小鵬汽車研究報告：道阻且長行則將至

小鵬汽車研究報告：道阻且長，行則將至1、公司歷史及股權(quán)結(jié)構(gòu)1.1、公司發(fā)展歷史小鵬汽車成立于2015年，是中國領(lǐng)先的智能電動汽車公司。公司以“用科技為人類創(chuàng)造更便捷愉悅的出行生活”為使命，堅持飽和式研發(fā)投入，構(gòu)建軟件全棧自研的核心能力。2020年8月27日，小鵬汽車正式登陸紐交所。2021年7月7日，小鵬汽車正式于香港聯(lián)合交易所主板掛牌交易。2019/2020/2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)純電動車銷量12,728/27,011/98,188輛，2021年銷量位居國內(nèi)造車新勢力榜首。1.2、公司融資歷史及股權(quán)結(jié)構(gòu)融資能力突出。公司上市前曾進(jìn)行10輪融資募集資金，上市后引進(jìn)戰(zhàn)略投資等方式多次募集資金。小鵬汽車采用雙重股權(quán)架構(gòu)，截至2021年底，何小鵬持有3.49億股B類普通股和64.6%的投票權(quán)，夏珩持有0.61億股B類普通股、1.26萬股A類普通股和11.3%的投票權(quán)，淘寶中國持有14.7%的A類普通股。2、新能源車行業(yè)：低線城市接棒增長，15萬以上市場仍廣闊2.1、全國新能源車滲透率達(dá)到30%，低線城市接棒增長全國新能源車滲透率已經(jīng)接近30%，發(fā)達(dá)或南方省市新能源車滲透率更高。根據(jù)交強(qiáng)險數(shù)據(jù)，2022年9月全國新能源車滲透率已經(jīng)達(dá)到29.8%，電動車滲透率達(dá)到22.5%。分省份來看，新能源車方面，上海市、海南省已經(jīng)超過50%，廣西、浙江、廣東、重慶、北京、天津、河南、江蘇等區(qū)域滲透率超過30%；電動車方面，海南省滲透率超過40%，上海、廣西、浙江、北京等地滲透率超過30%。插混滲透率較高的省市包括上海達(dá)到17.7%，重慶、天津、廣東、陜西等地區(qū)也超過10%。部分省份新能源車滲透率和銷量仍有較大提升空間。綜合地理位置及汽車銷量來看，我們認(rèn)為山東、河北、安徽、湖南、湖北、四川、福建、陜西、云南、山西、江西等省份具備較大發(fā)展空間，若相關(guān)省份新能源車滲透率提升至全國平均水平，有望帶來4個百分點(diǎn)滲透率的提升，以及新能源車銷量約80萬輛的提升。一線城市滲透率達(dá)到較高位置，二三四線城市成為主要增量來來源。從城市角度來看，中國一線城市（北京、上海、廣州、深圳）滲透率已經(jīng)到達(dá)較高位置，二三四五線城市是未來主要增量來源。低線城市居民車位充足，安裝充電設(shè)施方便，具備購買新能源車的條件，價格親民的性價比車型明年有望持續(xù)熱銷。2.2、中國15-20萬純電市場廣闊，三十萬以上市場仍是藍(lán)海15-20萬純電市場空間仍然廣闊，三十萬以上電動車市場仍然藍(lán)海。根據(jù)2021年乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，分價格帶來看，30-40萬乘用車銷量為123萬輛，同比增速10.8%，新能源車滲透率17%，若滲透率提升至40%，則有近30萬增量，約1000億人民幣市場規(guī)模。其中電動車滲透率僅為9%，若滲透率提升至40%，則有近40萬增量，約人民幣1200億人民幣規(guī)模。15-20萬市場銷量為346萬輛，新能源車滲透率雖然達(dá)到29%,但是純電滲透率僅為16%，仍有較大空間。相比之下，20-30萬市場新能源車滲透率已經(jīng)達(dá)到42%,且純電滲透率33%，競爭非常激烈；10-15萬價格帶雖然有近600萬銷量，但是新能源車滲透率已經(jīng)達(dá)到30%，純電滲透率22%，且由于單價較低，空間較小。2.3、行業(yè)競爭加劇，集中度下降，產(chǎn)品力及覆蓋廣度構(gòu)成核心競爭力過去新勢力整車廠通過大單品模式實(shí)現(xiàn)快速上量、降低成本，采用這一戰(zhàn)略的理想汽車、特斯拉均取得了非常大的成功。但汽車消費(fèi)者需求豐富，預(yù)算區(qū)間維度大，大單品模式能覆蓋的消費(fèi)群體數(shù)量有限。在產(chǎn)品上市2-3年以后，消費(fèi)者對產(chǎn)品新鮮感降低，產(chǎn)品進(jìn)入生命周期末期，如果沒有產(chǎn)品升級迭代產(chǎn)品銷量非常容易下滑。特斯拉Model3和ModelY在國內(nèi)提車周期不斷降低，就是大單品競爭力下滑的例子。同時理想汽車在One進(jìn)入生命周期末期后也積極主動放棄大單品戰(zhàn)略選擇在細(xì)分市場中全面鋪開各種大小、定位的車型。整車產(chǎn)品力是爆款車銷量保證。我們認(rèn)為，電動車產(chǎn)品力的核心指標(biāo)包括續(xù)航里程、空氣動力學(xué)表現(xiàn)、能耗水平等。從續(xù)航里程來看，我們發(fā)現(xiàn)唐EV、漢EV、小鵬P7均有超越同期競品的表現(xiàn)，近期上市的新車中，海豹、奔馳EQE、小鵬G9等具備較強(qiáng)續(xù)航能力。為了實(shí)現(xiàn)較高的續(xù)航里程，車企希望降低汽車在行駛過程中受到的空氣阻力。在前向截面積固定的情況下，純電動車型空氣動力學(xué)表現(xiàn)普遍優(yōu)于同級別的燃油車空氣動力學(xué)。汽車的整備質(zhì)量和百公里能耗也存在對應(yīng)關(guān)系，對于同等重量的車型來說，越低的百公里能耗代表車型擁有更優(yōu)秀的能耗表現(xiàn)。同時中大型SUV和轎車及緊湊級SUV之間的界限也較為分明，我們觀察到Model3和ModelY在此項(xiàng)指標(biāo)中表現(xiàn)尤為優(yōu)秀，同時比亞迪海豹、漢EV也取得了不錯的成績，在中大型車型中，奔馳EQE、EQS、小鵬G9、唐EV表現(xiàn)優(yōu)秀。渠道決定車企能夠觸達(dá)用戶的廣度，部分新能源車企覆蓋度具備優(yōu)勢。更廣泛的渠道覆蓋意味著企業(yè)可以接觸到更多用戶群體。主流中高端品牌在中國大陸的門店數(shù)普遍在千家以上，包括比亞迪、大眾、豐田、本田、吉利、長安、長城等，豪華品牌門店數(shù)普遍在1000家以內(nèi)，包括BBA、沃爾沃、凱迪拉克、雷克薩斯的那個。新能源車企目前正在大力布局渠道，從當(dāng)前渠道數(shù)量來看，零跑、小鵬、蔚來、哪吒等渠道數(shù)量均已超過300家，覆蓋度較高，具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢。3、定位中高端智能純電市場，產(chǎn)品/產(chǎn)能/渠道布局逐步完善3.1、瞄準(zhǔn)15-40萬廣闊市場，銷量逐年增長定位中高端大眾市場，核心銷售車型價格在15-40萬元區(qū)間。小鵬汽車量產(chǎn)車核心銷售車型定價在15-40萬元之間。2018年12月，小鵬首款量產(chǎn)車G3上市，該車型為中型5座SUV，價格在14.98-19.98萬元之間，可搭載小鵬XPLIOT2.5智能輔助駕駛系統(tǒng)。2020年4月，小鵬推出首款中型純電轎車P7，價格在21.99-40.99萬元之間，可搭載小鵬XPLIOT3.0智能輔助駕駛系統(tǒng)。2021年9月，小鵬緊湊型純電轎車P5上市，價格在15.79-22.39萬元之間，可搭載小鵬XPLIOT3.5自動駕駛輔助系統(tǒng)。2022年9月，公司推出高端智能旗艦SUVG9，在800V高壓快充及XPILOT4.0技術(shù)支持下產(chǎn)品力大幅提升，全部車型定價均30萬元以上。面向大眾市場，覆蓋800萬量規(guī)模。P7售價24-35萬元，覆蓋250萬輛市場規(guī)模；

P5售價15-25萬元，覆蓋300萬輛市場規(guī)模；G3售價15-20萬元，覆蓋350萬輛市場；G9售價30-40萬元，覆蓋120萬輛市場規(guī)模。全產(chǎn)品覆蓋800萬輛大市場，市場容量仍在擴(kuò)大，2021年同比增速10%+。分價格帶來看，20-30萬元市場2021年同比增速22.3%，30-40萬元市場2021年同比增速10.8%，15-20萬元市場2021年同比增速5.5%，40萬元以上市場2021年同比增速3.6%。伴隨車型不斷豐富，小鵬汽車實(shí)現(xiàn)銷量的快速增長。整體來看，小鵬每月交付量由2019年12月的一千輛左右快速攀升至2021年12月的16000輛，實(shí)現(xiàn)了快速且較為穩(wěn)健的增長。伴隨小鵬汽車不斷推出符合市場需求的新車型，產(chǎn)品在智能駕駛、車機(jī)系統(tǒng)、乘駕體驗(yàn)方面相比同價位同級別燃油車/新能源車均具有明顯的優(yōu)勢，持續(xù)獲得市場的認(rèn)可、公司整體銷量實(shí)現(xiàn)快速增長。3.2、自有產(chǎn)能快速擴(kuò)張，供應(yīng)鏈多元化穩(wěn)步推進(jìn)從代工轉(zhuǎn)向自產(chǎn)，小鵬自有產(chǎn)能快速擴(kuò)張。小鵬汽車在2017年與海馬汽車簽訂協(xié)議，由海馬工廠代工小鵬G3。2020年5月，小鵬汽車肇慶一期工廠投產(chǎn)，標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能10萬輛，二期產(chǎn)能也于2021年8月開始動工，計劃2022年投產(chǎn)，投產(chǎn)后肇慶工廠合計標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能將達(dá)到20萬輛。擁有自建產(chǎn)能后，小鵬于2021年底結(jié)束了與海馬的代工合作，實(shí)現(xiàn)全面自產(chǎn)，公司目前四款在售車型均在肇慶工廠生產(chǎn)。此外，小鵬汽車廣州工廠于2020年9月開始動工，預(yù)計2022年底投產(chǎn)；武漢工廠于2021年8月開始動工，預(yù)計2023年投產(chǎn)。公司快速擴(kuò)張自有產(chǎn)能，三大工廠總設(shè)計產(chǎn)能達(dá)到40萬輛，通過雙班生產(chǎn)可達(dá)年產(chǎn)60萬輛。快速擴(kuò)張的自有產(chǎn)能幫助公司實(shí)現(xiàn)交付快速提升，同時為未來增長提供有力支撐。電池電機(jī)供應(yīng)商多元化布局，電池包從全盤采購走向自主集成。電機(jī)方面，小鵬較早實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商多元化，主要合作方包括精進(jìn)電機(jī)、方正電機(jī)、合普動力、上海電驅(qū)動，四家供應(yīng)商參與了小鵬在售車型的持續(xù)供應(yīng)。電池方面，小鵬早期車型主要以整包采購方式使用欣旺達(dá)和猛獅電池包，后來引進(jìn)頂級供應(yīng)商寧德時代并逐漸轉(zhuǎn)向采購電芯進(jìn)行電池包的自主集成。從最新的申報情況來看，小鵬為實(shí)現(xiàn)電池供應(yīng)多元化布局，逐漸引入中創(chuàng)新航、億緯鋰能、蜂巢能源等，欣旺達(dá)和猛獅或逐漸退出小鵬供應(yīng)鏈序列。多元化的供應(yīng)商布局幫助公司分散過度依賴單一供應(yīng)商、單一供應(yīng)區(qū)域風(fēng)險，更有助于公司實(shí)現(xiàn)更好的成本管控。3.3、銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)快速向中西部低線城市擴(kuò)張，充電網(wǎng)絡(luò)加速建設(shè)小鵬汽車采用“自建自營+授權(quán)經(jīng)營、2S+2S、線上+線下”的新零售模式，銷售網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張。小鵬為用戶提供“一體化，多觸點(diǎn)”的服務(wù)體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)全國線上線下價格統(tǒng)一、銷售流程一致、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)一致，保障用戶體驗(yàn)；售后服務(wù)方面，小鵬汽車依托自主開發(fā)的遠(yuǎn)程診斷系統(tǒng)、智能理賠、移動服務(wù)等功能，提高用戶的服務(wù)效率和智能體驗(yàn)。銷售網(wǎng)絡(luò)在中西部低線城市布局充分。從銷售網(wǎng)絡(luò)數(shù)量來看，截至2022年10月21日，小鵬以413家銷售門店在造車新勢力中處于領(lǐng)先地位。公司在山東、湖北、福建、河南、四川、湖南、安徽、廣西等省份均具備完善布局，有望把握上述省份新能源車滲透率快速提升的紅利。持續(xù)擴(kuò)大充電網(wǎng)絡(luò)，自營超充站數(shù)量快速增長。小鵬汽車自建自營超級充電站，并持續(xù)通過高質(zhì)量對外合作和服務(wù)運(yùn)營，與優(yōu)秀的伙伴共建智能生態(tài)圈，為用戶提供便捷的免費(fèi)充電服務(wù)，有效解決智能電動車用戶的里程焦慮。截至22Q2公司在全國擁有充電站擴(kuò)張至977座，包括793座XPeng自營超充樁和184座自營目的地站。今年第三季度，小鵬汽車將從北京、上海、廣州、深圳等G9訂單前十名的城市開始鋪設(shè)S4超快充設(shè)備。2023年計劃在全國重點(diǎn)城市和核心高速公路沿線完成S4超快充網(wǎng)絡(luò)覆蓋；到2025年，有望再建設(shè)2000座小鵬超快充站。4、公司競爭優(yōu)勢分析4.1、團(tuán)隊(duì)：研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)履歷優(yōu)秀，組織架構(gòu)迎來重大變革公司創(chuàng)始人何小鵬出身理工科，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)深耕技術(shù)護(hù)城河。創(chuàng)始人何小鵬先生理工科技術(shù)出身及豐富的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)奠定了公司高研發(fā)投入、深耕技術(shù)護(hù)城河的風(fēng)格。何小鵬先生于1999年7月獲得華南理工大學(xué)計算器科學(xué)學(xué)士學(xué)位，2004年和校友梁捷一同創(chuàng)立UC優(yōu)視，UC于2012年成為安卓平臺全球首個用戶過億的第三方瀏覽器。2014年6月，阿里巴巴以43.5億美元整體收購UC優(yōu)視，隨后何小鵬在阿里巴巴集團(tuán)擔(dān)任移動事業(yè)群總裁、阿里游戲董事長及土豆網(wǎng)總裁等多個職位。2017年何小鵬從阿里離職，出任小鵬汽車董事長。核心管理團(tuán)隊(duì)來自互聯(lián)網(wǎng)、汽車制造、自動駕駛、戰(zhàn)略融資等領(lǐng)域。夏珩、何濤兩位小鵬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人，畢業(yè)于清華大學(xué)汽車工程系，兩人此前在廣汽研究院負(fù)責(zé)新能源汽車和智能汽車控制系統(tǒng)的開發(fā)工作，夏珩現(xiàn)擔(dān)任聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁，何濤現(xiàn)擔(dān)任聯(lián)合創(chuàng)始人、高級副總裁。顧宏地博士為前摩根大通亞太區(qū)投行主席，于2018年3月加盟小鵬汽車，擔(dān)任小鵬汽車副董事長、總裁。互聯(lián)網(wǎng)副總裁紀(jì)宇為小鵬XmartOS負(fù)責(zé)人，于2004年至2010年擔(dān)任騰訊無線技術(shù)實(shí)驗(yàn)室主任，在無線技術(shù)方面擁有逾15年經(jīng)驗(yàn)，在小鵬帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)XmartOS智能車載系統(tǒng)。自動駕駛副總裁/自動駕駛院董事吳新宙畢業(yè)于清華大學(xué)電機(jī)工程系，獲得UIUC電機(jī)工程博士學(xué)位，曾擔(dān)任高通高級工程總監(jiān)及自動駕駛/高級駕駛輔助系統(tǒng)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。研發(fā)人員數(shù)量及比例高。截止2021年底，小鵬員工數(shù)量為13933人，其中研發(fā)人員5271人，占比37.8%；理想員工數(shù)量為11901人，其中研發(fā)人員3415人，占比28.7%；蔚來員工數(shù)量為15204人，其中研發(fā)人員4809人，占比31.6%。截至2022年6月底，零跑員工數(shù)量為5723人，其中研發(fā)人員1869人，占比32.7%。從研發(fā)人員數(shù)量及比例來看，小鵬均明顯領(lǐng)先同行。組織架構(gòu)迎來重大調(diào)整，未來何小鵬工作重心向產(chǎn)品傾斜。10月21日,小鵬汽車

內(nèi)部發(fā)布全員信,宣布進(jìn)行重大組織架構(gòu)調(diào)整，建立五大虛擬委員會組織和三個產(chǎn)品矩陣組織。其中，五個虛擬委員會包括戰(zhàn)略委員會、產(chǎn)規(guī)委員會、技術(shù)規(guī)劃委員會、產(chǎn)銷平衡委員會和OTA委員會，前三個委員會由小鵬汽車董事長、CEO何小鵬親自掛帥，另外兩個委員會的負(fù)責(zé)人為小鵬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼副總裁何濤、小鵬汽車副總裁陳永海，兩人直接向何小鵬匯報。三個產(chǎn)品矩陣則是E平臺、F平臺和H平臺產(chǎn)品矩陣，分別負(fù)責(zé)橫向的E、F、H車型產(chǎn)品平臺，由小鵬汽車銷售副總裁廖清紅、小鵬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人夏珩和小鵬汽車車身以及內(nèi)外飾高級總監(jiān)矯青春負(fù)責(zé)，三位負(fù)責(zé)人也直接向何小鵬匯報。建立虛擬委員會組織有利于拉通公司各條業(yè)務(wù)線的溝通渠道，提升協(xié)作效率，設(shè)立三個產(chǎn)品矩陣的目的則是確保以客戶和市場導(dǎo)向?yàn)橹?，端到端的?fù)責(zé)產(chǎn)品全業(yè)務(wù)閉環(huán)。我們認(rèn)為，伴隨公司此次組織架構(gòu)調(diào)整，未來何小鵬工作重心向產(chǎn)品傾斜，提升公司產(chǎn)品規(guī)劃與營銷效率。4.2、技術(shù)：智能駕駛+智能座艙技術(shù)+高壓快充三大技術(shù)強(qiáng)勢賦能硬件方面，小鵬自主設(shè)計、開發(fā)和制造其核心車輛系統(tǒng)，包括與動力系統(tǒng)、電子電氣架構(gòu)、高壓快充相關(guān)的關(guān)鍵技術(shù)，為消費(fèi)者提供卓越和可靠的車輛性能和駕乘體驗(yàn)。此外，自研動力系統(tǒng)和電子電氣架構(gòu)對小鵬汽車的安全性、可靠性和高性能都至關(guān)重要。動力總成系統(tǒng)小鵬堅持自研動力總成系統(tǒng)，參與電池、電驅(qū)動及底盤等系統(tǒng)設(shè)計與開發(fā)。電池方面，公司與供應(yīng)商合作開發(fā)了P7的電芯。此外，公司集成了先進(jìn)的能量回收制動系統(tǒng)，該系統(tǒng)與P7的低空氣阻力和三合一的電驅(qū)動系統(tǒng)相結(jié)合，使P7能夠?qū)崿F(xiàn)高能效。公司還與一家德國工程設(shè)計公司合作開發(fā)P7的底盤，使公司能夠在性能、駕駛性和操控性方面提供卓越的駕駛體驗(yàn)。由于公司在車輛開發(fā)過程中的全方位努力，P7已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先的駕駛里程。電子電氣架構(gòu)小鵬電子電氣架構(gòu)已實(shí)現(xiàn)從EEA1.0到EEA3.0。小鵬第一代電子電氣架構(gòu)EEA1.0采用分布式的電子電氣架構(gòu)，僅能實(shí)現(xiàn)局部OTA；從P7開始，小鵬電子電氣架構(gòu)進(jìn)入2.0時代，率先引入基于功能域控制器的架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了整車級OTA和百兆以太網(wǎng)通信；從G9開始，小鵬搭載基于中央超算+區(qū)域控制的第三代電子電氣架構(gòu)EEA3.0，實(shí)現(xiàn)無感OTA，整車升級時間縮短至小于30分鐘。X-EEA3.0電子電氣架構(gòu)采用了中央超算+區(qū)域控制硬件架構(gòu)，做到了硬件和軟件的深度集成。區(qū)域控制器將網(wǎng)關(guān)、配電、機(jī)電控制等集成在一塊，大大減少了ECU的數(shù)目，線束拓?fù)涞靡院喕?，線束密度也大大降低。G9為首款搭載XPILOT4.0系統(tǒng)的車型。同時，依靠著小鵬全棧自研的技術(shù)，可以將各功能做平臺化分配，使軟硬件接口標(biāo)準(zhǔn)化，縮短開發(fā)周期，讓用戶更快用上更新的產(chǎn)品。此外，X-EEA3.0還支持整車級分層式軟件平臺，將整車軟件做了系統(tǒng)軟件平臺、基礎(chǔ)軟件平臺、智能應(yīng)用平臺的分層定義，以此使智能功能，如智能輔助駕駛系統(tǒng)、智能語音車控車設(shè)、智能場景等功能做到快速開發(fā)和迭代。高壓快充技術(shù)在車端，小鵬自主研發(fā)800V高壓碳化硅平臺：該平臺能夠承受超過600A的充電峰值電流，平臺采用高能量密度、高充電倍率電池，可實(shí)現(xiàn)充電5分鐘續(xù)航200公里。另一方面，800V電氣架構(gòu)能夠降低車內(nèi)線束重量，進(jìn)一步優(yōu)化續(xù)航里程。包括保時捷、極氪、現(xiàn)代起亞等車企均已發(fā)布旗下的800V電氣架構(gòu)，保時捷taycan是首款應(yīng)用800V電氣架構(gòu)的量產(chǎn)車型。此外，該平臺使用碳化硅功率半導(dǎo)體，大幅提升車輛的充電效率、續(xù)航里程以及減輕車身重量。在充電端，小鵬自研自建480kW高壓超充樁：高壓充電樁應(yīng)用了液冷散熱技術(shù)、內(nèi)置安全檢測芯片及輕量化設(shè)計，能夠充分發(fā)揮800V平臺的補(bǔ)能技術(shù)潛力。此外，小鵬超充將在站端帶來自研儲能充電技術(shù)，采用儲能超充站及移動儲能車兩種方式，通過削峰填谷，為用戶帶來高效補(bǔ)能體驗(yàn)的同時減輕電網(wǎng)壓力。未來，小鵬超充將根據(jù)車主出行大數(shù)據(jù)持續(xù)加力布局，保障城市圈內(nèi)出行補(bǔ)能，并在高速公路服務(wù)區(qū)、高速公路出入口周邊布設(shè)超充網(wǎng)絡(luò)，滿足長途出行需求。小鵬G9是國內(nèi)首款基于800V高壓SiC平臺、480kW高壓超充樁的打造的量產(chǎn)車，具備超充5min、補(bǔ)能超過200km的能力。XPILOT和XNGP公司正在全力推進(jìn)城市高等級輔助駕駛功能“城市NGP”和全場景智能輔助駕駛系統(tǒng)“XNGP”的應(yīng)用落地。根據(jù)小鵬規(guī)劃，2023年公司將建立全場景輔助駕駛能力，邁入智能駕駛下半場，2025年向全面自動駕駛無人駕駛進(jìn)發(fā)。XPILOT將主要提供LCC道具居中輔助，VPA記憶泊車，高速NGP，城市NGP等場景輔助駕駛功能。針對XPILOT用戶，2022年起至2023年上半年，小鵬G9Pro版在交付即有高速NGP、記憶泊車、LCC、智能泊車等功能基礎(chǔ)上，開放紅綠燈識別、車道級導(dǎo)航功能，該功能在小鵬P5P版、E版，小鵬P7E版、智尊版也將開放，小鵬P5P版的城市NGP將新增開放深圳、上海兩座城市，城市NGP與LCC增強(qiáng)版性能也將進(jìn)一步提升。2023年下半年，小鵬G9Pro版的高速NGP、VPA、LCC將迎來性能提升，以上所有版本車型的高速NGP功能也將在該周期內(nèi)迎來在限速調(diào)節(jié)、脫手檢測方面的策略優(yōu)化。XNGP將無高精地圖區(qū)域的導(dǎo)航輔助駕駛、停車場導(dǎo)航輔助駕駛、高速NGP、城市NGP等全場景打通，實(shí)現(xiàn)從車位到車位的智能導(dǎo)航輔助駕駛能力。根據(jù)XNGP系統(tǒng)的落地計劃，2023年上半年之前，在G9Max版本車型上，除交付即有高速NGP、記憶泊車、LCC、智能泊車等功能外，將在全國范圍（所有無圖城市）開放識別紅綠燈并直行通過路口能力，城市NGP功能覆蓋廣州、深圳、上海三座城市。2023年下半年，在大部分無圖城市開放變道、超車、左右轉(zhuǎn)能力（部分高等級能力可用范圍將根據(jù)用戶數(shù)量和測試進(jìn)度分階段開放），2024年完成全場景打通，實(shí)現(xiàn)從車位到車位的智能導(dǎo)航輔助駕駛能力。XmartOS公司的車載智能操作系統(tǒng)XmartOS支持智能駕駛座艙，提供順暢、易操作和語音控制的智能出行體驗(yàn)。其支持多種智能互連功能，如增強(qiáng)的人工智能語音助手功能、智能導(dǎo)航和應(yīng)用商店。人工智能語音助手能夠進(jìn)行連續(xù)的駕駛員—車輛對話，并執(zhí)行覆蓋廣泛場景的請求，其自2019年以來均維持超過99%的使用率，全場景語音系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)定制化形象，音區(qū)覆蓋，連續(xù)對話，可見即可說等。車載應(yīng)用商店令公司的客戶能夠方便地存取第三方服務(wù)和資訊娛樂，也使公司能夠開發(fā)自有的智能互連行業(yè)，為所有參與者創(chuàng)造價值。軟硬件集成和電子電氣架構(gòu)方面的技術(shù)自研使小鵬能夠有效地提供OTA固件升級。通過這些升級，小鵬能夠在整個產(chǎn)品生命周期內(nèi)頻繁升級其已售汽車，為用戶帶來更多的功能和更好的駕乘體驗(yàn)。XPILOT、XmartOS、電子控制單元、動力系統(tǒng)幾大關(guān)鍵技術(shù)棧中大部分軟、硬件功能均可通過OTA實(shí)現(xiàn)升級。通過快速增長的上路行駛智能電動車數(shù)量和數(shù)據(jù)閉環(huán)能力，公司持續(xù)積累現(xiàn)場數(shù)據(jù)和邊角案例，不斷測試自研算法并實(shí)現(xiàn)高頻升級。4.3、產(chǎn)品矩陣不斷完善，期待新車型提振銷量P7上市超兩年，產(chǎn)品競爭力下滑。小鵬P7自2020年7月開始交付，2020年銷量排名電動轎車第8名，彼時核心競爭對手僅有特斯拉

Model3、比亞迪漢等。伴隨銷量持續(xù)提升，P7在2021年銷量超過6萬輛，單月排名多次進(jìn)入前五。2022年以來，比亞迪漢、秦等中高端轎車銷量大幅增長，極氪001及零跑C11等后發(fā)車型快速起量，小鵬P7銷量自3月達(dá)到9174輛歷史最高后開始震蕩下行，與競品相比，P7確實(shí)存在部分硬件功能落后、產(chǎn)品競爭力下滑等情況。P7改款有望于22Q4發(fā)布及23Q1開始交付，預(yù)計改款后需求有望迎來明顯提升。P7改款后智能駕駛能力、快充能力、座艙舒適性及智能化有望得到大幅提升。我們認(rèn)為，P7改款上市后單月銷量有望爬升至8000-10000輛，帶動小鵬銷量重回增長軌道。G9具備強(qiáng)勁的產(chǎn)品力，我們預(yù)期單月銷量有望達(dá)到5000輛。與同級別及同價位的競品相比，G9具備領(lǐng)先的高階輔助駕駛能力及高壓快充能力，車內(nèi)空間布局合理，電耗水平明顯低于同級別競品，續(xù)航里程明顯處于領(lǐng)先水平，性價比極強(qiáng)。伴隨交付后用戶認(rèn)可度提升，G9銷量有望迎來持續(xù)增長，我們預(yù)期其單月銷量有望超過5000輛。2023年兩款新車，產(chǎn)品矩陣不斷完善。小鵬目前四款在售車型，其中G3與G9分別覆蓋15-20萬、30-50萬SUV市場，P5與P7核心銷售車型分別覆蓋15-25萬、25-35萬轎車市場。此外，明年公司還將上市兩款新車，預(yù)計將補(bǔ)充20-30萬SUV市場，以及35萬以上轎車市場，屆時公司將同時擁有6款定位及價格帶區(qū)分明顯的在售車型，實(shí)現(xiàn)15-50萬轎車與SUV市場全覆蓋。未來車型SKU將持續(xù)精簡。從小鵬目前在售車型發(fā)布順序來看（不考慮輔助駕駛能力薄弱的G3車型），P7具有22個SKU，P5具有11個SKU，G9修改后SKU為8個，公司正在逐步減少復(fù)雜的SKU。根據(jù)何小鵬指引，未來公司將進(jìn)一步精簡車型SKU，相信不管是在售車型還是未來新車型，消費(fèi)者選車體驗(yàn)都會得到大幅提升。5、財務(wù)分析與行業(yè)對比銷量與營收快速增長后進(jìn)入瓶頸期，預(yù)計23Q2重回增長軌道。銷量方面，公司交付量及收入水平在2020-2021年實(shí)現(xiàn)了快速增長，2021Q4達(dá)到歷史最高交付34561輛及歷史最高汽車收入81.87億元，當(dāng)季12月單月交付量達(dá)到16000輛歷史最高水平，2021年累計交付量亦登頂新勢力龍頭。2022年以來，公司季度交付量回落至34000-35000輛，收入明顯回落。由于在售車型競爭力下滑、新車型仍需爬坡時間、改款車型在23Q2上量，預(yù)計22Q4-23Q1小鵬交付量仍將承受較大壓力，23Q2有望迎來企穩(wěn)增長。我們認(rèn)為，15-50萬元汽車市場空間廣闊，伴隨公司產(chǎn)品力和消費(fèi)者認(rèn)可度的持續(xù)提升，公司銷量有望從23Q2開始重回增長軌道。中高端市場競爭激烈，公司毛利率較低但仍有較大提升空間。小鵬定位大眾、年輕市場，22Q2單車收入約為20.2萬元，直面特斯拉、比亞迪競爭，同期蔚來/理想分別為38.2/29.6萬元。與造車新勢力同行相比，公司毛利率水平較低，2022年Q2為9.1%，同期蔚來/理想分別為16.7%和21.2%。我們認(rèn)為，小鵬定位中高端，目標(biāo)市場競爭激烈，消費(fèi)者價格敏感度非常高，難以享有品牌溢價。后續(xù)伴隨公司產(chǎn)品競爭力提升，價格逐步向25-50萬區(qū)間上探，以及交付量提升帶來規(guī)?；?yīng)提升，公司毛利率有較大提升空間。公司大力投入研發(fā)和營銷，費(fèi)用率高居行業(yè)第一。由于研發(fā)投入高，小鵬研發(fā)費(fèi)用率常年保持行業(yè)第一，研發(fā)開支的提高能夠強(qiáng)化公司智能化軟硬件技術(shù)的優(yōu)勢及加速新車型的推出。同時小鵬銷售費(fèi)用率較高，較高的銷售費(fèi)用有助于公司在高速成長初期擴(kuò)大規(guī)模和推廣品牌。2022年來，小鵬研發(fā)與銷售費(fèi)用有所控制，季度研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)定在12-13億元，銷售費(fèi)用穩(wěn)定在16-17億元。隨著銷售規(guī)模與品牌知名度的提升，公司未來費(fèi)用率下降和盈利能力改善的空間依舊較大。小鵬在手現(xiàn)金充足，支撐未來持續(xù)投入與發(fā)展。通過在資本市場的持續(xù)融資，截至2022年6月30日，小鵬現(xiàn)金及等價物、受限制現(xiàn)金、短期存款、短期投資及長期存款為413億元，在手現(xiàn)金非常充裕，能支撐未來幾年公司擴(kuò)張所需較高研發(fā)及生產(chǎn)銷售投入。6、盈利預(yù)測銷量預(yù)測2022年：1-10月公司交