海外防疫政策調整后的消費恢復

目 錄CONTENTS請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。美國、新加坡、泰國自2020年以來的防疫政策的變化政策變化對于客觀消費條件的影響政策變化對于消費意愿的影響政策變化對于股市消費指數的影響01美國、新加坡、泰國自2020年以來的防疫政策的變化美國：兩輪“封控-解封”新加坡：從嚴格防疫到開放共存泰國：從全國宵禁到有條件開放美國：兩輪“封控-解封”2020年以來美國政府的疫情防控趨勢按照“封控-開放”在時間維度上進行劃分為兩個封控期和兩個開放期：首輪封控期——2020年3至4月首輪解封期——2020年5月至11月二輪封控期——2020年11月至2021年2月二輪解封期——2021年2月至今美國新增確診病例七日平均值vs疫情防控指數時間序列OWID州執(zhí)行日撤銷日州執(zhí)行日撤銷日Alabama04/04/202030/04/2020Michigan24/03/202002/06/2020Colorado26/03/202026/04/2020Minnesota27/03/202018/05/2020Florida03/04/202004/05/2020Mississippi03/04/202027/04/2020Georgia03/04/202030/04/2020Missouri06/04/202003/05/2020Idaho25/03/202030/04/2020Montana28/03/202026/04/2020Illinois21/03/202030/05/2020NewHampshire27/03/202011/06/202024個正式發(fā)布居家令的美國州政府OWID封控開放010000020000030000040000050000060000070000001020304050607080（人）800000新增確診(右,7MA)封控

開放疫情防控指數新加坡：從嚴格防疫到開放共存OWID新加坡新增確診病例七日平均值vs疫情防控指數時間序列

初期新加坡的防疫政策對于疫情傳播的防控較為嚴格，2021年9月之后，Delta毒株的入侵導致了新增病例的小高峰。在嚴格防疫期間，同時采取快速提升疫苗接種比例、更改核酸檢測方式為自測抗原、對輕癥采用居家治療模式等手段為盡快開放打下基礎。從2020年3月第一輪疫情至今，新加坡的防疫思路轉向共經歷五個階段：封控期——2020年4月8日至2020年6月2日解禁期——2020年6月至2021年5月開放預備期——2021年6月至2021年8月過渡階段——2021年9月至2021年10月開放與共存階段——2021年10月9日至今2000018000160001400012000100008000600040002000090807060504030201001/23/203/23/205/23/207/23/209/23/2011/23/201/23/213/23/215/23/217/23/219/23/2111/23/211/23/223/23/225/23/227/23/229/23/22新增確診（右，7MA）疫情防控指數封控解禁開放預備過渡階段開放與共存階段泰國：從全國宵禁到有條件開放泰國新增確診病例七日平均值vs疫情防控指數時間序列OWID初期泰國采取的防疫政策也較為嚴格，在2021年5月的疫情小高峰來襲之時，泰國再次加強限制，但由于泰國較新加坡對旅游業(yè)依賴更重，在加強限制的同時，泰國于2021年9月正式宣布有條件開放旅游熱門城市。2022年初，Omicron再次帶來了新增病例的增長，泰國在有限范圍內開始小幅收緊防疫措施，但隨即在2月宣布重啟開放。從2020年3月第一輪疫情至今，泰國的防疫共經歷了三次“封控-重啟”的變化，但每一次的封控與開放的限制都在降低：宵禁——2020年4月3日至2020年6月初解禁——2020年6月至2021年4月初加強限制——2021年4月底至2021年8月正式開放——2021年8月底至2021年12月收緊——2021年12月至2022年2月再次開放——2022年2月至今0500010000150002000025000300000102030405060708090新增確診（右，7MA）疫情防控指數宵禁解禁再次開放加強限制正式開放收緊02政策變化對于客觀消費條件的影響美國：防疫撤銷完全解除場景限制新加坡：疫情的進程仍然在一定程度上影響居民的出行泰國：封控措施放松，游客入境增加消費場景

寬松防疫政策剛好對應美國夏季，此時正值公園季節(jié)性人流高峰，公園人流量恢復顯著，即居民的線下活動已完全恢復自由，不存在因出行限制導致的國內消費抑制問題；工作場所指數在經歷完2020年春季的首輪封控后，指數中樞雖然不斷抬升，但較疫情前基準值仍有20缺口，較為類似的指標是交通樞紐指數，較疫情前有17的缺口。聯(lián)立二者反映的或是線上辦公的盛行，而這也意味著，傳統(tǒng)繁華商業(yè)區(qū)、大都會的寫字樓中心的人流永久性降低，線下活動場景的轉移或意味著一定程度的“消費降級”。美國谷歌活動指數vs疫情防控指數時間序列OWID，德邦研究所；指數為7日均值，由最新數據與基準值比較得出，比較基準為2020年1月3日至2月16日的五周中位數。其中，住宅指數的計算口徑為在家居留時間（由于居民一天中在家呆的時間本身就很長，所以該指數變化不大），其余為游客數量。美國：防疫撤銷完全解除場景限制-20020406080100-70 -40-60-50-40-30-20-10010203020/02

20/04

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住宅

交通樞紐

零售&娛樂工作場所

便利店&藥店

公園(右)疫情防控指數(右)疫情防控指數2022年2月在Omicron來襲前期，公園人流量仍然維持較高水平，說明居民的線下活動基本恢復自由，但Omicron導致病例數不斷抬升、確診病例顯著增長之后，外出人數又呈現大幅的下滑，我們認為這與新加坡采取的輕癥居家隔離措施有關，即使封控措施基本等于全面開放，疫情的進程仍然在一定程度上影響居民的出行，同期確實也能看到住宅指數的中樞上移；工作場所指數較疫情前基本已經完全恢復，交通樞紐指數也呈現同樣的趨勢，說明疫情對于傳統(tǒng)商業(yè)區(qū)、寫字樓的影響較弱，傳統(tǒng)商業(yè)區(qū)、寫字樓周邊的消費仍然可以維持一定的活動強度；便利店&藥店的消費的活動指數中樞抬升快于零售&娛樂場所的中樞抬升，即與工作場所活動相關的線下消費場景消費指數的提升更多的轉移向了低單價、必需品，非必需品的消費恢復程度弱于必需品，在一定程度上也呈現出與美國同樣的“消費降級”。新加坡：疫情的進程仍然在一定程度上影響居民的出行新加坡谷歌活動指數vs疫情防控指數時間序列OWID，德邦研究所；指數為7日均值，由最新數據與基準值比較得出，比較基準為2020年1月3日至2月16日的五周中位數。其中，住宅指數的計算口徑為在家居留時間，其余為游客數量。0102030405060708090-80-60-40-20020406020/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09

住宅

交通樞紐

零售&娛樂 便利店&藥店

公園 工作場所疫情防控指數（右）泰國：封控措施放松，游客入境增加消費場景泰國谷歌活動指數vs疫情防控指數時間序列OWID，德邦研究所；指數為7日均值，由最新數據與基準值比較得出，比較基準為2020年1月3日至2

月16日的五周中位數。其中，住宅指數的計算口徑為在家居留時間，其余為游客數量。?2022年元旦和4月泰國新年假期期間，公園人流量恢復顯著超過2021年同期和2020年疫情前，說明居民的線下活動基本恢復自由，Omicron在4月導致的新增確診病例數不斷抬升并不影響外出人數的變化，說明泰國在2022年2月之后重啟的“沙盒計劃”吸引海外其他地區(qū)游客入境和封控措施逐級減弱；?工作場所的活動指數恢復仍然不及疫情前，交通樞紐指數則呈現更弱的恢復趨勢，同時，住宅活動指數在不斷抬升，說明辦公場所與美國同樣呈現了向居家辦公的轉移，傳統(tǒng)商業(yè)區(qū)、寫字樓周邊的消費可能下降；?便利店&藥店的消費的活動指數中樞抬升快于零售&娛樂場所的中樞抬升，呈現“消費降級”趨勢，同時，全球假期期間的零售&娛樂活動指數高于泰國國內假期期間，說明泰國國內非必需消費的內生拉動仍然不足，旅游業(yè)的恢復對于泰國的非必需消費仍然起到較為關鍵的作用。0102030405090807060-80-60-40-2002040602/17/203/17/204/17/205/17/206/17/207/17/208/17/209/17/2010/17/2011/17/2012/17/201/17/212/17/213/17/214/17/215/17/216/17/217/17/218/17/219/17/2110/17/2111/17/2112/17/211/17/222/17/223/17/224/17/225/17/226/17/227/17/228/17/229/17/22

便利店&藥店

住宅

零售&娛樂

交通樞紐

公園

工作場所疫情防控指數（右）03政策變化對于消費意愿的影響美國：替代效應和收入效應服務消費意愿不足新加坡：商品和服務消費恢復良好，但呈現“消費降級”泰國：商品消費支撐私人消費恢復，服務業(yè)受挫嚴重2020年3月疫情爆發(fā)初期，由于需求端過度的財政刺激與供給端線下服務消費的限制，美國居民的消費支出主要集中在商品層面（左圖）。到2021年3月拜登的美國救助計劃落地時，美國的商品消費支出已向趨勢線上方偏離15

，而同期服務消費與趨勢線相比尚有8的缺口。美國個人消費支出中，服務消費共有6大分項，分別是：居住、醫(yī)保、金融、食宿、娛樂、交通，后三者對疫情因素更為敏感。右圖可見，截止最新的2022年10月，交通、娛樂、食宿分項分別修復至線性外推線水平的89

、92

、101

。美國商品vs服務分項實際個人消費支出時間序列資料來源：彭博，德邦研究所；數值經季調年率，趨勢線由2017-2019年數據回歸得出美國部分服務分項實際個人消費支出時間序列資料來源：彭博，德邦研究所；數值經季調年率，趨勢線由2017-2019年數據回歸得出美國：商品消費恢復快于服務消費60006500700075008000850090004000450050005500600017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07($BN)($BN)商品 服務(右)100090080070060050040030020017/01 18/01 19/01 20/01 21/0122/01($BN)交通娛樂食宿在防疫政策放松，客觀顯現服務場景限制解除的情況下（2020年5月至11月、2021年2月至今），服務消費雖然持續(xù)在修復，但并未出現類似商品消費一般的“報復性反彈”，除食宿外尚未充分恢復至歷史趨勢水平線。尤其是2021

年2

月至今的這段時間——

雖然有Delta與Omicron兩波變種毒株的沖擊，但相對于原始COVID-19毒株而言其致死率更低，且美國已經開始接種疫苗，因此美國的防疫政策并未出現明顯收緊，各類谷歌活動指數也并未有明顯的回落。從交通、娛樂、食宿的修復缺口來看，交通與娛樂的修復步伐明顯弱于食宿，說明疫情防控放松至今的線下區(qū)域內滿足基本需求的消費已經基本恢復，但區(qū)域間出行和高層次需求的消費仍有缺口。換言之，在不存在防疫政策帶來的線下服務場景受限的背景下，美國的線下服務消費存在主觀消費意愿不足的情況。美國交通、娛樂、食宿服務分項實際個人消費支出時間序列資料來源：彭博，德邦研究所；數值經季調年率，趨勢線由2017-2019年數據回歸得出美國：服務消費意愿不足400500600700800900200250300350400450500550($BN)1000($BN)交通娛樂食宿(右)美國：替代效應和收入效應導致服務消費不足造成服務消費不足的原因有二：其一是替代效應，即疫情期間購置的耐用品對線下同等功能的服務消費形成了擠兌。疫情期間購置的耐用品對線下同等功能的服務消費形成了擠兌。截止2022年9月，美國陸地公共交通的個人實際消費支出僅有疫情前3年線性外推水平的63

，健身房&俱樂部僅有疫情前3年線性外推水平的89

。其二是收入效應，消費者高企的通脹預期使其減少了部分服務開支，這點尤其體現在游樂園&露營項目上。雖然防疫政策撤銷后，居民線下活躍度提升，不存在防疫帶來的對服務消費的客觀限制，但截至2022年9月，美國游樂園&露營項目的實際個人消費支出水平僅有疫情前3年線性外推水平線的68

。雖然防疫政策不再掣肘線下服務消費場景，但對燃氣、食品、租金這類生活必需品的通脹預期的提升打擊了部分服務消費的主觀意愿，使得即使在客觀服務消費場景限制解除的情況下，實際的個人消費支出水平仍無法有效恢復。美國機動車vs陸地公交服務實際個人消費支出資料來源：彭博，德邦研究所；數值經季調年率，趨勢線由2017-2019年數據回歸得出美國運動器械vs健身房&俱樂部服務實際個人消費支出資料來源：彭博，德邦研究所；數值經季調年率，趨勢線由2017-2019年數據回歸得出美國游樂園&露營實際個人消費支出FRBNY消費者問卷-部分商品未來1年漲價預期02040806020040060017/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/0520/1021/0321/0822/0122/06($BN) 機動車800陸地公共交通(右)($BN)103050706011016017/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/0520/1021/0321/0822/0122/06($BN)

運動器械健身房&俱樂部(右()$BN)204060017/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01資料來源：彭博，德邦研究所；數值經季調年率，趨勢線由過去3年數據回歸得出($BN)80

游樂園&露營10864213/06 15/06 17/06資料來源：彭博，德邦研究所19/0621/06(

)12

燃氣 食品 租金2022年1月1日至2022年5月1日，新加坡病死率較低，僅0.055

，這得益于新加坡較高的疫苗接種率，截至5月6日，新加坡全民疫苗接種率達92

，其中全程接種率達91

，超過大部分開放國家的疫苗接種率。在防疫政策的持續(xù)調整下，

盡管Delta和Omicron仍然沖擊經濟，占新加坡的GDP總額約23

的制造業(yè)PMI在2020年第三季度以后基本維持在榮枯線以上。2021年第一季度GDP由負轉正，2022年GDP三季度同比上升4.4

，已超過疫情前GDP增長水平，說明在當前的防控政策下，疫情對于新加坡整體的經濟增長的影響較低，對于整體消費意愿的提升起到正向作用。但從旅游業(yè)的恢復來看，新加坡目前的恢復成色僅為疫情前的50

。新加坡：經濟恢復帶動消費意愿上行旅游業(yè)恢復較為緩慢wind新加坡制造業(yè)PMI持續(xù)位于容枯線以上wind新加坡GDP增速超過疫情前水平（

）wind新加坡主要產業(yè)結構（占GDP比例，2021年，

）wind制造業(yè),

22.70建筑業(yè),

2.87

公用事業(yè),

1.19其他商品生產,

0.03批發(fā)零售,

14.51運輸倉儲,

5.48住宿餐飲,

1.49信息通訊,

5.46金融保險,

14.01商業(yè)服務,

12.20其他服務,

9.61服務生產（63.06

）商品生產（27.04

）2,000,0001,500,0001,000,000500,00002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07新加坡:來新加坡旅游人數40.0045.0050.00

55.002017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10

新加坡:制造業(yè)PMI20.0010.000.00-10.00-20.002017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08

新加坡:GDP:生產法:不變價:同比截至2022年3月，除機動車銷售指數外，商品零售總指數已恢復至超過疫情前水平，大部分商品銷售已經恢復至疫情前水平，餐飲服務指數的恢復則從2021年12月開始持續(xù)上行，且遠超疫情前水平，說明新加坡的防疫政策調整后商品和服務項的消費恢復情況均較好。在2月Omicron開始擴散之后，娛樂休閑用品銷售指數也出現了明顯下滑，說明疫情擴散對于消費意愿仍然存在一定的壓制作用，必需品的消費受到的影響更弱，也從側面印證了“消費降級”的可能性。從服務業(yè)的收入指數來看，新加坡國內的服務業(yè)恢復情況基本已經超出疫情前水平，服務業(yè)就業(yè)預期和整體預期均向好，說明即便是疫情再次擴散，在當前的開放狀態(tài)下，新加坡對于未來服務業(yè)的發(fā)展前景信心仍然較為充足。新加坡：商品和服務消費恢復良好，但呈現“消費降級”wind新加坡個人消費支出分項（2021年） 各項商品零售銷售指數及餐飲服務指數（

）資料來源：新加坡國家統(tǒng)計局，德邦研究所服務業(yè)收入指數持續(xù)提升wind服務業(yè)的商業(yè)預期與就業(yè)預期向好wind鞋服3房屋21

醫(yī)療保健8交通9娛樂文

化 通訊8 3教育4商品與服務雜項21住宿餐飲 16居民出國支出3非居民本 食品飲料地支出 1038.006.004.002.000.0050.0030.0010.00-10.00-30.00-50.002019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08

零售銷售指數

超市及大賣場機動車輛

食品和飲料

娛樂休閑用品餐飲服務（右軸）140.00120.00100.0080.002017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04新加坡:服務業(yè)業(yè)務收入指數:所有服務-80.00-30.0020.00

2017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06

新加坡:商業(yè)預期:服務業(yè):就業(yè)(下季度)新加坡:商業(yè)預期:服務業(yè):總體(未來6個月)泰國：商品消費支撐私人消費恢復，服務業(yè)受挫嚴重服務已經逐漸恢復，恢復程度約為疫情前同期的98

,但非居民支出指數僅恢復至36

。旅游業(yè)是泰國的經濟核心之一，幾乎全泰國的服務業(yè)幾乎都圍繞著來自世界各國的游客展開，因此，盡管游客數量從2021年10月起快速恢復，旅游人數絕對值仍然只占疫情前同期的45

，旅游業(yè)活動逐漸恢復，但恢復仍然較為緩慢，服務指數主要依賴居民拉動。盡管服務業(yè)恢復程度不及其他分項，服務業(yè)對于本輪私人消費指數變化的影響相對較小，耐用品和半耐用品的消費仍然支撐私人消費指數維持疫情前的水平，私人消費已經恢復至疫情前同期的

108

?？煜分笖祫t較疫情前有所下滑。在封控最嚴重的時期，耐用品消費指數下滑最為明顯，但后期指數反彈也最快，并且在2021年9月之后持續(xù)高于快消品指數，也說明了疫情之后的私人消費確實出現了“消費降級”的趨勢。泰國央行Wind2021年12月以后，泰國私人消費指數維持在較高私人消費指數基本恢復疫情前水平，但結構分化位置，與2019年疫情前持平，即使在2022年180.00400.00Omicron再次入侵期間，消費指數也未出現如前160.00300.00期的大幅回落，說明嚴格的疫情防控政策而非疫140.00200.00情本身會抑制私人消費。120.00100.000.00(100.00)100.0080.00私人消費指數 快消品指數 半耐用品指數 耐用品指數 服務指數 非居民支出指數（右）

泰國央行旅游活動自2021年10月起快速恢復 零售、通訊與地產服務指數超過疫情前4,000,0003,000,0002,000,0001,000,00002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07泰國:入境游客:按國籍:總和0.00100.00200.002017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/06零售服務住宿餐飲服務金融保險服務交運倉儲服務通訊服務地產服務04政策變化對于股市消費指數的影響美國：零售和個人用品相對指數有持續(xù)超額收益新加坡：醫(yī)藥、農產品和汽車有超額收益泰國：旅游休閑和醫(yī)療保健在再次開放后呈現明顯的收益上行美國：零售和個人用品相對指數有持續(xù)超額收益零售和個人用品相對指數有持續(xù)超額收益 資料來源：彭博，德邦研究所從指數走勢上看，疫情開始后，專營零售、多渠道零售和個人用品相對標普500有持續(xù)的超額收益，且超額收益走勢持續(xù)至今。在此期間，開放后汽車有過短暫大幅的超額收益增長，主要受到權重股特斯拉的拉動，汽車行業(yè)的超額收益隨著特斯拉股價下行逐漸收縮。從開放后與開放前的對比來看，第一輪

“封控”-“解禁”期間，可選消費持續(xù)優(yōu)于必選消費，首輪解封后的第一周，可選消費漲幅大幅高于必選消費，行業(yè)內來看，個人用品>食品與生活必需品>必選消費指數>食品>飲料，汽車>紡織與服裝>可選消費指數>零售>酒店餐廳與休閑>醫(yī)藥，解封后一個月及三個月后，各行業(yè)跑贏基準的幅度均出現了下滑，但仍然維持可選>必選的情況。二輪解封后，在一周內和一個月內，可選仍然跑贏必選，但三個月及放開至今的收益表現中，必選優(yōu)于可選，從行業(yè)指數來看，零售在個階段內均好于可選指數，在三個月及放開至今的時間區(qū)間內遠遠跑贏指數，汽車行業(yè)的優(yōu)勢則略減弱，必選中食品、飲料及生活必須品也相對個人用品有更多的相對收益。綜合來看，我們認為美股消費股的走勢結構除了疫情封控的影響同時還受到巨額財政補貼后導致消費支出結構變化的影響（耐用品消費上升）和美聯(lián)儲激進加息后市場風格偏向防御性板塊的影響?？蛇x消費超額收益在解封后短期內較為明顯 資料來源：彭博，德邦研究所開放封控開放2.01.81.61.41.21.00.80.60.420-01 20-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09食品

紡織與服裝酒店餐廳與休閑專營零售醫(yī)藥飲料汽車個人用品食品與生活必需品多渠道零售美國標普500指數疫情防控階段首輪封控首輪解封后一周首輪解封后一個月首輪解封后三個月二輪封控全面開放后一周全面放開后一個月全面放開后三個月全面放開后至今起2020/3/132020/4/172020/4/172020/4/172020/11/62021/3/52021/3/52021/3/52021/3/5止2020/4/172020/4/242020/5/172020/7/172021/3/52022/3/122021/4/52021/6/52022/11/11相對必選消費品食品飲料食品與生活必需品個人用品相對可選消費品酒店餐廳與休閑紡織與服裝汽車多渠道零售專營零售醫(yī)藥相對標普500可選消費品必選消費品0.04-0.020.02-0.07-0.09-0.02-0.230.00-0.12-0.030.080.01-0.02-0.030.050.26-0.150.040.25-0.06-0.01-0.380.14-0.150.010.010.010.06-0.03-0.040.08-0.060.08-0.090.03-0.080.03-0.02-0.010.10-0.14-0.130.05-0.120.03-0.200.08-0.110.040.02-0.060.240.140.120.04-0.02-0.010.04-0.10-0.110.00-0.020.02-0.03-0.02-0.010.09-0.010.01-0.040.030.00-0.03-0.010.03-0.04-0.04-0.090.000.050.08-0.100.050.000.020.000.03-0.07-0.02-0.08-0.040.140.07-0.01-0.010.010.020.080.11-0.380.08-0.170.070.310.330.37-0.140.12疫情防控政策的變化對于市場情緒和估值的提升都起到了積極作用 資料來源：彭博，德邦研究所新加坡：醫(yī)藥、農產品和汽車有超額收益醫(yī)藥、農產品和汽車相對大盤指數有超額收益 資料來源：彭博，德邦研究所在整個疫情從封控到開放期間，我們發(fā)現醫(yī)藥、汽車零售、農產品的代表公司相對大盤指數有持續(xù)的超額收益。按時間區(qū)間來看，在第一輪解禁后一周，大部分可選消費的公司相對指數都跑出了較為明顯的超額收益，收益率排序是醫(yī)藥>汽車>航空>酒店>可選，隨后的一個月到三個月的時間內，醫(yī)藥超額收益持續(xù)上行，直至開放預備期，在全面放開后的初期反而跑輸指數。從過渡階段到實際放開后，過渡階段的超額收益反而大于實際放開后的超額收益，我們認為市場的學習效應會導致行業(yè)提前布局消費板塊，估值提升后的業(yè)績釋放期可能才能檢驗消費行業(yè)的實際盈利提升。從可選和必選相對MSCI指數的表現看出，第一次解禁和疫情防控政策放松的過渡期都出現了可選相對必選占優(yōu)的情況，說明疫情防控政策的變化對于市場情緒和估值的提升都起到了相對積極的作用，但政策對于股價影響的持續(xù)時間并不會特別長。0.20.71.220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11豐益國際有限公司新加坡航空怡和合發(fā)有限公司DFI零售集團控股有限公司天津中新藥業(yè)云頂國際泰國釀酒公司MSCI新加坡封控解禁開放預備怡和控股有限公司香格里拉亞洲過渡階段開放與共存階段疫情防控階段封控解禁后一周解禁后一個月解禁后三個月開放預備過渡階段全面開放后一周全面放開后一個月全面放開后三個月全面放開后至今起2020/4/102020/6/52020/6/52020/6/52021/6/42021/9/32021/10/82021/10/82021/10/82021/10/8止2020/6/52020/6/122020/7/102020/9/42021/9/32021/10/82021/10/152021/11/122022/1/72022/11/11怡和合發(fā)有限公司0.010.00-0.04-0.02-0.02-0.020.27云頂國際0.000.000.020.190.000.00-0.070.00香格里拉亞洲-0.440.03-0.030.000.14-0.01-0.090.000.140.00-0.10新加坡航空0.050.050.020.060.090.02-0.120.06怡和控股有限公司-0.250.060.03-0.01-0.01天津中新藥業(yè)0.100.090.23-0.170.39豐益國際有限公司0.000.000.000.00DFI零售集團控股有限公司0.05-0.03-0.09-0.06-0.050.000.040.01泰國釀酒公司0.00-0.22-0.10-0.01-0.070.12必選消費 0.100.00-0.12-0.44-0.26-0.200.00-0.17-0.02