公司治理之公司金融專題

公司金融專題之一：

公司治理中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院鄭志剛.....公司金融專題前半部分內(nèi)容簡(jiǎn)介（共分5個(gè)專題）專題之一：公司治理公司治理興起的現(xiàn)實(shí)背景公司治理興起的理論背景公司治理的研究?jī)?nèi)容和研究方法公司治理在現(xiàn)代公司制度中的地位.....專題之二：隧道行為和股東之間的利益沖突公司控制的形式股東之間的利益沖突隧道行為和支撐行為小股東投資的激勵(lì).....專題之三：金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)理論和利益集團(tuán)理論金融發(fā)展的“結(jié)構(gòu)”理論金融發(fā)展的“利益集團(tuán)”理論兩種理論的沖突和協(xié)調(diào)對(duì)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的借鑒作用.....專題之四：金融發(fā)展的影響因素和全球趨勢(shì)

金融監(jiān)管從直接公共監(jiān)管到公共規(guī)則的私人實(shí)施銀行業(yè)的管制放松其他.....專題之五：社會(huì)資本在金融發(fā)展中的作用

社會(huì)資本的概念社會(huì)資本在金融發(fā)展中扮演的角色社會(huì)資本與新的信貸模式.....公司治理興起的現(xiàn)實(shí)背景公司治理興起的理論背景代理成本及其表現(xiàn)形式公司治理的定義公司治理的研究?jī)?nèi)容公司治理的研究方法公司治理在現(xiàn)代企業(yè)制度中的地位專題之一：公司治理.....（一）公司治理興起的現(xiàn)實(shí)背景公司制企業(yè)與現(xiàn)代公司制度公司制企業(yè)：以公司的形式組織的企業(yè)“公司制企業(yè)是解決籌集大量資金的一種標(biāo)準(zhǔn)方式”（Ross等）“如果僅僅依靠資本積累去修建鐵路，恐怕到今天世界上仍然沒(méi)有；但依靠資本積聚，很快便實(shí)現(xiàn)了”（馬克思）.....公司治理問(wèn)題的提出最早可追溯到亞當(dāng).斯密“作為其他人所有的資金的經(jīng)營(yíng)者，不要期望他會(huì)像自己所有的資金一樣獲得精心照顧”（AdamSmith，1776）.....BerleandMeans（1932）在現(xiàn)代公司制度的背景下把AdamSmith所觀察到的現(xiàn)象概括為“所有權(quán)與控制權(quán)的分離”（SeparationofOwnershipandControl）JensenandMeckling（1976）把投資者所面臨的確保所提供的資金不被經(jīng)理人掠奪和浪費(fèi)在無(wú)吸引力項(xiàng)目上的困難稱為“代理問(wèn)題”（AgencyProblem）.....（二）公司司治理興起起的理論背背景公司治理研研究的理論論基礎(chǔ)：現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)理理論Coase（1937）開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代代企業(yè)理論論的先河企業(yè)存在的的原因（企企業(yè)和市場(chǎng)場(chǎng)的邊界））企業(yè)的組織織方式企業(yè)內(nèi)部成成員的激勵(lì)勵(lì)方式等.....現(xiàn)代企業(yè)理理論對(duì)企業(yè)業(yè)的基本認(rèn)認(rèn)識(shí)之一一系列合約約的組合（（ANexusofContracts））委托代理鏈鏈條投資人經(jīng)理人雇員供貨商.....“委托代理關(guān)關(guān)系”的實(shí)質(zhì)：信信息的非對(duì)對(duì)稱信息知情者者（Informed））成為代理人人（Agent）例如：經(jīng)理理人熟悉企企業(yè)的實(shí)際際經(jīng)營(yíng)狀況況成為代理理人信息不知情情者成為委委托人（Principal）例如：企業(yè)業(yè)的投資人人（股東））由于缺乏乏對(duì)企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理實(shí)實(shí)際狀況的的信息，于于是成為委委托人.....兩種不同的的信息非對(duì)對(duì)稱情形事前的信息息非對(duì)稱投資人在雇雇傭經(jīng)理人人之前并不不了解申請(qǐng)請(qǐng)人的實(shí)際際能力（簽簽約前）逆向選擇（（AdverseSelection）事后的信息息非對(duì)稱受雇的經(jīng)理理人是否為為投資人的的利益努力力工作（簽簽約后）道德風(fēng)險(xiǎn)（（MoralHazard））.....“逆向選擇”的危害“舊車市場(chǎng)的的消失”（Akerlof，1970））“保險(xiǎn)市場(chǎng)的的消失”解決途徑信號(hào)傳遞（（Signaling）信息甄別（（SignalScreening））.....“道德風(fēng)險(xiǎn)”的危害偷懶（Shirk）可觀察但不不可證實(shí)投資人無(wú)法法區(qū)分經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下下降是由于于外部環(huán)境境的客觀惡惡劣，還是是由于經(jīng)理理人的主觀觀不努力解決途徑建立在可證證實(shí)變量上上的激勵(lì)合合約設(shè)計(jì)努力－績(jī)效效－工資.....現(xiàn)代企業(yè)理理論對(duì)企業(yè)業(yè)的基本認(rèn)認(rèn)識(shí)之二合約不完全全（IncompleteContract））合約不完全全的原因有界理性性（BoundedRationality）簽訂完備備的合約約需要付付出更多多的成本本.....合約不完完全的可可能危害害進(jìn)行專用用性投資資的一方方會(huì)受到到另一方方“敲竹杠”的機(jī)會(huì)主主義行為為理性預(yù)期期到事后后可能發(fā)發(fā)生的敲敲竹杠行行為，事事前將降降低進(jìn)行行專用性性投資的的激勵(lì).....幾個(gè)例子建立在煤礦附附近的“坑口電站”壟斷企業(yè)所雇雇傭的具有某某種特殊技術(shù)術(shù)（人力資本本）的工人.....合約不完全的的解決途徑：：產(chǎn)權(quán)安排一個(gè)例子：股股東成為現(xiàn)代代公司的產(chǎn)權(quán)權(quán)所有者股東權(quán)益（公公司資產(chǎn)價(jià)值值與負(fù)債之差差）是企業(yè)資資產(chǎn)的剩余權(quán)權(quán)力在法律上，經(jīng)經(jīng)理人向股東東負(fù)有誠(chéng)信責(zé)責(zé)任（FiduciaryDuties）.....（三）代理理成本及其表表現(xiàn)形式現(xiàn)代公司投資資者和經(jīng)理人人利益沖突的的可能性（Possibility）：理性的投資者者和經(jīng)理人將將追求個(gè)人利利益最大化現(xiàn)代公司投資資者和經(jīng)理人人利益沖突的的現(xiàn)實(shí)性（Feasibility）現(xiàn)代公司：所所有權(quán)與控制制權(quán)分離現(xiàn)代公司的投投資者和經(jīng)理理人存在委托托代理關(guān)系（（信息非對(duì)稱稱）.....“代理問(wèn)題”（AgencyProblem）：投資者（委委托人）所面面臨的確保所所提供的資金金不被經(jīng)理人人（代理人））掠奪和浪費(fèi)費(fèi)在無(wú)吸引力力項(xiàng)目上的困困難（JensenandMeckling，，1976等）代理成本（AgencyCost）：投資者（委托托人）與經(jīng)理理人（代理人人）之間的利利益沖突產(chǎn)生生的交易成本本.....公司治理的目目標(biāo)從此成為為解決代理問(wèn)問(wèn)題，或者說(shuō)說(shuō)，降低代理理成本代理成本概念念的提出使現(xiàn)現(xiàn)代公司制度度和運(yùn)行的研研究與現(xiàn)代企企業(yè)理論研究究的范式密切切聯(lián)系起來(lái)，，并集中到投投資者和經(jīng)理理人的利益沖沖突JensenandMeckling（（1976））在公司治理文文獻(xiàn)中具有里里程碑意義，，被認(rèn)為是現(xiàn)現(xiàn)代公司治理理理論研究的的起點(diǎn).....經(jīng)理人與投資資者之間的三三種利益沖突突（1）經(jīng)理人人目標(biāo)的多樣樣性與股東投投資回報(bào)最大大化單一目標(biāo)標(biāo)的利益沖突突經(jīng)理人除了要要求對(duì)所投入入生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)營(yíng)的專用性投投資進(jìn)行合理理回報(bào)外，還還利用實(shí)際的的控制權(quán)獲得得控制權(quán)的私私人收益代理成本的表表現(xiàn)形式.....控制權(quán)的私人人利益（theprivatebenefitofcontrol）：經(jīng)理人由于擁?yè)碛匈Y金的實(shí)實(shí)際控制權(quán)力力，而實(shí)施的的對(duì)投資者的的資金進(jìn)行剽剽竊、濫用，，以及經(jīng)理人人的瀆職和偷偷懶行為的總總稱內(nèi)部交易（self-dealing）豪華的辦公室室、公司的飛飛機(jī)等在職消消費(fèi)工作中的偷懶懶行為.....（2）經(jīng)理人人員與投資者者由于風(fēng)險(xiǎn)態(tài)態(tài)度不同所形形成的利益沖沖突*股東通常是是高度多樣化化的資產(chǎn)組合合持有人（awell－diversifiedfinancialportfolio），因而在某一具具體項(xiàng)目上，，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好（（riskloving）*經(jīng)理人專用性性人力資本投投資，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)規(guī)避（riskaversion）.....（3）股東與與經(jīng)理人對(duì)自自由現(xiàn)金流不不同的處置方方式自由現(xiàn)金流（（FreeCashFlow）：：按資本的相對(duì)對(duì)成本貼現(xiàn)后后，超過(guò)向所所有凈現(xiàn)值為為正的項(xiàng)目進(jìn)進(jìn)行投資的現(xiàn)現(xiàn)金流部分（（Jensen，1986）股東：自由現(xiàn)現(xiàn)金流的所有有者經(jīng)理人：將自自由現(xiàn)金流投投資于具有負(fù)負(fù)的凈現(xiàn)值的的項(xiàng)目，以實(shí)實(shí)現(xiàn)“帝國(guó)擴(kuò)張”（empire－building））的目的.....（四）公司司治理的定義義Zingales（1997）：盡管從BerleandMeans（（1932）開(kāi)始，人們開(kāi)開(kāi)始關(guān)注公司司治理問(wèn)題，，但作為概念念的提出是20年前的事事公司治理是經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中最富富有爭(zhēng)議的幾幾個(gè)概念之一一.....《新帕爾格雷雷夫貨幣與金金融大詞典》》中的“公司治理”詞條（LeoHerzel））Tirole（2001）對(duì)該定義的評(píng)評(píng)論是，“由于過(guò)多強(qiáng)調(diào)調(diào)公司控制市市場(chǎng)，對(duì)公司司治理的定義義采用了狹隘隘的視角”.....Zingales（1997）遵循Williamson（（1985））的精神，把治治理體系定義義為對(duì)關(guān)系內(nèi)內(nèi)所產(chǎn)生的準(zhǔn)準(zhǔn)租（quasi-rents）進(jìn)行事后討價(jià)價(jià)還價(jià)的結(jié)果果產(chǎn)生影響的的條件的集合合。Tirole（2001）“一個(gè)好的治理理結(jié)構(gòu)是選擇擇出最有能力力的經(jīng)理人，，并使他們向向投資者負(fù)責(zé)責(zé)”，也即即用來(lái)來(lái)解決決逆向向選擇擇（adverseselection）和道德德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（moralhazard））問(wèn)題.....坦尼夫夫，張張春霖霖，白白瑞福福特（（2002）：：可以以被股股東用用以影影響管管理者者以實(shí)實(shí)現(xiàn)股股東價(jià)價(jià)值最最大化化，可可以被被固定定收入入索取取者，，如銀銀行和和雇員員，用用以控控制股股權(quán)的的代理理成本本的一一套工工具和和機(jī)制制（比比如合合同，，法定定權(quán)利利和市市場(chǎng)））ShleiferandVishny（1997））：公司治治理是是使資資金的的提供供者按按時(shí)收收回投投資并并獲得得合理理回報(bào)報(bào)的各各種方方法的的總稱稱.....CorporateGovernance的譯法法國(guó)內(nèi)有有法人人治理理結(jié)構(gòu)構(gòu)、公公司治治理結(jié)結(jié)構(gòu)、、企業(yè)業(yè)治理理機(jī)制制等多多種譯譯法“雖然采采用公公司治治理結(jié)結(jié)構(gòu)的的譯法法，但但這里里的結(jié)結(jié)構(gòu)應(yīng)應(yīng)當(dāng)理理解為為兼具具機(jī)構(gòu)構(gòu)（（Institutions））、、體系系（（Systems））和控控制制機(jī)機(jī)制制（（ControlMechanism））的多多重重含含義義”（梁梁能能，，2000））.....（五五））公公司司治治理理研研究究的的主主要要內(nèi)內(nèi)容容（1））治治理理結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)（（governancestructure））主要要內(nèi)內(nèi)容容：：產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)安安排排確立立正正式式權(quán)權(quán)威威：：使使經(jīng)經(jīng)理理人人向向產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)的的所所有有者者負(fù)負(fù)有有法法律律上上的的誠(chéng)誠(chéng)信信責(zé)責(zé)任任明確確公公司司治治理理的的主主體體：：產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)所所有有者者成成為為公公司司治治理理機(jī)機(jī)制制名名義義上上的的設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)者者和和實(shí)實(shí)施施者者目的的：：解解決決投投資資者者的的投投資資激激勵(lì)勵(lì).....（2））治治理理機(jī)機(jī)制制（（governancemechanisms））主要要內(nèi)內(nèi)容容：：公公司司治治理理機(jī)機(jī)制制的的設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)和和實(shí)實(shí)施施目的的：：解解決決經(jīng)經(jīng)理理人人努努力力工工作作的的激激勵(lì)勵(lì)公司司治治理理機(jī)機(jī)制制：：各各種種利利益益相相關(guān)關(guān)人人利利用用現(xiàn)現(xiàn)有有法法律律和和管管制制框框架架以以及及公公司司章章程程對(duì)對(duì)利利益益相相關(guān)關(guān)人人權(quán)權(quán)益益的的保保護(hù)護(hù)，，通通過(guò)過(guò)市市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)的的自自發(fā)發(fā)選選擇擇，，或或者者人人為為地地制制度度設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)等等各各種種降降低低代代理理成成本本，，從從而而在在一一定定程程度度上上解解決決代代理理問(wèn)問(wèn)題題的的各各種種制制度度或或機(jī)機(jī)制制的的總總稱稱.....內(nèi)部控制制機(jī)制（（InternalControlSystem）：：激勵(lì)合約約設(shè)計(jì)（（股權(quán)激激勵(lì)）董事會(huì)（（外部董董事）大股東治治理債務(wù)融資資等.....外部控制制系統(tǒng)（（External）公司治理理的法律律和政治治途徑產(chǎn)品和要要素市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)公司控制制權(quán)市場(chǎng)場(chǎng)聲譽(yù)市場(chǎng)場(chǎng)媒體.....（五）公公司治理理的研究究方法實(shí)證研究究（EmpiricalResearch））理論模型型（TheoreticalModeling）分析框架架：委托托代理理理論主要工具具：博奕奕論與信信息經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué).....（七）公公司治理理在現(xiàn)代代企業(yè)制制度中中的地位位最有價(jià)值值的公司司的構(gòu)成成要素？？現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度運(yùn)運(yùn)行的影影響因素素目的：從從最有價(jià)價(jià)值公司司內(nèi)涵的的討論來(lái)來(lái)揭示公公司治理理在現(xiàn)代代企業(yè)制制度運(yùn)行行中的地地位.....最有價(jià)值值的公司司＝良好好的贏利利前景＋＋完善的的公司治治理＋融融洽的企企業(yè)文化化良好的贏贏利前景景：企業(yè)業(yè)價(jià)值增增加的基基礎(chǔ)良好的贏贏利前景景需要經(jīng)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)隊(duì)的“營(yíng)營(yíng)造”離開(kāi)贏利利前景去去奢談公公司治理理、企業(yè)業(yè)文化毫毫無(wú)價(jià)值值現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度運(yùn)運(yùn)行的核核心要素素之一：：經(jīng)營(yíng).....完善的公公司治理理：企業(yè)業(yè)價(jià)值增增加的前前提公司治理理一方面面（通過(guò)過(guò)產(chǎn)權(quán)安安排）向向投資者者提供激激勵(lì)，使使其有激激勵(lì)把自自有資金金委托經(jīng)經(jīng)理人經(jīng)經(jīng)營(yíng)另一方面面，（通通過(guò)治理理機(jī)制的的設(shè)計(jì)和和實(shí)施））向經(jīng)理理人提供供激勵(lì)，，使其有有激勵(lì)按按照股東東價(jià)值最最大化原原則“經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)”和““管理企企業(yè)”現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度運(yùn)運(yùn)行的核核心要素素之二：：公司治治理.....融洽的企企業(yè)文化化：企業(yè)業(yè)價(jià)值增增加的保保障融洽的企企業(yè)文化化構(gòu)成企企業(yè)雇員員努力工工作的激激勵(lì)融洽的企企業(yè)文化化需要管管理團(tuán)隊(duì)隊(duì)的“營(yíng)營(yíng)造”沒(méi)有雇員員的努力力和協(xié)作作，經(jīng)理理人本身身無(wú)法完完成良好好贏利前前景的開(kāi)開(kāi)拓和利利用現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度運(yùn)運(yùn)行的核核心要素素之三：：管理.....最有價(jià)值值的公司司不僅是是良好贏贏利前景景、完善善公司治治理和融融洽企業(yè)業(yè)文化的的綜合體體同時(shí)是經(jīng)經(jīng)營(yíng)、公公司治理理和管理理共同發(fā)發(fā)揮作用用的結(jié)果果.....公司治理理的本質(zhì)質(zhì)Tirole（2001）：：“一個(gè)好的的治理結(jié)結(jié)構(gòu)是選選擇出最最有能力力的經(jīng)理理人，并并使他們們向投資資者負(fù)責(zé)責(zé)”ShleiferandVishny（1997））：公司治理理是使資資金的提提供者按按時(shí)收回回投資并并獲得合合理回報(bào)報(bào)的各種種方法的的總稱公司治理理的本質(zhì)質(zhì)：金融融（向投投資者提提供激勵(lì)勵(lì)）公司治理理是公司司金融（（金融））的重要要組成部部分不同與企企業(yè)管理理和業(yè)務(wù)務(wù)經(jīng)營(yíng).....如同經(jīng)營(yíng)營(yíng)（利用用資源））和管理理（激勵(lì)勵(lì)雇員））的功能能不同一一樣，公公司治理理（激勵(lì)勵(lì)