從全球醫(yī)藥格局演變看行業(yè)本質(zhì)概述

從全球醫(yī)藥格局演變看行業(yè)本質(zhì)中國醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)“特色”醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)和特征子行業(yè)及醫(yī)藥上市公司分析框架化學(xué)制藥子行業(yè)中藥子行業(yè)生物制藥子行業(yè)醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)目錄

從全球醫(yī)藥格局演變看“行業(yè)本質(zhì)”全球醫(yī)藥市場格局源源不斷上市的專利新藥驅(qū)動70～90年代高速增長；近年新藥匱乏而增速放緩；但>>GDP增速；美、歐、日三足鼎立，占全球市場份額約80％；規(guī)范市場：高度集中Top10企業(yè)壟斷全球50%以上市場份額；Top10藥品的全球市場份額高達(dá)10％；“重磅炸彈”壟斷高端藥品市場份額；醫(yī)藥分銷業(yè)亦高度“集中”；非規(guī)范市場：發(fā)展中國家市場小而散、增速快，仿制為主，藥品知識產(chǎn)權(quán)體系尚不健全。2008年全球主要藥品市場的銷售及增長情況區(qū)域

2008年銷售額(億美元)2008年增長率(%)2007年增長率(%)2003-2008年復(fù)合年增長率(%)預(yù)測2009年增長率(%)預(yù)測2008-2013年復(fù)合年增長率(%北美地區(qū)

31181.44.45.7-1~0-1~2歐洲

24755.87.16.43~43~6亞洲/非洲/澳洲90815.31513.711~1211~14日本

7662.14.22.74~51~4拉美

46512.612.812.79~1011~14全球77314.86.66.62.5~3.53~6行業(yè)本質(zhì)&盈利模式

行業(yè)本質(zhì)：高投入、高風(fēng)險、長周期、高回報研發(fā)決定未來，得專利者得天下盈利模式：

新藥+知識產(chǎn)權(quán)＝巨額利潤！

”重磅炸彈”推動世界藥品市場增長“重磅炸彈”銷售額占全球市場份額>50％

R&D生產(chǎn)力決定全球產(chǎn)業(yè)地位行業(yè)本質(zhì)&盈利模式制藥產(chǎn)業(yè)的價值鏈大宗原料藥特色原料藥仿制藥非專利藥專利藥制劑藥原料藥產(chǎn)品附加值/企業(yè)盈利能力專利藥品是跨國制藥巨頭的核心競爭力處方藥占據(jù)世界主流醫(yī)藥市場盡管仿制藥的處方量強勁攀升至70％，但品牌專利藥的銷售額仍占90％市場份額影響一國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局的因素——產(chǎn)業(yè)政策包括：醫(yī)療衛(wèi)生體制、監(jiān)管政策和環(huán)境、專利政策、藥品審批制度、研發(fā)投入、藥價政策、衛(wèi)生支出、醫(yī)保支付制度。。。等

案例：80年代歐洲是全球最大的藥品市場和創(chuàng)新藥物研發(fā)中心，90年代以來，歐洲出現(xiàn)退縮，美國躍居老大。數(shù)據(jù)：1991年60％重大新藥誕生于歐洲，40％在美國，至2001年歐洲比例降為28％，而美國占68％，日本占4％，2001年以后75%的新藥誕生于美國；相應(yīng)地，藥品市場占有率此消彼長。

美國：市場化典范。鼓勵創(chuàng)新、價格自由、高衛(wèi)生支出、處方藥直銷廣告等，全球領(lǐng)導(dǎo)地位；日本：政府全面監(jiān)管。研發(fā)投入相對不足、強制藥價下降，增長停滯；印度：1970年專利法僅對制藥工藝授予專利，2005年才開始藥品專利保護(hù)——“印度模式”崛起的國情因素；歐洲：福利資本主義制度，藥價抑制政策、平行貿(mào)易，強制使用非專利藥，由“盛”而“衰”；中國：1985年前只有工藝專利；1993年開始保護(hù)藥品專利，并對1986～1993年之間的藥品發(fā)明專利實行有條件的行政保護(hù)（7.5年）；2002年底“新藥”定義變?yōu)椤笆状卧谥袊N售的藥品”?！爸匕跽◤棥睂＠狡诶Ь?，面臨“通用名藥”挑戰(zhàn)新藥研發(fā)愈加困難全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢并購?fù)苿釉鲩L，整合應(yīng)對低潮進(jìn)軍生物制藥領(lǐng)域成為熱點

疫苗產(chǎn)業(yè)炙手可熱通用名藥市場空前增長

未來三年將有240億美元的藥品失去專利保護(hù)全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“印度模式”崛起中國制藥業(yè)的機遇

2006~2008全球重大并購案例時間交易雙方金額詳細(xì)2008年諾華，愛爾康390億美元諾華390億美元購愛爾康2008年武田，Millennium88億美元武田制藥出資88億美元收購Millennium公司2008年禮來，ImClone65億美元禮來65億美元現(xiàn)金收購ImClone公司2008年第一制藥三共，南新45億美元日本第一制藥三共45億美元收購南新2007年先靈葆雅，歐加農(nóng)144億美元先靈葆雅144億美元收購歐加農(nóng)2007年三菱，田邊43億美元三菱43億美元收購田邊2006年拜耳，先靈（德國）165億歐元歐盟批準(zhǔn)拜耳與先靈公司并購案2006年諾華，凱龍54億美元諾華54億美元收購凱龍2006年德國默克，雪蘭諾133億德國默克133億拿下雪蘭諾2006年UCB，Schwarz56億美元UCB同意以56億美元收購Schwarz制藥2006年強生，輝瑞消費品部166億美元強生166億美元如愿收購輝瑞消費品部全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢

中國醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)的“特色”特殊的的中國國醫(yī)療療衛(wèi)生生體制制和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈鏈醫(yī)院是是產(chǎn)業(yè)業(yè)價值值鏈中中扭曲曲的市市場主主體80％藥品品通過過醫(yī)院院終端端銷售售患者是是弱勢勢消費費群體體醫(yī)藥企企業(yè)多多方受受壓：：市場化化的醫(yī)醫(yī)藥企企業(yè)VS非市場場化的的強勢勢醫(yī)院院非非市市場化化的監(jiān)監(jiān)管環(huán)環(huán)境特殊的的支付付體系系政府、社保、、商保保、私私人中國醫(yī)醫(yī)衛(wèi)體體制的的制度度性缺缺陷：：——醫(yī)療機機構(gòu)是是產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈中中扭曲曲的市市場主主體醫(yī)院擁擁有藥藥品銷銷售環(huán)環(huán)節(jié)的的“雙向壟壟斷”地位壟斷賣賣方地地位：：控制制80％處方方權(quán)和和藥品品銷售售權(quán)壟斷買買方地地位：：決定定5000多家藥藥企、、8000多家商商業(yè)配配送企企業(yè)生生死醫(yī)療資資源分分配失失衡、、醫(yī)療療服務(wù)務(wù)信息息不對對稱以藥養(yǎng)養(yǎng)醫(yī)體體制：藥費費收入入占比比50％左右右醫(yī)生成成為藥藥品推推銷員員醫(yī)院變變成從從藥品品銷售售中獲獲利的的盈利利性機機構(gòu)問題根根源：：——政府投投入嚴(yán)嚴(yán)重不不足79%的中國國農(nóng)村村人口口無醫(yī)醫(yī)療保保險(2004)45％的中中國城城市人人口無無醫(yī)療療保險險(2004)——醫(yī)療保保障體體系缺缺失各國衛(wèi)衛(wèi)生費費用占占GDP比重和和構(gòu)成成（2004年，％％）中國醫(yī)醫(yī)藥行行業(yè)的的現(xiàn)狀狀與困困境——需求旺旺盛VS過度競競爭扭曲產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈鏈和監(jiān)監(jiān)管政政策嚴(yán)嚴(yán)重打打擊了了醫(yī)藥藥行業(yè)業(yè)創(chuàng)新新和整整合動動能，，企業(yè)業(yè)小散散亂，，生存存環(huán)境境遠(yuǎn)不不如表表觀需需求和和終端端增長長那樣樣樂觀觀——整體盈盈利能能力和和效益益水平平趨降降！藥品流流通：：持續(xù)續(xù)降價價、打打擊商商業(yè)賄賄賂藥品供供給：：結(jié)構(gòu)構(gòu)性供供大于于求批文泛泛濫：：SFDA迄今已已核發(fā)發(fā)168740個藥品品批準(zhǔn)準(zhǔn)文號號藥品生生產(chǎn)：：“后后GMP””產(chǎn)能嚴(yán)嚴(yán)重過過剩不必?fù)?dān)擔(dān)心需需求增增長的的市場場藥品研研發(fā)：：仿制制之路路已走走到盡盡頭制藥行行業(yè)產(chǎn)產(chǎn)能利利用率率持續(xù)續(xù)低迷迷縱向觀察：：中國醫(yī)藥行行業(yè)景氣剛剛剛開始橫向比較：：未未來10年－中國醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)黃黃金發(fā)展期期中國醫(yī)藥經(jīng)經(jīng)濟(jì)運行態(tài)態(tài)勢：穩(wěn)步步快速增長長2007年中國藥品品市場全球球增長最快快醫(yī)藥行業(yè)增增速遠(yuǎn)高于于GDP增速行業(yè)經(jīng)濟(jì)效效益經(jīng)歷兩兩次逆轉(zhuǎn)07年行業(yè)效益益大幅恢復(fù)復(fù)性增長，，數(shù)據(jù)來源：：wind、國信證券券經(jīng)濟(jì)研究究所收入的增長長一直較穩(wěn)穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益益水平開始始顯著下降降，06年創(chuàng)歷史低低谷。改革開放20多年中，中中國醫(yī)藥行行業(yè)高速發(fā)發(fā)展，持續(xù)續(xù)利潤增速速>>收入增速收入的增長長一直較穩(wěn)穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益益水平開始始顯著下降降，06年創(chuàng)歷史低低谷。改革開放20多年中，中中國醫(yī)藥行行業(yè)高速發(fā)發(fā)展，持續(xù)續(xù)利潤增速速>>收入增速07年行業(yè)開始始恢復(fù)效益益型增長。收入的增長長一直較穩(wěn)穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益益水平開始始顯著下降降，06年創(chuàng)歷史低低谷。改革開放20多年中，中中國醫(yī)藥行行業(yè)高速發(fā)發(fā)展，持續(xù)續(xù)利潤增速速>>收入增速增長景氣的的內(nèi)在動力力（一）——人口自建國以來來，我國年年均人口自自然增長率率高達(dá)11.72‰，近五年來來年均人口口自然增長長率也達(dá)到到5.64‰‰。人口城鎮(zhèn)化化速度加快快人口結(jié)構(gòu)的的老齡化趨趨勢推動藥藥品市場增增長。我國國60歲以上人口口比例逐步步上升，據(jù)據(jù)統(tǒng)計65歲以上老齡齡人的患病病率約是15～45歲青壯年的的3～7倍。增長景氣的的內(nèi)在動力力（二）——經(jīng)濟(jì)增長2002～2006年人均國民民收入年均均增長13.36％，而同期期人均衛(wèi)生生費用年均均增長13.72％，二者者基本同步步增長研發(fā)生產(chǎn)流通終端新《藥品注冊管管理辦法》延長審批時時間一倍提高仿制藥藥品技術(shù)要要求增加現(xiàn)場抽抽樣環(huán)節(jié)對造假者嚴(yán)嚴(yán)厲處罰《制藥工業(yè)污污染物排放放標(biāo)準(zhǔn)》部分指標(biāo)要要求高于國國際標(biāo)準(zhǔn)雙高：“高高環(huán)境風(fēng)險險”、“高高污染”品品種目錄正在在編制三年過渡期期后投入可可能翻番？？新GMP修訂創(chuàng)新型企業(yè)業(yè)受益！門檻提高，，龍頭受益益！藥品掛網(wǎng)采采購?fù)茝V省為單位；；政府為主主體商業(yè)公司向向配送物流流傾斜“兩票制””放寬至至“三票制制”？“后藥價時時代”區(qū)域商業(yè)龍龍頭、產(chǎn)品品線豐富的的規(guī)模企業(yè)業(yè)受益！新《處方管理辦辦法》醫(yī)院用藥““一品兩規(guī)規(guī)”社區(qū)醫(yī)療機機構(gòu)“一品品一規(guī)”品牌規(guī)模企企業(yè)、擁有有獨家品種種企業(yè)受益益！效益景氣的的外部力量量（一）——行業(yè)政策和和監(jiān)管自1998年我國開展展”三醫(yī)改改革”以來來，我國醫(yī)醫(yī)藥市場一一直處于政政策調(diào)整期期2007年國家藥監(jiān)監(jiān)局局長一一審被判死死刑——行業(yè)監(jiān)管導(dǎo)導(dǎo)向的轉(zhuǎn)折折點？效益景氣的的外部力量量（二）——藥品降價表2：1997～2007年政府主導(dǎo)藥品調(diào)價次數(shù)時間降價范圍平均降幅年降價總額(億元)11997年10月15種抗生素和32種生物制品15%2021998年4月解熱鎮(zhèn)痛類等38種藥品10%1531999年4月21種頭孢類中管藥品20%2041999年6月西力欣等150種進(jìn)口藥品5%851999年8月降纖酶等2種生化藥品15%1.262000年1月人血白蛋白等12種中管生物制品10%3.472000年6月頭孢拉定等9種藥品15%1282000年10月氨芐青霉素等21種抗感染藥品20%1892001年4月醫(yī)保目錄69種抗感染藥品20%20102001年7月醫(yī)保目錄49種中成藥15%4112001年12月抗腫瘤、循環(huán)系統(tǒng)用藥、神經(jīng)系統(tǒng)用藥以及治療精神障礙等醫(yī)保目錄383種化學(xué)藥20%30122002年12月消化道、血液系統(tǒng)及診斷用藥等醫(yī)保目錄199種化學(xué)藥20%20132003年3月公布醫(yī)保目錄種267種中成藥的最高零售價，其中甲類67種，乙類200種14%15142004年5月調(diào)整枸櫞酸芬太尼等3種特殊藥品價格――――152004年6月大幅調(diào)低24種抗感染類藥物價格30%35162004年7月18種藥品單獨定價方案――――172005年10月下調(diào)抗生素、生物制品、維生素等22種藥品價格40%40182006年3月抗生素、抗腫瘤等中西藥192006年8月調(diào)整99種抗生素最高零售價30%43202006年11月32種中成藥腫瘤用藥14.50%13212007年1月調(diào)整心腦血管等10類354種藥品的最高零售價格20%70222007年2月278種中成藥內(nèi)科用藥最高零售價格15%50232007年4月調(diào)整188種中成藥的零售價格16%16資料來源：發(fā)改委、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所06～07年大規(guī)模、、密集調(diào)價價效益景氣的的外部力量量（三）——打擊商業(yè)賄賄賂圖10：2002～2008年衛(wèi)生部門門綜合醫(yī)院院藥費增速速變化數(shù)據(jù)來源：：衛(wèi)生部、、國信證券券經(jīng)濟(jì)研究究所07年：增速恢恢復(fù)至20.88%06年打擊商業(yè)業(yè)賄賂：增增速僅4.35%03年非典：增增速7.82％效益景氣的的外部力量量（四）——醫(yī)療體制改改革過去/當(dāng)前醫(yī)藥行行業(yè)的體制制缺陷：如何解決——新醫(yī)改。國國家發(fā)改委委《醫(yī)藥行業(yè)““十一五””發(fā)展指導(dǎo)導(dǎo)意見》中提出的目目標(biāo)是：醫(yī)療保險覆覆蓋嚴(yán)重不不足，壓抑抑需求扭曲的產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈形態(tài)——上游的醫(yī)藥藥工商業(yè)充充分競爭，，而居中游游的醫(yī)療機機構(gòu)完全壟壟斷覆蓋2010年實現(xiàn)全民民醫(yī)?！案鈹U(kuò)大醫(yī)藥分開，，徹底改變變“以藥養(yǎng)養(yǎng)醫(yī)”——蛋糕合理分分配需方改革供方改革效益景氣的的外部力量量（四）——醫(yī)療體制改改革市場蛋糕的的擴(kuò)大雖然然是漸進(jìn)的的，但是確確定的；不不確定的的是——分配方式如如何改革表3：新型農(nóng)村合作醫(yī)療覆蓋進(jìn)展年份200520062007參合人口（億人）1.794.17.3補償新農(nóng)合人次（億人次）1.222.724.5補償資金支出（億元）61.75155.81346.6平均每獲償參合人次金額（元）515777醫(yī)改的關(guān)鍵鍵點——醫(yī)藥分家，，改革牽一一發(fā)而動全全身，一旦旦實施必然然對上游的的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)業(yè)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)構(gòu)和流通模模式產(chǎn)生巨巨大沖擊力力，在解決決分家后醫(yī)醫(yī)院生存問問題上，需需要國家財財政大力投投入并需要要產(chǎn)業(yè)鏈上上中下游的的系列配套套措施，因因此醫(yī)改蛋蛋糕的分配配必將是一一個漫長的的過程。全民醫(yī)保目目標(biāo)的一些些舉措已經(jīng)經(jīng)在穩(wěn)步推推進(jìn)新農(nóng)合快速速覆蓋；圖12：2007年社區(qū)醫(yī)療療增長數(shù)據(jù)來源：：衛(wèi)生部、、國信證券券經(jīng)濟(jì)研究究所2007年底已設(shè)立立社區(qū)衛(wèi)生生服務(wù)中心心(站)2.7萬個，比上上年增加4377個醫(yī)療資源拓拓展全民醫(yī)保趨趨勢下的“蛋糕”誘惑理想狀況：：價平“量量”增，推推動藥品市市場總量剛剛性放大激活中低端端消費潛能能，釋放被被長期壓抑抑的醫(yī)療服服務(wù)需求全國醫(yī)療機機構(gòu)總診療療人次數(shù)有有望大幅增增長假設(shè)：醫(yī)藥藥衛(wèi)生總費費用＝全國國醫(yī)療機構(gòu)構(gòu)總診療人人次數(shù)（量量）x每人次就診診平均費用用（價）1990~2006年醫(yī)療費用用VS診療人次數(shù)資料來源：中中國衛(wèi)生部，，國信證券經(jīng)經(jīng)濟(jì)研究所2015從開始到結(jié)果果——醫(yī)改誰受益？？誰先、誰最最？中國醫(yī)藥行業(yè)業(yè)未來可能的的改觀——全民醫(yī)保趨勢勢下的“蛋糕糕”誘惑醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)和特征醫(yī)藥工業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)和市場分布布化學(xué)制藥（原料＋制劑劑）你中藥（飲片＋中成成藥）你生物制藥（生化＋生物物）收入比重：56%：25%：8％利利潤總額比重重：51％：29％：9％三大子行業(yè)收收入和利潤結(jié)結(jié)構(gòu)醫(yī)藥工業(yè)收入入結(jié)構(gòu)第一、第二終終端銷售結(jié)構(gòu)構(gòu)醫(yī)院市場80％零售市場20％市場分布制劑RxOTC醫(yī)藥商業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)和市場分布布中國藥品銷售售渠道資料來源：南南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究所中國：醫(yī)院獨獨大＋壟斷美國：渠道多多元化行業(yè)集中度－－醫(yī)藥工業(yè)中國醫(yī)藥工業(yè)業(yè)的集中度和和比較地位：：2005年行業(yè)集中度－－醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)市場集中度

批發(fā)企業(yè)數(shù)（家）TOP3市場份額美國7096%日本230074%（前30家）德國1060～70%英國2085%中國1275513％（2003年）

17.7%(2005年）

19.2（2007年）

利潤比重69％（前20家，2007年）發(fā)達(dá)國家：規(guī)規(guī)?；?、集約約化、高效率率，凈利潤率率平均約1.2%中國國：：規(guī)模小、集集中度低、效效率低，凈利利潤率平均約約0.6%企業(yè)數(shù)量龐大大帶來過度競競爭，虧損面面約50％區(qū)域市場分割割和下游醫(yī)院院的非市場化化特征，使得得整合難、集集中度提升速速度慢出口競爭力進(jìn)口出口出口結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)品種待優(yōu)優(yōu)化，比較優(yōu)優(yōu)勢待提高出口：附加值值低、污染重重的化學(xué)原料料藥及常規(guī)醫(yī)醫(yī)療器械占比大；進(jìn)口：高端化化學(xué)制劑及高高檔醫(yī)療器械械占比大出口競爭力進(jìn)出口量（噸噸）進(jìn)出口額（億億美元）出口VS進(jìn)口：出口產(chǎn)品的附附加值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低低于進(jìn)口產(chǎn)品品子行業(yè)盈利能能力比較毛利率水平：：銷售利潤率：：利潤總額/收入子行業(yè)盈利能能力比較（2007年）醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)藥工業(yè)子行業(yè)的可類類比研究方法法醫(yī)藥制造業(yè)醫(yī)藥流通業(yè)原料藥藥品批發(fā)生物制藥中藥處方藥非處方藥藥品零售化學(xué)制劑化工行業(yè)輕資產(chǎn)型制造造業(yè)消費品行業(yè)物流行行業(yè)商業(yè)連連鎖醫(yī)藥行行業(yè)其它行行業(yè)區(qū)別：：行業(yè)業(yè)政策策和監(jiān)監(jiān)管力力度、、產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈的的市場場化程程度、、患者者（弱弱勢消消費者者）vs消費者者子行業(yè)業(yè)的可可類比比研究究方法法競爭性性質(zhì)和和程度度完全全不同同所面臨臨的終終端““壟斷斷化””和歐歐美醫(yī)醫(yī)藥商商業(yè)的的終端端“多多元化化”以以及蘇蘇寧國國美的的終端端“分分散化化”有有著本本質(zhì)區(qū)區(qū)別；；產(chǎn)業(yè)價價值鏈鏈條上上的地地位完完全不不同醫(yī)藥商商業(yè)VS蘇寧國國美中國醫(yī)醫(yī)藥行行業(yè)未未來可可能的的改觀觀——全民醫(yī)醫(yī)保趨趨勢下下的““蛋糕糕”誘誘惑子行業(yè)業(yè)及上上市公公司分分析框框架分析框框架：：行業(yè)業(yè)－子子行業(yè)業(yè)－比比較優(yōu)優(yōu)勢醫(yī)醫(yī)藥資資產(chǎn)行業(yè)特特征：：非周周期＋＋高增增長行業(yè)政政策：：頻繁繁出臺臺投資選選擇：：子行業(yè)業(yè)——自上而而下，，景氣氣度政策扶扶持＋＋民族族優(yōu)勢勢公司司——自下而而上，，發(fā)展展趨勢勢核心競競爭力力＋未未來長長大化學(xué)制制劑化學(xué)原原料藥藥中藥生物制制藥醫(yī)藥商商業(yè)醫(yī)療器器械大宗原原料藥藥特色原原料藥藥華北制制藥浙江醫(yī)醫(yī)藥天藥股股份海正藥藥業(yè)華華海藥藥業(yè)研發(fā)型型仿制制品牌普普藥恒瑞醫(yī)醫(yī)藥白白云云山、、麗珠珠集團(tuán)團(tuán)華華東醫(yī)醫(yī)藥、、三精精制藥藥華邦邦制藥藥、哈哈藥集集團(tuán)雙雙鶴藥藥業(yè)傳統(tǒng)中中藥：：品牌牌＋消消費現(xiàn)代中中藥：：品牌牌＋科科技同仁堂堂、云云南白白藥東阿阿阿膠、、廣州州藥業(yè)業(yè)、片片仔癀癀、馬馬應(yīng)龍龍?zhí)焓苛α?、康康緣藥藥業(yè)業(yè)業(yè)、、康美藥藥業(yè)疫苗、、血液液制品品診斷試試劑、、生物物生化化天壇生生物華蘭生生物科華生生物雙鷺?biāo)幩帢I(yè)達(dá)安基基因藥品批批發(fā)藥品零零售國藥股股份上海醫(yī)醫(yī)藥南京醫(yī)醫(yī)藥桐君閣閣山東藥藥玻萬東醫(yī)醫(yī)療新華醫(yī)醫(yī)療關(guān)注主主題：：品牌牌、資資源、、產(chǎn)業(yè)業(yè)升級級促進(jìn)結(jié)結(jié)構(gòu)變變遷的的推動動力：：產(chǎn)業(yè)政政策＋＋科技技創(chuàng)新新化學(xué)制制藥子子行業(yè)業(yè)：產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升升級化學(xué)制制藥產(chǎn)產(chǎn)業(yè)價價值鏈鏈?zhǔn)疽庖鈭D：：原料藥藥以產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈鏈最低低端的的大宗宗原料料藥為為主，，出口口為主主，周周期性性；成品藥藥以第第2類（專專利已已過期期）中中的老老品種種為主主，同同時搶搶仿了了大量量第3類（專專利尚尚未到到期）），成成品藥藥純進(jìn)進(jìn)口。。特色原原料藥藥“螺旋式式上升升”：研發(fā)驅(qū)驅(qū)動－－國際際藥政政注冊冊－進(jìn)進(jìn)入規(guī)規(guī)范市市場銷銷售－－獲得得合理理利潤潤－競競爭力力提高高－向向產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈更更高端端升級級大宗原原料藥藥陷入入惡性性周期期性循循環(huán)怪怪圈：：價價格回回升－－復(fù)產(chǎn)產(chǎn)、擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)－－供大大于求求－內(nèi)內(nèi)戰(zhàn)、、價格格暴跌跌、淘淘汰－－整體體競爭爭力削削弱化學(xué)制制藥子子行業(yè)業(yè)：產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升升級化學(xué)原原料藥藥：業(yè)業(yè)績隨隨品種種周期期大幅幅波動動，環(huán)環(huán)保新新標(biāo)加加速洮洮汰大宗原原料藥藥企業(yè)業(yè)：關(guān)關(guān)注具具體品品種競競爭格格局變變遷，，毛利利率變變動訴訴說產(chǎn)產(chǎn)品周周期位位置毛利率率>60％，周周期頂頂部特色原原料藥藥企業(yè)業(yè)：關(guān)關(guān)注出出口路路線、、升級級路線線、藥藥政注注冊、、所仿仿品種種的專專利狀狀況規(guī)范市市場VS非規(guī)范范市場場，OEMor轉(zhuǎn)移生生產(chǎn)or聯(lián)合申申報?制劑出出口？？《制藥工工業(yè)水水污染染排放放標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)》8月執(zhí)行行：環(huán)環(huán)保投投入將將翻倍倍化學(xué)制制劑：：未來來分化化——仿創(chuàng)和和產(chǎn)業(yè)業(yè)升級級型VS大型品品牌普普藥仿創(chuàng)和和產(chǎn)業(yè)業(yè)升級級型企企業(yè)：：me-too新品、、搶仿仿品種種原料料/制劑出出口；；民營營企業(yè)業(yè)擔(dān)綱綱大型品品牌普普藥型型企業(yè)業(yè)：“低水平平、廣廣覆蓋蓋”過程中中爭取取生存存空間間；國國有企企業(yè)為為主投資機機會僅僅存在在于市市值低低估情情況下下管理理變革革導(dǎo)致致的業(yè)業(yè)績“一過性性”反轉(zhuǎn)過過程中中重要公公司：：恒瑞瑞醫(yī)藥藥、海海正藥藥業(yè)——未來可可能殊殊路同同歸化學(xué)制制藥子子行業(yè)業(yè)：產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升升級——代表型型公司司：恒恒瑞醫(yī)醫(yī)藥恒瑞醫(yī)醫(yī)藥在在研發(fā)發(fā)升級級基礎(chǔ)礎(chǔ)上的的產(chǎn)業(yè)業(yè)升級級抗腫瘤瘤藥大大市場場、高高成長長；一一線產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)進(jìn)口替替代高額研研發(fā)投投入、、形成成豐富富產(chǎn)品品梯隊隊未來：：仿創(chuàng)創(chuàng)藥上上市國內(nèi)OTC原料出出口制劑出出口中藥子子行業(yè)業(yè)：資資源、、品牌牌、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升升級傳統(tǒng)中中藥：：擁有有獨特特資源源和品品牌優(yōu)優(yōu)勢主攻OTC市場（（零售售市場場）OTC：RX約=24％：75％，在在OTC中，中中成藥藥占78％，傳傳統(tǒng)品品牌具具有優(yōu)優(yōu)勢依靠管管理提提升和和對老老產(chǎn)品品的衍衍深開開發(fā)提提升“資源＋＋品牌牌”價值、、推動動成長長現(xiàn)代中中藥：：中藥藥發(fā)展展和進(jìn)進(jìn)入主主流醫(yī)醫(yī)藥市市場的的必由由之路路主攻攻處處方方藥藥市市場場（（醫(yī)醫(yī)院院市市場場））：：靠靠“科技技＋＋療療效效”取勝勝在心心血血管管、、抗抗腫腫瘤瘤等等“大病病種種”治療療領(lǐng)領(lǐng)域域，，現(xiàn)現(xiàn)代代中中藥藥具具有有化化學(xué)學(xué)藥藥難難以以取取代代的的獨獨特特優(yōu)優(yōu)勢勢新產(chǎn)產(chǎn)品品儲儲備備推推動動成成長長中藥藥子子行行業(yè)業(yè)：：資資源源、、品品牌牌、、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)升升級級中藥藥類類上上市市公公司司競競爭爭力力評評價價:中藥藥工工業(yè)業(yè)規(guī)規(guī)模模是是成成長長性性必必要要條條件件經(jīng)營波動小小、穩(wěn)定成成長、穩(wěn)定定分紅“高毛利率品品種＋品牌牌優(yōu)勢＋低低有息負(fù)債債率＝高盈盈利能力”“絕秘＋壟斷斷”經(jīng)營的云南南白藥、片片仔癀，工工業(yè)部分的的凈利潤率率高達(dá)30％不同資源背背景的中藥藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)業(yè)升級和盈盈利模式不不同3種模式代表表和重點關(guān)關(guān)注公司：云南白藥/東阿阿膠/片仔癀/馬應(yīng)龍同仁堂/廣州藥業(yè)天士力/康緣藥業(yè)生物制藥子子行業(yè)：高高盈利、高高成長生物工程&生化：一個品種一一個行業(yè)，，關(guān)注具有有研發(fā)團(tuán)隊隊和學(xué)術(shù)領(lǐng)領(lǐng)頭人的企企業(yè)疫苗：全國30多家疫苗企企業(yè)＋外資資4大巨頭；市市場規(guī)模約約45～50億元；06年《疫苗流通和和預(yù)防接種種管理條例例》、《2006－2012年全國消除除麻疹行動動計劃》；08年《擴(kuò)大國家免免疫規(guī)劃實實施方案》：一類苗從從5苗7病增至至14苗15病疫苗行業(yè)每每年增長15％，08年有大的飛飛躍——計劃疫苗種種類增加，，蛋糕變大大。今后幾幾年25％增速；；三年以后后更多的有有價疫苗納納入計劃疫疫苗；有價疫苗看看品種和營營銷，新納納入計劃免免疫的品種種存在3～5年爆發(fā)成長長期；關(guān)注國家對對防疫事業(yè)業(yè)的投入，，關(guān)注國家家隊——央企“中生集團(tuán)”的整合生物制藥子子行業(yè)：高高盈利、高高成長血液制品：：全國32家血液制品品企業(yè)，148家單采血漿漿站、少數(shù)數(shù)外資企業(yè)業(yè)；市場總總?cè)萘考s40億元左右；；安全制造標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)不斷提提高，監(jiān)管管力度加大大，政策性性洗牌還將將進(jìn)行，集集中度需要要進(jìn)一步提提高；05年毛利率30％，08H凈利率達(dá)30％，顯示本本輪景氣周周期到達(dá)高高點。診斷試劑：：免疫、生化化診斷試劑劑穩(wěn)定發(fā)展展；核酸、、基因診斷斷快速發(fā)展展；關(guān)注“試劑＋儀器器”模式、臨床床醫(yī)學(xué)實驗驗室模式關(guān)注進(jìn)口替替代、關(guān)注注出口競爭爭力重點公司：：天壇生物物、華蘭生生物、科華華生物、雙雙鷺?biāo)帢I(yè)、、達(dá)安基因因醫(yī)藥商業(yè)子子行業(yè)：整整合、效率率特征：扭曲曲的業(yè)態(tài)、、微薄的利利潤位居扭曲產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的中中游，上游游是市場化化、數(shù)目眾眾多的制藥藥企業(yè)，下下游是非市市場化的強強勢醫(yī)院，，大大小小小的企業(yè)都都痛并活著著，行業(yè)整整合難度大大，政策性性洗牌持續(xù)續(xù)進(jìn)行作為通路和和服務(wù)業(yè)，，毛利率持持續(xù)下降是是常態(tài)；體體制、管理理、效率提提升最關(guān)鍵鍵產(chǎn)業(yè)鏈弱勢勢地位的變變革之路依依然漫長核心競爭力力：規(guī)模＋＋品種＋資資金＋成本本領(lǐng)先區(qū)域龍頭在在淘汰賽中中逐步勝出出，民營企企業(yè)有望崛崛起關(guān)注具有壟壟斷經(jīng)營權(quán)權(quán)的區(qū)域龍龍頭公司重點公司：：國藥股份份、一致藥藥業(yè)2007年，醫(yī)藥行行業(yè)工業(yè)企企業(yè)數(shù)量5675家，醫(yī)藥工工業(yè)上市公公司約107家，從數(shù)量量看占比不不足2％；從資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模和收收入、利潤潤規(guī)?？?，，占比約25～30％?？鐕髽I(yè)憑憑借良好產(chǎn)產(chǎn)品線和營營銷實力占占據(jù)了各主主要治療領(lǐng)領(lǐng)域的一線線用藥和高高端消費市市場。樣本醫(yī)院前前10大供應(yīng)廠商商中，合資資藥廠占據(jù)據(jù)80％；藥品市市場份額50％；如果簡單根根據(jù)行業(yè)高高增長態(tài)勢勢來推斷國國有制藥企企業(yè)高枕無無憂，則難難免失誤。。國產(chǎn)制藥企業(yè)及合資制藥企業(yè)市場份額變化2004~2007年合資制藥企業(yè)收入平均增速超過行業(yè)平均

合資制藥企企業(yè)銷售平平均增長率率達(dá)到25%跨國合資/進(jìn)口企業(yè)市市場份額超超過50％樣本醫(yī)院購購藥金額平平均增長率率22％數(shù)據(jù)來源：：SFDA南方經(jīng)濟(jì)研研究所、國國信證券經(jīng)經(jīng)濟(jì)研究所所上市公司整整體競爭力力分析——上市公司行行業(yè)代表性性不強上市公司經(jīng)經(jīng)營數(shù)據(jù)尋找可能長長大的醫(yī)藥藥上市公司司——從治療領(lǐng)域域大的治療領(lǐng)領(lǐng)域容易催催生成長型型企業(yè)。目目前惡性腫腫瘤、心腦腦血管疾病病位于疾病病死因前列列：我國醫(yī)醫(yī)院用藥排排名中，抗抗腫瘤藥已已從02年第4位躍升為07年第2位；在全球球排名中，，07年抗腫瘤藥藥也已躍升升為全球第第一大處方方用藥。因此，建議議關(guān)注在抗抗腫瘤、心心血管、糖糖尿病、肝肝病等大的的疾病?？瓶祁I(lǐng)域領(lǐng)先先的制藥企企業(yè)。從公司治理理角度：我們關(guān)注民民營企業(yè)，，民營企業(yè)業(yè)更適應(yīng)充充分/激烈競爭、、政策頻出出的醫(yī)藥行行業(yè)，同時時優(yōu)秀民營營企業(yè)的掌掌門人產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展的眼眼光更長遠(yuǎn)遠(yuǎn)。但需警警惕全流通通背景下的的道德風(fēng)險險。細(xì)分領(lǐng)域的的資源型和和壟斷型國國有企業(yè)仍仍值得關(guān)注注，如天壇壇生物、國國藥股份、、東阿阿膠膠、云南白白藥、同仁仁堂大型國有制制藥企業(yè)的的成長有賴賴于國家產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策傾傾斜，以及及控制人變變動，導(dǎo)致致業(yè)績波動動巨大（如如歷經(jīng)沉浮浮的三九醫(yī)醫(yī)藥、雙鶴鶴藥業(yè)、白白云山，哈哈藥等），，核心競爭爭力偏弱，，目前多數(shù)數(shù)大型國企企面臨增長長瓶頸。從業(yè)務(wù)模式式創(chuàng)新成功功可能帶來來業(yè)績爆發(fā)發(fā)角度我們關(guān)注：：天士力和和康緣藥業(yè)業(yè)的拳頭產(chǎn)產(chǎn)品是否能能通過美國國FDA認(rèn)證證從從而而使使中中國國中中成成藥藥產(chǎn)產(chǎn)品品打打入入國國際際主主流流醫(yī)醫(yī)藥藥市市場場；；海海正正、、華華海海藥藥業(yè)業(yè)的的制制劑劑出出口口和和盈盈利利前前景景；；達(dá)達(dá)安安基基因因的的臨臨檢檢獨獨立立實實驗驗室室模模式式；；以以天天壇壇生生物物為為平平臺臺的的央央企企重重組組能能否否實實現(xiàn)現(xiàn)………尋找找可可能能長長大大的的醫(yī)醫(yī)藥藥上上市市公公司司———從公公司司治治理理、、業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)模模式式成長&輪動標(biāo)

的定義&預(yù)期市場表現(xiàn)投資策略下半年重點一線股——白馬戰(zhàn)略性品種恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、天士力、天壇生物、國藥股份、東阿阿膠、康緣藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、科華生物、華蘭生物、海正藥業(yè)、同仁堂在細(xì)分領(lǐng)域已確立領(lǐng)先地位——產(chǎn)業(yè)小龍頭。期待：未來可能引領(lǐng)并分享該領(lǐng)域及其產(chǎn)業(yè)鏈延伸領(lǐng)域的大發(fā)展。股價螺旋式上升——不斷以時間換空間，演繹“貴之不貴”沒有極好理由時不要拋掉天壇生物天士力恒瑞醫(yī)藥雙鷺?biāo)帢I(yè)國藥股份二線股——灰馬策略性品種三九醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、一致藥業(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華東醫(yī)藥、江中藥業(yè)、華海藥業(yè)、哈藥股份、麗珠集團(tuán)、東北制藥、雙鶴藥業(yè)、浙江醫(yī)藥、上海萊氏、片仔癀、達(dá)安基因、馬應(yīng)龍、廣州藥業(yè)、千金藥業(yè)、山東藥玻、上實醫(yī)藥、中新藥業(yè)具一定行業(yè)地位，但在治理結(jié)構(gòu)或管理水平等其它方面存在微瑕，使得成長性表現(xiàn)相對遜色或業(yè)績波動較大。期待：基本面各要素逐步完善。股價容易在過度反應(yīng)積極因素和負(fù)面因素之間大起大落在過度反映負(fù)面因素時介入一致藥業(yè)三精制藥江中制藥麗珠集團(tuán)哈藥集團(tuán)

三線股——黑馬趨勢性品種中恒集團(tuán)、長春高新、金陵藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、壹佰制藥、沃華醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、魚躍醫(yī)療、萬東醫(yī)療、新華醫(yī)療、通化東寶、新合成、海南海藥、“細(xì)分產(chǎn)品的突出亮點vs突出的基本面要素瑕疵”，or次新股待觀察，or某類概念或重組預(yù)期。。。期待：亮點爆發(fā)、向好“蛻變”。股價彈性最大：幾起幾落，直至預(yù)期兌現(xiàn)、高成長顯現(xiàn)在足夠安全邊際下參與，大膽預(yù)期中恒集團(tuán)亞寶藥業(yè)金陵藥業(yè)壹佰制藥

醫(yī)藥藥股股的的成成長長、、輪輪動動、、演演繹繹邏邏輯輯縱向向比比較較：：A股市市場場醫(yī)醫(yī)藥藥板板塊塊的的估估值值水水平平變變化化圖：1998～2009年6月重點醫(yī)藥股和大盤PE比較數(shù)據(jù)來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所說明：EPS為當(dāng)年年報值，09年采取wind一致預(yù)期，整體法，剔除負(fù)值。橫向向比比較較：：中中國國醫(yī)醫(yī)藥藥VS全球球醫(yī)醫(yī)藥藥：：估估值值水水平平偏偏高高雖然然中中國國醫(yī)醫(yī)藥藥未未來來5有望望保保持持15-20%增速速，，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高高于于全全球球其其它它國國家家醫(yī)醫(yī)藥藥行行業(yè)業(yè)增增速速，，但但經(jīng)經(jīng)過過08年4季度度以以來來的的上上漲漲，，中中國國醫(yī)醫(yī)藥藥08、09年的的PE估值值水水平平已已從從24x、19x大幅幅提提高高至至目目前前41x、31x，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高高于于其其它它經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體體。。相相比比之之下下，，香香港港市市場場的的中中國國醫(yī)醫(yī)藥藥股股仍仍只只有有7－8倍PE，繼繼續(xù)續(xù)處處于于低低估估狀狀態(tài)態(tài)。。A股主主要要醫(yī)醫(yī)藥藥上上市市公公司司盈盈利利預(yù)預(yù)測測及及估估值值表表（（1）股票代碼公司簡稱股價EPS（元）PBPEROEEV/EBITDAPEG總市值投資評級09/7/290809E10E11E0809E10E11E200809~11億元品牌中藥

000423東阿阿膠*19.700.440.510.630.768.704539312620.43%33.471.93129謹(jǐn)慎推薦000538云南白藥36.360.961.091.301.706.283833282114.84%29.301.59194謹(jǐn)慎推薦600085同仁堂17.170.500.550.600.653.05353129269.07%15.043.3489謹(jǐn)慎推薦600436片仔癀26.701.010.790.860.895.492634313019.40%20.34(8.19)37謹(jǐn)慎推薦600332廣州藥業(yè)7.960.230.170.190.212.04354742385.84%17.58(20.60)65中性600993馬應(yīng)龍24.460.870.680.780.974.902836312510.30%34.6410.1641無評級600329中新藥業(yè)16.680.490.760.811.034.603422211614.74%16.180.7862無評級000989九芝堂10.360.670.490.530.602.701521191716.28%10.45(6.07)31無評級平均值

4.723233292513.86%22.133.5681

現(xiàn)代中藥

600535天士力15.940.520.650.801.014.943025201613.38%17.181.0078推薦600252中恒集團(tuán)15.770.180.460.740.958.358834211710.56%44.960.4641推薦600557康緣藥業(yè)14.750.440.550.640.704.803427232114.92%22.341.6047謹(jǐn)慎推薦000919金陵藥業(yè)8.780.160.390.460.502.52542319184.85%22.390.5044謹(jǐn)慎推薦600518康美藥業(yè)8.160.170.250.270.284.644733302910.10%29.631.90138謹(jǐn)慎推薦600594益佰制藥11.820.420.530.620.704.662822191716.94%15.381.1828無評級600351亞寶藥業(yè)11.520.270.390.470.564.574330252110.70%21.231.0736無評級600479千金藥業(yè)16.780.600.670.841.044.432825201615.26%21.061.2237無評級600750江中藥業(yè)14.070.440.540.650.764.893226221914.18%17.071.3042無評級002107沃華醫(yī)藥31.800.331.051.321.727.98973024188.41%71.910.4152無評級平均值

5.184827221911.93%28.311.0754

股票代碼公司簡稱股價EPS（元）PBPEROEEV/EBITDAPEG總市值投資評級09/7/290809E10E11E0809E10E11E200809~11億元生物制藥

600161天壇生物22.910.270.460.640.8015.908450362920.09%39.601.16112推薦002038雙鷺?biāo)帢I(yè)32.800.881.201.562.009.803727211628.65%31.920.8681推薦002022科華生物17.550.400.520.660.8112.094334272227.02%32.241.3072謹(jǐn)慎推薦002030達(dá)安基因16.670.160.220.300.3712.1410376564511.93%47.052.4040中性002007華蘭生物34.570.520.720.860.9911.416648403517.00%45.452.01124中性002252上海萊士27.250.650.861.041.265.654232262213.95%27.871.3144無評級600867通化東寶11.490.100.310.481.053.761183724113.36%37.600.3055無評級平均值

10.117043332617.43%37.391.3375.52

A股主主要要醫(yī)醫(yī)藥藥上上市市公公司司盈盈利利預(yù)預(yù)測測及及估估值值表表（（2）股票代碼公司簡稱股價EPS（元）PBPEROEEV/EBITDAPEG總市值投資評級09/7/290809E10E11E0809E10E11E200809~11億元化學(xué)制劑

600276恒瑞醫(yī)藥35.000.681.141.381.6610.084731252121.21%39.370.89217推薦600829三精制藥15.860.700.820.941.054.872319171518.11%13.001.3261謹(jǐn)慎推薦000566海南海藥13.300.200.450.550.657.606630242012.50%35.300.6228無評級000522白云山7.930.160.270.330.654.44493024129.49%16.790.5137無評級600062雙鶴藥業(yè)20.490.671.101.341.533.713119151312.36%18.230.58117無評級000963華東醫(yī)藥12.620.390.550.680.806.763223191622.42%15.660.8455無評級002004華邦制藥23.170.670.900.921.153.973426252011.79%19.991.3231無評級002262恩華藥業(yè)13.410.230.350.480.657.185939282112.08%29.840.9224無評級平均值

6.084327221715.00%23.520.8771

化學(xué)原料藥

600267海正藥業(yè)16.060.430.530.670.804.753730242012.91%18.031.3472推薦600521華海藥業(yè)14.090.500.550.620.683.972826232113.79%17.432.4042謹(jǐn)慎推薦000597東北制藥23.971.071.601.731.804.722215141322.77%12.530.7980謹(jǐn)慎推薦600488天藥股份7.740.090.130.570.882.8784601493.42%0.000.5342無評級600812華北制藥8.680.260.470.530.866.043318171018.40%12.090.3889無評級600216浙江醫(yī)藥27.042.161.591.791.727.651317151654.05%8.85(2.32)122無評級002001新和成36.354.022.983.32na5.8691211na75.05%6.65na124無評級平均值

5.123225171528.63%10.801.0982

A股主主要要醫(yī)醫(yī)藥藥上上