無套利定價APT介紹課件

套利定價模型套利定價模型1結構1、APT模型概述2、因子模型介紹3、套利定價理論4、APT與CAPM的比較5、APT模型的意義與局限結構1、APT模型概述21、概述資本資產定價模型提示了在資本市場均衡狀態(tài)下證券期望收益率與風險之間的關系，但是CAPM模型也存在一些缺陷。其中最主要的一點是缺乏經驗驗證的有力支持。建立在均值-方差分析基礎上的CAPM是一種理論上相當完美的模型，但實際上只有理論意義，因為假設條件太多、太嚴格！1、概述資本資產定價模型提示了在資本市場均衡狀態(tài)下證券期望收31、概述除CAPM理論外，另一種重要的定價理論是由StephenRoss在1976年建立的套利定價理論（Arbitragepricingtheory，APT），從另一個角度探討了資產的定價問題。市場均衡條件下的最優(yōu)投資組合理論=CAPM無套利假定下因子模型=APT1、概述除CAPM理論外，另一種重要的定價理論是由Steph42、因子模型定義：因子模型是一種假設證券的回報率只與不同的因子波動或者指標的運動有關的經濟模型。因子模型是APT的基礎，其目的是找出這些因素并確認證券收益率對這些因素變動的敏感度。依據(jù)因子的數(shù)量，可以分為單因子模型和多因子模型。2、因子模型定義：因子模型是一種假設證券的回報率只與不同的因52.1單因子模型單因子模型示例：其中：ft是t時期公共因子的預測值；rit在時期t證券i的回報；eit在時期t證券i的特有回報ai零因子bi證券i對公共因子f的敏感度(sensitivity),或因子載荷（factorloading）2.1單因子模型單因子模型示例：其中：6單因子模型的假設前提：假設(1)：因子f具體取什么值對隨機項沒有影響，即因子f與隨機項是獨立的，這樣保證了因子f是回報率的唯一因素。假設(2)：一種證券的隨機項對其余任何證券的隨機項沒有影響，換言之，兩種證券之所以相關，是由于它們具有共同因子f所致。如果上述假設不成立，則單因子模型不準確，應該考慮增加因子或者其他措施。單因子模型的假設前提：72.2多因子模型多因子模型示例：對于n種證券相關的m（m<n)個因子，證券i的收益可以表示為2.2多因子模型多因子模型示例：對于n種證券相關的m（m<n83、套利定價理論定義：套利（Arbitrage）是同時持有一種或者多種資產的多頭或空頭，從而存在不承擔風險的情況下鎖定一個高于無風險利率的收益。無套利原則：兩種具有相同風險的資產（組合）不能以不同的期望收益率出售。套利行為將導致一個價格調整過程，最終使同一種資產的價格趨于相等，套利機會消失！3、套利定價理論定義：套利（Arbitrage）是同時持有一9APT的基本原理：在因子模型下，具有相同因子敏感性的資產（組合）應提供相同的期望收益率。假設前提：市場是有效的、充分競爭的、無摩擦的投資者是不知足的：只要有套利機會就會不斷套利，直到無利可圖為止。（不必對投資者的風險偏好做假設）資產的回報可以用因子表示。APT的基本原理：在因子模型下，具有相同因子敏感性的資產（組10APT假設證券回報可以用預期到的回報和未預期到的回報兩個部分來解釋，構成了一個特殊的因子模型未預期到的變化預期的回報f是證券i的某個因子的變化，基于有效市場理論，它是不可預測的。APT假設證券回報可以用預期到的回報和未預期到的回報兩個部分11經過理論推導證明，可以得出：在市場處于均衡狀態(tài)不存在套利機會時，所有充分分散證券組合必位于始于的同一條直線上，這條直線的方程為：其中，方程的斜率代表了單位風險的報酬，也稱為風險因子的價格。經過理論推導證明，可以得出：在市場處于均衡狀態(tài)不存在套利機會12期望收益率（%）

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期望收益率（%）13結論：當所有證券關于因子的風險價格相等時，則證券之間不存在套利。結論：當所有證券關于因子的風險價格相等時，則證券之間不存在套14將單因素無套利模型推廣到多因素：假設n種資產其收益率m個因子決定（m<n），即其中，i=1,2,…,n，j=1,2,…,m，則將單因素無套利模型推廣到多因素：假設n種資產其收益率m個因子154、APT與CAPM的比較第一，模型的假定條件不同，APT的推導以無套利為核心，CAPM則以均值－方差模型為核心，隱含投資者風險厭惡的假設，但APT無此假設。第二，在CAPM中，市場組合居于不可或缺的地位，但APT即使在沒有市場組合條件下仍成立。APT模型可以得到與CAPM類似的期望回報-b直線關系，但并不要求組合一定是市場組合，可以是任何風險分散良好的組合。4、APT與CAPM的比較第一，模型的假定條件不同，APT的16第三，在CAPM中，證券的風險只與市場組合的β相關，它只給出了市場風險大小，而沒有表明風險來自何處。APT承認有多種因素影響證券價格，從而擴大了資產定價的思考范圍，也為識別證券風險的來源提供了分析工具。第四，描述形成均衡狀態(tài)的機理不同.當市場面臨證券定價不合理而產生價格壓力時,按照APT的思想,即使是少數(shù)幾個投資者的套利行為也會使市場盡快地重新恢復均衡;

而按CAPM的思想,所有投資者都將改變其投資策略。第三，在CAPM中，證券的風險只與市場組合的β相關，它只給出175、APT的意義與局限APT的意義：APT對系統(tǒng)風險進行了細分，使得投資者能夠測量資產對各種系統(tǒng)因素的敏感系數(shù)，因而可以使得投資組合的選擇更準確。疑問：這種細分有多少理論依據(jù)，現(xiàn)實中因子的選擇常常具有經驗型和隨意性。5、APT的意義與局限APT的意義：185、APT的意義與局限APT的假設前提：市場是有效的、充分競爭的、無摩擦的；投資者是不知足的：只要有套利機會就會不斷套利，直到無利可圖為止；資產的回報可以用因子表示。5、APT的意義與局限APT的假設前提：19對APT模型的思考：1、市場是不是有效的？弱式有效市場（序列相關系數(shù)）、半強式有效市場（超常收益、共同基金記錄、市場異象）2、投資者是不是理性的？有沒有集體無理性的現(xiàn)象（每股賬面價值與每股價格比）3、影響資產價格的因子是哪些，如何找出？資產價格影響因素的復雜性對APT模型的思考：20套利定價模型套利定價模型21結構1、APT模型概述2、因子模型介紹3、套利定價理論4、APT與CAPM的比較5、APT模型的意義與局限結構1、APT模型概述221、概述資本資產定價模型提示了在資本市場均衡狀態(tài)下證券期望收益率與風險之間的關系，但是CAPM模型也存在一些缺陷。其中最主要的一點是缺乏經驗驗證的有力支持。建立在均值-方差分析基礎上的CAPM是一種理論上相當完美的模型，但實際上只有理論意義，因為假設條件太多、太嚴格！1、概述資本資產定價模型提示了在資本市場均衡狀態(tài)下證券期望收231、概述除CAPM理論外，另一種重要的定價理論是由StephenRoss在1976年建立的套利定價理論（Arbitragepricingtheory，APT），從另一個角度探討了資產的定價問題。市場均衡條件下的最優(yōu)投資組合理論=CAPM無套利假定下因子模型=APT1、概述除CAPM理論外，另一種重要的定價理論是由Steph242、因子模型定義：因子模型是一種假設證券的回報率只與不同的因子波動或者指標的運動有關的經濟模型。因子模型是APT的基礎，其目的是找出這些因素并確認證券收益率對這些因素變動的敏感度。依據(jù)因子的數(shù)量，可以分為單因子模型和多因子模型。2、因子模型定義：因子模型是一種假設證券的回報率只與不同的因252.1單因子模型單因子模型示例：其中：ft是t時期公共因子的預測值；rit在時期t證券i的回報；eit在時期t證券i的特有回報ai零因子bi證券i對公共因子f的敏感度(sensitivity),或因子載荷（factorloading）2.1單因子模型單因子模型示例：其中：26單因子模型的假設前提：假設(1)：因子f具體取什么值對隨機項沒有影響，即因子f與隨機項是獨立的，這樣保證了因子f是回報率的唯一因素。假設(2)：一種證券的隨機項對其余任何證券的隨機項沒有影響，換言之，兩種證券之所以相關，是由于它們具有共同因子f所致。如果上述假設不成立，則單因子模型不準確，應該考慮增加因子或者其他措施。單因子模型的假設前提：272.2多因子模型多因子模型示例：對于n種證券相關的m（m<n)個因子，證券i的收益可以表示為2.2多因子模型多因子模型示例：對于n種證券相關的m（m<n283、套利定價理論定義：套利（Arbitrage）是同時持有一種或者多種資產的多頭或空頭，從而存在不承擔風險的情況下鎖定一個高于無風險利率的收益。無套利原則：兩種具有相同風險的資產（組合）不能以不同的期望收益率出售。套利行為將導致一個價格調整過程，最終使同一種資產的價格趨于相等，套利機會消失！3、套利定價理論定義：套利（Arbitrage）是同時持有一29APT的基本原理：在因子模型下，具有相同因子敏感性的資產（組合）應提供相同的期望收益率。假設前提：市場是有效的、充分競爭的、無摩擦的投資者是不知足的：只要有套利機會就會不斷套利，直到無利可圖為止。（不必對投資者的風險偏好做假設）資產的回報可以用因子表示。APT的基本原理：在因子模型下，具有相同因子敏感性的資產（組30APT假設證券回報可以用預期到的回報和未預期到的回報兩個部分來解釋，構成了一個特殊的因子模型未預期到的變化預期的回報f是證券i的某個因子的變化，基于有效市場理論，它是不可預測的。APT假設證券回報可以用預期到的回報和未預期到的回報兩個部分31經過理論推導證明，可以得出：在市場處于均衡狀態(tài)不存在套利機會時，所有充分分散證券組合必位于始于的同一條直線上，這條直線的方程為：其中，方程的斜率代表了單位風險的報酬，也稱為風險因子的價格。經過理論推導證明，可以得出：在市場處于均衡狀態(tài)不存在套利機會32期望收益率（%）

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期望收益率（%）33結論：當所有證券關于因子的風險價格相等時，則證券之間不存在套利。結論：當所有證券關于因子的風險價格相等時，則證券之間不存在套34將單因素無套利模型推廣到多因素：假設n種資產其收益率m個因子決定（m<n），即其中，i=1,2,…,n，j=1,2,…,m，則將單因素無套利模型推廣到多因素：假設n種資產其收益率m個因子354、APT與CAPM的比較第一，模型的假定條件不同，APT的推導以無套利為核心，CAPM則以均值－方差模型為核心，隱含投資者風險厭惡的假設，但APT無此假設。第二，在CAPM中，市場組合居于不可或缺的地位，但APT即使在沒有市場組合條件下仍成立。APT模型可以得到與CAPM類似的期望回報-b直線關系，但并不要求組合一定是市場組合，可以是任何風險分散良好的組合。4、APT與CAPM的比較第一，模型的假定條件不同，APT的36第三，在CAPM中，證券的風險只與市場組合的β相關，它只給出了市場風險大小，而沒有表明風險來自何處。APT承認有多種因素影響證券價格，從而擴大了