反并購培訓(xùn)講義

反并購閆紫燕一、反并購的原因1、控股股東不愿意失去控股地位；2、公司股價(jià)低估，并購方的收購條件不利于公司股東；3、提高收購價(jià)格，為現(xiàn)股東爭(zhēng)取更優(yōu)惠的轉(zhuǎn)讓條件；4、認(rèn)為收購者無助于公司狀況的改善或不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展；5、管理層為保住其職權(quán)、地位或?yàn)榱嗣孀幼饑?yán)等；6、員工及工會(huì)為保護(hù)員工利益。二、反并購的原則1、程序公正、透明規(guī)范；2、股東享有最終并購防御決定權(quán)；3、切實(shí)維護(hù)中小股東的利益。三、反并購策略（一）事前防御策略1、建立“合理”的持股結(jié)構(gòu)（1）自我控股（2）交叉持股或相互持股（3）把股份放在朋友的手中（4）員工持股計(jì)劃三、反并購策略2、發(fā)行特種股票也叫“?？ㄓ?jì)劃”或“不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)”（1）一票多權(quán)或一票少權(quán)的股票（2）收益權(quán)和表決權(quán)分開的A、B類股票三、反并購策略3、公司章程中設(shè)置反收購條款（1）董事會(huì)輪選制或分期分級(jí)董事會(huì)制度（2）多數(shù)條款（3）限制大股東表決權(quán)條款（4）訂立公正價(jià)格條款（5）限制董事資格條款三、反并購策略4、金降落傘、灰降落傘和錫降落傘法“金降落傘”是指目標(biāo)公司董事會(huì)通過決議，由公司董事及高層管理者與目標(biāo)公司簽訂合同規(guī)定：當(dāng)目標(biāo)公司被并購接管、其董事及高層管理者被解職的時(shí)候，可一次性領(lǐng)到巨額的退休金（解職費(fèi)）、股票選擇權(quán)收入或額外津貼。三、反并購策略“灰降落傘”是指規(guī)定目標(biāo)公司一旦落入收購方手中，公司有義務(wù)向被解雇的中層管理人員支付較“金降落傘”略微遜色的保證金?！板a降落傘”是指目標(biāo)公司的員工若在公司被收購后兩年內(nèi)被解雇的話，則可領(lǐng)取員工遣散費(fèi)。三、反并購策略5、毒丸術(shù)亦稱毒丸計(jì)劃，最早起源于股東認(rèn)股權(quán)證計(jì)劃，其正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購措施”，是美國著名的并購律師馬丁·利普頓（MartinLipton）1982年發(fā)明的。1985年11月，美國特拉華州（多數(shù)美國公司的注冊(cè)地）法院判定家庭國際公司使用毒丸計(jì)劃具有合法性以后，毒丸計(jì)劃開始被大公司廣泛接受并采納，20世紀(jì)90年代，毒丸計(jì)劃非常普遍，而進(jìn)入21世紀(jì)，越來越少的公司采用毒丸計(jì)劃。常見的毒丸計(jì)劃（1）股東權(quán)利計(jì)劃。當(dāng)某方收集了超過預(yù)定比例（比如20％）的公司股票，欲實(shí)行并購時(shí)，公司即賦予其他股東某種權(quán)利：一是一旦毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買進(jìn)新股。這樣就大大地稀釋了收購方的股權(quán)，繼而使收購變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到抵制收購的目的。新浪浪的的““毒毒丸丸””如果果盛盛大大繼繼續(xù)續(xù)增增持持新新浪浪股股票票致致使使比比例例超超過過20%時(shí)，，購購股股權(quán)權(quán)將將被被觸觸發(fā)發(fā)，，而而此此前前，，購購股股權(quán)權(quán)依依附附于于每每股股普普通通股股票票，，不不能能單單獨(dú)獨(dú)交交易易。。一旦旦購購股股權(quán)權(quán)被被觸觸發(fā)發(fā)，，除除盛盛大大以以外外的的股股東東們們，，就就可可以以憑憑著著手手中中的的購購股股權(quán)權(quán)以以半半價(jià)價(jià)購購買買新新浪浪增增發(fā)發(fā)的的股股票票。。購購股股權(quán)權(quán)的的行行使使額額度度是是150美元元。。以每每股股32美元元計(jì)計(jì)算算，，半半價(jià)價(jià)就就是是16美元元，，新新浪浪股股東東可可以以購購買買9.375股(150÷÷16)。新浪浪的的““毒毒丸丸””新浪浪總總股股本本為為5048萬股股，，除除盛盛大大所所持持的的19.5%(984萬股股)外，，能能獲獲得得購購股股權(quán)權(quán)的的股股數(shù)數(shù)為為4064萬股股，，一一旦旦觸觸發(fā)發(fā)購購股股權(quán)權(quán)計(jì)計(jì)劃劃，，那那么么新新浪浪的的總總股股本本將將變變成成43148萬股股(4064××9.375＋4064＋984)。這這樣樣，，盛盛大大持持有有的的股股權(quán)權(quán)就就由由19.5%稀釋釋為為2.28%。如果果盛盛大大停停止止收收購購，，新新浪浪董董事事會(huì)會(huì)可可以以以以每每份份0.001美元元或或經(jīng)經(jīng)調(diào)調(diào)整整的的價(jià)價(jià)格格贖贖回回購購股股權(quán)權(quán)，，用用幾幾萬萬美美元元支支付付這這次次反反收收購購戰(zhàn)戰(zhàn)斗斗的的成成本本。。常見見的的毒毒丸丸計(jì)計(jì)劃劃二是是當(dāng)當(dāng)公公司司遭遭受受收收購購襲襲擊擊時(shí)時(shí)，，其其他他股股東東可可以以只只要要董董事事會(huì)會(huì)看看來來是是““合合理理””的的價(jià)價(jià)格格，，向向公公司司出出售售其其手手中中持持股股，，換換取取現(xiàn)現(xiàn)金金。。常見見的的毒毒丸丸計(jì)計(jì)劃劃（2）兌兌換換毒毒債債。。公司司在在發(fā)發(fā)行行債債券券或或借借貸貸時(shí)時(shí)訂訂立立““毒毒藥藥條條款款””，，根根據(jù)據(jù)該該條條款款，，在在公公司司遭遭到到并并購購時(shí)時(shí)，，債債權(quán)權(quán)人人有有權(quán)權(quán)要要求求提提前前贖贖回回債債券券、、清清償償借借貸貸或或?qū)鶄D(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換成成股股票票。。常見見的的毒毒丸丸計(jì)計(jì)劃劃（3）人人員員毒毒丸丸計(jì)計(jì)劃劃。。公司司的的絕絕大大部部分分高高級(jí)級(jí)管管理理人人員員共共同同簽簽署署協(xié)協(xié)議議，，在在公公司司被被以以不不公公平平價(jià)價(jià)格格收收購購，，并并且且這這些些人人中中有有一一人人在在收收購購后后被被降降職職或或革革職職時(shí)時(shí)，，則則全全部部管管理理人人員員將將集集體體辭辭職職。。企企業(yè)業(yè)的的管管理理層層陣陣容容越越強(qiáng)強(qiáng)大大、、越越精精干干，，實(shí)實(shí)施施這這一一策策略略的的效效果果將將越越明明顯顯。。毒丸丸術(shù)術(shù)的的作作用用一方方面面，，其其他他股股東東以以優(yōu)優(yōu)惠惠條條件件購購買買目目標(biāo)標(biāo)公公司司股股票票，，以以及及債債權(quán)權(quán)人人依依毒毒藥藥條條款款，，將將債債券券換換成成股股票票，，從從而而稀稀釋釋收收購購者者的的持持股股比比例例，，加加大大收收購購資資金金量量和和收收購購成成本本。。另一一方方面面，，其其他他股股東東以以升升水水價(jià)價(jià)格格向向公公司司售售賣賣手手中中持持股股換換取取現(xiàn)現(xiàn)金金，，以以及及債債權(quán)權(quán)人人依依毒毒藥藥條條款款，，立立即即要要求求兌兌付付債債券券，，可可耗耗竭竭公公司司現(xiàn)現(xiàn)金金，，惡惡化化公公司司財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)，，造造成成財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)困困難難，，令令收收購購者者，，在在接接收收后后立立即即面面臨臨巨巨額額現(xiàn)現(xiàn)金金支支出出，，直直至至拖拖累累收收購購者者自自身身。。(二)事后后防防御御策策略略1、尋尋求求白衣衣騎騎士士，指指目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)為為免免遭遭敵敵意意收收購購而而自自己己尋尋找找善善意意收收購購者者。。為了了吸吸引引““白白衣衣騎騎士士””，，目目標(biāo)標(biāo)公公司司常常常常通通過過““鎖鎖定定選選擇擇權(quán)權(quán)””或或““資資產(chǎn)產(chǎn)鎖鎖定定””的的方方式式給給予予一一些些優(yōu)優(yōu)惠惠條條件件，，以以便便于于充充當(dāng)當(dāng)白白衣衣騎騎士士的的公公司司購購買買目目標(biāo)標(biāo)公公司司的的資資產(chǎn)產(chǎn)或或股股份份。。(二)事后后防防御御策策略略2、股股票票回回購購指目目標(biāo)標(biāo)公公司司融融資資買買回回自自己己的的股股份份。?；鼗刭徺徆晒煞莘菰谠趯?shí)實(shí)戰(zhàn)戰(zhàn)中中往往往往是是作作為為輔輔助助戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)術(shù)來來實(shí)實(shí)施施的的。。如果果單單純純通通過過股股份份回回購購來來達(dá)達(dá)到到反反收收購購的的效效果果，，往往往往會(huì)會(huì)使使目目標(biāo)標(biāo)公公司司庫庫存存股股票票過過多多，，一一方方面面不不利利于于公公司司籌籌資資，，另另一一方方面面也也會(huì)會(huì)影影響響公公司司資資金金的的流流動(dòng)動(dòng)性性。。(二)事后后防防御御策策略略3、死死亡亡換換股股目標(biāo)標(biāo)公公司司發(fā)發(fā)行行公公司司債債券券、、特特別別股股或或組組合合以以回回收收其其股股票票。。起起到到減減少少在在外外流流通通股股份份和和提提升升股股票票價(jià)價(jià)格格的的作作用用。。但但死死亡亡換換股股對(duì)對(duì)目目標(biāo)標(biāo)公公司司的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)很很大大：：1）因因負(fù)負(fù)債債比比例例過過高高，，財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)增增加加，，股股價(jià)價(jià)不不見見得得會(huì)會(huì)隨隨在在外外流流通通股股份份的的減減少少而而升升高高。。2）即即便便股股價(jià)價(jià)等等比比例例上上漲漲，，但但買買方方收收購購所所需需要要的的股股數(shù)數(shù)也也相相應(yīng)應(yīng)地地減減少少，，最最后后收收購購總總價(jià)價(jià)款款變變化化不不大大，，目目標(biāo)標(biāo)公公司司可可能能只只是是白白忙忙一一場(chǎng)場(chǎng)。。(二)事后后防防御御策策略略4、焦焦土土政政策策（1）出出售售““冠冠珠珠””。。公公司司將將引引起起收收購購者者興興趣趣的的““皇皇冠冠上上的的珍珍珠珠””，，即即那那些些經(jīng)經(jīng)營營好好的的子子公公司司或或者者資資產(chǎn)產(chǎn)出出售售，，使使得得收收購購者者的的意意圖圖無無法法實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)。。（2）虛虛胖胖戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)術(shù)。。公公司司購購置置大大量量與與經(jīng)經(jīng)營營無無關(guān)關(guān)或或盈盈利利能能力力差差的的資資產(chǎn)產(chǎn)，，使使公公司司資資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量量下下降降；；或或者者是是做做一一些些長長時(shí)時(shí)間間才才能能見見效效的的投投資資，，使使公公司司在在短短時(shí)時(shí)間間內(nèi)內(nèi)資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益率率大大減減。。(二)事后后防防御御策策略略5、帕帕克克曼曼式式防防御御目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)購購買買收收購購者者的的普普通通股股，，以以達(dá)達(dá)到到保保衛(wèi)衛(wèi)自自己己的的目目的的。。特點(diǎn)點(diǎn)：：以以攻攻為為守守，，使使攻攻守守雙雙方方角角色色顛顛倒倒，，致致對(duì)對(duì)方方于于被被動(dòng)動(dòng)局局面面。。從從反反收收購購效效果果來來看看，，帕帕克克曼曼防防衛(wèi)衛(wèi)往往往往能能使使被被收收購購方方進(jìn)進(jìn)退退自自如如，，可可攻攻可可守守。。前提提：：被被收收購購者者與與收收購購者者的的力力量量對(duì)對(duì)比比并并不不懸懸殊殊，，最最后后的的勝勝利利者者往往往往是是實(shí)實(shí)力力雄雄厚厚、、融融資資渠渠道道廣廣泛泛的的公公司司。。(二)事后后防防御御策策略略6、訴訴訟訟根據(jù)據(jù)反反壟壟斷斷、、信信息息披披露露不不充充分分、、犯犯罪罪等等理理由由，，目目標(biāo)標(biāo)公公司司采采取取法法律律手手段段提提起起訴訴訟訟抵抵抗抗惡惡意意并并購購。。目的的：：一一則則拖拖延延時(shí)時(shí)間間，，二二則則迫迫使使收收購購方方提提高高收收購購價(jià)價(jià)或或放放棄棄收收購購。。(二)事后后防防御御策策略略7、尋尋求求股股東東的的支支持持(1)對(duì)公公司司進(jìn)進(jìn)行行重重組組、、整整頓頓，，改改善善業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)，，提提升升價(jià)價(jià)值值，，或或?yàn)闉楣舅居?jì)計(jì)劃劃光光明明的的前前景景，，贏贏得得包包括括機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)投投資資者者和和中中小小股股東東的的信信賴賴和和支支持持；；(2)資產(chǎn)產(chǎn)重重估估，，體體現(xiàn)現(xiàn)評(píng)評(píng)估估增增值值或或增增加加股股利利分分配配。。(3)公開開征征集集其其他他股股東東投投票票代代理理權(quán)權(quán)，，取取得得股股東東大大會(huì)會(huì)上上表表決決權(quán)權(quán)的的優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)。。(二)事后后防防御御策策略略8、綠綠色色郵郵件件指賄賄賂賂外外部部收收購購者者，，以以現(xiàn)現(xiàn)金金流流換換取取管管理理層層的的穩(wěn)穩(wěn)定定。。其其基基本本原原理理為為目目標(biāo)標(biāo)公公司司以以一一定定的的溢溢價(jià)價(jià)買買回回被被外外部部敵敵意意收收購購者者先先期期持持有有的的股股票票，，外外部部收收購購者者獲獲得得價(jià)價(jià)差差收收益益；；同時(shí)，，襲擊擊者簽簽署承承諾，，保證證它或或它的的關(guān)聯(lián)聯(lián)公司司在一一定期期間內(nèi)內(nèi)不再再收購購目標(biāo)標(biāo)公司司，即即所謂謂的““停止止協(xié)議議”。。(二)事后防防御策策略9、管理理層收收購在公司司遇有有敵意意收購購時(shí)，，管理理層收收購也也是解解救公公司的的途徑徑之一一。因因?yàn)楣芄芾韺訉由钪舅镜那榍闆r，，比較較外來來襲擊擊者而而言，，管理理層對(duì)對(duì)目標(biāo)標(biāo)公司司有著著近水水樓臺(tái)臺(tái)之便便。不過管管理層層收購購在國國外屢屢屢為為人們們所反反對(duì)。。反對(duì)對(duì)者稱稱之為為紙面面游戲戲、財(cái)財(cái)富的的重新新分配配和大大規(guī)模模的內(nèi)內(nèi)幕交交易。。四、投投資銀銀行為為被并并購方方提供供的服服務(wù)(1)監(jiān)視企企業(yè)的的股票票價(jià)格格，追追蹤潛潛在的的并購購公司司，對(duì)對(duì)可能能的并并購方方及時(shí)時(shí)發(fā)出出警告告；(2)設(shè)計(jì)有有效的的防御御策略略，幫幫助企企業(yè)實(shí)實(shí)施反反并購購措施施；(3)對(duì)企業(yè)業(yè)進(jìn)行行評(píng)價(jià)價(jià)，以以便在在并購購談判判中獲獲得較較高的的價(jià)格格，提提供對(duì)對(duì)要約約收購購中““公平平價(jià)值值”的的建議議；(4)對(duì)被并并購企企業(yè)的的售出出時(shí)機(jī)機(jī)和售售出對(duì)對(duì)象作作出判判斷。五、投投資銀銀行并并購業(yè)業(yè)務(wù)的的收費(fèi)費(fèi)（一））按照照?qǐng)?bào)酬酬的形形式分分1、前端端手續(xù)續(xù)費(fèi)2、成功功酬金金3、合約約執(zhí)行行費(fèi)用用五、投投資銀銀行并并購業(yè)業(yè)務(wù)的的收費(fèi)費(fèi)（二））按照照計(jì)費(fèi)費(fèi)方式式分1、固定定比例例傭金金2、累退退比例例傭金金3、累進(jìn)進(jìn)比例例傭金金我國的的企業(yè)業(yè)并購購閆紫燕燕一、非非上市市公司司并購購的程程序（1）并購購前的的工作作(職工代代表大大會(huì)通通過，，報(bào)有有關(guān)部部門審審批)（2）登登記掛掛牌（3）洽洽談(投行期期)（4）資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估（5）簽簽約（6）審審批并并到工工商局局核準(zhǔn)準(zhǔn)登記記（7）產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交交換（8）發(fā)發(fā)布并并購公公告二、上上市公公司收收購券商可可以財(cái)財(cái)務(wù)顧顧問的的身份份參與與上市市公司司并購購重組組業(yè)務(wù)務(wù)。上市公公司并并購重重組的的主要要方式式有：：要約約收購購、一一致行行動(dòng)人人收購購、買買殼借借殼上上市、、換股股收購購、股股權(quán)或或資產(chǎn)產(chǎn)的委委托管管理、、收購購母公公司等等。上市公公司并并購重重組財(cái)財(cái)務(wù)顧顧問業(yè)業(yè)務(wù)是指為為上市市公司司的收收購、、重大大資產(chǎn)產(chǎn)重組組、合合并、、分立立、股股份回回購等等對(duì)上上市公公司股股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)、、資產(chǎn)產(chǎn)和負(fù)負(fù)債、、收入入和利利潤等等具有有重大大影響響的并并購重重組活活動(dòng)提提供交交易估估值、、方案案設(shè)計(jì)計(jì)、出出具專專業(yè)意意見等等專業(yè)業(yè)服務(wù)務(wù)。經(jīng)證監(jiān)監(jiān)會(huì)核核準(zhǔn)具具有上上市公公司并并購重重組財(cái)財(cái)務(wù)顧顧問業(yè)業(yè)務(wù)資資格的的證券券公司司、證證券投投資咨咨詢機(jī)機(jī)構(gòu)或或者其其他符符合條條件的的財(cái)務(wù)務(wù)顧問問機(jī)構(gòu)構(gòu)，可可以從從事這這一業(yè)業(yè)務(wù)。。買殼借借殼上上市所謂““殼””就是是指上上市公公司的的上市市資格格。由由于有有些上上市公公司機(jī)機(jī)制轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換不不徹底底，不不善于于經(jīng)營營管理理，其其業(yè)績(jī)績(jī)表現(xiàn)現(xiàn)不盡盡如人人意，，喪失失了在在證券券市場(chǎng)場(chǎng)進(jìn)一一步籌籌集資資金的的能力力，要要充分分利用用上市市公司司的這這個(gè)““殼””資源源，就就必須須對(duì)其其進(jìn)行行資產(chǎn)產(chǎn)重組組，買買殼上上市和和借殼殼上市市就是是更充充分地地利用用上市市資源源的兩兩種資資產(chǎn)重重組形形式。。買殼借借殼上上市買殼上上市是是指一一些非非上市市公司司通過過收購購一些些業(yè)績(jī)績(jī)較差差、