煤炭行業(yè)及重點(diǎn)公司分析方法交流課件

煤炭行業(yè)及重點(diǎn)公司分析方法交流海通證券研究所朱洪波劉惠瑩2011年5月煤炭行業(yè)及重點(diǎn)公司分析方法交流煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2011年煤炭行業(yè)投資策略分析重點(diǎn)煤炭上市公司主要內(nèi)容主要內(nèi)容1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭定義：是古代植物埋藏在地下經(jīng)歷了復(fù)雜的生物化學(xué)和物理化學(xué)變化逐漸形成的固體可燃性礦物。實(shí)質(zhì)為一種固體可燃有機(jī)巖，主要由植物遺體經(jīng)生物化學(xué)作用，埋藏后再經(jīng)地質(zhì)作用轉(zhuǎn)變而成。動(dòng)力煤——指以發(fā)電、機(jī)車推進(jìn)、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動(dòng)力而使用的煤炭。主要包括貧煤、不黏煤、弱黏煤、長焰煤、褐煤、天然焦和部分未分類的煤種。煉焦煤——指用于冶金工業(yè)的煤，煤化度較高，結(jié)焦性好，屬中變質(zhì)煙煤。主要包括焦煤、1/3焦煤、氣煤、肥煤、瘦煤、貧瘦煤等。無煙煤——無煙煤是煤化程度最大的煤，其固定碳含量高，揮發(fā)分產(chǎn)率低，密度大，硬度大，燃點(diǎn)高，主要用于化肥原料生產(chǎn)。資料來源：WIND煤炭地位：煤炭是我國重要的基礎(chǔ)能源，煤炭消費(fèi)在中國能源戰(zhàn)略格局中具有重要地位。原煤占能源消費(fèi)比重一直穩(wěn)定在70%左右。煤炭分類：行業(yè)研究分析中，按各需求行業(yè)的消費(fèi)分為動(dòng)力煤、煉焦煤、無煙煤。1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭定義：是古代植物埋藏在地下經(jīng)歷了復(fù)雜的1.煤炭行業(yè)常識(shí)揮發(fā)分Vdaf

(%)黏結(jié)指數(shù)G膠質(zhì)層厚度Y(mm)奧亞膨脹度b(%)氧含量PM(%)發(fā)熱量Q

gr,maf*

(MJ/kg)無煙煤WY≤10

貧煤PM>10～20≤5

貧瘦煤PS>10～20>5～20

瘦煤SM>10～20>20～65

焦煤JM>10～28>50～65≤25(≤150)

肥煤FM>10～37(>85)>25(>150～220)

1/3焦煤1/3JM>28～37>65≤25(≤220)

氣肥煤QF>37(>85)>25>220

氣煤QM28～37>50～65≤25(≤220)

1/2中粘煤1/2ZN>20～37>30～50

弱粘煤RN>20～37>5～30

不粘煤BN>20～37≤5

長焰煤CY>37≤35

褐煤HM1>37

>0～30HM2>37

>30～50≤24煤炭分類指標(biāo)1.煤炭行業(yè)常識(shí)揮發(fā)分Vdaf(%)黏結(jié)指數(shù)G膠質(zhì)層厚度1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭資源分布特點(diǎn)我國煤炭儲(chǔ)量主要分布在華北、西北地區(qū)，集中在昆侖山—秦嶺—大別山以北的北方地區(qū)，以山西、陜西、內(nèi)蒙古等省區(qū)的儲(chǔ)量最為豐富。地理分布總格局是西多東少、北富南貧。資源賦存豐度與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度呈逆向分布的特點(diǎn)，使煤炭生產(chǎn)基地遠(yuǎn)離煤炭消費(fèi)市場，加大了煤炭運(yùn)輸壓力。1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭資源分布特點(diǎn)我國煤炭儲(chǔ)量主要分布在華北1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭需求：下游消費(fèi)電力行業(yè)：（58%）發(fā)電耗煤，供熱耗煤鋼鐵行業(yè)：（14%）煉焦用煤，燃料用煤建材行業(yè)：（13%）水泥生產(chǎn)用煤，石灰、玻璃等其他建材生產(chǎn)化工行業(yè)：（5%）合成氨化肥制造，基本化學(xué)原料制造，新型煤化工其他：（10%）煤炭產(chǎn)量增長靠固定資產(chǎn)投資，近幾年煤炭固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額雖有增長，但增長速度有所放緩，這將影響未來數(shù)年煤炭供給的增速。資料來源：WIND煤炭供給：投資生產(chǎn)煤炭固定資產(chǎn)投資完成額及增速1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭需求：下游消費(fèi)煤炭產(chǎn)量增長靠固定資產(chǎn)投2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.1行業(yè)分析：框架煤炭需求電力、鋼鐵、建材、化工煤炭供給固定資產(chǎn)投資煤炭產(chǎn)量煤炭產(chǎn)業(yè)政策淡季旺季周期煤炭價(jià)格動(dòng)力煤、煉焦煤、無煙煤煤炭庫存港口庫存下游庫存煤炭運(yùn)輸公路鐵路航運(yùn)煤炭進(jìn)出口國際煤炭價(jià)格煤炭產(chǎn)銷行業(yè)利潤2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.1行業(yè)分析：框架2.1.1影響因素——宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能源消費(fèi)彈性系數(shù)：能源消費(fèi)增長速度與經(jīng)濟(jì)增長速度之比，反映經(jīng)濟(jì)增長對(duì)能源消費(fèi)的依賴關(guān)系。從歷年GDP與煤炭消費(fèi)量關(guān)系來看，二者成正比，增長均呈穩(wěn)定狀態(tài)。煤炭行業(yè)屬于周期性行業(yè)，周期性行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)。能源生產(chǎn)與消費(fèi)系數(shù)我國GDP與煤炭消費(fèi)量資料來源：WIND2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討資料來源：WIND2.1.1影響因素——宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行資料來源：WIND2.2.1.2影響因素——行業(yè)基本面1.產(chǎn)業(yè)政策：煤炭產(chǎn)業(yè)兼并重組2.盈利水平：煤炭行業(yè)盈利能力高于下游行業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游有價(jià)格話語權(quán)。2005年至今，煤炭開采毛利率在27%—35%之間，遠(yuǎn)高于下游板塊資料來源：WIND

煤炭開采與下游行業(yè)毛利率對(duì)比（%）2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.1.2影響因素——行業(yè)基本面資料來源：WIND煤3.煤炭價(jià)格：煤炭指數(shù)和煤炭價(jià)格走勢對(duì)比煤炭、石油等能源大宗商品處于產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，影響下游行業(yè)的原料成本和運(yùn)營成本。可貿(mào)易性及交易的金融特征使其成為眾多資金炒做的對(duì)象。煤炭價(jià)格走向成為影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要因素，是對(duì)煤炭行業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)判斷的先行指標(biāo)。資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討3.煤炭價(jià)格：煤炭指數(shù)和煤炭價(jià)格走勢對(duì)比煤炭、石油等能源2.2公司分析框架公司分析側(cè)重對(duì)公司的競爭能力、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、發(fā)展前景等進(jìn)行分析，評(píng)估和預(yù)測證券的投資價(jià)值。橫向分析：合理估值橫比同類公司的核心競爭力，優(yōu)勢和劣勢資源儲(chǔ)量、區(qū)位條件、運(yùn)輸情況煤種、煤質(zhì)決定價(jià)格開采、生產(chǎn)能力安全控制、經(jīng)營管理能力結(jié)合子行業(yè)發(fā)展前景，比較得出合理估值水平市盈率PE：預(yù)計(jì)煤炭公司2011年合理PE區(qū)間在17—22倍市凈率PB、市現(xiàn)率PCF、市銷率PS等2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討煤炭公司核心競爭力構(gòu)成金字塔區(qū)位條件資源稟賦生產(chǎn)能力經(jīng)營2.2公司分析框架2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討煤2.2公司分析框架

縱向分析：業(yè)績預(yù)測生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)分析公司主要盈利業(yè)務(wù)構(gòu)成，煤礦投資（已建/在建/擬建），發(fā)展戰(zhàn)略及擴(kuò)張規(guī)劃，未來幾年的增長前景業(yè)績預(yù)測（財(cái)務(wù)分析指標(biāo)）

資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等

償債能力：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)、長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率等

營運(yùn)能力：營業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等

成長能力：基本每股收益同比增長率、凈利潤同比增長率等

盈利能力：毛利率、銷售凈利率、銷售成本率、銷售期間費(fèi)用率、凈資產(chǎn)收益率ROE、總資產(chǎn)凈利率ROA等2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.2公司分析框架2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.3估值方法相對(duì)估值：PE:TrailingPE,ForwardPE簡單易比較、但波動(dòng)較大，需剔除周期影響PBEV/EBITDA排除公司之間折舊、攤銷會(huì)計(jì)政策差異，適用重資產(chǎn)公司絕對(duì)估值：DDM適用現(xiàn)金紅利與凈利關(guān)聯(lián)度高，分紅政策穩(wěn)定公司DCF全面考察公司財(cái)務(wù)狀況，關(guān)注現(xiàn)金流，但較復(fù)雜2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.3估值方法3.1煤炭需求增長穩(wěn)定3.2煤炭供給穩(wěn)中偏緊3.3煤價(jià)上漲帶動(dòng)業(yè)績增長3.4產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組展開3.5煤炭板塊投資機(jī)會(huì)3.2011年煤炭行業(yè)投資策略分析3.1煤炭需求增長穩(wěn)定3.2011年煤炭行業(yè)投資策略分煤炭行業(yè)作為穩(wěn)定的能源行業(yè)，資源投資價(jià)值突出。從需求角度，我們長期看好煤炭行業(yè)的發(fā)展。在資源稟賦“富煤少油貧氣”的我國，煤炭必將持續(xù)受益于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展?！笆濉遍_局之年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新的增長階段，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)向好有利于煤炭基本面走好，在積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策支持下，PMI、M2保持增長，煤炭開采PPI同比上升。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所PMI與M2資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所煤炭開采PPI3.1煤炭需求增長穩(wěn)定煤炭行業(yè)作為穩(wěn)定的能源行業(yè)，資源投資價(jià)值突出。從需求角度，我我國煤炭市場需求在較大程度上受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和相關(guān)下游行業(yè)發(fā)展的影響，屬于典型的需求拉動(dòng)型市場。2011年預(yù)計(jì)煤炭需求將保持平穩(wěn)增長。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所火電發(fā)電量及增長情況資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所全國電力行業(yè)耗煤情況3.1煤炭需求增長穩(wěn)定3.1.1電力行業(yè)需求：

“十二五”規(guī)劃電力開發(fā)規(guī)劃預(yù)計(jì)到2015年煤電的裝機(jī)容量為9.33億千瓦，與2009年底的6.52億千瓦裝機(jī)容量相比，增長空間為43%。按此預(yù)計(jì)2011年火電裝機(jī)容量約為7.53億千瓦，今后五年電力裝機(jī)容量年均增幅約在7%左右，對(duì)電煤的需求增幅也穩(wěn)定在這一水平。我國煤炭市場需求在較大程度上受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和相關(guān)下游行業(yè)發(fā)展3.1.2建材行業(yè)需求：2009年由于4萬億投資計(jì)劃的刺激，水泥產(chǎn)量已到16.37億噸，2010年刺激效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮，水泥產(chǎn)量達(dá)18.64億噸，同比增長14%

。隨著中西部城鎮(zhèn)化、區(qū)域振興戰(zhàn)略實(shí)施、保障性住房建設(shè)的加快、建材下鄉(xiāng)政策推廣落實(shí)、高鐵建設(shè)、水利建設(shè)等積極因素的影響，我們預(yù)計(jì)2011年建材行業(yè)對(duì)煤炭需求增長會(huì)超過去年。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所水泥產(chǎn)量及同比增長情況

3.1煤炭需求增長穩(wěn)定3.1.2建材行業(yè)需求：2009年由于4萬億投資計(jì)劃的刺激3.1.3鋼鐵行業(yè)需求：2010年粗鋼產(chǎn)量6.27億噸，同比增長10.61%。保障性住房建設(shè)、高鐵建設(shè)用鋼將是2011年乃至整個(gè)“十二五”期間市場的一大亮點(diǎn)。2011年預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)對(duì)煤炭需求將維持平穩(wěn)增長態(tài)勢。資料來源：我的鋼鐵網(wǎng)粗鋼產(chǎn)量及當(dāng)月同比增長情況

3.1煤炭需求增長穩(wěn)定3.1.3鋼鐵行業(yè)需求：2010年粗鋼產(chǎn)量6.27億噸，同3.1.4化肥行業(yè)需求：由于無煙煤在化肥市場中特殊的用途，其需求量一直呈增長態(tài)勢。“十二五”期間，我國氮肥、磷肥自給率保持100%～110%，鉀肥自給率60%以上。按糧食自給率98%測算，預(yù)計(jì)2015年化肥需求約5100萬噸，2011年的化肥市場將保持平穩(wěn)態(tài)勢。

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所化肥產(chǎn)量及同比增長3.1煤炭需求增長穩(wěn)定合成氨產(chǎn)量及同比增長

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所3.1.4化肥行業(yè)需求：由于無煙煤在化肥市場中特殊的用途，“十二五”能耗規(guī)劃制約下對(duì)煤炭需求仍有向好預(yù)期國家煤炭工業(yè)“十二五”規(guī)劃初步預(yù)測，按照未來五年經(jīng)濟(jì)增長速度和單位GDP能耗下降速度測算到2015年我國煤炭需求將超過38億噸；用主要耗煤部門測算法預(yù)測，2015年煤炭需求約在40億噸左右。2011年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)正處于工業(yè)化中期重化工階段，能源需求將持續(xù)增長。煤炭等下游需求缺口仍較大。從煤炭凈進(jìn)口情況來看，對(duì)國際煤炭的需求量仍在不斷增加。限于我國資源稟賦與發(fā)展?fàn)顩r，目前石油和可再生能源的生產(chǎn)規(guī)模已基本確定，在下游行業(yè)需求基本確定情況下，如果能源出現(xiàn)缺口，則只能由煤炭來補(bǔ)。2009年底，我國煤炭產(chǎn)量達(dá)29.73億噸，遠(yuǎn)超出“十一五”規(guī)劃的煤炭產(chǎn)量26億噸的目標(biāo)?！笆晃濉逼陂g年均煤炭產(chǎn)量增長超過2億噸。我們認(rèn)為“十二五”煤炭產(chǎn)量38億噸是個(gè)保守的預(yù)測，煤炭供需求缺口仍存在，其實(shí)際需求和實(shí)際產(chǎn)量遠(yuǎn)不止于此。3.1煤炭需求增長穩(wěn)定“十二五”能耗規(guī)劃制約下對(duì)煤炭需求仍有向好預(yù)期3.1煤3.2.1煤炭產(chǎn)量增速放緩國家煤監(jiān)局統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有在籍煤礦產(chǎn)能32億噸。其中正常生產(chǎn)煤礦26.3億噸，2015年保留能力26億噸；非正常生產(chǎn)煤礦能力接近6億噸，“十二五”期間將淘汰2億噸，保留4億噸。國家能源局統(tǒng)計(jì)，2009年底在建煤礦凈規(guī)模8～10億噸。現(xiàn)有和在建煤礦2015年總能力38～40億噸?！笆濉鼻?年在建煤礦投產(chǎn)2～2.5億噸左右，略低于需求。資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)原煤產(chǎn)量及增速3.2煤炭供給穩(wěn)中偏緊3.2.1煤炭產(chǎn)量增速放緩國家煤監(jiān)局統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有在籍煤3.2.2煤炭運(yùn)輸瓶頸“北煤南運(yùn)”、“西煤東送”的運(yùn)輸格局影響煤炭產(chǎn)量的釋放速度，不斷增長的能源需求與有限運(yùn)力的矛盾一直制約我國煤炭供應(yīng)。一方面，過長的路線加大了運(yùn)輸成本；另一方面，建設(shè)輸煤輸電并舉的格局雖在“十二五”規(guī)劃中已提上建設(shè)日程，但效應(yīng)有限，發(fā)揮作用也尚需時(shí)日；此外，中南與西北等地區(qū)煤炭運(yùn)輸專線尚未建好，“三西”地區(qū)直達(dá)華中、華南、西南的鐵路運(yùn)輸通道較少，主要運(yùn)煤通道大秦鐵路2011年運(yùn)力增長低于去年，這些也是煤炭供應(yīng)緊張的重要原因。資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)、海通證券研究所3.2煤炭供給穩(wěn)中偏緊大秦鐵路煤炭貨運(yùn)量及同比增長

3.2.2煤炭運(yùn)輸瓶頸“北煤南運(yùn)”、“西煤東送3.2.3煤炭凈進(jìn)口補(bǔ)充國內(nèi)供給作用有限2009年我國進(jìn)口煤炭達(dá)到1.27億噸，同比增長210%，同時(shí)從煤炭出口國一躍成為煤炭進(jìn)口國。2010年煤炭進(jìn)口量達(dá)1.62億噸，同比增長31.28%。煤炭凈進(jìn)口的持續(xù)增加也從側(cè)面說明了國內(nèi)煤炭需求的旺盛。但未來煤炭凈進(jìn)口的快速增長難以獲得全球范圍內(nèi)的資源支持，其補(bǔ)充國內(nèi)煤炭供給的作用有限。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所煤炭進(jìn)出口情況3.2煤炭供給穩(wěn)中偏緊3.2.3煤炭凈進(jìn)口補(bǔ)充國內(nèi)供給作用有限2009年3.3.1供需缺口打開煤價(jià)上升空間供需關(guān)系的不平衡受主要產(chǎn)煤地供給增長的制約，而運(yùn)輸瓶頸制約未來煤炭供給增幅，煤炭凈進(jìn)口補(bǔ)充部分國內(nèi)供給有限。煤炭價(jià)格雖有周期性的波動(dòng)，但其總體上漲的趨勢難以改變，2011年煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)。資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)3.3煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)秦皇島港煤炭價(jià)格走勢3.3.1供需缺口打開煤價(jià)上升空間資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)3.3.2受通脹因素影響，煤價(jià)或繼續(xù)上漲（1）煤炭作為資源品具有抗通脹功能。在全球流動(dòng)性泛濫的影響下，資金流向大宗商品等抗通脹品種。農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)、勞動(dòng)力成本上升以及輸入型通脹壓力等因素導(dǎo)致2011年通脹預(yù)期加大。CPI與原煤價(jià)格指數(shù)的歷史走勢表明，兩者是正向相關(guān)的。資料來源：WIND3.3煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)3.3.2受通脹因素影響，煤價(jià)或繼續(xù)上漲資料來源：WIND資料來源：WIND3.3煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)（2）通脹影響下煤炭板塊投資價(jià)值顯現(xiàn)

從歷年CPI與煤炭開采指數(shù)、可比上證指數(shù)走勢比較來看，凡是CPI指數(shù)上升的時(shí)期，煤炭開采指數(shù)、可比上證指數(shù)均上升，煤炭開采指數(shù)上升得最高。通脹預(yù)期下證券市場無疑是資金的避風(fēng)港，而煤炭作為資源品的抗通脹功能更是凸顯，煤炭板塊具有的投資價(jià)值必將獲得更多認(rèn)可。

煤炭開采指數(shù)與CPI走勢對(duì)比資料來源：WIND3.3煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)（2）通脹影3.3.3國際煤炭價(jià)格對(duì)國內(nèi)煤炭價(jià)格形成支撐近期國際三大港口動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)均創(chuàng)下近兩年來的新高。年初美元的走弱、澳大利亞洪災(zāi)供給受阻也在很大程度上推動(dòng)了國際煤價(jià)的上漲。2011年歐美、亞洲市場回暖，煤炭需求增加，國際煤價(jià)仍有上漲動(dòng)力。

國際三大港口動(dòng)力煤價(jià)格（美元/噸）資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)3.3煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)3.3.3國際煤炭價(jià)格對(duì)國內(nèi)煤炭價(jià)格形成支撐資料來源：中3.4產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組推開煤炭資源整合“十二五”規(guī)劃：到2015年我國煤炭產(chǎn)量將達(dá)到38億噸。其中大型煤礦進(jìn)一步成為產(chǎn)煤主導(dǎo)，產(chǎn)量25億噸占66%以上，30萬噸級(jí)以上中小型煤礦產(chǎn)量8億噸，30萬噸以下小煤礦產(chǎn)量控制在5億噸以內(nèi)，占全國煤炭總產(chǎn)量的13%。進(jìn)一步提高煤炭產(chǎn)業(yè)集中度。煤炭企業(yè)的數(shù)量目標(biāo)控制為4000家，對(duì)煤企的總量控制更為具體和準(zhǔn)確。30萬噸/年以下的小煤礦逐步退出生產(chǎn)領(lǐng)域，大集團(tuán)發(fā)展、企業(yè)兼并重組及小煤礦關(guān)停仍為重點(diǎn)。煤炭工業(yè)的“十二五”煤炭產(chǎn)業(yè)布局將西移，“北煤南運(yùn)、西煤東調(diào)”的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。東部的煤炭產(chǎn)量控制在5億噸以內(nèi)，中部煤炭產(chǎn)產(chǎn)量占35%左右，西部煤炭產(chǎn)量增量占65%?！笆濉遍_局之年各產(chǎn)煤大省煤炭資源整合將全面推開：產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組不僅提升了行業(yè)集中度，還提高了生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)效率和競爭力。（1）大型煤炭企業(yè)之間的兼并重組已快速推進(jìn)。上市公司及其集團(tuán)公司從中獲得了極好的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，兼并重組過程中特大型煤炭企業(yè)集團(tuán)將成為最大贏家。（2）兼并重組，規(guī)模擴(kuò)張使各大煤炭企業(yè)盈利能力增強(qiáng)。資源整合為上市公司提供了收購集團(tuán)公司資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。為減少關(guān)聯(lián)交易、提高業(yè)績、做大市值，效仿冀中能源、恒源煤電、山煤國際等成功先例，煤炭資產(chǎn)注入及收購大幕拉開。3.4產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組推開煤炭資源整合“十二五”規(guī)劃：3.5.1煤炭板塊趨勢投資特征——關(guān)注大盤整體表現(xiàn)在歷年的煤炭指數(shù)與大盤指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比中可以看出，一旦大盤上漲，投資煤炭板塊可獲得高于大盤平均水平的超額收益。在大盤走好的情況下，煤炭上市公司PE整體上升，煤炭板塊的趨勢投資特征較為明顯。煤炭板塊與大盤表現(xiàn)比較

資料來源：WIND3.5煤炭板塊投資機(jī)會(huì)3.5.1煤炭板塊趨勢投資特征——關(guān)注大盤整體表現(xiàn)資料來3.5.2不同煤種板塊間表現(xiàn)差異——關(guān)注煉焦煤、無煙煤板塊通過動(dòng)力煤、無煙煤、煉焦煤板塊表現(xiàn)比較看出，無煙煤板塊自2010年初逐漸拉大與其他煤炭板塊的差距；煉焦煤板塊由于其資源稟賦等原因，表現(xiàn)亦一直好于動(dòng)力煤板塊；動(dòng)力煤板塊相對(duì)表現(xiàn)比較穩(wěn)定。動(dòng)力煤、無煙煤、煉焦煤板塊表現(xiàn)比較資料來源：WIND3.5煤炭板塊投資機(jī)會(huì)3.5.2不同煤種板塊間表現(xiàn)差異——關(guān)注煉焦煤、無煙煤板塊3.5.3煤炭板塊整體投資安全邊際預(yù)計(jì)2011年煤炭板塊合理PE區(qū)間在17—22倍。煤炭開采板塊PE資料來源：WIND3.5煤炭板塊投資機(jī)會(huì)3.5.3煤炭板塊整體投資安全邊際資料來源：WIND34.重點(diǎn)煤炭上市公司煤炭基本面趨勢持續(xù)向好，煤炭公司凈利潤平均增速有望提升，由煤價(jià)上漲帶來的2010年業(yè)績增長值得期待。繼續(xù)看好煤炭公司2011年的業(yè)績表現(xiàn)。同時(shí)關(guān)注估值水平向中值回歸的投資機(jī)會(huì)。4.重點(diǎn)煤炭上市公司煤炭基本面趨勢持續(xù)向好，煤炭公司凈利潤4.重點(diǎn)煤炭上市公司4.1盤江股份（600395）遠(yuǎn)近皆有增長，受益政府規(guī)劃。對(duì)現(xiàn)有礦井技改將陸續(xù)增加455萬噸產(chǎn)能（100％權(quán)益），在建780萬噸（擁有控股權(quán)），以及新增采礦權(quán)對(duì)應(yīng)的潛在產(chǎn)能，公司未來增長可持續(xù)。我們預(yù)計(jì)2011-2013年權(quán)益產(chǎn)量增速達(dá)到15％、14％和13％，遠(yuǎn)期受益盤江集團(tuán)5000萬產(chǎn)能規(guī)劃?，F(xiàn)金流充沛、負(fù)債率低、凈現(xiàn)金頭寸。05年至今公司整體負(fù)債率最高時(shí)候是32%，低的時(shí)候只有20%，一直保持凈現(xiàn)金頭寸（現(xiàn)金—長短債），資產(chǎn)負(fù)債表非常穩(wěn)固。預(yù)計(jì)公司的自由現(xiàn)金流2011年15.08億元，2012年20.10億元，2013年24.81億元，保持增長趨勢。盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2011-13年EPS1.56、1.94和2.36元，分別增長30％、24％和22％?？紤]公司量價(jià)上漲趨勢、毛利率穩(wěn)定；持續(xù)增長前景、充沛現(xiàn)金流等因素，我們給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格50元。4.重點(diǎn)煤炭上市公司4.1盤江股份（600395）4.重點(diǎn)煤炭上市公司4.2潞安環(huán)能（601699）上調(diào)2011年凈利預(yù)測38億至41.5億，2012年和2013年最新凈利預(yù)測分別為46億和52.7億。我們預(yù)測2011年EPS3.61元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE17X。主要原因：上調(diào)噴吹煤銷量至1150萬噸，較之前預(yù)測902萬噸，上漲27%，基于當(dāng)前公司合同簽訂量；其價(jià)格900元，較之前預(yù)測上漲7%。優(yōu)質(zhì)成熟資產(chǎn)待注入。成熟注入標(biāo)的郭莊煤礦（180萬噸，集團(tuán)直接加間接股權(quán)70%，直接45%，職工持有30%）和司馬礦（300萬噸，集團(tuán)持有51.7%，其余信托公司代員工持有）。公司傾向循序漸進(jìn)式資產(chǎn)注入，以股權(quán)融資方式較為可行，擬將所有股權(quán)收歸上市公司。若將其全部股權(quán)注入上市公司，估計(jì)將新增凈利13億左右，對(duì)應(yīng)2011年我們的預(yù)測41.5億元，增厚凈利30%?？紤]對(duì)價(jià)的股權(quán)攤薄效應(yīng)，實(shí)際增幅將沒有這么大，但依然值得期待與關(guān)注。4.重點(diǎn)煤炭上市公司4.2潞安環(huán)能（601699）4.重點(diǎn)煤炭上市公司4.3神火股份（000933）梁北煤礦開始正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)5月份產(chǎn)出10萬噸，可以完成全年計(jì)劃90萬噸。電解鋁恢復(fù)正常生產(chǎn)，當(dāng)前電力供應(yīng)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)4季度600MW機(jī)組投產(chǎn)后，自有率提升至80%，自有發(fā)電成本0.35元，將舒緩公司的成本壓力。結(jié)論是盡管鋁生意前景不容樂觀，但較去年有改善。我們預(yù)測2011-2013年凈利分別為15.49、21.54和25.21億元，對(duì)應(yīng)EPS1.48、2.05和2.40元，我們給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30元，其對(duì)應(yīng)11年P(guān)E20X。4.重點(diǎn)煤炭上市公司4.3神火股份（000933）謝謝!歡迎交流!海通證券研究所朱洪波劉惠瑩SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0850511010006電話/p>

Email：liuhy@謝謝!歡迎交流!海通證券研究所行業(yè)配置三季度行業(yè)配置建議板塊名稱行業(yè)比重配置建議推薦公司電子1.83%超配大族激光、?？低?、立訊精密

紡織服裝1.17%超配七匹狼、羅萊家紡、老鳳祥機(jī)械4.69%超配三一重工、中聯(lián)重科、鄭煤機(jī)家電1.60%超配青島海爾、美的電器汽車2.94%超配中鼎股份、威孚高科、星宇股份食品飲料4.09%超配雙匯發(fā)展、青島啤酒、燕京啤酒通信設(shè)備0.93%超配中創(chuàng)信測、中興通訊、烽火通訊醫(yī)藥

4.34%超配貴州百靈、東阿阿膠、康美藥業(yè)

造紙印刷0.58%超配岳陽紙業(yè)

行業(yè)配置三季度行業(yè)配置建議板塊名稱行業(yè)比重配置建議推薦公司電煤炭行業(yè)及重點(diǎn)公司分析方法交流海通證券研究所朱洪波劉惠瑩2011年5月煤炭行業(yè)及重點(diǎn)公司分析方法交流煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2011年煤炭行業(yè)投資策略分析重點(diǎn)煤炭上市公司主要內(nèi)容主要內(nèi)容1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭定義：是古代植物埋藏在地下經(jīng)歷了復(fù)雜的生物化學(xué)和物理化學(xué)變化逐漸形成的固體可燃性礦物。實(shí)質(zhì)為一種固體可燃有機(jī)巖，主要由植物遺體經(jīng)生物化學(xué)作用，埋藏后再經(jīng)地質(zhì)作用轉(zhuǎn)變而成。動(dòng)力煤——指以發(fā)電、機(jī)車推進(jìn)、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動(dòng)力而使用的煤炭。主要包括貧煤、不黏煤、弱黏煤、長焰煤、褐煤、天然焦和部分未分類的煤種。煉焦煤——指用于冶金工業(yè)的煤，煤化度較高，結(jié)焦性好，屬中變質(zhì)煙煤。主要包括焦煤、1/3焦煤、氣煤、肥煤、瘦煤、貧瘦煤等。無煙煤——無煙煤是煤化程度最大的煤，其固定碳含量高，揮發(fā)分產(chǎn)率低，密度大，硬度大，燃點(diǎn)高，主要用于化肥原料生產(chǎn)。資料來源：WIND煤炭地位：煤炭是我國重要的基礎(chǔ)能源，煤炭消費(fèi)在中國能源戰(zhàn)略格局中具有重要地位。原煤占能源消費(fèi)比重一直穩(wěn)定在70%左右。煤炭分類：行業(yè)研究分析中，按各需求行業(yè)的消費(fèi)分為動(dòng)力煤、煉焦煤、無煙煤。1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭定義：是古代植物埋藏在地下經(jīng)歷了復(fù)雜的1.煤炭行業(yè)常識(shí)揮發(fā)分Vdaf

(%)黏結(jié)指數(shù)G膠質(zhì)層厚度Y(mm)奧亞膨脹度b(%)氧含量PM(%)發(fā)熱量Q

gr,maf*

(MJ/kg)無煙煤WY≤10

貧煤PM>10～20≤5

貧瘦煤PS>10～20>5～20

瘦煤SM>10～20>20～65

焦煤JM>10～28>50～65≤25(≤150)

肥煤FM>10～37(>85)>25(>150～220)

1/3焦煤1/3JM>28～37>65≤25(≤220)

氣肥煤QF>37(>85)>25>220

氣煤QM28～37>50～65≤25(≤220)

1/2中粘煤1/2ZN>20～37>30～50

弱粘煤RN>20～37>5～30

不粘煤BN>20～37≤5

長焰煤CY>37≤35

褐煤HM1>37

>0～30HM2>37

>30～50≤24煤炭分類指標(biāo)1.煤炭行業(yè)常識(shí)揮發(fā)分Vdaf(%)黏結(jié)指數(shù)G膠質(zhì)層厚度1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭資源分布特點(diǎn)我國煤炭儲(chǔ)量主要分布在華北、西北地區(qū)，集中在昆侖山—秦嶺—大別山以北的北方地區(qū)，以山西、陜西、內(nèi)蒙古等省區(qū)的儲(chǔ)量最為豐富。地理分布總格局是西多東少、北富南貧。資源賦存豐度與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度呈逆向分布的特點(diǎn)，使煤炭生產(chǎn)基地遠(yuǎn)離煤炭消費(fèi)市場，加大了煤炭運(yùn)輸壓力。1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭資源分布特點(diǎn)我國煤炭儲(chǔ)量主要分布在華北1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭需求：下游消費(fèi)電力行業(yè)：（58%）發(fā)電耗煤，供熱耗煤鋼鐵行業(yè)：（14%）煉焦用煤，燃料用煤建材行業(yè)：（13%）水泥生產(chǎn)用煤，石灰、玻璃等其他建材生產(chǎn)化工行業(yè)：（5%）合成氨化肥制造，基本化學(xué)原料制造，新型煤化工其他：（10%）煤炭產(chǎn)量增長靠固定資產(chǎn)投資，近幾年煤炭固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額雖有增長，但增長速度有所放緩，這將影響未來數(shù)年煤炭供給的增速。資料來源：WIND煤炭供給：投資生產(chǎn)煤炭固定資產(chǎn)投資完成額及增速1.煤炭行業(yè)常識(shí)煤炭需求：下游消費(fèi)煤炭產(chǎn)量增長靠固定資產(chǎn)投2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.1行業(yè)分析：框架煤炭需求電力、鋼鐵、建材、化工煤炭供給固定資產(chǎn)投資煤炭產(chǎn)量煤炭產(chǎn)業(yè)政策淡季旺季周期煤炭價(jià)格動(dòng)力煤、煉焦煤、無煙煤煤炭庫存港口庫存下游庫存煤炭運(yùn)輸公路鐵路航運(yùn)煤炭進(jìn)出口國際煤炭價(jià)格煤炭產(chǎn)銷行業(yè)利潤2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.1行業(yè)分析：框架2.1.1影響因素——宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能源消費(fèi)彈性系數(shù)：能源消費(fèi)增長速度與經(jīng)濟(jì)增長速度之比，反映經(jīng)濟(jì)增長對(duì)能源消費(fèi)的依賴關(guān)系。從歷年GDP與煤炭消費(fèi)量關(guān)系來看，二者成正比，增長均呈穩(wěn)定狀態(tài)。煤炭行業(yè)屬于周期性行業(yè)，周期性行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)。能源生產(chǎn)與消費(fèi)系數(shù)我國GDP與煤炭消費(fèi)量資料來源：WIND2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討資料來源：WIND2.1.1影響因素——宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行資料來源：WIND2.2.1.2影響因素——行業(yè)基本面1.產(chǎn)業(yè)政策：煤炭產(chǎn)業(yè)兼并重組2.盈利水平：煤炭行業(yè)盈利能力高于下游行業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游有價(jià)格話語權(quán)。2005年至今，煤炭開采毛利率在27%—35%之間，遠(yuǎn)高于下游板塊資料來源：WIND

煤炭開采與下游行業(yè)毛利率對(duì)比（%）2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.1.2影響因素——行業(yè)基本面資料來源：WIND煤3.煤炭價(jià)格：煤炭指數(shù)和煤炭價(jià)格走勢對(duì)比煤炭、石油等能源大宗商品處于產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，影響下游行業(yè)的原料成本和運(yùn)營成本?？少Q(mào)易性及交易的金融特征使其成為眾多資金炒做的對(duì)象。煤炭價(jià)格走向成為影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要因素，是對(duì)煤炭行業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)判斷的先行指標(biāo)。資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討3.煤炭價(jià)格：煤炭指數(shù)和煤炭價(jià)格走勢對(duì)比煤炭、石油等能源2.2公司分析框架公司分析側(cè)重對(duì)公司的競爭能力、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、發(fā)展前景等進(jìn)行分析，評(píng)估和預(yù)測證券的投資價(jià)值。橫向分析：合理估值橫比同類公司的核心競爭力，優(yōu)勢和劣勢資源儲(chǔ)量、區(qū)位條件、運(yùn)輸情況煤種、煤質(zhì)決定價(jià)格開采、生產(chǎn)能力安全控制、經(jīng)營管理能力結(jié)合子行業(yè)發(fā)展前景，比較得出合理估值水平市盈率PE：預(yù)計(jì)煤炭公司2011年合理PE區(qū)間在17—22倍市凈率PB、市現(xiàn)率PCF、市銷率PS等2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討煤炭公司核心競爭力構(gòu)成金字塔區(qū)位條件資源稟賦生產(chǎn)能力經(jīng)營2.2公司分析框架2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討煤2.2公司分析框架

縱向分析：業(yè)績預(yù)測生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)分析公司主要盈利業(yè)務(wù)構(gòu)成，煤礦投資（已建/在建/擬建），發(fā)展戰(zhàn)略及擴(kuò)張規(guī)劃，未來幾年的增長前景業(yè)績預(yù)測（財(cái)務(wù)分析指標(biāo)）

資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等

償債能力：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)、長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率等

營運(yùn)能力：營業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等

成長能力：基本每股收益同比增長率、凈利潤同比增長率等

盈利能力：毛利率、銷售凈利率、銷售成本率、銷售期間費(fèi)用率、凈資產(chǎn)收益率ROE、總資產(chǎn)凈利率ROA等2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.2公司分析框架2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.3估值方法相對(duì)估值：PE:TrailingPE,ForwardPE簡單易比較、但波動(dòng)較大，需剔除周期影響PBEV/EBITDA排除公司之間折舊、攤銷會(huì)計(jì)政策差異，適用重資產(chǎn)公司絕對(duì)估值：DDM適用現(xiàn)金紅利與凈利關(guān)聯(lián)度高，分紅政策穩(wěn)定公司DCF全面考察公司財(cái)務(wù)狀況，關(guān)注現(xiàn)金流，但較復(fù)雜2.煤炭行業(yè)及公司研究與估值方法探討2.3估值方法3.1煤炭需求增長穩(wěn)定3.2煤炭供給穩(wěn)中偏緊3.3煤價(jià)上漲帶動(dòng)業(yè)績增長3.4產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組展開3.5煤炭板塊投資機(jī)會(huì)3.2011年煤炭行業(yè)投資策略分析3.1煤炭需求增長穩(wěn)定3.2011年煤炭行業(yè)投資策略分煤炭行業(yè)作為穩(wěn)定的能源行業(yè)，資源投資價(jià)值突出。從需求角度，我們長期看好煤炭行業(yè)的發(fā)展。在資源稟賦“富煤少油貧氣”的我國，煤炭必將持續(xù)受益于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展?！笆濉遍_局之年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新的增長階段，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)向好有利于煤炭基本面走好，在積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策支持下，PMI、M2保持增長，煤炭開采PPI同比上升。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所PMI與M2資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所煤炭開采PPI3.1煤炭需求增長穩(wěn)定煤炭行業(yè)作為穩(wěn)定的能源行業(yè)，資源投資價(jià)值突出。從需求角度，我我國煤炭市場需求在較大程度上受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和相關(guān)下游行業(yè)發(fā)展的影響，屬于典型的需求拉動(dòng)型市場。2011年預(yù)計(jì)煤炭需求將保持平穩(wěn)增長。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所火電發(fā)電量及增長情況資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所全國電力行業(yè)耗煤情況3.1煤炭需求增長穩(wěn)定3.1.1電力行業(yè)需求：

“十二五”規(guī)劃電力開發(fā)規(guī)劃預(yù)計(jì)到2015年煤電的裝機(jī)容量為9.33億千瓦，與2009年底的6.52億千瓦裝機(jī)容量相比，增長空間為43%。按此預(yù)計(jì)2011年火電裝機(jī)容量約為7.53億千瓦，今后五年電力裝機(jī)容量年均增幅約在7%左右，對(duì)電煤的需求增幅也穩(wěn)定在這一水平。我國煤炭市場需求在較大程度上受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和相關(guān)下游行業(yè)發(fā)展3.1.2建材行業(yè)需求：2009年由于4萬億投資計(jì)劃的刺激，水泥產(chǎn)量已到16.37億噸，2010年刺激效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮，水泥產(chǎn)量達(dá)18.64億噸，同比增長14%

。隨著中西部城鎮(zhèn)化、區(qū)域振興戰(zhàn)略實(shí)施、保障性住房建設(shè)的加快、建材下鄉(xiāng)政策推廣落實(shí)、高鐵建設(shè)、水利建設(shè)等積極因素的影響，我們預(yù)計(jì)2011年建材行業(yè)對(duì)煤炭需求增長會(huì)超過去年。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所水泥產(chǎn)量及同比增長情況

3.1煤炭需求增長穩(wěn)定3.1.2建材行業(yè)需求：2009年由于4萬億投資計(jì)劃的刺激3.1.3鋼鐵行業(yè)需求：2010年粗鋼產(chǎn)量6.27億噸，同比增長10.61%。保障性住房建設(shè)、高鐵建設(shè)用鋼將是2011年乃至整個(gè)“十二五”期間市場的一大亮點(diǎn)。2011年預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)對(duì)煤炭需求將維持平穩(wěn)增長態(tài)勢。資料來源：我的鋼鐵網(wǎng)粗鋼產(chǎn)量及當(dāng)月同比增長情況

3.1煤炭需求增長穩(wěn)定3.1.3鋼鐵行業(yè)需求：2010年粗鋼產(chǎn)量6.27億噸，同3.1.4化肥行業(yè)需求：由于無煙煤在化肥市場中特殊的用途，其需求量一直呈增長態(tài)勢?！笆濉逼陂g，我國氮肥、磷肥自給率保持100%～110%，鉀肥自給率60%以上。按糧食自給率98%測算，預(yù)計(jì)2015年化肥需求約5100萬噸，2011年的化肥市場將保持平穩(wěn)態(tài)勢。

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所化肥產(chǎn)量及同比增長3.1煤炭需求增長穩(wěn)定合成氨產(chǎn)量及同比增長

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所3.1.4化肥行業(yè)需求：由于無煙煤在化肥市場中特殊的用途，“十二五”能耗規(guī)劃制約下對(duì)煤炭需求仍有向好預(yù)期國家煤炭工業(yè)“十二五”規(guī)劃初步預(yù)測，按照未來五年經(jīng)濟(jì)增長速度和單位GDP能耗下降速度測算到2015年我國煤炭需求將超過38億噸；用主要耗煤部門測算法預(yù)測，2015年煤炭需求約在40億噸左右。2011年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)正處于工業(yè)化中期重化工階段，能源需求將持續(xù)增長。煤炭等下游需求缺口仍較大。從煤炭凈進(jìn)口情況來看，對(duì)國際煤炭的需求量仍在不斷增加。限于我國資源稟賦與發(fā)展?fàn)顩r，目前石油和可再生能源的生產(chǎn)規(guī)模已基本確定，在下游行業(yè)需求基本確定情況下，如果能源出現(xiàn)缺口，則只能由煤炭來補(bǔ)。2009年底，我國煤炭產(chǎn)量達(dá)29.73億噸，遠(yuǎn)超出“十一五”規(guī)劃的煤炭產(chǎn)量26億噸的目標(biāo)?！笆晃濉逼陂g年均煤炭產(chǎn)量增長超過2億噸。我們認(rèn)為“十二五”煤炭產(chǎn)量38億噸是個(gè)保守的預(yù)測，煤炭供需求缺口仍存在，其實(shí)際需求和實(shí)際產(chǎn)量遠(yuǎn)不止于此。3.1煤炭需求增長穩(wěn)定“十二五”能耗規(guī)劃制約下對(duì)煤炭需求仍有向好預(yù)期3.1煤3.2.1煤炭產(chǎn)量增速放緩國家煤監(jiān)局統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有在籍煤礦產(chǎn)能32億噸。其中正常生產(chǎn)煤礦26.3億噸，2015年保留能力26億噸；非正常生產(chǎn)煤礦能力接近6億噸，“十二五”期間將淘汰2億噸，保留4億噸。國家能源局統(tǒng)計(jì)，2009年底在建煤礦凈規(guī)模8～10億噸?，F(xiàn)有和在建煤礦2015年總能力38～40億噸。“十二五”前3年在建煤礦投產(chǎn)2～2.5億噸左右，略低于需求。資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)原煤產(chǎn)量及增速3.2煤炭供給穩(wěn)中偏緊3.2.1煤炭產(chǎn)量增速放緩國家煤監(jiān)局統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有在籍煤3.2.2煤炭運(yùn)輸瓶頸“北煤南運(yùn)”、“西煤東送”的運(yùn)輸格局影響煤炭產(chǎn)量的釋放速度，不斷增長的能源需求與有限運(yùn)力的矛盾一直制約我國煤炭供應(yīng)。一方面，過長的路線加大了運(yùn)輸成本；另一方面，建設(shè)輸煤輸電并舉的格局雖在“十二五”規(guī)劃中已提上建設(shè)日程，但效應(yīng)有限，發(fā)揮作用也尚需時(shí)日；此外，中南與西北等地區(qū)煤炭運(yùn)輸專線尚未建好，“三西”地區(qū)直達(dá)華中、華南、西南的鐵路運(yùn)輸通道較少，主要運(yùn)煤通道大秦鐵路2011年運(yùn)力增長低于去年，這些也是煤炭供應(yīng)緊張的重要原因。資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)、海通證券研究所3.2煤炭供給穩(wěn)中偏緊大秦鐵路煤炭貨運(yùn)量及同比增長

3.2.2煤炭運(yùn)輸瓶頸“北煤南運(yùn)”、“西煤東送3.2.3煤炭凈進(jìn)口補(bǔ)充國內(nèi)供給作用有限2009年我國進(jìn)口煤炭達(dá)到1.27億噸，同比增長210%，同時(shí)從煤炭出口國一躍成為煤炭進(jìn)口國。2010年煤炭進(jìn)口量達(dá)1.62億噸，同比增長31.28%。煤炭凈進(jìn)口的持續(xù)增加也從側(cè)面說明了國內(nèi)煤炭需求的旺盛。但未來煤炭凈進(jìn)口的快速增長難以獲得全球范圍內(nèi)的資源支持，其補(bǔ)充國內(nèi)煤炭供給的作用有限。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所煤炭進(jìn)出口情況3.2煤炭供給穩(wěn)中偏緊3.2.3煤炭凈進(jìn)口補(bǔ)充國內(nèi)供給作用有限2009年3.3.1供需缺口打開煤價(jià)上升空間供需關(guān)系的不平衡受主要產(chǎn)煤地供給增長的制約，而運(yùn)輸瓶頸制約未來煤炭供給增幅，煤炭凈進(jìn)口補(bǔ)充部分國內(nèi)供給有限。煤炭價(jià)格雖有周期性的波動(dòng)，但其總體上漲的趨勢難以改變，2011年煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)。資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)3.3煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)秦皇島港煤炭價(jià)格走勢3.3.1供需缺口打開煤價(jià)上升空間資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)3.3.2受通脹因素影響，煤價(jià)或繼續(xù)上漲（1）煤炭作為資源品具有抗通脹功能。在全球流動(dòng)性泛濫的影響下，資金流向大宗商品等抗通脹品種。農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)、勞動(dòng)力成本上升以及輸入型通脹壓力等因素導(dǎo)致2011年通脹預(yù)期加大。CPI與原煤價(jià)格指數(shù)的歷史走勢表明，兩者是正向相關(guān)的。資料來源：WIND3.3煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)3.3.2受通脹因素影響，煤價(jià)或繼續(xù)上漲資料來源：WIND資料來源：WIND3.3煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)（2）通脹影響下煤炭板塊投資價(jià)值顯現(xiàn)

從歷年CPI與煤炭開采指數(shù)、可比上證指數(shù)走勢比較來看，凡是CPI指數(shù)上升的時(shí)期，煤炭開采指數(shù)、可比上證指數(shù)均上升，煤炭開采指數(shù)上升得最高。通脹預(yù)期下證券市場無疑是資金的避風(fēng)港，而煤炭作為資源品的抗通脹功能更是凸顯，煤炭板塊具有的投資價(jià)值必將獲得更多認(rèn)可。

煤炭開采指數(shù)與CPI走勢對(duì)比資料來源：WIND3.3煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)（2）通脹影3.3.3國際煤炭價(jià)格對(duì)國內(nèi)煤炭價(jià)格形成支撐近期國際三大港口動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)均創(chuàng)下近兩年來的新高。年初美元的走弱、澳大利亞洪災(zāi)供給受阻也在很大程度上推動(dòng)了國際煤價(jià)的上漲。2011年歐美、亞洲市場回暖，煤炭需求增加，國際煤價(jià)仍有上漲動(dòng)力。

國際三大港口動(dòng)力煤價(jià)格（美元/噸）資料來源：中國煤炭資源網(wǎng)3.3煤炭價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)3.3.3國際煤炭價(jià)格對(duì)國內(nèi)煤炭價(jià)格形成支撐資料來源：中3.4產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組推開煤炭資源整合“十二五”規(guī)劃：到2015年我國煤炭產(chǎn)量將達(dá)到38億噸。其中大型煤礦進(jìn)一步成為產(chǎn)煤主導(dǎo)，產(chǎn)量25億噸占66%以上，30萬噸級(jí)以上中小型煤礦產(chǎn)量8億噸，30萬噸以下小煤礦產(chǎn)量控制在5億噸以內(nèi)，占全國煤炭總產(chǎn)量的13%。進(jìn)一步提高煤炭產(chǎn)業(yè)集中度。煤炭企業(yè)的數(shù)量目標(biāo)控制為4000家，對(duì)煤企的總量控制更為具體和準(zhǔn)確。30萬噸/年以下的小煤礦逐步退出生產(chǎn)領(lǐng)域，大集團(tuán)發(fā)展、企業(yè)兼并重組及小煤礦關(guān)停仍為重點(diǎn)。煤炭工業(yè)的“十二五”煤炭產(chǎn)業(yè)布局將西移，“北煤南運(yùn)、西煤東調(diào)”的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。東部的煤炭產(chǎn)量控制在5億噸以內(nèi)，中部煤炭產(chǎn)產(chǎn)量占35%左右，西部煤炭產(chǎn)量增量占65%?！笆濉遍_局之年各產(chǎn)煤大省煤炭資源整合將全面推開：產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組不僅提升了行業(yè)集中度，還提高了生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)效率和競爭力。（1）大型煤炭企業(yè)之間的兼并重組已快速推進(jìn)。上市公司及其集團(tuán)公司從中獲得了極好的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，兼并重組過程中特大型煤炭企業(yè)集團(tuán)將成為最大贏家。（2）兼并重組，規(guī)模擴(kuò)張使各大煤炭企業(yè)盈利能力增強(qiáng)。資源整合為上市公司提供了收購集團(tuán)公司資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。為減少關(guān)聯(lián)交易、提高業(yè)績、做大市值，效仿冀中能源、恒源煤電、山煤國際等成功先例，煤炭資產(chǎn)注入及收購大幕拉開。3.4產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組推開煤炭資源整合“十二五”規(guī)劃：3.5.1煤炭板塊趨勢投資特征——關(guān)注大盤整體表現(xiàn)在歷年的煤炭指數(shù)與大盤指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比中可以看出，一旦大盤上漲，投資煤炭板塊可獲得高于大盤平均水平的超額收益。在大盤走好的情況下，煤炭上市公司PE整體上升，煤炭板塊的趨勢投資特征較為明顯。煤炭板塊與大盤表現(xiàn)比較

資料來源：WIND3.5煤炭板塊投資機(jī)會(huì)3.5.1煤炭板塊趨勢投資特征——關(guān)注大盤整體表現(xiàn)資料來3.5.2不同煤種板塊間表現(xiàn)差異——關(guān)注煉焦煤、無煙煤板塊通過動(dòng)力煤、無煙煤、煉焦煤板塊表現(xiàn)比較看出，無煙煤板塊自2010年初逐漸拉大與其他煤炭板塊的差距；煉焦煤板塊