公司金融課件3楊麗榮

公司金融教學(xué)大綱公司金融教學(xué)內(nèi)容公司金融基本范疇公司金融的基本理念公司金融基本理論公司金融決策基礎(chǔ)資本預(yù)算決策分析籌資決策分析股利分配決策公司金融戰(zhàn)略與公司價(jià)值公司兼并與收購(gòu)教學(xué)大綱目錄主教材：楊麗榮，“公司金融學(xué)”，科學(xué)出版社，2008年陳琦偉，“公司金融”，中國(guó)金融出版社，2008年公司金融教第一章公司金融基本范疇本章主要介紹公司金融的基本范疇。具體包括：公司與公司金融的內(nèi)涵、特征；公司金融學(xué)的發(fā)展歷程；公司金融研究的對(duì)象；公司金融的目標(biāo)；公司金融的原則及公司金融的環(huán)境。本章摘要公司與公司金融公司金融基本范疇公司金融的內(nèi)容公司金融的目標(biāo)公司金融的原則公司金融的環(huán)境第一章公司金融基本1.1公司與公司金融企業(yè)資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理者金融市場(chǎng)融資決策分配決策留存決策投資決策經(jīng)營(yíng)決策稅收投資者政府公司金融活動(dòng)

公司金融的重要內(nèi)容是資本結(jié)構(gòu)、公司治理和企業(yè)價(jià)值最大化。目前對(duì)這一領(lǐng)域的研究主要有：1、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的研究。主要有新優(yōu)序融資理論(thepeckingordertheory)、權(quán)衡理論（thetradeofftheory）等。2、信息與公司金融活動(dòng)相關(guān)的研究。主要有交易場(chǎng)所與資產(chǎn)定價(jià)、資本結(jié)構(gòu)信號(hào)模型、新股發(fā)行信號(hào)模型、股利信號(hào)模型等3、自由現(xiàn)金流量相關(guān)的研究。4、公司控制權(quán)市場(chǎng)（MarketforCorporateControl）研究?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，所有權(quán)和控制權(quán)的分離使股東與管理者之間形成一種委托代理關(guān)系。公司控制權(quán)市場(chǎng)主流理論的縱橫兩條軸線最終交叉在“公司股東收益”這一原點(diǎn)上。

1.1公司與公司金財(cái)務(wù)經(jīng)理(chieffinancialofficer,CFO)職責(zé)公司戰(zhàn)略與目標(biāo)商品市場(chǎng)（實(shí)物資產(chǎn)組合）資本市場(chǎng)（金融資產(chǎn)組合）財(cái)務(wù)經(jīng)理（CFO）（2）+（4）（3）（5）未來(lái)價(jià)值未來(lái)價(jià)值未來(lái)價(jià)值（1）（1）籌資:在資本市場(chǎng)向投資者出售金融資產(chǎn)。（2）投資：在商品市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資。（3）分析：將籌資的現(xiàn)金流量與投資現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比分析。（4）再投資：將投資或經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的一部分用于再投資。（5）分紅付息：將投資收益的一部分以利息、股息或紅利的形式分配給投資者。財(cái)務(wù)經(jīng)理(chief公司(Corporation)-1第一節(jié)公司制企業(yè)企業(yè)組織形式公司制(Corpora-tion)個(gè)體業(yè)主制(SoleProprietorship)合伙制(partnership)股份有限公司(StockLimitedCompany)有限責(zé)任公司(LiabilityLimitedCompany)

公司是依據(jù)一國(guó)公司法組建的、以營(yíng)利為目的的、具有法人地位的企業(yè)組織形式。公司與企業(yè)之間相異的特征１公司是法人，依法獨(dú)立享有民事權(quán)利和承擔(dān)民事義．而企業(yè)并不一定是法人．２公司具有集合性，在法律意義上，公司通常是由兩人或兩人以上以一定的出資聯(lián)合組成的企業(yè)，是社團(tuán)法人．３公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，是公司制企業(yè)最鮮明的特征．４出資者對(duì)公司和企業(yè)的責(zé)任不同．公司(Corpora公司(Corporation)-2公司優(yōu)點(diǎn)公司缺點(diǎn)１、有限責(zé)任；２、易于聚集資本；３、所有權(quán)流動(dòng)性，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；４、具有永恒存續(xù)期；５、專業(yè)經(jīng)營(yíng)。１、雙重稅負(fù)-公司和個(gè)人所得稅；2、內(nèi)部人控制-經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離；3、信息披露-上市公司(PublicCompany)?，F(xiàn)代企業(yè)特點(diǎn)

根據(jù)“關(guān)于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的若干問(wèn)題”中確定，我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)模式就是公司制，其中-企業(yè)集團(tuán)國(guó)有獨(dú)資企業(yè)有限責(zé)任公司股份有限公司。企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)國(guó)有企業(yè)股份有限公司資本證券化所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離產(chǎn)權(quán)明晰；權(quán)責(zé)清楚；政企法律關(guān)系管理科學(xué)；企業(yè)自主分配依法實(shí)行破產(chǎn)強(qiáng)調(diào)社會(huì)責(zé)任；自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧自我約束公司(Corpora公司金融的內(nèi)容流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形固定資產(chǎn)2無(wú)形固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債所有者權(quán)益長(zhǎng)期負(fù)債凈營(yíng)運(yùn)資本資產(chǎn)負(fù)債表1應(yīng)采取何種長(zhǎng)期或短期投資?2如何融資?獲最佳資本成本?3保持最佳現(xiàn)金流?4財(cái)富最大化?公司金融研究的問(wèn)題投資決策直接投資(directinvestment)間接投資(indirectinvestment)長(zhǎng)期投資(long-terminvestment)短期投資(short-term)籌資決策發(fā)行股票、債券、借款、賒購(gòu)、租賃等。-權(quán)益資金和借入資金-長(zhǎng)期資金和短期資金股利分配決策1.股利分配能否增加公司融資成本；2.影響股利分配方案的因素；3.股利支付的合理程序；4.庫(kù)藏股票如何處理；5.股利分配對(duì)股價(jià)的影響。公司金融的內(nèi)容流動(dòng)資公司金融的目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)利潤(rùn)最大化每股盈余最大化企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)的一切金融活動(dòng)成果在一定程度上最終都?xì)w結(jié)到利潤(rùn)水平上。把企業(yè)的利潤(rùn)和股東投入的資本聯(lián)系起來(lái)考察，用每股盈余來(lái)概括公司金融目標(biāo)。企業(yè)價(jià)值最大化是目前金融界的一種普遍認(rèn)同的看法，即公司目標(biāo)就是使價(jià)值或財(cái)富最大化。

生存go-ing-concern

發(fā)展development

獲利profit激勵(lì)理論（IncentiveTheory）代理理論（AgencyTheory）公司金融的目標(biāo)企業(yè)利公司金融的原則

競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則

創(chuàng)造價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效率原則

財(cái)務(wù)交易原則自利行為原則雙方交易原則信號(hào)傳遞原則引導(dǎo)原則有價(jià)值的創(chuàng)意原則比較優(yōu)勢(shì)原則期權(quán)原則凈增效益原則風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡原則投資分散化原則資本市場(chǎng)有效原則貨幣時(shí)間價(jià)值原則

該原則是財(cái)務(wù)假設(shè)、原理的推論。

該原則是財(cái)務(wù)交易和財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。

該原則必須符合事實(shí)，被多數(shù)人所接受。

該原則為解決新的問(wèn)題提供指導(dǎo)。

原則是相對(duì)的。公司金融原則的特征及內(nèi)容公司金融原則的特征公司金融原則公司金融的原則是指人們對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的共同的、理性的認(rèn)識(shí)。它是聯(lián)系理論與實(shí)務(wù)的紐帶。原則是公司金融理論和實(shí)務(wù)的結(jié)合部分。公司金融的原則競(jìng)爭(zhēng)公司金融的環(huán)境公司的金融市場(chǎng)簡(jiǎn)介公司外部環(huán)境（金融市場(chǎng)）內(nèi)部環(huán)境（公司治理）貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)金融衍生工具市場(chǎng)短期證券市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)短期信貸市場(chǎng)證券發(fā)行市場(chǎng)財(cái)政部中央銀行個(gè)人企業(yè)非銀行金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行證券流通市場(chǎng)可變利率存款單和可變利率抵押品貸款市場(chǎng)金融工具遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融工具期權(quán)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離股東與經(jīng)營(yíng)者利益上的矛盾等.公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)公司外部治理結(jié)構(gòu)公司金融的環(huán)境公司的金融機(jī)構(gòu)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)體系國(guó)際貨幣基金組織儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)

商業(yè)銀行是以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，一多種金融負(fù)債籌集資金，以多種金融資產(chǎn)為起經(jīng)營(yíng)對(duì)象，能利用負(fù)債進(jìn)行信用創(chuàng)造，并向客戶提供多功能、綜合性服務(wù)的金融企業(yè)。經(jīng)營(yíng)貨幣信用業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)活動(dòng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施具有重要影響?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)各種風(fēng)險(xiǎn)的集散地經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響十分明顯業(yè)務(wù)活動(dòng)過(guò)程充滿了風(fēng)險(xiǎn)人壽保險(xiǎn)公司共同基金會(huì)退休基金國(guó)際開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)世界銀行國(guó)際金融公司

主要任務(wù)：向成員國(guó)政府提供短期貸款以彌補(bǔ)臨時(shí)性國(guó)際收支不平衡等。

成立于1956年7月。宗旨：鼓勵(lì)成員國(guó)，特別是不發(fā)達(dá)國(guó)家私人企業(yè)的發(fā)展。

成立于1945年12月。宗旨：提供長(zhǎng)期貸款和投資，幫助解決成員國(guó)。

成立于1960年9月。主要是不發(fā)達(dá)國(guó)家提供優(yōu)惠條件的長(zhǎng)期性貸款。金融機(jī)構(gòu)國(guó)際金融國(guó)際商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化1、全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度明顯增大。（1）布雷頓森林體系崩潰后，匯率浮動(dòng)。（2）物價(jià)、利率大幅度提高---泡沫現(xiàn)象和通貨膨脹等。2、資本市場(chǎng)迅速發(fā)展。3、新科技革命與金融創(chuàng)新。4、經(jīng)濟(jì)全球化。

我國(guó)“商業(yè)銀行法”禁止商業(yè)銀行進(jìn)入股票市場(chǎng),或提供投資銀行服務(wù).商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化投資銀行投資銀行

是以證券承銷、經(jīng)紀(jì)為業(yè)務(wù)主體，并可同時(shí)從事兼并與收購(gòu)策劃、咨詢顧問(wèn)、基金管理等金融服務(wù)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。它在各國(guó)的名稱各異。如：美國(guó)-投資銀行（InvestmentBank)；英國(guó)-商人銀行(MerchantBank)；日本-證券公司(SecurityFirms)投資銀行的業(yè)務(wù)體系一級(jí)市場(chǎng)為企業(yè)融資為市政機(jī)關(guān)融資為財(cái)政部融資其他業(yè)務(wù)基金管理風(fēng)險(xiǎn)資本信息服務(wù)顧問(wèn)咨詢金融工程資產(chǎn)證券化衍生工具業(yè)務(wù)企業(yè)重組兼并與收購(gòu)企業(yè)擴(kuò)張企業(yè)收縮二級(jí)市場(chǎng)充當(dāng)做市商充當(dāng)經(jīng)紀(jì)商充當(dāng)交易商資本證券化

資本證券化是將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)加上可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的證券的過(guò)程。具體表現(xiàn)為股票、債券及各種衍生品種，其中衍生品特別活躍。目前國(guó)際市場(chǎng)上證券資本市值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)物資本。對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和投資產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)作用，提高了市場(chǎng)運(yùn)行效率。

1提高市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的融資功能?，F(xiàn)代市場(chǎng)中的資產(chǎn)是以分散為基點(diǎn)，以相對(duì)集中、整體運(yùn)用為原則;2優(yōu)化資本配置機(jī)制。資本證券以自身信用構(gòu)筑了獨(dú)立于銀行傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的另一個(gè)直接投資系統(tǒng);3形成優(yōu)化資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)體制，資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進(jìn)了企業(yè)兼并、收購(gòu)等資產(chǎn)重組行為。投資銀行投資是以金融市場(chǎng)有效性問(wèn)題弱式有效市場(chǎng)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng)效率市場(chǎng)假設(shè)

EMH：efficientmarkethypothesis

2半強(qiáng)式有效市場(chǎng)(semi-strongformEMH)

在該市場(chǎng)中，現(xiàn)行的證券價(jià)格不僅能反映過(guò)去價(jià)格和過(guò)去收益的一切信息，而且還融匯了一切可以公開(kāi)得到的信息，如公司公開(kāi)的財(cái)務(wù)狀況報(bào)表、公司產(chǎn)、供、銷、人事等決策的通報(bào)，股票除權(quán)的通報(bào)等。證券價(jià)格根據(jù)這些可獲得的信息及時(shí)反映。因此，在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，完全利用可公開(kāi)獲得信息行事的投資者在扣除他們購(gòu)買信息的成本后，無(wú)法得到超額利潤(rùn)；但利用非公開(kāi)信息行事的投資者卻可能獲得暴利。3強(qiáng)式有效市場(chǎng)(strong-formEMH)

強(qiáng)有效市場(chǎng)模型中的證券價(jià)格所包括的信息面最廣，即價(jià)格在充分反映過(guò)去收益和報(bào)酬、一切可獲得的公開(kāi)信息之外，還對(duì)非公開(kāi)的信息異常敏感，能即刻反映全部公開(kāi)的和非公開(kāi)的有關(guān)信息。由此可見(jiàn)，任何投資者都無(wú)法憑借其地位和某種信息渠道來(lái)獲得超額的預(yù)期收益。1.弱式有效市場(chǎng)（weak-formEMH）在該市場(chǎng)中，證券的現(xiàn)行價(jià)格所充分反映的是過(guò)去價(jià)格和過(guò)去收益的一切信息。因?yàn)閮r(jià)格的時(shí)間走勢(shì)表現(xiàn)為一種隨機(jī)游動(dòng)過(guò)程，所以，在某一時(shí)刻上，價(jià)格便被看作整個(gè)價(jià)格運(yùn)動(dòng)軌跡上的一個(gè)質(zhì)點(diǎn)。若所有的投資者在推斷最后時(shí)刻的價(jià)格位置時(shí)，都運(yùn)用歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，那么現(xiàn)行的價(jià)格所充分反映的便是過(guò)去價(jià)格和收益的一切信息。金融市場(chǎng)有效性問(wèn)題弱證券市場(chǎng)信息股市信息公司內(nèi)部信息公司外部信息市場(chǎng)以外信息交易市場(chǎng)信息未公開(kāi)信息公開(kāi)信息定期公布財(cái)務(wù)報(bào)表不定期公布政策公司發(fā)生重大事件其他來(lái)自國(guó)外信息政府公開(kāi)的宏觀信息其他公司信息股市走勢(shì)開(kāi)盤收盤價(jià)成交量與成交額機(jī)構(gòu)投資部門信息我國(guó)證券市場(chǎng)有效性問(wèn)題檢驗(yàn)---案例證券市場(chǎng)信息股市信息第二章公司金融的基本理念本章主要介紹了公司金融的基本理念。包括貨幣的時(shí)間價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)與收益的理念。具體介紹貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的基本類型及計(jì)算公式、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念及衡量，并簡(jiǎn)要地介紹了風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析模型-資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。本章摘要貨幣的時(shí)間價(jià)值公司金融基本理念貨幣時(shí)間價(jià)值概述風(fēng)險(xiǎn)與收益CAPM投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益概述貨幣時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用年金時(shí)間價(jià)值第二章公司金融的基貨幣的時(shí)間價(jià)值公司金融的研究對(duì)象是公司的資金活動(dòng)（籌集、投放、使用和回收）。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，長(zhǎng)期投資決策中，不僅要看投資回收期的長(zhǎng)短和投資報(bào)酬率的高低，還應(yīng)考慮投資的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值及通貨膨脹的影響。貨幣時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的原因貨幣時(shí)間價(jià)值的形成貨幣時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生是貨幣所有權(quán)和使用權(quán)分離的結(jié)果。把借貸資本運(yùn)用于生產(chǎn)或流通過(guò)程去創(chuàng)造利潤(rùn)-利息。貨幣時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因1.貨幣可用于投資，獲得利息，從而在具有更多的貨幣量。2.貨幣的購(gòu)買力受通貨膨脹的影響。3.未來(lái)預(yù)期收益的不確定性。4.消費(fèi)者更喜歡即期消費(fèi)。貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)定性表現(xiàn)為有效利息率定量表現(xiàn)形式為復(fù)利和年金貨幣的時(shí)間價(jià)值復(fù)利(CompoundInterest)計(jì)算復(fù)利(CompoundInterest)是每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。［３－４］一個(gè)人將５００元存入銀行，利息率為8%,5年后的終值為多少?復(fù)利(Co名義利率(SAIR)和實(shí)際利率(EAIR)現(xiàn)實(shí)生活中，復(fù)利的計(jì)算不一定一年一次，帶頻率的。對(duì)于單位貨幣（１元）的投資，如果一年計(jì)算復(fù)利m次時(shí)，它的年有效利率（EffectiveAnnualRate,EAR）是當(dāng)復(fù)利頻率m趨于無(wú)限時(shí)，此情況下年名義復(fù)利率就稱為連續(xù)復(fù)利率I(ContinuousCompounding)。當(dāng)復(fù)利頻率m大于１時(shí)，實(shí)際利率超過(guò)名義利率，并隨著復(fù)利頻率m的增加而增大。金額５４４３３２２１１年５金額５４４３３２２１１年５金額５４４３３２２１１年５連續(xù)每半年每年名義利率(SA年金（Annuity）

年金（Annuity）:指在某一確定的期間里，每期都有一筆相等金額的系列收付款項(xiàng)，年金實(shí)際上是一組相等的現(xiàn)金流序列。

普通年金（OrdinaryAnnuity）是指每期期末有等額的收付款項(xiàng)的年金。在現(xiàn)實(shí)生活中最為常見(jiàn)，普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期現(xiàn)金流的復(fù)利終值之和。年金終值系數(shù)［例2－5］假設(shè)某項(xiàng)目在3年建設(shè)期內(nèi)每年年末向銀行借款200萬(wàn)元,借款年利率為10%，問(wèn)：該項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付本息的總額是多少?普通年金現(xiàn)值年金貼現(xiàn)系數(shù)假設(shè)某項(xiàng)投資每年年末可獲取收益10000元,按年利率12%計(jì)算,5年投資收益的現(xiàn)值是多少?年金（Annuity

先付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算

先付年金（AnnuityDue）:當(dāng)期年金、預(yù)付年金，是指每期初有等額收付款項(xiàng)的年金，先付年金與普通年金的唯一區(qū)別是收付款項(xiàng)發(fā)生的時(shí)間不同。N期先付年金N期普通年金AAAAA……012N-1nAAAAA……01N-1［例2－9］每年年初存入銀行５000元，連續(xù)存入5年，年利率為5％，則5年到期時(shí)的本利和為多少？［例2－10］某企業(yè)為提高生產(chǎn)效率租入一套設(shè)備，每年年初要支付租金4000元,年利率為8%，則5年總的租金現(xiàn)值是多少？先付年金的終遞延年金和永續(xù)年金的現(xiàn)值

延期年金（DeferredAnnuity）是指最初若干時(shí)期內(nèi)沒(méi)有發(fā)生收付款項(xiàng)，以后若干期每期發(fā)生等額的收付款項(xiàng)，它是普通年金的特殊形式。M+nM+2mn121020M+1.....［例2－11］某人擬在年初存入一筆資金，以便能在第六年末起每年取出1000元，至第10年末取完。在銀行存款利率為10％的情況下，此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少？永續(xù)年金（Perpetuity）：是指無(wú)限期規(guī)律性的一筆現(xiàn)金流。永續(xù)年金是現(xiàn)值公式有意義遞延年金和永續(xù)年金的固定增長(zhǎng)年金（GrowingAnnuity）固定增長(zhǎng)年金（GrowingAnnuity）是指有規(guī)律地、按相同比例增長(zhǎng)的一筆現(xiàn)金流。假設(shè)某系列現(xiàn)金流如表3-2所示，貼現(xiàn)率為10％，求現(xiàn)金流量的現(xiàn)值？固定增長(zhǎng)年金貼現(xiàn)率的確定和期數(shù)的推算貼現(xiàn)率的確定：1.求出年金（復(fù)利）現(xiàn)值（或終值）系數(shù)；2.根據(jù)該系數(shù)再求出其相應(yīng)的貼現(xiàn)率。［例2－15］某職員采取按揭方式購(gòu)買一套商品房，該房市價(jià)位157950元，銀行提供其首付20%后的剩余房款，按5年期的按揭貸款還本付息。如果銀行要求該職員在未來(lái)5年的每年年末等額地向銀行支付貸款本息30000元，試計(jì)算銀行按揭貸款的利率為多少？查現(xiàn)值系數(shù)表，系數(shù)為4.212，N為5，則其對(duì)應(yīng)的i為6%。如果將每年年末等額地向銀行償付貸款的本息由原來(lái)的30000元改為29500元，查PVIF表，在n=5的各系數(shù)中，i為5％時(shí)，系數(shù)為4.329；i為6％，系數(shù)為4.212。所以利率應(yīng)在5－6％之間，假設(shè)x％為所求利率超過(guò)部分，可用插值法計(jì)算x的值。具體計(jì)算如下：利率5%1%

?6%0.1170.0464.2124.2834.329年金現(xiàn)值系數(shù)x貼現(xiàn)率的確風(fēng)險(xiǎn)與收益經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（BusinessRisk）

指由經(jīng)濟(jì)周期、利率、匯率以及政治、軍事等非企業(yè)因素而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生損失，形成投資人持有的公司權(quán)益資產(chǎn)或金融資產(chǎn)貶值以及資本損失的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)(Risk)以公司為投資對(duì)象以證券為投資對(duì)象市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。

假定公司不負(fù)債的情況下，由于種種原因?qū)е聽(tīng)I(yíng)業(yè)收入不穩(wěn)定給投資者收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

指單個(gè)證券所存在的風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅影響單個(gè)證券或一小類類似的證券?？梢酝ㄟ^(guò)分散投資來(lái)避免或減少風(fēng)險(xiǎn)。

公司財(cái)務(wù)制度不合理、融資不當(dāng)后，給普通股股東帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk）利率風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)證券的報(bào)酬率違約風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量-1經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率繁榮0.240%70%一般0.620%20%發(fā)生概率0.20%-30%1.確定概率分布2.方差和標(biāo)準(zhǔn)差概率就是用來(lái)表示事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。把必然發(fā)生的事件的概率為1，把不可能發(fā)生的事件的概率為0。風(fēng)險(xiǎn)的衡量-1經(jīng)濟(jì)情風(fēng)險(xiǎn)的衡量-23.標(biāo)準(zhǔn)離差率利用標(biāo)準(zhǔn)利差大小來(lái)比較不同投資的風(fēng)險(xiǎn)大小的前提條件是不同投資的期望收益相同。A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比B項(xiàng)目小。風(fēng)險(xiǎn)的衡量-23.投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益-1收益公司的金融活動(dòng)大都是在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下進(jìn)行的，離開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)因素就無(wú)法正確評(píng)價(jià)公司收益的高低，因而此時(shí)公司的收益就反映為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)收益率：證券組合理論（SecuritiesPortfolioTheory）馬可維茨（HarryMarkowitz）--“PortfolioSelection”,JournalofFinance(1952.3)中提出的。該理論主要解釋了投資者如何衡量不同的證券投資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)下投資決策問(wèn)題等。三個(gè)方面內(nèi)容：證券分析、證券組合分析和證券組合選擇。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益-2投資組合的風(fēng)險(xiǎn)它所包含的各項(xiàng)資產(chǎn)的方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各項(xiàng)資產(chǎn)之間協(xié)方差的倍數(shù)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合中證券數(shù)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與證券市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與證券市中國(guó)貨幣政策參與宏觀調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、靈活性加大近幾年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行良好，但是結(jié)構(gòu)問(wèn)題仍然十分突出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中過(guò)剩的流動(dòng)性引發(fā)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增長(zhǎng)過(guò)快，資產(chǎn)價(jià)格加速上漲，信貸投放偏快等問(wèn)題，抑制過(guò)剩的流動(dòng)性成為央行貨幣政策的主基調(diào)之一。一是上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率；二是靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作；三是充分發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用；四是加大“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)力度。法定存款金率：2003年9月21日，由6%上調(diào)7%---2007年4月16日上調(diào)10.5%。（調(diào)8次）2003年8月23日，央行宣布，從9月21日起將存款準(zhǔn)備金率由6%-7%。8月25日（周一）上證綜指1434點(diǎn)—收?qǐng)?bào)價(jià)為1422.18。至當(dāng)年11月13日，上證綜指最低1307點(diǎn)。2006年11月3日，宣布從11月15日期將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)8.5%--9%。11月6日，上證綜指1853點(diǎn)—收?qǐng)?bào)價(jià)為1886。其后通過(guò)震蕩中，上證綜指最高2847點(diǎn)。2004年10月29日：一年期存、貸款利率上調(diào)0.27%。首日反映：上證指數(shù)低開(kāi)25點(diǎn)，收盤下跌21點(diǎn)，跌幅1.58%。其后走勢(shì)：市場(chǎng)沒(méi)能改變下跌的趨勢(shì)，2005年2月跌到1187點(diǎn)。2006年8月18日：一年期存款利率上調(diào)0.27%。首日反映：8月21日，上證指數(shù)低開(kāi)33點(diǎn)，但當(dāng)天逐波走高，最終以陽(yáng)線報(bào)收，收盤指數(shù)為1601.15點(diǎn)，上漲3.13點(diǎn)，漲幅0.20%。其后走勢(shì)：滬深股市一路大漲，最高一度突破了3000點(diǎn)。中國(guó)貨幣政策參與宏觀中國(guó)股市價(jià)格趨勢(shì)？次貸危機(jī)石油危機(jī)外匯儲(chǔ)備CPI指數(shù)財(cái)政金融政策其他中國(guó)股市價(jià)格趨勢(shì)？次資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPMTheory）-1證券組合選擇組合的方差RcRBRAE（r）CBA對(duì)于具體投資者而言，并不是有效集中任何一個(gè)證券組合都是他認(rèn)為的最優(yōu)組合，這里還存在著一個(gè)投資者偏好的問(wèn)題。

引入無(wú)差異曲線來(lái)衡量投資者偏好，我們很容易通過(guò)求出無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)來(lái)取得適合投資者偏好的最優(yōu)證券組合。圖中：風(fēng)險(xiǎn)I1大于I2大于I3，收益恰恰相反。圖中可見(jiàn)，可行集大部分是不重要的，重要的是有效邊界，每一個(gè)理性投資者是在有效邊界上而非內(nèi)部選擇最優(yōu)組合，因?yàn)橥顿Y者在此可以確保每一單位風(fēng)險(xiǎn)下獲得最大的預(yù)期收益。該理論對(duì)國(guó)際間接投資理論設(shè)立了基本框架。組合的方差E（r）I1I2I3消費(fèi)者無(wú)差異曲線OO點(diǎn)為最優(yōu)組合點(diǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)理論（C資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPMTheory）-2

60年代，威廉?夏普(WilliamSharpe)、約翰?林特(JohnLinter)等在組合資產(chǎn)理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel:CAPM)。該模型提出了資本融資和投資中風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的問(wèn)題。著重描述了證券組合的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，對(duì)證券均衡價(jià)格的確定作出了系統(tǒng)性的解釋。--投資論的核心。RcRBRME（r）CBMCML資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine,CML）證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine,SML）假設(shè)：（1）金融市場(chǎng)是成熟的、完善的、充分競(jìng)爭(zhēng)性的；（2）金融市場(chǎng)上有數(shù)量眾多的購(gòu)買者、銷售者、各種類型的金融機(jī)構(gòu)及具有各種期限和不同風(fēng)險(xiǎn)的金融工具；（3）投資者可以進(jìn)行廣泛選擇；（4）買賣行為不影響證券市場(chǎng)總體的價(jià)格水平。

CAPM模型在證券理論界已經(jīng)得到普遍認(rèn)可。投資專家用它來(lái)作資本預(yù)算或其他決策；立法機(jī)構(gòu)用它來(lái)規(guī)范基金界人士的費(fèi)用率；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)用它來(lái)測(cè)定投資管理者的業(yè)績(jī)。但是，該模型主要對(duì)證券收益與市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的敏感性作出分析，而沒(méi)有考慮其他因素。Rf風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)理論（C貝塔估計(jì)的案例假設(shè)通用工具公司的股票四年收益率和相應(yīng)S&P500指數(shù)列表如下：以下分六個(gè)步驟計(jì)算貝塔系數(shù)：1分別計(jì)算通用工具公司的平均收益率和市場(chǎng)組合的平均收益率：通用：（-0.1+0.03+0.2+0.15）/4=0.07(7%)s&p500:(-0.4+-0.3+0.1+0.2)/4=-0.1(-10%)2分別計(jì)算二者每年收益率對(duì)其平均收益率的離差3計(jì)算表中（3）*（5）；4計(jì)算表中（5）*（5）5計(jì)算總計(jì)（3）*（5）；（5）*（5）；6通用公司貝塔：0.109/0.26=0.419存在問(wèn)題：1貝塔可能隨時(shí)間的推移而發(fā)生變化。2樣本容量太少。3貝塔受財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)變化的影響。解決方法：11和2問(wèn)題可以利用更復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)方法來(lái)解決。2根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)變化對(duì)貝塔相應(yīng)調(diào)整，有助于解決第3個(gè)問(wèn)題。3注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計(jì)值。

貝塔估計(jì)的案例假設(shè)通第三章公司金融基本理論本章主要介紹公司金融理論的發(fā)展；所有權(quán)、控制與報(bào)酬；投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率；債券與股票的估價(jià)；資本預(yù)算與投資決策；資本結(jié)構(gòu)理論；股利政策等。本章摘要公司金融理論的發(fā)展公司金融基本理論所有權(quán)、控制與報(bào)酬理論投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益與市場(chǎng)效率債券與股票的估價(jià)資本預(yù)算與投資決策理論資本結(jié)構(gòu)理論股利政策理論第三章公司金融基本公司金融理論的發(fā)展公司金融理論的最重要的基石是MM理論是由兩位美國(guó)學(xué)者FrancoModigliani

和MertorMiller（1958年）提出的。

理論的提出在完全競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)假定的前提下，如企業(yè)與投資者能以相同的條件進(jìn)行借貸和儲(chǔ)蓄，企業(yè)融資方式的選擇、資本結(jié)構(gòu)、股利政策等企業(yè)金融方面的決策對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值不產(chǎn)生任何影響，與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。從現(xiàn)代企業(yè)理論出發(fā)進(jìn)行研究而得出的。以委托理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、契約理論等位基礎(chǔ)，提出了各主體之間利益沖突以及企業(yè)融資方式的選擇、資本結(jié)構(gòu)、股利政策等企業(yè)金融方面的決策對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響等。MM模型試圖回答如下問(wèn)題：不確定下，企業(yè)的資本成本究竟是什么？資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)資本成本的影響？企業(yè)又如何根據(jù)這種資本成本來(lái)進(jìn)行自己的投資決策？傳統(tǒng)的理論現(xiàn)代公司金融理論公司金融理論的發(fā)展公公司金融(corporatefinance)的主要議題及理論框架公司金融的主要議題資本結(jié)構(gòu)（capitalstructure）研究和分析公司融資方法和融資結(jié)構(gòu)

股利策略（dividendpolicy）研究公司用什么方法將所賺的錢返還給股東

公司治理（corporategovernance）研究公司所有權(quán)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)以及怎樣對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)

投資銀行業(yè)務(wù)的過(guò)程（investmentbankingprocess）研究證券上市和發(fā)行的過(guò)程和方法

金融中介（financialintermediation）研究和分析商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的功能及其效率

兼并與收購(gòu)（mergersandacquisitions）探討并購(gòu)的原因和并購(gòu)的方法

完美市場(chǎng)理論(perfectmarkettheory)信息不對(duì)稱性理論(informationasymmetrytheory)委托代理理論(principle-agenttheory)完全合約理論(theoryofcompletecontracts)不完全合約理論(theoryofincompletecontracts)行為學(xué)理論(behavioraltheory)法律和金融理論(theoryoflawandfinance)微觀金融理論公司金融(corpo所有權(quán)、控制與報(bào)酬理論債權(quán)人與股東形成委托代理關(guān)系。股東與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系股東與債權(quán)人之間的關(guān)系1.股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)要高的項(xiàng)目。2.股東為了提高公司的利潤(rùn)，不征得債權(quán)人的同意而迫使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。利益沖突背離方式1.增加報(bào)酬2.增加閑暇時(shí)間3.避免風(fēng)險(xiǎn)1.道德風(fēng)險(xiǎn)2.逆向選擇防止方法1.監(jiān)督2.激勵(lì)1.在借款合同中加入限制性條款。2.發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作所有權(quán)、控制與報(bào)酬理債券與股票的估價(jià)-1債券價(jià)格的估價(jià)

債券估價(jià)具有重要的實(shí)際意義。如定價(jià)偏低，企業(yè)會(huì)因付出更多現(xiàn)金而遭受損失；如定價(jià)偏高，企業(yè)會(huì)因發(fā)行失敗而遭受損失。如定價(jià)不當(dāng)，不能滿足投資人的必要報(bào)酬率。債券價(jià)值與必要報(bào)酬率債券價(jià)值與到期時(shí)間債券定價(jià)的基本原則：必要報(bào)酬率等于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值；如必要報(bào)酬率高于債券利率，債券價(jià)值就低于面值；如必要報(bào)酬率低于債券利率，債券價(jià)值高于面值。M折價(jià)債券平價(jià)債券債券市場(chǎng)價(jià)值溢價(jià)債券面值到期時(shí)間債券與股票的估價(jià)-1債券與股票的估價(jià)-2債券的到期收益率債券價(jià)值與利息支付頻率到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有到期日所能獲得的收益率。它是未來(lái)現(xiàn)金流等于購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。到期收益率可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率，它是知道投資者選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)。債券與股票的估價(jià)-2債券與股票的估價(jià)-3１、零增長(zhǎng)模型2、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型3、兩階段增長(zhǎng)模型G如何確定１使用歷史數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單模型或時(shí)間序列。２運(yùn)用各專業(yè)分析人員所得出的預(yù)測(cè)平均值。３從公司基本因素出發(fā)估計(jì)出增長(zhǎng)率。股票的估價(jià)普通股價(jià)是指股票期望提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。股利時(shí)間固定增長(zhǎng)率高增長(zhǎng)率低增長(zhǎng)率零增長(zhǎng)率賬面價(jià)值法清算價(jià)值法市盈率（市盈倍數(shù)）債券與股票的估價(jià)-3資本預(yù)算與投資決策理論

資本預(yù)算決策是公司利用資本市場(chǎng)提供的不同借貸行為，對(duì)所擁有的資產(chǎn)、尤其是固定資產(chǎn)投資進(jìn)行分析、篩選和計(jì)劃的過(guò)程。

資本投資評(píng)價(jià)的基本原理：企業(yè)從金融市場(chǎng)籌集資金，然后投資于固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，期望能運(yùn)用這些資產(chǎn)賺取報(bào)酬，增加企業(yè)價(jià)值，因此，投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)以企業(yè)的資本成本為基礎(chǔ)。項(xiàng)目評(píng)估方法會(huì)計(jì)回報(bào)率法（投資回報(bào)率法）回收期法結(jié)構(gòu)層次分析法多變量分析NPV（凈現(xiàn)值法）IRR（內(nèi)部收益率法）現(xiàn)金流量法盈利指數(shù)法投資決策中非財(cái)務(wù)因素個(gè)人政府質(zhì)量道德法律政治資本預(yù)算與投資決策理資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)就是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和收益資本各占多大比例。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化即為公司在籌資活動(dòng)中如何保持最佳資本結(jié)構(gòu)，使公司加權(quán)資本成本最低，公司價(jià)值達(dá)到最大化。MM理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論其他資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論NetIncomeApproach,NI凈營(yíng)運(yùn)收益理論NetOperatingIncomeApproach,NOI傳統(tǒng)理論MM定理1（無(wú)公司稅的MM模型）MM定理2（有公司稅的MM模型）米勒模型（改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)模型）權(quán)衡理論稅負(fù)利益-破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論1.啄食順序理論2.稅差理論-需求中的個(gè)人所得稅分析3.新綜合理論-引入不穩(wěn)定因素的市場(chǎng)均衡分析4.非對(duì)稱信息論（Mysters提出）。資本結(jié)構(gòu)理論資股利政策理論由于公司留存收益是公司的資本之一，因此公司的利潤(rùn)分配將影響到公司的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)要考慮到對(duì)公司價(jià)值的影響。在股利分配對(duì)公司價(jià)值的影響這一問(wèn)題上，存在不同的理論觀點(diǎn)。20世紀(jì)70年代以前股利理論1.MM理論延伸-股利無(wú)關(guān)論：Modigliani和Miller（1961年）“股利政策、增長(zhǎng)和公司價(jià)值”。公司價(jià)值完全取決于投資政策和獲利能力。

2.稅收下股利政策重要論：法爾阿、塞爾文（76年）提出：只要股息收入的個(gè)人所得稅高于資本收益的個(gè)人所得稅，股東情愿公司不支付股息，他們認(rèn)為資金留在公司或購(gòu)回股票時(shí)他們收益更高。

3.“在手之鳥(niǎo)”理論：戈登(Gordon)（75年）提出:在投資者心目中,經(jīng)由保留盈余投資而來(lái)的資本利得的不確定性要高于股利支付的不確定性,故投資者偏好股利而不是資本利得。--股利收入風(fēng)險(xiǎn)是否低于資本收益?20世紀(jì)70年代以后股利理論伯魯(Blume)和弗倫得(87年)統(tǒng)計(jì)，實(shí)際情況（公司繼續(xù)支付較高股利）與股利理論相悖。-股利困惑（DividendPuzzle）客戶效應(yīng)理論(taxclienteleeffects)厄爾頓古魯鮑（60年）提出：股市投資者有兩類：高稅率、希望通過(guò)持股來(lái)避免付稅的有錢人，會(huì)選擇低紅利的、高資本收益的股票；低稅率、需要現(xiàn)金收入的個(gè)人或機(jī)構(gòu)會(huì)購(gòu)買高紅利的股票。--“客戶效應(yīng)”信息效應(yīng)(informationeffects)：林特納（64年）、法瑪、詹森、羅拉（1969）等。股利提高刺激股價(jià)上漲；股利下調(diào)或不分配，股價(jià)下跌。代理成本(agency-cost)：弗蘭克（84年）“美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論”上發(fā)表了“TwoAgency-costExplanationsofDividend”。--管理者考慮投資者利益，從而降低代理成本。股利政策理論由于期權(quán)（option）估價(jià)理論金融衍生工具FinancialDerivativeInstrument自72年5月美國(guó)芝加哥交易所（CBOT）推出第一份外匯期貨交易合約以來(lái)，短短的20年內(nèi)，金融衍生工具在品質(zhì)開(kāi)發(fā)和數(shù)量規(guī)模擴(kuò)大上都取得了飛躍式的發(fā)展。金融衍生工具亦稱“金融衍生產(chǎn)品”。它起源于原生性金融產(chǎn)品或基礎(chǔ)性金融工具。原生性金融產(chǎn)品包括貨幣、外匯、存單、債券和股票?；A(chǔ)性金融工具有四種形式：1利率或債務(wù)工具的價(jià)格；2外匯匯率；3股票價(jià)格或股票指數(shù)；4商品期貨價(jià)格。理論上---金融衍生工具是根據(jù)某種相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格變化而進(jìn)行定值的金融工具。實(shí)際上----金融衍生工具反映借貸雙方之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種合約證明文件。某農(nóng)場(chǎng)預(yù)計(jì)明年夏天小麥?zhǔn)粘?000噸，小麥現(xiàn)價(jià)2000元/噸。明年夏天小麥的銷售收入將隨那時(shí)小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格而波動(dòng)。也許到那時(shí)小麥價(jià)格為1800元/噸時(shí)，將損失[（2000-1800）*1000]200000元。內(nèi)在價(jià)值（payoff）:某一資產(chǎn)自身具備的市場(chǎng)價(jià)值，它隨著相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的升降而變動(dòng)。小麥?zhǔn)袃r(jià)1700180019002000210022002300銷售收入170180190200210220230期貨價(jià)格3020100-10-20-30總收益200200200200200200200-2000內(nèi)在價(jià)值總內(nèi)在價(jià)值期貨多頭虧22000M2000市場(chǎng)價(jià)格盈期權(quán)（option）期權(quán)（option）估價(jià)理論(二)看漲期權(quán)多頭出售一個(gè)看漲期權(quán)看漲期權(quán)價(jià)格3美圓05美圓利潤(rùn)執(zhí)行價(jià)格K=80美圓88美圓83美圓K=80美圓看漲期權(quán)價(jià)格3美圓0-5美圓利潤(rùn)執(zhí)行價(jià)格K=80美圓88美圓83美圓K=80美圓如果10月份股票價(jià)格ST=88美圓，獲利5美圓，如跌到78美圓只損失3美圓。如果10月份股票價(jià)格ST=88美圓，在市場(chǎng)上買88美圓的股票，加上收到的期權(quán)價(jià)格，損失5美圓。期權(quán)（op期權(quán)（option）估價(jià)理論(三)

與債券、股票等原生性金融產(chǎn)品相比，金融衍生工具具有如下特征。1金融衍生工具價(jià)格受基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的影響。金融衍生工具要成為基礎(chǔ)資產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)移、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，其價(jià)格必然受制于該種資產(chǎn)的價(jià)格變化。2金融衍生工具交易過(guò)程具有杠桿效應(yīng)。金融衍生工具的交易一般采用保證金制度，從而十得投資者只需以少量資金即可獲得數(shù)額巨大的交易合約。3金融衍生工具設(shè)計(jì)靈活，種類繁多。如在初級(jí)金融衍生工具的基礎(chǔ)上可構(gòu)造出“再衍生工具”期貨期權(quán)、互換期權(quán)等。投機(jī)(Speculation)和杠桿例子套期保值（Hedging）

套期使各國(guó)貨幣市場(chǎng)利率和匯率在期限結(jié)構(gòu)上形成一種有機(jī)聯(lián)系，兩者互相影響、制約，推動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化，利用金融期貨，可在現(xiàn)貨基礎(chǔ)上，在期貨市場(chǎng)做一筆買賣方向相反、期限結(jié)構(gòu)相同的交易來(lái)套期保值。

X股票看漲期權(quán)的購(gòu)買者擁有在3個(gè)月后80美圓的價(jià)格購(gòu)買100股的權(quán)利和現(xiàn)在78美圓/股在市場(chǎng)上購(gòu)買100股的機(jī)會(huì)。期權(quán)市場(chǎng)（7月份）看漲期權(quán)價(jià)格C=3美圓；總期權(quán)金=300美圓；執(zhí)行價(jià)格K=80美圓期權(quán)市場(chǎng)（10月份）利潤(rùn)=8=88-80美圓；凈利潤(rùn)：800-300美圓回報(bào)率：500美圓/300美圓=167%現(xiàn)貨市場(chǎng)（10月份）利潤(rùn)=10=1000美圓；總利潤(rùn)：1000美圓回報(bào)率：1000美圓/7800美圓=12.8%現(xiàn)貨市場(chǎng)（7月份）現(xiàn)貨價(jià)格=78美圓；總現(xiàn)金支付=7800美圓期權(quán)（o附錄:期權(quán)(Option)-1期權(quán)定價(jià)理論（Black-Scholes模型）美國(guó)的費(fèi)希爾布萊克(FischerBlack)、斯科爾斯(MyronScholes)、默頓(RobertMerton)“Black-ScholesOptionPricingModel”(1973年)---1997年29屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。該模型假設(shè)：（1）期權(quán)有效期內(nèi)，相關(guān)資產(chǎn)不支付股息；（2）沒(méi)有交易費(fèi)用；（3）有價(jià)證券投資者可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資本；（4）期權(quán)有效期內(nèi)，短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是固定的；（5）允許拋空，且沒(méi)有罰金；（6）期權(quán)只有到期日才執(zhí)行。累積概率服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N（0，1）的變量，實(shí)際上，當(dāng)N（d1）=0.025時(shí)，d1=1.96,這與統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)中的5%信賴度類似（兩個(gè)尾巴5%=2*2.5%）1.963-30.7475面積2.5%概率N（0，0.7475）=0.7721面積2.5%期權(quán)定價(jià)模型還用于公司投資、融資和資本結(jié)構(gòu)分析。附附錄:期權(quán)(Option)-2

以看漲期權(quán)為例來(lái)說(shuō)明根據(jù)Black-Scholes模型如何確定期權(quán)價(jià)格。假設(shè)某股票現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為50美圓，其3個(gè)月期看漲期的執(zhí)行價(jià)格為45美圓，年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，股票預(yù)期收益的年方差估計(jì)為20%。C多少？N(d)計(jì)算可以利用Excel的NORMSDIST來(lái)計(jì)算。其他條件不變，當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格隨之波動(dòng)，由此可得期權(quán)價(jià)值表。附錄第四章公司金融決策基礎(chǔ)公司的基本決策過(guò)程要以其財(cái)務(wù)健康狀況為基礎(chǔ)。本章主要介紹各種財(cái)務(wù)報(bào)表的作用、內(nèi)容及財(cái)務(wù)報(bào)表的附注披露的主要內(nèi)容。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的意義、內(nèi)容、程序和方法；公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的方法。本章摘要主要財(cái)務(wù)報(bào)表公司金融基本范疇財(cái)務(wù)報(bào)表分析公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表財(cái)務(wù)報(bào)表附注基本程序基本指標(biāo)第四章公司金融決策主要財(cái)務(wù)報(bào)表開(kāi)放性資源行業(yè)信息*專業(yè)研究報(bào)告公司公告*上市公司研究數(shù)據(jù)庫(kù)公司年報(bào)*其他網(wǎng)絡(luò)資源報(bào)表解讀及報(bào)表注釋主要信息的提煉資產(chǎn)負(fù)債表解讀1資產(chǎn)規(guī)模與各資產(chǎn)項(xiàng)目所占比例。2融資結(jié)構(gòu)及規(guī)模，了解融資主要來(lái)源。3資產(chǎn)與融資之間對(duì)應(yīng)關(guān)系，了解短期與長(zhǎng)期融資分別支持的主要資產(chǎn)項(xiàng)目。4資產(chǎn)現(xiàn)金流量特征，判斷對(duì)當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)是否有貢獻(xiàn)及貢獻(xiàn)程度。利潤(rùn)表解讀1利潤(rùn)結(jié)構(gòu)及主營(yíng)業(yè)務(wù)突出程度。2分析收入規(guī)模與結(jié)構(gòu)，了解主要產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的盈利。3成本與費(fèi)用的結(jié)構(gòu)與規(guī)模4公司的利潤(rùn)分配結(jié)構(gòu)是否與公司所處的發(fā)展階段是否一致?，F(xiàn)金流量表解讀1經(jīng)營(yíng)、投資與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。2經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入的主要來(lái)源，主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量所占比重。3投資業(yè)務(wù)的主要投向及規(guī)模。4籌資現(xiàn)金的主要來(lái)源，判斷其類型并分析籌資環(huán)境的對(duì)籌資來(lái)源的影響。主要財(cái)務(wù)報(bào)表開(kāi)放性資資產(chǎn)負(fù)債表解讀貨幣資金應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款其他流動(dòng)資產(chǎn)由長(zhǎng)期資金支持的流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)付賬款所有者權(quán)益長(zhǎng)期負(fù)債及其他負(fù)債短期借款其他流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債對(duì)應(yīng)關(guān)系相互比較投資1公司資產(chǎn)狀況：（1）公司目前的資產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)。（2）公司資產(chǎn)的質(zhì)量（變現(xiàn)能力和使用效率）。（3）資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)。2公司的負(fù)債的狀況：--支出現(xiàn)金流的約束程度、期限結(jié)構(gòu)不同、承諾方式不同。3所有者權(quán)益狀況：--所有者權(quán)益數(shù)量、結(jié)構(gòu)和凈資產(chǎn)收益率。4公司的投資結(jié)構(gòu)；5公司的融資結(jié)構(gòu)等通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的分析，有助于管理者了解某一時(shí)點(diǎn)上各類資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及其數(shù)量的對(duì)應(yīng)關(guān)系，明確個(gè)人和企業(yè)受托責(zé)任及義務(wù)，做出基于優(yōu)化結(jié)構(gòu)與規(guī)模、提高運(yùn)營(yíng)效率和降低融資風(fēng)險(xiǎn)的判斷和決策。資產(chǎn)負(fù)債表解讀貨幣資四川長(zhǎng)虹(600839)-公司財(cái)務(wù)基本分析(1)報(bào)告期19971998199920002001200220032004200520062007流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1444147166516343204030137975522271271541517814246648968152590910371753749596811911822014115196504741232922078111957108021存貨35545021847705519443631326066967080093766214097193747030593473214366557341533528623332327850593840005582218078應(yīng)收帳款25586186791207850338311182724718214536392882776928422355544950835114944785351274551812835556333512074425473121應(yīng)收票據(jù)70634256596065759933636710917.9956078682.8110431561811814126832522373167674661153.2122948537813773763991486841898存貨比重24.6131576247.1481566845.7563817552.7549378643.617956848.9564281141.7473319361.6323306354.1103507641.035715846.68535291應(yīng)收帳款比重17.717160267.39053575922.5534732214.3247673320.2347719427.6789452228.9865297940.1731260647.9018731345.6910562937.0112331應(yīng)收票據(jù)比重48.9107053837.114876144.6146657577.5190520287.7514061097.74235293414.38274415.66379477810.6729399511.1716419312.43479523四川長(zhǎng)虹(60083四川長(zhǎng)虹(600839)-公司財(cái)務(wù)基本分析(2)四川長(zhǎng)虹(60083利潤(rùn)表的解讀利潤(rùn)表披露了會(huì)計(jì)主體在某一特定期間內(nèi)所實(shí)現(xiàn)的收入、成本、期間費(fèi)用及當(dāng)期的損益。它能為報(bào)表使用者提供的信息如下：

1企業(yè)當(dāng)期產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入；2企業(yè)當(dāng)期發(fā)生的成本與費(fèi)用；3企業(yè)當(dāng)期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；

4企業(yè)當(dāng)期的投資收益；5企業(yè)當(dāng)期的利潤(rùn)總額。利潤(rùn)總額營(yíng)業(yè)利潤(rùn)補(bǔ)貼收入投資收益營(yíng)業(yè)外收支凈額經(jīng)營(yíng)性收益非經(jīng)營(yíng)性收益

1公司的收入結(jié)構(gòu)及質(zhì)量。（1）公司的收入、成本、費(fèi)用、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)的總量；（2）公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額占總利潤(rùn)的比例結(jié)構(gòu)如何；（3）利潤(rùn)的主要來(lái)源是什么？（4）公司的利潤(rùn)分配結(jié)構(gòu)是否與公司所處的發(fā)展一致？

2公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)特征。（1）公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)類型；（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)；（3）主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利狀況；（4）主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)水平。利潤(rùn)表的解讀利潤(rùn)表披利潤(rùn)表的解讀-例子利潤(rùn)表的解讀-例子現(xiàn)金流量表解讀(1)現(xiàn)金流量表綜合反映企業(yè)一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金來(lái)源和運(yùn)用及其增減變動(dòng)情況?，F(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。它有四個(gè)必備條件：期限短；流動(dòng)性強(qiáng)；易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金；價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小。

現(xiàn)金流量表能為報(bào)表使用者提供的信息如下：1一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金活動(dòng)的來(lái)龍去脈；2企業(yè)的真實(shí)獲利能力；3企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)的投資狀況；4企業(yè)債權(quán)及權(quán)益的融資狀況；5企業(yè)未來(lái)獲取現(xiàn)金的能力；6企業(yè)現(xiàn)金活動(dòng)乃至經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的異常情況。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金、收到的稅費(fèi)返還、收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金等；現(xiàn)金流出：購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、支付的各項(xiàng)稅費(fèi)、支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金等。支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金投資所支付的現(xiàn)金長(zhǎng)期投資流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收到的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金取得投資收益所收到的現(xiàn)金處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金收回投資所收到的現(xiàn)金現(xiàn)金流量表投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方現(xiàn)金流量表投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入現(xiàn)金流量表解讀(1)現(xiàn)金流量表解讀(2)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金吸收權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金借款所收到的現(xiàn)金長(zhǎng)期應(yīng)付款短期、長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券資本公積實(shí)收資本應(yīng)付股利應(yīng)付利潤(rùn)融資租賃所支付的現(xiàn)金分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金現(xiàn)金流量表籌資投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債及權(quán)益方現(xiàn)金流量表籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出1利潤(rùn)留存等于凈利潤(rùn)減去全部股利，這部分利潤(rùn)不一定以現(xiàn)金的形式實(shí)現(xiàn)。2負(fù)債分為有息負(fù)債和無(wú)息負(fù)債，其中無(wú)息負(fù)債作為企業(yè)籌資手段的一種，具體形式有商業(yè)信用融資、遞延稅款等。3由于確認(rèn)投資收益不等于收到現(xiàn)金，現(xiàn)金流量表中“分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金”一項(xiàng)金額可能小于對(duì)方企業(yè)會(huì)計(jì)處理上確認(rèn)的投資收益。現(xiàn)金流量表解讀(2)財(cái)務(wù)報(bào)表附注財(cái)務(wù)報(bào)表附注是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表起補(bǔ)充作用，即對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動(dòng)表等報(bào)表列示項(xiàng)目的文字描述或明細(xì)資料，以及對(duì)未能在這些報(bào)表中列示的內(nèi)容，或者披露不詳盡的內(nèi)容作進(jìn)一步的解釋說(shuō)明，以提高財(cái)務(wù)報(bào)表的可比性和會(huì)計(jì)信息的理解性，有利于報(bào)表使用者更全面、準(zhǔn)確地了解公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等情況，正確使用公司的會(huì)計(jì)信息。公司的基本情況遵循企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的聲明重要會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)變更以及差錯(cuò)更正的說(shuō)明報(bào)表重要項(xiàng)目的說(shuō)明或有事項(xiàng)的說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債日后事項(xiàng)的說(shuō)明關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的說(shuō)明15627483財(cái)務(wù)報(bào)表附注財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表分析動(dòng)因資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流量表利潤(rùn)表以問(wèn)題為導(dǎo)向，恰當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的主要財(cái)務(wù)問(wèn)題：1）判斷資產(chǎn)質(zhì)量與營(yíng)運(yùn)效率及資產(chǎn)的融資配置問(wèn)題。2）判斷企業(yè)的盈利能力及主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性是否存在問(wèn)題。3）分析利潤(rùn)和收入的結(jié)構(gòu)、成本費(fèi)用對(duì)公司資產(chǎn)盈利能力的影響。4）判斷企業(yè)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力及其可持續(xù)性是否存在問(wèn)題。5）分析經(jīng)營(yíng)、投資和籌資現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)對(duì)公司現(xiàn)金循環(huán)、流動(dòng)性、償債能力的影響。結(jié)合企業(yè)的綜合信息，發(fā)現(xiàn)引發(fā)財(cái)務(wù)問(wèn)題的企業(yè)經(jīng)營(yíng)原因：1）判斷企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)盈利能力及現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的影響。2）判斷債務(wù)、商業(yè)信用及資本市場(chǎng)融資能力及投資價(jià)值?？偨Y(jié)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的問(wèn)題：1）行業(yè)內(nèi)橫向比較、歷史縱向比較，分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的優(yōu)劣、機(jī)會(huì)、威脅。2）企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性和未來(lái)發(fā)展前景?？偨Y(jié)公司財(cái)務(wù)方面的問(wèn)題：1）企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量狀態(tài)及影響資產(chǎn)項(xiàng)目質(zhì)量的原因。2）企業(yè)資產(chǎn)融資配比的狀況及企業(yè)融資政策的影響。3）企業(yè)現(xiàn)金流循環(huán)情況及對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)開(kāi)展的影響提煉結(jié)論、措施和建議1）從公司外部投資者角度：基于債權(quán)人和股東角度。2）從公司內(nèi)部管理層角度：針對(duì)分析中暴露出的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，提出相應(yīng)的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)政策，改進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、銷售和盈利能力，從而改善企業(yè)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)。財(cái)務(wù)報(bào)表分析動(dòng)因資產(chǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本指標(biāo)-1償債能力指標(biāo)成長(zhǎng)能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析是以財(cái)務(wù)報(bào)表和其他資料為依據(jù)和起點(diǎn)，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評(píng)價(jià)公司的過(guò)去和現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量及其變動(dòng)，目的是為了了解過(guò)去，評(píng)價(jià)現(xiàn)在，預(yù)測(cè)未來(lái)，幫助利益相關(guān)者改善決策。償債能力分析

短期償債能力

長(zhǎng)期償債能力財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本指財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本指標(biāo)-2資產(chǎn)管理能力分析資產(chǎn)管理比率是指衡量公司資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)比率，它表明公司管理人員經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)用資產(chǎn)的能力，其中主要是資金的管理能力。公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明公司資金利用的效果越好、效率越高，公司管理人員的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。1.營(yíng)業(yè)周期：指從取得存貨開(kāi)始到銷售存貨并收回現(xiàn)今為止的這段時(shí)間。2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：表示公司對(duì)總資產(chǎn)的運(yùn)用是否有效。若資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說(shuō)明公司能有效運(yùn)用資產(chǎn)創(chuàng)造收入。6.非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：主要針對(duì)投資預(yù)算和項(xiàng)目管理，分析投資與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是否一致。3.應(yīng)收賬款周期率：年內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。4.存貨的周轉(zhuǎn)率：衡量和評(píng)價(jià)各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。5.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：周轉(zhuǎn)速度越快，越會(huì)相對(duì)節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本指財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本指標(biāo)-3盈利能力分析盈利能力是指公司的資金增值的能力，它通常體現(xiàn)為公司收益的大小與水平的高低。1.銷售毛利率：2.銷售利潤(rùn)率：3.資產(chǎn)利潤(rùn)率（ReturnonAssets）：對(duì)公司資源進(jìn)行配置和管理的效益的基本衡量指標(biāo)。4.凈資產(chǎn)收益率（ROE）：5.可持續(xù)增長(zhǎng)率：6.市場(chǎng)價(jià)值比率：財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本指凈資產(chǎn)收益率（ROE）股東權(quán)益收益率（ReturnonEquity）(ROE)(ROE)是能夠衡量一個(gè)公司對(duì)股東提供之資本的使用效益，反映了權(quán)益資本中每一單位貨幣所產(chǎn)生的盈利，或股東從他們的投資中得到與此相當(dāng)?shù)氖找姘俜直?。銷售收入成本率銷售毛利率銷售收入期間費(fèi)用率銷售收入研發(fā)費(fèi)用率銷售凈利潤(rùn)率銷售收入非營(yíng)業(yè)收入率EBIT銷售稅費(fèi)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率負(fù)債對(duì)權(quán)益比率負(fù)債對(duì)資本比率負(fù)債對(duì)資產(chǎn)比率1.可從企業(yè)規(guī)模，成本水平，資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)，資本結(jié)構(gòu)方面分析凈資產(chǎn)收益率增減變動(dòng)分析。2.可協(xié)調(diào)企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和商品經(jīng)營(yíng)關(guān)系，促使凈資產(chǎn)收益率達(dá)到最大化，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率（ROEROE是一個(gè)值得信賴的財(cái)務(wù)尺度嗎？ROE局限性1.時(shí)效問(wèn)題2.風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題3.價(jià)值問(wèn)題4.ROE與市價(jià)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題價(jià)值問(wèn)題盈利收益率與市盈率ROE與市價(jià)價(jià)值創(chuàng)造（股東市價(jià)）投資資本收益率(Returnoninvestmentcapital):ROIC

為避免ROE和ROA對(duì)業(yè)績(jī)的扭曲反映的影響，使用投資資本收益率ROE是一個(gè)值得信賴財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性財(cái)務(wù)信息本身的局限性財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性問(wèn)題比較標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題財(cái)務(wù)比率分析的局限性缺乏非貨幣信息缺乏長(zhǎng)期潛力的信息缺乏信息的及時(shí)性會(huì)計(jì)政策的選擇審計(jì)意見(jiàn)的類型及審計(jì)師的信譽(yù)財(cái)務(wù)比率的根本問(wèn)題在于，沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷比率是否高低。一個(gè)特定比率的高低完全取決于對(duì)公司的深刻分析及公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、流動(dòng)偏好等。比率由會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)構(gòu)成，而會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)常常是主觀計(jì)算出來(lái)的。標(biāo)準(zhǔn)值的相對(duì)化和選取標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)范性問(wèn)題財(cái)務(wù)報(bào)表是否完整？有無(wú)遺漏？要注意分析數(shù)據(jù)的反?，F(xiàn)象要注意大額的關(guān)聯(lián)交易和資本利得財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是指運(yùn)用一定的方法，采用特定的指標(biāo)體系，對(duì)照統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，按照一定的程序，對(duì)公司一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)做出客觀、公正、準(zhǔn)確的綜合評(píng)判。財(cái)務(wù)效益狀況：主要反映公司的投資回報(bào)和盈利能力公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況：主要反映公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)運(yùn)用能力。償債能力狀況：主要反映公司的資產(chǎn)負(fù)債比例和償還債務(wù)的能力。發(fā)展能力狀況：主要反映成長(zhǎng)性和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的作用1.有利于政府的宏觀調(diào)控。2.有利于正確引導(dǎo)公司的經(jīng)營(yíng)行為。3.有助于對(duì)管理者業(yè)績(jī)考核，建立激勵(lì)與約束機(jī)制。4.有利于增強(qiáng)公司的形象意識(shí)，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)公公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)非財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈收益和每股收益額投資報(bào)酬率凈資產(chǎn)利潤(rùn)率3.可信賴程度和交貨效率剩余收益市場(chǎng)價(jià)值經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比較客觀、綜合地反映公司的經(jīng)濟(jì)效益，體現(xiàn)投資者投入資本的盈利能力。資產(chǎn)利潤(rùn)率成本費(fèi)用利潤(rùn)率市盈率凈資產(chǎn)倍數(shù)托賓Q5.員工積極性2.產(chǎn)品品質(zhì)6.創(chuàng)新能力和技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)定位7.顧客滿意程度4.敏感性與應(yīng)變能力1.市場(chǎng)占有率托賓Q大于1，公司有投資的積極性，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)了其重置成本公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)公財(cái)公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法

公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面最活躍的研究領(lǐng)域集中在兩個(gè)方面：一是公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)內(nèi)容的拓展及其關(guān)系優(yōu)化；二是評(píng)價(jià)方法和模型的創(chuàng)新。企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法資產(chǎn)負(fù)債表估價(jià)法利潤(rùn)表估價(jià)法綜合估值法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法賬面價(jià)值方法市凈率法因素分析法市盈率分析法商譽(yù)估值法自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法清算價(jià)值法紅利折現(xiàn)法價(jià)值創(chuàng)造法股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)法期權(quán)-期貨延伸法EVA平衡計(jì)分卡經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法調(diào)整賬面價(jià)值方法垂直價(jià)值法公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系1.改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的主要概念2.改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的公式分解（1）資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念。將資產(chǎn)負(fù)債表重的資產(chǎn)項(xiàng)目分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，負(fù)債項(xiàng)目區(qū)分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債。（2）利潤(rùn)表的有關(guān)概念。將收益區(qū)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益。金融活動(dòng)損益是指凈利息費(fèi)用，即利息收支凈額。改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系1EVA（Economicvalueadded）理論及模型：有負(fù)債的企業(yè)特點(diǎn)

一是使用信息的完全性。利潤(rùn)指標(biāo)不考慮無(wú)息補(bǔ)償?shù)馁Y金占用，它僅僅使用了公司經(jīng)營(yíng)的部分信息來(lái)源評(píng)價(jià)公司，因而是片面的；EVA則考慮了公司全部實(shí)際使用的資本，包括股權(quán)資本和其他無(wú)息不償?shù)馁Y本，即充分利用了公司提供的全部公開(kāi)信息，因而評(píng)價(jià)更全面。二是反映結(jié)果的真實(shí)性。一些上市公司為了達(dá)到某種目的，比如獲得配股資格、配合莊家炒作、避免摘牌等，往往要進(jìn)行一定的利潤(rùn)操縱，比如通過(guò)無(wú)償使用母公司的資產(chǎn)來(lái)增加每股利潤(rùn)與凈資產(chǎn)收益率。這種利潤(rùn)操縱由于直接以利潤(rùn)指標(biāo)為目標(biāo)，因而是利潤(rùn)指標(biāo)自身不能發(fā)現(xiàn)的。三是揭示價(jià)值的明確性。EVA揭示了企業(yè)價(jià)值的真實(shí)來(lái)源，說(shuō)明EVA最大化就是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。它明確指出：EVA為正，企業(yè)就增值，EVA越大，增值越多；。利潤(rùn)則不具備這種明確性，利潤(rùn)為正，企業(yè)不一定增值。四是剔除風(fēng)險(xiǎn)的可比性。EVA的計(jì)算要考慮股本的機(jī)會(huì)成本，而不同風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，所要求的機(jī)會(huì)成本率是不一樣的，風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)，其機(jī)會(huì)成本率就高，在計(jì)算EVA時(shí)就會(huì)有較多的減項(xiàng)。

EVA（Economicvalueadded）模型是80年代后期，美國(guó)經(jīng)營(yíng)咨詢機(jī)構(gòu)StermStewart公司，為彌補(bǔ)會(huì)計(jì)報(bào)表基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)方法而設(shè)計(jì)的。90年代初期開(kāi)始，美國(guó)、日本、歐洲等國(guó)廣泛利用此方法進(jìn)行企業(yè)評(píng)價(jià)。EVA（Econom全方位績(jī)效看板

RobertKaplan(1990)提出平衡計(jì)分卡。它整合了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)性績(jī)效的評(píng)價(jià)，以公司整體目標(biāo)在于產(chǎn)生長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)，短期財(cái)務(wù)性指標(biāo)的評(píng)價(jià)只作為長(zhǎng)期績(jī)效的補(bǔ)充要素，其最終目的在于長(zhǎng)期獲利能力的持續(xù)改善，并兼顧到對(duì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與成長(zhǎng)有重大影響的其他方面。--（1）財(cái)務(wù)層面；（2）顧客層面；（3）內(nèi)部層面；（4）革新與學(xué)習(xí)層面。

實(shí)施全方位績(jī)效看板的意義：（1）涵蓋了企業(yè)整體的目標(biāo)；（2）維持現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；（3）維持全體員工高度的對(duì)外戰(zhàn)斗力；（4）提供持續(xù)改進(jìn)的通道；（5）維持公司組織內(nèi)現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)。內(nèi)容及策略主題財(cái)務(wù)方面凈利潤(rùn)率、投資回報(bào)率指標(biāo)目標(biāo)提高利潤(rùn)產(chǎn)品的多樣化用超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的長(zhǎng)期回報(bào)率來(lái)回報(bào)股東客戶方面使業(yè)務(wù)容易開(kāi)展，實(shí)現(xiàn)我們的承諾內(nèi)部經(jīng)營(yíng)方面建立適應(yīng)市場(chǎng)的策略，支持低成本和有效率的研制與開(kāi)發(fā)學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)通過(guò)培訓(xùn)，創(chuàng)造有很好業(yè)績(jī)的企業(yè)開(kāi)拓目標(biāo)市場(chǎng)；保持現(xiàn)有市場(chǎng)策略執(zhí)行；優(yōu)化分配網(wǎng)略；最優(yōu)化執(zhí)行訂單戰(zhàn)略性再培訓(xùn)目標(biāo)客戶銷售量；建立/執(zhí)行令人滿意的計(jì)劃對(duì)分配網(wǎng)略進(jìn)行投資；分配策略執(zhí)行百分比提高完成計(jì)劃能力和其他能力過(guò)程內(nèi)部結(jié)果外部服務(wù)及時(shí)；售貨保質(zhì)缺貨損失；客戶和供應(yīng)商滿意股票價(jià)值；市場(chǎng)份額；回報(bào)率；客戶和供應(yīng)商滿意度和投訴次數(shù)經(jīng)營(yíng)效率；員工滿意度和效率；培訓(xùn)人次和開(kāi)支；內(nèi)部服務(wù)滿意度銷售增長(zhǎng)率；現(xiàn)金流量；毛利率；經(jīng)營(yíng)費(fèi)用；預(yù)算差異程度全方位績(jī)效看板經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)平均法經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)平均

績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系-以凈資產(chǎn)收益率為中心企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)是根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、中央企業(yè)工委、勞動(dòng)保障部、國(guó)家計(jì)委聯(lián)合頒布的“企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)操作細(xì)則（修訂）”來(lái)實(shí)施的（2003年3月頒布）。將在我國(guó)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估、企業(yè)人事考核、金融信貸管理等方面廣泛應(yīng)用。企業(yè)績(jī)效-指一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)著業(yè)績(jī)。財(cái)務(wù)效益指標(biāo)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)償債能力指標(biāo)發(fā)展能力指標(biāo)基本指標(biāo)基本指標(biāo)基本指標(biāo)基本指標(biāo)修正指標(biāo)修正指標(biāo)修正指標(biāo)修正指標(biāo)定量分析80%定性分析20%評(píng)議指標(biāo)績(jī)效評(píng)上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)指標(biāo)類別（100分）基本指標(biāo)（100分）修正指標(biāo)（100分）評(píng)價(jià)內(nèi)容權(quán)數(shù)100指標(biāo)權(quán)數(shù)100指標(biāo)權(quán)數(shù)100

凈資產(chǎn)收益率18主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率15財(cái)務(wù)效益狀況36

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)15

（EBITDA）/總資產(chǎn)18每股收益6資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況18總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10存貨周轉(zhuǎn)率8

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率8應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率10償債能力狀況18資產(chǎn)負(fù)債率10已獲利息倍數(shù)9

現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率8速動(dòng)比率9

主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率14三年主營(yíng)業(yè)務(wù)平均增長(zhǎng)率8發(fā)展能力狀況28資本擴(kuò)張率9三年資本平均增長(zhǎng)率8

股票市場(chǎng)偏好程度5主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率12上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系是一套投資報(bào)酬率為核心內(nèi)容的評(píng)價(jià)體系。上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)功效系數(shù)法選擇業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)確定標(biāo)準(zhǔn)值和標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)確定各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)各類指標(biāo)得分計(jì)算綜合評(píng)價(jià)得分計(jì)算綜合評(píng)價(jià)結(jié)果分級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)類別：四個(gè)；基本指標(biāo)：八個(gè)；修正指標(biāo)：12個(gè)。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)功效選擇業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)及計(jì)算選擇業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)及計(jì)確定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值及標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)確定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的標(biāo)確定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的權(quán)數(shù)確定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的權(quán)各類指標(biāo)得分計(jì)算一基本指標(biāo)得分計(jì)算二修正分?jǐn)?shù)的計(jì)算資本保值率是99.08(較差）各類指標(biāo)得分計(jì)算一分類指標(biāo)得分分類指標(biāo)得分定性指標(biāo)計(jì)算方法評(píng)議指標(biāo)總標(biāo)總分計(jì)算：假設(shè)其他7項(xiàng)分?jǐn)?shù)分別為17，18，11，9，4，4，9分。則：定性指標(biāo)計(jì)算方法評(píng)議綜合評(píng)價(jià)結(jié)果分級(jí)前例企業(yè)綜合得分84.67分，其資本金績(jī)效等級(jí)屬于良（B+）級(jí)。綜合評(píng)價(jià)結(jié)果分級(jí)前例第五章資本預(yù)算決策分析資本預(yù)算決策是指利用各種方法對(duì)各備選投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，并確定最佳資本預(yù)算方案的過(guò)程。資本預(yù)算決策分析是公司投資管理的關(guān)鍵。本章重點(diǎn)介紹了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算、資本預(yù)算決策的基本方法、資本預(yù)算中的資本分配、資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)等。本章摘要投資項(xiàng)目與現(xiàn)金流量估算資本預(yù)算決策分析資本預(yù)算決策的基本方法資本預(yù)算中的資本分配資本預(yù)算中的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量回收期法IRR凈現(xiàn)值法資本分配預(yù)算決策現(xiàn)值指數(shù)等年值法折現(xiàn)回收期會(huì)計(jì)報(bào)酬率資本分配項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析不確定性分析第五章資本預(yù)算決策資本預(yù)算決策過(guò)程項(xiàng)目評(píng)估的步驟評(píng)審審計(jì)監(jiān)控審批資本項(xiàng)目評(píng)估中的決策控制周期初步調(diào)查融資渠道落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)分析詳細(xì)的評(píng)估項(xiàng)目監(jiān)控批準(zhǔn)審計(jì)

資本預(yù)算決策是公司利用資本市場(chǎng)提供的不同借貸行為，對(duì)所擁有的資產(chǎn)、尤其是固定資產(chǎn)投資進(jìn)行分析、篩選和計(jì)劃的過(guò)程。分離定理