北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院期貨與期權(quán)市場(chǎng)課件(歐陽(yáng)良宜)1

期權(quán)與期貨市場(chǎng)歐陽(yáng)良宜北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院Dr.Ouyang1期權(quán)與期貨市場(chǎng)歐陽(yáng)良宜Dr.Ouyang1課程安排概論期貨市場(chǎng)期貨定價(jià)理論期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)定價(jià)理論其他金融衍生品參考書(shū)：期權(quán)、期貨和其它衍生產(chǎn)品（第三版）作者：[美]約翰·赫爾著；張?zhí)諅プgDr.Ouyang2課程安排概論Dr.Ouyang2第一章金融衍生品概論發(fā)展歷史最早起源于農(nóng)產(chǎn)品交易。（CBOT，1851）后來(lái)發(fā)展到能源，金屬以及其他實(shí)物商品。1970年代開(kāi)始出現(xiàn)金融期貨產(chǎn)品。1973年開(kāi)始出現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)業(yè)務(wù)。（CBOE，1973）1990年代我國(guó)開(kāi)始建立期貨市場(chǎng)。形式遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）期貨（Futures）期權(quán)（Option）互換（Swap）結(jié)構(gòu)債券（StructuredNotes）Dr.Ouyang3第一章金融衍生品概論發(fā)展歷史Dr.Ouyang3CBOT歷史資料來(lái)源：芝加哥貿(mào)易委員會(huì)（CBOT）Dr.Ouyang4CBOT歷史資料來(lái)源：芝加哥貿(mào)易委員會(huì)（CBOT）Dr.O中國(guó)期貨發(fā)展歷史資料來(lái)源：《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》2005年2月21日Dr.Ouyang5中國(guó)期貨發(fā)展歷史資料來(lái)源：《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》2005年2月21日UnderlyingAssets農(nóng)產(chǎn)品如小麥，玉米，棉花，咖啡，可可等。能源石油，燃油等。金屬/貴金屬銅，鋁，金，銀，鉑等。股票包括股票，股票價(jià)格指數(shù)等。利率國(guó)債，公司債，市政債券，以及相關(guān)指數(shù)。其它Dr.Ouyang6UnderlyingAssets農(nóng)產(chǎn)品Dr.Ouyang遠(yuǎn)期合約定義買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)確定時(shí)間按照事先確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量商品的合約。多方/空方多方指遠(yuǎn)期合約中的買(mǎi)方，它在合約中的利益隨著交割商品的現(xiàn)貨價(jià)格正向變動(dòng)?？辗街高h(yuǎn)期合約中的賣(mài)方，它在合約中的利益隨著交割商品的現(xiàn)貨價(jià)格反向變動(dòng)。遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)由買(mǎi)方和賣(mài)方私下簽訂?？梢愿鶕?jù)雙方的需要而定制。交易費(fèi)用低廉。雙方在合約中的利益要到交割日才能實(shí)現(xiàn)。合約利益的實(shí)現(xiàn)受交易對(duì)手的信用影響。Dr.Ouyang7遠(yuǎn)期合約定義Dr.Ouyang7價(jià)格遠(yuǎn)期合約價(jià)格（ForwardPrice）指遠(yuǎn)期合約規(guī)定的交割價(jià)格。現(xiàn)貨價(jià)格（SpotPrice）指交割商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格。遠(yuǎn)期合約價(jià)值（ForwardContractValue）指交易者由于現(xiàn)貨價(jià)格與遠(yuǎn)期合約價(jià)格不同而在遠(yuǎn)期合約中擁有的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)或者損失。Dr.Ouyang8價(jià)格遠(yuǎn)期合約價(jià)格（ForwardPrice）Dr.Ou價(jià)格關(guān)系遠(yuǎn)期合約價(jià)值到期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)期合約價(jià)格多方空方Dr.Ouyang9價(jià)格關(guān)系遠(yuǎn)期合約價(jià)值到期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)期合約價(jià)格多方空方Dr遠(yuǎn)期合約套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款。為了規(guī)避美元對(duì)港元匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以與銀行B簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期合約，按照1:7.771的價(jià)格將這筆美元賣(mài)給銀行B。 通過(guò)這個(gè)合約，A公司在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)就已經(jīng)鎖定了3個(gè)月后那筆100萬(wàn)美元收入的港元價(jià)值。我們將這種通過(guò)金融衍生品規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)的操作稱(chēng)為套期保值(或稱(chēng)對(duì)沖，Hedge)。

Dr.Ouyang10遠(yuǎn)期合約套期保值Dr.Ouyang10遠(yuǎn)期合約套期保值7.771收入?yún)R率無(wú)套期保值套期保值后Dr.Ouyang11遠(yuǎn)期合約套期保值7.771收入?yún)R率無(wú)套期保值套期保值后Dr.期貨合約定義買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)確定時(shí)間按照事先確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量商品的合約。特點(diǎn)在交易所內(nèi)進(jìn)行交易。期貨合約條款高度標(biāo)準(zhǔn)化。多空雙方都以交易所結(jié)算中心為交易對(duì)手。雙方逐日結(jié)算盈利或者損失。Dr.Ouyang12期貨合約定義Dr.Ouyang12價(jià)格關(guān)系盈利/損失本期結(jié)算價(jià)格上期結(jié)算價(jià)格多方空方Dr.Ouyang13價(jià)格關(guān)系盈利/損失本期結(jié)算價(jià)格上期結(jié)算價(jià)格多方空方Dr.O遠(yuǎn)期合約Vs期貨合約訂約方式遠(yuǎn)期合約為交易雙方私下訂立。期貨合約則是采用交易所公開(kāi)交易建立頭寸。合約條款遠(yuǎn)期合約為交易雙方根據(jù)實(shí)際需要訂立。期貨合約條款為交易所設(shè)置。違約風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期合約利益的實(shí)現(xiàn)依賴(lài)于損失一方的信用。期貨合約交易雙方都以結(jié)算中心為交易對(duì)手，違約風(fēng)險(xiǎn)低。合約利益實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值要到交割日才能兌現(xiàn)。期貨合約每日計(jì)算交易雙方在合約上的盈利/損失。合約終結(jié)遠(yuǎn)期合約多數(shù)以雙方履約交割商品了結(jié)。期貨合約則多數(shù)以雙方平倉(cāng)了結(jié)。Dr.Ouyang14遠(yuǎn)期合約Vs期貨合約訂約方式Dr.Ouyang14期貨合約套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款。為了規(guī)避美元對(duì)港元匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以在期貨交易所按照當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格（假設(shè)是1:7.771）賣(mài)出10份3個(gè)月以后交割的10萬(wàn)美元的美元/港元外匯期貨合約。A公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的頭寸(Position，或譯持倉(cāng))是多方，但在期貨市場(chǎng)上的頭寸卻是空方。Dr.Ouyang15期貨合約套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款期貨合約套期保值收入?yún)R率現(xiàn)貨頭寸期貨頭寸7.771總頭寸Dr.Ouyang16期貨合約套期保值收入?yún)R率現(xiàn)貨頭寸期貨頭寸7.771總頭寸Dr案例：巴林銀行倒閉

1992年，巴林銀行從倫敦總部往新加坡的下屬公司巴林期貨公司派遣了職員尼克李森。1995年1月，東京發(fā)生大地震導(dǎo)致股市暴跌。李森在這之前買(mǎi)進(jìn)大量日經(jīng)225指數(shù)期貨合約，因?yàn)樗J(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)正在走出低谷。大地震使得李森賬面損失大概有1億美元左右。 在接下來(lái)的兩個(gè)月里，李森企圖扳回這些損失，他認(rèn)為股票指數(shù)的下跌只是暫時(shí)性的，所以就繼續(xù)買(mǎi)入日經(jīng)指數(shù)期貨，同時(shí)賣(mài)空日本政府債券。但是股市繼續(xù)下跌，李森的頭寸損失達(dá)到了3億美元。最后巴林銀行發(fā)現(xiàn)，李森累計(jì)造成的損失達(dá)到14億美元，超過(guò)了巴林銀行的資本金。巴林這家百年老店最終破產(chǎn)，被荷蘭國(guó)際集團(tuán)接管。

Dr.Ouyang17案例：巴林銀行倒閉 1992年，巴林銀行從倫敦總部往新加坡的期權(quán)合約定義期權(quán)的買(mǎi)方根據(jù)合約有權(quán)在將來(lái)確定時(shí)間向期權(quán)的賣(mài)方按照合約價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出約定數(shù)量的特定商品，但不承擔(dān)進(jìn)行交易的義務(wù)。做為補(bǔ)償，期權(quán)的買(mǎi)方在合約簽訂時(shí)要向合約的賣(mài)方支付期權(quán)費(fèi)。特點(diǎn)期權(quán)的買(mǎi)方（或稱(chēng)多方）擁有執(zhí)行交易的權(quán)利，但無(wú)執(zhí)行的義務(wù)。期權(quán)規(guī)避了價(jià)格變動(dòng)的不利風(fēng)險(xiǎn)，但保留了有利風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)也可以通過(guò)平倉(cāng)了結(jié)。Dr.Ouyang18期權(quán)合約定義Dr.Ouyang18期權(quán)類(lèi)別看漲/看跌期權(quán)看漲期權(quán)指買(mǎi)方有權(quán)在到期日或者之前按照合約價(jià)格買(mǎi)入約定商品的合約。看跌期權(quán)指買(mǎi)方有權(quán)在到期日或者之前按照合約價(jià)格買(mǎi)入約定商品的合約。美式/歐式期權(quán)美式期權(quán)指在到期之前買(mǎi)方都有權(quán)執(zhí)行交易的合約。歐式期權(quán)指買(mǎi)方執(zhí)行交易的時(shí)點(diǎn)只限于到期日的合約。場(chǎng)內(nèi)/場(chǎng)外期權(quán)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)指在交易所進(jìn)行交易的期權(quán)合約。場(chǎng)外期權(quán)指交易者私下訂立的期權(quán)合約。Dr.Ouyang19期權(quán)類(lèi)別看漲/看跌期權(quán)Dr.Ouyang19價(jià)格施權(quán)價(jià)格（ExercisePrice）指根據(jù)合約的規(guī)定，期權(quán)的買(mǎi)方執(zhí)行交易的約定交割價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格（SpotPrice）交割商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格。期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格，OptionPremium）期權(quán)的買(mǎi)方在訂立合約時(shí)向賣(mài)方支付的價(jià)格。期權(quán)價(jià)值（OptionValue）期權(quán)本身的實(shí)際價(jià)值。Dr.Ouyang20價(jià)格施權(quán)價(jià)格（ExercisePrice）Dr.Ouya價(jià)格關(guān)系——看漲期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)Dr.Ouyang21價(jià)格關(guān)系——看漲期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方期權(quán)費(fèi)價(jià)格關(guān)系——看跌期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方Dr.Ouyang22價(jià)格關(guān)系——看跌期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方Dr.期權(quán)套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款。為了規(guī)避美元對(duì)港元下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以在交易所（也可以是場(chǎng)外交易市場(chǎng)）買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)格為1:7.771的名義金額為100萬(wàn)美元的美元/港元外匯看跌期權(quán)，期權(quán)的到期日為3個(gè)月后，假設(shè)期權(quán)費(fèi)為10,000港元。這個(gè)期權(quán)合約允許A公司在美元匯率下跌時(shí)，仍然按照1:7.771的價(jià)格將100萬(wàn)美元賣(mài)給期權(quán)的賣(mài)方。Dr.Ouyang23期權(quán)套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款。為期權(quán)合約套期保值收入?yún)R率現(xiàn)貨頭寸期權(quán)頭寸7.771總頭寸Dr.Ouyang24期權(quán)合約套期保值收入?yún)R率現(xiàn)貨頭寸期權(quán)頭寸7.771總頭寸Dr案例：中航油 中國(guó)航油（新加坡）是中國(guó)航空煤油的壟斷供應(yīng)商。2002及2003年，中航油在石油期權(quán)投機(jī)上獲得可觀收益，盈利占公司利潤(rùn)總額過(guò)半。2003年下半年，中航油預(yù)測(cè)2004年石油價(jià)格將持續(xù)低迷，在30美元/桶的位置上建立了約2百萬(wàn)桶的空頭頭寸。 但是2004年一開(kāi)始石油價(jià)格就始終處于上升狀態(tài)，到第二季度末，中航油賬面虧損已達(dá)3580萬(wàn)美元。中航油管理層仍然堅(jiān)信石油價(jià)格將回落，為挽回?fù)p失，中航油繼續(xù)擴(kuò)大空頭頭寸，至2004年10月底，中航油的總頭寸為5200萬(wàn)桶。至2004年12月初中航油宣布破產(chǎn)時(shí)，全部頭寸累計(jì)損失達(dá)5.5億美元。Dr.Ouyang25案例：中航油 中國(guó)航油（新加坡）是中國(guó)航空煤油的壟斷供應(yīng)商?；Q（Swap）定義互換(也譯成掉期)指的是交易雙方互相交換債務(wù)的利息支付。特點(diǎn)互換一般發(fā)生在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上?；Q的主要參與者為大型機(jī)構(gòu)。利率互換一般指浮動(dòng)利率與固定利率的交換。外匯互換指不同幣種債務(wù)利息的交換。一般來(lái)說(shuō)，利率互換結(jié)算數(shù)額比較小，違約風(fēng)險(xiǎn)小。Dr.Ouyang26互換（Swap）定義Dr.Ouyang26互換浮動(dòng)利率債權(quán)人浮動(dòng)利率借款人固定利率債權(quán)人固定利率借款人浮動(dòng)利率債務(wù)浮動(dòng)利息固定利息浮動(dòng)利息固定利息固定利率債務(wù)利率互換美元債權(quán)人美元借款人歐元債權(quán)人歐元借款人美元資金美元利息歐元利息美元利息歐元利息歐元資金外匯互換Dr.Ouyang27互換浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率固定利率固定利率浮動(dòng)利率債務(wù)浮動(dòng)利息固定混合期權(quán)期貨期權(quán)（FuturesOption）期權(quán)的擁有者有權(quán)在到期日按照事先約定的期權(quán)價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出指定期貨，期權(quán)的賣(mài)方則作為其交易對(duì)手。在期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，交易雙方應(yīng)該立即結(jié)算期權(quán)價(jià)格與期貨合約現(xiàn)貨價(jià)格之間的差額。掉期期權(quán)（Swaption）期權(quán)的擁有者有權(quán)在到期日按照實(shí)現(xiàn)約定的利率與期權(quán)的賣(mài)方進(jìn)行利率互換。掉期期權(quán)可以有多種了結(jié)方式。Dr.Ouyang28混合期權(quán)期貨期權(quán)（FuturesOption）Dr.O結(jié)構(gòu)債券（StructuredNotes）定義結(jié)構(gòu)債券是期權(quán)或者遠(yuǎn)期合約同債券的混合工具。它的本金償還一般包括固定支付部分和變動(dòng)部分，后者的數(shù)額隨著某種商品的價(jià)格波動(dòng)而變動(dòng)。特點(diǎn)結(jié)構(gòu)債券的投資者一般是那些被禁止進(jìn)入某些特定市場(chǎng)的投資者。結(jié)構(gòu)債券使得投資者在不進(jìn)行衍生品交易的條件達(dá)到套期保值的目的。結(jié)構(gòu)債券的發(fā)行者本身承擔(dān)了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因而它需要在對(duì)應(yīng)衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。Dr.Ouyang29結(jié)構(gòu)債券（StructuredNotes）定義Dr.Ou結(jié)構(gòu)債券結(jié)構(gòu)債券市場(chǎng)股票指數(shù)聯(lián)系債券石油價(jià)格聯(lián)系債券雙貨幣債券掉期聯(lián)系債券Dr.Ouyang30結(jié)構(gòu)債券結(jié)構(gòu)債券市場(chǎng)Dr.Ouyang30金融衍生品市場(chǎng)的參與者套期保值者（Hedgers）指為規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入衍生品市場(chǎng)的交易者。投機(jī)者（Speculators）指以賺取利潤(rùn)為目的，承擔(dān)單方面價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易者。套利者（Arbitrageurs）利用價(jià)格差異，同時(shí)在多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易，賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易者。Dr.Ouyang31金融衍生品市場(chǎng)的參與者套期保值者（Hedgers）Dr.O套利舉例例：某股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為10元，3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約價(jià)格為11元，目前市場(chǎng)的借貸利率為每年10％，假設(shè)該股票在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)都不派發(fā)紅利，問(wèn)套利者將如何操作？答案：當(dāng)期：從市場(chǎng)上借入10元，買(mǎi)入該股票，同時(shí)賣(mài)出一份3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約3個(gè)月后：交割該股票獲得11元，償還貸款本息。套利者的利潤(rùn)＝11-10-(10×10%×3/12)=0.75元Dr.Ouyang32套利舉例例：某股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為10元，3個(gè)月后到期的該股票套利舉例例：某股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為10元，3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約價(jià)格為10.1元，目前市場(chǎng)的借貸利率為每年10％，假設(shè)該股票在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)都不派發(fā)紅利，問(wèn)套利者將如何操作？答案：當(dāng)期：從經(jīng)紀(jì)人處借入該股票，然后賣(mài)出該股票，獲得10元，按照10％的利率貸出去，同時(shí)買(mǎi)入出一份3個(gè)月后到期的該股票遠(yuǎn)期合約3個(gè)月后：收回貸款本息，履行遠(yuǎn)期合約，把股票還給經(jīng)紀(jì)人。套利者的利潤(rùn)＝10＋(10×10%×3/12)－10.1=0.15元Dr.Ouyang33套利舉例例：某股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為10元，3個(gè)月后到期的該股票本章總結(jié)金融衍生品發(fā)展的歷史遠(yuǎn)期合約期貨合約期權(quán)合約其他衍生品衍生品市場(chǎng)的參與者Dr.Ouyang34本章總結(jié)金融衍生品發(fā)展的歷史Dr.Ouyang34期權(quán)與期貨市場(chǎng)歐陽(yáng)良宜北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院Dr.Ouyang35期權(quán)與期貨市場(chǎng)歐陽(yáng)良宜Dr.Ouyang1課程安排概論期貨市場(chǎng)期貨定價(jià)理論期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)定價(jià)理論其他金融衍生品參考書(shū)：期權(quán)、期貨和其它衍生產(chǎn)品（第三版）作者：[美]約翰·赫爾著；張?zhí)諅プgDr.Ouyang36課程安排概論Dr.Ouyang2第一章金融衍生品概論發(fā)展歷史最早起源于農(nóng)產(chǎn)品交易。（CBOT，1851）后來(lái)發(fā)展到能源，金屬以及其他實(shí)物商品。1970年代開(kāi)始出現(xiàn)金融期貨產(chǎn)品。1973年開(kāi)始出現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)業(yè)務(wù)。（CBOE，1973）1990年代我國(guó)開(kāi)始建立期貨市場(chǎng)。形式遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）期貨（Futures）期權(quán)（Option）互換（Swap）結(jié)構(gòu)債券（StructuredNotes）Dr.Ouyang37第一章金融衍生品概論發(fā)展歷史Dr.Ouyang3CBOT歷史資料來(lái)源：芝加哥貿(mào)易委員會(huì)（CBOT）Dr.Ouyang38CBOT歷史資料來(lái)源：芝加哥貿(mào)易委員會(huì)（CBOT）Dr.O中國(guó)期貨發(fā)展歷史資料來(lái)源：《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》2005年2月21日Dr.Ouyang39中國(guó)期貨發(fā)展歷史資料來(lái)源：《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》2005年2月21日UnderlyingAssets農(nóng)產(chǎn)品如小麥，玉米，棉花，咖啡，可可等。能源石油，燃油等。金屬/貴金屬銅，鋁，金，銀，鉑等。股票包括股票，股票價(jià)格指數(shù)等。利率國(guó)債，公司債，市政債券，以及相關(guān)指數(shù)。其它Dr.Ouyang40UnderlyingAssets農(nóng)產(chǎn)品Dr.Ouyang遠(yuǎn)期合約定義買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)確定時(shí)間按照事先確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量商品的合約。多方/空方多方指遠(yuǎn)期合約中的買(mǎi)方，它在合約中的利益隨著交割商品的現(xiàn)貨價(jià)格正向變動(dòng)?？辗街高h(yuǎn)期合約中的賣(mài)方，它在合約中的利益隨著交割商品的現(xiàn)貨價(jià)格反向變動(dòng)。遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)由買(mǎi)方和賣(mài)方私下簽訂?？梢愿鶕?jù)雙方的需要而定制。交易費(fèi)用低廉。雙方在合約中的利益要到交割日才能實(shí)現(xiàn)。合約利益的實(shí)現(xiàn)受交易對(duì)手的信用影響。Dr.Ouyang41遠(yuǎn)期合約定義Dr.Ouyang7價(jià)格遠(yuǎn)期合約價(jià)格（ForwardPrice）指遠(yuǎn)期合約規(guī)定的交割價(jià)格。現(xiàn)貨價(jià)格（SpotPrice）指交割商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格。遠(yuǎn)期合約價(jià)值（ForwardContractValue）指交易者由于現(xiàn)貨價(jià)格與遠(yuǎn)期合約價(jià)格不同而在遠(yuǎn)期合約中擁有的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)或者損失。Dr.Ouyang42價(jià)格遠(yuǎn)期合約價(jià)格（ForwardPrice）Dr.Ou價(jià)格關(guān)系遠(yuǎn)期合約價(jià)值到期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)期合約價(jià)格多方空方Dr.Ouyang43價(jià)格關(guān)系遠(yuǎn)期合約價(jià)值到期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)期合約價(jià)格多方空方Dr遠(yuǎn)期合約套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款。為了規(guī)避美元對(duì)港元匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以與銀行B簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期合約，按照1:7.771的價(jià)格將這筆美元賣(mài)給銀行B。 通過(guò)這個(gè)合約，A公司在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)就已經(jīng)鎖定了3個(gè)月后那筆100萬(wàn)美元收入的港元價(jià)值。我們將這種通過(guò)金融衍生品規(guī)避不確定性風(fēng)險(xiǎn)的操作稱(chēng)為套期保值(或稱(chēng)對(duì)沖，Hedge)。

Dr.Ouyang44遠(yuǎn)期合約套期保值Dr.Ouyang10遠(yuǎn)期合約套期保值7.771收入?yún)R率無(wú)套期保值套期保值后Dr.Ouyang45遠(yuǎn)期合約套期保值7.771收入?yún)R率無(wú)套期保值套期保值后Dr.期貨合約定義買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)確定時(shí)間按照事先確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量商品的合約。特點(diǎn)在交易所內(nèi)進(jìn)行交易。期貨合約條款高度標(biāo)準(zhǔn)化。多空雙方都以交易所結(jié)算中心為交易對(duì)手。雙方逐日結(jié)算盈利或者損失。Dr.Ouyang46期貨合約定義Dr.Ouyang12價(jià)格關(guān)系盈利/損失本期結(jié)算價(jià)格上期結(jié)算價(jià)格多方空方Dr.Ouyang47價(jià)格關(guān)系盈利/損失本期結(jié)算價(jià)格上期結(jié)算價(jià)格多方空方Dr.O遠(yuǎn)期合約Vs期貨合約訂約方式遠(yuǎn)期合約為交易雙方私下訂立。期貨合約則是采用交易所公開(kāi)交易建立頭寸。合約條款遠(yuǎn)期合約為交易雙方根據(jù)實(shí)際需要訂立。期貨合約條款為交易所設(shè)置。違約風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期合約利益的實(shí)現(xiàn)依賴(lài)于損失一方的信用。期貨合約交易雙方都以結(jié)算中心為交易對(duì)手，違約風(fēng)險(xiǎn)低。合約利益實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期合約的價(jià)值要到交割日才能兌現(xiàn)。期貨合約每日計(jì)算交易雙方在合約上的盈利/損失。合約終結(jié)遠(yuǎn)期合約多數(shù)以雙方履約交割商品了結(jié)。期貨合約則多數(shù)以雙方平倉(cāng)了結(jié)。Dr.Ouyang48遠(yuǎn)期合約Vs期貨合約訂約方式Dr.Ouyang14期貨合約套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款。為了規(guī)避美元對(duì)港元匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以在期貨交易所按照當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格（假設(shè)是1:7.771）賣(mài)出10份3個(gè)月以后交割的10萬(wàn)美元的美元/港元外匯期貨合約。A公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的頭寸(Position，或譯持倉(cāng))是多方，但在期貨市場(chǎng)上的頭寸卻是空方。Dr.Ouyang49期貨合約套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款期貨合約套期保值收入?yún)R率現(xiàn)貨頭寸期貨頭寸7.771總頭寸Dr.Ouyang50期貨合約套期保值收入?yún)R率現(xiàn)貨頭寸期貨頭寸7.771總頭寸Dr案例：巴林銀行倒閉

1992年，巴林銀行從倫敦總部往新加坡的下屬公司巴林期貨公司派遣了職員尼克李森。1995年1月，東京發(fā)生大地震導(dǎo)致股市暴跌。李森在這之前買(mǎi)進(jìn)大量日經(jīng)225指數(shù)期貨合約，因?yàn)樗J(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)正在走出低谷。大地震使得李森賬面損失大概有1億美元左右。 在接下來(lái)的兩個(gè)月里，李森企圖扳回這些損失，他認(rèn)為股票指數(shù)的下跌只是暫時(shí)性的，所以就繼續(xù)買(mǎi)入日經(jīng)指數(shù)期貨，同時(shí)賣(mài)空日本政府債券。但是股市繼續(xù)下跌，李森的頭寸損失達(dá)到了3億美元。最后巴林銀行發(fā)現(xiàn)，李森累計(jì)造成的損失達(dá)到14億美元，超過(guò)了巴林銀行的資本金。巴林這家百年老店最終破產(chǎn)，被荷蘭國(guó)際集團(tuán)接管。

Dr.Ouyang51案例：巴林銀行倒閉 1992年，巴林銀行從倫敦總部往新加坡的期權(quán)合約定義期權(quán)的買(mǎi)方根據(jù)合約有權(quán)在將來(lái)確定時(shí)間向期權(quán)的賣(mài)方按照合約價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出約定數(shù)量的特定商品，但不承擔(dān)進(jìn)行交易的義務(wù)。做為補(bǔ)償，期權(quán)的買(mǎi)方在合約簽訂時(shí)要向合約的賣(mài)方支付期權(quán)費(fèi)。特點(diǎn)期權(quán)的買(mǎi)方（或稱(chēng)多方）擁有執(zhí)行交易的權(quán)利，但無(wú)執(zhí)行的義務(wù)。期權(quán)規(guī)避了價(jià)格變動(dòng)的不利風(fēng)險(xiǎn)，但保留了有利風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)也可以通過(guò)平倉(cāng)了結(jié)。Dr.Ouyang52期權(quán)合約定義Dr.Ouyang18期權(quán)類(lèi)別看漲/看跌期權(quán)看漲期權(quán)指買(mǎi)方有權(quán)在到期日或者之前按照合約價(jià)格買(mǎi)入約定商品的合約。看跌期權(quán)指買(mǎi)方有權(quán)在到期日或者之前按照合約價(jià)格買(mǎi)入約定商品的合約。美式/歐式期權(quán)美式期權(quán)指在到期之前買(mǎi)方都有權(quán)執(zhí)行交易的合約。歐式期權(quán)指買(mǎi)方執(zhí)行交易的時(shí)點(diǎn)只限于到期日的合約。場(chǎng)內(nèi)/場(chǎng)外期權(quán)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)指在交易所進(jìn)行交易的期權(quán)合約。場(chǎng)外期權(quán)指交易者私下訂立的期權(quán)合約。Dr.Ouyang53期權(quán)類(lèi)別看漲/看跌期權(quán)Dr.Ouyang19價(jià)格施權(quán)價(jià)格（ExercisePrice）指根據(jù)合約的規(guī)定，期權(quán)的買(mǎi)方執(zhí)行交易的約定交割價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格（SpotPrice）交割商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格。期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格，OptionPremium）期權(quán)的買(mǎi)方在訂立合約時(shí)向賣(mài)方支付的價(jià)格。期權(quán)價(jià)值（OptionValue）期權(quán)本身的實(shí)際價(jià)值。Dr.Ouyang54價(jià)格施權(quán)價(jià)格（ExercisePrice）Dr.Ouya價(jià)格關(guān)系——看漲期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)Dr.Ouyang55價(jià)格關(guān)系——看漲期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方期權(quán)費(fèi)價(jià)格關(guān)系——看跌期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方Dr.Ouyang56價(jià)格關(guān)系——看跌期權(quán)盈利/損失現(xiàn)貨價(jià)格施權(quán)價(jià)格多方空方Dr.期權(quán)套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款。為了規(guī)避美元對(duì)港元下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以在交易所（也可以是場(chǎng)外交易市場(chǎng)）買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)格為1:7.771的名義金額為100萬(wàn)美元的美元/港元外匯看跌期權(quán)，期權(quán)的到期日為3個(gè)月后，假設(shè)期權(quán)費(fèi)為10,000港元。這個(gè)期權(quán)合約允許A公司在美元匯率下跌時(shí)，仍然按照1:7.771的價(jià)格將100萬(wàn)美元賣(mài)給期權(quán)的賣(mài)方。Dr.Ouyang57期權(quán)套期保值例香港公司甲將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元貨款。為期權(quán)合約套期保值收入?yún)R率現(xiàn)貨頭寸期權(quán)頭寸7.771總頭寸Dr.Ouyang58期權(quán)合約套期保值收入?yún)R率現(xiàn)貨頭寸期權(quán)頭寸7.771總頭寸Dr案例：中航油 中國(guó)航油（新加坡）是中國(guó)航空煤油的壟斷供應(yīng)商。2002及2003年，中航油在石油期權(quán)投機(jī)上獲得可觀收益，盈利占公司利潤(rùn)總額過(guò)半。2003年下半年，中航油預(yù)測(cè)2004年石油價(jià)格將持續(xù)低迷，在30美元/桶的位置上建立了約2百萬(wàn)桶的空頭頭寸。 但是2004年一開(kāi)始石油價(jià)格就始終處于上升狀態(tài)，到第二季度末，中航油賬面虧損已達(dá)3580萬(wàn)美元。中航油管理層仍然堅(jiān)信石油價(jià)格將回落，為挽回?fù)p失，中航油繼續(xù)擴(kuò)大空頭頭寸，至2004年10月底，中航油的總頭寸為5200萬(wàn)桶。至2004年12月初中航油宣布破產(chǎn)時(shí)，全部頭寸累計(jì)損失達(dá)5.5億美元。Dr.Ouyang59案例：中航油 中國(guó)航油（新加坡）是中國(guó)航空煤油的壟斷供應(yīng)商。互換（Swap）定義互換(也譯成掉期)指的是交易雙方互相交換債務(wù)的利息支付。特點(diǎn)互換一般發(fā)生在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上?；Q的主要參與者為大型機(jī)構(gòu)。利率互換一般指浮動(dòng)利率與固定利率的交換。外匯互換指不同幣種債務(wù)利息的交換。一般來(lái)說(shuō)，利率互換結(jié)算數(shù)額比較小，違約風(fēng)險(xiǎn)小。Dr.Ouyang60互換（Swap）定義Dr.Ouyang26互換浮動(dòng)利率債權(quán)人浮動(dòng)利率借款人固定利率債權(quán)人固定利率借款人浮動(dòng)利率債務(wù)浮動(dòng)利息固定利息浮動(dòng)利息固定利息固定利率債務(wù)利率互換美元債權(quán)人美元借款人歐元債權(quán)人歐元借款人美元資金美元利息歐元利息美元利息歐元利息歐元資金外匯互換Dr.Ouyang61互換浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率固定利率固定利率浮動(dòng)利率債務(wù)浮動(dòng)利息固定混合期權(quán)期貨期權(quán)（FuturesOption）期權(quán)的擁有者有權(quán)在到期日按照事先約定的期權(quán)價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出指定期貨，期權(quán)的賣(mài)方則作為其交易對(duì)手。在期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，交易雙方應(yīng)該立即結(jié)算期權(quán)價(jià)格與期貨合約現(xiàn)貨價(jià)格之間的差額。掉期期權(quán)（Swaption）期權(quán)的擁有者有權(quán)在到期日按照實(shí)現(xiàn)約定的利率與期權(quán)的賣(mài)方進(jìn)行利率互換。掉期期權(quán)可以有多種了結(jié)方式。Dr.Ouy