期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)與策略精講(含題版)

股票期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)與策略精講上海證券交易所第1頁，共102頁。

期權(quán)基礎(chǔ)ABC

怎樣做期權(quán)的買方

怎樣做期權(quán)的賣方現(xiàn)貨頭寸的保險(xiǎn)與后悔藥增強(qiáng)現(xiàn)貨收益的利器目錄第2頁，共102頁。期權(quán)基礎(chǔ)ABC第一講第3頁，共102頁。期：未來權(quán)：權(quán)利

期權(quán)是投資者約定在未來買入或賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。認(rèn)購：買入資產(chǎn)認(rèn)沽：賣出資產(chǎn)-4-期權(quán)是什么第4頁，共102頁。-5-現(xiàn)實(shí)生活中的期權(quán)買房樓花認(rèn)購期權(quán)糧食最低收購價(jià)政府免費(fèi)贈(zèng)送的認(rèn)沽期權(quán)第5頁，共102頁。-6-期權(quán)的類型認(rèn)購期權(quán)：雙方約定在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，期權(quán)買方向賣方以約定價(jià)格買入股票/ETF的權(quán)利。認(rèn)沽期權(quán)：雙方約定在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，期權(quán)買方向賣方以約定價(jià)格賣出股票/ETF的權(quán)利。第6頁，共102頁。-7-練一練例1：當(dāng)股票期權(quán)合約到期時(shí)，買方有權(quán)以（）買入或賣出相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的證券。A.行權(quán)價(jià)B.權(quán)利金C.標(biāo)的結(jié)算價(jià)D.標(biāo)的收盤價(jià)答案：A解析：在期權(quán)合約到期后，期權(quán)買方有權(quán)以行權(quán)價(jià)格買入或賣出相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。第7頁，共102頁。-8-期權(quán)的類型月餅票美式期權(quán)電影票歐式期權(quán)第8頁，共102頁。-9-期權(quán)的類型美式期權(quán)：期權(quán)買方可以在期權(quán)到期前任一交易日或到期日行使權(quán)利的期權(quán)。歐式期權(quán)：期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。第9頁，共102頁。-10-練一練例2：只能在到期日才能行權(quán)的期權(quán)叫作（）A.認(rèn)購期權(quán)B.認(rèn)沽期權(quán)C.歐式期權(quán)D.美式期權(quán)答案：C解析：按照期權(quán)的權(quán)利類型分，我們可以分成認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)；按照權(quán)利可以行使的時(shí)間分，可以分成歐式和美式期權(quán)。歐式期權(quán)只能在到期日當(dāng)天行權(quán)。第10頁，共102頁。股票期貨期權(quán)通常只能做多，上漲才能獲取收益除了做多還能做空，上漲下跌都能獲取收益除了做多、做空，還能運(yùn)用組合策略，即使不溫不火、大漲大跌但態(tài)勢(shì)不明也有可能獲取收益-11-期權(quán)策略的多樣性第11頁，共102頁。-12-期權(quán)策略的精確制導(dǎo)投資案例3月中旬，有4位投資者對(duì)50指數(shù)有如下的看法：投資者A：我認(rèn)為未來股市會(huì)上漲。投資者B：我認(rèn)為未來10天內(nèi)股市會(huì)上漲。投資者C：我認(rèn)為未來10天內(nèi)股市會(huì)上漲，上漲幅度大于5%。投資者D：我認(rèn)為未來10天內(nèi)股市會(huì)持續(xù)上漲，上漲幅度大于5%且小于8%。第12頁，共102頁。-13-期權(quán)策略的精確制導(dǎo)購買股票投資策略10日期間的收益率A股票6.56%B股票6.56%C股票6.56%D股票6.56%購買期權(quán)投資策略10日期間的收益率A股票6.56%B近月認(rèn)購期權(quán)234.82%C近月輕度虛值期權(quán)278.79%D牛市價(jià)差組合374.68%即使很聰明的投資者也沒有辦法拉開差距你看得越準(zhǔn)確，你就賺得越多第13頁，共102頁。期權(quán)策略的精確制導(dǎo)策略選擇3月16日盤中建倉成本3月25日收盤前的價(jià)格10日期間收益率投資者A直接買入股票2.4402.6006.56%投資者B買入近月平值認(rèn)購期權(quán)（行權(quán)價(jià)2.450）0.04480.1500234.82%投資者C買入近月虛值認(rèn)購期權(quán)（行權(quán)價(jià)2.550）0.01320.0500278.79%投資者D牛市價(jià)差組合（買行權(quán)價(jià)2.450，賣行權(quán)價(jià)2.600）0.03160.1500374.68%第14頁，共102頁。-15-一個(gè)期權(quán)合約的實(shí)例：合約要素合約標(biāo)的:上證50ETF期權(quán)類型：認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金：0.1732元/份行權(quán)價(jià)格：2.200元到期日：2015年3月25日3月4日,老王以1732元買入一張“50ETF購3月2200”(合約單位:10000).老王的權(quán)利:有權(quán)在2015年3月25日(到期月第四個(gè)周三),以2.200元/份的價(jià)格,從期權(quán)賣方買入10000份上證50ETF.第15頁，共102頁。-16-練一練例3：根據(jù)上交所ETF期權(quán)的交易規(guī)則，ETF期權(quán)合約的到期日為（）。每個(gè)到期月份的第四個(gè)周三每個(gè)到期月份的第四個(gè)周五每個(gè)到期月份的第三個(gè)周三每個(gè)到期月份的第三個(gè)周五答案：A解析：上交所股票期權(quán)合約的到期日為每個(gè)到期月份的第四個(gè)周三。第16頁，共102頁。-17-練一練例4：期權(quán)的合約單位是指一張合約對(duì)應(yīng)標(biāo)的證券的（）價(jià)格類型數(shù)量市值答案：C解析：期權(quán)的合約單位是單張期權(quán)合約對(duì)應(yīng)標(biāo)的證券的數(shù)量。第17頁，共102頁。-18-期權(quán)的價(jià)格期權(quán)的價(jià)格是什么?以50ETF購5月2500為例3月27日，上證50ETF收盤價(jià)為2.649元。此時(shí)，若該期權(quán)合約行權(quán)，則權(quán)利方可獲得

2.649-2.500=0.1490元。為什么買價(jià)是0.2160元>0.1490元？第18頁，共102頁。-19-期權(quán)的價(jià)格構(gòu)成交易產(chǎn)生的價(jià)格

=+確定且可計(jì)算期權(quán)價(jià)格內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值有規(guī)律,但難以確定0.2160=0.1490+0.0670內(nèi)在價(jià)值：如果立即行權(quán)，期權(quán)買方的實(shí)際獲利。第19頁，共102頁。-20-練一練例5：股票ABC的市價(jià)為25元，則行權(quán)價(jià)格為20元的股票ABC認(rèn)購期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為（）A.0B.5C.-5D.45答案：B解析：對(duì)于認(rèn)購期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，意味著內(nèi)在價(jià)值=標(biāo)的價(jià)格-行權(quán)價(jià)格=25-20=5元。第20頁，共102頁。期權(quán)就像“陽光下的冰”一樣，其時(shí)間價(jià)值呈拋物線加速衰減。-21-時(shí)間價(jià)值第21頁，共102頁。-22-實(shí)值、平值、虛值現(xiàn)在股價(jià)行權(quán)價(jià)格價(jià)值狀態(tài)內(nèi)在價(jià)值解釋認(rèn)購期權(quán)12元10元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，就賺了10元10元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧8元10元執(zhí)行權(quán)利對(duì)我不利，我不會(huì)執(zhí)行實(shí)值平值虛值2元00現(xiàn)在股價(jià)行權(quán)價(jià)格價(jià)值狀態(tài)內(nèi)在價(jià)值解釋認(rèn)沽期權(quán)8元10元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，就賺了10元10元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧12元10元執(zhí)行權(quán)利對(duì)我不利，我不會(huì)執(zhí)行實(shí)值平值虛值2元00如何判斷期權(quán)是平值、實(shí)值還是虛值？第22頁，共102頁。-23-練一練例6：當(dāng)標(biāo)的股價(jià)等于期權(quán)的行權(quán)價(jià)格時(shí)，這份期權(quán)處于（）狀態(tài)。A、實(shí)值B、虛值C、平值D、超值答案：C解析：平值期權(quán)是當(dāng)標(biāo)的價(jià)格與行權(quán)價(jià)格相等時(shí)的期權(quán)。第23頁，共102頁。-24-期權(quán)價(jià)格的重要影響因素期權(quán)價(jià)值證券價(jià)格時(shí)間波動(dòng)率認(rèn)購期權(quán)正相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)負(fù)相關(guān)正相關(guān)正相關(guān)第24頁，共102頁。-25-練一練例7：通常而言，假設(shè)其他因素都不變，認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金會(huì)隨著標(biāo)的波動(dòng)率上升而（）A.上升B.下降C.不變D.不確定答案：A解析：在其他因素不變時(shí)，隨著標(biāo)的波動(dòng)率的上升，期權(quán)的價(jià)值將會(huì)上升。第25頁，共102頁。怎樣做期權(quán)的買方第二講第26頁，共102頁。27以小博大-27-買入開倉的最大動(dòng)力期權(quán)的杠桿性第27頁，共102頁。買入開倉：即買入期權(quán)合約新建立頭寸買入認(rèn)購：投資者先支付權(quán)利金，獲得未來以約定價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入一定數(shù)量ETF的權(quán)利。買入認(rèn)沽：投資者先支付權(quán)利金，獲得未來以約定價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出一定數(shù)量ETF的權(quán)利。-28-買入開倉概念第28頁，共102頁。-29-買入開倉的杠桿性3月5日。某投資者買入4月行權(quán)價(jià)為2.5元的50ETF認(rèn)購期權(quán)，花費(fèi)0.0292元的權(quán)利金。之后，50指數(shù)持續(xù)上攻。到了4月13日，該投資者以0.4915元的收盤價(jià)平倉，價(jià)格上漲1583.22%。同期上證50ETF上漲了28.15%，滬深300指數(shù)僅僅上漲了27.10%。同股指期貨10倍的杠桿率，分級(jí)基金1.5~2倍的杠桿率相比，期權(quán)將收益放大了56.24倍！達(dá)到了“花小錢辦大事”的效果。50ETF期權(quán)杠桿性實(shí)例第29頁，共102頁。-30-買入開倉的杠桿性直接買入50ETF與買入50ETF認(rèn)購期權(quán)的收益率對(duì)比圖。第30頁，共102頁。-31-練一練例8：買入認(rèn)購期權(quán)具有下列哪一項(xiàng)功能（）A.防范下行風(fēng)險(xiǎn)B.降低持倉成本C.杠桿性做多D.杠桿性做空答案：C解析：買入認(rèn)購期權(quán)具有以小博大的杠桿性做多功能。第31頁，共102頁。預(yù)期策略開倉了結(jié)看大漲買入認(rèn)購策略持有到期或賣出平倉買入開倉認(rèn)購合約看法對(duì)應(yīng)策略看大漲買認(rèn)購第32頁，共102頁。預(yù)期策略開倉了結(jié)看大跌買入認(rèn)沽策略持有到期或賣出平倉買入開倉認(rèn)沽合約看法對(duì)應(yīng)策略看大跌買認(rèn)沽第33頁，共102頁。-34-練一練例9：（）是買入開倉的合約了結(jié)方式賣出平倉賣出開倉備兌平倉買入平倉答案：A解析：賣出平倉是買入開倉的終結(jié)方式，買入平倉是賣出開倉的終結(jié)方式，備兌平倉是備兌開倉的終結(jié)方式。第34頁，共102頁。-35-練一練例10：老張買入開倉了一份期權(quán)，則他增加了（）A.保證金B(yǎng).權(quán)利金C.義務(wù)倉D.權(quán)利倉答案：D解析：買入開倉增加權(quán)利倉持倉，賣出開倉增加義務(wù)倉持倉。第35頁，共102頁。買方的盈虧買入開倉賣出平倉買方盈虧＝平倉時(shí)權(quán)利金成交額－開倉時(shí)權(quán)利金成交額開倉時(shí)權(quán)利金成交額平倉時(shí)權(quán)利金成交額第36頁，共102頁。案例1：買入認(rèn)購預(yù)期大漲買入認(rèn)購符合預(yù)期賣出平倉3月11日，投資者王女士強(qiáng)烈看好大盤會(huì)繼續(xù)上漲，于是選擇買入認(rèn)購期權(quán)。當(dāng)日分別以0.1582元的價(jià)格買入開倉了10張實(shí)值認(rèn)購合約“50ETF購4月2250”，總支出共計(jì)15820元。

一周后，大盤果然大幅上漲，王女士再分別以0.3158元的價(jià)格分批賣出平倉了10張?jiān)摵霞s。盈利共計(jì)15760元，收益率達(dá)到99.62%。盈虧=(0.3158-0.1582)*10000*10=15760元第37頁，共102頁。案例2：買入認(rèn)沽預(yù)期大跌買入認(rèn)沽符合預(yù)期賣出平倉5月4日，投資者小楊預(yù)期當(dāng)前獲利盤回吐壓力較大，短期看空大盤，于是選擇買入認(rèn)沽期權(quán)。當(dāng)日以0.0420的價(jià)格買入開倉了10張輕度虛值認(rèn)沽合約“50ETF沽5月3100”，總支出共計(jì)4200元。

三天后，大盤果然連續(xù)下跌，小楊提前以0.1344的價(jià)格賣出平倉，盈利共計(jì)9240元，收益率為220%。盈虧=(0.1344-0.0420)*10000*10=9240元第38頁，共102頁。-39-練一練例11：李先生以0.5元每股的價(jià)格買入某股票期權(quán)（合約單位為10000），目前這份期權(quán)的權(quán)利金已經(jīng)漲到0.55元，李先生選擇平倉，則他的投資盈虧情況是（）A.盈利500元B.虧損500元C.盈利600元D.虧損600元答案：A解析：對(duì)于期權(quán)的買方，總盈虧=賣出平倉權(quán)利金所得-買入開倉權(quán)利金所得=（）*10000=500元。第39頁，共102頁。期權(quán)買方不倒問買方最終的盈虧是怎樣的？為什么買方要看大漲或大跌？

什么樣的人適合做買方？

期權(quán)買方面臨著怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

“我”應(yīng)該買哪一個(gè)合約？

做期權(quán)買方時(shí)要注意些什么？第40頁，共102頁。-41-問題一：買方最終盈虧是怎樣的（一）買入認(rèn)購期權(quán)：強(qiáng)烈看多后市，獲取上行收益標(biāo)的證券價(jià)格盈虧行權(quán)價(jià)權(quán)利金（最大虧損）盈虧平衡點(diǎn)=行權(quán)價(jià)+權(quán)利金0最大盈利無限，最大虧損有限第41頁，共102頁。-42-（二）買入認(rèn)沽期權(quán)：強(qiáng)烈看空后市，降低下行風(fēng)險(xiǎn)盈虧標(biāo)的證券價(jià)格行權(quán)價(jià)權(quán)利金（最大虧損）盈虧平衡點(diǎn)=行權(quán)價(jià)-權(quán)利金0最大盈利有限，最大虧損有限問題一：買方最終盈虧是怎樣的第42頁，共102頁。問題二：為什么要看大漲和看大跌？=+期權(quán)價(jià)格？內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值Tips：買入開倉后，時(shí)間價(jià)值不斷減少，因此，只有當(dāng)內(nèi)在價(jià)值的增長超過時(shí)間價(jià)值的減少時(shí)，期權(quán)價(jià)格才會(huì)獲利。所以，只有當(dāng)標(biāo)的大漲或大跌時(shí)，才能保證內(nèi)在價(jià)值大幅上漲，從而使期權(quán)的價(jià)格上漲。第43頁，共102頁。-44-以小博大資金不充裕方向判斷力強(qiáng)問題三：什么樣的人適合做買方？第44頁，共102頁。當(dāng)?shù)狡谌掌跈?quán)合約處于虛值狀態(tài)時(shí)，投資者將面臨全部權(quán)利金的損失對(duì)于深度虛值的期權(quán)應(yīng)注意臨近到期日，無法平倉的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)期權(quán)價(jià)格被嚴(yán)重高估時(shí)，投資者切記不能有股票“追漲殺跌”的思維，不要跟風(fēng)炒作買入開倉實(shí)值期權(quán)的持有方切記勿忘行權(quán)（勿忘自己的利益）；認(rèn)購合約行權(quán)時(shí)，要考慮到兩日內(nèi)的證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)行權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)-45-問題四：期權(quán)買方的風(fēng)險(xiǎn)是哪些？買入開倉最多損失“權(quán)利金”，表面上風(fēng)險(xiǎn)可控。有人說“買入開倉風(fēng)險(xiǎn)很小”。這是真的嗎？價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)行權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)第45頁，共102頁。-46-練一練例12：小趙買入了一張認(rèn)購期權(quán)，則他面臨以下哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)（）A.追繳保證金風(fēng)險(xiǎn)B.強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)C.損失權(quán)利金風(fēng)險(xiǎn)D.股價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)答案：C解析：買入認(rèn)購期權(quán)不需要繳納保證金，所以不會(huì)有強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)和保證金風(fēng)險(xiǎn)，只有權(quán)利金損失虧光的風(fēng)險(xiǎn)。第46頁，共102頁。-47-杠桿性風(fēng)險(xiǎn)承受能力流動(dòng)性選擇流動(dòng)性較高的合約，以防發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)以小博大意愿的大小選擇杠桿合適的合約。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者，可選擇買入虛值期權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱者，可選擇買入下月實(shí)值期權(quán)。問題五：“我”該選擇哪個(gè)合約去買？第47頁，共102頁。合約選擇：杠桿性Tips1：越是虛值的期權(quán)，杠桿越高。Tips2：近月合約的杠桿較高，遠(yuǎn)月合約的杠桿較低。杠桿性增強(qiáng)杠桿性增強(qiáng)第48頁，共102頁。-49-問題六：做買方要注意些什么？從少量買入試水第49頁，共102頁。第二條慎買臨近到期的期權(quán)-50-天天貶值越貶越快問題六：做買方要注意些什么？第50頁，共102頁。

第三條慎買深度虛值的期權(quán)深度虛值平值期權(quán)-51-虛值期權(quán)到期價(jià)值為零問題六：做買方要注意些什么？第51頁，共102頁。比如：醫(yī)藥公司A將于下周公布新藥試驗(yàn)結(jié)果，至今情況不明，如果試驗(yàn)結(jié)果良好，A股價(jià)必定大漲；如果試驗(yàn)結(jié)果不盡人意，A股價(jià)必定大跌。此時(shí)，投資者可以買入一份A公司認(rèn)購期權(quán)，同時(shí)買入一份具有一份具有相同到期日、相同行權(quán)價(jià)的A公司認(rèn)沽期權(quán)。損益買入認(rèn)沽期權(quán)的損益買入認(rèn)購期權(quán)的損益組合策略的損益股價(jià)虛線A虛線B無論股價(jià)大漲還是大跌，投資者都可以獲利！但切記不要忽視買入跨式的成本！場景：如果看多后市大幅波動(dòng),則買入跨式（同時(shí)買入認(rèn)購和認(rèn)沽）-52-買入開倉的延伸—跨式策略第52頁，共102頁。怎樣做期權(quán)的賣方第三講第53頁，共102頁。-54-期權(quán)賣方的角色期權(quán)賣方在市場中的角色期權(quán)的賣方相當(dāng)于保險(xiǎn)公司，所獲得的是期權(quán)買方（投保人）支付的權(quán)利金（保險(xiǎn)費(fèi)），所承擔(dān)的是義務(wù)。期權(quán)的賣方只有義務(wù)、沒有權(quán)利，因此繳納保證金。那么什么時(shí)候賣”保險(xiǎn)”認(rèn)購期權(quán)：

買方看漲——賣方看“不”漲認(rèn)沽期權(quán)：

買方看跌——賣方看“不”跌第54頁，共102頁。-55-練一練例13：投資者賈先生賣出了一張期權(quán)，則他（）A.擁有買權(quán)，支付權(quán)利金B(yǎng).擁有賣權(quán)，支付權(quán)利金C.履行義務(wù)，支付權(quán)利金D.履行義務(wù)，收取權(quán)利金答案：D解析：期權(quán)的賣方就像保險(xiǎn)公司，收取權(quán)利金，從而承擔(dān)未來的義務(wù)。第55頁，共102頁。預(yù)期策略開倉了結(jié)看不漲賣出認(rèn)購策略持有到期或買入平倉賣出開倉認(rèn)購合約看法對(duì)應(yīng)策略看不漲賣認(rèn)購第56頁，共102頁。-57-練一練例14：作為認(rèn)購期權(quán)的賣方，應(yīng)該對(duì)應(yīng)的市場預(yù)期為（）看大漲看不漲看小漲漲跌方向不重要答案：B解析：賣出認(rèn)購的投資者對(duì)未來的預(yù)期為看不漲。第57頁，共102頁。預(yù)期策略開倉了結(jié)看不跌賣出認(rèn)沽策略持有到期或買入平倉賣出開倉認(rèn)沽合約看法對(duì)應(yīng)策略看不跌賣認(rèn)沽第58頁，共102頁。賣方的盈虧賣出開倉買入平倉賣方盈虧＝開倉時(shí)權(quán)利金成交額－平倉時(shí)權(quán)利金成交額開倉時(shí)權(quán)利金成交額平倉時(shí)權(quán)利金成交額第59頁，共102頁。案例3：賣出認(rèn)購預(yù)期小跌賣出認(rèn)購符合預(yù)期買入平倉投資者丁先生短期看空50ETF的走勢(shì)，為實(shí)現(xiàn)這一預(yù)期收益，他于3月2日早盤賣出認(rèn)購期權(quán)。當(dāng)日以0.0576的價(jià)格賣出開倉了10張實(shí)值認(rèn)購合約“50ETF購3月2350”，獲得權(quán)利金共計(jì)5760元。

之后，50ETF連續(xù)三日收陰，丁先生在3月5日盤中以0.0325的價(jià)格買入平倉，盈利共計(jì)2510元。盈虧=(0.0576-0.0325)*10000*10=2510元第60頁，共102頁。案例4：賣出認(rèn)沽預(yù)期小漲賣出認(rèn)沽符合預(yù)期買入平倉

3月某日終，投資者老張認(rèn)為大盤會(huì)小幅上揚(yáng)，于是選擇賣出認(rèn)沽期權(quán)獲得溫和上漲收益。當(dāng)日以每份0.0615元權(quán)利金賣出了10張?zhí)撝嫡J(rèn)沽期權(quán)“50ETF沽3月2400”，獲得6150元的權(quán)利金收入。一周后，大盤如期所料上行，老張?zhí)崆耙?.0306的價(jià)格買入平倉，盈利共計(jì)3090元。盈虧=(0.0615-0.0306)*10000*10=3090元第61頁，共102頁。期權(quán)賣方不倒問

賣方最終的盈虧是怎樣的？

期權(quán)賣方面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

為什么有人愿意做賣方？

什么樣的人適合做賣方？

“我”應(yīng)該賣哪一個(gè)合約？

做期權(quán)賣方時(shí)要注意些什么？第62頁，共102頁。-63-問題一：賣方的最終盈虧是怎樣的最大損失：即付出的權(quán)利金回顧：買入認(rèn)購期權(quán)的到期盈虧圖第63頁，共102頁。盈虧平衡點(diǎn)最大收益：即收取的權(quán)利金-64-賣出認(rèn)購期權(quán)損益圖180度翻折：賣出認(rèn)購期權(quán)的到期盈虧圖第64頁，共102頁。-65-買入認(rèn)沽期權(quán)損益圖最大損失：即付出的權(quán)利金回顧：買入認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖第65頁，共102頁。盈虧平衡點(diǎn)最大收益：即收取的權(quán)利金-66-賣出認(rèn)沽期權(quán)損益圖180度翻折：賣出認(rèn)沽期權(quán)的到期盈虧圖第66頁，共102頁。-67-練一練例15：王女士賣出一份行權(quán)價(jià)格為50元的認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金為3元，到期日標(biāo)的股票價(jià)格為52元，則她的到期日盈虧為（）元A.2

B.-2C.3

D.-3答案：C解析：對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)的賣方，當(dāng)?shù)狡诠蓛r(jià)52元高于行權(quán)價(jià)50元時(shí)，則該期權(quán)將不會(huì)被行權(quán)，此時(shí)賣方的盈虧為全部權(quán)利金3元。第67頁，共102頁。-68-問題二：期權(quán)賣方面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？期權(quán)賣方的四大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)期權(quán)賣方可能被要求提高保證金數(shù)額，若無法按時(shí)補(bǔ)交，會(huì)被強(qiáng)行平倉標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)、方向完全和預(yù)期相反，有可能造成期權(quán)賣方出現(xiàn)巨額虧損期權(quán)的賣方存在交割違約風(fēng)險(xiǎn)，即無法在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金、現(xiàn)券，導(dǎo)致交割違約賣出開倉某些合約可能面臨無法及時(shí)買入平倉，或買賣價(jià)差過大的風(fēng)險(xiǎn)保證金風(fēng)險(xiǎn)巨額虧損風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)行權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)第68頁，共102頁。-69-練一練例16：期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)生追加保證金通知后，投資者應(yīng)()A.及時(shí)補(bǔ)足保證金B(yǎng).及時(shí)出金C.

申請(qǐng)降低保證金水平D.

不采取任何行動(dòng)答案：A解析：投資者收到追加保證金的通知后，應(yīng)立即補(bǔ)足保證金以避免強(qiáng)行平倉。第69頁，共102頁。-70-練一練例17：在其他條件都相同時(shí)，隨著標(biāo)的價(jià)格的下跌，認(rèn)購期權(quán)賣方所繳納的保證金將（）A.變大B.變小C.不變D.不確定答案：B解析：在其他條件相同的情況下，標(biāo)的價(jià)格下行越多，認(rèn)購期權(quán)的賣方到期被行權(quán)的概率越小，所以其收取的保證金水平也變小。第70頁，共102頁。保證金賣出認(rèn)購期權(quán)的最大收益只有權(quán)利金，而潛在的虧損卻是無限的，而且賣方只有義務(wù)、沒有權(quán)利，那為什么還有投資者愿意賣出認(rèn)購呢？這些投資者的市場預(yù)期比較明確,看得比較準(zhǔn),因此不發(fā)生”災(zāi)難”的概率較大。所賣“保費(fèi)”比理賠的實(shí)際成本可能更貴(隱含波動(dòng)率高于歷史波動(dòng)率)!有些期權(quán)賣方在出售期權(quán)后會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，控制潛在無限的風(fēng)險(xiǎn),類似于保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)。-71-問題三：為什么有人愿意做賣方？想想保險(xiǎn)公司為什么愿意賣保險(xiǎn)？第71頁，共102頁。-72-希望增強(qiáng)收益資金比較充裕風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)問題四：什么樣的投資者適合做賣方？第72頁，共102頁。-73-問題四：什么樣的投資者適合做賣方？

有錢

有閑

有膽所謂“有錢”，是指需要擁有一定的資金，由于期權(quán)的賣方是義務(wù)方，需要繳納保證金，如果標(biāo)的出現(xiàn)了意料之外地下行（或上行），則賣方將會(huì)接到“追加保證金”的通知，因此這就要求投資者本身擁有較為充裕的流動(dòng)性。所謂“有閑”，是因?yàn)槠跈?quán)的賣方是需要被每日盯市的，因此投資者必須確保每日都有空去查看自己的頭寸是否已經(jīng)爆倉，否則他的強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加。所謂“有膽”，是指投資者對(duì)自己的判斷較為自信，風(fēng)險(xiǎn)承受力也很強(qiáng)，若一名投資者在因?yàn)槌惺懿涣藘r(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)而“夜不能寐”，那么即使認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金再“誘人”，他也不適合成為認(rèn)沽期權(quán)的賣方。第73頁，共102頁。-74-流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)承受能力波動(dòng)率發(fā)現(xiàn)并賣出隱含波動(dòng)率明顯被高估的合約選擇流動(dòng)性較高的合約進(jìn)行賣出開倉以防發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)可適當(dāng)賣實(shí)值期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱可考慮賣近月虛值期權(quán)問題五：“我”該選擇哪一個(gè)合約去賣？第74頁，共102頁。-75-如何發(fā)現(xiàn)被高估的期權(quán)－從隱含波動(dòng)率入手方法：如果隱含波動(dòng)率高于歷史波動(dòng)率達(dá)到一定程度，再加上某一行權(quán)價(jià)的隱含波動(dòng)率明顯超過其他行權(quán)價(jià)的隱含波動(dòng)率怎么找隱含波動(dòng)率？答：期權(quán)交易客戶端這個(gè)就是！第75頁，共102頁。-76-問題六：做賣方要注意些什么？趨勢(shì)是你的朋友，謹(jǐn)記不可逆市而行順勢(shì)而為，預(yù)期明確認(rèn)購期權(quán)賣方：預(yù)期不會(huì)漲認(rèn)沽期權(quán)賣方：

預(yù)期不會(huì)跌

第76頁，共102頁。-77-預(yù)期背離，止損第一止損線問題六：做賣方要注意些什么？第77頁，共102頁。每日日終關(guān)注一下保證金賬戶中的可用余額是否足夠？

-78-

盯市

盯市再盯市問題六：做賣方要注意些什么？第78頁，共102頁。第四講現(xiàn)貨頭寸的保險(xiǎn)與后悔藥第79頁，共102頁。你是否有過這樣的煩惱？預(yù)期某只股票會(huì)上漲而想買入該只股票，但怕買了以后市場會(huì)下行。預(yù)期市場下行，但股票正被質(zhì)押中。目前持有的股票已獲得較好的收益，想在鎖定已有收益的基礎(chǔ)上保留上行收益的空間。那么，這種困境下，有沒有一種辦法，可以既保留ETF的上行收益，同時(shí)又防范未來的下行風(fēng)險(xiǎn)呢?

-80-使用場景第80頁，共102頁。期權(quán)保險(xiǎn)策略，也稱保護(hù)性買入認(rèn)沽策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的證券、或者買入標(biāo)的證券的同時(shí)，買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)。保有潛在的上漲收益若下跌則為持有人提供保護(hù)持有股票/ETF買入認(rèn)沽期權(quán)保險(xiǎn)策略-81-如何用期權(quán)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)第81頁，共102頁。-82-練一練例18：保險(xiǎn)策略可以（）。A.獲取杠桿性收益B.降低買入股票的成本C.防范下行風(fēng)險(xiǎn)D.降低賣出股票的成本答案：C解析：保險(xiǎn)策略的交易目的就是為所持的股票防范下跌的風(fēng)險(xiǎn)。第82頁，共102頁。-83-練一練例19：丁先生持有10000股股票XYZ，他想對(duì)采用期權(quán)保險(xiǎn)策略，假設(shè)期權(quán)合約單位為1000，則他應(yīng)該（）A.買入10張認(rèn)購期權(quán)B.買入10張認(rèn)沽期權(quán)C.賣出10張認(rèn)購期權(quán)D.賣出10張認(rèn)沽期權(quán)答案：B解析：保險(xiǎn)策略=持有股票+買入認(rèn)沽；且認(rèn)沽期權(quán)對(duì)應(yīng)的股票數(shù)量=持有現(xiàn)貨的數(shù)量。第83頁，共102頁。

王先生以每股25.5元的價(jià)格買入了5000股上汽集團(tuán)，同時(shí)買入一張上汽集團(tuán)的當(dāng)月認(rèn)沽期權(quán)（行權(quán)價(jià)為25元/股，權(quán)利金為每股0.5，合約單位為5000）若到期日股票上漲認(rèn)沽期權(quán)到期失效享受股票上漲收益即可若到期日股票大跌仍可以每股25元、高于市價(jià)的價(jià)格賣出手中的股票避免股票下跌的損失-84-一個(gè)例子第84頁，共102頁。案例5：急跌中你更需要保險(xiǎn)6月26日，50ETF開盤2.860，收盤2.686，當(dāng)日跌幅7.98％。假如某投資者欲抄底后市，不幸在早盤以每份2.865元的價(jià)格買入10萬份上證50ETF，之后市場急速跳水，千只個(gè)股跌停，面對(duì)如此窘境他該怎么辦？跳水幾分鐘后可以趕緊買入10張“50ETF沽7月2850”合約作為股價(jià)下行的保險(xiǎn)對(duì)沖，盤中支付了13900元的“保險(xiǎn)費(fèi)”。最終，當(dāng)日“50ETF沽7月2850”上漲103.47%，一定程度有效地對(duì)沖了現(xiàn)貨端的損失。情景對(duì)策第85頁，共102頁。案例5：急跌中你更需要保險(xiǎn)

事實(shí)上，即使50ETF在7月22日（7月合約到期日）前一直持續(xù)下跌，他可以好好使用這份“后悔藥”，依然以每份2.850的價(jià)格賣出手中的10萬份50ETF，從而實(shí)現(xiàn)止損的目的。沒買“保險(xiǎn)”，當(dāng)日收盤時(shí)虧損17900元。買了“保險(xiǎn)”，當(dāng)日收盤時(shí)虧損6070元第86頁，共102頁。案例5：急跌中你更需要保險(xiǎn)

急跌行情中，買了保險(xiǎn)與不買保險(xiǎn)有什么不同？未買保險(xiǎn)買了保險(xiǎn)操作7/3收盤虧損操作7/3收盤虧損到期最大虧損6月15日以3.230買入10萬份50ETF65100再以0.1685買入“50ETF沽7月320019日以2.920買入10萬份50ETF34100再以0.1560買入“50ETF沽7月2900”10700176006月26日以2.745買入10萬份50ETF17600再以0.1690買入“50ETF沽7月2600”758016400第87頁，共102頁。參加融資業(yè)務(wù)后，擔(dān)心融資買入的股票大跌！怎么辦？買入認(rèn)沽期權(quán)來保護(hù)！別著急！-88-融資、融券客戶尤其需要保險(xiǎn)策略參加融券業(yè)務(wù)后，擔(dān)心所融股票大幅上漲？怎么辦？買入認(rèn)購期權(quán)來保護(hù)！別著急！融資客戶融券客戶第88頁，共102頁。-89-投資者應(yīng)選擇什么合約來作保險(xiǎn)行權(quán)價(jià)不同，保險(xiǎn)效用大不同~行權(quán)價(jià)越低，“保險(xiǎn)系數(shù)”越低；行權(quán)價(jià)越高，“保險(xiǎn)系數(shù)”越高

投資者需要在保險(xiǎn)效用和保險(xiǎn)成本間作相應(yīng)的權(quán)衡，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，通常可以選擇買入輕度虛值、平值或輕度實(shí)值的認(rèn)沽期權(quán)對(duì)所持的股票進(jìn)行保護(hù)。第89頁，共102頁。-90-

買入認(rèn)沽期權(quán)的期限應(yīng)與計(jì)劃的持股時(shí)間相匹配。如果沒有明確的持股時(shí)間怎么辦？

如果沒有明確的持有時(shí)間計(jì)劃，可以先買入短期的認(rèn)沽期權(quán)保險(xiǎn)一段時(shí)間，到期后再考慮是否展期操作。投資者應(yīng)選擇什么合約來作保險(xiǎn)第90頁，共102頁。增強(qiáng)現(xiàn)貨收益的利器第五講第91頁，共102頁。-92-使用場景所持ETF,不溫不火短期也火不了…長期被套,不忍割肉短期也沒法解套…這種情況下,你想不想降低成本或增強(qiáng)收益?備兌開倉第92頁，共102頁。-93-如何進(jìn)行備兌開倉——三部曲第一步:購買ETF/持有ETF第二步:鎖定住持有的標(biāo)的STEP1:買ETFSTEP3:賣認(rèn)購STEP2:鎖券第三步:賣出認(rèn)購期權(quán)第93頁，共102頁。-94-練一練例20：備兌開倉是指（）A.持有標(biāo)的股票，買入認(rèn)購期