證券行業(yè)2023年度策略報(bào)告：育新機(jī)開(kāi)新局迎接估值向上拐點(diǎn)

1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明核心結(jié)論行核心結(jié)論行業(yè)深度研究|證券Ⅱ證券研究報(bào)告超配史區(qū)間偏低水平，與部分公司相對(duì)具有韌性的基本面形成反差。2)行業(yè)格局：市場(chǎng)下行周期中證券行業(yè)集中度明顯提升，22Q3營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)R5分別為40.5/44.7%，較2021年末增長(zhǎng)3.3/5.2pct。3)擴(kuò)表進(jìn)展：客戶需求驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)步擴(kuò)張，券商通過(guò)股權(quán)融資補(bǔ)充資本金，并推動(dòng)杠桿率提升。我們判斷，下一階段券商將更加關(guān)注資金利用效率的提升，ROE水平有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)。展望：券商服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位將強(qiáng)化。1)投行：投行是券商服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手，全面注冊(cè)制或?qū)⒙涞?，看好后續(xù)投行業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商。投行后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)預(yù)期將更激烈，需要提供更高水平的綜合服務(wù)，建立更有效的合規(guī)，提供更精準(zhǔn)的發(fā)行定價(jià)。2)財(cái)富管理：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，新增客戶邊際貢獻(xiàn)有限，重點(diǎn)需落在深度挖掘客戶價(jià)值。立足于當(dāng)下，金融產(chǎn)品銷售是券商角力財(cái)富管理業(yè)務(wù)的重要賽場(chǎng)。展望未來(lái)，公募基金投顧為代表的買方投顧業(yè)務(wù)或?qū)⑹瞧凭种馈?)資產(chǎn)管理：并表公募利潤(rùn)將有效平滑部分公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，并推動(dòng)資管業(yè)務(wù)集中度提升。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制邁入落地期，預(yù)期將成為頭部公募未來(lái)重要的增量資金來(lái)源。4)投資業(yè)務(wù)：券商自營(yíng)投資向低風(fēng)險(xiǎn)、非方向、多元化轉(zhuǎn)型。場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏中性，可較好平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)，成為頭部券商爭(zhēng)相布局的重要業(yè)務(wù)，做市商機(jī)制有望形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。盈利預(yù)期將恢復(fù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)分化趨勢(shì)不改。我們預(yù)計(jì)2022年證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入為3817億元，同比下降24%；凈利潤(rùn)為1336億元，同比下降30%。展望2023年，在流動(dòng)性保持相對(duì)寬松、市場(chǎng)交易活躍度回升、權(quán)益市場(chǎng)估值修復(fù)預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)上修，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為4564億元，同比增長(zhǎng)19.6%；凈利潤(rùn)為1643億元，同比增長(zhǎng)23.0%。展望2023年，證券公司作為資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面將持續(xù)發(fā)揮重要的作用：1)發(fā)揮資本市場(chǎng)融資中介功能，預(yù)期將直接受益于全面注冊(cè)制的落地；2)發(fā)揮財(cái)富管理者的功能，立足于提供多元化的理財(cái)服務(wù)和資產(chǎn)管理服務(wù)；3)發(fā)揮交易服務(wù)和流動(dòng)性提供者功能，提高股票和大宗商品價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。由此我們推薦中金公司、廣發(fā)證券、東方證券、東方財(cái)富，建議關(guān)注國(guó)金證券、華泰證券等。風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期、資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。超配超配一年行業(yè)走勢(shì) 滬深3002021-112022-032022-07現(xiàn)Ⅱ15S000515017940801luozuanhui@系henjing@究——22Q3基金代銷機(jī)構(gòu)公募基金保有規(guī)模數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)2022-11-11模擴(kuò)張———關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)政策的點(diǎn)評(píng)2022-10-23三季度證券行業(yè)業(yè)績(jī)前瞻2022-10-132|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 ，投行+資管先行 4 二、展望：券商服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位將強(qiáng)化 92.1投行業(yè)務(wù)：券商服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手，看好投行競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的券商 9 三支柱貢獻(xiàn)增量資金 152.4投資業(yè)務(wù)：資產(chǎn)負(fù)債表延續(xù)擴(kuò)張，做市商+場(chǎng)外衍生品需求旺盛 18券商 21 PB盈率PE(TTM) 4 度波動(dòng)大于營(yíng)收集中度波動(dòng) 5 股權(quán)融資 7平均水平 7 8 圖12：投行股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高(億元) 9 升 9 圖17：頭部券商保薦代表人隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)容 11 3|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 券商席位租賃和代銷收入占比提升 12圖21：頭部券商席位租賃+代銷收入占比更高 13圖22：機(jī)構(gòu)客戶增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 13 圖25：參控股公募利潤(rùn)成為券商重要的業(yè)績(jī)來(lái)源 15 公募基金公司的股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓頻現(xiàn) 17圖29：個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制建設(shè)依托于個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái) 17 18圖31：個(gè)人養(yǎng)老金四大可投資產(chǎn)品規(guī)模(億元) 18圖32：券商投資呈現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、非方向、多元化特點(diǎn) 18圖33：華泰證券、中信建投股票資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)容 19 圖35：場(chǎng)外衍生品規(guī)模不斷增長(zhǎng)(億元) 20圖36：一級(jí)交易商衍生品業(yè)務(wù)保證金余額快速擴(kuò)張 20圖37：一級(jí)交易商衍生金融工具名義本金保持增長(zhǎng) 20 圖40：證券行業(yè)盈利預(yù)測(cè)(單位：億元) 22 4|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明佳。有修復(fù)，進(jìn)入下半年轉(zhuǎn)而走 券商指數(shù)滬深300 券商指數(shù)滬深3002022-03-0405-0407-0409-04-10%-15%資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，截至2022年11月15日6543210PBPE(TTM，右軸)(倍)(倍)(倍)00 資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，截至2022年11月15日1.2行業(yè)格局：集中度提升明顯，投行+資管先行弱市行業(yè)集中度明顯提升，市場(chǎng)波動(dòng)下業(yè)績(jī)集中度斜率陡峭。以41家上市券商作為統(tǒng)計(jì)樣本，用營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)排名前五/前十大券商合計(jì)值與41家上市券商合計(jì)值之比表示行業(yè)集中度。截至2022年第三季度，營(yíng)業(yè)收入CR5為40.5%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)R5為5|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明%%%%%%%%營(yíng)收CR5歸母凈利潤(rùn)C(jī)R52021資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，市占率為CR5營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)合計(jì)/41家上市券商營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)合計(jì)營(yíng)收CR10歸母凈利潤(rùn)C(jī)R102015資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，市占率為CR10營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)合計(jì)/41家上市券商營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)合計(jì)第三季度，經(jīng)紀(jì)收入、投行收入、資管收入、信用收入、自營(yíng)收益CR5集中度分別為分項(xiàng)業(yè)務(wù)20152016201720182019202020212022Q3經(jīng)紀(jì)收入35.9%35.3%34.6%35.3%34.7%34.8%34.4%34.4%投行收入36.6%36.2%38.5%44.8%44.1%46.9%48.4%51.9%資管收入56.2%54.5%50.4%53.6%52.7%60.1%65.5%62.8%信用收入41.1%47.9%54.0%57.4%45.5%42.3%46.5%45.1%42.7%46.1%46.1%38.0%40.7%42.0%42.9%57.5%6|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明分項(xiàng)業(yè)務(wù)20152016201720182019202020212022Q3經(jīng)紀(jì)收入62.0%61.2%61.0%59.8%59.3%55.5%58.9%58.9%投行收入59.3%58.8%62.7%65.0%63.2%66.4%68.1%71.4%資管收入73.7%69.9%69.7%72.5%72.8%74.2%80.9%78.4%信用收入65.8%71.7%78.8%87.2%67.6%66.7%67.4%65.5%64.6%65.9%67.3%57.7%62.2%65.2%68.2%88.2%其他券商差距有所擴(kuò)大，2022年前三季度利潤(rùn)貢獻(xiàn)高達(dá)16.2%，高于利潤(rùn)貢獻(xiàn)要的是并的利潤(rùn)占比。歸母凈利潤(rùn)20152016201720182019202020212022Q3中信證券9.4%9.6%11.0%14.7%11.2%10.2%12.2%16.2%國(guó)泰君安7.4%9.1%9.5%10.5%7.9%7.6%7.9%8.3%華泰證券5.1%5.8%8.9%7.9%8.2%7.4%7.0%7.7%海通證券7.5%7.5%8.3%8.1%8.7%7.4%6.8%5.9%招商證券5.2%5.0%5.6%6.9%6.7%6.5%6.1%6.1%廣發(fā)證券6.2%7.5%8.3%6.7%6.9%6.9%5.7%5.1%中金公司0.9%1.7%2.7%5.4%3.9%4.9%5.7%5.9%中國(guó)銀河4.7%4.8%3.8%4.5%4.8%5.0%5.5%6.3%中信建投4.1%4.9%3.9%4.8%5.0%6.5%5.4%6.3%國(guó)信證券 6.6%4.2% 4.4% 5.3% 4.5% 4.5%5.3% 4.7%資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，各券商利潤(rùn)市占率為當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)/同期41家上市券商合計(jì)歸母凈利潤(rùn).3擴(kuò)表進(jìn)度：客戶需求驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)步擴(kuò)張主同公E7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明公司名稱擬募資額(億元)實(shí)際募資額(億元)(億元)07/07-06/1129.512/0808/02106/2004/2569.101/10.902/150007/170007/1707/0910/202.140.30-04/233--03/24-05/1308/1632.7資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，截至2022年11月17日，申萬(wàn)宏源港股募資額、華泰證券GDR募資額按照當(dāng)天匯率換算杠桿率2012016201720182019202020212022H年增幅中信證券4.644%國(guó)泰君安4.460%華泰證券4.525%海通證券3.5-7%招商證券4.450%廣發(fā)證券3.9%中金公司6.440%中國(guó)銀河2.83.03.04.874%中信建投4.031%申萬(wàn)宏源4.939%前十券商4.535%41家上市券商2.93.03.43.4%行業(yè)3.028%資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，取2021年歸母凈利潤(rùn)前15名券商，杠桿率=(總資產(chǎn)-客戶資金存款-客戶備付金)/凈資產(chǎn)8|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明華安、財(cái)通已完成兩次及以上融資，國(guó)聯(lián)、中原、國(guó)海正在推進(jìn)第二輪再融資。2)上市區(qū)讓及定增認(rèn)購(gòu)的方式介入天風(fēng)證券和國(guó)金證券。上市公司時(shí)間方方式國(guó)資股東國(guó)資股東實(shí)控人持股股份(億股)持股比例(%)國(guó)資股東介入天風(fēng)證券2022.3.31協(xié)議轉(zhuǎn)讓湖北宏泰湖北省財(cái)政廳6.88%國(guó)金證券2022.5.12定增認(rèn)購(gòu)成都產(chǎn)控、交子金控成都市國(guó)資委5.62%國(guó)資背景加強(qiáng)西南證券2020.7.22定增認(rèn)購(gòu)重慶渝富、重慶城投集團(tuán)、重慶發(fā)展投資、重慶地產(chǎn)集團(tuán)重慶市國(guó)資委28.6257%第一創(chuàng)業(yè)2022.1.6股份轉(zhuǎn)讓北京國(guó)管北京市國(guó)資委5.35%東北證券2022.7.27協(xié)議轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)長(zhǎng)春市國(guó)資委資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心序號(hào)公司名稱招股書(shū)發(fā)布時(shí)間擬發(fā)行股數(shù)(億股)當(dāng)前進(jìn)展1首創(chuàng)證券2032東莞證券2017.01.111.67過(guò)會(huì)3信達(dá)證券203過(guò)會(huì)4華寶證券2022.07.0513.33向證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)5開(kāi)源證券2022.07.0511.53向證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)6財(cái)信證券2022.07.017.44向證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)7渤海證券2022.06.068.93預(yù)披露更新8東海證券輔導(dǎo)備案登記受理9申港證券輔導(dǎo)備案登記受理華金證券輔導(dǎo)備案登記受理國(guó)開(kāi)證券輔導(dǎo)備案登記受理華龍證券輔導(dǎo)備案登記受理資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明二、展望：券商服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位將強(qiáng)化2020年創(chuàng)業(yè)板推廣注冊(cè)制、2021年北交所開(kāi)設(shè)并實(shí)行注冊(cè)制后，2022年股權(quán)融資規(guī)模配股增發(fā)IPO60000000002018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心0%體體房地產(chǎn)和公用事業(yè)生物科技和醫(yī)療保健汽生物科技和醫(yī)療保健技術(shù)半導(dǎo)體設(shè)備軟件電信服務(wù)金融今資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心濟(jì)p19(億元)額p20(億元)額p21(億元)額p(億元)額%2.75%53.179483.97494.9831.22%445.69.6%.6%456.56.5%1756%6.26.0%64.7%.111.86.5%83.0%.59.5%.578.618.497%2.35%.85%9.0.93,323.32.24資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心10|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明投行業(yè)務(wù)逐步邁向高水平競(jìng)爭(zhēng)。1)投行需要提供更高水平的綜合服務(wù)，不僅僅是圍繞客戶的條線之間合作，已經(jīng)開(kāi)始逐步向不同客群之間的協(xié)同協(xié)作發(fā)展。2)投行需要建立更的要求提升，有效的合規(guī)風(fēng)控是投行業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。3)更精準(zhǔn)的發(fā)行定價(jià)價(jià)能力的作用更為關(guān)鍵。位置。若主板全面推行注冊(cè)制改革，我們判斷頭部券商的市場(chǎng)份額預(yù)期將進(jìn)一步的提升。p19收入(億元)額p20收入(億元)額p21收入(億元)額p022Q3收入(億元)額4.6562.48.566.57%.57.31.1%5.66%9.39%9.25%33.44.7%0.625.3%62.1%4.1%.686.9%938.4%.24.9%.4903422.7917資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心O公司名稱(億元)(%)(%)數(shù)(單)額(億元)占率(%)數(shù)(單)13%25.7%84.03%94%65%25.4%14766.6%45.7.6%4311|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明708.0%3.5%56.898.5%%%79.5%50.07.5%87.4%4%4.4%65.4%468.6%2%7.1資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，以IPO排隊(duì)項(xiàng)目數(shù)排名，包括已受理+已問(wèn)詢+已披露更新+已審核通過(guò)+暫緩表決+報(bào)送證監(jiān)會(huì)+證監(jiān)會(huì)注冊(cè)+中止審查，IPO發(fā)行數(shù)/募資額為22年1月1日至11月16日累計(jì)值，IPO排隊(duì)數(shù)截至22年11月16日，投行收入占比剔除其他業(yè)務(wù)收入87。保代人數(shù)20172018201920202021增幅中金公司86995279419477455%中信證券04213365513564303%華泰證券549270321368220%中信建投2205222367486538196%國(guó)泰君安538248285296182%海通證券762279317353178%招商證券4987226228100%中國(guó)銀河44383957798286%國(guó)信證券32525028228877%廣發(fā)證券7532597%資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，西部證券研發(fā)中心，截至2022年11月16日金率金率12|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明HAAAAAAAAAAA2.2財(cái)富管理：券商穿越周期的重要工具，客戶是基礎(chǔ)HAAAAAAAAAAA市場(chǎng)交易活躍度下降，券商從傳統(tǒng)通道向財(cái)富管理平臺(tái)轉(zhuǎn)化。2022年至今滬深兩市日均更多的是依靠兼并重組。日均成交額(億元)0000資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，2022年為YTD數(shù)據(jù) 資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心、代買凈收入、席位租賃凈收入和代銷凈收入分別為1.6%、47.5%、40.9%。%%%%%%%%%入00資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心13|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 證券經(jīng)紀(jì)席位租賃代銷證券經(jīng)紀(jì)代買席位租賃代銷席位租賃2.908.7-16.4%-10.8%-4.3%-39.0%.96.1-8.3%-18.1%10.1%1.3%.5%%%4.61.8%1.3%-7.8%14.0%4.47.8%6.5%21.7%-3.9%.1%%4.34.1-10.2%-10.9%-7.1%-8.4%3.4-7.8%-7.3%-23.2%-4.2%%.5%.03.3-9.7%-4.2%-6.4%-36.8%2.7-17.4%-10.7%-30.3%-42.6%%4.52.6-7.4%-2.4%-8.5%-36.1%%2.0-16.3%-13.7%-13.9%-29.6%4.61.8-4.5%-5.1%-11.3%27.3%%%.31.3-1.6%-4.6%30.1%-35.4%%.4%1.21.4%2.0%-3.8%7.1%.61.1-8.1%45.6%-7.7%-51.5%0.9-18.8%-5.8%-42.5%-62.1%%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心，取2022年上半年證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名前15券商，按照代銷收入排名間，我們認(rèn)為頭部券商已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。22H證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入21H2022H客戶保證金規(guī)模(億元)個(gè)人機(jī)構(gòu)個(gè)人2.916.4%10.2%9%.7%7.0.4%.6%.8%869.9.3%.7%65.6%6.8%.3%29.20.5%.5%17.3%3.0%.7%.6%86.0.4%1.6%.6%.5%385.6-1.1%21.7414|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明.0%%16.2%77.0318.8%4.2%.8%9%合計(jì)380.3413.0-7.9%10126.686716.7760.1%39.9%0.7%資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，取2022年上半年證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名前15券商，按照證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入排名券規(guī)模信證券的規(guī)模超過(guò)1800億元(22年中期數(shù)據(jù))。江證券。序號(hào)公司名稱22Q322Q222Q121Q41華泰證券1190126612308502中信證券10751250116310483廣發(fā)證券7678147707024中信建投6717065785675招商證券6666686124986銀河證券5325525524817平安證券4844174903058國(guó)泰君安4784934714049國(guó)信證券451480445400東方證券391449377424興業(yè)證券382417400399海通證券348368365273申萬(wàn)宏源342393244314中金財(cái)富310306265211東方財(cái)富證券2762745360長(zhǎng)江證券270297275232光大證券260320304203安信證券2402562390中泰證券224238234820方正證券21724123522321中銀證券20321620552資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，西部證券研發(fā)中心，截至2022年第三季度15|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明與費(fèi)率的提升。證券公司展業(yè)時(shí)間資產(chǎn)規(guī)模(億元)客戶數(shù)量(萬(wàn)戶)國(guó)聯(lián)證券74.1320.17華泰證券151.3656.33國(guó)泰君安83中信證券申萬(wàn)宏源69.3招商證券(e招投)3.34東方證券資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心，截至2022年6月末2.3資產(chǎn)管理：前景無(wú)限，第三支柱貢獻(xiàn)增量資金公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)作用凸顯。如東方證券旗下匯添富基金(持股比例35.4%)2022年上半10(按照基金成立日口徑)，同比下滑52%，但公募基金規(guī)模仍維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)仍是財(cái)富管理賽道中具備高增長(zhǎng)空間的細(xì)分賽道。公募基金股比例公募凈利潤(rùn)(2022H)公募凈利潤(rùn)(2021H)合計(jì)凈利(2022H)對(duì)券商歸屬(2022H)對(duì)券商歸屬(2021H).0%9.233.1%.8%%.3%35.7%.2%%.025.3%%.2%.5%21.2%.1%16|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明%.2%%博時(shí)基金9.0%71%.0%5.0%9.5%.8%%%1.2%98.8%.6%9.0%.4%.0%%9.4%%.7%5.9%.9%.2%3.0%.14.5%9.0%9.8%.8%.7%.1%7.1%26.5%96.3%.5%.1%9.0%.0%%1.2%1.4%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心居行業(yè)前三，分別為1.18萬(wàn)億元、6552億元、5470億元。其中中信證券和中金公司立足機(jī)構(gòu)客戶，積極發(fā)展社保、企業(yè)年金等養(yǎng)老業(yè)應(yīng)銀行委外和理財(cái)子公司的需求。86420資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心券商資管月均規(guī)模(億元)0000資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，西部證券研發(fā)中心，季度月均規(guī)模指當(dāng)季各月末證券公司私募資產(chǎn)管理規(guī)模的算術(shù)平均，不含證券公司管理的養(yǎng)老金17|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制邁入落地期，監(jiān)管明確公募基金產(chǎn)品范圍。進(jìn)入今年四季度后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制的多項(xiàng)制度，四大可投資產(chǎn)品均已揭開(kāi)面紗，銀行、公募基金、保險(xiǎn)公司同臺(tái)競(jìng)技，有效覆蓋參與者個(gè)性化資產(chǎn)配置需求。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的個(gè)人養(yǎng)老金基金億元。其中，交銀施羅德、興證全球、匯添富規(guī)模位居前三，分別為164.04/80.55/76.28億元。絕大部分公司已經(jīng)增加Y類基金份額，具有獨(dú)立計(jì)算份額凈值、費(fèi)率優(yōu)惠(銷售服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)、托管費(fèi)等均有5折優(yōu)惠)、收益分配鼓勵(lì)長(zhǎng)期持續(xù)等特性。資料來(lái)源：《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》、《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》，西部證券研發(fā)中心養(yǎng)老金組合賬戶、退休金賬戶等產(chǎn)品出現(xiàn)，也帶動(dòng)了普信金融等養(yǎng)老資管機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展。18|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明美國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模(萬(wàn)億美元)50 養(yǎng)老基金占比(%，右軸)資料來(lái)源：ICI，西部證券研發(fā)中心圖31：個(gè)人養(yǎng)老金四大可投資產(chǎn)品規(guī)模(億元)0%39%59%2%資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，其中養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老保險(xiǎn)截至7月末，養(yǎng)老基金截至9月末，養(yǎng)老儲(chǔ)蓄截至11月7日2.4投資業(yè)務(wù)：資產(chǎn)負(fù)債表延續(xù)擴(kuò)張，做市商+場(chǎng)外衍生品需求旺盛金融資產(chǎn)規(guī)模(億元)2016201720182019202020212022H2016-2022H增量規(guī)模2016-2021年復(fù)合增速股票1,0511,6551,2302,4914,5206,1475,4254,37442%基金1,3281,2561,8862,2082,6284,2615,3223,99426%債券3,8654,7677,0739,6219,90711,63511,8988,03325%其他6206441,8082,4863,3614,5744,5453,92549%合計(jì)6,8648,32211,97216,85220,46626,67027,22120,35731%2016201720182019202020212022H變動(dòng)幅度股票15.3%19.9%10.3%14.8%22.1%23.0%19.9%4.6pct基金19.3%15.1%15.7%13.1%12.8%16.0%19.6%0.2pct債券56.3%57.3%59.1%57.1%48.4%43.6%43.7%-12.6pct其他9.0%7.7%15.1%14.7%16.4%17.2%16.7%7.7pct合計(jì)100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%0.0pct資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心，選取中信、國(guó)君、華泰、招商、銀河、廣發(fā)、建投、中金、申萬(wàn)、海通10家券商為樣本，加總其交易性金融資產(chǎn)，其他包括銀行理財(cái)、券商資管、信托計(jì)劃等19|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明股票資產(chǎn)(億元)2016201720182019202020212022H2016-2022H模2016-2021年復(fù)合增速中信證券324.0539.0300.2621.61488.41776.11578.71254.741%國(guó)泰君安74.587.1103.1204.3250.8351.0335.5261.036%華泰證券45.776.473.0300.7589.91162.7918.8873.291%招商證券102.3125.682.9130.8204.9222.9186.083.8%中國(guó)銀河23.366.657.758.0147.3198.8132.8109.554%廣發(fā)證券44.158.7122.5128.0164.8284.5278.1234.045%中信建投12.543.024.592.1155.4234.1212.3199.880%中金公司209.0389.3271.9696.91109.21277.51115.2906.244%申萬(wàn)宏源161.1142.918.119.797.4290.0330.5169.5%海通證券54.8126.4176.5239.3312.4349.5337.2282.445%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心債券資產(chǎn)(億元)2016201720182019202020212022H2016-2022H增量規(guī)模2016-2021年復(fù)合增速中信證券973.9882.01491.71878.31410.72013.12116.41142.5%國(guó)泰君安444.5600.2718.1966.71079.71317.61321.0876.524%華泰證券502.9550.5822.91815.11883.41606.01745.61242.726%招商證券175.1366.1366.1997.81149.21550.41548.71373.555%中國(guó)銀河198.6160.5365.2487.8503.6652.1726.6528.027%廣發(fā)證券306.8403.9384.2295.9236.3352.9459.8153.03%中信建投215.1224.9299.4504.0822.2848.0772.1556.932%中金公司206.4469.4678.8761.3808.1820.9984.1777.632%申萬(wàn)宏源343.2570.6609.2686.3910.31463.01292.9949.734%海通證券498.1538.91032.01227.91103.61170.9930.7432.6%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心20|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明000月末存續(xù)規(guī)模(右軸)2021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-7000資料來(lái)源：中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)，西部證券研發(fā)中心892.1億元。廣發(fā)證券場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)恢復(fù)加速，2022年上半年應(yīng)付客戶保證金余額為000應(yīng)付客戶保證金余額(億元)金衍生金融工具名義本金(億元)0金資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心，截至2022年6月末資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心，截至2022年6月末提升券商資金利用效率，提升綜合金融服務(wù)能力。2022年初至今，券商自營(yíng)投資業(yè)務(wù)受，構(gòu)業(yè)務(wù)空間。21|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾