海康威視研究報告：穩(wěn)定是內(nèi)核、碎片化是方向渠道價值顯著低估

?？低曆芯繄蟾妫悍€(wěn)定是內(nèi)核、碎片化是方向，渠道價值顯著低估1.公司簡介：全球安防龍頭，十年長周期發(fā)展中業(yè)務(wù)增速和報表質(zhì)量穩(wěn)健如一公司是以視頻為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案和大數(shù)據(jù)服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)聚焦于綜合安防、大數(shù)據(jù)服務(wù)和智慧業(yè)務(wù)，構(gòu)建開放合作生態(tài)，為公共服務(wù)領(lǐng)域用戶（PBG）、企事業(yè)用戶（EBG）和中小企業(yè)用戶（SMBG）提供服務(wù)，致力于構(gòu)筑云邊融合、物信融合、數(shù)智融合的智慧城市和數(shù)字化企業(yè)。在綜合安防領(lǐng)域，根據(jù)Omdia報告，公司連續(xù)8年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一，擁有全球視頻監(jiān)控市場份額的24.1%；在A&S公布的“全球安防50強”榜單中，公司連續(xù)4年蟬聯(lián)第一位。截至2022年Q1末，公司第一大股東為中電?？担ǔ止杀壤秊?6.08%），實際控制人為中國電子科技集團公司。1.1.業(yè)務(wù)：2018年后劃分為PBG、EBG、SMBG、海外、創(chuàng)新五大板塊一、國內(nèi)業(yè)務(wù)：2018年以前，公司國內(nèi)的產(chǎn)品和解決方案覆蓋公安、交通、司法、金融、文教衛(wèi)、能源和樓宇七大行業(yè)和40余個子行業(yè)。為了更好的適應(yīng)客戶需求，提高內(nèi)部運營效率，公司在2018年啟動業(yè)務(wù)架構(gòu)的變革重組，重新組織整合資源，將國內(nèi)業(yè)務(wù)分為PBG、EBG、SMBG三個業(yè)務(wù)群：1）PBG（公共服務(wù)事業(yè)群）：以傳統(tǒng)公安、交通、司法三個事業(yè)部為基礎(chǔ)，以城市治理和城市服務(wù)為主，適應(yīng)行政區(qū)域的塊狀模式，順應(yīng)城市治理和城市服務(wù)的整體運營需求。2019-2021年P(guān)BG板塊收入分別為153.14、159.87、191.61億元，占比營收分別為26.56%、25.18%、23.57%，2021年以前是公司五大業(yè)務(wù)板塊中營收占比最大的（2021年被EBG板塊超越），不過比例在逐年下降。2）EBG（企事業(yè)事業(yè)群）：以傳統(tǒng)金融、能源、樓宇、文教衛(wèi)四個事業(yè)部為基礎(chǔ)，以傳統(tǒng)大型企業(yè)市場服務(wù)為主，適應(yīng)集團企業(yè)的條狀模式，順應(yīng)集團企業(yè)的垂直化運營管理需求。2019-2021年EBG板塊收入分別為124.49、147.24、166.29億元，占比營收分別為21.59%、23.19%、26.19%，比例逐年提升，2021年成為公司第一大業(yè)務(wù)板塊。3）SMBG（中小企業(yè)事業(yè)群）：以傳統(tǒng)渠道經(jīng)銷管理團隊為基礎(chǔ)，以中小型企業(yè)市場服務(wù)為主，努力打造產(chǎn)品分銷、安裝和運維服務(wù)、SaaS共享為一體的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和平臺。2019-2021年SMBG板塊收入分別為93.46、92.09、134.90億元，占比營收分別為16.21%、14.50%、16.59%，比例較為穩(wěn)定。二、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：包括螢石網(wǎng)絡(luò)、海康機器人、?？灯囯娮印⒑？滴⒂?、?？抵腔鄞鎯?、?？迪?、?？殿Ｓ啊⒑？祷塾暗劝藗€子業(yè)務(wù)，其中螢石網(wǎng)絡(luò)申請科創(chuàng)板上市已獲得上交所受理、海康機器人已啟動分拆至境內(nèi)上市的前期籌備工作。2019-2021年創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊收入分別為44.37、61.68、122.71億元，增速分別為64.46%、39.01%、98.93%，占比營收分別為7.70%、9.71%、15.09%，在保持快速增長的同時，在公司營收中的比例也在持續(xù)不斷提升。三、海外業(yè)務(wù)：2018-2020年國外業(yè)務(wù)板塊收入分別為152.86、164.44、189.26億元，增速分別為7.72%、7.58%、15.09%，占比營收分別為26.51%、25.89%、23.28%，隨著歐美等地區(qū)對疫情的管控逐漸放開，預(yù)計海外業(yè)務(wù)的增速將進(jìn)一步提升。1.2.業(yè)績：十年周期來看收入和利潤增速穩(wěn)定、ROE穩(wěn)定，現(xiàn)金流穩(wěn)健2012-2021年，公司視頻產(chǎn)品及視頻服務(wù)的生產(chǎn)量從571萬臺（件）增長1.94億臺

（件），10年復(fù)合增速為42.30%；銷售量從583萬臺（件）增長2.08億臺（件），10年復(fù)合增速為42.96%；營業(yè)收入從72.14億元增長至814.20億元，10年復(fù)合增速為27.43%；

歸母凈利潤從21.37億元增長至168.00億元，10年復(fù)合增速為22.90%。2017-2021年公司毛利率分別為44.00%、44.85%、45.99%、46.53%、44.33%，凈利率分別為22.38%、22.84%、21.62%、21.54%、21.51%，ROE（平均）分別為34.44%、33.42%、30.10%、27.12%、28.66%，盈利能力基本保持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)來看：1）前端音視頻產(chǎn)品：已涵蓋單攝到多攝的多種形態(tài)產(chǎn)品，包括固定網(wǎng)絡(luò)攝像機、防爆網(wǎng)絡(luò)攝像機、球形網(wǎng)絡(luò)攝像機、模擬攝像機、云臺網(wǎng)絡(luò)攝像機、一體化攝像機、攝像機配件等。2011-2020年，營業(yè)收入從22.17億元增長至288.41億元，10年復(fù)合增速為32.99%；2016年以后占比營收從50%以上逐漸下降至2020年的45.42%；與之相對應(yīng)，毛利率水平從50%以下逐漸上升至2020年的55.62%。2）后端音視頻產(chǎn)品：包括NVR、硬盤錄像機（DVR）、?？党X、行業(yè)主機、編碼器（DVS）、一體機/工控機/網(wǎng)管類等，適用于各類視頻存儲、分析、管理等場景。2011-2020年，營業(yè)收入從23.58億元增長至68.67億元，10年復(fù)合增速為12.61%；2016年以后占比營收從15%以上逐漸下降至2020年的10.81%；毛利率水平一直維持在48%-50%之間。3）中心控制設(shè)備：包括鍵盤產(chǎn)品、解碼器、拼接控制器、視頻會議產(chǎn)品、視頻綜合平臺等，是大屏顯示系統(tǒng)的重要組成部分，為指揮中心、管理中心的各類音視頻信息匯聚、展示、調(diào)度、下發(fā)提供高效支撐。2014-2020年，營業(yè)收入從16.39億元增長至101.46億元，6年復(fù)合增速為35.50%；2014年以后占比營收從9.51%逐漸上升至2020年的15.98%；毛利率從2014年的56.68%逐漸下降至2020年的44.93%。研發(fā)費用及占比持續(xù)提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)健如一。1）研發(fā)：2017-2021年，公司研發(fā)費用分別為31.94、44.83、54.84、63.79、82.52億元，占比營收分別為7.62%、9.00%、9.51%、10.05%、10.14%，研發(fā)規(guī)模不斷擴張的同時占比營收逐年提升。2）負(fù)債率：2017年以來，公司資產(chǎn)負(fù)債率從40.66%下降至2021年的37.04%，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計占比收入從43.77%逐年下降至2021年的34.02%，同時，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計占比營收一直控制在21%-26%之間，報表質(zhì)量穩(wěn)健良好。3）現(xiàn)金流：2017-2021年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為73.73、91.14、77.68、160.88、127.09億元，占比歸母凈利潤分別為78.34%、80.28%、62.57%、120.19%、75.65%（2021年占比下降是因為原材料價格高企，所以提前備貨和鎖長單），自身造血能力無憂。2.核心問題：短期業(yè)績之爭，PBG、SMBG失速可能VS海外、創(chuàng)新業(yè)務(wù)提振1）行業(yè)層面，雖然由平安城市、雪亮工程等催化的行業(yè)高增長階段告一段落，但是智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、存量設(shè)備升級換代、安防服務(wù)占比提升等多重利好因素影響下，我們預(yù)計“十四五”期間安防市場年均增長率達(dá)到7%左右。2）業(yè)務(wù)層面，安防行業(yè)仍在增長+固定資產(chǎn)投資回升+基建發(fā)力可期，PBG業(yè)績失速的概率較??；SMBG對疫情沖擊和宏觀經(jīng)濟影響更為敏感，悲觀情形下存在業(yè)績失速可能；EBG以大型化、國資化客戶為主，受疫情和宏觀經(jīng)濟影響較小，保持穩(wěn)定增長；后疫情時代海外業(yè)務(wù)加速回暖，螢石、機器人之外創(chuàng)新業(yè)務(wù)期待更多驚喜。3）根據(jù)我們的測算，即使在悲觀假設(shè)下公司仍然有望保持14.14%的增速，等到疫情沖擊減弱、宏觀經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)運行，且公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)發(fā)展之后，公司增速將有望提升至更高水平。2.1.平安城市、雪亮工程催化的行業(yè)高增長階段進(jìn)入尾聲，結(jié)構(gòu)化機遇尚存根據(jù)億歐智庫的報告內(nèi)容，中國安防行業(yè)起步于上世紀(jì)60年代，從故宮博物院的安防報警系統(tǒng)首次在國寶保護(hù)中發(fā)揮作用開始，中國安防行業(yè)發(fā)展的序幕正式拉開。隨后近60年時間，中國安防行業(yè)發(fā)展迅猛，實體防護(hù)、防盜警報、視頻監(jiān)控、防爆安檢、出入口控制、生物特征識別、防偽等專業(yè)技術(shù)領(lǐng)域的應(yīng)用水平迅速提升。2020、2021年，全國安防行業(yè)總產(chǎn)值分別為8510、9020億元，增速分別為3.03%、5.99%；總產(chǎn)值中，安防工程分別為5100、5370億元，占比分別為59.93%、59.53%；安防產(chǎn)品分別為2600、2750億元，占比分別為30.55%、30.49%；運維服務(wù)分別為810、900億元，占比分別為9.52%、9.98%。回顧中國安防行業(yè)的發(fā)展，離不開平安城市、雪亮工程等政策文件和重點工程的推動：1）平安城市：貫穿整個2000-2015年，包含“金盾工程”、“科技強警”戰(zhàn)略及“3111”

試點工程等，指的是特大型、綜合型的管理系統(tǒng)，不僅需要滿足治安管理、城市管理、交通管理、應(yīng)急指揮等需求，而且還要兼顧災(zāi)難事故預(yù)警、安全生產(chǎn)監(jiān)控等方面對圖像監(jiān)控的需求，同時還要考慮報警、門禁等配套系統(tǒng)的集成以及與廣播系統(tǒng)的聯(lián)動。根據(jù)中安網(wǎng)的數(shù)據(jù)，經(jīng)過兩輪“科技強警”示范城市建設(shè)和“3111”平安城市建設(shè)，全國在社會治安視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)方面的投入已經(jīng)過千億，全國已有25個省、自治區(qū)、直轄市、218個市、290個區(qū)縣、2235個派出所都安裝了視頻監(jiān)控系統(tǒng)。2）雪亮工程：指的是以縣、鄉(xiāng)、村三級綜治中心為指揮平臺、以綜治信息化為支撐、以網(wǎng)格化管理為基礎(chǔ)、以公共安全視頻監(jiān)控聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用為重點的“群眾性治安防控工程”。2015年9月，九部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于加強公共安全視頻監(jiān)控建設(shè)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的若干意見》，“雪亮工程”開始向全國推廣。根據(jù)中安網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2016年安防(政府需求類視頻監(jiān)控)與雪亮工程千萬項目規(guī)模達(dá)到183.7億元，2017年進(jìn)一步提速規(guī)模達(dá)到423.7億元，增加240億元，同比增長130.65%，其中雪亮工程項目規(guī)模31.04億元；2018年規(guī)模達(dá)到365.7億元。從全國公共財政支出（公共安全）的分項數(shù)據(jù)來看，從2007年的3486億元提升至2020年的13863億元，年復(fù)合增長率為11.20%；其中2007-2014年中，增速高于15%的年份是2008、2009、2010年，和平安城市的大規(guī)模推廣相匹配；2015-2020年中，增速高于10%的年份是2015、2016、2017、2018年，和雪亮工程的大規(guī)模推廣相匹配。伴隨著平安城市和雪亮工程逐步進(jìn)入尾聲，2019、2020年全國公共安全財政支出分別為13902、13863億元，增速分別為0.87%、-0.28%，高增長階段告一段落。智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、存量設(shè)備升級換代、安防服務(wù)占比提升等多因素影響下，“十四五”期間安防行業(yè)結(jié)構(gòu)化機遇尚存。1）智慧城市：國內(nèi)的智慧城市概念最初由住建部提出，其定義隨著智慧城市認(rèn)知的深化和進(jìn)程的推進(jìn)而不斷發(fā)展。2014年國家發(fā)改委從數(shù)字化與技術(shù)的角度對其進(jìn)行明確定義，智慧城市是運用物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、空間地理信息集成等新一代信息技術(shù)，促進(jìn)城市規(guī)劃、建設(shè)、管理和服務(wù)智慧化的新理念和新模式。智慧城市建設(shè)和安防行業(yè)發(fā)展是相輔相成的。一方面，智慧城市的建設(shè)給安防行業(yè)帶來了許多新機遇，為其提供了更為廣闊的發(fā)展空間；另一方面，安防行業(yè)的蓬勃發(fā)展又助力了智慧城市的快速建設(shè)，提供了無可替代的智能技術(shù)與設(shè)備支持。2）數(shù)字鄉(xiāng)村：2022年發(fā)布的《數(shù)字鄉(xiāng)村發(fā)展行動計劃（2022-2025年）》和中央一號文件中均提出，“大力推進(jìn)數(shù)字鄉(xiāng)村建設(shè)”、“強化智能監(jiān)控全覆蓋”、“切實維護(hù)農(nóng)村社會平安穩(wěn)定，推進(jìn)更高水平的平安法治鄉(xiāng)村建設(shè)”等目標(biāo)，我們可以預(yù)見未來安防行業(yè)將在鄉(xiāng)村領(lǐng)域迎來更快發(fā)展，尤其是政府應(yīng)用領(lǐng)域，如鄉(xiāng)鎮(zhèn)黨政機關(guān)、公安監(jiān)所管理、司法等。3）存量設(shè)備升級改造換代：根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的公開數(shù)據(jù)，2016-2020年中國安防攝像頭出貨量分別為2.5、2.8、3.2、3.6、4.1億顆，按照5年折舊期計算，假設(shè)每年更換存量產(chǎn)品的1/3，則2021-2025年僅存量安防攝像頭的更換規(guī)模將分別達(dá)到0.8、1.8、2.8、3.2、3.6億顆，占比初始安裝規(guī)模分別為33.33%、63.10%、88.54%、88.89%、88.62%，考慮到更換的單路攝像頭的價值量在持續(xù)提升（產(chǎn)品升級迭代），則存量設(shè)備更換需求可觀。4）安防運維服務(wù)業(yè)發(fā)展：根據(jù)《中國安防行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃（2021-2025年）》的要求，大力發(fā)展現(xiàn)代安防服務(wù)業(yè)，到2025年服務(wù)業(yè)收入所占比重達(dá)到13%。根據(jù)中國安防行業(yè)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2020年中國安防服務(wù)業(yè)收入約為700億元，占全行業(yè)總收入的9%，如果要實現(xiàn)2025年占比達(dá)到13%，則年復(fù)合增長率要達(dá)到15%以上。2.2.PBG和SMBG合計占比營收41%，悲觀場景下存在業(yè)績失速可能我們在前文中介紹過，公司的PBG（公共服務(wù)事業(yè)群）是以傳統(tǒng)公安、交通、司法三個事業(yè)部為基礎(chǔ)，服務(wù)的主要是政府端客戶；SMBG（中小企業(yè)事業(yè)群）以傳統(tǒng)渠道經(jīng)銷管理團隊為基礎(chǔ)，服務(wù)的主要是中小型企業(yè)客戶，因此PBG、SMBG與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度更高，尤其是SMBG，被稱為是宏觀經(jīng)濟的晴雨表。目前，部分市場觀點認(rèn)為，在安防行業(yè)整體增速下臺階、疫情導(dǎo)致地方政府財政實力減弱的形勢下，公司的PBG、SMBG存在業(yè)績失速的可能。我們對該問題的分析和思考如下：1）根據(jù)公司年報內(nèi)容，2020、2021年公司PBG收入分別為159.87、191.61億元，增速分別為4.39%、19.85%，從數(shù)據(jù)上來看2021年疫情對該事業(yè)群并沒有造成顯著影響；占比營收分別為25.18%、23.53%，從2021年開始不再是公司第一大事業(yè)群，且占比在逐漸下降。2020、2021年公司SMBG收入分別為92.09、134.90億元，增速分別為-1.47%、46.49%，2020年增速明顯下滑，應(yīng)該是受到了疫情較為明顯的沖擊，2021年增速觸底回升、且大幅反彈；占比營收分別為14.50%、16.57%。PBG和SMBG收入加總后占比公司總營收為40.10%。2）安防行業(yè)仍在增長+固定資產(chǎn)投資回升+基建發(fā)力可期，PBG業(yè)績失速的概率較小。第一，我們在前文中已經(jīng)介紹，雖然由平安城市、雪亮工程等催化的行業(yè)高增長階段告一段落，但是智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、存量設(shè)備升級換代、安防服務(wù)占比提升等多重利好因素影響下，預(yù)計“十四五”期間安防市場年均增長率達(dá)到7%左右，行業(yè)仍在增長。第二，從固定資產(chǎn)投資完成額來看，2011-2015年每年累計同比都維持2位數(shù)增長，分別為23.80%、20.60%、19.60%、15.70%、10.00%；2016-2019年每年累計同比維持在5%以上增長，分別為8.10%、7.20%、5.90%、5.40%，2020年受到疫情影響增速下降至2.90%，2021年恢復(fù)至4.90%，2022年1-2月進(jìn)一步提升至12.20%，固定資產(chǎn)投資的回升對公司PBG業(yè)務(wù)有正面影響。第三，基建方面，2022年以來在政策靠前發(fā)力的要求下，專項債發(fā)行節(jié)奏明顯前置，截至3月22日地方債發(fā)行已經(jīng)超過1.5萬億元，其中新增專項債發(fā)行超過1.1萬億元。與此同時，已有20個省市披露了2022年重大項目清單或投資額，其中15個省市重大項目投資額與2021年相當(dāng)，2022年總投資額約8.0萬億元，同比增長9.2%。因此，安防行業(yè)自身發(fā)展+固定資產(chǎn)投資回升+基建發(fā)力可期，我們判斷PBG業(yè)績?nèi)詫⒕S持穩(wěn)健增長。3）SMBG對疫情沖擊和宏觀經(jīng)濟影響更為敏感，悲觀情形下存在業(yè)績失速可能。中小企業(yè)市場由于包含大量小微企業(yè)、小微園區(qū)、商鋪、工廠、小區(qū)、景區(qū)、養(yǎng)殖場等細(xì)分場景，市場空間廣闊，但項目顆粒度小、用戶分散程度高，因此對疫情沖擊和宏觀經(jīng)濟影響更為敏感，被稱為是宏觀經(jīng)濟的晴雨表。目前SMBG主要是通過海康互聯(lián)（BtoC，助力工程商、安裝商等廣大合作伙伴高效完成業(yè)務(wù)實施）和海康云商（toB，助力經(jīng)銷商伙伴鏈接廣大從業(yè)者，融合商城、社區(qū)、方案、內(nèi)容、服務(wù)和工具于一體）兩大平臺開展業(yè)務(wù)，在面對疫情沖擊的大環(huán)境下，公司采用的方式主要是通過兩大平臺更好的管控下游的經(jīng)銷商，盡量為他們降本提效，同時以研發(fā)支持提供更多的產(chǎn)品和服務(wù)品類，做大銷售。2.3.EBG穩(wěn)固基本盤+海外、創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速發(fā)展，最艱難時期仍然謹(jǐn)慎樂觀EBG以大型化、國資化客戶為主，受疫情和宏觀經(jīng)濟影響較小，保持穩(wěn)定增長。公司的EBG（企事業(yè)事業(yè)群）是以傳統(tǒng)金融、能源、樓宇、文教衛(wèi)四個事業(yè)部為基礎(chǔ)，以傳統(tǒng)大型企業(yè)市場服務(wù)為主，雖然其中包含了地產(chǎn)板塊，但是地產(chǎn)在EBG中屬于智慧建筑板塊，智慧建筑板塊中地產(chǎn)只占一小部分，還有物業(yè)服務(wù)等等，同時智慧建筑板塊之外，還有石油石化、煤礦冶金、電力、物流、智慧金融、醫(yī)療等多個業(yè)務(wù)板塊，所以EBG受疫情沖擊和宏觀經(jīng)濟的影響較小。2020、2021年EBG收入分別為147.24、166.29億元，增速分別為18.27%、12.94%，占比營收分別為23.19%、26.19%，增速較為穩(wěn)定，且在營收總額中占比持續(xù)提升，屬于公司業(yè)務(wù)板塊中的基本盤。后疫情時代海外業(yè)務(wù)加速回暖，螢石、機器人之外創(chuàng)新業(yè)務(wù)期待更多驚喜。1）海外業(yè)務(wù)：公司業(yè)務(wù)覆蓋全球155個國家和地區(qū)，在海外設(shè)立19個大區(qū)功能中心，下設(shè)66個分支機構(gòu)，以國家為單位構(gòu)筑營銷、服務(wù)與研發(fā)能力，營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋市場各個角落；生產(chǎn)端，在印度、巴西、英國建立海外工廠，支持全球產(chǎn)品供應(yīng)。2019-2021年公司海外業(yè)務(wù)板塊收入分別為152.86、164.44、189.26億元，增速分別為7.72%、7.58%、15.09%，占比營收分別為26.51%、25.89%、23.24%，海外業(yè)務(wù)板塊日益成長為公司業(yè)務(wù)中重要的一極。2022年以來，伴隨著海外歐美發(fā)達(dá)國家對疫情管控逐漸放開，需求明顯回暖，同時公司在海外的生產(chǎn)基地能夠保障產(chǎn)品供應(yīng)，我們預(yù)計海外業(yè)務(wù)將維持兩位數(shù)以上的增長。2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：包括螢石網(wǎng)絡(luò)、?？禉C器人、海康汽車電子、?？滴⒂?、?？抵腔鄞鎯Α⒑？迪馈⒑？殿Ｓ?、海康慧影等八個子業(yè)務(wù)，與公司或具有一貫的技術(shù)基礎(chǔ)，或面向同類客戶提供更豐富的產(chǎn)品與服務(wù)，或在上下游形成有效協(xié)同，其中螢石網(wǎng)絡(luò)申請科創(chuàng)板上市已獲得上交所受理、海康機器人已啟動分拆至境內(nèi)上市的前期籌備工作。2019-2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)收入分別為25.92、29.19、39.48億元，增速分別為58.34%、12.62%、35.25%；2020、2021年?？禉C器人業(yè)務(wù)收入分別為13.59、27.62億元，增速為66.95%、103.24%。加總后全部創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊2019-2021年收入分別為44.37、61.68、122.71億元，增速分別64.46%、39.01%、98.93%，占比營收分別為7.70%、9.71%、15.07%?？偨Y(jié)觀點：1）EBG以大型化、國資化客戶為主，受疫情和宏觀經(jīng)濟影響較小，保持穩(wěn)定增長，2020、2021年EBG的收入增速分別為18.27%、12.94%，假設(shè)未來幾年保持過去兩年增速平均值、且占比營收保持26.19%，則EBG收入拉高公司整體收入4.09個百分點。2）伴隨著海外歐美發(fā)達(dá)國家對疫情管控逐漸放開，海外業(yè)務(wù)將重回兩位數(shù)以上增長，2020、2021年海外業(yè)務(wù)的收入增速分別為7.58%、15.09%，假設(shè)未來幾年海外業(yè)務(wù)收入增速微提升至15.90%、且占比營收保持23.24%，則海外業(yè)務(wù)收入拉高公司整體收入3.70個百分點。3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍保持高速增長，假設(shè)未來幾年保持過去兩年增速平均值、且占比營收保持15.07%，則創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入拉高公司整體收入6.82個百分點。因此，根據(jù)我們的測算，悲觀假設(shè)下：1）PBG收入拉高公司整體收入2.85個百分點；2）SMBG收入拖累公司整體收入3.31個百分點；3）EBG收入拉高公司整體收入4.09個百分點；4）海外業(yè)務(wù)收入拉高公司整體收入3.70個百分點；5）創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入拉高公司整體收入6.82個百分點；加總后，公司整體收入增速為14.14%，基于現(xiàn)有因素，即在悲觀假設(shè)下公司仍然有望能夠保持14.14%的增速，等到疫情沖擊減弱、宏觀經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)運行，且公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)發(fā)展之后，公司增速將有望提升至更高水平。3.價值判斷：從標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品到半標(biāo)準(zhǔn)化、半定制化解決方案，再到完全定制化公司在20余年的發(fā)展過程中先后經(jīng)歷了三個階段：1）2001-2010年，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品供應(yīng)商；2）2011-2015年，半標(biāo)準(zhǔn)化、半定制化解決方案供應(yīng)商；3）2016年至今，完全定制化的行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案供應(yīng)商。這一放在全球制造業(yè)來看都是絕無僅有的轉(zhuǎn)型發(fā)展過程，之所以能夠成功，核心在于公司始終如一的高研發(fā)投入，20余年研發(fā)費用占比從5%提升至10%、研發(fā)人員占比從28%提升至48%。研發(fā)成果一：軟、硬件產(chǎn)品體系統(tǒng)一平臺，研發(fā)團隊互為支持，軟件需求帶動硬件研發(fā)，硬件能力帶動軟件研發(fā)。研發(fā)成果二：通用和專用相結(jié)合，軟件平臺+算法+模型+服務(wù)。除了研發(fā)以外，渠道鋪設(shè)優(yōu)勢+組織架構(gòu)革新+人才培養(yǎng)機制+柔性生產(chǎn)體系，使得公司核心競爭優(yōu)勢彰顯，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。3.1.20余年絕無僅有發(fā)展歷程：標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品-半定制化解決方案-完全定制化公司成立于2001年，在20余年的發(fā)展過程中，先后經(jīng)歷了標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品供應(yīng)商-半標(biāo)準(zhǔn)化、半定制化解決方案供應(yīng)商-完全定制化的行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案供應(yīng)商三個階段。1）2001-2010年，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品供應(yīng)商：根據(jù)招股說明書中內(nèi)容，公司主要從事安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是安防行業(yè)中的產(chǎn)品供應(yīng)商，中長期發(fā)展目標(biāo)是成為全球領(lǐng)先的安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品供應(yīng)商。2010年公司年報披露，除了從后端視頻存儲設(shè)備拓展至前端視頻采集產(chǎn)品外，公司又陸續(xù)推出了傳輸、顯示控制、智能分析等產(chǎn)品，已經(jīng)具備提供視頻監(jiān)控所需全系列產(chǎn)品的能力。同時由于前端視頻采集產(chǎn)品的銷售收入大幅增長，使公司在產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)方面日趨平衡，有效降低了公司業(yè)務(wù)收入對于DVR類產(chǎn)品的依賴。目前公司業(yè)已成為中國最具競爭力的攝像機生產(chǎn)廠商，并已具備了在海外與國際一流攝像機廠商直接競爭的能力。我們認(rèn)為，2001-2010年前后，公司處于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品供應(yīng)商發(fā)展階段。2）2011-2015年，半標(biāo)準(zhǔn)化、半定制化解決方案供應(yīng)商：公司在2010年年報中寫到，從2009年起，公司開始逐步從產(chǎn)品提供商向“產(chǎn)品+系統(tǒng)”的整體解決方案提供商轉(zhuǎn)變，將業(yè)務(wù)領(lǐng)域從嵌入式產(chǎn)品開發(fā)延伸至安防整體系統(tǒng)解決方案及產(chǎn)品供應(yīng)，使企業(yè)由最初單一的產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)型升級為產(chǎn)品、軟件平臺、解決方案等整體銷售的一體化綜合解決方案供應(yīng)商，這是公司第一次提到解決方案供應(yīng)商的定位。2012年年報當(dāng)中，公司再次提到加大解決方案業(yè)務(wù)投入力度，公司在視頻解決方案的基礎(chǔ)上，加入報警、門禁產(chǎn)品及方案作為補充，完善公司安防系統(tǒng)解決方案在行業(yè)應(yīng)用中的廣度和深度。通過提供解決方案，公司進(jìn)一步穩(wěn)固和提高了在行業(yè)市場的地位與競爭優(yōu)勢，并可根據(jù)市場需要為客戶及合作伙伴，提供硬件設(shè)備、硬件設(shè)備加軟件、整體解決方案加服務(wù)的多層次的合作模式。2013年公司年報中提出發(fā)展戰(zhàn)略，旨在成為全球領(lǐng)先的綜合型安防企業(yè)，繼續(xù)在以視頻為核心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈中，通過技術(shù)創(chuàng)新、機制創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，為全球不同區(qū)域的各種行業(yè)客戶，提供高品質(zhì)的產(chǎn)品，軟件和解決方案，系統(tǒng)集成和安防服務(wù)。2015年年報中提出解決方案能力成為競爭核心，具備全系列產(chǎn)品線和解決方案能力的企業(yè)，通過產(chǎn)品、技術(shù)、品牌、資本等核心要素的整合，將形成新的競爭優(yōu)勢，獲得更大的市場份額。我們認(rèn)為，2009-2015年前后，公司處于半標(biāo)準(zhǔn)化、半定制化解決方案供應(yīng)商階段。3）2016年至今，完全定制化的行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案供應(yīng)商：2016年年報中，公司首次提出自身是以視頻為核心的物聯(lián)網(wǎng)解決方案和數(shù)據(jù)運營服務(wù)提供商。推進(jìn)“行業(yè)垂直到底、業(yè)務(wù)橫向到邊”的業(yè)務(wù)發(fā)展策略，通過對各行業(yè)場景和業(yè)務(wù)需求的深刻理解，不斷提出有針對性的解決方案，探索城市消防可視化管理、農(nóng)產(chǎn)品全程可視化溯源、建筑工程可視化監(jiān)管、酒店可視化綜合管理、金融可視化等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2018、2019年公司在年報中均提到，隨著人工智能技術(shù)在視頻領(lǐng)域的落地，泛在智能帶來的機會已經(jīng)非常清晰，但智能應(yīng)用碎片化需求落地困難的問題仍是掣肘，各個細(xì)分行業(yè)的智能化標(biāo)桿項目不斷落地并產(chǎn)生示范效應(yīng)，智能化大規(guī)模落地的時代逐漸到來。公司提出“數(shù)智融合”

理念，將AI與感知大數(shù)據(jù)結(jié)合實現(xiàn)感知智能，將AI與多維大數(shù)據(jù)結(jié)合實現(xiàn)認(rèn)知智能，業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋超過70個行業(yè)，隨著行業(yè)解決方案的進(jìn)一步細(xì)分和成熟，公司有機會為更多的行業(yè)提供產(chǎn)品、方案和服務(wù)。我們認(rèn)為，2016年至今，公司逐漸發(fā)展成為完全定制化的行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案供應(yīng)商。3.2.高研發(fā)投入是最堅實護(hù)城河，軟、硬件通用研發(fā)平臺+行業(yè)端專用理解始終如一的高研發(fā)投入，研發(fā)費用占比從5%提升至10%、研發(fā)人員占比從28%提升至48%。公司從事的智能物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有需求碎片化，產(chǎn)品場景化的特點，是否可以建立與行業(yè)需求適配的產(chǎn)品和技術(shù)體系是業(yè)務(wù)拓展的關(guān)鍵。公司自成立以來，始終將技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的原動力，2007-2021年，公司研發(fā)費用從0.62億元增加至82.52億元，年復(fù)合增長率為41.82%，占比營收從5.22%提升至10.14%。2009-2021年，研發(fā)人員從600人增加至25352人，年復(fù)合增長率為36.61%，占比總員工人數(shù)從27.89%提升至48.06%。始終圍繞業(yè)務(wù)場景、數(shù)十年如一日的高強度技術(shù)投入是公司最堅實的護(hù)城河，為業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展提供了有力支撐。研發(fā)成果一：軟、硬件產(chǎn)品體系統(tǒng)一平臺，研發(fā)團隊互為支持。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展過程中遇到的重大挑戰(zhàn)就是硬件產(chǎn)品類型繁多、產(chǎn)品運行環(huán)境多樣、產(chǎn)品運維管理方式不一，因此，公司為滿足智能物聯(lián)網(wǎng)可持續(xù)發(fā)展需求，提出嵌入式設(shè)備開放平臺-?？岛掀?/p>

（HEOP）。目前，公司原有硬件產(chǎn)品正在逐步向HEOP遷移，新產(chǎn)品全部基于HEOP進(jìn)行開發(fā)?；诳蛻粢蟆?yīng)用場景、行業(yè)特性等原因帶來的需求，在公司的研發(fā)落地經(jīng)常不拘泥于單一的軟件研發(fā)或硬件研發(fā)，硬件開發(fā)需求可能由軟件研發(fā)團隊完成，軟件開發(fā)需求也可以由硬件研發(fā)團隊實現(xiàn)，軟硬件互為支持，以實現(xiàn)用戶需求的最佳解決方案作為研發(fā)的優(yōu)先考量。同時，軟硬件團隊互為支持，與用戶溝通業(yè)務(wù)需求時，軟件人員會同步輸出硬件設(shè)備需求；根據(jù)已經(jīng)開發(fā)出來的新型智能設(shè)備，軟件團隊會同步開發(fā)最大限度體現(xiàn)硬件價值的應(yīng)用軟件。1）軟件需求帶動硬件研發(fā)：業(yè)務(wù)團隊在與相關(guān)行業(yè)進(jìn)行需求對接和軟件功能設(shè)計的過程中，會同時分析出對硬件產(chǎn)品的需求，并及時反饋到硬件產(chǎn)品和AI算法團隊。以高光譜水質(zhì)監(jiān)測儀為例：為滿足水資源保護(hù)、水污染防治、水環(huán)境治理等業(yè)務(wù)的需要，突破傳統(tǒng)水質(zhì)監(jiān)測方法的局限性，公司硬件產(chǎn)品和AI算法團隊研發(fā)了高光譜水質(zhì)檢測儀。該設(shè)備通過高光譜技術(shù)反演出水體水質(zhì)信息，包括葉綠素a、總氮、總磷、透明度、COD、濁度、懸浮物、氨氮等。為適應(yīng)不同應(yīng)用場景，產(chǎn)品形態(tài)包括單點高光譜水質(zhì)監(jiān)測儀（用于城市/農(nóng)村河道、水利河道、自然湖泊的水質(zhì)檢測）和機載高光譜水質(zhì)監(jiān)測儀

（用于城市/農(nóng)村河道全流域、湖泊、排污監(jiān)測、農(nóng)林、植保等領(lǐng)域）等。2）硬件能力帶動軟件研發(fā)：基于公司強大的硬件研發(fā)能力，不斷推出一些新型硬件設(shè)備。軟件團隊加強與硬件團隊的溝通，及時了解硬件產(chǎn)品最新進(jìn)展，并及時開展新型應(yīng)用軟件研發(fā)，最大限度地發(fā)揮硬件設(shè)備的作用，體現(xiàn)設(shè)備的應(yīng)用價值。以特定路線視頻接力軟件為例：公司開發(fā)的智能布控跟蹤球機，支持對車輛進(jìn)行自動目標(biāo)識別和目標(biāo)定位等功能。為充分發(fā)揮設(shè)備效能，行業(yè)軟件團隊開發(fā)了特定路線視頻接力軟件，協(xié)同利用多個布控跟蹤球機，實現(xiàn)跨鏡車輛目標(biāo)追隨，用于?；奋囕v的全程無縫視頻接力等應(yīng)用場景。研發(fā)成果二：通用和專用相結(jié)合，軟件平臺+算法+模型+服務(wù)。1）軟件平臺：包含基礎(chǔ)平臺、通用平臺、行業(yè)平臺?；A(chǔ)軟件平臺指的是“兩池三庫一屏七平臺一環(huán)境”（“兩池”是指計算存儲資源池和數(shù)據(jù)資源池，“三庫”是指組件倉庫、算法倉庫、模型倉庫，“一屏”是指大屏可視化應(yīng)用開發(fā)工具，“七平臺”是指資源管理調(diào)度平臺、智能感知聯(lián)網(wǎng)平臺、AI開放平臺、感知融合賦能平臺、物信融合數(shù)據(jù)資源平臺、智能應(yīng)用開放平臺、一體化運維服務(wù)平臺，“一環(huán)境”是指四維空間操作環(huán)境）。通用軟件平臺：

提供跨多個行業(yè)的通用軟件功能，包括通用安防、可視化指揮、報警管理、巡檢監(jiān)管、會議互動、內(nèi)容發(fā)布等。行業(yè)軟件平臺面向70余個子行業(yè)提供服務(wù)，逐步形成了面向各個行業(yè)的100多個應(yīng)用軟件平臺。以交警行業(yè)為例，提供交通違法管理平臺、交通綜合管控平臺、城市交通態(tài)勢分析研判平臺等。2）算法：包含通用算法（可用于多個行業(yè)智能應(yīng)用開發(fā)的算法。例如，交通運輸設(shè)備、機動車、非機動車的檢測、分類算法、人車流量檢測算法等）、行業(yè)專用算法（針對行業(yè)應(yīng)用需求開發(fā)算法）。3）模型：主要是行業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)模型，通過大數(shù)據(jù)采集和分析，為各行各業(yè)提供大數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)，在此過程中，積累了一批行業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)模型，基于模型倉庫進(jìn)行管理，并可在其他同類應(yīng)用場景進(jìn)行復(fù)制應(yīng)用和優(yōu)化。4）服務(wù)：主要是十余種業(yè)務(wù)運營服務(wù)，包括：城市停車運營服務(wù)、消防運營、安檢運營、社區(qū)運營服務(wù)等。3.3.渠道優(yōu)勢+組織架構(gòu)革新+人才培養(yǎng)機制+柔性生產(chǎn)體系，競爭優(yōu)勢明顯多層次渠道鋪設(shè)遍布國內(nèi)外區(qū)域，渠道優(yōu)勢一騎絕塵。1）渠道方面：公司在國內(nèi)建立了32個省級業(yè)務(wù)中心，將業(yè)務(wù)決策與軟件定制開發(fā)能力前移，300多個城市分公司覆蓋國內(nèi)大部分地市，保障業(yè)務(wù)有效開展；在海外設(shè)立19個大區(qū)功能中心，下設(shè)66個分支機構(gòu)，以國家為單位構(gòu)筑營銷、服務(wù)與研發(fā)能力，為155個國家與地區(qū)提供服務(wù)。2）合作伙伴方面：公司的多層次渠道伙伴廣泛覆蓋各類型市場，與全球范圍內(nèi)6000多家經(jīng)銷商、1萬家集成商、30萬家工程商、40萬家安裝商、1000余家服務(wù)商密切合作，攜手為終端用戶提供產(chǎn)品與服務(wù)；與30多所大學(xué)和科研院所開展合作，和100多個用戶單位建立聯(lián)合創(chuàng)新實驗室，向合作伙伴充分開放、成就彼此，共同打造產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)合體。組織架構(gòu)和管理機制與時俱進(jìn)，在發(fā)展中適配變與不變。1）業(yè)務(wù)上，面對不斷發(fā)展變化，公司的資源組織方式與管理方法也隨之更新，為更好的適應(yīng)客戶需求，提高內(nèi)部運營效率，公司在2018年啟動業(yè)務(wù)架構(gòu)的變革重組，重新組織整合資源，將國內(nèi)業(yè)務(wù)分為PBG、EBG、SMBG三個業(yè)務(wù)群，更有針對性的面對不同類型市場和客戶，更有效的協(xié)同內(nèi)部資源。2）在流程管理上，公司以客戶為中心做流程化管理，每年推動100余個流程管理變革項目，不斷優(yōu)化資源布局，捋順協(xié)同方法。3）公司將IT系統(tǒng)延伸到業(yè)務(wù)開展的方方面面，有效提供服務(wù)，提升業(yè)務(wù)效率。4）公司用大數(shù)據(jù)手段來進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險的識別和管控，建設(shè)數(shù)字化、全協(xié)同的質(zhì)量管理體系，完善內(nèi)部運作風(fēng)控機制，加大內(nèi)部反腐敗和廉潔建設(shè)的力度，尊重和保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)。大范圍股權(quán)激勵+創(chuàng)新業(yè)務(wù)跟投，將公司發(fā)展和員工利益綁定。公司將人才視為企業(yè)競爭力最重要的來源，秉承“以人為本、共同成長”的用人理念，廣泛匯聚全球人才。一方面，公司建立了管理與專業(yè)雙序列的職業(yè)發(fā)展通道，實施多級培訓(xùn)機制，為公司中堅力量的鞏固升級、后備力量的儲備發(fā)展持續(xù)投入資源。另一方面，公司不斷完善績效考核機制，把人才聘用、職務(wù)升降、培養(yǎng)發(fā)展、薪酬待遇相結(jié)合，充分調(diào)動員工積極性和創(chuàng)造性。由薪酬福利、股權(quán)激勵、創(chuàng)新業(yè)務(wù)跟投構(gòu)成的員工綜合回報體系已經(jīng)形成，面向長期奮斗者而設(shè)計的股權(quán)激勵、創(chuàng)新業(yè)務(wù)跟投機制在驅(qū)動著業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，也為參與跟投的廣大員工創(chuàng)造著長期回報，將業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展與人才持續(xù)成長協(xié)調(diào)一致。2015-2020年，公司人均薪酬從17.31萬元增長至25.22萬元，年復(fù)合增長率為7.82%。供應(yīng)鏈管理+柔性生產(chǎn)體系，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供重要保障。1）原料端：公司與供應(yīng)商發(fā)展穩(wěn)定互惠的合作關(guān)系，與全球超過1000家供應(yīng)商攜手合作，共同開發(fā)打磨硬件底層技術(shù)平臺。針對近兩年來由于政治和疫情帶來的供應(yīng)鏈不確定性，公司保持原材料高水位，以冗余庫存應(yīng)對外界環(huán)境變化。2）生產(chǎn)端，公司在杭州桐廬、杭州濱江、重慶建立國內(nèi)制造基地，持續(xù)推進(jìn)武漢制造基地建設(shè)和桐廬、重慶的擴產(chǎn)計劃，并在印度、巴西、英國建立海外工廠，支持全球產(chǎn)品供應(yīng)。公司憑借180多條SMT生產(chǎn)線，40多條自動化組裝線，構(gòu)建業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的自動化生產(chǎn)能力，打造敏捷、柔性、協(xié)同的制造體系，滿足多品種、小批量、大規(guī)模定制的生產(chǎn)模式。4.長期發(fā)展：碎片化、定制化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然方向，稀缺渠道價值顯著低估4.1.碎片化、定制化、泛安防化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢，公司具備先發(fā)優(yōu)勢1）碎片化：安防行業(yè)既有集中型的大型城市級安防項目，也有碎片化的小型用戶項目，且碎片化的形態(tài)存在已久，市場中存在無數(shù)散落在全國各地區(qū)以及各行業(yè)的非標(biāo)需求。區(qū)別于集中型市場，碎片化市場是指用戶不集中，應(yīng)用與產(chǎn)品相對分散的市場，主要分布在民用領(lǐng)域，這些領(lǐng)域市場的用戶較為分散，且存在大量中小企業(yè)用戶，包含社區(qū)、園區(qū)、校園、商超等日常生活、工作場景?？蛻纛愋鸵仓饕獮橹行∥⑵髽I(yè)，單個項目金額小（幾萬到幾百萬不等），但基數(shù)較大。隨著人工智能、大數(shù)據(jù)等新一代信息技術(shù)發(fā)展，智能安防時代的到來讓安防行業(yè)的邊界逐漸模糊化，在新技術(shù)的加持下許多未被滿足的需求有望實現(xiàn)，行業(yè)“碎片化”的現(xiàn)象越發(fā)明顯。2）泛安防化：隨著“AI+安防”的興起，人工智能技術(shù)開始逐步融入安防行業(yè)，智能化安防逐步深入金融、教育、樓宇、家庭等場景，以民用安防市場為例，隨著物聯(lián)網(wǎng)、人工智能在安防領(lǐng)域的深度應(yīng)用，幫助傳統(tǒng)安防企業(yè)逐步打開民用安防市場。在家庭安防系統(tǒng)中，智能鎖、智能攝像頭、紅外入侵探測器、聲光報警器等設(shè)備組成一個安防監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，使居民可以隨時通過移動設(shè)備管理家庭。此外，基于智能安防硬件體系衍生出的增值服務(wù)市場也開始顯現(xiàn)，目前多數(shù)智能安防體系都是基于眾多智能攝像頭、傳感器等物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備搭建的，而這些物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備所采集的數(shù)據(jù)除了滿足安防需求外，也可以用于其他增值服務(wù)，如企業(yè)管理、客流分析、精準(zhǔn)營銷等，在提高用戶效率的同時最大程度提升用戶體驗感受。這些增值服務(wù)的衍生也是安防行業(yè)泛在化的體現(xiàn)。3）定制化：越來越多細(xì)分領(lǐng)域需求的出現(xiàn)，打開了泛安防行業(yè)全新市場，泛安防行業(yè)呈現(xiàn)出“長尾特征”。長尾效應(yīng)強調(diào)“個性化”、“客戶力量”和“小利潤大市場”，將這些細(xì)小的市場累計疊加，將發(fā)現(xiàn)這些細(xì)分市場需求量潛力龐大。但是，由于碎片化市場的自有特性：1、用戶不集中，碎片化市場的服務(wù)主體主要為中小微企業(yè)，散落在全國各地區(qū)、各行業(yè)領(lǐng)域，市場銷售工作難度大，需要覆蓋范圍更廣的渠道布局，從而提高銷售成本。2、項目單價低，中小微企業(yè)客戶安防需求體量較小，客單價較低，項目投入產(chǎn)出比低，但中小微企業(yè)數(shù)量龐大，項目基數(shù)大。3、定制化，每個用戶對安防的要求都不盡相同，用標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品體系滿足不同用戶的非標(biāo)需求難度較大。因此，碎片化市場一直是安防廠商業(yè)務(wù)拓展的痛點和難點。技術(shù)+產(chǎn)品+解決方案，公司前瞻性布局、具備顯著先發(fā)優(yōu)勢。在前文中我們已經(jīng)介紹：1）在感知的技術(shù)層面，公司從可見光到非可見光、紅外、毫米波雷達(dá)等等，感知技術(shù)類別比較豐富，感知手段比較完整。2）在產(chǎn)品層面，大而全，有各個細(xì)分場景的各種類型的產(chǎn)品。3）在解決方案層面，從大的行業(yè)到細(xì)分的領(lǐng)域，定制個性化方案。4）在整個過程當(dāng)中，公司依托統(tǒng)一軟件架構(gòu)平臺，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，這是公司前瞻性布局、深耕行業(yè)多年的成果。4.2.競爭格局分析：行業(yè)理解領(lǐng)先于BAT和華為，場景落地領(lǐng)先于AI公司目前參與到碎片化、定制化、泛安防化市場的企業(yè)主要有4類：1）傳統(tǒng)安防廠商，以海康威視、大華股份為代表；2）科技和互聯(lián)網(wǎng)龍頭，以華為和BAT為代表；3）AI算法公司，以四小龍商湯、曠視、依圖、云從為代表；4）細(xì)分行業(yè)龍頭，以樹根互聯(lián)（三一重工）、徐工漢云（徐工集團）、美云智數(shù)（美的集團）為代表。相比其他三類競爭對手，公司均掌握一定的競爭優(yōu)勢：1）相比細(xì)分行業(yè)龍頭，優(yōu)勢在于完善的產(chǎn)品系列和作為最重要接入口的視頻感知能力。細(xì)分行業(yè)龍頭深耕行業(yè)多年，強在渠道鋪設(shè)和行業(yè)理解，但是產(chǎn)品硬件、算法算力均是明顯短板，尤其前端的視頻感知能力作為最重要的數(shù)據(jù)接入口，幾乎是完全掌握在安防龍頭公司的手里的。這是公司相比細(xì)分行業(yè)龍頭的優(yōu)勢所在。2）相比AI算法公司，優(yōu)勢在于場景落地。AI四小龍強在算法和算力，但是落地到場景端，一是缺乏長期深耕行業(yè)所獲得的行業(yè)知識和行業(yè)理解，二是渠道端鋪設(shè)能力不足使得場景落地難度較大，這是公司相比AI企業(yè)的優(yōu)勢所在。3）相比科技和互聯(lián)網(wǎng)巨頭，優(yōu)勢在于行業(yè)理解和渠道鋪設(shè)。一方面，下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級的渠道鋪設(shè)和長期與行業(yè)客戶合作所形成的對于行業(yè)知識的深刻理解、對于客戶需求的深刻把握，使得公司積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗。另一方面，統(tǒng)一的軟、硬件研發(fā)平臺使得公司可以將行業(yè)經(jīng)驗和行業(yè)知識轉(zhuǎn)化為算法模型，形成最終能夠滿足客戶需求的產(chǎn)品和解決方案。對于科技和互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說，渠道的鋪設(shè)和知識的積累需要長期投入，根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2020年?？低暤娜司匠隇?5萬元，而以華為為例，2020年的人均薪酬高達(dá)70萬元以上，碎片化市場較低的客單價可能限制了科技和互聯(lián)網(wǎng)巨頭主觀能動性的發(fā)揮。4.3.行業(yè)理解和場景落地均依賴于把握客戶痛點，稀缺渠道價值被顯著低估深入洞察和精準(zhǔn)把握客戶痛點，完善的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)是根本。根據(jù)公司管理層