中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表在貨幣政策中的作用

中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表在貨幣政策中的作用孫丹（譯）;張國營（譯;祭增學(xué)（譯;劉玉琢（譯【摘要】本文討論了中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表作為一項(xiàng)貨幣政策工具的使用情況，特別側(cè)重于歐央行的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也介紹了其他貨幣當(dāng)局的做法。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，中央銀行開始通過改變其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和組成來實(shí)施多種干預(yù)措施。歐央行在發(fā)揮其物價(jià)穩(wěn)定職能中，也實(shí)施了上述措施。歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表的使用也因此從相對(duì)被動(dòng)轉(zhuǎn)化為更加主動(dòng)，即主動(dòng)管理資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)的規(guī)模和組成，以更好地發(fā)揮貨幣政策的調(diào)控功能。%Thispaperdiscussestheusageofcentralbanks'balancesheetasamonetarypolicytool.ItintroducestheexperienceofECBinparticularandintroducesthoseofothermonetaryauthoritiesaswell.Aftertheoutbreakoffi-nancialcrisisin2008,thecentralbanksstartedtoimplementmanyinterventionmeasuresthroughchangingthescaleandcompositionoftheirbalancesheets.TheECBalsoimplementedtheabove-mentionedmeasuresinfulfillingitsroleofstabilizingtheprices.TheusageofEuro-systembalancesheethasshiftedfrombeingpassivetobeingactive.Theac-tivemanagementofthescaleandcompositionofassetsinthebalancesheetcanbetterhelpthemonetarypolicyfulfilitsroleofregulation.【期刊名稱】《金融發(fā)展研究》【年（卷），期】2016（000）008【總頁數(shù)】5頁(P36-40)【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)負(fù)債表;貨幣政策工具;歐央行【作者】孫丹（譯）;張國營（譯;祭增學(xué)（譯;劉玉琢（譯【作者單位】中國人民銀行濟(jì)南分行;中國人民銀行濟(jì)南分行;中國人民銀行煙臺(tái)市中心支行;中國人民銀行濰坊市中心支行【正文語種】中文【中圖分類】F820.1（一）央行的資產(chǎn)負(fù)債表：危機(jī)時(shí)期的政策工具“正?！睍r(shí)期，在當(dāng)前大多數(shù)央行的操作框架中，貨幣政策往往與銀行同業(yè)拆借市場中央行儲(chǔ)備的交易價(jià)格有關(guān)。央行將儲(chǔ)備注入銀行體系，以引導(dǎo)銀行同業(yè)拆借利率與貨幣政策立場一致。央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模由引導(dǎo)短期利率與貨幣政策預(yù)期一致性的需求來決定，很大程度上取決于央行交易對(duì)手對(duì)資金的需求。交易對(duì)手對(duì)資金的需求由銀行體系的流動(dòng)性需求決定。央行資產(chǎn)負(fù)債表的組成只反映了其流動(dòng)性管理的制度特征，包括抵押品政策、提供和回收流動(dòng)性的方式?？傊ㄕ！睍r(shí)期央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和組成與影響貨幣政策調(diào)節(jié)程度的信息有關(guān)。危機(jī)以來，央行開始以不同的方式使用資產(chǎn)負(fù)債表。其中一些方式在當(dāng)前背景下是創(chuàng)新的，而另一些方式仍符合傳統(tǒng)做法，包括：有彈性地向銀行系統(tǒng)提供流動(dòng)性，適應(yīng)銀行流動(dòng)性需求的變化；改變提供流動(dòng)性的方式以提供資金保障，在某些情況下還提供長期貸款；對(duì)非銀行私營部門開展直接貸款業(yè)務(wù)或購買私營部門資產(chǎn)；開始大規(guī)模購買中長期公共部門證券和政府擔(dān)保證券；對(duì)未來政策的進(jìn)展提供明確的窗口指導(dǎo)，包括突然出現(xiàn)特殊情況時(shí)，使用央行資產(chǎn)負(fù)債表的適用情況。這些操作均涉及央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張和組成的改變。盡管如此，在比較不同國家或同一國家不同時(shí)期央行資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)仍需謹(jǐn)慎，因?yàn)檫呺H影響既取決于融資結(jié)構(gòu)和央行的操作程序，又取決于資產(chǎn)負(fù)債表的具體使用方式。央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的增加主要有三個(gè)原因：（1）應(yīng)對(duì)金融壓力和管理金融危機(jī)的需要，這與央行作為銀行系統(tǒng)最后貸款人的傳統(tǒng)職能一致；（2）市場風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，加強(qiáng)或改善貨幣政策預(yù)期的需要；（3）更加寬松的貨幣政策需要，即當(dāng)短期名義政策利率已經(jīng)降低到其有效下限時(shí)，通過對(duì)長期利率施加下行壓力提供額外的貨幣供給。理論上，這三個(gè)目標(biāo)互補(bǔ)。在實(shí)踐中，它們可能密切相關(guān)。本文將央行資產(chǎn)負(fù)債表的使用區(qū)分為〃被動(dòng)”使用和〃主動(dòng)”使用，將未來潛在的資產(chǎn)負(fù)債表配置措施稱為〃可能發(fā)生的資產(chǎn)負(fù)債表政策”。被動(dòng)的央行資產(chǎn)負(fù)債表配置是央行完全彈性地向其對(duì)手方提供流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)因金融壓力導(dǎo)致的需求增加。主動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債表政策包括央行通過影響具體金融市場的價(jià)格、主動(dòng)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)狀況等措施，如信貸寬松措施和大規(guī)模的資產(chǎn)購買（量化寬松），以及特殊情況下，央行以特定方式使用資產(chǎn)負(fù)債表的承諾。（二）被動(dòng)的央行資產(chǎn)負(fù)債表政策：為應(yīng)對(duì)金融壓力作為最后貸款人提供流動(dòng)性金融壓力導(dǎo)致流動(dòng)性需求增加，央行對(duì)此進(jìn)行調(diào)節(jié)以避免隨之而來的具有潛在破壞性的去杠桿過程。在系統(tǒng)性壓力時(shí)期，金融中介功能失調(diào)，特別是由于市場分割和預(yù)防性的流動(dòng)性〃囤積”，銀行同業(yè)拆借市場在交易對(duì)手間有效地分配資金的能力減弱甚至失效。在這種情況下，央行需要提供超出常規(guī)需求的流動(dòng)性，以穩(wěn)定銀行系統(tǒng)和防止短期利率高于預(yù)期水平。為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)，許多央行實(shí)行了上述政策。央行也可能通過提供長期流動(dòng)資金向銀行體系提供資金保障。金融壓力還可能影響長期融資市場，為此央行會(huì)超越〃傳統(tǒng)”視野，擴(kuò)大流動(dòng)性干預(yù)的期限，為交易對(duì)手提供更長期限的流動(dòng)性，以確保銀行能應(yīng)對(duì)期限風(fēng)險(xiǎn)和展期風(fēng)險(xiǎn)，從而停止過快地去杠桿。這一措施發(fā)揮了重要的信號(hào)效應(yīng)，即央行作為流動(dòng)性支持者，確保了長期資金市場維持〃正常”狀態(tài)。向交易對(duì)手提供資金，還可以改變提供流動(dòng)性的方式，如擴(kuò)大合格抵押品池。提供長期資金支持有信貸寬松的特征，會(huì)導(dǎo)致更大規(guī)模的央行資產(chǎn)負(fù)債表。流動(dòng)性支持干預(yù)范圍的局限性可能迫使央行更積極地配置其資產(chǎn)負(fù)債表。流動(dòng)性援助政策的總體效果完全依賴于對(duì)手是否借款以及借款的價(jià)格，可能不足以防止銀行去杠桿以及緩解嚴(yán)格的信貸條件對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制約。在這種情況下，央行可能需要對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行更主動(dòng)地控制。（三）從被動(dòng)到主動(dòng)的央行資產(chǎn)負(fù)債表政策：信貸寬松在某些情況下，彈性地向銀行體系提供流動(dòng)性，可能不足以糾正金融中介功能的失調(diào)，這種情況下，央行有必要直接干預(yù)以改善市場或者細(xì)分市場的功能。在信貸寬松政策下，央行在決定其資產(chǎn)組成時(shí)可能采取更加主動(dòng)的立場，以影響阻礙傳導(dǎo)的市場利差。這時(shí)，資產(chǎn)的組成最為重要，因?yàn)槠浞从沉素泿女?dāng)局在特定市場中的寬松意圖。央行采取的措施取決于市場受損的具體特征和目標(biāo)市場的特質(zhì)、融資結(jié)構(gòu)和央行可用的工具組合。央行信貸寬松措施可能包括向常規(guī)交易對(duì)手之外的金融市場參與者提供流動(dòng)性、對(duì)貨幣政策操作中非常規(guī)或次級(jí)證券提供流動(dòng)性或抵押，以及直接購買資產(chǎn)。實(shí)踐中上述信貸寬松措施可能與被動(dòng)的流動(dòng)性支持有共同之處，但央行在調(diào)整資產(chǎn)組成及規(guī)模方面會(huì)更加積極。定向貸款也是種信貸寬松措施。英格蘭銀行、歐央行分別在2012年7月、2014年9月推出定向貸款計(jì)劃，旨在推動(dòng)銀行向非金融私營部門放貸、增強(qiáng)貨幣政策的傳導(dǎo)效果。這種長期資金定向貸款業(yè)務(wù)與私營部門業(yè)績掛鉤，包含了對(duì)銀行發(fā)放信貸的顯性激勵(lì)。定向貸款同時(shí)也與被動(dòng)的融資干預(yù)有共同之處，如提供長期央行信貸，其授予的貸款數(shù)量取決于對(duì)手需求。短期名義利率達(dá)到下限并不是信貸寬松政策有效發(fā)揮作用的必要或充分條件。信貸寬松政策的有效性取決于其對(duì)非金融私營部門融資條件的影響以及市場的受損程度。如美聯(lián)儲(chǔ)在短期名義利率遠(yuǎn)高于其下限時(shí)，實(shí)施了若干便利操作以提高關(guān)鍵細(xì)分市場臨時(shí)流動(dòng)性，對(duì)恢復(fù)市場功能起到了重要作用。當(dāng)然，當(dāng)短期名義利率已達(dá)下限時(shí)，信貸寬松措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面影響可能會(huì)更大一些。若伴有大量的流動(dòng)性創(chuàng)造，信貸寬松政策的傳導(dǎo)將更依賴于直接的傳遞以及投資組合重新配置效應(yīng)。信貸寬松措施以細(xì)分市場為操作對(duì)象，而細(xì)分市場與私人非金融部門借款條件有著密切聯(lián)系。這種聯(lián)系可以是直接的，如針對(duì)商業(yè)票據(jù)市場條件的寬松舉措；也可以是間接的，即央行通過影響資產(chǎn)的市場價(jià)格來影響相關(guān)信貸的價(jià)格，如對(duì)家庭或公司貸款證券化市場實(shí)施的干預(yù)。典型例子是美聯(lián)儲(chǔ)購買抵押貸款支持證券（MBS）以及歐央行購買ABS和資產(chǎn)擔(dān)保債券。信貸寬松對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表可能有〃量化”的影響，因此在實(shí)踐中很難將信貸寬松措施和〃量化”政策截然區(qū)分。（四）主動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債表政策：短期名義利率處于其下限時(shí)的大規(guī)模資產(chǎn)購買當(dāng)短期名義利率處于下限時(shí)，央行大規(guī)模的資產(chǎn)購買主要通過兩個(gè)渠道影響金融市場價(jià)格：一是投資組合重新配置渠道；二是信號(hào)渠道。投資組合重新配置渠道。當(dāng)不同市場之間存在分割時(shí)，由于資產(chǎn)的不完全替代性和對(duì)套利的限制，市場上證券凈供給的變化會(huì)影響該資產(chǎn)的價(jià)格并潛在影響類似工具的價(jià)格。央行的購買行為會(huì)造成長期債券的相對(duì)短缺，債券價(jià)格會(huì)提高，收益率會(huì)降低。這種情況下，投資者傾向于重新配置其投資組合，買入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。為了引導(dǎo)投資者的上述行為，貨幣當(dāng)局購買資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征（即流動(dòng)性、久期或信用風(fēng)險(xiǎn)特征）必須與央行儲(chǔ)備明顯不同。央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張可以通過降低長期收益率和抬高各類資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)較為寬松的融資環(huán)境。投資組合再平衡渠道不依賴于購買資產(chǎn)的具體類別，它強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)定價(jià)中證券數(shù)量的重要性，因?yàn)橄噍^于定向干預(yù)，其對(duì)信貸條件的改善沒有直接效果，需要一個(gè)溢出的過程。因此，為有效實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)影響，需要大量的〃分批”購買行為。這就解釋了某些資產(chǎn)購買計(jì)劃的規(guī)模大小，以及為什么選擇的主要資產(chǎn)是政府證券。因?yàn)檎畟藢?duì)各種資產(chǎn)定價(jià)起關(guān)鍵作用以外，它的數(shù)量也很充足。央行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的規(guī)模代表了投資組合重新配置渠道的〃使用強(qiáng)度”以及由此產(chǎn)生的廣泛寬松的融資條件。信號(hào)渠道。大規(guī)模購買證券，可用流動(dòng)性取代經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)組合中的長期資產(chǎn)，向市場傳導(dǎo)流動(dòng)性擴(kuò)張預(yù)期，從而影響長期合同的市場定價(jià)。通過資產(chǎn)負(fù)債表傳遞的信號(hào)包括規(guī)模維度和時(shí)間維度。時(shí)間維度包括：提供流動(dòng)性操作的期限（如歐央行的三年期長期再融資操作）；購買資產(chǎn)的剩余期限（債券組合的期限越長意味著利率風(fēng)險(xiǎn)越高，推翻其低利率政策承諾的潛在成本更高）；特定操作方式維持的時(shí)間長度。（五）或有資產(chǎn)負(fù)債表政策或有資產(chǎn)負(fù)債表政策是一種有效的信號(hào)機(jī)制，典型例子是歐央行的直接貨幣交易（OMTs）。歐央行致力于對(duì)政府債券市場進(jìn)行干預(yù)、緩解幣值扭曲、完善傳導(dǎo)機(jī)制?；蛴匈Y產(chǎn)負(fù)債表政策被央行用來提供或有信息，以反映出購買計(jì)劃在限定條件內(nèi)的持續(xù)時(shí)間。最近的例子是美聯(lián)儲(chǔ)在2012年9月的LSAP-3公告，以及歐央行在其擴(kuò)大的資產(chǎn)購買計(jì)劃中闡明〃購買計(jì)劃預(yù)計(jì)擬持續(xù)到2016年9月底，且在特定情況下，可以持續(xù)到通貨膨脹率調(diào)整到位，即在中期內(nèi)低于但接近2%”。觸發(fā)央行資產(chǎn)負(fù)債表此用途的條件，通常是當(dāng)前或未來宏觀經(jīng)濟(jì)條件（如通脹前景）與央行目標(biāo)有較大偏離。自危機(jī)開始，歐央行已經(jīng)采取了一些非常規(guī)措施以實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定，這些措施改變了歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和組成。危機(jī)初期，貨幣政策集中于通過流動(dòng)性支持措施，維持超短期利率。這些措施包括提供不同期限的流動(dòng)性和在再融資操作中采用固定利率招標(biāo)、全額分配等方式。由于流動(dòng)性需求的增加，以及全額分配過程增加了歐元體系的中介作用，歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了漸進(jìn)的、被動(dòng)的增加。危機(jī)中，為了應(yīng)對(duì)特定公共和私營部門債務(wù)市場的緊張局面，歐央行采取了多項(xiàng)針對(duì)性措施，幫助改善市場的財(cái)務(wù)狀況和市場功能。這些措施包括具有超長期限的融資操作，以及基于特定公共和私營部門更為主動(dòng)地運(yùn)用歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表的操作引入三年期長期再融資操作（LTROs）以提供資金保障。2011年12月和2012年2月兩次運(yùn)用LTROs為銀行提供資金保障。當(dāng)時(shí)通過正常銀行資金往來進(jìn)行再融資的渠道已經(jīng)受損，流動(dòng)性支持措施成功地阻止了過快的去杠桿化，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供信貸支持。更加積極地利用其資產(chǎn)負(fù)債表在受損市場直接購買債券。2009年6月，歐央行通過兩個(gè)擔(dān)保債券購買計(jì)劃（CBPP1和CBPP2）購買歐元計(jì)價(jià)的擔(dān)保債券。同樣，當(dāng)歐元區(qū)政府債券市場出現(xiàn)緊張局勢時(shí)，歐央行也會(huì)在證券市場計(jì)劃（SMP）背景下購買政府債券。期間歐央行累計(jì)購買SMP2200億歐元、CBPP1600億歐元、CBPP2160億歐元。2012年8月，歐央行宣布如果條件滿足，將在二級(jí)市場購買國債（或有資產(chǎn)負(fù)債表政策），通過OMTs可以解決這些市場中的嚴(yán)重扭曲。2014年，歐央行推出額外的寬松信貸政策以改善傳導(dǎo)。2013年歐洲開始的溫和復(fù)蘇并沒有如預(yù)期般加速，貨幣增長依然疲軟，信貸繼續(xù)收縮，但趨勢有所放緩。在這種背景下，2014年6月和9月，歐央行宣布推出定向長期再融資操作（TLTROs）和購買ABS及擔(dān)保債券計(jì)劃。盡管關(guān)鍵政策利率仍處于下限，但這一攬子措施增強(qiáng)了貨幣政策的傳導(dǎo)以及提供了進(jìn)一步的貨幣寬松環(huán)境。特別是通過使居民和企業(yè)的平均借貸成本下降到與預(yù)期的政策目標(biāo)更加一致的水平，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的增加。TLTROs的實(shí)施，是為了支持銀行貸款給非金融私營部門（不包括居民購房貸款）。TLTROs在開始實(shí)施時(shí)，向所有符合標(biāo)準(zhǔn)的銀行提供最長四年、條款和條件均有吸引力的長期資金。TLTROs旨在通過鼓勵(lì)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)。銀行融資狀況的改善，將有助于放寬信貸條件并刺激信貸創(chuàng)造。第三次擔(dān)保債券購買計(jì)劃（CBPP3）和ABS購買計(jì)劃（ABSPP）分別開始于2014年10月和11月，它們進(jìn)一步增強(qiáng)了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸。ABS和擔(dān)保債券的利差與銀行相關(guān)貸款利率之間存在著密切聯(lián)系。這些信貸寬松措施，標(biāo)志著歐央行貨幣政策的重大變化。作為增強(qiáng)貨幣政策寬松的工具，資產(chǎn)購買的不確定性天然高于利率變動(dòng)的不確定性。在這兩個(gè)市場均受損的情況下，ABS和擔(dān)保債券購買計(jì)劃有很強(qiáng)的潛在邊際傳導(dǎo)作用，但具體效應(yīng)難以預(yù)料。這些購買將降低銀行的資金成本，并傳遞到尋求融資的家庭和非金融企業(yè)。如果流動(dòng)性注入規(guī)模夠大，還將產(chǎn)生更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)。為達(dá)到有效宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，歐央行通過在聲明中加入量化數(shù)據(jù)暗示較大的購買量是非常重要的。由于通脹前景的進(jìn)一步惡化，以及信貸寬松措施未能實(shí)現(xiàn)必要的寬松程度，2015年1月歐央行決定購買公共部門證券。該項(xiàng)目重點(diǎn)從二級(jí)市場上購買歐元區(qū)各國政府和機(jī)構(gòu)、國際和超國家機(jī)構(gòu)發(fā)行的投資級(jí)債務(wù)工具。擴(kuò)大的資產(chǎn)購買計(jì)劃開始于2015年3月，每個(gè)月600億歐元。公共部門資產(chǎn)購買計(jì)劃（PSPP）與CBPP3和ABSPP一道，構(gòu)成了擴(kuò)大的資產(chǎn)購買計(jì)劃。計(jì)劃擬持續(xù)至2016年9月，且在任何情況下，可以持續(xù)直到通貨膨脹率調(diào)整到與預(yù)期目標(biāo)一致，即在中期內(nèi)低于但接近2%。到2015年5月，購買的公共部門債券低于歐元區(qū)未償政府債務(wù)總額的2%。歐央行操作是否成功的最終標(biāo)志在于是否實(shí)現(xiàn)了低于但接近2%的中期通貨膨脹率。由于寬松貨幣政策的傳導(dǎo)有時(shí)滯，現(xiàn)在評(píng)估結(jié)果還為時(shí)過早，但一些融資條件和信心的早期指標(biāo)已經(jīng)產(chǎn)生了積極的信號(hào)。在擴(kuò)大的資產(chǎn)購買計(jì)劃公布前，廣義的金融狀況已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)；自2014年12月起，歐元區(qū)各種工具、期限和發(fā)行人的債券收益率已經(jīng)下降，一些已經(jīng)達(dá)到了歷史低點(diǎn)。鑒于中期通脹預(yù)期有輕微上升趨勢，實(shí)際利率下降得更多；投資級(jí)公司債券的利率繼續(xù)下降，股票價(jià)格顯著上升；歐元區(qū)和美國政府債券收益率進(jìn)一步脫鉤，歐元匯率顯著走軟；金融市場良性發(fā)展已經(jīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)溢出，銀行資金成本的降低正逐步傳導(dǎo)到非金融私營部門的夕卜部融資成本；無擔(dān)保銀行債券的收益率在2014年第4季度下降到歷史低點(diǎn)，同時(shí)伴隨著家庭和非金融企業(yè)綜合銀行貸款利率的大幅下降；在2014年第4季度和2015年的前幾個(gè)月，由于基于市場的債券和股票成本進(jìn)一步下降，歐元區(qū)非金融企業(yè)的夕卜部融資名義利率持續(xù)降低。近年來，央行資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)成為一種靈活的貨幣政策工具。自全球金融危機(jī)開始，貨幣當(dāng)局越來越多地從傳統(tǒng)操作轉(zhuǎn)向更為集約地使用央行資產(chǎn)負(fù)債表作為政策工具。對(duì)許多國家而言，使用央行資產(chǎn)負(fù)債表已逐漸從反應(yīng)性的或者被動(dòng)地、按需提供流動(dòng)性、對(duì)宏觀金融環(huán)境只有有限影響的方式，向主動(dòng)操作來影響宏觀金融環(huán)境過渡。在應(yīng)對(duì)金融壓力充當(dāng)最后貸款人的傳統(tǒng)角色之外，央行的資產(chǎn)負(fù)債表也被用來解決貨幣政策傳導(dǎo)問題，當(dāng)短期名義利率處于其有效下限時(shí)，央行的資產(chǎn)負(fù)債表已被證明是一種可以提供寬松政策、解決多種政策需求的靈活工具。需要注意的是：同一個(gè)國家的不同時(shí)間，以及不同國家中，流動(dòng)性可能有非常不同的影響。此外，由于經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)以及操作程序的差異，不同經(jīng)濟(jì)體在資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和組成方面需要的干預(yù)類型不同。因此，應(yīng)避免對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表過于簡單的比較。近年來，歐央行廣泛采用了歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表來實(shí)現(xiàn)其價(jià)格穩(wěn)定的職能。歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表的使用〃軌跡”與其他國家相似，在金融危機(jī)的初期階段增加流動(dòng)性供應(yīng)，接著是定期貸款和資金保障，再后來是采取加強(qiáng)傳導(dǎo)的措施，后期又推出了進(jìn)一步的擔(dān)保債券購買計(jì)劃和新的ABS、公共部門證券購買計(jì)劃。直接的資產(chǎn)購買表明了歐央行實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的決心，增強(qiáng)了信號(hào)傳遞效應(yīng)，確保投資組合重新配置效應(yīng)在區(qū)域中發(fā)揮作用，并將有助于改善信貸和經(jīng)濟(jì)增長，最終實(shí)現(xiàn)低于但接近2%的中期通貨膨脹目標(biāo)。作為非常規(guī)貨幣政策操作的結(jié)果，歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)在最近幾年發(fā)生了顯著改變。本專欄從市場操作的角度，提供了自2011年下半年以來歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)展?fàn)顩r的有關(guān)信息。（一）歐元體系資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方變化情況貨幣政策工具和投資組合是資產(chǎn)方的主要項(xiàng)目。貨幣政策工具包括短期和長期回購操作、邊際借貸便利和直接購買操作，投資組合包括國內(nèi)外資產(chǎn)。除了歐央行的外匯儲(chǔ)備可用于外匯干預(yù)之外，歐元體系的投資組合不用于貨幣政策的實(shí)施。歐元體系的投資組合受到歐央行確定的最大規(guī)模等決策限制，以確保它們不受到單一貨幣政策的干擾。此外，歐元體系還限制非政策目標(biāo)的