信托三招保剛兌：發(fā)新還舊、股東兜底與資金池

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作者：松壑歷經(jīng)宏觀經(jīng)濟周期的跌宕起伏，信托業(yè)卻能夠在一邊快速膨脹的同時，一邊堅守“高收益無風險”的完美形象，這不科學，但是過去數(shù)年，信托業(yè)基本都做到了。新一輪隱形銀根收縮襲來，信托業(yè)還能這么淡定嗎？6月20日，銀行間市場“錢荒”爆發(fā)以來，銀行同業(yè)資金一度收緊，而央行的“冷對”也預示著宏觀資金面緊縮周期的到來?！拔覀儽緛碛蓄~度的客戶，結果7月份就放不出款了”，深圳某國有大行人士透露“這種時候只能讓融資方排隊，等上級行批下來頭寸”。銀行資金的收緊，勢必也讓多數(shù)融資企業(yè)面臨資金緊張的壓力，而這種壓力，也會向信托計劃的如期兌付問題上傳導?！澳甑拙褪?號文的考核時點，而下半年銀行流入房地產(chǎn)的資金會越來越少”，華南某股份行公司部經(jīng)理指出，“另一個風險較大的則是地方平臺，許多城投公司都是靠展期維續(xù)的，資金鏈收緊后，其到期風險也有可能會暴露”。事實上，信托計劃的融資方會多渠道融取資金，負債率普遍較高，因此在銀行收緊貸款后，信托計劃的對手風險也會大增，其中，尤以投向房地產(chǎn)和融資平臺的信托計劃為代表，此二者是信托行業(yè)的重點涉足領域。一側是實體經(jīng)濟資金狀況的不甚樂觀，另一側則是日益膨脹的信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。截至今年一季度，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已達8.73萬億。較去年同期增長64.72%。而如果保持一季度的增長速度，二季度信托業(yè)規(guī)模有望接近十萬億。“每遇到一輪行業(yè)周期，或者資金面緊張時，融資方資金鏈就會吃緊，而信托的兌付風險也就隨之而來?！蹦逞肫笃煜滦磐薪?jīng)理指出。然而可能到來的新一輪兌付考驗，又將拷問信托業(yè)長久維持的“剛性兌付”潛規(guī)則。而記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，面對兌付危機，信托公司往往會在項目運行中，采取多種方式化解、轉移各種風險。例如通過“募新還舊”展期兌付，或者依賴信托公司股東等重要關聯(lián)方或資產(chǎn)管理公司接盤，除此之外，亦有較具實力的信托公司嘗試以“信托資金池”托盤，為信托計劃續(xù)命。然而，前述那些與“剛性兌付”相生相伴的五花八門的“信托兌付術”，在一輪又一輪的經(jīng)濟周期面前，是否還能依然奏效，而面對種種壓力，被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑已久的剛性兌付卻又如何打破，都為整個信托業(yè)畫上了一個巨大的問號。發(fā)新還舊漸成常態(tài)所謂“發(fā)新還舊”，即通過發(fā)行新一期信托計劃募集資金，償還前一期的到期信托，以延展融資方的本息兌付期限。如今，面臨可能存在的兌付風險，“發(fā)新還舊”的操作方式已并不鮮見，甚至正逐漸呈現(xiàn)出常規(guī)化的態(tài)勢。“目前多數(shù)可能出問題的信托，在不能按期兌付前，信托公司往往會采用這種方法來化解風險”，華北地區(qū)某信托經(jīng)理坦言，“如果信托公司認為融資方?jīng)]有實質(zhì)性問題，只是階段性的時點風險，募新還舊是操作成本最低，也是讓雙方共贏的方法”?！安糠秩谫Y方需要面臨本息兌付時，也有可能會更換信托來接盤，這種時候需要客戶和相關信托做好提前溝通，約定成本”，前述華北地區(qū)信托經(jīng)理告訴記者，“雖然融資方資金緊張，但是它在這種時候更像‘甲方’，由于剛性兌付的存在，信托公司往往求著融資方再發(fā)一期”。然而，依靠發(fā)新還舊來保兌付的方式，在現(xiàn)實中仍然要面臨諸多問題。一方面是融資方用于增信的抵質(zhì)押資產(chǎn)需要進行變更登記；另一方面則是兩期信托計劃的兌付、發(fā)行期間的“空當期”，需尋找一筆資金實現(xiàn)信托計劃的前后“過橋”。事實上，針對變更信托計劃抵質(zhì)押物的登記事宜，大多信托公司早已駕輕車就熟?！霸谶@種變更信托計劃的續(xù)期操作中，抵質(zhì)押的變更登記都是在一天，最多兩天內(nèi)就可以完成”，前述華北某信托公司信托經(jīng)理坦言，“這對信托公司已早就不是難事，關鍵在于要找到過橋資金?！倍谠撔磐薪?jīng)理看來，在發(fā)新還舊的信托操作中，保證業(yè)務辦理流程的高效顯得尤為關鍵，“過橋費很高，如果對接得不及時，將會拉高發(fā)新還舊的周轉成本，一般就是1-2天內(nèi)走完流程”，該信托經(jīng)理表示“資金大多來自私募或民間的自然人出資，當然，這塊的成本多數(shù)時候仍然要向融資方轉移?！薄坝写挝覀兊囊恢恍磐谐隽藛栴}，需要資金過橋，公司直接找來5個自然人，一共拿出3個億的資金頂上去，上午進來，下午就拿走了”，北京某信托經(jīng)理透露，“在北京、江滬浙等地，專門有一批有錢人做這個生意?！边@意味著，對于進行“發(fā)新還舊”操作的信托公司來說，積累過橋資源則顯得頗為重要?！靶磐械倪^橋資源很多時憑私人關系建立和維系，而價格則屬于高利貸，一般為日息3‰”，北京地區(qū)某私募人士介紹，“我們也有幫信托過橋的時候，有私人關系，但也要看融資方和信托公司的情況，如果風險較大，我們收費絕不止這個數(shù)”。而在資金接續(xù)端，信托公司則需提前準備信托發(fā)行工作，完成銷售部門、銀行以及第三方銷售公司等渠道資源的調(diào)度，保證接續(xù)資金的到位。人人都可能是兜底人？對于融資方的時點兌付風險，信托公司尚可以以發(fā)新信托的方式為其續(xù)期。然而，當融資方出現(xiàn)資金周轉從緊、而經(jīng)營能力卻又出現(xiàn)惡化時，信托公司則需要付出更多“真金白銀”來保證項目本息的如期兌付?！叭谫Y方不滿足發(fā)新還舊的條件，而計劃又要面臨到期清算，則將考驗信托公司的兌付能力”，前述華北地區(qū)信托經(jīng)理指出，“這時信托公司會用風險準備金或其他的資金代為其墊付，而后再對抵質(zhì)押資產(chǎn)進行處置變現(xiàn)”。兌付危機來臨時，風險準備金無疑從形式上成為信托公司風險防范的“第一島鏈”，然而，當信托風險暴露時，發(fā)生的通常為連本帶息的全額風險，并非該準備金所能覆蓋?！凹闲磐杏嬏岬臏蕚湓?%或以上，每家信托公司的標準也各不相同”，一位四川信托人士告訴記者。按照2%的比例計算，信托公司至少需要發(fā)行50只規(guī)模相等的信托，方能完成對一只信托計劃“剛性兌付”需求的覆蓋。以中融信托為例，2012年底，中融信托一般風險準備金約為2.05億元，而該金額尚不及某單只集合信托募集規(guī)模。如曾于去年暴露風險的中融·青島凱悅城項目，該項目發(fā)行規(guī)模高達3.845億元。在風險準備金不足的情況下，“未分配利潤”往往會成為信托公司以表內(nèi)資金為項目兜底墊付資金的真實來源?！安鹞捶峙淅麧檨肀陡?，并不會對信托公司的正常運營造成太大影響?！鼻笆鋈A北地區(qū)信托經(jīng)理強調(diào)。值得注意的是，針對信托公司是否會利用資本金為信托計劃進行兜底、墊付或過橋的疑問，有業(yè)內(nèi)人士給出了否定的答案。“可以利用的資源很多，從任何角度看，信托公司不可能用自己的資本金來墊付的”，東北地區(qū)某信托公司信托業(yè)務部總經(jīng)理指出，“而且這也將影響信托公司的正常經(jīng)營，得不償失”。正因如此，由信托公司股東方來出面收購不良信托資產(chǎn)則成了另一種可行的兌付模式?！安簧傩磐泄镜墓蓶|方資金頗為雄厚，有充足的閑置資金用以完成對旗下不良信托資產(chǎn)的收購和處置”，前述北京地區(qū)某信托人士介紹，“而這類信托公司多以央企控股為典型?！睋?jù)本報記者統(tǒng)計，在信托業(yè)協(xié)會注冊的68家會員信托公司中，為央企及中央金融機構控股的信托公司已達23家之多，超過信托公司總數(shù)的1/3。事實上，近年來信托公司因其所具備的“全能牌照”的價值，被諸多實力資金方爭相搶奪，其牌照價格也日漸水漲船高；許多大型企業(yè)希望控股一家信托公司，從而為其自身所在行業(yè)的投融資活動提供便利?！拔覀兙拖雽ふ乙患铱墒召彽男磐泄荆F(xiàn)在這塊牌照太難搞下來了”，某大型國有集團旗下產(chǎn)業(yè)基金人士表示“聽說現(xiàn)在一家信托公司的牌照就值數(shù)十億”。正因為最近幾年大機構控股信托牌照的欲望愈加強烈，客觀上促使了信托公司牌照落入資金與實力都愈加雄厚的機構手中，這顯然也為相關信托公司的不良資產(chǎn)回購創(chuàng)造條件。然而，信托公司的背后越來越多的央企、國企身影，也引起了業(yè)內(nèi)人士的非議?！皠傂詢陡都由蠂械墓蓶|，而后國有股東再對項目進行隱性擔保，這實質(zhì)上將風險轉嫁到了國資體系”，一位國有大行人士指出，“本質(zhì)上說還是納稅人在承擔風險，這與買者自負的理念越走越遠?！辟Y金池的秘密隨著近年來信托公司產(chǎn)品發(fā)行模式的變化，其保兌付的方法也隨之升級。其中，信托公司發(fā)行的資金池產(chǎn)品成為了區(qū)別于傳統(tǒng)信托計劃的典型案例。與前述“發(fā)新還舊”的展期兌付、或以表內(nèi)及股東方資金接盤等方法相類似的是，信托公司發(fā)行的“資金池產(chǎn)品”也在暗中擔負著“保兌付”職能。目前，資金池信托一般分為“多對一”和“多對多”兩種模式。前者利用“短拆長貸”的期限錯配，以滾動發(fā)行多期的方法為單一項目提供融資；而在后者的“多對多”中，資金池的運作則更為靈活，信托公司可將該池資金投向多個項目，例如部分TOT（信托中的信托）產(chǎn)品。一位接近中融信托人士向記者坦承，當前“多對多”的資金池產(chǎn)品亦承擔著為其他集合信托“兜底”的職責。“例如某家信托公司通過發(fā)行兩期資金池產(chǎn)品，募集到規(guī)模在200億左右的池子，信托公司會在其中配置相當比例的現(xiàn)金，既能應對開放日的贖回，也可以留出頭寸來兌付其他風險項目”，該人士指出，“在期限設計上，資金池產(chǎn)品往往將封閉期設置為半年甚至更短，從而通過滾動發(fā)行將池子保持在一個適當?shù)囊?guī)模?！痹谠撊耸靠磥恚孕磐匈Y金池來接盤不良信托，對于提高信托公司的流動性管理能力大有裨益?！巴ㄟ^靈活配用，資金池既可以在‘發(fā)新還舊’的操作中為兩期信托提供短期過橋資金，又能為部分風險項目提供暫時性的墊付”，該人士表示，“資金池資金屬于表外，一來避免了以表內(nèi)資金來接盤不良信托的局面，二來能夠降低信托公司對外部資金的依賴性，提高主動管理風險的能力”。不過，“養(yǎng)池兌付”模式仍然要面對許多問題，首先，此模式對信托公司的市場地位和發(fā)行能力要求較高?！百Y金池不是每個信托公司都養(yǎng)得起的，一般需要在市場中建立足夠的渠道和地位，信托公司才能把池子做大”，前述央企系信托人士強調(diào)，“錯配可以讓信托公司獲取超額收益，但沒有牢固的渠道很難保證份額募集的順利”。該人士認為，資金池信托的短期兌付需要以新募資金來償還，若資金募集端出現(xiàn)斷續(xù)，信托資金池則既無法成為化解風險的工具，其本身也可能會成為風險暴露的源頭。查詢公開資料可知，中信信托、中融信托、中鐵信托、新時代信托等信托公司發(fā)行的資金池產(chǎn)品較多。例如中信的聚信匯金系列；中融的匯聚金、財富、鵬程