基礎(chǔ)化工行業(yè)2023年策略報告：行業(yè)去庫存精細(xì)化工迎來發(fā)展良機(jī)

告 行業(yè)去庫存，精細(xì)化工迎來發(fā)展良機(jī)——基礎(chǔ)化工行業(yè)2023年策略報告行業(yè)評級：看好05日分析師李輝郵箱lihui01@執(zhí)業(yè)證書編號S1230521120003CONTENTS

01行業(yè)回顧：景氣見頂回落，庫存壓力顯現(xiàn)疫情和地產(chǎn)政策調(diào)整，看好內(nèi)需復(fù)蘇投資策略風(fēng)險提示2行業(yè)回顧：景氣見頂回落，庫存壓力顯現(xiàn)01行業(yè)回顧：景氣見頂回落，庫存壓力顯現(xiàn)3資料來源：wind，浙商證券研究所1.11.1景氣下行，價格沖高回落銷售毛利率銷售凈利率25%20%15%10%5%0%圖1銷售毛利率銷售凈利率25%20%15%10%5%0%0

60%營業(yè)收入（億元）營收增速營業(yè)收入（億元）營收增速40%30%20%10%0%-10%

0

150%凈利潤（億元）凈利潤增速凈利潤（億元）凈利潤增速50%0%-50%-100%圖4：化工PPI高位回落

圖5：化工品價格指數(shù)高位回落中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)(CCPI)

2022年前三季度基礎(chǔ)化工行業(yè)實現(xiàn)營PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)月同比 橡膠和塑料制品業(yè):當(dāng)月同比2014-042014-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10

PPI:化學(xué)纖維制造業(yè):當(dāng)月同比

0

業(yè)收入25586億元，同比增長26.44，實現(xiàn)歸母凈利潤2173億元，同比增長1.79。銷售毛利率及凈利率分別為18.62和8.49。Q3以來受利能力下行。2014-052014-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-114內(nèi)需不振1.2內(nèi)需不振1.2資料來源：wind，浙商證券研究所價格見頂回落，內(nèi)需主要受地產(chǎn)、汽車、紡織服裝等增長放緩所致。

圖6：地產(chǎn)景氣持續(xù)下行

圖7：汽車產(chǎn)量見底回升圖8：紡織服裝行業(yè)增速回落 圖9：家電除彩電外增速均回落5出口增速放緩1.3出口增速放緩1.3圖10：美國庫存消費比數(shù)據(jù)顯示庫存壓力上升 圖11：中國化工行業(yè)出口增速見頂回落出口見頂回落 美國:批發(fā)商庫存銷售比:耐用品:汽車及汽車零件和用品出口見頂回落 美國::耐用品::季調(diào)俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致能源價格高 美國:批發(fā)商庫銷售比:非耐用:化學(xué)品及關(guān)產(chǎn):季調(diào)

出口交貨值:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):累計同比60 出口交貨值::全球大概率衰退，IMF預(yù)計2023僅為2.7。

3 美國::耐用品::季調(diào)美國::::212014-012014-052014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09圖12：原油及天然氣價格高企

84062042 00

出口交貨值:橡膠和塑料制品業(yè):累計同比2014-022014-062014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102022年20232022年2023年1月預(yù)測結(jié)果10月預(yù)測結(jié)果1月預(yù)測結(jié)果10月預(yù)測結(jié)果全球4.403.203.802.70發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體3.902.402.601.10美國4.001.602.601.00歐元區(qū)3.903.102.500.50德國3.801.502.50-0.30法國3.502.501.800.70意大利3.803.202.20-0.20西班牙5.804.303.801.20日本3.301.701.801.60英國4.703.602.300.30加拿大4.103.302.801.50其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體3.602.802.902.30新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體4.803.704.703.706中國4.800期貨收盤價(連續(xù)):NYMEX天然氣（美元/百萬英熱）1601601211096603100-40-3行業(yè)進(jìn)入主動去庫存階段1.4行業(yè)進(jìn)入主動去庫存階段1.4內(nèi)外需增速放緩，行業(yè)庫存壓力逐漸顯現(xiàn)。Q3行業(yè)進(jìn)入主動去庫存階段圖14：收入增長放緩，主動去庫存階段 圖15：產(chǎn)成品庫存壓力較大化學(xué)原料制品業(yè)收入:累計同比 化學(xué)原料品存貨:同比

化學(xué)原及制存貨比 化學(xué)原及制產(chǎn)成存貨比50403050403020100-10-20-304035302520151050-5-1072004/022004/092005/042005/112006/062007/012007/082008/032008/102009/052009/122010/072011/022011/092012/042012/112013/062014/012014/082015/032015/102016/052016/122017/072018/022018/092019/042019/112020/062021/012021/082004/022004/092005/042005/112006/062007/012007/082008/032008/102009/052009/122010/072011/022011/092012/042012/112013/062014/012014/082015/032015/102016/052016/122017/072018/022018/092019/042019/112020/062021/012021/082022/032022/102010/03/012010/08/012011/01/012011/06/012011/11/012012/04/012012/09/012013/02/012013/07/012013/12/012014/05/012014/10/012015/03/012015/08/012016/01/012016/06/012016/11/012017/04/012017/09/012018/02/012018/07/012018/12/012019/05/012019/10/012020/03/012020/08/012021/01/012021/06/012021/11/012022/04/012022/09/01產(chǎn)能增長加速1.520年疫情和21年雙碳政策影響化工行業(yè)投資增速，22年行業(yè)投資增速企穩(wěn)回升，化學(xué)原料與制品/化纖行業(yè)前10月固定資產(chǎn)投資完成額分別同比增長20.4和27；基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司前3季度固定資產(chǎn)同比增長20.1需求下行，產(chǎn)能上行，明年行業(yè)供需格局或?qū)夯?；圖16：化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速處于相對高位圖17：上市公司固定資產(chǎn)同比大幅增長化學(xué)原料與制品化纖行業(yè)固定資產(chǎn)同比在建工程同比200%150%100%50%0%-50%8資料來源：wind，浙商證券研究所供給端：化工子行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張情況梳理1.6供給端：化工子行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張情況梳理1.6表1：主要化工品產(chǎn)能及預(yù)計新建產(chǎn)能及開工率統(tǒng)計C1C3C4芳烴氯堿化肥磷化工農(nóng)藥聚氨酯化纖塑料橡膠涂料硅化工

DMF環(huán)氧丙烷丙烯酸MTBE己二酸燒堿PVC磷肥(MAP)磷肥(DAP)鉀肥（氯化磷礦石黃磷草甘膦草銨膦純MDITDI滌綸長絲滌綸短纖氨綸粘膠短纖PCPMMA炭黑鈦白粉有機(jī)硅中間

產(chǎn)能（萬噸）2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E833.7 1045.7 1065.7 1553.9 2090.9 2537.4 2877.4 2877.499 99 99 96 96 107 127 127249 257 249 249 249 271 271 271855 900 935 945 1006 1081 1321 329.7 329.7 341.7 345.7 404.7 457.7 656.7 656.7311.2 273.5 313.5 319.5 353.5 342 342 392220 225 266 262 288 288 288 3602036 2158 2240 2260 2260 2270 2270 363 370 401 433 539 569 779 779219 227 234.5 255 275 294 310 3103971 4035 4158 4284.5 4581.6 4698.6 4721.6 4751.62473.5 2484.5 2486.5 2602 2614 2657 2897 3119 3140 3290 3327 3416 3455 4215 7972 7466 7467 7260 7234 7295 8029 2700 2840 2427 2299 2289 2320 2320 2600 2505 2505 2529 2519 2519 2519 860 860 860 860 860 860 860 86011948 11224 10705 12439.5 12523.5 12523.5 12523.5 158.6 149.95 145.45 141.25 143.75 144.75 144.75 144.7572.5 72.5 72.5 73 76 81 81 83.51.75 2.25 3 4.1 4.6 8.2 8.2 8.2336 336 336 346 396 396 445 50584 84 119 144 142 142 188 1882226 3070 3298 3525 3649 3842 4547 4547697 740 780 815 835 878 1151 1211204 209 225.4 284.4 305.4 305.4 305.4 305.474.89 82.59 91.79 94.79 103.79 111.69 131.69 138.69400.5 469.5 483.5 490.5 513 513 513 53888 126 166 194 265 265 265 26527 27 35 30.5 51 51 51 51735.2 776.2 795.2 800.2 854.2 851.2 906.2 936.2358.4 362.9 425.9 434.4 459.1 483.1 594.1 614.1136.5 139 151.5 167.5 187.5 265 342.5 382.5

開工率2017 2018 2019 2020 202178 65 65 53 66 75 69 66 62 71 78 72 89 87 76 74 69 78 77 77 58 62 66 69 0 0 0 22 57 55 58 56 73 76 64 62 62 58 85 85 83 85 72 81 69 76 87 81 83 77 73 69 70 77 86 60 61 53 67 59 54 56 83 77 74 82 124 95 89 72 56 54 44 55 70 76 80 77 87 88 70 45 57 64 71 64 66 66 71 70 88 74 87 78 74 75 79 81 83 83 83 66 72 76 72 80 79 74 75 72 72 69 61 51 65 63 51 78 55 62 64 61 80 81 77 79 72 85 76 76

化工子行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充分化較大：己內(nèi)酰胺、純堿、尿素、滌綸、氨綸、鈦白粉、有機(jī)硅中間體等行業(yè)未來產(chǎn)能新增較大；丙烯酸、MTBE、磷肥、鉀肥、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能較少或幾乎沒有新增；9資料來源：百川盈孚，wind，浙商證券研究所商品價格：大宗商品價格整體呈回落趨勢1.7商品價格：大宗商品價格整體呈回落趨勢1.7表2：年初至今主要化工品漲跌幅情況今年以來大宗商品價格整體呈回落趨勢：碳酸酯、化纖、農(nóng)藥、維生素板塊跌幅較大；丁二烯、PX化產(chǎn)品、磷礦石、螢石、維生素B5等產(chǎn)品漲幅較大10資料來源：百川盈孚，wind，浙商證券研究所商品價差：盈利分化，上游資源品價高影響下游產(chǎn)品1.8商品價差：盈利分化，上游資源品價高影響下游產(chǎn)品1.8化工行業(yè)大部分價差在年內(nèi)保持下跌趨勢，僅部分產(chǎn)品價差出現(xiàn)較大幅度上漲：乙二醇-煙煤差、PVC-電石、三聚氰胺-尿素、鈦白粉-金紅石礦等價差由年初正值轉(zhuǎn)負(fù)，整體盈利水平大幅度下降。二甲醚-甲醇、腈綸短纖-丙烯腈、草甘膦-甘氨酸-多聚甲醛-甲醇-黃磷等價差出現(xiàn)較大幅度的上漲；總體而言今年由于上游資源品價格在歷史較高水平，導(dǎo)致整體下游產(chǎn)品的價差大部分出現(xiàn)下滑，僅有少部分細(xì)分單品價差存在上漲情況。資料來源：wind,百川盈孚，浙商證券研究所

表3：主要大宗品歷史價差分位數(shù)統(tǒng)計11估值：當(dāng)前基礎(chǔ)化工行業(yè)估值整體處于歷史較低水平1.9估值：當(dāng)前基礎(chǔ)化工行業(yè)估值整體處于歷史較低水平1.9圖18：基礎(chǔ)化工行業(yè)PE及PB情況PE-TTM（左軸） PB（右軸）80 770 66055044033022010 10 02013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07當(dāng)前基礎(chǔ)化工行業(yè)整體估值處于歷史較低水平，截至2022年12月2日基礎(chǔ)化工整體板塊PE、PB分別為16.53、2.75，市盈率處于近10年3.59的歷史分位，市凈率處于近10年21.66的歷史分位。12資料來源：wind，浙商證券研究所1313明年展望：疫情和地產(chǎn)政策調(diào)整，看好內(nèi)需復(fù)蘇02明年展望：疫情和地產(chǎn)政策調(diào)整，看好內(nèi)需復(fù)蘇1414資料來源：國家衛(wèi)健委，上海新聞，浙商證券研究所2.12.1疫情防控持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇表4：各地防疫政策變化表4：各地防疫政策變化時間地區(qū)發(fā)布內(nèi)容12.1石家莊石家莊市疫情防控總指揮部辦公室發(fā)布通告，自12月1安區(qū)、裕華區(qū)、新華區(qū)、高新區(qū)、循環(huán)化工園區(qū)實施分區(qū)分級差異化防控，有序恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序11.30廣州廣州海珠、天河、番禺、荔灣等區(qū)陸續(xù)發(fā)布通告，宣布解除所有疫情防控臨時管控區(qū)。廣州除劃定的高風(fēng)險區(qū)單元、樓棟外，其他區(qū)域按低風(fēng)險區(qū)或常態(tài)化防控措施管理。11.30重慶重慶中心城區(qū)和梁平區(qū)將按照“分區(qū)分類、由點及面、逐步放開”思路，由各區(qū)根據(jù)疫情發(fā)展形勢，實行差別化防控措施。其他區(qū)縣在風(fēng)險可控前提下，逐步實行常態(tài)化防控北京北京市政府新聞發(fā)言人徐和建介紹，自2022年11月30日起，對全市長期居家老人、居家辦公和學(xué)習(xí)人員、嬰幼兒等無社會面活動的人員，如果無外出需求，可以不參加社區(qū)核酸篩查。11.30成都進(jìn)寫字樓只查72h核酸，回小區(qū)不需查核酸受疫情影響，國內(nèi)10月工業(yè)、消費、投資、進(jìn)出口等指標(biāo)增速均較9月份有所回落。10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.0，社會消費品零售總額同比下降0.5，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長5.8，比1-9月份回落0.1個百分點。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降8.8；11月11日，國家衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，我國進(jìn)入疫情科學(xué)精準(zhǔn)防控時期。地產(chǎn)政策邊際放松，關(guān)注竣工產(chǎn)業(yè)鏈2.2地產(chǎn)政策邊際放松，關(guān)注竣工產(chǎn)業(yè)鏈2.21515資料來源：中國銀保監(jiān)會，中國證監(jiān)會，中國人民銀行，中國銀行間交易商協(xié)會，iFind，浙商證券研究所表6：房企融資“三支箭”一個月內(nèi)全部落地 圖19：基建、地產(chǎn)及制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計增速大宗商品價格回落，利好下游精細(xì)化工品2.3大宗商品價格回落，利好下游精細(xì)化工品2.31616資料來源：wind，生意社，OPEC浙商證券研究所圖20：油價走勢

圖21：國內(nèi)煤炭價格走勢0

OPEC:一攬子原油價格

綜合平均價格指數(shù):環(huán)渤海動力煤(Q5500K)02010-10-132012-05-232014-01-222015-08-192017-03-292018-11-142020-07-012022-02-16圖22：磷礦石價格走勢1,200

磷礦石_參考價原油、動力煤價格出現(xiàn)回落，大部分下游產(chǎn)品盈利有望改善；磷礦石價格依然高位，磷化工板塊持續(xù)受壓；

0PAGEPAGE17投資策略及建議03投資策略及建議維生素：去庫存+需求復(fù)蘇，價格有望見底回升維生素：去庫存+需求復(fù)蘇，價格有望見底回升3.1PAGE19PAGE19資料來源：國家統(tǒng)計局，百川盈孚，浙商證券研究所圖23：維生素價格跌至十幾年來低位

圖24：21年維生素出口大幅增長導(dǎo)致22年國外去庫存 圖25：養(yǎng)殖盈利回升 21年受雙碳限電影響，海外加大補(bǔ)貨力度維生素出口大幅增長，22年海外去庫存。國內(nèi)受養(yǎng)殖周期影響內(nèi)需不振國外庫存去化與國內(nèi)豬周期共振，看好23年維生素需求，產(chǎn)品價格位于10多年底部推薦新和成，關(guān)注安迪蘇（feedkind明年投產(chǎn)）和浙江醫(yī)藥甜味劑：國內(nèi)無糖需求高企，鑄就代糖產(chǎn)業(yè)藍(lán)海市場3.2甜味劑：國內(nèi)無糖需求高企，鑄就代糖產(chǎn)業(yè)藍(lán)海市場3.2圖26：我國成年人超重率、肥胖率不斷提升

圖27：人工甜味劑價甜比存在優(yōu)勢 圖28：2010-2020年代糖消費占比不斷提高人工甜味劑 天然甜味劑

超重率 肥胖率35%30.10%14.60%11.90%35%30.10%14.60%11.90%

元/甜度65.4165.410.530.080.256543210

88.2%8.1%17.2%16.1%18.0%21.2%24.0%26.1%29.9%30.3%29.4%91.8%92.0%82.8%83.9%82.0%78.8%76.1%73.9%70.1%69.7%70.6%20102011201220132014201520162017201820192020圖29:世界征收“糖稅”的國家過量攝入添加糖等導(dǎo)致的超重和肥胖已成為不少國家嚴(yán)重的社會問題，隨著人們健康意識的提升、代糖的高性價比，以及全球越來越多的國家開始征收糖稅，近十年來人工甜味劑的消費占比不斷提升。推薦醋化股份，關(guān)注金禾實業(yè)。PAGE21PAGE21資料來源：百川盈孚，浙商證券研究所3.33.3消費電子需求復(fù)蘇，關(guān)注電子化學(xué)品圖30：面板價格企穩(wěn)回升 圖31：中國面板出貨量降幅趨緩 圖32：臺灣電子產(chǎn)業(yè)訂單降幅收窄庫存見頂回落20年消費電子需求爆發(fā)，22年庫存壓力下，廠商減產(chǎn)去庫存。液晶面板價格10/11月分別環(huán)比+4.53/4.34，需求出現(xiàn)復(fù)蘇去庫存后消費電子景氣有望回升，關(guān)注相關(guān)電子化學(xué)品、功能膜需求復(fù)蘇+進(jìn)口替代的機(jī)遇。推薦東材科技（光學(xué)基膜+電子樹脂龍頭），關(guān)注長陽科技（反射膜全球龍頭），關(guān)注萬潤股份等半導(dǎo)體材料進(jìn)口替代空間大3.4半導(dǎo)體材料進(jìn)口替代空間大3.4圖33：中國大陸芯片市場及產(chǎn)值快速增長300

十億美元

中國IC市場 中國IC產(chǎn)值2502001501005002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2026F20年消費電子需求爆發(fā)，22年庫存壓力下，廠商減產(chǎn)去庫存，需求出現(xiàn)復(fù)蘇去庫存后消費電子景氣有望回升，關(guān)注相關(guān)電子化學(xué)品、功能膜需求復(fù)蘇+進(jìn)口替代的機(jī)遇。推薦新宙邦（芯片用氟化液國內(nèi)唯一供應(yīng)商，半導(dǎo)體化學(xué)品細(xì)分龍頭）、金宏氣體（電子特氣+電子大宗氣體國內(nèi)龍頭）輪胎：疫情防控優(yōu)化、海運費回落，輪胎市場需求有望改善3.5輪胎：疫情防控優(yōu)化、海運費回落，輪胎市場需求有望改善3.5國內(nèi)市場，隨著國內(nèi)疫情防控持續(xù)

圖34：汽車銷量情況（萬輛，%） 圖35：海運費回落(美元/FEU）優(yōu)化，疊加國家將汽車消費作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)最重要的抓手之一，我們認(rèn)為輪胎行業(yè)有望受益于汽車銷量的逐步恢復(fù)。海外市場，當(dāng)前海運費價格以及海外經(jīng)銷商庫存均已呈回落態(tài)勢，邊際利好海外出口端盈利及發(fā)貨。推薦賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟。

汽車銷（萬） 當(dāng)月同比

400%350%300%250%200%150%100%50%2018-112019-022018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08-50%-100%-150%

2021/12021/22021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/11

中國到洲 中國到西 中國到東圖36：輪胎產(chǎn)業(yè)鏈上下游

圖37：輪胎行業(yè)開工率回升企穩(wěn)（%） 圖38：輪胎行業(yè)進(jìn)出口數(shù)據(jù)（萬噸）2021-022021-032021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12資料來源：wind，百川盈孚，中汽協(xié)，浙商證券研究所

開工率:汽車輪:全鋼胎 開工率:汽車輪胎:半鋼胎

0

進(jìn)口量萬噸） 出口量萬噸）2019/122020/22020/42019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/10重點公司04重點公司23股和回購成本均高于現(xiàn)價，股價安全邊際高PAGE24股和回購成本均高于現(xiàn)價，股價安全邊際高PAGE24資料來源：wind，浙商證券研究所4.14.1新和成：持續(xù)成長的精細(xì)化工龍頭圖39：新產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升圖41：VA下跌VE上漲

圖40：公司投資大幅增長圖42：ROIC對比 公司是精細(xì)化工龍頭，多個產(chǎn)品市場份額位居全球前列；隨著新項目投產(chǎn)，維生素利潤占比降低，業(yè)績穩(wěn)定性增強(qiáng)，估值和業(yè)績20倍PE以上；2022-2024年凈利潤預(yù)計為45.87/55.77/76.99億。公司三期員工持新宙邦：氟化工有望爆發(fā)4.2新宙邦：氟化工有望爆發(fā)4.2PAGE26PAGE26資料來源：wind，浙商證券研究所圖43：公司產(chǎn)品線不斷拓寬圖46：全球半導(dǎo)體冷卻液3M市場份額高達(dá)80

圖44：公司氟化工業(yè)務(wù)保持較高盈利能力表7：近幾年氟化工投資項目匯總

圖45：氟化工產(chǎn)業(yè)鏈 公司聚焦功能化學(xué)品，是國內(nèi)鋰電電解液和電子化學(xué)品領(lǐng)域龍頭，進(jìn)入國際巨頭供應(yīng)鏈，研發(fā)實力強(qiáng)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。上市以來收入利潤持續(xù)快速增長。今年起多個項目陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，有望進(jìn)入新一輪快速增長期。東材科技：平臺型新材料公司，進(jìn)口替代空間大4.3東材科技：平臺型新材料公司，進(jìn)口替代空間大4.3圖47：產(chǎn)能擴(kuò)張收入持續(xù)增長

圖48：公司毛利主要由絕緣材料和光學(xué)膜貢獻(xiàn)

圖49：中國每年進(jìn)口聚酯功能膜30多萬噸 圖50：中國進(jìn)口環(huán)氧樹脂30多萬噸 表8.東材科技公司現(xiàn)有及在建項目基地產(chǎn)能基地產(chǎn)能產(chǎn)品在建綿陽小枧基地4.54聚丙烯膜、聚酯膜綿陽塘汛基地8.81層膜壓制品等在建5200噸高頻高速樹脂綿陽東林基地在建2萬噸光學(xué)膜2萬噸光伏膜南通海安基地6光學(xué)膜在建2萬噸光學(xué)膜2萬噸光伏膜2.5萬噸偏光片用光學(xué)基膜連云港0.8絕緣油漆電子樹脂改造項目勝通光科4光學(xué)膜在建2萬噸MLCC用光學(xué)基膜山東艾蒙特4電子樹脂規(guī)劃6萬噸電子級環(huán)氧樹脂和16萬噸酚醛樹脂成都創(chuàng)新中心在建3000噸聚丙烯電容膜，規(guī)劃2.5萬噸光學(xué)膜公司是國內(nèi)功能膜及電子樹脂細(xì)分領(lǐng)域龍頭，研發(fā)能力強(qiáng)，有望成為新材料平臺型公司。預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為4.16/5.48/7.85億。公司把握時機(jī)迅速擴(kuò)產(chǎn)，今明年多個項目將陸續(xù)投產(chǎn)，下游需求快速增長且進(jìn)口替代空間大。硅寶科技：成本壓力緩解，建筑膠工業(yè)膠兩翼齊飛4.4硅寶科技：成本壓力緩解，建筑膠工業(yè)膠兩翼齊飛4.42024年凈利潤分別為2024年凈利潤分別為2.67/3.85/5.12億。資料來源：wind，浙商證券研究所PAGE27圖51：公司收入利潤持續(xù)穩(wěn)定增長

圖52：公司銷量增長近幾年明顯加速

圖53：工業(yè)膠毛利占比快隨提升 圖54：近幾年盈利能力受原料成本影響波動 圖55：原料DMC產(chǎn)能釋放價格大幅回落公司是國內(nèi)有機(jī)硅密封膠行業(yè)龍頭，市場份額持續(xù)快速提升。地產(chǎn)政策三箭齊發(fā)，明年竣工面積有望明顯增長，受益于地產(chǎn)后周期建筑膠需求有望復(fù)蘇。光伏和鋰電行業(yè)蓬勃發(fā)展，光伏鋰電用密封膠需求快速增長；電子膠等進(jìn)口替代市場大。預(yù)計公司2022-華魯恒升：業(yè)績高景氣，雙基地布局打開成長空間4.5華魯恒升：業(yè)績高景氣，雙基地布局打開成長空間4.5圖56：營收結(jié)構(gòu)（億元） 圖57：銷售毛利率和凈利率（%）300公司是國內(nèi)煤化工龍頭企業(yè)，依靠低成本戰(zhàn)略穿越周期。布局荊州基地，公司成長再添動力。2021年，公司著手打造荊州現(xiàn)代煤化工基地，首批布局2個項目，建設(shè)期均預(yù)計為36個月，重點包括：

2502001501000

2017 2018 2019 2020 2021新材料品 有機(jī)胺 肥料 醋酸及生品 其

40%30%20%10%0%

銷售毛利率 銷售凈利率圖58：公司在建工程及固定資產(chǎn)（億元） 圖59：公司資產(chǎn)負(fù)債率（%）投資59.24億元的園區(qū)氣體動力平臺項目，根據(jù)公司年報，預(yù)計最終產(chǎn)品全部外售后可增厚公司年收入52億元、利潤總額7億元；投資56.04億元的合成氣綜合利用項目，根據(jù)公司年報，項目投產(chǎn)后預(yù)計將增厚公司營收59.68億元，利潤總額6.26億元。我們看好公司

500

在建工程 固定資產(chǎn)

50%40%30%20%10%0%

資產(chǎn)負(fù)債率荊門項目布局，認(rèn)為第二基地落地一方面有利于助力公司業(yè)績長期成長。

圖60：公司現(xiàn)金流情況（億元）52016520162012018920220212022Q1-3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 籌資現(xiàn)金流凈額 投資現(xiàn)金流凈額20120107500資料來源：公司公告，浙商證券研究所

-50 28-100賽輪輪胎：國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，柬埔寨+液體黃金助力成長賽輪輪胎：國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，柬埔寨+液體黃金助力成長4.6圖61：營收結(jié)構(gòu)（億元） 圖62：銷售毛利率和凈利率（%）公司是國內(nèi)優(yōu)秀的輪胎企業(yè)，隨著國內(nèi)輪胎企業(yè)競爭力的逐步提升，民族輪胎品牌迎來發(fā)展機(jī)遇。目前公司的競爭優(yōu)勢正逐步擴(kuò)大，我們看好公司業(yè)績持續(xù)增長的同時，認(rèn)為公司具備成為國際一流輪胎企業(yè)的潛力。

2001501000

2017 2018 2019 2020 2021輪胎產(chǎn)品 輪胎貿(mào)易 循環(huán)利用 其他業(yè)務(wù)

30%25%20%15%10%5%0%

銷售毛利率 銷售凈利率根據(jù)公司公告，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過20.09億元，用于越南年產(chǎn)300萬套半

圖63：公司在建工程及固定資產(chǎn)（億元） 圖64：公司資產(chǎn)負(fù)債率（%）鋼子午線輪胎、100萬套全鋼子午線輪胎及5萬噸非公路輪胎項目及柬埔寨年產(chǎn)900萬套半鋼子午線輪胎項目，我們認(rèn)為隨著公司募集資金到位，公司新項目建設(shè)速度有望加快，公司今年2月還公布了柬埔寨165萬條全鋼胎項目，隨著公司柬埔寨半鋼、全鋼和越南三

806040200

在建工程 固定資產(chǎn)

70%65%60%55%50% 期產(chǎn)能建設(shè)完成，將持續(xù)賦能公司成長，我們持續(xù)看好公司成長。

圖65：公司現(xiàn)金流情況（億元）620176201782019020212022Q1-3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 籌資現(xiàn)金流凈額 投資現(xiàn)金流凈額2022012015201

資產(chǎn)負(fù)債率200資料來源：公司公告，浙商證券研究所

-20 29-404.7玲瓏輪胎：配套、零售、國際化多線并行，往國際一流輪胎邁進(jìn)4.7玲瓏輪胎：配套、零售、國際化多線并行，往國際一流輪胎邁進(jìn)35%25%15%5%-5%銷售毛利率銷售凈利率圖6635%25%15%5%-5%銷售毛利率銷售凈利率玲瓏輪胎為國內(nèi)優(yōu)秀的輪胎企業(yè)，公司立足于配套、零售、國際化多線并行的發(fā)展理念，其品牌價值和市場地位持續(xù)提升，我們認(rèn)為隨著公司配套端持續(xù)發(fā)力，疊加海外基地有序推進(jìn)，公司正向國際一流輪胎企業(yè)邁進(jìn)。

500

2017 2018 2019

2020

2021公司配套市場持續(xù)發(fā)力，已成功配套通用五菱全系，比亞迪秦、宋、元、海洋四大系列，雷諾日產(chǎn)，東風(fēng)本田、廣汽本田，一汽紅旗等新能源車企，2022H1公司新能源乘用車配套量同比+86；卡客車全鋼胎配套方面，大眾旗下商用車品牌SCANIA、MAN，上半年實現(xiàn)四款產(chǎn)品量供。此外公司多個在建項目穩(wěn)步推進(jìn)，長春工廠擴(kuò)建14萬套非公路輪胎項目；湖北荊門基地三期項目開始擴(kuò)建；海外塞爾維亞基地6月完成硫化機(jī)安裝

806040200

輪胎 輪胎貿(mào)易 其他圖68：公司在建工程及固定資產(chǎn)（億元） 圖69：公司資產(chǎn)負(fù)債率（%）80%60%40%20%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q117Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3在建工程 固定資產(chǎn)調(diào)試且首模輪胎下線，為公司產(chǎn)品配套歐洲市場邁出戰(zhàn)略性一步。多個項目的開展為公司穩(wěn)中求進(jìn)夯實基礎(chǔ)，為長遠(yuǎn)發(fā)展儲備動能。資料來源：公司公告，浙商證券研究所

圖70：公司現(xiàn)金流情況（億元）6040200-20-40-60

資產(chǎn)負(fù)債率2016201620172012022022Q經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 籌資現(xiàn)金流凈額 投資現(xiàn)金流凈額020292011-3182015森麒麟：深耕智能制造，打造輪胎行業(yè)的超級工廠4.8森麒麟：深耕智能制造，打造輪胎行業(yè)的超級工廠4.8圖71：營收結(jié)構(gòu)（億元） 圖72：銷售毛利率和凈利率（%）40%森麒麟作為國內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭企業(yè)之一，通過發(fā)力智能制造及智慧營銷，品牌價值和市場地位有望持續(xù)提升，并且隨著泰國二期產(chǎn)能的逐步釋放，公司未來三年有望維持業(yè)績快速增長。

60 50 4030201002017 2018 2019 2020 2021輪胎 其他

30%20%10%0%

銷售毛利率 銷售凈利率公司當(dāng)前擁有半鋼胎產(chǎn)能2200萬條/年（青島基

圖73：公司在建工程及固定資產(chǎn)（億元） 圖74：公司資產(chǎn)負(fù)債率（%）50地1200萬條/年、泰國基地1000萬條/年）。公司泰國二期年產(chǎn)600萬條高性能半鋼胎及200年產(chǎn)1200萬條高性能半鋼胎建設(shè)規(guī)劃。我們認(rèn)為建設(shè)，公司有望加速成長。

403020100在建工程 固定資產(chǎn)

80%60%40%20%0%

資產(chǎn)負(fù)債率 圖75：公司現(xiàn)金流情況（億元）2012012012012012018201202020220經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 籌資現(xiàn)金流凈額 投資現(xiàn)金流凈額1-322Q65917100資料來源：公司公告，浙商證券研究所

-1031-20資料來源：公司公告，浙商證券研究所4.94.9金宏氣體：廣闊空間，縱橫發(fā)展長坡厚雪的黃金賽道。氣體行業(yè)需求增速高于GDP增速，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2021年全球市場9432億元，我國為1477億，預(yù)計2017-2021年復(fù)合增速分別達(dá)6.98和14.62。國際氣體龍頭公司市值為100+億元，成長空間大。 2015集中度高盈利能力強(qiáng)。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2020年全球四大電子特氣龍頭在中國的電子特氣市場份額超86，國際巨頭毛利率50，凈利率10以上。公司是 國內(nèi)民營氣體龍頭，渠道優(yōu)勢明顯，毛利率40左右，凈利率10-17，現(xiàn)金流 5大幅高于凈利潤。內(nèi)生擴(kuò)張+外延并購收入快速增長，原料氣價格回落趨穩(wěn)+空分產(chǎn)能建設(shè)，公司毛利率逐漸改善，盈利能力逐步提升。 電子氣體進(jìn)口替代空間廣闊。半導(dǎo)體用電子特氣和大宗氣體市場均超百億。晶圓廠大幅擴(kuò)產(chǎn)氣體需求將加速增長。公司切入國內(nèi)龍頭中芯國際供應(yīng)鏈，成為打破國際壟斷的少數(shù)企業(yè)。

圖76：公司業(yè)績快速增長2018 2019 2020 2021 歸母凈利潤(億元) 營收(億元歸母凈利潤同比 營收同比

80%60%40%20%0%-20%圖77：大宗氣體價格見頂回落（單位：元/噸） 圖78：2020年中國電子特氣市場份額 圖79：電子氣體是半導(dǎo)體第二大耗材0

60002.00%5.00%10.00%7.00%2.00%5.00%10.00%7.00%38.00%12.00%13.00%13.00%14%25%16%23%22%40003000200010002019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1氮氣 二氧化碳 氧氣 氬氣(右軸

空氣化工 林德集團(tuán) 液化空氣 大陽日酸 其

硅片 電子特氣 光掩模板32光刻膠及配套材料 CMP拋光材料 濕電子化學(xué)濺射靶材 其他材料32醋化股份：冉冉升起的食品添加劑龍頭4.10醋化股份：冉冉升起的食品添加劑龍頭4.10PAGE34PAGE34資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖80：公司歷年營收結(jié)構(gòu)（億元） 圖81：銷售毛利率和凈利率（%）30 綜合毛利率 凈利率21%22%22%21%22%22%18%19%19%21%14%11%8%10%10%10%10%12%6%25%20 20%15 15%10 10%5 5%0 0%2017 2018 2019 2020 食品飼料添加劑 醫(yī)藥農(nóng)藥中間體 染料顏料中間其他商品 其他有機(jī)物

圖82：醋酸原材料價格2022年出現(xiàn)明顯回落圖83：公司資產(chǎn)投入迅猛擴(kuò)張，預(yù)計未來將有較大產(chǎn)能釋放固定資產(chǎn)（億元） 在建工程（億元在建工程/固定資產(chǎn)（%）

圖84：醋化新增1.5萬噸安賽蜜產(chǎn)能完全釋放后預(yù)計驅(qū)動公司凈利潤增長超89%安賽蜜部分凈利潤（單位：億元）其他部分凈利潤（單位：億元）1.501.501.71.7

公司是醋酸及吡啶衍生物細(xì)分龍頭，深耕高附加值精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)。預(yù)計公司食品防腐劑業(yè)務(wù)行業(yè)格

2015201620172018201920202021

0%

3210

2021年凈利潤 安賽蜜產(chǎn)能完全釋放后凈利潤

局和盈利穩(wěn)定增長，隨著新項目安賽蜜和固雅木等投產(chǎn)，推動公司收入和利潤保持快速增長。龍佰集團(tuán)：全球鈦企龍頭，布局新材料產(chǎn)業(yè)鏈龍佰集團(tuán)：全球鈦企龍頭，布局新材料產(chǎn)業(yè)鏈圖85：公司歷年營收結(jié)構(gòu)（億元） 圖86：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量及庫存

圖87：鈦白粉產(chǎn)品價格成本對比0

鈦白粉 鐵制品 鈦制品鋯制品 礦產(chǎn)品 其他主業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù) 同比增加-5020112012201320142015201620172018201920202021

0

鈦白粉量(萬噸) 鈦白粉量(萬噸) 鈦白粉存值(萬噸)20112012201320142015201620172018201920202021

鈦白粉場均（元/噸左軸） 行業(yè)成本(元/噸龍佰集成本(元/噸)圖88：公司未來產(chǎn)業(yè)新布局

表9：公司未來產(chǎn)業(yè)規(guī)劃

2017-10 2018-08 2019-06 2020-04 2021-02 2021-12 2022-10時間公告名稱涉及產(chǎn)品時間公告名稱涉及產(chǎn)品產(chǎn)能情況2021.07.26關(guān)于與湖北萬潤新能源成立合資公司建設(shè)10萬噸磷酸鐵生產(chǎn)線的公告磷酸鐵總共10萬噸2021.08.13關(guān)于投資建設(shè)年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項目的公告磷酸鐵鋰一期5萬噸（試生產(chǎn)）二期5萬噸(2023E)三期10萬噸(2024E)2021.08.1310萬噸鋰離目的公告石墨負(fù)極材料一期2.5萬噸）二期7.5萬噸(2023E）2021.08.13關(guān)于投資建設(shè)年產(chǎn)20萬噸電池材料級磷酸鐵項目的公告磷酸鐵一期5萬噸 (已投產(chǎn))二期5萬噸(2022末投產(chǎn))三期10萬噸2021.11.30關(guān)于投資建設(shè)年產(chǎn)20萬噸鋰離子電池負(fù)極材料一體化項目的公告石墨負(fù)極材料一期5萬噸(2022末建成)二期5萬噸(2023E)三期10萬噸(2024E)2022.01.18關(guān)于投資建設(shè)年產(chǎn)15萬噸電子級磷酸鐵鋰項目的公告磷酸鐵鋰、磷酸鐵總共15萬噸(2023E)2022.07.13關(guān)于投資建設(shè)釩鈦鐵精礦堿性球團(tuán)濕法工藝年產(chǎn)3萬噸五氧化二釩創(chuàng)新示范工程公告五氧化二釩一期1.5萬噸(2023E）二期1.5萬噸(2024E)重點公司盈利預(yù)測及估值4.12重點公司盈利預(yù)測及估值4.12表10：重點公司盈利預(yù)測收盤價總市值股本（億股）凈利潤（億元）EPSPEPB細(xì)分行業(yè)證券代碼證券名稱2022/12/22022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E食品飼料添加劑002001.SZ新和成19.861230.9145.8755.7776.991.481.802.49131182.7603968.SH醋化股份22.01452.082.072.563.0711972.2精細(xì)化工新材料300037.SZ新宙邦40.873037.4218.5020.1828.132.492.723.791615113.9002254.SZ泰和新材20.951436.845.218.7611.620.761.281.702816123.7農(nóng)藥300796.SZ貝斯美21.23432.011.531.932.570.76