非金屬建材行業(yè)研究及2022年中期策略：處變守定行穩(wěn)向新

非金屬建材行業(yè)研究及2022年中期策略：處變守定，行穩(wěn)向新宏觀分析：積極政策持續(xù)累積，前端數(shù)據(jù)回暖信號已現(xiàn)上半年經(jīng)濟增速修復仍有反復，地產(chǎn)行業(yè)震蕩余波未了今年一季度我國經(jīng)濟運行保持恢復態(tài)勢，總體實現(xiàn)平穩(wěn)開局，一季度GDP同比增長4.8%，累計工業(yè)增加值同比增長6.5%，但隨著全國疫情多點散發(fā)，部分地區(qū)疫情防控形勢嚴峻，對工業(yè)生產(chǎn)短期造成較大沖擊，工業(yè)增加值出現(xiàn)下降，5月份后，國內(nèi)疫情防控形勢總體向好，工業(yè)生產(chǎn)保持恢復，并呈現(xiàn)一定積極變化，1-5月累計工業(yè)增加值同比增長3.3%，5月單月增速轉(zhuǎn)正至0.7%。在經(jīng)歷了去年地產(chǎn)密集監(jiān)管調(diào)控和部分房企信用風險事件后，房企資金壓力明顯，市場信心受到明顯沖擊，今年以來房地產(chǎn)行業(yè)景氣度延續(xù)去年下半年的低迷走勢，各項行業(yè)運行數(shù)據(jù)承壓明顯。從地產(chǎn)行業(yè)運行數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，今年1-5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計同比下降4%，具體來看，土地市場方面，100城大中城市供應(yīng)和成交土地規(guī)劃建筑面積分別累計同比減少23.95%和減少33%；前五月商品房銷售面積累計同比下降23.6%，房屋新開工面積同比減少30.6%，房屋施工面積和竣工面積分別同比降低1%和降低15.3%上半年，地產(chǎn)行業(yè)系統(tǒng)性調(diào)整對建材行業(yè)企業(yè)業(yè)績影響仍在持續(xù)。從建材板塊分季度營業(yè)收入、凈利潤增長數(shù)據(jù)看（剔除天山股份，下同），2021Q1-2022Q1建材行業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入1290/1915/1817/1925/1249億元，同比+63.2%/+9.9%/+3.9%/+0.74%/-3.2%,實現(xiàn)歸母凈利潤154/295/224/178/123億元，同比+103.7%/+6.0%/-10.8%/-30.3%/-20.6%，收入增速逐季回落，盈利同步承壓；其中與地產(chǎn)行業(yè)景氣相關(guān)度較高的水泥/玻璃/其他建材等子行業(yè)，2022Q1營業(yè)收入增速分別為-14.6%/+13.3%/+1.4%，歸母凈利潤增速分別為-24.3%/-43.1%/-37.9%，經(jīng)營壓力凸顯。積極政策持續(xù)累積：基建“穩(wěn)增長”決心堅定，需求釋放確定性高基建政策持續(xù)蓄力：面對經(jīng)濟下行壓力，自去年四季度中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)增長”的工作要求后，今年以來，政策持續(xù)發(fā)力，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資獲得較好支撐。今年1-5月，基建投資完成6.6萬億，同比增長8.16%，受益于疫情管控逐步緩解，5月份單月基建投資增速實現(xiàn)7.9%，環(huán)比上月提高3.55個百分點。從區(qū)域上來看，截至今年5月，已披露的基建投資增速表現(xiàn)居前的地區(qū)包括遼寧、安徽、湖北、福建、云南等。按照適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資要求，重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、管網(wǎng)更新改造等方面的推進政策上半年持續(xù)出臺，實際建設(shè)力度在各地疫情反復的不利背景下均呈現(xiàn)較好表現(xiàn)。1-5月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)中水利管理業(yè)投資同比增長11.8%，較去年累計增速提高10.5個百分點；根據(jù)水利部數(shù)據(jù)，前五月全國已落實水利投資6061億，同比增長34.5%，完成投資3108億，同比增長54%。1-5月，交通固定資產(chǎn)投資同比增長4.9%，其中公路水路部分同比增長7.2，較去年末提高15.13個百分點；今年前4月新增專項債投向交通基礎(chǔ)設(shè)施方向的累計金額同比增加約500%貨幣政策持續(xù)邊際改善，基建貸款意愿增強：今年以來，貨幣政策主動應(yīng)對國內(nèi)外復雜局勢，靠前發(fā)力，基建端貸款需求在一系列政策拉動下改善明顯。截至5月末，廣義貨幣M2余額同比增長11.1%，觸及2020年高點水平，增速整體呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢。截至今年一季度末，基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)為67.3%，較去年末提高6.5個百分點，本外幣基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款余額30.26萬億，同比增長13.2%，增速比其他各項貸款高2.2個百分點。政策支持仍在積累，下半年需求有望集中釋放：今年以來，財政方面對于基建方面支持力度加大，并有望繼續(xù)為下半年基建投資持續(xù)提供有力支撐。專項債方面，年初以來發(fā)行進度顯著快于去年同期，截至4月份，累計新增發(fā)行專項債1.4萬億，同比增長504%，完成全年限額的38.4%，較去年同期進度快32個百分點，按照要求，6月底前將基本完成今年新增專項債發(fā)行工作，根據(jù)初步統(tǒng)計，目前目標任務(wù)已基本完成。同時，可用于基建投資的財政資金較為充足，1-5月，全國一般公共預算支出9.9萬億，同比增長5.9%，投資到位資金中，政府性基金支出3.1萬億，同比增長35.2%，較快的增長有利于未來基建項目快速穩(wěn)定落地。積極政策持續(xù)累積：房地產(chǎn)政策持續(xù)轉(zhuǎn)暖，前端數(shù)據(jù)改善信號現(xiàn)政策持續(xù)邊際回暖，維穩(wěn)信號不斷釋放：今年年初以來，中央多次釋放積極信號，維穩(wěn)地產(chǎn)行業(yè)運行，各地加大穩(wěn)定房地產(chǎn)市場政策措施的實施力度，促進房地產(chǎn)健康發(fā)展。從消費者購房需求來看，多地因城施策，通過適度放松限購限貸、降低首付比例、下調(diào)房貸利率、公積金首付降低、貸款額度增加、購房補貼等各類政策促進居民購房消費。同時，監(jiān)管政策對于房企融資、預售資金監(jiān)管等方面也進行了適度松綁，信貸政策方面亦呈現(xiàn)邊際寬松。今年1月6日，承債式并購貸款政策落地，相關(guān)并購貸款不再計入“三道紅線”相關(guān)指標；2月8日，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，明確保障性租賃住房項目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中管理；4月29日中央政治局會議明確提出優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管；央行、銀保監(jiān)會等多部分提出保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，支持房企發(fā)債等合理融資需求；央行今年分別兩次下調(diào)5年期以上LPR和進行一次降準。核心數(shù)據(jù)邊際改善，行業(yè)觸底回暖可期：通過去年四季度以來地產(chǎn)政策的持續(xù)推進，近期行業(yè)運行已出現(xiàn)一定的邊際改善。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年1-5月，商品房銷售面積累計下降23.6%，其中5月單月同比下降31.77%，降幅環(huán)比收窄7.23pct，新開工面積累計下降30.6%，5月單月同比下降41.85%，降幅環(huán)比收窄2.35pct。高頻數(shù)據(jù)跟蹤方面，截至6月18日，30大中城市商品房當周成交面積實現(xiàn)429.55萬平，為今年以來周度最高值，同比增長34.23%，同比增速為今年2月下旬以來首次轉(zhuǎn)正，環(huán)比增速高達61.99%，其中一二線城市當周成交面積分別同比增長42.71%和55.46%。整體來看，近期周度、月度數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出在政策持續(xù)引導下的基本面趨穩(wěn)改善運行態(tài)勢，未來行業(yè)運行有望逐步修復，考慮到房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈較長，且當前各項核心數(shù)據(jù)仍處于同期較低水平，需求回暖或仍需一定時間。在全年“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”為首要目標的背景下，預計產(chǎn)業(yè)鏈偏后端的施工及竣工端推進有望得到一定支撐，前端土地、銷售、新開工有望獲得一定程度企穩(wěn)回升，行業(yè)投資端仍存一定韌性。綜上分析，我們認為雖然上半年宏觀經(jīng)濟修復仍有反復，且房地產(chǎn)行業(yè)震蕩余波未了，但“穩(wěn)增長”政策持續(xù)加碼，積極的政策因素在不斷累積。從基建端看，政策持續(xù)發(fā)力，重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、管網(wǎng)更新改造等政策持續(xù)出臺，基建端貸款需求亦在一系列政策拉動下明顯回升，隨著全國疫情逐步改善，多地加快復工復產(chǎn)，下半年基建投資回升力度值得期待；從地產(chǎn)端看，政策維穩(wěn)信號明確，中央多次釋放積極信號維穩(wěn)行業(yè)運行，各地亦不斷加大政策力度促進房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，近期前端數(shù)據(jù)改善信號已現(xiàn)，行業(yè)運行觸底回暖可期。因此我們判斷，建材板塊需求底部已現(xiàn)，下半年景氣回升可期。投資主線一：關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復蘇機會從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，多數(shù)建材細分子行業(yè)屬于房地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈上游，其需求隨房地產(chǎn)、基建行業(yè)景氣度在開工、施工、竣工等環(huán)節(jié)的傳導而輪動。從歷次房地產(chǎn)周期運行中，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)的運行規(guī)律上看，銷售面積累計同比增速往往領(lǐng)先于新開工累計同比增速、投資累計同比增速提前見底，是房地產(chǎn)新開工、投資景氣度的先行指標。前端數(shù)據(jù)改善信號已現(xiàn)，地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)迎來做多機會我們通過觀察2010年以來的三次房地產(chǎn)周期中，房地產(chǎn)銷售面積累計同比增速與地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)的二級市場股價超額收益之間的相關(guān)性，以及房地產(chǎn)銷售面積單季度同比增速與地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)單季度利潤同比增速之間的相關(guān)性，來分析房地產(chǎn)銷售面積的增速變動是否對地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)的二級市場超額收益的變動方向以及經(jīng)營業(yè)績增速的變動方向有指引性作用：周期一（2011-2013年）：政策于2011年四季度見底，全國商品房銷售面積累計同比增速于2012年一季度末企穩(wěn)回升，地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)超額收益亦于同期見底，穩(wěn)步抬升；全國商品房銷售面積單季度同比增速于2012年一季度末企穩(wěn)回升，地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)單季度利潤同比增速亦于同期見底，企穩(wěn)回升；周期二（2014-2016年）：政策于2014年二季度轉(zhuǎn)暖，全國商品房銷售面積單季度同比增速于2014年三季度開始企穩(wěn)回升，累計同比增速于2015年一季度開始企穩(wěn)回升，受地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)暖影響，地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)超額收益于2014年三季度初現(xiàn)回升跡象，并于2014年四季度和2015年一季度出現(xiàn)首次加速，地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)單季度利潤同比增速于2015年二、三季度筑底回升；周期三（2018-2021年）：政策于2018年四季度轉(zhuǎn)向，全國商品房銷售面積單季度同比增速、累計同比增速首次在2019年三季度初現(xiàn)見底回升跡象，后又因疫情因素影響于2020年一季度深度探底并于二季度急速回升；地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)超額收益于2018年四季度和2019年一季度間首次出先觸底回升跡象，并于2019年四季度開始呈現(xiàn)加速上升走勢，地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)單季度利潤同比增速于2019年三季度首次觸底回升，并于2020年一季度受疫情影響再次探底，隨后強勢上升。綜上分析，2010年以來的三次房地產(chǎn)周期，房地產(chǎn)銷售面積同比增速對于地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)的二級市場股價超額收益表現(xiàn)以及企業(yè)營業(yè)利潤同比增速等指標均有引領(lǐng)性作用，結(jié)合上文宏觀部分分析結(jié)論，全國商品房銷售面積類同比增速已初現(xiàn)觸底跡象，30城房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)亦展現(xiàn)出回暖勢頭，后續(xù)地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)盈利增長恢復可期，二級市場投資機會值得重視。大宗商品價格初現(xiàn)調(diào)整跡象，成本壓力有望緩解，盈利修復可期從成本端來看，防水、涂料、管材等其他建材的生產(chǎn)成本中原材料占比較高，大部分占比達到80%及以上，其中主要原材料瀝青、乳液、樹脂、有機溶劑等，大都屬于石油化工及其下游產(chǎn)品，其價格受國際原油市場價格影響明顯。2021年隨著全球經(jīng)濟復蘇加速，國際油價震蕩上行，2022年以來受俄烏沖突影響，油價繼續(xù)大幅攀升，并創(chuàng)十年新高；分季度來看，以布倫特原油價格為例，2021年以來季度均價分別同比上漲21.9%/132.4%/70.9%/80.2%/67.2%/65%。成本上升疊加提價滯后，其他建材毛利率顯著承壓，基于我們跟蹤的56家其他建材上市公司來看，2021全年毛利率23.7%，同比2020年-4.15pp，2022Q1繼續(xù)承壓，毛利率22.4%，同比-2.95pp。目前，以原油為代表的大宗商品價格已初現(xiàn)調(diào)整跡象，隨著美聯(lián)儲加息等政策影響，未來有望回歸合理區(qū)間，預計Q3開始原材料降價效應(yīng)有望逐步向下游傳導，成本壓力有望逐步緩解，其他建材具備盈利修復基礎(chǔ)。估值降至歷史低位，優(yōu)質(zhì)企業(yè)與優(yōu)勢賽道更受市場青睞，優(yōu)選強α頭部企業(yè)2021年以來，房地產(chǎn)行業(yè)下行疊加疫情影響，其他建材行業(yè)經(jīng)營壓力明顯加大，二級市場股價亦出現(xiàn)明顯調(diào)整，從目前各細分子行業(yè)情況看，目前估值水平均已處在近5年來的歷史低位，風險得到較好的釋放。從未來發(fā)展角度看，本輪地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整幅度較大，企業(yè)暴雷事件頻出，建材行業(yè)許多中小企業(yè)將在本輪地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整下加速淘汰出局，行業(yè)兩級分化加速，進一步拉開優(yōu)質(zhì)企業(yè)與行業(yè)其他企業(yè)之間的距離。龍頭企業(yè)憑借在技術(shù)、品質(zhì)、品牌和渠道等方面形成的競爭優(yōu)勢，能夠獲得更快成長，市場集中度進一步提升。具體到細分子行業(yè)，由于產(chǎn)品屬性、發(fā)展階段、競爭格局不同，在成長能力、盈利能力及經(jīng)營質(zhì)量等方面也表現(xiàn)出明顯差異，防水、涂料、建筑五金過去幾年收入、業(yè)績增速持續(xù)超越行業(yè)平均。目前，其他建材各細分品類行業(yè)格局依舊普遍分散，“大行業(yè)、小公司”特點明顯，龍頭企業(yè)可提升空間依舊較大，同時巨大的存量房市場有望進一步帶來充足成長空間，長期發(fā)展路徑清晰，在下一輪周期開啟時，優(yōu)勢賽道、優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望持續(xù)勝出，更受資本市場青睞。綜上分析，通過對歷次房地產(chǎn)周期的觀察，房地產(chǎn)銷售面積同比增速對于地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)的二級市場股價超額收益表現(xiàn)以及企業(yè)營業(yè)利潤同比增速等指標均有引領(lǐng)性作用。目前，全國商品房銷售面積類同比增速已初現(xiàn)觸底跡象，30城房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)亦展現(xiàn)出回暖勢頭，同時大宗商品價格初現(xiàn)調(diào)整跡象，成本壓力有望緩解，后續(xù)地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)盈利增長恢復可期?？紤]到本輪地產(chǎn)調(diào)整有望加速中小企業(yè)的淘汰出局，加速行業(yè)兩極分化，龍頭企業(yè)憑借在技術(shù)、品質(zhì)、品牌和渠道等方面形成的競爭優(yōu)勢，能夠獲得更快成長，同時各子板塊估值已降至5年以來的歷史低位，安全邊際凸顯，建議關(guān)注優(yōu)勢賽道，優(yōu)選強α頭部企業(yè)。投資主線二：周期再均衡，把握風光電相關(guān)投資機會玻纖：供需博弈，景氣周期持續(xù)性有望超預期1）22Q2粗紗高位有所回落，電子紗筑底小幅反彈：22Q1歐洲能源危機導致海外供應(yīng)不足、產(chǎn)品價格遠高于國內(nèi)，在出口景氣持續(xù)強勁提振下，粗紗整體延續(xù)去年以來的高景氣，價格高位堅挺；Q2以來受疫情等因素影響，國內(nèi)需求釋放不及預期，疊加新增產(chǎn)能投放，庫存持續(xù)增加，價格承壓回落。截至6月17日，主流產(chǎn)品纏繞直接紗價格5700-6000元/噸，較年初降幅250-500元/噸，均價較年初下降約4%，合股紗產(chǎn)品降幅相對明顯，其中板材、氈用產(chǎn)品較年初下降約15%。電子紗自21Q4開始調(diào)整，從高位17000元/噸快速回落至21年底的14500元/噸水平，2022年以來延續(xù)下行趨勢，在PCB下游開工有限且疫情反復影響下進一步下探至8500-9000元/噸，基本貼近成本線附近，個別企業(yè)已跌至成本水平；5以來受益局部供應(yīng)減量，價格呈現(xiàn)小幅反彈，月內(nèi)漲幅300-500元/噸，6月延續(xù)小幅提漲，漲幅500-800元/噸。截至6月17日，G75價格9500-9600元/噸，較年初下降約35%，電子布主流報價3.8元/米（年初6.0元/米）。1風電：項目建設(shè)加速推進，滯后需求有望集中釋放：能源轉(zhuǎn)型需求驅(qū)動風電行業(yè)迎來長景氣周期，中長期受益陸風平價以及海上風電放量接力，風電裝機量有望延續(xù)較快增長，2020年底《風能北京宣言》提出保證“十四五”期間風電年均新增裝機50GW以上。風電葉片作為核心零部件，成本約占風力發(fā)電系統(tǒng)總成本的20%-30%，葉片材料成本占葉片成本約80%，其中玻纖作為目前用于制造風電葉片、機艙罩、輪轂罩的主要材料之一，將持續(xù)受益風電快速發(fā)展，風電葉片大型化趨勢有望進一步帶動玻纖需求增長。短期來看，2022年1-5月，全國新增并網(wǎng)風電裝機10.82GW，同比+38.9%。同時，據(jù)金風科技統(tǒng)計2022Q1國內(nèi)公開招標市場新增招標量24.7GW，同比+74%，創(chuàng)單季度歷史新高，風電招標量大幅增長，增加了風電確定性的向好預期，隨著近期大批新能源項目陸續(xù)密集開工，預計下半年風電建設(shè)有望加速推進，上半年受疫情擾動的滯后需求有望集中釋放。2汽車：政策、供給和成本等多因素共振，產(chǎn)銷持續(xù)修復：隨著經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇和消費需求恢復，汽車需求恢復性增長，尤其“雙碳”背景下能源技術(shù)加速轉(zhuǎn)型，新能源汽車受益于政策支持，需求景氣度有望持續(xù)向上，市場滲透率加速提升。同時，在汽車輕量化的背景下，車用復合材料需求不斷增加，尤其新能源汽車減重訴求更強，作為鋁、鋼鐵等部分傳統(tǒng)車用材料的輕量化替代材料，有望進一步拉動玻纖需求。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年1-5月全國汽車產(chǎn)銷量分別為961.8/955.4萬輛，同比-9.6%/-12.2%，其中新能源汽車產(chǎn)銷量分別為207.1/200.3萬輛，同比+114.2%/+110.9%。短期來看，盡管受疫情、燃油價格上漲、消費信心不足等多重因素影響，汽車產(chǎn)銷出現(xiàn)較大波動，但隨著疫情防控穩(wěn)定、復工復產(chǎn)加速推進，尤其5月下旬一系列促消費、穩(wěn)增長政策措施的出臺，產(chǎn)銷環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)，尤其新能源汽車始終保持高速增長，預計下半年有望持續(xù)恢復。3電子：PCB市場結(jié)構(gòu)性高景氣，5G、汽車電子等領(lǐng)域提供增長新動能：在智能化、低碳化等因素驅(qū)動下，5G、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、工業(yè)4.0、物聯(lián)網(wǎng)、智能汽車等新技術(shù)新應(yīng)用不斷涌現(xiàn)并加速滲透，通訊、服務(wù)器及數(shù)據(jù)中心、汽車電子等領(lǐng)域增量需求和存量替換需求雙重作用下，將帶動PCB產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益。電子紗/電子布作為覆銅板及PCB產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的基礎(chǔ)材料，有望持續(xù)受益PCB景氣向上，尤其高頻高速PCB需求將進一步帶動高端電子紗/電子布滲透率提升。據(jù)Prismark預測，2025年全球PCB市場規(guī)模將達863億美元，年均復合增長率為5.8%，其中服務(wù)器、通訊、汽車電子等貢獻主要增長方向。短期來看，雖然受疫情、國際局勢緊張等因素擾動，PCB景氣度有所放緩，尤其以PC、智能手機為代表的消費電子市場需求明顯走弱，但服務(wù)器、通訊及車用等相關(guān)PCB需求仍維持較好增長，隨著疫情影響趨弱、復工復產(chǎn)加速，預計下半年有望進一步改善。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2020/2021我國累計建成并開通5G基站71.8/142.5萬個，2022年目標將超過200萬個；截至2022年5月底已建成5G基站數(shù)量超160萬個，5G基站占移動基站總數(shù)比例16%，5G基站總數(shù)占全球60%以上。同時，根據(jù)TrendForce預測，受益疫后加速上云需求持續(xù)支撐，2022Q2全球服務(wù)器出貨量季增15.6%，Q3仍有6.5%增幅，全年預計同比增長5.1%。4出口：海外市場提供增量支撐，出口持續(xù)強勁：海外需求復蘇疊加歐洲能源危機導致海外玻纖供應(yīng)不足，產(chǎn)品價格遠高于國內(nèi)，玻纖及制品出口量持續(xù)強勁，為國內(nèi)玻纖行業(yè)提供增量支撐。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，以玻纖無捻粗紗為例，今年以來出口價格持續(xù)走高，5月出口均價為7380元/噸，1-5月出口均價為7200元/噸，顯著高于國內(nèi)價格水平；同時根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，1-5月我國玻纖及制品出口量90.93萬噸，同比+44.5%，1-5月單月同比增速分別為+58.2%/+42.9%/+48.3%/+34.2%/+40.0%，增速始終維持較高水平。3）頭部企業(yè)積極擴張，供給沖擊可控，集中度有望進一步提升：2021年以來受益行業(yè)持續(xù)高景氣，供需緊張推升玻纖價格持續(xù)上漲并創(chuàng)歷年新高，企業(yè)擴產(chǎn)意愿大幅提升，其中頭部企業(yè)擴產(chǎn)積極，產(chǎn)能釋放進度明顯加速，從緊張的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供需穩(wěn)定及節(jié)點性局部供過于求。從新建投產(chǎn)情況來看，根據(jù)卓創(chuàng)資訊及公司公告，2021年新增粗紗產(chǎn)能60萬噸，其中短切原絲15萬噸，電子紗及細紗9萬噸，產(chǎn)能釋放多集中在下半年，目前均以正常生產(chǎn)，預計2022年粗紗有效產(chǎn)能增量33.8萬噸，電子紗及細紗2萬噸。2022上半年新增粗紗產(chǎn)能50萬噸，電子紗及細紗產(chǎn)能16萬噸，年內(nèi)實際貢獻有效產(chǎn)能28.8萬噸和10.5萬噸，粗紗投放節(jié)奏總體符合計劃預期，電子紗略有延后，下半年粗紗仍有投產(chǎn)預期的56萬噸，但主要集中在年末點火，預計前期集中釋放產(chǎn)能有望逐步消化。從冷修停產(chǎn)情況來看，泰山玻纖鄒城1線（1.5萬噸/電子紗）、鄒城4線（6萬噸/粗紗）和昆山必成3線（3.8萬噸/電子紗于4月）分別于2022年1月和4月關(guān)停/冷修，通過冷修動態(tài)對沖部分產(chǎn)能壓力。目前，已公布冷修停產(chǎn)計劃的生產(chǎn)線，預計國內(nèi)粗紗仍有43萬噸，電子紗及細紗4.5萬噸，有望進一步調(diào)節(jié)階段性供給沖擊?？紤]到能耗雙控影響以及冷修動態(tài)調(diào)節(jié)，預計下半年整體沖擊可控，同時海外產(chǎn)能建設(shè)和冷修技改穩(wěn)步推進，而海外企業(yè)生產(chǎn)線大多窯齡較老且規(guī)模較小，生產(chǎn)效率低于國內(nèi)企業(yè)水平，考慮到海外企業(yè)部分產(chǎn)能的減少及退出，國內(nèi)龍頭企業(yè)優(yōu)勢有望進一步擴大，集中度有望進一步提升。綜上分析，上半年受疫情反復等因素影響，國內(nèi)需求釋放不及預期，疊加新增產(chǎn)能投放，粗紗價格整體高位有所回落，電子紗筑底小幅反彈，展望下半年，隨著國內(nèi)疫情影響減弱、復工復產(chǎn)加速，上半年風電、汽車等領(lǐng)域被滯后的需求有望加速回補，疊加出口向好帶來的增量貢獻，玻纖需求端有韌性；供給端頭部企業(yè)積極擴張，上半年來看粗紗投放節(jié)奏總體符合計劃預期，電子紗略有延后，同時下半年仍有投產(chǎn)預期的生產(chǎn)線主要集中在年末點火，預計前期集中釋放產(chǎn)能有望逐步消化，疊加能耗雙控影響以及冷修動態(tài)調(diào)節(jié)，預計下半年整體沖擊可控。此外，考慮到海外企業(yè)部分產(chǎn)能的減少及退出，國內(nèi)龍頭企業(yè)優(yōu)勢有望進一步擴大，集中度有望進一步提升。中長期來看，在雙碳目標背景以及大數(shù)據(jù)時代背景下，細分市場風電、汽車、電子等領(lǐng)域需求有望持續(xù)增長，玻纖有望迎來更大市場空間，看好玻纖需求中長期向上有支撐，玻纖景氣周期持續(xù)性或有望超預期。玻璃：竣工依舊可期，光伏中長期向好1）浮法玻璃行業(yè)運行先揚后抑，關(guān)注竣工恢復節(jié)奏：今年上半年，浮法玻璃行業(yè)運行整體呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。一季度，市場表現(xiàn)淡季不淡，受中下游貿(mào)易商、加工商提前備貨，以及生產(chǎn)線冷修影響，浮法企業(yè)庫存出現(xiàn)較為罕見的淡季下降趨勢，春節(jié)前后價格出現(xiàn)淡季持續(xù)上漲趨勢，但實際下游終端需求恢復相對緩慢，為二季度運行壓力埋下一定伏筆。進入3月下旬后，全國多地疫情反復導致區(qū)域運輸受限，前期下游終端資金緊張問題仍未完全解決，需求端新增訂單不足，同時，在產(chǎn)產(chǎn)能逐步恢復至較高水平，浮法玻璃企業(yè)保持累庫狀態(tài)，價格呈現(xiàn)回落趨勢。截至6月25日，浮法玻璃國內(nèi)主流市場平均價為1794.24元/噸，同比下降37.35%，與過去五年同期均值基本持平；國內(nèi)重點省份庫存為5624萬重箱，較過去五年中樞水平高94.94%。供給端方面，今年上半年，冷修生產(chǎn)線9條，復產(chǎn)新建生產(chǎn)線8條，合計產(chǎn)能凈增加335萬重箱。截至6月24日，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能為5167.5萬噸/年，開工率87.33%，略低于去年四季度最高位水平。目前行業(yè)供給仍然處于較高水平，冷修意愿并未明顯增加，主要由于一方面，經(jīng)歷了過去將近兩年的行業(yè)高景氣后，企業(yè)資金狀況相對充裕，另一方面，冷修費用較高，常規(guī)600t/d的窯爐冷修費用約5000萬左右，且今年冷修需要更換的耐火磚在光伏玻璃產(chǎn)能投放較為集中的背景下供應(yīng)緊張，冷修可能需要更長時間且費用更高，而企業(yè)對于下半年景氣改善抱有一定預期，因此目前整體浮法玻璃供應(yīng)仍保持相對高位水平。受浮法玻璃價格回落和成本端價格高位上行疊加影響，今年以來行業(yè)盈利水平持續(xù)降低，目前已有部分浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)陷入虧損狀態(tài)，行業(yè)景氣表現(xiàn)明顯承壓。展望下半年，需求端方面，我們認為目前房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)銷售景氣邊際改善跡象，前期政策邊際回暖有望持續(xù)推進，在“保交樓”的要求下，竣工端下半年改善可期，總體玻璃需求仍然具備一定支撐，同時，隨著近年來消費升級，多層玻璃的使用和單位開窗面積增加有望對玻璃使用量起到一定提振作用；若下半年需求改善相對緩慢，在浮法玻璃價格、成本和庫存壓力之下，生產(chǎn)企業(yè)或存在一定冷修、減產(chǎn)或限產(chǎn)意愿，提振行業(yè)運行，建議積極關(guān)注下半年傳統(tǒng)旺季需求改善節(jié)奏及力度。2）光伏玻璃價格觸底回升，看好行業(yè)中長期發(fā)展：今年上半年，我國光伏產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持較好增長勢頭，海外市場需求逐漸回暖，光伏組件出口表現(xiàn)良好，為光伏玻璃需求提供一定支撐。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，今年1-5月，國內(nèi)累計新增太陽能光伏裝機量23.71GW，同比大幅增長139.25%，全年新增裝機量目標為75-90GW，1-4月，我國光伏組件累計出口約49GW，同比增長約104%。2020年下半年，光伏玻璃市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，價格快速上漲，同時行業(yè)產(chǎn)能限制放開，市場投資光伏玻璃生產(chǎn)線熱情顯著提升，今年以來，新建生產(chǎn)線加速投產(chǎn)，整體供應(yīng)端壓力較明顯。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，今年上半年，國內(nèi)新增點火和復產(chǎn)的生產(chǎn)線產(chǎn)能約15500t/d，占在產(chǎn)總產(chǎn)能的27.14%，目前多數(shù)已正常達產(chǎn)。截至5月底，國內(nèi)超白壓延玻璃在產(chǎn)基地41個，窯爐82座，生產(chǎn)線301條，日熔量57110t/d，同比增加58.90%，同時，根據(jù)不完全統(tǒng)計，預計今年下半年至2023年仍有4-5萬噸生產(chǎn)線可具備點火條件，若后期正常推進，未來供應(yīng)端壓力將進一步增加。整體來看，今年上半年國內(nèi)光伏玻璃市場運行相對平穩(wěn)，價格出現(xiàn)一定提升，主要原因包括：①海外市場回暖，為需求提供一定支撐，盡管國內(nèi)新增裝機量受制于硅料價格上漲，推進不及預期，但仍具備一定增量；②生產(chǎn)企業(yè)庫存壓力可控，具備價格上漲條件；③原燃材料純堿、天然氣等成本上漲，微薄利潤下企業(yè)推漲心態(tài)較為積極。截至6月21日，3.2mm原片主流價格約21元/平米，同比上漲40%，較年初提高23.53%，3.2mm鍍膜和鋼化主流價格均為28.5元/平米，分別同比上漲24.6%和24.7%，較年初分別提高10.14%和12.87%。綜上分析，今年上半年浮法玻璃行業(yè)運行整體呈現(xiàn)先揚后抑的走勢，目前行業(yè)處于傳統(tǒng)淡季，供給和成本高位下行業(yè)運行壓力明顯，展望下半年，高產(chǎn)能和高庫存仍將對市場形成一定壓力，而需求改善的節(jié)奏和力度將成為決定下半年行業(yè)運行的關(guān)鍵因素，目前房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)銷售景氣邊際改善跡象，前期政策邊際回暖有望持續(xù)推進，在“保交樓”的要求下，竣工端下半年改善可期，總體玻璃需求仍然具備一定支撐，同時，隨著近年來消費升級，多層玻璃的使用和單位開窗面積增加有望對玻璃使用量起到一定提振作用，整體來看，預計下半年行業(yè)景氣有望獲得修復，可積極跟蹤下游需求改善情況。中長期來看，頭部企業(yè)積極開拓新的成長領(lǐng)域，持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)升級，包括進軍光伏玻璃領(lǐng)域，挑戰(zhàn)電子（蓋板）玻璃、藥用玻璃等高端細分市場，打開未來成長空間。水泥：把握需求釋放窗口，行業(yè)再均衡可期1）疫情推遲需求釋放，下半年再均衡值得期待：受疫情多點擴散和復發(fā)、地產(chǎn)項目資金緊張、局部天氣不利等多重因素影響，今年水泥需求表現(xiàn)低迷，出貨情況在二季度傳統(tǒng)旺季顯著低于往年同期。今年1-5月，全國水泥產(chǎn)量7.83億噸，同比下降15.3%，由于水泥庫存持續(xù)增加且處于同期最高位，因此實際水泥銷量降幅比產(chǎn)量降幅更大。出貨率情況方面，在今年二季度后，全國平均水平基本維持在6成左右，較往年旺季水平低2成左右，導致庫存持續(xù)攀升，截至6月24日，全國水泥平均庫容比為74.1%，同比提高11.8個百分點。受需求復蘇節(jié)奏緩慢影響，水泥行業(yè)今年上半年整體運行承壓。盡管1-2月，全國進一步加強錯峰生產(chǎn)力度，行業(yè)價格維持穩(wěn)定，但隨著春節(jié)過后，全國多地輪流出現(xiàn)疫情反復和擴散，區(qū)域管控嚴格，道路運輸不暢，同時，社會資金緊張問題尚未完全解決，盡管多地企業(yè)通過延長錯峰時間緩解供需壓力，但今年傳統(tǒng)旺季水泥價格推漲難度顯著加大，高庫存下行業(yè)競爭有所加劇，價格在5月份后持續(xù)回落至今。截至6月24日，全國高標水泥平均價為436.2元/噸，同比下降1.5%，較年初以來下降15.44%。展望下半年，我們認為下游需求釋放將是決定行業(yè)運行的關(guān)鍵因素，在前文分析中我們提出，隨著近期全國疫情防控形勢的逐步好轉(zhuǎn)，復工復產(chǎn)正在加快推進，前期一系列“穩(wěn)增長”相關(guān)的政策效果有望在未來2-3個季度集中顯現(xiàn)，下半年水泥需求具備較好彈性，行業(yè)運行再均衡值得期待。目前板塊整體估值低廉且處于歷史底部區(qū)間，高分紅為企業(yè)提供良好安全邊際，建議提前逢低布局板塊低估值優(yōu)質(zhì)龍頭，靜待政策效果顯現(xiàn)。）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，龍頭企業(yè)先行：面對“雙碳”目標要求和水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題，水泥企業(yè)積極推進產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，加大投資力度，龍頭企業(yè)率先從各方面探索新的發(fā)展思路和第二成長曲線，主要包括：

①布局新能源，發(fā)展新材料：3月份，海螺水泥發(fā)布2022年新能源投資計劃，將投資50億元用于發(fā)展光伏電站、儲能項目等新能源業(yè)務(wù)，預計到年底光伏發(fā)電裝機容量可達1GW，年發(fā)電能力可達10億度；冀東水泥與中化學建投公司、中國五環(huán)公司簽署合作協(xié)議，將氫能領(lǐng)域開展合作。②積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈：今年3月，萬年青與玉兔新材料簽訂合作協(xié)議，雙方將圍繞白水泥、砂石骨料、石灰等產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)拓展合作空間；5月，海螺水泥以底價68.2億元競得廣東省儲量超2億方花崗巖大礦，6月，海螺水泥擬控股收購

海螺環(huán)保，通過海螺環(huán)保水泥窯協(xié)同處置工業(yè)固廢及危廢業(yè)務(wù)，與水泥業(yè)務(wù)形成高度協(xié)同，加強資源整合和產(chǎn)業(yè)融合；華新水泥各大綠色建材產(chǎn)業(yè)園陸續(xù)開工，建設(shè)內(nèi)容包括綠色新材料生產(chǎn)線、余熱發(fā)電系統(tǒng)、生活垃圾環(huán)保項目等，目前包括陽新億噸機制砂項目等10個骨料項目正在穩(wěn)步建設(shè)中，后續(xù)將陸續(xù)投產(chǎn)。③加強資產(chǎn)整合，提升產(chǎn)能集中度：今年二季度，中國建材進一步完善旗下水泥資產(chǎn)整合，其中，祁連山的水泥業(yè)務(wù)將托管給天山股份經(jīng)營管理，同時寧夏建材

向天山股份剝離其水泥資產(chǎn)，未來有望進一步解決區(qū)域內(nèi)競爭問題。5月，海螺水泥內(nèi)蒙古奈曼旗宏基水泥簽署項目合作協(xié)議，海螺以3.72億元收購后者80%股權(quán)，進一步鞏固產(chǎn)能規(guī)模。投資主線三：關(guān)注新材料及其他細分成長領(lǐng)域碳纖維行業(yè)：多應(yīng)用催生成長空間，行業(yè)迎來歷史性發(fā)展機遇1）碳纖維是國民經(jīng)濟和國防建設(shè)不可或缺的戰(zhàn)略性新材料：碳纖維被稱為“黑色黃金”、“新材料之王”，是目前已大量生產(chǎn)的高性能纖維中具有最高比強度和比模量的纖維，廣泛應(yīng)用于國防軍工、航空航天、風電葉片、體育休閑、交通運輸、能源裝備、建筑及結(jié)構(gòu)補強等領(lǐng)域，是國民經(jīng)濟和國防建設(shè)不可或缺的戰(zhàn)略性新材料，也是國外長期技術(shù)封鎖和產(chǎn)品壟斷的敏感材料。1從產(chǎn)品技術(shù)看：我國已形成相對穩(wěn)定的碳纖維國產(chǎn)化技術(shù)體系。T300級碳纖維已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，在國防領(lǐng)域應(yīng)用漸趨成熟，民用領(lǐng)域的應(yīng)用仍有待開拓；T700級碳纖維正在進行產(chǎn)業(yè)化推廣并已完成部分裝備的應(yīng)用研究，T800級碳纖維已進入重點型號考核驗證和試用階段；部分企業(yè)已實現(xiàn)T1000級碳纖維百噸級工程化生產(chǎn)，T1100級碳纖維在實驗室條件下已突破關(guān)鍵制備技術(shù)；M40級碳纖維已應(yīng)用于航天領(lǐng)域，M40J級碳纖維已完成工程化研制，進入地面考核驗證階段，并突破了十噸級M55J碳纖維關(guān)鍵技術(shù)。2從產(chǎn)品規(guī)?？矗寒a(chǎn)能規(guī)模快速釋放，國產(chǎn)碳纖維市場占比逐年提升。從產(chǎn)能規(guī)模來看，國內(nèi)碳纖維已進入快速發(fā)展階段，根據(jù)賽奧碳