企業(yè)上市方案分析 課件

公司上市方案分析歡迎來到中晉！產(chǎn)品管理部：吳曄公司上市方案分析歡迎來到中晉！產(chǎn)品管理部：吳曄一、上市框架方案總覽擬上市公司A股主板H股主板IPO借殼IPO借殼境外直接上市“紅籌”模式上市地上市方式歡迎來到中晉！一、上市框架方案總覽擬上市公司A股主板H股主板IPO借上市審批所需的時(shí)間※※上市成本市場(chǎng)融資能力※※市場(chǎng)對(duì)同類行業(yè)的認(rèn)同金融中心的地位※

※市盈率及估值投資者身份的限制※

※企業(yè)管治要求監(jiān)管環(huán)境及要求的嚴(yán)格程度※

※上市公司素質(zhì)要求、透明度投資氣氛※

※上市后的交易量及活躍程度

漲跌停板制度※

※對(duì)所在市場(chǎng)熟知程度上市地點(diǎn)選擇的主要考慮因素：二、上市地點(diǎn)選擇歡迎來到中晉！上市審批所需的時(shí)間※※上市成本市場(chǎng)融資能力※※市場(chǎng)對(duì)同類行業(yè)

A股主板優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)?本土市場(chǎng)?發(fā)行和維護(hù)費(fèi)用低?市盈率高A股估值與H股相比有優(yōu)勢(shì)非市場(chǎng)化的法制環(huán)境，政策與監(jiān)管多變，“軟指導(dǎo)性”因素過多；上市與再融資采用“核準(zhǔn)制”，審批過程繁瑣，變數(shù)較多；多重監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)公司正常的投融資行為干預(yù)過多市場(chǎng)不成熟，投資人和中介機(jī)構(gòu)素質(zhì)有待提高信息披露量較大A股市場(chǎng)面臨擴(kuò)容壓力，公司盈利增速面臨下滑歡迎來到中晉！A股主板優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)?本土市場(chǎng)非市場(chǎng)化的法制環(huán)境，

H股主板優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)?本土市場(chǎng)＋國(guó)際化市場(chǎng)?成熟市場(chǎng)，市場(chǎng)化、法制化監(jiān)管建立國(guó)際化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)上市和再融資采用“備案制”，審批較寬松，上市快捷；國(guó)際會(huì)計(jì)、評(píng)估準(zhǔn)則信息披露量不大?發(fā)行和維護(hù)費(fèi)用相對(duì)不高投資者和中介機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)較好內(nèi)地資產(chǎn)出境受到商務(wù)部、外管局、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)的多重監(jiān)管；融資后返程投資受到外管局、商務(wù)部、發(fā)改委管制；制造業(yè)市盈率與估值較低股價(jià)易受到對(duì)沖基金和渾水機(jī)構(gòu)操控二、上市地點(diǎn)選擇歡迎來到中晉！H股主板優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)?本土市場(chǎng)＋國(guó)際化市場(chǎng)內(nèi)地資產(chǎn)（一）、IPO方式定義：首次公開募股（InitialPublicOfferings，簡(jiǎn)稱IPO），是指企業(yè)透過證券交易所首次公開向投資者增發(fā)股票，募集資金的過程。1、內(nèi)地資產(chǎn)于境外證券市場(chǎng)IPO的途徑

主要有兩種模式：三、上市方式H股,S股,N股等發(fā)行境外外資股方式紅籌結(jié)構(gòu)（境內(nèi)權(quán)益方式）境外直接上市境外間接上市歡迎來到中晉?。ㄒ唬?、IPO方式三、上市方式H股,S股,N股等發(fā)行境外直接上市模式三、上市方式定義指一家中國(guó)公司(指依法設(shè)立的股份有限公司)直接作為發(fā)行人,向境外投資人(僅指外國(guó)、港澳臺(tái)投資人)發(fā)行股票,而境外投資人以外幣認(rèn)購(gòu)和交易該股票,該股票在境外公開的證券交易場(chǎng)所上市交易的企業(yè)境外上市方式。企業(yè)發(fā)行的股票被稱為“境外上市外資股”。監(jiān)管內(nèi)地主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)：證監(jiān)會(huì)等；主要監(jiān)管法規(guī)：1999年7月，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知》案例比亞迪、中國(guó)石油等歡迎來到中晉！境外直接上市模式三、上市方式定義指一家中國(guó)公司境外間接上市模式三、上市方式定義是指中國(guó)企業(yè)或者公民在境外設(shè)立一家境外控股公司,通過該境外控股公司控制境內(nèi)的上市資產(chǎn)和業(yè)務(wù),然后以該境外控股公司作為發(fā)行人向境外投資者發(fā)行股票,該等股票在境外證券交易所上市交易的上市方式。間接上市主要采用境內(nèi)權(quán)益方式，即常說的“紅籌模式”監(jiān)管內(nèi)地主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)：商務(wù)部、外管局、發(fā)改委等；主要監(jiān)管法規(guī)：1999年7月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知》2006年和2009年6月，證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、外管局、國(guó)資委、國(guó)稅局、工商局《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定

》（俗稱“10號(hào)文”）2005年和2007年，外管局《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知

》（俗稱“75號(hào)文”、“106號(hào)文”）2011年8月商務(wù)部《實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》(俗稱“53號(hào)文”)歡迎來到中晉！境外間接上市模式三、上市方式定義是指中國(guó)企業(yè)或企業(yè)的自然人和國(guó)資股東在境外設(shè)立一家海外控股公司作為發(fā)行主體。海外控股公司收購(gòu)在境內(nèi)的擬上市資產(chǎn)在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下完成境外發(fā)售和上市工作。境外間接上市模式（續(xù)）步驟三、上市方式案例蒙牛、綠城等歡迎來到中晉！企業(yè)的自然人和國(guó)資股東在境外設(shè)立一家海外控股公司作為發(fā)行主體2、“紅籌”方式較之直接上市方式的優(yōu)勢(shì)紅籌模式下境內(nèi)審批部門主要為商務(wù)部、外管局和發(fā)改委；直接上市方式則主要為證監(jiān)會(huì)和省級(jí)等。避開了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管和審批。紅籌方式下上市公司的股份可全流通，而直接上市方式下內(nèi)資股不能流通。紅籌方式下上市公司為境外公司，實(shí)施股份期權(quán)計(jì)劃不存在法律上的障礙且形式多樣。內(nèi)部資產(chǎn)重組方式靈活，即可以股權(quán)收購(gòu)，也可以資產(chǎn)收購(gòu)。利用外資企業(yè)或避稅島政策，合法避稅，體現(xiàn)業(yè)績(jī)。后續(xù)再融資不受中國(guó)法律限制。三、上市方式3、上市股權(quán)結(jié)構(gòu)的模型內(nèi)地股東外資股東上市主體（內(nèi)地注冊(cè)）內(nèi)地股東外資股東上市主體(境外注冊(cè))內(nèi)地資產(chǎn)（1）直接上市方式（2）紅籌方式歡迎來到中晉！2、“紅籌”方式較之直接上市方式的優(yōu)勢(shì)三、上市方式3指擬上市資產(chǎn)的股東通過股權(quán)收購(gòu)、債權(quán)重組等手段收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購(gòu)上市公司不良資產(chǎn)，以增發(fā)或反向收購(gòu)方式注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。三、上市方式定義（二）、借殼方式步驟借殼方原股東上市殼公司內(nèi)地資產(chǎn)模型借殼方與上市的殼公司達(dá)成有關(guān)收購(gòu)與重組的條件；殼公司向借殼方定向增發(fā)股票；借殼方的擬上市資產(chǎn)注入殼公司而成為其子公司；借殼方成為殼公司的大股東。歡迎來到中晉！指擬上市資產(chǎn)的股東通過股權(quán)收購(gòu)、債權(quán)重組等手段收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較四、股票發(fā)行及上市基本條件（一）A股主板發(fā)行和上市的基本條件股票發(fā)行的基本條件?發(fā)行主體為依法設(shè)立的股份公司?3年以上持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間（經(jīng)國(guó)務(wù)院特批除外）?近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)、管理層和實(shí)際控制人未發(fā)生變化?總股本不少于3000萬元?連續(xù)3年盈利，累計(jì)凈利潤(rùn)不少于3000萬元?近3年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流流量累計(jì)超過5000萬元，或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過3億元最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)比不高于20%?具有完整完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力完備的公司治理結(jié)構(gòu)股票上市的基本條件?股票已公開發(fā)行后總股本不少于5000萬元?公開發(fā)行股份不少于25%?總股本超過4億元者，公開發(fā)行不少于10%?最近3年無重大違法違規(guī)行為?財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)無虛假記載?交易所規(guī)定的其他條件歡迎來到中晉！四、股票發(fā)行及上市基本條件（一）A股主板發(fā)行和上市四、股票發(fā)行及上市基本條件（二）H股主板發(fā)行的基本條件主板發(fā)行條件內(nèi)地資產(chǎn)直接上市(中國(guó)證監(jiān)會(huì)條件)監(jiān)管香港證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所條件最近1年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更同一管理層下3年?duì)I業(yè)記錄前3年盈利總和不低于5000萬港元，預(yù)計(jì)市值不低于2億港元上市時(shí)市值不低于20億港元，最近1年盈利超過5億港元過去3年凈現(xiàn)金流入超過1億港元上市時(shí)市值超過40億港元且最近1年至少盈利5億港元，可豁免3年?duì)I業(yè)記錄，但管理層至少有3年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)管理層及股東最近1年內(nèi)不變公眾持股不低于25%，若市值超過100億港元，可減至15%至少300名股東，持股量最高的3名公眾股東合計(jì)持股不超過公眾持股的50%監(jiān)管中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所條件籌資用途符合我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策及國(guó)家有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項(xiàng)的規(guī)定凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，過去一年稅后利潤(rùn)不少于6000萬元人民幣，并有增長(zhǎng)潛力籌資額不少于5000萬美元具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)及較完善的內(nèi)部管理制度，有較穩(wěn)定的高級(jí)管理層及較高的管理水平；歡迎來到中晉！四、股票發(fā)行及上市基本條件（二）H股主板發(fā)行的基本四、股票發(fā)行及上市基本條件（三）A股、H股借殼上市的基本條件A股條件H股條件監(jiān)管中國(guó)證監(jiān)會(huì)、滬深交易所法規(guī)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》《上市公司收購(gòu)管理辦法》監(jiān)管香港證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所條件《重組辦法》和《收購(gòu)辦法》并無明確指標(biāo)描述目前證監(jiān)會(huì)官方要求，重組指標(biāo)遵循IPO標(biāo)準(zhǔn)上市公司重組存在下列情形之一,還應(yīng)提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告:（1）上市公司出售資產(chǎn)的總額和購(gòu)買資產(chǎn)的總額占其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例均達(dá)到70%以上；（2）上市公司出售全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)購(gòu)買其他資產(chǎn)；法規(guī)《上市規(guī)則》條件聯(lián)交所禁止上市公司借殼行為；公司為實(shí)現(xiàn)借殼采取變相方式（下文另述）歡迎來到中晉！四、股票發(fā)行及上市基本條件（三）A股、H股借殼上市四、股票發(fā)行及上市基本條件（四）H股-聯(lián)交所專門針對(duì)天然資源類資產(chǎn)的有關(guān)附加條例

證明在一個(gè)發(fā)行人擁有勘探及開采權(quán)的明確地區(qū)內(nèi)，蘊(yùn)藏著可供經(jīng)濟(jì)地開采的豐富天然資源，該資源須由專家的意見證實(shí)；估計(jì)發(fā)行人達(dá)至生產(chǎn)階段所需的資本；估計(jì)發(fā)行人達(dá)至賺取收益階段所需的時(shí)間及營(yíng)運(yùn)資金。發(fā)行人的董事及管理層在開礦及╱或勘探業(yè)務(wù)方面擁有足夠（至少三年）及令人滿意的經(jīng)驗(yàn)。業(yè)務(wù)在很大程度上包括或?qū)碧教烊毁Y源的發(fā)行人，必須向在發(fā)行人從事或建議從事的勘探業(yè)務(wù)方面具適當(dāng)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立人士尋求技術(shù)意見。在上市文件或通函中就天然資源的存在所作的說明，須由專業(yè)顧問以其專業(yè)知識(shí)加以證實(shí)，并需有詳細(xì)的鉆探結(jié)果、分析或其它證據(jù)加以支持。歡迎來到中晉！四、股票發(fā)行及上市基本條件（四）H股-聯(lián)交所專門針五、上市方案對(duì)比分析上市地點(diǎn)優(yōu)選H股主板；A股上市的難點(diǎn)在于獲得上市、再融資和重組資格的核準(zhǔn)；H股的難點(diǎn)在于股票的承銷；相對(duì)于A股，H股上市和再融資便捷。H股IPO需9~12個(gè)月時(shí)間；A股IPO至少需3年時(shí)間，借殼和再融資需8個(gè)月以上時(shí)間；目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部對(duì)內(nèi)地企業(yè)境外上市監(jiān)管非常嚴(yán)格，除大型國(guó)企外，內(nèi)地民企除了在06年之前已經(jīng)建立“紅籌結(jié)構(gòu)”或者股東移民已經(jīng)基本不可能再到境外上市。（后附相關(guān)條款解讀）歡迎來到中晉！五、上市方案對(duì)比分析上市地點(diǎn)優(yōu)選H股主板；歡迎五、上市方案對(duì)比分析境外上市架構(gòu)H股優(yōu)選“紅籌模式”；除大型國(guó)企外，內(nèi)地民企幾乎沒有境外直接上市的可能；內(nèi)地民企如沒有在06年之前已經(jīng)建立“紅籌結(jié)構(gòu)”，目前已經(jīng)沒有再建立“紅籌結(jié)構(gòu)”的可能。（后附相關(guān)條款解讀）歡迎來到中晉！五、上市方案對(duì)比分析境外上市架構(gòu)H股優(yōu)選五、上市方案對(duì)比分析上市方式A股優(yōu)選借殼上市模式；借殼模式相對(duì)IPO，過程可控，操作周期大大縮短；目前證監(jiān)會(huì)允許借殼配套融資，已經(jīng)相當(dāng)于變相的IPO；但借殼要面臨高成本和“清殼不徹底”的風(fēng)險(xiǎn)；借殼方式對(duì)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力的要求高于IPOH股優(yōu)選IPO模式；聯(lián)交所禁止上市公司借殼行為；資源類公司如目前盈利不強(qiáng)可采取變相借殼方式，但過程繁瑣、“失去控制權(quán)或清殼不徹底”的風(fēng)險(xiǎn)較大（下文另述）歡迎來到中晉！五、上市方案對(duì)比分析上市方式A股優(yōu)選借殼上六、境外上市涉及法規(guī)研究規(guī)避法規(guī)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1999年7月頒發(fā)的《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知》法律障礙：直接上市必須獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)方案創(chuàng)新：內(nèi)地民企境外直接上市至今無法得到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，為此創(chuàng)立了“紅籌結(jié)構(gòu)”。監(jiān)管機(jī)構(gòu)：自然人在境外設(shè)立“控股公司”和“上市主體”，主要需獲得外管局許可，證監(jiān)會(huì)和商務(wù)部無權(quán)干涉。案例：蒙牛H股主板上市即采用該模式?！凹t籌模式”時(shí)代歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究規(guī)避法規(guī)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)六、境外上市涉及法規(guī)研究規(guī)避法規(guī)：證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、外管局、國(guó)資委、國(guó)稅局、工商局聯(lián)合于2006年頒發(fā)并于2009年6月修訂的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（俗稱“10號(hào)文”）；外管局于2005年頒發(fā)并于2007年修訂的《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（俗稱“75號(hào)文”、“106號(hào)文”）；法律障礙：（1）該等法規(guī)對(duì)SPV跨境換股（即“紅籌結(jié)構(gòu)”）的細(xì)節(jié)進(jìn)行了規(guī)定，要求監(jiān)管層要進(jìn)行全程監(jiān)控和審批企業(yè)的跨境換股行為，涉及到包括商務(wù)部、國(guó)家外匯管理局、工商局和證監(jiān)會(huì)。（2）其主要障礙在于境內(nèi)企業(yè)在境外設(shè)立的殼公司在境外上市或者境內(nèi)企業(yè)直接申請(qǐng)境外上市必須獲得商務(wù)部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的雙重審批，而且必須是半年內(nèi)獲得全部批復(fù)，單就2個(gè)部委在半年內(nèi)依次走完審核流程時(shí)間上都不可能，更別說獲得批準(zhǔn)的難度，除了大型國(guó)企，一般企業(yè)根本做不到。“VIE模式”時(shí)代歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究規(guī)避法規(guī)：證監(jiān)會(huì)、商六、境外上市涉及法規(guī)研究方案創(chuàng)新：之后內(nèi)地民企境外建立“紅籌結(jié)構(gòu)”和發(fā)行上市至今無法得到核準(zhǔn)，為此創(chuàng)立了“VIE結(jié)構(gòu)”。VIE模式：VIE模式（VariableInterestEntities，直譯為“可變利益實(shí)體”），又被稱為“協(xié)議控制”，是指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體，業(yè)務(wù)實(shí)體就是上市實(shí)體的VIEs。案例：新浪于nasdaq上市即采用該模式。交易模型：“VIE模式”時(shí)代大股東外資股東上市公司內(nèi)地殼公司內(nèi)地上市資產(chǎn)大股東協(xié)議控制利潤(rùn)輸送代持歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究方案創(chuàng)新：之后內(nèi)地民六、境外上市涉及法規(guī)研究相關(guān)法規(guī)：商務(wù)部于2011年8月頒發(fā)《實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》(俗稱“53號(hào)文”)法律障礙：該法規(guī)第九條規(guī)定“

對(duì)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)從交易的實(shí)質(zhì)內(nèi)容和實(shí)際影響來判斷并購(gòu)交易是否屬于并購(gòu)安全審查的范圍；外國(guó)投資者不得以任何方式實(shí)質(zhì)規(guī)避并購(gòu)安全審查，包括但不限于代持、信托、多層次再投資、租賃、貸款、協(xié)議控制、境外交易等方式?！泵鞔_要求外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)不得以VIE模式等方式規(guī)避安全審查。方案創(chuàng)新：尚無規(guī)避措施“VIE模式”終結(jié)歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究相關(guān)法規(guī)：商務(wù)部于2六、境外上市涉及法規(guī)研究H股借殼限制香港聯(lián)交所對(duì)在香港買殼上市的行為的限制主要體現(xiàn)在《上市規(guī)則》第十四章關(guān)于“反收購(gòu)行動(dòng)”的規(guī)定上。該規(guī)定將上市發(fā)行人通過交易實(shí)現(xiàn)將收購(gòu)資產(chǎn)上市的意圖并規(guī)避新申請(qǐng)人規(guī)定的行為定義為反收購(gòu)行動(dòng)（14.06（6）），對(duì)擬進(jìn)行此反收購(gòu)行動(dòng)的上市發(fā)行人當(dāng)作新上市申請(qǐng)人處理（14.54）。“反收購(gòu)行動(dòng)”通常包括：（1）在進(jìn)行“非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”的同時(shí)發(fā)生或?qū)е律鲜泄究刂茩?quán)轉(zhuǎn)移或（2）在上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移24個(gè)月內(nèi)向取得控制權(quán)人進(jìn)行“非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”?！胺浅Ｖ卮蟮氖召?gòu)事項(xiàng)”是指按照《上市規(guī)則》計(jì)算的資產(chǎn)比率、代價(jià)比率、盈利比率、收益比率或股本比例到達(dá)或超出100%。歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究H股借殼限制香港聯(lián)交六、境外上市涉及法規(guī)研究H股變相借殼方案方案一：借殼方收購(gòu)上市公司控股權(quán)，2年時(shí)間內(nèi)逐步將不良資產(chǎn)剝離；2年后，上市公司向借殼方以“發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)方式”收購(gòu)擬上市資產(chǎn)，完成借殼上市。風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）上市公司含隱形擔(dān)保負(fù)債或者未決訴訟。（2）持股超過30%，不能豁免邀約收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。方案二：借殼方與上市公司實(shí)際控制人達(dá)成重組協(xié)議，但不收購(gòu)控股權(quán)。借殼方獲得上市公司董事會(huì)和管理層多數(shù)席位，實(shí)際控制上市公司；上市公司以向借殼方發(fā)行”可換股債券“方式作為對(duì)價(jià)向借殼方收購(gòu)擬上市資產(chǎn)；2年后，借殼方逐步將“可換股債券”行權(quán)，成為上市公司大股東。完成整個(gè)借殼上市交易風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）CB行權(quán)之前，借殼方只是上市公司“債權(quán)人”，現(xiàn)大股東有“篡位”風(fēng)險(xiǎn)。

（2）上市公司含隱形擔(dān)保負(fù)債或者未決訴訟。（3）持股超過30%，不能豁免邀約收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。備注：上述方案以06年之前建立合法的“紅籌結(jié)構(gòu)”為前提。歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究H股變相借殼方案方案1、發(fā)行上市流程七、IPO上市流程國(guó)內(nèi)外上市流程相差不大，相對(duì)而言國(guó)內(nèi)上市更加重視上市前的審核，而香港上市更注重事后監(jiān)管歡迎來到中晉！1、發(fā)行上市流程七、IPO上市流程國(guó)內(nèi)外上2、H股主板上市流程及大約時(shí)間安排七、IPO上市流程歡迎來到中晉！2、H股主板上市流程及大約時(shí)間安排七、IPO上市流程2、H股主板上市流程及大約時(shí)間安排（續(xù)）七、IPO上市流程歡迎來到中晉！2、H股主板上市流程及大約時(shí)間安排（續(xù)）七、IPO上市流程3、A股主板上市全流程及時(shí)間表T+14T+13T+11T+10T+9T+8T+7T+6T+5T+4T+3T+2T+1T工作內(nèi)容序號(hào)發(fā)行上市5證監(jiān)會(huì)審核4申報(bào)材料制作3上市輔導(dǎo)2改制重組1股份公司成立審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估申請(qǐng)?jiān)O(shè)立股份公司券商進(jìn)行上市輔導(dǎo)申報(bào)材料制作通過發(fā)審會(huì)取得發(fā)行核準(zhǔn)批文申報(bào)材料報(bào)送證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)審核、材料修訂、上發(fā)審會(huì)股票掛牌上市T+12目前已取消了1年強(qiáng)制性輔導(dǎo)期的要求，由企業(yè)和輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)自行決定輔導(dǎo)期；申報(bào)材料報(bào)送證監(jiān)會(huì)之后直至公司股票掛牌交易的時(shí)間無法準(zhǔn)確預(yù)估；七、IPO上市流程歡迎來到中晉！3、A股主板上市全流程及時(shí)間表T+14T+13T+11推廣計(jì)劃研究報(bào)告交易協(xié)議公告市場(chǎng)推廣正式發(fā)售路演定價(jià)承銷分配批準(zhǔn)通過獲得發(fā)審會(huì)通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行計(jì)劃工作確定時(shí)間表確認(rèn)重要事項(xiàng)委任其它顧問準(zhǔn)備工作決定工作隊(duì)伍安排價(jià)值評(píng)估報(bào)告準(zhǔn)備招股說明書架構(gòu)安排承銷團(tuán)架構(gòu)發(fā)售架構(gòu)時(shí)間表?xiàng)l例/法律問題上市準(zhǔn)備辦理工商變更登記上市推薦人制作上市申請(qǐng)文件上市交易向交易所遞交上市申請(qǐng)獲準(zhǔn)后，舉行掛牌儀式3、A股主板發(fā)行上市流程圖七、IPO上市流程歡迎來到中晉！推廣計(jì)劃市場(chǎng)推廣正式發(fā)售路演批準(zhǔn)通過獲得發(fā)審會(huì)通過計(jì)劃工作確八、上市成本A股IPOH股IPOA股借殼上市初費(fèi)3萬元15-65萬港元-券商承銷費(fèi)（籌資額比例）1.5%-3%2.55%-4%-券商保薦費(fèi)200萬元200-400萬港元800~1200萬法律顧問費(fèi)100-150萬元100-250萬港元80~100萬審計(jì)費(fèi)100萬元150-250萬港元50~80萬總成本（籌資額比例）4%-8%10%900~1300萬注：評(píng)估、勘測(cè)、環(huán)評(píng)等專業(yè)性服務(wù)收費(fèi)要視資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)量而定，無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)歡迎來到中晉！八、上市成本A股IPOH股IPOA股借殼上九、企業(yè)上市一般存在的問題企業(yè)主體上市資格應(yīng)收賬款問題股東占款、財(cái)務(wù)獨(dú)立性問題內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保問題資產(chǎn)不完整、產(chǎn)權(quán)界定不清問題主營(yíng)業(yè)務(wù)不清晰問題折舊、攤銷問題問題歡迎來到中晉！九、企業(yè)上市一般存在的問題企業(yè)主體應(yīng)收賬款問題股東占款九、企業(yè)上市一般存在的問題主體資格:

是否持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年？是否存在股東人數(shù)超限？3年內(nèi)實(shí)際控制人和管理層是否發(fā)生變更？產(chǎn)權(quán)界定:

是否存在過嚴(yán)重的產(chǎn)權(quán)界不清晰的情形？如委托投資、掛靠、企業(yè)改制中程序不完善的問題（沒有有權(quán)部門的批準(zhǔn)，未進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估或未對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行核準(zhǔn)或備案等）。土地問題:用地是否涉及到集體土地、國(guó)有出讓土地、國(guó)有劃撥土地等多種情況？土地的取得可能是出讓、轉(zhuǎn)讓、作價(jià)入股、租賃等方式。稅務(wù)問題:是否存在盈利稅務(wù)依賴、欠稅、稅收優(yōu)惠不規(guī)范的問題（如先征后返、以政府補(bǔ)貼方式變相減免稅等）？經(jīng)營(yíng)許可:企業(yè)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)的行業(yè)許可。環(huán)境保護(hù):是否遵守有關(guān)環(huán)保法規(guī)及標(biāo)準(zhǔn)？是否受到環(huán)保部門行政處罰？社會(huì)保險(xiǎn):是否存在未繳、欠繳社會(huì)保險(xiǎn)等費(fèi)用的情況？歡迎來到中晉！九、企業(yè)上市一般存在的問題主體資格:歡迎來到中晉！

十、綜述

☆公司上市是個(gè)復(fù)雜和耗時(shí)的系統(tǒng)性工程，是否成功除企業(yè)自身素質(zhì)外，還受多重外在因素影響，如資本市場(chǎng)狀況等?！钌鲜猩婕暗膯栴}和資料繁雜，需要做好良好的工作計(jì)劃和前期準(zhǔn)備工作?！钤皆玳_展前期工作，越早發(fā)現(xiàn)問題越早解決問題，越能保證上市工作流程順利?！罴霸鐔?dòng)上市工作可待上市時(shí)機(jī)成熟時(shí)啟動(dòng)上市，達(dá)至上市的最佳效益?！罟旧鲜猩婕昂诵臋C(jī)密，做好保密工作尤為重要。歡迎來到中晉！十、綜述☆公司上市是個(gè)復(fù)雜和耗時(shí)的系統(tǒng)性工程，是否成歡迎來到中晉！謝謝!歡迎來到中晉！謝謝!公司上市方案分析歡迎來到中晉！產(chǎn)品管理部：吳曄公司上市方案分析歡迎來到中晉！產(chǎn)品管理部：吳曄一、上市框架方案總覽擬上市公司A股主板H股主板IPO借殼IPO借殼境外直接上市“紅籌”模式上市地上市方式歡迎來到中晉！一、上市框架方案總覽擬上市公司A股主板H股主板IPO借上市審批所需的時(shí)間※※上市成本市場(chǎng)融資能力※※市場(chǎng)對(duì)同類行業(yè)的認(rèn)同金融中心的地位※

※市盈率及估值投資者身份的限制※

※企業(yè)管治要求監(jiān)管環(huán)境及要求的嚴(yán)格程度※

※上市公司素質(zhì)要求、透明度投資氣氛※

※上市后的交易量及活躍程度

漲跌停板制度※

※對(duì)所在市場(chǎng)熟知程度上市地點(diǎn)選擇的主要考慮因素：二、上市地點(diǎn)選擇歡迎來到中晉！上市審批所需的時(shí)間※※上市成本市場(chǎng)融資能力※※市場(chǎng)對(duì)同類行業(yè)

A股主板優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)?本土市場(chǎng)?發(fā)行和維護(hù)費(fèi)用低?市盈率高A股估值與H股相比有優(yōu)勢(shì)非市場(chǎng)化的法制環(huán)境，政策與監(jiān)管多變，“軟指導(dǎo)性”因素過多；上市與再融資采用“核準(zhǔn)制”，審批過程繁瑣，變數(shù)較多；多重監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)公司正常的投融資行為干預(yù)過多市場(chǎng)不成熟，投資人和中介機(jī)構(gòu)素質(zhì)有待提高信息披露量較大A股市場(chǎng)面臨擴(kuò)容壓力，公司盈利增速面臨下滑歡迎來到中晉！A股主板優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)?本土市場(chǎng)非市場(chǎng)化的法制環(huán)境，

H股主板優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)?本土市場(chǎng)＋國(guó)際化市場(chǎng)?成熟市場(chǎng)，市場(chǎng)化、法制化監(jiān)管建立國(guó)際化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)上市和再融資采用“備案制”，審批較寬松，上市快捷；國(guó)際會(huì)計(jì)、評(píng)估準(zhǔn)則信息披露量不大?發(fā)行和維護(hù)費(fèi)用相對(duì)不高投資者和中介機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)較好內(nèi)地資產(chǎn)出境受到商務(wù)部、外管局、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)的多重監(jiān)管；融資后返程投資受到外管局、商務(wù)部、發(fā)改委管制；制造業(yè)市盈率與估值較低股價(jià)易受到對(duì)沖基金和渾水機(jī)構(gòu)操控二、上市地點(diǎn)選擇歡迎來到中晉！H股主板優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)?本土市場(chǎng)＋國(guó)際化市場(chǎng)內(nèi)地資產(chǎn)（一）、IPO方式定義：首次公開募股（InitialPublicOfferings，簡(jiǎn)稱IPO），是指企業(yè)透過證券交易所首次公開向投資者增發(fā)股票，募集資金的過程。1、內(nèi)地資產(chǎn)于境外證券市場(chǎng)IPO的途徑

主要有兩種模式：三、上市方式H股,S股,N股等發(fā)行境外外資股方式紅籌結(jié)構(gòu)（境內(nèi)權(quán)益方式）境外直接上市境外間接上市歡迎來到中晉！（一）、IPO方式三、上市方式H股,S股,N股等發(fā)行境外直接上市模式三、上市方式定義指一家中國(guó)公司(指依法設(shè)立的股份有限公司)直接作為發(fā)行人,向境外投資人(僅指外國(guó)、港澳臺(tái)投資人)發(fā)行股票,而境外投資人以外幣認(rèn)購(gòu)和交易該股票,該股票在境外公開的證券交易場(chǎng)所上市交易的企業(yè)境外上市方式。企業(yè)發(fā)行的股票被稱為“境外上市外資股”。監(jiān)管內(nèi)地主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)：證監(jiān)會(huì)等；主要監(jiān)管法規(guī)：1999年7月，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知》案例比亞迪、中國(guó)石油等歡迎來到中晉！境外直接上市模式三、上市方式定義指一家中國(guó)公司境外間接上市模式三、上市方式定義是指中國(guó)企業(yè)或者公民在境外設(shè)立一家境外控股公司,通過該境外控股公司控制境內(nèi)的上市資產(chǎn)和業(yè)務(wù),然后以該境外控股公司作為發(fā)行人向境外投資者發(fā)行股票,該等股票在境外證券交易所上市交易的上市方式。間接上市主要采用境內(nèi)權(quán)益方式，即常說的“紅籌模式”監(jiān)管內(nèi)地主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)：商務(wù)部、外管局、發(fā)改委等；主要監(jiān)管法規(guī)：1999年7月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知》2006年和2009年6月，證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、外管局、國(guó)資委、國(guó)稅局、工商局《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定

》（俗稱“10號(hào)文”）2005年和2007年，外管局《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知

》（俗稱“75號(hào)文”、“106號(hào)文”）2011年8月商務(wù)部《實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》(俗稱“53號(hào)文”)歡迎來到中晉！境外間接上市模式三、上市方式定義是指中國(guó)企業(yè)或企業(yè)的自然人和國(guó)資股東在境外設(shè)立一家海外控股公司作為發(fā)行主體。海外控股公司收購(gòu)在境內(nèi)的擬上市資產(chǎn)在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下完成境外發(fā)售和上市工作。境外間接上市模式（續(xù)）步驟三、上市方式案例蒙牛、綠城等歡迎來到中晉！企業(yè)的自然人和國(guó)資股東在境外設(shè)立一家海外控股公司作為發(fā)行主體2、“紅籌”方式較之直接上市方式的優(yōu)勢(shì)紅籌模式下境內(nèi)審批部門主要為商務(wù)部、外管局和發(fā)改委；直接上市方式則主要為證監(jiān)會(huì)和省級(jí)等。避開了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管和審批。紅籌方式下上市公司的股份可全流通，而直接上市方式下內(nèi)資股不能流通。紅籌方式下上市公司為境外公司，實(shí)施股份期權(quán)計(jì)劃不存在法律上的障礙且形式多樣。內(nèi)部資產(chǎn)重組方式靈活，即可以股權(quán)收購(gòu)，也可以資產(chǎn)收購(gòu)。利用外資企業(yè)或避稅島政策，合法避稅，體現(xiàn)業(yè)績(jī)。后續(xù)再融資不受中國(guó)法律限制。三、上市方式3、上市股權(quán)結(jié)構(gòu)的模型內(nèi)地股東外資股東上市主體（內(nèi)地注冊(cè)）內(nèi)地股東外資股東上市主體(境外注冊(cè))內(nèi)地資產(chǎn)（1）直接上市方式（2）紅籌方式歡迎來到中晉！2、“紅籌”方式較之直接上市方式的優(yōu)勢(shì)三、上市方式3指擬上市資產(chǎn)的股東通過股權(quán)收購(gòu)、債權(quán)重組等手段收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購(gòu)上市公司不良資產(chǎn)，以增發(fā)或反向收購(gòu)方式注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。三、上市方式定義（二）、借殼方式步驟借殼方原股東上市殼公司內(nèi)地資產(chǎn)模型借殼方與上市的殼公司達(dá)成有關(guān)收購(gòu)與重組的條件；殼公司向借殼方定向增發(fā)股票；借殼方的擬上市資產(chǎn)注入殼公司而成為其子公司；借殼方成為殼公司的大股東。歡迎來到中晉！指擬上市資產(chǎn)的股東通過股權(quán)收購(gòu)、債權(quán)重組等手段收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較四、股票發(fā)行及上市基本條件（一）A股主板發(fā)行和上市的基本條件股票發(fā)行的基本條件?發(fā)行主體為依法設(shè)立的股份公司?3年以上持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間（經(jīng)國(guó)務(wù)院特批除外）?近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)、管理層和實(shí)際控制人未發(fā)生變化?總股本不少于3000萬元?連續(xù)3年盈利，累計(jì)凈利潤(rùn)不少于3000萬元?近3年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流流量累計(jì)超過5000萬元，或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過3億元最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)比不高于20%?具有完整完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力完備的公司治理結(jié)構(gòu)股票上市的基本條件?股票已公開發(fā)行后總股本不少于5000萬元?公開發(fā)行股份不少于25%?總股本超過4億元者，公開發(fā)行不少于10%?最近3年無重大違法違規(guī)行為?財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)無虛假記載?交易所規(guī)定的其他條件歡迎來到中晉！四、股票發(fā)行及上市基本條件（一）A股主板發(fā)行和上市四、股票發(fā)行及上市基本條件（二）H股主板發(fā)行的基本條件主板發(fā)行條件內(nèi)地資產(chǎn)直接上市(中國(guó)證監(jiān)會(huì)條件)監(jiān)管香港證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所條件最近1年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更同一管理層下3年?duì)I業(yè)記錄前3年盈利總和不低于5000萬港元，預(yù)計(jì)市值不低于2億港元上市時(shí)市值不低于20億港元，最近1年盈利超過5億港元過去3年凈現(xiàn)金流入超過1億港元上市時(shí)市值超過40億港元且最近1年至少盈利5億港元，可豁免3年?duì)I業(yè)記錄，但管理層至少有3年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)管理層及股東最近1年內(nèi)不變公眾持股不低于25%，若市值超過100億港元，可減至15%至少300名股東，持股量最高的3名公眾股東合計(jì)持股不超過公眾持股的50%監(jiān)管中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所條件籌資用途符合我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策及國(guó)家有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項(xiàng)的規(guī)定凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，過去一年稅后利潤(rùn)不少于6000萬元人民幣，并有增長(zhǎng)潛力籌資額不少于5000萬美元具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)及較完善的內(nèi)部管理制度，有較穩(wěn)定的高級(jí)管理層及較高的管理水平；歡迎來到中晉！四、股票發(fā)行及上市基本條件（二）H股主板發(fā)行的基本四、股票發(fā)行及上市基本條件（三）A股、H股借殼上市的基本條件A股條件H股條件監(jiān)管中國(guó)證監(jiān)會(huì)、滬深交易所法規(guī)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》《上市公司收購(gòu)管理辦法》監(jiān)管香港證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所條件《重組辦法》和《收購(gòu)辦法》并無明確指標(biāo)描述目前證監(jiān)會(huì)官方要求，重組指標(biāo)遵循IPO標(biāo)準(zhǔn)上市公司重組存在下列情形之一,還應(yīng)提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告:（1）上市公司出售資產(chǎn)的總額和購(gòu)買資產(chǎn)的總額占其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例均達(dá)到70%以上；（2）上市公司出售全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)購(gòu)買其他資產(chǎn)；法規(guī)《上市規(guī)則》條件聯(lián)交所禁止上市公司借殼行為；公司為實(shí)現(xiàn)借殼采取變相方式（下文另述）歡迎來到中晉！四、股票發(fā)行及上市基本條件（三）A股、H股借殼上市四、股票發(fā)行及上市基本條件（四）H股-聯(lián)交所專門針對(duì)天然資源類資產(chǎn)的有關(guān)附加條例

證明在一個(gè)發(fā)行人擁有勘探及開采權(quán)的明確地區(qū)內(nèi)，蘊(yùn)藏著可供經(jīng)濟(jì)地開采的豐富天然資源，該資源須由專家的意見證實(shí)；估計(jì)發(fā)行人達(dá)至生產(chǎn)階段所需的資本；估計(jì)發(fā)行人達(dá)至賺取收益階段所需的時(shí)間及營(yíng)運(yùn)資金。發(fā)行人的董事及管理層在開礦及╱或勘探業(yè)務(wù)方面擁有足夠（至少三年）及令人滿意的經(jīng)驗(yàn)。業(yè)務(wù)在很大程度上包括或?qū)碧教烊毁Y源的發(fā)行人，必須向在發(fā)行人從事或建議從事的勘探業(yè)務(wù)方面具適當(dāng)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立人士尋求技術(shù)意見。在上市文件或通函中就天然資源的存在所作的說明，須由專業(yè)顧問以其專業(yè)知識(shí)加以證實(shí)，并需有詳細(xì)的鉆探結(jié)果、分析或其它證據(jù)加以支持。歡迎來到中晉！四、股票發(fā)行及上市基本條件（四）H股-聯(lián)交所專門針五、上市方案對(duì)比分析上市地點(diǎn)優(yōu)選H股主板；A股上市的難點(diǎn)在于獲得上市、再融資和重組資格的核準(zhǔn)；H股的難點(diǎn)在于股票的承銷；相對(duì)于A股，H股上市和再融資便捷。H股IPO需9~12個(gè)月時(shí)間；A股IPO至少需3年時(shí)間，借殼和再融資需8個(gè)月以上時(shí)間；目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部對(duì)內(nèi)地企業(yè)境外上市監(jiān)管非常嚴(yán)格，除大型國(guó)企外，內(nèi)地民企除了在06年之前已經(jīng)建立“紅籌結(jié)構(gòu)”或者股東移民已經(jīng)基本不可能再到境外上市。（后附相關(guān)條款解讀）歡迎來到中晉！五、上市方案對(duì)比分析上市地點(diǎn)優(yōu)選H股主板；歡迎五、上市方案對(duì)比分析境外上市架構(gòu)H股優(yōu)選“紅籌模式”；除大型國(guó)企外，內(nèi)地民企幾乎沒有境外直接上市的可能；內(nèi)地民企如沒有在06年之前已經(jīng)建立“紅籌結(jié)構(gòu)”，目前已經(jīng)沒有再建立“紅籌結(jié)構(gòu)”的可能。（后附相關(guān)條款解讀）歡迎來到中晉！五、上市方案對(duì)比分析境外上市架構(gòu)H股優(yōu)選五、上市方案對(duì)比分析上市方式A股優(yōu)選借殼上市模式；借殼模式相對(duì)IPO，過程可控，操作周期大大縮短；目前證監(jiān)會(huì)允許借殼配套融資，已經(jīng)相當(dāng)于變相的IPO；但借殼要面臨高成本和“清殼不徹底”的風(fēng)險(xiǎn)；借殼方式對(duì)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力的要求高于IPOH股優(yōu)選IPO模式；聯(lián)交所禁止上市公司借殼行為；資源類公司如目前盈利不強(qiáng)可采取變相借殼方式，但過程繁瑣、“失去控制權(quán)或清殼不徹底”的風(fēng)險(xiǎn)較大（下文另述）歡迎來到中晉！五、上市方案對(duì)比分析上市方式A股優(yōu)選借殼上六、境外上市涉及法規(guī)研究規(guī)避法規(guī)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1999年7月頒發(fā)的《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問題的通知》法律障礙：直接上市必須獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)方案創(chuàng)新：內(nèi)地民企境外直接上市至今無法得到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，為此創(chuàng)立了“紅籌結(jié)構(gòu)”。監(jiān)管機(jī)構(gòu)：自然人在境外設(shè)立“控股公司”和“上市主體”，主要需獲得外管局許可，證監(jiān)會(huì)和商務(wù)部無權(quán)干涉。案例：蒙牛H股主板上市即采用該模式?！凹t籌模式”時(shí)代歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究規(guī)避法規(guī)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)六、境外上市涉及法規(guī)研究規(guī)避法規(guī)：證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、外管局、國(guó)資委、國(guó)稅局、工商局聯(lián)合于2006年頒發(fā)并于2009年6月修訂的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（俗稱“10號(hào)文”）；外管局于2005年頒發(fā)并于2007年修訂的《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（俗稱“75號(hào)文”、“106號(hào)文”）；法律障礙：（1）該等法規(guī)對(duì)SPV跨境換股（即“紅籌結(jié)構(gòu)”）的細(xì)節(jié)進(jìn)行了規(guī)定，要求監(jiān)管層要進(jìn)行全程監(jiān)控和審批企業(yè)的跨境換股行為，涉及到包括商務(wù)部、國(guó)家外匯管理局、工商局和證監(jiān)會(huì)。（2）其主要障礙在于境內(nèi)企業(yè)在境外設(shè)立的殼公司在境外上市或者境內(nèi)企業(yè)直接申請(qǐng)境外上市必須獲得商務(wù)部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的雙重審批，而且必須是半年內(nèi)獲得全部批復(fù)，單就2個(gè)部委在半年內(nèi)依次走完審核流程時(shí)間上都不可能，更別說獲得批準(zhǔn)的難度，除了大型國(guó)企，一般企業(yè)根本做不到?！癡IE模式”時(shí)代歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究規(guī)避法規(guī)：證監(jiān)會(huì)、商六、境外上市涉及法規(guī)研究方案創(chuàng)新：之后內(nèi)地民企境外建立“紅籌結(jié)構(gòu)”和發(fā)行上市至今無法得到核準(zhǔn)，為此創(chuàng)立了“VIE結(jié)構(gòu)”。VIE模式：VIE模式（VariableInterestEntities，直譯為“可變利益實(shí)體”），又被稱為“協(xié)議控制”，是指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外的上市實(shí)體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體，業(yè)務(wù)實(shí)體就是上市實(shí)體的VIEs。案例：新浪于nasdaq上市即采用該模式。交易模型：“VIE模式”時(shí)代大股東外資股東上市公司內(nèi)地殼公司內(nèi)地上市資產(chǎn)大股東協(xié)議控制利潤(rùn)輸送代持歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究方案創(chuàng)新：之后內(nèi)地民六、境外上市涉及法規(guī)研究相關(guān)法規(guī)：商務(wù)部于2011年8月頒發(fā)《實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》(俗稱“53號(hào)文”)法律障礙：該法規(guī)第九條規(guī)定“

對(duì)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)從交易的實(shí)質(zhì)內(nèi)容和實(shí)際影響來判斷并購(gòu)交易是否屬于并購(gòu)安全審查的范圍；外國(guó)投資者不得以任何方式實(shí)質(zhì)規(guī)避并購(gòu)安全審查，包括但不限于代持、信托、多層次再投資、租賃、貸款、協(xié)議控制、境外交易等方式。”明確要求外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)不得以VIE模式等方式規(guī)避安全審查。方案創(chuàng)新：尚無規(guī)避措施“VIE模式”終結(jié)歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究相關(guān)法規(guī)：商務(wù)部于2六、境外上市涉及法規(guī)研究H股借殼限制香港聯(lián)交所對(duì)在香港買殼上市的行為的限制主要體現(xiàn)在《上市規(guī)則》第十四章關(guān)于“反收購(gòu)行動(dòng)”的規(guī)定上。該規(guī)定將上市發(fā)行人通過交易實(shí)現(xiàn)將收購(gòu)資產(chǎn)上市的意圖并規(guī)避新申請(qǐng)人規(guī)定的行為定義為反收購(gòu)行動(dòng)（14.06（6）），對(duì)擬進(jìn)行此反收購(gòu)行動(dòng)的上市發(fā)行人當(dāng)作新上市申請(qǐng)人處理（14.54）?！胺词召?gòu)行動(dòng)”通常包括：（1）在進(jìn)行“非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”的同時(shí)發(fā)生或?qū)е律鲜泄究刂茩?quán)轉(zhuǎn)移或（2）在上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移24個(gè)月內(nèi)向取得控制權(quán)人進(jìn)行“非常重大的收購(gòu)事項(xiàng)”?！胺浅Ｖ卮蟮氖召?gòu)事項(xiàng)”是指按照《上市規(guī)則》計(jì)算的資產(chǎn)比率、代價(jià)比率、盈利比率、收益比率或股本比例到達(dá)或超出100%。歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究H股借殼限制香港聯(lián)交六、境外上市涉及法規(guī)研究H股變相借殼方案方案一：借殼方收購(gòu)上市公司控股權(quán)，2年時(shí)間內(nèi)逐步將不良資產(chǎn)剝離；2年后，上市公司向借殼方以“發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)方式”收購(gòu)擬上市資產(chǎn)，完成借殼上市。風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）上市公司含隱形擔(dān)保負(fù)債或者未決訴訟。（2）持股超過30%，不能豁免邀約收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。方案二：借殼方與上市公司實(shí)際控制人達(dá)成重組協(xié)議，但不收購(gòu)控股權(quán)。借殼方獲得上市公司董事會(huì)和管理層多數(shù)席位，實(shí)際控制上市公司；上市公司以向借殼方發(fā)行”可換股債券“方式作為對(duì)價(jià)向借殼方收購(gòu)擬上市資產(chǎn)；2年后，借殼方逐步將“可換股債券”行權(quán)，成為上市公司大股東。完成整個(gè)借殼上市交易風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）CB行權(quán)之前，借殼方只是上市公司“債權(quán)人”，現(xiàn)大股東有“篡位”風(fēng)險(xiǎn)。

（2）上市公司含隱形擔(dān)保負(fù)債或者未決訴訟。（3）持股超過30%，不能豁免邀約收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。備注：上述方案以06年之前建立合法的“紅籌結(jié)構(gòu)”為前提。歡迎來到中晉！六、境外上市涉及法規(guī)研究H股變相借殼方案方案1、發(fā)行上市流程七、IPO上市流程國(guó)內(nèi)外上市流程相差不大，相對(duì)而言國(guó)內(nèi)上市更加重視上市前的審核，而香港上市更注重事后監(jiān)管歡迎來到中晉！1、發(fā)行上市流程七、IPO上市流程國(guó)內(nèi)外上2、H股主板上市流程及大約時(shí)間安排七、IPO上市流程