創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作管理課件

第四章創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作管理第四章創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作管理1主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程（廣義決策過(guò)程）第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目選擇（狹義決策過(guò)程）第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇第六節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)協(xié)議主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程（廣義決策過(guò)程）2第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程一、過(guò)程構(gòu)架一個(gè)典型的創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作過(guò)程，大致包括八個(gè)階段：

第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程一、過(guò)程構(gòu)架3第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程二、七項(xiàng)活動(dòng)1、建立基金：一般創(chuàng)業(yè)投資家設(shè)計(jì)一個(gè)方案、提出建立基金的設(shè)想。

2、籌集資本：按照創(chuàng)業(yè)投資家設(shè)計(jì)的方案操作，一般按照有限合伙籌集資本。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程二、七項(xiàng)活動(dòng)4第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程3、交易開(kāi)始(DealOrigination)創(chuàng)業(yè)投資家尋找有前景的投資項(xiàng)目。一般分析順序是：人：即創(chuàng)業(yè)者的基本素質(zhì)，包括個(gè)人境界、洞察能力、工作經(jīng)歷與作風(fēng)；市場(chǎng)：是否能夠開(kāi)拓全新的市場(chǎng)、或打入現(xiàn)有市場(chǎng)。市場(chǎng)拓展計(jì)劃是否可行？技術(shù)：技術(shù)先進(jìn)性、獨(dú)立性（獨(dú)立擁有、能夠獨(dú)立發(fā)展）管理：主要考核管理模式、管理團(tuán)隊(duì)。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程3、交易開(kāi)始(DealOrig5第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程這個(gè)階段的困難是：面對(duì)一些規(guī)模很小的公司而難以區(qū)分誰(shuí)是合適的投資候選人。因此，建議借助一些專家或相關(guān)中介機(jī)構(gòu)。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程這個(gè)階段的困難是：面對(duì)一些規(guī)模很6第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程4、初選審查(Screening)為了節(jié)省時(shí)間和費(fèi)用，創(chuàng)業(yè)投資公司往往對(duì)眾多投資項(xiàng)目進(jìn)行初選，最后將注意力集中在其中的少數(shù)項(xiàng)目上；初選的準(zhǔn)則一般是他們確定的投資范圍。E、審慎評(píng)估(Evaluation)評(píng)估的過(guò)程是對(duì)初選出來(lái)項(xiàng)目的終選過(guò)程。在受資對(duì)象提供的商業(yè)計(jì)劃基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)投資公司依賴一種評(píng)估的準(zhǔn)則和方法。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程4、初選審查(Screening7第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程5、構(gòu)建公司(Structuring)一旦創(chuàng)業(yè)投資家選擇了投資對(duì)象，創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者必須達(dá)成雙方可接受的和滿意的投資協(xié)議，構(gòu)建一個(gè)股份公司。制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略：行業(yè)選擇、發(fā)展目標(biāo)、遠(yuǎn)景；技術(shù)發(fā)展路徑與戰(zhàn)略；市場(chǎng)拓展計(jì)劃；人力資源開(kāi)發(fā)計(jì)劃。建立有活力的董事會(huì)，參加董事會(huì)、保證權(quán)力制衡。聘請(qǐng)外部專家，包括管理、法律等專家。吸收其他投資者。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程5、構(gòu)建公司(Structuri8第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程6、公司管理一旦創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)者達(dá)成協(xié)議構(gòu)建了一個(gè)股份公司，他應(yīng)該從投資者的角色變成了合作者和公司管理顧問(wèn)。創(chuàng)業(yè)投資家要對(duì)公司進(jìn)行必要的監(jiān)督和控制、要幫助公司在依據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)階段做制度與結(jié)構(gòu)、使命與理念、長(zhǎng)遠(yuǎn)追求與企業(yè)文化的設(shè)計(jì)。7、籌劃退出途徑。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程6、公司管理9第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程三、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)策略創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的環(huán)境變化非常迅速，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)本身的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，每個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都必須根據(jù)自身與環(huán)境特點(diǎn)，制訂自己的經(jīng)營(yíng)策略。一般說(shuō)來(lái)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)必須考慮以下經(jīng)營(yíng)策略定位。1、專業(yè)化戰(zhàn)略所謂專業(yè)化戰(zhàn)略是指創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)把自己的投資領(lǐng)域定位在某一個(gè)專業(yè)領(lǐng)域。多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司執(zhí)行相同的投資戰(zhàn)略和項(xiàng)目選擇原則，不利于形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程三、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)策略10第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程

聰明的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該集中精力在某個(gè)專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，如信息技術(shù)、或者生物技術(shù)等。只有定位在某一技術(shù)，才能更熟悉該領(lǐng)域，才能使得創(chuàng)業(yè)投資家在短時(shí)間內(nèi)做出可靠的決策。2、專門(mén)化戰(zhàn)略

所謂專門(mén)化戰(zhàn)略是指創(chuàng)業(yè)投資公司專門(mén)投資于某一個(gè)特定投資階段，如種子期/早期階段投資、擴(kuò)張期投資等。專門(mén)化投資不利于在階段上分散風(fēng)險(xiǎn)；但定位在某一投資階段，能夠熟悉該階段的投資原則和操作技巧等。通過(guò)定位，能夠積蓄企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力，提高其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程聰明的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該集中11第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程3、逐步擴(kuò)張戰(zhàn)略一般創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)均帶有一定的地域色彩，這主要由于不同地域之間文化差異造成。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在一定的地域之內(nèi)運(yùn)作，有利于對(duì)投資環(huán)境變化的把握，對(duì)投資對(duì)象的鑒別，同時(shí)還可以節(jié)省控制管理成本和便于管理。但是隨著創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，這種區(qū)域性基金可能會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，到異地去“搶項(xiàng)目”的現(xiàn)象將變得越來(lái)越普遍?，F(xiàn)代的通訊手段為創(chuàng)業(yè)投資提供了便利條件。因此某地的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以在異地建立永久性的代表處，以便能及時(shí)抓住商機(jī)。當(dāng)然，為了節(jié)省成本，可以與當(dāng)?shù)氐耐顿Y咨詢公司建立合作關(guān)系。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程3、逐步擴(kuò)張戰(zhàn)略12第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選一、為什么要進(jìn)行項(xiàng)目初選1、節(jié)省成本和時(shí)間美國(guó)一個(gè)中等規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資公司每年約接收到1000個(gè)左右的投資項(xiàng)目申請(qǐng)，我國(guó)目前運(yùn)作得較好的創(chuàng)業(yè)投資公司每年也約有300個(gè)左右。如果投資管理人將大量時(shí)間花費(fèi)在項(xiàng)目的選擇工作上，就沒(méi)有時(shí)間參與受資公司的管理。因此，項(xiàng)目初選非常重要。

第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選一、為什么要進(jìn)行項(xiàng)目初選13第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、對(duì)申請(qǐng)項(xiàng)目進(jìn)行分類管理對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，其不同專業(yè)、不同階段項(xiàng)目的評(píng)價(jià)與管理辦法是不一樣的；因而，不能籠統(tǒng)地研究創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估和選擇問(wèn)題。應(yīng)該根據(jù)不同專業(yè)、不同投資階段的項(xiàng)目，設(shè)置不同的項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)和方法。3、提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力為了提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，既應(yīng)該提高項(xiàng)目的初選質(zhì)量、也應(yīng)該提高項(xiàng)目評(píng)估和決策的效率。遇到好的項(xiàng)目時(shí)，如果投資決策緩慢，往往就錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)。一般說(shuō)來(lái)，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)投資決策過(guò)程仍沒(méi)有遇到其他投資者的項(xiàng)目，可能不會(huì)是太好的項(xiàng)目。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、對(duì)申請(qǐng)項(xiàng)目進(jìn)行分類管理14第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選的主要標(biāo)準(zhǔn)1、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資原則創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資原則是項(xiàng)目初選的最主要標(biāo)準(zhǔn)；如果某一項(xiàng)目不符合公司的投資原則，則很快可以作放棄的決定。公司的投資原則主要包括：投資的目標(biāo)行業(yè)，投資的階段，投資的項(xiàng)目數(shù)量，最小和最大投資額，投資的地理范圍。項(xiàng)目初選需要果斷和勇氣，這里最能夠體現(xiàn)投資家的直覺(jué)和判斷能力。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選的主要標(biāo)準(zhǔn)15第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資項(xiàng)目數(shù)量：由于創(chuàng)業(yè)投資公司要參與受資公司的管理，因此，其所投資項(xiàng)目數(shù)要依據(jù)自身人員的數(shù)量而定。不能投資于太多的小項(xiàng)目。關(guān)于投資額的上限：投資數(shù)額（總體投資額）的上限要根據(jù)其自身資本額及投資多樣化的原則確定。如投資不超過(guò)基金總額的70%。當(dāng)遇到大項(xiàng)目需要投資時(shí)，往往是幾個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司聯(lián)合投資。美國(guó)約有80%的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目是聯(lián)合投資項(xiàng)目。約有1/3項(xiàng)目是5個(gè)以上創(chuàng)業(yè)投資公司聯(lián)合投資的。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資項(xiàng)目數(shù)量：由于創(chuàng)業(yè)投資公16第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資政策：所謂投資政策是指創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目的最大投資額和最小投資額界定。在美國(guó)，投資額約在30萬(wàn)美元到750萬(wàn)美元之間，平均投資額約在100萬(wàn)美元左右。其中1/3項(xiàng)目的投資額在50萬(wàn)美元以下，1/3項(xiàng)目的投資額超過(guò)150萬(wàn)美元。關(guān)于投資專業(yè)領(lǐng)域：投資公司一般根據(jù)公司投資管理人員的專業(yè)結(jié)構(gòu)，確定僅在某一專業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行投資。因此，不同的創(chuàng)業(yè)投資公司其投資方向不同。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資政策：所謂投資政策是指創(chuàng)17第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資階段：創(chuàng)業(yè)投資公司注入一個(gè)受資公司的資金往往不止一次。不同創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)投資階段的選擇不同，有的公司或基金只投資于公司的擴(kuò)張期，有的不投資于擴(kuò)張期。關(guān)于投資地理范圍：創(chuàng)業(yè)投資家投資于一個(gè)公司后，希望經(jīng)常與受資公司的管理人員見(jiàn)面。為了節(jié)省旅行時(shí)間和費(fèi)用，一些創(chuàng)業(yè)投資公司往往局限于投資在一些主要的大都市，以便于接觸。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資階段：創(chuàng)業(yè)投資公司注入一18第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選的評(píng)估指標(biāo)1、種子期和創(chuàng)業(yè)期項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)家及創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒(méi)有歷史業(yè)績(jī)可以借鑒，因此，主要指標(biāo)包括（1）創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)和合作性。（2）產(chǎn)品的唯一性和不可替代性。（3）產(chǎn)品的專利保護(hù)能力。（4）創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)創(chuàng)新能力。（5）市場(chǎng)需求和市場(chǎng)潛力，以及進(jìn)入市場(chǎng)的難易性。（6）對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù)。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選的評(píng)估指標(biāo)19第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、擴(kuò)張期投資項(xiàng)目對(duì)于擴(kuò)張期投資項(xiàng)目，除了上述6個(gè)項(xiàng)目以外，還需要增加兩個(gè)指標(biāo)：⑦企業(yè)近三年的歷史業(yè)績(jī)；⑧企業(yè)的兼并能力。一般說(shuō)來(lái)，如果一個(gè)項(xiàng)目不符合上述指標(biāo)中的兩個(gè)指標(biāo)，則該項(xiàng)目就應(yīng)該放棄。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、擴(kuò)張期投資項(xiàng)目20第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選指標(biāo)的含義

1、進(jìn)入市場(chǎng)的難易性（1）用戶不需要培訓(xùn)和具有很高的受教育程度就能方便地使用該產(chǎn)品；（2）擁有的推銷員既有很強(qiáng)的推銷能力，同時(shí)具有面對(duì)用戶解決產(chǎn)品問(wèn)題的能力；（3）產(chǎn)品可以制作成標(biāo)準(zhǔn)型，而不是對(duì)不同的用戶需要制作不同的標(biāo)準(zhǔn)；（4）沒(méi)有其他市場(chǎng)障礙。產(chǎn)品不僅可以在目前生產(chǎn)和銷售，即使政府出臺(tái)一些諸如環(huán)保等限制條件，也不會(huì)因?yàn)閷?duì)環(huán)境構(gòu)成污染而停產(chǎn)或需要增加投資。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選指標(biāo)的含義21第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的壁壘（1）現(xiàn)有公司存在相當(dāng)數(shù)量的忠誠(chéng)顧客；（2）用戶會(huì)為現(xiàn)有公司做廣告。已有用戶與潛在用戶之間的相互交流，不僅是最便宜，而且是最有效的的廣告。現(xiàn)有公司的產(chǎn)品在生產(chǎn)與銷售的初期階段不需要大面積做廣告，以免引起別的公司的注意，引來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者。而當(dāng)其他公司發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有公司產(chǎn)品很有市場(chǎng)和公司效益很好，并能夠成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的時(shí)候，現(xiàn)有公司已經(jīng)成長(zhǎng)并已立于不敗之地。（3）具有最優(yōu)的質(zhì)量與性能價(jià)格比。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的壁壘22第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估一、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目審慎評(píng)估的基本內(nèi)容

1、一般創(chuàng)業(yè)投資家認(rèn)為項(xiàng)目的審慎評(píng)估主要應(yīng)該包括四個(gè)方面內(nèi)容：管理隊(duì)伍、經(jīng)營(yíng)記錄和商業(yè)計(jì)劃、發(fā)展前景和退出的安排。2、實(shí)踐上，影響投資交易成功與否的另一個(gè)往往被人忽視的問(wèn)題是交易的價(jià)格問(wèn)題。因此，項(xiàng)目的審慎評(píng)估的另一個(gè)重要問(wèn)題是考慮企業(yè)的價(jià)值判斷以及和受資公司要價(jià)之間的協(xié)調(diào)問(wèn)題。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估一、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目審慎評(píng)估的基本內(nèi)23第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估二、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目審慎評(píng)估的指標(biāo)1、管理隊(duì)伍創(chuàng)業(yè)投資基金非常注重對(duì)管理隊(duì)伍的選擇。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資家對(duì)被投資公司的日常管理是依賴管理隊(duì)伍，擁有一支優(yōu)秀的管理隊(duì)伍能使公司運(yùn)作得很順利。1）創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)管理隊(duì)伍的考察一般包括以下三個(gè)方面

（1）管理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神：創(chuàng)業(yè)投資家不會(huì)支持僅由一個(gè)企業(yè)家操縱的公司。一方面是因?yàn)橐粋€(gè)人不可能具有全面的經(jīng)營(yíng)才能，而且過(guò)分強(qiáng)調(diào)個(gè)人的作用，會(huì)導(dǎo)致個(gè)人獨(dú)裁,使得創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)其不能進(jìn)行有效的控制，另一方面當(dāng)這個(gè)企業(yè)家離開(kāi)公司時(shí)，會(huì)導(dǎo)致公司的解體，加大其投資的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估二、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目審慎評(píng)估的指標(biāo)24第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）管理隊(duì)伍的年齡范圍創(chuàng)業(yè)投資家希望管理隊(duì)伍的年齡范圍在35---45歲之間。在這個(gè)年齡范圍的人，既擁有豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，思想又很活躍，能較快吸收新知識(shí)和新信息。這樣的管理隊(duì)伍很有活力和進(jìn)取精神。（3）管理隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì)理想的管理隊(duì)伍應(yīng)包括精通每個(gè)主要部門(mén)業(yè)務(wù)、能力很強(qiáng)的個(gè)人。一般考察管理隊(duì)伍中每個(gè)人的學(xué)歷和職業(yè)生活履歷。

創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)有過(guò)經(jīng)營(yíng)失敗記錄的管理者持謹(jǐn)慎態(tài)度。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）管理隊(duì)伍的年齡范圍25第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估除了對(duì)管理隊(duì)伍進(jìn)行這三方面的考察外，創(chuàng)業(yè)投資家還可從與其共事過(guò)的合作者和其雇員中獲得有關(guān)信息。2）創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)管理隊(duì)伍的構(gòu)建當(dāng)在主要的管理部門(mén)存在人才缺陷時(shí)，或者由于公司的規(guī)模不同，使得各部門(mén)不能及時(shí)調(diào)節(jié)他們的工作角色時(shí)，可通過(guò)聘用在這領(lǐng)域有豐富經(jīng)驗(yàn)的專家作為公司的非執(zhí)行董事，協(xié)助管理隊(duì)伍進(jìn)行公司的日常管理。3）創(chuàng)業(yè)領(lǐng)頭人盡管在前面強(qiáng)調(diào)了一個(gè)企業(yè)需要一個(gè)管理隊(duì)伍，但是，要取得成功必須還需要一個(gè)領(lǐng)頭人，以他為核心組成一個(gè)協(xié)調(diào)的隊(duì)伍。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估除了對(duì)管理隊(duì)伍進(jìn)行這三方面的26第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2、經(jīng)營(yíng)記錄及商業(yè)計(jì)劃

當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行投資時(shí)，他會(huì)全面考察被投資公司的經(jīng)營(yíng)記錄。公司的經(jīng)營(yíng)記錄不僅是對(duì)管理者素質(zhì)的深層次的說(shuō)明，也進(jìn)一步說(shuō)明了公司的發(fā)展?jié)摿Α?）考察經(jīng)營(yíng)記錄主要方面

創(chuàng)業(yè)投資家從三個(gè)方面進(jìn)行考察：（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入：主要考察公司的銷售水平，產(chǎn)品創(chuàng)新的能力和占領(lǐng)市場(chǎng)的能力。（2）日常的費(fèi)用：考察費(fèi)用開(kāi)支的合理性，哪些是必須和必要的開(kāi)支，哪些是額外開(kāi)支。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2、經(jīng)營(yíng)記錄及商業(yè)計(jì)劃27第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如果一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)不善是由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)低下造成的，一般是不會(huì)引起創(chuàng)業(yè)投資家的關(guān)注。通過(guò)考察經(jīng)營(yíng)記錄，創(chuàng)業(yè)投資家已經(jīng)知道在哪些方面需要加強(qiáng)管理，需辭退哪些不稱職的管理人員。2）考察商業(yè)計(jì)劃要進(jìn)一步確定公司的發(fā)展?jié)摿?，?chuàng)業(yè)投資家還應(yīng)考察公司的商業(yè)計(jì)劃，這商業(yè)計(jì)劃包括短期的戰(zhàn)術(shù)計(jì)劃和長(zhǎng)期的戰(zhàn)略部署。應(yīng)包括這幾個(gè)方面：第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)28第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（1）被投資公司的管理質(zhì)量：主要是評(píng)價(jià)公司競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)項(xiàng)（S）和弱項(xiàng)（W），并提出公司的機(jī)會(huì)（O）和威脅（T）。通過(guò)SWOT分析，可獲得被投資公司現(xiàn)有盈利能力和那些在市場(chǎng)上需要?jiǎng)?chuàng)造、保持或加強(qiáng)一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之間存在哪些不匹配。（2）被投資公司的財(cái)務(wù)分析：主要是考察公司的銷售水平與生產(chǎn)能力的關(guān)系，銷售費(fèi)用的情況，原材料的價(jià)格水平。（3）財(cái)務(wù)模型：應(yīng)提供每個(gè)月的盈虧，每個(gè)月的現(xiàn)金流和收支平衡。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（1）被投資公司的管理質(zhì)量：主要29第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（4）計(jì)劃文件：這份計(jì)劃文件應(yīng)包括年度計(jì)劃的概要，還應(yīng)包括資金需求的項(xiàng)目和有關(guān)交易結(jié)構(gòu)；詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃，能夠增加創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)投資一些信心。尤其對(duì)處在創(chuàng)立階段的被投資公司，因?yàn)椴豢赡芴峁┰敿?xì)的經(jīng)營(yíng)記錄，所以對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資家，商業(yè)計(jì)劃是唯一可用來(lái)判斷投資方案可行性的依據(jù)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（4）計(jì)劃文件：這份計(jì)劃文件應(yīng)包30第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估3、發(fā)展前景在根據(jù)一系列的計(jì)劃來(lái)考察公司的發(fā)展前景時(shí)，把現(xiàn)實(shí)的和可實(shí)現(xiàn)的未來(lái)收益綜合起來(lái)考慮是很必要的。

創(chuàng)業(yè)投資家希望被投資公司不是為了開(kāi)發(fā)新技術(shù)而做研究工作，而是為滿足某一種新產(chǎn)品的特殊需要而從事新技術(shù)的開(kāi)發(fā)。

對(duì)發(fā)展前景的考察，與其說(shuō)是對(duì)技術(shù)本身可行性的考察，倒不如說(shuō)是對(duì)新技術(shù)在新產(chǎn)品商業(yè)化過(guò)程可行性的考察。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估3、發(fā)展前景31第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估1）創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)發(fā)展前景考察的幾個(gè)方面（1）技術(shù)的創(chuàng)新能力信息技術(shù)和生物工程有很高的回報(bào)，但與這種高科技相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素也很高。尤其是在新興的領(lǐng)域和早期投資上。技術(shù)不斷的發(fā)展變化，需不斷提供資金用于科研。因此，創(chuàng)業(yè)投資家必須對(duì)資金的連續(xù)輸送能力做出判斷。

（2）現(xiàn)有市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度如果目標(biāo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度已經(jīng)很高，存在過(guò)剩能力，處于創(chuàng)立階段的公司會(huì)受到現(xiàn)有生產(chǎn)者的打壓，投資的風(fēng)險(xiǎn)較大。創(chuàng)業(yè)投資家一般考慮已有一定銷售渠道的產(chǎn)品

第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估1）創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)發(fā)展前景考察的幾32第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估

（3）進(jìn)入的壁壘創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)具有較強(qiáng)的進(jìn)入壁壘的公司比較感興趣?！顿Y規(guī)模較大：進(jìn)入該行業(yè)需用大量的設(shè)備；——專利/政府批文/品牌：這些權(quán)利在特定時(shí)間都會(huì)成為進(jìn)入的障礙，并且為獲得這些權(quán)利需要支付一定的費(fèi)用；——資金需求：為保持一定的市場(chǎng)份額需支付大量大資金，這也是一種有效的進(jìn)入障礙。例如：為發(fā)展品牌做廣告或進(jìn)行科研需提供大量的資金；——公司的定位：在一定的市場(chǎng)上，公司具備一些特殊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）進(jìn)入的壁壘33第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（4）供應(yīng)商和客戶的討價(jià)還價(jià)的能力這主要考察供應(yīng)商和客戶的集中程度，替代品的替代程度以及成本的高低。一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資家支持在有發(fā)展前途的市場(chǎng)上的有發(fā)展前途的公司，因?yàn)橹挥性谶@個(gè)領(lǐng)域，被投資公司才會(huì)有較大的發(fā)展前景。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（4）供應(yīng)商和客戶的討價(jià)還價(jià)的能34第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估4、退出的安排1）退出的目的

（1）獲取高額回報(bào)一項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資投資的時(shí)間大約為4——5年，一些特殊的投資可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行投資的目的是為了獲得最大的投資回報(bào)，上市是創(chuàng)業(yè)投資公司最希望看到的，也是最理想的結(jié)果。（2）公司難以為繼高技術(shù)公司的風(fēng)險(xiǎn)極大，同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性極強(qiáng)，即使能順利地開(kāi)發(fā)出產(chǎn)品，也可能因類似產(chǎn)品已面市或新產(chǎn)品推出的時(shí)機(jī)不對(duì)而導(dǎo)致失敗，而且高科技公司還可能因經(jīng)營(yíng)不善或產(chǎn)品無(wú)法順利開(kāi)發(fā)成功而倒閉。

第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估4、退出的安排35第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）合作出現(xiàn)問(wèn)題創(chuàng)業(yè)投資基金在與企業(yè)家合作的過(guò)程中，會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)策略產(chǎn)生分歧，如何從這種尷尬的合作關(guān)系中退出？也是退出的經(jīng)常理由。對(duì)于這些問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)投資基金在進(jìn)行投資時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家應(yīng)考慮有關(guān)退出的安排。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）合作出現(xiàn)問(wèn)題36第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2）退出的一般方式（1）公司的上市：若一個(gè)公司發(fā)展迅速，業(yè)績(jī)較好，可首先選擇公司上市這種方法。公司上市這種方法較靈活，創(chuàng)業(yè)投資家可通過(guò)出售所有的股票而立即獲得全部的收益，也可在一段時(shí)間內(nèi)逐漸將股票賣(mài)出而逐漸退出。但是證交所對(duì)公司上市的要求較高，對(duì)于處在創(chuàng)立階段的公司，雖有較大的發(fā)展?jié)摿?，但由于目前未達(dá)到要求而難以上市，所以通過(guò)上市這種方法獲得資金退出的等待時(shí)間都較長(zhǎng)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2）退出的一般方式37第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）賣(mài)出股權(quán)把公司出售給第三者，是退出的一種快捷方法。尤其在被投資公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，這種權(quán)利使得創(chuàng)業(yè)投資基金能抽回資金，將資金運(yùn)用在其他的投資項(xiàng)目上。但在這種情況下，創(chuàng)業(yè)投資家都希望能將該項(xiàng)目盡快售出，退出資金。因此，在價(jià)格的談判上，商業(yè)買(mǎi)主會(huì)利用創(chuàng)業(yè)投資家的這種心情，盡量壓低價(jià)格。這種賣(mài)出股權(quán)還可運(yùn)用于被投資公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但因某些原因無(wú)法在短期內(nèi)上市，而創(chuàng)業(yè)投資基金因自身的需要，須將其持有的股票賣(mài)出的情況。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）賣(mài)出股權(quán)38第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）管理層收購(gòu)（MBO）創(chuàng)業(yè)投資家可將其持有的股份出售給被投資公司的管理層。這種方法會(huì)促進(jìn)被投資公司的管理層努力工作，并保證公司的所有權(quán)及管理權(quán)變動(dòng)不致過(guò)度。但是這也面臨著一個(gè)問(wèn)題：即當(dāng)公司運(yùn)行得很好時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家所持有的股票的價(jià)格也隨之上漲，當(dāng)管理層收購(gòu)時(shí)，所需資金也隨之增加，那么管理層如何籌集這部分的資金呢？通過(guò)借款或是發(fā)行新股?；I集資金的形式不同，反過(guò)來(lái)又會(huì)影響股票退出的價(jià)格。這都是創(chuàng)業(yè)投資家應(yīng)認(rèn)真考慮的事情。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）管理層收購(gòu)（MBO）39第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估5、具體評(píng)估指標(biāo)（1）評(píng)估指標(biāo)內(nèi)容調(diào)查表明，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)用23個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，分4個(gè)等級(jí)（差=1，一般=2，好=3，很好=4）。除了用23個(gè)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目外，參與者還分別用總體預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)評(píng)價(jià)。直接準(zhǔn)確地測(cè)量預(yù)期回報(bào)是很難的，因此，預(yù)期回報(bào)的的估測(cè)分為四個(gè)等級(jí)（低=1，中等=2，高=3，很高=4）。風(fēng)險(xiǎn)的估測(cè)是向創(chuàng)業(yè)投資家提問(wèn)，由他們提供一個(gè)失敗概率的主觀判斷。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估5、具體評(píng)估指標(biāo)40評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際評(píng)估中未使用的比例(%)經(jīng)營(yíng)管理能力6.6市場(chǎng)開(kāi)拓能力8.9融資能力6.6創(chuàng)業(yè)者身份擔(dān)保人的可靠性16.7技術(shù)能力7.8最低獲利點(diǎn)13.4產(chǎn)品的唯一性11.1產(chǎn)品的專利保護(hù)能力30.0原材料的可購(gòu)性31.1生產(chǎn)能力30.0進(jìn)入市場(chǎng)的難易性12.3市場(chǎng)需求12.2市場(chǎng)規(guī)模10.0市場(chǎng)潛力13.3對(duì)產(chǎn)品的限制條件及其自由度16.7對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù)12.3經(jīng)濟(jì)周期對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響12.2是否存在障礙17.8最低邊際風(fēng)險(xiǎn)的防護(hù)能力13.4創(chuàng)業(yè)投資出口的機(jī)會(huì)15.6兼并能力17.8與其它投資項(xiàng)目相比的收益率53.3稅收優(yōu)惠政策34.4評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際評(píng)估中未使用的比例(%)經(jīng)營(yíng)管理能力6.6市場(chǎng)41第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）評(píng)估指標(biāo)表格說(shuō)明表4-3中，左欄是評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，右欄是在調(diào)查中未被使用的頻率?？梢钥闯觯?個(gè)標(biāo)準(zhǔn)未被使用的頻率最高。其中：產(chǎn)品的專利性有30%的情況未被作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。制造方面，如原材料的可采集性和產(chǎn)品的生產(chǎn)能力幾乎有1/3的情況未被作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。投資稅收優(yōu)惠政策有34.4%的情況未被作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。與其它投資相比的投資收益率有53.3%的情況未被作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）評(píng)估指標(biāo)表格說(shuō)明42第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）對(duì)表格中指標(biāo)的解釋為什么以上5個(gè)指標(biāo)未被作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的頻率這樣高呢？產(chǎn)品的專利，投資者和創(chuàng)業(yè)者可能認(rèn)為在專利申請(qǐng)公開(kāi)過(guò)程中，可能反而招致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入該領(lǐng)域。如果產(chǎn)品及市場(chǎng)是很好的話，創(chuàng)業(yè)投資家通常不會(huì)因?yàn)樵牧虾蜕a(chǎn)能力而著急。至于稅收優(yōu)惠政策，創(chuàng)業(yè)投資家認(rèn)為不是主要問(wèn)題，因?yàn)橥顿Y的本意是通過(guò)生產(chǎn)和銷售獲取利潤(rùn)而非尋求稅收保護(hù)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）對(duì)表格中指標(biāo)的解釋43第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估

由表4.3可知，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上基于5個(gè)基本因素一是依賴于市場(chǎng)規(guī)模、成長(zhǎng)性、進(jìn)入市場(chǎng)的難以程度及市場(chǎng)需求的存在的“產(chǎn)品魅力”。二是反映“產(chǎn)品特殊性”，它是基于創(chuàng)業(yè)者具有生產(chǎn)該產(chǎn)品的技術(shù)能力，該產(chǎn)品的專利性和具有高利潤(rùn)性。三是反映創(chuàng)業(yè)者管理能力的特性。四是創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者無(wú)法控制的環(huán)境壓力，它包括由于不斷發(fā)展的技術(shù)更新壓力、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性、由于進(jìn)入市場(chǎng)的低障礙招致競(jìng)爭(zhēng)的壓力。五是投資資本的“出口”問(wèn)題。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估由表4.3可知，評(píng)估標(biāo)44第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估6、企業(yè)價(jià)值評(píng)估1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，最令人困惑的問(wèn)題之一就是受資公司的價(jià)值問(wèn)題。雖然，受資公司的股權(quán)價(jià)格可以由雙方協(xié)商決定；但創(chuàng)業(yè)投資不是一次性交易，雙方還要在一起合作。雙方協(xié)商的結(jié)果不合理，往往會(huì)導(dǎo)致某一方，甚至是雙方的心理不平衡等后遺癥。如果企業(yè)的股權(quán)過(guò)高，就會(huì)加大投資者的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)股權(quán)價(jià)格過(guò)低，可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者不努力和其他道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是創(chuàng)業(yè)投資管理人和受資公司所不得不關(guān)心的問(wèn)題。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估6、企業(yè)價(jià)值評(píng)估45第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的困難企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題既是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，也是一個(gè)難題。特別是對(duì)于種子期或者初創(chuàng)期的高技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，價(jià)值評(píng)估問(wèn)題顯得更為困難。對(duì)于這類企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)能否開(kāi)發(fā)出來(lái)產(chǎn)品？能否開(kāi)拓市場(chǎng)？能否保證贏利？在什么樣的贏利水平？等等問(wèn)題均是一個(gè)未知數(shù)。顯然這些問(wèn)題是無(wú)法根據(jù)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)確定。因此，與其說(shuō)高技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題是一個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題，還不如說(shuō)是一個(gè)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)問(wèn)題。在評(píng)估價(jià)值問(wèn)題之前必須評(píng)估和預(yù)測(cè)技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)，必須評(píng)估和預(yù)測(cè)市場(chǎng)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的困難46第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法評(píng)估和預(yù)測(cè)包括兩個(gè)方面：一是未來(lái)收益；二是可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。高技術(shù)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)主要有：●技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：即能否成功地制造出產(chǎn)品?！袷袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：即在能夠制造該產(chǎn)品的前提下,能否將產(chǎn)品銷售出去?！窆芾盹L(fēng)險(xiǎn)：即在能夠?qū)a(chǎn)品銷售出去的前提下，能否通過(guò)有效管理獲得預(yù)期利潤(rùn)?！褓Y本風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)在整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中能否保證足夠的現(xiàn)金流。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法47第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估A．技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和評(píng)估的主要形式判斷未來(lái)事件是否會(huì)發(fā)生，或者判別某一項(xiàng)工作能否取得成功，其結(jié)論很難是完全肯定性的或完全否定性的。因此，“風(fēng)險(xiǎn)有多大”表示的是一種概率。一般地這種概率是時(shí)間的函數(shù)。例如：在1年的時(shí)間內(nèi)完成某一件事情的可能性不大，但在2年的時(shí)間內(nèi)完成的可能性很大。所以，對(duì)于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，出了風(fēng)險(xiǎn)外（技術(shù)不能實(shí)現(xiàn)、出現(xiàn)替代技術(shù)等）還決定于技術(shù)人員素質(zhì)、經(jīng)費(fèi)等條件，這些因素很難用函數(shù)的形式表示，只能借助于專家判斷。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估A．技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和評(píng)估的主要形式48第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估B．預(yù)測(cè)和評(píng)估的方法按歷史數(shù)據(jù)獲取的難易情況來(lái)分，預(yù)測(cè)和評(píng)估的方法有兩大類。一類是序列分析法，它適用于具有歷史數(shù)據(jù)序列的預(yù)測(cè)和評(píng)估對(duì)象；另一類是專家調(diào)查法，它適用于難以獲取歷史數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)對(duì)象。由于高技術(shù)項(xiàng)目技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和評(píng)估，很難采集歷史數(shù)據(jù)，也很難對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，因此，該類問(wèn)題的預(yù)測(cè)和評(píng)估以采用專家調(diào)查法為宜。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估B．預(yù)測(cè)和評(píng)估的方法49第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估C．專家調(diào)查法的程序第一步，投資者給專家組成員發(fā)第一輪預(yù)測(cè)和評(píng)估咨詢材料。該材料主要是告知專家組成員將要預(yù)測(cè)和評(píng)估某一高技術(shù)項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，并要求專家考慮這一項(xiàng)目工程化可能需要的時(shí)間及其相關(guān)的限制條件，然后由專家組向投資者作出答復(fù)。這一步結(jié)束后，投資者接收到一系列的各種可能取得工程化成功所需的時(shí)間信息。第二步，投資者根據(jù)第一輪專家回函，制作時(shí)間概率表。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估C．專家調(diào)查法的程序50第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估第三步：投資者將時(shí)間概率表及背景材料再次寄給專家，請(qǐng)專家填上相應(yīng)概率。第四步：對(duì)專家回函進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。第五步：預(yù)測(cè)結(jié)論一致性分析。第六步：根據(jù)專家意見(jiàn)情況，決定再循環(huán)。第七步：繪制預(yù)測(cè)概率結(jié)論圖。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估第三步：投資者將時(shí)間概率表及背景51第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目選擇一、項(xiàng)目選擇階段的主要活動(dòng)狹義的投資決策過(guò)程一般包括六個(gè)階段：①投資項(xiàng)目起源；②創(chuàng)業(yè)投資方向篩選；③一般性篩選；④第一階段評(píng)價(jià)；⑤第二階段評(píng)價(jià)⑥結(jié)束（包括協(xié)議創(chuàng)建和談判）

第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目選擇一、項(xiàng)目選擇階段的主要活動(dòng)52第四章創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作管理53第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目選擇二、各個(gè)階段的主要工作第①階段：創(chuàng)業(yè)投資家的主要工作是發(fā)展咨詢網(wǎng)絡(luò)，發(fā)布投資指南，及獲取潛在項(xiàng)目信息。早期創(chuàng)險(xiǎn)投資家大約用60％左右的時(shí)間去尋找投資機(jī)會(huì)，如今這一比例已降低到40％。第②階段：創(chuàng)業(yè)投資家大多通過(guò)粗略地瀏覽企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)而快速舍棄不合適的投資方案；篩選階段評(píng)估的對(duì)象基本是項(xiàng)目計(jì)劃書(shū)本身，并不進(jìn)行詳細(xì)的分析評(píng)估。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目選擇二、各個(gè)階段的主要工作54第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目選擇第②階段依據(jù)的是創(chuàng)業(yè)投資公司根據(jù)其投資戰(zhàn)略和策略制定的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)，如投資規(guī)模、行業(yè)、投資階段及投資額。第③階段：創(chuàng)業(yè)投資家詳細(xì)審查企業(yè)家提供的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，并借助非正式專家咨詢，對(duì)項(xiàng)目的邏輯性、可行性作定性分析，選出合格的項(xiàng)目進(jìn)入下一輪的評(píng)估。第④階段：稱為審慎調(diào)查（duediligence）創(chuàng)業(yè)投資者組織評(píng)估小組，深入調(diào)研創(chuàng)業(yè)公司和有關(guān)部門(mén)，多途徑收集信息。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目選擇第②階段依據(jù)的是創(chuàng)業(yè)投資公司根55第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇

一、影響交易結(jié)構(gòu)的因素1、創(chuàng)業(yè)投資家考慮的因素A、要在給定風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得合理的投資回報(bào)；B、要在董事會(huì)占有席位，以保持對(duì)企業(yè)發(fā)展具有足夠的影響力；C、盡量追求稅收最小化；D、要保證自身投入資本的流動(dòng)性；第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇一、影響交易結(jié)構(gòu)的因素56第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇E、要保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家以及經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)和骨干具有努力工作的積極性；F、謀求一些特殊表決權(quán)，以在管理層經(jīng)營(yíng)不利的情況下更換管理層，或者對(duì)更換CEO等高層管理人員、改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等重大事項(xiàng)行使否決權(quán)。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇E、要保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家以及經(jīng)營(yíng)57第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇2、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家考慮的因素A、保持自己對(duì)親手創(chuàng)建企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)；B、希望自己的創(chuàng)造性（initiative）能夠帶來(lái)合理的回報(bào)；C、追求企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中必要的資源支持，特別是資金資源、管理經(jīng)驗(yàn)等方面的供給和支持；D、追求稅收最小化。企業(yè)家一般能夠尊重創(chuàng)業(yè)投資家的管理建議或某些特權(quán)，但一般不能容忍對(duì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的剝奪；一般不能接受創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)企業(yè)的全面控股。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇2、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家考慮的因素58第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇二、交易的金融工具及分析1、股票創(chuàng)業(yè)投資中使用的股票與一般投資中的股票并不完全相同。A、遞延股（DeferredStock），指擁有與普通股相同的一般權(quán)利或擁有一定特殊表決權(quán)，但在普通股之后參與利潤(rùn)和剩余分配的股票。由于創(chuàng)業(yè)投資家并不以獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)分配為目的，而是主要追求自己所擁有股權(quán)的溢價(jià)收益。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇二、交易的金融工具及分析59第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇為了獲取對(duì)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中重要事項(xiàng)的控制權(quán)，他們?cè)敢饨档驮诮?jīng)營(yíng)利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)分配上的權(quán)益要求。所以，遞延股票是一些創(chuàng)業(yè)投資家愿意選擇的一種金融工具。B、擁有普通股票的一般權(quán)益和一定的特殊投票權(quán)，但不參與分紅的普通股票。創(chuàng)業(yè)投資家選擇這種股票的動(dòng)機(jī)與選擇遞延股票類似，同樣是為了獲取某些方面的特權(quán)；只不過(guò)在這種股票上對(duì)一般權(quán)益的放棄程度更大一些。一般說(shuō)來(lái)，這種股票的特殊權(quán)利會(huì)加大第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇為了獲取對(duì)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中重要60第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇C、是擁有普通股的全部權(quán)益和固定紅利回報(bào)的股票，即擁有普通股的全部權(quán)力、但在利潤(rùn)分配上卻享受優(yōu)先股待遇的股票。從創(chuàng)業(yè)投資家的角度而言，獲得這種股票當(dāng)然是理想的結(jié)果。一方面既保證了創(chuàng)業(yè)投資的穩(wěn)定回報(bào)，又保留了創(chuàng)業(yè)投資家全部權(quán)益。但對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，意味著對(duì)自身權(quán)益的放棄；這樣權(quán)益要求不是在所有情況下都能實(shí)現(xiàn)。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇C、是擁有普通股的全部權(quán)益和61第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇一般說(shuō)來(lái)，只有在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于種子期、創(chuàng)業(yè)期階段，資金成為最主要瓶頸、而無(wú)其它解決途徑的情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家才會(huì)同意這種選擇。D、各種類型的優(yōu)先股。優(yōu)先股是各類穩(wěn)健型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)喜歡采用的交易工具，是一些特定情況下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、避免資產(chǎn)損失的現(xiàn)實(shí)選擇。我國(guó)一些政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)很多采用了優(yōu)先股的投資方式。在實(shí)踐中，優(yōu)先股經(jīng)常被設(shè)計(jì)為可轉(zhuǎn)換為普通股的股票。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇一般說(shuō)來(lái)，只有在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于62第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資家而言，股票投資的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的情況下，既能夠分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值，還能夠從股票流動(dòng)性增強(qiáng)中受益。二是在謀取到一些特權(quán)的情況下保證了對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。股票投資的也有一些缺點(diǎn)：第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資家而言，股票投資63第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇一是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)破產(chǎn)的情況下，擁有特權(quán)的普通股對(duì)企業(yè)資產(chǎn)只有次優(yōu)索取權(quán)，投資風(fēng)險(xiǎn)高。二是由于創(chuàng)業(yè)投資一般不追求控股，在很大程度上其利益要受制于主要股東，特別是在創(chuàng)業(yè)投資公開(kāi)退出渠道不通暢的情況下，創(chuàng)業(yè)投資家不得不以較低的價(jià)格、或出讓更高比例的股份實(shí)現(xiàn)退出，造成實(shí)際利益的損失。三是在稅收體制對(duì)資本投資收益（如紅利）征以雙重稅收、而債務(wù)利息可以扣稅的情況下，股票投資不能得到稅收優(yōu)惠。

第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇一是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)破產(chǎn)的情況下，64第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇2、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是一些創(chuàng)業(yè)投資基金公司可能選擇的投資方式。由于高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，鑒別這樣的企業(yè)非常困難；需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資家具備豐富的相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、敏銳的洞察力、果敢的決策力。對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司來(lái)說(shuō)，未必都具備這樣的條件。在這種情況下，選擇長(zhǎng)期的、直至能夠轉(zhuǎn)換為普通股的可轉(zhuǎn)換債券不失為一個(gè)穩(wěn)妥的選擇。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇2、可轉(zhuǎn)換債券65第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇創(chuàng)業(yè)投資基金公司先以債務(wù)方式向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，并由此取得相應(yīng)債券；創(chuàng)業(yè)投資基金公司既可以接受風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)償還債務(wù)，也可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展情況，以事先商定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為同等價(jià)值的公司普通股票。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金公司而言，可轉(zhuǎn)換債券具有較高的安全性和靈活性；當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)一般時(shí)，可以以債務(wù)方式索回資本和利息；當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)很快時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換為股票以獲取企業(yè)增值收益。

第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇創(chuàng)業(yè)投資基金公司先以債務(wù)方式66第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇3、附有認(rèn)股權(quán)證的貸款相對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券而言，更多創(chuàng)業(yè)投資基金更偏愛(ài)選擇附有認(rèn)股權(quán)證的貸款。所謂附有認(rèn)股權(quán)證的貸款，是指創(chuàng)業(yè)投資基金以貸款方式對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行資本支持；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行一定的認(rèn)股權(quán)證，創(chuàng)業(yè)投資基金在提供貸款時(shí)獲得一定的認(rèn)股權(quán)證。憑借認(rèn)股權(quán)證，創(chuàng)業(yè)投資基金可以在一個(gè)特定的時(shí)間內(nèi)以認(rèn)股權(quán)證標(biāo)明的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的普通股。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇3、附有認(rèn)股權(quán)證的貸款67第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的普通股價(jià)格上漲，高于認(rèn)股權(quán)證標(biāo)明的價(jià)格，創(chuàng)業(yè)投資基金可以通過(guò)行使認(rèn)股權(quán)獲得增值收益。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)說(shuō)，附有認(rèn)股權(quán)證的貸款比可轉(zhuǎn)換債券具有更大安全性和靈活性。貸款保證了資本的安全，認(rèn)股權(quán)既保證了自己以優(yōu)惠價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)力，還使得自己可以通過(guò)出賣(mài)認(rèn)股權(quán)獲得收益。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的普通股價(jià)格上漲68第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇4、直接負(fù)債等其他工具有些創(chuàng)業(yè)投資公司選擇單純貸款或債券方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資本支持。這些貸款或債券在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格獲得償還；它們可以是無(wú)擔(dān)保的，也可以是用資產(chǎn)擔(dān)保的，以保證資本的安全性。除此之外，創(chuàng)業(yè)投資還可以通過(guò)普通貸款、有條件貸款、分期給付貸款、租賃等多種方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資或支持第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇4、直接負(fù)債等其他工具69第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家而言，選擇債務(wù)工具進(jìn)行投資的優(yōu)點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：一是投資安全性高、收益穩(wěn)定；二是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)違約或經(jīng)營(yíng)不善的情況下，具有優(yōu)先索取投資及其回報(bào)的權(quán)力；三是可以避免雙重納稅，獲得稅收上的優(yōu)惠；四是在爭(zhēng)取到認(rèn)股權(quán)證或可轉(zhuǎn)換債券的情況下，既保證了投資安全性與穩(wěn)定收益，有能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值收益。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家而言，選擇債務(wù)工70第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇選擇債務(wù)工具的缺點(diǎn)主要有三點(diǎn)：一是在不能爭(zhēng)取到認(rèn)股權(quán)證或可轉(zhuǎn)換債券的情況下，不能分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)；二是風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制和影響權(quán)力很低；三是債務(wù)工具融資使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過(guò)早“杠桿”化，將限制其不斷發(fā)展過(guò)程中的進(jìn)一步債務(wù)性融資。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇選擇債務(wù)工具的缺點(diǎn)主要有三點(diǎn)71第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇三、交易金融工具的選擇基準(zhǔn)1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的類型種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期

2、創(chuàng)業(yè)投資家的投資理念穩(wěn)健型、風(fēng)險(xiǎn)型。第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇三、交易金融工具的選擇基準(zhǔn)72第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股

普通股票一般債券可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股

種子期創(chuàng)業(yè)期成長(zhǎng)期成熟期

風(fēng)險(xiǎn)型穩(wěn)健型第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇可轉(zhuǎn)換債券普通股票一般債券73第六節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)協(xié)議一、相關(guān)協(xié)議規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資協(xié)議包括五個(gè)協(xié)議：——投資意向書(shū)——投資協(xié)議*——股票購(gòu)買(mǎi)協(xié)議*——認(rèn)股權(quán)證——股票購(gòu)買(mǎi)時(shí)間表第六節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)協(xié)議一、相關(guān)協(xié)議74二、創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)協(xié)議的主要內(nèi)容1、合理的投資金額及投入時(shí)間、投入條件——太少：發(fā)展受限，需后續(xù)融資，股權(quán)稀釋；——太多：資金浪費(fèi)，激勵(lì)不充分。2、投資工具的選擇3、股份比例和證券轉(zhuǎn)換價(jià)格，創(chuàng)業(yè)投資家購(gòu)買(mǎi)新股的優(yōu)先權(quán)股權(quán)攤薄實(shí)例.doc二、創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)協(xié)議的主要內(nèi)容1、合理的投資金額及投入時(shí)75二、創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)協(xié)議的主要內(nèi)容4、有關(guān)表明、保證、承諾條款，違約及補(bǔ)救措施表明、保證、承諾.doc5、紅利政策6、股權(quán)回購(gòu)方式PUT：創(chuàng)業(yè)投資家有權(quán)要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購(gòu)其股份CALL：創(chuàng)業(yè)企業(yè)有權(quán)收回創(chuàng)業(yè)投資家所持股份二、創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)協(xié)議的主要內(nèi)容4、有關(guān)表明、保證、承諾條款，76二、創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)協(xié)議的主要內(nèi)容7、股票套現(xiàn)及退出方式8、管理層及員工的聘用條款和持股計(jì)劃，以及認(rèn)股權(quán)的計(jì)算與發(fā)放9、信息披露程序10、董事會(huì)的組成、調(diào)整及相應(yīng)的條件，董事會(huì)主席的任命和權(quán)限分配二、創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)協(xié)議的主要內(nèi)容7、股票套現(xiàn)及退出方式77三、股票購(gòu)買(mǎi)協(xié)議股票購(gòu)買(mǎi)協(xié)議（Stock-purchaseAgreement）是規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的最基本的法律文件。其主要要素包括：1、投資的金額和時(shí)間（太多、太少）2、投資的形式與條件3、退股權(quán)和購(gòu)回權(quán)4、上市登記權(quán)（優(yōu)先股）三、股票購(gòu)買(mǎi)協(xié)議股票購(gòu)買(mǎi)協(xié)議（Stock-purchase78三、股票購(gòu)買(mǎi)協(xié)議5、共同出售權(quán)6、優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)7、股票期權(quán)計(jì)劃8、雇傭合同9、歸屬期和回購(gòu)條款10、信息獲取權(quán)11、董事會(huì)結(jié)構(gòu)三、股票購(gòu)買(mǎi)協(xié)議5、共同出售權(quán)79四、投資協(xié)議1、投資概要：年利潤(rùn)率、還本日期及期限、股票特權(quán)說(shuō)明、所有權(quán)2、抵押保證3、肯定誓約4、否定誓約四、投資協(xié)議1、投資概要：80四、投資協(xié)議5、違約的認(rèn)定6、創(chuàng)業(yè)投資公司的權(quán)益7、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的表明、保證和承諾8、資金的使用與監(jiān)督9、定義10、其他附屬條款四、投資協(xié)議5、違約的認(rèn)定81有關(guān)案例案例：跟創(chuàng)業(yè)投資公司談判如何定價(jià).doc有關(guān)案例案例：82第四章創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作管理第四章創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作管理83主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程（廣義決策過(guò)程）第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目選擇（狹義決策過(guò)程）第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的交易結(jié)構(gòu)選擇第六節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)協(xié)議主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程（廣義決策過(guò)程）84第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程一、過(guò)程構(gòu)架一個(gè)典型的創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作過(guò)程，大致包括八個(gè)階段：

第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程一、過(guò)程構(gòu)架85第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程二、七項(xiàng)活動(dòng)1、建立基金：一般創(chuàng)業(yè)投資家設(shè)計(jì)一個(gè)方案、提出建立基金的設(shè)想。

2、籌集資本：按照創(chuàng)業(yè)投資家設(shè)計(jì)的方案操作，一般按照有限合伙籌集資本。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程二、七項(xiàng)活動(dòng)86第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程3、交易開(kāi)始(DealOrigination)創(chuàng)業(yè)投資家尋找有前景的投資項(xiàng)目。一般分析順序是：人：即創(chuàng)業(yè)者的基本素質(zhì)，包括個(gè)人境界、洞察能力、工作經(jīng)歷與作風(fēng)；市場(chǎng)：是否能夠開(kāi)拓全新的市場(chǎng)、或打入現(xiàn)有市場(chǎng)。市場(chǎng)拓展計(jì)劃是否可行？技術(shù)：技術(shù)先進(jìn)性、獨(dú)立性（獨(dú)立擁有、能夠獨(dú)立發(fā)展）管理：主要考核管理模式、管理團(tuán)隊(duì)。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程3、交易開(kāi)始(DealOrig87第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程這個(gè)階段的困難是：面對(duì)一些規(guī)模很小的公司而難以區(qū)分誰(shuí)是合適的投資候選人。因此，建議借助一些專家或相關(guān)中介機(jī)構(gòu)。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程這個(gè)階段的困難是：面對(duì)一些規(guī)模很88第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程4、初選審查(Screening)為了節(jié)省時(shí)間和費(fèi)用，創(chuàng)業(yè)投資公司往往對(duì)眾多投資項(xiàng)目進(jìn)行初選，最后將注意力集中在其中的少數(shù)項(xiàng)目上；初選的準(zhǔn)則一般是他們確定的投資范圍。E、審慎評(píng)估(Evaluation)評(píng)估的過(guò)程是對(duì)初選出來(lái)項(xiàng)目的終選過(guò)程。在受資對(duì)象提供的商業(yè)計(jì)劃基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)投資公司依賴一種評(píng)估的準(zhǔn)則和方法。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程4、初選審查(Screening89第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程5、構(gòu)建公司(Structuring)一旦創(chuàng)業(yè)投資家選擇了投資對(duì)象，創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者必須達(dá)成雙方可接受的和滿意的投資協(xié)議，構(gòu)建一個(gè)股份公司。制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略：行業(yè)選擇、發(fā)展目標(biāo)、遠(yuǎn)景；技術(shù)發(fā)展路徑與戰(zhàn)略；市場(chǎng)拓展計(jì)劃；人力資源開(kāi)發(fā)計(jì)劃。建立有活力的董事會(huì)，參加董事會(huì)、保證權(quán)力制衡。聘請(qǐng)外部專家，包括管理、法律等專家。吸收其他投資者。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程5、構(gòu)建公司(Structuri90第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程6、公司管理一旦創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)者達(dá)成協(xié)議構(gòu)建了一個(gè)股份公司，他應(yīng)該從投資者的角色變成了合作者和公司管理顧問(wèn)。創(chuàng)業(yè)投資家要對(duì)公司進(jìn)行必要的監(jiān)督和控制、要幫助公司在依據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)階段做制度與結(jié)構(gòu)、使命與理念、長(zhǎng)遠(yuǎn)追求與企業(yè)文化的設(shè)計(jì)。7、籌劃退出途徑。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程6、公司管理91第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程三、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)策略創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的環(huán)境變化非常迅速，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)本身的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，每個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都必須根據(jù)自身與環(huán)境特點(diǎn)，制訂自己的經(jīng)營(yíng)策略。一般說(shuō)來(lái)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)必須考慮以下經(jīng)營(yíng)策略定位。1、專業(yè)化戰(zhàn)略所謂專業(yè)化戰(zhàn)略是指創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)把自己的投資領(lǐng)域定位在某一個(gè)專業(yè)領(lǐng)域。多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司執(zhí)行相同的投資戰(zhàn)略和項(xiàng)目選擇原則，不利于形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程三、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)策略92第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程

聰明的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該集中精力在某個(gè)專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，如信息技術(shù)、或者生物技術(shù)等。只有定位在某一技術(shù)，才能更熟悉該領(lǐng)域，才能使得創(chuàng)業(yè)投資家在短時(shí)間內(nèi)做出可靠的決策。2、專門(mén)化戰(zhàn)略

所謂專門(mén)化戰(zhàn)略是指創(chuàng)業(yè)投資公司專門(mén)投資于某一個(gè)特定投資階段，如種子期/早期階段投資、擴(kuò)張期投資等。專門(mén)化投資不利于在階段上分散風(fēng)險(xiǎn)；但定位在某一投資階段，能夠熟悉該階段的投資原則和操作技巧等。通過(guò)定位，能夠積蓄企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力，提高其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程聰明的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該集中93第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程3、逐步擴(kuò)張戰(zhàn)略一般創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)均帶有一定的地域色彩，這主要由于不同地域之間文化差異造成。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在一定的地域之內(nèi)運(yùn)作，有利于對(duì)投資環(huán)境變化的把握，對(duì)投資對(duì)象的鑒別，同時(shí)還可以節(jié)省控制管理成本和便于管理。但是隨著創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，這種區(qū)域性基金可能會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，到異地去“搶項(xiàng)目”的現(xiàn)象將變得越來(lái)越普遍?，F(xiàn)代的通訊手段為創(chuàng)業(yè)投資提供了便利條件。因此某地的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以在異地建立永久性的代表處，以便能及時(shí)抓住商機(jī)。當(dāng)然，為了節(jié)省成本，可以與當(dāng)?shù)氐耐顿Y咨詢公司建立合作關(guān)系。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作過(guò)程3、逐步擴(kuò)張戰(zhàn)略94第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選一、為什么要進(jìn)行項(xiàng)目初選1、節(jié)省成本和時(shí)間美國(guó)一個(gè)中等規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資公司每年約接收到1000個(gè)左右的投資項(xiàng)目申請(qǐng)，我國(guó)目前運(yùn)作得較好的創(chuàng)業(yè)投資公司每年也約有300個(gè)左右。如果投資管理人將大量時(shí)間花費(fèi)在項(xiàng)目的選擇工作上，就沒(méi)有時(shí)間參與受資公司的管理。因此，項(xiàng)目初選非常重要。

第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選一、為什么要進(jìn)行項(xiàng)目初選95第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、對(duì)申請(qǐng)項(xiàng)目進(jìn)行分類管理對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，其不同專業(yè)、不同階段項(xiàng)目的評(píng)價(jià)與管理辦法是不一樣的；因而，不能籠統(tǒng)地研究創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估和選擇問(wèn)題。應(yīng)該根據(jù)不同專業(yè)、不同投資階段的項(xiàng)目，設(shè)置不同的項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)和方法。3、提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力為了提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，既應(yīng)該提高項(xiàng)目的初選質(zhì)量、也應(yīng)該提高項(xiàng)目評(píng)估和決策的效率。遇到好的項(xiàng)目時(shí)，如果投資決策緩慢，往往就錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)。一般說(shuō)來(lái)，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)投資決策過(guò)程仍沒(méi)有遇到其他投資者的項(xiàng)目，可能不會(huì)是太好的項(xiàng)目。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、對(duì)申請(qǐng)項(xiàng)目進(jìn)行分類管理96第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選的主要標(biāo)準(zhǔn)1、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資原則創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資原則是項(xiàng)目初選的最主要標(biāo)準(zhǔn)；如果某一項(xiàng)目不符合公司的投資原則，則很快可以作放棄的決定。公司的投資原則主要包括：投資的目標(biāo)行業(yè)，投資的階段，投資的項(xiàng)目數(shù)量，最小和最大投資額，投資的地理范圍。項(xiàng)目初選需要果斷和勇氣，這里最能夠體現(xiàn)投資家的直覺(jué)和判斷能力。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選的主要標(biāo)準(zhǔn)97第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資項(xiàng)目數(shù)量：由于創(chuàng)業(yè)投資公司要參與受資公司的管理，因此，其所投資項(xiàng)目數(shù)要依據(jù)自身人員的數(shù)量而定。不能投資于太多的小項(xiàng)目。關(guān)于投資額的上限：投資數(shù)額（總體投資額）的上限要根據(jù)其自身資本額及投資多樣化的原則確定。如投資不超過(guò)基金總額的70%。當(dāng)遇到大項(xiàng)目需要投資時(shí)，往往是幾個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司聯(lián)合投資。美國(guó)約有80%的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目是聯(lián)合投資項(xiàng)目。約有1/3項(xiàng)目是5個(gè)以上創(chuàng)業(yè)投資公司聯(lián)合投資的。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資項(xiàng)目數(shù)量：由于創(chuàng)業(yè)投資公98第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資政策：所謂投資政策是指創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目的最大投資額和最小投資額界定。在美國(guó)，投資額約在30萬(wàn)美元到750萬(wàn)美元之間，平均投資額約在100萬(wàn)美元左右。其中1/3項(xiàng)目的投資額在50萬(wàn)美元以下，1/3項(xiàng)目的投資額超過(guò)150萬(wàn)美元。關(guān)于投資專業(yè)領(lǐng)域：投資公司一般根據(jù)公司投資管理人員的專業(yè)結(jié)構(gòu)，確定僅在某一專業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行投資。因此，不同的創(chuàng)業(yè)投資公司其投資方向不同。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資政策：所謂投資政策是指創(chuàng)99第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資階段：創(chuàng)業(yè)投資公司注入一個(gè)受資公司的資金往往不止一次。不同創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)投資階段的選擇不同，有的公司或基金只投資于公司的擴(kuò)張期，有的不投資于擴(kuò)張期。關(guān)于投資地理范圍：創(chuàng)業(yè)投資家投資于一個(gè)公司后，希望經(jīng)常與受資公司的管理人員見(jiàn)面。為了節(jié)省旅行時(shí)間和費(fèi)用，一些創(chuàng)業(yè)投資公司往往局限于投資在一些主要的大都市，以便于接觸。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選關(guān)于投資階段：創(chuàng)業(yè)投資公司注入一100第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選的評(píng)估指標(biāo)1、種子期和創(chuàng)業(yè)期項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)家及創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒(méi)有歷史業(yè)績(jī)可以借鑒，因此，主要指標(biāo)包括（1）創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)和合作性。（2）產(chǎn)品的唯一性和不可替代性。（3）產(chǎn)品的專利保護(hù)能力。（4）創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)創(chuàng)新能力。（5）市場(chǎng)需求和市場(chǎng)潛力，以及進(jìn)入市場(chǎng)的難易性。（6）對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù)。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選的評(píng)估指標(biāo)101第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、擴(kuò)張期投資項(xiàng)目對(duì)于擴(kuò)張期投資項(xiàng)目，除了上述6個(gè)項(xiàng)目以外，還需要增加兩個(gè)指標(biāo)：⑦企業(yè)近三年的歷史業(yè)績(jī)；⑧企業(yè)的兼并能力。一般說(shuō)來(lái)，如果一個(gè)項(xiàng)目不符合上述指標(biāo)中的兩個(gè)指標(biāo)，則該項(xiàng)目就應(yīng)該放棄。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、擴(kuò)張期投資項(xiàng)目102第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選指標(biāo)的含義

1、進(jìn)入市場(chǎng)的難易性（1）用戶不需要培訓(xùn)和具有很高的受教育程度就能方便地使用該產(chǎn)品；（2）擁有的推銷員既有很強(qiáng)的推銷能力，同時(shí)具有面對(duì)用戶解決產(chǎn)品問(wèn)題的能力；（3）產(chǎn)品可以制作成標(biāo)準(zhǔn)型，而不是對(duì)不同的用戶需要制作不同的標(biāo)準(zhǔn)；（4）沒(méi)有其他市場(chǎng)障礙。產(chǎn)品不僅可以在目前生產(chǎn)和銷售，即使政府出臺(tái)一些諸如環(huán)保等限制條件，也不會(huì)因?yàn)閷?duì)環(huán)境構(gòu)成污染而停產(chǎn)或需要增加投資。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選二、項(xiàng)目初選指標(biāo)的含義103第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的壁壘（1）現(xiàn)有公司存在相當(dāng)數(shù)量的忠誠(chéng)顧客；（2）用戶會(huì)為現(xiàn)有公司做廣告。已有用戶與潛在用戶之間的相互交流，不僅是最便宜，而且是最有效的的廣告?，F(xiàn)有公司的產(chǎn)品在生產(chǎn)與銷售的初期階段不需要大面積做廣告，以免引起別的公司的注意，引來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者。而當(dāng)其他公司發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有公司產(chǎn)品很有市場(chǎng)和公司效益很好，并能夠成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的時(shí)候，現(xiàn)有公司已經(jīng)成長(zhǎng)并已立于不敗之地。（3）具有最優(yōu)的質(zhì)量與性能價(jià)格比。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選2、競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的壁壘104第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估一、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目審慎評(píng)估的基本內(nèi)容

1、一般創(chuàng)業(yè)投資家認(rèn)為項(xiàng)目的審慎評(píng)估主要應(yīng)該包括四個(gè)方面內(nèi)容：管理隊(duì)伍、經(jīng)營(yíng)記錄和商業(yè)計(jì)劃、發(fā)展前景和退出的安排。2、實(shí)踐上，影響投資交易成功與否的另一個(gè)往往被人忽視的問(wèn)題是交易的價(jià)格問(wèn)題。因此，項(xiàng)目的審慎評(píng)估的另一個(gè)重要問(wèn)題是考慮企業(yè)的價(jià)值判斷以及和受資公司要價(jià)之間的協(xié)調(diào)問(wèn)題。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估一、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目審慎評(píng)估的基本內(nèi)105第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估二、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目審慎評(píng)估的指標(biāo)1、管理隊(duì)伍創(chuàng)業(yè)投資基金非常注重對(duì)管理隊(duì)伍的選擇。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資家對(duì)被投資公司的日常管理是依賴管理隊(duì)伍，擁有一支優(yōu)秀的管理隊(duì)伍能使公司運(yùn)作得很順利。1）創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)管理隊(duì)伍的考察一般包括以下三個(gè)方面

（1）管理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神：創(chuàng)業(yè)投資家不會(huì)支持僅由一個(gè)企業(yè)家操縱的公司。一方面是因?yàn)橐粋€(gè)人不可能具有全面的經(jīng)營(yíng)才能，而且過(guò)分強(qiáng)調(diào)個(gè)人的作用，會(huì)導(dǎo)致個(gè)人獨(dú)裁,使得創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)其不能進(jìn)行有效的控制，另一方面當(dāng)這個(gè)企業(yè)家離開(kāi)公司時(shí)，會(huì)導(dǎo)致公司的解體，加大其投資的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估二、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目審慎評(píng)估的指標(biāo)106第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）管理隊(duì)伍的年齡范圍創(chuàng)業(yè)投資家希望管理隊(duì)伍的年齡范圍在35---45歲之間。在這個(gè)年齡范圍的人，既擁有豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，思想又很活躍，能較快吸收新知識(shí)和新信息。這樣的管理隊(duì)伍很有活力和進(jìn)取精神。（3）管理隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì)理想的管理隊(duì)伍應(yīng)包括精通每個(gè)主要部門(mén)業(yè)務(wù)、能力很強(qiáng)的個(gè)人。一般考察管理隊(duì)伍中每個(gè)人的學(xué)歷和職業(yè)生活履歷。

創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)有過(guò)經(jīng)營(yíng)失敗記錄的管理者持謹(jǐn)慎態(tài)度。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）管理隊(duì)伍的年齡范圍107第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估除了對(duì)管理隊(duì)伍進(jìn)行這三方面的考察外，創(chuàng)業(yè)投資家還可從與其共事過(guò)的合作者和其雇員中獲得有關(guān)信息。2）創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)管理隊(duì)伍的構(gòu)建當(dāng)在主要的管理部門(mén)存在人才缺陷時(shí)，或者由于公司的規(guī)模不同，使得各部門(mén)不能及時(shí)調(diào)節(jié)他們的工作角色時(shí)，可通過(guò)聘用在這領(lǐng)域有豐富經(jīng)驗(yàn)的專家作為公司的非執(zhí)行董事，協(xié)助管理隊(duì)伍進(jìn)行公司的日常管理。3）創(chuàng)業(yè)領(lǐng)頭人盡管在前面強(qiáng)調(diào)了一個(gè)企業(yè)需要一個(gè)管理隊(duì)伍，但是，要取得成功必須還需要一個(gè)領(lǐng)頭人，以他為核心組成一個(gè)協(xié)調(diào)的隊(duì)伍。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估除了對(duì)管理隊(duì)伍進(jìn)行這三方面的108第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2、經(jīng)營(yíng)記錄及商業(yè)計(jì)劃

當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行投資時(shí)，他會(huì)全面考察被投資公司的經(jīng)營(yíng)記錄。公司的經(jīng)營(yíng)記錄不僅是對(duì)管理者素質(zhì)的深層次的說(shuō)明，也進(jìn)一步說(shuō)明了公司的發(fā)展?jié)摿Α?）考察經(jīng)營(yíng)記錄主要方面

創(chuàng)業(yè)投資家從三個(gè)方面進(jìn)行考察：（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入：主要考察公司的銷售水平，產(chǎn)品創(chuàng)新的能力和占領(lǐng)市場(chǎng)的能力。（2）日常的費(fèi)用：考察費(fèi)用開(kāi)支的合理性，哪些是必須和必要的開(kāi)支，哪些是額外開(kāi)支。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2、經(jīng)營(yíng)記錄及商業(yè)計(jì)劃109第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如果一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)不善是由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)低下造成的，一般是不會(huì)引起創(chuàng)業(yè)投資家的關(guān)注。通過(guò)考察經(jīng)營(yíng)記錄，創(chuàng)業(yè)投資家已經(jīng)知道在哪些方面需要加強(qiáng)管理，需辭退哪些不稱職的管理人員。2）考察商業(yè)計(jì)劃要進(jìn)一步確定公司的發(fā)展?jié)摿?，?chuàng)業(yè)投資家還應(yīng)考察公司的商業(yè)計(jì)劃，這商業(yè)計(jì)劃包括短期的戰(zhàn)術(shù)計(jì)劃和長(zhǎng)期的戰(zhàn)略部署。應(yīng)包括這幾個(gè)方面：第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)110第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（1）被投資公司的管理質(zhì)量：主要是評(píng)價(jià)公司競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)項(xiàng)（S）和弱項(xiàng)（W），并提出公司的機(jī)會(huì)（O）和威脅（T）。通過(guò)SWOT分析，可獲得被投資公司現(xiàn)有盈利能力和那些在市場(chǎng)上需要?jiǎng)?chuàng)造、保持或加強(qiáng)一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之間存在哪些不匹配。（2）被投資公司的財(cái)務(wù)分析：主要是考察公司的銷售水平與生產(chǎn)能力的關(guān)系，銷售費(fèi)用的情況，原材料的價(jià)格水平。（3）財(cái)務(wù)模型：應(yīng)提供每個(gè)月的盈虧，每個(gè)月的現(xiàn)金流和收支平衡。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（1）被投資公司的管理質(zhì)量：主要111第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（4）計(jì)劃文件：這份計(jì)劃文件應(yīng)包括年度計(jì)劃的概要，還應(yīng)包括資金需求的項(xiàng)目和有關(guān)交易結(jié)構(gòu)；詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃，能夠增加創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)投資一些信心。尤其對(duì)處在創(chuàng)立階段的被投資公司，因?yàn)椴豢赡芴峁┰敿?xì)的經(jīng)營(yíng)記錄，所以對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資家，商業(yè)計(jì)劃是唯一可用來(lái)判斷投資方案可行性的依據(jù)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（4）計(jì)劃文件：這份計(jì)劃文件應(yīng)包112第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估3、發(fā)展前景在根據(jù)一系列的計(jì)劃來(lái)考察公司的發(fā)展前景時(shí)，把現(xiàn)實(shí)的和可實(shí)現(xiàn)的未來(lái)收益綜合起來(lái)考慮是很必要的。

創(chuàng)業(yè)投資家希望被投資公司不是為了開(kāi)發(fā)新技術(shù)而做研究工作，而是為滿足某一種新產(chǎn)品的特殊需要而從事新技術(shù)的開(kāi)發(fā)。

對(duì)發(fā)展前景的考察，與其說(shuō)是對(duì)技術(shù)本身可行性的考察，倒不如說(shuō)是對(duì)新技術(shù)在新產(chǎn)品商業(yè)化過(guò)程可行性的考察。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估3、發(fā)展前景113第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估1）創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)發(fā)展前景考察的幾個(gè)方面（1）技術(shù)的創(chuàng)新能力信息技術(shù)和生物工程有很高的回報(bào)，但與這種高科技相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素也很高。尤其是在新興的領(lǐng)域和早期投資上。技術(shù)不斷的發(fā)展變化，需不斷提供資金用于科研。因此，創(chuàng)業(yè)投資家必須對(duì)資金的連續(xù)輸送能力做出判斷。

（2）現(xiàn)有市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度如果目標(biāo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度已經(jīng)很高，存在過(guò)剩能力，處于創(chuàng)立階段的公司會(huì)受到現(xiàn)有生產(chǎn)者的打壓，投資的風(fēng)險(xiǎn)較大。創(chuàng)業(yè)投資家一般考慮已有一定銷售渠道的產(chǎn)品

第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估1）創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)發(fā)展前景考察的幾114第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估

（3）進(jìn)入的壁壘創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)具有較強(qiáng)的進(jìn)入壁壘的公司比較感興趣?！顿Y規(guī)模較大：進(jìn)入該行業(yè)需用大量的設(shè)備；——專利/政府批文/品牌：這些權(quán)利在特定時(shí)間都會(huì)成為進(jìn)入的障礙，并且為獲得這些權(quán)利需要支付一定的費(fèi)用；——資金需求：為保持一定的市場(chǎng)份額需支付大量大資金，這也是一種有效的進(jìn)入障礙。例如：為發(fā)展品牌做廣告或進(jìn)行科研需提供大量的資金；——公司的定位：在一定的市場(chǎng)上，公司具備一些特殊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）進(jìn)入的壁壘115第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（4）供應(yīng)商和客戶的討價(jià)還價(jià)的能力這主要考察供應(yīng)商和客戶的集中程度，替代品的替代程度以及成本的高低。一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資家支持在有發(fā)展前途的市場(chǎng)上的有發(fā)展前途的公司，因?yàn)橹挥性谶@個(gè)領(lǐng)域，被投資公司才會(huì)有較大的發(fā)展前景。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（4）供應(yīng)商和客戶的討價(jià)還價(jià)的能116第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估4、退出的安排1）退出的目的

（1）獲取高額回報(bào)一項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資投資的時(shí)間大約為4——5年，一些特殊的投資可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。創(chuàng)業(yè)投資家進(jìn)行投資的目的是為了獲得最大的投資回報(bào)，上市是創(chuàng)業(yè)投資公司最希望看到的，也是最理想的結(jié)果。（2）公司難以為繼高技術(shù)公司的風(fēng)險(xiǎn)極大，同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性極強(qiáng)，即使能順利地開(kāi)發(fā)出產(chǎn)品，也可能因類似產(chǎn)品已面市或新產(chǎn)品推出的時(shí)機(jī)不對(duì)而導(dǎo)致失敗，而且高科技公司還可能因經(jīng)營(yíng)不善或產(chǎn)品無(wú)法順利開(kāi)發(fā)成功而倒閉。

第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估4、退出的安排117第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）合作出現(xiàn)問(wèn)題創(chuàng)業(yè)投資基金在與企業(yè)家合作的過(guò)程中，會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)策略產(chǎn)生分歧，如何從這種尷尬的合作關(guān)系中退出？也是退出的經(jīng)常理由。對(duì)于這些問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)投資基金在進(jìn)行投資時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家應(yīng)考慮有關(guān)退出的安排。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）合作出現(xiàn)問(wèn)題118第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2）退出的一般方式（1）公司的上市：若一個(gè)公司發(fā)展迅速，業(yè)績(jī)較好，可首先選擇公司上市這種方法。公司上市這種方法較靈活，創(chuàng)業(yè)投資家可通過(guò)出售所有的股票而立即獲得全部的收益，也可在一段時(shí)間內(nèi)逐漸將股票賣(mài)出而逐漸退出。但是證交所對(duì)公司上市的要求較高，對(duì)于處在創(chuàng)立階段的公司，雖有較大的發(fā)展?jié)摿?，但由于目前未達(dá)到要求而難以上市，所以通過(guò)上市這種方法獲得資金退出的等待時(shí)間都較長(zhǎng)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2）退出的一般方式119第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）賣(mài)出股權(quán)把公司出售給第三者，是退出的一種快捷方法。尤其在被投資公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，這種權(quán)利使得創(chuàng)業(yè)投資基金能抽回資金，將資金運(yùn)用在其他的投資項(xiàng)目上。但在這種情況下，創(chuàng)業(yè)投資家都希望能將該項(xiàng)目盡快售出，退出資金。因此，在價(jià)格的談判上，商業(yè)買(mǎi)主會(huì)利用創(chuàng)業(yè)投資家的這種心情，盡量壓低價(jià)格。這種賣(mài)出股權(quán)還可運(yùn)用于被投資公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但因某些原因無(wú)法在短期內(nèi)上市，而創(chuàng)業(yè)投資基金因自身的需要，須將其持有的股票賣(mài)出的情況。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）賣(mài)出股權(quán)120第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）管理層收購(gòu)（MBO）創(chuàng)業(yè)投資家可將其持有的股份出售給被投資公司的管理層。這種方法會(huì)促進(jìn)被投資公司的管理層努力工作，并保證公司的所有權(quán)及管理權(quán)變動(dòng)不致過(guò)度。但是這也面臨著一個(gè)問(wèn)題：即當(dāng)公司運(yùn)行得很好時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家所持有的股票的價(jià)格也隨之上漲，當(dāng)管理層收購(gòu)時(shí)，所需資金也隨之增加，那么管理層如何籌集這部分的資金呢？通過(guò)借款或是發(fā)行新股?；I集資金的形式不同，反過(guò)來(lái)又會(huì)影響股票退出的價(jià)格。這都是創(chuàng)業(yè)投資家應(yīng)認(rèn)真考慮的事情。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）管理層收購(gòu)（MBO）121第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估5、具體評(píng)估指標(biāo)（1）評(píng)估指標(biāo)內(nèi)容調(diào)查表明，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)用23個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，分4個(gè)等級(jí)（差=1，一般=2，好=3，很好=4）。除了用23個(gè)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目外，參與者還分別用總體預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)評(píng)價(jià)。直接準(zhǔn)確地測(cè)量預(yù)期回報(bào)是很難的，因此，預(yù)期回報(bào)的的估測(cè)分為四個(gè)等級(jí)（低=1，中等=2，高=3，很高=4）。風(fēng)險(xiǎn)的估測(cè)是向創(chuàng)業(yè)投資家提問(wèn)，由他們提供一個(gè)失敗概率的主觀判斷。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估5、具體評(píng)估指標(biāo)122評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際評(píng)估中未使用的比例(%)經(jīng)營(yíng)管理能力6.6市場(chǎng)開(kāi)拓能力8.9融資能力6.6創(chuàng)業(yè)者身份擔(dān)保人的可靠性16.7技術(shù)能力7.8最低獲利點(diǎn)13.4產(chǎn)品的唯一性11.1產(chǎn)品的專利保護(hù)能力30.0原材料的可購(gòu)性31.1生產(chǎn)能力30.0進(jìn)入市場(chǎng)的難易性12.3市場(chǎng)需求12.2市場(chǎng)規(guī)模10.0市場(chǎng)潛力13.3對(duì)產(chǎn)品的限制條件及其自由度16.7對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù)12.3經(jīng)濟(jì)周期對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響12.2是否存在障礙17.8最低邊際風(fēng)險(xiǎn)的防護(hù)能力13.4創(chuàng)業(yè)投資出口的機(jī)會(huì)15.6兼并能力17.8與其它投資項(xiàng)目相比的收益率53.3稅收優(yōu)惠政策34.4評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際評(píng)估中未使用的比例(%)經(jīng)營(yíng)管理能力6.6市場(chǎng)123第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）評(píng)估指標(biāo)表格說(shuō)明表4-3中，左欄是評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，右欄是在調(diào)查中未被使用的頻率。可以看出，5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)未被使用的頻率最高。其中：產(chǎn)品的專利性有30%的情況未被作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。制造方面，如原材料的可采集性和產(chǎn)品的生產(chǎn)能力幾乎有1/3的情況未被作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。投資稅收優(yōu)惠政策有34.4%的情況未被作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。與其它投資相比的投資收益率有53.3%的情況未被作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（2）評(píng)估指標(biāo)表格說(shuō)明124第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）對(duì)表格中指標(biāo)的解釋為什么以上5個(gè)指標(biāo)未被作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的頻率這樣高呢？產(chǎn)品的專利，投資者和創(chuàng)業(yè)者可能認(rèn)為在專利申請(qǐng)公開(kāi)過(guò)程中，可能反而招致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入該領(lǐng)域。如果產(chǎn)品及市場(chǎng)是很好的話，創(chuàng)業(yè)投資家通常不會(huì)因?yàn)樵牧虾蜕a(chǎn)能力而著急。至于稅收優(yōu)惠政策，創(chuàng)業(yè)投資家認(rèn)為不是主要問(wèn)題，因?yàn)橥顿Y的本意是通過(guò)生產(chǎn)和銷售獲取利潤(rùn)而非尋求稅收保護(hù)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估（3）對(duì)表格中指標(biāo)的解釋125第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估

由表4.3可知，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上基于5個(gè)基本因素一是依賴于市場(chǎng)規(guī)模、成長(zhǎng)性、進(jìn)入市場(chǎng)的難以程度及市場(chǎng)需求的存在的“產(chǎn)品魅力”。二是反映“產(chǎn)品特殊性”，它是基于創(chuàng)業(yè)者具有生產(chǎn)該產(chǎn)品的技術(shù)能力，該產(chǎn)品的專利性和具有高利潤(rùn)性。三是反映創(chuàng)業(yè)者管理能力的特性。四是創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者無(wú)法控制的環(huán)境壓力，它包括由于不斷發(fā)展的技術(shù)更新壓力、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性、由于進(jìn)入市場(chǎng)的低障礙招致競(jìng)爭(zhēng)的壓力。五是投資資本的“出口”問(wèn)題。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估由表4.3可知，評(píng)估標(biāo)126第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估6、企業(yè)價(jià)值評(píng)估1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，最令人困惑的問(wèn)題之一就是受資公司的價(jià)值問(wèn)題。雖然，受資公司的股權(quán)價(jià)格可以由雙方協(xié)商決定；但創(chuàng)業(yè)投資不是一次性交易，雙方還要在一起合作。雙方協(xié)商的結(jié)果不合理，往往會(huì)導(dǎo)致某一方，甚至是雙方的心理不平衡等后遺癥。如果企業(yè)的股權(quán)過(guò)高，就會(huì)加大投資者的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)股權(quán)價(jià)格過(guò)低，可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者不努力和其他道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是創(chuàng)業(yè)投資管理人和受資公司所不得不關(guān)心的問(wèn)題。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估6、企業(yè)價(jià)值評(píng)估127第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的困難企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題既是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，也是一個(gè)難題。特別是對(duì)于種子期或者初創(chuàng)期的高技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，價(jià)值評(píng)估問(wèn)題顯得更為困難。對(duì)于這類企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)能否開(kāi)發(fā)出來(lái)產(chǎn)品？能否開(kāi)拓市場(chǎng)？能否保證贏利？在什么樣的贏利水平？等等問(wèn)題均是一個(gè)未知數(shù)。顯然這些問(wèn)題是無(wú)法根據(jù)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)確定。因此，與其說(shuō)高技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題是一個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題，還不如說(shuō)是一個(gè)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)問(wèn)題。在評(píng)估價(jià)值問(wèn)題之前必須評(píng)估和預(yù)測(cè)技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)，必須評(píng)估和預(yù)測(cè)市場(chǎng)。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的困難128第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法評(píng)估和預(yù)測(cè)包括兩個(gè)方面：一是未來(lái)收益；二是可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。高技術(shù)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)主要有：●技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：即能否成功地制造出產(chǎn)品。●市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：即在能夠制造該產(chǎn)品的前提下,能否將產(chǎn)品銷售出去?！窆芾盹L(fēng)險(xiǎn)：即在能夠?qū)a(chǎn)品銷售出去的前提下，能否通過(guò)有效管理獲得預(yù)期利潤(rùn)?！褓Y