鋰行業(yè)跟蹤報告：站在新的周期再看全球鋰輝石礦

鋰行業(yè)跟蹤報告：站在新的周期，再看全球鋰輝石礦1

新一輪鋰周期開啟，鋰輝石主角地位不可撼動經過三年供過于求、鋰價下行的蟄伏（2018-2020），鋰行業(yè)終于迎來了新一輪周期。當前，碳酸鋰成交價接近14萬元/噸，且仍在快速上行，短期內便有望沖擊上一輪高點。本輪供需的特征是供需共振：供給上，三年漫長的鋰價下行和低迷期導致大量擴產項目推遲、部分在產項目破產，而疫情又導致南美眾多鹽湖提鋰擴產項目出現(xiàn)不同程度的延期；需求上，2021年以來全球新能源車產銷增長明顯提速，構成了近幾年新能源車增速的重大拐點（2021年全球有望實現(xiàn)新能源車產銷600萬輛，增速接近100%）。新能源車持續(xù)高增，對鋰的供給構成了較大考驗，鋰輝石的主角地位難以撼動。2020Q4開始，由于供需反轉，鋰鹽、鋰礦價格開始快速上行。目前價格已接近上一輪高點，且供需缺口仍在擴大，產業(yè)鏈不斷被動去庫。由于最早2025年便有國家禁售燃油車，預計目前行業(yè)對2022-2025年全球新能源車產銷量的預期或將進一步上調，這對鋰供給提出了很高要求。雖然提鋰方式的多樣化是長期趨勢，但不論是從定量還是定性的角度來看，我們仍然認為鋰輝石提鋰的主角地位難以撼動。定性上看，已探明且已經作出詳細規(guī)劃的礦山（或擴產項目）較多，且鋰輝石提鋰擴產周期短，產品品質的確定性和一致性高；定量上看，我們認為從2021-2025，鋰輝石提鋰占供應的比例或將維持在五成左右，提鋰方式的多樣化難以撼動鋰輝石的主角地位。本文我們縱覽澳洲、中國和非洲的各大鋰輝石礦，試圖挖掘優(yōu)質項目、分析各礦山的未來發(fā)展、探尋鋰行業(yè)供給中的機遇與挑戰(zhàn)。鋰輝石，長周期下鋰資源供應的中堅力量雖然提鋰方式多樣化是大勢所趨，但鋰輝石提鋰仍然是中長周期下鋰供給的中堅力量。據我們測算，2021年鋰輝石占供給比例49%，雖然提鋰方式逐步多樣化，但通過細拆預測全球所有鋰資源項目的擴產情況后，我們認為2025年鋰輝石提鋰占供給的總比例或仍維持五成左右。在多種提鋰方式的沖擊下，鋰輝石提鋰持續(xù)放量、占比維持的核心原因在于其擁有三大提鋰方式中最高的確定性。鋰輝石提鋰工藝最成熟：鹽湖提鋰的眾多新工藝雖具備前景，但整體仍然處于中試進程，按照目前進度，預計以原鹵提鋰為代表的一系列新工藝最早2023下半年放量（且整體擴產周期很長）；而鋰輝石提鋰不涉及新工藝的摸索，已有工藝成熟度已相當高，并且核心環(huán)節(jié)不涉及專利上的封鎖，掌握鋰輝石提鋰技術的人才也較多。鋰輝石提鋰擴產最簡單、迅速：全球范圍來看，鋰輝石提鋰的冶煉產能目前大于鋰輝石采選產能，因此采選產能擴張便意味著全環(huán)節(jié)的產能擴張（填補短板即可）。另一方面，澳洲眾多成熟鋰礦均有顯著的擴產空間，停產項目復產周期也較短，較多新項目（如Finniss、Manono）均可以僅依賴重選，擴產周期也較短。鋰輝石提鋰的品質確定性也是三大提鋰方式中最高的。絕大部分鹽湖提鋰企業(yè)生產的碳酸鋰目前仍較難大批量供應三元體系，苛化生產的氫氧化鋰也十分考驗工藝，云母提鋰方面，目前也僅頭部企業(yè)能穩(wěn)定供應三元體系，反觀鋰輝石提鋰，幾乎全行業(yè)的碳酸鋰都在大量供應三元體系，供入國內頭部和海外車企的氫氧化鋰企業(yè)也日益增多，工藝和品質的確定性可見一斑。非洲&四川鋰礦崛起，鋰輝石走向全球化全球鋰礦發(fā)展至今日，澳洲鋰輝石產量占全球總產量比例仍在90%以上。但2020-2021年以來，澳洲以外的鋰輝石（核心是非洲、我國四川西部鋰礦）開發(fā)明顯加速。四川鋰礦開發(fā)加速的跡象日益顯著。我國鋰輝石礦核心集中于四川西部地區(qū)，雖然海拔較高、冬季氣溫較低在客觀上加大了開采難度，但由于生態(tài)環(huán)境較為脆弱，因此政策的強有力支持才是川西鋰礦開發(fā)最需要的。2021年以來，四川鋰礦開發(fā)加速的跡象日益顯著：（1）李家溝礦正加速建設、鴛鴦壩選礦廠也正在等待環(huán)評結果，預示著阿壩、甘孜兩地鋰礦開發(fā)正在加速；（2）2021年5月國家自然資源部相關領導也率隊調研了四川鋰輝石礦開發(fā)情況，隨后的7月四川省資源廳也發(fā)布了《四川省礦產資源總體規(guī)劃（2021-2025年）》，旨在建立兩個國家級鋰資源基地，綠色發(fā)展川西鋰資源產業(yè)集群，四川鋰資源的開發(fā)提速明顯。川西地區(qū)鋰輝石品味不輸西澳，且在資本開支效率、運輸、人工成本上具備較大優(yōu)勢，我們認為川西鋰礦有望在經濟性上更勝澳洲鋰礦一籌。隨著我國四川鋰礦開發(fā)的加速，我國提高鋰資源自供率、降低對海外鋰礦的依賴度可期。非洲硬鹽鋰礦資源豐富，有望成為全球鋰輝石供應的第二極。非洲的津巴布韋、馬里和剛果（金）等國鋰資源均較為豐富，其中最大的亮點是全球資源量最大的鋰輝石礦床——Manono，并且Goulamina與Arcadia資源稟賦也不輸澳洲鋰礦。隨著中資企業(yè)對非洲鋰礦的布局和介入，非洲鋰礦開發(fā)明顯加速。雖然非洲鋰礦也面臨基建薄弱、距離海港較遠導致運輸成本較高的問題，但非洲鋰礦對于中國企業(yè)最大的意義在于：目前中資企業(yè)新布局澳洲鋰礦較為困難（FIRB審批嚴格），但非洲各國政策對中資鋰鹽廠態(tài)度開放，因此非洲鋰礦是當下中資企業(yè)出海新布局鋰輝石資源的最佳方向。靜待非洲鋰輝石綻放，成為全球鋰輝石供應的第二極。2

澳洲鋰礦：鋰資源供應的中流砥柱澳大利亞不僅是全球鋰輝石最核心的產地，也是全球鋰資源供應當仁不讓的中流砥柱——據我們測算，2020-2021這兩年西澳礦山均貢獻了全球近50%的鋰資源產量。長期來看，澳洲鋰礦仍然有較大增長潛力，短期有望放量的有已經建成的Wodgina、正在建設的Finniss，長期貢獻增長的有規(guī)劃中的Mt.Holland和泰利森的三期、四期擴廠項目。另一方面，2018-2020三年漫長的鋰價下行期也給行業(yè)造成了顯著的影響：（1）大部分礦山于2019下半年開始虧損，財務負擔較重的鋰礦陸續(xù)破產；（2）有擴產計劃的鋰礦（Pilbara，Talison）也因為鋰礦價格、需求低迷而推遲擴產。目前在產鋰礦僅有Greenbushes（雅保/天齊/IGO）、MtMarion（贛鋒/MRL）、Pilgan（Pilbara）和MtCattlin（Galaxy）四家。其中Greenbushes與MtMarion僅供應自己的股東，Pilgan與MtCattlin對外出售鋰輝石，但產能均已被訂單鎖定。由于被Pilbara收購，Ngungaju（原Altura）復產后銷售也將由Pilbara主導。由于產能出清和擴產推遲，供應端同時迎來了鋰礦短缺和鋰礦供應集中度的進一步提升，鋰礦正在漲價的過程中迎來議價權的加強，導致鋰礦加速上漲（相對碳酸鋰），且礦山在全產業(yè)鏈中切分的利潤比例進一步提升。Pilbara新成立的電子銷售平臺具備拍賣功能，打破當前定價體系的意圖十分明顯。而另一方面，Pilgan（包括Ngungaju）和MtCattlin的母公司均有較大可能涉足下游冶煉，長期來看對外出售的鋰精礦可能逐步減少：Pilbara已經具備與Calix合作和與POSCO合作兩條參與冶煉的路徑，而Galaxy在與Orocobre合并后也具備了鋰鹽生產的能力。Greenbushes：引入IGO緩解債務問題，Kwinana一期有望年內投產資源量、品位面面俱到，Greenbushes作為澳洲鋰礦中“皇冠上的明珠”當之無愧。據Roskill，2017年Greenbushes礦產量占全球硬巖鋰產量48%，占全球鋰總供應量的29%。從資源量角度看，已有20余年鋰精礦生產歷史的Greenbushes是全球最大的在采鋰礦，同時是已知鋰礦中品位最高的。根據天齊鋰業(yè)公告，Greenbushes礦石儲量總計1.13億噸，Li2O平均品位高達2.1%，折合約690萬噸LCE；探明+控制+推斷（M+I+I）礦石資源量合計1.79億噸，Li2O平均品位達到2.0%，約合878萬噸LCE。憑借極高的資源稟賦，Talison旗下選礦廠鋰精礦規(guī)劃產能達到265萬噸/年（其中包含15萬噸技術級）。其中，目前正在運營的有兩種選礦廠，總產能135萬噸/年，由股東天齊與雅保各包銷50%：（1）技術級選廠（TGP），產能為技術級3鋰精礦15萬噸/年項目；（2）化學級選廠兩期（CGP1&2），合計產能為化學級4鋰精礦120萬噸/年。正在建設的年產能30萬噸尾礦再處理廠項目（TRP）將于2022年投產，年產能50萬噸的CGP3投產則被推遲至2024年。此外，Greenbushes股東之一天齊鋰業(yè)在西澳首府Perth周邊的Kwinana規(guī)劃建設兩期年產能合計4.8萬噸氫氧化鋰產線，另一股東雅保也有意將Greenbushes和Wodgina所產鋰輝石用于Kemerton氫氧化鋰工廠的生產，采礦冶煉一體化特征明顯。引進戰(zhàn)略投資者IGO，加速Kwinana氫氧化鋰產線建設投產。2020年底，公司以增資擴股的方式引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGOLimited，交易完成后，公司仍持有TianqiLithiumEnergyAustraliaPtyLtd（TLEA）注冊資本的51%，IGO則持有49%。增資所獲資金中不低于12億美元將用于償還并購貸款本息，以減少公司財務費用，緩解公司流動性壓力；余下資金將用于氫氧化鋰產線的運營和調試。根據天齊最新公告，一期產線將力爭在2021年內正式投產、2022年四季度達產；二期項目主體工程已基本完成，但仍處于暫緩建設狀態(tài)，在公司債務問題進一步緩解后有望重新啟動。Pilgan&

Ngungaju：Pilbara線上競拍新機制，Altura年底復產再出發(fā)原Altura項目并入Pilbara，PilbaraMinerals成為該地區(qū)唯一運營商。Pilgangoora位于西澳北部Pilbara地區(qū)，距離Hedland港口港120公里，為世界上最大的鋰輝石礦山之一。該礦山原本有Pilbara與Altura兩個項目，受2018-2020年鋰輝石價下行及2020年疫情影響，Altura項目于2020年10月進入破產管理，2021年Pilbara以1.55億美元完成對其收購，并更名為Ngungaju項目。Pilbara正在對該項目資源量等情況進行重新評估，預計將于2021年第四季度復產。Pilgangoora礦山有著世界級鋰資源儲量，Pilbara與Altura兩項目合并后協(xié)同發(fā)展，有望繼續(xù)擴大整體資源量。Pilgan項目礦石資源量龐大，M+I+I礦石資源量達到2.23億噸，Li2O平均品位1.26%，折合約696萬噸LCE；礦石儲量為1.05億噸，Li2O品位1.26%，折合約326萬噸LCE。Ngungaju則為小型項目，M+I+I礦石資源量為4570萬噸，Li2O品位1.06%，折合約119萬噸LCE；礦石儲量為3760萬噸，Li2O品位1.07%，折合約101萬噸LCE。此外，Pilbara還在對兩個項目邊界處進行勘探，并于2021年5月公布在SouthPit與原Altura項目邊界處發(fā)現(xiàn)高品位成礦，整體資源量有望進一步提升。Pilgan是目前唯二對外出售鋰精礦的獨立礦山之一，吸引眾多下游企業(yè)戰(zhàn)略入股Pilbara以取得鋰精礦包銷權。截至2021年二季度，Pilbara在鋰行業(yè)內的主要股東包括寧德時代（7.16%）、贛鋒鋰業(yè)（5.96%）、MRL（5.52%）和POSCO（3.21%），合計占公司股權的21.85%。Pilgan一期項目現(xiàn)有6%鋰精礦年產能33萬噸，進行中的優(yōu)化工程完成后計劃擴產10-15%至36-38萬噸/年，預計在2021年底建成投產；二期項目已完成可研，將分三階段釋放產能，但具體開工投產時間暫未披露。一期項目包銷方面，贛鋒鋰業(yè)、天宜鋰業(yè)、容匯鋰業(yè)、長城汽車每年分別包銷鋰精礦16萬噸、7.5萬噸（一期優(yōu)化完成后額外包銷4萬噸）、12萬噸、2萬噸；二期投產計劃雖不明朗，但下游公司已通過包銷基本鎖定全部產能，贛鋒鋰業(yè)、長城汽車、POSCO分別包銷鋰精礦15萬噸、7.5萬噸、31.5萬噸。Altura被收購后仍處于停產狀態(tài)，暫無訂單捆綁，年底復產后提供的鋰精礦增量或成為Pilbara新的包銷資源。Pilbara將使用BMX平臺對未被長單鎖定的鋰精礦進行公開競價銷售，新的定價機制有望及時反映當前市場需求下鋰輝石的價格。目前已簽訂的鋰精礦長單以季度定價為主，且主要根據過去一段時間中國市場的鋰鹽價格來調價，因此價格表現(xiàn)明顯滯后于鋰鹽現(xiàn)貨價格。2021年3月Pilbara通過GLXDigital開始搭建電池礦物交易平臺（BMX），擬通過此平臺讓下游廠商競價購買當前和未來未被長單鎖定的鋰精礦（包括Ngungaju復產后帶來的增量）。新的定價機制或能更有效匹配需求信息，反映鋰精礦即時市場價格，同時使公司能從由資源端短缺造成的鋰價上漲中獲益。Pilbara在2021年7月29日首次通過BMX平臺對1萬噸品位為5.5%的鋰精礦進行了競價交易，最終成交價為1250美元/噸（5.5%品位，F(xiàn)OB價格），顯著高于亞洲金屬網當天740美元/噸（6%品位，CIF價格）的報價。Pilbara已同Calix、POSCO建立合作關系，擬在本土、韓國建立鋰鹽生產基地，業(yè)務進一步向下游滲透，一體化趨勢明顯。Pilbara擬在韓國光陽市與POSCO建立年產能4.3萬噸LCE的氫氧化鋰工廠，項目鋰精礦原料將來自Pilbara二期項目對POSCO的31.5萬噸/年的包銷訂單。Pilbara將持有項目21%股權，并可選擇增持至30%。預計雙方在2021年內達成最終投資決定。此外，Pilbara與技術公司CalixLimited于2021年5月簽署諒解備忘錄，雙方將進行概略研究，擬在Pilgangoora礦山附近建設通過電煅燒工藝利用細顆粒、低品位鋰輝石生產鋰鹽產品的工廠。目前處在開發(fā)階段的電煅燒技術商業(yè)化的可行性還有待觀察，但足以看出Pilbara向下游拓展業(yè)務的決心。MtCattlin：Galaxy與Orocobre合并，又一垂直一體化鋰行業(yè)巨頭誕生由于股東中鋰鹽廠較少，MtCattlin或是西澳礦山中獨立性最強的。根據Galaxy在2021年三月的資源儲量更新，MtCattlinM+I+I礦石資源量1100萬噸，Li2O平均品位1.2%，折合約32.6萬噸LCE；礦石儲量為800萬噸，Li2O品位1.04%，折合約20.8萬噸LCE。其中，資源儲量包含礦區(qū)堆放的尾礦庫存300萬噸，Li2O平均品位0.8%，折合5.9萬噸LCE。鑒于行業(yè)需求高漲，Galaxy有意加大對尾礦的利用，可以（1）直接向中國客戶出售原礦，或（2）加工成2-4%的低品位精礦再對外出售。MtCattlin根據市場靈活調整生產，以長協(xié)鎖量、現(xiàn)貨定價模式成為穿越行業(yè)低谷的常青樹?？紤]到自身資源稟賦與在全球成本曲線上的位置并不占優(yōu)，MtCattlin在2020年鋰行業(yè)周期性低谷選擇大幅降低開采量，轉而處理已開采但未使用的低品位原礦，同時消化鋰精礦庫存；2020Q4以來鋰行業(yè)供需出現(xiàn)反轉，上游資源端出現(xiàn)供不應求，MtCattlin逐漸開始加大礦石開采量與精礦生產量（但精礦品位降至5.6-5.8%），從行業(yè)景氣度回升中獲益。根據Galaxy最新指引，2021年MtCattlin產量為19.5-21萬噸，其中大部分將通過包銷出售給雅化集團與盛新鋰能，剩余產量則將通過現(xiàn)貨定價出售。Orocobre換股收購Galaxy，組建全球前五的鋰行業(yè)一體化巨頭。Orocobre是一家以阿根廷鹽湖為主要開發(fā)對象的鋰資源公司，背后為豐田通商等日資企業(yè)，旗下主要資產為Olaroz鹽湖提鋰項目，該項目一期建成，年產碳酸鋰1.75萬噸，二期在建年產能2.5萬噸，未來三期還將再增2.5~5萬噸碳酸鋰年產能。同時，Orocobre正在日本福島縣楢葉町建設采用碳酸鋰苛化工藝路線、年產能1萬噸的氫氧化鋰工廠。除MtCattlin外，Galaxy還擁有加拿大JamesBay鋰輝石礦項目與阿根廷SaldeVida鹽湖提鋰項目。Orocobre與Galaxy合并后，將成為一個全球前五、兼具礦石與鹽湖提鋰、從資源端到鋰鹽加工垂直一體化、礦產地域多元的大型鋰行業(yè)巨頭，以供應亞太、歐洲、美國鋰電終端市場的需求。結合MtCattlin資源稟賦與兩公司未來規(guī)劃，今后MtCattlin或仍將作為獨立礦山出售鋰精礦供應亞太市場，但兩公司合并后大概率會將重心將放在阿根廷鹽湖提鋰與JamesBay鋰精礦項目上，并將業(yè)務積極向下游鋰鹽生產延伸，進軍鋰鹽需求大幅增長的歐美市場。MtMarion：贛鋒鋰業(yè)鋰精礦的核心供應基地MtMarion為贛鋒鋰業(yè)每年提供穩(wěn)定的鋰精礦供給，對贛鋒過去幾年的發(fā)展功不可沒。MtMarion擁有I+I礦石資源量7130萬噸，Li2O平均品位1.37%，折合242萬噸LCE。其母公司為ReedIndustrialMinerals（RIM），礦山在2019年完成技改后具備品位6%的鋰精礦年產能45萬噸。贛鋒鋰業(yè)于2015年開始逐年從RIM原股東Neometals收購股權，2019年Neometals徹底退出后，贛鋒鋰業(yè)與澳大利亞MineralResourcesLimited（MRL）分別持有RIM公司50%股權。Wodgina：雅保攜手MRL，仍處于“雪藏”中澳洲礦石資源量第一礦山，被雅保收購后停產維護，目前仍無復產計劃。Wodgina位于西澳北部Pilbara地區(qū)，距離Hedland港口90公里，曾作為鉭礦、鐵礦進行過開采。若單論礦石資源量，Wodgina位列澳洲已探明礦山之首，I+I礦石資源量達到2.6億噸，品位1.17%，折合748萬噸LCE；概略礦石儲量1.5億噸，Li2O平均品位1.17%，折合約440萬噸LCE。Wodgina在勘探的過程中快速投產，早期采取直接出口鋰輝石原礦（DSO）的模式，但于2018Q4停止，轉而加工為鋰精礦出售，產能為75萬噸/年。2019Q4雅保以8.2億美元加上Kemerton年產5萬噸氫氧化鋰工廠40%的股權收購Wodgina60%股權，并成立合資公司MARBL共同運營礦山與鋰鹽廠。同時，盡管Wodgina年產75萬噸6%鋰精礦選礦廠已基本建成，但鑒于當時處于鋰行業(yè)周期性低谷，雙方決定關停Wodgina礦山直至鋰需求修復。目前（2021年9月）該礦山仍處于停產維護中。BaldHill：預計復產尚需時日高剝采比和低品位導致成本較高，鋰價下行母公司債務承壓導致破產。BaldHill擁有I+I礦石資源量2650萬噸，Li2O平均品位0.96%，折合63.3萬噸LCE，低于澳礦平均水平。AlitaResource擁有礦山100%所有權，項目于2018年3月首次投產，下游客戶主要為寶江鋰業(yè)。PFS預估的礦山LOM剝采比為9:1，而實際生產過程中2018Q4的剝采比達到16:1，2019Q2雖降至10:1，但仍遠高于其他礦山。過高的剝采比與較低的品位也導致BaldHill現(xiàn)金成本接近600美金/噸，2019年鋰價持續(xù)下行導致Alita因債務違約破產，礦山至今仍處于停產狀態(tài)。BaldHill復產進程恐將延后。美國AustroidCorporation與BaldHill母公司Alita簽訂DoCA，將收購后者及其資產，并計劃投資6000萬美元用于礦山設備更新與運作，以便礦山及時恢復生產。若該協(xié)議生效，包括Galaxy在內的Alita股東將不能獲得任何回報。該交易引發(fā)Alita股東與債權人的不滿，并向西澳最高法院提起訴訟，要求延遲DoCA的執(zhí)行。隨后銀河資源入場，為Alita股東之一的LWA提供擔保，并作為原告加入訴訟。目前西澳最高法院同意延遲DoCA的執(zhí)行，礦山所有權歸屬尚無定論，預計復產尚需時日。MtHolland：Wesfarmers聯(lián)合SQM打造一體化項目MtHolland的EarlGrey礦床是全球最大待開發(fā)硬巖鋰礦之一。礦山距離西澳首府Perth約450公里，歷史上曾作為金礦開采。MtHollandM+I+I礦石資源量1.89億噸，Li2O平均品位1.50%，折合約703萬噸LCE；礦石儲量為9420萬噸，Li2O品位1.50%，折合約349.4萬噸LCE。在2019年KidmanResources被Wesfarmers收購后，礦山現(xiàn)由SQM與Wesfarmers的50/50合資子公司CovalentLithium所有。CovalentLithium計劃在西澳建設“鋰礦采選+鋰鹽加工”垂直一體化項目。根據Kidman2018年的一體化項目可研報告，MtHolland項目每年將生產5.5%鋰精礦41.1萬噸，并將全部用于5萬噸電池級氫氧化鋰的生產。氫氧化鋰精煉廠選址位于西澳首府Perth以南35公里的Kwinana工業(yè)園，緊鄰天齊鋰業(yè)的Kwinana氫氧化鋰工廠。SQM與Wesfarmers已對項目做出最終投資決定，并于近日得到西澳政府批準。預計礦山與精煉廠將于2022年上半年開始建設，首批氫氧化鋰產品將于2024年下半年投產。鋰鹽產銷方面，SQM將獲得氫氧化鋰權益產量的50%，而Kidman在被Wesfarmers收購前也與Tesla、LG化學、三井物產簽訂了自身權益產能的包銷方案，氫氧化鋰產品銷售得以保障。Finniss：北領地小型礦山，輕資產模式加速投產礦山探明儲量較小，但有優(yōu)異的勘探前景與地理優(yōu)勢，未來有意打造一體化產能。CoreLithium旗下Finniss項目位于澳洲北領地，擁有極佳的區(qū)位優(yōu)勢，距離Darwin港僅88公里，配備有完善的基礎設施。Finniss項目擁有數十個勘探目標區(qū)域，目前已探明部分M+I+I礦石資源量1470萬噸，Li2O平均品位1.32%，折合約48萬噸LCE；礦石儲量740萬噸，Li2O品位1.30%，折合約24.1萬噸LCE，參與儲量評估的區(qū)域僅有Grants、BP33、Carlton與HangGong，其余部分均未上表。根據最新的項目擴展概略研究，項目開采周期已從8年提升至10年，隨著未來勘探的持續(xù)，資源量和儲量的擴大或將進一步延長礦山壽命。此外，CoreLithium還獲得澳洲政府600萬澳元支持，有意在Darwin建設氫氧化鋰工廠，目前該計劃即將進行可研。在一體化產能建設完成前，F(xiàn)inniss項目大概率將作為獨立礦山出售鋰精礦產品。Finniss項目開發(fā)策略為低資本投入、輕資產，尋求快速投產，待經營性現(xiàn)金回流及后續(xù)融資到位再來支撐更大規(guī)模的資源勘探和開發(fā)。鑒于原礦中較大的鋰輝石結晶能在6mm碎礦中解離，且有較高的品位，為減少投入，項目僅采用重介質分離進行選礦（而沒有配備更復雜的浮選環(huán)節(jié)），因此啟動資本開支僅需8900萬澳幣（約合6535萬美元）。目前Finniss項目已獲得澳洲政府建設許可，Corelithium將于2021底前達成最終投資決定并進行項目建設，預計項目將于2022年下半年建成投產，年產能約為17.5萬噸5.8%鋰輝石精礦。CoreLithium還引入贛鋒鋰業(yè)、雅化集團、鑫豐集團等公司參股，并與贛鋒、雅化以及歐洲的Transamine（非綁定）簽署了精礦包銷協(xié)議，還獲得雅化集團2000萬美元的產品預付款。公司在與其他鋰電客戶商討包銷與預付款協(xié)議，以覆蓋鋪底流動資金。此外，CoreLithium還與Darwin港達成5年協(xié)議，每年可出口鋰精礦25萬噸。KathleenValley：暫無包銷訂單綁定的優(yōu)質礦山KathleenValley在已勘探的西澳礦山中資源稟賦較高，且暫無包銷訂單鎖定未來精礦產品。項目位于西澳礦業(yè)重鎮(zhèn)Kalgoorlie北部400公里處，距離西澳首府Perth約670公里，由Liontown全資擁有。KathleenValley項目資源儲量優(yōu)異，目前擁有M+I+I礦石資源量1.56億噸，Li2O平均品位1.40%，折合約529萬噸LCE；礦石儲量7080萬噸，Li2O品位1.40%，折合約240萬噸LCE。礦山采用重浮聯(lián)選，先經過磁選-重選分離鉭礦，再通過浮選得到鋰輝石精礦，設計每年采選200萬噸原礦，生產35萬噸6%鋰精礦，目前暫無下游訂單包銷精礦產品。礦山將于2021Q4完成可研報告，2022Q2作出最終投資決定，并于2022Q3開始建設，預計將在2024Q1投產。目前KathleenValley項目暫無包銷協(xié)議鎖定產能。在增儲擴產目標的基礎上，公司也有意將業(yè)務延伸至下游更高附加值的鋰鹽生產。根據最新的下游概略研究，公司也在評估氫氧化鋰或硫酸鋰建設的可能性。KathleenValley優(yōu)異的資源稟賦使大規(guī)模、長周期的開采成為可能，但考慮到地下開采作業(yè)、較高的剝采比以及重浮聯(lián)選較高的的資本開支，礦山在投產初期完全成本或高于預期。根據2020年10月的儲量更新，KathleenValley儲量的58.6%需要進行地下開采。雖然Liontown在公告中表示地下部分成礦層較淺，且公司擁有多座礦山地下開采的經驗與熟練的技術人員，但地下開采相對露天開采仍需更長的建設周期與更高的資本投入。礦山原礦的剝采比高達8.4:1，在澳洲鋰礦中偏高，參考同樣剝采比較高的BaldHill，生產成本可能無法到到預期。此外，礦山選礦采用重浮聯(lián)選，相對于重介質分離選礦也有著更高的初始資本投入。2021年7月Liontown通過配股募集5200萬澳元，加上公司現(xiàn)金與流動資產合計約6700萬澳元，用于加速KathleenValley項目的建設，但距離PFS中3.25億澳元的項目資本開支仍有距離，項目或面臨一定資金壓力。3

中國鋰礦：政策驅動加速川西礦山勘探建設中國是鋰鹽加工大國，但鋰資源高度依賴進口。根據我們推算，2020年我國生產的鋰鹽中，原料由國內供應的占比僅三成。這一比例并不包含從海外進口初級鋰鹽（比如粗碳酸鋰）并在國內提純/苛化的部分，若包含則比例更低。澳大利亞、智利是我國鋰原料的核心進口國，其中，澳洲進口量在我國鋰精礦需求的占比中更是高達九成。鋰和碳中和的綁定越發(fā)緊密，“白色石油”的定位也越發(fā)清晰，海外鋰資源強國對本土鋰資源的愿景和期待也會越發(fā)強烈。澳洲多家鋰資源企業(yè)均有規(guī)劃下游鋰鹽產線的建設，可見鋰資源強國持續(xù)、廉價地出口鋰資源的概率或將逐漸減小，中國鋰鹽廠獲取資源的難度也可能逐步增大。我國鋰資源并不稀缺，但因地理位置不佳造成勘探程度不足，隨著政策的逐步重視，未來增儲和開發(fā)的潛力較大。根據USGS最新統(tǒng)計，中國探明鋰儲量僅次于鋰資源強國智利、澳大利亞、阿根廷，位列全球第四。隨著國家將在青海建設世界級鹽湖產業(yè)基地，四川省資源廳也發(fā)布《四川省礦產資源總體規(guī)劃（2021-2025年）》，旨在建立兩個國家級鋰資源基地，綠色發(fā)展川西鋰資源產業(yè)集群，我國鋰資源開發(fā)有望提速。川西地區(qū)鋰輝石品味不輸西澳鋰礦的平均水平，且在資本開支效率、運輸、人工成本上具備較大優(yōu)勢，我們認為川西鋰礦有望在經濟性上更勝澳洲鋰礦一籌：甲基卡134號礦以更低的品味（1.4%，而泰利森的品位有2.0%）實現(xiàn)了和泰利森幾乎相同的成本，便是四川鋰礦資本開支效率、運輸、人工成本優(yōu)勢的最大體現(xiàn)。隨著我國四川鋰礦開發(fā)的加速，我國提高鋰資源自供率、降低對海外鋰礦的依賴度可期。甲基卡134號脈：國內規(guī)劃產能最大的鋰輝石礦項目甲基卡134號脈位于亞洲最大的甲基卡偉晶巖型鋰輝石礦區(qū)（康定-道孚），擁有礦石資源儲量約2900萬噸，Li2O平均品位超過1.42%，折合約102萬噸LCE，1.42%，并伴生鈹、鈮、鉭等金屬。甲基卡鋰輝石礦礦脈集中，開采條件優(yōu)越，部分礦體呈正地形裸露地表，適宜于采用露天開采。目前甲基卡鋰礦全資歸屬融捷股份全資子公司融達鋰業(yè)。礦山一度因故自2014年起造成長達5年停產，后經長期磋商與對尾礦庫等設施的修繕后，于2019年6月復產，在停產期間完成了選礦能力24萬噸/年至45萬噸/年的提升（考慮回收率、貧化率后，年產5.6%鋰精礦約8.3萬噸），并在2020年實現(xiàn)105萬噸/年露天開采能力。此外，公司規(guī)劃在距離礦山120公里的康定鴛鴦壩建設選礦能力250萬噸/年的選礦廠（建成后現(xiàn)有45萬噸選礦廠將拆除），選礦方式為磨礦-浮選聯(lián)合工藝，目前項目正在開展環(huán)評等工作，計劃于2022Q4建成，屆時將擁有鋰精礦產能約47萬噸/年，成為目前國內產能最大的鋰輝石礦精選項目。目前選礦與采礦能力的匹配上有一定缺口，公司仍在就多個方案進行探討。融捷股份在下游鋰鹽加工也有所布局?？毓勺庸鹃L和華鋰擁有碳酸鋰產能3000噸/年，氫氧化鋰產能1800噸/年；聯(lián)營企業(yè)成都融捷鋰業(yè)正在建設兩期年產能4萬噸鋰鹽產線，其中一期2萬噸/年已進入設備調試階段。隨著公司鋰鹽產線的投產，公司所產鋰輝石精礦或將優(yōu)先供應給旗下鋰鹽廠。業(yè)隆溝：自供自銷，致遠鋰業(yè)資源端的良好補充業(yè)隆溝鋰礦位于大雪山山脈北延部分杜柯河南岸（金川-馬爾康），山勢陡峭，懸崖疊出，屬極高山地貌，冬季氣候條件較差。盛新鋰能全資公司盛屯鋰業(yè)持有礦山股權的75%，剩余25%歸屬阿壩州國資委。經過2020年補充生產勘探后，礦山擁有礦石資源儲量約858萬噸，Li2O平均品位超過1.3%，折合約28萬噸LCE，并伴生鈮、鉭等金屬。業(yè)隆溝鋰礦已于2019年11月投產，設計鋰輝石礦采選規(guī)模為40.5萬噸/年。李家溝：年產18萬噸精礦，力爭2022年投產李家溝鋰礦位于金川-馬爾康鋰礦重點勘查區(qū)范圍內，主礦體是目前探明并取得采礦權證的亞洲最大單體鋰輝石礦。礦山已探明礦石儲量4036萬噸，Li2O平均品位1.30%，折合約130萬噸LCE，伴生鉭、鈮、鈹、錫等金屬，是我國少有的儲量巨大、品位優(yōu)良、綜合利用價值高的鋰礦資源，具有較大的開發(fā)價值。李家溝鋰礦采用地下開采方式，設計開采規(guī)模105萬噸/年，鋰精礦年產能約18萬噸。李家溝項目仍在建設中，有望于2022年投產。李家溝鋰礦的采探礦權歸屬于德鑫礦業(yè)，目前川能動力（62.75%）與雅化集團（37.25%）通過合資持有的能投鋰業(yè)間接擁有德鑫礦業(yè)75%股權，剩余25%股權歸屬于阿壩州國投。根據川能動力與雅化集團兩家公司協(xié)議約定，李家溝鋰礦日后開采、加工的鋰精礦將優(yōu)先滿足雅化旗下四川國理的鋰鹽生產。雅化集團現(xiàn)有鋰鹽產能4.3萬噸/年（主要為氫氧化鋰），另計劃分兩期開展新建5萬噸電池級氫氧化鋰、1.1萬噸氯化鋰及其制品的項目，預計2025年公司各類鋰鹽產品總產能將超過10萬噸/年；川能動力則持有鼎盛鋰業(yè)25.5%股份，后者5萬噸鋰鹽項目一期年產5000噸電池級碳酸鋰、5000噸電池級氫氧化鋰已于2018年建成投產。馬爾康黨壩：因故關停，暫無復產計劃馬爾康黨壩鋰輝石礦是國內少有大型鋰礦資源，礦山資源稟賦較高，礦石資源儲量達到3650萬噸，Li2O品位約1.33%，折合約120萬噸LCE，伴生鈹、鈮、鉭等金屬。金鑫礦業(yè)擁有礦山探礦權與采礦權，許可開采規(guī)模為15萬噸/年，2012年并入眾和股份旗下。2014年金鑫礦業(yè)將礦山采選能力提升至85萬噸/年，并計劃再度擴建至160萬噸/年。金鑫礦業(yè)主要產品為鋰精粉，于2015-2016年進入產能爬坡階段，部分產品對接阿壩州眾和新能源生產氫氧化鋰等鋰鹽，余下部分銷售給當地鋰鹽企業(yè)。2013年起公司借款逐漸增加，并于2014年開始出現(xiàn)借款逾期的現(xiàn)象。2017年，馬爾康黨壩鋰礦采礦權因債務糾紛進入司法拍賣程序，礦山也因氣候原因停產，至今仍未復產。2019年，金鑫礦業(yè)母公司眾和股份退市。2020年金鑫礦業(yè)將該馬爾康黨壩鋰礦的探礦權有效期延期至2022年，采礦權有效期仍為2023年，目前暫無復產計劃。措拉：天齊鋰業(yè)的儲備資源，暫無開采計劃措拉礦區(qū)緊鄰融捷鋰業(yè)的甲基卡134號礦脈，礦石資源量為1970萬噸，Li2O平均品位為1.30%，折合約63萬噸LCE，伴生鈹、鈮、鉭等金屬。2008年天齊鋰業(yè)全資子公司盛合鋰業(yè)取得了措拉鋰礦的探礦權，又于2012年獲得采礦權，公司隨即開始措拉鋰礦一期建設，采用露天+地下開采及浮選-磁選聯(lián)合選礦，設計采選能力為60萬噸/年。2013年，由于甲基卡鋰礦出現(xiàn)環(huán)境糾紛，2013年10月甘孜州叫停了包括措拉在內的甲基卡礦區(qū)全部鋰礦的建設。停工時，選礦廠與其他相關設施已建設完成約80%。隨著泰利森的逐步擴產，天齊鋰業(yè)的礦石供給較為充足，措拉鋰礦也成為公司儲備資源，至今仍未有進一步建設/開采計劃。德扯弄巴：探礦權拍賣被撤回，暫無開發(fā)規(guī)劃德扯弄巴同樣位于甲基卡礦區(qū)，礦石資源量為1814萬噸，Li2O平均品位1.34%，折合約60萬噸LCE，伴生鈮、鉭等金屬。礦山采礦權與探礦權歸屬雅江斯諾威礦業(yè)，計劃前期采用露天開采、后期采用地下開采方式實現(xiàn)采選能力150萬噸/年，并生產5.83%鋰精礦30萬噸/年。斯諾威礦業(yè)成立于2008年，主要股東為成都興能新材料股份有限公司和成都川商興能股權投資基金中心（有限合伙）。其中2020年11月成都興能申請破產，2021年1月德扯弄巴鋰礦探礦權被網絡拍賣（后又于拍賣開始前被拍賣人撤回），斯諾威礦業(yè)隨后也進入破產清算程序，目前項目仍無相關建設規(guī)劃。木絨：甲基卡礦區(qū)又一大型礦床，尚處勘探階段木絨鋰礦位于甘孜藏族自治州雅江縣，是近年甲基卡礦區(qū)勘探出的又一個大型礦床。鋰礦擁有M+I+I礦石資源量3944萬噸，Li2O平均品位1.63%，折合約159萬噸LCE，并伴生鈹、鈮、鉭、銣、錫等金屬。雅江惠絨礦業(yè)持有木絨鋰礦的探礦權，目前礦山尚處于勘探階段。2021年5月，四川啟成礦業(yè)對惠絨礦業(yè)進行投資并取得84.9%的股權，而盛新鋰能全資子公司盛屯鋰業(yè)則參股啟成礦業(yè)并持有12%的股份，因此盛新鋰能間接擁有部分木絨鋰礦的探礦權。未來不排除公司繼續(xù)對該鋰礦進行投資，以取得礦山投產后的包銷權。4

非洲鋰礦：鋰輝石資源稟賦優(yōu)異，優(yōu)質項目含苞待放非洲硬鹽鋰礦資源豐富，有望成為全球鋰輝石供應的第二極。據USGS，津巴布韋、馬里和剛果（金）等國鋰資源較豐富，擁有鋰輝石、透鋰長石、鋰云母三個礦石種類，其中上世紀曾作為錫礦開采的Manono是全球資源量最大的鋰輝石礦床，并且Goulamina與Arcadia資源稟賦也不輸澳洲鋰礦。更關鍵的是，由于FIRB審批嚴格，目前中資企業(yè)新布局澳洲鋰礦較為困難，但非洲各國政策對中資鋰鹽廠態(tài)度較為開放，是中資企業(yè)出海新布局鋰輝石資源的好方向，2020-2021年也的確明顯出現(xiàn)中資企業(yè)在非洲鋰礦布局加速的跡象。但另一方面，非洲鋰礦也面臨基建薄弱、距離海港較遠導致運輸成本較高的問題。長期來看，考慮到澳洲部分鋰礦一體化趨勢日益明朗，中資主導下非洲鋰礦的開發(fā)也有望進一步加速，靜待非洲鋰輝石綻放，成為全球鋰輝石供應的第二極。Manono：資源稟賦優(yōu)異，運輸或制約成本Manono項目是目前全球已探明儲量最大的鋰輝石礦。項目位于剛果（金）內部的Katanga錫礦帶上，距離剛果（金）第三大城市Lubumbashi約500公里，上世紀曾作為錫礦開采。其主要勘探區(qū)域RocheDure擁有M+I+I礦石資源量4億噸，Li2O平均品位1.65%，折合1645萬噸LCE；礦石儲量也達到1.32億噸，Li2O品位1.63%，折合約529萬噸LCE。Manono項目早期進展緩慢，中資的加入或加速項目進度。AVZ公司早在2016Q4就取得了Manono項目下七個區(qū)域的探礦權，但因資金、基建（尤其是電力與運輸系統(tǒng)薄弱）等原因開發(fā)進度緩慢。資金方面，2017年AVZ公司引入戰(zhàn)略投資者華友鈷業(yè)，又于2019年于后者達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，由華友協(xié)助完成Manono項目的DFS；2020年天宜鋰業(yè)出資1070萬美元入股AVZ，2021年AVZ又進行配股募集4000萬美元，在資金方面進一步支持Manono項目的開發(fā)。目前華友鈷業(yè)子公司華友國際與天宜鋰業(yè)分別持有AVZ公司6.73%、7.38%的股權。AVZ公司已將Manono項目權益增持至75%，剛果（金）政府持有項目25%的權益。電力與道路建設方面，Dathomir已同意出資協(xié)助恢復PianaMwanga水電站的運作，并已開始翻修通往Lubumbashi的公路，為礦山基建配套上提供了保障。目前AVZ公司已向剛果（金）政府提交采礦證申請，距離達成最終投資決定更進一步。根據AVZ最新公布的時間表，Manono項目預計2021Q4達成最終投資決定，有望于2023年內產出鋰精礦。Manono項目總鋰輝石精礦產能的80%被包銷。根據AVZ公司最新DFS，一期項目每年將采選450萬噸原礦，采用露天開采與重介質分離選礦，設計產能包括總計70萬噸/年的~6%鋰精礦與4.54萬噸/年的初級硫酸鋰產品，其中4.54萬噸硫酸鋰需用15.3萬噸鋰精礦來生產，因此每年可供外售的鋰精礦產能為54.7萬噸。目前，AVZ已與天宜鋰業(yè)、盛新鋰能、贛鋒鋰業(yè)分別簽訂20萬噸/年、18萬噸/年、16萬噸/年的包銷協(xié)議，合計54萬噸（全部為具備法律效力的包銷協(xié)議，非諒解備忘錄），達到總產能的80%，占可供外售鋰精礦產能的100%。一期項目完成后，AVZ公司有意另選址并籌資新建2萬噸LCE初級硫酸鋰產能（二期項目）；三期項目將涉及氫氧化鋰，公司已與一家加拿大工程公司開展概念設計研究。運輸成本或成為Manono項目發(fā)展的制約之一。項目所在地剛果（金）為非洲內陸國家，鋰精礦等產品的出口需通過公路、鐵路運往他國的沿海港口。根據AVZ公司DFS中的運輸規(guī)劃路線，鋰精礦將通過公路運輸與鐵路運輸相結合的方式，分別運往東非國家坦桑尼亞的DaresSalaam港口（路線一）與西非國家安哥拉的Lobito港口（路線二）。前者全長2486公里，將主要出口至亞洲市場；后者全長3137公里，主要出口至歐美市場。較長的運輸距離導致Manono項目的運輸費用在可研成本中占比高達68%。Arcadia：擁有兩種鋰礦石產品，獨樹一幟的鋰礦Arcadia項目擁有兩種鋰礦石產物，較為獨特。Arcadia項目位于津巴布韋首都Harare東部約38公里處，澳洲ProspectResources（PSC）公司持有項目權益的87%并由其主導開發(fā)建設。根據其2019年12月的DFS，Arcadia項目礦石M+I+I礦石資源量為7270萬噸，Li2O平均品位1.11%，折合約199萬噸LCE；礦石儲量為3740萬噸，Li2O品位1.22%，折合約113萬噸LCE。Arcadia項目的獨特之處在于其擁有鋰輝石與透鋰長石兩種含鋰礦石，其中所產的透鋰長石具有極低的鐵含量與較低的熱膨脹系數，適合添加于白色或透明的玻璃與陶瓷中。項目計劃采用露天開采，經重介質分離出透鋰長石，再通過浮選分離出鋰輝石，LOM年產能約為17.3萬噸6%鋰輝石精礦，2.4萬噸化學級與9.8萬噸技術級（Fe2O3<0.05%）4%透鋰長石精礦。PSC獲中礦資源注資，項目產品部分已被包銷。2017年中礦資源就認購PSC增發(fā)股份，并簽署包銷協(xié)議。截至2021年7月底，中礦資源擁有PSC5.57%的股權，并擁有Arcadia項目投產后7年內每年4萬噸6%鋰輝石精礦與11.2萬噸透鋰長石精礦的包銷權。2020年PSC又與全球非金屬礦業(yè)巨頭Sibelco公司簽訂7年包銷合約，每年將提供不超過10萬噸超低鐵透鋰長石精礦（即技術級）。Arcadia項目有望在2022年內投產，或是非洲地區(qū)建設最快的鋰礦。項目中試工廠已于2021年6月建成投產，第一批透鋰長石精礦于7月1日運往中礦資源，鋰輝石精礦樣品也將送往中國、日本、歐洲等地的潛在客戶進行評估，以爭取簽訂包銷協(xié)議，項目的優(yōu)化DFS也將于2021Q3更新。項目一期采選120噸/年產線預計或將于2022年內投產，相同產能的二期產線將在2023-2025年期間投產。Arcadia作為當前非洲建設進度最快的鋰礦項目，主要原因在于津巴布韋礦業(yè)環(huán)境較好，有著良好的基礎建設與人力資源。Arcadia項目靠近津巴布韋開發(fā)歷史悠久的Arcturus金礦，水電等基礎設施完備，鋰精礦產品可使用貨車沿公路運往580公里外莫桑比克的Beira港以供出口。Bikita：津巴布韋在產透鋰長石項目Bikita項目位于津巴布韋Masvingo省的Bikita山，開采歷史已有100以上，產品主要為透鋰長石，礦石儲量約為1080-1100萬噸，Li2O平均品位達到1.4%，折合約38萬噸LCE。Bikita公司近50多年來在當地開展透鋰長石采選業(yè)務，現(xiàn)有Li2O品位4.3%-4.5%的透鋰長石精礦產能約8萬噸/年。中礦資源全資子公司東鵬新材擁有Bikita項目在中國地區(qū)的獨家代理權。2012年東鵬新材全資子公司北京奧凱元與Bikita公司簽訂了為期10年的《獨家代理協(xié)議》，由東鵬新材向Bikita采購銫榴石和透鋰長石。Zulu：或是津巴布韋最具潛力的待開發(fā)鋰礦PremierAfricanMinerals公司旗下Zulu項目距離津巴布韋第二大城市Bulawayo80公里，被認為是津巴布韋潛在最大的未開發(fā)偉晶巖鋰礦。該項目擁有14處采礦權，總面積3.5平方公里，對35%面積勘探的礦石資源量為2010萬噸，Li2O平均品位1.06%，折合約52.6萬噸LCE。Zulu項目于2021年3月獲得2