資本結(jié)構(gòu)決策課件

河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系第六章資本結(jié)構(gòu)決策河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系第六章資本結(jié)構(gòu)決策第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第2節(jié)資本成本的測(cè)算第3節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論6.1資本結(jié)構(gòu)理論6.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)一個(gè)企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。有時(shí)又稱為搭配資本結(jié)構(gòu)或杠桿資本結(jié)構(gòu)，此結(jié)構(gòu)涉及企業(yè)及其股東和債權(quán)人的利益和風(fēng)險(xiǎn)。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長(zhǎng)期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)1.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按會(huì)計(jì)賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。2.資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。3.資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來(lái)目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來(lái)資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)1.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)的意義（1）合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。（2）合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。（3）合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。一般而言，一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為：V=B+S。四、資本結(jié)構(gòu)的意義（1）合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論MM資本結(jié)構(gòu)理論新的資本結(jié)構(gòu)理論（一）代理成本理論（二）信號(hào)傳遞理論（三）啄序理論（一）凈收益理論（二）凈營(yíng)業(yè)收益理論（三）折中理論（一）MM基本理論（二）MM修正理論五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論MM資本資本結(jié)構(gòu)理論就是要探討不同的資本結(jié)構(gòu)下對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響?；颍菏欠翊嬖谧顑?yōu)資本結(jié)構(gòu)(企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資本成本最低）？資本結(jié)構(gòu)決策1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點(diǎn)這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。凈收益理論認(rèn)為，公司利用債務(wù)可以降低公司的綜合資金成本，因此，企業(yè)利用負(fù)債資金總是有利的。這是一個(gè)負(fù)債越多，公司價(jià)值越高的觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)假設(shè)公司在獲取資金的數(shù)量和來(lái)源上均不受限制，并且負(fù)債成本率和權(quán)益成本率都是固定不變的。由于債權(quán)的收益率固定，且風(fēng)險(xiǎn)低于權(quán)益收益率，故債權(quán)的成本低于權(quán)益成本。所以，負(fù)債越高，綜合資金成本越低，企業(yè)的價(jià)值就越高。1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點(diǎn)因此，凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債為100%是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。因此，凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債為100%是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。凈收益觀點(diǎn)是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過(guò)多，債務(wù)資本比例過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很高，公司的綜合資本成本率就會(huì)上升，公司的價(jià)值反而下降。凈收益觀點(diǎn)是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)（2）凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。即使假定債務(wù)資本成本率是一個(gè)常數(shù)，但股權(quán)資本成本率不會(huì)不變，因?yàn)殡S著負(fù)債的增多，公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大，則股東要求的收益率也要增大。因此平均下來(lái)，公司的綜合資金成本率沒(méi)有改變，是一個(gè)常數(shù)。所以，資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。決定公司價(jià)值真正的因素是凈營(yíng)業(yè)收入。（2）凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)決策凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然認(rèn)識(shí)到債務(wù)資本比例的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實(shí)際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個(gè)常數(shù)。公司凈營(yíng)業(yè)收益的確會(huì)影響公司價(jià)值，但公司價(jià)值不僅僅取決于公司凈營(yíng)業(yè)收益的多少。資本結(jié)構(gòu)決策（3）傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級(jí)認(rèn)識(shí)，有其片面性和缺陷，還沒(méi)有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。（3）傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)2、MM理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是由莫迪利亞尼與米勒于1958年在其《資本成本、公司價(jià)值與投資理論》一文中基于完美資本市場(chǎng)的假設(shè)條件提出的?；居^點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。2、MM理論在理想狀態(tài)下，公司息稅前的收益EBIT最終將分解為兩部分，債權(quán)人的收益——利息，股東的收益——股利。公司的資本結(jié)構(gòu)不同只影響EBIT在債權(quán)人和股東兩類投資者間的分配額，而不影響EBIT本身數(shù)值大小，因而也不影響企業(yè)的價(jià)值。在理想狀態(tài)下，公司息稅前的收益EBIT最終將分解為兩部分，（1）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論有兩個(gè)命題：命題Ⅰ：無(wú)論企業(yè)是否負(fù)債，其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率折現(xiàn)的價(jià)值。即，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，僅取決于其息稅前利潤(rùn)。VL表示有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；VU表示無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；K是資本成本（有負(fù)債的企業(yè)是加權(quán)平均資本成本；無(wú)負(fù)債的企業(yè)是權(quán)益資本成本）（1）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論有兩個(gè)命題：命題Ⅰ的含義：1.企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響;2.杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(綜合資本成本)等于與它風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同非杠桿企業(yè)的權(quán)益成本；3.股權(quán)資本成本率與綜合資本成本率的高低視企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而定。命題Ⅰ的含義：命題Ⅱ：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債務(wù)資本比例的上升而增加。命題Ⅱ

的含義：1.杠桿企業(yè)的股東權(quán)益成本隨融資規(guī)模中負(fù)債的增加而增高。由負(fù)債資本給企業(yè)加權(quán)平均資本成本帶來(lái)的利益被股東權(quán)益成本的上升而抵消。2.因此,杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與無(wú)杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本相等。所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。命題Ⅱ：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而VL=VU企業(yè)價(jià)值負(fù)債總額D資本成本負(fù)債權(quán)益比Kd命題Ⅰ命題Ⅱ在無(wú)稅條件下，MM理論的兩個(gè)命題說(shuō)明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債并不能增加企業(yè)價(jià)值，其原因是以低成本借入負(fù)債所得到的杠桿收益會(huì)被權(quán)益資本成本的增加而抵銷，最終使有負(fù)債企業(yè)與無(wú)負(fù)債企業(yè)的加權(quán)資本成本相等，即企業(yè)的價(jià)值與加權(quán)資本成本都不受資本結(jié)構(gòu)的影響。VL=VU企業(yè)價(jià)值負(fù)債總額D資本成本負(fù)債權(quán)益比Kd命題Ⅰ命題（2）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論2莫迪利亞尼與米勒在1963年對(duì)最初的理論進(jìn)行了修訂，考慮了所得稅因素，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債的杠桿效應(yīng)的增加而增加。又得出了兩個(gè)命題：（2）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論2命題Ⅰ：有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息節(jié)稅收益。

VL=VU+T×D=VU+PV（利息節(jié)稅）VL表示有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；VU表示無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；債務(wù)利息的抵稅價(jià)值T×D又稱為杠桿收益，是企業(yè)為支付債務(wù)利息從實(shí)現(xiàn)的所得稅抵扣中獲得的所得稅支出節(jié)省，等于抵稅收益的永續(xù)年金流的現(xiàn)值。D×i×T/i=D×T命題Ⅰ：有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)相關(guān)結(jié)論：隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)價(jià)值隨之提高，理論上全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。企業(yè)價(jià)值負(fù)債總額DVUVLTD命題Ⅰ相關(guān)結(jié)論：隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)價(jià)值隨之提高，理論上全部融有稅條件下的MM理論，最顯著的特征是債務(wù)利息抵稅對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。企業(yè)使用債務(wù)時(shí)，給投資者（股東與債權(quán)人）的現(xiàn)金流要比無(wú)債務(wù)時(shí)的多，多出的部分就是利息節(jié)稅。有稅條件下的MM理論，最顯著的特征是債務(wù)利息抵稅對(duì)企業(yè)價(jià)值的利息抵稅的計(jì)算：利息抵稅形成的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值例題：假設(shè)DL公司在未來(lái)的10年內(nèi)每年支付1000萬(wàn)元的債務(wù)利息，在第10年末償還2億元本金。這些支付是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。在此期間，每年的公司所得稅稅率為25%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。試計(jì)算利息抵稅可以使公司價(jià)值增加多少？PV（利息抵稅）=250×（P/A,5%,10)=250×7.2717=1930萬(wàn)元（10年后本金的償付不能在稅前扣除，不能抵稅）VL=VU+T×D利息抵稅的計(jì)算：利息抵稅形成的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值并且，有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的綜合資本成本率會(huì)降低，公司的價(jià)值也會(huì)提高。并且，有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的資本成本負(fù)債權(quán)益比Kd（1-T)按照修正的MM理論，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值不是無(wú)關(guān)，而是密切相關(guān)，并且公司債務(wù)比例與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。這與早期資本結(jié)構(gòu)理論的凈收益觀點(diǎn)是一致的。資本成本負(fù)債權(quán)益比Kd（1-T)按照修正的MM理論，公司的資命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。該觀點(diǎn)認(rèn)為：隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也越大，由此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。財(cái)務(wù)危機(jī)是指公司無(wú)力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種現(xiàn)象，財(cái)務(wù)危機(jī)成本取決于公司危機(jī)發(fā)生的概率和危機(jī)的嚴(yán)重程度。財(cái)務(wù)危機(jī)成本有破產(chǎn)成本的財(cái)務(wù)危機(jī)成本無(wú)破產(chǎn)成本的財(cái)務(wù)危機(jī)成本財(cái)務(wù)危機(jī)是指公司無(wú)力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種現(xiàn)象，財(cái)務(wù)危機(jī)成破產(chǎn)成本直接破產(chǎn)成本（律師費(fèi)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師資產(chǎn)評(píng)估師費(fèi)）間接破產(chǎn)成本：公司破產(chǎn)清算損失、破產(chǎn)重組增加的管理費(fèi)用無(wú)破產(chǎn)成本的財(cái)務(wù)危機(jī)成本公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)但尚未破產(chǎn)時(shí)在經(jīng)營(yíng)管理方面遇到的各種困難和麻煩。破產(chǎn)成本3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（1）代理理論隨著公司債權(quán)資本的增多，由債權(quán)人進(jìn)行監(jiān)督的成本隨之增加，這時(shí)債權(quán)人會(huì)要求更高的收益率。而這種代理成本最終要由股東來(lái)承擔(dān)的。因此，在公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率過(guò)高，會(huì)使股東的價(jià)值降低，應(yīng)采用適度的債務(wù)資本。3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（1）代理理論（2）信號(hào)傳遞理論公司可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待股票市價(jià)的信息。按照這種理論，當(dāng)股價(jià)被低估時(shí)，管理層會(huì)避免增發(fā)新股，會(huì)增加債務(wù)資本；在股價(jià)被高估時(shí)，管理層則會(huì)盡量通過(guò)增發(fā)新股為新項(xiàng)目融資。（2）信號(hào)傳遞理論當(dāng)前股價(jià)管理層預(yù)期權(quán)益定價(jià)結(jié)果增發(fā)新股票結(jié)果情況一50元60元股票價(jià)值被低估新投資者僅支付50元便可獲得價(jià)值60元的股票情況二50元40元股票價(jià)值被高估新投資者支付50元卻只能獲得價(jià)值40元的股票當(dāng)前股價(jià)管理層預(yù)期權(quán)益定價(jià)結(jié)果增發(fā)新股票結(jié)果情況一50元60而外部投資者會(huì)產(chǎn)生反向選擇的心理：認(rèn)為當(dāng)企業(yè)預(yù)期業(yè)績(jī)好并且確定性程度較高時(shí)，經(jīng)理人員才會(huì)選擇債務(wù)方式籌資，以增加每股收益，提高企業(yè)價(jià)值；而一旦經(jīng)理人員對(duì)外宣稱企業(yè)擬發(fā)行新股，實(shí)際上是在向市場(chǎng)傳遞其未來(lái)投資收益的不確定性，是經(jīng)理在企業(yè)價(jià)值被高估條件下的行為，結(jié)果是會(huì)導(dǎo)致股票市價(jià)下跌。由此，經(jīng)理人在籌資時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮從留存收益中籌措資金；在外部融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資。而外部投資者會(huì)產(chǎn)生反向選擇的心理：（3）啄序理論或優(yōu)序融資理論（peckingordertheory）是指當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。這種籌資順序的選擇不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)有不利影響的信息。（3）啄序理論或優(yōu)序融資理論（peckingordert按照啄序理論，公司不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；雖然留存收益和增發(fā)新股均屬股權(quán)籌資，但前者最先選用，后者最后選用。獲利能力強(qiáng)的公司之所以安排較低的債權(quán)比率，并不是由于以確立較低的目標(biāo)債權(quán)比率，而是由于不需要外部籌資，獲利能力較差的公司選用債權(quán)籌資是由于沒(méi)有足夠的留存收益，而且在外部籌資選擇中債權(quán)籌資為首選。按照啄序理論，公司不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；6.2資本成本的測(cè)算6.2資本成本的測(cè)算一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念從企業(yè)角度來(lái)說(shuō)，資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)；從投資者的角度來(lái)說(shuō)，資本成本是公司投資人要求的最低報(bào)酬率或必要報(bào)酬率。一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念2.資本成本的內(nèi)容資本成本包括：（1）籌資費(fèi)用?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲得資金而付出的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在使用過(guò)程不再發(fā)生，屬于固定性籌資成本。（2）用資費(fèi)用。用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而付出的費(fèi)用，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容，屬于變動(dòng)性籌資成本。2.資本成本的內(nèi)容資本成本包括：3.資本成本的屬性有不同于一般商品成本的某些特性。貨幣的時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，而資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。4.資本成本的種類（1）個(gè)別資本成本——選擇籌資方式的依據(jù)（2）綜合資本成本——資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)（3）邊際資本成本——追加籌資方案的依據(jù)3.資本成本的屬性二、資本成本的作用1.資本成本選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3.資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。二、資本成本的作用1.資本成本選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決三、債務(wù)資本成本率的測(cè)算1.個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費(fèi)用額；P表示籌資額；f表示籌資費(fèi)用額；F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。個(gè)別資本成本率的高低取決于三個(gè)因素：用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額。三、債務(wù)資本成本率的測(cè)算1.個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理2.長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算企業(yè)在支付籌資成本時(shí)，有的在稅前列支，有的在稅后列支，這就是企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的籌資成本或現(xiàn)金流出量是有差別的。稅前列支的沖減了企業(yè)實(shí)際應(yīng)納稅所得額，企業(yè)可以少繳納所得稅，少繳納的部分可以認(rèn)為是企業(yè)利息支出得到了部分補(bǔ)償，即實(shí)際少支付了籌資成本。因此，稅前列支的籌資成本（如債券利息、銀行借款利息），都要調(diào)整其資金使用費(fèi)。企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)資本成本率應(yīng)考慮所得稅因素，即：2.長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算由于利息可從應(yīng)稅收入中扣除，因此負(fù)債的稅后成本是稅率的函數(shù)。利息的抵稅作用使得負(fù)債的稅后成本低于稅前成本。稅后債務(wù)成本＝稅前債務(wù)成本×（1-所得稅率）由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因?yàn)槔⒖梢悦舛?，政府?shí)際上支付了部分債務(wù)成本，所以公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率。由于利息可從應(yīng)稅收入中扣除，因此負(fù)債的稅后成本是稅率的函數(shù)。（1）長(zhǎng)期借款在實(shí)際中，企業(yè)向銀行借款，基本上沒(méi)有籌資費(fèi)用，其利息等于籌資額與利率的乘積，并在稅前列支，因此，借款成本可按下列公式計(jì)算：（1）長(zhǎng)期借款例如，ABC公司取得長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率為5%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為1%，企業(yè)所得稅稅率為25%，求這筆長(zhǎng)期借款的成本率？若不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款成本可按下列公式計(jì)算：例如，ABC公司取得長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年利率為5%，期限若銀行要求補(bǔ)償性余額，借款成本為：增加計(jì)息次數(shù)，資本成本率上升為：若銀行要求補(bǔ)償性余額，借款成本為：（2）長(zhǎng)期債券的成本不考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)：債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定（2）長(zhǎng)期債券的成本債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的稅前成本率也就是債券持有人的投資報(bào)酬率再乘以（1-T）折算為稅后的資本成本率。測(cè)算過(guò)程如下：第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率Kb=Rb(1-T)債券籌資凈額，發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的稅前成本率也就是債券持有人的投四、股權(quán)資本成本的測(cè)算1.普通股資本成本率的測(cè)算（1）股利折現(xiàn)法Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；四、股權(quán)資本成本的測(cè)算1.普通股資本成本率的測(cè)算Pc表示普資本結(jié)構(gòu)決策（二）優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算PP表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；（二）優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算PP表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)（三）保留盈余資本成本率的測(cè)算也稱留存收益，是企業(yè)未分配的凈收益的累積，其權(quán)益屬于普通股股東，從表面上看，公司使用留用利潤(rùn)似乎不花費(fèi)什么成本，實(shí)際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求與普通股等價(jià)的報(bào)酬，所以保留盈余資本也有成本，是一種機(jī)會(huì)成本。因此，留用利潤(rùn)成本的確定方法與普通股相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。（三）保留盈余資本成本率的測(cè)算五、綜合資本成本的測(cè)算（一）綜合資本成本率的決定因素綜合資本成本率是由個(gè)別資本成本率和各種長(zhǎng)期資本比例這兩個(gè)因素決定的。（二）綜合資本成本的測(cè)算在一個(gè)公司里，不是只使用單一的籌資方式，因此企業(yè)的總的資本成本也不是單一確定，通常應(yīng)該是加權(quán)平均資本成本，也稱為綜合資本成本。Kw---加權(quán)平均資本成本率；wj---第i種資本來(lái)源所占比重；kj---第i種資本來(lái)源的資本成本率。五、綜合資本成本的測(cè)算（一）綜合資本成本率的決定因素Kw-例6-11某企業(yè)的資本來(lái)源和資本成本率如下表：資本來(lái)源金額（元）資本成本率（%）長(zhǎng)期借款20004長(zhǎng)期債券35006優(yōu)先股100010普通股300014留用利潤(rùn)50013合計(jì)10000例6-11某企業(yè)的資本來(lái)源和資本成本率如下表：資本來(lái)源金首先，計(jì)算各種資本來(lái)源的比重，各項(xiàng)資本的來(lái)源的比重為：首先，計(jì)算各種資本來(lái)源的比重，然后再計(jì)算綜合資本成本率（此成本率是評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資方案是否可行的最低報(bào)酬率），求解見(jiàn)下表：資本來(lái)源資本成本比重加權(quán)平均數(shù)債券0.040.200.80優(yōu)先股0.060.352.10普通股0.100.101.00長(zhǎng)期借款0.140.304.20留用利潤(rùn)0.130.050.65合計(jì)1.008.75然后再計(jì)算綜合資本成本率（此成本率是評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資方案是否可行●

賬面價(jià)值法依據(jù)企業(yè)的賬面價(jià)值來(lái)確定權(quán)數(shù)?！袷袌?chǎng)價(jià)值法以股票、債券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)?！衲繕?biāo)價(jià)值法股票、債券預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格

反映證券的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格

（三）綜合資本成本中的資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇●賬面價(jià)值法反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格反映證券的目六、邊際資本成本的測(cè)算1.測(cè)算原理個(gè)別資本成本和綜合資本成本，是企業(yè)過(guò)去籌集而目前正在使用的資本的成本，然而隨著時(shí)間的推移或籌資條件的變化，個(gè)別資本成本和綜合資本成本也會(huì)隨之變化。因此，企業(yè)在考慮追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前所使用的成本，還要考慮新籌集資本的成本。企業(yè)籌措新資本的成本，就是邊際資本成本。邊際成本的計(jì)算，一般是在籌資數(shù)額較大或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)往往通過(guò)多種方式的組合來(lái)進(jìn)行資金的籌集，這時(shí)，邊際資本成本需要按加權(quán)平均資本成本來(lái)計(jì)算，且其資本比例必須以市場(chǎng)價(jià)值確定。六、邊際資本成本的測(cè)算1.測(cè)算原理2.邊際資本成本率規(guī)劃邊際資金成本的計(jì)算可按以下步驟進(jìn)行：（1）確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)。（2）找出籌資總額的分界點(diǎn)。任一資本要素成本的上升都會(huì)導(dǎo)致間斷點(diǎn)的發(fā)生，應(yīng)用公式找出準(zhǔn)確的分界點(diǎn)，并將這些分界點(diǎn)列成表。（3）確定在每?jī)蓚€(gè)分界點(diǎn)中間的資本要素的成本；（4）計(jì)算資金的邊際成本。它是兩個(gè)分界點(diǎn)之間的加權(quán)平均資金成本，在每一段間隔中是不變的，但它在分界點(diǎn)處增加。2.邊際資本成本率規(guī)劃邊際資金成本的計(jì)算可按以下步驟進(jìn)行：例6-16ABC公司目前有資金1,000,000元，其中長(zhǎng)期債務(wù)200,000元，優(yōu)先股50,000元，普通股750,000元?，F(xiàn)在公司為滿足投資要求，準(zhǔn)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定資金的邊際成本。該公司各種籌資方式的成本如下表：籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍資金成本（%）長(zhǎng)期債務(wù)20%0—10,00010,000—40,000大于40,000678優(yōu)先股5%0—2500大于25001012普通股75%0—2250022500—75000大于75000141516例6-16ABC公司目前有資金1,000,000元，其中籌資方式資金成本（%）特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍長(zhǎng)期債務(wù)6780—10,00010,000-40,000大于40,00010,000/0.2=50,00040,000/0.2=200,0000-50,00050,000-200,000大于200,000優(yōu)先股10120-2,500大于2,5002,500/0.05=50,0000-50,000大于50,000普通股1415160-22,50022,500-75,000大于75,00022,500/0.75=30,00075,000/0.75=100,0000-30,00030,000-100,000大于100,000上表顯示了特定種類資本成本率變動(dòng)的分界點(diǎn)，由此可算出籌資總額的分界點(diǎn)。如，當(dāng)債務(wù)資本成本率由6%上升到7%之前，企業(yè)可籌資50000元?；I資資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范計(jì)算資金的邊際成本，根據(jù)計(jì)算的分界點(diǎn)，我們可以得出如下五組新的籌資范圍：（1）0—30000；（2）30000—50000；（3）50000—100000；（4）100000—200000；（5）200000以上。分別計(jì)算各范圍的加權(quán)平均資金成本,便可得到各種籌資范圍的資金邊際成本如下：KW1=0.2×6%＋0.05×10%＋0.75×14%＝12.2%KW2=0.2×6%＋0.05×10%＋0.75×15%＝12.95%KW3=0.2×7%＋0.05×12%＋0.75×15%＝13.25%KW4=0.2×7%＋0.05×12%＋0.75×16%＝14%KW5=0.2×8%＋0.05×12%＋0.75×16%＝14.2%計(jì)算資金的邊際成本，根據(jù)計(jì)算的分界點(diǎn)，我們可以得出如下五組新6.3杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量6.3杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量物理學(xué)中把在力的作用下能繞著固定點(diǎn)轉(zhuǎn)動(dòng)的硬棒叫做杠桿(lever).在財(cái)務(wù)管理中，杠桿是指由于存在固定成本，使得某一財(cái)務(wù)變量發(fā)生較小變動(dòng)，會(huì)引起另一變量較大的變動(dòng)。固定性經(jīng)營(yíng)成本固定性融資成本（利息和優(yōu)先股股利）物理學(xué)中把在力的作用下能繞著固定點(diǎn)轉(zhuǎn)動(dòng)的硬棒叫做杠桿(lev杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)杠桿是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營(yíng)成本所引起的，財(cái)務(wù)杠桿是由債務(wù)利息等固定性融資成本所引起的。兩種杠桿具有放大盈利波動(dòng)性的作用，從而影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)管理中常用的利潤(rùn)指標(biāo)及相互的關(guān)系利潤(rùn)指標(biāo)公式邊際貢獻(xiàn)（M）邊際貢獻(xiàn)（M）＝銷售收入－變動(dòng)成本息稅前利潤(rùn)EBIT（earningsbeforeinterestandtaxes）息稅前利潤(rùn)（EBIT）＝銷售收入－變動(dòng)成本－固定成本

關(guān)系公式：EBIT＝M－F稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)＝息稅前利潤(rùn)－利息＝EBIT－I凈利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)EAT）凈利潤(rùn)＝（息稅前利潤(rùn)－利息）×（1－所得稅率）＝（EBIT－I）×（1－T）歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益＝凈利潤(rùn)－優(yōu)先股利財(cái)務(wù)管理中常用的利潤(rùn)指標(biāo)及相互的關(guān)系利潤(rùn)指標(biāo)公式邊際貢獻(xiàn)（M一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1.營(yíng)業(yè)杠桿原理企業(yè)的成本總額按成本習(xí)性可分為：變動(dòng)成本和固定成本兩大類，在一定范圍內(nèi)，固定成本總額并不隨著銷售額的變動(dòng)而變動(dòng)，銷售額的增加不會(huì)改變固定成本總額，但是會(huì)使單位固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品的利潤(rùn)，并使利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于銷售額的增長(zhǎng)率。反之，銷售額的減少，會(huì)使單位固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品的利潤(rùn)并使利潤(rùn)的下降率也大于銷售額的變動(dòng)率。這種由于固定成本的存在而出現(xiàn)的利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售額變動(dòng)率的現(xiàn)象叫經(jīng)營(yíng)杠桿。

一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1.營(yíng)業(yè)杠桿原理雙刃劍經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。在企業(yè)一定的營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動(dòng)成本隨著營(yíng)業(yè)總額的增加而增加，固定成本則不因營(yíng)業(yè)額的增加而增加，而是保持固定不變。隨著營(yíng)業(yè)額的增加，單位營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外的利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)額下降時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。雙刃劍例6-17：XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為2400萬(wàn)元~3000萬(wàn)元以內(nèi)，固定成本總額為800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%。公司20×7-20×9年的營(yíng)業(yè)總額分別為2400萬(wàn)元、2600萬(wàn)元和3000萬(wàn)元?，F(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益，如表6-9所示。由于XYZ公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。例6-17：XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為2400萬(wàn)元~3000萬(wàn)元下面再對(duì)擁有不同營(yíng)業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分析。其中，A公司的固定成本大于變動(dòng)成本，B公司的變動(dòng)成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍?，F(xiàn)測(cè)算A，B，C三個(gè)公司的營(yíng)業(yè)杠桿利益，如表6-10所示。盡管三家公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相同，但因其固定成本比率不同，所以息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率不同。下面再對(duì)擁有不同營(yíng)業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分析。其中，A公司例6-18：假定XYZ公司20×7-20×9年的營(yíng)業(yè)總額分別為3000萬(wàn)元、2600萬(wàn)元和2400萬(wàn)元，每年的固定成本都是800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%。下面以表6-11測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。由于XYZ公司沒(méi)有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。例6-18：假定XYZ公司20×7-20×9年的營(yíng)業(yè)總額分別2.營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。DOL=（△EBIT/EBIT）÷（△S/S）

=（△EBIT/EBIT）÷（△Q/Q）其中：△EBIT——息稅前盈余變動(dòng)額

EBIT——變動(dòng)前息前稅前盈余△S——營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)量

S——變動(dòng)前營(yíng)業(yè)收入DOL是一個(gè)倍數(shù)，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入（銷售量）每變動(dòng)1%，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的倍數(shù)。2.營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相假定企業(yè)的本量利保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定?？赏茖?dǎo)得到如下兩個(gè)公式：注意：使用推導(dǎo)公式時(shí)，用基期的數(shù)據(jù)求解。假定企業(yè)的本量利保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例公式推導(dǎo)①基期:EBIT=(P-V)×Q-F②預(yù)計(jì)期:EBIT1=(P-V)×Q1-F②-①＝△EBIT＝(P-V)×△QDOL

公式推導(dǎo)例6-19：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。例6-19：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)3.影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素產(chǎn)品銷量的變動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)固定成本總額的變動(dòng)3.影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售單價(jià)由1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋杭俣ㄗ儎?dòng)成本率由60%升至65%，其他條件不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售總額由4000萬(wàn)元增至5000萬(wàn)元，同時(shí)固定成本總額由800萬(wàn)元增至950萬(wàn)元，變動(dòng)成本率仍為60%。這時(shí)，XYZ公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋涸谏侠校俣óa(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其80思考題企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由營(yíng)業(yè)杠桿引起的嗎？（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的來(lái)源，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性。經(jīng)營(yíng)杠桿的存在會(huì)放大息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性，也就放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）只要企業(yè)存在固定經(jīng)營(yíng)成本，就存在銷售較小變動(dòng)息稅前利潤(rùn)較大變動(dòng)的經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)；思考題企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由營(yíng)業(yè)杠桿引起的嗎？二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。企業(yè)通過(guò)債務(wù)資本和權(quán)益資本來(lái)籌集資金，其中權(quán)益資本是由投資者提供的資本，其資本成本不是事先確定的，而是隨企業(yè)盈利情況的變化而變化；債務(wù)資本是由債權(quán)人提供的，到期要償還本息。資本成本是事先固定的，它不隨企業(yè)的盈利多少而變動(dòng)。二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿利益分析在總的資本不變的條件下，企業(yè)需要從營(yíng)業(yè)收入中支付的債務(wù)利息是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大或減少時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本會(huì)減少或增大，扣除所得稅后給所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加或減少。這種在資本結(jié)構(gòu)決策中對(duì)債務(wù)資本的利用，就稱為財(cái)務(wù)杠桿。由此給企業(yè)所有者帶來(lái)的額外效益，就是財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿利益分析在總的資本不變的條件下，企業(yè)需要從營(yíng)業(yè)收入中例6-20：XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤(rùn)分別為160萬(wàn)元、240萬(wàn)元和400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表6-12所示。隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)以更快的速度增長(zhǎng)。例6-20：XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤(rùn)分別為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。例6-21：假定XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤(rùn)分別為400萬(wàn)元、240萬(wàn)元和160萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息都是150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算如表6-13所示。當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降的更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映了財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。對(duì)于股份公司而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。該公式可推導(dǎo)為：2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率公式推導(dǎo)①基期:②預(yù)計(jì)期:②－①＝△EPS

(1)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)，就會(huì)存在息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；(2)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。公式推導(dǎo)①基期:(1)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的例6-22：ABC公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下：一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。例6-22：ABC公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比3、影響財(cái)務(wù)杠桿利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)的因素主要因素是債務(wù)資本固定利息，除此外還有：（1）資本規(guī)模的變動(dòng)（2）資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)（3）債務(wù)利率的變動(dòng)（4）息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)3、影響財(cái)務(wù)杠桿利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)的因素在上例中，假定資本規(guī)模由7500萬(wàn)元變?yōu)?000萬(wàn)元，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定債?wù)資本比例變?yōu)?.5，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠校俣ㄆ渌蛩夭蛔?，只有債?wù)利率發(fā)生了變動(dòng)，由8%降至7%，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變動(dòng)為：在上例中，假定息稅前利潤(rùn)由800萬(wàn)元增至1000萬(wàn)元，在其他因素不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定資本規(guī)模由7500萬(wàn)元變?yōu)?000萬(wàn)元，其他因90三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿的結(jié)合，就是聯(lián)合杠桿，或稱總杠桿。將財(cái)務(wù)杠桿和營(yíng)業(yè)杠桿聯(lián)合起來(lái)的效果是，銷售的任何變動(dòng)經(jīng)歷兩步放大每股收益的相對(duì)變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大銷售對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生影響，而財(cái)務(wù)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)對(duì)普通股每股利潤(rùn)產(chǎn)生影響。如果企業(yè)使用大量的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，那么甚至銷售水平的微小變動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致每股收益的較大變動(dòng)。企業(yè)在某一特定產(chǎn)出(或銷售)水平上的綜合杠桿系數(shù)等于每股收益的變動(dòng)率與導(dǎo)致每股收益變動(dòng)的產(chǎn)出(銷售)變動(dòng)率的比值。

三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿的結(jié)合，就是聯(lián)合杠桿定義公式：關(guān)系公式：DTL或DCL=DOL×DFL例6-23：ABC公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測(cè)算為：

DCL=2×1.5=3定義公式：6.4資本結(jié)構(gòu)決策分析6.4資本結(jié)構(gòu)決策分析從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低。一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析利潤(rùn)最大化——資本成本比較法股東財(cái)富最大化——每股收益分析法公司價(jià)值最大化——公司價(jià)值比較法從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析3.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響分析4.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析6.經(jīng)營(yíng)者行為的影響分析7.稅收政策的影響分析8.行業(yè)差別分析2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法（一）資本成本比較法的含義（二）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策1.測(cè)算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率;2.比較各個(gè)籌資組合的綜合資本成本率并做出選擇。二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法（一）資本成本比較法的含義例6-24：XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5000萬(wàn)元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算列入表6-14。假定XYZ公司的第Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ三個(gè)籌資組合方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，都是可以承受的。例6-24：XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5000萬(wàn)元，有如下下面分兩步分別測(cè)算這三個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并比較其高低，以確定最佳籌資組合方案即最佳資本結(jié)構(gòu)。第一步，測(cè)算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。方案Ⅰ各種籌資方式的籌資額比例長(zhǎng)期借款400÷5000=0.08長(zhǎng)期債券1000÷5000=0.20優(yōu)先股600÷5000=0.12普通股3000÷5000=0.60綜合資本成本率為：6%×0.08+7%×0.20+12%×0.12+15%×0.60=12.32%下面分兩步分別測(cè)算這三個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并比較其方案Ⅱ各種籌資方式的籌資額比例長(zhǎng)期借款500÷5000=0.1長(zhǎng)期債券1500÷5000=0.3優(yōu)先股1000÷5000=0.2普通股2000÷5000=0.4綜合資本成本率為：6.5%×0.1+8%×0.3+12%×0.2+15%×0.4=11.45%方案Ⅱ各種籌資方式的籌資額比例方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例長(zhǎng)期借款800÷5000=0.16長(zhǎng)期債券1200÷5000=0.24優(yōu)先股500÷5000=0.10普通股2500÷5000=0.50綜合資本成本率為：7%×0.16+7.5%×0.24+12%×0.10+15%×0.50=11.62%第二步，比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇?；I資組合方案Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ的綜合資本成本率分別為12.36%，11.45%和11.62%。經(jīng)比較，方案Ⅱ的綜合資本成本率最低，故在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案Ⅱ作為最佳籌資組合方案，由此形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為最佳資本結(jié)構(gòu)。方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例（三）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本成本率比較法備選追加籌資方案與原來(lái)資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本比較法（三）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例6-25：XYZ公司擬追加融資1000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算整理后列入表6-15。（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。首先，測(cè)算追加籌資方案Ⅰ的邊際資本成本率為：7%×(500÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(300÷1000)=10.9%然后，測(cè)算追加籌資方案Ⅱ的邊際資本成本率為：7.5%×(600÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(200÷1000)=10.3%例6-25：XYZ公司擬追加融資1000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌通過(guò)資本成本的比較，得出在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案Ⅱ優(yōu)于方案Ⅰ，應(yīng)選追加籌資方案Ⅱ。（2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表6-16所示。通過(guò)資本成本的比較，得出在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案Ⅱ優(yōu)于方然后，測(cè)算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。追加籌資方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7%×500÷6000)+(8%×1500÷6000)+［12%×1000÷6000+13%×200÷6000］+16%×(2000+300)÷6000

］=11.69%追加籌資方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7.5%×600÷6000)+(8%×1500÷6000)+［12%×1000÷6000+13%×200÷6000］+16%×(2000+200)÷6000］=11.59%注意：根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算。然后，測(cè)算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。（四）資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn)資本成本比較法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單。但該法僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。（四）資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn)三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.每股收益分析法的含義每股收益分析法是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無(wú)差別點(diǎn)。三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.每股收益分析法的含義2.每股收益分析的列表測(cè)算法例6-26ABC公司目前擁有長(zhǎng)期資本8500萬(wàn)元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期負(fù)債1000萬(wàn)元，普通股7500萬(wàn)元，普通股股數(shù)為1000萬(wàn)股?，F(xiàn)計(jì)劃追加籌資1500萬(wàn)元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬(wàn)股；（2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為90萬(wàn)元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會(huì)增加到270萬(wàn)元。所得稅率為25%。2.每股收益分析的列表測(cè)算法例6-26ABC公司目前擁有資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)金額比例增發(fā)普通股增加長(zhǎng)期債務(wù)金額比例金額比例長(zhǎng)期債務(wù)10000.1210000.1025000.25普通股75000.8890000.9075000.75資本總額85001.00100001.00100001.00其他資料

年債務(wù)利息額9090270普通股股數(shù)（萬(wàn)股）100013001000資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加籌資后的資本結(jié)構(gòu)金額比例增發(fā)普通股增ABC公司預(yù)計(jì)追加籌資后的每股收益測(cè)算表項(xiàng)目增發(fā)普通股增加長(zhǎng)期債務(wù)息稅前利潤(rùn)16001600減：長(zhǎng)期債務(wù)利息90270稅前利潤(rùn)15101330減：所得稅25%377.5332.5稅后利潤(rùn)1132.5997.5普通股股數(shù)(萬(wàn)股)13001000普通股每股收益0.871.00ABC公司預(yù)計(jì)追加籌資后的每股收益測(cè)算表項(xiàng)目增發(fā)普通股增加長(zhǎng)3.每股收益分析的公式測(cè)算法息稅前利潤(rùn)為多少時(shí)，兩種籌資方式無(wú)差別呢？每股收益無(wú)差別點(diǎn)為870萬(wàn)元的意義在于：當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于870萬(wàn)元時(shí)，增加長(zhǎng)期債務(wù)比增發(fā)普通股更有利；當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于870萬(wàn)元時(shí)，增加長(zhǎng)期債務(wù)則不利。3.每股收益分析的公式測(cè)算法息稅前利潤(rùn)為多少時(shí)，兩種籌資方式EBITEPS0902708700.45普通股長(zhǎng)期債務(wù)每股收益分析法圖示無(wú)差別點(diǎn)EBITEPS0902708700.45普通股長(zhǎng)期債務(wù)每股收4.每股收益分析法的優(yōu)缺點(diǎn)易理解、容易測(cè)算；以每股收益最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際是以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，而不是公司價(jià)值最大化?？捎糜谫Y本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。4.每股收益分析法的優(yōu)缺點(diǎn)四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法1.公司價(jià)值比較法的含義2.公司價(jià)值的測(cè)算三種觀點(diǎn)：公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)值。公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和

V=B+S。四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法1.公司價(jià)值比較法的含義設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值或本金；股票的現(xiàn)值按公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)值測(cè)算，則：設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值或本金；股票的現(xiàn)值按公司未來(lái)凈收益3.公司資本成本率的測(cè)算Ks采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算：Ks—權(quán)益資本成本Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率?—股票的貝塔系數(shù)Rm—平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×債務(wù)額占總資本比重×（1-所得稅率）＋權(quán)益資本×股票額占總資本比重3.公司資本成本率的測(cè)算4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測(cè)算了公司的總價(jià)值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價(jià)值最大化（同時(shí)加權(quán)平均資本成本最低）為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。例6-28：ABC公司現(xiàn)有全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值20000萬(wàn)元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)購(gòu)回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，假定公司所得稅稅率為25%。經(jīng)測(cè)算，目前的長(zhǎng)期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表6-21所示。4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定當(dāng)B=2000萬(wàn)元，?=1.5時(shí)，有：其余同理計(jì)算。債券的市場(chǎng)價(jià)值B稅前債券資本成本股票?值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率Rm權(quán)益資本成本Ks0-1.2010%14%14.8%200010%1.2510%14%15%400010%1.3010%14%15.2%600012%1.4010%14%15.6%800014%1.5510%14%16.2%1000016%2.1010%14%18.4%當(dāng)B=2000萬(wàn)元，?=1.5時(shí)，有：債券的市場(chǎng)價(jià)值B稅前債根據(jù)上述資料和公式，計(jì)算籌借不同金額的債務(wù)時(shí)公司的價(jià)值和資本成本：債券的市場(chǎng)價(jià)值B(萬(wàn)元)股票的市場(chǎng)價(jià)值S(萬(wàn)元)公司的市場(chǎng)價(jià)值V(百萬(wàn)元)稅前債券資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本Kw025337.8425337.84-14.8%14.8%2000240002600010%15%14.42%400022697.3726697.3710%15.2%14.05%600020576.9226576.9212%15.6%14.11%800017962.9625962.9614%16.2%14.44%1000013858.723858.716%18.4%15.72%根據(jù)上述資料和公式，計(jì)算籌借不同金額的債務(wù)時(shí)公司的價(jià)值和資本其余同理計(jì)算。B(萬(wàn)元)S(萬(wàn)元)V(百萬(wàn)元)KbKsKw400022697.3726697.3710%15.2%14.05%其余同理計(jì)算。B(萬(wàn)元)S(萬(wàn)元)V(百萬(wàn)元)KbKs從上表可以看到：在沒(méi)有債務(wù)的情況下，公司總價(jià)值就是其原有股票的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時(shí)，一開(kāi)始公司總價(jià)值上升，加權(quán)平均資本成本下降；在債務(wù)達(dá)到4000萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務(wù)超過(guò)4000萬(wàn)元后，公司總價(jià)值下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，債務(wù)為4000萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。從上表可以看到：本章內(nèi)容結(jié)束本章內(nèi)容結(jié)束河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系第六章資本結(jié)構(gòu)決策河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系第六章資本結(jié)構(gòu)決策第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第2節(jié)資本成本的測(cè)算第3節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論6.1資本結(jié)構(gòu)理論6.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)一個(gè)企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。有時(shí)又稱為搭配資本結(jié)構(gòu)或杠桿資本結(jié)構(gòu)，此結(jié)構(gòu)涉及企業(yè)及其股東和債權(quán)人的利益和風(fēng)險(xiǎn)。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長(zhǎng)期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)1.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按會(huì)計(jì)賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。2.資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。3.資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來(lái)目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來(lái)資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)1.資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)的意義（1）合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。（2）合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。（3）合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。一般而言，一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為：V=B+S。四、資本結(jié)構(gòu)的意義（1）合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論MM資本結(jié)構(gòu)理論新的資本結(jié)構(gòu)理論（一）代理成本理論（二）信號(hào)傳遞理論（三）啄序理論（一）凈收益理論（二）凈營(yíng)業(yè)收益理論（三）折中理論（一）MM基本理論（二）MM修正理論五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論MM資本資本結(jié)構(gòu)理論就是要探討不同的資本結(jié)構(gòu)下對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響?；颍菏欠翊嬖谧顑?yōu)資本結(jié)構(gòu)(企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資本成本最低）？資本結(jié)構(gòu)決策1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點(diǎn)這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。凈收益理論認(rèn)為，公司利用債務(wù)可以降低公司的綜合資金成本，因此，企業(yè)利用負(fù)債資金總是有利的。這是一個(gè)負(fù)債越多，公司價(jià)值越高的觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)假設(shè)公司在獲取資金的數(shù)量和來(lái)源上均不受限制，并且負(fù)債成本率和權(quán)益成本率都是固定不變的。由于債權(quán)的收益率固定，且風(fēng)險(xiǎn)低于權(quán)益收益率，故債權(quán)的成本低于權(quán)益成本。所以，負(fù)債越高，綜合資金成本越低，企業(yè)的價(jià)值就越高。1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點(diǎn)因此，凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債為100%是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。因此，凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債為100%是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。凈收益觀點(diǎn)是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過(guò)多，債務(wù)資本比例過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很高，公司的綜合資本成本率就會(huì)上升，公司的價(jià)值反而下降。凈收益觀點(diǎn)是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)（2）凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。即使假定債務(wù)資本成本率是一個(gè)常數(shù)，但股權(quán)資本成本率不會(huì)不變，因?yàn)殡S著負(fù)債的增多，公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大，則股東要求的收益率也要增大。因此平均下來(lái)，公司的綜合資金成本率沒(méi)有改變，是一個(gè)常數(shù)。所以，資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。決定公司價(jià)值真正的因素是凈營(yíng)業(yè)收入。（2）凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)決策凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然認(rèn)識(shí)到債務(wù)資本比例的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實(shí)際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個(gè)常數(shù)。公司凈營(yíng)業(yè)收益的確會(huì)影響公司價(jià)值，但公司價(jià)值不僅僅取決于公司凈營(yíng)業(yè)收益的多少。資本結(jié)構(gòu)決策（3）傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級(jí)認(rèn)識(shí)，有其片面性和缺陷，還沒(méi)有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。（3）傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)2、MM理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是由莫迪利亞尼與米勒于1958年在其《資本成本、公司價(jià)值與投資理論》一文中基于完美資本市場(chǎng)的假設(shè)條件提出的?；居^點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。2、MM理論在理想狀態(tài)下，公司息稅前的收益EBIT最終將分解為兩部分，債權(quán)人的收益——利息，股東的收益——股利。公司的資本結(jié)構(gòu)不同只影響EBIT在債權(quán)人和股東兩類投資者間的分配額，而不影響EBIT本身數(shù)值大小，因而也不影響企業(yè)的價(jià)值。在理想狀態(tài)下，公司息稅前的收益EBIT最終將分解為兩部分，（1）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論有兩個(gè)命題：命題Ⅰ：無(wú)論企業(yè)是否負(fù)債，其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率折現(xiàn)的價(jià)值。即，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，僅取決于其息稅前利潤(rùn)。VL表示有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；VU表示無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；K是資本成本（有負(fù)債的企業(yè)是加權(quán)平均資本成本；無(wú)負(fù)債的企業(yè)是權(quán)益資本成本）（1）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論有兩個(gè)命題：命題Ⅰ的含義：1.企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響;2.杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(綜合資本成本)等于與它風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同非杠桿企業(yè)的權(quán)益成本；3.股權(quán)資本成本率與綜合資本成本率的高低視企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而定。命題Ⅰ的含義：命題Ⅱ：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債務(wù)資本比例的上升而增加。命題Ⅱ

的含義：1.杠桿企業(yè)的股東權(quán)益成本隨融資規(guī)模中負(fù)債的增加而增高。由負(fù)債資本給企業(yè)加權(quán)平均資本成本帶來(lái)的利益被股東權(quán)益成本的上升而抵消。2.因此,杠桿企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與無(wú)杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本相等。所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。命題Ⅱ：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而VL=VU企業(yè)價(jià)值負(fù)債總額D資本成本負(fù)債權(quán)益比Kd命題Ⅰ命題Ⅱ在無(wú)稅條件下，MM理論的兩個(gè)命題說(shuō)明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債并不能增加企業(yè)價(jià)值，其原因是以低成本借入負(fù)債所得到的杠桿收益會(huì)被權(quán)益資本成本的增加而抵銷，最終使有負(fù)債企業(yè)與無(wú)負(fù)債企業(yè)的加權(quán)資本成本相等，即企業(yè)的價(jià)值與加權(quán)資本成本都不受資本結(jié)構(gòu)的影響。VL=VU企業(yè)價(jià)值負(fù)債總額D資本成本負(fù)債權(quán)益比Kd命題Ⅰ命題（2）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論2莫迪利亞尼與米勒在1963年對(duì)最初的理論進(jìn)行了修訂，考慮了所得稅因素，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債的杠桿效應(yīng)的增加而增加。又得出了兩個(gè)命題：（2）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論2命題Ⅰ：有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息節(jié)稅收益。

VL=VU+T×D=VU+PV（利息節(jié)稅）VL表示有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；VU表示無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值；債務(wù)利息的抵稅價(jià)值T×D又稱為杠桿收益，是企業(yè)為支付債務(wù)利息從實(shí)現(xiàn)的所得稅抵扣中獲得的所得稅支出節(jié)省，等于抵稅收益的永續(xù)年金流的現(xiàn)值。D×i×T/i=D×T命題Ⅰ：有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)相關(guān)結(jié)論：隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)價(jià)值隨之提高，理論上全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。企業(yè)價(jià)值負(fù)債總額DVUVLTD命題Ⅰ相關(guān)結(jié)論：隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)價(jià)值隨之提高，理論上全部融有稅條件下的MM理論，最顯著的特征是債務(wù)利息抵稅對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。企業(yè)使用債務(wù)時(shí)，給投資者（股東與債權(quán)人）的現(xiàn)金流要比無(wú)債務(wù)時(shí)的多，多出的部分就是利息節(jié)稅。有稅條件下的MM理論，最顯著的特征是債務(wù)利息抵稅對(duì)企業(yè)價(jià)值的利息抵稅的計(jì)算：利息抵稅形成的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值例題：假設(shè)DL公司在未來(lái)的10年內(nèi)每年支付1000萬(wàn)元的債務(wù)利息，在第10年末償還2億元本金。這些支付是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。在此期間，每年的公司所得稅稅率為25%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。試計(jì)算利息抵稅可以使公司價(jià)值增加多少？PV（利息抵稅）=250×（P/A,5%,10)=250×7.2717=1930萬(wàn)元（10年后本金的償付不能在稅前扣除，不能抵稅）VL=VU+T×D利息抵稅的計(jì)算：利息抵稅形成的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值并且，有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的綜合資本成本率會(huì)降低，公司的價(jià)值也會(huì)提高。并且，有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的資本成本負(fù)債權(quán)益比Kd（1-T)按照修正的MM理論，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值不是無(wú)關(guān)，而是密切相關(guān)，并且公司債務(wù)比例與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。這與早期資本結(jié)構(gòu)理論的凈收益觀點(diǎn)是一致的。資本成本負(fù)債權(quán)益比Kd（1-T)按照修正的MM理論，公司的資命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。該觀點(diǎn)認(rèn)為：隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也越大，由此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。財(cái)務(wù)危機(jī)是指公司無(wú)力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種現(xiàn)象，財(cái)務(wù)危機(jī)成本取決于公司危機(jī)發(fā)生的概率和危機(jī)的嚴(yán)重程度。財(cái)務(wù)危機(jī)成本有破產(chǎn)成本的財(cái)務(wù)危機(jī)成本無(wú)破產(chǎn)成本的財(cái)務(wù)危機(jī)成本財(cái)務(wù)危機(jī)是指公司無(wú)力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種現(xiàn)象，財(cái)務(wù)危機(jī)成破產(chǎn)成本直接破產(chǎn)成本（律師費(fèi)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師資產(chǎn)評(píng)估師費(fèi)）間接破產(chǎn)成本：公司破產(chǎn)清算損失、破產(chǎn)重組增加的管理費(fèi)用無(wú)破產(chǎn)成本的財(cái)務(wù)危機(jī)成本公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)但尚未破產(chǎn)時(shí)在經(jīng)營(yíng)管理方面遇到的各種困難和麻煩。破產(chǎn)成本3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（1）代理理論隨著公司債權(quán)資本的增多，由債權(quán)人進(jìn)行監(jiān)督的成本隨之增加，這時(shí)債權(quán)人會(huì)要求更高的收益率。而這種代理成本最終要由股東來(lái)承擔(dān)的。因此，在公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率過(guò)高，會(huì)使股東的價(jià)值降低，應(yīng)采用適度的債務(wù)資本。3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（1）代理理論（2）信號(hào)傳遞理論公司可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待股票市價(jià)的信息。按照這種理論，當(dāng)股價(jià)被低估時(shí)，管理層會(huì)避免增發(fā)新股，會(huì)增加債務(wù)資本；在股價(jià)被高估時(shí)，管理層則會(huì)盡量通過(guò)增發(fā)新股為新項(xiàng)目融資。（2）信號(hào)傳遞理論當(dāng)前股價(jià)管理層預(yù)期權(quán)益定價(jià)結(jié)果增發(fā)新股票結(jié)果情況一50元60元股票價(jià)值被低估新投資者僅支付50元便可獲得價(jià)值60元的股票情況二50元40元股票價(jià)值被高估新投資者支付50元卻只能獲得價(jià)值40元的股票當(dāng)前股價(jià)管理層預(yù)期權(quán)益定價(jià)結(jié)果增發(fā)新股票結(jié)果情況一50元60而外部投資者會(huì)產(chǎn)生反向選擇的心理：認(rèn)為當(dāng)企業(yè)預(yù)期業(yè)績(jī)好并且確定性程度較高時(shí)，經(jīng)理人員才會(huì)選擇債務(wù)方式籌資，以增加每股收益，提高企業(yè)價(jià)值；而一旦經(jīng)理人員對(duì)外宣稱企業(yè)擬發(fā)行新股，實(shí)際上是在向市場(chǎng)傳遞其未來(lái)投資收益的不確定性，是經(jīng)理在企業(yè)價(jià)值被高估條件下的行為，結(jié)果是會(huì)導(dǎo)致股票市價(jià)下跌。由此，經(jīng)理人在籌資時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮從留存收益中籌措資金；在外部融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資。而外部投資者會(huì)產(chǎn)生反向選擇的心理：（3）啄序理論或優(yōu)序融資理論（peckingordertheory）是指當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。這種籌資順序的選擇不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)有不利影響的信息。（3）啄序理論或優(yōu)序融資理論（peckingordert按照啄序理論，公司不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；雖然留存收益和增發(fā)新股均屬股權(quán)籌資，但前者最先選用，后者最后選用。獲利能力強(qiáng)的公司之所以安排較低的債權(quán)比率，并不是由于以確立較低的目標(biāo)債權(quán)比率，而是由于不需要外部籌資，獲利能力較差的公司選用債權(quán)籌資是由于沒(méi)有足夠的留存收益，而且在外部籌資選擇中債權(quán)籌資為首選。按照啄序理論，公司不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；6.2資本成本的測(cè)算6.2資本成本的測(cè)算一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念從企業(yè)角度來(lái)說(shuō)，資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)；從投資者的角度來(lái)說(shuō)，資本成本是公司投資人要求的最低報(bào)酬率或必要報(bào)酬率。一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念2.資本成本的內(nèi)容資本成本包括：（1）籌資費(fèi)用?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲得資金而付出的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在使用過(guò)程不再發(fā)生，屬于固定性籌資成本。（2）用資費(fèi)用。用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而付出的費(fèi)用，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容，屬于變動(dòng)性籌資成本。2.資本成本的內(nèi)容資本成本包括：3.資本成本的屬性有不同于一般商品成本的某些特性。貨幣的時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，而資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。4.資本成本的種類（1）個(gè)別資本成本——選擇籌資方式的依據(jù)（2）綜合資本成本——資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)（3）邊際資本成本——追加籌資方案的依據(jù)3.資本成本的屬性二、資本成本的作用1.資本成本選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3.資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。二、資本成本的作用1.資本成本選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決三、債務(wù)資本成本率的測(cè)算1.