航發(fā)控制研究報(bào)告：航發(fā)機(jī)械控制龍頭深度受益發(fā)動(dòng)機(jī)黃金賽道

航發(fā)控制研究報(bào)告：航發(fā)機(jī)械控制龍頭，深度受益發(fā)動(dòng)機(jī)黃金賽道軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)龍頭航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)龍頭，產(chǎn)品譜系齊備公司是國(guó)內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)龍頭。航發(fā)控制前身是成立于1997年的南方摩托，同年在深交所上市。公司于2010完成重大資產(chǎn)重組，置出全部摩托車(chē)及其零部件加工業(yè)務(wù)，注入中航工業(yè)旗下與航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并更名為“中航動(dòng)力控制”。2016年中國(guó)航發(fā)集團(tuán)成立，按國(guó)務(wù)院國(guó)資委要求對(duì)公司實(shí)施實(shí)際控制權(quán)，2017年公司名稱(chēng)變更為“航發(fā)控制”沿用至今。公司是我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，全方位參與航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)“探索一代、預(yù)研一代、研制一代、生產(chǎn)一代、保障一代”工作，經(jīng)過(guò)多年積累競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司作為國(guó)內(nèi)主要航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)研制生產(chǎn)企業(yè)，在軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)方面一直保持領(lǐng)先，與國(guó)內(nèi)各發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)單位均有密切合作，并與國(guó)際知名廠商GE、霍尼韋爾等建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委旗下的中國(guó)航發(fā)集團(tuán)。中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)有限公司是中央直接管理的軍工企業(yè)，由國(guó)資委、北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)

有限公司、中國(guó)商用飛機(jī)有限責(zé)任公司共同出資組建。中國(guó)航發(fā)集團(tuán)通過(guò)中國(guó)航發(fā)西安航空發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司間接持有公司15.82%的股份，通過(guò)中國(guó)航發(fā)北京長(zhǎng)空機(jī)械有限責(zé)任公司和中國(guó)航發(fā)西安動(dòng)力控制有限責(zé)任公司分別控股9.96%和19.02%。背靠中國(guó)航發(fā)特有的央企戰(zhàn)略地位和品牌優(yōu)勢(shì)，航發(fā)控制擁有信用級(jí)別高、合作關(guān)系牢的優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的客戶(hù)群體，享有

“兩機(jī)專(zhuān)項(xiàng)”等政策支持和資源保障的便利。公司主要有三大業(yè)務(wù)板塊：發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品、國(guó)際合作業(yè)務(wù)、非航空產(chǎn)品。其中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品主要包括航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)、修理、銷(xiāo)售與服務(wù)保障；國(guó)際合作業(yè)務(wù)主要是為國(guó)外知名航空企業(yè)提供民用航空精密零部件的轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，如航空發(fā)動(dòng)機(jī)搖臂、飛控系統(tǒng)和燃油系統(tǒng)滑閥偶件、發(fā)動(dòng)機(jī)泵殼體組件及其他精密零件的制造；非航產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)主要以動(dòng)力控制系統(tǒng)核心技術(shù)為依托，重點(diǎn)向兵器、汽車(chē)等動(dòng)力燃油與控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)、試驗(yàn)、銷(xiāo)售、維修保障拓展。公司擁有航發(fā)西控、航發(fā)紅林、北京航科、長(zhǎng)春控制四個(gè)主要子公司。（1）航發(fā)西控主要承擔(dān)中大推力渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的研制生產(chǎn)。公司是我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)燃油控制系統(tǒng)、飛機(jī)液壓裝置及高技術(shù)機(jī)電產(chǎn)品研制和生產(chǎn)企業(yè)，先后為中國(guó)50多種航空、航天發(fā)動(dòng)機(jī)研制生產(chǎn)了150多個(gè)型號(hào)的數(shù)十萬(wàn)臺(tái)套燃油附件；（2）航發(fā)紅林主要生產(chǎn)機(jī)電液一體化控制系統(tǒng)。公司擅長(zhǎng)各種滑閥式精密偶件、復(fù)雜的箱體、殼體類(lèi)零件和鋁合金精密鑄造，以精密機(jī)械制造技術(shù)著稱(chēng)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航天、汽車(chē)等工業(yè)領(lǐng)域；（3）北京航科以渦軸、渦槳控制系統(tǒng)產(chǎn)品為主。公司主要為渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)、渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)、飛機(jī)輔助動(dòng)力裝置燃油控制系統(tǒng)及渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)尾噴口控制裝置的研發(fā)生產(chǎn)，覆蓋國(guó)內(nèi)大部分直升機(jī)、殲擊機(jī)、轟炸機(jī)等型號(hào)；（4）長(zhǎng)春控制主要提供電磁閥、作動(dòng)筒等配套附件。公司在航空軍品領(lǐng)域內(nèi)，承擔(dān)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的燃油調(diào)節(jié)器、燃油泵、空氣控制活門(mén)、電磁閥的生產(chǎn)任務(wù)以及戰(zhàn)機(jī)液壓、燃油、氣壓系統(tǒng)的生產(chǎn)任務(wù)。營(yíng)收凈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利水平顯著提升近5年公司營(yíng)收利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，盈利水平不斷提高。收入端：“十三五”期間，受益于下游軍品市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，公司營(yíng)業(yè)收入由2016年的25.04億元增長(zhǎng)至2020年34.99億元，復(fù)合增速達(dá)8.72%；“十四五”開(kāi)年，公司軍品業(yè)務(wù)受益行業(yè)景氣持續(xù)加速，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.57億元，同比增長(zhǎng)18.25%。利潤(rùn)端：公司建立“小核心、大協(xié)作、專(zhuān)業(yè)化、開(kāi)放式”的研發(fā)生產(chǎn)合作模式要求，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)后盈利質(zhì)量持續(xù)提升，歸母凈利潤(rùn)由2016年的2.09億元提升至2020年3.68億元，復(fù)合增速達(dá)15.19%；或受規(guī)模效應(yīng)影響，公司2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.88億元，同比增長(zhǎng)30.67%，盈利水平已出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品為公司主要的收入利潤(rùn)來(lái)源。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品為公司主要的收入利潤(rùn)來(lái)源。近年來(lái)，公司不斷調(diào)整運(yùn)營(yíng)策略，強(qiáng)化聚焦發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及部件的主業(yè)，不斷提升該業(yè)務(wù)的營(yíng)收和毛利占比。2021年公司整體實(shí)現(xiàn)收入41.57億元，其中航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入35.40億元，占整體收入的85.17%，是公司主要收入來(lái)源；國(guó)際合作業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.38億元，占整體收入的5.73%；

非航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.78億元，占整體收入的9.10%。2021年公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)11.74億元，其中航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利10.48億元，占整體的89.31%，是公司主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)；國(guó)際合作業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利0.34億元，占整體的2.89%；非航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利0.92億元，占整體的7.80%。中國(guó)航發(fā)西控科技、紅林、北京航科和長(zhǎng)春控制是公司主要收入和利潤(rùn)來(lái)源。從子公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，2021年中國(guó)航發(fā)西控科技和中國(guó)航發(fā)紅林營(yíng)收總額合計(jì)約占公司全部營(yíng)收的78%，是公司主要的收入來(lái)源。四個(gè)子公司貢獻(xiàn)了航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品研制、生產(chǎn)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的絕大部分營(yíng)收。利潤(rùn)方面，中國(guó)航發(fā)西控科技、中國(guó)航發(fā)紅林、中國(guó)航發(fā)北京航科三家子公司2021年貢獻(xiàn)利潤(rùn)約占公司全部?jī)衾麧?rùn)的98%，是公司核心的利潤(rùn)來(lái)源。費(fèi)用管控成效明顯，盈利水平穩(wěn)健提升。公司2016-2021年毛利率呈波動(dòng)上行態(tài)勢(shì)，或主要由于直接材料成本同比增長(zhǎng)26.75%；公司2021年整體毛利率同比下滑0.80ppt至28.24%，其中航發(fā)控制系統(tǒng)毛利率同比-0.68ppt至29.62%。費(fèi)用端：公司費(fèi)用管控成效明顯，2016-2021年期間費(fèi)用率大體呈逐年下行趨勢(shì)，受匯兌損失減少、利潤(rùn)收入增加影響，公司2021年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-97.53%；銷(xiāo)售費(fèi)用同比+17.84%，研發(fā)費(fèi)用同比+4.09%，管理費(fèi)用同比-7.63%，致使整體期間費(fèi)用同比下降3.16ppts至12.91%。公司凈利率自2019年起快速提升，2021年凈利率同比+1.77ppts至12.39%，盈利水平提升明顯。預(yù)付、合同負(fù)債等前瞻性指標(biāo)大幅增長(zhǎng)，或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。截至2021年末公司存貨達(dá)10.98億元，同比增長(zhǎng)10.17%，其中原材料價(jià)值2.68億元，同比增長(zhǎng)15.82%；

在產(chǎn)品價(jià)值5.26億元，同比增長(zhǎng)20.33%。合同負(fù)債達(dá)8.70億元，同比大幅增長(zhǎng)777.8%，或表明公司在手訂單飽滿(mǎn)。預(yù)付款4662萬(wàn)元，同比+18.93%，或表明公司正積極備產(chǎn)備貨。存貨、預(yù)付及合同負(fù)債等前瞻性指標(biāo)的大幅增長(zhǎng)，或預(yù)示公司業(yè)務(wù)景氣度向好。截至2021年末公司應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)8.37億元，同比-18.53%，應(yīng)收賬款管理能力進(jìn)一步提升。權(quán)益乘數(shù)基本保持穩(wěn)定，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控較好。權(quán)益乘數(shù)表示資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)，可以代表公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。權(quán)益乘數(shù)越低，代表公司的資產(chǎn)負(fù)債率越低，償債能力越強(qiáng)。航發(fā)控制的資產(chǎn)負(fù)債率由2016年的23.76%增長(zhǎng)至2021年的24.64%，區(qū)間內(nèi)基本維持穩(wěn)定；權(quán)益乘數(shù)由2016年的1.31至2021年的1.33，基本維持在1.33左右，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控較為有效?？刂葡到y(tǒng)是發(fā)動(dòng)機(jī)核心部分，市場(chǎng)空間近3600億元航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)是發(fā)動(dòng)機(jī)的核心組成部分航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)是航空發(fā)動(dòng)機(jī)的大腦，直接關(guān)系到航空發(fā)動(dòng)機(jī)的性能和可靠性。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)是指控制航空發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)雜的氣動(dòng)熱力工作過(guò)程的系統(tǒng)。由于飛機(jī)需要在不同的高度和速度下飛行，依靠自動(dòng)控制系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)在飛行中保持發(fā)動(dòng)機(jī)的給定工作狀態(tài)，或按要求改變其工作狀態(tài)。隨著航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的發(fā)展，發(fā)動(dòng)機(jī)控制所承擔(dān)的任務(wù)越來(lái)越多，目前主要包括燃油流量控制、空氣質(zhì)量流量控制、渦輪間隙控制、冷卻控制、渦槳與渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)控制以及超聲速飛機(jī)控制。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)主要由電子控制器、燃油泵、燃油控制器、限制器、執(zhí)行元件、測(cè)量元件、燃油噴嘴與控制閥門(mén)等部件構(gòu)成。按照控制系統(tǒng)控制器與被控對(duì)象的不同，航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)主要可以分為開(kāi)環(huán)控制系統(tǒng)、閉環(huán)控制系統(tǒng)與復(fù)合控制系統(tǒng)三類(lèi)。開(kāi)環(huán)控制系統(tǒng)是指控制器與發(fā)動(dòng)機(jī)的關(guān)系以及信號(hào)傳遞的關(guān)系形成開(kāi)路的系統(tǒng)，閉環(huán)控制系統(tǒng)的信號(hào)傳遞途徑形成一個(gè)封閉的回路，復(fù)合控制系統(tǒng)是指開(kāi)環(huán)和閉環(huán)控制的組合控制系統(tǒng)。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的主要作用是使發(fā)動(dòng)機(jī)在極端工作環(huán)境下能夠穩(wěn)定、可靠地運(yùn)行，并且充分發(fā)揮其性能效益。作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)行的關(guān)鍵部件，控制系統(tǒng)能夠在各種工作狀態(tài)與飛行條件下，最大限度地發(fā)揮動(dòng)力裝置的潛力，滿(mǎn)足飛機(jī)對(duì)動(dòng)力的要求；同時(shí)控制發(fā)動(dòng)機(jī)在過(guò)渡過(guò)程中既保持動(dòng)力裝置穩(wěn)定、可靠地工作，又盡可能縮短調(diào)節(jié)時(shí)間；航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)還可以確保動(dòng)力裝置不出現(xiàn)超轉(zhuǎn)、超載、過(guò)熱、喘振、熄火等不安全現(xiàn)象。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的發(fā)展可分為起步階段、成熟階段與電子化、集成化階段。為適應(yīng)現(xiàn)代航空發(fā)動(dòng)機(jī)高性能與高精度的要求，發(fā)動(dòng)機(jī)控制技術(shù)經(jīng)過(guò)了從傳統(tǒng)的液壓機(jī)械式控制向數(shù)字電子控制的轉(zhuǎn)變階段，成為能夠?qū)Ω啾豢貐?shù)進(jìn)行精確控制的復(fù)雜多回路控制系統(tǒng)。早期的航空發(fā)動(dòng)機(jī)僅有一個(gè)燃油流量作為控制變量，控制精度不高；隨著發(fā)動(dòng)機(jī)性能的不斷提升，傳統(tǒng)的液壓機(jī)械式控制系統(tǒng)無(wú)法滿(mǎn)足其所需功能要求，因此增加了電子控制器以進(jìn)行控制；20世紀(jì)70年代美國(guó)最先開(kāi)始研發(fā)全權(quán)限數(shù)字電子控制技術(shù)，運(yùn)用數(shù)字電路和軟件實(shí)現(xiàn)液壓機(jī)械裝置的全功能控制。FADEC系統(tǒng)發(fā)展前景廣闊，主動(dòng)及智能控制是未來(lái)趨勢(shì)全權(quán)限數(shù)字電子控制系統(tǒng)（FADEC）優(yōu)勢(shì)巨大，未來(lái)仍有極大發(fā)展空間。FADEC作為目前廣泛使用的航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)，主要利用計(jì)算機(jī)數(shù)字運(yùn)算能力實(shí)現(xiàn)其功能，它由壓氣機(jī)控制系統(tǒng)、間隙控制系統(tǒng)、啟動(dòng)系統(tǒng)、傳感器等組成。在全權(quán)限數(shù)字電子控制技術(shù)支持下，我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)建設(shè)積極開(kāi)展，目前已經(jīng)取得了一定的成績(jī)。相比于過(guò)去的控制系統(tǒng)，F(xiàn)ADEC系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)與進(jìn)步明顯，能夠使航空發(fā)動(dòng)機(jī)性能大幅度提高，同時(shí)可有效增強(qiáng)發(fā)動(dòng)機(jī)的可靠性與操縱性。未來(lái)FADEC系統(tǒng)將主要關(guān)注主動(dòng)控制、智能控制等發(fā)展方向。壓氣機(jī)、燃燒室、間隙和震動(dòng)的主動(dòng)控制可以提高發(fā)動(dòng)機(jī)的性能、耐久性與生存性，是FADEC系統(tǒng)未來(lái)主要的發(fā)展方向之一。同時(shí)，智能化也是控制系統(tǒng)未來(lái)主要的發(fā)展方向，其通過(guò)將人工智能引進(jìn)控制系統(tǒng)以進(jìn)行控制與信息傳遞，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)控制目標(biāo)的達(dá)成。除此之外，由于目前FADEC系統(tǒng)重量、尺寸與控制復(fù)雜性的增加，能夠增強(qiáng)可靠性的分布式控制也是未來(lái)的研究方向之一。通過(guò)借助豐富的設(shè)計(jì)手段與先進(jìn)的控制邏輯，F(xiàn)ADEC系統(tǒng)使得發(fā)動(dòng)機(jī)各個(gè)系統(tǒng)的融合更加緊密有效。航發(fā)需求快速增長(zhǎng)，控制系統(tǒng)市場(chǎng)空間近3600億元預(yù)計(jì)至2040年我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)空間約2.2萬(wàn)億元。根據(jù)《WorldAirForces》雜志數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)軍機(jī)架數(shù)總量?jī)H約為美國(guó)的1/5左右，且隨著我軍軍費(fèi)預(yù)算增速的回升，裝備建設(shè)將加快推進(jìn)，武器裝備采購(gòu)?fù)度朐鏊賹⒂型S持10%-15%水平，且三代以下機(jī)型占有相當(dāng)高比重。我們預(yù)計(jì)到2040年我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)空間約8800億元。預(yù)計(jì)加上軍貿(mào)出口，2040年我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)空間有望達(dá)到約1.1萬(wàn)億元。航空運(yùn)營(yíng)維修市場(chǎng)基本與整機(jī)價(jià)值相當(dāng)，加上運(yùn)營(yíng)維修，預(yù)計(jì)我至2040年國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)空間約2.2萬(wàn)億元。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)約占整機(jī)價(jià)值的18%。航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商根據(jù)部件分配或者外包任務(wù)，各部件占比隨機(jī)型不同而有所不同。戰(zhàn)斗機(jī)外涵道小且要求靈活機(jī)動(dòng)，因此控制系統(tǒng)價(jià)值占比有所不同；民用固定翼及軍用運(yùn)輸機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)外涵道大，無(wú)加力燃燒室，風(fēng)扇、外機(jī)匣的價(jià)值占比高，控制系統(tǒng)占比較低；直升機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)中控制系統(tǒng)價(jià)值量占比相對(duì)較高約20%以上?？傮w來(lái)看，根據(jù)《航空發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)分析》（陳光）統(tǒng)計(jì)，控制系統(tǒng)約占發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值量的18%；再根據(jù)公司披露，機(jī)械液壓部分在整個(gè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)中價(jià)值約占2/3，可以計(jì)算得出機(jī)械液壓部分約占航空發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值量的12%。國(guó)際市場(chǎng)少數(shù)企業(yè)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)航發(fā)控制與614所共同參與美英等少數(shù)國(guó)家的寡頭企業(yè)主導(dǎo)世界航發(fā)市場(chǎng)。軍用領(lǐng)域真正形成航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)并具有相當(dāng)規(guī)模的國(guó)家只有美、俄、英、法、中等少數(shù)幾個(gè)國(guó)家。民用領(lǐng)域行業(yè)集中度更高，美、英兩國(guó)的三家公司（美國(guó)的GE公司、普惠公司以及英國(guó)的羅羅公司）及其成立的合資公司（CFM、IAE、EA公司）幾乎占據(jù)了全球民用航發(fā)市場(chǎng)90%的份額。在發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)領(lǐng)域，市場(chǎng)主要有美英法等少數(shù)國(guó)家的企業(yè)參與。電子控制系統(tǒng)的主要廠商有法國(guó)的賽峰集團(tuán)、英國(guó)航空航天系統(tǒng)公司、FADECInternational、美國(guó)的漢密爾頓標(biāo)準(zhǔn)公司、俄羅斯的UEC-STAR等，其他控制器件的制造商主要有美國(guó)的沃德伍德、伊頓，以及東南亞的多家代工廠商。發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)生產(chǎn)廠商的下游客戶(hù)發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)的縱向一體化水平不斷提升，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)整合趨勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi)航發(fā)控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈完整，已掌握核心技術(shù)。國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括控制器及燃油調(diào)節(jié)器、電機(jī)及點(diǎn)火裝置、傳感器的生產(chǎn)廠商，主要參與者為國(guó)企，部分為民企。國(guó)內(nèi)航發(fā)控制產(chǎn)業(yè)鏈已形成較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并且已掌握核心技術(shù)，在電子元器件等領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代率較高。航發(fā)控制為機(jī)械液壓控制龍頭，614所為電子控制龍頭。控制系統(tǒng)根據(jù)飛行器的飛行狀態(tài)對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行推力控制、過(guò)渡控制及安全限制等操作，以保障飛機(jī)穩(wěn)定安全飛行?？刂葡到y(tǒng)主要分為機(jī)械液壓、電子控制兩部分：航發(fā)控制在機(jī)械液壓控制系統(tǒng)中市占率絕對(duì)領(lǐng)先，而614所（中國(guó)航發(fā)動(dòng)控所）在電子控制中市占率領(lǐng)先，兩者業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)不同，在發(fā)動(dòng)機(jī)控制領(lǐng)域不存在競(jìng)爭(zhēng)，而是呈有效補(bǔ)充的市場(chǎng)格局。三重核心邏輯驅(qū)動(dòng)，公司進(jìn)入黃金發(fā)展期軍用航發(fā)需求持續(xù)釋放，驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)景氣度加速航空發(fā)動(dòng)機(jī)具有耗材屬性，大修幾次后會(huì)強(qiáng)制報(bào)廢。航空發(fā)動(dòng)機(jī)具有一定時(shí)長(zhǎng)的使用壽命，其所處使用環(huán)境與使用條件對(duì)其壽命影響很大，例如在沿海地區(qū)使用時(shí)，受海水潮氣的作用，航發(fā)部分零件易生銹腐蝕；在多沙塵地區(qū)使用時(shí)，發(fā)動(dòng)機(jī)氣流通道中零件在砂塵的作用下會(huì)磨蝕，以上各種因素都會(huì)對(duì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的使用壽命造成一定影響。航空發(fā)動(dòng)機(jī)工作到了規(guī)定的壽命，必須送回制造廠或修理廠進(jìn)行“翻修”；翻修出廠的發(fā)動(dòng)機(jī)又有規(guī)定的壽命，幾次翻修后，使用到發(fā)動(dòng)機(jī)規(guī)定的總壽命時(shí)，發(fā)動(dòng)機(jī)就需強(qiáng)制報(bào)廢。實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練下我國(guó)飛行員年飛行時(shí)間增加，航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)消耗加速。未來(lái)隨著軍隊(duì)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練推進(jìn)，我國(guó)航空兵年飛行時(shí)間或進(jìn)一步增大，從而導(dǎo)致航空發(fā)動(dòng)機(jī)耗損加速，為軍用航發(fā)控制系統(tǒng)提供需求支撐，公司相關(guān)業(yè)務(wù)景氣度有望加速釋放。我國(guó)戰(zhàn)機(jī)在數(shù)量及質(zhì)量上較美國(guó)仍有較大空間亟待填補(bǔ)，軍機(jī)加速列裝驅(qū)動(dòng)航發(fā)控制

系統(tǒng)需求釋放。根據(jù)《WorldAirForces2020》（FlightGlobal）發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)保有量為1603架，僅為美國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量的60%，數(shù)量差距較為明顯，戰(zhàn)機(jī)需求仍有巨大增長(zhǎng)空間；此外，我國(guó)戰(zhàn)機(jī)近一半為殲-7和殲-8等老舊二代機(jī)型，三代機(jī)占比54%，四代機(jī)數(shù)量極少，僅占總體1%，先進(jìn)機(jī)型數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)。我國(guó)戰(zhàn)機(jī)在數(shù)量及質(zhì)量上還有很大的空間亟待填補(bǔ)。隨著我國(guó)戰(zhàn)機(jī)更新?lián)Q代加速，大量先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的規(guī)?；醒b將會(huì)釋放大量的航空發(fā)動(dòng)機(jī)配套控制系統(tǒng)的需求。航發(fā)國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升，為發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)需求擴(kuò)容提供支撐。初期定型列裝的國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)WS-10穩(wěn)定性相對(duì)不足，存在死機(jī)、返修壽命短等問(wèn)題；近幾年隨著技術(shù)的不斷完善與改進(jìn)，太行系列的后續(xù)型號(hào)WS-10A/B性能快速提升，并逐步批量裝配我國(guó)三代、四代戰(zhàn)機(jī)。依據(jù)斯德哥爾摩和平研究所公布的我軍向俄羅斯引進(jìn)的戰(zhàn)機(jī)、AL-31F系列發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)據(jù)，并對(duì)比《WorldAirForces2018》相關(guān)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算當(dāng)前我國(guó)的三四代戰(zhàn)機(jī)需要國(guó)產(chǎn)航發(fā)近900臺(tái)，三、四代戰(zhàn)機(jī)的航發(fā)國(guó)產(chǎn)化率接近70%，“十四五”期間仍將持續(xù)提升；直升機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)等機(jī)型的航空發(fā)動(dòng)機(jī)的國(guó)產(chǎn)化率也在持續(xù)提升，都將為發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)需求擴(kuò)容提供支撐。航發(fā)控制系統(tǒng)稀缺標(biāo)的，技術(shù)實(shí)力積淀深厚航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)門(mén)檻較高，公司具備較強(qiáng)稀缺性。航空發(fā)動(dòng)機(jī)在形成產(chǎn)品收入前研發(fā)時(shí)間較長(zhǎng)，據(jù)西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，一項(xiàng)新的發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)從開(kāi)發(fā)到應(yīng)用大約需要10年的時(shí)間，且代際越高的航空發(fā)動(dòng)機(jī)，研制周期越長(zhǎng)，例如第五代發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)周期在15-20年，而第四代發(fā)動(dòng)機(jī)在10-15年。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)是發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)作的執(zhí)行部件，完成對(duì)主、加力燃油的供油控制、尾噴管控制以及發(fā)動(dòng)機(jī)的狀態(tài)監(jiān)視和故障診斷，是航空發(fā)動(dòng)機(jī)的核心組成部分，因此控制系統(tǒng)研發(fā)技術(shù)較難，研發(fā)周期較長(zhǎng)，準(zhǔn)入門(mén)檻較高，航發(fā)控制作為國(guó)內(nèi)航發(fā)控制機(jī)械液壓控制龍頭，產(chǎn)業(yè)地位較強(qiáng)，且具備稀缺屬性。背靠航發(fā)集團(tuán)，體制賦予穩(wěn)定護(hù)城河。公司作為中國(guó)航發(fā)下屬單位，依靠中國(guó)航發(fā)特有的央企戰(zhàn)略地位和品牌優(yōu)勢(shì)，享有政策支持及資源保障的便利。2019年公司關(guān)聯(lián)交易中與中國(guó)航發(fā)系統(tǒng)內(nèi)單位關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售額達(dá)21.49億元，占年度銷(xiāo)售69.49%；航空工業(yè)系統(tǒng)內(nèi)采購(gòu)額達(dá)2.56億元，占年度采購(gòu)比例29.45%。公司憑借航發(fā)集團(tuán)與航空工業(yè)系統(tǒng)內(nèi)的客戶(hù)關(guān)系享受穩(wěn)定訂單與收益，為公司的持續(xù)壯大提供了有力保障。公司的航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)各類(lèi)燃油泵及調(diào)節(jié)器產(chǎn)品技術(shù)書(shū)評(píng)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先位置。通過(guò)長(zhǎng)期研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累，公司擁有國(guó)家二級(jí)計(jì)量檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室、國(guó)家級(jí)理化檢測(cè)中心和國(guó)內(nèi)燃油附件行業(yè)唯一的定型/鑒定試驗(yàn)室、國(guó)內(nèi)燃油附件行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的模擬試驗(yàn)臺(tái)和振動(dòng)試驗(yàn)臺(tái)，建成了快速反應(yīng)中心，擁有以復(fù)雜殼體加工、精密偶件加工、齒輪加工等為主的機(jī)械制造關(guān)鍵技術(shù)；熱處理、表面處理通過(guò)國(guó)際NADCAP認(rèn)證機(jī)構(gòu)的特種工藝審核。聚焦主業(yè)布局核心環(huán)節(jié)，盈利水平具備提升空間經(jīng)營(yíng)管理體系不斷提升，“小核心、大協(xié)作”專(zhuān)業(yè)化布局。公司深入貫徹總體戰(zhàn)略部署，全力聚焦航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)主業(yè)，在“小核心、大協(xié)作、專(zhuān)業(yè)化、開(kāi)放型”思想的指引下開(kāi)展科研生產(chǎn)，建設(shè)完善科研生產(chǎn)體系與產(chǎn)品專(zhuān)業(yè)化布局，促進(jìn)資源的核心聚焦?？蒲行吞?hào)研制整體進(jìn)入“加速”階段，基礎(chǔ)技術(shù)研究進(jìn)展順利，仿真技術(shù)應(yīng)用穩(wěn)步開(kāi)展，工藝技術(shù)研究扎實(shí)推進(jìn)，試驗(yàn)技術(shù)研究取得突破，“兩機(jī)”專(zhuān)項(xiàng)科研項(xiàng)目按計(jì)劃完成全部工作，滿(mǎn)足了客戶(hù)需求；持續(xù)實(shí)施專(zhuān)項(xiàng)技術(shù)攻關(guān)，科研轉(zhuǎn)批產(chǎn)型號(hào)日趨成熟，保障了產(chǎn)品順利交付。中間環(huán)節(jié)外包提質(zhì)增效，促進(jìn)盈利能力進(jìn)一步提升。公司對(duì)外引入社會(huì)資源，將大部分中間環(huán)節(jié)進(jìn)行外包，有效提升公司產(chǎn)能，促進(jìn)公司聚焦高毛利業(yè)務(wù)；同時(shí)公司實(shí)施質(zhì)量管控、提質(zhì)增項(xiàng)等等多種措施，壓降成本費(fèi)用，進(jìn)一步提升了毛利水平，使得整體盈利能力不斷提升。公司毛利率由2016年的25%提升至2021年的28.24%；疊加航空主業(yè)的迅速發(fā)展，收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，凈利率由2016年的8.41%提升至2021年的12.39%，盈利水平顯著提高。剝離低效民品業(yè)務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司積極開(kāi)發(fā)與主業(yè)相關(guān)及微型閥、傳感器等高附加值產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)電液控制產(chǎn)品系列化發(fā)展，無(wú)級(jí)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)得到有效拓展。同時(shí)積極清理與主業(yè)關(guān)聯(lián)不高、附加值低的民品業(yè)務(wù)。2021年非航空產(chǎn)品及衍生業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.78億元，占比9.1%，較2016年下降1.37ppts。聚焦主業(yè)和成本工程的成效逐漸顯現(xiàn)，剝離低效資產(chǎn)后，公司2016-2021年期間費(fèi)用率下降5.44ppts，毛利率提升3.24ppts。定增項(xiàng)目落地，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)定增投資擴(kuò)產(chǎn)，提升公司持續(xù)發(fā)展能力。公司2020年12月31日披露定增計(jì)劃，擬發(fā)行不超過(guò)3.44億股，募集資金不超過(guò)33.70億元，計(jì)劃用于產(chǎn)能提升及補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次發(fā)行對(duì)象為包括中國(guó)航發(fā)、航發(fā)資產(chǎn)、國(guó)發(fā)基金在內(nèi)的特定投資者。定增資金將投入公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，募投項(xiàng)目建成后將顯著提升公司軍品研制及生產(chǎn)能力。公司產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)大幅提升，在航發(fā)行業(yè)加速列裝背景下把握行業(yè)機(jī)會(huì)，為公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，本次非公開(kāi)發(fā)行，公司擬向中國(guó)航發(fā)收購(gòu)其所持航空苑100%股權(quán)，向中國(guó)航發(fā)西控購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備，向中國(guó)航發(fā)長(zhǎng)空購(gòu)買(mǎi)廠房，有利于提升公司資產(chǎn)完整性與獨(dú)立性，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低關(guān)聯(lián)交易，提升自身盈利能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2022年4月25日，據(jù)公司公告，公司解禁定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份9743萬(wàn)股，占總股本比例7.41%；擬定2023年4月24日解禁7221萬(wàn)股，占總股本比例5.48%。突破當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸，推動(dòng)公司技術(shù)創(chuàng)新。定增項(xiàng)目旨在提升公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)控