那些贖回的資金去哪兒了

一、那些贖回的資金去哪兒了？本周債市大幅下尤以短端債券和二級(jí)本等跌幅最為明顯策的化致本周開(kāi)始債市就大幅下跌，0年國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收益率在本周分別累計(jì)上升.0和.bps至.8%和.9。而端率升度大，1年AA同存和5年A-二級(jí)本從周到周三升bps左而后然五所但周1年同業(yè)單然計(jì)升bps至.4%二資債依大上升5ps至.5%。債市期幅幅幾下6年來(lái)水后了策化之債券市自的反機(jī)也是要原。債基和理財(cái)?shù)内H回力是市場(chǎng)加速下跌的要因從構(gòu)為看周公基和理是券主的出者從券據(jù)看募基累凈出4元債市最主的賣者。大跌，致部公募被贖回公募金被出現(xiàn)券在交易商現(xiàn)為募基賣出。時(shí)，是理去年凈化之，首臨債市幅下跌因凈也幅撤。們算理產(chǎn)破凈量例經(jīng)至左右，和3月點(diǎn)平平財(cái)凈的幅撤也導(dǎo)致財(cái)品回力明顯升。本周理產(chǎn)凈持類券02元?jiǎng)?chuàng)年以單減最規(guī)。圖表1：周公和理大幅債券現(xiàn)券 圖表2：財(cái)破比例幅度升億元0

同業(yè)存單凈買入 利率債凈買入 信用債凈買入 公理募財(cái)基 金

外城資商行行

大保貨股行險(xiǎn)基份公 行司

36 55 72 90理財(cái)與募贖形成反饋是市下的加，但判未來(lái)市走我們需回答這部贖回金去了這個(gè)題。果贖資金是出了行間債券市，例如去股市者通款流向體經(jīng)，那然這種回帶的負(fù)會(huì)導(dǎo)致市加速下。但果贖資金又過(guò)其渠道配置到行間者債場(chǎng)，那這意味著種變更多擦性或構(gòu)性響，意味著市資供給幅減少因此也帶債市的勢(shì)性化所以判斷回后的資金流向是斷來(lái)債市走勢(shì)的關(guān)鍵！從當(dāng)前情況來(lái)看資金幅流向權(quán)益市場(chǎng)或?qū)嵔?jīng)濟(jì)的可能性不大資者好看，投債基貨基理財(cái)?shù)馁Y者般風(fēng)好都比低，回之資權(quán)益場(chǎng)的可能有限而相這些低險(xiǎn)偏者更贖回債、貨以及之后，其轉(zhuǎn)向存。這味著流向銀表內(nèi)但對(duì)資產(chǎn)配來(lái)說(shuō)要么貸款投實(shí)體經(jīng)濟(jì)要么己配券或者向銀間市從當(dāng)前況來(lái)，實(shí)資需求不強(qiáng)，而臨近末，也相對(duì)于淡，難現(xiàn)大幅的增。雖據(jù)管控致票據(jù)利率對(duì)貸款的反映度下降，但是當(dāng)前%左右的半年票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率依然反映貸投放不勁因，回資通貸進(jìn)實(shí)經(jīng)濟(jì)模限。圖表3：財(cái)?shù)踪Y產(chǎn)布1年底） 圖表4：據(jù)利依然位，投放并強(qiáng)拆放同業(yè)債券買入售,3.9%公募基金,4.0%非標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)類資產(chǎn),8.4%現(xiàn)金及行存款,11.4%同業(yè)存單13.9%

權(quán)益類產(chǎn),

代客境理財(cái)投資054% 金融衍生品及另類資產(chǎn),債券,54.5%

國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲:個(gè),%2 1 .54.53.52.51.50//4 //4 //4 //4這意味著目前的贖潮帶來(lái)的變化是資金理基金或者理更多的為銀行表內(nèi)散戶贖的理或者更可能為存，而自身贖的資更可入表內(nèi)理財(cái)贖回金一面應(yīng)債端的回，一方是自身行資儲(chǔ)備化來(lái)看贖回資金多的轉(zhuǎn)為。而事上，經(jīng)驗(yàn)也可以到，基等與居民款具有很的負(fù)關(guān)性意味著民端回之更多的為存。這著目前贖回潮，來(lái)的化是管理由金或理財(cái)多的轉(zhuǎn)銀行內(nèi)，未來(lái)債配置行取于行內(nèi)置行變。圖表5：幣基與居存款關(guān) 圖表6：前貨和理也具相關(guān)性同比，% 同比，%居民存款 貨幣基金（右軸）

同比，% 同比，%貨幣基金 銀行理財(cái)（右軸）9876-1 -8 -3 201-10 -5

0

0 0 0 0 90 750 30 10 0 0 -1 -1 -1 -1 -1本周數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)這情況而銀行也在通銀行間市場(chǎng)將回流資拆借給其他機(jī)構(gòu)本周數(shù)已經(jīng)現(xiàn)出這的特，公和理財(cái)幅減的程，農(nóng)商和股份加了入模分別買現(xiàn)券4元和5億。更要的，我們可以到，周四，大行股份融出規(guī)模顯增加其中在周四周五分凈出金99元和207元股行過(guò)回兩凈出83元。為非銀構(gòu)供資支別貨在五入20行出金非銀融入資有效應(yīng)對(duì)回壓力可以到本募基金持規(guī)逐步，到周凈減持下至0顯著于一周均0元右規(guī)貨基是在周五增券2億前看贖壓然在現(xiàn)程的理券持規(guī)模在斷增。但到非現(xiàn)管理產(chǎn)品閉期的沖，及理負(fù)債端管理能，財(cái)回力變化然待續(xù)察。大型商業(yè)/政策性銀行城市商業(yè)銀行8農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)1 2 0大型商業(yè)/政策性銀行城市商業(yè)銀行8農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)1 2 0 1 7 股份制商業(yè)銀行3 質(zhì)押式回購(gòu)凈融入（億元）周一 周二 周三 周四 周五億元0

周一 周二 周三 周四 周五公募基金 貨幣基金 理財(cái) 其他產(chǎn)品類

基金公司及產(chǎn)品 4 5 9 6 保險(xiǎn)公司基金公司及產(chǎn)品 4 5 9 6 保險(xiǎn)公司 3 7 8 證券公司 3 9 6 5 貨幣市場(chǎng)基金 9 6 3 4 理財(cái)子公司及理財(cái)類產(chǎn)品 0 1 2 其他產(chǎn)品類8 8 2 其他 4 3 9 7 因此判斷市是否會(huì)穩(wěn)在觀察回的同也需要關(guān)注贖回資的向從來(lái)看，回資主要銀行表，而行在投放不的情下更過(guò)回購(gòu)方式給到他機(jī)，最然流入銀行市場(chǎng)券市場(chǎng)因而體市資金供并未大幅降。相應(yīng)這種資持有構(gòu)的，可能來(lái)債結(jié)構(gòu)變化，如占據(jù)銀風(fēng)險(xiǎn)重相高的二資本、永等會(huì)相弱勢(shì)銀行備稅收勢(shì)的國(guó)開(kāi)會(huì)相偏弱風(fēng)險(xiǎn)權(quán)較低存單具備稅劣勢(shì)國(guó)債可能相走強(qiáng)。而場(chǎng)多結(jié)變化而趨性化?？傮w來(lái)看債市贖回潮高期或已過(guò)去如果理財(cái)贖壓力穩(wěn)定那么債市將趨穩(wěn)，而資金從公募理財(cái)向行并不意味著資金出市而是投資機(jī)構(gòu)的變因而更多帶來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，而非趨勢(shì)性調(diào)整壓力。當(dāng)前的基本面并不支持利率大幅度的攀升，我們根經(jīng)濟(jì)速、和資金格和端利應(yīng)關(guān)系算結(jié)顯示觀情況當(dāng)前基面撐利水在281左不利率幅升如繼上升則存在未來(lái)度回的可但當(dāng)前場(chǎng)處反饋尚未停的情下，建議觀。等市企則以擇應(yīng)的資會(huì)。二、利率債周度跟蹤實(shí)體經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)跟蹤0中市產(chǎn)售平為3.4平下降1.%降較收了24個(gè)百點(diǎn)汽零日均.0輛比降2.%降幅前擴(kuò)了.0百分。農(nóng)產(chǎn)批價(jià)指環(huán)下行.%幅前窄了.4個(gè)分點(diǎn)豬均價(jià)環(huán)比行24，幅值收了.4百點(diǎn)蔬菜均格比行7%降幅較前收了7個(gè)點(diǎn)華合數(shù)比升10幅前收了25分點(diǎn)。圖表9：爐開(kāi)率 圖表1：汽半鋼胎工率高爐開(kāi)工率

2 1

2 1 %012345678901

12345678901圖表1：0中城房地銷面積 圖表1：汽零售銷售2 1 大中城市商品房銷售面，萬(wàn)米0

2 1 萬(wàn)輛864201 23 45 67 8 90 12 12345678901圖表1：商部食用產(chǎn)品格數(shù) 圖表1：豬價(jià)格商務(wù)部用農(nóng)品價(jià)指數(shù)（周度環(huán)變化，）過(guò)去過(guò)去年動(dòng)圍0201420

元/千克

2 1 12345678901

012345678901圖表1：商部生產(chǎn)料價(jià)指數(shù) 圖表1：螺鋼現(xiàn)貨期貨格商務(wù)部產(chǎn)資價(jià)格數(shù)（周度環(huán)變化，）過(guò)去年波動(dòng)圍 02 01

元/噸00

全國(guó)螺紋價(jià)格R0020m螺鋼貨格864201 23 45 67 8 90 1

000000000004041056061068073070085082097002009014011026流動(dòng)性跟蹤本周回放400MF放850元回購(gòu)期30元MF期1000億元因央凈放80元。圖表1：央公開(kāi)市凈投與端利率 圖表1：央公開(kāi)市操作況單位：元）公開(kāi)市操作金凈放同多增R007（右公開(kāi)市操作金凈放同多增R007（右）00000000000102009093097091003007001013017011023027021

%.8逆回購(gòu)?fù)斗臚逆回購(gòu)?fù)斗臚投放逆回購(gòu)到期F到期凈投放回籠)四周前10050002905000-190三周前8500010008400二周前1130085000-730一周前330011300-800本周4010850033010002180一周后----40100--二周后----00--三周后----00--四周后----00--.8.3.8.3.8.3.8.3.8圖表1：07和07走勢(shì) 圖表2：br和br周平均，% 07 .55.54.53.52.50061074079082087082095090003008011016011024029

% 二者利差 3個(gè)月IR 3個(gè)月65432100061073077071083087081093097091003007001013017011023027圖表2：各限國(guó)債率 圖表2：國(guó)期限利差%.3.8.3.8.3.8.3.8

1年期國(guó)債 5年期國(guó)債10年期國(guó)債

10年期與年國(guó)債差（軸% 1年期國(guó)債利率10年期國(guó)利率5 均值43210

5000500005006107207507061072075078071082085088081092095098091002005008001012015018011022025028021圖表2：企債利率勢(shì) 圖表2：同存單和財(cái)利走勢(shì)企業(yè)債到收益，%

3個(gè)月級(jí)同業(yè)單收率% 3個(gè)月理財(cái)產(chǎn)平均益率.0.5.0.5.0.5.0.5.0

Y Y 0Y

.5.5.5.5.5.509200100200300400092001002003004005006007008009000001002011012013014015016017018019010011012021022023024025026027028029020051064069072077072085080093098001006001014019022027圖表2：國(guó)收益率線周變化 圖表2：國(guó)債收益曲線度化% 本周變化，右軸） 02118.5 .0 .5 .0 .5 .0 5.5 5.0 00年3個(gè)月1年 4年 7年 10年30年

本周變化，右軸）%02118%.0 .5 .0 .5 .0 .5 5.0 00年3個(gè)月1年 4年 7年 10年30年圖表2：債凈融資況 圖表2：同存單凈資情況億元200000000000000204000000002012014016018010012022024026028020

國(guó)債 地方政債 信用債

億元 同業(yè)存凈融額同比多（右）同比多（右）0000000000010203040003004005006003004005006007008009000001002011012013014015016017018019010011012021022

億元，WMA0000000001020304002302023024025026027028029020三、上周重點(diǎn)信用事件違約方面02.1.-02.1.3家發(fā)生券評(píng)級(jí)變方面無(wú)主體級(jí)調(diào)3主評(píng)級(jí)調(diào)。圖表2：本重點(diǎn)信事件細(xì)理時(shí)間 公司 事件 類型 原因簡(jiǎn)析本議案如經(jīng)本議案如經(jīng)本次債券持有人會(huì)議通過(guò)，本期債券全部債券持有人的利息支付時(shí)間調(diào)整為：01年1月4日22年1月13日的利息于03年5月3日一次性全額劃付至本期債券登記托管構(gòu)指定的銀行賬戶或通過(guò)線下兌付的方式劃付至本期債券持有人指定賬戶。展期兌付本息進(jìn)入展期。限公司鑫苑(中國(guó))置業(yè)有 0鑫苑1未能按時(shí)-1-鑒于發(fā)行人經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，為推進(jìn)本期債券還本付息工作擬將本期債券的01年1月4日至222年1月3日利息兌付安排按照如下方式調(diào)整：-1-

金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司

0 金科地產(chǎn)MT01未能按時(shí)兌 展付本息進(jìn)入展期。

因宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境行業(yè)環(huán)境及融資環(huán)境疊加影響，公司流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張；經(jīng)本公司多方籌措資金截至本公告日本公司仍未能按期足額兌本期中期票據(jù)應(yīng)付本息，從而構(gòu)成違約。變更后剩余本息兌付時(shí)間：23年1月0日兌付.5億元本金及該部分本金自222年7月0日（含）至023年1月30日（不含）期間對(duì)應(yīng)利息；23年3月30日兌付.5億元本金及該部分本金自02年7月30日（含）至03年3月30日（不含）期間對(duì)應(yīng)利息；03年4月0日兌付.5億元本金及該部分本金自22年7月30（含至23年4月30日（不含）期間對(duì)應(yīng)利息；03年7月30日兌付7億元本金及該部分本金自02年7月鑒于發(fā)行人經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，為妥善推進(jìn)本期債券的息兌付工作，現(xiàn)提請(qǐng)債券持有人同意將本息償付安排按照如下方式調(diào)鑒于發(fā)行人經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，為妥善推進(jìn)本期債券的息兌付工作，現(xiàn)提請(qǐng)債券持有人同意將本息償付安排按照如下方式調(diào)整：本期債券的還本安排由“本期債券的兌付日為24年11月18日，如投資者行使回售選擇權(quán)，則其回售部分債券的兌付日為02年11月8(如遇法定及政府指定節(jié)假日或休日，則順延至后的第1個(gè)交易日；順延期間兌付款項(xiàng)不另計(jì)息)調(diào)整“本期債券的兌付日為223年11月8日(如遇法定及政府指定節(jié)假日或休息日則順延至其后的第1個(gè)交易日:順延期間兌付款項(xiàng)不計(jì)利息)展期兌付利息進(jìn)入展期。公司融僑集團(tuán)股份有限 0融僑2未能按時(shí)-1--1-

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中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司上調(diào)公司評(píng)級(jí)由-i至p

評(píng)級(jí)上調(diào)

本期債券221年1月8日211月7日間息兌付安排調(diào)整為02年1月8日兌付221年11月8日至02年11月7日息期間的利息的3%，剩余部分利息于03年11月18日兌付(前述兌付日如遇法定及政府指定節(jié)假日或息日則順延至其后的第1個(gè)交易日順延期間付款項(xiàng)不另計(jì)利息)，遞延支付利息不另計(jì)息。跟蹤期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)高新區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)未來(lái)投資規(guī)模仍很大同時(shí)司資產(chǎn)規(guī)模和所有者權(quán)益大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)認(rèn)可度增強(qiáng)融資成本降低外部融資渠道暢通財(cái)務(wù)險(xiǎn)有所下降此外跟蹤期內(nèi)重慶高新區(qū)經(jīng)濟(jì)政實(shí)力仍較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)對(duì)司的外部支持力度加強(qiáng)綜上所述中債資信上-1-中債資信評(píng)估有限桐城市建設(shè)投資發(fā) 責(zé)任公司上調(diào)公展有限責(zé)任公司 評(píng)級(jí)由BBi至B+i。公司主體信用等級(jí)至Ai，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。跟蹤期內(nèi)公司公益性業(yè)務(wù)回款情況呈現(xiàn)改善擬建項(xiàng)目剩余投資規(guī)模不大；新增砂石開(kāi)采業(yè)務(wù)等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)具有成長(zhǎng)性整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低務(wù)方面公司債務(wù)增長(zhǎng)較快債務(wù)負(fù)擔(dān)上升至行一般水平債務(wù)期限結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化區(qū)域融資環(huán)得到改善市場(chǎng)認(rèn)可度穩(wěn)步提升綜合融資成本評(píng)級(jí)上調(diào)幅較大付息壓力有所緩解整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所降低。公司在資產(chǎn)注入和財(cái)政補(bǔ)貼等方面持續(xù)獲得政府較大力度的支持外部支持增信作用較強(qiáng)此中債資信將01年1月6日評(píng)定的公司主體信用等級(jí)BBi上調(diào)至B＋p，評(píng)級(jí)展望持穩(wěn)定。-1-

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中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司上調(diào)公司評(píng)級(jí)由-i至p

評(píng)級(jí)上調(diào)

跟蹤期內(nèi)，公司基建業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)且回款情況大幅改善供水及管道工程業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定向好整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降財(cái)務(wù)方面公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化短期償債指標(biāo)表現(xiàn)較好區(qū)域融資環(huán)境向好直融市場(chǎng)融資成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)債務(wù)滾存接續(xù)壓力小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低跟蹤期內(nèi)外部支持增信作用仍較強(qiáng)因此中債資信將01年月26日評(píng)定的公司主體信用等級(jí)－pi上調(diào)至i，評(píng)級(jí)展望維持穩(wěn)定。四、信用債市場(chǎng)回顧.1一級(jí)市場(chǎng)：本周信用債、城投債發(fā)行量、凈融資量均減少本周用行161.4元償還643元融-029元發(fā)1.%）位于三歷較水償還（8.%于年歷較水融1.%）位于三歷較水；投發(fā)行236，還94.9億，-22.3億元發(fā)（.3近三歷較水還8.5于三歷水平凈資（.位于三歷最水。圖表3：信債發(fā)行694億，較上環(huán)比少240% 圖表3：城債發(fā)行236元較上期比少91%億元 總發(fā)行量 總償還量 凈融資量500050010302022102022202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106

億元 總發(fā)行量 總償還量 凈融資量5000500000050102022102022202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106.2二級(jí)市場(chǎng)除去2月內(nèi)期值偏小于00P債，在用窄口（業(yè)債公司債票短融本周估成債數(shù)為6上減少4只且建筑裝和合估成個(gè)券多分有1和3；估成券數(shù)為2只較期加0只房地建裝估值交券多為23只和只。五、轉(zhuǎn)債周度觀察轉(zhuǎn)債權(quán)益表現(xiàn)分化。上證數(shù)萬(wàn)