投資行業(yè)教材

投資行業(yè)分析高博技術(shù)與戰(zhàn)略研究所Email:目錄1一、行業(yè)研究的背景與目的二、行業(yè)研究內(nèi)容

1、行業(yè)發(fā)展概況

2、未來發(fā)展趨勢

3、關(guān)鍵成功因素三、行業(yè)研究結(jié)論和應(yīng)用背景分析2海南黑龍江吉林遼寧河北山東福建江西安徽湖北湖南廣東廣西上海河南山西內(nèi)蒙古陜西寧夏甘肅青海四川貴州云南西藏新疆江蘇浙江北京臺灣隨著國內(nèi)社會經(jīng)濟(jì)市場化的發(fā)展，原有的國家計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的壟斷專營行業(yè)會逐漸放開，諸如鹽業(yè)等專營行業(yè)必須面對市場化的競爭。針對浙鹽集團(tuán)的發(fā)展現(xiàn)狀，一方面集團(tuán)在鹽業(yè)上的核心戰(zhàn)略優(yōu)勢不明顯，另一方面是四周的強(qiáng)鄰又虎視眈眈。因此在原有的鹽行業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域上必須考慮實(shí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型或者拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。為了尋找新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，拓展未來的發(fā)展空間，目前來說開展投資業(yè)務(wù)獲得新的利潤點(diǎn)是一種積極的選擇。有多種相關(guān)多元化的業(yè)務(wù)可供選擇，但開展投資業(yè)務(wù)是符合目前發(fā)展背景的一種比較好的選擇。3目前，國內(nèi)的大企業(yè)集團(tuán)大都針對自身業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)一步開展投資業(yè)務(wù)獲取新的盈利點(diǎn)來拓寬未來更大的發(fā)展空間。開展投資業(yè)務(wù)的積極作用表現(xiàn)在：支撐主營業(yè)務(wù)的發(fā)展獲得新的盈利增長點(diǎn)拓展未來的發(fā)展空間4案例——雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的投資業(yè)務(wù)發(fā)展模式值得借鑒雅戈?duì)柤瘓F(tuán)經(jīng)過多年的發(fā)展，確立了以品牌服裝、地產(chǎn)開發(fā)、投資業(yè)務(wù)三大產(chǎn)業(yè)為主體，多元并進(jìn)、專業(yè)化發(fā)展的經(jīng)營格局。其投資業(yè)務(wù)的開展模式值得借鑒。93年，雅戈?duì)栭_始涉足投資領(lǐng)域，對一些發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行了戰(zhàn)略投資，近年來進(jìn)一步深化投資并成為集團(tuán)的探索性產(chǎn)業(yè)。針對已上市和擬上市的金融企業(yè)、資源型企業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)，秉承穩(wěn)健、謹(jǐn)慎、高效原則，進(jìn)行股權(quán)投資的探索。08年，雅戈?duì)柍闪P石投資管理公司，集聚了諸多資深投資管理專家，主要從事投資管理及咨詢，投資產(chǎn)業(yè)逐漸向?qū)I(yè)化、縱深化方面發(fā)展。06年，股權(quán)分置改革基本完成，公司持有中信證券、宜科科技等股權(quán)投資價(jià)值逐步體現(xiàn)，凈資產(chǎn)水平顯著提高，投資業(yè)務(wù)獲得巨大增值空間，取得了良好投資收益。05年，投資產(chǎn)業(yè)有力地支撐了雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的發(fā)展。后來進(jìn)一步涉足了證券、銀行等金融領(lǐng)域，投資了廣博集團(tuán)、宜科科技、中信證券、寧波銀行、海通證券等多家企業(yè)。公司價(jià)值時(shí)間增長業(yè)務(wù)投資5雅戈?duì)柤瘓F(tuán)多元并進(jìn)、專業(yè)化發(fā)展的三大產(chǎn)業(yè)主體，有力地支撐和推動(dòng)整個(gè)集團(tuán)持續(xù)、快速、健康的發(fā)展雅戈?duì)柤瘓F(tuán)三大產(chǎn)業(yè)主體紡織服裝地產(chǎn)開發(fā)投資業(yè)務(wù)09年凈利潤（44496.03萬元）09年凈利潤（119,134.30萬元）09年凈利潤（162,530.97萬元）2009年，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的紡織服裝業(yè)務(wù)因金融危機(jī)的影響出口顯著下降，地產(chǎn)業(yè)務(wù)保持較為平穩(wěn)的發(fā)展，投資業(yè)務(wù)卻快速增長，對紡織服裝業(yè)務(wù)的下滑形成極大的彌補(bǔ)和支撐。利潤數(shù)據(jù)來源：雅戈?duì)?009年年報(bào)摘要6投資業(yè)務(wù)的拓展，不僅使得雅戈?duì)柅@得新的盈利增長點(diǎn)，同時(shí)也對主業(yè)發(fā)展形成強(qiáng)有力的支撐。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)雅戈?duì)?9年年報(bào)數(shù)據(jù)整理37%50%14%單位：萬元雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的投資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。09年投資業(yè)務(wù)的凈利潤在三大業(yè)務(wù)的總利潤中占比近50%。7本研究分析的目的是為投資提供決策依據(jù)，即為客戶公司制定投資戰(zhàn)略規(guī)劃提供依據(jù)分析行業(yè)發(fā)展的規(guī)模行業(yè)研究的任務(wù)和目的介紹行業(yè)本身的發(fā)展概況為投資者提供決策依據(jù)揭示行業(yè)成功關(guān)鍵因素了解行業(yè)經(jīng)營機(jī)會分析行業(yè)未來發(fā)展趨勢主要任務(wù)目的作為制定投資戰(zhàn)略規(guī)劃的依據(jù)戰(zhàn)略定位戰(zhàn)略選擇資源配置系統(tǒng)協(xié)調(diào)8本研究在于把握四要點(diǎn)把握行業(yè)的成長以及目前發(fā)展規(guī)模以了解行業(yè)的成長性－－研究是否進(jìn)入或退出的問題找到行業(yè)內(nèi)最有價(jià)值的企業(yè)并研究其投資價(jià)值或經(jīng)營策略－－分析標(biāo)桿企業(yè)尋找經(jīng)營參照或投資對象預(yù)測行業(yè)的未來發(fā)展趨勢－－應(yīng)對未來可能的變化總結(jié)行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵成功因素和企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵資源－－制定企業(yè)投資戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)1234宏觀環(huán)境發(fā)展的趨勢？政策趨勢？行業(yè)的發(fā)展趨勢比如市場需求量和需求結(jié)構(gòu)（細(xì)分）的趨勢價(jià)值鏈環(huán)節(jié)的發(fā)展趨勢？9目錄一、行業(yè)研究的背景和目的二、行業(yè)研究內(nèi)容

1、行業(yè)發(fā)展概況

2、未來發(fā)展趨勢

3、關(guān)鍵成功因素三、行業(yè)研究結(jié)論和應(yīng)用101.行業(yè)發(fā)發(fā)展概概況目目錄投資行行業(yè)發(fā)發(fā)展概概述行業(yè)發(fā)發(fā)展規(guī)規(guī)模投資行行業(yè)盈盈利性性投資是是把有限限資源源分配配到諸諸如股股票、、國債債、不不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)等的（證券或或金融））資產(chǎn)產(chǎn)或產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投投資上上，在在一定定的期期限內(nèi)內(nèi)獲得得合理理的現(xiàn)現(xiàn)金流流量和和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)/收益率率。其其核心心是以以效用用最大大化準(zhǔn)準(zhǔn)則為為指導(dǎo)導(dǎo)，獲獲得財(cái)財(cái)富配配置的的最優(yōu)優(yōu)均衡衡解。。有各種種不同同類型型的投投資方方式：：11傳統(tǒng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投投資創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資產(chǎn)業(yè)投投資投資分類證券投投資一級市市場投資（（股權(quán)權(quán)投資資）債券、、權(quán)證證等其其他證證券投投資二級市市場投投資（直接接投資資）（間接接投資資）本研究究主要要側(cè)重重在風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資和和股權(quán)權(quán)投資資方面面進(jìn)行行深入入的分分析其背景景和理理由基基于以以下幾幾個(gè)方方面：：1、財(cái)務(wù)務(wù)投資資公司司從事事的投投資業(yè)業(yè)務(wù)主主要側(cè)側(cè)重在在創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資和股股權(quán)投投資方方面2、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資和股股權(quán)投投資在在資金金規(guī)模模方面面的進(jìn)進(jìn)入門門檻較較低、、機(jī)會會更多多3、財(cái)務(wù)務(wù)投資資公司司可根根據(jù)自自身的的資金金實(shí)力力選擇擇相應(yīng)應(yīng)項(xiàng)目目投入入合適適的資資金規(guī)規(guī)模4、投資資一定定期限限后若若成功功退出出可獲獲得高高額的的投資資收益益根據(jù)浙浙鹽集集團(tuán)自自身的的實(shí)際際情況況，可可先開開展投投資領(lǐng)領(lǐng)域的的業(yè)務(wù)務(wù)試水水活動(dòng)動(dòng)，一一方面面根據(jù)據(jù)自己己的資資金實(shí)實(shí)力先先開展展較小小規(guī)模模的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資或或股權(quán)權(quán)投資資，以以積累累行業(yè)業(yè)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)；另另一方方面集集團(tuán)的的主營營業(yè)務(wù)務(wù)——鹽業(yè)產(chǎn)產(chǎn)生的的自由由現(xiàn)金金流量量不是是很大大，先先控制制投資資規(guī)模模減少少風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也可可以避避免影影響主主營業(yè)業(yè)務(wù)的的發(fā)展展。12投資管管理的周期性性循環(huán)過過程要要把把握四四個(gè)關(guān)關(guān)鍵節(jié)節(jié)點(diǎn)根據(jù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資市市場的的實(shí)際際情況況，一一個(gè)投投資周周期循循環(huán)的的持續(xù)續(xù)時(shí)間間大致致為3—7年。因此此，投資資公司要要有短時(shí)時(shí)間內(nèi)有有投入暫暫時(shí)沒有有收益的的心理準(zhǔn)準(zhǔn)備。132、選擇投資資項(xiàng)目、、構(gòu)造投資項(xiàng)目組合合3、投資項(xiàng)目目的管理、監(jiān)督和增增值服務(wù)4、退出投資資項(xiàng)目，，進(jìn)行收收益分配配1、籌集資金金、成立立一家投投資基金金或是投投資公司司國內(nèi)知名名投資機(jī)機(jī)構(gòu)介紹紹——關(guān)注點(diǎn)：：投資項(xiàng)項(xiàng)目數(shù)、、項(xiàng)目重重點(diǎn)投向向1409年度中國本土十佳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)

(《浙商》雜志聯(lián)合清科創(chuàng)投聯(lián)合推出)

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)名稱投資概況1深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司靳海濤09年至10年第一季度投資項(xiàng)目數(shù)50個(gè)，上市項(xiàng)目數(shù)5個(gè)，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)镮T、通訊、新材料、生物醫(yī)藥、能源環(huán)保、化工、消費(fèi)品、連鎖、高端服務(wù)等。2江蘇高科技投資集團(tuán)徐錦榮09年至10年第一季度投資項(xiàng)目數(shù)23個(gè)，上市項(xiàng)目數(shù)2個(gè)，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)樾履茉础⑿虏牧?、現(xiàn)代裝備制造、生物醫(yī)療、電子信息、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)等。3上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司馮濤09年至10年第一季度投資項(xiàng)目數(shù)11個(gè)，上市項(xiàng)目數(shù)2個(gè)，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)獒t(yī)藥、新材料、網(wǎng)絡(luò)游戲、機(jī)械制造、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、新能源、T服務(wù)、IC設(shè)備制造、化學(xué)藥品制劑等。4深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司劉晝2009年至2010年第一季度投資項(xiàng)目數(shù)26個(gè)，上市項(xiàng)目數(shù)5個(gè)，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)閺V電行業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、消費(fèi)品、新材料、節(jié)能環(huán)保等。5浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司梁正2009年至2010年第一季度投資項(xiàng)目數(shù)15個(gè)，上市項(xiàng)目數(shù)1個(gè)，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)楦咝驴萍肌⑸镝t(yī)藥、節(jié)能環(huán)保和新能源、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等。6聯(lián)想投資有限公司劉二海2009年至2010年第一季度投資項(xiàng)目數(shù)15個(gè)，上市項(xiàng)目數(shù)3個(gè)，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)镮T應(yīng)用與服務(wù)、外包和專業(yè)服務(wù)、基礎(chǔ)架構(gòu)（系統(tǒng)、部件及材料）、消費(fèi)產(chǎn)品與服務(wù)、健康服務(wù)、清潔技術(shù)、先進(jìn)制造等。7深圳市松禾資本管理有限公司羅飛管理資本規(guī)模20億元，2009年至2010年第一季度投資項(xiàng)目數(shù)23個(gè)，上市項(xiàng)目數(shù)2個(gè)，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)镮T、電信及增值服務(wù)、清潔技術(shù)等領(lǐng)域等。8浙江華睿投資管理有限公司宗佩民2009年至2010年第一季度投資項(xiàng)目數(shù)15個(gè)，上市項(xiàng)目數(shù)1個(gè)，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)镮T、清潔技術(shù)、電信及增值業(yè)務(wù)等。9湖南湘投高科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司游新農(nóng)2009年至2010年第一季度投資項(xiàng)目數(shù)4個(gè)，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)殡娮有畔?、新材料、生物技術(shù)、醫(yī)藥、光機(jī)電一體化和環(huán)保等。10賽伯樂(中國)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司朱敏2009年至2010年第一季度投資項(xiàng)目數(shù)4個(gè)，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)榻鹑凇⒔逃?、醫(yī)療健康、高科技以及先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)等。省內(nèi)知名名投資機(jī)機(jī)構(gòu)介紹紹——關(guān)注點(diǎn)：：投資規(guī)規(guī)模、項(xiàng)項(xiàng)目重點(diǎn)點(diǎn)投向1507浙江本土十佳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)名稱資本規(guī)模（億元）重點(diǎn)投資領(lǐng)域1浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司王林江12.4醫(yī)藥化工、機(jī)電一體化、再生資源開發(fā)和利用等2浙江華睿投資管理有限公司宗佩民12裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、高科技行業(yè)等3通聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司管大源3新型材料、機(jī)電一體化、環(huán)保節(jié)能、裝備制造、汽車零部件、可再生能源和新能源、高效農(nóng)業(yè)4寧波雅戈?duì)杽?chuàng)業(yè)投資有限公司李如成3光機(jī)電一體化、生物醫(yī)藥、新材料、化工能源、農(nóng)業(yè)、電子設(shè)備等5浙江海越股份有限公司呂小奎6生物醫(yī)藥、新材料、化工能源、電子設(shè)備等6杭州如山創(chuàng)業(yè)投資有限公司王涌6裝備制造業(yè)、精細(xì)化工、金融等7浙江中大投資股份有限公司胡小平2.7生物醫(yī)藥、新材料等8浙江科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司顧斌1.3互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)增值、計(jì)算機(jī)軟硬件、通信、芯片半導(dǎo)體、光機(jī)電一體化、生物醫(yī)藥、新材料、化工能源、農(nóng)業(yè)、電子設(shè)備等9浙江大學(xué)創(chuàng)業(yè)投資有限公司程家安1IT服務(wù)、軟件產(chǎn)業(yè)、硬件產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、化學(xué)工業(yè)、保健養(yǎng)生、環(huán)保節(jié)能10杭州市高科技投資有限公司陳定安1.5IT信息產(chǎn)業(yè)、生物制藥、高附加值的精細(xì)化工、傳統(tǒng)制造的改造、高科技農(nóng)業(yè)等投資管理理的價(jià)值值流程分分析：不同投資資期面臨臨不同的的投資額額度、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和收收益，投投資公司司必須根根據(jù)自身身資金實(shí)實(shí)力情況況進(jìn)行選選擇取舍舍16初創(chuàng)期成長期上市前期時(shí)間初創(chuàng)企業(yè)，有核心優(yōu)勢，巨大的發(fā)展?jié)摿ν卣购诵臉I(yè)務(wù)的運(yùn)作模式，開始發(fā)展壯大核心業(yè)務(wù)快速發(fā)展，準(zhǔn)備上市投資A投資B投資C價(jià)值投資額度度小，機(jī)機(jī)會多，，但投資資失利風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大，，投資時(shí)時(shí)間較長長，若成成功退出出收益巨巨大投資額度度較大，，風(fēng)險(xiǎn)相相對較小小，投資資機(jī)會較較多，是是大部分分投資公公司的投投資選擇擇投資額度度大，投投資機(jī)會會少。被被投資企企業(yè)若能能及時(shí)上上市就可可兌現(xiàn)巨巨大投資資收益投、融資資均衡運(yùn)運(yùn)作：投投資業(yè)務(wù)務(wù)部門要要保持投投資與融融資的均均衡，前前期的投投資要有有后續(xù)的的融資支支持，確確保整個(gè)個(gè)投資運(yùn)運(yùn)作的良良性循環(huán)環(huán)17自由現(xiàn)金金流選擇有發(fā)發(fā)展前景景的企業(yè)業(yè)進(jìn)行參股投資資；或者者參與一一級市場場股權(quán)增增發(fā)通過融資資渠道募募集資金金；長期或或短期貸貸款發(fā)現(xiàn)新的的投資機(jī)機(jī)會，資資金量不不足投資融資均衡融資方式式：根據(jù)據(jù)投資運(yùn)運(yùn)作狀況況多渠道道籌集投投資資金金，確保保為投資資運(yùn)作周周期的良良性循環(huán)環(huán)或擴(kuò)大大投資的的規(guī)模提提供支持持18資金提供供者：個(gè)人企業(yè)政府機(jī)構(gòu)構(gòu)其他部門門機(jī)構(gòu)境外投資資機(jī)構(gòu)和和個(gè)人資金需求求者：企業(yè)投資機(jī)構(gòu)構(gòu)其他機(jī)構(gòu)構(gòu)和個(gè)人人金融中介介金融市場場資金資金資金資金資金案例：華華睿投資資公司通通過向其其他企業(yè)業(yè)和個(gè)人人私下募募集資金金，以及及銀行等等金融中中介機(jī)構(gòu)構(gòu)融資近近20億，極大大地彌補(bǔ)補(bǔ)了自有有資本金金的不足足，有效效地確保保投資運(yùn)運(yùn)作周期期的良性性循環(huán)或或進(jìn)一步步擴(kuò)大投投資的規(guī)規(guī)模。資金私募方式式公募方式式投資管理模式式例1浙江華睿睿投資管管理有限限公司——以募集資資金和托托管資金金彌補(bǔ)自自有資本本金的不不足，擴(kuò)擴(kuò)大投資資規(guī)模，，并為被被投資企企業(yè)提供供管理上上的增值值服務(wù)核心業(yè)務(wù)務(wù)——資金募集集和投資管理理目前管理理著包括括嘉銀投資資基金、睿銀投資資基金、泰銀投資資基金等十大公公司制基基金，托托管規(guī)模模達(dá)到三三十億元元人民幣幣，是目目前浙江江省內(nèi)管管理資本本規(guī)模最最大、投投資最活活躍的本本土化投投資管理理機(jī)構(gòu)。。特色——提供“投資+增值服務(wù)”的個(gè)性投投資管理理特色，，開創(chuàng)了了投資管管理新模模式。18例2：天天堂堂硅谷股股權(quán)投資資管理模模式——資產(chǎn)與投投資管理理相互分分離、并并為企業(yè)業(yè)提供增增值服務(wù)務(wù)管理模式式——一是把投投資管理理分成““募-投-管-退”四個(gè)個(gè)階段，，進(jìn)行專專家化、、程程序化化、分離離式管理理；二是根據(jù)據(jù)被投企企業(yè)發(fā)展展的不同同階段和和不同行行業(yè)設(shè)立立種子期期、起步步期、成成長期、、成熟期期及行業(yè)業(yè)基金等等不同類類型的基基金，以以滿足不不同基金金投資者者的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好，，集聚和和整合民民間資本本，有效效的配置置資源；；三是通過過三個(gè)獨(dú)獨(dú)立的決決策機(jī)構(gòu)構(gòu)和一個(gè)個(gè)專業(yè)化化的增值值服務(wù)團(tuán)團(tuán)隊(duì)，控控制風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，保障障收益。。特色1——引入第三三方托管管，資產(chǎn)產(chǎn)與業(yè)務(wù)務(wù)分離。。資產(chǎn)委托托銀行監(jiān)監(jiān)管，投投資委托托天堂硅硅谷操作作，兩個(gè)個(gè)管理人人從不同同角度相相互監(jiān)管管，規(guī)避避道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，確確保投資資者利益益。特色2——提供資金金，更提提供增值值服務(wù)。。把服務(wù)最最大化理理念放在在首位。。提供發(fā)發(fā)展資金金解決資資金瓶頸頸問題，，提供多多元化融融資渠道道（創(chuàng)業(yè)業(yè)投資、、政府引引導(dǎo)基金金、銀投投聯(lián)貸））。幫助助企業(yè)規(guī)規(guī)范治理理，整合合多方資資源，爭爭取地方方政府政政策支持持，引入入產(chǎn)業(yè)合合作伙伴伴，拓寬寬市場渠渠道等，，促進(jìn)企企業(yè)快速速成長加加快上市市進(jìn)程。。19例3：賽賽伯樂(中國)投資的管管理模式式——重點(diǎn)關(guān)注注早中期期具有強(qiáng)強(qiáng)大整合合平臺價(jià)價(jià)值的企企業(yè)。管理模式式——“專業(yè)，，經(jīng)驗(yàn)和和資源””。擁有國國內(nèi)外頂頂級風(fēng)投投的資本本源泉，，中美創(chuàng)創(chuàng)業(yè)、成成功上市市及并購購的直接接經(jīng)驗(yàn)，，全球化化的發(fā)展展視野，，以及全全球領(lǐng)先先的IT信息服務(wù)務(wù)平臺技技術(shù)。賽賽伯樂擁擁有一支支具有豐豐富的全全球化運(yùn)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)的投資資管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)，為為國內(nèi)創(chuàng)創(chuàng)新企業(yè)業(yè)的加速速成長提提供以下下支持：：特色——與創(chuàng)業(yè)者建立立真正的事業(yè)伙伴關(guān)系系，助其開拓全全球化發(fā)展視視野，一起創(chuàng)創(chuàng)建市場的領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)者和國際際化的大企業(yè)業(yè)。目前已投資了了金融、教育育、醫(yī)療健康康、高科技以以及先進(jìn)制造造業(yè)等領(lǐng)域的的企業(yè)。豐富富的資源，強(qiáng)強(qiáng)大的品牌和和政府支持，，高效的產(chǎn)業(yè)業(yè)經(jīng)營聯(lián)盟，，以及行之有有效的整合創(chuàng)創(chuàng)新模式，造造就了賽伯樂樂在多個(gè)領(lǐng)域域的成功投資資典范。20發(fā)展戰(zhàn)略創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師運(yùn)營指導(dǎo)與支支持IT技術(shù)平臺融資和退出策策略國際化資源綜合來看，投投資行業(yè)市場場上存在三類類戰(zhàn)略競爭群群體ABC，如何利用比比較優(yōu)勢獲得得競爭上的戰(zhàn)戰(zhàn)略機(jī)會極為為關(guān)鍵21戰(zhàn)略競爭群體圖群體B:外資背景投資機(jī)構(gòu)投資規(guī)模優(yōu)勢國際化的人才優(yōu)勢專業(yè)化的管理模式國際化的戰(zhàn)略眼光豐富的投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)群體A:國資背景投資機(jī)構(gòu)投資規(guī)模優(yōu)勢人才資源優(yōu)勢相對專業(yè)化的管理投資運(yùn)作實(shí)際經(jīng)驗(yàn)不豐富全國性大市場投資管理專業(yè)化程度群體C:民營投資機(jī)構(gòu)小型的投資企業(yè)，趨向聯(lián)合投資資金規(guī)模小但極具靈活性專業(yè)化人才較為缺乏投資運(yùn)作規(guī)范化程度較低主要專注區(qū)域性市場資金實(shí)力與規(guī)模競爭策略利用資金規(guī)模優(yōu)勢、募集資金與融資能力的優(yōu)勢、專業(yè)化管理優(yōu)勢、獲得和選擇投資項(xiàng)目機(jī)會的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、投資運(yùn)作的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和能力來參與競爭，構(gòu)筑有利地位。22行業(yè)發(fā)展概況況目錄投資行業(yè)發(fā)展展概述行業(yè)發(fā)展規(guī)模投資行業(yè)盈利利性2008年我國風(fēng)險(xiǎn)投投資市場規(guī)模?！_(dá)到42億美元（約300億人民幣），，整體投資規(guī)規(guī)模不斷擴(kuò)大大投資規(guī)模不斷斷擴(kuò)大——從02年開始，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資規(guī)模整整體呈現(xiàn)不斷斷擴(kuò)大的趨勢勢。09年因?yàn)槭澜缃鸾鹑谖C(jī)持續(xù)續(xù)的影響出現(xiàn)現(xiàn)回調(diào)，根據(jù)據(jù)ChinaVenture對2010年的預(yù)測，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)規(guī)模和投資案案例數(shù)量將會會快速恢復(fù)并并增長。09年中國創(chuàng)投市市場的調(diào)整并并非投資熱度度下降的開始始，而是市場場高速發(fā)展之之中的短暫回回調(diào)。232009年我國股權(quán)投投資市場規(guī)模模達(dá)到115億美元（約700億元人民幣））——整體規(guī)模發(fā)展展較為平穩(wěn)24短暫回調(diào)后平平穩(wěn)增長：從07年起國內(nèi)股權(quán)權(quán)投資增長較較快，09年股權(quán)投資案例共披露585起，涉及16行業(yè)，金融、連鎖經(jīng)營、能能源、食品飲飲料和制造業(yè)業(yè)投資金額較較高，均超過過10億美元。其中中，金融領(lǐng)域更是達(dá)99.88億美元，位列列行業(yè)首位。從2010年上半年來看，各類股權(quán)投投資機(jī)構(gòu)均加加快了找項(xiàng)目目、挑項(xiàng)目、、投項(xiàng)目的步步伐，同時(shí)，，隨著市場的的逐步升溫，，融資估值預(yù)預(yù)期也在逐步步提升。二季季度十幾倍的的高估值又重重現(xiàn)市場，在在此背景下，進(jìn)一步明晰投資原則則、鎖定熱點(diǎn)點(diǎn)行業(yè)、拓展展項(xiàng)目資源渠渠道等將成為為下一步各類股權(quán)投資資機(jī)構(gòu)工作的的重中之重。2010年二季度國內(nèi)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資市市場整體規(guī)模模和行業(yè)投向向規(guī)模分析25投資案例數(shù)量量環(huán)比有所上升，但但是投資金額額出現(xiàn)回調(diào)。二季度共披露露投資案例67起，投資金額額4.82億美元，環(huán)比比分別上升19.6%。平均單筆投投資金額719萬美元。行業(yè)投資集中中度進(jìn)一步上上升。互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)、制造業(yè)和和醫(yī)療健康三個(gè)行業(yè)投資資案例數(shù)量之之和占總數(shù)量量比例達(dá)63%，而投資額之之和占季度總總投資金額的的73%。其中，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資資案例數(shù)量17起，依然占據(jù)據(jù)各行業(yè)首位位，而醫(yī)療健健康在本季度度表現(xiàn)活躍，，投資案例13起，而其投資資金額1.50億美元，占據(jù)據(jù)各行業(yè)投資資金額首位。。結(jié)合2010年上半年宏觀觀形勢分析，全球經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中逐漸走出的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)濟(jì)刺激政策的的逐漸退出、、國內(nèi)股市的的萎靡不振，，都造成了資本市場走向向活躍的同時(shí)時(shí)，對投資企業(yè)的估值依依然持謹(jǐn)慎態(tài)態(tài)度。2010年二季度國內(nèi)內(nèi)私募股權(quán)投投資市場整體體規(guī)模和行業(yè)業(yè)投向規(guī)模分分析26本季度私募股權(quán)投資資整體活躍——投資機(jī)構(gòu)對未未來前景持樂樂觀態(tài)度，對對發(fā)展期等更更具發(fā)展?jié)摿αΦ钠髽I(yè)給予予更多關(guān)注。。私募股權(quán)投資金額達(dá)到37億美元——披露38起投資案例涉及14個(gè)行業(yè)，。其中，制造業(yè)、食品品飲料、能源源行業(yè)案例數(shù)數(shù)量最多。從行業(yè)投資額度分析，物流、、能源業(yè)投資資金額較高——均超過7億美元。其中中，物流行業(yè)業(yè)投資金額達(dá)達(dá)10.99億美元，位列列各行業(yè)投資資金額首位。本季度TMT領(lǐng)域相對沉寂寂，披露投資案例2起，總金額6230.00萬美元，不足足本季度總投投資金額的2%。此外，注冊地位于于江蘇的紅星星美凱龍于6月19日獲得華平集集團(tuán)、中信產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金等聯(lián)合注資26億元人民幣，，這是目前國內(nèi)家居居建材行業(yè)披披露金額最大一筆投資27行業(yè)發(fā)展概況況目錄投資行業(yè)發(fā)展展概述行業(yè)規(guī)模行業(yè)盈利性VC/PE企業(yè)IPO投資收益——豐厚的高額投投資回報(bào)28IPO：高額的回報(bào)報(bào)——09年187起上市案例中中，共計(jì)73起案例具有VC/PE投資背景，通通過IPO方式，投資機(jī)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)成功退出，并獲取取了高額回報(bào)報(bào)，平均賬面面回報(bào)率為5.09倍。創(chuàng)業(yè)板：IPO退出的黃金通通道——09年10月份開板的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板，憑借高成長性獲得得較高的市盈率，使使得上市企業(yè)的估值普遍較高，各家投資機(jī)構(gòu)獲得了豐厚的價(jià)值值回報(bào)，其中中德瑞投資所所投資的特銳銳德電氣，賬賬面回報(bào)率達(dá)達(dá)到了225.10倍，另外，信信中利投資華華誼兄弟，以以及深創(chuàng)投與與康沃投資一一起投資網(wǎng)宿宿科技，分別別獲得了21.60倍、21.27倍和22.91倍高額賬面回報(bào)率。投資收獲——盈利來自投資資資本的成功功退出。目前前市場上有5種退出方式，，其中通過IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般都可獲得得高額投資收收益，是理想的退出出方式。29投資退出收回投資實(shí)現(xiàn)收益首次公開上市（IPO）第三方整體收購二次出售管理層回購清算清算是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況不好且難以扭轉(zhuǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資主動(dòng)退出收回資金，最小化損失的選擇整體收購、二次出售、管理層回購統(tǒng)稱為股權(quán)轉(zhuǎn)讓。IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓是理想的退出方式。投資的5種退出方式投資退出方式式的占比統(tǒng)計(jì)計(jì)——隨著證券市場場的發(fā)展，以以及創(chuàng)業(yè)板的的推出，投資資成功退出的的可能性增大大。但是，投投資失利的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)依然很高高。30據(jù)清科數(shù)據(jù)中心心統(tǒng)計(jì)，近一年來隨著著創(chuàng)業(yè)板的推推出VC/PE投資退出方式式項(xiàng)目占比大致為IP021%、出售30%、管理層回購購5%、轉(zhuǎn)售5%、清算39%；提醒：投資失失利的風(fēng)險(xiǎn)依依然是很高的的！資料來源：清清科數(shù)據(jù)中心心目錄錄31一、行業(yè)研究的背景和和目的二、行業(yè)研究究內(nèi)容1、行業(yè)發(fā)展概概況2、未來發(fā)展趨趨勢3、關(guān)鍵成功因因素三、行業(yè)研究究結(jié)論和應(yīng)用用歷年數(shù)據(jù)比較較——整體投資規(guī)模模不斷擴(kuò)大，，單筆投資規(guī)模模也呈現(xiàn)增長長的趨勢32整體投資規(guī)模不斷擴(kuò)大大——從02年起，風(fēng)險(xiǎn)投投資規(guī)模整體體呈現(xiàn)不斷擴(kuò)擴(kuò)大的趨勢。。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行行情況影響投投資規(guī)模的發(fā)展。從拉動(dòng)宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)的三架馬馬車——投資、消費(fèi)和和出口分析：：目前消費(fèi)不不振，出口下下滑的趨勢難難以大幅扭轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，唯有投資資（如去年4萬億刺激計(jì)劃劃和今年的新新36條引導(dǎo)民間投投資）是促進(jìn)進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的強(qiáng)大力力量。因此，，投資規(guī)模會會進(jìn)一步增長長。單筆投資規(guī)模也呈呈現(xiàn)增長的趨勢，，但增長率在放緩——2009年平均單筆投資資金額880萬美元，同比比亦略下降6.0%。但整體投資規(guī)規(guī)模是呈現(xiàn)進(jìn)進(jìn)一步擴(kuò)大的的趨勢，單筆筆投資額也在在不斷增長，但增長長的趨勢在放放緩。09年國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投投資結(jié)構(gòu)上的的發(fā)展趨勢與與動(dòng)向行業(yè)投資集中中度逐漸上升。IT、制造業(yè)、互互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療療健康是四個(gè)投資案例例最多的行業(yè)業(yè)，投資案例例數(shù)量之和占占總數(shù)量比例例超過60%。IT行業(yè)投資案例例數(shù)量75起，投資金額額7.06億美元，投資案例數(shù)數(shù)量居各行業(yè)業(yè)首位。發(fā)展期投資案例數(shù)量量243起，投資金額額為24.53億美元，投資案例數(shù)量量和投資金額額最高。首輪投資案例數(shù)量量仍占據(jù)市場場主要份額，投資案例數(shù)數(shù)量303起，投資金額額23.72億美元。投資地域集中中度呈現(xiàn)下降降趨勢，中西部地區(qū)區(qū)出現(xiàn)新的投投資動(dòng)向。其中，北京京投資案例數(shù)數(shù)量和投資金金額占全國比比例同比分別別下降7.8%和3.9%，上海分別下下降3.0%和7.9%。成都，重慶和和西安等中西西部地區(qū)開始始逐漸出現(xiàn)一一輪投資熱潮潮。33最新情況：2010年二季度投資資規(guī)模、結(jié)構(gòu)構(gòu)趨勢和動(dòng)向向隨著中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)的回暖，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)勁勁回升——披露36家投資公司募募集設(shè)立新基基金，涉及金金額達(dá)925.77億元人民幣。。同期獲得財(cái)財(cái)務(wù)投資（除除戰(zhàn)略投資外外）的67家企業(yè)涉及融融資金額207.39億元人民幣，，融資金額比比上季度增加加了924.15%，增加了187.14億元人民幣。。獲得投資的的企業(yè)數(shù)量比比上季度增加加了36.73%，不論是案例例數(shù)量還是融融資金額與第第一季度相比比都有較大幅幅度的增加。。發(fā)展期投資案案例依然最多多——披露發(fā)展期投投資案例數(shù)35起，投資額為為2.11億美元，位于各投資資階段之首。擴(kuò)張期投資資案例數(shù)量31起，投資額為為2.69億美元，位列第二。行業(yè)投資集中中度方面出現(xiàn)一個(gè)個(gè)新動(dòng)向——互聯(lián)網(wǎng)、制造造業(yè)和醫(yī)療健健康三個(gè)行業(yè)投資資案例數(shù)量之之和占總數(shù)量量比例63%，投投資資金金額額占占總總金金額額的的70%。其其中中，，醫(yī)醫(yī)療療健健康康行行業(yè)業(yè)投投資資金金額額1.50億美美元元，，居居各各行行業(yè)業(yè)投投資資金金額額首首位位。。北京京、、上上海海、、浙浙江江、、江江蘇蘇等等東東部部沿沿海海地地區(qū)區(qū)仍仍是是投投資資選擇擇的的重點(diǎn)點(diǎn)區(qū)域域。34資料料來來源源：：中中國國投投資資網(wǎng)網(wǎng)目錄錄35一、、行行業(yè)業(yè)研究究的的背背景景和和目目的的二、、行行業(yè)業(yè)研研究究內(nèi)內(nèi)容容1、行行業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)展展概概況況2、未未來來發(fā)發(fā)展展趨趨勢勢3、關(guān)關(guān)鍵鍵成成功功因因素素三、、行行業(yè)業(yè)研研究究結(jié)結(jié)論論和和應(yīng)應(yīng)用用投資資行行業(yè)業(yè)關(guān)關(guān)鍵鍵成成功功因因素素36投資項(xiàng)目持有時(shí)間、投資地域影響投資績效

投資行業(yè)成功的關(guān)鍵6

因素投資項(xiàng)目最終退出方式的選擇投資機(jī)會的發(fā)現(xiàn)、甄別、談判與聯(lián)合投資的能力投資行業(yè)的集中度分布情況投資的規(guī)模和投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)投資管理的專業(yè)化程度和聲譽(yù)投資資行行業(yè)業(yè)關(guān)關(guān)鍵鍵成成功功因因素素分分析析（（Ⅰ）37投資管理的專業(yè)化程度和聲譽(yù)專注于有限的行業(yè)或投資階段；“學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)”；提高甄別項(xiàng)目機(jī)會能力、構(gòu)造最小化損失、抓住核心問題及行業(yè)競爭優(yōu)勢；對與特定投資相關(guān)的資源(比如融資市場等)更加熟悉。有聲譽(yù)可獲得后續(xù)的和大額的融資；業(yè)績的持續(xù)性；被投資企業(yè)為了獲得聲譽(yù)高的投資基金資助更愿意折價(jià)出讓股份。專注于某個(gè)投資階段和行業(yè)等可積累難于模仿的內(nèi)部資源可獲得相對競爭優(yōu)勢。投資資行行業(yè)業(yè)關(guān)關(guān)鍵鍵成成功功因因素素分分析析（（Ⅱ）投資資機(jī)機(jī)會會的的發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)、、甄別別、談?wù)勁信信c與聯(lián)聯(lián)合合投投資資的的能能力力38機(jī)會越越多多、、甄甄別別項(xiàng)目目能力力越越好好、、獲獲得得控控制制權(quán)權(quán)越越大大、、持持有有股股份份比比例例越越大大等等都對對投投資資績績效效產(chǎn)產(chǎn)生生積極極影響響。聯(lián)合投投資資通過過資資源源共共享享可獲獲取取更更多多信信息息，，獲獲得得更高回回報(bào)報(bào)。。聯(lián)合合投投資資可可以以為為投投資資帶帶來來較較高高的的內(nèi)內(nèi)含含報(bào)報(bào)酬酬率率。。聯(lián)合合投投資資分分散散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)減少少風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)暴暴露露；；獲獲取取第第二二意意見見，，改改善善項(xiàng)項(xiàng)目目篩篩選選；；和和經(jīng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)豐豐富富的的投投資資家家聯(lián)聯(lián)合合的的認(rèn)認(rèn)證證作作用用和和聲聲譽(yù)譽(yù)效效應(yīng)應(yīng)；；打打破破精精力力和和時(shí)時(shí)間間約約束束；可以以投投資資更更大大的的項(xiàng)項(xiàng)目目、、跨跨地地域域及及跨跨行行業(yè)業(yè)投投資資；；實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)資資源源和和能能力力的的優(yōu)優(yōu)勢勢互互補(bǔ)補(bǔ)等等等等。。投資資行行業(yè)業(yè)關(guān)關(guān)鍵鍵成成功功因因素素分分析析（（Ⅲ）39投資資行行業(yè)業(yè)的的集集中中度分分布布行業(yè)集中中度度對對投投資資的的績績效效有有很很強(qiáng)強(qiáng)的的正正面面影影響響。成成功功退出出不不同同的行業(yè)業(yè)間間有有差差異異，生生物物科科技技、、網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)等等新新經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)領(lǐng)領(lǐng)域域中中投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目成成功功退退出出的的概概率率更更高高；；通通信信、、網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)、、半半導(dǎo)導(dǎo)體體行行業(yè)業(yè)的的退出出回回報(bào)報(bào)乘乘數(shù)數(shù)最最高高，，緊緊隨其其后后的的是是計(jì)計(jì)算算機(jī)機(jī)軟軟件件和和硬硬件件行行業(yè)業(yè)。。某些行行業(yè)業(yè)、、某某個(gè)個(gè)投投資資階階段段和和地地域域蘊(yùn)蘊(yùn)含含著著較較高高的的投投資資回回報(bào)報(bào)。。比如如，，投投資資在在新新經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)領(lǐng)領(lǐng)域域（（新新技技術(shù)術(shù)、、新新能能源源、、新新材材料料和和醫(yī)醫(yī)療療健健康康等等行行業(yè)業(yè)領(lǐng)領(lǐng)域域）），，投投在在風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企企業(yè)業(yè)的的發(fā)發(fā)展展期期階階段段和和經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)發(fā)達(dá)達(dá)地地區(qū)區(qū)會會有有更更高高的的回回報(bào)報(bào)率率。。投資資行行業(yè)業(yè)關(guān)關(guān)鍵鍵成成功功因因素素分分析析（（Ⅳ）40投資資項(xiàng)項(xiàng)目目持持有有時(shí)時(shí)間間、、投投資資地地域域影影響響投投資資績績效效

投資地域廣，可供投資項(xiàng)目增多并可達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)目的。投資持有時(shí)間越長，收益表現(xiàn)越差。就項(xiàng)目特征而言，集中于有限行業(yè)、晚期投資、投資地域更廣，投資回報(bào)更加可觀。投資資項(xiàng)項(xiàng)目目周期期延延長長，，投投資資基基金金的的增增值值服服務(wù)務(wù)邊邊際際能能力力下下降降，投投資資收收益益遞遞減減。。投資資行行業(yè)業(yè)關(guān)關(guān)鍵鍵成成功功因因素素分分析析（（Ⅴ）41投資資基基金金的規(guī)模模和和投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目的個(gè)數(shù)數(shù)投資資項(xiàng)項(xiàng)目目個(gè)個(gè)數(shù)數(shù)增增多多可可分分散散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，但同時(shí)時(shí)增增加加管管理理難難度度。有有研研究究指指出出投投資資組組合合增增加加到到15個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)時(shí)，可分散80%的邊際風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)實(shí)際的投資組合中項(xiàng)目個(gè)個(gè)數(shù)在20—28個(gè)之間。也有有研究指出投投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)數(shù)和投資回報(bào)報(bào)之間是倒U字型曲線，每每個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)隊(duì)管理12個(gè)投資項(xiàng)目為為最優(yōu)。規(guī)模大可以支支撐大型投資資，擁有強(qiáng)大資金后援避免免資金短缺，，同時(shí)帶來規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但是基金規(guī)模模過大，績效效反而下降。投資低績效效主要是由于規(guī)模過小、無經(jīng)驗(yàn)積累。投資行業(yè)關(guān)鍵鍵成功因素分分析（Ⅵ）42股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式式相對IP0具有如下優(yōu)點(diǎn):買方人數(shù)有限限，交易費(fèi)用用較低，程序序簡便；可以以分享并購規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)應(yīng)、范圍經(jīng)濟(jì)濟(jì)效應(yīng)、管理理和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)等；靈活性性高。缺點(diǎn):信息不對稱，，回報(bào)率較低；控制權(quán)發(fā)發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)收購方會要求求做出額外的的承諾，比如如避免同業(yè)競競爭，限制未未來投向等。IP0被公認(rèn)是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資退出的的黃金方式。周期短、