公募與私募基金之比較講解學(xué)習(xí)

3/3公募與私募基金之比較講解學(xué)習(xí)公募與私募基金之比

較

基金概況

現(xiàn)對(duì)我國目前基金的發(fā)展現(xiàn)狀做簡要概述

一、公募基金與私募基金的區(qū)別

按照是否公開募集基金可以分為公募基金和私募基金，公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金，這些基金在法律的嚴(yán)格監(jiān)管下，有著信息披露、利潤分配、運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范。例如目前國內(nèi)證券市場上的封閉式基金都屬于公募基金。截至目前國內(nèi)公募基金公司共有61家，其中基金凈資產(chǎn)在1000萬元以上的有華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金、博時(shí)基金、南方基金等。

私募基金是向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金的集合投資。目前國內(nèi)出現(xiàn)了一批比較成功的私募基金如上海重陽、上海尚雅、深圳金鐘等。

二、公募基金目前在國內(nèi)的運(yùn)作形式

在我國境外發(fā)行的基金具備QFII資格的可以在境內(nèi)進(jìn)行投資，投資方向主要有股票、債券、大宗商品、人民幣定息產(chǎn)品及銀行間債券市場發(fā)行的投資工具等。我國海外首支人民幣公募基金——海通環(huán)球人民幣收益基金于2010年11日正式在香港發(fā)行,該基金的投資組合由境外和境內(nèi)兩個(gè)途徑組成。境外部分主要投資發(fā)行于中國境外的人民幣定息產(chǎn)品,包括銀行存款證、可轉(zhuǎn)換債券、銀行商業(yè)票據(jù)、短期國債及存放于已授權(quán)機(jī)構(gòu)的存款。而境內(nèi)投資部分則投資于境內(nèi)人民幣債券和其他債務(wù)工具等。

在我國境內(nèi)注冊(cè)成立并發(fā)行的基金可以分為內(nèi)資境內(nèi)公募基金和外資境內(nèi)公募基金。其中內(nèi)資境內(nèi)公募基金就是上文提到的華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金、博時(shí)基金等基金，由他們發(fā)行的基金可以在證券市場上交易，在獲得QDII資格后，也可以投資于海外市場。

外資境內(nèi)公募基金目前多以合資的形式設(shè)立基金公司，比如紐銀梅隆西部基金管理有限公司（紐銀梅隆控股49%）、上投摩根（上投摩根富林明控股49%）、信達(dá)澳銀（外資資本控股46%）等(注：國內(nèi)目前還沒有成立外商獨(dú)資的公募基金)，多以發(fā)行人民幣基金在證券市場上交易，主要依據(jù)《證券投資基金暫行管理辦法》、《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》等相關(guān)法律法規(guī)。

三、私募基金目前在國內(nèi)的運(yùn)作形式

私募基金同樣按地域性也可分為境外和境內(nèi)私募股權(quán)投資基金。

(一)境外私募股權(quán)投資基金

當(dāng)前，外資VC/PE在境內(nèi)設(shè)立股權(quán)投資基金尚存有不少法律障礙，外資只能以QFGP及GFLP模式破解這些法律障礙。在中國目前的法律環(huán)境下，外資VC/PE在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金主要有三種模式：第一種是依據(jù)商務(wù)部2004年頒布的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》成立投資性公司；第二種是依照原對(duì)外經(jīng)貿(mào)部等五部門聯(lián)合制定的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》設(shè)立外資創(chuàng)投企業(yè)；第三種是成立帶有外資成分的有限合伙企業(yè)。目前，第三種形式為普遍采用的模式。但實(shí)踐中仍存在一些操作瓶頸：第一、關(guān)于外商投資企業(yè)作為合伙企業(yè)合伙人的資格問題，國家工商總局的立場與各地地方工商局的實(shí)務(wù)操作不盡一致。根據(jù)國

家工商行政管理總局2007年制定的《關(guān)于做好合伙企業(yè)登記管理工作的通知》的相關(guān)規(guī)定，外商投資企業(yè)可以登記為有限合伙企業(yè)的

合伙人。但實(shí)踐中，大多數(shù)工商局卻不接受外商投資企業(yè)作為有限

合伙企業(yè)的合伙人。就我們所知，僅少部分地區(qū)的工商局對(duì)此持開

放態(tài)度，例如天津有不少外商投資企業(yè)登記為有限合伙基金合伙

人。

第二、一個(gè)亟待解決的問題是，外資VC/PE設(shè)立股權(quán)投資基金資本金外匯結(jié)匯問題。2008年外管局頒布的《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操作問題的通知》（“外管局142號(hào)文”）規(guī)定外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，應(yīng)當(dāng)在批準(zhǔn)的經(jīng)營范圍內(nèi)使用，除另有規(guī)定，不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。這樣，即使工商登記部門允許外商投資企業(yè)登記為有限合伙企業(yè)的合伙人，但外商投資企業(yè)仍無法將其注冊(cè)資本金結(jié)匯所得人民幣用于對(duì)有限合伙企業(yè)（基金）的出資。雖然外商投資企業(yè)可以用其合法人民幣資金或經(jīng)常項(xiàng)目下外匯收入結(jié)匯所得作為對(duì)有限合伙基金的出資，但這種方式以外商投資企業(yè)擁有人民幣資金或經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收入為前提。

對(duì)于那些擬通過新設(shè)WFOE擔(dān)任GP發(fā)起設(shè)立境內(nèi)股權(quán)投資基

金的外資VC/PE而言，顯然只能選擇GP不出資，或者通過其控制

的境內(nèi)內(nèi)資機(jī)構(gòu)間接出資的方式。前者將可能會(huì)降低投資者的投資

信心（國際上GP通常出資1-5％），對(duì)資金募集帶來負(fù)面影響；后者則需承擔(dān)間接控制的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于那些境外成熟的機(jī)構(gòu)投資者（通常作為LP投資）而言，由于前述擔(dān)任合伙企業(yè)合伙人資格問題、境內(nèi)投資實(shí)體外匯資本金結(jié)

匯投資限制問題，目前尚無有效途徑成為境內(nèi)設(shè)立的有限合伙股權(quán)

投資基金的LP。因此，外資VC/PE境內(nèi)有限合伙基金募集的對(duì)象將只能限于境內(nèi)實(shí)體，即LP將只能由境內(nèi)實(shí)體擔(dān)任。

第三、令外資VC/PE困惑的還有產(chǎn)業(yè)政策限制問題。對(duì)于有外資成分的有限合伙股權(quán)投資基金，如何確定其性質(zhì)？屬于內(nèi)資還是外資？目前法律沒有明確界定。擁有外資成分（無論是直接還是間接）的有限合伙股權(quán)投資基金對(duì)外投資是否要受外商投資產(chǎn)業(yè)目錄的限制，實(shí)際操作層面的認(rèn)識(shí)也相當(dāng)困惑。在這樣的背景下，被投資企業(yè)在同等條件下往往傾向于選擇接受純內(nèi)資背景基金的投資，以減少上市審批進(jìn)程中的不確定性。

根據(jù)《上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》，外資VC/PE可以在上海設(shè)立外商投資的股權(quán)投資管理公司，接受股權(quán)投資企業(yè)委托，從事投資管理及相關(guān)咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。同時(shí)上海又積極推動(dòng)政策試點(diǎn)，以解決上述“外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)”擔(dān)任有限合伙基金GP的現(xiàn)實(shí)困境。

另外QFLP也是外資股權(quán)投資基金在國內(nèi)的運(yùn)作模式。QFLP“合格境外有限合伙人”（“QualifiedForeignLimitedPartner,QFLP”）制度是指通過對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者的資格審批和對(duì)其外匯資金的監(jiān)管程序，將國外資本轉(zhuǎn)化為人民幣資金，投資于國內(nèi)VC/PE市場的一種制度。

（二）境內(nèi)私募基金

目前中國境內(nèi)的私募按投資標(biāo)的主要分為：

1、私募證券投資基金，經(jīng)陽光化后又叫做陽光私募（投資于股票，如股勝資產(chǎn)管理公司，赤子之心、武當(dāng)資產(chǎn)、星石等資產(chǎn)管理公司）；

2、私募房地產(chǎn)投資基金（目前較少，如星浩投資）；

3、私募股權(quán)投資基金（即PE，投資于非上市公司股權(quán)，以IPO為目的，如鼎輝，弘毅、KKR、高盛、凱雷、漢紅）；

4、私募風(fēng)險(xiǎn)投資基金（即VC，風(fēng)險(xiǎn)大，如聯(lián)想投資、軟銀、

IDG）

按照私募基金的股本構(gòu)成可分為內(nèi)資私募和外資私募：

1、國內(nèi)知名、有內(nèi)資背景的私募股權(quán)基金主要有亞商資本、鼎輝國際、弘毅投資、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等少數(shù)幾家。對(duì)于內(nèi)資PE投資于國內(nèi)項(xiàng)目，目前政策限制較少；但其投資于國外項(xiàng)目必須具備QDII資格，同時(shí)報(bào)商務(wù)部和外匯管理局審批。

2、國內(nèi)私募股權(quán)基金多以外資為主，而且只有北京、上海、天津三個(gè)試點(diǎn)城市。目前外資私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)人民幣基金的募集與運(yùn)作所采用的法律架構(gòu)主要有三種：

第一、先設(shè)立一家外商獨(dú)資創(chuàng)投企業(yè)，再以該創(chuàng)投企業(yè)作為普通合伙人募集設(shè)立本土有限合伙制基金，其中最為典型的就是紅杉資本，其再天津注冊(cè)了外商獨(dú)資紅杉資本投資管理（天津）有限公司并以此作為普通合伙人募集了紅杉資本在中國的第一期人民幣基金；

第二、直接設(shè)立非法人型中外合作基金，國內(nèi)第一支非法人型中外合作基金——“英菲尼迪-中新創(chuàng)投企業(yè)”與2005年在蘇州工業(yè)園區(qū)成立，是中新創(chuàng)投和以色列的infinity共同建立的。同一時(shí)期，軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金與天津創(chuàng)投在天津成立了“賽富成長創(chuàng)業(yè)投資”基金。這兩支基金是境外基金結(jié)合內(nèi)資LP發(fā)起成立人民幣基金的先行者。但此種模式與合伙制PE相比，存在諸多弊端，比如：對(duì)必備投資者的門檻要求較高（要求外國必備投資者在其申請(qǐng)前三年其管理的資本累計(jì)不低于1億美元，且至少5000萬美元已經(jīng)用于進(jìn)

行創(chuàng)業(yè)投資）、對(duì)基金管理人出資比例的限制（必備投資者要求出資額不低于基金總額的1%）、審批與監(jiān)管的程序繁瑣（需由商務(wù)部和科技部共同審批）、投資范圍限制嚴(yán)格（例如不得直接或間接投資于上市交易的股票和企業(yè)債券，不得直接或間接投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)，不得貸款進(jìn)行投資，不得提供貸款或擔(dān)保）等。

第三、設(shè)立中外