CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件

第二章CEO解讀企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表1

1目錄第一節(jié)CEO解讀資產(chǎn)負(fù)債表第二節(jié)CEO解讀利潤(rùn)表第三節(jié)CEO解讀現(xiàn)金流量表第四節(jié)協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)

2

目錄2

1、進(jìn)一步解讀財(cái)務(wù)報(bào)表

——讓你站在CEO和企業(yè)高管的角度進(jìn)一步解

讀企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，并理解報(bào)表中的財(cái)務(wù)管理思想、政策和戰(zhàn)略。2、分析和評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)模式

——讓你學(xué)會(huì)如何應(yīng)用

財(cái)務(wù)管理的思路評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)模式。3、了解如何幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)——讓你了解企業(yè)協(xié)

調(diào)發(fā)展的主要特征，并幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體可持續(xù)增長(zhǎng)、自我可持續(xù)

增長(zhǎng)和資金可持續(xù)增長(zhǎng)。3學(xué)習(xí)要點(diǎn)和目標(biāo)

3學(xué)習(xí)要點(diǎn)和目標(biāo)4第一節(jié)CEO解讀資產(chǎn)負(fù)債表一、營(yíng)運(yùn)資本管理與OPM戰(zhàn)略CEO解讀資產(chǎn)負(fù)債表，首先應(yīng)該關(guān)注公司的營(yíng)運(yùn)資本管理與OPM戰(zhàn)略。所謂的“OPM”，即“OtherPeople’sMoney”

——無(wú)本經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。OPM實(shí)則是一種基于營(yíng)運(yùn)資本管理戰(zhàn)略（WorkingCapitalManagementStrategy）的企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行有效管理過(guò)去30年經(jīng)營(yíng)極為成功的企業(yè)的共同點(diǎn)之一OPM與WCMS的典范有哪些？

4第一節(jié)CEO解讀資產(chǎn)負(fù)債表一、營(yíng)運(yùn)資本管理與OPM5何為“營(yíng)運(yùn)資本”？為什么對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行有效管理可以取得經(jīng)營(yíng)上的成功呢？通過(guò)對(duì)“營(yíng)運(yùn)資本需求量”的計(jì)算分析可以略知一二?！盃I(yíng)運(yùn)資本需求量”基本的計(jì)算公式如下：

營(yíng)運(yùn)資本需求量（WCR）=應(yīng)收賬款+存貨-應(yīng)付賬款

從上式易知，WCR主要受應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款的影響。當(dāng)公司應(yīng)收賬款和存貨增加而應(yīng)付賬款減少時(shí)，公司的WCR就隨之增加；當(dāng)公司的應(yīng)收賬款和存貨減少而應(yīng)付賬款增加時(shí)，公司的WCR將隨之減少，表明公司實(shí)施了有效的OPM戰(zhàn)略。因此，公司現(xiàn)有的資金應(yīng)既能滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又有富余的資金用于短期投資或者擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模，從而提高公司的績(jī)效。

5何為“營(yíng)運(yùn)資本”？為什么對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行有效管理可以取得6而在管理實(shí)踐中，為了加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本的管理，一些著名公司還編制了管理用資產(chǎn)負(fù)債表，此時(shí)，WCR的計(jì)算公式擴(kuò)充為：WCR=應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+其他預(yù)付款+存貨

-應(yīng)付賬款-其他應(yīng)付款-預(yù)收賬款-其他預(yù)收款一般而言，一個(gè)公司的WCR增加，意味著其應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨增加，預(yù)收款和應(yīng)付款減少，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金減少，競(jìng)爭(zhēng)力下降，財(cái)務(wù)狀況轉(zhuǎn)差；反之，WCR減少，意味著其應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨減少，預(yù)收款和應(yīng)付款增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金增加，競(jìng)爭(zhēng)力上升，財(cái)務(wù)狀況轉(zhuǎn)好。

6而在管理實(shí)踐中，為了加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本的管理，一7投入資本2009年2010年占用資本2009年2010年流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債貨幣資金100150

短期借款200200WCR200250

其他流動(dòng)負(fù)債--非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)負(fù)債

固定資產(chǎn)凈值700650

長(zhǎng)期借款300300

無(wú)形資產(chǎn)--

其他非流動(dòng)負(fù)債--

其他非流動(dòng)資產(chǎn)

--所有者權(quán)益500550資產(chǎn)凈值1,0001,050吸收資本1,0001,050表2-1ABC護(hù)膚洗滌用品公司2009-2010年管理資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬(wàn)元

7投入資本2009年2010年占用資本2009年2010年流8成功實(shí)施OPM戰(zhàn)略的公司企業(yè)類型財(cái)務(wù)特征從利潤(rùn)表來(lái)看，財(cái)務(wù)費(fèi)

用下降，甚至為負(fù)數(shù)從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，營(yíng)

運(yùn)資本需求量下降從現(xiàn)金流量表看，其“實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金”逐年

增強(qiáng)，

甚至超過(guò)“應(yīng)得

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金”具有強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的企業(yè)把持零售渠道形成競(jìng)爭(zhēng)

優(yōu)勢(shì)的連鎖零售商業(yè)

模式的企業(yè)采用“規(guī)模+渠道”的制造業(yè)

經(jīng)營(yíng)模式的企業(yè)壟斷企業(yè)

8成功實(shí)施企業(yè)類型財(cái)務(wù)特征從利潤(rùn)表來(lái)看，財(cái)務(wù)費(fèi)具有強(qiáng)大的技術(shù)9二、資產(chǎn)流動(dòng)性和“三控政策”資產(chǎn)流動(dòng)性，是指一個(gè)公司使用流動(dòng)資產(chǎn)保障其流動(dòng)負(fù)債的程度，當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，說(shuō)明公司流動(dòng)負(fù)債的保障能力強(qiáng)，反之，則說(shuō)明公司流動(dòng)負(fù)債的保障能力弱。這是一個(gè)基于保護(hù)短期債權(quán)人如銀行等的利益的思路——流動(dòng)資產(chǎn)必須超過(guò)流動(dòng)負(fù)債。然而沃爾瑪和戴爾成功的經(jīng)驗(yàn)卻支持了一個(gè)截然相反的結(jié)論：流動(dòng)資產(chǎn)越高，營(yíng)運(yùn)資本管理效率就越低。CEO們必須辨證地看待資產(chǎn)流動(dòng)性！

9二、資產(chǎn)流動(dòng)性和“三控政策”CEO們必須辨證地看待資產(chǎn)流動(dòng)10在資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)欄目中，流動(dòng)資產(chǎn)的各個(gè)項(xiàng)目是按照其“資產(chǎn)可變現(xiàn)性或流動(dòng)性”從高到低依序排列，依次為“貨幣資金”、“交易性金融資產(chǎn)”、“各種應(yīng)收款和預(yù)付款”及“存貨”。因此，高層管理者必須充分地認(rèn)識(shí)到：（1）維持公司資產(chǎn)一定的流動(dòng)性是必要的，但這并不意味著流動(dòng)資產(chǎn)必須越多越好；（2）公司為了提高其流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量，必須注意實(shí)行嚴(yán)格的三控政策。在銷售環(huán)節(jié)嚴(yán)格控制應(yīng)收款

在采購(gòu)環(huán)節(jié)嚴(yán)格控制預(yù)付款

在生產(chǎn)環(huán)節(jié)嚴(yán)格控制多余或不必要的存貨

10在資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)欄目中，流動(dòng)資產(chǎn)的各個(gè)項(xiàng)目是按照其11三、負(fù)債狀況與適度負(fù)債政策資產(chǎn)負(fù)債表上的右邊欄目反映了公司的資本來(lái)源——債務(wù)資本和股權(quán)資本。而兩種資本之間的關(guān)系反映出公司的負(fù)債狀況。一般來(lái)說(shuō)，在討論股權(quán)資本與債權(quán)資本之間關(guān)系之時(shí)，高層管理者應(yīng)密切關(guān)注三種比例關(guān)系。b.長(zhǎng)期債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系a.股權(quán)資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系c.長(zhǎng)期債務(wù)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例關(guān)系適度負(fù)債共識(shí)避免發(fā)生債務(wù)危機(jī)喪失發(fā)展機(jī)會(huì)

11三、負(fù)債狀況與適度負(fù)債政策適度共識(shí)避免發(fā)生債務(wù)喪失發(fā)展機(jī)12公司適度負(fù)債原因何在？Durand認(rèn)為當(dāng)公司的EBIT處于穩(wěn)定狀

態(tài)時(shí)，其權(quán)益資本成本隨著負(fù)債比例

的提高呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)。公司總價(jià)值V=EBIT（1-T）/WACC由于WACC隨著負(fù)債比例的提高而呈

現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，公司的價(jià)值

將隨著負(fù)債比例的提高呈現(xiàn)出先升后

降的趨勢(shì)。實(shí)踐中理論上各種財(cái)務(wù)因素公司規(guī)模治理模式債務(wù)的信用級(jí)別稅賦所屬行業(yè)及其特征行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景宏觀經(jīng)濟(jì)變化等

12Durand認(rèn)為當(dāng)公司的EBIT處于穩(wěn)定狀實(shí)踐中理13在實(shí)踐中，我們可以用“行業(yè)或先進(jìn)企業(yè)的平均負(fù)債比例”（X）做基準(zhǔn)，結(jié)合公司的實(shí)際情況，將公司主要的負(fù)債比例劃分為“五個(gè)區(qū)間”，如下表所示。而企業(yè)亦可根據(jù)自己公司的實(shí)際情況進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。負(fù)債區(qū)間統(tǒng)計(jì)估計(jì)方法（長(zhǎng)短期債務(wù)/總資產(chǎn)）的經(jīng)驗(yàn)值*統(tǒng)計(jì)分布**低度負(fù)債區(qū)間（X-3標(biāo)準(zhǔn)差）～（X-2標(biāo)準(zhǔn)差）45%以下中度負(fù)債區(qū)間（X-2標(biāo)準(zhǔn)差）～（X-1標(biāo)準(zhǔn)差）45%-50%適度負(fù)債區(qū)間X1標(biāo)準(zhǔn)差50%-60%高度負(fù)債區(qū)間（X-1標(biāo)準(zhǔn)差）～（X+2標(biāo)準(zhǔn)差）60%-65%過(guò)度負(fù)債區(qū)間（X+2標(biāo)準(zhǔn)差）～（X+3標(biāo)準(zhǔn)差）65%以上—表2-2公司“五個(gè)負(fù)債區(qū)間”的估計(jì)方法

13在實(shí)踐中，我們可以用“行業(yè)或先進(jìn)企業(yè)的平均14第二節(jié)CEO解讀利潤(rùn)表一、會(huì)計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)盈利能力實(shí)際上是一個(gè)容易引起聯(lián)想和混淆的概念。理論上至少有

三種類型的指標(biāo)可用于衡量盈利能力：（1）基于銷售收入的利潤(rùn)率，如銷售凈利潤(rùn)率等等。（2）基于資產(chǎn)的利潤(rùn)率，如總資產(chǎn)利潤(rùn)率等等。（3）基于資本的利潤(rùn)率，如投入資本利潤(rùn)率等等。其中，投入資本源于“管理資產(chǎn)負(fù)債表”的合計(jì)數(shù)，計(jì)算方法如下：投入資本=短期借款+交易性金融負(fù)債+非流動(dòng)負(fù)債+所有者權(quán)益投入資本=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+WCR+非流動(dòng)資產(chǎn)

從管理資產(chǎn)負(fù)債表的右邊看從管理資產(chǎn)負(fù)債表的左邊看

14第二節(jié)CEO解讀利潤(rùn)表一、會(huì)計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)15在判斷公司的盈利能力是否達(dá)到應(yīng)有水平時(shí)，高層管理者必須關(guān)注以下四個(gè)基本利潤(rùn)率指標(biāo)營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）總資產(chǎn)報(bào)酬率（EBIT/總資產(chǎn)）ROA凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/權(quán)益資本）ROE投入資本收益率（EBIT/投入資本）凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的比重股東的權(quán)益資本收益程度所有需要支付成本的資本獲得收益的能力資產(chǎn)的盈利能力

15在判斷公司的盈利能力是否達(dá)到應(yīng)有水平時(shí)，高層管理者必須關(guān)16眾所周知，股東所得到的“凈利潤(rùn)”是在銷售收入基礎(chǔ)上扣除各項(xiàng)成本和費(fèi)用（包括財(cái)務(wù)費(fèi)用），然后再扣除所得稅后的剩余收益。因此，股東的風(fēng)險(xiǎn)比債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)大。按照“風(fēng)險(xiǎn)-收益”的原則，股東要求的收益（Ks）必須高于債權(quán)人要求的收益（Kd）。如何判斷ROE是否達(dá)到就有水平？?jī)蓚€(gè)角度!

16眾所周知，股東所得到的“凈利潤(rùn)”是在銷售17經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)又稱經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded），即EVA。其基本的計(jì)算公式為：

EVA=EBIT(1-T)-WACC×投入資本=（ROIC-WACC）×投入資本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者為債權(quán)人和股東創(chuàng)造的收益經(jīng)營(yíng)管理者每使用一元資本所必需支付的成本股東和債權(quán)人投入到企業(yè)且必須得到回報(bào)的資本投入資本回報(bào)率，表示每一元投入資本所獲得的回報(bào)會(huì)計(jì)利潤(rùn)（AccountingProfit）告訴股東公司“賺錢(qián)了沒(méi)有”經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EconomicProfit）告訴股東公司“賺夠了沒(méi)有”差別

17經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)又稱經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValue18表2-3企業(yè)ROE正常狀態(tài)判定表判斷ROE的水平盈利能力基本判斷會(huì)計(jì)利潤(rùn)方法0<ROE<國(guó)債利息率或銀行長(zhǎng)期存款利息率收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配：高風(fēng)險(xiǎn)、低收益盈利能力嚴(yán)重偏低國(guó)債利息率或銀行長(zhǎng)期存款利息率<ROE<銀行長(zhǎng)期貸款利息率若企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大于銀行風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配：高風(fēng)險(xiǎn)、低收益盈利能力偏低若企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小于銀行風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)基本匹配：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益盈利能力比較正常ROE>銀行長(zhǎng)期貸款利息率若企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大于銀行風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)基本匹配：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益盈利能力比較正常若企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小于銀行風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)不相匹配：低風(fēng)險(xiǎn)、高收益盈利能力偏高經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)方法ROE<Ks=Rf+（Rm-Rf）β股東的收益低于其承受的風(fēng)險(xiǎn)，股東沒(méi)有獲得相應(yīng)的收益，價(jià)值受到損害。股東價(jià)值損失ROE=Ks=Rf+（Rm-Rf）β收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配：股東的收益等于國(guó)債收益加上其承受風(fēng)險(xiǎn)所應(yīng)得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償股東價(jià)值正常ROE>Ks=Rf+（Rm-Rf）β股東的收益高于其承受的風(fēng)險(xiǎn)股東價(jià)值增加

18表2-3企業(yè)ROE正常狀態(tài)判定表判斷ROE的水平盈19依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel），權(quán)益資本期望的收益率或股東期望的收益率（Ks），取決于“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率”（國(guó)債的利息率）加上其與相應(yīng)的“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”（RiskPremium），即其中：Rf是國(guó)債的利息率；Rm是市場(chǎng)平均收益率；β是公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，即“貝塔系數(shù)”。如何計(jì)算股東的期望收益率呢？Ks=Rf+（Rm-Rf）β

19依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPri20條件結(jié)論經(jīng)濟(jì)意義β>1Ks>Rf股東承受的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益資本收益率>國(guó)債的利息率β=1Ks=Rm股東承受的風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益資本收益率=市場(chǎng)的平均收益率β=0Ks=Rf股東承受的風(fēng)險(xiǎn)等于0權(quán)益資本收益率=國(guó)債的利息率β為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性，實(shí)則為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具，其與股東的期望報(bào)酬率的關(guān)系如下表所示：

20條件結(jié)論經(jīng)濟(jì)意義β>1Ks>Rf股東承受21若有些公司沒(méi)有上市，則無(wú)法計(jì)算所謂的貝塔系數(shù)，但可借鑒同類上市公司的貝塔系數(shù)估算之。此外，據(jù)一些主要市場(chǎng)化國(guó)家的歷史數(shù)據(jù)，可以估算出股票收益率與國(guó)債收益率之間的差，即“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，近似求得Ks?？傊?，股東投入的權(quán)益資本是必須得到回報(bào)的!目前的利潤(rùn)表中的“凈利潤(rùn)”或“稅后利潤(rùn)”并非企業(yè)的“純利”，還必須在稅后利潤(rùn)基礎(chǔ)上扣除股東投資的機(jī)會(huì)成本或股東預(yù)期的收益之后，剩余的那部分才是“純利”，即EVA

。

21若有些公司沒(méi)有上市，則無(wú)法計(jì)算所謂的貝塔系數(shù)，但可借鑒22二、負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)和盈利效應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用屬于稅前成本，這種制度安排往往導(dǎo)致負(fù)債數(shù)量越大，財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，稅前利潤(rùn)就越少，稅收越低。因此，無(wú)論是對(duì)還是同一家企業(yè)，在其他因素相同或不變的情況下，其ROE也將隨負(fù)債比例的提高而提高。

負(fù)債之所以能節(jié)稅，是相對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而言的。企業(yè)因增加負(fù)債或提高負(fù)債比例將產(chǎn)生“節(jié)稅效應(yīng)”，企業(yè)實(shí)際的債務(wù)資本成本是：

實(shí)際的債務(wù)資本成本=銀行貸款利息率×（1-所得稅稅率）負(fù)債果真能提高的企業(yè)的ROE嗎？

22二、負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)和盈利效應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)23項(xiàng)

目權(quán)益比例100%負(fù)債比例50%營(yíng)業(yè)收入12,00012,000減：營(yíng)業(yè)成本及稅金和附加10,00010,000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,0002,000減：管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用其中：財(cái)務(wù)費(fèi)用250萬(wàn)元（利息率5%）7501,000稅前利潤(rùn)1,2501,000減：所得稅（所得稅稅率為30%）375300稅后利潤(rùn)875700總資本10,00010,000

其中：債務(wù)05,000

權(quán)益10,0005,000ROE875/10,000=8.75%700/5,000=14%負(fù)債比例與盈利能力（ROE）之間的關(guān)系單位：萬(wàn)元從上表不難看出，一定的負(fù)債有助于提高企業(yè)的ROE！

23項(xiàng)目權(quán)益比例100%負(fù)債比例50%營(yíng)業(yè)24No！利弊節(jié)稅提高公司的盈利能

力或ROE形成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境或財(cái)

務(wù)危機(jī)一個(gè)企業(yè)負(fù)債越多越好？

24No！利弊節(jié)稅形成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)一個(gè)企業(yè)負(fù)債越多越好？25三、成本管理和風(fēng)險(xiǎn)控制成本管理和控制是企業(yè)克敵制勝、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的法寶。這也是為什么在同行業(yè)中有些企業(yè)盈利而另一些企業(yè)虧損的最重要的原因。CEO有效地控制成本掌握企業(yè)成本的基本構(gòu)架，了解某項(xiàng)成本的變化對(duì)利潤(rùn)表等財(cái)務(wù)報(bào)表短期乃至長(zhǎng)期的影響了解關(guān)閉虧損分公司、部門(mén)或生產(chǎn)線可能給企業(yè)利潤(rùn)造成的影響處理好收入分配的問(wèn)題了解成本的特性，將成本分為固定成本和變動(dòng)成本

25三、成本管理和風(fēng)險(xiǎn)控制成本管理和控制是企26企業(yè)總成本營(yíng)業(yè)成本期間費(fèi)用直接費(fèi)用制造費(fèi)用資產(chǎn)減值損失管理費(fèi)用銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用直接人工費(fèi)用直接材料費(fèi)用車間或運(yùn)營(yíng)部門(mén)管理人員的工資福利生產(chǎn)或運(yùn)營(yíng)性固定資產(chǎn)折舊車間或運(yùn)營(yíng)部門(mén)維修費(fèi)用車間或運(yùn)營(yíng)部門(mén)辦公費(fèi)用車間或運(yùn)營(yíng)部門(mén)水電費(fèi)用車間或運(yùn)營(yíng)部門(mén)勞保費(fèi)用其他制造費(fèi)用存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)減值損失等行政管理人員工資福利、辦公設(shè)施折舊費(fèi)辦公費(fèi)、差旅費(fèi)職工教育培訓(xùn)費(fèi)勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)、待業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、咨詢費(fèi)董事會(huì)會(huì)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、訴訟費(fèi)土地使用和損失補(bǔ)償費(fèi)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)無(wú)形資產(chǎn)攤銷、上繳管理費(fèi)、其他廣告費(fèi)用、展覽費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用、裝卸費(fèi)用、銷售機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)銷售人員工資福利、其他利息凈支出、匯兌損失銀行、金融中介費(fèi)用

26企業(yè)營(yíng)業(yè)期間直接費(fèi)用制造費(fèi)用資產(chǎn)減值損失管理費(fèi)用銷售費(fèi)用27第三節(jié)CEO解讀現(xiàn)金流量表一、現(xiàn)金為王“現(xiàn)金為王”之說(shuō)至少體現(xiàn)在如下4個(gè)方面：經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金的充裕程度體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)盈利的質(zhì)量，即利潤(rùn)是否由經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金來(lái)保障。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金的充裕程度反映了一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)金標(biāo)志著企業(yè)是否具有正常的償債能力?？傮w現(xiàn)金流量的狀況體現(xiàn)了企業(yè)投融資渠道的暢通程度。作為CEO，首先要了解企業(yè)整體的現(xiàn)金流狀況，即當(dāng)年企業(yè)總的凈現(xiàn)金，包括經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金、籌資性凈現(xiàn)金和投資性凈現(xiàn)金。

27第三節(jié)CEO解讀現(xiàn)金流量表一、現(xiàn)金為王“現(xiàn)28二、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金是王中王經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金是唯一由企業(yè)自身創(chuàng)造的現(xiàn)金流，是企業(yè)現(xiàn)金最重要的來(lái)源！作為CEO，如何度量公司的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金的創(chuàng)造能力？比較分析“稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金”與EBIT（1-T）之間的關(guān)系比較分析“稅前經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金”與EBITDA之間的關(guān)系比較分析企業(yè)年末現(xiàn)金余額和銀行存款余額與到期本息之間的關(guān)系具有競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展前景的企業(yè)其籌資渠道暢通，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，籌資成本較低

28二、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金是王中王經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金是唯一由企業(yè)自身創(chuàng)造的現(xiàn)29指標(biāo)系數(shù)值分析和說(shuō)明正常等級(jí)1．EBIT的現(xiàn)金保障系數(shù)稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBIT（1-T）<1息前稅后利潤(rùn)沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，利潤(rùn)質(zhì)量低；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金嚴(yán)重不正常。不正常稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBIT（1-T）=1息前稅后利潤(rùn)有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，利潤(rùn)質(zhì)量正常；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金不正常。正常稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBIT（1-T）>1息前稅后利潤(rùn)有充分的現(xiàn)金保障，利潤(rùn)質(zhì)量較高；尚不能判斷經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金是否正常。良好2．經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金正常系數(shù)稅前經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBITDA<1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金低于應(yīng)有水平，部分EBITDA沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金保障。

不正常稅前經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBITDA=1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金等于應(yīng)有水平，EBITDA具有相應(yīng)的現(xiàn)金保障。正常稅前經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBITDA>1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金超過(guò)應(yīng)有水平，EBITDA具有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，總體上現(xiàn)金有保障且有節(jié)余。

良好3．付息還本能力系數(shù)年末現(xiàn)金和銀行存款余額/到期本息<1到期的債務(wù)本息沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，付息還本能力很低。不正常年末現(xiàn)金和銀行存款余額/到期本息=1到期的債務(wù)本息有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，付息還本能力基本正常。正常年末現(xiàn)金和銀行存款余額/到期本息>1到期的債務(wù)本息有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，付息還本能力較強(qiáng)。良好4．債務(wù)籌資能力系數(shù)貸款利率/基準(zhǔn)利率<1企業(yè)的貸款利率低于銀行的基準(zhǔn)貸款利率，說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，投資項(xiàng)目效益較高，銀行承受的風(fēng)險(xiǎn)也較低。良好貸款利率/基準(zhǔn)利率=1企業(yè)的貸款利率等于銀行的基準(zhǔn)貸款利率，說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)力一般，投資項(xiàng)目效益正常，銀行承受的風(fēng)險(xiǎn)一般。正常貸款利率/基準(zhǔn)利率>1企業(yè)的貸款利率高于銀行的基準(zhǔn)貸款利率，說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)力較弱，投資項(xiàng)目效益較低，銀行承受的風(fēng)險(xiǎn)也較高。不正常

29指標(biāo)系數(shù)值分析和說(shuō)明正常等級(jí)1．EBIT的現(xiàn)金保30

第四節(jié)

協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)一、協(xié)調(diào)發(fā)展一般來(lái)說(shuō)，正常的企業(yè)其資產(chǎn)、收入、成本、利潤(rùn)和現(xiàn)金的增長(zhǎng)具有一致性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)。因此，CEO們應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注以下五組變量之間是否實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)或者協(xié)調(diào)。1.資產(chǎn)和銷售收入是否同步增長(zhǎng)2.資產(chǎn)和利潤(rùn)是否同步增長(zhǎng)3.收入、成本和利潤(rùn)是否同步增長(zhǎng)5.應(yīng)收賬款、存貨和預(yù)付款、營(yíng)運(yùn)資本需求量等占資產(chǎn)的比重，及其與銷售收入之間的比例關(guān)系4.利潤(rùn)和現(xiàn)金之間的關(guān)系

30第四節(jié)協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)一、協(xié)調(diào)發(fā)展31二、可持續(xù)增長(zhǎng)整體可持續(xù)增長(zhǎng)自我可持續(xù)增長(zhǎng)資金可持續(xù)增長(zhǎng)可持續(xù)增長(zhǎng)的三層含義力求經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金、投資凈現(xiàn)金和籌資凈現(xiàn)金三者之間的平衡驅(qū)動(dòng)因素外部：未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展內(nèi)部：盈利能力與現(xiàn)金

生成能力決定因素

市場(chǎng)需求未來(lái)銷售收入的增長(zhǎng)

31二、可持續(xù)增長(zhǎng)整體可持續(xù)增長(zhǎng)自我可持續(xù)增長(zhǎng)資金可持續(xù)增長(zhǎng)第五節(jié)案例分析——解讀宇通客車和金龍汽車的財(cái)務(wù)報(bào)表一、客車行業(yè)簡(jiǎn)介客車行業(yè)是汽車行業(yè)中一個(gè)增長(zhǎng)非常迅速的子行業(yè)，在公路運(yùn)輸方面扮演旅客運(yùn)輸?shù)闹髁?。公路客運(yùn)量在過(guò)去20年一直穩(wěn)步攀升，這為客車行業(yè)的產(chǎn)品需求提供了有力的保障。目前，我國(guó)已成為世界第一客車生產(chǎn)大國(guó)，而且份額有擴(kuò)大趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)際機(jī)動(dòng)車制造商組織(OICA)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)2009年客車產(chǎn)量達(dá)到全球總產(chǎn)量的41.20%。未來(lái)依托技術(shù)進(jìn)步、成本優(yōu)勢(shì)以及海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，我國(guó)客車生產(chǎn)實(shí)力和技術(shù)水平將得到進(jìn)一步提高。

第五節(jié)案例分析但是，受鐵路提速和高鐵的持續(xù)沖擊，以及持續(xù)通脹帶來(lái)的原材料和人工成本上升的壓力，客車行業(yè)的發(fā)展將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。此外，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和人民幣升值也對(duì)客車行業(yè)的海外銷售造成負(fù)面影響。但是，2011年發(fā)生的兩起特大交通事故，使人們對(duì)客車行業(yè)的發(fā)展重拾信心。一件是2011年7月23日的雨溫線特別重大鐵路交通事故。另外一起則是校車安全事故。該事故引起了全社會(huì)以及黨中央國(guó)務(wù)院的高度關(guān)注，溫家寶總理要求制定《校車安全條例》，而以宇通客車為首的客車行業(yè)企業(yè)將在未來(lái)成為該條例的受益者。由此，校車將成為客車企業(yè)未來(lái)的一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但是，受鐵路提速和高鐵的持續(xù)沖擊，以及持續(xù)通脹帶來(lái)的原材二、宇通客車和金龍汽車(一)宇通客車

鄭州宇通客車股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“宇通客車”)是根據(jù)1993年經(jīng)河南省體改委豫體改字(1993)第29號(hào)文批準(zhǔn)，在鄭州客車廠的基礎(chǔ)上設(shè)立的股份有限公司。公司主要產(chǎn)品為客車。目前，宇通客車已形成了6米至25米，覆蓋公路客運(yùn)、旅游、公交、團(tuán)體、專用客車等各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，普檔、中檔、高檔等產(chǎn)品檔次的完整產(chǎn)品鏈，成為豪華高檔客車的代名詞。如今，宇通客車已遠(yuǎn)銷古巴、俄羅斯、伊朗、沙特以及我國(guó)香港、澳門(mén)地區(qū)等海外市場(chǎng)，并且在確保產(chǎn)品品質(zhì)和海外服務(wù)保障的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局，宇通已取得歐盟WVTA整車認(rèn)證，開(kāi)始正式進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)。二、宇通客車和金龍汽車(二)金龍汽車

廈門(mén)金龍汽車集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“金龍汽車”)創(chuàng)立于1988年6月，前身是廈門(mén)汽車工業(yè)公司。金龍汽車從事大、中、輕型客車的制造與銷售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)最主要的客車生產(chǎn)企業(yè)之一。自成立以來(lái)，堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，堅(jiān)持自主設(shè)計(jì)制造滿足客戶需求，技術(shù)研發(fā)實(shí)力雄厚，擁有各類技術(shù)研發(fā)人才400多名，公司研發(fā)中心已獲“國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”稱號(hào)并獲批設(shè)立博士后科研工作。經(jīng)過(guò)20多年的沉淀，金龍客車在國(guó)內(nèi)享有“國(guó)車”的美譽(yù)，首批獲得“中國(guó)名牌產(chǎn)品”和“中國(guó)馳名商標(biāo)”稱號(hào)。金龍客車不僅連續(xù)十年成為“全國(guó)兩會(huì)”指定用車，還多次服務(wù)于世界大學(xué)生運(yùn)動(dòng)會(huì)、亞太經(jīng)合會(huì)、世界華商大會(huì)、中國(guó)投資貿(mào)易洽談會(huì)等國(guó)際會(huì)議或大型活動(dòng)。(二)金龍汽車三、案例分析——宇通客車與金龍汽車的財(cái)務(wù)報(bào)表分析

面臨國(guó)內(nèi)鐵路提速和高鐵的持續(xù)沖擊，持續(xù)通脹帶來(lái)的原材料和人工成本上升的壓力，以及人民幣持續(xù)升值和國(guó)際金融危機(jī)造成的不利影響，宇通客車和金龍汽車在2006-2010年的表現(xiàn)不盡相同。從表2-9可見(jiàn)，盡管承受了上述的國(guó)內(nèi)外壓力，但宇通客車在2006-2010年各年的銷售量和營(yíng)業(yè)收人都保持雙增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)?？蛙囦N售數(shù)量從2006年的17212輛增長(zhǎng)到2010年的41169輛，年均增長(zhǎng)幅度將近25%；營(yíng)業(yè)收人從2006年的48億元增長(zhǎng)到2010年的129億元，年均增長(zhǎng)幅度更是達(dá)到27.85%。反觀金龍汽車，盡管在客車銷售數(shù)量和營(yíng)業(yè)收人方面仍然保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但在增長(zhǎng)速度方面則落后于宇通客車，2006-2010年客車銷售數(shù)量和營(yíng)業(yè)收人的年均增長(zhǎng)幅度分別只有12.49%和12.92%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于宇通客車。在2008—2009年，金龍汽車的銷售數(shù)量和營(yíng)業(yè)收人更是出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。在毛利率表現(xiàn)上，宇通客車基本上維持在17%以上，而金龍汽車則僅有不到13%的水平。三、案例分析——宇通客車與金龍汽車的財(cái)務(wù)報(bào)表分析CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件(一)OPM戰(zhàn)略與“三控”政策從兩家公司的營(yíng)運(yùn)資本管理政策和OPM戰(zhàn)略的實(shí)施來(lái)看，金龍汽車由于具有更大的市場(chǎng)份額和銷售數(shù)量，其在與客戶和供應(yīng)商之間的談判能力也更強(qiáng)，無(wú)償占有供應(yīng)商資金的能力也更強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)資本管理水平和OPM戰(zhàn)略執(zhí)行效果也相對(duì)更好。根據(jù)表2-10的數(shù)據(jù)，金龍汽車2006年的應(yīng)收款項(xiàng)(包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和其他應(yīng)收款)合計(jì)為11.59億元，存貨為12.64億元，應(yīng)付款項(xiàng)(包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和其他應(yīng)付款)合計(jì)為34.98億元，營(yíng)運(yùn)資本需求量(應(yīng)收款項(xiàng)+存貨一應(yīng)付款項(xiàng))為一10.75億元。到了2010年，金龍汽車的營(yíng)運(yùn)資本需求量變?yōu)橐?4億元。這意味著扣除應(yīng)收款項(xiàng)和存貨占用的資金之外，金龍汽車還無(wú)償占用了供應(yīng)商24億元的資金。反觀宇通客車，其2006年的應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)為6.32億元，存貨占款9.00億元，應(yīng)付款項(xiàng)20.81億元，營(yíng)運(yùn)資本需求量為-5.49億元;但到了2010年，宇通客車的營(yíng)運(yùn)資本需求量卻變?yōu)?.56億元。這意味著宇通客車不僅被應(yīng)收款項(xiàng)和存貨占用了一大量資金，而且其無(wú)償占用供應(yīng)商的資金無(wú)法抵消被應(yīng)收款項(xiàng)和存貨無(wú)償占用的資金。(一)OPM戰(zhàn)略與“三控”政策CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件進(jìn)一步比較兩家公司的“三控”政策，根據(jù)表2-11，金龍汽車的應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)比重在2006—2010年逐漸上升，從21.05%上升到33.84%。這與客車銷售通常采用分期收熟方式有關(guān)。但存貨占總資產(chǎn)比重則有下降的趨勢(shì)，從2006年的“2.96%下降到2010年的15.77%。在應(yīng)付款項(xiàng)占總資產(chǎn)比重方面，金龍汽車從2006年的63.53%提高到2010年的68.92%，表明金龍汽車對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力進(jìn)一步得到提高。綜合金龍汽車的“三控”政策，其整體上保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，在扣除應(yīng)收款和存貨占用的資金外，金龍汽車凈無(wú)償占用供應(yīng)商資金占總資產(chǎn)的比重基本上保持在19%左右。反觀宇通客車，雖然其應(yīng)收款項(xiàng)和存貨占總資產(chǎn)的比重在2006—2010年間的表現(xiàn)與金龍汽車類似，也表現(xiàn)出應(yīng)收款項(xiàng)占比上升但存貨占比下降的趨勢(shì)，但其應(yīng)付款項(xiàng)占總資產(chǎn)比重不升反降，從2006年的54.68%下降到2010年的52.29%，這也直接導(dǎo)致了其2006-2010年?duì)I運(yùn)資本需求量由負(fù)轉(zhuǎn)正的結(jié)果。綜合上述分析，宇通客車銷售數(shù)量和營(yíng)業(yè)收人的快速增長(zhǎng)可能是以犧牲其營(yíng)運(yùn)資本管理效率為代價(jià)取得的。宇通客車應(yīng)該在未來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本和“三控”政策的管理。進(jìn)一步比較兩家公司的“三控”政策，根據(jù)表2-11，金CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件(二)資產(chǎn)流動(dòng)性從資產(chǎn)的流動(dòng)性來(lái)看(見(jiàn)表2-12)，金龍汽車2006-2010年的貨幣資金總額穩(wěn)步提高，到2010年達(dá)到42億元，占其總資產(chǎn)的比重達(dá)到33.83%。由于國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)整體表現(xiàn)低迷，金龍汽車并沒(méi)有將資金投資到交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)。而宇通客車2006-2010年的貨幣資金總額并沒(méi)有太大幅度的變動(dòng)，2006年的貨幣資金總額為9.04億元，2010年略微提高到9.18億元。貨幣資金占總資產(chǎn)的比重則從2006年的23.74%下降到2010年的13.50%。當(dāng)然，除了貨幣資金，宇通客車還將部分資金投資在交易性金融資產(chǎn)上面。盡管如此，宇通客車的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)數(shù)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金龍汽車。因此，從最具流動(dòng)性的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)來(lái)看，金龍汽車的資產(chǎn)流動(dòng)性顯然更強(qiáng)。其流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比)在2010年高達(dá)46%，而宇通客車同期的速動(dòng)比率(或稱酸性比率，即扣除存貨后的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比)僅有23%，是金龍汽車的一半。(二)資產(chǎn)流動(dòng)性從流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)看，金龍汽車的流動(dòng)資產(chǎn)從2006年的41.57億元上升到2010年的103.7億元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)150%左右;流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重從2006年的75.51%上升到2010年的83.44%。反觀宇通客車，其流動(dòng)資產(chǎn)從2006年的25.35億元增加到2010年的46.28億元，增長(zhǎng)幅度為83%，略遜金龍汽車一籌；其流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重同樣較金龍汽車更低，2010年僅為68.09%。從流動(dòng)比率來(lái)看，兩家上市公司在2006-2010年間的流動(dòng)比率基本保持在110%左右，旗鼓相當(dāng)，都能較好地保障流動(dòng)負(fù)債的償付。進(jìn)一步從速動(dòng)比率來(lái)看，兩家上市公司的速動(dòng)比率都穩(wěn)步增長(zhǎng)，但金龍汽車的總體表現(xiàn)更勝一籌。金龍汽車的速動(dòng)比率從2006年的77.5%上升到2010年的91.73%；而宇通客車的速動(dòng)比率僅從2006年的71.02%上升到2010年的84.67%。總體而言，兩家上市公司都保持了較好的資產(chǎn)流動(dòng)性，但相對(duì)而言，金龍汽車的資產(chǎn)流動(dòng)性要優(yōu)于宇通客車。從流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)看，金龍汽車的流動(dòng)資產(chǎn)從2006年的41CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件(三)負(fù)債政策從負(fù)債政策來(lái)看(見(jiàn)表2-13)，金龍汽車的總資產(chǎn)負(fù)債率更高，且有進(jìn)一步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2006-2010年間，金龍汽車的總資產(chǎn)負(fù)債率從69.56%上升到75.93%，其中絕大部分負(fù)債為流動(dòng)負(fù)債。從一般情況來(lái)看，這樣的負(fù)債結(jié)構(gòu)應(yīng)該是比較危險(xiǎn)的，應(yīng)該引起管理層的高度重視。但由于公司資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力非常好，其2010年的速動(dòng)比率高達(dá)91.73%，因此這一負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)金龍汽車而言不足為懼。此外，公司的有息負(fù)債并不高，公司幾乎沒(méi)有任何長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券，2010年的短期借款也僅有不到2億元，這與其賬面高達(dá)42億元的貨幣資金相比，顯得微不足道。因此，金龍汽車的總資產(chǎn)負(fù)債率雖然比較高，但并不可怕。

(三)負(fù)債政策反觀宇通客車，其總資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，從2006年的61.67%上升到2010年的63.43%，基本保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。與金龍汽車類似，宇通客車的負(fù)債絕大部分也來(lái)源于流動(dòng)負(fù)債，其流動(dòng)資產(chǎn)也同樣足以償還流動(dòng)負(fù)債。相比較金龍汽車，宇通客車的有息負(fù)債更少，2010年僅有1000多萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款，沒(méi)有其他短期借款和長(zhǎng)期債券。因此，總體上看，兩家上市公司在有息債務(wù)融資方面還是比較謹(jǐn)慎的，整體的負(fù)債狀況也比較安全。反觀宇通客車，其總資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低，從2006年的CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件(四)會(huì)計(jì)盈利與股東價(jià)值

從利潤(rùn)表來(lái)看(見(jiàn)表2-14)，金龍汽車整體的銷售規(guī)模更大，其銷售收人在2006-2010年間也一直保持對(duì)宇通客車的優(yōu)勢(shì)，但這一優(yōu)勢(shì)在不斷縮小。2006年金龍汽車的營(yíng)業(yè)收人為99.36億元，比宇通客車高.出46.5億元；但到了2010年，金龍汽車的營(yíng)業(yè)收入上升到161.56億元，但僅高出宇通客車26.77億元。宇通客車不僅縮小了營(yíng)業(yè)收人的差距，更是在利潤(rùn)方面實(shí)現(xiàn)了全面反超。無(wú)論是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、EBIT還是凈利潤(rùn)，宇通客車從2008年開(kāi)始都全面超過(guò)金龍汽車。這主要得益于宇通客車更高的毛利率。宇通客車的毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定在17%以上(2008年除外)，而金龍汽車的毛利率則只有13%左右，二者相差4個(gè)百分點(diǎn)。除了毛利率外，在EBIT利潤(rùn)率和凈利率方面，宇通客車在2006-2010年的表現(xiàn)也全面優(yōu)于金龍汽車。這表明宇通客車整體的會(huì)計(jì)盈利能力更勝一籌。(四)會(huì)計(jì)盈利與股東價(jià)值CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件

進(jìn)一步對(duì)兩家上市公司的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)進(jìn)行比較分析，由表2-15可見(jiàn)，由于兩家公司的有息負(fù)債都很少，所以公司的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC與公司的權(quán)益資本成本基本相當(dāng)(宇通客車2007年除外)。因此，如果權(quán)益資本成本，即股東要求的回報(bào)率超過(guò)20%，宇通客車在2008-2010年間的投人資本回報(bào)率仍然大于其加權(quán)平均資本成本，表明宇通客車能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)；而金龍汽車盡管在會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)上是盈利的，但當(dāng)權(quán)益資本成本超過(guò)20%時(shí)，公司僅在2006-2007年表現(xiàn)出ROIC與WACC相當(dāng)?shù)乃剑?008-2010年間的ROIC卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于WACC，這意味著公司不僅沒(méi)有為股東創(chuàng)造價(jià)值，反而損害了股東的價(jià)值。進(jìn)一步對(duì)兩家上市公司的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)進(jìn)行比較分析，由表2-CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件(五)成本管理和控制

成本管理和控制方面的成效是宇通客車實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)反超金龍汽車的一大功臣。從表2-16來(lái)看，①是營(yíng)業(yè)成本的有效控制，使得宇通客車能夠?qū)崿F(xiàn)高達(dá)17%左右的毛利率，該毛利率已經(jīng)基本上與國(guó)際領(lǐng)先的客車企業(yè)持平;而金龍汽車的毛利率僅為13%左右。②在銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用方面，金龍汽車略微勝出。宇通客車2006-2010年的平均銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收人比重分別為5.43%和4.58%，而金龍汽車同期平均銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收人比重則為4.86%和3.23%。③由于雙方幾乎沒(méi)有有息灸債，因此財(cái)務(wù)費(fèi)用相對(duì)很少，甚至由于大量的銀行存款而產(chǎn)生凈利息收人。④在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率表現(xiàn)方面，宇通客車的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2006年的6.01%上升到2010年的7.45%，而金龍汽車的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率則從2006年的3.69%下降到2010年的3.34%。宇通客車的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是金龍汽車的2倍多。(五)成本管理和控制CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件(六)現(xiàn)金管理

從表2-17來(lái)看，在2006-2010年5年內(nèi)，宇通客車?yán)塾?jì)產(chǎn)生了38.78億元的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金，其中用于投資的凈現(xiàn)金流出達(dá)到22.11億元，而用于籌資活動(dòng)(主要是現(xiàn)金股利分配)的凈現(xiàn)金流出也達(dá)到19.42億元，因此宇通客車5年累計(jì)的凈現(xiàn)金流量為-2.74億元。相比較而言，金龍汽車在2006-2010年間累計(jì)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金為40.49億元，略高于宇通客車，但由于其投資活動(dòng)的現(xiàn)金投人較少，僅為11.82億元，是宇通客車的一半左右，融資活動(dòng)投人的現(xiàn)金更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于宇通客車，僅有3.44億元，因此金龍汽車在2006-2010年間積累了近25億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。(六)現(xiàn)金管理CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件考慮到金龍汽車的成長(zhǎng)性已經(jīng)開(kāi)始放緩，具有良好前景的投資項(xiàng)目并不多，公司大量的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物雖然具有良好的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，但已經(jīng)無(wú)法為其股東帶來(lái)更大的收益，因此，金龍汽車應(yīng)該在一定程度上提高其現(xiàn)金股利，讓股東將資金投入到回報(bào)率更高的項(xiàng)目中去。而宇通客車仍然具有良好的成長(zhǎng)性，其凈資產(chǎn)收益率在2010年更是達(dá)到34.48%，其過(guò)高的現(xiàn)金股利發(fā)放反而可能降低公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，同樣會(huì)對(duì)股東價(jià)值造成不利影響?？紤]到金龍汽車的成長(zhǎng)性已經(jīng)開(kāi)始放緩，具有良好前景(七)協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)從宇通客車和金龍汽車2006-2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，宇通客車基本上呈現(xiàn)出銷售和利潤(rùn)同步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但由于投資和融資的現(xiàn)金支出較大，宇通客車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在5年中反而略有下降;而金龍汽車則主要呈現(xiàn)“資本一資產(chǎn)一銷售一現(xiàn)金”的同步增長(zhǎng)，但其利潤(rùn)則在2007-2008年出現(xiàn)了一定的波動(dòng)性。具體來(lái)看，相對(duì)于金龍汽車而言，宇通客車在規(guī)模增長(zhǎng)方面表現(xiàn)較慢，而在盈利增長(zhǎng)方面表現(xiàn)較好。(七)協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)從凈資產(chǎn)來(lái)看，宇通客車的年均增長(zhǎng)率為14.25%，略低于金龍汽車的15.59%；從總資產(chǎn)來(lái)看，宇通客車的年均增長(zhǎng)率為15.60%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金龍汽車的22.58%；從經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金來(lái)看，宇通客車的年均增長(zhǎng)率為9%，同樣略低于金龍汽車的10.08%；但從營(yíng)業(yè)收人來(lái)看，宇通客車的年均增長(zhǎng)率為26.37%，而金龍汽車只有12.92%；從凈利潤(rùn)來(lái)看，宇通客車的年均增長(zhǎng)率為39.38%，而金龍汽車只有9.82%。以上各個(gè)指標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)表明，對(duì)于金龍汽車而言，目前更重要的是尋找到更好的投資項(xiàng)目來(lái)提高公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，或?qū)⑹Ｓ嗟馁Y金以股利方式發(fā)放給股東;而對(duì)于宇通客車來(lái)說(shuō)，如何調(diào)整好公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)財(cái)務(wù)政策，特別是營(yíng)運(yùn)資本管理和現(xiàn)金政策，以維持目前快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭，應(yīng)該成為管理層目前重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。從凈資產(chǎn)來(lái)看，宇通客車的年均增長(zhǎng)率為14.25%，略低于四、分析結(jié)論我們收集了宇通客車和金龍汽車2006-2010年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表（表2-18至2-23，并從OPM戰(zhàn)略、資產(chǎn)流動(dòng)性、負(fù)債政策、盈利能力、成本管理和控制、現(xiàn)金管理以及協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)等角度對(duì)兩家公司進(jìn)行分析比較。我們發(fā)現(xiàn)，宇通客車盡管在規(guī)模和市場(chǎng)份額方面與金龍汽車還存在一定的差距，但其盈利能力和成長(zhǎng)性已經(jīng)辱遠(yuǎn)超過(guò)金龍汽車。當(dāng)然，金龍汽車并非一敗涂地，其良好的營(yíng)運(yùn)資本管理效率和成功的OPM戰(zhàn)略，為其未來(lái)的發(fā)展提供了大量免費(fèi)的資金，只要金龍汽車能夠抓住良好的投資項(xiàng)目，未來(lái)客車行業(yè)的兩強(qiáng)爭(zhēng)霸仍將持續(xù)下去。四、分析結(jié)論金龍汽車2006-2010年資產(chǎn)負(fù)債表金龍汽車2006-2010年資產(chǎn)負(fù)債表CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件宇通客車2006-2010年現(xiàn)金流量表宇通客車2006-2010年現(xiàn)金流量表CEO解讀財(cái)務(wù)報(bào)表課件

第二章CEO解讀企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表70

1目錄第一節(jié)CEO解讀資產(chǎn)負(fù)債表第二節(jié)CEO解讀利潤(rùn)表第三節(jié)CEO解讀現(xiàn)金流量表第四節(jié)協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)

71

目錄2

1、進(jìn)一步解讀財(cái)務(wù)報(bào)表

——讓你站在CEO和企業(yè)高管的角度進(jìn)一步解

讀企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，并理解報(bào)表中的財(cái)務(wù)管理思想、政策和戰(zhàn)略。2、分析和評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)模式

——讓你學(xué)會(huì)如何應(yīng)用

財(cái)務(wù)管理的思路評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)模式。3、了解如何幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)——讓你了解企業(yè)協(xié)

調(diào)發(fā)展的主要特征，并幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體可持續(xù)增長(zhǎng)、自我可持續(xù)

增長(zhǎng)和資金可持續(xù)增長(zhǎng)。72學(xué)習(xí)要點(diǎn)和目標(biāo)

3學(xué)習(xí)要點(diǎn)和目標(biāo)73第一節(jié)CEO解讀資產(chǎn)負(fù)債表一、營(yíng)運(yùn)資本管理與OPM戰(zhàn)略CEO解讀資產(chǎn)負(fù)債表，首先應(yīng)該關(guān)注公司的營(yíng)運(yùn)資本管理與OPM戰(zhàn)略。所謂的“OPM”，即“OtherPeople’sMoney”

——無(wú)本經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。OPM實(shí)則是一種基于營(yíng)運(yùn)資本管理戰(zhàn)略（WorkingCapitalManagementStrategy）的企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行有效管理過(guò)去30年經(jīng)營(yíng)極為成功的企業(yè)的共同點(diǎn)之一OPM與WCMS的典范有哪些？

4第一節(jié)CEO解讀資產(chǎn)負(fù)債表一、營(yíng)運(yùn)資本管理與OPM74何為“營(yíng)運(yùn)資本”？為什么對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行有效管理可以取得經(jīng)營(yíng)上的成功呢？通過(guò)對(duì)“營(yíng)運(yùn)資本需求量”的計(jì)算分析可以略知一二?！盃I(yíng)運(yùn)資本需求量”基本的計(jì)算公式如下：

營(yíng)運(yùn)資本需求量（WCR）=應(yīng)收賬款+存貨-應(yīng)付賬款

從上式易知，WCR主要受應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款的影響。當(dāng)公司應(yīng)收賬款和存貨增加而應(yīng)付賬款減少時(shí)，公司的WCR就隨之增加；當(dāng)公司的應(yīng)收賬款和存貨減少而應(yīng)付賬款增加時(shí)，公司的WCR將隨之減少，表明公司實(shí)施了有效的OPM戰(zhàn)略。因此，公司現(xiàn)有的資金應(yīng)既能滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又有富余的資金用于短期投資或者擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模，從而提高公司的績(jī)效。

5何為“營(yíng)運(yùn)資本”？為什么對(duì)營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行有效管理可以取得75而在管理實(shí)踐中，為了加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本的管理，一些著名公司還編制了管理用資產(chǎn)負(fù)債表，此時(shí)，WCR的計(jì)算公式擴(kuò)充為：WCR=應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+其他預(yù)付款+存貨

-應(yīng)付賬款-其他應(yīng)付款-預(yù)收賬款-其他預(yù)收款一般而言，一個(gè)公司的WCR增加，意味著其應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨增加，預(yù)收款和應(yīng)付款減少，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金減少，競(jìng)爭(zhēng)力下降，財(cái)務(wù)狀況轉(zhuǎn)差；反之，WCR減少，意味著其應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨減少，預(yù)收款和應(yīng)付款增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金增加，競(jìng)爭(zhēng)力上升，財(cái)務(wù)狀況轉(zhuǎn)好。

6而在管理實(shí)踐中，為了加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本的管理，一76投入資本2009年2010年占用資本2009年2010年流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債貨幣資金100150

短期借款200200WCR200250

其他流動(dòng)負(fù)債--非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)負(fù)債

固定資產(chǎn)凈值700650

長(zhǎng)期借款300300

無(wú)形資產(chǎn)--

其他非流動(dòng)負(fù)債--

其他非流動(dòng)資產(chǎn)

--所有者權(quán)益500550資產(chǎn)凈值1,0001,050吸收資本1,0001,050表2-1ABC護(hù)膚洗滌用品公司2009-2010年管理資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬(wàn)元

7投入資本2009年2010年占用資本2009年2010年流77成功實(shí)施OPM戰(zhàn)略的公司企業(yè)類型財(cái)務(wù)特征從利潤(rùn)表來(lái)看，財(cái)務(wù)費(fèi)

用下降，甚至為負(fù)數(shù)從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，營(yíng)

運(yùn)資本需求量下降從現(xiàn)金流量表看，其“實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金”逐年

增強(qiáng)，

甚至超過(guò)“應(yīng)得

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金”具有強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的企業(yè)把持零售渠道形成競(jìng)爭(zhēng)

優(yōu)勢(shì)的連鎖零售商業(yè)

模式的企業(yè)采用“規(guī)模+渠道”的制造業(yè)

經(jīng)營(yíng)模式的企業(yè)壟斷企業(yè)

8成功實(shí)施企業(yè)類型財(cái)務(wù)特征從利潤(rùn)表來(lái)看，財(cái)務(wù)費(fèi)具有強(qiáng)大的技術(shù)78二、資產(chǎn)流動(dòng)性和“三控政策”資產(chǎn)流動(dòng)性，是指一個(gè)公司使用流動(dòng)資產(chǎn)保障其流動(dòng)負(fù)債的程度，當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，說(shuō)明公司流動(dòng)負(fù)債的保障能力強(qiáng)，反之，則說(shuō)明公司流動(dòng)負(fù)債的保障能力弱。這是一個(gè)基于保護(hù)短期債權(quán)人如銀行等的利益的思路——流動(dòng)資產(chǎn)必須超過(guò)流動(dòng)負(fù)債。然而沃爾瑪和戴爾成功的經(jīng)驗(yàn)卻支持了一個(gè)截然相反的結(jié)論：流動(dòng)資產(chǎn)越高，營(yíng)運(yùn)資本管理效率就越低。CEO們必須辨證地看待資產(chǎn)流動(dòng)性！

9二、資產(chǎn)流動(dòng)性和“三控政策”CEO們必須辨證地看待資產(chǎn)流動(dòng)79在資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)欄目中，流動(dòng)資產(chǎn)的各個(gè)項(xiàng)目是按照其“資產(chǎn)可變現(xiàn)性或流動(dòng)性”從高到低依序排列，依次為“貨幣資金”、“交易性金融資產(chǎn)”、“各種應(yīng)收款和預(yù)付款”及“存貨”。因此，高層管理者必須充分地認(rèn)識(shí)到：（1）維持公司資產(chǎn)一定的流動(dòng)性是必要的，但這并不意味著流動(dòng)資產(chǎn)必須越多越好；（2）公司為了提高其流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量，必須注意實(shí)行嚴(yán)格的三控政策。在銷售環(huán)節(jié)嚴(yán)格控制應(yīng)收款

在采購(gòu)環(huán)節(jié)嚴(yán)格控制預(yù)付款

在生產(chǎn)環(huán)節(jié)嚴(yán)格控制多余或不必要的存貨

10在資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)欄目中，流動(dòng)資產(chǎn)的各個(gè)項(xiàng)目是按照其80三、負(fù)債狀況與適度負(fù)債政策資產(chǎn)負(fù)債表上的右邊欄目反映了公司的資本來(lái)源——債務(wù)資本和股權(quán)資本。而兩種資本之間的關(guān)系反映出公司的負(fù)債狀況。一般來(lái)說(shuō)，在討論股權(quán)資本與債權(quán)資本之間關(guān)系之時(shí)，高層管理者應(yīng)密切關(guān)注三種比例關(guān)系。b.長(zhǎng)期債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系a.股權(quán)資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系c.長(zhǎng)期債務(wù)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例關(guān)系適度負(fù)債共識(shí)避免發(fā)生債務(wù)危機(jī)喪失發(fā)展機(jī)會(huì)

11三、負(fù)債狀況與適度負(fù)債政策適度共識(shí)避免發(fā)生債務(wù)喪失發(fā)展機(jī)81公司適度負(fù)債原因何在？Durand認(rèn)為當(dāng)公司的EBIT處于穩(wěn)定狀

態(tài)時(shí)，其權(quán)益資本成本隨著負(fù)債比例

的提高呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)。公司總價(jià)值V=EBIT（1-T）/WACC由于WACC隨著負(fù)債比例的提高而呈

現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，公司的價(jià)值

將隨著負(fù)債比例的提高呈現(xiàn)出先升后

降的趨勢(shì)。實(shí)踐中理論上各種財(cái)務(wù)因素公司規(guī)模治理模式債務(wù)的信用級(jí)別稅賦所屬行業(yè)及其特征行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景宏觀經(jīng)濟(jì)變化等

12Durand認(rèn)為當(dāng)公司的EBIT處于穩(wěn)定狀實(shí)踐中理82在實(shí)踐中，我們可以用“行業(yè)或先進(jìn)企業(yè)的平均負(fù)債比例”（X）做基準(zhǔn)，結(jié)合公司的實(shí)際情況，將公司主要的負(fù)債比例劃分為“五個(gè)區(qū)間”，如下表所示。而企業(yè)亦可根據(jù)自己公司的實(shí)際情況進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。負(fù)債區(qū)間統(tǒng)計(jì)估計(jì)方法（長(zhǎng)短期債務(wù)/總資產(chǎn)）的經(jīng)驗(yàn)值*統(tǒng)計(jì)分布**低度負(fù)債區(qū)間（X-3標(biāo)準(zhǔn)差）～（X-2標(biāo)準(zhǔn)差）45%以下中度負(fù)債區(qū)間（X-2標(biāo)準(zhǔn)差）～（X-1標(biāo)準(zhǔn)差）45%-50%適度負(fù)債區(qū)間X1標(biāo)準(zhǔn)差50%-60%高度負(fù)債區(qū)間（X-1標(biāo)準(zhǔn)差）～（X+2標(biāo)準(zhǔn)差）60%-65%過(guò)度負(fù)債區(qū)間（X+2標(biāo)準(zhǔn)差）～（X+3標(biāo)準(zhǔn)差）65%以上—表2-2公司“五個(gè)負(fù)債區(qū)間”的估計(jì)方法

13在實(shí)踐中，我們可以用“行業(yè)或先進(jìn)企業(yè)的平均83第二節(jié)CEO解讀利潤(rùn)表一、會(huì)計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)盈利能力實(shí)際上是一個(gè)容易引起聯(lián)想和混淆的概念。理論上至少有

三種類型的指標(biāo)可用于衡量盈利能力：（1）基于銷售收入的利潤(rùn)率，如銷售凈利潤(rùn)率等等。（2）基于資產(chǎn)的利潤(rùn)率，如總資產(chǎn)利潤(rùn)率等等。（3）基于資本的利潤(rùn)率，如投入資本利潤(rùn)率等等。其中，投入資本源于“管理資產(chǎn)負(fù)債表”的合計(jì)數(shù)，計(jì)算方法如下：投入資本=短期借款+交易性金融負(fù)債+非流動(dòng)負(fù)債+所有者權(quán)益投入資本=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+WCR+非流動(dòng)資產(chǎn)

從管理資產(chǎn)負(fù)債表的右邊看從管理資產(chǎn)負(fù)債表的左邊看

14第二節(jié)CEO解讀利潤(rùn)表一、會(huì)計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)84在判斷公司的盈利能力是否達(dá)到應(yīng)有水平時(shí)，高層管理者必須關(guān)注以下四個(gè)基本利潤(rùn)率指標(biāo)營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）總資產(chǎn)報(bào)酬率（EBIT/總資產(chǎn)）ROA凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/權(quán)益資本）ROE投入資本收益率（EBIT/投入資本）凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的比重股東的權(quán)益資本收益程度所有需要支付成本的資本獲得收益的能力資產(chǎn)的盈利能力

15在判斷公司的盈利能力是否達(dá)到應(yīng)有水平時(shí)，高層管理者必須關(guān)85眾所周知，股東所得到的“凈利潤(rùn)”是在銷售收入基礎(chǔ)上扣除各項(xiàng)成本和費(fèi)用（包括財(cái)務(wù)費(fèi)用），然后再扣除所得稅后的剩余收益。因此，股東的風(fēng)險(xiǎn)比債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)大。按照“風(fēng)險(xiǎn)-收益”的原則，股東要求的收益（Ks）必須高于債權(quán)人要求的收益（Kd）。如何判斷ROE是否達(dá)到就有水平？?jī)蓚€(gè)角度!

16眾所周知，股東所得到的“凈利潤(rùn)”是在銷售86經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)又稱經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded），即EVA。其基本的計(jì)算公式為：

EVA=EBIT(1-T)-WACC×投入資本=（ROIC-WACC）×投入資本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者為債權(quán)人和股東創(chuàng)造的收益經(jīng)營(yíng)管理者每使用一元資本所必需支付的成本股東和債權(quán)人投入到企業(yè)且必須得到回報(bào)的資本投入資本回報(bào)率，表示每一元投入資本所獲得的回報(bào)會(huì)計(jì)利潤(rùn)（AccountingProfit）告訴股東公司“賺錢(qián)了沒(méi)有”經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EconomicProfit）告訴股東公司“賺夠了沒(méi)有”差別

17經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)又稱經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValue87表2-3企業(yè)ROE正常狀態(tài)判定表判斷ROE的水平盈利能力基本判斷會(huì)計(jì)利潤(rùn)方法0<ROE<國(guó)債利息率或銀行長(zhǎng)期存款利息率收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配：高風(fēng)險(xiǎn)、低收益盈利能力嚴(yán)重偏低國(guó)債利息率或銀行長(zhǎng)期存款利息率<ROE<銀行長(zhǎng)期貸款利息率若企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大于銀行風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配：高風(fēng)險(xiǎn)、低收益盈利能力偏低若企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小于銀行風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)基本匹配：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益盈利能力比較正常ROE>銀行長(zhǎng)期貸款利息率若企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大于銀行風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)基本匹配：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益盈利能力比較正常若企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小于銀行風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)不相匹配：低風(fēng)險(xiǎn)、高收益盈利能力偏高經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)方法ROE<Ks=Rf+（Rm-Rf）β股東的收益低于其承受的風(fēng)險(xiǎn)，股東沒(méi)有獲得相應(yīng)的收益，價(jià)值受到損害。股東價(jià)值損失ROE=Ks=Rf+（Rm-Rf）β收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配：股東的收益等于國(guó)債收益加上其承受風(fēng)險(xiǎn)所應(yīng)得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償股東價(jià)值正常ROE>Ks=Rf+（Rm-Rf）β股東的收益高于其承受的風(fēng)險(xiǎn)股東價(jià)值增加

18表2-3企業(yè)ROE正常狀態(tài)判定表判斷ROE的水平盈88依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel），權(quán)益資本期望的收益率或股東期望的收益率（Ks），取決于“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率”（國(guó)債的利息率）加上其與相應(yīng)的“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”（RiskPremium），即其中：Rf是國(guó)債的利息率；Rm是市場(chǎng)平均收益率；β是公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，即“貝塔系數(shù)”。如何計(jì)算股東的期望收益率呢？Ks=Rf+（Rm-Rf）β

19依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPri89條件結(jié)論經(jīng)濟(jì)意義β>1Ks>Rf股東承受的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益資本收益率>國(guó)債的利息率β=1Ks=Rm股東承受的風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益資本收益率=市場(chǎng)的平均收益率β=0Ks=Rf股東承受的風(fēng)險(xiǎn)等于0權(quán)益資本收益率=國(guó)債的利息率β為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性，實(shí)則為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具，其與股東的期望報(bào)酬率的關(guān)系如下表所示：

20條件結(jié)論經(jīng)濟(jì)意義β>1Ks>Rf股東承受90若有些公司沒(méi)有上市，則無(wú)法計(jì)算所謂的貝塔系數(shù)，但可借鑒同類上市公司的貝塔系數(shù)估算之。此外，據(jù)一些主要市場(chǎng)化國(guó)家的歷史數(shù)據(jù)，可以估算出股票收益率與國(guó)債收益率之間的差，即“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，近似求得Ks?？傊?，股東投入的權(quán)益資本是必須得到回報(bào)的!目前的利潤(rùn)表中的“凈利潤(rùn)”或“稅后利潤(rùn)”并非企業(yè)的“純利”，還必須在稅后利潤(rùn)基礎(chǔ)上扣除股東投資的機(jī)會(huì)成本或股東預(yù)期的收益之后，剩余的那部分才是“純利”，即EVA

。

21若有些公司沒(méi)有上市，則無(wú)法計(jì)算所謂的貝塔系數(shù)，但可借鑒91二、負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)和盈利效應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用屬于稅前成本，這種制度安排往往導(dǎo)致負(fù)債數(shù)量越大，財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，稅前利潤(rùn)就越少，稅收越低。因此，無(wú)論是對(duì)還是同一家企業(yè)，在其他因素相同或不變的情況下，其ROE也將隨負(fù)債比例的提高而提高。

負(fù)債之所以能節(jié)稅，是相對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而言的。企業(yè)因增加負(fù)債或提高負(fù)債比例將產(chǎn)生“節(jié)稅效應(yīng)”，企業(yè)實(shí)際的債務(wù)資本成本是：

實(shí)際的債務(wù)資本成本=銀行貸款利息率×（1-所得稅稅率）負(fù)債果真能提高的企業(yè)的ROE嗎？

22二、負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)和盈利效應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)92項(xiàng)

目權(quán)益比例100%負(fù)債比例50%營(yíng)業(yè)收入12,00012,000減：營(yíng)業(yè)成本及稅金和附加10,00010,000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,0002,000減：管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用其中：財(cái)務(wù)費(fèi)用250萬(wàn)元（利息率5%）7501,000稅前利潤(rùn)1,2501,000減：所得稅（所得稅稅率為30%）375300稅后利潤(rùn)875700總資本10,00010,000

其中：債務(wù)05,000

權(quán)益10,0005,000ROE875/10,000=8.75%700/5,000=14%負(fù)債比例與盈利能力（ROE）之間的關(guān)系單位：萬(wàn)元從上表不難看出，一定的負(fù)債有助于提高企業(yè)的ROE！

23項(xiàng)目權(quán)益比例100%負(fù)債比例50%營(yíng)業(yè)93No！利弊節(jié)稅提高公司的盈利能

力或ROE形成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境或財(cái)

務(wù)危機(jī)一個(gè)企業(yè)負(fù)債越多越好？

24No！利弊節(jié)稅形成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)一個(gè)企業(yè)負(fù)債越多越好？94三、成本管理和風(fēng)險(xiǎn)控制成本管理和控制是企業(yè)克敵制勝、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的法寶。這也是為什么在同行業(yè)中有些企業(yè)盈利而另一些企業(yè)虧損的最重要的原因。CEO有效地控制成本掌握企業(yè)成本的基本構(gòu)架，了解某項(xiàng)成本的變化對(duì)利潤(rùn)表等財(cái)務(wù)報(bào)表短期乃至長(zhǎng)期的影響了解關(guān)閉虧損分公司、部門(mén)或生產(chǎn)線可能給企業(yè)利潤(rùn)造成的影響處理好收入分配的問(wèn)題了解成本的特性，將成本分為固定成本和變動(dòng)成本

25三、成本管理和風(fēng)險(xiǎn)控制成本管理和控制是企95企業(yè)總成本營(yíng)業(yè)成本期間費(fèi)用直接費(fèi)用制造費(fèi)用資產(chǎn)減值損失管理費(fèi)用銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用直接人工費(fèi)用直接材料費(fèi)用車間或運(yùn)營(yíng)部門(mén)管理人員的工資福利生產(chǎn)或運(yùn)營(yíng)性固定資產(chǎn)折舊車間或運(yùn)營(yíng)部門(mén)維修費(fèi)用車間或運(yùn)營(yíng)部門(mén)辦公費(fèi)用車間或運(yùn)營(yíng)部門(mén)水電費(fèi)用車間或運(yùn)營(yíng)部門(mén)勞保費(fèi)用其他制造費(fèi)用存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)減值損失等行政管理人員工資福利、辦公設(shè)施折舊費(fèi)辦公費(fèi)、差旅費(fèi)職工教育培訓(xùn)費(fèi)勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)、待業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、咨詢費(fèi)董事會(huì)會(huì)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、訴訟費(fèi)土地使用和損失補(bǔ)償費(fèi)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)無(wú)形資產(chǎn)攤銷、上繳管理費(fèi)、其他廣告費(fèi)用、展覽費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用、裝卸費(fèi)用、銷售機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)銷售人員工資福利、其他利息凈支出、匯兌損失銀行、金融中介費(fèi)用

26企業(yè)營(yíng)業(yè)期間直接費(fèi)用制造費(fèi)用資產(chǎn)減值損失管理費(fèi)用銷售費(fèi)用96第三節(jié)CEO解讀現(xiàn)金流量表一、現(xiàn)金為王“現(xiàn)金為王”之說(shuō)至少體現(xiàn)在如下4個(gè)方面：經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金的充裕程度體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)盈利的質(zhì)量，即利潤(rùn)是否由經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金來(lái)保障。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金的充裕程度反映了一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)金標(biāo)志著企業(yè)是否具有正常的償債能力。總體現(xiàn)金流量的狀況體現(xiàn)了企業(yè)投融資渠道的暢通程度。作為CEO，首先要了解企業(yè)整體的現(xiàn)金流狀況，即當(dāng)年企業(yè)總的凈現(xiàn)金，包括經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金、籌資性凈現(xiàn)金和投資性凈現(xiàn)金。

27第三節(jié)CEO解讀現(xiàn)金流量表一、現(xiàn)金為王“現(xiàn)97二、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金是王中王經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金是唯一由企業(yè)自身創(chuàng)造的現(xiàn)金流，是企業(yè)現(xiàn)金最重要的來(lái)源！作為CEO，如何度量公司的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金的創(chuàng)造能力？比較分析“稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金”與EBIT（1-T）之間的關(guān)系比較分析“稅前經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金”與EBITDA之間的關(guān)系比較分析企業(yè)年末現(xiàn)金余額和銀行存款余額與到期本息之間的關(guān)系具有競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展前景的企業(yè)其籌資渠道暢通，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，籌資成本較低

28二、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金是王中王經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金是唯一由企業(yè)自身創(chuàng)造的現(xiàn)98指標(biāo)系數(shù)值分析和說(shuō)明正常等級(jí)1．EBIT的現(xiàn)金保障系數(shù)稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBIT（1-T）<1息前稅后利潤(rùn)沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，利潤(rùn)質(zhì)量低；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金嚴(yán)重不正常。不正常稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBIT（1-T）=1息前稅后利潤(rùn)有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，利潤(rùn)質(zhì)量正常；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金不正常。正常稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBIT（1-T）>1息前稅后利潤(rùn)有充分的現(xiàn)金保障，利潤(rùn)質(zhì)量較高；尚不能判斷經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金是否正常。良好2．經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金正常系數(shù)稅前經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBITDA<1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金低于應(yīng)有水平，部分EBITDA沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金保障。

不正常稅前經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBITDA=1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金等于應(yīng)有水平，EBITDA具有相應(yīng)的現(xiàn)金保障。正常稅前經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/EBITDA>1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金超過(guò)應(yīng)有水平，EBITDA具有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，總體上現(xiàn)金有保障且有節(jié)余。

良好3．付息還本能力系數(shù)年末現(xiàn)金和銀行存款余額/到期本息<1到期的債務(wù)本息沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，付息還本能力很低。不正常年末現(xiàn)金和銀行存款余額/到期本息=1到期的債務(wù)本息有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，付息還本能力基本正常。正常年末現(xiàn)金和銀行存款余額/到期本息>1到期的債務(wù)本息有相應(yīng)的現(xiàn)金保障，付息還本能力較強(qiáng)。良好4．債務(wù)籌資能力系數(shù)貸款利率/基準(zhǔn)利率<1企業(yè)的貸款利率低于銀行的基準(zhǔn)貸款利率，說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，投資項(xiàng)目效益較高，銀行承受的風(fēng)險(xiǎn)也較低。良好貸款利率/基準(zhǔn)利率=1企業(yè)的貸款利率等于銀行的基準(zhǔn)貸款利率，說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)力一般，投資項(xiàng)目效益正常，銀行承受的風(fēng)險(xiǎn)一般。正常貸款利率/基準(zhǔn)利率>1企業(yè)的貸款利率高于銀行的基準(zhǔn)貸款利率，說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)力較弱，投資項(xiàng)目效益較低，銀行承受的風(fēng)險(xiǎn)也較高。不正常

29指標(biāo)系數(shù)值分析和說(shuō)明正常等級(jí)1．EBIT的現(xiàn)金保99

第四節(jié)

協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)一、協(xié)調(diào)發(fā)展一般來(lái)說(shuō)，正常的企業(yè)其資產(chǎn)、收入、成本、利潤(rùn)和現(xiàn)金的增長(zhǎng)具有一致性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)。因此，CEO們應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注以下五組變量之間是否實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)或者協(xié)調(diào)。1.資產(chǎn)和銷售收入是否同步增長(zhǎng)2.資產(chǎn)和利潤(rùn)是否同步增長(zhǎng)3.收入、成本和利潤(rùn)是否同步增長(zhǎng)5.應(yīng)收賬款、存貨和預(yù)付款、營(yíng)運(yùn)資本需求量等占資產(chǎn)的比重，及其與銷售收入之間的比例關(guān)系4.利潤(rùn)和現(xiàn)金之間的關(guān)系

30第四節(jié)協(xié)調(diào)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)一、協(xié)調(diào)發(fā)展100二、可持續(xù)增長(zhǎng)整體可持續(xù)增長(zhǎng)自我可持續(xù)增長(zhǎng)資金可持續(xù)增長(zhǎng)可持續(xù)增長(zhǎng)的三層含義力求經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金、投資凈現(xiàn)金和籌資凈現(xiàn)金三者之間的平衡驅(qū)動(dòng)因素外部：未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展內(nèi)部：盈利能力與現(xiàn)金

生成能力決定因素

市場(chǎng)需求未來(lái)銷售收入的增長(zhǎng)

31二、可持續(xù)增長(zhǎng)整體可持續(xù)增長(zhǎng)自我可持續(xù)增長(zhǎng)資金可持續(xù)增長(zhǎng)第五節(jié)案例分析——解讀宇通客車和金龍汽車的財(cái)務(wù)報(bào)表一、客車行業(yè)簡(jiǎn)介客車行業(yè)是汽車行業(yè)中一個(gè)增長(zhǎng)非常迅速的子行業(yè)，在公路運(yùn)輸方面扮演旅客運(yùn)輸?shù)闹髁?。公路客運(yùn)量在過(guò)去20年一直穩(wěn)步攀升，這為客車行業(yè)的產(chǎn)品需求提供了有力的保障。目前，我國(guó)已成為世界第一客車生產(chǎn)大國(guó)，而且份額有擴(kuò)大趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)際機(jī)動(dòng)車制造商組織(OICA)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)2009年客車產(chǎn)量達(dá)到全球總產(chǎn)量的41.20%。未來(lái)依托技術(shù)進(jìn)步、成本優(yōu)勢(shì)以及海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，我國(guó)客車生產(chǎn)實(shí)力和技術(shù)水平將得到進(jìn)一步提高。

第五節(jié)案例分析但是，受鐵路提速和高鐵的持續(xù)沖擊，以及持續(xù)通脹帶來(lái)的原材料和人工成本上升的壓力，客車行業(yè)的發(fā)展將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。此外，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和人民幣升值也對(duì)客車行業(yè)的海外銷售造成負(fù)面影響。但是，2011年發(fā)生的兩起特大交通事故，使人們對(duì)客車行業(yè)的發(fā)展重拾信心。一件是2011年7月23日的雨溫線特別重大鐵路交通事故。另外一起則是校車安全事故。該事故引起了全社會(huì)以及黨中央國(guó)務(wù)院的高度關(guān)注，溫家寶總理要求制定《校車安全條例》，而以宇通客車為首的客車行業(yè)企業(yè)將在未來(lái)成為該條例的受益者。由此，校車將成為客車企業(yè)未來(lái)的一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但是，受鐵路提速和高鐵的持續(xù)沖擊，以及持續(xù)通脹帶來(lái)的原材二、宇通客車和金龍汽車(一)宇通客車

鄭州宇通客車股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“宇通客車”)是根據(jù)1993年經(jīng)河南省體改委豫體改字(1993)第29號(hào)文批準(zhǔn)，在鄭州客車廠的基礎(chǔ)上設(shè)立的股份有限公司。公司主要產(chǎn)品為客車。目前，宇通客車已形成了6米至25米，覆蓋公路客運(yùn)、旅游、公交、團(tuán)體、專用客車等各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，普檔、中檔、高檔等產(chǎn)品檔次的完整產(chǎn)品鏈，成為豪華高檔客車的代名詞。如今，宇通客車已遠(yuǎn)銷古巴、俄羅斯、伊朗、沙特以及我國(guó)香港、澳門(mén)地區(qū)等海外市場(chǎng)，并且在確保產(chǎn)品品質(zhì)和海外服務(wù)保障的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局，宇通已取得歐盟WVTA整車認(rèn)證，開(kāi)始正式進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)。二、宇通客車和金龍汽車(二)金龍汽車

廈門(mén)金龍汽車集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“金龍汽車”)創(chuàng)立于1988年6月，前身是廈門(mén)汽車工業(yè)公司。金龍汽車從事大、中、輕型客車的制造與銷售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)最主要的客車生產(chǎn)企業(yè)之一。自成立以來(lái)，堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，堅(jiān)持自主設(shè)計(jì)制造滿足客戶需求，技術(shù)研發(fā)實(shí)力雄厚，擁有各類技術(shù)研發(fā)人才400多名，公司研發(fā)中心已獲“國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”稱號(hào)并獲批設(shè)立博士后科研工作。經(jīng)過(guò)20多年的沉淀，金龍客車在國(guó)內(nèi)享有“國(guó)車”的美譽(yù)，首批獲得“中國(guó)名牌產(chǎn)品”和“中國(guó)馳名商標(biāo)”稱號(hào)。金龍客車不僅連續(xù)十年成為“全國(guó)兩會(huì)”指定用車，還多次服務(wù)于世界大學(xué)生運(yùn)動(dòng)會(huì)、亞太經(jīng)合會(huì)、世界華商大會(huì)、中國(guó)投資貿(mào)易洽談會(huì)等國(guó)際會(huì)議或大型活動(dòng)。(二)金龍汽車三、案例分析——宇通客車與金龍汽車的財(cái)務(wù)報(bào)表分析