2022年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱(chēng)考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》考點(diǎn)講義-第六章 投資管理

20222022PAGEPAGE102022年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱(chēng)考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》考點(diǎn)講義第一節(jié)投資管理概述企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來(lái)收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。例如，購(gòu)建廠房設(shè)備、興建電站、購(gòu)買(mǎi)股票債券等經(jīng)濟(jì)行為，均屬于投資行為。知識(shí)點(diǎn)：企業(yè)投資的意義企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提獲取利潤(rùn)的基本前提企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要手段1屬于企業(yè)的非程序化管理投資價(jià)值的波動(dòng)性大知識(shí)點(diǎn)：企業(yè)投資的分類(lèi)配權(quán)利，獲取股利或利息收入，分享直接投資的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)【提示】項(xiàng)目投資購(gòu)買(mǎi)具有實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)），形成具體的生產(chǎn)項(xiàng)目投資購(gòu)買(mǎi)具有實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)），形成具體的生產(chǎn)（直接 經(jīng)營(yíng)能力，開(kāi)展實(shí)質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，謀取經(jīng)營(yíng)利投資）證券投資證券投資購(gòu)買(mǎi)證券資產(chǎn)，通過(guò)證券資產(chǎn)上所賦予的權(quán)利，間接控制被投資企業(yè)的（間接 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，獲取投資收投資）【提示】直接投資與間接投資、項(xiàng)目投資與證券投資，兩種投資分類(lèi)方式的內(nèi)涵和范圍一致，只是分類(lèi)角度不同：直接投資與間接投資→投資的方式性項(xiàng)目投資與證券投資→投資的對(duì)象性發(fā)展性投資與維持性投資——投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景的影響資（投資）維持性投資（戰(zhàn)術(shù)性投資）對(duì)企業(yè)未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展全局有重大影響，如企業(yè)間兼并合并的投資、轉(zhuǎn)換新行業(yè)和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品投資、大幅度擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的投資等展全局，如更新替換舊設(shè)備的投資、配套流動(dòng)資金投資等對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資——資金投出的方向性資產(chǎn)，都是直接投資獨(dú)立投資與互斥投資——投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系獨(dú)立投資獨(dú)立投資互斥投資相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時(shí)并存，如建造一個(gè)飲料廠和建造一個(gè)紡織廠；決策性質(zhì)：可行性分析——方案本身是否滿(mǎn)足某種決策標(biāo)準(zhǔn)；確定多個(gè)獨(dú)立方案的優(yōu)先次序時(shí)，排序標(biāo)準(zhǔn)通常為相對(duì)數(shù)指標(biāo)（內(nèi)含收益率）非相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時(shí)并存，如固定資產(chǎn)更新投資，購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備就必須處置舊設(shè)備；決策性質(zhì)：選優(yōu)分析——在可行性分析的基礎(chǔ)上，選擇最優(yōu)方案，選優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)通常為絕對(duì)數(shù)指標(biāo)（凈現(xiàn)值、年金凈流量）【例題·單項(xiàng)選擇題】（2018年）下列投資活動(dòng)中，屬于間接投資的是（）A.建設(shè)新的生產(chǎn)線(xiàn)B.開(kāi)辦新的子公司C.D.購(gòu)買(mǎi)公司債券『正確答案』D『答案解析』間接投資，是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。選項(xiàng)ABC屬于直接投資。知識(shí)點(diǎn)：投資管理的原則1.投資管理程序投資計(jì)劃制訂、可行性分析、實(shí)施過(guò)程控制、投資后評(píng)價(jià)等。2.投資管理的原則可行性分析原則：環(huán)境→技術(shù)→市場(chǎng)→財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)平衡原則動(dòng)態(tài)監(jiān)控原則知識(shí)點(diǎn)：項(xiàng)目現(xiàn)金流量的含義及構(gòu)成1.現(xiàn)金流量由一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案所引起的在未來(lái)一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，通常指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的現(xiàn)金凈流量(NCFt)?！咎崾尽宽?xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成(1)投資期的現(xiàn)金流量→現(xiàn)金凈流量通常為負(fù)值估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的假設(shè)全投資假設(shè)即不考慮籌資活動(dòng)對(duì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的影響，不區(qū)分自有資金和借入資金(但計(jì)算固定資產(chǎn)原值和投資總額需要考慮借款利息因素)；建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動(dòng)資金投資在年初發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷(xiāo)、利潤(rùn)、稅金等均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)(更新改造項(xiàng)目除外)。知識(shí)點(diǎn)：投資期的現(xiàn)金流量投資期內(nèi)的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量(即現(xiàn)金凈流量為負(fù)值)，也就是在該投資項(xiàng)目上的原始投資額，主要包括：長(zhǎng)期資產(chǎn)如固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等的購(gòu)置成本、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等長(zhǎng)期資產(chǎn)如固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等的購(gòu)置成本、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等投資營(yíng)運(yùn)資金投資項(xiàng)目形成生產(chǎn)能力后，追加的流動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)大量與結(jié)算性流動(dòng)負(fù)債擴(kuò)大墊支量的凈差額。墊支營(yíng)運(yùn)資金可以在營(yíng)業(yè)期內(nèi)循環(huán)周轉(zhuǎn)使用，至終結(jié)期全部收回【示例】M公司的某投資項(xiàng)目需要在第1年年初支付100萬(wàn)元購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備，第12010%則：1NCFNCF1

＝－100(萬(wàn)元)0＝－20(萬(wàn)元)知識(shí)點(diǎn)：營(yíng)業(yè)期的現(xiàn)金流量(一)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量假設(shè)營(yíng)業(yè)收入全部在發(fā)生當(dāng)期收到現(xiàn)金，付現(xiàn)成本(亦稱(chēng)營(yíng)運(yùn)成本)與所得稅全部在發(fā)生當(dāng)期支付現(xiàn)金，則營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量有三種計(jì)算方法：1.直接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝2.間接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營(yíng)業(yè)收入－(總成本－非付現(xiàn)成本)－所得稅＝營(yíng)業(yè)收入－總成本＋非付現(xiàn)成本－所得稅＝稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本分算法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝(營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－非付現(xiàn)成本)×(1－所得稅稅率)＋非付現(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)收入×(1－所得稅稅率)－付現(xiàn)成本×(1－所得稅稅率)＋非付現(xiàn)成本×所得稅稅率＝稅后營(yíng)業(yè)收入－稅后付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本抵稅額該公式的含義如下：稅后營(yíng)業(yè)收入＝營(yíng)業(yè)收入×(1－所得稅稅率)營(yíng)業(yè)收入增加現(xiàn)金流入，同時(shí)增加應(yīng)納稅所得額和所得稅支出，考慮所得稅影響后的營(yíng)業(yè)收入為：稅后營(yíng)業(yè)收入＝營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)收入×所得稅稅率＝營(yíng)業(yè)收入×(1－所得稅稅率)稅后付現(xiàn)成本＝付現(xiàn)成本×(1－所得稅稅率)付現(xiàn)成本增加現(xiàn)金流出，同時(shí)減少應(yīng)納稅所得額和所得稅支出，考慮所得稅影響后的付現(xiàn)成本為：稅后付現(xiàn)成本＝付現(xiàn)成本－付現(xiàn)成本×所得稅稅率＝付現(xiàn)成本×(1－所得稅稅率)非付現(xiàn)成本抵稅額＝非付現(xiàn)成本×所得稅稅率①非付現(xiàn)成本(折舊或攤銷(xiāo))雖然不產(chǎn)生現(xiàn)金流出，但是，按稅法規(guī)定計(jì)算的非付現(xiàn)成非付現(xiàn)成本抵稅額。②非付現(xiàn)成本對(duì)現(xiàn)金流量的影響，是通過(guò)所得稅引起的(即產(chǎn)生“抵稅”利益)。如果不考慮所得稅因素，則非付現(xiàn)成本對(duì)現(xiàn)金流量不產(chǎn)生影響。③非付現(xiàn)成本必須按照稅法規(guī)定計(jì)算。例如，固定資產(chǎn)年折舊額必須按照稅法規(guī)定的折舊方法、折舊年限、稅法殘值等計(jì)算。其中：稅法殘值是按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額時(shí)應(yīng)從原值中扣除的殘值，不同于處置時(shí)預(yù)計(jì)的變價(jià)凈收入；稅法折舊年限不同于固定資產(chǎn)的使用期限；在固定資產(chǎn)的使用期限內(nèi)，計(jì)提折舊的年限不能超過(guò)稅法規(guī)定的折舊年限。固定資產(chǎn)使用期限使用期限內(nèi)的各年均可以計(jì)提折舊，折舊沒(méi)有提足；固定資產(chǎn)使用期限使用期限內(nèi)的各年均可以計(jì)提折舊，折舊沒(méi)有提足；＜稅法折舊年限處置時(shí)的賬面價(jià)值＝原值－至處置時(shí)按稅法規(guī)定計(jì)算的累計(jì)折舊固定資產(chǎn)使用期限使用期限內(nèi)的各年均可以計(jì)提折舊，并將折舊提足；＝稅法折舊年限處置時(shí)的賬面價(jià)值＝稅法殘值固定資產(chǎn)使用期限僅在稅法折舊年限內(nèi)可以計(jì)提折舊，并將折舊提足；＞稅法折舊年限處置時(shí)的賬面價(jià)值＝稅法殘值④固定資產(chǎn)處置時(shí)，需要將“處置時(shí)的賬面價(jià)值”與“變價(jià)凈收入”相抵，以確定變現(xiàn)損失抵稅額或變現(xiàn)利得納稅額——參見(jiàn)“終結(jié)期的現(xiàn)金流量”。【示例】某公司擬投資100萬(wàn)元購(gòu)置一臺(tái)設(shè)備。按照稅法規(guī)定，該設(shè)備的折舊年限為6年，法定殘值率為10%，采用平均年限法計(jì)提折舊，則：該設(shè)備的年折舊額＝100×(1－10%)/6＝15(萬(wàn)元)如果該設(shè)備預(yù)計(jì)使用464年均可以計(jì)提折舊并獲得折舊抵稅利益；第4年末處置時(shí)，折舊未提足，處置時(shí)的賬面價(jià)值＝100－15×4＝40如果該設(shè)備預(yù)計(jì)使用868年的使用期限內(nèi)，只有前66年末將折舊提足；第788年末處置時(shí)的賬面價(jià)值＝稅法殘值＝10(萬(wàn)元)?！纠}·單項(xiàng)選擇題】(2017年)某投資項(xiàng)目某年的營(yíng)業(yè)收入為60萬(wàn)元，付現(xiàn)成本為40萬(wàn)元，折舊額為10萬(wàn)元，得稅稅率為25%，則該年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為( )萬(wàn)元。A.25 B.17.5C.7.5 D.10『正確答案』B『答案解析』年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本抵稅＝60×(1－25%)－40×(1－25%)＋10×25%＝17.5(萬(wàn)元)或者：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量＝稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本＝(60－40－10)×(1－25%)＋10＝17.5(萬(wàn)元)在考慮所得稅因素的情況下：大修理在考慮所得稅因素的情況下：大修理①如果視為付現(xiàn)成本，則在發(fā)生當(dāng)年稅前扣除，即作為發(fā)生當(dāng)年的稅后支出付現(xiàn)成本；②如果視為長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，則不能在發(fā)生當(dāng)年稅前扣除，而是全額作為發(fā)生當(dāng)年的現(xiàn)金流出量，在隨后稅法規(guī)定的攤銷(xiāo)年限內(nèi)分期計(jì)提攤銷(xiāo)，獲得攤銷(xiāo)抵稅利益改良支 在考慮所得稅因素的情況下，應(yīng)視為長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，不能在發(fā)生當(dāng)年稅前出扣除，而是全額作為發(fā)生當(dāng)年的現(xiàn)金流出量，在隨后稅法規(guī)定的攤銷(xiāo)年限內(nèi)分期計(jì)提攤銷(xiāo)，獲得攤銷(xiāo)抵稅利益知識(shí)點(diǎn)：終結(jié)期的現(xiàn)金流量處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入變現(xiàn)利得納稅額或變現(xiàn)損失抵稅額——固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響①變價(jià)凈收入(收入)＜處置時(shí)的賬面價(jià)值(成本)，則產(chǎn)生變現(xiàn)損失(應(yīng)納稅所得額減少額)，可以抵稅：處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量＝固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入＋變現(xiàn)損失抵稅額【例題·單項(xiàng)選擇題】(2021年)已知某固定資產(chǎn)的賬面原值為1000萬(wàn)元，已計(jì)提折舊800萬(wàn)元，現(xiàn)可售價(jià)120萬(wàn)元，所得稅稅率為25％，該設(shè)備變現(xiàn)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為()萬(wàn)元。A.120B.200C.320D.140『正確答案』D『答案解析』處置時(shí)的賬面價(jià)值=1000－800＝200(萬(wàn)元)變現(xiàn)損失抵稅額＝(200－120)×25％＝20(萬(wàn)元)設(shè)備變現(xiàn)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量＝120＋20＝140(萬(wàn)元)②變價(jià)凈收入(收入)＞處置時(shí)的賬面價(jià)值(成本)，則產(chǎn)生變現(xiàn)利得(應(yīng)納稅所得額增加額)，需要納稅：處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量＝固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入－變現(xiàn)利得納稅額【示例】假設(shè)某設(shè)備處置時(shí)的賬面價(jià)值為200萬(wàn)元，現(xiàn)可售價(jià)220萬(wàn)元，所得稅稅率為25％，則：變現(xiàn)利得納稅額＝(220－200)×25％＝5(萬(wàn)元)設(shè)備變現(xiàn)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量＝220－5＝215(萬(wàn)元)③變價(jià)凈收入＝處置時(shí)的賬面價(jià)值，則無(wú)需進(jìn)行所得稅調(diào)整：處置固定資產(chǎn)的稅后金流量＝固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入 【示例】假設(shè)某設(shè)備處置時(shí)的賬面價(jià)值為200200＝200(萬(wàn)元)【提示】如果主觀題明確固定資產(chǎn)計(jì)提折舊的方法、年限、預(yù)計(jì)凈殘值等與稅法規(guī)定一致(沒(méi)有明確，默認(rèn)一致)，則：①使用期限內(nèi)的各年均可以計(jì)提折舊，并將折舊提足；②處置固定資產(chǎn)不產(chǎn)生變現(xiàn)利得或變現(xiàn)損失，即：處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量＝預(yù)計(jì)凈殘值。墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回——項(xiàng)目開(kāi)始?jí)|支的營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)回收【提示】項(xiàng)目最后一年既是營(yíng)業(yè)期也是終結(jié)期，因此：【提示】項(xiàng)目投資決策分為兩個(gè)步驟：估算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量(投資期、營(yíng)業(yè)期、終結(jié)期)1.公式凈現(xiàn)值＝未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值其中：原始投資額： 投資期內(nèi)的現(xiàn)金流出量。2.貼現(xiàn)率(必要收益率)的參考標(biāo)(1)市場(chǎng)利率：整個(gè)社會(huì)投資收益率的最低水平，可以視為一般最低收益率要求膨脹因素。企業(yè)平均資本成本率：企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目要求的最低收益率?！臼纠磕惩顿Y項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量如下：(單位：萬(wàn)元)壽命期(年末)012345現(xiàn)金凈流量－50－5030303060假設(shè)該投資項(xiàng)目的必要收益率為10%，則該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPV＝30××10%，1)]＝30×2.4869×0.9091＋60×0.6209－(50＋50×0.9091)＝105.08－95.46＝9.62(萬(wàn)元)【提示】?jī)衄F(xiàn)值也可以理解為投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和，即 金凈流量總現(xiàn)值。【示例】前例投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也可計(jì)算如下：壽命期 年末)012345合計(jì)(NPV)現(xiàn)金凈流量—50—5030303060—復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(10%)1.00000.90910.82640.75130.68300.6209—2022202211現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量—50 －45.46 24.79 22.54 20.49 37.25 9.61現(xiàn)值余收益項(xiàng)目項(xiàng)目預(yù)期收益率(內(nèi)含收益率)當(dāng)前 1年后A項(xiàng)目—10011010%B項(xiàng)目—1001088%C項(xiàng)目—1001066%三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分別為：NPV(A)＝110/(18%)100＝1.850NPV(B)＝108/(18%)－100＝0NPV(C)＝106/(18%100＝－1.850A項(xiàng)目預(yù)期收益率10%大于必要收益率B8%等于必要收益率8%，項(xiàng)目預(yù)期收益率6%必要收益率8%，其凈現(xiàn)值為負(fù)。【總結(jié)】【提示】從企業(yè)角度來(lái)說(shuō)，凈現(xiàn)值代表股東財(cái)富的增量，即：20222022PAGEPAGE21凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富，反之減損股東財(cái)富。決策規(guī)則優(yōu)點(diǎn)①適用性強(qiáng)，能基本滿(mǎn)足項(xiàng)目年限相同的互斥投資方案的決策；②能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)(貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險(xiǎn)收益率要求)優(yōu)點(diǎn)①適用性強(qiáng)，能基本滿(mǎn)足項(xiàng)目年限相同的互斥投資方案的決策；②能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)(貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險(xiǎn)收益率要求)①貼現(xiàn)率不易確定；③受項(xiàng)目期限的影響，不能直接用于壽命期不同的互斥投資方案決策【例題·計(jì)算分析題】(2015年)甲公司擬投資100萬(wàn)元購(gòu)置一臺(tái)新設(shè)備，年初購(gòu)入20%80%用年限為5年，預(yù)計(jì)凈殘值為5萬(wàn)元(與稅法規(guī)定的凈殘值相同)，按直線(xiàn)法計(jì)提折舊。新設(shè)備投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金10萬(wàn)元，設(shè)備使用期滿(mǎn)時(shí)全額收回。新設(shè)備投11萬(wàn)元。該項(xiàng)投資要求的必要收益率為12%。相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下表所示：貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表年份(n)12345(P/F，12%，n)0.89290.79720.71180.63550.5674(P/A，12%，n)0.89291.69012.40183.03733.6048要求：計(jì)算新設(shè)備每年折舊額?！赫_答案』年折舊額＝(100－5)/5＝19(萬(wàn)元)計(jì)算新設(shè)備投入使用后第1~4年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF1~4)?！赫_答案』NCF1－4＝11＋19＝30(萬(wàn)元)計(jì)算新設(shè)備投入使用后第5年現(xiàn)金凈流量(NCF5)?！赫_答案』NCF5＝30＋5＋10＝45(萬(wàn)元)(4)計(jì)算原始投資額。『正確答案』原始投資額＝100＋10＝110(萬(wàn)元)計(jì)算新設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(NPV)?！赫_答案』凈現(xiàn)值30×(P/A12%4)＋45×(P/F12%5)－[100×20%＋10＋100×80%×12%，1)＝30×3.0373＋45×0.5674－(20＋10＋80×0.8929)＝116.65－101.43＝15.22(萬(wàn)元)——凈現(xiàn)值的變形，用于消除投資規(guī)模的影響公式【示例】前例甲公司新設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目的凈現(xiàn)值＝116.65－101.43＝15.22(萬(wàn)元)，則該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)＝116.65÷101.43＝1＋15.22/101.43＝1.15。決策規(guī)則現(xiàn)值指數(shù)≥1，表明凈現(xiàn)值≥0、預(yù)期收益率(內(nèi)含收益率)≥必要收益率(折現(xiàn)率)，方案可行。特點(diǎn)優(yōu)優(yōu)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資效率，可以對(duì)原始投資額現(xiàn)值不同的獨(dú)立投資方案進(jìn)行點(diǎn)比較和評(píng)價(jià)缺僅代表獲得收益的能力，不能等價(jià)于項(xiàng)目本身的實(shí)際收益率；點(diǎn)未消除項(xiàng)目期限的影響，可比性受項(xiàng)目期限差異的限制【例題·判斷題(2021年)在獨(dú)立投資方案決策中，只要方案的現(xiàn)值指數(shù)方案具有財(cái)務(wù)可行性。( )『正確答案』×『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)＝未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值，當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1時(shí)，方案具有可行性?！獌衄F(xiàn)值的變形，用于消除項(xiàng)目期限的影響1.公式2.經(jīng)濟(jì)意義：各年現(xiàn)金流量中的超額投資收益額。15.225企業(yè)要求的必要收益率是12%，則該項(xiàng)目的年金凈流量為：年金凈流量＝15.22÷(P/A，12%，5)＝4.22(萬(wàn)元)3.決策規(guī)則≥0現(xiàn)率)。4.特點(diǎn)消除了項(xiàng)目期限的影響，適用于期限不同的互斥投資方案決策；【例題·單項(xiàng)選擇題】(2018年)某投資項(xiàng)目需要在第一年年初投資840萬(wàn)元，壽命期為10年，每年可帶來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量180萬(wàn)元，已知按照必要收益率計(jì)算的10年期年金現(xiàn)值系數(shù)為7.0，則該投資項(xiàng)目的年金凈流量為( )萬(wàn)元A.60 B.120 C.96 D.126『正確答案』A『答案解析』年金現(xiàn)金凈流量＝(180×7－840)/7＝60(萬(wàn)元)知識(shí)點(diǎn)：內(nèi)含收益率(IRR)含義(1)投資項(xiàng)目(按復(fù)利計(jì)算)實(shí)際可能達(dá)到的投資收益率(預(yù)期收益率)；(2)使投資項(xiàng)目的“凈現(xiàn)值＝0”的折現(xiàn)率。計(jì)算方法——插值法利用年金現(xiàn)值系數(shù)表推算適用于原始投資額(C)在0該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPV＝NCF×(P/A，k，n)－C由：NPV＝NCF×(P/A，IRR，n)－C＝0，可推出：(P/A，IRR，n)＝C/NCF即：已知年金現(xiàn)值(原始投資額C)、年金(投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量NCF)、期數(shù)(項(xiàng)目壽命期n)，通過(guò)查年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用插值法求利率IRR?！臼纠磕惩顿Y項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量如下：(單位：萬(wàn)元)壽命期(年末)012345現(xiàn)金凈流量-1002525252525該項(xiàng)目的內(nèi)含收益率可推算如下：①期數(shù)(項(xiàng)目壽命期)已知、利率(內(nèi)含收益率)未知的年金現(xiàn)值系數(shù)＝原始投資額÷每年現(xiàn)金凈流量：(P/A，IRR，5)＝100/25＝4②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定在相應(yīng)期數(shù)的一行中，內(nèi)含收益率對(duì)應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)位于哪兩個(gè)相鄰系數(shù)之間，以及這兩個(gè)相鄰系數(shù)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率：(P/A，7%，5)＝4.1002逐次測(cè)試法(一般方法)①估計(jì)折現(xiàn)率k，計(jì)算凈現(xiàn)值；【示例】前例甲公司新設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目在折現(xiàn)率為12%時(shí)，凈現(xiàn)值為：NPV＝30×(P/A，12%，4)＋45×(P/F，12%，5)－20－10－80×(P/F，12%，1)＝15.22(萬(wàn)元)＞0【提示】考試時(shí)，逐次測(cè)試法的估計(jì)起點(diǎn)通常是題目已知資料。②依據(jù)凈現(xiàn)值的正負(fù)方向調(diào)整折現(xiàn)率繼續(xù)測(cè)試：若NPV＞0，表明IRR＞k，應(yīng)調(diào)高k，k調(diào)高后，NPV下降；若NPV＜0，表明IRR＜k，應(yīng)調(diào)低k，k調(diào)低后，NPV上升?！咎崾尽繜o(wú)論哪一個(gè)測(cè)試方向，隨著測(cè)試的進(jìn)行， 凈現(xiàn)值的絕對(duì)值越來(lái)越小，逐漸接近0。k的調(diào)整幅度通常是題目已知資料。18%時(shí)，前例甲公司新設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPV＝30×(P/A，18%，4)＋45×(P/F，18%，5)－20－10－80×(P/F，18%，1)＝2.57(萬(wàn)元)＞0③當(dāng)測(cè)試進(jìn)行到凈現(xiàn)值由正轉(zhuǎn)負(fù)或由負(fù)轉(zhuǎn)正時(shí)結(jié)束，此時(shí)可根據(jù)一正一負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值及其所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率(使凈現(xiàn)值為正值的折現(xiàn)率＜使凈現(xiàn)值為負(fù)值的折現(xiàn)率)，運(yùn)用插值法列比例方程求解IRR。【示例】18%2.57萬(wàn)元＞0，NPV＝30×20%，1)＝－0.92)＜0＝IRR下：(P/A，IRR，5)＝4(P/A，8%，5)＝3.9927③根據(jù)“利率差之比＝對(duì)應(yīng)的系數(shù)差之比”的比例關(guān)系，列方程求解內(nèi)含收益率 IRR。或直接依據(jù)下列公式計(jì)算內(nèi)含收益率IRR：【例題·單項(xiàng)選擇題(2021年)某投資項(xiàng)目折現(xiàn)率為10%時(shí)，凈現(xiàn)值100萬(wàn)元，折率為14%時(shí)，凈現(xiàn)值為－150萬(wàn)元，則該項(xiàng)目?jī)?nèi)含收益率為( )。A.11.6%B.12.4%C.12.67%D.11.33%『正確答案』A『答案解析』使用內(nèi)插法，有：(內(nèi)含收益率－10%)/(14%－10%)＝(0－100)/(－150＝(0－100)/(－150－100)×(14%－10%)＋10%＝11.6%＝(100×14%＋150×10%)/(100＋150)＝11.6%。決策規(guī)則優(yōu)點(diǎn) ①反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的收益率，易于理解；②適用于獨(dú)立投資方案的比較(排序)決策缺點(diǎn) ①計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)大小優(yōu)點(diǎn) ①反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的收益率，易于理解；②適用于獨(dú)立投資方案的比較(排序)決策缺點(diǎn) ①計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)大?、趯?duì)于原始投資額現(xiàn)值不相等的互斥投資方案，有時(shí)無(wú)法做出正確的決策【例題單項(xiàng)選擇題(2021年)下列各項(xiàng)中不影響項(xiàng)目投資內(nèi)含收益率大小的是( )A.原始投資額資本成本率D.項(xiàng)目壽命期『正確答案』B的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，這是不受資本成本影響的?！纠}單項(xiàng)選擇題(2020年)關(guān)于項(xiàng)目決策的內(nèi)含收益率法下列表述正確的是( )A.項(xiàng)目的內(nèi)含收益率大于0，則項(xiàng)目可行B.內(nèi)含收益率不能反映投資項(xiàng)目可能達(dá)到的收益率C.內(nèi)含收益率指標(biāo)沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素D.內(nèi)含收益率指標(biāo)有時(shí)無(wú)法對(duì)互斥方案做出正確決策行，所以，選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確。內(nèi)含收益率就是投資項(xiàng)目可能達(dá)到的收益率，所以，選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確。內(nèi)含收益率是使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，所以，內(nèi)含C時(shí)，某一方案原始投資額低，凈現(xiàn)值小，但內(nèi)含收益率可能較高；而另一方案原始D的說(shuō)法正確。知識(shí)點(diǎn)：回收期(PP)1.含義靜態(tài)回收期(不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值)：使“未來(lái)現(xiàn)金凈流量＝＝＝0”的時(shí)間。【提示】若“動(dòng)態(tài)回收期＜項(xiàng)目壽命期”，則有：未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值＞原始投資額現(xiàn)值，此可推出： 凈現(xiàn)值＞0。靜態(tài)回收期的計(jì)算靜態(tài)回收期＝原始投資額÷每年現(xiàn)金凈流量【示例】某投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量如下：(單位：萬(wàn)元)壽命期(年末)012345現(xiàn)金凈流量該項(xiàng)目的靜態(tài)回收期＝100/25＝4(年)-1002525252525【提示】①未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量相等(且全部投資在0時(shí)點(diǎn)一次投入)時(shí)，靜態(tài)回收期的數(shù)值(C/NCF)等于該項(xiàng)目?jī)?nèi)含收益率所對(duì)應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)。②只要投產(chǎn)后前若干年每年的現(xiàn)金凈流量符合年金形式，并且其合計(jì)數(shù)大于或等于原始投資額，就可以利用上述公式計(jì)算靜態(tài)回收期。＝現(xiàn)金凈流量＝0”【示例】某投資項(xiàng)目各年的預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝－200萬(wàn)元，NCF1＝－50萬(wàn)元，NCF2~3＝100萬(wàn)元，NCF4~11＝250萬(wàn)元，NCF12＝150萬(wàn)元。則該項(xiàng)目的靜態(tài)回收期可計(jì)算如下：①截至項(xiàng)目壽命期第3100＋100＝200250－200＝504250萬(wàn)元；②項(xiàng)目壽命期第4年可獲得營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量250萬(wàn)元，獲得其中50萬(wàn)元需要50/250＝0.2(年)，因此：靜態(tài)回收期＝3＋0.2＝3.2(年)。壽命期(年末)0壽命期(年末)01234567…累計(jì)現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量-5-10-10-5-2 61523…則該項(xiàng)目的靜態(tài)回收期可計(jì)算如下：第4－25年累計(jì)現(xiàn)金流量為658萬(wàn)元，彌補(bǔ)－2萬(wàn)元所用時(shí)間為2/8＝0.254＋0.25＝4.25動(dòng)態(tài)回收期的計(jì)算未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量相等(符合年金形式)令： 每年現(xiàn)金凈流量×(P/A，i，n)＝原始投資額現(xiàn)值，得(P/A，i，n)＝原始投資額現(xiàn)值/每年現(xiàn)金凈流量依據(jù)年金現(xiàn)值系數(shù)表利用插值法求解期數(shù)n，即為項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)回收期?！臼纠磕惩顿Y項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量如下：(單位：萬(wàn)元)壽命期(年末)012345現(xiàn)金凈流量-1002525252525假設(shè)企業(yè)對(duì)該項(xiàng)目要求獲得7%的必要收益率，利用插值法計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)回收期如下：n)＝100/25＝4②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定在相應(yīng)利率的一列中，該系數(shù)位于哪兩個(gè)相鄰系數(shù)之間，以及這兩個(gè)相鄰系數(shù)對(duì)應(yīng)的期數(shù)：(P/A，7%，4)＝3.3872(P/A，7%，n)＝4(P/A，7%，5)＝4.1002③根據(jù)“期數(shù)差之比＝對(duì)應(yīng)的系數(shù)差之比”的比例關(guān)系，列方程求解未知期數(shù)n。2022202222解得：n＝4.86(年)【提示】由于投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出在先、現(xiàn)金流入在后，折現(xiàn)導(dǎo)致現(xiàn)金流入現(xiàn)值的減少幅度大于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的減少幅度，因此，同一項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)回收期要比靜態(tài)回收期更長(zhǎng)。未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量不相等：計(jì)算使“未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值＝＝0”的時(shí)間NCF0＝－200NCF1＝－50NCF2~3＝100NCF4~11＝250NCF12＝15010%。該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)回收期可計(jì)算如下：壽命期(年末)01234…現(xiàn)金凈流量－200－50100100250…復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(10%)10.90910.82640.75130.6830…現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－200－45.4682.6475.13170.75…累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－200－245.46－162.82－87.6983.06…截至項(xiàng)目壽命期第387.69萬(wàn)元，即尚未回收的原始投資額現(xiàn)值為87.69萬(wàn)元，小于第4年可獲得的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值3＋87.69/170.75＝3.51(年)。優(yōu)①計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解；優(yōu)①計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解；點(diǎn)②考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，是一種較為保守的方法缺①靜態(tài)回收期沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；點(diǎn)②只考慮了未來(lái)現(xiàn)金凈流量(或現(xiàn)值)總和中等于原始投資額(或現(xiàn)值)的部分，沒(méi)有考慮超過(guò)原始投資額(或現(xiàn)值)的部分，即忽視了回收期滿(mǎn)以后的現(xiàn)金凈流量20222022PAGEPAGE32【例題·多項(xiàng)選擇題(2021年)下列各項(xiàng)中會(huì)隨著貼現(xiàn)率的下降而上升的指標(biāo)有( )A.動(dòng)態(tài)回收期凈現(xiàn)值D.現(xiàn)值指數(shù)下降，回收的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值數(shù)額增加，動(dòng)態(tài)回收期變小，選項(xiàng)A不是答案。內(nèi)含收益率是凈現(xiàn)值為0C不是答案?！纠}·多項(xiàng)選擇題】(2019年)如果某項(xiàng)目投資方案的內(nèi)含收益率大于必要收益率，則()。A.年金凈流量大于原始投資額現(xiàn)值10靜態(tài)回收期小于項(xiàng)目壽命期的一半『正確答案』BC『答案解析』某項(xiàng)目?jī)?nèi)含收益率大于必要收益率，則說(shuō)明該項(xiàng)目具有可行性，則凈現(xiàn)值大于0，年金凈流量大于0，現(xiàn)值指數(shù)大于1，未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)ABCD是答案。·(2021年)如果投資項(xiàng)目A的動(dòng)態(tài)回收期小于投資項(xiàng)目B，AB。()『正確答案』×『答案解析』回收期計(jì)算的是投資額的回收時(shí)間，通過(guò)比較回收期的第三節(jié) 項(xiàng)目投資管理知識(shí)點(diǎn)：獨(dú)立投資方案的決策立的。確定方案本身是否達(dá)到某種預(yù)期的可行性標(biāo)準(zhǔn)，如凈現(xiàn)值≥0。獨(dú)立方案之間比較時(shí)，需要確定各種可行方案的優(yōu)先次序 ——以相對(duì)數(shù)為排標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)含收益率為最佳指標(biāo)。知識(shí)點(diǎn)：互斥投資方案的決策互斥投資方案：方案之間互相排斥，不能并存。以絕對(duì)數(shù)(年金凈流量、凈現(xiàn)值)為選優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，年金凈流量為最佳指標(biāo)，不應(yīng)以相對(duì)數(shù)(現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含收益率)為標(biāo)準(zhǔn)。(2)①比較年金凈流量②共同年限法(最小公倍壽命期法)壽命期)，在最小公倍壽命期內(nèi)，各方案能夠重復(fù)最少的整數(shù)次，然后比較其最小公倍壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值合計(jì)。【提示】只要方案的現(xiàn)金流量狀態(tài)不變，按公倍年限延長(zhǎng)壽命后，方案的內(nèi)含收益率和年金凈流量不會(huì)改變?！疽考僭O(shè)其他條件都相同，“3天賺4000元”和“4天賺5000元”哪個(gè)收益更高？“3天賺4000元”的收益更高，理由如下：(1)340004000/3＝1333.334天賺5000元，相當(dāng)于平均每天賺：5000/4＝1250(元)——年金凈流量法的決策思路。12“3天賺4000元”可重復(fù)4次，合計(jì)賺到：4000×4＝16000(元)；“4天賺5000元”可重復(fù)35000×3＝15000(元)——共同年限法的決策思路?！臼纠考僭O(shè)A620B方案的項(xiàng)目壽命期為415萬(wàn)元。A、B兩個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)率均為10%。則哪個(gè)方案為優(yōu)？年金凈流量法A方案的年金凈流量＝20/(P/A，10%，6)＝4.59(萬(wàn)元)B方案的年金凈流量＝15/(P/A，10%，4)＝4.73(萬(wàn)元)由于B方案的年金凈流量大于A方案，所以B方案優(yōu)于A方案。(2)共同年限法在AB兩個(gè)方案的最小公倍壽命期12A方案共投資2(0時(shí)點(diǎn))620＋20×(萬(wàn)元)；B3(0415＋15×(P/F，10%，4)＋15×(P/F，10%，8)＝32.24(萬(wàn)元)由于最小公倍壽命期內(nèi)B方案的凈現(xiàn)值合計(jì)大于A方案，所以B方案優(yōu)于A方案?！咎崾尽炕コ忭?xiàng)目選優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)的選擇(凈現(xiàn)值或年金凈流量)，只受項(xiàng)目期限差異的影響，不受項(xiàng)目投資額差異的影響?！纠}·單項(xiàng)選擇題】(2021年)對(duì)于壽命期不同的互斥投資方案，最適用的投資決指標(biāo)是( )。A.內(nèi)含收益率B.動(dòng)態(tài)回收期C.年金凈流量D.凈現(xiàn)值『正確答案』C『答案解析』對(duì)于壽命期不同的互斥投資方案，年金凈流量法是最恰當(dāng)?shù)臎Q策方法?！?2021年)甲公司計(jì)劃在2021AB個(gè)互斥投資方案，有關(guān)資料如下：A方案需要一次性投資300000000，30，1年可取得稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1000000020%。B方案需要一次性投資500000000，50，350000008000000元。在投產(chǎn)期初需墊支營(yíng)運(yùn)資金5000000元，并于營(yíng)業(yè)期滿(mǎn)時(shí)一次性收回。25%8%(P/F，8%，4)＝0.7350，(P/F，8%，5)＝0.6860;(P/A，8%，3)＝2.5771，(P/A，8%，4)＝3.3121，(P/A，8%，5)＝3.9927。資料四：為籌集投資所需資金，甲公司在2021年1月1日按面值發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每張面值100元，票面利率為1%，按年計(jì)息，每年年末支付一次利息，一年后可以轉(zhuǎn)換為公司股票，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股20元。如果按面值發(fā)行相同期限、相同付息方式的普通債券，票面利率需要設(shè)定為5%。要求：(1)計(jì)算A方案每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)?！咎崾尽勘绢}解答過(guò)程中，以“萬(wàn)元”作為金額計(jì)量單位?！赫_答案』年折舊＝3000/3＝1000(萬(wàn)元)第1年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量＝1000＋1000＝2000(萬(wàn)元)第2年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量＝1000×(1＋20%)＋1000＝2200(萬(wàn)元)第3＝1000×(1＋20%)2＋1000＝2440凈現(xiàn)值＝2000/(1＋8%)＋2200/(1＋8%)2＋2440×(P/F，8%，3)－3000＝2000/(1＋8%)＋2200/(1＋8%)2＋2440×0.7938－3000＝2674.87(萬(wàn)元)現(xiàn)值指數(shù)＝1＋2674.87/3000＝1.89B值?！赫_答案』原始投資額＝5000＋500＝5500(萬(wàn)元)年折舊額＝5000/5＝1000(萬(wàn)元)NCF1－4＝(3500－800－1000)×(1－25%)＋1000＝2275(萬(wàn)元)或者：NCF1－4＝3500×(1－25%)－800×(1－25%)＋1000×25%＝2275(萬(wàn)元)NCF5＝2275＋500＝2775(萬(wàn)元)凈現(xiàn)值＝2275×(P/A8%4)2775×(P/F8%5)5500＝2275×3.3121＝3938.68(萬(wàn)元)或者：凈現(xiàn)值＝2275×(P/A8%5)＋500×(P/F8%5)－5500＝2275×3.9927＋500×0.6860－5500＝3926.39(萬(wàn)元)說(shuō)明：兩種方法計(jì)算結(jié)果的差異是系數(shù)值不同造成的尾差，都屬于正確答案。(3)分別計(jì)算兩個(gè)方案的年金凈流量，判斷選擇哪個(gè)方案。『正確答案』A＝2674.87/(P/A，8%，3)＝2674.87/2.5771＝1037.94B(P/A，8%，5)＝3938.68/3.9927＝986.47(萬(wàn)元)AB方案，應(yīng)該選擇A方案。(4)根據(jù)計(jì)算(3)的結(jié)果選擇的方案，計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行當(dāng)年比一般債券節(jié)約的利息支出、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率。『正確答案』節(jié)省的利息＝3000×(5%－1%)＝120(萬(wàn)元)轉(zhuǎn)換比率＝100/20＝5知識(shí)點(diǎn)：固定資產(chǎn)更新決策【提示】固定資產(chǎn)更新決策的性質(zhì)：VS繼續(xù)使用舊設(shè)備；(一)新舊設(shè)備壽命期(預(yù)計(jì)未來(lái)使用期限)相同且更新不改變生產(chǎn)能力(即新舊設(shè)備期營(yíng)業(yè)收入相同) ——比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(凈現(xiàn)值的變形)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝原始投資額現(xiàn)值＋營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值－終結(jié)期回收額的現(xiàn)值屬于現(xiàn)金凈流入量，視為現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的抵減額其中：原始投資額原始投資額①固定資產(chǎn)投資：新設(shè)備的購(gòu)置成本、放棄處(與凈現(xiàn)值計(jì)算公式中的“原始投資額”相同，置舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量即投資期的現(xiàn)金流出量)②墊支營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量①稅后付現(xiàn)成本(相當(dāng)于不包括稅后營(yíng)業(yè)收入的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流 ②－折舊抵稅額量，只是符號(hào)相反)【提示】營(yíng)業(yè)期內(nèi)的大修理支出通常視為該年的付現(xiàn)成本終結(jié)期回收額①處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量(即終結(jié)期現(xiàn)金凈流量)②收回營(yíng)運(yùn)資金【提示】現(xiàn)金流出總現(xiàn)值是凈現(xiàn)值的簡(jiǎn)化形式，與凈現(xiàn)值的區(qū)別在于：(1)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量中不包括稅后營(yíng)業(yè)收入；以現(xiàn)金流出量為正數(shù)，以現(xiàn)金流入量為負(fù)數(shù)(視為現(xiàn)金流出量的抵減項(xiàng))?！纠}·計(jì)算分析題】A公司現(xiàn)有一臺(tái)舊機(jī)床是3年前購(gòu)進(jìn)的，目前準(zhǔn)備用一新機(jī)床替換。該公司所得稅稅率為25%，資本成本率為10%，其余資料見(jiàn)下表。(單位：元)要求：比較新舊兩種設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，為A公司做出是否更新設(shè)備的決策。項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)8400076500稅法殘值40004500稅法使用年限(年)8年6年每年折舊費(fèi)(直線(xiàn)法)1000012000已使用年限(年)3年0年尚可使用年限(年)6年6年墊支營(yíng)運(yùn)資金1000018000(第2年末)11000 9000(第4年大修理支出13000末)每年?duì)I運(yùn)成本400007000目前變現(xiàn)價(jià)值550076500最終報(bào)廢殘值6000『正確答案』(1)原始投資額現(xiàn)值墊支營(yíng)運(yùn)資金＝10000(元)當(dāng)前舊設(shè)備的賬面價(jià)值＝84000－10000×3＝54000(元)當(dāng)前處置舊設(shè)備的產(chǎn)生的變現(xiàn)損失抵稅額＝(54000－40000)×25%＝3500(元)放棄處置舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量(繼續(xù)使用舊設(shè)備的固定資產(chǎn)投資)＝40000＋3500＝43500原始投資額現(xiàn)值合計(jì)＝43500＋10000＝53500(2)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值每年稅后營(yíng)運(yùn)成本(1年~6年)＝13000×(1－25%)＝9750(元)舊設(shè)備稅法規(guī)定折舊年限為8年，已提折舊3年，尚可提取折舊5年，小于尚可使用年限6年，即可獲得5年的折舊抵稅額(現(xiàn)金凈流出量的抵減額)，并將折舊提足：每年折舊抵稅額(1年~5年)＝10000×25%＝2500(元)稅后大修理支出(第2年末)＝18000×(1－25%)＝13500(元)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)＝9750×(P/F，10%，2)＝44143.58(元)收回營(yíng)運(yùn)資金＝10000使用期滿(mǎn)時(shí)舊設(shè)備的賬面價(jià)值＝4000(元)使用期滿(mǎn)時(shí)處置舊設(shè)備的變現(xiàn)利得納稅額＝(5500－4000)×25%＝375(元)使用期滿(mǎn)時(shí)處置舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量＝5500－375＝5125(元)終結(jié)期回收額現(xiàn)值＝(5125＋10000)×(P/F，10%，6)＝8538.06(元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝53500＋44143.58－8538.06＝89105.52(元)(1)原始投資額現(xiàn)值墊支營(yíng)運(yùn)資金＝11000(元)新設(shè)備的購(gòu)置成本＝76500(元)原始投資額現(xiàn)值合計(jì)＝76500＋11000＝87500(2)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值每年稅后營(yíng)運(yùn)成本(1年~6＝7000×(1－25%)＝5250(元)新設(shè)備稅法規(guī)定折舊年限為6年，等于尚可使用年限6年，即可獲得6年的折舊抵稅額(現(xiàn)金凈流出量的抵減額)，并將折舊提足：每年折舊抵稅額(1年~6年)＝12000×25%＝3000(元)稅后大修理支出(第4年末)＝9000×(1－25%)＝6750(元)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)＝5250×(P/F，10%，4)＝14409.68(元)收回營(yíng)運(yùn)資金＝11000使用期滿(mǎn)時(shí)新設(shè)備的賬面價(jià)值＝4500(元)使用期滿(mǎn)時(shí)處置新設(shè)備的變現(xiàn)利得納稅額＝(6000－4500)×25%＝375(元)使用期滿(mǎn)時(shí)處置新設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量＝6000－375＝5625(元)終結(jié)期回收額現(xiàn)值＝(5625＋11000)×(P/F，10%，6)＝9384.81(元)使用新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝87500＋14409.68－9384.81＝92524.87結(jié)論由于使用新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 92524.87元大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值89105.52元(差額為3419.35元)，即使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值比繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值少3419.35元，因此，A公司不應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備?！纠}·計(jì)算分析題】某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造?，F(xiàn)有A3000605年末翻新路面一次需投資300B7000708年末翻新路面一次需投資420萬(wàn)元，永久使用，原有舊路面設(shè)施殘料收入2500萬(wàn)元。要求：在貼現(xiàn)率為14%時(shí)，哪種方案為優(yōu)？『正確答案』1.A方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值＝3000營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值每年維護(hù)費(fèi)＝60(萬(wàn)元)將每5年末支付一次的翻新費(fèi)用300萬(wàn)元視為5年期的年金終值，利用償債基金的計(jì)算方法將其換算為每年支付一次的年金，得：每年分?jǐn)偟穆访娣沦M(fèi)用＝300/(F/A，14%，5)＝45.39(萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)(永續(xù)年金現(xiàn)值)＝(60＋45.39)/14%＝752.79(萬(wàn)元)(3)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝3000＋752.79＝3752.79(萬(wàn)元)2.B方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(1)原始投資額現(xiàn)值＝7000－2500＝4500(萬(wàn)元)(2)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值每年維護(hù)費(fèi)＝70(萬(wàn)元)每年分?jǐn)偟穆访娣沦M(fèi)用＝420/(F/A，14%，8)＝31.74(萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計(jì)(永續(xù)年金現(xiàn)值)＝(70＋31.74)/14%＝726.71(萬(wàn)元)(3)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝4500＋726.71＝5226.71(萬(wàn)元)3.結(jié)論由于拓寬路面的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 3752.79萬(wàn)元小于重建路面的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值5226.71萬(wàn)元，因此，應(yīng)采用拓寬路面方案。(二)新舊設(shè)備壽命期(預(yù)計(jì)未來(lái)使用期限)不同且更新不改變生產(chǎn)能力(即新舊設(shè)備預(yù)期營(yíng)業(yè)收入相同)——比較年金成本(年金凈流量的變形)【提示】若營(yíng)業(yè)期各年現(xiàn)金凈流出量相等(符合年金形式)，則：2022202233【例題·計(jì)算分析題】安保公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺(tái)，由于節(jié)能減排的需要，準(zhǔn)備予以更新。當(dāng)期貼現(xiàn)率為15%，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%，其他有關(guān)資料見(jiàn)下表。要求：采用年金成本法為安保公司做出是否更新設(shè)備的決策。項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)35000元36000元稅法殘值5000元4000元預(yù)計(jì)使用年限(與稅法折舊年限相同)10年10年每年折舊費(fèi)(直線(xiàn)法)3000元3200元最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值4年3500元10000元0年4200元36000元每年?duì)I運(yùn)成本10500元8000元『正確答案』1.繼續(xù)使用舊設(shè)備(1)原始投資額當(dāng)前舊設(shè)備的賬面價(jià)值＝35000－3000×4＝23000(元)當(dāng)前處置舊設(shè)備的產(chǎn)生的變現(xiàn)損失抵稅額＝(23000－10000)×25%＝3250(元)原始投資額＝放棄處置舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量＝10000＋3250＝13250(元)(2)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量每年稅后營(yíng)運(yùn)成本＝10500×(1－25%)＝7875(元)每年折舊抵稅額＝3000×25%＝750(元)營(yíng)業(yè)期每年現(xiàn)金凈流出量＝7875－750＝7125(元)(3)終結(jié)期回收額使用期滿(mǎn)時(shí)舊設(shè)備的賬面價(jià)值＝5000(元)20222022PAGEPAGE39使用期滿(mǎn)時(shí)處置舊設(shè)備的變現(xiàn)損失抵稅額＝(5000－3500)×25%＝375(元)終結(jié)期回收額＝使用期滿(mǎn)時(shí)處置舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量＝3500＋375＝3875(元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝13250＋7125×(P/A，15%，6)－3875×(P/F，15%，6)＝38539.40(元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本＝38539.40÷(P/A，15%，6)＝10183.49(元)或者：繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本使用新設(shè)備(1)原始投資額＝新設(shè)備的購(gòu)置成本＝36000(元)(2)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流出量每年稅后營(yíng)運(yùn)成本＝8000×(1－25%)＝6000(元)每年折舊抵稅額＝3200×25%＝800(元)每年現(xiàn)金凈流出量＝6000－800＝5200(元)(3)終結(jié)期回收額使用期滿(mǎn)時(shí)新設(shè)備的賬面價(jià)值＝4000(元)使用期滿(mǎn)時(shí)處置新設(shè)備的變現(xiàn)利得納稅額＝(4200－4000)×25%＝50(元)終結(jié)期回收額＝使用期滿(mǎn)時(shí)處置新設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量＝4200－50＝4150(元)(4)使用新設(shè)備的年金成本結(jié)論繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本10183.49元小于購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的年金成本12168.62元，應(yīng)采用舊設(shè)備方案?！纠}·計(jì)算分析題】格力公司目前有一臺(tái)在用設(shè)備A，變現(xiàn)價(jià)值為3000元，還可55年后A購(gòu)進(jìn)BAB設(shè)備可用10C設(shè)備立即替代C設(shè)備可用12年。貼現(xiàn)率為10%，有關(guān)資料如下：(單位：元)A設(shè)備B設(shè)備C設(shè)備目前購(gòu)價(jià)(元)30001127010000年使用費(fèi)(元)12009001000最終殘值(元)00500可使用年限5年10年12年要求：為格力公司選擇恰當(dāng)?shù)母路桨?。『正確答案』(1)方案一的年金成本1~5年繼續(xù)使用A設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝3000＋1200×(P/A，10％，5)＝7548.96(元)6~15年使用B設(shè)備(可用10年)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝[11270＋900×(P/A，10％，10)]×(P/F，10％，5)＝10431.21(元)方案一的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝7548.96＋10431.21＝17980.17(元)方案一的年金成本＝17980.17/(P/A，10％，15)＝2363.91(2)方案二的年金成本＝2444.25(元)由于方案一的年金成本低于方案二，所以，應(yīng)該繼續(xù)使用A設(shè)備。【例題·多項(xiàng)選擇題】(2017年)運(yùn)用年金成本法對(duì)設(shè)備重置方案進(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)慮的現(xiàn)金流量有( )。A.舊設(shè)備年?duì)I運(yùn)成本B.C.舊設(shè)備的初始購(gòu)置成本D.舊設(shè)備目前的變現(xiàn)價(jià)值『正確答案』ABD『答案解析』舊設(shè)備的初始購(gòu)置成本是沉沒(méi)成本，不用考慮。【例題·計(jì)算分析題(2019年)甲公司擬購(gòu)置一套監(jiān)控設(shè)備。有X和Y兩種設(shè)備可供選擇，二者具有同樣的功能， X設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)成本為480000元，每年付現(xiàn)成本為40000元，使用壽命6年，該設(shè)備采用直線(xiàn)法折舊，年折舊額為80000元，稅法殘值為0，最終報(bào)廢殘值為12000元。Y設(shè)備使用壽命為5年，經(jīng)測(cè)算，年金成本為105000元，投資決策采用的折現(xiàn)率為10%，公司適用的企業(yè)所得稅稅率為有關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)為：10%，6)＝7.7156。要求：X設(shè)備每年的稅后付現(xiàn)成本?！赫_答案』X設(shè)備每年的稅后付現(xiàn)成本＝40000×(1－25%)＝30000(元)X設(shè)備每年的折舊抵稅額和最后一年末的稅后殘值收入?！赫_答案』X設(shè)備每年的折舊抵稅額＝80000×25%＝20000(元)最后一年末的稅后殘值收入＝12000×(1－25%)＝9000(元)X設(shè)備的年金成本。『正確答案』X設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值＝480000＋(30000－20000)10%，6)＝480000＋10000×4.3553－9000×0.5645＝518472.50(元)X設(shè)備的年金成本＝518472.50/(P/A，10%，6)＝518472.50/4.3553＝119044.04(元)或者：X設(shè)備的年金成本＝[480000－9000×(P/F，10%，6)]/(P/A，10%，6)＋(30000－20000)＝(480000－9000×0.5645)/4.3553＋10000＝119044.04(元)運(yùn)用年金成本方式判斷公司應(yīng)選哪一設(shè)備?！赫_答案』由于Y設(shè)備的年金成本小于X設(shè)備，所以，應(yīng)該選擇Y設(shè)備。第四節(jié) 證券投資管理知識(shí)點(diǎn)：證券資產(chǎn)的特點(diǎn)1.價(jià)值虛擬性證券資產(chǎn)不能脫離實(shí)體資產(chǎn)而完全獨(dú)立存在，但證券資產(chǎn)的價(jià)【提示】證券在任何時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，均是以該時(shí)點(diǎn)為起點(diǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量按照投資者的必要收益率折成的現(xiàn)值。2.可分割性：證券資產(chǎn)可以分割為一個(gè)最小的投資單位。持有目的多元性：未來(lái)變現(xiàn)、謀取資本利得、取得控制權(quán)。強(qiáng)流動(dòng)性：變現(xiàn)能力強(qiáng)、持有目的可以相互轉(zhuǎn)換。分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)利用閑置資金，增加企業(yè)收益穩(wěn)定客戶(hù)關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(不可分散風(fēng)險(xiǎn))價(jià)格價(jià)格由于市場(chǎng)利率上升使證券資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌的可能性；風(fēng)證券資產(chǎn)期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)利率上升使投資者遭受的損失越大，投資者要求的到期風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)附加率越大再投再投由于市場(chǎng)利率下降，造成無(wú)法通過(guò)再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性；資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)又會(huì)面臨市場(chǎng)利率下降的再投資風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的可能性；力債券投資的購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于股票投資風(fēng)險(xiǎn)(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(可分散風(fēng)險(xiǎn))違約違約資變現(xiàn)風(fēng) 證券資產(chǎn)持有者無(wú)法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉(cāng)出貨的可能險(xiǎn)破產(chǎn)風(fēng) 在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無(wú)法收回應(yīng)得權(quán)益的可能險(xiǎn)·(2020短期證券投資，而到期時(shí)市場(chǎng)利率卻大幅度下降( 匯率風(fēng)險(xiǎn)益的可能性的風(fēng)險(xiǎn)屬于再投資風(fēng)險(xiǎn)。【例題·單項(xiàng)選擇題(2020下列關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的表述中，不正確的( 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2022D.購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)『答案解析』非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指的是發(fā)生于個(gè)別公司的風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)點(diǎn)：債券投資(一)債券要素面值 債券設(shè)定的票面金額，代表發(fā)行人承諾于未來(lái)某一特定日償付債券持有人的額，包括：票面幣種、票面金額票面利率到期日

債券發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率，受計(jì)息和付息方式的影響，債券的票面利率不同于實(shí)際利率償還債券本金的日期(二)債券的價(jià)值債券在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，均是以該時(shí)點(diǎn)為起點(diǎn)債券價(jià)值的主要影響因素③期限——折現(xiàn)期④市場(chǎng)利率——折現(xiàn)率債券估價(jià)的基本模型——每期支付利息、到期還本4020222022PAGEPAGE43Vb＝I×(P/A，i，n)＋M×(P/F，i，n)【提示】隔。①新發(fā)行債券：評(píng)估基準(zhǔn)日是“發(fā)行日”；②流通債券：評(píng)估基準(zhǔn)日可以是“發(fā)行到期日”之間的任何時(shí)點(diǎn)。③未來(lái)期限VS債券期限(發(fā)行日~到期日)【示例】10003Vb＝100×(P/A，6%，3)＋1000×(P/F，6%，3)＝100×2.6730＋1000×0.83961106.90即投資者為獲得不低于Vb＝100×(P/A，10%，3)＋1000×(P/F，10%，3)＝100×2.4869＋1000×0.75131000假設(shè)目前的市場(chǎng)利率為＝100×2.4018＋1000×0.7118951.98債券來(lái)說(shuō)：債券價(jià)值對(duì)債券期限的敏感性債券價(jià)值隨債券期限的變化而波動(dòng)的原因是債＝歸。溢價(jià)債券折價(jià)債券

價(jià)值遠(yuǎn)高于短期債券價(jià)值遠(yuǎn)低于短期債券即超長(zhǎng)期債券的期限差異，對(duì)債券價(jià)值的影響不大，因?yàn)閭瘍r(jià)值以票面利息的永續(xù)年金現(xiàn)值為極限。③溢價(jià)債券價(jià)值對(duì)債券期限的敏感性與折價(jià)債券相同。100012%8%期限(年)151020200溢價(jià)債券(12%)10181076112311701200溢價(jià)額1876123170200折價(jià)債券(8%)982924877830800折價(jià)額1876123170200①隨著期限的延長(zhǎng)，溢價(jià)額與折價(jià)額均增加，表明債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值越偏離于債券面值——溢價(jià)債券價(jià)值更高、折價(jià)債券價(jià)值更低。②隨著期限的延長(zhǎng)，溢價(jià)額與折價(jià)額的增加幅度逐漸變小，表明隨著債券期限的延長(zhǎng)，債券價(jià)值偏離債券面值的變化幅度最終會(huì)趨于平穩(wěn)。以溢價(jià)債券為例，期限由1年延長(zhǎng)至10年，溢價(jià)額從18元增加至123元，增長(zhǎng)了5.8310200123200200120/10＝1200(元)。0)時(shí)按面值償還，即：到期日債券價(jià)值＝面值，不受票面利率、市場(chǎng)利率以及票面利率與市場(chǎng)利率差異的影響。期限越長(zhǎng)→折現(xiàn)期數(shù)n越大→折現(xiàn)率i的變動(dòng)對(duì)折現(xiàn)因－ n的影響越大2022202244→債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率變動(dòng)越敏感?！臼纠?100010%市場(chǎng)利率5%8%9%10%11%12%15%債券價(jià)值(10%)1211081031009639288326090變動(dòng)額2168039—－37－72－168市場(chǎng)利率5%8%9%10%11%12%15%債券價(jià)值(10%)1211081031009639288326090變動(dòng)額2168039—－37－72－16810%7280債券價(jià)值與市場(chǎng)利率反向變動(dòng)；溢價(jià)債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性大于折價(jià)債券·本模型，下列關(guān)于債券價(jià)值的說(shuō)法中，正確的有( A.票面利率上升，債券價(jià)值上升B.付息周期增加，債券價(jià)值下降20222022PAGEPAGE46C.市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)值下降D.期限變長(zhǎng)，債券價(jià)值下降『答案解析』債券價(jià)值是未來(lái)債券利息和本金的現(xiàn)值合計(jì)數(shù)ABC的說(shuō)法正確。其他類(lèi)型債券的估值模型純貼現(xiàn)債券價(jià)值＝面值×(P/Fin)【示例】31000Vb＝1000×＝/i10Vb(三)債券投資的收益率1.債券收益的來(lái)源名義利息收益＝面值×票面利率【提示】按貨幣時(shí)間價(jià)值的原理計(jì)算債券投資收益，已經(jīng)考慮了再投資因素。(3)價(jià)差收益：中途轉(zhuǎn)讓債券的賣(mài)價(jià)和買(mǎi)價(jià)之間的價(jià)差收益，即資本利得收益?！纠}·判斷題(2019由于債券的面值、期限和票面利息是固定的，因此帶給有者的未來(lái)收益僅僅為利息收益( )『正確答案』×①使“債券投資的凈現(xiàn)值＝0”的折現(xiàn)率；②使“債券未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝目前購(gòu)買(mǎi)價(jià)格”的折現(xiàn)率。【提示】債券內(nèi)在價(jià)值和債券市場(chǎng)價(jià)格都可視為債券未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，區(qū)別在于折現(xiàn)率不同：若：內(nèi)在價(jià)值＝市場(chǎng)價(jià)格，則：市場(chǎng)利VS對(duì)于每期支付利息、到期還本的債券以及按期復(fù)利計(jì)息，到期一次還本付息的債券來(lái)說(shuō)：計(jì)算方法①逐次測(cè)試法，與求內(nèi)含收益率的方法相同②簡(jiǎn)便算法2022PN是平均資金占用，分子是平均收益?！臼纠磕硞嬷禐?00031100NPV(NPV(7%＝100×(P/A73＋1000×(P/F73110＝21.27該債券內(nèi)部收益率＝采用簡(jiǎn)便算法計(jì)算該債券的內(nèi)部收益率如下：該債券內(nèi)部收益率＝＝6.35%，可得：年利息×(1－所得稅率)×(P/An))×(P/Fn)×(1－籌資費(fèi)用率)＝0求解：折現(xiàn)率k，即為銀行借款或發(fā)行債券的資本成本?？梢?jiàn)，計(jì)算方法與債券的內(nèi)部收益率基本相同，只是將年利息替換為稅后利息，將債券目前購(gòu)買(mǎi)價(jià)格替換為籌資凈額。510000年稅后利息＝10000×8%×(125%600籌資凈額＝10000×(11.5%98504720222022PAGEPAGE54令：600×(P/A，k，5)＋10000×(P/F，k，5)－9850＝0若6，則：600×(P/A65＋10000×(P/F65985150.40 則：600×K150.47%+259.8/(150.44+259.88)=6.37%知識(shí)點(diǎn)：股票投資(一)股票的價(jià)值公式意義：預(yù)期未來(lái)的股利決定了股票價(jià)值。固定增長(zhǎng)模式——無(wú)限期持股，股利增長(zhǎng)率固定公式參數(shù)確定①下期股利(D1)與當(dāng)期股利(D0)下期股利下期股利1(D1)股利、預(yù)計(jì)第一年的股利當(dāng)期股利(0(D0)利、上年股利②必要收益率(Rs)：通常依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。③股利增長(zhǎng)率(g)【提示】PVSg【例題·單項(xiàng)選擇題(2020假設(shè)投資者要求達(dá)到的收益率，某公司當(dāng)期每股股(D0為0.5元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為則該公司股票的價(jià)值( 元。A.5.25B.10.5C.5D.10『答案解析』公司每股股票價(jià)值＝0.55%)/(105%10.5VS＝D/RS主要適用于優(yōu)先股的估價(jià)【示例】某優(yōu)先股每年固定支付每股股利1.50元，投資者對(duì)該優(yōu)先股要求的必要報(bào)酬率為12%，則該優(yōu)先股的價(jià)值為：優(yōu)先股價(jià)值＝1.50/12%＝12.50(元)階段性增長(zhǎng)模式——分段計(jì)算ABC13股。從第二年起的22ABC劃分非固定增長(zhǎng)期與固定增長(zhǎng)期。1~34(n本例中，非固定增長(zhǎng)期為3期，各年股利為：(單位：元)年份股利(Dt)1323×1.09＝3.2733.27×1.09＝3.5643利用股利固定增長(zhǎng)模型，估算固定增長(zhǎng)期P(相當(dāng)于固定增長(zhǎng)內(nèi)的無(wú)限期股利在固定增長(zhǎng)期初的現(xiàn)值合414D4＝3.5643×1.06＝3.7782(元)ABC43P將兩階段增長(zhǎng)模型轉(zhuǎn)化為有限期持股模型，即：投資期限為非固定增長(zhǎng)(n所獲未來(lái)現(xiàn)金流量為非固定增長(zhǎng)期內(nèi)各期股利以非固定增長(zhǎng)期末的股票價(jià)值Pn 相當(dāng)于非固定增長(zhǎng)期末的轉(zhuǎn)售價(jià)。非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值＝D1~Dn末的股票價(jià)值(Pn本例中：ABC公司股票當(dāng)前價(jià)值35.03(元)股票投資的收益率 1.股票收益的來(lái)源：股利收益、股利再投資收益(無(wú)須單獨(dú)考慮)、轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益。2.股票的內(nèi)部收益率(1)含義①使“股票投資的凈現(xiàn)值＝0”的折現(xiàn)率；②使“股票未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝目前購(gòu)買(mǎi)價(jià)格”的折現(xiàn)率。1/P①D1/P0：預(yù)期股利收益率②g：資本利得收益率【提示】上述公式也用來(lái)計(jì)算普通股及留存收益的資本成本。0有限期持股下股票的內(nèi)部收益率——逐次測(cè)試法【示例】ABC公司當(dāng)前股價(jià)為35元/股，預(yù)計(jì)第1年的股利為3元/股，第2年的股利為3.2733.5643ABC3342法計(jì)算其投資的內(nèi)部收益率如下：NPV(i＝15%)＝3/(1＋15%)＋3.27/(1＋15%)2＋(3.5643＋42)/(1＋15%)3－35＝0.04(元)＞0NPV(i＝16%)＝3/(1＋16%)＋3.27/(1＋16%)2＋(3.5643＋42)/(1＋16%)3－35＝－0.79(元)＜0則投資于ABC公司股票的內(nèi)部收益率為：【例題·單項(xiàng)選擇題(2019某公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格10股，今年發(fā)放的金股利為0.2股，預(yù)計(jì)未來(lái)每年股利增率為則該股票的內(nèi)部收益率( 。A.7% B.5%C.7.1% 『答案解析』該股票的內(nèi)部收益率D1/P＝0.2×(15%)·32股，預(yù)計(jì)未來(lái)32股，隨后股利年%。甲公司股票的β%。有關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：。要求：采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算甲公司股票的必要收益率?！赫_答案』必要收益率＝5%＋2×(10%－5%)＝15%票的價(jià)值?！舅悸伏c(diǎn)撥】1~34年及以后為固定增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)率為『正確答案』第4年股利＝2×(1＋10%)＝2.20(元/股)第3年末股票價(jià)值＝2.20/(15%－10%)＝44(元)甲股票價(jià)值＝2×(P/A