公司估值方法精要-乘數(shù)估值法

第五章公司估值方法——乘數(shù)估值法【本章精粹】乘數(shù)估值模型乘數(shù)估值法的步驟選取可比公司應用乘數(shù)估值法【章前導讀】國金證券元器件行業(yè)研究簡報摘要【核心概念】價值評估貼現(xiàn)現(xiàn)金流法乘數(shù)估值法2第一節(jié)乘數(shù)估值模型乘數(shù)估值法是成熟的資本市場上最常使用的對公司進行估值的一種估值方法。在第三章第二節(jié)中，已經(jīng)簡要介紹了乘數(shù)估值法，本節(jié)我們將進一步討論乘數(shù)估值模型和乘數(shù)的分類。3一、乘數(shù)估值模型概述通過分析可比公司的乘數(shù)對目標公司進行估值的公式如下：公司價值=價值驅(qū)動因素×乘數(shù)這里隱含有兩類估值結(jié)果：一類是公司價值，另一類是股權(quán)價值。兩類估值結(jié)果的關(guān)系是公司價值=股權(quán)價值+債權(quán)價值估值結(jié)果示意圖如圖5-1所示。4二、估值乘數(shù)的分類(一)基于公司股權(quán)價值的乘數(shù)1.市盈率(PE)=公司市值/凈利潤=每股價格/每股收益2.市值/銷售收入乘數(shù)(P/S)=公司市值/銷售收入=每股價格/每股銷售收入3.市凈率(PB)=公司市值/凈資產(chǎn)=每股價格/每股凈資產(chǎn)4.公司市值/用戶數(shù)乘數(shù)5.公司市值/產(chǎn)量乘數(shù)5二、估值乘數(shù)的分類(二)基于公司價值的乘數(shù)1.公司價值/息、稅、折舊、攤銷前利潤乘數(shù)(EV/EBITDA)2.公司價值/銷售收入乘數(shù)(EV/SALES)3.公司價值/公司自由現(xiàn)金流乘數(shù)(EV/FCF)(三)與公司增長相關(guān)的乘數(shù)1.市盈率/每股收益增長率乘數(shù)(PEG)2.(公司價值/EBITDA)/EBITDA增長率乘數(shù)(EV/EG)6第二節(jié)乘數(shù)估值法的步驟從乘數(shù)估值模型可以看出，通過乘數(shù)估值法評估公司的價值需要確定兩個變量：一個是公司的價值驅(qū)動因素，另一個是估值乘數(shù)。因此乘數(shù)估值法估值的過程，就是尋找適合公司的價值驅(qū)動變量和估值乘數(shù)。無論是尋找價值驅(qū)動變量或者是估值乘數(shù)，首先要尋找合適的可比公司。7一、確定可比公司(一)選擇可比公司的重要性(二)選擇可比公司應考慮的因素1.產(chǎn)品類型2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)3.地理位置4.公司的規(guī)模5.盈利能力6.成長性7.資本結(jié)構(gòu)(三)選擇可比公司的一般方法(1) 將與目標公司處于同一行業(yè)的公司作為選擇可比公司的范圍。(2) 確定潛在可比公司的范圍后，就要通過分析研究可能影響可比公司可比性的因素，來從中篩選合適的可比公司。8二、確定估值乘數(shù)1.估值乘數(shù)與目標公司成熟度的關(guān)系2.公司所在行業(yè)的特點9三、對估值指標進行修正1.修正估值乘數(shù)2.重新定義估值乘數(shù)3.修正價值驅(qū)動因素10四、控制權(quán)溢價調(diào)整控制權(quán)溢價是指控制權(quán)交易中超出股份的市場價值的利益，一般為控制股東享有。如果對兼并收購中的被收購方用乘數(shù)估值法進行估值時，要考慮控制權(quán)的價值。然而，可比公司的估值乘數(shù)并不包含控制權(quán)溢價，那么就要從另一個渠道尋找包含控制權(quán)溢價的估值乘數(shù)。最常用的方法是通過分析歷史可比交易的估值乘數(shù)。選擇與目標公司的可比公司在歷史上的交易作為分析對象，分析歷史交易中是否發(fā)生了控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓。如果控制權(quán)轉(zhuǎn)讓了，則當時確定交易價格的估值乘數(shù)就包含了控制權(quán)溢價部分的價值?？梢詫⒄业降挠锌刂茩?quán)轉(zhuǎn)讓交易中的估值乘數(shù)進行平均，這個平均后的指標就是所選用的估值乘數(shù)。11五、數(shù)據(jù)收集1.行業(yè)報告或統(tǒng)計數(shù)據(jù)2.財經(jīng)資訊公司3.分析師的研究報告4.公司年報12本章小結(jié)公司估值方法——

乘數(shù)估

值法乘數(shù)估值模型乘數(shù)估值模型的基本公式表示如下：公司價值=價值驅(qū)動因素×乘數(shù)資本市場上通常使用的估值乘數(shù)可以概括為三大類：基于公司股權(quán)價值的乘數(shù)、基于公司價值的乘數(shù)和與公司增長相關(guān)的乘數(shù)乘數(shù)估值法的步驟1.確定可比公司：通過乘數(shù)估值法對目標公司價值進行評估時，選取適當?shù)目杀裙臼浅晒\用乘數(shù)估值法的關(guān)鍵。2.確定估值乘數(shù)：確定估值乘數(shù)受兩方面因素影響，一是目標公司的成熟度，二是公司所在行業(yè)的特點。3.對估值指標進行修正：通過修正估值乘數(shù)和價值驅(qū)動因素可使得對目標公司的估值結(jié)果更可靠。4.控制權(quán)溢價調(diào)整：控制權(quán)溢價是指控制權(quán)交易中超出股份的市場價值的利益，一般為控制股東享有。用乘數(shù)估值法估值確定估值乘數(shù)時，要考慮控制權(quán)溢價的調(diào)整。5.數(shù)據(jù)收集：行業(yè)報告或統(tǒng)計數(shù)據(jù)、分析師的研究報告、公司年報是進行數(shù)據(jù)收集時通常參考的資料13典型案例香港資源控股有限公司(資源控股)收購中國金銀集團有限公司(中國金銀)40%股權(quán)參見教材P93(資料來源：香港資源控股有限公司收購中國金銀集團有限公司通函，2010年4月1日)14復習思考題一、不定項選擇題1.乘數(shù)估值法中的估值乘數(shù)包括()。A.基于公司股權(quán)價值的乘數(shù) B.基于公司價值的乘數(shù)C.基于公司債權(quán)價值的乘數(shù) D.與公司增長相關(guān)的乘數(shù)2.以下哪些是基于公司股權(quán)價值的乘數(shù)？()A.市盈率B.EV/EBITDAC.PEGD.市凈率3.選擇可比公司應考慮的因素包括()。A.產(chǎn)