廣宇發(fā)展專題報告：轉型新能源開啟新征程

廣宇發(fā)展專題報告：轉型新能源，開啟新征程1、轉型新能源，開啟新征程公司擬資產置換，轉型新能源。公司原名為天津南開戈德股份有限公司，前身為天津立

達國際商場股份有限公司，成立于

1986

年

3

月，于

1993

年

12

月在深交所上市，過去公司

主營業(yè)務為房地產開發(fā)與銷售。公司于

2021

年

9

月

6

日發(fā)布公告稱，公司擬置入魯能新能

源

100%股權，置出所持所屬房地產公司及物業(yè)公司股權等資產負債。交易對手方魯能集團

為公司控股股東，都城偉業(yè)為公司關聯(lián)方，二者控股股東均為中國綠發(fā)投資集團，實際控制

人為國務院國資委。此次交易完成后，廣宇發(fā)展將全面退出房地產市場，主營業(yè)務將變更為

新能源發(fā)電。魯能新能源屬于國家電網旗下的綠發(fā)集團，有望作為其唯一的新能源平臺。標的公司魯

能新能源原名為都城綠色能源有限公司，前身為魯能集團轄下電力業(yè)務分公司，是國內最早

從事新能源開發(fā)的企業(yè)之一，由魯能集團子公司都城偉業(yè)于

2014

年出資成立，國家電網通

過魯能集團持有公司

100%股權。2014

年

8

月，都城偉業(yè)變更為國家電網一級子公司，2020

年

8

月，國家電網持有的都城偉業(yè)

100%股權無償劃轉至中國綠發(fā)。2020

年末，中國綠發(fā)將

若干新能源發(fā)電資產股權作價入股投資至公司，2020

年

12

月

30

日與

2021

年

1

月

28

日，

公司分別與都城偉業(yè)和魯能集團完成新能源電站資產的轉讓，都城偉業(yè)和魯能集團分別持有

魯能新能源

81.36%和

18.64%的股份。此次資產置換相關事項已獲得中國綠發(fā)同意，相關標

的資產的審計評估工作正在開展。截至

2021

年

6

月末，廣宇發(fā)展地產凈資產

164

億元，魯

能新能源凈資產

103

億元（現(xiàn)金

30

億元），估值差額部分（約

61

億元）由交易對方以現(xiàn)

金方式向上市公司補足，不涉及發(fā)行股份。管理層行業(yè)積淀深厚，管理經驗豐富?，F(xiàn)任公司董事長王科及董事李景海、蔡紅君等核

心管理人員大多曾在魯能集團、都城偉業(yè)發(fā)展策劃部、中國綠發(fā)等擔任要職，對集團業(yè)務非

常熟悉，有著豐富的行業(yè)經驗和管理經驗，為公司的發(fā)展和轉型奠定了良好的基礎。2、地產業(yè)務承壓，重組助力發(fā)展2.1

地產業(yè)務承壓，業(yè)績下滑明顯銷售金額整體下滑滯漲，土地儲備平穩(wěn)。公司銷售額自

2019

年呈現(xiàn)顯著下滑，之后銷

售增長呈現(xiàn)停滯，2021

上半年公司實現(xiàn)銷售金額

130

億元，同比增長

1%。公司

2020

年新

增土儲

69

萬平，2021H1

新增土儲僅

25

萬平，同期公司累計土儲總建面為

495

萬平。廣宇發(fā)展業(yè)績下滑明顯。2021

年上半年，廣宇發(fā)展實現(xiàn)營業(yè)收入

99.0

億元，同比下降

1.9%，凈利潤

9.5

億元，同比下降

31.1%，扣非凈利潤為

9.2

億元，同比下降

32.4%。從年

度經營數據來看，廣宇發(fā)展業(yè)績下滑趨勢明顯，2020

年公司營業(yè)收入為

197.5

億元，同比

下降

14.1%，2020

年公司扣非凈利潤為

21.8

億元，同比下降

29.9%。財務壓力陡增，有息負債率常年保持高位。不僅是經營承壓，公司財務壓力同樣明顯。

盡管截至

2021

年

6

月底，公司短期債務只有

14.0

億元，同比下降

90%，但公司長期債務

增長到了

361.5

億元，同比增幅約

200%。盡管公司財務結構有所改善，但有息負債總量增

加也將帶來公司財務費用增加，進一步壓縮公司利潤空間。公司凈負債率常年保持高位，截

至

2021

年

6

月底，凈負債率上升至

192.6%。2.2

重組助力發(fā)展，業(yè)績有望保持高速增長魯能新能源業(yè)績高增。2020

年伴隨裝機容量的提升以及限電問題的好轉，魯能新能源

上網電量快速提高，實現(xiàn)營業(yè)收入

17.9

億元，同比增長

38.7%，歸母凈利潤

2.4

億元，同

比增長

8.8%。2021

年上半年實現(xiàn)營收

17.6

億元，同比增長

50.6%；歸母凈利潤

8.2

億元，

同比增長

182.1%；上半年政府補貼從去年同期的

61

萬增長至

3.6

億元，扣非凈利潤

4.5

億

元，同比增長

56.1%。此次若成功置換重組，廣宇發(fā)展將受益于新能源行業(yè)高景氣，業(yè)績高增盈利提升。魯能

新能源風電和光伏運營成本較低，2020

年魯能新能源發(fā)電板塊毛利率隨高電價電量占比提

升和固定成本攤銷較低影響同比提高

6.32

個百分點，同期綜合毛利率為

45.09%，同比增長

5.98

個百分點，毛利率水平約為廣宇發(fā)展的兩倍。對比魯能新能源與廣宇發(fā)展近年來的營收

增速，魯能新能源營收增速呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，2019-2020

年均達到

38%以上，而廣宇發(fā)

展則在近幾年呈現(xiàn)出負增長，通過此次置換重組，廣宇發(fā)展將受益于新能源行業(yè)高景氣，業(yè)

績有望保持高速增長。3、行業(yè)進入快速發(fā)展期，多重利好驅動量質提升3.1

政策支持下新能源發(fā)電進入快速發(fā)展期隨著碳中和等政策的推進，新能源發(fā)電有望進入快速發(fā)展階段。近年來，國家先后頒布

了《可再生能源法》《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》《可再生能源發(fā)展十三五規(guī)劃》等多項

法律法規(guī)和政策，鼓勵開發(fā)風能和光伏資源，推動風電、光伏裝機容量快速增長。我國風電

于

2006

年正式進入大規(guī)模開發(fā)應用的階段，經過多年爆發(fā)式增長，2020

年風電累計裝機容

量已達

28165

萬千瓦。2009

年，財政部、科技部、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關于實施金太陽

示范工程的通知》，加快國內光伏發(fā)電的產業(yè)化和規(guī)?；l(fā)展，2020

年太陽能發(fā)電累計裝

機容量達

25356

萬千瓦。根據

2030

年前碳達峰行動方案，到

2030年風電、太陽能發(fā)電總

裝機容量達到

12

億千瓦以上，2020-2030

年

CAGR為

8.4%。隨著裝機量的迅速增長，我國風力及太陽能發(fā)電量均呈現(xiàn)顯著增長。2020

年我國風力

發(fā)電量為

6555億千瓦時，同比增長

15.0%，太陽能發(fā)電量為

2611億千瓦時，同比增長

16.4%，

2011-2020

年風電和太陽能發(fā)電量

CAGR分別為

18.0%和

40.8%，均保持快速增長。新能源發(fā)電以央國企占據主要市場，魯能新能源規(guī)模位居行業(yè)中下游水平。由于電網公

司需要按照政府確定的價格采購其覆蓋范圍內新能源項目的所有發(fā)電量，所以新能源發(fā)電項

目在運營階段并不存在實質性的競爭，行業(yè)內的競爭主要體現(xiàn)在對于自然資源良好、上網電

價效益更大的地區(qū)的項目獲取。由于新能源發(fā)電行業(yè)的資金、技術等壁壘較高，大型央企及

國企競爭優(yōu)勢相對明顯，目前以“五大發(fā)電”為代表的大型發(fā)電集團是新能源發(fā)電行業(yè)的主

力，占據市場龍頭地位，2020

年底魯能新能源風電裝機量

2.7GW，光伏裝機量

0.7GW，均

位居行業(yè)中下游水平。平價上網時代到來，市場競爭力提升。隨著行業(yè)發(fā)展趨于成熟，裝機成本及運營成本的

下降，2019-2020

年風電及光伏標桿電價指導價連續(xù)下調。2021

年

6

月，國家發(fā)改委發(fā)布

的《關于

2021

年新能源上網電價政策有關事項的通知》規(guī)定，自

2021

年起，對新備案集

中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項目和新核準陸上風電項目，中央財政不再補貼，實行平

價上網。海上風電由于成本較高，平價仍需要一定的時間。平價上網政策將進一步推動新技

術的應用，提高新能源發(fā)電的市場競爭力，同時也加強了對企業(yè)融資成本、盈利能力和運維

能力的考驗。3.2

多重利好驅動行業(yè)發(fā)展，同步實現(xiàn)量質提升全社會用電量增長有效推動電力需求，電能替代潛力巨大。全社會用電量從

2015

年的

5.7

萬億千瓦時增加到

2020

年的

7.5

萬億千瓦時，年均增速為

5.7%；人均用電量從

2015

年

4142

千瓦時/人上升到

2020

年的

5331

千瓦時/人，年均增速為

5.2%。在碳達峰碳中和背

景下，我國用電呈現(xiàn)剛性、持續(xù)增長，后續(xù)電能替代潛力巨大，全社會電氣化程度將穩(wěn)步上

升。根據中電聯(lián)預測，綜合考慮節(jié)能意識和能效水平提升等因素，預計

2025

年我國全社會

用電量為

9.5

萬億千瓦時以上，“十四五”期間年均增速超過

4.8%。預計

2025

年我國發(fā)電

裝機容量為

29.0

億千瓦，非化石能源發(fā)電裝機占比達到

52%。全社會用電量的增長將進一

步帶動新能源行業(yè)的發(fā)展。“雙碳”目標的發(fā)展背景下，政策大力支持清潔能源比重提升。在“雙碳”目標的發(fā)展

背景下，碳排放問題的根源在于化石能源的大量使用，風電、光伏等一系列新能源發(fā)電將迎

來發(fā)展的新機遇。2020

年國家能源局發(fā)布的《關于

2021

年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事

項的通知》中指出，2021

年全國風電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重要達到

11%

左右，后續(xù)逐年提高、到

2025

年達到

16.5%左右。最新發(fā)布的《國務院關于印發(fā)

2030

年

前碳達峰行動方案的通知》中指出，“全面推進風電、太陽能發(fā)電大規(guī)模開發(fā)和高質量發(fā)展，

堅持集中式與分布式并舉，加快建設風電和光伏發(fā)電基地。加快智能光伏產業(yè)創(chuàng)新升級和特

色應用，創(chuàng)新“光伏+”模式，推進光伏發(fā)電多元布局。堅持陸海并重，推動風電協(xié)調快速

發(fā)展，完善海上風電產業(yè)鏈，鼓勵建設海上風電基地。積極發(fā)展太陽能光熱發(fā)電，推動建立

光熱發(fā)電與光伏發(fā)電、風電互補調節(jié)的風光熱綜合可再生能源發(fā)電基地。到

2030

年，風電、

太陽能發(fā)電總裝機容量達到

12

億千瓦以上”。消納政策和特高壓技術共同作用下，棄風棄光問題持續(xù)緩解。我國能源資源主要分布在

中西部地區(qū)，電力消費中心卻主要分布在中東部地區(qū)，形成中西部地區(qū)棄風棄光問題嚴重、

中東部地區(qū)電力供應緊張的不匹配。2018

年國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《清潔能源消納

行動計劃（2018-2020

年）》中要求“到

2020

年基本解決清潔能源消納問題”；同時特高

壓技術方面的重大突破加強了電力遠距離運輸的能力，有效化解能源地域供需不匹配的情

況。2020

年，全國風電平均利用小時數

2097

小時，全國光伏平均利用小時數

1160

小時，全國棄風率和棄光率持續(xù)雙降。2020

年全國平均棄風率

3%，較去年同比下降

1

個百分點，

尤其是之前棄風率較高的新疆、甘肅、蒙西等地區(qū)，棄風率同比顯著下降，新疆棄風率

10.3%、

甘肅棄風率

6.4%、蒙西棄風率

7%，同比分別下降

3.7、1.3、1.9

個百分點。2020

年全國平

均棄光率

2%，與去年同期基本持平，光伏消納問題較為突出的西北地區(qū)棄光率降至

4.8%，

同比降低

1.1

個百分點，尤其是新疆、甘肅棄光率進一步下降，分別為

4.6%和

2.2%，同比

降低

2.8

和

2.0

個百分點。技術進步帶動成本穩(wěn)步下降。以風電為例，風機制造技術以及風電場運營技術持續(xù)改進，

風力發(fā)電成本呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的趨勢。由于風機單機容量提升帶來的效率提升，風機價格持續(xù)

下降，2010-2020

年國內平均出貨價格由

768

美元/千瓦時降至的

529

美元/每千瓦時，降幅

達

31%。考慮到我國新增裝機的平均單機容量僅為

2.2MW，與世界平均水平

3.1MW仍然存

在一定差距，未來國產風機價格仍存在下降空間。4、裝機容量快速增長，機組運行效率持續(xù)提升魯能新能源是國內最早從事新能源開發(fā)的企業(yè)之一，業(yè)務范圍包括陸上風電、海上風電、

光伏發(fā)電、光熱發(fā)電、儲能等，公司曾先后投資開發(fā)了國內第一批陸上風電、海上風電、第

二批光伏發(fā)電特許權項目，承擔建設了國網公司首個光伏扶貧--“青海格爾木光伏發(fā)電項目”，

建成當時國內離岸距離最遠、單位規(guī)模最大、施工條件最復雜、電壓等級最高的江蘇東臺海

上風電項目。魯能新能源發(fā)電業(yè)務收入占比超過

99%，目前以風電為主，其他業(yè)務收入主要

為受托代維業(yè)務收入。4.1

裝機容量快速增長，“十四五”計劃新增裝機30GW裝機容量快速增長，西部布局較大。2020

年底，中國綠發(fā)為優(yōu)化產權層級、理順管理

關系，陸續(xù)將都城偉業(yè)和魯能集團旗下全部發(fā)電資產以股權作價入股投資至魯能新能源，帶

動電力業(yè)務規(guī)模的快速增長，2021Q1

陸續(xù)完成工商登記變更，本次注入的

9

家公司合計總

資產約

173

億元，2020

年底合計裝機總容量為

143

萬千瓦。截至

2021

年

3

月底，魯能新

能源控股裝機容量達到

348

萬千瓦，較

2019

年底增長

112%。魯能新能源裝機量及增速在以風電為主的

A股上市新能源公司中位于前列。截止至

2020

年末，公司（含中國綠發(fā)）陸上風電總裝機量達

229

萬千瓦（份額

0.9%），發(fā)電量達

191

億千瓦時，光伏發(fā)電、海上風電總裝機量分別達

69

萬千瓦時（份額

0.3%）和

40

萬千

瓦時，魯能新能源

2018-2020

裝機量

CAGR高達

25%，處于上市公司中上游。擬建項目充足，“十四五”期間計劃新增新能源裝機

30GW。魯能新能源作為中國綠發(fā)

集團綠色能源板塊專業(yè)管理平臺，制定了“十四五”期間新增新能源裝機

30GW目標，裝

機量年復合增速約

60%，其中包括在建裝機規(guī)模

55

萬千瓦，計劃在建指標

609

萬千瓦，儲

備資源

722

萬千瓦，跟蹤資源

1675

萬千萬。從已披露的擬建和在建項目來看，截至

2021

年

3

月底，魯能新能源主要在建項目

1

個，為風電項目，合計裝機容量

10

萬千瓦，預計總

投資

8.96

億元，另有擬建項目

5

個，其中

4

個風電項目，1

個光伏項目，合計裝機容量

285

萬千瓦。貨幣資金充足，置入上市平臺后融資通暢利于規(guī)模擴張。魯能新能源

2021

年中貨幣資

金數上升至

30

億元，籌資活動現(xiàn)金流增加，對應公司

2020

年負債率也呈現(xiàn)明顯的上升，但

70%的負債率以及

93%的長期負債占比，都比較健康，這也在側面?zhèn)鬟_出公司意欲加強融資

力度，實現(xiàn)投資規(guī)模擴張的計劃。同類公司中三峽能源由于

6

月剛剛上市，賬面資金遠超其

他公司，此次置入上市平臺后公司融資也將更為通暢，利于公司后續(xù)產能規(guī)模的持續(xù)擴張。4.2

機組運行效率提升，帶動盈利能力持續(xù)改善發(fā)電量快速增長，主要以風電為主。伴隨裝機容量的提升以及國家政策對清潔能源發(fā)電

項目的支持，魯能新能源發(fā)電量快速增長，2020

年為

41.8

億千瓦時，同比增長

30.5%；受

區(qū)域內來風情況較好，2021Q1

魯能新能源實現(xiàn)發(fā)電量

19.3

億千瓦時；同期上網電量呈現(xiàn)出

類似的趨勢。公司風電占比較高，2020

年風電發(fā)電量占比高達

95%，2021Q1

風電發(fā)電量

占比達

88%。機組運行效率提升，發(fā)電設備小時數位居行業(yè)中游。魯能新能源裝機容量多分布于西北

地區(qū)，位于新疆、青海、甘肅、內蒙古的裝機容量合計

221

萬千瓦，上述區(qū)域仍存在一定的

電力供需不平衡，仍存在一定限電問題。2020

年魯能新能源機組平均利用小時數為

2086

小

時，同比增長

7.0%。其中，風電利用小時數為

2169

小時，同比提高

157

小時，略高于當

年行業(yè)均值水平；光伏利用小時數為

1401

小時，同比提高

114

小時，處于行業(yè)較高水平。限電情況改善，對比同行仍存在進一步下降的空間。政策支持下限電問題得到改善，

2020

年魯能新能源限電電量

4.9

億千瓦時，同比下降

26.8%，主要由于寧夏鹽池項目解決

輸送問題后，實現(xiàn)全容量上網及新疆地區(qū)外送通道條件改善，限電率下降所致。2020

年魯

能新能源限電比較

2019年下降

6.8pp至

10.4%，對比同行仍存在進一步下降的空間。2021Q1

公司限電電量及限電比較上年同期有所上升，主要由于一季度全國并網風電裝機量大增且來

風情況較好，而部分場站送出容量受限。電價有所提升，主要原因在于國家稅收減免及海上風電項目拉升，發(fā)電成本有望下降。

電價提升原因主要在于：1）為國家對增值稅的下調，風電在設備購置環(huán)節(jié)及發(fā)電售電環(huán)節(jié)

增值稅減少，使得其稅后平均售電價格增加；2）江蘇如東海上風電項目于

2020

年

7

月開始

陸續(xù)并網，海上風電相對較高的價格對于魯能新能源整體均價亦有拉升作用。2021Q1公司

平均上網電價為

445.1

元/千千瓦時，較上年變化不大，與

A股同類公司相比偏低。成本方

面，風電及光伏發(fā)電的發(fā)電成本主要為相關設備的折舊，與公司設備采購價格相關。風電行

業(yè)新投運機組建設成本以及融資成本整體呈下降趨勢，但上半年受“搶裝潮”影響，風電機

組造價保持較高水平，2020

年為

244.5

元/千千瓦時，同比變化不大。運行效率帶動盈利能力提升，凈利率和

ROE升至頭部企業(yè)水平。早期魯能新能源的毛

利率與同行業(yè)的

3

家頭部公司對比處于較低水平，近年穩(wěn)中有升，逐漸與其他公司持平：毛

利率的變動主要是由于隨著公司機組運行效率提升，利用小時數的增加使單位發(fā)電量的折舊

攤銷成本降低，2021H1

公司毛利率

58%，逐漸提升頭部公司水平，相比三峽能源的

64%、

節(jié)能風電的

61%和中閩能源的

68%，差距減小；ROE也于

2021

年上半年快速攀升，主要

來源于凈利率的提升，2021H1

魯能新能源凈利率攀升至

52%，帶動

ROE攀升至

8.9%，達

到頭部企業(yè)水平。單位裝機量利潤提升明顯。2018-2020

年，魯能新能源對比單位裝機量利潤在

0.9-1.3

億元/GW，較同類公司節(jié)能風電的

2.0

億元/GW和三峽能源的

2.3-3.2

億元/GW偏低，存在

較大提升空間。從

2021

年

1-6

月的情況來看，魯能新能源、節(jié)能風電及三峽能源單位裝機

量利潤分別為

2.3/1.7/2.0

億元/GW，主要是由于魯能新能源補貼占比較高，扣非后為

1.9

億

元/GW，已有明顯提升。4.3

加大研發(fā)投入，建立三大核心優(yōu)勢魯能新能源加大研發(fā)投入，構建三大核心優(yōu)勢。2020

年魯能新能源研發(fā)費用

372.6

萬

元，較之前有較大幅度提升。公司構建多能互補集成優(yōu)化能力、深遠海風電開發(fā)能力、先進

儲能技術等方面構建起核心優(yōu)勢。核心優(yōu)勢

1：深遠海風電開發(fā)屢次取得突破，打造深遠海大規(guī)模海上風電建設先行者。

海上風電是未來風電開發(fā)的重點方向，而當前近海風資源已開發(fā)較為充分，深遠海風電開發(fā)

將是業(yè)內重要選擇，但是由于深遠海距離陸地一般都在

100

公里左右，這種遠距離輸送電

必然是關鍵點，其占總投資比例一般在

50%左右。截至目前，深遠海風電輸送主要采取柔

性直流的二次升壓方式來實現(xiàn)，其建造成本較高。魯能新能源多年來一直注重該類技術的研

發(fā)，并成功研發(fā)出新型的深遠海輸送電的應用技術，其成本較傳統(tǒng)技術節(jié)省

20%，具有明

顯的成本優(yōu)勢，代表項目包括江蘇東臺海上風電場、如東海上風電場等。【案例】江蘇東臺海上風電項目是當時國內離岸距離最遠、電壓等級最高、海域情況最

復雜的海上風電項目，榮獲“國家優(yōu)質工程獎”、“中國電力優(yōu)質工程獎”、中國風電產業(yè)

50

強“十佳優(yōu)秀風電場”等榮譽，累計取得技術創(chuàng)新成果

83

項，效率效益處于行業(yè)領先水

平。江蘇如東海上風電場項目是國內首個全生命周期數字化智慧型海上風電場

，采用

5G、

VR、微波通信等技術實現(xiàn)

APP終端平臺管理，在內海上風電數字化、智慧化轉型上實現(xiàn)了

技術上的新突破，有效減少管理成本，降低能耗。核心優(yōu)勢

2：魯能新能源具有多能互補集成優(yōu)化的能力，填補了國內風光熱儲調荷智能

調度的技術空白。多能互補集成優(yōu)化