A股投資專題報(bào)告：2022年A股增量資金展望活水長(zhǎng)流

A股投資專題報(bào)告：2022年A股增量資金展望，活水長(zhǎng)流1.

2021

年增量資金的趨勢(shì)與變化1.1.

房地產(chǎn)調(diào)控的深遠(yuǎn)影響：購(gòu)房意愿大幅下降，居民資產(chǎn)面臨再配置房產(chǎn)調(diào)控政策不斷加碼，推動(dòng)房產(chǎn)從投資屬性回歸居住屬性。2020

年下半年以來，從房地

產(chǎn)三道紅線、銀行房地產(chǎn)貸款集中度管理到學(xué)區(qū)房改革，政策對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的決心不斷超出

市場(chǎng)預(yù)期。2021

年以來，住宅價(jià)格下跌的城市數(shù)量明顯增多，二手房流動(dòng)性明顯下降，國(guó)

內(nèi)樓市全面步入降溫周期?！胺孔〔怀础敝饾u深入人心，居民購(gòu)房意愿大幅下降。根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)《中國(guó)家庭財(cái)富指

數(shù)調(diào)研報(bào)告》，一方面，20

年以來，有房尤其是多套房家庭的計(jì)劃購(gòu)房意向持續(xù)高于無(wú)房家

庭，反映出家庭在房產(chǎn)上的資產(chǎn)配臵行為，而非實(shí)際居住。另一方面，21

年

Q3，有房尤其

是多套房家庭的計(jì)劃購(gòu)房意向在出現(xiàn)明顯下滑。其中，3

套房及以上家庭的計(jì)劃購(gòu)房比例從

2021

年第二季度的

18.6%下降至

2021

年第三季度的

14.1%；同時(shí)，2

套房家庭的計(jì)劃購(gòu)房

比例也從

2021

年第二季度的

11.9%下降至

2021

年第三季度的

7.4%。1.2.

資管新規(guī)過渡期結(jié)束：凈值化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比提升2018

年以來監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定，規(guī)范資管行業(yè)發(fā)展。2018

年

4

月，央行、銀

保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”），

對(duì)當(dāng)時(shí)同類資管業(yè)務(wù)管理規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)不一致，部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產(chǎn)品多層嵌套、

剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管等問題提出了一系列政策法規(guī)。隨后銀保監(jiān)會(huì)分別于

2018

年

9

月

和

12

月出臺(tái)了針對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和《商業(yè)銀行理財(cái)

子公司管理辦法》，旨在推動(dòng)銀行理財(cái)產(chǎn)品打破“剛兌”、回歸資管業(yè)務(wù)本源。2018

年

11

月，

證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用操作指引》，推動(dòng)券商大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

對(duì)標(biāo)公募基金進(jìn)行管理。2020

年

5

月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法(征

求意見稿)》，強(qiáng)調(diào)資金信托的私募性質(zhì)，并對(duì)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的比例做出限制。2020

年

7

月，

央行提出，將“資管新規(guī)”過渡期延長(zhǎng)至

2021

年底。銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，目前轉(zhuǎn)型已基本完成。考慮到信托與券商資管多與銀行

通道業(yè)務(wù)有關(guān)、公募基金本身采用凈值化管理，銀行理財(cái)是本輪資管新規(guī)的重點(diǎn)推進(jìn)領(lǐng)域，

也是我國(guó)金融資管行業(yè)產(chǎn)品中占比最高、對(duì)居民資產(chǎn)配臵行為影響最為廣泛的資管品種：21

年

H1，銀行理財(cái)存量規(guī)模約

23.9

萬(wàn)億，投資者人數(shù)達(dá)

6137.7

萬(wàn)人。展望未來一年，我們認(rèn)為未來理財(cái)未來的轉(zhuǎn)型發(fā)展將對(duì)權(quán)益市場(chǎng)產(chǎn)生以下幾點(diǎn)影響：

理財(cái)有望逐步增加權(quán)益類資產(chǎn)配臵的比例

在固收類資產(chǎn)絕對(duì)收益率水平整體走低的大背景下，理財(cái)對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)配臵比例有望迎來拐

點(diǎn)。2019

年是理財(cái)子成立元年，隨著理財(cái)子成立數(shù)量增加，其管理的資管產(chǎn)品將引導(dǎo)更多

資金流入權(quán)益市場(chǎng)：1）從直接配臵的角度，理財(cái)產(chǎn)品可直接投資股票，固收+權(quán)益以及混合

類理財(cái)產(chǎn)品成為理財(cái)子公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。2021

年以來，理財(cái)子公司對(duì)上市

公司調(diào)研數(shù)量明顯提升，1-11

月調(diào)研數(shù)量達(dá)

820

次，同比增長(zhǎng)超

5

倍。2）從間接配臵的角

度，F(xiàn)OF型理財(cái)產(chǎn)品通過公募基金間接實(shí)現(xiàn)對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配臵。截至

2021

年

6

月底，

銀行及理財(cái)公司共存續(xù)FOF型理財(cái)產(chǎn)品153只，存續(xù)規(guī)模1144

億元，較年初增長(zhǎng)超100%。

從資產(chǎn)配臵情況看，F(xiàn)OF型理財(cái)產(chǎn)品投資公募基金規(guī)模占比

43.7%，所投資公募基金資產(chǎn)中，

股票基金、混合基金規(guī)模合計(jì)占投資公募基金規(guī)模的

36.8%。理財(cái)產(chǎn)品收益維持低位提升權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)吸引力分母端角度，首先，各類資管機(jī)構(gòu)的凈值化轉(zhuǎn)型和公允價(jià)值計(jì)量將直接導(dǎo)致產(chǎn)品凈值波動(dòng)放

大，疊加打破“剛兌”的大環(huán)境，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好將被動(dòng)抬升，提高權(quán)益資產(chǎn)的相對(duì)吸引力。

其次，期限匹配的要求和公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致各類資管機(jī)構(gòu)未來配臵非標(biāo)資產(chǎn)和長(zhǎng)久期、低信

用評(píng)級(jí)債權(quán)資產(chǎn)的難度加大，或使得市場(chǎng)在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)安全資產(chǎn)上的

結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”，導(dǎo)致債券類產(chǎn)品收益率持續(xù)偏低，進(jìn)一步使得居民資金的機(jī)會(huì)成本偏低，

從而提高權(quán)益資產(chǎn)的相對(duì)吸引力。1.3.

公募發(fā)行放緩的背后：互聯(lián)網(wǎng)紅利褪去與居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的結(jié)構(gòu)性變化互聯(lián)網(wǎng)“購(gòu)基”流量紅利逐步褪去。2020

年的新冠疫情強(qiáng)化了居民的理財(cái)意識(shí)，并加速了

居民理財(cái)?shù)摹熬€上化”進(jìn)程；疊加各大銷售渠道的發(fā)力、銷售手段的創(chuàng)新，網(wǎng)絡(luò)直播、圈子

討論、“飯圈化”投資為公募基金行業(yè)帶來一輪流量擴(kuò)張的紅利期，居民的“購(gòu)基”文化開

始形成。但

2021

年以來股市波動(dòng)加大，對(duì)大多數(shù)居民而言，公募基金投資體驗(yàn)不如

2020

年，從今年以來的一些網(wǎng)絡(luò)輿論和事件中可見一斑。從一些基金銷售平臺(tái)的下載數(shù)量，以及

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)整體用戶規(guī)模變化情況也可以看出，互聯(lián)網(wǎng)“購(gòu)基”流量紅利正在褪去，未來居

民購(gòu)基行為將更存量化、理性化和習(xí)慣化，大多數(shù)普通居民對(duì)于偏股型基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)

將有小幅回落。未來更多低風(fēng)險(xiǎn)偏好的樓市資金、高凈值客戶有望通過絕對(duì)收益型產(chǎn)品進(jìn)入股市。在前面的

討論中我們看到，擁有多套住房、高資產(chǎn)組家庭購(gòu)房意愿下降更明顯，意味著此類富裕、高

凈值的家庭未來的資產(chǎn)再配臵的需求或?qū)⒏鼜?qiáng)。一方面，傳統(tǒng)觀念中房?jī)r(jià)“只漲不跌”，樓

市資金往往風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，更重視本金的安全性和收益的穩(wěn)定性；另一方面，高凈值家庭也

更尋求多資產(chǎn)配臵和財(cái)富管理服務(wù)。我們認(rèn)為，此類資金或更多通過波動(dòng)相對(duì)更小的絕對(duì)收

益型產(chǎn)品、“固收+”類產(chǎn)品間接配臵權(quán)益資產(chǎn)。這一現(xiàn)象在今年下半年以來已有所顯現(xiàn)，21Q3

私募證券基金和銀行理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張加速，環(huán)比增加

7240

億和

21500

億，明顯快于權(quán)益類公

募基金的

1410

億，對(duì)公募基金產(chǎn)生一種明顯的“擠出”效應(yīng)。1.4.

A股機(jī)構(gòu)化穩(wěn)步推進(jìn)各類機(jī)構(gòu)持有的

A股流通市值占比已超過

28%。自

15

年的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)以來，國(guó)家隊(duì)的入

市、外資的涌入、公募基金的快速成長(zhǎng)以及投資理念的轉(zhuǎn)變推動(dòng)著

A股投資者結(jié)構(gòu)變化。根

據(jù)我們的推算，2015

年至

2021

年中，各類機(jī)構(gòu)持有的流通市值提升約

13.4

個(gè)百分點(diǎn)（從

14.8%提升至

28.2%）；

2021

年末有望達(dá)到

28.7%。公募/私募基金是推動(dòng)

A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化

的主要力量，也是市場(chǎng)風(fēng)格的重要引領(lǐng)者；至

2021

年中持有流通市場(chǎng)公募/私募基金持有流

通市值比例分別達(dá)到

8.5%和

6.7%，同比變化+1.7%和+1.6%。結(jié)合下半年的基金發(fā)行狀況，

預(yù)計(jì)年末機(jī)構(gòu)持有的流通市值比例超過

28%，公募和私募基金分別達(dá)到

8.8%和

7.7%左右。2.

2022

年

A股增量資金展望增量資金的規(guī)模與節(jié)奏直接影響市場(chǎng)走勢(shì)，增量資金結(jié)構(gòu)的邊際變化則是風(fēng)格形成和轉(zhuǎn)換的

重要推手。回顧

2021

年至今，房?jī)r(jià)上漲預(yù)期回落與居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的結(jié)構(gòu)性變化下，公募基

金下半年發(fā)行放緩，而私募維持快速擴(kuò)容，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配臵依然保守，更

多選擇兌現(xiàn)收益；行業(yè)監(jiān)管因素?zé)o礙外資配臵新興產(chǎn)業(yè)，陸股通全年保持穩(wěn)定的凈流入?！胺孔〔怀础毕戮用褓Y產(chǎn)面臨“再配臵”、利率中樞隨經(jīng)濟(jì)增速中長(zhǎng)期下行、信用事件頻發(fā)

與資管新規(guī)過渡期結(jié)束，增配權(quán)益類資產(chǎn)仍是中長(zhǎng)期趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)

2022

年市場(chǎng)增量資金

規(guī)模無(wú)憂，凈流入規(guī)模與近兩年相當(dāng)。從各類增量資金體量上看，基金發(fā)行預(yù)計(jì)將有所放緩，

銀行理財(cái)和保險(xiǎn)有望恢復(fù)凈流入；IPO和再融資預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定；考慮到

2021

年企業(yè)盈利大

幅改善、解禁規(guī)模有所下降，預(yù)計(jì)明年公司分紅和回購(gòu)將有所增加、大股東減持減少。整體

而言，2022

年市場(chǎng)不缺增量資金，缺的是具有中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯、能夠抵御經(jīng)濟(jì)下行或?qū)崿F(xiàn)

困境反轉(zhuǎn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，A股資產(chǎn)荒下的結(jié)構(gòu)牛行情有望持續(xù)。對(duì)明年

A股市場(chǎng)資金供給與需求的詳細(xì)預(yù)測(cè)如下：2.1.

資金供給公募基金總量上看，2021

年至

10

月，權(quán)益類公募基金發(fā)行超

1150

只，規(guī)模約

1.95

億份，較去年同

期增長(zhǎng)

2200

億份，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)證券基金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截止

9

月股票型和混合型基金總

體規(guī)模達(dá)

8.01

萬(wàn)億，年初增長(zhǎng)

1.59

萬(wàn)億，新增份額達(dá)

1.08

億份。分季度來看，一季度權(quán)益

類公募基金新發(fā)行達(dá)

9440

億份，二三季度分別

4160

億份和

5050

億份。8

月以來，股票和

偏股型權(quán)益基金發(fā)行呈現(xiàn)逐月趨緩的態(tài)勢(shì)，9

月和

10

月發(fā)行規(guī)模分別為

1370

和

790

億份。

上半年市場(chǎng)關(guān)注的基金贖回問題在

8

月以來逐步恢復(fù)至正常水平。結(jié)構(gòu)上看，二季度以來單

只基金平均募集規(guī)?；芈渲?/p>

12

億/只左右，較

20

年及

21

年一季度的

23

億/只明顯回落。新

發(fā)權(quán)益類基金中具有鎖定期的份額占比穩(wěn)定在

40%左右，其中鎖定期一年及以上的占比穩(wěn)定

在

30%左右，帶來更多中長(zhǎng)期資金。結(jié)合當(dāng)前已有發(fā)行計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)

11

月和

12

月權(quán)益類

基金發(fā)行規(guī)模均在為

950

億左右，全年規(guī)模達(dá)

2.13

萬(wàn)億份，略超

2020

年的

2.08

萬(wàn)億份。展望

2022

年，我們認(rèn)為權(quán)益類公募基金仍有望以較快速度擴(kuò)張，但預(yù)計(jì)斜率將有所放緩。

權(quán)益類公募基金是A股市場(chǎng)最為重要的增量資金來源，基金的發(fā)行往往與市場(chǎng)行情互為因果；

此外，居民資產(chǎn)配臵向權(quán)益傾斜仍是大勢(shì)所驅(qū)，公募基金未來發(fā)展空間依然廣闊，擴(kuò)張速度

遠(yuǎn)未達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，這使得準(zhǔn)確預(yù)測(cè)難度較大。但可以注意到的是，2021

年市場(chǎng)賺錢效應(yīng)

雖明顯回落，但除了一季度的天量發(fā)行和

10

月受節(jié)假日因素影響，2021

年二三季度月均發(fā)

行量在

1350

億份，市場(chǎng)大幅波動(dòng)后的

4

月也在

1000

億左右；持有期

1

年及以上份額占比

穩(wěn)定在

30%左右，反映出居民仍然有較強(qiáng)的配臵產(chǎn)品的需求，甚至是投資習(xí)慣的形成。私募證券基金：根據(jù)證券基金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截止

9

月私募證券投資基金總體規(guī)模達(dá)

5.59

萬(wàn)億，較年初增長(zhǎng)

1.82

萬(wàn)億，同比增速高達(dá)

75.7%；超過股票型和混合型公募基金的

1.59

萬(wàn)億和

49.1%。據(jù)證券

投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)私募證券投資基金行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2021）》，私募證券投資基金

以股票類和混合類為主體，股票策略型產(chǎn)品占比約

80%。今年以來私募頭部梯隊(duì)擴(kuò)容迅速，

據(jù)上證報(bào)，截至

11

月

5

日，百億級(jí)私募數(shù)量突破

100

家，新增的多家百億級(jí)私募為股票投

資策略私募管理人，其中量化私募占比達(dá)

1/4。今年三季度，私募證券基金規(guī)模擴(kuò)張達(dá)

7240

億，遠(yuǎn)超股票型和混合型公募基金約

1400

億，一定程度上解釋了下半年以來中小盤相對(duì)強(qiáng)

勢(shì)的市場(chǎng)風(fēng)格。據(jù)證券日?qǐng)?bào)，至

9

月，量化策略私募規(guī)模已超萬(wàn)億，較

2020

年末

7000

億

明顯擴(kuò)張；百億元級(jí)私募新發(fā)產(chǎn)品中，量化策略占比接近一半。據(jù)

21

世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)，至

10

月

末，25

家百億量化今年以來平均收益

19.2%，其中有

6

家量化私募年內(nèi)平均收益超過

30%。

結(jié)合規(guī)模變化、收益率和倉(cāng)位情況，我們估計(jì)私募證券基金前三季度為

A股帶來增量資金約

9500

萬(wàn)億；考慮到

10

月以來量化私募出現(xiàn)明顯回撤，四季度私募證券基金擴(kuò)張預(yù)計(jì)將有所

放緩，預(yù)計(jì)全年接近

1

萬(wàn)億左右，所帶來的增量資金規(guī)模與公募基金基本持平。我們認(rèn)為，私募基金規(guī)?？焖贁U(kuò)張的原因在于，今年以來市場(chǎng)整體維持震蕩，公募和私募基

金整體收益接近，但私募基金的收益波動(dòng)相對(duì)更??；地產(chǎn)嚴(yán)控下，更多低風(fēng)險(xiǎn)偏好的樓市資

金、高凈值客戶更多通過波動(dòng)相對(duì)更小的絕對(duì)收益型產(chǎn)品、“固收+”類產(chǎn)品間接配臵權(quán)益資

產(chǎn)。我們認(rèn)為這一趨勢(shì)在未來一年或仍有望延續(xù)，支持私募證券基金保持較快速度擴(kuò)容。假

定

2022

年私募證券基金規(guī)模同比增長(zhǎng)

25%、股票策略占比

80%、股票倉(cāng)位

75%，預(yù)計(jì)帶

來增量資金

7000

億左右。陸股通：新能源連續(xù)兩年流入居首，海外流動(dòng)性或帶來短期擾動(dòng)2021

年至

10

月末，陸股通累計(jì)凈流入

3221

億元，為歷史同期新高。今年以來，除了春節(jié)后市

場(chǎng)劇烈調(diào)整和

7-8

月國(guó)內(nèi)行業(yè)監(jiān)管強(qiáng)化期間，陸股通保持較為穩(wěn)定的凈流入，波動(dòng)較往年略有加

大，但明顯好于

2020

年疫情期間。行業(yè)上看，電氣設(shè)備（1098

億）、化工（543

億）、醫(yī)藥（431

億）、銀行（414

億）獲凈買入居前；食品飲料（-242

億）、房地產(chǎn)（-83

億）、軍工（-82

億）、

商貿(mào)（-11

億）獲凈賣出居前；電氣設(shè)備行業(yè)連續(xù)兩年成為陸股通流入最多的行業(yè)。按當(dāng)前趨勢(shì)

進(jìn)行簡(jiǎn)單推算，預(yù)計(jì)

2021

年陸股通全年凈流入將達(dá)到

3700

億元。銀行理財(cái)：權(quán)益類資產(chǎn)配臵比例有望迎來拐點(diǎn)2018

年以來，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配臵比例逐年下滑。據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)

據(jù)，從

2018

年資管新規(guī)出臺(tái)以來，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配臵呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢(shì)，從

2018

年

2.24

萬(wàn)億（占比約

9.5%）下降至

2020

年末的

1.37

萬(wàn)億（占比約

4.8%）和

2021

年中的

1.05

萬(wàn)億（占比約

4.1%）。我們認(rèn)為背后的原因可能在于，1）在原有保本型/預(yù)期收

益理財(cái)壓降過程中，相較于非標(biāo)資產(chǎn)和低評(píng)級(jí)、長(zhǎng)久期債券，股票資產(chǎn)流動(dòng)性更好而被率先

出售；2）近年來債券違約事件增多，為穩(wěn)定整體凈值波動(dòng)，管理機(jī)構(gòu)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)敞口，

權(quán)益類資產(chǎn)遭擠出；3）為追求收益穩(wěn)定，銀行理財(cái)?shù)臋?quán)益資產(chǎn)更多配臵金融和紅利風(fēng)格，

而近幾年此類板塊表現(xiàn)相對(duì)一般；此外，今年年初部分龍頭白馬股沖高回落，部分絕對(duì)收益

型資金選擇兌現(xiàn)收益。展望

2021

年，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配臵有望迎來拐點(diǎn)。結(jié)合前面的討論，在固收類資

產(chǎn)收益率水平整體走低、剛兌信仰破滅以及優(yōu)質(zhì)高信用資產(chǎn)供給不足的大背景下，理財(cái)對(duì)權(quán)

益類資產(chǎn)配臵比例有望迎來拐點(diǎn)。理財(cái)子公司可直接或間接投資股票，固收+權(quán)益以及混合

類理財(cái)產(chǎn)品成為理財(cái)子公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。2021

年二季度以來，理財(cái)子公司

對(duì)上市公司調(diào)研數(shù)量大幅提升，1-10

月調(diào)研數(shù)量達(dá)

820

次，同比增長(zhǎng)超

5

倍，反映出理財(cái)

子對(duì)權(quán)益資產(chǎn)有較強(qiáng)的配臵動(dòng)機(jī)。從調(diào)研公司的行業(yè)分布上來看，理財(cái)子公司更關(guān)注新興產(chǎn)

業(yè)，電子、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、化工、機(jī)械、電新等排名靠前。此外，理財(cái)子對(duì)權(quán)益和基金方向

投研能力建設(shè)的投入也在不斷加強(qiáng)，從各大銀行理財(cái)子公司今年的招聘信息上可見一斑。險(xiǎn)資：保險(xiǎn)資金近年來對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配臵積極性不強(qiáng)。2020

年

7

月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化

保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配臵監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，保險(xiǎn)公司配臵權(quán)益類資產(chǎn)的靈活性增強(qiáng)，

最高可占到上季末總資產(chǎn)的

45%；部分大中型險(xiǎn)企投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例上限由原來的

30%

提高至

35%。今年三季度末，險(xiǎn)資運(yùn)用余額較去年年末增長(zhǎng)

7625

億元，但險(xiǎn)資對(duì)股票與基

金的配臵余額較去年年末減少

2529

億元，占比由

13.3%下降至

11.7%，已接近

2018

年年

底時(shí)的低位。同銀行理財(cái)，保險(xiǎn)資金的配臵方向主要以固收類之處為主，其對(duì)削減對(duì)權(quán)益類

資產(chǎn)配臵的動(dòng)機(jī)和原因與銀行理財(cái)相似。融資資金與銀證轉(zhuǎn)賬2021

年至

10

月末，融資凈買入額約

2150

元，較去年同期減少

47.5%。兩融余額約

1.83

萬(wàn)億，

2020

年

7

以后，兩融余額占

A股流通市值一直穩(wěn)定在

2.5%-2.6%左右，兩融成交額占總體

成交金融

8%-10%。融資資金往往“隨行就市”，與行情波動(dòng)強(qiáng)相關(guān)。假定

2022

年總體呈現(xiàn)

結(jié)構(gòu)性行情，兩融余額占

A股流通市值穩(wěn)定在

2.5%左右，市場(chǎng)整體擴(kuò)容下，預(yù)計(jì)融資資金

凈流入

2200

億。銀證轉(zhuǎn)賬方面，至

2021

年

6

月，證券公司客戶交易結(jié)算資金余額達(dá)

17900

億元，較年初增

加

1300

億元；結(jié)合下半年市場(chǎng)行情與開戶數(shù)量，預(yù)計(jì)全年在

2000

億左右。假定

2022

年總

體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，考慮到未來機(jī)構(gòu)投資者占比提升和基金投資習(xí)慣的形成，預(yù)計(jì)

2022

年

銀證轉(zhuǎn)賬帶來增量資金在

1500

億左右。2.2.

資金需求IPO融資截至

2021

年

10

月末，按網(wǎng)上發(fā)行日期劃分，累計(jì)共有

401

家公司完成

A股

IPO發(fā)行，融

資規(guī)模

3180

億元，較

2020

年同期的下降

20%。其中主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板

IPO規(guī)模分別

達(dá)

1741

億元、200

億元、1494

億元。2021

年

IPO規(guī)模整體呈現(xiàn)小幅放緩，月均募集規(guī)模

從

2020

年

500

億/月降至

2021

年

410

億/月左右。結(jié)合已通過審核但尚未發(fā)行公司的情況，

假定中國(guó)移動(dòng)

560

億

IPO于年內(nèi)完成發(fā)行，預(yù)計(jì)全年

IPO規(guī)模達(dá)到

4900

億。展望

2022

年，

考慮到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板改革后的

IPO高峰期已過，預(yù)計(jì)此后

IPO速度逐漸達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，

按

400

億/月的速度估算；北交所要求公司在三板創(chuàng)新層掛牌滿一年，且主要是小型公司，

與科創(chuàng)板可能存在一定重疊和類似，類比科創(chuàng)板開板后一年情況，預(yù)計(jì)有

100

家公司完成上

市，募集金額

200

億左右；由此預(yù)計(jì)

2022

年

IPO規(guī)模達(dá)

5000

億。此處未考慮海外大型上

市公司回

A股的情形。再融資截至

2021

年

10

月末，按發(fā)行日劃分，A股再融資規(guī)模達(dá)

92