2022年銀行理財(cái)行業(yè)深度分析報(bào)告

2022年銀行理財(cái)行業(yè)深度分析報(bào)告目錄TOC\o"1-5"\h\z一、2021銀行理財(cái)年度報(bào)告 5.市場(chǎng)與政策回顧 5.銀行理財(cái)市場(chǎng)2021年變化 8.銀行理財(cái)市場(chǎng)概況 10.理財(cái)子公司產(chǎn)品 215.發(fā)展展望：迎接挑戰(zhàn)，走出舒適區(qū) 33圖表目錄TOC\o"1-5"\h\z圖29 2021年非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模（單位：萬億元） 35圖30 2021年理財(cái)產(chǎn)品募集金額及存續(xù)規(guī)模同比 36圖31 2021年各機(jī)構(gòu)產(chǎn)品數(shù)量占比 37圖32 2021年各機(jī)構(gòu)產(chǎn)品規(guī)模占比 37圖33 2021年各投資性質(zhì)產(chǎn)品存續(xù)情況占比 37圖34 2021年理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)占比 38圖35 2021年金融同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)情況（單位：萬億）元） 38圖36理財(cái)公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全市場(chǎng)的比例近六成 39圖37理財(cái)公司產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況 41圖38保本浮動(dòng)收益型不同期限產(chǎn)品數(shù)量占比 43圖39保本浮動(dòng)型不同期限產(chǎn)品平均收益率（％） 43圖40保證收益型不同期限產(chǎn)品數(shù)量占比 43圖41保證收益型不同期限產(chǎn)品平均收益率（％） 43圖42非保本浮動(dòng)收益型不同期限產(chǎn)品數(shù)量占比 44圖43非保本浮動(dòng)收益型不同期限產(chǎn)品平均收益率（％） 44圖44掛鉤不同標(biāo)的產(chǎn)品數(shù)量占比 45圖45不同期限結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品數(shù)量（單位：只） 45圖46不同期限理財(cái)公司結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品數(shù)量占比 46圖47跨境理財(cái)通投資持倉(cāng)產(chǎn)品情況（萬元） 57表13銀行理財(cái)監(jiān)管制度體系（2018-2021） 31表14理財(cái)公司開業(yè)情況 34表15各銀行理財(cái)子公司不同類型產(chǎn)品數(shù)量（單位：只） 39表16各銀行理財(cái)子公司不同類型產(chǎn)品數(shù)量（單位：只） 40表17各銀行理財(cái)子公司不同投資類型、不同發(fā)行期限的產(chǎn)品數(shù)量占比 42表18各銀行理財(cái)子公司不同投資類型、不同發(fā)行期限的產(chǎn)品平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn) 42表19不同類型結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu) 42表20發(fā)行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的銀行機(jī)構(gòu)以及發(fā)行數(shù)量 44表21各銀行理財(cái)子公司結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品情況 45表22首批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品要素 47表23理財(cái)子公司混合類產(chǎn)品含權(quán)比例分布（截至2021年12月31） 50表24含權(quán)比例30%的理財(cái)子公司混合類產(chǎn)品系列（截至2021年12月31日） 50表25含權(quán)比例40%的理財(cái)子公司混合類產(chǎn)品系列（截至2021年12月31日） 51表26含權(quán)比例50%的理財(cái)子公司混合類產(chǎn)品系列（截至2021年12月31日） 52表272021年新發(fā)行的ESG理財(cái)產(chǎn)品情況 54表282021年新發(fā)行的雙碳主題理財(cái)產(chǎn)品情況 55表2946只ESG理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行情況與業(yè)績(jī)表現(xiàn) 56表30部分北向通理財(cái)產(chǎn)品列表 57一、2021銀行理財(cái)年度報(bào)告.市場(chǎng)與政策回顧規(guī)則明確，銀行理財(cái)監(jiān)管細(xì)則落地2021年是資管新規(guī)的收官之年，歷時(shí)三年多的資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束，銀行理財(cái)正式邁入新元年.資管新規(guī)以來，理財(cái)行業(yè)監(jiān)管政策日趨完善，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范化轉(zhuǎn)型成效顯著，銀行理財(cái)市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)健向好的發(fā)展態(tài)勢(shì).截至2021年底，銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)29萬億元，其中凈值型產(chǎn)品占比從資管新規(guī)發(fā)布時(shí)的5%左右提升至93%.隨著資管新規(guī)過渡期的順利收官，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)正式回歸“受人之托，代客理財(cái)”的本源。古人云，謀定而后動(dòng)，知止而有得，這正是資管新規(guī)以來對(duì)資管行業(yè)變革的真實(shí)寫照.近年來,國(guó)內(nèi)國(guó)際形勢(shì)紛繁復(fù)雜，新冠病毒變種擴(kuò)散疫情反復(fù)影響，各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)不斷.但延續(xù)舊時(shí)模式無疑是飲鴆止渴，謀定而后動(dòng)一一以資管新規(guī)為標(biāo)志開啟的金融機(jī)構(gòu)資管領(lǐng)域改革彰顯了監(jiān)管的轉(zhuǎn)型決心.作為過渡期的最后一年，轉(zhuǎn)型的節(jié)奏進(jìn)一步加速，在以往基本構(gòu)建起較為系統(tǒng)的資管制度框架基礎(chǔ)上，銀行理財(cái)方面的配套監(jiān)管細(xì)則不斷落地，細(xì)化明確的監(jiān)管規(guī)則填補(bǔ)了以往銀行理財(cái)?shù)闹贫瓤瞻?，業(yè)務(wù)開展得以規(guī)范。知止而有得——以凈值化轉(zhuǎn)型為理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范化轉(zhuǎn)型發(fā)展的核心，剛性兌付的預(yù)期得以打破，保本理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)清零，凈值型產(chǎn)品比例大幅提升，存量業(yè)務(wù)的整改基本完成，理財(cái)行業(yè)邁入新發(fā)展階段?；仡欃Y管新規(guī)以來銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)管制度，可以大致分為兩個(gè)階段。階段一是資管新規(guī)發(fā)布后，銀行理財(cái)?shù)幕A(chǔ)性規(guī)范制度形成階段.該階段監(jiān)管發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（理財(cái)新規(guī)）、《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（理財(cái)子管理辦法），二者成為銀行及理財(cái)公司開展銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性、綱領(lǐng)性制度文件。從資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)、理財(cái)子公司管理辦法的三者關(guān)系上看，資管新規(guī)是頂層管理框架，為各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品設(shè)立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，理財(cái)新規(guī)是資管新規(guī)的配套實(shí)施細(xì)則，理財(cái)子公司管理辦法則是理財(cái)新規(guī)的的配套制度。銀行自身開展理財(cái)業(yè)務(wù)需同時(shí)滿足資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)的監(jiān)管栗求，理財(cái)子公司開展業(yè)務(wù)則需同時(shí)遵守資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和理財(cái)子公司管理辦法。階段二是理財(cái)監(jiān)管制度不斷細(xì)化完善的階段。從2019年開始到過渡期結(jié)束為止，針對(duì)銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型中的重點(diǎn)、難點(diǎn)，監(jiān)管相繼出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》、《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法》、《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》、《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品核算估值指引》、《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》、《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》等配套細(xì)則文件，圍繞“打破剛兌、去通道、去嵌套、去套利”的監(jiān)管目標(biāo)，銀行理財(cái)領(lǐng)域發(fā)布的監(jiān)管政策從綱領(lǐng)性框架到具體業(yè)務(wù)細(xì)則，以銀行理財(cái)公司為重點(diǎn)的制度體系正在加速形成。2021年，為進(jìn)一步規(guī)范銀行理財(cái)行業(yè)運(yùn)作，推動(dòng)銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)領(lǐng)域新發(fā)布三項(xiàng)配套監(jiān)管規(guī)則，分別涉及現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品、理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方面。2021年5月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》，明確理財(cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)范圍為理財(cái)公司和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，針對(duì)理財(cái)公司特點(diǎn)，加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)和行為監(jiān)管規(guī)范，

壓實(shí)理財(cái)產(chǎn)品銷售和管理責(zé)任，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，加強(qiáng)信息全面登記與銷售行為記錄，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，推進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)，打破剛性兌付，促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展.2021年6月，《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》正式發(fā)布，對(duì)存量規(guī)模約8萬億元的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范整改，過渡期至2022年底。明確了現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品在投資范圍、集中度管理、流動(dòng)性管理、杠桿率、久期管理等方面的栗求。這意味著，未來現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品和貨幣基金將同場(chǎng)競(jìng)技。具體來看，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿率不得超過120%,并對(duì)于攤余成本法現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實(shí)行限額管理，攤余成本法現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，銀行合計(jì)不得超過其全部理財(cái)產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%;理財(cái)公司合計(jì)不得超過其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。截止2021年底，全市場(chǎng)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模9.29萬億元，同比增長(zhǎng)22.89%,增速較2020年同期減少41.95%,文件出臺(tái)后，攤余成本法現(xiàn)金管理類理財(cái)將面臨控制規(guī)模的要求，預(yù)計(jì)在整改過渡期間，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模和占比將會(huì)有所下降。2021年9月，財(cái)政部發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定(征求意見稿)》，新規(guī)統(tǒng)一規(guī)范了各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的估值方式，進(jìn)一步推進(jìn)估值方式從攤余成本法向市值法轉(zhuǎn)變的進(jìn)程。2021年12月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，填補(bǔ)了銀行理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度的空白，提出了理財(cái)產(chǎn)品全生命周期的流動(dòng)性管理要求。要求理財(cái)公司建立流動(dòng)性治理結(jié)構(gòu)與管理措施，持續(xù)做好低流動(dòng)性資產(chǎn)、流動(dòng)性受限資產(chǎn)和高流動(dòng)性資產(chǎn)的投資管理,提高資產(chǎn)流動(dòng)性與產(chǎn)品運(yùn)作方式的匹配程度，加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品投資交易管理、產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)與贖回管理等方式，進(jìn)一步提升理財(cái)公司管理能力，推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型。在嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)監(jiān)管的背景下，理財(cái)業(yè)務(wù)凈值化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，不符合新規(guī)規(guī)定的老產(chǎn)品持續(xù)壓降，截至2021年12月末，保本理財(cái)、不合規(guī)短期理財(cái)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)清零，理財(cái)業(yè)務(wù)向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化、規(guī)范化邁進(jìn)。表13銀行理財(cái)監(jiān)管制度體系(2018-2021)時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)政策名稱重要內(nèi)容20180427人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》統(tǒng)一法律關(guān)系，明確基本原則，統(tǒng)一證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司等各類證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，消除監(jiān)管套利。系統(tǒng)界定業(yè)務(wù)形式，厘清資產(chǎn)類別.基本統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)防控，補(bǔ)齊制度短板。設(shè)置過渡期，整改過渡時(shí)間為2020年12月31日.20180720人民銀行《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融就資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》投資范圍上，明確公募銀行理財(cái)可以投資非標(biāo)、明確可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)。估值方法上，封閉期在半年以上的定開式理財(cái)產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍；現(xiàn)金管理類產(chǎn)品暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。資產(chǎn)處置方面，對(duì)需要回表的存量非標(biāo)提供調(diào)整MPA參數(shù)、支持發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本；對(duì)過渡期結(jié)束后難以回表的存量非標(biāo)以及未到期存量股權(quán)采取適當(dāng)安排妥善處理。20180928銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》銷售管理上，降低公募理財(cái)銷售起點(diǎn)從5萬至1萬，拉近與公募基金距離，投資范圍_L,明確公募理財(cái)可以投資非標(biāo)，增加10%的集中度限制，但投資上市公司股票還需另行制定，銀行理財(cái)不得發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品。

20181202銀保監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》要求理財(cái)子公司注冊(cè)資本大于10億元，一次性實(shí)繳貨幣資本，劃分業(yè)務(wù)范圍和投資范圍，理財(cái)子公司可以發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品；非標(biāo)投資不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%.20191129銀保監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》《凈資本管理辦法》是《理財(cái)子公司辦法》的配套監(jiān)管制度，充分借鑒了同類資管機(jī)構(gòu)的凈資本監(jiān)管要求，并根據(jù)資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)提出的新要求和商業(yè)銀行理財(cái)子公司特點(diǎn)進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整。根據(jù)《凈資本管理辦法》，理財(cái)子公司凈資本管理應(yīng)當(dāng)符合兩方面標(biāo)準(zhǔn)：一是凈資本不得低于5億元人民幣，且不得低于凈資產(chǎn)的40%;二是凈資本不得低于風(fēng)險(xiǎn)資本，確保理財(cái)子公司保持足夠的凈資本水平.自2020年3月1日起施行.20200624人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定條件提出要求，明確界定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和范圍，在劃定“標(biāo)債”范圍的基礎(chǔ)上，《認(rèn)定規(guī)則》對(duì)資管新規(guī)中的5條標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行進(jìn)一步解釋，并給予認(rèn)定途徑.明確界定非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)種類，將“非非標(biāo)”認(rèn)定為“非標(biāo)”債權(quán)資產(chǎn)，厘清模糊邊界，確認(rèn)投資“非標(biāo)”的限制范圍。20201230財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步貫徹落實(shí)新金融工具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的通知》理財(cái)產(chǎn)品從2022年1月1日起執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則.新準(zhǔn)則從原來的會(huì)計(jì)四分類更改為三分類，要求金融資產(chǎn)減值模型從已發(fā)生信用損失減值模型變更為預(yù)期信用損失模型.20210511銀保監(jiān)會(huì)《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》作為《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管辦法》配套監(jiān)管制度，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制、理財(cái)產(chǎn)品銷售管理、銷售人員管理、投資者合法權(quán)益保護(hù)、監(jiān)督法律責(zé)任以及附則進(jìn)行規(guī)定.具體來看：1.界定理財(cái)銷售機(jī)構(gòu)，理財(cái)子公司產(chǎn)品僅能在本公司、其他接受代銷的理財(cái)子公司和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展；2.堅(jiān)持“賣方盡責(zé)”，保護(hù)投資者利益3.建立產(chǎn)品發(fā)行方和銷售方的雙向產(chǎn)品評(píng)級(jí)制度；4.加強(qiáng)理財(cái)銷售人員管理，銷售員人員培訓(xùn)不得少于20小時(shí).20210611人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確了現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的定義、發(fā)行單位，并明確了其投資范圍、資產(chǎn)久期、運(yùn)作管理要求等，總體全面對(duì)標(biāo)貨幣基金的監(jiān)管要求，設(shè)置過渡期延長(zhǎng)至2022年底，過渡期內(nèi)不可新發(fā)可存續(xù)，過渡期后不可新發(fā)不可存續(xù)。20210910銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》選擇“四地四家機(jī)構(gòu)”進(jìn)行養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)：工銀理財(cái)、建信理財(cái)、招銀理財(cái)、光大理財(cái)分別面向武漢、成都、深圳、青島四地推出四款養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品.20210910人民銀行廣州分行、深圳市中心支行，銀保監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局、深圳監(jiān)管局,證監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局、深圳監(jiān)管局《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》“跨境理財(cái)通”分南向通和北向通。明確北向通及南向通的監(jiān)管要求.單邊總額度1500億元，投資者個(gè)人額度為100萬元.風(fēng)險(xiǎn)低及相對(duì)簡(jiǎn)金■的理財(cái)產(chǎn)品優(yōu)先涵蓋.20211210銀保監(jiān)會(huì)《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》對(duì)理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性管控重點(diǎn)進(jìn)行了明確與規(guī)范.一是建立有效的公司治理和管控機(jī)制，二是強(qiáng)調(diào)將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)行的全流程，三是加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)、贖回管理，維護(hù)投資者合法權(quán)益.資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部12同類統(tǒng)一，監(jiān)管政策標(biāo)準(zhǔn)拉齊根據(jù)“資管新規(guī)”的總體思路，按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類資管業(yè)務(wù)作出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間。監(jiān)管的一致性思路透過2021年發(fā)布的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品管理新規(guī)和理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法可見一斑?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)內(nèi)容總體上全面對(duì)標(biāo)貨幣基金的監(jiān)管要求，拉平現(xiàn)金管理類理財(cái)與貨幣基金的監(jiān)管要求.對(duì)標(biāo)公募基金后，現(xiàn)金管理類理財(cái)可投資資產(chǎn)的久期相比現(xiàn)在和以前會(huì)顯著縮短，信用等級(jí)的控制也有了明確的參考，信用水平會(huì)有所抬升。可以預(yù)見的是，新規(guī)之后，目前現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品與貨幣基金之間長(zhǎng)期維持的100BP的價(jià)差將逐步收縮，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率下降將成定局.《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》與公募基金已經(jīng)實(shí)施的《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》主要內(nèi)容及監(jiān)管思路基本一致，規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性管理，提高資金兌付能力，防范被動(dòng)變現(xiàn)資產(chǎn)降低產(chǎn)品凈值，并對(duì)私募理財(cái)產(chǎn)品做進(jìn)一步細(xì)化規(guī)定安排。隨著過渡期的結(jié)束，邁入全面凈值化的新資管時(shí)代，銀行理財(cái)將面臨來自資管全行業(yè)的新挑戰(zhàn),對(duì)于跨市場(chǎng)大類資產(chǎn)配置能力、產(chǎn)品投資管理能力、產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等方面提出更高的要求。.銀行理財(cái)市場(chǎng)2021年變化理財(cái)市場(chǎng)格局重塑，頭部效應(yīng)逐漸顯露隨著理財(cái)子公司的不斷獲批開業(yè)，“潔凈起步”的理財(cái)子公司已成為理財(cái)市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)類型.理財(cái)子公司作為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要力量，將引領(lǐng)理財(cái)業(yè)務(wù)市場(chǎng)格局走向?qū)I(yè)化發(fā)展道路。理財(cái)業(yè)務(wù)公司制改革有序推進(jìn)，理財(cái)公司設(shè)立速度趨緩,截至目前，共有29家理財(cái)公司獲批籌建，其中25家現(xiàn)已開業(yè).其中6家國(guó)有大行的理財(cái)子公司已全部開業(yè)、除浙商銀行外的其余11家股份制銀行的理財(cái)子公司均已獲批開業(yè)，民生理財(cái)、渤銀理財(cái)、恒豐理財(cái)暫未開業(yè)。共計(jì)7家城商行與1家農(nóng)商行理財(cái)子公司開業(yè).匯華理財(cái)、貝萊德建信理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)、高盛工銀理財(cái)?shù)人募抑型夂腺Y理財(cái)子公司獲批籌建，高盛工銀理財(cái)暫未開業(yè).監(jiān)管嚴(yán)格按照“成熟一家，批準(zhǔn)一家”的原則有序推進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)公司制度改革，2018年末至2019、2020、2021年獲批籌建的理財(cái)公司分別為17家、7家和5家，理財(cái)公司成立速度趨緩，2021年僅有渤銀理財(cái)、上銀理財(cái)和恒豐理財(cái)3家理財(cái)公司和2家合資理財(cái)公司獲批籌建，廣銀理財(cái)、貝萊德建信理財(cái)，2家理財(cái)公司開業(yè)。同時(shí)，根據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》規(guī)定，銀行理財(cái)子公司的籌建期為批準(zhǔn)決定之日起6個(gè)月，籌建延期不得超過一次，延長(zhǎng)期限不得超過三個(gè)月，而浦銀理財(cái)、民生理財(cái)均已超過最長(zhǎng)籌備期但仍未開業(yè).預(yù)計(jì)籌備時(shí)間延長(zhǎng)與理財(cái)公司自身存量資產(chǎn)整改、系統(tǒng)制度建設(shè)、團(tuán)隊(duì)人員招聘等方面未達(dá)規(guī)范有關(guān)，由于前期已開設(shè)的理財(cái)公司均是在理財(cái)存量規(guī)模、資產(chǎn)投資管理較為規(guī)范的銀行機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)之后理財(cái)公司的批復(fù)節(jié)奏將會(huì)放緩。表14理財(cái)公司開業(yè)情況開業(yè)時(shí)間機(jī)構(gòu)數(shù)量機(jī)構(gòu)名稱2019年11工銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、中郵理財(cái)、光大理財(cái)、興銀理財(cái)、招銀理財(cái)、杭銀理財(cái)、寧銀理財(cái)2020年9平安理財(cái)、信銀理財(cái)、華夏理財(cái)、徵銀理財(cái)、南銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)、青銀理財(cái)、渝農(nóng)商理財(cái)、匯華理財(cái)2021年2廣銀理財(cái)、貝萊德建信理財(cái)2022年3浦銀理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)、上銀理財(cái)已獲批籌建4民生理財(cái)（2020年12月獲批籌建）渤銀理財(cái)（2021年4月獲批籌建）高盛工銀理財(cái)（2021年5月獲批籌建）恒豐理財(cái)（2021年6月獲批籌建）資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，華寶證券研究創(chuàng)新部，資料截至2022年3月4日頭部效應(yīng)顯露，理財(cái)市場(chǎng)呈現(xiàn)理財(cái)公司為主，銀行機(jī)構(gòu)為輔的格局.通過理財(cái)公司自主發(fā)行與母行舊產(chǎn)品遷移，理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模從2019年的0.8萬億增長(zhǎng)至2021年的17.19萬億元，占全市場(chǎng)的比例近六成，理財(cái)公司逐漸成為存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)類型。根據(jù)各銀行機(jī)構(gòu)公開數(shù)據(jù)顯示，截止2021年底，已有四家理財(cái)公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模破2萬億元，分別是招銀理財(cái)、建信理財(cái)、工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)，中銀理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)拇胬m(xù)規(guī)模緊隨其后，在2021年9月分別達(dá)到1.7萬億、1.8萬億元，頭部效應(yīng)逐漸顯露。理財(cái)市場(chǎng)格局進(jìn)一步優(yōu)化，中小銀行轉(zhuǎn)型代銷機(jī)構(gòu)參與理財(cái)市場(chǎng).根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2021年）》數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)數(shù)量較資管新規(guī)發(fā)布前減少了90家，減少的主要參與主體為資產(chǎn)管理與投研能力相對(duì)較弱的中小銀行，越來越多的中小銀行選擇通過代銷參與理財(cái)市場(chǎng)。在97家代銷銀行機(jī)構(gòu)中，城商行的機(jī)構(gòu)數(shù)量占比最多，達(dá)到90.7%。中小銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與近年來地方銀行回歸本源的監(jiān)管思路一脈相承，通過代銷參與理財(cái)市場(chǎng)一方面可以維護(hù)好存量客戶，滿足客戶的投資需求，另一方面可以通過代銷賺取中間業(yè)務(wù)收入，彌補(bǔ)自身產(chǎn)品線缺失的劣勢(shì).22養(yǎng)老賽道蘊(yùn)藏機(jī)遇，理財(cái)公司合資成立養(yǎng)老保險(xiǎn)公司在居民財(cái)富不斷積累、個(gè)人養(yǎng)老金融需求上升、養(yǎng)老第三支柱快速發(fā)展的背景下，銀行理財(cái)迎來養(yǎng)老賽道的重大發(fā)展機(jī)遇。為了應(yīng)對(duì)人口老齡化，國(guó)家“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提出，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，推動(dòng)第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)加快做大做強(qiáng)。央行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2021）》提出，滿足不同群體需求，有序擴(kuò)大第三支柱投資的產(chǎn)品范圍，將符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品都納入第三支柱投資范圍。允許銀行、基金、保險(xiǎn)等各類具備條件的金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身行業(yè)特點(diǎn)，為第三支柱提供合適的養(yǎng)老金融產(chǎn)品。銀行加碼養(yǎng)老金融市場(chǎng)動(dòng)作頻頻，銀行成為第三支柱養(yǎng)老體系建設(shè)的重要力量.2021年銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)以“四地四機(jī)構(gòu)”形式開展，要求四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)做好產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、銷售管理、信息披露和投資者保護(hù)等工作，保障養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品穩(wěn)健運(yùn)行.2021年9月8日，銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)籌建國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司，“國(guó)家級(jí)”養(yǎng)老保險(xiǎn)公司誕生.發(fā)起人為工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)?shù)?7家公司，注冊(cè)資本高達(dá)111.5億元，與其他專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司相比，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍特有性包括“商業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃管理”.從養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)到國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司設(shè)立，銀行正成為銀行正成為第三支柱養(yǎng)老體系的重要建設(shè)力量。把握政策機(jī)遇，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)布局養(yǎng)老金融。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品屬性與一般理財(cái)產(chǎn)品不同，在投資策略上應(yīng)秉持長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資理念，通過多資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期增值.在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，探索客戶全生命周期管理，基于收入水平、年齡階段、教育背景等進(jìn)行客戶分層管理，精細(xì)化客戶畫像、標(biāo)簽化客戶群體，借鑒國(guó)內(nèi)外同業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，將養(yǎng)老和普惠深度融合，豐富養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品體系O.銀行理財(cái)市場(chǎng)概況全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品概況理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，凈值化程度不斷提升2021年，理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，凈值化程度不斷提升。根據(jù)銀行理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示,2021年非保本理財(cái)存續(xù)余額29萬億元，同比增長(zhǎng)12.14%。非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模自2017年開始進(jìn)入上漲通道，同比增速已經(jīng)連續(xù)4年上漲，2021年非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。自2019年起，理財(cái)規(guī)模首次超過信托規(guī)模，并保持持續(xù)上漲趨勢(shì).但產(chǎn)品發(fā)行情況卻不如2020年，或是因?yàn)?021年為資管新規(guī)收官之年，發(fā)行產(chǎn)品要求較之前有所提高。2021年累計(jì)新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品4.76萬只，同比減少2.14萬只，累計(jì)募集資金122.19萬億元，同比減少1.9%。2021年，資管新規(guī)三年過渡期收官。年內(nèi)以凈值化轉(zhuǎn)型為重心，在監(jiān)管部門的推動(dòng)下，大部分銀行均完成過渡期整改任務(wù)，保本理財(cái)和不合規(guī)的短期理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)清零，銀行理財(cái)逐步邁入凈值化時(shí)代.理財(cái)產(chǎn)品凈值化程度大幅提升，凈值型產(chǎn)品余額較資管新規(guī)發(fā)布前增加23.89萬億元至26.96萬億元，占比92.97%,較2020年同期增力口25.70%。預(yù)計(jì)2022年凈值型產(chǎn)品占比將會(huì)進(jìn)一步增加。圖292021年非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模（單位：萬億元）■HP保本—非保本理財(cái)規(guī)模同比增速（右軸）資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模A寶證券研究創(chuàng)新部理財(cái)市場(chǎng)已呈現(xiàn)出以理財(cái)公司為主、銀行機(jī)構(gòu)為輔的格局分機(jī)構(gòu)類型看，大型銀行新發(fā)產(chǎn)品募集金額及存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模均出現(xiàn)明顯下降.主要是由于資管新規(guī)中明確商業(yè)銀行可以按照自愿原則通過設(shè)立理財(cái)子公司開展資管業(yè)務(wù)，將理財(cái)業(yè)務(wù)整合到已開展資管業(yè)務(wù)的其他附屬機(jī)構(gòu)、子公司后，銀行自身不再開展理財(cái)業(yè)務(wù)（繼續(xù)處置存量理財(cái)產(chǎn)品除外）.在理財(cái)子公司成立后，大部分符合監(jiān)管要求的存量理財(cái)產(chǎn)品紛紛遷移至理財(cái)子公司。6家國(guó)有行理財(cái)子公司均已在2019年開業(yè)，已經(jīng)完成大多數(shù)產(chǎn)品的遷移，存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模占比較低，為6%。2021年大型銀行新發(fā)產(chǎn)品募集金額同出現(xiàn)下行，下降40.95%,存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模同比下降約70%,大

幅高于產(chǎn)品募資金額降幅，或是由于資管新規(guī)過渡期面臨收官，銀行加大整改力度，發(fā)行了一些短期產(chǎn)品，且到期后不再續(xù)作。目前仍存續(xù)的產(chǎn)品可能是一些無法進(jìn)行遷移、仍未到期的產(chǎn)品，等到產(chǎn)品到期后將清出。2022年起老產(chǎn)品不再續(xù)作，銀行存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模也將進(jìn)一步降低。股份制銀行存續(xù)規(guī)模占比較高，或是受到部分股份制銀行理財(cái)子公司開業(yè)晚影響。與大型銀行一樣，股份制銀行的新發(fā)產(chǎn)品募集金額和存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模同比均大幅降低。但股份制銀行存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模占比較高，達(dá)18%,可能是由于部分股份制銀行理財(cái)子公司開業(yè)較晚，以及仍未獲枇開業(yè)有關(guān)。廣銀理財(cái)于2021年12月開業(yè)、浦銀理財(cái)于2022年1月開業(yè)，并未能在資管新規(guī)過渡期結(jié)束前完成理財(cái)產(chǎn)品遷移。而截至2022年2月底，民生理財(cái)、渤銀理財(cái)和恒豐理財(cái)仍未獲批開業(yè)。我們預(yù)計(jì),2022年新開業(yè)的銀行理財(cái)子公司將逐步完成產(chǎn)品遷移，三家未開業(yè)的理財(cái)子公司或?qū)⒂?022年相繼獲批開業(yè)，2022年股份制銀行存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模將進(jìn)一步下行。城商行、農(nóng)商行產(chǎn)品規(guī)模或?qū)⑦M(jìn)一步降低。根據(jù)2021年底的窗口指導(dǎo)，資管新規(guī)過渡期結(jié)束后,除理財(cái)公司外，其他銀行機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模不再增長(zhǎng)，已有的產(chǎn)品在到期后逐步清退。整體來看，開立理財(cái)子公司的城、農(nóng)商行并不多。城商行里獲批籌建的7家理財(cái)公司現(xiàn)已全部開業(yè)，分別是杭銀理財(cái)、寧銀理財(cái)、徽銀理財(cái)（區(qū)域性）、南銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)、青銀理財(cái)和上銀理財(cái)。而農(nóng)商行僅有渝農(nóng)商理財(cái)已開業(yè)。在一系列與理財(cái)公司相關(guān)的政策已經(jīng)完善的情況下，未來對(duì)開立理財(cái)公司的要求將逐步提升，許多城、農(nóng)商行或?qū)o法達(dá)到開設(shè)理財(cái)公司的要求。所以我們預(yù)計(jì)未來城、農(nóng)商行的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量及存續(xù)規(guī)模將進(jìn)一步下降。隨著理財(cái)業(yè)務(wù)公司制改革不斷深化，理財(cái)公司2021年新發(fā)產(chǎn)品募集金額約占全市場(chǎng)總量的1/3,同比上漲191.31%。同時(shí)理財(cái)公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模也在不斷上漲，存續(xù)規(guī)模17.19萬億元，同比增長(zhǎng)157.72%.困302021年理財(cái)產(chǎn)品募集金額及存續(xù)規(guī)模同比200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%12.14%191.13%,募集金額同比,存續(xù)規(guī)模同比Hl57157.72%7.93%-50.00%-1.90%-13.26%-21.44%?200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%12.14%191.13%,募集金額同比,存續(xù)規(guī)模同比Hl57157.72%7.93%-50.00%-1.90%-13.26%-21.44%?-35.19%-18.69%-40.95%?2.84滄52%11.16%資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部圖312021年各機(jī)構(gòu)產(chǎn)品數(shù)量占比資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究圖312021年各機(jī)構(gòu)產(chǎn)品數(shù)量占比資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部圖322021年各機(jī)構(gòu)產(chǎn)品規(guī)模占比資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部開放式理財(cái)產(chǎn)品仍是主力軍，封閉式產(chǎn)品期限延長(zhǎng)，1-3年為主2021年，銀行理財(cái)產(chǎn)品仍是以開放式產(chǎn)品為主，占比較2020年提高3.15%。在封閉式理財(cái)產(chǎn)品中，理財(cái)公司封閉式理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占比更高，占理財(cái)公司產(chǎn)品規(guī)模的18.91%。同時(shí)，理財(cái)公司封閉式產(chǎn)品期限不斷拉長(zhǎng)，從資管新規(guī)開始時(shí)期的平均138天增加至481天。封閉式產(chǎn)品的期限來看，各類型理財(cái)公司的封閉式產(chǎn)品主要為1-3年（含）的中長(zhǎng)期產(chǎn)品.其中，在城商行理財(cái)子公司期限1-3年（含）的封閉式產(chǎn)品占全部封閉式產(chǎn)品的76.86%,而對(duì)于股份制銀行理財(cái)子公司和大型銀行理財(cái)子公司，這一比例分別為60.03%和62.48%.固定收益類產(chǎn)品仍為主力，占比持續(xù)走高銀行理財(cái)產(chǎn)品主要以固定收益類產(chǎn)品為主，自2019年以來，固定收益類產(chǎn)品比例逐年上漲，已超過九成，2021年漲幅明顯高于2020年。而混合類產(chǎn)品數(shù)量則是出現(xiàn)大幅下降，或是因?yàn)?021年權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，銀行理財(cái)產(chǎn)品更多的選擇以固定收益類產(chǎn)品為主。而權(quán)益類產(chǎn)品和商品及衍生品類產(chǎn)品規(guī)模較小，權(quán)益類產(chǎn)品以外資行發(fā)行的QDII為主，規(guī)模為0.8萬億元，與2020年持平,商品及衍生品類產(chǎn)品規(guī)模為18億元，較2020年增加12.4億元。圖332021年各投資性質(zhì)產(chǎn)品存續(xù)情況占比100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,固定收益類占比■權(quán)益類占比 混合類占比7J8%0.29%92.342021資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部債券投資占比提升、非標(biāo)占比繼續(xù)降低理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置仍以債券類資產(chǎn)為主，近年來理財(cái)產(chǎn)品配置標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)規(guī)模及占比不斷上升，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整。銀行理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)比例逐步上升，債券資產(chǎn)投資占比從2018年資管新規(guī)開始時(shí)期的53.35%逐年增加，到2021年底已經(jīng)達(dá)到68.39%,自資管新規(guī)發(fā)布以來共增加19.43%。其中主要以投資信用債為主，占比約50%,包括持有AA+及以上信用債。預(yù)計(jì)2022年理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置中對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類投資比例降繼續(xù)上升。非標(biāo)資產(chǎn)投資規(guī)模及占比降幅顯著。隨著理財(cái)市場(chǎng)整改不斷推進(jìn)，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的配置也有所減少。從2018年占比17.23%降低至2021年的8.4%。同業(yè)理財(cái)持續(xù)壓降，多層嵌套大幅減少。同業(yè)理財(cái)較資管新規(guī)發(fā)布前下降97.52%,僅剩余541億元，后續(xù)將持續(xù)壓降。多層嵌套大幅減少，復(fù)雜嵌套、池化運(yùn)作等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)得到整治清理，資金空轉(zhuǎn)、脫實(shí)向虛情況得到根本扭轉(zhuǎn)。整體來看，打破剛兌、去通道化和凈值化進(jìn)程取得良好成果。圖342021年理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)占比 圖352021年金融同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)情況（單位：萬億）■債券■現(xiàn)金及銀行存款■非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)■權(quán)盍支資產(chǎn) 興%ZH6%L6OL?%N9L―■債券■現(xiàn)金及銀行存款■非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)■權(quán)盍支資產(chǎn) 興%ZH6%L6OL?%N9L―%6g.9I%N6.6%gzdI%zg.9I

%9g.zI%go.6%86OL%L8ci?%39.9I%0寸?二%0『8|%00.寸?%06co??201712 201812201912 202012 20211225 213規(guī)模 占比（右軸）10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模A寶證券研究創(chuàng)新部資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模A寶證券研究創(chuàng)新部資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模A寶證券研究創(chuàng)新部資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部理財(cái)子公司產(chǎn)品概況銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品規(guī)模不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)品類型逐漸豐富，截至2021年底，“潔凈起步”的理財(cái)公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全市場(chǎng)的比例近六成，已發(fā)展成為理財(cái)市場(chǎng)重要機(jī)構(gòu)類型，同時(shí)部分中小銀行不再發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，而是通過產(chǎn)品代銷繼續(xù)參與理財(cái)業(yè)務(wù)，理財(cái)市場(chǎng)已呈現(xiàn)出以理財(cái)公司為主、銀行機(jī)構(gòu)為輔的格局。321.發(fā)行情況自2019年5月首批理財(cái)公司正式獲批開業(yè)起，理財(cái)公司經(jīng)過了兩年的快速發(fā)展，逐漸成為存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)類型.理財(cái)公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全市場(chǎng)的比例近六成。2021年，理財(cái)子公司發(fā)行8596只理財(cái)產(chǎn)品，募集資金規(guī)模44.08萬億元，同比增長(zhǎng)191%,占全市場(chǎng)的比例達(dá)到36.08%;共存續(xù)產(chǎn)品10483只，存續(xù)規(guī)模17.19萬億元，同比增長(zhǎng)157.72%,占全市場(chǎng)的比例達(dá)到59.28%.

圖36理財(cái)公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全市場(chǎng)的比例近六成理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模（萬億） 理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模占比（％）資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部產(chǎn)品類型上文所述的理財(cái)市場(chǎng)數(shù)據(jù)均來源于銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告2021年》，由于理財(cái)產(chǎn)品信息披露平臺(tái)仍在優(yōu)化完善中，目前暫不具備更多維度的細(xì)化查詢功能，因此，我們選用普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，對(duì)理財(cái)市場(chǎng)發(fā)行數(shù)量的數(shù)據(jù)進(jìn)一步拆分.需要說明的是，官方數(shù)據(jù)和普益數(shù)據(jù)存在一定誤差，后續(xù)若無注明，規(guī)模及數(shù)量數(shù)據(jù)均來自官方年報(bào)，普益數(shù)據(jù)用于補(bǔ)充描述理財(cái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)情況.根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，按產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量統(tǒng)計(jì)，2021年不同投資類型的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占比分別為：固定收益類86.5%、混合類12.2%、權(quán)益類1.2%。2021年銀行理財(cái)子公司新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量較上年大幅增加，其中，工銀理財(cái)、建信理財(cái)、中銀理財(cái)和青銀理財(cái)發(fā)行量較大。表15各銀行理財(cái)子公司不同類型產(chǎn)品數(shù)量（單位：只）銀行類型理財(cái)子公司名稱固定收益類混合類權(quán)益類總計(jì)國(guó)有行工銀理財(cái)6202546880建信理財(cái)728982828交銀理財(cái)27649325農(nóng)銀理財(cái)13035165中銀理財(cái)6271061734中郵理財(cái)168531222股份行光大理財(cái)137172156平安理財(cái)353181372信銀理財(cái)5415614611興銀理財(cái)240182262華夏理財(cái)140634207招銀理財(cái)336609408城商行杭銀理財(cái)1991034243

寧銀理財(cái)271113285徽銀理財(cái)21422218南銀理財(cái)156184178蘇銀理財(cái)252501303青銀理財(cái)815815廣銀理財(cái)浦銀理財(cái)農(nóng)商行渝農(nóng)商理財(cái)2415246外資控股匯華理財(cái)1033106貝萊德建信22資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部理財(cái)產(chǎn)品逐漸走向市場(chǎng)化，不同主題的理財(cái)產(chǎn)品也相繼出現(xiàn)，如FOF、ESG、專精特新、哥?港澳大灣區(qū)以及雙碳主題產(chǎn)品.其中，F(xiàn)OF型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量上漲較快。截至2021年底，銀行機(jī)構(gòu)及理財(cái)公司共存續(xù)FOF型理財(cái)產(chǎn)品215只，存續(xù)規(guī)模1536億元，同比增長(zhǎng)61.34%,其中理財(cái)公司FOF型產(chǎn)品規(guī)模占全部的77.98%。FOF型理財(cái)產(chǎn)品主要以混合類為主，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)集中于三級(jí)（中）風(fēng)險(xiǎn)。整體來看，主題類型理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比整體還不高，可能是理財(cái)市場(chǎng)還處于轉(zhuǎn)型階段，加上部分熱門主題在2021年下半年才受到市場(chǎng)的關(guān)注.我們預(yù)計(jì)未來主題類理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量將會(huì)持續(xù)增加。表16各銀行理財(cái)子公司不同類型產(chǎn)品數(shù)量（單位：只）銀行類型理財(cái)子公司名稱FOF類產(chǎn)品ESG產(chǎn)品專精特新粵港澳大灣區(qū)雙碳主題國(guó)有行工銀理財(cái)10建信理財(cái)731交銀理財(cái)2農(nóng)銀理財(cái)13中銀理財(cái)1631519中郵理財(cái)10股份行光大理財(cái)平安理財(cái)1信銀理財(cái)3631興銀理財(cái)9華夏理財(cái)11招銀理財(cái)51城商行杭銀理財(cái)寧銀理財(cái)31

徽銀理財(cái)41南銀理財(cái)1蘇銀理財(cái)3青銀理財(cái)97資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部資產(chǎn)配置2021年中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告中首次分產(chǎn)品類型披露了理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況.現(xiàn)金管理類產(chǎn)品整體流動(dòng)性較高，主要配置債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單等資產(chǎn).其中債券類資產(chǎn)占50%左右，同業(yè)存單占比也較高，為33.93%,隨著同業(yè)存單產(chǎn)品數(shù)量繼續(xù)壓降，未來理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品投資同業(yè)存單的比例將逐步減少。固定收益類產(chǎn)品以債券類資產(chǎn)為主，資產(chǎn)配置更加多元.固定收益類產(chǎn)品持有債券類資產(chǎn)占比達(dá)58.2%,配置非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)、公募基金、權(quán)益類資產(chǎn)占比分別為8.81%,3.98%和1.89%.我們判斷固收+產(chǎn)品在2021年發(fā)行較多，也較被市場(chǎng)認(rèn)可，預(yù)計(jì)2022年權(quán)益類資產(chǎn)占比或?qū)⒊掷m(xù)上漲.混合類產(chǎn)品配置公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)占比相對(duì)較高，分別為23.71%和14.94%。圖37理財(cái)公司產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況5.30%2.77%混合類產(chǎn)品32.75%10.29%9.49%23.71%14.94%混合類產(chǎn)品32.75%10.29%9.49%23.71%14.94%3.98*89%回收類產(chǎn)品（非現(xiàn)

金管理類）58.20%回收類產(chǎn)品（非現(xiàn)

金管理類）58.20%13.81%8.81%8.72%4.05%現(xiàn)金管理類產(chǎn)品50.30%13.09%33.93%■債券■同業(yè)存單?現(xiàn)金管理類產(chǎn)品50.30%13.09%33.93%■債券■同業(yè)存單?權(quán)益類資產(chǎn)■現(xiàn)金及銀行存款■拆放同業(yè)及債券買入返售 ,公募基金■其他2.50%■非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部產(chǎn)品期限產(chǎn)品期限方面，2021年新發(fā)理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品平均期限約在480天，主要是封閉式產(chǎn)品數(shù)量較多，約占67%,且整體期限較長(zhǎng)，平均期限約在560天。整體來看，時(shí)間期限在1-3年的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占比最高，為35%,其次是3年以上產(chǎn)品，為20%。不同投資類型的產(chǎn)品期限之間也存在較大差異，固收類產(chǎn)品分布較為均勻，但主要產(chǎn)品期限仍集中在一年以上，占比達(dá)51%?；旌项惣皺?quán)益類產(chǎn)品的期限在一年以上，主要是由于這兩種類型的產(chǎn)品主要以封閉式為主。值得一提的是，權(quán)益類產(chǎn)品三年期以上的發(fā)行數(shù)量占比達(dá)56%.同樣，商品及衍生品類也以三年期以上產(chǎn)品為主，占比為77%。

表17各銀行理財(cái)子公司不同投資類型、不同發(fā)行期限的產(chǎn)品數(shù)量占比產(chǎn)品類型1個(gè)月以內(nèi)1-3月3-6月6-12月1-3年3年以上未公布總共固定收益類1%2%10%19%32%19%17%100%混合類0%0%1%1%53%24%21%100%權(quán)益類1%0%0%5%27%56%10%100%商品及衍生品類0%0%0%15%8%77%0%100%總計(jì)0%1%9%17%35%20%18%100%資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部3.25業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)方面，2021年理財(cái)子公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率為4.28%.固定收益類產(chǎn)品的平均發(fā)行業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.19%,混合類產(chǎn)品的平均發(fā)行業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.81%,權(quán)益類類產(chǎn)品的平均發(fā)行業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為6.27%.表18各銀行理財(cái)子公司不同投資類型、不同發(fā)行期限的產(chǎn)品平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)產(chǎn)品類型1個(gè)月以內(nèi)1-3個(gè)月3-6月6-12月1-3年3年以上未公布固定收益類3.38%3.42%3.77%3.99%4.44%4.31%3.96%混合類4.00%4.17%4.81%4.94%4.70%權(quán)益類4.95%5.35%6.96%7.25%總計(jì)3.90%3.42%3.77%4.00%4.53%4.43%4.08%資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部結(jié)構(gòu)性理財(cái).結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品截至2021年底，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品共發(fā)行1.6萬只，其中保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量最多，為15249只，保證收益型產(chǎn)品共發(fā)行585只，非保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品共發(fā)行235只。保本浮動(dòng)型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量多，發(fā)行機(jī)構(gòu)類型類型也較為豐富.國(guó)有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行及外資銀行均發(fā)行了保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品。2021年保證收益型產(chǎn)品僅有東亞銀行、廣發(fā)銀行、江蘇銀行、星展銀行和光大銀行發(fā)行。此外，廣發(fā)銀行和匯豐銀行在2021年成功發(fā)行了非保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品。表19不同類型結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)產(chǎn)品類型機(jī)構(gòu)數(shù)量保本浮動(dòng)收益型中信銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)民生銀行、中國(guó)工商銀行、浙江紹興瑞豐農(nóng)村商業(yè)銀行、招商銀行、友利銀行、興業(yè)銀行、蘇州銀行、上海銀行、上海浦東發(fā)展銀行、上海農(nóng)村商業(yè)銀行、廈門銀行、廈門國(guó)際銀行、平安銀行、寧波銀行、南京銀行、錦州銀行、交通銀行、江蘇紫金農(nóng)村商業(yè)銀行江蘇銀行、江蘇海安農(nóng)村商業(yè)銀行、江蘇常熟農(nóng)村商業(yè)銀行、匯豐銀行、華夏銀行、華商銀行、杭州銀行、哈爾濱銀行、廣發(fā)銀行、東莞農(nóng)村商業(yè)銀行、北京銀行保證收益型東亞銀行、廣發(fā)銀行、江蘇銀行、星展銀行、光大銀行非保本浮動(dòng)收益型廣發(fā)銀行、匯豐銀行

資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品期限整體較短，以6個(gè)月以內(nèi)產(chǎn)品為主.結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品主要以期限在6個(gè)月以內(nèi)的產(chǎn)品為主，無論是保本浮動(dòng)收益型、保證收益型還是非保本浮動(dòng)收益型，產(chǎn)品期限在6個(gè)月內(nèi)的數(shù)量占比均高于70%。產(chǎn)品收益率方面，保本浮動(dòng)型產(chǎn)品最低平均收益率差別不大，6-12個(gè)月產(chǎn)品最高，為1.43%。期限為1-3年的保本浮動(dòng)型產(chǎn)品的平均預(yù)期最高收益類為5.87%,明顯高于其他期限產(chǎn)品。保證收益型產(chǎn)品和非保本浮動(dòng)型產(chǎn)品平均最高預(yù)期收益率的峰值均落在產(chǎn)品期限為6-12個(gè)月產(chǎn)品上。圖38保本浮動(dòng)收益型不同期限產(chǎn)品數(shù)量占比?0-3個(gè)月?3-6個(gè)月?6-12個(gè)月?1-3年?3圖38保本浮動(dòng)收益型不同期限產(chǎn)品數(shù)量占比圖39保本浮動(dòng)型不同期限產(chǎn)品平均收益率(％)資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部圖40保證收益型不同期限產(chǎn)品數(shù)量占比圖41保證收益型不同期限產(chǎn)品平均收益率(％)6.005.004.003.002.00圖39保本浮動(dòng)型不同期限產(chǎn)品平均收益率(％)資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部圖40保證收益型不同期限產(chǎn)品數(shù)量占比圖41保證收益型不同期限產(chǎn)品平均收益率(％)6.005.004.003.002.001.000.004.860-3個(gè)月3-6個(gè)月 6-12個(gè)月 總計(jì)■預(yù)期最高收益率(％),預(yù)期最低收益率(%)?0-3個(gè)月?3-6個(gè)月?6-12個(gè)月?1-3年資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模A寶證券研究創(chuàng)新部資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部圖42非保本浮動(dòng)收益型不同期限產(chǎn)品數(shù)量占比圖43非保本浮動(dòng)收益型不同期限產(chǎn)品平均收益率(％)-10.00圖42非保本浮動(dòng)收益型不同期限產(chǎn)品數(shù)量占比圖43非保本浮動(dòng)收益型不同期限產(chǎn)品平均收益率(％)-10.00-15.00?0-3個(gè)月?3-6個(gè)月?6-12個(gè)月資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模A寶證券研究創(chuàng)新部― -8.67-10.970-3個(gè)月 3-6個(gè)月 6-12個(gè)月 總計(jì)■預(yù)期最高收益率(％) ,預(yù)期最低收益率(%)資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部.結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品2021年結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品主要由銀行發(fā)行為主，總共發(fā)行了435只。超過90%的產(chǎn)品是由股份制銀行、國(guó)有行以及外資銀行發(fā)行。表20發(fā)行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的銀行機(jī)構(gòu)以及發(fā)行數(shù)量機(jī)構(gòu)類型機(jī)A構(gòu)名稱產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量城商行總計(jì)26德州銀行1昆侖銀行10蘭州銀行2寧波銀行12廈門銀行1股份制總計(jì)158渤海銀行29廣發(fā)銀行16華夏銀行8興業(yè)銀行10平安銀行94中國(guó)民生銀行1國(guó)有行總計(jì)126中國(guó)銀行126農(nóng)商行總計(jì)3長(zhǎng)春農(nóng)村商業(yè)銀行1浙江蒼南農(nóng)村商業(yè)銀行2外資行總計(jì)122大華銀行55法國(guó)興業(yè)銀行8花旗銀行32瑞士銀行23星展銀行3渣打銀行1總計(jì)435資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部，資料截至2022年2月底

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品主要以掛鉤指數(shù)為主，核心期限為3-6個(gè)月.銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中共四種類型，分別掛鉤股票、期貨、現(xiàn)貨價(jià)格和指數(shù)，其中掛鉤指數(shù)的產(chǎn)品數(shù)量占比超過1/2,達(dá)66%,掛鉤期貨的產(chǎn)品數(shù)量較少，僅占1%。產(chǎn)品期限方面，銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品期限主要為3-5個(gè)月，共有205只.圖45不同期限結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品數(shù)量（單位：只）資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部圖45不同期限結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品數(shù)量（單位：只）資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模A寶證券研究創(chuàng)新部?股票?期貨?現(xiàn)貨價(jià)格?指數(shù)資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，華寶證券研究創(chuàng)新部3.33理財(cái)子公司結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品2021年，共有6家理財(cái)子公司發(fā)行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，為杭銀理財(cái)、寧銀理財(cái)、平安理財(cái)、招銀理財(cái)、光大理財(cái)和中郵理財(cái)。其中平安理財(cái)產(chǎn)品系列最多，共有4個(gè)系列產(chǎn)品.大部分結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品均掛鉤指數(shù).除平安理財(cái)?shù)膼傁砣缓蛺傁碜饞煦^基金，以及光大理財(cái)和中郵理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品掛鉤標(biāo)的為黃金外，其余產(chǎn)品均掛鉤指數(shù)，表21各銀行理財(cái)子公司結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品情況理財(cái)公司系列子系列掛鉤標(biāo)的運(yùn)作模式杭銀理財(cái)幸福99金鉆看漲/跌鯊魚鰭指數(shù)封閉式看漲/跌自動(dòng)贖回指數(shù)封閉式寧銀理財(cái)皎月掛鉤型指數(shù)封閉式靈活管理掛鉤型指數(shù)封閉/開放全球配置掛鉤型指數(shù)封閉/開放平安理財(cái)新安鑫指數(shù)封閉式塞享指數(shù)封閉/開放悅享燃基金封閉式尊基金封閉式至順至順未披露封閉式寧安未披露封閉式招銀理財(cái)招睿焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)指數(shù)開放式全球資產(chǎn)動(dòng)量指數(shù)開放式

自動(dòng)觸發(fā)開放式指數(shù)開放式光大理財(cái)陽光青睿盈黃金開放式中郵理財(cái)郵銀財(cái)富鴻錦黃金封閉式資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部理財(cái)子公司發(fā)行的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品期限校長(zhǎng)，1年以上的產(chǎn)品數(shù)量占比約80%,其中3年以上的就占60%。圖46不同期限理財(cái)公司結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品數(shù)量占比?0-3個(gè)月?3-6個(gè)月?6-12個(gè)月?1-3年?3年以上資料來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行模A寶證券研究創(chuàng)新部4.理財(cái)子公司產(chǎn)品4.1.革故鼎新，養(yǎng)老理財(cái)正式推出隨著我國(guó)老齡化程度加深，老齡化問題日益嚴(yán)峻，根據(jù)2022年《“十四五”健康老齡化規(guī)劃》數(shù)據(jù)顯示，“十四五”時(shí)期，60歲及以上人口占總?cè)丝诒壤龑⒊^20%,進(jìn)入中度老齡化社會(huì)。當(dāng)前，我國(guó)養(yǎng)老保障體系正處于從依靠第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，逐漸向三支柱養(yǎng)老保障體系過渡的發(fā)展階段，我國(guó)養(yǎng)老保障體系存在不平衡、不充分的問題?！笆奈濉币?guī)劃提出發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系.養(yǎng)老金融是我國(guó)第三支柱的重要組成部分，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清曾于2020年10月表示，對(duì)于養(yǎng)老金融改革發(fā)展，總的方針是“兩條腿”走路，一方面抓現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)范，就是要正本清源，統(tǒng)一養(yǎng)老金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，清理名不符實(shí)產(chǎn)品；另一方面是開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，大力發(fā)展真正具備養(yǎng)老功能的專業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品，包括養(yǎng)老儲(chǔ)蓄存款、養(yǎng)老理財(cái)和基金、專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)養(yǎng)老金等.隨著我國(guó)人口老齡化進(jìn)程加快，居民個(gè)人養(yǎng)老金融需求上升和養(yǎng)老第三支柱的快速發(fā)展成為銀行理財(cái)公司的重大發(fā)展機(jī)遇.大致上，養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展經(jīng)歷自主創(chuàng)設(shè)、清理整改、規(guī)范起步三個(gè)階段。早在2020年理財(cái)子公司成立之初，“養(yǎng)老型”的養(yǎng)老主題理財(cái)產(chǎn)品就已推出。彼時(shí)，工銀理財(cái)、中銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)、中郵理財(cái)、招銀理財(cái)、光大理財(cái)和興銀理財(cái)?shù)榷嗉毅y行理財(cái)子公司已經(jīng)或計(jì)劃推出養(yǎng)老理財(cái)系列產(chǎn)品，有的還將養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品作為子公司開業(yè)首只產(chǎn)品。但由于當(dāng)

時(shí)監(jiān)管并未對(duì)養(yǎng)老理財(cái)出臺(tái)具體政策指導(dǎo)，市場(chǎng)上存續(xù)的帶有“養(yǎng)老”字樣的理財(cái)產(chǎn)品魚龍混雜，部分產(chǎn)品的養(yǎng)老屬性并不突出，產(chǎn)品期限較短，投資范圍與一般固收類產(chǎn)品差異不大，產(chǎn)品有“養(yǎng)老之名”但并無“養(yǎng)老之實(shí)”.2020年中開始，監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)要求，銀行及其理財(cái)子公司發(fā)行產(chǎn)品的名稱中不得含有“養(yǎng)老”二字，若發(fā)行含有“養(yǎng)老”字樣的理財(cái)產(chǎn)品，須獲得監(jiān)管部門許可。監(jiān)管部門對(duì)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的清理與整改目的在于推動(dòng)養(yǎng)老金融改革和發(fā)展，為日后統(tǒng)一養(yǎng)老金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、推動(dòng)養(yǎng)老金融發(fā)展做準(zhǔn)備.2021年9月10EJ,銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，養(yǎng)老理財(cái)正式規(guī)范起步。養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)采取“四地四家機(jī)構(gòu)”的形式開展，首批試點(diǎn)四個(gè)城市為武漢、成都、深圳和青島，工銀理財(cái)面向武漢、成都兩地，招銀理財(cái)和建信理財(cái)面向深圳，光大理財(cái)面向青島，四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)各推出了一款養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售.2021年12月6日，首批養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)產(chǎn)品正式開售，標(biāo)志著銀行養(yǎng)老理財(cái)“正規(guī)軍”正式登上養(yǎng)老金融市場(chǎng)。此時(shí)，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品銷售對(duì)象為持試點(diǎn)地區(qū)當(dāng)?shù)厣矸葑C的符合條件的個(gè)人投資者，且單一個(gè)人投資者購(gòu)買的全部養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)金額不超過300萬元人民幣.2022年，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)迎來擴(kuò)圍。2月25日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知》，自2022年3月1日起，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍由“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)展為“十地十機(jī)構(gòu)”.在此前的武漢、成都、青島、深圳四個(gè)城市基礎(chǔ)上增加北京、沈陽、長(zhǎng)春、上海、重慶、廣州六個(gè)城市。試點(diǎn)機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到10家，除之前的工銀理財(cái)、建信理財(cái)、光大理財(cái)、招銀理財(cái)外，新增了交銀理財(cái)、中銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中郵理財(cái)、興銀理財(cái)和信銀理財(cái)。新增的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)每家募集資金總規(guī)模上限為100億元，首批四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)募集資金總規(guī)模上限由100億元提高至U500億元。此外，2月11日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于貝萊德建信理財(cái)有限責(zé)任公司開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，明確貝萊德建信理財(cái)有限責(zé)任公司參與養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)，試點(diǎn)城市為廣州和成都，為首家可以發(fā)行養(yǎng)老理財(cái)?shù)暮腺Y公司。此次擴(kuò)容后，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模上限從400億元提高至2700億元。預(yù)計(jì)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行和規(guī)模將進(jìn)一步提升.首批試點(diǎn)的四只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品分別是“工銀理財(cái)?頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品”“建信理財(cái)安享固收類封閉式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品2021年第1期”“招銀理財(cái)招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉1號(hào)固定收益類養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品”和“光大理財(cái)?頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2026第1期”。首批四只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)以安全策略為主，主要投向?yàn)楣潭ㄊ找骖愘Y產(chǎn)，并引入了目標(biāo)日期策略、平滑基金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、減值準(zhǔn)備等方式，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。產(chǎn)品類型上，除了光大理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品為混合類，其余三只均為固定收益類。產(chǎn)品期限上，四只產(chǎn)品均為五年期封閉式產(chǎn)品，投資期限較長(zhǎng)，在滿足一定條件下可提前贖回，并通過分紅設(shè)置，滿足了一定流動(dòng)性需求。產(chǎn)品投資起購(gòu)金額為1元，并且產(chǎn)品綜合費(fèi)率較低，僅收取管理費(fèi)和托管費(fèi)，無認(rèn)購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)，其中管理費(fèi)率僅為0.1%,工銀理財(cái)?shù)墓潭ü芾碣M(fèi)率為0.表22首批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品要素工銀理財(cái)?頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品建信理財(cái)安享固收類封閉式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品2021年第1期招銀理財(cái)招春頤養(yǎng)春遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉1號(hào)固定收益類養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品光大理財(cái)?頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2026第1期運(yùn)作模式封閉式凈值型封閉式凈值型封閉式凈值型封閉式凈值型產(chǎn)品類型固定收益類固定收益類固定收益類混合類產(chǎn)品期限五年五年五年五年業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)5%-7%5.8%-8%5.8%-8%5.8%銷售區(qū)域武漢、成都深圳深圳青島產(chǎn)品規(guī)模上限30億上限40億上限30億上限20億風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)三級(jí)（中）二級(jí)（中低）二級(jí)（中低）二級(jí)（中低）

起購(gòu)起點(diǎn)/F艮制1元，本產(chǎn)品單個(gè)投資者購(gòu)買上限100萬1元，所有養(yǎng)老理財(cái)總額不超過300萬1元，所有養(yǎng)老理財(cái)總額不超過300萬1元，所有養(yǎng)老理財(cái)總額不超過300萬投資策略以大類資產(chǎn)配置為指引，合理配置固定收益、權(quán)益等資產(chǎn)，深入挖掘細(xì)分資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)，持續(xù)監(jiān)測(cè)并做好產(chǎn)品凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值并滿足投資者對(duì)養(yǎng)老投資安全性、收益性、長(zhǎng)期性的管理要求1.目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略2.目標(biāo)日期策略3.CPPI策略4.其他組合投資策略1、配置策略2、利率預(yù)期策略與組合久期管理3、交易策略4、衍生金融工具投資策略投資策略整體導(dǎo)向與投資者生命周期和長(zhǎng)期養(yǎng)老需求相匹配投資比例固定收益類：0-80%權(quán)益類：0-20%金融衍生品：0-20%固定收益類：0-80%權(quán)益類：0-20%金融衍■生品：0-20%固定收益類：0-80%,其中非標(biāo)債權(quán)：＜49%權(quán)益、金融衍生品：0-20%,其中金融衍生品以保證金計(jì)：0-5%固定收益類：0-80%,其中非標(biāo)債權(quán)：＜49%權(quán)益類：0-40%,其中，普通股市值敞口＜15%金融衍生品：fl-20%分紅設(shè)置現(xiàn)金分紅每年分紅：滿足產(chǎn)品單位凈值1以上、成立滿兩年現(xiàn)金分紅按月分紅：?jiǎn)挝粌糁?以上，成立滿一年后，管理人有權(quán)決定是否分紅現(xiàn)金分紅按季度分紅：?jiǎn)挝粌糁?以上，成立滿6個(gè)月，管理人有權(quán)決定是否分紅現(xiàn)金分紅單位凈值1以上提前贖回條件重大疾病，需提供證明材料重大疾病、購(gòu)房，需提供材料證明重大疾病、購(gòu)房，需提供材料證明，提前贖回的份額上限10%重大疾病以及管理人認(rèn)定的其他重大支出事項(xiàng)收益平滑基金超業(yè)績(jī)基準(zhǔn)＜5%,計(jì)提30%超業(yè)績(jī)基準(zhǔn)＞5%,計(jì)提50%年化收益＜3%,回補(bǔ)累計(jì)年化收益率超出5.8%的部分按50%提取平滑基金按照計(jì)提回補(bǔ)區(qū)間的單位份額年化收益率階梯式提?。?.8%,按不低于10%提取)6.9%,按不低于30%提?。?.8%,回補(bǔ)超額收益的50%計(jì)提平滑基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金固定管理費(fèi)的20%減值準(zhǔn)備及附加風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)期信用損失方法計(jì)提減值準(zhǔn)備，投資資產(chǎn)的0.5%計(jì)算附加風(fēng)險(xiǎn)資本固定管理費(fèi)無0.1%0.1%0.1%托管費(fèi)0.02%0.02%0.02%0.015%提前贖回費(fèi)無1天《持有期＜365天，贖回費(fèi)率0.5%365天〈持有期＜730天，贖回費(fèi)率：0.4%730天《持有期＜1095天，贖回費(fèi)率：0.3%1095天〈持有期＜1460天，贖回費(fèi)率：0.2%1460天〈持有期＜1825天贖回費(fèi)率：0.1%年滿60歲，贖回費(fèi)0%不滿三年，0.1%滿三年，不收取2%資料來源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，華寶證券研究創(chuàng)新部總體來說，首批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品具有普惠性、穩(wěn)健性、長(zhǎng)期性與便利性等特點(diǎn).(1)普惠性：低參與門檻和低綜合費(fèi)率整體來看，與普通理財(cái)產(chǎn)品相比，首批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的綜合費(fèi)率較低.從費(fèi)率結(jié)構(gòu)上看，建信、招銀、光大的產(chǎn)品固定管理費(fèi)僅收取0.1%,而工銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品管理費(fèi)率為0%;四只產(chǎn)品均不設(shè)置

認(rèn)購(gòu)費(fèi)與銷售服務(wù)費(fèi)；四只產(chǎn)品均設(shè)置了提前贖回條件：即持有人因重大疾病或大額開支需求，在提供材料證明的情況下，可以提前贖回，贖回費(fèi)根據(jù)持有期不同階梯性收取。另一方面，四只產(chǎn)品的起購(gòu)金額均為1元，門檻較低，強(qiáng)調(diào)作為養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，其普惠金融屬性。(2)穩(wěn)健性：穩(wěn)健型投資策略與收益平滑基金設(shè)置在產(chǎn)品策略上，除了光大理財(cái)之外，其他三只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品都是固收+策略的絕對(duì)收益導(dǎo)向產(chǎn)品,投資比例設(shè)置上，固收類資產(chǎn)超80%,權(quán)益和金融衍生品不超過20%,光大的混合類養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品投資權(quán)益的比例在40%以內(nèi)，其中，普通股市值敞口<15%,相對(duì)來說也較為穩(wěn)健。在風(fēng)險(xiǎn)保障上,除了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金之外，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品還專門設(shè)計(jì)了收益平滑基金、計(jì)提減值準(zhǔn)備等，增強(qiáng)了產(chǎn)品的穩(wěn)健性。值得一提的是，收益平滑基金是本次養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的最大特點(diǎn).所謂收益平滑基金，是指當(dāng)產(chǎn)品投資業(yè)績(jī)超過業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，將超出部分按照約定比例提取出來納入收益平滑基金專項(xiàng)管理，在產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)時(shí)進(jìn)行回補(bǔ)，以達(dá)到平穩(wěn)凈值波動(dòng)的目的。具體的做法上，四只產(chǎn)品各有不同，一是體現(xiàn)在提取頻率上，工銀按年度提取，建信按月度提取，光大按日提取，招銀則約定定期提取。二是體現(xiàn)在提取比例上，多以產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下限為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行收益平滑基金的提取。工銀和招銀的產(chǎn)品則更加細(xì)化，會(huì)根據(jù)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)，對(duì)于高于業(yè)績(jī)比較中樞的部分進(jìn)行分段階梯式提取。光大理財(cái)?shù)奶崛》绞捷^為簡(jiǎn)單，即直接將超額收益的50%進(jìn)行提取.通過收益平滑基金的設(shè)置，能夠?qū)a(chǎn)品的凈值平穩(wěn)在相對(duì)合理的區(qū)間，改善投資者的持有體臉，但考慮到四只產(chǎn)品的投資屬性都較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)品的凈值不會(huì)出現(xiàn)特別顯著的波動(dòng)，如后續(xù)提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，收益平滑基金機(jī)制的設(shè)計(jì)效果可能會(huì)更加明顯。(3)長(zhǎng)期性與便利性：五年持有期與分紅設(shè)計(jì)目前來看，封閉期五年是目前銀行理財(cái)市場(chǎng)上封閉時(shí)間最長(zhǎng)的一類產(chǎn)品，體現(xiàn)了養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品引導(dǎo)投資者合理規(guī)劃養(yǎng)老理財(cái)投資，樹立長(zhǎng)期投資、合理回報(bào)的投資理念?？紤]投資者對(duì)流動(dòng)性管理的需求，產(chǎn)品也專門設(shè)計(jì)了相關(guān)流動(dòng)性安排，除前面所提到的贖回條件外，四款產(chǎn)品均有現(xiàn)金分紅設(shè)置。在滿足產(chǎn)品凈值在1以上這個(gè)同一條件外，四家分紅頻率各有不同，工銀理財(cái)約定成立滿2年、可每年分紅，建信理財(cái)按月決定是否分紅、招銀理財(cái)按季度決定是否分紅，光大理財(cái)沒有明確分紅頻率。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品功能設(shè)計(jì)仍待完善，產(chǎn)品多樣性、適配性略顯不足.目前國(guó)際上主流的養(yǎng)老產(chǎn)品設(shè)計(jì)多采用目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略。目標(biāo)日期策略基于投資者生命周期，考慮到投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)隨著年齡的增長(zhǎng)而逐漸下降，通過下滑路徑的設(shè)計(jì)，隨著目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置占比，提升債券類資產(chǎn)的配置占比，進(jìn)而匹配投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略則明確了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)定，基于特定的風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準(zhǔn)配置比例，或使用廣泛認(rèn)可的方法界定組合風(fēng)險(xiǎn)(如波動(dòng)率等)，并采取有效措施控制基金組合風(fēng)險(xiǎn)。通過四只養(yǎng)老理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品說明書，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)于養(yǎng)老理財(cái)?shù)耐顿Y策略表述相對(duì)含糊，這四只養(yǎng)老理財(cái)更接近于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品，更貼近老年客群的養(yǎng)老理財(cái)需求。除了光大理財(cái)?頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙這只產(chǎn)品外，剩下三只均是固定收益類產(chǎn)品，固收類資產(chǎn)投資比較在80%以上，產(chǎn)品設(shè)計(jì)注重穩(wěn)健收益，平滑產(chǎn)品波動(dòng)，并且通過分紅提供流動(dòng)性保障，容易獲得風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的老年客群的青睞。但對(duì)于年輕的投資群體而言，其具備承受較高風(fēng)險(xiǎn)和高波動(dòng)的能力，對(duì)于養(yǎng)老產(chǎn)品的收益的要求也更高，目前較為單一的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品較難滿足年輕客群的養(yǎng)老理財(cái)需求.滿足不同客群差異化養(yǎng)老需求，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品多樣性與適配性有待提升。隨著養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)展，未來養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品需要更加精細(xì)化運(yùn)作，首先對(duì)養(yǎng)老客群進(jìn)行詳細(xì)的用戶畫像劃分，針對(duì)不同年齡、財(cái)富狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受力的人群做好市場(chǎng)調(diào)研，傾聽消費(fèi)者需求，在產(chǎn)品

期限、投資范圍、投資策略、收益分配、風(fēng)控機(jī)制、信息披露等方面更加契合用戶畫像，設(shè)計(jì)出更加符合不同客群需求的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品。42混合類產(chǎn)品運(yùn)作比較產(chǎn)品體系的建設(shè)是各家理財(cái)子公司落實(shí)戰(zhàn)略定位、實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式。理財(cái)子公司通過梳理自身在客戶、資金以及渠道等方面的比較優(yōu)勢(shì)和能力邊界，結(jié)合區(qū)位特點(diǎn)等因素，打造有特色的產(chǎn)品體系?，F(xiàn)階段，理財(cái)產(chǎn)品仍以固收類產(chǎn)品為主，理財(cái)子公司更傾向于通過混合類理財(cái)產(chǎn)品布局權(quán)益類資產(chǎn)。混合類產(chǎn)品方面，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)際產(chǎn)品運(yùn)作中，部分理財(cái)子公司會(huì)根據(jù)混合類產(chǎn)品的含權(quán)比例梯度劃分產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)分別管理，但含權(quán)比例信息難以從產(chǎn)品名稱判斷，需要從產(chǎn)品說明書披露中獲得。我們梳理截止至2021年12月31日存續(xù)的混合類理財(cái)產(chǎn)品，全市場(chǎng)共有3313只，其中由理財(cái)子公司管理運(yùn)作的產(chǎn)品1619只.為了更好的進(jìn)行產(chǎn)品對(duì)標(biāo)，根據(jù)理財(cái)子公司混合類產(chǎn)品的產(chǎn)品說明書，我們進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)有具體披露權(quán)益資產(chǎn)投資比例（含優(yōu)先股）的1076只混合類產(chǎn)品情況。對(duì)于銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)而言，了解相同或相似含權(quán)資產(chǎn)比例的混合類產(chǎn)品的投資管理運(yùn)作情況，能夠更好進(jìn)行產(chǎn)品對(duì)標(biāo)比較，區(qū)別不同產(chǎn)品與團(tuán)隊(duì)之間的投資管理能力。對(duì)于投資者而言，拆分不同比例的含權(quán)資產(chǎn)可以更好的進(jìn)行投資配置，根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)Ξ?dāng)前金融環(huán)境的理解，選擇適合自己、符合自己投資需求的混合類產(chǎn)品。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)理財(cái)子公司含權(quán)資產(chǎn)以10%為劃分梯度進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，含權(quán)比例在30%、40%和50%的混合類產(chǎn)品的分布較多，發(fā)行數(shù)量占比分別為36.0%、27.8%與23.7%。工銀理財(cái)?shù)幕旌项惍a(chǎn)品含權(quán)資產(chǎn)劃分顆粒度會(huì)更細(xì)到5%,93只含權(quán)比例為35%的產(chǎn)品中有89只是工銀理財(cái)產(chǎn)品。除此之外，招銀理財(cái)、光大理財(cái)也有個(gè)別產(chǎn)品會(huì)將產(chǎn)品的含權(quán)資產(chǎn)比例差距設(shè)置到5%。表23理財(cái)子公司混合類產(chǎn)品含權(quán)比例分布（截至2021年12月31）含權(quán)比例產(chǎn)品數(shù)量數(shù)量占比20%及以下171.6%25%20.2%30%38736.0%35%938.6%40%29927.8%45%10.1%50%25523.7%55%40.4%60%181.7%資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部含權(quán)比例在30%的混合類產(chǎn)品占比校高，其中工銀理財(cái)發(fā)行數(shù)量一騎絕塵根據(jù)現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益資產(chǎn)投資比例為30%的混合類產(chǎn)品占比相對(duì)較高，其中，工銀理財(cái)發(fā)行數(shù)量最大，為320只.農(nóng)銀理財(cái)、信銀理財(cái)、中郵理財(cái)發(fā)行數(shù)量相對(duì)較多，在10只以上。華夏理財(cái)、交銀理財(cái)、南銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)、招銀理財(cái)、建信理財(cái)也有布局。表24含權(quán)比例30%的理財(cái)子公司混合類產(chǎn)品系列（截至2021年12月31日）機(jī)名稱產(chǎn)品系列產(chǎn)品數(shù)量工銀理財(cái)個(gè)人"全鑫權(quán)益"智合-多資產(chǎn)FOF平衡型季度定開320"全鑫權(quán)益"靈活配置策略封閉全卷權(quán)益私銀尊享恒睿平衡

恒睿睿塞恒睿睿盈私銀核心優(yōu)選混合類兩權(quán)其美90天持盈農(nóng)銀理財(cái)”農(nóng)銀進(jìn)取?兩年開放”價(jià)值精選26”農(nóng)銀進(jìn)取?三年開放"價(jià)值精選”農(nóng)銀進(jìn)取?五年開放"價(jià)值精選"農(nóng)銀進(jìn)取"科技創(chuàng)新信銀理財(cái)百寶象同享兩年封閉19雙贏全球多資產(chǎn)慧贏成長(zhǎng)同享定開大中華股債混合七彩象睿享同行周開七彩象雙贏同行半年定開七彩象雙贏同行一年定開百寶象靈活配置穩(wěn)享兩年封閉中郵理財(cái)郵銀財(cái)富?鴻元一年定開11郵銀財(cái)富?鴻元合家歡華夏理財(cái)ESG混合偏債型一年定開4交銀理財(cái)博享長(zhǎng)三角價(jià)值投資兩年定開2博享慧選南銀理財(cái)珠聯(lián)璧合致遠(yuǎn)平衡兩年定開2蘇銀理財(cái)聚源圓融智享1招銀理財(cái)招智多資產(chǎn)FOF1建信理財(cái)私行專享"恒星"多元配置1資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部含權(quán)比例在40%的混合類產(chǎn)品的參與機(jī)構(gòu)數(shù)校多根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，相比于含權(quán)資產(chǎn)30%混合類產(chǎn)品數(shù)量一家獨(dú)大的情況，理財(cái)子公司發(fā)行含權(quán)比例為40%的混合類產(chǎn)品的參與機(jī)構(gòu)數(shù)更多，發(fā)行數(shù)量也更均衡。其中，建信理財(cái)、招銀理財(cái)、華夏理財(cái)?shù)陌l(fā)行數(shù)量較多。表25含權(quán)比例40%的理財(cái)子公司混合類產(chǎn)品系列（截至2021年12月31日）機(jī)構(gòu)名稱產(chǎn)品系列產(chǎn)品數(shù)量機(jī)構(gòu)名稱產(chǎn)品系列產(chǎn)品數(shù)量建信理財(cái)"誠(chéng)春"多元配置混合類封閉式104興銀理財(cái)天天萬利寶穩(wěn)利21“誠(chéng)舞"量化混合類封閉式睿盈優(yōu)選平衡“誠(chéng)塞”碳中和混合類封閉式興承恒享開放式招銀理財(cái)鉆石財(cái)富系列之睿遠(yuǎn)平衡53興承恒享封閉式招智睿遠(yuǎn)平衡（兩年封閉）工銀理財(cái)"全鑫權(quán)益"翁尊利17招智睿遠(yuǎn)平衡（三年封閉）"全泰權(quán)益"兩權(quán)其美招智睿遠(yuǎn)平衡（中證500增強(qiáng)）"全意權(quán)益"鑫■尊利科技創(chuàng)新優(yōu)選招智紅利月開偏債全球精選封閉型招智泓瑞多資產(chǎn)FOF日開全球精選私銀尊享招智泓瑞均衡配置日開全球埃選

招智合富1號(hào)（三年封閉）智合私銀尊享多資產(chǎn)FOF90天持盈招智混合策略FOF（尊享對(duì)沖）恒睿睿合私銀尊享量化FOF招智量化精選（平衡型）日開恒睿睿盈私銀尊享華夏理財(cái)龍盈混合G款51信銀理財(cái)雙贏全球多資產(chǎn)（私行）11龍盈ESG混合G款多彩象添富平衡精選一年定開混合偏債型兩年定開多彩象多資產(chǎn)壹號(hào)一年持有期混合偏債型一年定開交銀理財(cái)博享甄選通德一年定開6混合偏債型一年半定開博享甄選通德日開1號(hào)（一年持有期）混合偏債型半年定開南銀理財(cái)珠聯(lián)璧合鑫致遠(yuǎn)平衡兩年定開5混合偏債周期360天珠聯(lián)璧合鑫致遠(yuǎn)平衡一年封閉混合偏債周期520天光大理財(cái)頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2混合偏債封閉式平安理財(cái)智享優(yōu)選FOF偏債混合日開2蘇銀理財(cái)聚源全明星偏債24中郵理財(cái)郵銀財(cái)富?鴻博一年定開3號(hào)（FOF平衡"策略指數(shù)）2聚源私享全明星偏債郵銀財(cái)富?鴻鑫?一年定開5號(hào)（領(lǐng)先成長(zhǎng)）聚源圓融智享3年進(jìn)取定開徽銀理財(cái)"智盈"精選FOF混合類最低持有540天1資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部含權(quán)比例在50%的混合類產(chǎn)品中交銀理財(cái)發(fā)行數(shù)量最多含權(quán)比例在50%的混合類產(chǎn)品中，交銀理財(cái)、工銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)發(fā)行數(shù)量較多，值得一提的是，工銀理財(cái)含權(quán)比例50%的混合類產(chǎn)品全部面向私行客戶。表26含權(quán)比例50%的理財(cái)子公司混合類產(chǎn)品系列（截至2021年12月31日）機(jī)構(gòu)名稱產(chǎn)品系列產(chǎn)品數(shù)量機(jī)構(gòu)名稱產(chǎn)品系列產(chǎn)品數(shù)量交銀理財(cái)博享長(zhǎng)三角價(jià)值投資兩年定開82蘇銀理財(cái)聚源全明星21博享長(zhǎng)三角價(jià)值投資18個(gè)月定開聚源多策略1年定開博享長(zhǎng)三角價(jià)值投資一年定開聚源多策略6月定開博享長(zhǎng)三角價(jià)值投資三年封閉式中郵理財(cái)郵銀財(cái)富?鴻元兩年定開17博享均衡配置兩年封閉式1號(hào)（私銀專享）郵銀財(cái)富?鴻元兩年定開（軍工行業(yè)策略）博享均衡配五ESG兩年封閉式1號(hào)（私銀專享）郵銀財(cái)富?鴻元兩年定開（資本市場(chǎng)改革）博享甄選日開1號(hào)（一年持有期）郵銀財(cái)富?鴻元一年定開（歲歲盈）

博享全球精選日日開（一年持有期）郵銀財(cái)富?鴻元一年定開（價(jià)值優(yōu)勢(shì)）博享睿添利偏債混合私銀尊享（540天持有期）郵銀財(cái)富?鴻元半年定開（安心回報(bào)）工銀理財(cái)全鑫權(quán)益私銀尊享封閉67信銀理財(cái)睿贏精選組合（半年開）6森尊利私銀尊享一年定開雙贏全球FOF森尊利私銀尊享半年定開睿贏成長(zhǎng)尊享季開裔尊利私銀尊享3個(gè)月定開全委恒贏進(jìn)取三年開森尊利私銀尊享1個(gè)月定開安盈象平衡精選一年定開恒睿平衡私銀尊享封閉中銀理財(cái)（靈活配置）中銀理財(cái)-智富（封閉式）5恒睿睿盈私銀尊享90天持盈開放式（定增優(yōu)選）中銀理財(cái)-智富（封閉式）恒睿睿盈私銀尊享科技創(chuàng)新60天持盈開放式（藍(lán)籌精選）中銀理財(cái)-智富（封閉式）恒睿睿盈私銀尊享科技創(chuàng)新180天持盈開放式中銀理財(cái)"禧"系列（封閉式）恒睿睿盈私銀尊享科技創(chuàng)新365天持盈開放式光大理財(cái)陽光橙增盈抗通脹1號(hào)（1年最低持有）3恒睿私銀尊享科技創(chuàng)新混合類3個(gè)月定期開放陽光橙增盈碳中和增強(qiáng)（182天最低持有）恒睿睿合私銀尊享量化FOF混合類1年定期開放式陽光橙增盈教育成長(zhǎng)（36M最低持有）智合私銀尊享多資產(chǎn)FOF封閉匯華理財(cái)匯誠(chéng)封閉式3智合私銀尊享多資產(chǎn)FOF720天持盈開放式南銀理財(cái)珠聯(lián)璧合致遠(yuǎn)平衡ESG主題（最低持有364天）1智合私銀尊享多資產(chǎn)FOF1080天持盈開放式兩權(quán)其美私銀尊享科創(chuàng)優(yōu)選3個(gè)月定期開放式兩權(quán)其美私銀尊享市場(chǎng)中性6個(gè)月定期開放式農(nóng)銀理財(cái)“農(nóng)銀同心"價(jià)值精選”農(nóng)銀同心?兩年開放”價(jià)值精選"農(nóng)銀同心?三年開放"價(jià)值精選"農(nóng)銀同心"科技創(chuàng)新封閉式"農(nóng)銀同心"一年半開放"科技創(chuàng)新"農(nóng)銀同心"ESG主題”農(nóng)銀同心?靈動(dòng)”360天科技創(chuàng)新50

"農(nóng)銀同心?靈動(dòng)"540天價(jià)值精選"農(nóng)銀同心?靈動(dòng)"720天價(jià)值精選"農(nóng)銀同心?靈動(dòng)"900天價(jià)值精選"農(nóng)銀同心-靈瓏"科技創(chuàng)新"農(nóng)銀同心?靈瓏"價(jià)值精選"農(nóng)銀同心?靈瓏"FOF策略資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華寶證券研究創(chuàng)新部特色主題產(chǎn)品.雙碳政策下的ESG理財(cái)投資2021年10月24日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》（下簡(jiǎn)稱為《意見》）,作為碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系中的“1”，《意見》為碳達(dá)峰碳中和這項(xiàng)重大工作進(jìn)行系統(tǒng)謀劃、總體部署。《意見》提出，到2025年，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系初步形成，重點(diǎn)行業(yè)能源利用效率大幅提升。到2030年，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型取得顯著成效，重點(diǎn)耗能行業(yè)能源利用效率達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。到2060年，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系和清潔低碳安全高效的能源體系全面建立，能源利用效率達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到80%以上。雙碳政策下，理財(cái)產(chǎn)品積極響應(yīng)國(guó)家政策號(hào)召，發(fā)揮資金優(yōu)化配置功能，通過創(chuàng)新產(chǎn)品主題，參與塑造和完善ESG投資體系，助力碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。“雙碳”政策背景下，銀行理財(cái)ESG產(chǎn)品規(guī)模呈增長(zhǎng)趨勢(shì).2021年，理財(cái)公司發(fā)行ESG理財(cái)產(chǎn)品48只。ESG理財(cái)發(fā)行數(shù)量較2020年變化不大，但產(chǎn)品規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。截至2021年底，ESG主題理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額達(dá)962億元，同比增長(zhǎng)1.83倍。尤其是2021年下半年以來，ESG理財(cái)規(guī)模增速提升較快，ESG理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)認(rèn)可度也在不斷提升。反映在數(shù)據(jù)上，ESG理財(cái)產(chǎn)品募集金額大幅提升一一2021年上半年ESG主題理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)募集資金僅為100億元，到了年底，這一數(shù)字已超600億元。參與發(fā)行ESG理財(cái)產(chǎn)品的理財(cái)機(jī)構(gòu)不斷增加，產(chǎn)品系列更加豐富.2021年，交銀理財(cái)、招銀理財(cái)、南銀理財(cái)、寧銀理財(cái)、信銀理財(cái)、青銀理財(cái)均首次推出了ESG理財(cái)產(chǎn)品，興銀理財(cái)則在推出首款固收類ESG產(chǎn)品一周年之際，推出首款混合類ESG理財(cái)產(chǎn)品“ESG興動(dòng)綠色發(fā)展”。表272021年新發(fā)行的ESG理財(cái)產(chǎn)品情況機(jī)構(gòu)類型機(jī)構(gòu)名稱產(chǎn)品系列發(fā)行數(shù)量理財(cái)公司招銀理財(cái)招銀理財(cái)招睿睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)（ESG精選）一年持有期增強(qiáng)型固收類1華夏理財(cái)華夏理財(cái)龍盈ESG固定收益類一年定開理財(cái)產(chǎn)品11華夏理財(cái)ESG固定收益增強(qiáng)型一年定開理財(cái)產(chǎn)品華夏理財(cái)龍盈ESG混合GS款封閉偏股理財(cái)產(chǎn)品華夏理財(cái)ESG混合偏債型一年定開理財(cái)產(chǎn)品建信理財(cái)建信理財(cái)"睿春"ESG主題固收類封閉式產(chǎn)品3交銀理財(cái)交銀理財(cái)穩(wěn)享固收增強(qiáng)ESG主題策略兩年封閉式理財(cái)產(chǎn)品2交銀理財(cái)博享均衡配置ESG兩年封閉式（私銀專享）理財(cái)產(chǎn)品南銀理財(cái)南銀理財(cái)珠聯(lián)璧合致遠(yuǎn)平衡ESG主題（最低持有364天）1農(nóng)銀理財(cái)農(nóng)銀理財(cái)"農(nóng)銀同心"ESG主題人民幣理財(cái)產(chǎn)品3青銀理財(cái)青銀理財(cái)璀璨人生成就系列人民幣個(gè)人理財(cái)計(jì)劃（ESG）9信銀理財(cái)信銀理財(cái)多彩象ESG固收增強(qiáng)一年定開1號(hào)理財(cái)產(chǎn)品3信銀理財(cái)全盈象安聯(lián)資管私享ESG豐碩兩年開1號(hào)理財(cái)產(chǎn)品

信銀理財(cái)全盈象安聯(lián)資管私享ESG豐益18個(gè)月開1號(hào)理財(cái)產(chǎn)品興銀理財(cái)興銀理財(cái)增盈優(yōu)選凈值型理財(cái)產(chǎn)品9興銀理財(cái)悅動(dòng)ESG凈值型理財(cái)產(chǎn)品興銀理財(cái)ESG興動(dòng)未來凈值型理財(cái)產(chǎn)品興銀理財(cái)ESG興動(dòng)綠色發(fā)展混合類凈值型理財(cái)產(chǎn)品興銀理財(cái)E