北大博雅論壇巴曙松X年中國經(jīng)濟(jì)金融形勢展望

22013年中國經(jīng)濟(jì)金融形勢展望：周期與結(jié)構(gòu)的視角巴曙松國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、博士生導(dǎo)師中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡介國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員、博士生導(dǎo)師；中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家還擔(dān)任商務(wù)部經(jīng)貿(mào)政策咨詢委員會委員；中國證監(jiān)會并購重組專家咨詢委員會委員；中國證監(jiān)會基金評議專家委員會委員；中國銀監(jiān)會考試委員會專家；中國銀監(jiān)會中國銀行業(yè)實(shí)施巴塞爾新資本協(xié)議專家指導(dǎo)委員會委員；中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會副秘書長；曾擔(dān)任中共中央政治局集體學(xué)習(xí)主講專家曾經(jīng)擔(dān)任：中央人民政府駐香港聯(lián)絡(luò)辦公室經(jīng)濟(jì)部副部長、中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)展戰(zhàn)略委員會主任、中銀香港助理總經(jīng)理、中國銀行杭州市分行副行長等。騰訊微博/bashusong新浪微博：/bashusong巴曙松研究員回顧2012：周期性回落與結(jié)構(gòu)調(diào)整中的一年本輪經(jīng)濟(jì)周期的一個顯著不同之處在于：經(jīng)濟(jì)回落探底的時間跨度長、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回升的時間窗口連續(xù)后移。第一，GDP多個季度連續(xù)回落，三季度GDP單季同比7.4%，創(chuàng)2009年一季度以來最低；盡管季末年末效應(yīng)和基數(shù)效應(yīng)會導(dǎo)致四季度GDP增速會有所回升，2012年GDP增速將為過去10多年來最低值，也是與年度增長目標(biāo)最為吻合的一年。第二，本次經(jīng)濟(jì)回落周期既有市場自發(fā)的增長動力不足（去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿）、也有逆周期應(yīng)對政策執(zhí)行力度不足、還有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡所導(dǎo)致的自然減速。換言之，本次回落是市場、政策與結(jié)構(gòu)因素“三碰頭”相互疊加的結(jié)果。GDP創(chuàng)下15個季度以來最低回顧2012：潛在經(jīng)濟(jì)增長水平下移、同時也是周期性回落主導(dǎo)的一年6

周期派1、經(jīng)濟(jì)增速已低于潛在增長率2、如果任憑經(jīng)濟(jì)回落，則就業(yè)風(fēng)險的釋放只是時間問題3、應(yīng)實(shí)施逆周期政策把經(jīng)濟(jì)增速拉回至潛在增長率附近結(jié)構(gòu)派1、勞動力成本上升必然沖擊傳統(tǒng)中低制造業(yè)，且不少行業(yè)產(chǎn)能過剩明顯存在2、即使人為的把經(jīng)濟(jì)刺激起來，之后增速還會再度向下3、因此，無須出臺刺激性出臺，希望看到經(jīng)濟(jì)的自然出清，以提高效率周期主導(dǎo)VS結(jié)構(gòu)主導(dǎo)的政策爭論與側(cè)重點(diǎn)的差異：然而，對于本輪經(jīng)濟(jì)回落的驅(qū)動因素，在學(xué)界和決策層面一直存在兩種看法的政策爭論與側(cè)重點(diǎn)的差異，在各種決策討論中存在結(jié)構(gòu)派與周期派的分歧?；仡?012年，在周期與結(jié)構(gòu)因素上，并沒有明顯的政策傾向，全年的政策方向感并不十分明顯。政策爭論回顧2012：周期與結(jié)構(gòu)

回顧2012：周期性回落進(jìn)入尾聲盡管依然存在一些不確定性，最數(shù)的數(shù)據(jù)或已表明：中國經(jīng)濟(jì)周期性下滑的勢頭已經(jīng)有所改觀，探底企穩(wěn)的信號開始出現(xiàn)，并進(jìn)入U形底部的左側(cè)區(qū)域。第一，從周期視角看，最顯著的改善是去庫存接近尾聲，這將在未來幾個季度提升GDP增長速度。過去3個季度工業(yè)企業(yè)一直在去庫存的過程中，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了去庫存周期的尾部，即將進(jìn)入增庫存周期，因此周期性行業(yè)增長速度會有明顯提高，這在一些產(chǎn)品價格上已經(jīng)有所反映，例如鋼鐵和水泥價格已經(jīng)出現(xiàn)反彈。第二，從政策周期看，政府換屆的不確定風(fēng)險已經(jīng)逐步消除，穩(wěn)增長政策的執(zhí)行力度將有所增強(qiáng)，近期基建投資的好轉(zhuǎn)已說明這一點(diǎn)。作為一個結(jié)果，鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施投資扭轉(zhuǎn)了上半年大幅度下降的勢頭，前一段時間出現(xiàn)的資金鏈過緊而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險得到緩解。第三，盡管出現(xiàn)了這些企穩(wěn)跡象，但是也不應(yīng)對未來幾個季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇報有過于樂觀的想法，畢竟當(dāng)前底部復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不十分穩(wěn)固，制造業(yè)去產(chǎn)能、去杠桿的壓力仍然存在，“宏觀趨暖、微觀趨冷”的分化格局或?qū)⒀永m(xù)。

四季度將溫和回升10月份數(shù)據(jù)進(jìn)一步表明經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)企穩(wěn)信號：當(dāng)月工業(yè)增加值同比較上月回升0.4個百分點(diǎn)之9.6%，發(fā)電量回升4.9個百分點(diǎn)指6.4%；名義消費(fèi)品零售回升0.3個百分點(diǎn)之13.5%，實(shí)際增速回升0.3個百分點(diǎn)至14.5%。1-10月固定資產(chǎn)投資累計同比增速為20.7%，較1-9月回升0.5個百分點(diǎn)，企穩(wěn)回升的態(tài)勢初步呈現(xiàn)。盡管制造業(yè)投資如預(yù)期繼續(xù)下滑，但基礎(chǔ)設(shè)施投資增速持續(xù)回升，10月累計同比達(dá)到14.1%，較9月繼續(xù)回升1.6個百分點(diǎn)，連續(xù)第8個月回升，部分對沖了制造業(yè)下滑的負(fù)面沖擊?；仡?012：周期性回落進(jìn)入尾聲

四季度將溫和回升交通運(yùn)輸和水利等方面的基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)提前企穩(wěn)并持續(xù)反彈。回顧2012：周期性回落進(jìn)入尾聲

四季度將溫和回升銷售持續(xù)回暖，帶動開發(fā)商資金流不斷改善，投資探底過程或已完成。第一，商品房銷售持續(xù)回暖。銷售面積累計同比增速連續(xù)8個月回升，10月同比增速回升幅度達(dá)到2.9個百分點(diǎn)；長時間的銷售回暖和拿地謹(jǐn)慎這有效緩解了年初行業(yè)資金緊張的狀況。1-10月房地產(chǎn)開發(fā)資金累計同比增長11.6％，較１-9月進(jìn)一步回升1.5個百分點(diǎn)?；仡?012：周期性回落進(jìn)入尾聲四季度將將溫和回回升出口同比比增速穩(wěn)穩(wěn)步回升升，復(fù)蘇蘇態(tài)勢向向好。繼繼9月大幅回回升7.1個百分點(diǎn)點(diǎn)之后，，10月出口增增速再次次回升1.8個百分點(diǎn)。。盡管幅度度有所下降降，但過去去11年中，僅有有3年出現(xiàn)10月較9月環(huán)比加速速的情況（（平均減速速0.6個百分點(diǎn)）），再加上上本身9月的環(huán)比增增速已經(jīng)較較高，所以以1.8個百分點(diǎn)的的增幅實(shí)屬屬不易?；仡?012：周期性回回落進(jìn)入尾尾聲四季度將溫溫和回升去庫存接近近尾聲：11月中國制造造業(yè)PMI指數(shù)為50.6，環(huán)比增幅幅為0.4，連續(xù)三個個月小幅回回升，預(yù)示示四季度經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)比將將繼續(xù)改善善。在需求求回升的同同時，企業(yè)業(yè)對原材料料的采購量量也相應(yīng)增增長，預(yù)計計去庫存活活動對經(jīng)濟(jì)濟(jì)的負(fù)貢獻(xiàn)獻(xiàn)基本進(jìn)入入尾聲，并并出現(xiàn)補(bǔ)庫庫存的跡象象，帶動工工業(yè)生產(chǎn)增增長?；仡?012：周期性回回落進(jìn)入尾尾聲PMI制造業(yè)綜合指數(shù)2005200620072008200920102011前7年均值201212月

54.354.855.341.256.653.952.750.31月54.752.155.153.045.355.852.952.750.52月54.552.153.153.449.052.052.252.351.03月57.955.356.158.452.455.153.455.553.14月56.758.158.659.253.555.752.956.453.35月52.954.855.753.353.153.952.053.750.46月51.754.154.552.053.252.150.952.650.27月51.152.453.348.453.351.250.751.550.18月52.653.154.048.454.051.750.952.149.29月55.157.056.151.254.353.851.254.149.810月54.154.753.244.655.254.750.452.450.211月54.155.355.438.855.255.249.051.950.612月54.354.855.341.256.653.950.352.3

回顧2012：周期性回回落進(jìn)入尾尾聲小結(jié)：站在短期觀觀察，最新新數(shù)據(jù)進(jìn)一一步確認(rèn)中中國本輪經(jīng)經(jīng)濟(jì)的周期期性回落或或已接近尾尾聲。四季度將溫溫和回升，，達(dá)到7.6%左右，全年年將實(shí)現(xiàn)7.5%的增長目標(biāo)標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增增速逐步靠靠近中樞、、均衡水平平，也是尋尋求新的經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下下可持續(xù)的的增長速度度的一年。。展望2013：周期溫和和回升、結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整推推進(jìn)的一年年總體判斷，，2013年美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)有較大的的可能性繼繼續(xù)維持2012年的溫和復(fù)復(fù)蘇態(tài)勢。。從推動美國國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇的動力來來源來看：：在經(jīng)歷了6年多的崩潰潰、下跌、、萎縮、企企穩(wěn)和見底底回升之后后，美國的的房地產(chǎn)市市場終于顯顯現(xiàn)出相對對確定的復(fù)復(fù)蘇跡象。。從數(shù)據(jù)上上看，美國國空置房屋屋數(shù)下降，，并且新增增按揭貸款款上升。更更重要的是是房地產(chǎn)市市場的復(fù)蘇蘇將進(jìn)一步步改善居民民的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表，提提升消費(fèi)和和投資，將將可能是未未來帶動美美國經(jīng)濟(jì)增增長的重要要推動力。。展望2013：1）美國仍將將溫和復(fù)蘇蘇空置房屋下下降、新增增按揭上升升然而，2013年上半年，，財政懸崖崖以及由此此凸顯的財財政風(fēng)險是是美國最大大的短期風(fēng)風(fēng)險。第一，潛在在的不確定定性在于，，總額超過過6000億美元的““財政懸崖崖”在短期期內(nèi)對美國國經(jīng)濟(jì)增長長構(gòu)成負(fù)面面影響，如如果無法順順利解決，，美國明年年上半年將將較大的風(fēng)風(fēng)險。第二，即使使通過了對對減稅延期期和提高了了債務(wù)余額額的上限，，評級機(jī)構(gòu)構(gòu)也可能再再次下調(diào)對對美國國債債的評級，，導(dǎo)致對資資本市場的的沖擊。不過，海外外主流機(jī)構(gòu)構(gòu)一般認(rèn)為為，6000億美元中約約有超過2/3的部分將得得到避免，，主要涉及及布什政府府減免中低低收入人群群所得稅，，另類最低低稅，全面面財政支出出削減等，，并且至少少會在2012年底有一個個臨時解決決方案。當(dāng)當(dāng)然，“財財政懸崖””的最終結(jié)結(jié)果取決于于美國國會會兩黨的博博弈，如果果出現(xiàn)超出出預(yù)期的不不利結(jié)果，，將對經(jīng)濟(jì)濟(jì)和市場造造成比較大大的沖擊。。展望2013：1）美國仍將將溫和復(fù)蘇蘇因此，綜合合來看，2013年美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)能否走向向復(fù)蘇，將將在很大程程度上取決決于能否““邁出懸崖崖”。對此，多數(shù)數(shù)機(jī)構(gòu)持樂樂觀態(tài)度，，預(yù)計一種種可以跟蹤蹤觀察的樂樂觀情形是是：兩院基基于短期““財政懸崖崖”的過大大沖擊，從從而達(dá)成共共識，將財財政赤字消消減計劃從從一次性大大規(guī)模消減減變成“分分步式”消消減，在更更長期限內(nèi)內(nèi)完成該計計劃，最終終使“財政政懸崖”變變成“財政政緩坡”，，將風(fēng)險的的釋放平滑滑分布在未未來多年。展望2013：1）美國仍將將溫和復(fù)蘇蘇機(jī)構(gòu)2013年GDP預(yù)測背后的邏輯海通國際1.90%美國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力依然在于消費(fèi)，房地產(chǎn)市場仍將延續(xù)價、量回升的過程，信貸條件放松瑞銀2.30%私人部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)取得的進(jìn)展、房地產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇、信貸恢復(fù)增長都將繼續(xù)支撐美國經(jīng)濟(jì)在未來兩年穩(wěn)健復(fù)蘇中金GDP增1.8%前低后高美國經(jīng)濟(jì)仍然處于溫和復(fù)蘇當(dāng)中。財政和貨幣政策不確定性低，房地產(chǎn)市場的持續(xù)復(fù)蘇和投資將是推動美國經(jīng)濟(jì)在2013年增長的動力總體判斷，，2013年美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)有較大的的可能性繼繼續(xù)維持2012年的溫和復(fù)復(fù)蘇態(tài)勢。。從推動美國國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇的動力來來源來看：：在經(jīng)歷了6年多的崩潰潰、下跌、、萎縮、企企穩(wěn)和見底底回升之后后，美國的的房地產(chǎn)市市場終于顯顯現(xiàn)出相對對確定的復(fù)復(fù)蘇跡象。。從數(shù)據(jù)上上看，美國國空置房屋屋數(shù)下降，，并且新增增按揭貸款款上升。更更重要的是是房地產(chǎn)市市場的復(fù)蘇蘇將進(jìn)一步步改善居民民的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表，提提升消費(fèi)和和投資，將將可能是未未來帶動美美國經(jīng)濟(jì)增增長的重要要推動力。。展望2013：1）美國仍將將溫和復(fù)蘇蘇空置房屋下下降、新增增按揭上升升2013年歐債危機(jī)機(jī)仍將反復(fù)復(fù)（希臘、、西班牙的的問題遠(yuǎn)未未結(jié)束），，但最危險險的時刻已已經(jīng)過去。。未來的1～2年中歐元區(qū)區(qū)再爆發(fā)大大規(guī)模危機(jī)機(jī)的概率顯顯著降低。。盡管金融融領(lǐng)域的風(fēng)風(fēng)險有所降降低，但2013年歐元區(qū)基基本面尚難難以顯著改改善，可能能僅僅略好好于2012年，實(shí)現(xiàn)正正增長。第一，危機(jī)機(jī)大規(guī)模爆爆發(fā)的概率率降低，這這是因為歐歐洲央行承承諾購買危危機(jī)國家債債券，德國國對救助希希臘的必要要性達(dá)成共共識，這有有效穩(wěn)定了了市場對歐歐元的信心心。第二，歐元元2013年實(shí)際的財財政緊縮（（周期調(diào)節(jié)節(jié)后的財政政赤字的下下降幅度））將明顯緩緩解，貸款款的邊際增增長率也在在回升，目目前市場通通常的預(yù)計計，歐元區(qū)區(qū)的GDP增長會從2012年的零增長長恢復(fù)到2013年微弱正增增長。展望2013：2）歐元區(qū)復(fù)復(fù)蘇好于2012年機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)背后的邏輯高盛高華將歐元區(qū)2013年經(jīng)濟(jì)增速0.2%公共領(lǐng)域緊縮政策以及私營領(lǐng)域去杠桿化的共同影響導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2012年重陷衰退。我們預(yù)計衰退將持續(xù)至明年。瑞銀歐元區(qū)2013年增長停滯0.1%財政緊縮、結(jié)構(gòu)性調(diào)整、銀行體系問題嚴(yán)重都將繼續(xù)制約經(jīng)濟(jì)增長，歐洲較健康的經(jīng)濟(jì)體（如德國），無力或不愿發(fā)揮作用來抵消其他成員國的疲弱中金歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)從今年的衰退中走出來，GDP實(shí)現(xiàn)0.3%的正增長德拉吉上任至今，歐洲央行推出了兩輪LTRO和OMT，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大了約30%，效果顯著。周邊國家的國債收益率明顯下降，市場流動性得到有效緩解，銀行業(yè)和金融市場的穩(wěn)定性得到鞏固。盡管2013年歐元區(qū)發(fā)發(fā)生大規(guī)模模危機(jī)的概概率較低，，但是西班班牙債務(wù)問問題和德國國大選，將將會影響歐歐債危機(jī)在在未來一年年中的走勢勢。西班牙面臨臨的核心問問題是房地地產(chǎn)泡沫破破滅給銀行行系統(tǒng)帶來來了大量壞壞賬，數(shù)據(jù)據(jù)顯示西班班牙銀行壞壞賬率已經(jīng)經(jīng)攀升至10.7%，創(chuàng)下50年來的新高高?？紤]到到西班牙經(jīng)經(jīng)濟(jì)形勢依依然困難，，即便最后后正式申請請援助，救救助資金可可能進(jìn)一步步加重政府府未來的償償債壓力，，因此西班班牙的債務(wù)務(wù)危機(jī)要想想解決還有有很長的一一段路要走走。2013年歐元區(qū)還還面臨新的的政治風(fēng)險險，也就是是9月的德國大大選。如果果默克爾連連任失敗，，歐元區(qū)債債務(wù)危機(jī)甚甚至歐元區(qū)區(qū)一體化進(jìn)進(jìn)程將增加加表的不確確定性。展望2013：2）歐元區(qū)復(fù)復(fù)蘇好于2012年西班牙銀行行壞賬率創(chuàng)創(chuàng)50年來新高2013年新興市場場國家將走走出周期性性下滑的趨趨勢，經(jīng)濟(jì)濟(jì)增速將有有所反彈，，IMF等主要機(jī)構(gòu)構(gòu)認(rèn)為2013年新興市場場的經(jīng)濟(jì)增增長將由2013年的5%左右回升至至5.5%左右。新興市場經(jīng)經(jīng)濟(jì)反彈的的動力將主主要來自于于：周期性復(fù)蘇蘇動力的增增強(qiáng)和結(jié)構(gòu)構(gòu)性改革的的推動。一一方面，隨隨著歐美增增速溫和回回升，新興興市場增長長動能將較較2012年有所增強(qiáng)強(qiáng)，近期金金磚四國制制造業(yè)已經(jīng)經(jīng)回暖；另另一方面，，結(jié)構(gòu)性改改革有所進(jìn)進(jìn)展，例如如，印度政政府宣布了了一系列改改革措施，，包括提高高航空、零零售商和電電視廣播等等領(lǐng)域的外外國直接投投資上限，，在保險和和養(yǎng)老金領(lǐng)領(lǐng)域放寬外外國直接投投資準(zhǔn)入等等。展望2013：3）新興市場場走出周期期性下滑區(qū)區(qū)間機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)背后的邏輯IMF5.60%發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的低增長和不確定性將會從財政和金融兩個角度影響新興經(jīng)濟(jì)體中金將由12年5.2%反彈至5.9%經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)拐點(diǎn)主要受益于兩個因素：增長動能和改革紅利。預(yù)計2013年GDP增速將從2012年的7.5%－8％之間，小小幅回升至至8%左右。更重重要的是，，2013年宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)將結(jié)束連連續(xù)回落的的局面，從從目前各方方的預(yù)測看看，通常傾傾向于認(rèn)為為上半年有有較為明顯顯回升，下下半年基本本平穩(wěn)。2013年推動經(jīng)濟(jì)濟(jì)溫和復(fù)蘇蘇的力量在在于：第一一，，樂樂觀觀的的看看法法是是出出口口的的負(fù)負(fù)面面沖沖擊擊減減輕輕，，外外需需平平穩(wěn)穩(wěn)增增長長；；出出口口增增速速將將達(dá)達(dá)到到8%～10%。這種種觀觀點(diǎn)點(diǎn)支支撐撐依依據(jù)據(jù)是是：：基基于于美美國國溫溫和和復(fù)復(fù)蘇蘇的的基基本本面面、、歐歐元元區(qū)區(qū)爆爆發(fā)發(fā)大大規(guī)規(guī)模模危危機(jī)機(jī)的的風(fēng)風(fēng)險險減減小小，，主主要要研研究究機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)預(yù)預(yù)計計2013年全全球球經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)將將實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)3%以上上的的增增長長率率，，好好于于2012年，，這這將將使使得得2013年凈凈出出口口對對GDP的拉拉動動作作用用至至少少不不是是負(fù)負(fù)的的。。（（注注：：2012年前前三三季季度度凈凈出出口口均均是是負(fù)負(fù)貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)））。。展望望2013：4）中中國國，，溫溫和和復(fù)復(fù)蘇蘇的的一一年年2013年出出口口增增長長將將達(dá)達(dá)8%～10%2013年推推動動經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)溫溫和和復(fù)復(fù)蘇蘇的的力力量量在在于于：：第一一，，也也有有一一些些相相對對不不太太樂樂觀觀的的看看法法認(rèn)認(rèn)為為是是2013年出出口口將將與與今今年年持持平平，，甚甚至至對對GDP的貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)仍仍為為負(fù)負(fù)值值。。展望望2013：4）中中國國，，溫溫和和復(fù)復(fù)蘇蘇的的一一年年高盛高華考慮到美國財政懸崖等因素，9、10月份格外強(qiáng)勁的出口增長可能不具可持續(xù)性。2013年外需反彈推動出口環(huán)境改善。中金明年凈出口對GDP增長可能仍將是負(fù)貢獻(xiàn)。出口增速主要取決于外需。基于我們對明年全球經(jīng)濟(jì)增速小幅回升的判斷，明年外需擴(kuò)張較今年略微好轉(zhuǎn)，出口增速將小幅反彈，仍保持個位數(shù)增長。同時，受國內(nèi)總需求擴(kuò)張的影響，進(jìn)口增速也將回升。而且，明年在歐美緊財政、我國匯率靈活性加大、以及國內(nèi)削減關(guān)稅的作用下，進(jìn)口增速上升可能大于出口瑞銀2013年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也會更加穩(wěn)固。我們預(yù)計中國實(shí)際出口增速將略高于全球貿(mào)易增長，后者通常高于全球GDP增速。以美元計，我們預(yù)計2013年出口額將增長8%左右，與今年大致持平。2013年推推動動經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)溫溫和和復(fù)復(fù)蘇蘇的的力力量量在在于于：：第二二，，庫庫存存壓壓力力將將之之2012年明明顯顯下下降降。。一個個合合適適衡衡量量指指標(biāo)標(biāo)是是PMI產(chǎn)成成品品/PMI新訂訂單單比比率率下下降降。。展望望2013：4）中中國國，，溫溫和和復(fù)復(fù)蘇蘇的的一一年年該比比率率持持續(xù)續(xù)下下降降意意味味著著2013年的的去去庫庫存存壓壓力力將將明明顯顯小小于于2012年2013年推推動動經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)溫溫和和復(fù)復(fù)蘇蘇的的力力量量在在于于：：第三三，，一一般般性性的的看看法法認(rèn)認(rèn)為為房房地地產(chǎn)產(chǎn)投投資資溫溫和和復(fù)復(fù)蘇蘇的的可可能能性性較較大大。。受益益于于房房地地產(chǎn)產(chǎn)銷銷售售環(huán)環(huán)比比持持續(xù)續(xù)改改善善、、資資金金面面好好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、、以以及及保保障障房房投投資資繼繼續(xù)續(xù)推推進(jìn)進(jìn)，，預(yù)預(yù)計計2013年房房地地產(chǎn)產(chǎn)投投資資將將實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)溫溫和和增增長長，，房房地地產(chǎn)產(chǎn)調(diào)調(diào)控控政政策策正正在在進(jìn)進(jìn)入入總總結(jié)結(jié)期期。。展望望2013：4）中中國國，，溫溫和和復(fù)復(fù)蘇蘇的的一一年年房地地產(chǎn)產(chǎn)銷銷售售、、資資金金來來源源及及新新開開工工都都處處于于改改善善趨趨勢勢2013年推動經(jīng)濟(jì)溫溫和復(fù)蘇的力力量在于：第三，但是，，關(guān)于2013年房地產(chǎn)投資資的具體走勢勢事實(shí)上仍然然存在一些不不確定性。具體而言，，這取決于：（1）中央政府對對調(diào)控政策的的態(tài)度；（2）房價走勢，，如出現(xiàn)明顯顯反彈，則政政策強(qiáng)化的可可能性依然存存在；（3）地方政府對對政策的執(zhí)行行力度。展望2013：4）中國，溫和和復(fù)蘇的一年年2012年地方政府放松調(diào)控政策的方式實(shí)施城市1減免購房契稅或退稅馬鞍山、武漢、北京、蕪湖、揚(yáng)州2首套房利率恢復(fù)基準(zhǔn)利率，優(yōu)惠九折、八五折北京、上海、天津、重慶、廣州、杭州、昆明、濟(jì)南、南京、成都、哈爾濱、南昌、深圳、中山、東莞、蘇州3改變普通住房價格標(biāo)準(zhǔn)天津、增城、中山、上海、南昌4提高公積金貸款額度合肥、武漢、沈陽、吉林、南京、常州、廣州、樂山、連云港、信陽、日照、南昌、鄭州、南寧、廈門、濟(jì)南、蚌埠、克拉瑪依5重啟購房入戶政策長春6補(bǔ)貼首次置業(yè)青島、重慶、杭州、蕪湖、揚(yáng)州7放松限購條件佛山、成都、上海、象山8土地松綁北京、廣州、杭州、成都、昆明2013年推動經(jīng)濟(jì)溫溫和復(fù)蘇的力力量在于：第四，基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施投資將繼繼續(xù)成為固定定資產(chǎn)投資的的重要支持之之一。圍繞城鎮(zhèn)化布布局，發(fā)展地上基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施（城際際公交、城際際鐵路、城際際客運(yùn)、支線線機(jī)場）、通通訊網(wǎng)絡(luò)、地地下基礎(chǔ)設(shè)施施（軌道交通通、石油燃?xì)鈿夤艿溃⒊蔀槲磥硗锻顿Y的重點(diǎn)所所在。（下圖為城際鐵路已建建和在建的城城市分布一覽覽）展望2013：4）中國，溫和和復(fù)蘇的一年年鐵路名稱里程（Km）始發(fā)終點(diǎn)沿途京津城際13.14北京天津亦莊、永樂、武清滬寧城際300.33上海南京仙林、寶華山、鎮(zhèn)江、丹徒、丹陽、常州、戚墅堰、惠山、無錫、無錫新區(qū)、蘇州新區(qū)、蘇州、蘇州園區(qū)、陽澄湖、昆山南、花橋、安亭北、南翔北寧杭城際248.86南京杭州江寧溧水、新宜興、丁蜀、新長興、湖州南、德清、余杭長吉城際110.7長春吉林龍嘉、九臺南、雙吉昌九城際131.27南昌九江廬山、德安、共青城、永修、樂化沈撫城際61沈陽撫順渾河、榆樹臺、大官屯，瓢兒屯在建：青煙威榮城際298.97青島榮成煙臺，威海廣佛肇城際鐵路83.37廣州佛山肇慶京唐城際160北京唐山通州、香河、寶坻、鴉鴻橋、唐山武咸城際90.12武漢咸寧寧安城際257南京安慶馬鞍山、蕪湖、銅陵、池州2013年推動經(jīng)濟(jì)溫溫和復(fù)蘇的力力量在于：然而，也有較較為樂觀的預(yù)預(yù)測認(rèn)為，在在換屆之后，，大規(guī)模的基基礎(chǔ)設(shè)施投資資會重新啟動動，可能會推推動經(jīng)濟(jì)增速速回升到較高高，甚至9％以上。這數(shù)較為樂觀觀的預(yù)測通常常強(qiáng)調(diào)：從歷歷史角度對比比，相對于儲儲蓄率的支持持來說，中國國當(dāng)前投資并并未過度，問問題是投資缺缺少效率，未未來需要提高高投資效率。。第一，如果進(jìn)進(jìn)行投資國際際比較，目前前中國資本存存量僅為美國國的30%，人均資本存存量低的更多多。當(dāng)前中國國工人人均資資本存量僅為為日本的6%和韓國的16%第二，中國鐵鐵路網(wǎng)絡(luò)里程程僅占全球總總里程的6%，但卻承擔(dān)了了全球24%的鐵路運(yùn)量第三，中國超超過500萬人口的城市市有100個，但卻有80多個城市沒有有地鐵系統(tǒng)。。第四，中國東東部發(fā)達(dá)城市市每平方公里里公路密度較較OECD國家低20%，中西部地區(qū)區(qū)密度更低第五，高盛：：中國許多投投資都涉及社社會基建和房房地產(chǎn)領(lǐng)域，，具備“準(zhǔn)消消費(fèi)”的特征征，如果更多多地考慮其消消費(fèi)屬性，那那么中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)的失衡狀況況會好一些。。展望2013：4）中國，溫和和復(fù)蘇的一年年2013年推動經(jīng)濟(jì)溫溫和復(fù)蘇的力力量在于：當(dāng)然，也有較較為悲觀的預(yù)預(yù)測認(rèn)為，在在通脹擔(dān)憂、、債務(wù)壓力、、貨幣中性等等條件之下，，2013年基礎(chǔ)設(shè)施投投資將會平穩(wěn)穩(wěn)，與2012年持平，但軌軌道交通等投投資會有一個個結(jié)構(gòu)性加速速。下圖為不同機(jī)機(jī)構(gòu)對2013年基礎(chǔ)設(shè)施及及固定資產(chǎn)投投資的不同討討論及爭議展望2013：4）中國，溫和和復(fù)蘇的一年年樂觀者的預(yù)測理由悲觀者預(yù)測理由“十二五”規(guī)劃項目開工支撐投資增長貨幣政策繼續(xù)從緊，投資信貸環(huán)境依然嚴(yán)峻保障房建設(shè)快速推進(jìn)。允許地方發(fā)債、鼓勵信貸資金支持民間借貸成本不斷攀升，資本“漂移”現(xiàn)象嚴(yán)重電網(wǎng)和火電項目審批通過推動投資增長高耗能行業(yè)投資受節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能年度目標(biāo)影響水利建設(shè)提速加快相關(guān)投資受房地產(chǎn)調(diào)控影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)下降城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)制造業(yè)投資增速，受企業(yè)去杠桿壓力的影響，難以提高，預(yù)計和今年持平明年在寬財政推動下，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速2013年推動經(jīng)濟(jì)溫溫和復(fù)蘇的力力量在于：第五，2013年制造業(yè)和民民間投資能否否企穩(wěn)在很大大程度上與出出口的波動緊緊密相關(guān)。在過去的發(fā)展展中，中國的的制造業(yè)投資資和出口之間間逐步形成了了較強(qiáng)的循環(huán)環(huán)關(guān)系，出口口增加帶動投投資，投資的的擴(kuò)張又促進(jìn)進(jìn)了出口的能能力。因此此，觀察制造造業(yè)的趨勢關(guān)關(guān)鍵在于出口口的情況。展望2013：4）中國，溫和和復(fù)蘇的一年年制造業(yè)和民間間投資與出口口的關(guān)聯(lián)性極極強(qiáng)2013年推動經(jīng)濟(jì)溫溫和復(fù)蘇的力力量在于：第六，2013年消費(fèi)將平穩(wěn)穩(wěn)增長，中低低端大眾消費(fèi)費(fèi)品將增長更更快。受益于一系列列旨在改善民民生的戶籍、、養(yǎng)老、保障障房等政策，，2013年消費(fèi)增長將將較為平穩(wěn)，，一些主要的的研究機(jī)構(gòu)預(yù)預(yù)測消費(fèi)的實(shí)實(shí)現(xiàn)增長率將將達(dá)到10%以上，快于GDP增速。展望2013：4）中國，溫和和復(fù)蘇的一年年消費(fèi)增速將平平穩(wěn)回升，特特別是在下半半年2013年推動經(jīng)濟(jì)溫溫和復(fù)蘇的力力量在于：第六，最終消消費(fèi)率將階段段觸底回升，，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)濟(jì)的貢獻(xiàn)度越越來越大。展望2013：4）中國，溫和和復(fù)蘇的一年年消費(fèi)對增長的的貢獻(xiàn)在增大大從2013年GDP復(fù)蘇的路徑來來看，主要的的研究機(jī)構(gòu)預(yù)預(yù)測，將呈現(xiàn)現(xiàn)上半年小幅幅加速、下半半年趨于穩(wěn)定定的增長格局局。原因在于于：第一，，上半半年基基數(shù)較較低。。2012年一季季度GDP季調(diào)后后環(huán)比比增速速為1.5%，為近近年來來最低低水平平。第二，，上半半年新新增庫庫存會會推動動復(fù)蘇蘇。第三，，上半半年基基建投投資將將有所所加速速。展望2013：上半半年小小幅加加速、、下半半年基基本穩(wěn)穩(wěn)定上半年年環(huán)比比增速速的基基數(shù)較較低2013年通脹脹壓力力雖有有溫和和上升升但仍仍不會會是主主要政政策擔(dān)擔(dān)憂預(yù)計2013年通脹脹上行行壓力力仍將將有限限，不不會成成為政政策的的制約約因素素，按按照目目前的的趨勢勢評估估，2013年CPI將保持持在3%左右。。2013年上半半年較較為溫溫和的的通脹脹和增增長的的組合合，為為資源源價格格改革革留出出了時時間創(chuàng)創(chuàng)口展望2013：CPI上行，，但還還不是是主要要政策策擔(dān)憂憂2013年CPI難以成成為政政策制制約2013年通脹脹壓力力雖有有溫和和上升升但仍仍不會會是主主要政政策擔(dān)擔(dān)憂中國的的通脹脹具有有明顯顯的周周期性性特征征，通通脹在在今年年10月份見見底，，未來來存在在上行行趨勢勢，但但不會會是主主要的的政策策擔(dān)憂憂展望2013：CPI上行，，但還還不是是主要要政策策擔(dān)憂憂通脹期間CPI區(qū)間（%）周期長度（月）見底時間（月）1985.9-1989.2（3.9，28.4）41111989.2-1994.10（1.1，27.7）69171994.10-2001.5（-2.2，1.7）80552001.5-2004.8（-1.3，5.3）40132004.8-2008.2（0.8，8.7）42132008.2-2011.7（-1.8，6.5）42122011.7-（1.7，----）

142013年通脹脹壓力力雖有有溫和和上升升但仍仍不會會是主主要政政策擔(dān)擔(dān)憂國際投投行對對明年年通脹脹水平平的預(yù)預(yù)測展望2013：CPI上行，，但還還不是是主要要政策策擔(dān)憂憂機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)背后的邏輯高盛高華上半年CPI處于3%以下的可控水平，下半年略高于3%大宗商品價格可能會受到供應(yīng)面的壓力瑞銀2013年CPI通脹率將從2012年的2.7%反彈至3.5%2013年新一輪食品周期可能啟動，得益于全球貨幣寬松和終端需求改善推動大宗商品價格企穩(wěn)回升，PPI可能也將溫和回升中金CPI全年漲幅2.7%，PPI從通縮轉(zhuǎn)為通脹?；诿髂昕傂枨髷U(kuò)張動能小幅反彈，以及國內(nèi)貨幣政策維持穩(wěn)健的判斷展望2013及未來來：周周期性性與結(jié)結(jié)構(gòu)性性展望2013年及以以后更更長一一段時時間，，周期期性問問題依依然存存在，，但是是將不不是主主要的的挑戰(zhàn)戰(zhàn)，周周期性性波動動幅度度將明明顯減減小。。（下下圖為為主要要機(jī)構(gòu)構(gòu)的測測算））機(jī)構(gòu)2013年GDP增速2013Q12013Q22013Q32013Q4背后的邏輯中金8.1%復(fù)蘇的動能主要來自政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資加快，以及企業(yè)再庫存瑞銀8%7.9%8.1%8.2%7.9%基建投資繼續(xù)強(qiáng)勁增長、房地產(chǎn)建設(shè)活動溫和復(fù)蘇、出口企穩(wěn)以及去庫存結(jié)束。高盛高華8.1%預(yù)計GDP增長將在一二季度小幅加速，然后在三四季度企穩(wěn)外需反彈推動出口環(huán)境改善以及庫存壓力釋放。展望2013及未來來：周周期性性向結(jié)結(jié)構(gòu)性性問題題的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變展望2013年及以以后更更長一一段時時間，，未來來的關(guān)關(guān)鍵問問題將將保持持經(jīng)濟(jì)濟(jì)平穩(wěn)穩(wěn)增長長的同同時，，更為為強(qiáng)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)構(gòu)轉(zhuǎn)型型。這是因因為：：第一，，2013年及未未來周周期性性波動動幅度度將減減小。。未來來增長長波幅幅可能能下降降、GDP調(diào)整幅幅度可可能小小于正正負(fù)1個百分分點(diǎn)（（而非非近年年來3個百分分點(diǎn)））。有有研究究機(jī)構(gòu)構(gòu)認(rèn)為為，未未來幾幾年趨趨勢增增速將將放緩緩至7.5-8.5%，更加接近近新的經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境下的的潛在和均均衡增速。。第二，2013年及未來中中國經(jīng)濟(jì)更更多地面臨臨結(jié)構(gòu)性變變化，目前前民眾對于于貧富差距距、國企壟壟斷、投資資依賴以及及廣泛使用用的干預(yù)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的非市市場化手段段等問題日日益擔(dān)憂。。以長期結(jié)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險險為代價推推動短期增增長的做法法并不可取取。第三，在這這個背景下下，應(yīng)對經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期性性回落的刺刺激政策將將以不對市市場經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)造成傷傷害為前提提，逆周期期政策都應(yīng)應(yīng)以不降低低長期潛在在增長率為為條件。展望2013及未來：周周期性向結(jié)結(jié)構(gòu)性問題題的轉(zhuǎn)變展望2013年及以后更更長一段時時間，未來來的關(guān)鍵問問題將是保保持經(jīng)濟(jì)平平穩(wěn)增長的的同時，更更為強(qiáng)調(diào)結(jié)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。。也只有推推進(jìn)結(jié)構(gòu)性性轉(zhuǎn)型，才才能實(shí)現(xiàn)更更為可持續(xù)續(xù)的增長，，實(shí)現(xiàn)中國國與發(fā)達(dá)國國家（如美美國）的經(jīng)經(jīng)濟(jì)追趕。。經(jīng)濟(jì)學(xué)人的的樂觀預(yù)測測是中國最最快于2016年以購買力力平價衡量量，將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)對美國的的趕超。展望2013及未來：周周期性向結(jié)結(jié)構(gòu)性問題題的轉(zhuǎn)變2013及未來，結(jié)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型型的挑戰(zhàn)戰(zhàn)之一：GDP增速從加速速向中速增增長的轉(zhuǎn)變變，GDP增長率將更更接近潛在在水平。從實(shí)證關(guān)系系上考察，，隨著農(nóng)業(yè)業(yè)人口向非非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，生產(chǎn)產(chǎn)率提升幅幅度最高，，是加速階階段；當(dāng)?shù)诘谝划a(chǎn)業(yè)產(chǎn)產(chǎn)值占比下下降到10%以后，生產(chǎn)產(chǎn)率提升的的幅度下降降，是轉(zhuǎn)向向中速增長長階段；2011年中國第一一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值值占比恰為為10%，基本確認(rèn)認(rèn)中國正式式進(jìn)入生產(chǎn)產(chǎn)率提升的的中速增長長階段實(shí)證關(guān)系上上，第一產(chǎn)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占占比低于10%，人均GDP增速從加速速轉(zhuǎn)向減速速展望2013及未來：周周期性向結(jié)結(jié)構(gòu)性問題題的轉(zhuǎn)變2013及未來結(jié)構(gòu)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的的挑戰(zhàn)之二二：從追求求投資速度度向追求投投資效率的的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變客客觀要求未未來的投資資結(jié)構(gòu)比投投資總量更更重要，投投資效率比比投資速度度更重要。。為了實(shí)現(xiàn)現(xiàn)更高的投投資效率，，中國未來來的投資結(jié)結(jié)構(gòu)需要進(jìn)進(jìn)行轉(zhuǎn)變，，并重點(diǎn)體體現(xiàn)在：為為消費(fèi)擴(kuò)大大而投資、、為擴(kuò)大潛潛在增速而而投資、為為更高的資資本回報率率而投資。。過去10年，投資對對GDP的拉動作用用超過50%；未來將更更側(cè)重于投投資效率展望2013及未來：周周期性向結(jié)結(jié)構(gòu)性問題題的轉(zhuǎn)變2013及未來結(jié)構(gòu)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的的挑戰(zhàn)二二：從追求求投資速度度向追求投投資效率的的轉(zhuǎn)變。如果能夠?qū)崒?shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變，中國國投資率將將下降，但但投資質(zhì)量量及投資回回報卻可以以增加。日本和韓國國投資率達(dá)達(dá)到峰值之之后的回落落節(jié)奏展望2013及未來：周周期性向結(jié)結(jié)構(gòu)性問題題的轉(zhuǎn)變2013及未來結(jié)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的的挑戰(zhàn)之之三：區(qū)區(qū)域之間間潛在增增長率的的分化轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變即東東部逐步步進(jìn)入自自然減速速階段，，中西部部增長潛潛力相對對較大；；這種分分化格局局意味著著東中西西三個區(qū)區(qū)域需要要采取不不同的結(jié)結(jié)構(gòu)性政政策。東部已進(jìn)進(jìn)入自然然減速階階段展望2013及未來：：周期性性向結(jié)構(gòu)構(gòu)性問題題的轉(zhuǎn)變變2013及未來結(jié)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的的挑戰(zhàn)之之三：東東部沿海海進(jìn)入““制造業(yè)業(yè)升級””+“產(chǎn)業(yè)服服務(wù)化””階段：當(dāng)前東東南沿海海與1985年的韓國國、1968年的日本本、1977年的中國國臺灣省省相似，，而接下下來，80、90年代的韓韓國、70年代的日日本和80年代的中中國臺灣灣省均無無一例外外的進(jìn)入入產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)服務(wù)務(wù)化的經(jīng)經(jīng)濟(jì)“結(jié)結(jié)構(gòu)經(jīng)減減速”階段。就業(yè)份額第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)東部沿海（2010年）26%36%38%韓國（1985年）25%31%44%日本（1968年）26%34%40%中國臺灣?。?977年）27%38%36%東部沿海海與相似似國家對對比展望2013及未來：：周期性性向結(jié)構(gòu)構(gòu)性問題題的轉(zhuǎn)變變2013及未來結(jié)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的挑挑戰(zhàn)之三三：中部部六省和和西三角角“承接接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，加加快城市市化和工工業(yè)化””：當(dāng)前中中國中部部六省和和西三角角地區(qū)與與21世紀(jì)初的的東南沿沿海、70年代的韓韓國、50年代的日日本、60年代的中中國臺灣灣省和20實(shí)際初期期的美國國相似，，而接下下來產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)會會進(jìn)入快快速工業(yè)業(yè)化城市市化的經(jīng)經(jīng)濟(jì)“結(jié)結(jié)構(gòu)性加加速”階階段。就業(yè)份額第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)中部六省及西三角（2010年）41%27%32%東南沿海（2002年）41%28%31%韓國（1978年）39%30%32%日本（1955年）42%25%33%中國臺灣省（1968年）41%25%34%美國（1900年代）38%30%33%中部六省省和西三三角產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)對對比展望2013及未來：：周期性性向結(jié)構(gòu)構(gòu)性問題題的轉(zhuǎn)變變2013及未來結(jié)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的挑挑戰(zhàn)之四四：從中中收入水水平向中中高收入入水平的的轉(zhuǎn)變。。2011年中國人人均GDP突破5000美元，已經(jīng)處于于中收入入向高收收入轉(zhuǎn)變變的臨界界點(diǎn)，需需要進(jìn)一一步實(shí)現(xiàn)現(xiàn)從中收收入到高高收入的的轉(zhuǎn)變，，防止陷陷入所謂謂的“中中等收入入陷阱””。只有極少少數(shù)地方方邁出““中等收收入陷阱阱”小結(jié)：2013年隨著周周期性回回落節(jié)奏奏的接近近尾聲以以及周期期性波動動幅度的的減小，，結(jié)構(gòu)性性問題將將變得更更為重要要。為應(yīng)對這這些結(jié)構(gòu)構(gòu)性轉(zhuǎn)型型的挑戰(zhàn)戰(zhàn)，2013年及未來來更長時時間的宏宏觀政策策將在周周期性政政策與結(jié)結(jié)構(gòu)性改改革之間間取得平平衡展望2013及未來：：周期性性向結(jié)構(gòu)構(gòu)性問題題的轉(zhuǎn)變變政策前瞻瞻：周期期性政策策和結(jié)構(gòu)構(gòu)性改革革之間的的平衡政策前瞻瞻：周期期性政策策+結(jié)構(gòu)性改改革結(jié)構(gòu)性改改革延遲遲推行結(jié)構(gòu)性改革如期推行結(jié)構(gòu)性改革延遲推行缺乏足夠逆周期政策調(diào)整逆周期政策調(diào)整成功過渡顛簸之路政策僵局探索前進(jìn)鑒于2013年及未來來更長時時間內(nèi)，，周期與與結(jié)構(gòu)問問題相對對權(quán)重的的變化，，政策將將在周期期性應(yīng)對對和結(jié)構(gòu)構(gòu)性改革革之間錄錄得平衡衡2013年周期性性政策：：1）貨幣政政策呈現(xiàn)現(xiàn)中性結(jié)構(gòu)性改改革延遲遲推行2013年隨著經(jīng)經(jīng)濟(jì)步入入溫和復(fù)復(fù)蘇之路路，貨幣幣政將保保持穩(wěn)健健或略微微放緩。。主要研研究機(jī)構(gòu)構(gòu)預(yù)期，，M2增速可能能保持13%～14%。社會融融資總額額繼續(xù)是是2013年的關(guān)注注重點(diǎn)，，貸款占占比或?qū)⑦M(jìn)一步步下降。。2013年周期性性政策：：2）財政政政策略為為積極結(jié)構(gòu)性改改革延遲遲推行2013年財政政政策將略略為積極極，但更更為強(qiáng)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)性性問題。。主要研研究機(jī)構(gòu)構(gòu)預(yù)計2013年財政赤赤字占GDP的比例將將接近2.0%，意味著著絕對水水平略高高于人民民幣1.0萬億元，，而2012年預(yù)期為為8,000億元；結(jié)結(jié)構(gòu)性支支出將支支持民生生領(lǐng)域、、城市化化及生態(tài)態(tài)文明–保障房、、基建固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資、、教育、、醫(yī)療保保健、環(huán)環(huán)保等。?？傮w上，，2013年不太可可能出現(xiàn)現(xiàn)大規(guī)模模的財政政刺激。。（歷史史經(jīng)驗是是：固定定資產(chǎn)投投資增長長往往在在政府任任期第二二年和第第三年（（對十八八屆任期期而言，，為2013-2014年）加速）2013年周期性政策策：3）房地產(chǎn)政策策穩(wěn)定結(jié)構(gòu)性改革延延遲推行預(yù)計2013年房地產(chǎn)政策策將保持穩(wěn)定定，在替代性性、更為市場場化的政策選選項得以實(shí)施施之前，現(xiàn)在在政策將保持持相對平穩(wěn)，，并著手探討討房地產(chǎn)調(diào)控控的中長期策策略。從土地溢價率率這個先行指指標(biāo)觀察，土土地市場的活活躍程度在提提升，意味著著未來房地產(chǎn)產(chǎn)新開工和投投資的情況或或?qū)⒂兴纳粕?。土地市場活躍躍度在提升，，房地產(chǎn)政策策放松的必要要性不大2013年周期性政策策：4）匯率進(jìn)入雙雙向波動結(jié)構(gòu)性改革延延遲推行2013年人民幣可預(yù)預(yù)見的、明顯顯的升值空間間不大，人民民幣匯率進(jìn)入入雙向波動的的均衡區(qū)間，，升值壓力明明顯減小，這這為開放資本本項目，增加加匯率彈性提提供了政策空空間。機(jī)構(gòu)預(yù)測背后的邏輯瑞銀人民幣兌美元匯率將在6.2~6.4區(qū)間震蕩鑒于中國的經(jīng)常項目順差已經(jīng)降至GDP的3%左右，人民幣匯率接近均衡，政府會讓人民幣兌美元匯率展現(xiàn)出更大的彈性，可能會在明年再次擴(kuò)大交易區(qū)間，但仍會保持人民幣中間匯率相對穩(wěn)定。高盛高華預(yù)計到2013年底人民幣兌美元匯率將升至6.10預(yù)計美元兌其它貨幣將大幅走軟。個人判斷人民幣匯率進(jìn)入相對均衡區(qū)間匯率彈性在穩(wěn)步提升。從長期來看，人民幣強(qiáng)勢升值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)并未形成，總體上處于均衡區(qū)間，升值態(tài)勢不可長期持續(xù)，從香港市場人民幣兌美元NDF情況來看,市場存在對人民幣遠(yuǎn)期貶值的預(yù)期。且從近期一段時間來看，這一輕微貶值預(yù)期還有階段性的輕微強(qiáng)化。2013年結(jié)構(gòu)性改革革：1）十八大的亮亮點(diǎn)之處結(jié)構(gòu)性改革延延遲推行十八大諸多新新亮點(diǎn)本身意意味著可能的的改革領(lǐng)域。。大的框架改變具體方面重要論述總綱維護(hù)社會公平正義

加緊建設(shè)保障社會公平正義制度堅持共同富裕道路。

著力解決收入分配差距較大問題兩個目標(biāo)全面建成小康社會

全面小康社會目標(biāo)從“建設(shè)”變“建成”。報告提出到2020年收入倍增計劃全面深化改革開放市場與政府關(guān)系核心論述在于強(qiáng)調(diào)市場作用，市場調(diào)節(jié)優(yōu)于政府宏觀調(diào)控。國有企業(yè)的定位。不斷增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)活力，控制力和影響力。財稅體制改革建設(shè)財力與稅權(quán)相互匹配的體制，以及構(gòu)建地方稅體系。金融體制改革健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場化，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項目可兌換完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整

第一，改善需求結(jié)構(gòu)。第二，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。第三，促進(jìn)企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。第四，促進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)展對外開放

鼓勵“創(chuàng)新開放模式”，培育一批具有世界水平的跨國公司。2013年結(jié)構(gòu)性改革革：2）十八屆三中中全會值得關(guān)關(guān)注結(jié)構(gòu)性改革延延遲推行從歷史經(jīng)驗觀觀察，三中全全會往往會推推出重大的改改革；2013年10月十八屆三中中全會是一個個觀察改革的的時間窗口。。2013年結(jié)構(gòu)性改革革：2）十八屆三中中全會值得關(guān)關(guān)注結(jié)構(gòu)性改革延延遲推行從歷史經(jīng)驗觀觀察，三中全全會往往會推推出重要的經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策；市市場預(yù)計可能能在2013年10月召開的十八八屆三中全會會是一個觀察察改革的時間間窗口。時期主要議題及影響十一屆三中全會會議使得黨的重心重回到社會主義現(xiàn)代化建設(shè)上。鄧小平正式啟動改革開放政策，從此中國進(jìn)入持續(xù)幾十年的經(jīng)濟(jì)高增長期。家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制也在農(nóng)村推出。十二屆三中全會會議標(biāo)準(zhǔn)著經(jīng)濟(jì)改革重點(diǎn)從城市擴(kuò)大到農(nóng)村乃至整體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。還決定實(shí)施國企兩權(quán)分離，并促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展。十四屆三中全會會議確立了建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的改革藍(lán)圖。國企經(jīng)營機(jī)制的進(jìn)一步改革也是焦點(diǎn)。十五屆三中全會會議重點(diǎn)為農(nóng)村問題，并提出了到2010年建設(shè)有中國特色社會主義新農(nóng)村的目標(biāo)。戶籍改革也在同年啟動，推動住宅市場迅速擴(kuò)張。十六屆三中全會會議推出了一系列政策來完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系并促進(jìn)資本市場和金融體系的發(fā)展。十七屆三中全會會議著重研究推進(jìn)農(nóng)村改革，計劃加大對農(nóng)村投資來改善醫(yī)療、教育和其他基礎(chǔ)設(shè)施。該會議還針對當(dāng)時主要的農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)問題提出了應(yīng)對方案。2013年結(jié)構(gòu)性改革革：3）城鎮(zhèn)化是改改革的重要線線索結(jié)構(gòu)性改革延延遲推行下一階段，推推進(jìn)城鎮(zhèn)化的的路徑之一：：以縣域經(jīng)濟(jì)濟(jì)為基礎(chǔ)發(fā)展展中小城鎮(zhèn)，，這里的關(guān)鍵鍵是農(nóng)業(yè)現(xiàn)代代化，立足于于農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展展農(nóng)業(yè)工業(yè)，，既可以吸收收勞動力，，也可以與城城市工業(yè)形成成互補(bǔ)。2013年結(jié)構(gòu)性改革革：3）城鎮(zhèn)化是改改革的重要線線索結(jié)構(gòu)性改革延延遲推行下一階段，推推進(jìn)城鎮(zhèn)化的的路徑之二：：以三縱兩橫橫的交通網(wǎng)絡(luò)絡(luò)為支撐，發(fā)發(fā)展城市圈，，從而中心城城市與次中心心、外圍城市市之間形成合合適的產(chǎn)業(yè)分分工，為實(shí)現(xiàn)現(xiàn)這一目標(biāo)，，一方面需要要發(fā)展城際交交通基礎(chǔ)設(shè)施施，一方面需需要破除城市市與城市之間間的行政管轄轄等制度障礙礙。城市圈發(fā)展規(guī)規(guī)劃2013年結(jié)構(gòu)性改革革：3）城鎮(zhèn)化是改改革的重要線線索結(jié)構(gòu)性改革延延遲推行下一階段，推推進(jìn)城鎮(zhèn)化的的路徑之三：：以沿海經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長極為依依托，發(fā)展城城市群。這需需要沿海城市市實(shí)現(xiàn)向外開開放與向內(nèi)陸陸開放并重：（1）繼續(xù)擴(kuò)大對外開放放，通過減少少資本流動的的市場分割，，實(shí)現(xiàn)對外投投資和貿(mào)易的的便利化；（（2）擴(kuò)大對內(nèi)陸陸開放，依托托國內(nèi)日益完完善的、互連連互通的基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移、內(nèi)需擴(kuò)擴(kuò)張兩大趨勢勢。向內(nèi)陸開放的的關(guān)鍵之一是是形成一個個互連互通的的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)絡(luò)2013年結(jié)構(gòu)性改改革：3）城鎮(zhèn)化是是改革的重重要線索結(jié)構(gòu)性改革革延遲推行行下一階段，，推進(jìn)城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化的改革革方向之一一：為了實(shí)實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)代化，以以縣域經(jīng)濟(jì)濟(jì)為基礎(chǔ)發(fā)發(fā)展中小城城鎮(zhèn)，合適的政策策選項和改革方向向應(yīng)該是用技術(shù)和和金融改造造傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)業(yè)、并輔之之以恰當(dāng)?shù)牡耐恋刂贫榷雀母?，最最終實(shí)現(xiàn)規(guī)規(guī)模收益、、釋放農(nóng)民民，從而使使城鎮(zhèn)化成為一個個自然結(jié)果果。（下圖顯示目目前中國的的農(nóng)業(yè)處于于成長期向向成熟期的的加速推進(jìn)進(jìn)階段）主要指標(biāo)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)階段農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化階段后農(nóng)業(yè)現(xiàn)代

化階段2010年

數(shù)據(jù)起步期成長期成熟期農(nóng)業(yè)產(chǎn)值比重＞50%20%－50%10%－20%5%－10%＜5%10.1%農(nóng)業(yè)從業(yè)人員比重＞80%50%－80%20%－50%6%－20%＜6%36.7%農(nóng)產(chǎn)品商品率＜30%30%－60%60%－90%90%－95%＞95%84.3%勞動生產(chǎn)率(萬元/人)＜0.540.54－1.281.28－2.162.16－3.60＞3.601.45農(nóng)業(yè)機(jī)械化率＜5%5%－30%30%－60%60%－80%＞80%52%農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率＜5%5%－30%30%－60%60%－80%＞80%52%2013年結(jié)構(gòu)性改改革：3）城鎮(zhèn)化是是改革的重重要線索結(jié)構(gòu)性改革革延遲推行行下一階段，，推進(jìn)城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化的改革革方向之二二：從中國國當(dāng)前所處處的城鎮(zhèn)化化階段出發(fā)發(fā)，推進(jìn)戶戶籍制度改改革，改革革的總體導(dǎo)導(dǎo)向應(yīng)該是是分類指導(dǎo)導(dǎo)、區(qū)別處處理。中國國現(xiàn)行統(tǒng)計計的城鎮(zhèn)人人口中，超超過2億農(nóng)民工及及其家屬雖雖然常住城城鎮(zhèn)，但在在公共服務(wù)務(wù)等方面還還沒有完全全享受與城城鎮(zhèn)居民相相同的待遇遇。推進(jìn)城城鎮(zhèn)化的一一個重要任任務(wù)，就是是要把符合合條件的農(nóng)農(nóng)業(yè)人口逐逐步轉(zhuǎn)變?yōu)闉槌鞘芯用衩瘢@樣可可以在實(shí)質(zhì)質(zhì)上提高人人口城鎮(zhèn)化化水平。下一階段，，推進(jìn)城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化的改革革方向之三三：合理分分配城鎮(zhèn)化化過程中因因改變農(nóng)地地用途而產(chǎn)產(chǎn)生的土地地增值收益益。從土地地指標(biāo)來看看，目前中中國的城鎮(zhèn)鎮(zhèn)化面臨的的一個重大大挑戰(zhàn)在于于城市建設(shè)設(shè)用地擴(kuò)張張、農(nóng)村集集體建設(shè)用用地擴(kuò)張和和18億畝耕地紅紅線不能逾逾越之間的的沖突，為為了解決這這個沖突，，農(nóng)村集體體建設(shè)用地地的流轉(zhuǎn)有有較大的可可行性。結(jié)構(gòu)性改革革延遲推行行目前觀察，，在土地改改革領(lǐng)域，，通過各地地試點(diǎn)、糾糾偏、完善善之后，最最有可能能形成突破破的有益改改革將發(fā)生生在農(nóng)村集集體建設(shè)用用地的流轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。從數(shù)據(jù)據(jù)上看，中中國當(dāng)前耕耕地面積為為18.3億畝、農(nóng)村村建設(shè)用地地面積為4.3億畝、城市市建設(shè)用地地面積為0.46億畝，通過過“增減掛掛鉤”、農(nóng)農(nóng)地入股等等不同操作作模式在不不減少耕地地的情況下下，將農(nóng)村村集體建設(shè)設(shè)用地指標(biāo)標(biāo)流轉(zhuǎn)為城城市用地指指標(biāo)的空間間巨大，可可以為下一一階段的城城鎮(zhèn)化提供供土地供給給。2013年結(jié)構(gòu)性改改革：3）城鎮(zhèn)化是是改革的重重要線索2013年結(jié)構(gòu)性改改革：4）資源價格格改革或加加速推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革革延遲推行行2013年，如果中中國