融資融券知識及投資策略介紹課件

融資融券知識及投資策略介紹

二○一一年三月

融資融券知識及投資策略介紹

二○一一年三月

目錄一、融資融券的定義二、融資融券客戶的投資優(yōu)勢三、融資融券核心規(guī)則解讀四、融資融券衍生的投資策略五、2011年融資融券業(yè)務(wù)的展望六、銀河證券開展融資融券業(yè)務(wù)的理念2目錄一、融資融券的定義2一、融資融券的定義一、融資融券的定義

2010年，是中國證券市場創(chuàng)新發(fā)展的一年。經(jīng)過長期準(zhǔn)備，融資融券業(yè)務(wù)終于在3月31日推出了，經(jīng)歷近一年的高速發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)逐漸從試點(diǎn)業(yè)務(wù)向常規(guī)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，截至2011年3月4日，融資融券開戶投資者超過2萬人，融資融券余額超過170億元，累計(jì)交易金額達(dá)到2000億元。融資融券發(fā)展的速度非常迅猛，而且未來發(fā)展的空間依然很大。

2011年，我們期待擴(kuò)大融資融券標(biāo)的證券范圍和推出轉(zhuǎn)融通制度，融資融券業(yè)務(wù)必將迎來高速發(fā)展的一年。為了讓更多的投資者了解融資融券這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的新機(jī)遇，在此，主要介紹融資融券相關(guān)知識和投資策略，希望能夠給廣大投資者帶來啟發(fā)。融資融券的發(fā)展現(xiàn)狀42010年，是中國證券市場創(chuàng)新發(fā)展的一年。經(jīng)過長期準(zhǔn)

融資融券，又稱信用交易，是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。

融資融券的定義5融資融券，又稱信用交易，是指證券公司向客戶出借資金供融資買入：是指投資者以保證金為抵押，從證券公司融入資金，買進(jìn)證券，而后在約定的時(shí)間內(nèi)償還資金。投資者融資買入后，可通過賣券還款或直接還款的方式向證券公司償還融入資金。

融券賣出：是指投資者以保證金為抵押，從證券公司融入證券，然后賣出，而后在約定的時(shí)間內(nèi)償還證券。投資者融券賣出后，可通過買券還券或直接還券的方式向證券公司償還融入證券。

融資融券的交易方式有兩種：融資買入和融券賣出6融資買入：是指投資者以保證金為抵押，從證券公司融入資金，買進(jìn)二、融資融券客戶的投資優(yōu)勢二、融資融券客戶的投資優(yōu)勢

融資融券客戶有五大投資優(yōu)勢獲得杠桿收益滿倉時(shí)融資加倉熊市盈利的能力

對沖策略期現(xiàn)套利策略

間接實(shí)現(xiàn)當(dāng)日T+0交易8

融資融券客戶有五大投資優(yōu)勢獲得杠桿收益8普通的股票交易必須支付全額金額，但融資融券只需交納一定的保證金即可借錢買入證券或借證券賣出,這就是融資融券的杠桿性。融資融券的杠桿性會(huì)起到放大收益的作用。融資融券客戶的投資優(yōu)勢：1、杠桿收益小資金大收益放大收益9普通的股票交易必須支付全額金額，但融資融券只需交納一融資融券客戶的投資優(yōu)勢：1、杠桿收益案例：假設(shè)投資者持有100萬元的股票A，價(jià)格10元/股，三個(gè)月后股票A上漲了50%，達(dá)到15元/股。

投資者的收益=（100萬元*（1+50%）-100萬元）/100萬元=50%

如果投資者參與融資融券，以100萬元的股票A作為擔(dān)保物，從證券公司融資50萬元也購買股票A。三個(gè)月后，投資者的收益是多少呢？

投資者的收益=[（100+50）*（1+50%）-100-50]/100=75%

因?yàn)楦軛U作用，投資者除了獲得自己100萬元股票A的50萬元收益之外，還賺取了融資買入的50萬元股票A的25萬元的收益，收益率從50%提高到了75%，增加了25%，杠桿為1.5倍。若投資者以現(xiàn)金作為擔(dān)保物，杠桿可達(dá)2倍。10融資融券客戶的投資優(yōu)勢：1、杠桿收益案例：假設(shè)投資者持有10

投資者看好市場，但無奈已經(jīng)滿倉，此時(shí)通過參與融資融券可以將持有的股票作為擔(dān)保品向我公司抵押，再借入更多資金，買入更多的股票，避免了因?yàn)楝F(xiàn)金不足而錯(cuò)過投資良機(jī)。

案例，投資者目前持有市值100萬元的股票A，此時(shí)投資者認(rèn)為股票B具有投資價(jià)值，但又不想賣出股票A，換成股票B。在沒有多余現(xiàn)金的情況下，原本就只能放棄這次投資股票B的機(jī)會(huì)。

但是如果客戶參加了融資融券，就可以100萬元的股票A作為擔(dān)保物，從證券公司融資，經(jīng)過證券公司對投資者資質(zhì)的評價(jià)和擔(dān)保物價(jià)值計(jì)算，假如授予了投資者50萬的融資額度，投資者就可以在不動(dòng)股票A的情況下，再買入50萬元的股票Ｂ。

融資融券客戶的投資優(yōu)勢：2、融資加倉11投資者看好市場，但無奈已經(jīng)滿倉，此時(shí)通過參與融資融券沒有做空機(jī)制的情況下，在熊市中，投資者最好的選擇就是減倉，盡量避免因價(jià)格下跌而帶來的損失，想要在熊市中搶反彈，風(fēng)險(xiǎn)較大，一不留神又被套牢，所以最好是降低倉位，保證不賠就不錯(cuò)了。

有了融資融券以后，在熊市中，投資者可以融券賣空看跌的股票，把握熊市中下跌的主流趨勢，順勢而為，比搶反彈，逆勢而動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更小，也更容易獲利。

所以說，融資融券，改變了過去單邊獲利的局面。

融資融券客戶的投資優(yōu)勢：3、熊市盈利12沒有做空機(jī)制的情況下，在熊市中，投資者最好的選擇就是案例，從07年11月到08年4月，中國石化（600028）持續(xù)下跌-51.34%，如果在29.31元/股時(shí)融券賣空，在9.42元/股時(shí)買回，抓住這一波段的下跌行情，收益高達(dá)67.86%。

融資融券客戶的投資優(yōu)勢：3、熊市盈利賣空買回賣空收益：

（29.31-9.42）÷29.31=67.86%13案例，從07年11月到08年4月，中國石化（600028）持進(jìn)行對沖的投資者持有一部分股票多頭，同時(shí)持有一部分股票或期貨的空頭，有效降低市場風(fēng)險(xiǎn)和選股風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

案例，假設(shè)有兩個(gè)投資者，各有10萬元，擅長選股。第一個(gè)投資者按傳統(tǒng)的投資方式，將8萬元投資于比較好的股票，2萬元投資于無風(fēng)險(xiǎn)債券，第二個(gè)投資者，用自有資金10萬元買入比較好股票，再使用融資融券，融資買入3萬元比較好的股票，融券賣出7萬元不好的股票。

第二個(gè)投資者因?yàn)槿谫Y3萬元，使自己的多頭變成13萬元，可以在更大范圍多樣化投資，分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)因?yàn)橘u空7萬元，進(jìn)行了對沖，使凈持有下降為6萬元，具有較低的市場風(fēng)險(xiǎn)。

融資融券客戶的投資優(yōu)勢：4、對沖策略14進(jìn)行對沖的投資者持有一部分股票多頭，同時(shí)持有一部分股融資融券客戶的投資優(yōu)勢：4、對沖策略對沖策略對獲利的影響：情況一上漲假設(shè)一段時(shí)間后，股市平均上漲了20%，多頭持有的比較好的股票上漲了30%，賣空的不好的股票上漲了10%。兩個(gè)投資者的投資結(jié)果如下：對沖策略對獲利的影響：情況二下跌假設(shè)一段時(shí)間后，股市平均下跌了20%，多頭持有的比較好的股票下跌了10%，賣空的不好的股票下跌了30%。兩個(gè)投資者的投資結(jié)果如下：傳統(tǒng)投資者對沖投資者價(jià)值8萬元的股票虧10%（-0.8萬元）價(jià)值13萬元的股票虧10%（-1.3萬元）

價(jià)值7萬元的空頭賺30%（2.1萬元）虧：0.8萬元凈賺：2.1萬元-1.3萬元=0.8萬元傳統(tǒng)投資者對沖投資者價(jià)值8萬元的股票賺30%（2.4萬元）價(jià)值13萬元的股票賺30%（3.9萬元）

價(jià)值7萬元的空頭虧10%（-0.7萬元）賺：2.4萬元凈賺：3.9萬元-0.7萬元=3.2萬元15融資融券客戶的投資優(yōu)勢：4、對沖策略對沖策略對獲利的影響：情期貨價(jià)格總是圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，在期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較大的背離時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。

原本期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格非常接近，建立金額相同，方向相反的兩個(gè)頭寸，結(jié)果就是完全對沖，沒有正收益，也沒有負(fù)收益，期貨的收益（或損失）被現(xiàn)貨的損失（或收益）完全抵消。

但如果此時(shí)期貨的價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨，套利機(jī)會(huì)就比較明顯，因?yàn)槠谪泝r(jià)格有上漲趨近現(xiàn)貨價(jià)格的趨勢，所以就可以買入期貨，賣空現(xiàn)貨，雖然這兩個(gè)頭寸的方向仍然相反，但因?yàn)槠谪泝r(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格，我們預(yù)期期貨會(huì)有一定程度的上漲，結(jié)果是不完全對沖，產(chǎn)生了一個(gè)正收益。

融資融券客戶的投資優(yōu)勢：5、期現(xiàn)套利16期貨價(jià)格總是圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，在期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格出案例，投資者可以在2010年2月10日以12.59元/股買入浦發(fā)銀行，當(dāng)天上午價(jià)格上漲后，以12.70元/股融券賣出該股，再用買入的浦發(fā)銀行償還融券負(fù)債，每股盈利0.11元。通過這種方式，在日內(nèi)鎖定了收益。融資融券客戶的投資優(yōu)勢：6、間接實(shí)現(xiàn)T+0交易買入12.59元/股融券賣出12.70元/股17案例，投資者可以在2010年2月10日以12.59元/股買入三、融資融券核心規(guī)則解讀三、融資融券核心規(guī)則解讀融資融券核心規(guī)則解讀客戶選擇的適當(dāng)性原則：選擇融資融券客戶應(yīng)遵循適當(dāng)性原則，了解客戶的身份，財(cái)產(chǎn)及收入狀況，投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

以下是個(gè)人投資者應(yīng)滿足的主要條件：

1、符合監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)及公司標(biāo)準(zhǔn)（開戶滿18個(gè)月，證券賬戶資產(chǎn)在50萬元以上，最近六個(gè)月內(nèi)交易5筆以上，交易結(jié)算資金已納入三方存管）；

2、已接受投資者教育并留痕，簽署投資者教育記錄表；

3、已接受征信調(diào)查，且信用評級在1A級以上；

4、已參加公司組織的仿真交易（試點(diǎn)初期必備）；

5、必須知悉并簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書。

機(jī)構(gòu)投資者除上述條件外，還需滿足注冊資本不少于500萬元。

19融資融券核心規(guī)則解讀客戶選擇的適當(dāng)性原則：選擇融資融券客戶應(yīng)融資融券核心規(guī)則解讀5類禁止或限制條件：

1、法律法規(guī)禁止類客戶；

2、公司股東、公司關(guān)聯(lián)人：禁止在公司進(jìn)行融資融券交易；

3、黑名單客戶：公司建立融資融券黑名單，記錄法律法規(guī)禁止、信用狀況較差、有過操縱市場歷史等客戶名單，作為開戶禁止或重點(diǎn)監(jiān)控對象；

4、持有限售股及解禁限售股客戶：開戶必須申報(bào)持有的限售股情況，禁止或限制持有限售股的融券賣出或擔(dān)保物轉(zhuǎn)入；

5、上市公司董事、監(jiān)事、高管：開戶必須申報(bào)是哪家上市公司的董監(jiān)高，禁止其所在上市公司證券的融券賣出或擔(dān)保物轉(zhuǎn)入。20融資融券核心規(guī)則解讀5類禁止或限制條件：

1、法律法規(guī)禁止類融資融券核心規(guī)則解讀征信授信管理原則：對于申請參與融資融券交易的客戶，證券公司應(yīng)對客戶進(jìn)行征信，審核客戶提交的征信資料，對客戶資產(chǎn)進(jìn)行評估，根據(jù)客戶提供的資料，從自然屬性（身份，資產(chǎn)和收入等）和交易屬性（歷史投資收益）等方面對客戶進(jìn)行信用評級，最后，根據(jù)客戶資產(chǎn)估值情況和評級結(jié)果確定客戶的授信額度。

21融資融券核心規(guī)則解讀征信授信管理原則：對于申請參與融資融券交融資融券核心規(guī)則解讀授信額度是指可授予客戶的最大融資融券額度。

授信額度必須遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：

1、單一客戶的授信額度不得超過公司融資融券業(yè)務(wù)決策小組審定的單一客戶的授信額度標(biāo)準(zhǔn)；

2、客戶的最大可授信額度不得超過客戶總資產(chǎn)的25%或金融資產(chǎn)的50%；

3、客戶的最大授信額度為賬戶資產(chǎn)的50%；

4、客戶的授信額度不得超過客戶的申請額度；

5、客戶最大授信額度的計(jì)算公式為：

客戶最大授信額度=MIN｛申請額度,賬戶資產(chǎn)×50%,Max[金融資產(chǎn)×50%,總資產(chǎn)×25%],公司風(fēng)險(xiǎn)限額｝；

6、根據(jù)客戶的信用評級等級，實(shí)際可授予客戶的額度為最大授信額度乘以各等級對應(yīng)的比例。具體對應(yīng)關(guān)系如下：22融資融券核心規(guī)則解讀授信額度是指可授予客戶的最大融資融券額度融資融券核心規(guī)則解讀信用評級和實(shí)際可授予額度對最大授信額度的比例的關(guān)系23融資融券核心規(guī)則解讀信用評級和實(shí)際可授予額度對最大授信額度的報(bào)升原則：融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，其申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。低于上述價(jià)格的申報(bào)為無效申報(bào)。

優(yōu)先償還負(fù)債原則：投資者有未了結(jié)的融資負(fù)債的時(shí)候，投資者賣出擔(dān)保證券所得的資金優(yōu)先償還融資負(fù)債。

融券賣出資金凍結(jié)原則：投資者融券賣出證券后，所得的資金將被凍結(jié)，只能用來買券還券，而不能用作他途。

逐日盯市原則：T+0日收盤后，證券公司會(huì)計(jì)算客戶信用賬戶的維持擔(dān)保比例，如果維持擔(dān)保比例低于警戒線（150%），會(huì)提醒客戶追加擔(dān)保物，在維持擔(dān)保比例低于平倉線（130%）時(shí)，客戶應(yīng)于T+1日追加擔(dān)保物，否則T+2日觸發(fā)強(qiáng)制平倉。

融資融券核心規(guī)則解讀24報(bào)升原則：融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；當(dāng)標(biāo)的證券：是投資者融入資金可買入的證券和證券公司可對投資者融出的證券。交易所按照從嚴(yán)到寬、從少到多、逐步擴(kuò)大的原則，對外公布標(biāo)的證券名單，目前的標(biāo)的證券有90只，大多是上證50和深證成指的成分股。

保證金：是指投資者向證券公司融資或融券時(shí)，證券公司向投資者收取的一定比例的擔(dān)保物，保證金可以是股票，債券，基金或現(xiàn)金。

折算率：是指充抵保證金的證券在計(jì)算保證金金額時(shí)按其證券市值進(jìn)行折算的比率。例如，深發(fā)展A（000001）的折算率為60%，則市值為100萬的深發(fā)展A（000001）作為保證金時(shí)，其保證金余額為60萬。

融資融券核心規(guī)則解讀證券類型

上市國債ETF其他債券和基金上證180和深證100指數(shù)成分股其他股票交易所折算率上限95%90%80%70%65%我公司折算率上限85%70%70%60%55%25標(biāo)的證券：是投資者融入資金可買入的證券和證券公司可對投資者融保證金比例：是指投資者交付的保證金與融資融券交易金額的比例。

例如，保證金比例是0.5（即1/2）,則客戶交納100萬元保證金，可動(dòng)用的融資融券交易金額就是200萬元（杠桿=1/保證金比例）。

維持擔(dān)保比例：是指投資者擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券負(fù)債之間的比例，計(jì)算公式：

維持擔(dān)保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)的證券市值）/

（融資買入金額+融券賣出證券市值+利息費(fèi)用）

融資融券核心規(guī)則解讀名稱比例注釋取保線300%當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例高于取保線時(shí)，客戶可以提取超出部分的擔(dān)保物。但提取擔(dān)保物后，客戶賬戶維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于300%。補(bǔ)倉線150%當(dāng)客戶追加保證金后，維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于補(bǔ)倉線。警戒線150%當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例低于警戒線時(shí)，公司將通知客戶及時(shí)追加保證金。平倉線130%當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例低于平倉線時(shí)，公司將通知客戶在合同約定的時(shí)間內(nèi)追加保證金，若客戶沒有在合同約定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足擔(dān)保物，公司將按合同約定對客戶信用賬戶資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)制平倉處理。26保證金比例：是指投資者交付的保證金與融資融券交易金額的比例。四、融資融券衍生的投資策略四、融資融券衍生的投資策略融資融券衍生的投資策略

統(tǒng)計(jì)套利策略

權(quán)證套利

可轉(zhuǎn)債套利

期現(xiàn)套利（貼水套利）

賣空量突變對股價(jià)的預(yù)見性

28融資融券衍生的投資策略統(tǒng)計(jì)套利策略

權(quán)證套利

融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利統(tǒng)計(jì)套利是指在不依賴于經(jīng)濟(jì)含義的情況下，運(yùn)用數(shù)量手段構(gòu)建資產(chǎn)組合，從而對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行免疫，獲取一個(gè)穩(wěn)定的、無風(fēng)險(xiǎn)的alpha。統(tǒng)計(jì)套利代表的投資機(jī)會(huì)：獲取特定資產(chǎn)價(jià)格變化中的可以被預(yù)測部分，從統(tǒng)計(jì)意義上講，該部分與市場整體變化或其他市場風(fēng)險(xiǎn)因素?zé)o關(guān)。

統(tǒng)計(jì)套利代表了如下投資理念：收益的穩(wěn)定性、低波動(dòng)率和市場中性（marketneutral）的態(tài)度。

29融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利統(tǒng)計(jì)套利是指在不依賴融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

從2005年1月4日到2006年12月19日，招商銀行的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）一直高于民生銀行，且保持了較為穩(wěn)定的關(guān)系。下圖是招商銀行和民生銀行股價(jià)的差(經(jīng)過了一定的數(shù)學(xué)變換)，觀察發(fā)現(xiàn)，價(jià)差基本上在正負(fù)0.05之間震蕩，一旦觸及上下觸發(fā)點(diǎn)，隨后會(huì)反轉(zhuǎn)。30融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

據(jù)此，建立一個(gè)統(tǒng)計(jì)套利策略，在招商銀行對民生銀行的價(jià)差大于0.05時(shí)，就賣空招行，做多民生；在招商銀行對民生銀行的價(jià)差小于-0.05時(shí)，就做多招行，賣空民生。在價(jià)差回到均衡位置時(shí)，進(jìn)行平倉，同時(shí)需設(shè)置止損規(guī)則。31融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

將該策略應(yīng)用于樣本期進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果是2005年取得了13.69%的收益率，2006年取得了20.88%的收益率；同期滬深300在2005年取得取得了-7.65%的收益率，2006年取得了121.02%的收益率。雖然在牛市中，跑輸了市場，但這種策略本身就不依賴于市場走勢，無論在牛市或熊市中都能保證一定的收益，這反映了市場中性的原則。32融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利的總結(jié)

策略名稱統(tǒng)計(jì)套利開倉時(shí)機(jī)價(jià)差擴(kuò)大到一定程度時(shí)平倉時(shí)機(jī)價(jià)差回到均衡水平時(shí)盈利特征市場中性，Beta近似為0，與市場漲跌無關(guān)主要風(fēng)險(xiǎn)原有的統(tǒng)計(jì)特征發(fā)生重大變化33融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利的總結(jié)

融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利權(quán)證套利

對出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)的權(quán)證，可以通過買入權(quán)證，賣空標(biāo)的股票，來鎖定其負(fù)溢價(jià)產(chǎn)生的收益。這種套利理論上是無風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)溢價(jià)隨著到期日的鄰近肯定將收斂于0，關(guān)鍵在于負(fù)溢價(jià)的大小和到期日的長短。

用公式表達(dá)就是，如果，

權(quán)證價(jià)格/行權(quán)比例+行權(quán)價(jià)格<股票市價(jià)

則出現(xiàn)了負(fù)溢價(jià)，此時(shí)，買入權(quán)證，賣空標(biāo)的股票，同時(shí)應(yīng)考慮此時(shí)到行權(quán)日的時(shí)間長度，因?yàn)殛P(guān)系到融券賣出的成本。34融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利權(quán)證套利

對出現(xiàn)融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利案例權(quán)證套利案例：江銅CWB1

江銅CWB1,行權(quán)價(jià)格15.33元/股，行權(quán)比例0.25（即4個(gè)權(quán)證換1股),行權(quán)起始日2010年9月27日。

上圖顯示的從2010年4月1日到2010年9月21日，江西銅業(yè)股價(jià)（藍(lán)線）和江銅CWB1的行權(quán)成本（紅線），根據(jù)前面的公式，江西銅業(yè)的股價(jià)就是公式的右邊部分，江銅CWB1行權(quán)成本就是公式的左邊，當(dāng)左邊小于右邊的時(shí)候，就出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，賣空江西銅業(yè)，買入江銅CWB1，持有到行權(quán)日行權(quán)。上圖顯示，在這半年當(dāng)中，絕大多數(shù)時(shí)候，都滿足套利條件，特別是快到期時(shí)，融券成本基本上可以忽略，最后一個(gè)交易日套利收益高達(dá)11.56%。

35融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利案例權(quán)證套利案例：江銅CWB融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利總結(jié)策略名稱權(quán)證套利開倉時(shí)機(jī)行權(quán)成本低于股票市價(jià)時(shí)平倉時(shí)機(jī)權(quán)證行權(quán)期盈利特征收益鎖定，無風(fēng)險(xiǎn)套利主要風(fēng)險(xiǎn)融券息費(fèi)上漲，導(dǎo)致套利空間縮小36融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利總結(jié)策略名稱權(quán)證套利開倉時(shí)機(jī)融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利

策略1：如果轉(zhuǎn)換價(jià)值（一份可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)當(dāng)前轉(zhuǎn)換成股票后的市值）高于可轉(zhuǎn)債市價(jià)時(shí)，出現(xiàn)轉(zhuǎn)換升水，則買入可轉(zhuǎn)債，融券賣空標(biāo)的股，在轉(zhuǎn)換期到來時(shí)，轉(zhuǎn)換成股票用于償還借券，從而實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。

37融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利

策融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略1舉例例如，股票A的可轉(zhuǎn)債，當(dāng)前價(jià)格為110元，轉(zhuǎn)換價(jià)格為20元/股，那么一份債券可以轉(zhuǎn)成100/20=5股，而當(dāng)前股票A的市價(jià)為25元/股，所以，1份可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值=5股*25元=125元，125元>110元，滿足轉(zhuǎn)換價(jià)值大于可轉(zhuǎn)債市價(jià)的條件，因此賣空5股股票A，得到125元，用110元買入可轉(zhuǎn)債，在轉(zhuǎn)換期到來時(shí)轉(zhuǎn)換成5股股票A，償還融券負(fù)債，套利收益等于15元（125減去110）。

38融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略1舉例例如，股融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略1總結(jié)策略名稱可轉(zhuǎn)債套利策略1開倉時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)換價(jià)值大于可轉(zhuǎn)債市價(jià)時(shí)平倉時(shí)機(jī)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期盈利特征收益鎖定，無風(fēng)險(xiǎn)套利主要風(fēng)險(xiǎn)融券息費(fèi)上漲，導(dǎo)致套利空間縮小39融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略1總結(jié)策略名稱可轉(zhuǎn)債套融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利

策略2：因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債可以看成是債券與期權(quán)的組合，如果正股下跌，持有人不選擇轉(zhuǎn)股，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值下跌為零，但債券本身還是有價(jià)值的，因此下跌行情中可轉(zhuǎn)債的跌幅普遍小于正股，特別是可轉(zhuǎn)債價(jià)格越接近面值，下跌空間與速率越小?？赊D(zhuǎn)債的這種特性在下跌行情中可帶來較大的獲利空間，具體策略為買入可轉(zhuǎn)債的同時(shí)，賣空相應(yīng)正股，在正股下跌幅度大于可轉(zhuǎn)債下跌幅度時(shí)擇機(jī)平倉。這種策略鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，如果開倉后正股和可轉(zhuǎn)債向不利方向運(yùn)動(dòng)，可以持有到期轉(zhuǎn)股，償還融券負(fù)債，投資者的損失等于可轉(zhuǎn)債的價(jià)格高于融券賣出證券金額的部分，在開倉時(shí)就確定了。

40融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利

策融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略2案例南山轉(zhuǎn)債是由山東南山鋁業(yè)股份有限公司發(fā)行于08年5月13日上市的可交換債券，面值100元轉(zhuǎn)股價(jià)格16.89元，存續(xù)期5年，發(fā)行后6個(gè)月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。上市首日南山轉(zhuǎn)債價(jià)格107.52元，南山鋁業(yè)價(jià)格15.72元。

假設(shè)上市首日購入南山轉(zhuǎn)債1000張，共計(jì)107520元。融券利息為年化10%。根據(jù)對沖要求，按照上市首日融券賣出南山鋁業(yè)共計(jì)：

1000×100÷16.89×15.72=93073元

截至2008年10月9日，南山轉(zhuǎn)債價(jià)格97元，南山鋁業(yè)價(jià)格6.41元。

整個(gè)對沖組合收益為：正股融券賣空損益-可轉(zhuǎn)債持有期損益-持有期融券利息=(15.72-6.41)×1000×100/16.89–(107.52-97)×1000-93073×10%×146/360=40827元對沖組合絕對收益率為37.97%。若預(yù)測失誤，整個(gè)組合的損失為：正股融券賣空金額-可轉(zhuǎn)債買入金額-持有期融券利息=93073-107520-93073×10%×持有天數(shù)/360=-14447-25.85×持有天數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)已鎖定。41融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略2案例南山轉(zhuǎn)債融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略2總結(jié)策略名稱可轉(zhuǎn)債套利策略2開倉時(shí)機(jī)預(yù)期未來正股下跌平倉時(shí)機(jī)正股下跌的幅度大于可轉(zhuǎn)債下跌的幅度時(shí)盈利特征鎖定風(fēng)險(xiǎn)，收益取決于正股和可轉(zhuǎn)債下跌的幅度主要風(fēng)險(xiǎn)對正股走勢預(yù)測失誤，正股的下跌幅度小于可轉(zhuǎn)債42融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略2總結(jié)策略名稱可轉(zhuǎn)債套融資融券衍生的投資策略：期限套利（貼水套利）在期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，出現(xiàn)貼水套利機(jī)會(huì)，做多股指期貨，同時(shí)通過融券賣空指數(shù)型基金，從而達(dá)到無風(fēng)險(xiǎn)套利的目的。

43融資融券衍生的投資策略：期限套利（貼水套利）在期貨價(jià)融資融券衍生的投資策略：貼水套利案例

IF1008在2010年7月27日的收盤價(jià)低于當(dāng)日滬深300指數(shù)的收盤價(jià)17.72個(gè)點(diǎn)，出現(xiàn)了一個(gè)明顯的貼水套利機(jī)會(huì)，根據(jù)策略：買入股指期貨，賣空滬深300ETF，在期貨到期日平倉。

44融資融券衍生的投資策略：貼水套利案例

IF融資融券衍生的投資策略：貼水套利案例

做多賣空

IF1008000300.SH2010-07-272778.002795.722010-08-202911.602898.33收益率4.81%-3.67%套利收益：1.14%正收益負(fù)收益2010年7月27日，在2778點(diǎn)買入股指期貨IF1008,在2795.72點(diǎn)賣空滬深300ETF，于8月20日期貨到期日平倉，IF1008收于2911.60點(diǎn)，滬深300指數(shù)收于2898.33點(diǎn)。做多股指期貨的正收益為4.81%，賣空滬深300的負(fù)收益為-3.67%，無風(fēng)險(xiǎn)套利收益1.14%。45融資融券衍生的投資策略：貼水套利案例

做多賣空IF100融資融券衍生的投資策略：貼水套利總結(jié)

策略名稱貼水套利開倉時(shí)機(jī)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)（不考慮交易成本的情況下）平倉時(shí)機(jī)期貨到期時(shí)或到期前任何期貨價(jià)格接近或超過現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)候盈利特征收益鎖定，無風(fēng)險(xiǎn)套利主要風(fēng)險(xiǎn)融券息費(fèi)上漲，導(dǎo)致套利空間縮小46融資融券衍生的投資策略：貼水套利總結(jié)

策略名稱貼水套利開倉時(shí)融資融券衍生的投資策略：賣空量的預(yù)測作用賣空量可以反映市場情緒，賣空量激增說明看空情緒高漲，空頭勢力開始聚集，在賣空量出現(xiàn)峰值之后，股指之前的上升趨勢逐漸消失，進(jìn)入整理形態(tài)，隨后反轉(zhuǎn)下跌，完成一個(gè)從量變到質(zhì)變的過程。47融資融券衍生的投資策略：賣空量的預(yù)測作用賣空量可以反五、2011年融資融券業(yè)務(wù)的展望五、2011年融資融券業(yè)務(wù)的展望2011年融資融券業(yè)務(wù)的展望:境外融資融券發(fā)展情況融資融券余額占股票市場總市值的比例美國1.18%（2005年）

臺灣1.60%（2007年）

韓國0.42%（2007年）

融資融券交易額占現(xiàn)貨交易額的比例

日本10%-20%

美國18%-20%臺灣20%-50%

融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來30%的收入增長

香港和臺灣地區(qū)融資融券收入占到券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的1/3

截至3月4日，滬深兩市融資融券余額約170億元，占Ａ股總市值的比例約0.1%。雖然與境外市場相比，處于較低水平，但融資融券試點(diǎn)一年，增長迅猛，且以國際經(jīng)驗(yàn)水平來看，仍具有廣闊的增長空間。境外經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)是建立在標(biāo)的證券范圍較廣和轉(zhuǎn)融通基礎(chǔ)上的，而在我國，融資融券業(yè)務(wù)也即將常規(guī)化，標(biāo)的證券擴(kuò)大和轉(zhuǎn)融通有望于2011年推出，為融資融券的發(fā)展助力。492011年融資融券業(yè)務(wù)的展望:境外融資融券發(fā)展情況融資融券2011年融資融券業(yè)務(wù)的展望:標(biāo)的證券范圍擴(kuò)充標(biāo)的證券范圍擴(kuò)充

2011年，上海、深圳證券交易所的標(biāo)的證券有望擴(kuò)大至滬深300指數(shù)成分股和ETF指數(shù)型基金。

標(biāo)的證券范圍的擴(kuò)大，對投資者來說是一件好事。目前的90只標(biāo)的證券，市值大，波動(dòng)小，所屬行業(yè)單調(diào)。

滬深300指數(shù)成分股，分布于62個(gè)不同行業(yè)，行情分化，避免了齊漲齊跌的情況，且包含了滬深兩市主要的中盤股，這些股票交易活躍，成長性高，風(fēng)險(xiǎn)收益特征也強(qiáng)于當(dāng)前標(biāo)的證券。ETF納入標(biāo)的證券后，可以和股指期貨進(jìn)行對沖，期限套利策略得以實(shí)施。502011年融資融券業(yè)務(wù)的展望:標(biāo)的證券范圍擴(kuò)充標(biāo)的證券范2011年融資融券業(yè)務(wù)的展望：轉(zhuǎn)融通推出轉(zhuǎn)融通推出所謂轉(zhuǎn)融通，就是由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)提供資金和證券，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。

轉(zhuǎn)融通的推出將為融資融券注入充足的資金和券源。

首先，證券公司使用自有資金給客戶融資時(shí)，面對龐大的客戶群，自有資金難免捉襟見肘，當(dāng)自有資金全部融出后，客戶即使有融資需求，證券公司也拿不出資金。轉(zhuǎn)融通推出后，銀行資金被轉(zhuǎn)移到融資融券市場，資金供給非常充裕。

512011年融資融券業(yè)務(wù)的展望：轉(zhuǎn)融通推出轉(zhuǎn)融通推出512011年融資融券業(yè)務(wù)的展望:轉(zhuǎn)融通推出其次，證券公司購買證券給客戶融券，自身利益與客戶利益沖突，證券公司希望證券升值，而客戶賣空證券，希望該證券價(jià)格下跌。因此，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，證券公司大都沒有購買足夠品種和數(shù)量的證券供客戶賣空，這就是為什么融資融券開展近一年來融券余額不到融資余額3%的原因（成熟市場這一比例約為25%）。目前，即使客戶想賣空，也受制于證券公司沒有證券可賣的困境。轉(zhuǎn)融通推出后，基金公司等長期投資者的證券被轉(zhuǎn)移到融資融券市場，證券的供給非常充裕。充足的券源，才能保證賣空機(jī)制正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而由此衍生的期限套利，日內(nèi)交易等策略，才能付諸實(shí)踐，融券賣空量對市場情緒的解釋力也更加顯著。

522011年融資融券業(yè)務(wù)的展望:轉(zhuǎn)融通推出其次，證券公六、銀河證券開展融資融券業(yè)務(wù)的理念六、銀河證券開展融資融券業(yè)務(wù)的理念銀河證券開展融資融券業(yè)務(wù)的理念第一，追求客戶資產(chǎn)長期穩(wěn)定增長是中國銀河證券一貫的宗旨。在客戶資產(chǎn)保值增值的前提下，實(shí)現(xiàn)客戶與公司的長期共贏，實(shí)現(xiàn)公司融資融券業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。第二，嚴(yán)格有效的風(fēng)險(xiǎn)控制是促進(jìn)客戶資產(chǎn)保值增值的重要手段。融資融券業(yè)務(wù)的杠桿性決定了在放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)。為控制好風(fēng)險(xiǎn)，銀河證券融資融券部開發(fā)了擔(dān)保物折算率模型和高風(fēng)險(xiǎn)股票模型等數(shù)量化工具。運(yùn)用折算率模型，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，調(diào)低整體板塊的折算率；運(yùn)用高風(fēng)險(xiǎn)股票模型，篩選非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高的個(gè)股，調(diào)低其折算率。我們通過以上操作，可以引導(dǎo)客戶回避風(fēng)險(xiǎn)，起到保護(hù)客戶資產(chǎn)安全的作用。54銀河證券開展融資融券業(yè)務(wù)的理念第一，追求客戶資產(chǎn)長期穩(wěn)定增長銀河證券開展融資融券業(yè)務(wù)的理念2010年10月初，我們認(rèn)為中小板經(jīng)過長期上漲，積聚的風(fēng)險(xiǎn)有較大可能在未來釋放，便將中小板股票的折算率從55%下調(diào)到了40%，11月和12月中小板上升趨勢逐漸演變成震蕩反轉(zhuǎn)下跌，12月中旬，我們認(rèn)為下跌行情中，中小市值股票可能下跌最為嚴(yán)重，便使用模型，篩選出高風(fēng)險(xiǎn)股票，主要由主板中小市值股和中小板股票構(gòu)成，將它們的折算率下調(diào)了5%-10%，1月份下跌行情中，中小市值股票表現(xiàn)確實(shí)弱于大盤股。第三，融資融券是一種開放的交易模式，投資者可以根據(jù)自身的投資經(jīng)驗(yàn)和特長，善用這一工具，重構(gòu)自己的盈利模式。在試點(diǎn)初期，我們鼓勵(lì)客戶進(jìn)行嘗試，探索穩(wěn)定的盈利模式，在融資融券業(yè)務(wù)常規(guī)化以后，更有效的利用這一工具實(shí)現(xiàn)收益增長，體驗(yàn)投資的快樂。55銀河證券開展融資融券業(yè)務(wù)的理念2010年10月初，我非常感謝，歡迎交流！非常感謝，歡迎交流！融資融券知識及投資策略介紹

二○一一年三月

融資融券知識及投資策略介紹

二○一一年三月

目錄一、融資融券的定義二、融資融券客戶的投資優(yōu)勢三、融資融券核心規(guī)則解讀四、融資融券衍生的投資策略五、2011年融資融券業(yè)務(wù)的展望六、銀河證券開展融資融券業(yè)務(wù)的理念58目錄一、融資融券的定義2一、融資融券的定義一、融資融券的定義

2010年，是中國證券市場創(chuàng)新發(fā)展的一年。經(jīng)過長期準(zhǔn)備，融資融券業(yè)務(wù)終于在3月31日推出了，經(jīng)歷近一年的高速發(fā)展，融資融券業(yè)務(wù)逐漸從試點(diǎn)業(yè)務(wù)向常規(guī)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，截至2011年3月4日，融資融券開戶投資者超過2萬人，融資融券余額超過170億元，累計(jì)交易金額達(dá)到2000億元。融資融券發(fā)展的速度非常迅猛，而且未來發(fā)展的空間依然很大。

2011年，我們期待擴(kuò)大融資融券標(biāo)的證券范圍和推出轉(zhuǎn)融通制度，融資融券業(yè)務(wù)必將迎來高速發(fā)展的一年。為了讓更多的投資者了解融資融券這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的新機(jī)遇，在此，主要介紹融資融券相關(guān)知識和投資策略，希望能夠給廣大投資者帶來啟發(fā)。融資融券的發(fā)展現(xiàn)狀602010年，是中國證券市場創(chuàng)新發(fā)展的一年。經(jīng)過長期準(zhǔn)

融資融券，又稱信用交易，是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。

融資融券的定義61融資融券，又稱信用交易，是指證券公司向客戶出借資金供融資買入：是指投資者以保證金為抵押，從證券公司融入資金，買進(jìn)證券，而后在約定的時(shí)間內(nèi)償還資金。投資者融資買入后，可通過賣券還款或直接還款的方式向證券公司償還融入資金。

融券賣出：是指投資者以保證金為抵押，從證券公司融入證券，然后賣出，而后在約定的時(shí)間內(nèi)償還證券。投資者融券賣出后，可通過買券還券或直接還券的方式向證券公司償還融入證券。

融資融券的交易方式有兩種：融資買入和融券賣出62融資買入：是指投資者以保證金為抵押，從證券公司融入資金，買進(jìn)二、融資融券客戶的投資優(yōu)勢二、融資融券客戶的投資優(yōu)勢

融資融券客戶有五大投資優(yōu)勢獲得杠桿收益滿倉時(shí)融資加倉熊市盈利的能力

對沖策略期現(xiàn)套利策略

間接實(shí)現(xiàn)當(dāng)日T+0交易64

融資融券客戶有五大投資優(yōu)勢獲得杠桿收益8普通的股票交易必須支付全額金額，但融資融券只需交納一定的保證金即可借錢買入證券或借證券賣出,這就是融資融券的杠桿性。融資融券的杠桿性會(huì)起到放大收益的作用。融資融券客戶的投資優(yōu)勢：1、杠桿收益小資金大收益放大收益65普通的股票交易必須支付全額金額，但融資融券只需交納一融資融券客戶的投資優(yōu)勢：1、杠桿收益案例：假設(shè)投資者持有100萬元的股票A，價(jià)格10元/股，三個(gè)月后股票A上漲了50%，達(dá)到15元/股。

投資者的收益=（100萬元*（1+50%）-100萬元）/100萬元=50%

如果投資者參與融資融券，以100萬元的股票A作為擔(dān)保物，從證券公司融資50萬元也購買股票A。三個(gè)月后，投資者的收益是多少呢？

投資者的收益=[（100+50）*（1+50%）-100-50]/100=75%

因?yàn)楦軛U作用，投資者除了獲得自己100萬元股票A的50萬元收益之外，還賺取了融資買入的50萬元股票A的25萬元的收益，收益率從50%提高到了75%，增加了25%，杠桿為1.5倍。若投資者以現(xiàn)金作為擔(dān)保物，杠桿可達(dá)2倍。66融資融券客戶的投資優(yōu)勢：1、杠桿收益案例：假設(shè)投資者持有10

投資者看好市場，但無奈已經(jīng)滿倉，此時(shí)通過參與融資融券可以將持有的股票作為擔(dān)保品向我公司抵押，再借入更多資金，買入更多的股票，避免了因?yàn)楝F(xiàn)金不足而錯(cuò)過投資良機(jī)。

案例，投資者目前持有市值100萬元的股票A，此時(shí)投資者認(rèn)為股票B具有投資價(jià)值，但又不想賣出股票A，換成股票B。在沒有多余現(xiàn)金的情況下，原本就只能放棄這次投資股票B的機(jī)會(huì)。

但是如果客戶參加了融資融券，就可以100萬元的股票A作為擔(dān)保物，從證券公司融資，經(jīng)過證券公司對投資者資質(zhì)的評價(jià)和擔(dān)保物價(jià)值計(jì)算，假如授予了投資者50萬的融資額度，投資者就可以在不動(dòng)股票A的情況下，再買入50萬元的股票Ｂ。

融資融券客戶的投資優(yōu)勢：2、融資加倉67投資者看好市場，但無奈已經(jīng)滿倉，此時(shí)通過參與融資融券沒有做空機(jī)制的情況下，在熊市中，投資者最好的選擇就是減倉，盡量避免因價(jià)格下跌而帶來的損失，想要在熊市中搶反彈，風(fēng)險(xiǎn)較大，一不留神又被套牢，所以最好是降低倉位，保證不賠就不錯(cuò)了。

有了融資融券以后，在熊市中，投資者可以融券賣空看跌的股票，把握熊市中下跌的主流趨勢，順勢而為，比搶反彈，逆勢而動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更小，也更容易獲利。

所以說，融資融券，改變了過去單邊獲利的局面。

融資融券客戶的投資優(yōu)勢：3、熊市盈利68沒有做空機(jī)制的情況下，在熊市中，投資者最好的選擇就是案例，從07年11月到08年4月，中國石化（600028）持續(xù)下跌-51.34%，如果在29.31元/股時(shí)融券賣空，在9.42元/股時(shí)買回，抓住這一波段的下跌行情，收益高達(dá)67.86%。

融資融券客戶的投資優(yōu)勢：3、熊市盈利賣空買回賣空收益：

（29.31-9.42）÷29.31=67.86%69案例，從07年11月到08年4月，中國石化（600028）持進(jìn)行對沖的投資者持有一部分股票多頭，同時(shí)持有一部分股票或期貨的空頭，有效降低市場風(fēng)險(xiǎn)和選股風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

案例，假設(shè)有兩個(gè)投資者，各有10萬元，擅長選股。第一個(gè)投資者按傳統(tǒng)的投資方式，將8萬元投資于比較好的股票，2萬元投資于無風(fēng)險(xiǎn)債券，第二個(gè)投資者，用自有資金10萬元買入比較好股票，再使用融資融券，融資買入3萬元比較好的股票，融券賣出7萬元不好的股票。

第二個(gè)投資者因?yàn)槿谫Y3萬元，使自己的多頭變成13萬元，可以在更大范圍多樣化投資，分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)因?yàn)橘u空7萬元，進(jìn)行了對沖，使凈持有下降為6萬元，具有較低的市場風(fēng)險(xiǎn)。

融資融券客戶的投資優(yōu)勢：4、對沖策略70進(jìn)行對沖的投資者持有一部分股票多頭，同時(shí)持有一部分股融資融券客戶的投資優(yōu)勢：4、對沖策略對沖策略對獲利的影響：情況一上漲假設(shè)一段時(shí)間后，股市平均上漲了20%，多頭持有的比較好的股票上漲了30%，賣空的不好的股票上漲了10%。兩個(gè)投資者的投資結(jié)果如下：對沖策略對獲利的影響：情況二下跌假設(shè)一段時(shí)間后，股市平均下跌了20%，多頭持有的比較好的股票下跌了10%，賣空的不好的股票下跌了30%。兩個(gè)投資者的投資結(jié)果如下：傳統(tǒng)投資者對沖投資者價(jià)值8萬元的股票虧10%（-0.8萬元）價(jià)值13萬元的股票虧10%（-1.3萬元）

價(jià)值7萬元的空頭賺30%（2.1萬元）虧：0.8萬元凈賺：2.1萬元-1.3萬元=0.8萬元傳統(tǒng)投資者對沖投資者價(jià)值8萬元的股票賺30%（2.4萬元）價(jià)值13萬元的股票賺30%（3.9萬元）

價(jià)值7萬元的空頭虧10%（-0.7萬元）賺：2.4萬元凈賺：3.9萬元-0.7萬元=3.2萬元71融資融券客戶的投資優(yōu)勢：4、對沖策略對沖策略對獲利的影響：情期貨價(jià)格總是圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，在期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較大的背離時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。

原本期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格非常接近，建立金額相同，方向相反的兩個(gè)頭寸，結(jié)果就是完全對沖，沒有正收益，也沒有負(fù)收益，期貨的收益（或損失）被現(xiàn)貨的損失（或收益）完全抵消。

但如果此時(shí)期貨的價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨，套利機(jī)會(huì)就比較明顯，因?yàn)槠谪泝r(jià)格有上漲趨近現(xiàn)貨價(jià)格的趨勢，所以就可以買入期貨，賣空現(xiàn)貨，雖然這兩個(gè)頭寸的方向仍然相反，但因?yàn)槠谪泝r(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格，我們預(yù)期期貨會(huì)有一定程度的上漲，結(jié)果是不完全對沖，產(chǎn)生了一個(gè)正收益。

融資融券客戶的投資優(yōu)勢：5、期現(xiàn)套利72期貨價(jià)格總是圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，在期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格出案例，投資者可以在2010年2月10日以12.59元/股買入浦發(fā)銀行，當(dāng)天上午價(jià)格上漲后，以12.70元/股融券賣出該股，再用買入的浦發(fā)銀行償還融券負(fù)債，每股盈利0.11元。通過這種方式，在日內(nèi)鎖定了收益。融資融券客戶的投資優(yōu)勢：6、間接實(shí)現(xiàn)T+0交易買入12.59元/股融券賣出12.70元/股73案例，投資者可以在2010年2月10日以12.59元/股買入三、融資融券核心規(guī)則解讀三、融資融券核心規(guī)則解讀融資融券核心規(guī)則解讀客戶選擇的適當(dāng)性原則：選擇融資融券客戶應(yīng)遵循適當(dāng)性原則，了解客戶的身份，財(cái)產(chǎn)及收入狀況，投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

以下是個(gè)人投資者應(yīng)滿足的主要條件：

1、符合監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)及公司標(biāo)準(zhǔn)（開戶滿18個(gè)月，證券賬戶資產(chǎn)在50萬元以上，最近六個(gè)月內(nèi)交易5筆以上，交易結(jié)算資金已納入三方存管）；

2、已接受投資者教育并留痕，簽署投資者教育記錄表；

3、已接受征信調(diào)查，且信用評級在1A級以上；

4、已參加公司組織的仿真交易（試點(diǎn)初期必備）；

5、必須知悉并簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書。

機(jī)構(gòu)投資者除上述條件外，還需滿足注冊資本不少于500萬元。

75融資融券核心規(guī)則解讀客戶選擇的適當(dāng)性原則：選擇融資融券客戶應(yīng)融資融券核心規(guī)則解讀5類禁止或限制條件：

1、法律法規(guī)禁止類客戶；

2、公司股東、公司關(guān)聯(lián)人：禁止在公司進(jìn)行融資融券交易；

3、黑名單客戶：公司建立融資融券黑名單，記錄法律法規(guī)禁止、信用狀況較差、有過操縱市場歷史等客戶名單，作為開戶禁止或重點(diǎn)監(jiān)控對象；

4、持有限售股及解禁限售股客戶：開戶必須申報(bào)持有的限售股情況，禁止或限制持有限售股的融券賣出或擔(dān)保物轉(zhuǎn)入；

5、上市公司董事、監(jiān)事、高管：開戶必須申報(bào)是哪家上市公司的董監(jiān)高，禁止其所在上市公司證券的融券賣出或擔(dān)保物轉(zhuǎn)入。76融資融券核心規(guī)則解讀5類禁止或限制條件：

1、法律法規(guī)禁止類融資融券核心規(guī)則解讀征信授信管理原則：對于申請參與融資融券交易的客戶，證券公司應(yīng)對客戶進(jìn)行征信，審核客戶提交的征信資料，對客戶資產(chǎn)進(jìn)行評估，根據(jù)客戶提供的資料，從自然屬性（身份，資產(chǎn)和收入等）和交易屬性（歷史投資收益）等方面對客戶進(jìn)行信用評級，最后，根據(jù)客戶資產(chǎn)估值情況和評級結(jié)果確定客戶的授信額度。

77融資融券核心規(guī)則解讀征信授信管理原則：對于申請參與融資融券交融資融券核心規(guī)則解讀授信額度是指可授予客戶的最大融資融券額度。

授信額度必須遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：

1、單一客戶的授信額度不得超過公司融資融券業(yè)務(wù)決策小組審定的單一客戶的授信額度標(biāo)準(zhǔn)；

2、客戶的最大可授信額度不得超過客戶總資產(chǎn)的25%或金融資產(chǎn)的50%；

3、客戶的最大授信額度為賬戶資產(chǎn)的50%；

4、客戶的授信額度不得超過客戶的申請額度；

5、客戶最大授信額度的計(jì)算公式為：

客戶最大授信額度=MIN｛申請額度,賬戶資產(chǎn)×50%,Max[金融資產(chǎn)×50%,總資產(chǎn)×25%],公司風(fēng)險(xiǎn)限額｝；

6、根據(jù)客戶的信用評級等級，實(shí)際可授予客戶的額度為最大授信額度乘以各等級對應(yīng)的比例。具體對應(yīng)關(guān)系如下：78融資融券核心規(guī)則解讀授信額度是指可授予客戶的最大融資融券額度融資融券核心規(guī)則解讀信用評級和實(shí)際可授予額度對最大授信額度的比例的關(guān)系79融資融券核心規(guī)則解讀信用評級和實(shí)際可授予額度對最大授信額度的報(bào)升原則：融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，其申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。低于上述價(jià)格的申報(bào)為無效申報(bào)。

優(yōu)先償還負(fù)債原則：投資者有未了結(jié)的融資負(fù)債的時(shí)候，投資者賣出擔(dān)保證券所得的資金優(yōu)先償還融資負(fù)債。

融券賣出資金凍結(jié)原則：投資者融券賣出證券后，所得的資金將被凍結(jié)，只能用來買券還券，而不能用作他途。

逐日盯市原則：T+0日收盤后，證券公司會(huì)計(jì)算客戶信用賬戶的維持擔(dān)保比例，如果維持擔(dān)保比例低于警戒線（150%），會(huì)提醒客戶追加擔(dān)保物，在維持擔(dān)保比例低于平倉線（130%）時(shí)，客戶應(yīng)于T+1日追加擔(dān)保物，否則T+2日觸發(fā)強(qiáng)制平倉。

融資融券核心規(guī)則解讀80報(bào)升原則：融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；當(dāng)標(biāo)的證券：是投資者融入資金可買入的證券和證券公司可對投資者融出的證券。交易所按照從嚴(yán)到寬、從少到多、逐步擴(kuò)大的原則，對外公布標(biāo)的證券名單，目前的標(biāo)的證券有90只，大多是上證50和深證成指的成分股。

保證金：是指投資者向證券公司融資或融券時(shí)，證券公司向投資者收取的一定比例的擔(dān)保物，保證金可以是股票，債券，基金或現(xiàn)金。

折算率：是指充抵保證金的證券在計(jì)算保證金金額時(shí)按其證券市值進(jìn)行折算的比率。例如，深發(fā)展A（000001）的折算率為60%，則市值為100萬的深發(fā)展A（000001）作為保證金時(shí)，其保證金余額為60萬。

融資融券核心規(guī)則解讀證券類型

上市國債ETF其他債券和基金上證180和深證100指數(shù)成分股其他股票交易所折算率上限95%90%80%70%65%我公司折算率上限85%70%70%60%55%81標(biāo)的證券：是投資者融入資金可買入的證券和證券公司可對投資者融保證金比例：是指投資者交付的保證金與融資融券交易金額的比例。

例如，保證金比例是0.5（即1/2）,則客戶交納100萬元保證金，可動(dòng)用的融資融券交易金額就是200萬元（杠桿=1/保證金比例）。

維持擔(dān)保比例：是指投資者擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券負(fù)債之間的比例，計(jì)算公式：

維持擔(dān)保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)的證券市值）/

（融資買入金額+融券賣出證券市值+利息費(fèi)用）

融資融券核心規(guī)則解讀名稱比例注釋取保線300%當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例高于取保線時(shí)，客戶可以提取超出部分的擔(dān)保物。但提取擔(dān)保物后，客戶賬戶維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于300%。補(bǔ)倉線150%當(dāng)客戶追加保證金后，維持擔(dān)保比例應(yīng)不低于補(bǔ)倉線。警戒線150%當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例低于警戒線時(shí)，公司將通知客戶及時(shí)追加保證金。平倉線130%當(dāng)客戶信用賬戶維持擔(dān)保比例低于平倉線時(shí)，公司將通知客戶在合同約定的時(shí)間內(nèi)追加保證金，若客戶沒有在合同約定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足擔(dān)保物，公司將按合同約定對客戶信用賬戶資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)制平倉處理。82保證金比例：是指投資者交付的保證金與融資融券交易金額的比例。四、融資融券衍生的投資策略四、融資融券衍生的投資策略融資融券衍生的投資策略

統(tǒng)計(jì)套利策略

權(quán)證套利

可轉(zhuǎn)債套利

期現(xiàn)套利（貼水套利）

賣空量突變對股價(jià)的預(yù)見性

84融資融券衍生的投資策略統(tǒng)計(jì)套利策略

權(quán)證套利

融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利統(tǒng)計(jì)套利是指在不依賴于經(jīng)濟(jì)含義的情況下，運(yùn)用數(shù)量手段構(gòu)建資產(chǎn)組合，從而對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行免疫，獲取一個(gè)穩(wěn)定的、無風(fēng)險(xiǎn)的alpha。統(tǒng)計(jì)套利代表的投資機(jī)會(huì)：獲取特定資產(chǎn)價(jià)格變化中的可以被預(yù)測部分，從統(tǒng)計(jì)意義上講，該部分與市場整體變化或其他市場風(fēng)險(xiǎn)因素?zé)o關(guān)。

統(tǒng)計(jì)套利代表了如下投資理念：收益的穩(wěn)定性、低波動(dòng)率和市場中性（marketneutral）的態(tài)度。

85融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利統(tǒng)計(jì)套利是指在不依賴融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

從2005年1月4日到2006年12月19日，招商銀行的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）一直高于民生銀行，且保持了較為穩(wěn)定的關(guān)系。下圖是招商銀行和民生銀行股價(jià)的差(經(jīng)過了一定的數(shù)學(xué)變換)，觀察發(fā)現(xiàn)，價(jià)差基本上在正負(fù)0.05之間震蕩，一旦觸及上下觸發(fā)點(diǎn)，隨后會(huì)反轉(zhuǎn)。86融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

據(jù)此，建立一個(gè)統(tǒng)計(jì)套利策略，在招商銀行對民生銀行的價(jià)差大于0.05時(shí)，就賣空招行，做多民生；在招商銀行對民生銀行的價(jià)差小于-0.05時(shí)，就做多招行，賣空民生。在價(jià)差回到均衡位置時(shí)，進(jìn)行平倉，同時(shí)需設(shè)置止損規(guī)則。87融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

將該策略應(yīng)用于樣本期進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果是2005年取得了13.69%的收益率，2006年取得了20.88%的收益率；同期滬深300在2005年取得取得了-7.65%的收益率，2006年取得了121.02%的收益率。雖然在牛市中，跑輸了市場，但這種策略本身就不依賴于市場走勢，無論在牛市或熊市中都能保證一定的收益，這反映了市場中性的原則。88融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利案例

融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利的總結(jié)

策略名稱統(tǒng)計(jì)套利開倉時(shí)機(jī)價(jià)差擴(kuò)大到一定程度時(shí)平倉時(shí)機(jī)價(jià)差回到均衡水平時(shí)盈利特征市場中性，Beta近似為0，與市場漲跌無關(guān)主要風(fēng)險(xiǎn)原有的統(tǒng)計(jì)特征發(fā)生重大變化89融資融券衍生的投資策略：統(tǒng)計(jì)套利的總結(jié)

融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利權(quán)證套利

對出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)的權(quán)證，可以通過買入權(quán)證，賣空標(biāo)的股票，來鎖定其負(fù)溢價(jià)產(chǎn)生的收益。這種套利理論上是無風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)溢價(jià)隨著到期日的鄰近肯定將收斂于0，關(guān)鍵在于負(fù)溢價(jià)的大小和到期日的長短。

用公式表達(dá)就是，如果，

權(quán)證價(jià)格/行權(quán)比例+行權(quán)價(jià)格<股票市價(jià)

則出現(xiàn)了負(fù)溢價(jià)，此時(shí)，買入權(quán)證，賣空標(biāo)的股票，同時(shí)應(yīng)考慮此時(shí)到行權(quán)日的時(shí)間長度，因?yàn)殛P(guān)系到融券賣出的成本。90融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利權(quán)證套利

對出現(xiàn)融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利案例權(quán)證套利案例：江銅CWB1

江銅CWB1,行權(quán)價(jià)格15.33元/股，行權(quán)比例0.25（即4個(gè)權(quán)證換1股),行權(quán)起始日2010年9月27日。

上圖顯示的從2010年4月1日到2010年9月21日，江西銅業(yè)股價(jià)（藍(lán)線）和江銅CWB1的行權(quán)成本（紅線），根據(jù)前面的公式，江西銅業(yè)的股價(jià)就是公式的右邊部分，江銅CWB1行權(quán)成本就是公式的左邊，當(dāng)左邊小于右邊的時(shí)候，就出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，賣空江西銅業(yè)，買入江銅CWB1，持有到行權(quán)日行權(quán)。上圖顯示，在這半年當(dāng)中，絕大多數(shù)時(shí)候，都滿足套利條件，特別是快到期時(shí)，融券成本基本上可以忽略，最后一個(gè)交易日套利收益高達(dá)11.56%。

91融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利案例權(quán)證套利案例：江銅CWB融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利總結(jié)策略名稱權(quán)證套利開倉時(shí)機(jī)行權(quán)成本低于股票市價(jià)時(shí)平倉時(shí)機(jī)權(quán)證行權(quán)期盈利特征收益鎖定，無風(fēng)險(xiǎn)套利主要風(fēng)險(xiǎn)融券息費(fèi)上漲，導(dǎo)致套利空間縮小92融資融券衍生的投資策略：權(quán)證套利總結(jié)策略名稱權(quán)證套利開倉時(shí)機(jī)融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利

策略1：如果轉(zhuǎn)換價(jià)值（一份可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)當(dāng)前轉(zhuǎn)換成股票后的市值）高于可轉(zhuǎn)債市價(jià)時(shí)，出現(xiàn)轉(zhuǎn)換升水，則買入可轉(zhuǎn)債，融券賣空標(biāo)的股，在轉(zhuǎn)換期到來時(shí)，轉(zhuǎn)換成股票用于償還借券，從而實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。

93融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利

策融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略1舉例例如，股票A的可轉(zhuǎn)債，當(dāng)前價(jià)格為110元，轉(zhuǎn)換價(jià)格為20元/股，那么一份債券可以轉(zhuǎn)成100/20=5股，而當(dāng)前股票A的市價(jià)為25元/股，所以，1份可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值=5股*25元=125元，125元>110元，滿足轉(zhuǎn)換價(jià)值大于可轉(zhuǎn)債市價(jià)的條件，因此賣空5股股票A，得到125元，用110元買入可轉(zhuǎn)債，在轉(zhuǎn)換期到來時(shí)轉(zhuǎn)換成5股股票A，償還融券負(fù)債，套利收益等于15元（125減去110）。

94融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略1舉例例如，股融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略1總結(jié)策略名稱可轉(zhuǎn)債套利策略1開倉時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)換價(jià)值大于可轉(zhuǎn)債市價(jià)時(shí)平倉時(shí)機(jī)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期盈利特征收益鎖定，無風(fēng)險(xiǎn)套利主要風(fēng)險(xiǎn)融券息費(fèi)上漲，導(dǎo)致套利空間縮小95融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略1總結(jié)策略名稱可轉(zhuǎn)債套融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利

策略2：因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債可以看成是債券與期權(quán)的組合，如果正股下跌，持有人不選擇轉(zhuǎn)股，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值下跌為零，但債券本身還是有價(jià)值的，因此下跌行情中可轉(zhuǎn)債的跌幅普遍小于正股，特別是可轉(zhuǎn)債價(jià)格越接近面值，下跌空間與速率越小。可轉(zhuǎn)債的這種特性在下跌行情中可帶來較大的獲利空間，具體策略為買入可轉(zhuǎn)債的同時(shí)，賣空相應(yīng)正股，在正股下跌幅度大于可轉(zhuǎn)債下跌幅度時(shí)擇機(jī)平倉。這種策略鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，如果開倉后正股和可轉(zhuǎn)債向不利方向運(yùn)動(dòng)，可以持有到期轉(zhuǎn)股，償還融券負(fù)債，投資者的損失等于可轉(zhuǎn)債的價(jià)格高于融券賣出證券金額的部分，在開倉時(shí)就確定了。

96融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利

策融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略2案例南山轉(zhuǎn)債是由山東南山鋁業(yè)股份有限公司發(fā)行于08年5月13日上市的可交換債券，面值100元轉(zhuǎn)股價(jià)格16.89元，存續(xù)期5年，發(fā)行后6個(gè)月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。上市首日南山轉(zhuǎn)債價(jià)格107.52元，南山鋁業(yè)價(jià)格15.72元。

假設(shè)上市首日購入南山轉(zhuǎn)債1000張，共計(jì)107520元。融券利息為年化10%。根據(jù)對沖要求，按照上市首日融券賣出南山鋁業(yè)共計(jì)：

1000×100÷16.89×15.72=93073元

截至2008年10月9日，南山轉(zhuǎn)債價(jià)格97元，南山鋁業(yè)價(jià)格6.41元。

整個(gè)對沖組合收益為：正股融券賣空損益-可轉(zhuǎn)債持有期損益-持有期融券利息=(15.72-6.41)×1000×100/16.89–(107.52-97)×1000-93073×10%×146/360=40827元對沖組合絕對收益率為37.97%。若預(yù)測失誤，整個(gè)組合的損失為：正股融券賣空金額-可轉(zhuǎn)債買入金額-持有期融券利息=93073-107520-93073×10%×持有天數(shù)/360=-14447-25.85×持有天數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)已鎖定。97融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略2案例南山轉(zhuǎn)債融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略2總結(jié)策略名稱可轉(zhuǎn)債套利策略2開倉時(shí)機(jī)預(yù)期未來正股下跌平倉時(shí)機(jī)正股下跌的幅度大于可轉(zhuǎn)債下跌的幅度時(shí)盈利特征鎖定風(fēng)險(xiǎn)，收益取決于正股和可轉(zhuǎn)債下跌的幅度主要風(fēng)險(xiǎn)對正股走勢預(yù)測失誤，正股的下跌幅度小于可轉(zhuǎn)債98融資融券衍生的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略2總結(jié)策略名稱可轉(zhuǎn)債套融資融券衍生的投資策略：期限套利（貼水套利）在期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，出現(xiàn)貼水套利機(jī)會(huì)，做多股指期貨，同時(shí)通過融券賣空指數(shù)型基金，從而達(dá)到無風(fēng)險(xiǎn)套利的目的。

99融資融券衍生的投資策略：期限套利（貼水套利）在期貨價(jià)融資融券衍生的投資策略：貼水套利案例

IF1008在2010年7月27日的收盤價(jià)低于當(dāng)日滬深300指數(shù)的收盤價(jià)17.72個(gè)點(diǎn)，出現(xiàn)了一個(gè)明顯的貼水套利機(jī)會(huì)，根據(jù)策略：買入股指期貨，賣空滬深300ETF，在期貨到期日平倉。

100融資融券衍生的投資策略：貼水套利案例

IF融資融券衍生的投資策略：貼水套利案例

做多賣空

IF1008000300.SH2010-07-272778.002795.722010-08-202911.602898.33收益率4.81%-3.67%套利收益：1.14%正收益負(fù)收益2010年7月27日，在2778點(diǎn)買入股指期貨IF1008,在2795.72點(diǎn)賣空滬深300E