廣電計量深度解析：傳統(tǒng)與新興業(yè)務齊飛產(chǎn)能進入釋放周期

廣電計量深度解析：傳統(tǒng)與新興業(yè)務齊飛，產(chǎn)能進入釋放周期1、

檢測行業(yè)賽道優(yōu)異，國內(nèi)市場格局有望重塑1.1、

全球檢驗檢測行業(yè)持續(xù)發(fā)展檢測行業(yè)最早起源于歐洲海運行業(yè)商品檢測，隨著社會進步和經(jīng)濟發(fā)展，檢測行

業(yè)逐漸發(fā)展起來。19

世紀，法國國際檢驗局（BureauVeritas，BV）、瑞士通用

公證行（SGS）、英國天祥集團（Intertek、ITS）陸續(xù)設(shè)立，現(xiàn)代檢驗檢測服務

業(yè)開始興起。過去

20

年間，全球檢驗檢測市場始終保持著

5%~6%的增長速度。近十年，全

球檢驗檢測行業(yè)增速提升到更高水平。2011-2018

年期間全行業(yè)維持平均

9.6%

的同比增速，增速波動較小，且大約是同期全球

GDP的平均增速（2.9%）的三

倍。2011-2018

年，全球檢驗檢測市場的市場規(guī)模從

8470

億元，提升至

1.6

萬

億元，CAGR達

9.5%?？紤]到

2018

年的增速為

6.9%，我們預計

2019-2020

年

增速將有望維持在

8%左右，預計

2019/2020

年全球檢驗檢測市場規(guī)模分別為

1.7/1.9

萬億元。就檢測行業(yè)本身特性來看，一方面，檢測行業(yè)有一定順周期性。若經(jīng)濟處于長期

大幅下行的大背景下，整個市場出現(xiàn)一定數(shù)量的企業(yè)停工甚至破產(chǎn)，或者企業(yè)利

潤微薄無法投入新產(chǎn)品的研發(fā)，那檢測行業(yè)必然受到影響。另一方面，檢測行業(yè)也具備一定的抗周期性。一方面，如果經(jīng)濟放緩但速度不明

顯，企業(yè)決定繼續(xù)生產(chǎn)，那么檢測行業(yè)的需求就會存在；另一方面，企業(yè)在經(jīng)濟

放緩的階段更有動力進行新產(chǎn)品的研發(fā)，以提高自己的競爭力，因此檢測需求將

進一步增加。除此之外，檢測行業(yè)下游廣泛多樣，目前全球檢驗檢測市場主要下

游分為生命科學（食品、藥品、醫(yī)學）、工業(yè)、消費品和商品，無論任何行業(yè)有

產(chǎn)值產(chǎn)出，都會存在對檢驗檢測的開支和需求，因此檢測行業(yè)具有一定的抗周期

性。當前，全球檢測市場格局正發(fā)生變化。由于隨著世界范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，制造業(yè)由發(fā)達國家和地區(qū)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的趨勢更為明顯，質(zhì)量檢驗檢測行業(yè)也隨之

由發(fā)達國家轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家。目前，全球范圍內(nèi)大型的綜合性檢驗檢測機構(gòu)基本

上來自歐洲、美國和日本等發(fā)達國家和地區(qū)，中國和其他東南亞國家的檢驗檢測

機構(gòu)正在蓬勃發(fā)展。1.2、

國內(nèi)檢測市場正處發(fā)展快車道根據(jù)我國認監(jiān)委、統(tǒng)計局聯(lián)合發(fā)布的《檢驗檢測統(tǒng)計報表制度》，按照檢驗檢測

業(yè)務活動類型，可將檢驗檢測服務分為檢驗檢測、檢查、檢定、檢疫、計量和安

全性評價等。相比于發(fā)達國家，我國工業(yè)化起步較晚且進程較慢。雖然我國質(zhì)量檢驗檢測行業(yè)

的發(fā)展落后于其他發(fā)達國家，但目前增速最快，已成為僅次于歐盟和美國的全球

第三大檢驗檢測認證市場。我們認為主要的原因包含：居民生活水平的提高，對產(chǎn)品的質(zhì)量意識也不斷有所提升，消費者對產(chǎn)品的質(zhì)量、

安全、環(huán)保、可靠耐用性的關(guān)注度隨著上升，消費產(chǎn)品生產(chǎn)商為順應市場需求，

會主動提供更多的相關(guān)性能檢測指標給消費者，同時對上游供應商產(chǎn)品的各項指

標提出檢測要求，推升了消費品檢測的需求。全球制造企業(yè)向中國轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，以及國內(nèi)制造業(yè)快速發(fā)展。中國制造業(yè)正快速

發(fā)展，伴隨產(chǎn)業(yè)升級，工業(yè)品的需求量大幅攀升，同時供應鏈的復雜程度不斷提

高，供應鏈中的環(huán)節(jié)也趨于復雜，在此背景下，大量企業(yè)需求第三方檢測機構(gòu)對

其采購的設(shè)備及工業(yè)品提供質(zhì)量檢測服務，出具質(zhì)量檢測報告，從而保證交易安

全，提升交易效率。這導致工業(yè)品測試和技術(shù)服務的需求不斷增長。同時產(chǎn)業(yè)升級推動了高品質(zhì)檢測業(yè)務的持續(xù)上升。此外，監(jiān)管加強也為檢測行業(yè)的發(fā)展提供一定驅(qū)動。監(jiān)管標準趨嚴和監(jiān)管范圍

拓寬帶來了新的檢測業(yè)務增量。目前，我國檢驗檢測市場覆蓋面已經(jīng)較為廣泛，下游包含建設(shè)工程、環(huán)境檢測、

建筑材料、機動車檢驗、電子電器、食品等。自“十二五規(guī)劃”頒布以來，檢驗檢測服務業(yè)作為高技術(shù)服務業(yè)備受關(guān)注，檢測

服務行業(yè)對于我國進行產(chǎn)業(yè)升級的意義重大，對提升我國產(chǎn)品質(zhì)量和科技水平至

關(guān)重要，因此檢測行業(yè)相關(guān)政策也不斷出臺。截止

2019

年底，我國檢驗檢測行業(yè)全年實現(xiàn)營業(yè)收入

3225

億元，同比

2018

年增長

14.8%。2014

年-2019

年，國內(nèi)檢測市場

CAGR為

15%，約為同期

GDP增速的

2

倍，為同期全球檢測行業(yè)規(guī)模

CAGR的

1.5

倍，國內(nèi)檢驗檢測市場增

速顯著。受益于居民生活水平提高，消費升級及工業(yè)升級背景拉動，考慮到政策

端的助推，參考過去五年的平均增速，預計

2020

年國內(nèi)檢驗檢測市場空間已達

到

3737

億元。1.3、

國內(nèi)檢測行業(yè)結(jié)構(gòu)正在優(yōu)化，綜合實力不斷增強近幾年，我國檢驗檢測行業(yè)發(fā)展增速較快，檢測機構(gòu)的數(shù)量不斷增加。2019

年

全國檢測機構(gòu)超過了

4

萬家，同比

2018

年增加了

11.5%。在國內(nèi)檢測行業(yè)快速

發(fā)展的勢頭下，行業(yè)正呈現(xiàn)以下兩個變化趨勢：向集約化發(fā)展、向市場化發(fā)展。1.3.1、

碎片化特征仍存在，集約化發(fā)展趨勢正顯現(xiàn)目前我國檢驗檢測行業(yè)整體正存在“小、散、弱”的現(xiàn)象。一方面，從員工人數(shù)

上看，2019

年員工人數(shù)規(guī)模為

100

人以下的檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量占比達

96.5％，

絕大多數(shù)檢驗檢測機構(gòu)都屬于小微企業(yè)，承受風險能力薄弱；另一方面，從服務

半徑來看，國內(nèi)檢驗檢測機構(gòu)有

74.44%的比重僅對省內(nèi)提供服務，“本地化”

色彩仍占主流。2019

年我國檢驗檢測行業(yè)機構(gòu)平均收入仍然較低，僅為

712

萬元。目前，全國

檢驗檢測機構(gòu)

2019

年年度營業(yè)收入在

5

億元以上機構(gòu)僅有

41

家；收入在

1

億

元以上機構(gòu)有

423

家；收入在

5000

萬元以上機構(gòu)則有

1,059

家。從數(shù)量上看，2019

年全國規(guī)模以上檢測機構(gòu)僅占全行業(yè)的

13.17%，為

5795

家，

但是從收入角度上看，規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)營收占比高達

76.86%，顯示我國

檢驗檢測行業(yè)在市場機制推動及政府整合檢驗檢測機構(gòu)政策措施的雙重推動下

集約化發(fā)展趨勢顯著。從市場化競爭角度看，相比于大型檢驗檢測機構(gòu)來說，小型機構(gòu)在公信力、客戶

覆蓋范圍、服務內(nèi)容、政策導向，檢測設(shè)備投入等方面存在諸多劣勢。在此背景下，近幾年，一大批規(guī)模大、水平高、能力強的中國檢驗檢測品牌正在

快速形成，華測檢測市占率從

2012

年的

0.7%提升至

2019

年的

1.0%,廣電計量

市占率從

2012

年的

0.2%提升至

2019

年的

0.5%。龍頭企業(yè)的市場份額占比正

在逐步提升。近五年，規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量年均增幅超過

12%，增幅高

于行業(yè)平均機構(gòu)數(shù)量增速。規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)的年度營業(yè)收入占行業(yè)總收入

的比重從

68.4%提升至

76.2%，行業(yè)規(guī)模效應及頭部效應明顯。我們認為未來隨著行業(yè)監(jiān)管不斷趨嚴，檢測技術(shù)的要求不斷提高，在市場化競爭

下，行業(yè)中的小微企業(yè)將加速出清或被兼并收購，龍頭企業(yè)有望進一步擴大規(guī)模，

行業(yè)集中度會進一步提升。1.3.2、

第三方檢測機構(gòu)正在壯大我國的獨立第三方檢驗檢測市場是在政府逐步放松管制的基礎(chǔ)上逐步發(fā)展起來

的。復盤我國檢驗檢測機構(gòu)發(fā)展進程，新中國成立后，政府開始實行國家對外貿(mào)

易的統(tǒng)一管制，對外貿(mào)易部下設(shè)商品檢驗總局，統(tǒng)一領(lǐng)導和管理全國的進出口檢

驗機構(gòu)和開展檢驗檢測工作；改革開放后，我國檢驗檢測行業(yè)特別是進出口商品

檢驗得到了初步發(fā)展，奠定了今后市場發(fā)展的基礎(chǔ)。1984

年，國務院發(fā)布了《中

華人民共和國進出口商品檢驗條例》，規(guī)定國家商檢局為統(tǒng)一監(jiān)督管理全國進出

口商品檢驗檢測工作的主管機關(guān)，各地商檢局及其分支機構(gòu)負責監(jiān)督管理本地區(qū)

的進出口商品檢驗檢測工作；規(guī)定所有的業(yè)務一律由國家檢驗檢測機構(gòu)實施，還

特別規(guī)定在中國境內(nèi)不得設(shè)立外國檢驗機構(gòu)。1989

年，《中華人民共和國進出

口商品檢驗法》頒布，取消了中國境內(nèi)不允許設(shè)立外國檢驗機構(gòu)的條款，同時規(guī)

定，國家商檢部門和商檢機構(gòu)根據(jù)需要，通過考核，認可符合條件的國內(nèi)外檢驗

檢測機構(gòu)承擔委托的進出口商品檢驗檢測工作，開始對民間資本開放商品檢驗檢

測市場。我國第三方檢驗檢測行業(yè)開始正式起步。2001

年，《中華人民共和國進

出口商品檢驗法》，明確界定了行政執(zhí)法性質(zhì)的強制性檢驗檢測工作與民事行為

的檢驗檢測業(yè)務，為檢驗檢測市場的對內(nèi)對外開放奠定了法律基礎(chǔ)。我國政府加

入

WTO后，于

2005

年

12

月

11

日之后允許外資獨資檢測機構(gòu)進入中國，外資

檢測機構(gòu)與民營檢測機構(gòu)構(gòu)成獨立第三方檢測的主體。按照參與主體在監(jiān)管、交易過程中所處的不同地位，檢驗檢測機構(gòu)可分三類，一

類為企事業(yè)單位性質(zhì)的監(jiān)管方檢驗檢測機構(gòu)、交易需方內(nèi)部設(shè)置的驗收檢驗檢測

機構(gòu)，另一類為被監(jiān)管企業(yè)、交易供方內(nèi)部的檢驗檢測機構(gòu)，最后一類為獨立于

監(jiān)管關(guān)系、供需關(guān)系等的外部第三方檢驗檢測服務機構(gòu)。第三方檢測機構(gòu)，具備

靈活的經(jīng)營機制、本土化的市場策略、較強的擴張能力等優(yōu)勢。綜合以上我國檢驗檢測市場格局的轉(zhuǎn)變邏輯，我們認為未來規(guī)模體量較大的第

三方檢測機構(gòu)有望順應發(fā)展趨勢獲得進一步發(fā)展，取代部分小微企業(yè)及原有國

有企業(yè)部分的市場份額。2、

廣電計量深度解析2.1、

發(fā)展歷程公司是一家全國性、綜合性的獨立第三方檢驗檢測服務機構(gòu)，主營業(yè)務涵蓋計量

服務、檢測服務、檢測裝備研發(fā)等技術(shù)服務。公司前身系廣州廣電計量測試技術(shù)有限公司，成立于

2002

年；2007

年，公司

投建

RoHS、電磁兼容、環(huán)境可靠性試驗等實驗室，開啟打造一站式計量檢測能

力建設(shè)新歷程；2008

年，公司成功收購北京英科信，邁出構(gòu)建全國市場網(wǎng)絡布

局第一步；2011

年，公司完成股份制公司改制，更名為廣州廣電計量檢測股份

有限公司；2013

年，公司在長沙、無錫、天津、鄭州先后成立子公司，建成檢

測基地并投入運行，公司自此開始快速擴張，保持每年新成立

2-3

家子公司的拓

展速度。同時公司被認定為“2013

年國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)”；2014

年，公司武漢、西安、杭州檢測基地相繼建成并投入運行；2015

年，公司與方

圓標志認證集團有限公司合資成立方圓廣電檢驗檢測股份有限公司；2019

年公

司成功上市，成為廣州無線電集團自主培育的第三家

A股上市公司。2020

年公

司收購中安廣源。截止

2019

年底，公司已在廣州、天津、長沙、無錫、鄭州、

雄安等全國主要經(jīng)濟圈擁有

57

家分、子公司，覆蓋華南、華北、華東、華中四

大業(yè)務區(qū)域，全國業(yè)務板圖不斷擴大。業(yè)務范圍從公司成立之初的計量業(yè)務逐步

拓展到計量校準、檢測檢驗、安全評價一站式服務。2.2、

股權(quán)結(jié)構(gòu)廣州無線電集團有限公司持股公司股本總額

39.9%，是公司的控股股東；廣州

無線電集團系國有獨資公司，由廣州市國資委履行出資人職責，廣州市國資委為

公司實際控制人。背靠大型國企，廣電計量在申請資質(zhì)，尤其是特殊行業(yè)資質(zhì)具

有顯著優(yōu)勢；同時，公司管理層持股有助于激發(fā)管理層的工作熱情以及減少管理

層的人員變動，保持公司核心管理層的人員穩(wěn)定和經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定性。2.3、

主營業(yè)務目前，公司的主要業(yè)務為計量服務、檢測服務，其中檢測服務主要為可靠性與環(huán)

境試驗、電磁兼容檢測、環(huán)保檢測、食品檢測和化學分析及

2020

年第四季度并

入的

EHS安全評價咨詢業(yè)務。除此之外在公司一站式計量檢測綜合技術(shù)服務戰(zhàn)

略下，公司的檢測裝備研發(fā)業(yè)務、軟件業(yè)務及技術(shù)咨詢業(yè)務正在培育發(fā)展的過程

當中。2020

年在公司總營業(yè)收入中，計量服務占比

27.3%，檢測檢驗業(yè)務占比

62.8%，

檢驗裝備研發(fā)及其他主營業(yè)務占比

5.3%，EHS安全評價咨詢業(yè)務占比

4.7%。2.3.1、

計量服務歷史悠久計量服務是按照計量檢定規(guī)程、校準規(guī)范，通過對客戶日常使用的、用于測量各

種參數(shù)的儀器儀表進行一系列計量操作，為客戶確認其儀器儀表的準確程度。在

具體的計量工作完成后，公司向客戶出具證書，提供其儀器儀表的精確程度，客

戶再以此進行展示、宣傳或申請質(zhì)量體系認證。在計量校準十大領(lǐng)域，電磁學、無線電學、時間頻率學、光學、幾何量學、力學、

熱學、化學、聲學、電離輻射，公司已經(jīng)全部覆蓋。在無線電學、時間頻率學、

電磁學領(lǐng)域的計量校準擁有深厚的技術(shù)底蘊。公司的計量服務行業(yè)具體種類包含：國防軍工特殊行業(yè)（研究所，制造企業(yè)）、

汽車、軌道交通、通信、電子電器、食品藥品、石油化工、醫(yī)療衛(wèi)生、檢測實驗

室等行業(yè)。公司計量業(yè)務

2016-2020

年分別實現(xiàn)營收

1.89/2.6/3.72/4.7/5.02

億元，同比分

別實現(xiàn)增長

37.6%/43.1%/26.3%/16.04%/7%，增速整體維持在較高水平。毛利

率維持在

50%左右，且基本保持穩(wěn)定，2019

年出現(xiàn)小幅下滑主要是因為新設(shè)立

的青島、江西、合肥、杭州、昆明計量業(yè)務實驗室的產(chǎn)能未能達產(chǎn)，收入未能覆

蓋人工成本、設(shè)備折舊及場地租賃費用的增加?？傮w來看，計量服務受外界影響因素較少，客戶相對穩(wěn)定，直接人工是成本的主

要貢獻部分，器具的折舊及耗材對毛利率影響較低，對服務的管理要求也相對較

低，是公司穩(wěn)定的毛利貢獻點。公司計量業(yè)務市占率保持逐年上升趨勢，2019

年市占率提升至

5.3%，是公司發(fā)展優(yōu)異的主要業(yè)務。2.3.2、

檢測服務覆蓋范圍多樣公司的檢測業(yè)務主要包括可靠性與環(huán)境檢測、電磁兼容檢測、環(huán)保檢測、食品檢測和化學檢測。其中，可靠性與環(huán)境檢驗及電磁兼容檢測是公司優(yōu)勢業(yè)務板塊，2020

年分別實

現(xiàn)營收

5.41/1.82

億元，占公司營業(yè)收入的比重分別為

29.4%和

9.9%；化學分

析、環(huán)保檢測、食品檢測是公司潛力業(yè)務板塊。三個潛力業(yè)務板塊所在領(lǐng)域從

業(yè)機構(gòu)數(shù)量較多，價格競爭較為激烈，公司從差異化角度打造自身競爭力，在食

品和環(huán)保檢測領(lǐng)域，公司偏重政府委托采購業(yè)務，并同時努力開拓大企業(yè)客戶。

2020

年，食品檢測和環(huán)保檢測業(yè)務板塊分別實現(xiàn)營收

1.53

億和

1.57

億；化學

分析領(lǐng)域，公司聚焦于汽車、軌道交通、船舶、家電等跟公司其他業(yè)務板塊具有

協(xié)同效應的下游行業(yè)領(lǐng)域，避開競爭激烈的下游行業(yè)，2020

年實現(xiàn)收入

1.21

億

元。從細分業(yè)務毛利率看，可靠性與環(huán)境實驗及電磁兼容檢測作為公司的優(yōu)勢業(yè)務板

塊，毛利率較為穩(wěn)定，分別保持在

58%及

62%左右?？煽啃耘c環(huán)境試驗所需機

器設(shè)備價值量較高，折舊對于成本的影響比較大。雖然可靠性與環(huán)境試驗收入規(guī)

模較大且增長迅速，但新增產(chǎn)能尚未完全達產(chǎn)的情況下，折舊成本增加較多從而導致毛利率有所下降。但是由于資金壁壘顯著，市場上價格戰(zhàn)發(fā)生較少，毛利基

本可以維持在較高水平。2020

年由于收入端下降，成本端折舊依然產(chǎn)生，導致

毛利率下滑。電磁兼容業(yè)務的毛利維持在較高水平，主要系廣電計量下游在特殊

行業(yè)及汽車行業(yè)的客戶業(yè)務量上升所致，這類客戶的價格較高，維持高水平的毛

利。2020

年由于汽車行業(yè)受疫情影響較為嚴重，導致毛利率出現(xiàn)下滑。三個潛力業(yè)務板塊（環(huán)保、食品及化學）毛利變化幅度相對較大，盈利彈性相對

較大，主要由于這部分業(yè)務正處于培育階段，布局尚未成熟。2018-2020

年，食

品業(yè)務政府訂單取得順利同時企業(yè)客戶穩(wěn)步開拓，食品檢測的毛利逐年提升。EHS評價咨詢是指綜合運用科學方法和專業(yè)技術(shù)，對建設(shè)項目存在的安全、環(huán)

境、職業(yè)衛(wèi)生等問題依據(jù)評價導則等標準進行評價并出具報告，從而評定是否達

到國家法律法規(guī)和行業(yè)標準的要求，主要下游為建筑行業(yè)。業(yè)務主要包含安全生

產(chǎn)評價、環(huán)境影響評價、職業(yè)衛(wèi)生評價等。其中安全生產(chǎn)預評價，在建設(shè)項目研

究及規(guī)劃階段即參與相關(guān)園區(qū)或企業(yè)客戶的安全分析，相關(guān)客戶或可進一步挖掘

計量檢測需求；而環(huán)境影響評價，可以在客戶群體、產(chǎn)業(yè)鏈上下游等與環(huán)保檢測

業(yè)務協(xié)同拓展。公司

EHS評價咨詢主要通過中安廣源進行，主要專注拓展工貿(mào)企業(yè)等風險相對

較低行業(yè)領(lǐng)域，和公司主體業(yè)務協(xié)同性高，有望推動公司“一站式”計量檢測綜

合技術(shù)服務能力的發(fā)展。EHS評價咨詢業(yè)務相對計量檢測業(yè)務來說，更加輕資

產(chǎn)化，器具耗材折舊較低，在成本結(jié)構(gòu)中人工成本占比相對較大，2020

年毛利

率在

56.8%。公司

2020

年將中安廣源第四季度營業(yè)收入納入總體營收，為

0.86

億元；2020

年中安廣源共實現(xiàn)收入

2.3

億元。評價咨詢業(yè)務市場較為分散，中安廣源目前業(yè)

務規(guī)模位于行業(yè)前列，已在全國布局

20

家以上子公司，具備規(guī)模優(yōu)勢，未來有

望成為公司新的營收增長點。2.4、

財務分析業(yè)績持續(xù)增長。公司

2016

年-2020

年分別實現(xiàn)營收

5.89/8.37/12.28/15.88/18.40

億元，同比分別增長

42.8%/48.3%/46.7%/29.3%/15.9%。2012-2020

年

8

年

CAGR達

37%，業(yè)績增長情況優(yōu)異，優(yōu)于同業(yè)公司增速，公司正處于快速成長

階段。公司

2016-2020

年分別實現(xiàn)歸母凈利潤

0.71

/1.07/1.22/1.69/2.35

億元，

同比分別增長

71.4%/67.1%/13.5%/39.0%/39.0%，其中

2018

年以來增速放緩，

主要是由于

2018

年投入的設(shè)備、場地的折舊及租金成本，以及儲備人才的人工

成本增加較多，公司新增產(chǎn)能尚未完全達產(chǎn)，導致毛利率有所下降，對利潤增速

造成一定影響，但公司各類業(yè)務銷量及收入仍持續(xù)增長。公司

2020

年第

1-4

季

度單季度營收分別為

1.74/4.00/4.61/8.06

億元，業(yè)績環(huán)比改善明顯。應收賬款計提嚴格。從壞賬計提準備上看，3

年以下的應收賬款公司計提比例與

同業(yè)企業(yè)基本相當，其中

1-2

年的計提比例低于華測檢測、譜尼測試及蘇試試驗，

但對于

3

年以上的應收賬款，公司計提比例為

100%，計提謹慎，能夠有效的保

證利潤的真實性和信任度。毛利率和凈利率近三年維持在較高水平。公司

2016-2017

年度綜合毛利率及主

營業(yè)務毛利率保持穩(wěn)定，2018-2020

年度綜合毛利率及主營業(yè)務毛利率有所下

降，主要是受檢測業(yè)務毛利率下降的影響；而檢測業(yè)務毛利下降主要是受可靠性

與環(huán)境試驗、食品檢測、環(huán)保檢測當年度毛利率下降影響。雖然各類業(yè)務銷量及

收入持續(xù)增長，但新增實驗室建設(shè)周期較長，2018

及

2019

年投入的設(shè)備、場

地的折舊及租金成本，以及儲備人才的人工成本增加較多，新增產(chǎn)能尚未完全達

產(chǎn)，2020

年疫情因素，導致毛利率有所下降。凈利率維持在

10%左右，2014-2017

年穩(wěn)步上升，2018

年有小幅下滑，2019

年-2020

年有所回升。2020

年毛利率有所下滑但凈利率有所提升，主要受汽車行業(yè)需求影響，電測兼

容設(shè)備毛利出現(xiàn)大幅下滑同時可靠性環(huán)境試驗毛利率有所下滑，導致整體毛利率

下滑；凈利率提升反映公司較好的費用管控能力。2020

年，公司加強了現(xiàn)金流回收的管理，2020

年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

4.2

億元，

相比去年同比大幅轉(zhuǎn)正（2019

年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

1.70

億元）。3、

下游市場規(guī)模正在擴大，傳統(tǒng)與新興業(yè)務共發(fā)展公司的檢測業(yè)務基本可以劃分為偏物理類檢驗檢測服務（計量、可靠性與環(huán)境試

驗和電磁兼容檢測）和偏化學類檢驗檢測服務（環(huán)保檢測、食品檢測和化學分析）。

物理類檢測服務的下游主要是國防軍工、汽車、軌道交通等，是公司傳統(tǒng)業(yè)務板

塊；化學類檢驗檢測業(yè)務的主要下游為環(huán)保和食品行業(yè)，是公司新興業(yè)務板塊。3.1、

國防軍工來自國防軍工領(lǐng)域客戶的營業(yè)收入目前占公司營業(yè)收入比重最大。公司主要向

國防軍工領(lǐng)域的客戶提供計量、可靠性與環(huán)境試驗（軍用艦船、軍用飛行器、導

彈、雷達、核電設(shè)備等的設(shè)備、分系統(tǒng)或系統(tǒng)級整機的可靠性與環(huán)境試驗）和電

磁兼容檢測（軍用艦船、軍用飛行器等的設(shè)備、分系統(tǒng)或系統(tǒng)級整機的電磁兼容

檢測）三類服務。軍工企業(yè)向配套的零部件生產(chǎn)企業(yè)采購零部件時，會委托公司

進行相應的驗收試驗，以確信采購的零部件合乎標準；在新產(chǎn)品的研發(fā)過程中，軍工企業(yè)也會采購公司的鑒定試驗等服務，以保證產(chǎn)品達到設(shè)計要求。另外，軍

工企業(yè)及配套的零部件生產(chǎn)企業(yè)，日常使用的儀器儀表也需要進行計量校準。裝備費支出額與占比齊升。我國國防費用主要用于人員生活費、訓練維持費和裝

備費三大用途，各部分大體各占三分之一。其中裝備費用于武器裝備的研究、試

驗、采購、維修、運輸、儲存等。2019

年國家財政國防支出

12117

億元，同比增長

7.42%。2020

年國家財政國

防支出

12692

億元，同比增長

6.7%。國防支出及預算穩(wěn)定低速擴張，保障軍工

業(yè)務源頭活水不斷。國防軍工行業(yè)的檢測檢驗具有很高的資質(zhì)壁壘，具有一定壟斷性，該行業(yè)檢測機

構(gòu)數(shù)量十分有限，競爭較少。根據(jù)公司披露，公司具備相關(guān)資質(zhì)并都在有效期內(nèi)，

同時，公司與國防軍工下游客戶合作多年，已經(jīng)積累起一批優(yōu)質(zhì)客戶，具有深厚

的客戶基礎(chǔ)，2019

年上半年，（此后年度數(shù)據(jù)公司未進行披露），公司前十大客

戶中，有

2

個來自特殊行業(yè)，其中

A2504

排名第一，形成了較深的護城河。3.2、

汽車行業(yè)汽車檢測業(yè)務覆蓋汽車生產(chǎn)的整個產(chǎn)業(yè)鏈，對上下游產(chǎn)業(yè)具有一定的影響。目前，

不少檢測機構(gòu)都在布局汽車檢測領(lǐng)域，主要包括華測檢測、中國汽研和國際龍頭

SGS等，但是公司在汽車檢測領(lǐng)域耕耘多年，在體制機制、技術(shù)儲備、人才儲

備、國內(nèi)整車廠認可等方面具有一定優(yōu)勢。公司向汽車行業(yè)客戶提供的主要服務

是乘用車整車、配套零部件研發(fā)過程中的可靠性與環(huán)境試驗、電磁兼容檢測、化

學分析業(yè)務；另外，公司還提供整車量產(chǎn)后的定期抽檢服務。國內(nèi)乘用車市場經(jīng)過多年發(fā)展，目前已經(jīng)進入成熟階段，每年的市場增長率基本

趨于與國民生產(chǎn)總值保持一致。在此背景下，乘用車市場的競爭愈趨激烈，國內(nèi)

新興的民族車企為了占領(lǐng)市場，其他車企為了保持市場占有率，都不斷推出新的

車型，以提高自身競爭力。在此背景下，目前公司的汽車檢測業(yè)務主要需求來源有兩塊，一是整車廠新車型

研發(fā)，占比大約

70%

，大多大型整車廠新車型研發(fā)受汽車市場低迷和疫情影響

相對較??；二是車廠規(guī)模銷售帶來的供應鏈質(zhì)量管控，占比大約

30%，大型整

車廠對零部件供應商的質(zhì)量管控趨于嚴格。我們統(tǒng)計了公司已經(jīng)合作的下游整車

廠商新車型研發(fā)情況，包括吉利汽車、一汽集團、東風集團、廣汽集團、比亞迪

等一批知名整車制造企業(yè)，公司已經(jīng)成為該批客戶及其配套零部件供應商的檢驗

檢測服務機構(gòu)。同時公司正努力由傳統(tǒng)測試向汽車檢測的新領(lǐng)域布局，例如新能源汽車動力系

統(tǒng)，智能駕駛等。公司目前能夠提供動力電池檢測、電極電控檢測、充電接口及

充電樁測試、高壓線束測試以及提供多種技術(shù)方案（電池全壽命周期功能性能評

判、BMS的

EMC點對點整改方案評估、新體系電池測試技術(shù)研究、健康管理

與遠程監(jiān)控系統(tǒng)研發(fā)等）。根據(jù)

11

月

2

日發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，到

2025

年，新能源汽車新車銷量達到新車總銷量的

20%左右，到

2035

年，純電

動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化，燃料電池汽車實現(xiàn)商

業(yè)化應用。未來公司新能源汽車檢測相關(guān)業(yè)務的收入貢獻有望增加。3.3、

環(huán)保行業(yè)根據(jù)認監(jiān)委統(tǒng)計，2019

環(huán)境檢測領(lǐng)域檢驗檢測市場規(guī)模在認監(jiān)委披露的檢測行

業(yè)按下游市場分類的市場規(guī)模排序中排名第二，約為

300

億元左右，加上水質(zhì)

監(jiān)測市場，合計市場規(guī)模約為

370

億左右，空間十分廣闊。公司

2019

年環(huán)境監(jiān)

測業(yè)務營收為

1.94%，市占率僅為

0.4%，仍有很大的提升空間。根據(jù)認監(jiān)委統(tǒng)計，環(huán)保檢測行業(yè)市場（環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域及水質(zhì)領(lǐng)域）整體近幾年呈

現(xiàn)增長趨勢，2019

年同比增長

27.6%，其中環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域/水質(zhì)領(lǐng)域檢驗檢測市

場規(guī)模分別為

313.6/61.2

億元，同比分別增長

32.7%/6.8%。環(huán)保檢測業(yè)務主要是服務于政府環(huán)保部門監(jiān)管，該市場受政策因素影響程度較

大。短期來看，2016

年

5

月，“土十條”正式印發(fā)，一方面，提出

2020

年年底

前，實現(xiàn)土壤環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測點所有（市、區(qū)）全覆蓋，我們認為這將主要由環(huán)境

檢測機構(gòu)來實現(xiàn)，同時對土壤污染源檢測的增加也有望帶動環(huán)境檢測市場發(fā)展。另一方面，政策提出

2020

年掌握重點企業(yè)污染地塊分布，進行官方的土壤環(huán)境

質(zhì)量調(diào)查有助于提升土壤檢測需求，土壤檢測板塊具有較大的增長空間。目前公司是首批入選全國土壤污染狀況詳查名錄的檢測實驗室，還是國家級土壤

修復重點工程、省部級重點環(huán)保檢測項目的承接單位和技術(shù)支撐機構(gòu)，在國內(nèi)多

個重點城市建有環(huán)保檢測實驗室，擁有配套的精密測試儀器和采樣設(shè)備，在樣品

的前處理蒸餾、土壤中各種形態(tài)氮素的準確性分析方面擁有自己的核心技術(shù)。公

司的環(huán)保檢測業(yè)務目前處于高速增長期，我們認為隨著公司實驗室逐步建成，公

司在環(huán)保檢測業(yè)務領(lǐng)域營收體量有望擴大。長期來看，環(huán)境檢測市場化勢在必行。由于隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，人們對環(huán)境保

護的關(guān)注度越來越高，對水、大氣、噪聲和土壤等環(huán)境檢測越來越重視，第三方

檢測機構(gòu)的客觀公正的重要性也愈發(fā)得到認可。2015

年，環(huán)保部印發(fā)《關(guān)于推

進環(huán)境監(jiān)測服務社會化的指導意見》，打破原有政府主導監(jiān)測的單一體制，鼓勵

和引導社會力量廣泛參與環(huán)境監(jiān)測。我們認為未來環(huán)境領(lǐng)域檢驗檢測行業(yè)將進一

步市場化，政府購買服務，環(huán)境監(jiān)測站外包、環(huán)評脫鉤等將成為中長期發(fā)展趨勢，

第三方檢測機構(gòu)規(guī)模有望進一步擴大，市場份額有望進一步提升。3.4、

食品行業(yè)我國食品制造業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，人民生活水平的提升催生了食品安全的需求，加上目

前食品行業(yè)中各類不符合標準的生產(chǎn)過程及原料額外添加，人們對食品安全對應

的檢測需求也不斷攀升。近年來，食品安全危機頻發(fā)，食品安全問題重視程度提高，我國食品監(jiān)管力度不

斷加強。第三方食品檢測機構(gòu)由于不涉及買賣雙方的利益，檢測結(jié)果相對公正客

觀和準確。食品檢驗機構(gòu)是一個十分精密且分類較多的生物科技機構(gòu)，公司依托規(guī)模和資金

優(yōu)勢，過去幾年在全國布局實驗室，并且培養(yǎng)技術(shù)性的檢測技術(shù)人員，隨著實驗

室產(chǎn)能的不斷釋放，公司的食品檢測收入有望提升，進一步提升食品檢測領(lǐng)域的

市場份額。4、

戰(zhàn)略與技術(shù)優(yōu)勢凸顯，疊加產(chǎn)能釋放周期，發(fā)展前景廣闊4.1、

戰(zhàn)略優(yōu)勢內(nèi)生：檢驗檢測服務對機構(gòu)的服務半徑有一定要求，與客戶距離較近能夠有效節(jié)

約各方的物流、時間等成本，提升公司的服務效率，更容易受到客戶的青睞。近

些年，為滿足不同地域客戶的時效性要求，公司不斷增加在全國實驗室的數(shù)量，

經(jīng)過

2013

年以來的加速布局，截止

2019

年底，公司已在廣州、天津、長沙、

無錫、鄭州、雄安等全國主要經(jīng)濟圈擁有

57

家分、子公司，覆蓋華南、華北、

華東、華中四大業(yè)務區(qū)域，全國業(yè)務板圖不斷擴大，公司目前在服務范圍、服務半徑方面的地域優(yōu)勢明顯。另外公司經(jīng)過多年的行業(yè)管理實踐，已經(jīng)打造出一套適合自身實際情況的全國

“一體化”管控模式，主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是在總部設(shè)立各項業(yè)務的技

術(shù)中心，由各中心統(tǒng)一管理該業(yè)務線的各地實驗室，即技術(shù)服務的一體化管理。

公司由此可以更好地了解各地實驗室設(shè)備的利用情況，在某地子公司、分公司設(shè)

備緊張的情況下，征求客戶同意后將承攬到的業(yè)務外包給其他有資質(zhì)的實驗室完

成；二是在總部設(shè)立各項業(yè)務的業(yè)務中心，由各業(yè)務中心統(tǒng)一管理該業(yè)務線的實

驗室布局、業(yè)務承攬情況，即市場銷售的一體化管理。公司由此可實現(xiàn)母公司與

子公司、各子公司之間不會同時參與某一個項目的承攬，避免了業(yè)務承攬過程中

的內(nèi)部消耗；三是總部戰(zhàn)略運營、人力資源、財務等職能部門直接指導分、子公

司對應職能部門，母公司與分、子公司執(zhí)行同一套管理制度和運營流程體系，即

運營的一體化管理。公司由此實現(xiàn)了對所有分、子公司的集團化管控，形成一個

強有力的集團整體，統(tǒng)籌管理，降低單一地區(qū)需求變化的風險。外延：公司通過兼并收購不斷拓寬自己的檢測領(lǐng)域，豐富自己業(yè)務覆蓋范疇。

2016

年公司通過收購航天檢測，進入建設(shè)工程檢測領(lǐng)域；同年，公司收購了世

紀天源，進入安全評價、環(huán)境影響評價、職業(yè)衛(wèi)生健康評價等新的業(yè)務領(lǐng)域；2019

年公司收購方圓廣電，直接進入安規(guī)認證相關(guān)的檢測領(lǐng)域。檢測行業(yè)下游分散且種類多樣，通過收購的方式擴充產(chǎn)品線、快速切入新市場，是國際檢測市場的趨勢所在。公司的并購戰(zhàn)略與國際巨頭的發(fā)展擴張路徑相通，我們認為隨著行業(yè)的不斷發(fā)

展，并購是頭部企業(yè)擴張業(yè)務覆蓋面和規(guī)模擴張的主要路徑。內(nèi)生增長與外延并

購并舉是綜合性大體量檢測機構(gòu)的必經(jīng)之路。4.2、

階段優(yōu)勢單位固定資產(chǎn)產(chǎn)出未來將提升：

2018

及

2019

年公司由于擴建實驗室，具有較大的固定資產(chǎn)投入，單位固定資產(chǎn)產(chǎn)出與同業(yè)中主要企業(yè)相比，處于低位，未來

隨著實驗室產(chǎn)能的釋放，有較大的提升空間。人均產(chǎn)值有提升空間：近年來，公司的人均產(chǎn)值不斷提升，2017-2020

年公司的

人

均

產(chǎn)

值

分

別

為

29.89/31.46/38.08/38.45

萬

元

，

同

比

分

別

增

長

0.7%/5.3%/21%/1%，增幅較為明顯。相比于同業(yè)競爭對手，公司與行業(yè)人均產(chǎn)

值差值呈下降狀態(tài)，考慮到公司員工招聘策略（減少對不成熟員工的招聘，公司

2020

年員工人數(shù)增速低于公司年初預期），自動化計量測試水平的提升，募投項

目盈利的逐步釋放，預計公司將進入效率提升的快車道，未來也將對公司經(jīng)營帶

來積極的影響。實驗室從投入到釋放有一個周期。2016-2019

年，公司資本支出較大幅度的超

過經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額。公司目前擁有

23

個實驗室基地，通過幾年的大資本投入

已經(jīng)基本實現(xiàn)全國布局，根據(jù)公司公告，未來新建實驗室速度將有所放緩，主要

以提升現(xiàn)有實驗產(chǎn)能為主。公司

2019

年資本支出企穩(wěn)，2020

年開始進入下降

通道，我們認為前期的資本支出快速增長階段已經(jīng)到位，預計公司資本支出將轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，折舊費用有望逐步下降，公司將有望迎來盈利拐點，進入利潤加速釋放

期。參考行業(yè)龍頭企業(yè)華測檢測的發(fā)展路徑，華測檢測

2015-2017

年固定資產(chǎn)投資

平均增速達到

31.83%。2018

年華測檢測的資本支出同比減少

32.7%，公司的

固定資產(chǎn)投資將轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。2018/2019

年,華測檢測的歸母凈利潤分別同比增長

101.6%/76.5%，由

1.34

億元迅速提升至

4.76

億元，復合增長率

88.7%。我們

認為廣電計量

2018

年資本支出高增，截止

2019

年末，公司