財務(wù)管理-籌資方式課件(下)

第五講企業(yè)籌資管理（下）長工職陳超第五講企業(yè)籌資管理（下）長工職陳超1全章摘要資金成本個別資本成本加權(quán)資本成本邊際資本成本杠桿分析經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿資本結(jié)構(gòu)長工院管理系陳超全章摘要資金成本長工院管理系陳超2第一節(jié)資本成本一、含義與結(jié)構(gòu)

1.資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，它包括籌集費用和使用費用兩部分。◆籌集費用：是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。通常這部分費用在籌資過程中一次性發(fā)生，用資過程中不再發(fā)生。長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本一、含義與結(jié)構(gòu)長工院管理系陳超3第一節(jié)資本成本使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息債券的利息股票的股利等。一般而言，使用費用是資本成本的主要組成部分。長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。長工4第一節(jié)資本成本

2.資本成本的表現(xiàn)形式資本成本的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)和相對數(shù)在財務(wù)管理活動中資本成本通常以相對數(shù)的形式表示，稱為資本成本率，簡稱資本成本。（1）如果不考慮時間價值因素，資本成本的表達式

長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本2.資本成本的表現(xiàn)形式長工院管理系陳5第一節(jié)資本成本二、資本成本的不同類型與作用（一）個別資本成本（二）加權(quán)平均資本成本（三）邊際資本成本長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本二、資本成本的不同類型與作用長工院管理系6第一節(jié)資本成本三、資本成本的計算（一）個別資本成本的計算1、長期借款成本其中，K1為長期借款成本；I為長期借款年利息；T為企業(yè)所得稅稅率；L為長期借款籌資額，即借款本金；F1為長期借款籌資費率；R1為長期借款年利率。由于長期借款籌資費用率通常很低，因此上式可以簡化為：長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本三、資本成本的計算長工院管理系陳超7第一節(jié)資本成本2、債券成本

其中，Kb為債券成本；Ib為債券年利息；T為企業(yè)所得稅率；B為債券籌資額；Fb為債券籌資費用率3、優(yōu)先股成本其中，Kp為優(yōu)先股成本；Dp為優(yōu)先股每年的股利；P0為發(fā)行優(yōu)先股的籌資額；Fp為優(yōu)先股的籌資費率。長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本2、債券成本長工院管理系陳超8第一節(jié)資本成本4、普通股成本通過普通股估價方法確定資本成本（1）股利不變模型（2）股利固定增長模型其中，D為股利，g為股利增長率，F(xiàn)s為籌資費用率長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本4、普通股成本長工院管理系陳超9第一節(jié)資本成本4、普通股成本通過資本資產(chǎn)定價模型確定普通股成本通過債券收益加風(fēng)險報酬率法確定資本成本普通股成本＝長期債券收益率＋風(fēng)險報酬率長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本4、普通股成本長工院管理系陳超10第一節(jié)資本成本5、留存收益成本留存收益是由公司的稅后凈利潤形成的，屬于普通股股東的權(quán)益。股利增長：固定股利使用留存收益有成本嗎？長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本5、留存收益成本使用留存收益有成本嗎？長工院11第一節(jié)資本成本個別資本成本的比較（由小到大依次）國債銀行借款抵押債券信用債券優(yōu)先股普通股長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本個別資本成本的比較（由小到大依次）國銀抵信優(yōu)12課堂練習(xí)長工院管理系陳超課堂練習(xí)長工院管理系陳超13第一節(jié)資本成本（二）加權(quán)平均資本成本（WACC）權(quán)數(shù)的確定方式：1、以賬面價值作為權(quán)數(shù)2、以市場價值作為權(quán)數(shù)3、以目標市場價值為權(quán)數(shù)長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本（二）加權(quán)平均資本成本（WACC）長工院管14例1：某公司擬籌資5000萬元，其中面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率10％，籌資費率2％；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股息率為12％，籌資費率為3％；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費率5％，預(yù)計第一年股利率為12％，以后每年按4%遞增，所得稅率為33%.(1)計算債券資金成本；(2)計算優(yōu)先股資金成本；(3)計算普通股資金成本；(4)計算綜合資金成本。長工院管理系陳超例1：某公司擬籌資5000萬元，其中面值發(fā)行債券2000萬元15長工院管理系陳超長工院管理系陳超16第一節(jié)資本成本（三）邊際資本成本概念：是加權(quán)平均資本成本的一種特殊形式——是追加籌資的加權(quán)平均資本成本。邊際資本成本規(guī)劃資本來源資本結(jié)構(gòu)籌資數(shù)額資本成本籌資總額分解點長期借款0.20[0,100]5%100/0.2=500500/0.2=2500(100,500]6%(500,+∞)7%債券0.30[0,240]8%240/0.3=800600/0.3=2000(240,600]9%(600,+∞)10%普通股0.50[0,800]11%800/0.5=16001500/0.5=3000(800,1500]12%(1500,+∞)13%長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本（三）邊際資本成本資本來源資本結(jié)構(gòu)籌資數(shù)額資17第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險一、基本概念與原理（一）固定成本與變動成本◎成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按照成本習(xí)性對成本進行分類，對于正確地進行財務(wù)決策具有重要意義。◎成本按其習(xí)性分類固定成本變動成本混合成本長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險一、基本概念與原理長工院管理系陳超18第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險設(shè)：Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價格；C為總成本；

V為單位變動成本；F為固定成本總額；EBIT為息稅前利潤；I為利息費用；T為所得稅率；D為優(yōu)先股股息；N為普通股股數(shù)；EPS為普通股每股收益◎總成本習(xí)性模型

總成本=固定成本+變動成本即：C=F+V·Q

若：F、V已知，即可利用直線方程進行成本預(yù)測。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險設(shè)：Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價19第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險（二）邊際貢獻（M）指銷售收入減去變動成本后的差額。

M=P·Q-V·Q=（P-V）Q=m·Q息稅前利潤（EBIT）指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。

EBIT=PQ-VQ-F=M-F

稅前利潤（利潤總額）=EBIT-I

∴EBIT=利潤總額+利息費用長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險（二）邊際貢獻（M）長工院管理系陳20第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險每股收益（EPS）

利潤總額=EBIT-I

所得稅=

（EBIT-I）T

稅后利潤=（EBIT-I）（1-T）可分配給普通股的收益

=（EBIT-I）（1-T）-D長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險每股收益（EPS）長工院管理系21第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險（三）杠桿原理經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險（三）杠桿原理經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBI22第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險二、經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營杠桿的概念（Q→EBIT）由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。2、經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度，指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。理論公式計算公式長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險二、經(jīng)營杠桿理論公式計算公式長工院管23例題：長工院管理系陳超例題：長工院管理系陳超24第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險影響經(jīng)營杠桿的因素市場需求產(chǎn)品售價產(chǎn)品成本調(diào)整價格的能力固定成本的比重長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險影響經(jīng)營杠桿的因素長工院管理系陳超25第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。固定成本為0時，DOL等于1；在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小；反之，經(jīng)營風(fēng)險越大；企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營桿桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系長工院管26Q↑，DOL↓，經(jīng)營風(fēng)險↓Q→∞，DOL→1Q→保本點，DOL→無窮FC→0，DOL→1第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險長工院管理系陳超Q↑，DOL↓，經(jīng)營風(fēng)險↓第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險長工院管理27某公司產(chǎn)銷甲產(chǎn)品，單位售價60元，單位變動成本60元，固定成本總額100000元，計算其盈虧平衡點銷量如下：X=100000/(60-40)=5000若其他條件不變，甲產(chǎn)品銷量分別為2000,3000,4000,6000,8000,14000件，計算不同銷售量條件下的經(jīng)營杠桿系數(shù)。銷量為2000時DOL=(60-40)*2000/[(60-40)*2000-100000]=-0.67銷量為3000時DOL=(60-40)*3000/[(60-40)*3000-100000]=-1.5長工院管理系陳超某公司產(chǎn)銷甲產(chǎn)品，單位售價60元，單位變動成本60元，固定成28銷量為4000時DOL=(60-40)*4000/[(60-40)*4000-100000]=-4銷量為6000時DOL=(60-40)*6000/[(60-40)*6000-100000]=6銷量為8000時DOL=(60-40)*8000/[(60-40)*8000-100000]=2.67銷量為14000時DOL=(60-40)*14000/[(60-40)*14000-100000]=1.56若企業(yè)靠近盈虧平衡點經(jīng)營，他將面臨巨大的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。長工院管理系陳超銷量為4000時長工院管理系陳超29第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險三、財務(wù)杠桿1、財務(wù)杠桿的概念（EBIT→EPS）由于債務(wù)的存在，籌資成本的固定引起的普通股每股收益（EPS）的波動幅度大于息稅前利潤變動幅度的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿。

2、財務(wù)杠桿的計量

財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險三、財務(wù)杠桿長工院管理系陳超30第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：說明：財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度；在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險亦越大，但每期預(yù)期收益也越高；當企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時，

DFL=1長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：長工院管理系31例題某公司全部資本為1000萬元，負債權(quán)益資本比例為40：60，負債年利率為12％，企業(yè)所得稅率為33％，基期息稅前利潤為160萬元。試計算財務(wù)杠桿系數(shù)并做說明長工院管理系陳超例題某公司全部資本為1000萬元，負債權(quán)益資本比例為40：632第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，會增加破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動機會的風(fēng)險；企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生負面效果，但負債比率是可以控制的；企業(yè)可通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系長工院管331.EBIT↑，DFL↓，財務(wù)風(fēng)險↓2.EBIT→∞，DFL→13.EBIT→I，DFL→無窮4.I→0，DFL→1第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險長工院管理系陳超1.EBIT↑，DFL↓，財務(wù)風(fēng)險↓第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險34第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險四、復(fù)合杠桿經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險四、復(fù)合杠桿經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBIT35第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險1、復(fù)合杠桿的概念由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。2、復(fù)合杠桿的計量復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相當于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險1、復(fù)合杠桿的概念長工院管理系陳超36第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系在復(fù)合杠桿的作用下，當企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股利潤會大幅度上升，當企業(yè)經(jīng)濟效益差時，每股利潤會大幅度下降；在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動越大，復(fù)合風(fēng)險越大，反之愈小。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系長工院管37長工院管理系陳超長工院管理系陳超38長工院管理系陳超長工院管理系陳超39第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險

練習(xí)題甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，產(chǎn)品的單價為15元，單位變動成本為8元，固定成本總額為1500元，利息費用為2000元，目前產(chǎn)品的銷量為1000件。試分別計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和綜合杠桿系數(shù)。若銷量變化2%，則EPS的變化百分比是多少?DOL=DFL=DTL=長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險練習(xí)題長工院管理系陳超40第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策1、資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和資本結(jié)構(gòu)之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資本的構(gòu)成狹義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的結(jié)構(gòu)FrancoModigliani(莫迪格利安尼)因其提出的儲蓄生命周期假設(shè)獲1985年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎MertonMiller(米勒)因在金融領(lǐng)域的杰出研究獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎MM定理長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策1、資本結(jié)構(gòu)概念FrancoModi41第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)長期資金來源資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本企業(yè)債券銀行借款債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)長期資金來源資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部42第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)影響因素銷售收入穩(wěn)定性公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)公司風(fēng)險狀況公司的成長性公司盈利能力政府稅收政策管理人員特質(zhì)貸款人和信用評級機構(gòu)公司財務(wù)靈活性市場狀況長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)影響因素長工院管理系陳超43第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2、資本結(jié)構(gòu)中負債的意義一定程度的負債有利于降低企業(yè)資本成本；負債籌資可獲得財務(wù)杠桿利益；負債可增加權(quán)益資本收益；負債資本會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2、資本結(jié)構(gòu)中負債的意義長工院管理系陳超44第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)1、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：比較綜合資金成本法

步驟一：確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)；步驟二：計算不同方案的綜合資金成本；步驟三：選擇綜合資金成本最低的資金組合。長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)1、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：比較綜合資金45第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資方案3籌資額資本成本（%）籌資額資本成本（%）籌資額資本成本（%）長期借款債券優(yōu)先股普通股802001206006712151003002004006.58.012151602401005007.07.51215合計100010001000方案1的綜合資金成本=8%×6%+20%×7%+12%×12%+60%×15%=12.36%方案2的綜合資金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45%方案3的綜合資金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有46第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：每股收益分析法◎每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（無差別點）是利用每股收益的無差別點進行的；◎每股收益的無差別點是指不受融資方式影響的銷售水平，即在每股收益無差別點上，無論采用負債融資、還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的；長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：每股收益分析47第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

EBIT—EPS分析（無差別點）不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益

長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)EBIT—EPS分析（無差別點）不同資本結(jié)48第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)每股收益分析法的步驟★計算每股收益EPS★計算每股收益的無差別點若EPS1表示負債融資，EPS2表示權(quán)益融資則求出EPS1=EPS2時的銷售額PQ*或EBIT*★分析當企業(yè)的EBIT＞EBIT*時，利用負債集資較為有利當企業(yè)的EBIT＜EBIT*時，利用權(quán)益集資較為有利長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)每股收益分析法的步驟長工院管理系陳超49第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)3、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法債轉(zhuǎn)股從外部取得增量資本調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)兼并控股其他企業(yè)、企業(yè)分立長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)3、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法長工院管理系陳超50第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)1、早期資本結(jié)構(gòu)理論(略)凈利理論

企業(yè)利用債務(wù)，即加大財務(wù)杠桿程度，可以降低其資本成本，并且會提高企業(yè)價值。舉債越多，資金成本越低，公司價值越大。經(jīng)營利潤理論

無論企業(yè)財務(wù)杠桿如何變動，綜合成本和企業(yè)價值都是固定的。因為，資本成本越低的債務(wù)資本增加，會增大權(quán)益資本的風(fēng)險，從而使權(quán)益資本上升。因此，資本結(jié)構(gòu)與資本成本和企業(yè)價值無關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的選擇也毫無意義。

上述兩理論是完全歸相反的兩個理論！長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)1、早期資本結(jié)構(gòu)理論(略)長工院管理系陳51第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)理論財務(wù)杠桿的利用伴隨著財務(wù)風(fēng)險，從而伴隨著債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的提高；同時，綜合資本成本與負債權(quán)益比率密切相關(guān)，資本成本不能獨立于資本結(jié)構(gòu)之外。最佳資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。最佳的資本結(jié)構(gòu)就在債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本的那一點上。長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)理論長工院管理系陳超52第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論（有Modigliani和Miller共同提出的）●假設(shè)：風(fēng)險是可以衡量的，且經(jīng)營風(fēng)險相同的企業(yè)處于同一風(fēng)險等級；投資者對企業(yè)未來收益與風(fēng)險的預(yù)期相同；股票和債券在完全的資本市場上交易；負債的利率為無風(fēng)險利率；投資者預(yù)期的息稅前利潤不變。●結(jié)論：無公司稅的MM理論：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本。有公司稅的MM理論：負債會因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價值，負債越多，企業(yè)價值越大，權(quán)益資本的所有者獲得的收益越大。長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論長工院管理系陳超53第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論●該理論認為，MM理論完全忽視了現(xiàn)代社會極其重要的兩個因素：財務(wù)危機成本（財務(wù)拮據(jù)成本）和代理成本（監(jiān)督成本）；●該理論認為，負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期的財務(wù)危機成本和代理成本的價值；●最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財務(wù)危機成本（財務(wù)拮據(jù)成本）和代理成本相互平衡的點上。長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論長工院管理系陳超54總結(jié)：理論上，存在多種關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論實務(wù)上，沒有關(guān)于確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的公認的理想方法長工院管理系陳超總結(jié)：長工院管理系陳超55課堂練習(xí)DDD長工院管理系陳超課堂練習(xí)DDD長工院管理系陳超56課堂練習(xí)CABACD長工院管理系陳超課堂練習(xí)CABACD長工院管理系陳超57XX公司2011年銷售產(chǎn)品100萬件，單價50元，單位變動成本30元，固定成本總額1000萬元，公司負債600萬元，年利息率12%，并需每年支付優(yōu)先股股利100萬元，所得稅率25%。要求：1、計算2011年邊際貢獻2、計算2011年息稅前利潤3、計算該公司2012年復(fù)合杠桿系數(shù)長工院管理系陳超XX公司2011年銷售產(chǎn)品100萬件，單價50元，單位變動成58某種產(chǎn)品2011年稅前利潤200萬元，利息支出50萬元，固定成本80萬元，計算2012年經(jīng)營杠桿系數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)，和復(fù)合杠桿系數(shù)。長工院管理系陳超某種產(chǎn)品2011年稅前利潤200萬元，利息支出50萬元，固定59東明公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬元，該公司打算為一個新的投資項目融資500萬，新項目投產(chǎn)后，公司每年息稅前利潤增加到200萬元。現(xiàn)有兩個方案可供選擇：（1）按12%利率發(fā)行債券（2）按每股20元發(fā)行新股。公司所得稅率25%，要求：1、計算兩個方案的每股收益2、計算兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤3、計算兩個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)4、判斷哪個方案更好。長工院管理系陳超東明公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股1元），已發(fā)行1060ThanksforyourattentionsThanksforyourattentions61第五講企業(yè)籌資管理（下）長工職陳超第五講企業(yè)籌資管理（下）長工職陳超62全章摘要資金成本個別資本成本加權(quán)資本成本邊際資本成本杠桿分析經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿資本結(jié)構(gòu)長工院管理系陳超全章摘要資金成本長工院管理系陳超63第一節(jié)資本成本一、含義與結(jié)構(gòu)

1.資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，它包括籌集費用和使用費用兩部分。◆籌集費用：是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。通常這部分費用在籌資過程中一次性發(fā)生，用資過程中不再發(fā)生。長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本一、含義與結(jié)構(gòu)長工院管理系陳超64第一節(jié)資本成本使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息債券的利息股票的股利等。一般而言，使用費用是資本成本的主要組成部分。長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。長工65第一節(jié)資本成本

2.資本成本的表現(xiàn)形式資本成本的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)和相對數(shù)在財務(wù)管理活動中資本成本通常以相對數(shù)的形式表示，稱為資本成本率，簡稱資本成本。（1）如果不考慮時間價值因素，資本成本的表達式

長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本2.資本成本的表現(xiàn)形式長工院管理系陳66第一節(jié)資本成本二、資本成本的不同類型與作用（一）個別資本成本（二）加權(quán)平均資本成本（三）邊際資本成本長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本二、資本成本的不同類型與作用長工院管理系67第一節(jié)資本成本三、資本成本的計算（一）個別資本成本的計算1、長期借款成本其中，K1為長期借款成本；I為長期借款年利息；T為企業(yè)所得稅稅率；L為長期借款籌資額，即借款本金；F1為長期借款籌資費率；R1為長期借款年利率。由于長期借款籌資費用率通常很低，因此上式可以簡化為：長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本三、資本成本的計算長工院管理系陳超68第一節(jié)資本成本2、債券成本

其中，Kb為債券成本；Ib為債券年利息；T為企業(yè)所得稅率；B為債券籌資額；Fb為債券籌資費用率3、優(yōu)先股成本其中，Kp為優(yōu)先股成本；Dp為優(yōu)先股每年的股利；P0為發(fā)行優(yōu)先股的籌資額；Fp為優(yōu)先股的籌資費率。長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本2、債券成本長工院管理系陳超69第一節(jié)資本成本4、普通股成本通過普通股估價方法確定資本成本（1）股利不變模型（2）股利固定增長模型其中，D為股利，g為股利增長率，F(xiàn)s為籌資費用率長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本4、普通股成本長工院管理系陳超70第一節(jié)資本成本4、普通股成本通過資本資產(chǎn)定價模型確定普通股成本通過債券收益加風(fēng)險報酬率法確定資本成本普通股成本＝長期債券收益率＋風(fēng)險報酬率長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本4、普通股成本長工院管理系陳超71第一節(jié)資本成本5、留存收益成本留存收益是由公司的稅后凈利潤形成的，屬于普通股股東的權(quán)益。股利增長：固定股利使用留存收益有成本嗎？長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本5、留存收益成本使用留存收益有成本嗎？長工院72第一節(jié)資本成本個別資本成本的比較（由小到大依次）國債銀行借款抵押債券信用債券優(yōu)先股普通股長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本個別資本成本的比較（由小到大依次）國銀抵信優(yōu)73課堂練習(xí)長工院管理系陳超課堂練習(xí)長工院管理系陳超74第一節(jié)資本成本（二）加權(quán)平均資本成本（WACC）權(quán)數(shù)的確定方式：1、以賬面價值作為權(quán)數(shù)2、以市場價值作為權(quán)數(shù)3、以目標市場價值為權(quán)數(shù)長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本（二）加權(quán)平均資本成本（WACC）長工院管75例1：某公司擬籌資5000萬元，其中面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率10％，籌資費率2％；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股息率為12％，籌資費率為3％；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費率5％，預(yù)計第一年股利率為12％，以后每年按4%遞增，所得稅率為33%.(1)計算債券資金成本；(2)計算優(yōu)先股資金成本；(3)計算普通股資金成本；(4)計算綜合資金成本。長工院管理系陳超例1：某公司擬籌資5000萬元，其中面值發(fā)行債券2000萬元76長工院管理系陳超長工院管理系陳超77第一節(jié)資本成本（三）邊際資本成本概念：是加權(quán)平均資本成本的一種特殊形式——是追加籌資的加權(quán)平均資本成本。邊際資本成本規(guī)劃資本來源資本結(jié)構(gòu)籌資數(shù)額資本成本籌資總額分解點長期借款0.20[0,100]5%100/0.2=500500/0.2=2500(100,500]6%(500,+∞)7%債券0.30[0,240]8%240/0.3=800600/0.3=2000(240,600]9%(600,+∞)10%普通股0.50[0,800]11%800/0.5=16001500/0.5=3000(800,1500]12%(1500,+∞)13%長工院管理系陳超第一節(jié)資本成本（三）邊際資本成本資本來源資本結(jié)構(gòu)籌資數(shù)額資78第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險一、基本概念與原理（一）固定成本與變動成本◎成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按照成本習(xí)性對成本進行分類，對于正確地進行財務(wù)決策具有重要意義?！虺杀景雌淞?xí)性分類固定成本變動成本混合成本長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險一、基本概念與原理長工院管理系陳超79第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險設(shè)：Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價格；C為總成本；

V為單位變動成本；F為固定成本總額；EBIT為息稅前利潤；I為利息費用；T為所得稅率；D為優(yōu)先股股息；N為普通股股數(shù)；EPS為普通股每股收益◎總成本習(xí)性模型

總成本=固定成本+變動成本即：C=F+V·Q

若：F、V已知，即可利用直線方程進行成本預(yù)測。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險設(shè)：Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價80第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險（二）邊際貢獻（M）指銷售收入減去變動成本后的差額。

M=P·Q-V·Q=（P-V）Q=m·Q息稅前利潤（EBIT）指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。

EBIT=PQ-VQ-F=M-F

稅前利潤（利潤總額）=EBIT-I

∴EBIT=利潤總額+利息費用長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險（二）邊際貢獻（M）長工院管理系陳81第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險每股收益（EPS）

利潤總額=EBIT-I

所得稅=

（EBIT-I）T

稅后利潤=（EBIT-I）（1-T）可分配給普通股的收益

=（EBIT-I）（1-T）-D長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險每股收益（EPS）長工院管理系82第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險（三）杠桿原理經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險（三）杠桿原理經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBI83第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險二、經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營杠桿的概念（Q→EBIT）由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。2、經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度，指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。理論公式計算公式長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險二、經(jīng)營杠桿理論公式計算公式長工院管84例題：長工院管理系陳超例題：長工院管理系陳超85第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險影響經(jīng)營杠桿的因素市場需求產(chǎn)品售價產(chǎn)品成本調(diào)整價格的能力固定成本的比重長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險影響經(jīng)營杠桿的因素長工院管理系陳超86第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。固定成本為0時，DOL等于1；在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越?。环粗?jīng)營風(fēng)險越大；企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營桿桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系長工院管87Q↑，DOL↓，經(jīng)營風(fēng)險↓Q→∞，DOL→1Q→保本點，DOL→無窮FC→0，DOL→1第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險長工院管理系陳超Q↑，DOL↓，經(jīng)營風(fēng)險↓第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險長工院管理88某公司產(chǎn)銷甲產(chǎn)品，單位售價60元，單位變動成本60元，固定成本總額100000元，計算其盈虧平衡點銷量如下：X=100000/(60-40)=5000若其他條件不變，甲產(chǎn)品銷量分別為2000,3000,4000,6000,8000,14000件，計算不同銷售量條件下的經(jīng)營杠桿系數(shù)。銷量為2000時DOL=(60-40)*2000/[(60-40)*2000-100000]=-0.67銷量為3000時DOL=(60-40)*3000/[(60-40)*3000-100000]=-1.5長工院管理系陳超某公司產(chǎn)銷甲產(chǎn)品，單位售價60元，單位變動成本60元，固定成89銷量為4000時DOL=(60-40)*4000/[(60-40)*4000-100000]=-4銷量為6000時DOL=(60-40)*6000/[(60-40)*6000-100000]=6銷量為8000時DOL=(60-40)*8000/[(60-40)*8000-100000]=2.67銷量為14000時DOL=(60-40)*14000/[(60-40)*14000-100000]=1.56若企業(yè)靠近盈虧平衡點經(jīng)營，他將面臨巨大的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。長工院管理系陳超銷量為4000時長工院管理系陳超90第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險三、財務(wù)杠桿1、財務(wù)杠桿的概念（EBIT→EPS）由于債務(wù)的存在，籌資成本的固定引起的普通股每股收益（EPS）的波動幅度大于息稅前利潤變動幅度的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿。

2、財務(wù)杠桿的計量

財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險三、財務(wù)杠桿長工院管理系陳超91第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：說明：財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度；在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險亦越大，但每期預(yù)期收益也越高；當企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時，

DFL=1長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：長工院管理系92例題某公司全部資本為1000萬元，負債權(quán)益資本比例為40：60，負債年利率為12％，企業(yè)所得稅率為33％，基期息稅前利潤為160萬元。試計算財務(wù)杠桿系數(shù)并做說明長工院管理系陳超例題某公司全部資本為1000萬元，負債權(quán)益資本比例為40：693第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債資金時，會增加破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動機會的風(fēng)險；企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生負面效果，但負債比率是可以控制的；企業(yè)可通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系長工院管941.EBIT↑，DFL↓，財務(wù)風(fēng)險↓2.EBIT→∞，DFL→13.EBIT→I，DFL→無窮4.I→0，DFL→1第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險長工院管理系陳超1.EBIT↑，DFL↓，財務(wù)風(fēng)險↓第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險95第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險四、復(fù)合杠桿經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險四、復(fù)合杠桿經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBIT96第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險1、復(fù)合杠桿的概念由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。2、復(fù)合杠桿的計量復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相當于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險1、復(fù)合杠桿的概念長工院管理系陳超97第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系在復(fù)合杠桿的作用下，當企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股利潤會大幅度上升，當企業(yè)經(jīng)濟效益差時，每股利潤會大幅度下降；在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動越大，復(fù)合風(fēng)險越大，反之愈小。長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險3、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系長工院管98長工院管理系陳超長工院管理系陳超99長工院管理系陳超長工院管理系陳超100第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險

練習(xí)題甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，產(chǎn)品的單價為15元，單位變動成本為8元，固定成本總額為1500元，利息費用為2000元，目前產(chǎn)品的銷量為1000件。試分別計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和綜合杠桿系數(shù)。若銷量變化2%，則EPS的變化百分比是多少?DOL=DFL=DTL=長工院管理系陳超第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險練習(xí)題長工院管理系陳超101第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策1、資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和資本結(jié)構(gòu)之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資本的構(gòu)成狹義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的結(jié)構(gòu)FrancoModigliani(莫迪格利安尼)因其提出的儲蓄生命周期假設(shè)獲1985年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎MertonMiller(米勒)因在金融領(lǐng)域的杰出研究獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎MM定理長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策1、資本結(jié)構(gòu)概念FrancoModi102第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)長期資金來源資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本企業(yè)債券銀行借款債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)長期資金來源資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部103第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)影響因素銷售收入穩(wěn)定性公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)公司風(fēng)險狀況公司的成長性公司盈利能力政府稅收政策管理人員特質(zhì)貸款人和信用評級機構(gòu)公司財務(wù)靈活性市場狀況長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)影響因素長工院管理系陳超104第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2、資本結(jié)構(gòu)中負債的意義一定程度的負債有利于降低企業(yè)資本成本；負債籌資可獲得財務(wù)杠桿利益；負債可增加權(quán)益資本收益；負債資本會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2、資本結(jié)構(gòu)中負債的意義長工院管理系陳超105第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)1、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：比較綜合資金成本法

步驟一：確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)；步驟二：計算不同方案的綜合資金成本；步驟三：選擇綜合資金成本最低的資金組合。長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)1、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：比較綜合資金106第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資方案3籌資額資本成本（%）籌資額資本成本（%）籌資額資本成本（%）長期借款債券優(yōu)先股普通股802001206006712151003002004006.58.012151602401005007.07.51215合計100010001000方案1的綜合資金成本=8%×6%+20%×7%+12%×12%+60%×15%=12.36%方案2的綜合資金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45%方案3的綜合資金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有107第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：每股收益分析法◎每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（無差別點）是利用每股收益的無差別點進行的；◎每股收益的無差別點是指不受融資方式影響的銷售水平，即在每股收益無差別點上，無論采用負債融資、還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的；長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：每股收益分析108第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

EBIT—EPS分析（無差別點）不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益

長工院管理系陳超第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)EBIT—EPS分析（無差別點）不同資本結(jié)109第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)每股收益分析法的步驟★計算每股收益EPS★計算每股收益的無差別點若EPS1表示負債融資，EPS2表示權(quán)益融資則求出EPS1=EPS2時的銷售額PQ*或EBIT*★分析當企業(yè)的EBIT