IMF《全球金融穩(wěn)定報告》(X年4月)

2009年4月期《全球金融穩(wěn)定報告》概要全球金融體系仍處于嚴重壓力之下，因為危機正擴大到包括先進和新興市場國家的住戶、公司和銀行部門。經(jīng)濟活動的收縮正在對銀行的資產(chǎn)負債表造成進一步壓力，因為資產(chǎn)價值繼續(xù)下降，威脅到銀行的資本充足率，并進一步阻礙新的貸款。因此，信貸增長正在放緩甚至變?yōu)樨撛鲩L，對經(jīng)濟活動進一步造成向下的壓力。私人部門大幅調(diào)整和公共支持計劃已經(jīng)在實施，促使出現(xiàn)了一些早期的穩(wěn)定跡象。即便如此，需要進一步采取果斷和有效的政策行動和國際協(xié)調(diào)，以便恢復公眾對金融機構(gòu)的信心，并恢復市場的正常狀況。主要的挑戰(zhàn)是打破金融體系與全球經(jīng)濟之間的螺旋式下降趨勢。在重新設(shè)計全球金融體系方面已經(jīng)做出了可喜的努力，這應為持續(xù)經(jīng)濟增長提供一個更加穩(wěn)定、更有彈力的平臺。為了修復金融部門，需要采取政策消除銀行和公司融資市場的壓力，修復銀行的資產(chǎn)負債表，恢復跨境資本流動（特別是流向新興市場國家的資本），并限制為抗擊危機而實施的政策所產(chǎn)生的非計劃中的副作用。所有這些目標都需要在困難的形勢下做出強有力的政治承諾，并進一步加強國際合作。應對危機挑戰(zhàn)的這種國際承諾和決心正在增強，正如二十國集團4月初峰會的成果所顯示的。如果不能徹底清理銀行資產(chǎn)負債表上的受損資產(chǎn)，并伴以重組及在必要時進行注資，那么，銀行的問題有可能繼續(xù)對經(jīng)濟活動施加向下的壓力。雖然受一些假設(shè)的限制，我們對從危機爆發(fā)到 2010年所有持有者將承擔的源于美國的資產(chǎn)的減記數(shù)額的最佳估計從2009年1月“《全球金融穩(wěn)定報告》最新預測”的 2.2萬億美元增加到 2.7萬億美元，這主要是由于經(jīng)濟增長基線預測情景惡化。在本期《全球金融穩(wěn)定報告》中，對減記額的估計已擴大到包括源于其他成熟市場的資產(chǎn)，盡管這些預測依據(jù)的信息更加不確定，但這種估計顯示減記總額可達約4萬億美元，其中約三分之二將由銀行承擔。過去幾個月來，銀行同業(yè)市場有所改善，但融資壓力依然存在，銀行在融資到期時獲得更長期資金的渠道在減少。雖然在許多司法管轄區(qū)，銀行現(xiàn)在可以發(fā)行政府擔保的較長期債務，但其融資缺口仍然很大。結(jié)果是，許多公司無法獲得銀行提供的營運資本，一些公司難以通過發(fā)行較長期債務籌資，除非提供高得多的收益率。因資產(chǎn)價格下跌，各類非銀行金融機構(gòu)在危機期間面臨壓力。養(yǎng)老基金受到嚴重打擊——其資產(chǎn)價值迅速下跌，而政府債券收益率下降（許多養(yǎng)老基金用該收益率對其負債進行貼現(xiàn)）同時增加了其融資不足的程度。人壽保險公司所持有的股票和公司債券遭受損失，在某些情況下顯著消耗了其監(jiān)管資本盈余。盡管這些機構(gòu)的大多數(shù)可能2審慎地管理風險，但一些機構(gòu)承擔了更大風險，而沒有充分意識到前面可能出現(xiàn)的潛在壓力。從國外市場撤資的步伐目前超過了總體去杠桿化過程，跨境融資的急劇下降加劇了幾個新興市場國家的危機。事實上，外國投資者和銀行的撤資加上出口市場的崩潰，給新興市場經(jīng)濟體造成了融資壓力，需要迫切予以關(guān)注。新興市場的再融資需求很大，估計2009年大約為 1.8萬億美元，其中大部分需求來自公司，包括金融機構(gòu)。雖然很難預測，目前的估計是， 2009年流向新興市場的凈私人資本將為負值，并且今后資本流入不太可能回到危機前的水平。依賴這種資本流動的新興市場經(jīng)濟體已經(jīng)在削弱，使官方補償性支持變得更加重要。盡管先進經(jīng)濟體采取了前所未有的官方行動來制止螺旋式下降趨勢，包括提供大規(guī)模財政支持和一系列流動性貸款機制，但需要進一步采取果斷的政策行動，幫助恢復信心，并減輕金融市場的不確定性，這種不確定性正在破壞經(jīng)濟復蘇的前景。但是，金融風險從私人部門向公共部門的轉(zhuǎn)移帶來挑戰(zhàn)。人們繼續(xù)擔心意外的扭曲，以及短期刺激成本（包括開放式銀行支持計劃）是否會與人口老齡化帶來的較長期壓力合在一起，對一些先進經(jīng)濟體的政府債務負擔造成強大的向上壓力。另外，本國偏向正在形成，因為政府鼓勵銀行在本地貸款，并鼓勵消費者保持本國導向的消費。第一章討論的這些風險代表了公共部門半個世紀以來面臨的最困難的問題。我們在下面概述我們所認為的打破金融部門與實際經(jīng)濟之間的螺旋式下降趨勢的關(guān)鍵要素。當前的政策建議即使迅速采取政策行動，并以預想方式實施計劃，去杠桿化過程將是緩慢而痛苦的，經(jīng)濟復蘇可能會曠日持久。估計伴隨發(fā)生的去杠桿化和經(jīng)濟收縮在近期內(nèi)將使美國、英國和歐元區(qū)的信貸增長收縮甚至變?yōu)樨撛鲩L，在若干年后才會恢復。鑒于這種困難的前景，需要果斷地實施既定政策，并在必要的政策領(lǐng)域采取更為果斷的行動。然而，對這種行動的政治支持正在減弱，因為在某些情況下，公眾因認為納稅人資金被濫用而日益感到失望。確實存在這樣一種風險，即政府將不愿撥出足夠的資金來解決這個問題。此外，政治反應的不確定性可能會降低私人部門為有序緩解金融壓力而建設(shè)性地參與融資的可能性。因此，恢復信心的一個重要部分是政策回應的明確性、一致性和可靠性。過去發(fā)生的金融危機已經(jīng)表明，恢復銀行體系正常運作需要數(shù)年，伴隨金融危機的經(jīng)濟衰退往往更深入和更持久（見2009年4月期《世界經(jīng)濟展望》第三章）。同樣的經(jīng)歷表明，如果政策不明確，未得到有力和迅速的實施，或未針對根本問題，那么，恢復過程會進一步拖延，按納稅人資金和經(jīng)濟活動衡量的成本會更大。3鑒于本次危機觸及全球，如果受影響的國家以協(xié)調(diào)方式實施本國政策，則能增強政策效果。協(xié)調(diào)與合作應建立在最近二十國集團首腦會議創(chuàng)造的積極勢頭上。金融政策方面的協(xié)調(diào)與合作尤為重要，以避免各國行動帶來不利的國際外溢效應。具體而言，開展跨境協(xié)調(diào)時，如果能以更加一致的方法解決銀行體系的問題，包括處理不良資產(chǎn)，那么更容易建立信心，并避免監(jiān)管套利和競爭扭曲。從短期來看，上一期《全球金融穩(wěn)定報告》確定的、2009年2月七國集團公報明確認可的三個優(yōu)先事項仍然是適當?shù)模海ㄒ唬┐_保銀行體系能夠獲得流動性；（二）確定和處理受損資產(chǎn)；（三）對薄弱但有生存力的銀行進行注資，并迅速清理無生存力的銀行。一般而言，第一項任務是針對中央銀行的，而后兩者是監(jiān)管者和政府的責任。第一個領(lǐng)域已經(jīng)取得進展，但其他兩個領(lǐng)域的政策舉措似乎比較零碎和被動。最近各國當局宣布的政策認識到需要處理問題資產(chǎn)，并評估銀行對全球經(jīng)濟進一步惡化的抵御能力，以確定注資需要。這些是值得歡迎的步驟，隨著詳細措施出臺，可能有助于減少不確定性和公眾的懷疑。以往危機的教訓表明，當局需要采取更有力和有效的措施，來處理和解決金融部門的薄弱環(huán)節(jié)。迅速評估銀行生存能力并對銀行進行注資。需要重新評估機構(gòu)的長期生存能力，以評估其資本需求，既要考慮到對迄今為止產(chǎn)生的損失的現(xiàn)實評估，也要考慮到目前進一步減記的前景。為了把握西方銀行體系總資本需求的數(shù)量級，我們進行了兩組說明性計算，考慮到這些銀行在 2009-2010年的潛在進一步減記數(shù)額以及可能獲得的收入。計算依賴若干假設(shè)，其中有些是相當不確定的，因此，銀行所需資本應被視作表示問題的嚴重程度。第一組計算假設(shè)杠桿率（以有形普通股對有形資產(chǎn)的比率衡量）回到危機前的水平（ 4%）。即使達到這種水平，美國銀行需要約 2750億美元的注資，歐元區(qū)銀行需要約 3750億美元，英國銀行需要約1250億美元，其他歐洲成熟經(jīng)濟體的銀行需要約 1000億美元。第二組說明性計算假設(shè)杠桿率回到 90年代中期的水平（有形普通股對有形資產(chǎn)的比率為 6%）。為達到這一更高水平，美國銀行需要約 5000億美元的注資，歐元區(qū)銀行需要約 7250億美元，英國銀行需要約 2500億美元，其他歐洲成熟經(jīng)濟體的銀行需要約 2250億美元。根據(jù)我們的預測情景做出的這種粗略估計表明，除了彌補損失外，額外的資金需求來自于市場目前根據(jù)資產(chǎn)價值和資本質(zhì)量的不確定性而要求達到的更苛刻的杠桿率和更高的資本比率。在不對使用有形普通股對有形資產(chǎn)比率的適當性做出判斷的情況下，需要指出的重要一點是，如果優(yōu)先股轉(zhuǎn)成普通股（產(chǎn)生更多的能夠吸收損失的一類資本），并且政府已對銀行資產(chǎn)負債表上的某些不良資產(chǎn)的進一步損失提供擔保，則上述數(shù)額將減少。例如，在美國，近年發(fā)行的優(yōu)先股數(shù)額相當大，如果轉(zhuǎn)成普通股，則能幫助提高有形普通股對有形資產(chǎn)的比率。在一些國家，政府已同意承擔一些銀行部分資產(chǎn)的未來損失的很大一部分。4因此，為了穩(wěn)定銀行體系并減少這種不確定性，需要三個要素：監(jiān)管者發(fā)揮更大的作用，確定機構(gòu)的生存力和適當?shù)募m正行動，包括根據(jù)今后兩年的預期減記額確定資本需求。詳盡和透明地披露銀行資產(chǎn)負債表的受損狀況，由監(jiān)管者根據(jù)一組具有一致性的標準進行審查。監(jiān)管者明確所需資本類型（有形普通股或一級資本）以及為達到新資本比率要求而分配的時間。公共注資的條件應當嚴格。除了估計減記數(shù)額和可得資本外，銀行監(jiān)管者在評估銀行的生存力時，還需要確信銀行的融資結(jié)構(gòu)、業(yè)務計劃和風險管理過程是穩(wěn)健的，報酬政策是適當?shù)?，管理是有力的。具有生存力、但資本不足的銀行應當?shù)玫秸①Y，最好是鼓勵私人資本參與，使資本比率回到足以恢復市場對銀行信心的水平，并且，應當進行謹慎的重組。在這些機構(gòu)持有政府資本期間，其業(yè)務應受到仔細監(jiān)測，股息的支付應受到限制。應當認真審查報酬計劃和可能對高層管理人員做出的更換。需盡快清理無生存力的金融機構(gòu)。這種清理可能涉及合并，也可能實行有序關(guān)閉，只要不危及整個體系的金融穩(wěn)定。重組可能需要政府臨時行使所有權(quán)。目前無法吸引私人資金的狀況表明，危機已深化到需要政府采取更大膽的步驟，不怕以普通股的形式進行注資，即使這意味著對機構(gòu)行使多數(shù)甚至是完全的控制。因此，政府可能有必要臨時行使所有權(quán)，但必須打算對機構(gòu)進行重組，以便盡快使其返回私人部門。最重要的是，需要有足夠的有形普通股使銀行恢復運作，因為這是市場所要求的針對潛在減記持有的一類資本。迄今為止，政府的多數(shù)注資采取優(yōu)先股的形式，成本很高，可能損害銀行吸引其他形式的私人資本的能力。可以考慮將這些股票轉(zhuǎn)換成普通股，以減輕這一負擔。進一步政策干預的不確定性也阻礙私人資本介入，因此，需要發(fā)出明確的信息，來減少這種不確定性。在系統(tǒng)性銀行危機中，給予新債券持有人優(yōu)惠待遇、使老債券持有人處于不利地位很可能破壞穩(wěn)定，因為許多債券持有人本身是面臨壓力的金融機構(gòu)。當局必須認識到他們的干預根據(jù)某些法律條件可能被視作“信用事件”從而引發(fā)信用衍生產(chǎn)品的交割，以避免對其他機構(gòu)或市場造成進一步的系統(tǒng)性影響?？缇澈献骱鸵恢滦苑浅Ｖ匾?。對公共部門決定提供注資所依據(jù)的原則和注資條件進行跨境協(xié)調(diào)對于避免監(jiān)管套利或競爭扭曲至關(guān)重要。雖然在當前的政治氣候下很難協(xié)調(diào)政策，但當局可以力圖提供關(guān)于他們的建議與國外建議之間的比較，以提高明確性。5系統(tǒng)性地處理“壞資產(chǎn)”——資產(chǎn)管理公司與擔保。鑒于各國銀行體系所面臨的問題以及持有不良資產(chǎn)的程度不同，采用了各種辦法。最重要的優(yōu)先任務是選擇一個適當?shù)姆椒?，確保它得到充分的融資，并以明確的方式實施。然而，由于各國使用不同的技術(shù)，在評估資產(chǎn)價值及確定公共部門將承擔的損失份額時，對所運用的原則進行協(xié)調(diào)非常重要。到目前為止，英國傾向于將資產(chǎn)留在銀行，但提供擔保，限制進一步損失的影響。另一種方法是將不良資產(chǎn)置于一個單獨的資產(chǎn)管理公司（所謂的“壞銀行”），瑞士對瑞銀集團采用了這種辦法，愛爾蘭也在采用這種方法。后一種做法的優(yōu)點是相對透明，并且，如果銀行的大部分不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理公司，“好銀行”則擁有干凈的資產(chǎn)負債表。美國已經(jīng)對花旗銀行和美國銀行的資產(chǎn)池提供擔保，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)已陷入困境或易于遭受嚴重損失。美國還提出建立公私合作伙伴關(guān)系，從銀行購買受損資產(chǎn)。目前的提議有鼓勵私人部門參與的成份，但尚不清楚銀行是否將有足夠的動力實際出售受損資產(chǎn)。一般而言，不同的方法可以發(fā)揮作用，取決于各國情況。此外，由于定值問題仍然是一個重要的不確定性來源，各國政府必須針對他們打算支持的不具流動性的證券化信用工具建立現(xiàn)實的定值方法。如果資產(chǎn)不進行常規(guī)交易，它們的市場價格是根據(jù)“減價出售”確定的，定值時應當根據(jù)預期的經(jīng)濟狀況來確定未來收入流的凈現(xiàn)值。在認識到某些資產(chǎn)復雜性的同時，各國最好能對這樣一種基本方法達成一致，并一致地予以運用，以避免過于樂觀的定值、監(jiān)管套利或競爭扭曲。金融穩(wěn)定委員會與標準制定機構(gòu)一道，將最適合促進協(xié)調(diào)一致的辦法。在銀行重組的同時提供充足的流動性。銀行融資市場仍然高度緊張。只有在對手方風險下降、批發(fā)市場流動性的提供者更加確定他們的資金將如何得到運用后，銀行融資市場才會恢復。許多國家政府已采取措施保護存款人，并對各種形式的銀行債務提供擔保，但在沒有這種政府支持的情況下幾乎沒有更長期的融資。即使如此，批發(fā)融資缺口仍然很大。可以使各國計劃的結(jié)構(gòu)相互更加一致，以提高明確性和減少摩擦。因此，在可預見的將來，中央銀行需要繼續(xù)向銀行提供足夠的短期流動性，政府需要提供負債擔保。但是，現(xiàn)在考慮退出政策并不太早，無論如何都應逐步實施退出政策。這種政策應著眼于逐步對貸款機制重新定價，并限制其使用條件，從而使銀行有動力返回私人市場。***除了與先進國家銀行部門有關(guān)的三個重點外，當前應采取的其他政策措施是解決危機向新興市場國家蔓延和金融保護主義風險的問題。6確保新興市場經(jīng)濟體受到充分的保護，減少因先進經(jīng)濟體投資者去杠桿化和風險回避而受到的影響。先進國家銀行部門的問題和全球經(jīng)濟收縮目前正在對新興市場國家造成嚴重影響。我們預測，今后幾年內(nèi)，每年跨境證券資本外流約為新興市場GDP的1%。在合理的預測情景下，流向新興市場的私人資本在2009年可能為凈流出，2010年和2011年恢復的可能性很小。同先進經(jīng)濟體一樣，新興市場的中央銀行將需要確保其銀行體系有充足的流動性。然而，在許多情況下，國內(nèi)銀行間市場不是主要的融資來源，因為近年來銀行的很多資金是從外部獲得的。因此，中央銀行很可能需要通過互換或直接出售提供外幣。擁有大量外匯儲備的中央銀行可以利用這種緩沖，但其他手段（如與先進國家中央銀行的互換安排或使用基金組織貸款機制）也應作為一道防線。二十國集團首腦會議之后，基金組織獲得更多可用資金，這有助于幫助各國緩解金融危機對實際活動的影響，并限制對貧困人口的影響，尤其是在發(fā)展中國家。此外，在某些情況下，基金組織的規(guī)劃在動員其他渠道的支持方面可以發(fā)揮有益的作用。新興市場外債的展期風險主要集中在公司部門。政府可能有必要對公司借款提供直接支持。一些國家已將對銀行債務的擔保擴大到公司，側(cè)重于那些與出口市場相關(guān)的公司。一些國家正在通過各種機制支持貿(mào)易融資，幫助維持貿(mào)易流動，并限制對實際經(jīng)濟的破壞。即便如此，應當制定應急計劃，以便在形勢進一步惡化的情況下，為可能進行的大規(guī)模重組做準備。在歐洲內(nèi)部，鑒于各國之間的高度依賴性，先進國家和新興國家的當局必須共同努力，找到互利的解決方案。最近發(fā)布的“deLarosière小組”報告為討論歐盟內(nèi)部的協(xié)調(diào)與合作提供了一個良好的開端。在新興歐洲到期債務的展期以及繼續(xù)為經(jīng)常賬戶逆差提供外部融資方面存在擔心，因此需要采取行動。還需要采取聯(lián)合行動解決銀行體系的問題，包括就涉及母公司和子公司的壓力測試進行協(xié)調(diào)，改善母國與東道國的合作，以及共享數(shù)據(jù)，并且，需做好準備應對住戶和公司的償債壓力。如果西歐銀行在新興歐洲國家有多家子銀行，有關(guān)監(jiān)管機構(gòu)應聯(lián)合討論如何處理共同的困境，這可能帶來對所有當事方更好的結(jié)果。協(xié)調(diào)各國政策，避免以鄰為壑的處理方法。支持國內(nèi)貸款的壓力可能導致金融保護主義。當各國單方面采取行動以支持本國金融體系時，可能對其他國家造成不良后果。在一些國家，當局表示，獲得支持的銀行應維持（或最好擴大）國內(nèi)貸款。這可能擠出外國貸款，因為銀行面臨持續(xù)壓力降低整體資產(chǎn)負債表的杠桿率、出售海外業(yè)務以及設(shè)法處理高風險資產(chǎn)，對新興市場國家、7從而對更廣泛的全球經(jīng)濟造成破壞性影響。與此同時，最近一些國家母銀行之間達成的繼續(xù)向東道國子銀行提供信貸的協(xié)議令人振奮。宏觀經(jīng)濟政策的一致和強化為了為可持續(xù)的經(jīng)濟復蘇奠定基礎(chǔ)，穩(wěn)定全球金融體系至關(guān)重要。如2009年4月期《世界經(jīng)濟展望》指出的，著眼于金融部門的政策如果得到適當?shù)呢斦拓泿耪叩呐浜希瑢⒏佑行?。促進相輔相成的財政和金融政策。恢復信貸增長對于維持經(jīng)濟活動是必要的。為支持經(jīng)濟活動和限制資產(chǎn)貶值而采取的財政刺激應能改善借款人和支撐貸款的抵押品的信譽，加上為增強銀行資產(chǎn)負債表而實施的金融政策，將帶來穩(wěn)健的信貸擴張。另外，基礎(chǔ)設(shè)施項目公私合作伙伴關(guān)系的種子資金可增加對貸款的需求。對于具有財政回旋余地的國家，市場將積極對待財政刺激，可能有助于恢復整體信心。然而，對于已經(jīng)有大量赤字或決策體制不善的政府，市場可能不太歡迎。目前，在已向銀行體系提供顯性或隱性支持的國家，特別是金融體系相對于經(jīng)濟規(guī)模較大的國家，已經(jīng)明顯看到市場對這種支持的潛在財政成本的擔心。盡管最近有一些改善，但政府債券收益率上升、信用違約掉期利差擴大或幣值下跌都體現(xiàn)了這種擔心。當局應在投資者需求允許的條件下延長政府債務的期限結(jié)構(gòu)，以降低再融資風險。目前顯然需要刺激政策，但對于任何刺激計劃，都應認真關(guān)注財政可持續(xù)程度以及對政府融資需求的影響，特別是考慮到政府資產(chǎn)負債表面臨的或有風險。 1 如果刺激計劃意味著財政目標可能無法達到，則在實施計劃的同時，需具備可信的中期財政框架來降低赤字和債務水平。2如果沒有這種政策，政府可能會失去對其償付能力的信心。在必要時，運用非常規(guī)的中央銀行政策來重新打開信貸和融資市場。一些國家已迅速下調(diào)名義政策利率，作為抵御經(jīng)濟衰退的第一道防線。一些國家正在接近（或已經(jīng)達到）近乎零利率的水平，而消費貸款和企業(yè)貸款的利差仍然很高。在某些情況下，中央銀行采用了非常規(guī)的政策來重新打開信貸和融資市場，可能還需要1見第一章題為“官方支持的成本、潛在外溢效應和政策風險”一節(jié)，以及第三章專欄3.5。2見基金組織文件“公共財政狀況：2008年危機后的前景和中期政策”，2009年3月6日?？梢詮幕ヂ?lián)網(wǎng)上查到：/external/np/pp/eng/2009/030609.pdf。8考慮其他手段。到目前為止，難以估計其他工具的有效性，但顯而易見的是，采取行動擴大和改變中央銀行資產(chǎn)負債表的構(gòu)成正在變得越來越常見。隨著中央銀行越來越多地使用這些工具，應當更多地考慮形勢改善時的適當退出戰(zhàn)略。在中央銀行資產(chǎn)負債表的完整性及其總體獨立性方面，政府可能需要提供保證。對于一些新興市場國家，當前環(huán)境下的利率政策因需要考慮對匯率的影響而變得復雜。有些國家可能沒有余地下調(diào)利率，甚至可能需要提高利率，如果降息將導致資本外流的話。同財政政策一樣，各國的情況將決定能夠如何運用貨幣政策。一些國家可能可以通過提供外幣流動性來緩解匯率壓力。為更強健的全球金融體系奠定基礎(chǔ)政策制定者的當務之急是解決目前的危機。與此同時，正在繼續(xù)努力建立一個長期內(nèi)更加強健的金融體系。除了在危機結(jié)束后建立抗沖擊力更強、更有效的金融體系外，對長期金融政策的明確方向感也有助于在短期內(nèi)消除不確定因素和改善市場信心。雖然下面提到的許多建議似乎是概念性的，但其影響是實際存在的。為正確實施這些建議，需要對結(jié)構(gòu)和資源做出重大調(diào)整，而國際一致性將是至關(guān)重要的。 3毫無疑問，這場危機要求對金融市場的形式和運作進行深遠的變革。相比危機之前的時期，金融體系的特點將是杠桿率降低、融資不匹配狀況減少、交易對手方風險下降，以及更透明和更簡單的金融工具。在促進這一新的環(huán)境方面，私人部門具有核心責任，這將通過改善風險管理（包括關(guān)注治理和薪酬政策）而實現(xiàn)。無論市場紀律還是公共監(jiān)督都不足以正確評估和控制系統(tǒng)性風險的積累，因此，改善金融監(jiān)管是防范未來危機的關(guān)鍵。重點應當是如何通過更好的監(jiān)管來察覺和減輕系統(tǒng)性風險。試圖消除所有系統(tǒng)性風險不僅是不可能的，而且也將減緩經(jīng)濟增長和限制創(chuàng)造力和創(chuàng)新，但當前的危機表明，應當更加強調(diào)著眼于系統(tǒng)的監(jiān)管。與此同時，貨幣政策宏觀審慎框架的改善也有助于減輕系統(tǒng)性風險。雖然我們在監(jiān)管時應當盡量鼓勵私人機構(gòu)采取加強金融穩(wěn)定的行動，我們應當認識到整個系統(tǒng)的穩(wěn)定是一種公共產(chǎn)品，私人機構(gòu)將低估其價值，監(jiān)管需要迫使具有系統(tǒng)重要性的公司更好地內(nèi)部化不穩(wěn)定帶來的總體社會成本。為此，中央銀行和監(jiān)管機構(gòu)的職能應包括金融穩(wěn)定。應當具備對系統(tǒng)性風險進行評估和采取行動的明確的框架，明確界定誰是牽頭的系統(tǒng)性監(jiān)管者。3關(guān)于這方面的一組建議，見基金組織文件“金融危機給未來金融機構(gòu)和市場監(jiān)管和流動性管理帶來的經(jīng)驗教訓”，2009年2月4日?？梢詮幕ヂ?lián)網(wǎng)上查到： .9為了能減輕系統(tǒng)性風險，需要更好地界定和衡量這些風險。第二章和第三章探討了各種衡量指標，通過觀察直接和間接聯(lián)系來幫助識別具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)。在某些情況下，這些衡量指標可以被看作一個起始點，考慮實行額外的資本附加要求，作為對那些變得“聯(lián)系太緊密而不能倒閉”的公司的警戒措施。即使不正式使用，所提出的衡量指標也可以指導政策制定者限制各機構(gòu)間各種風險暴露的規(guī)模。顯然，這種方法需要非常仔細的考慮和應用，以避免各機構(gòu)尋找其他途徑承擔風險而盈利。需要進行更多討論和研究，之后才能在這項工作的基礎(chǔ)上進行監(jiān)管。在監(jiān)管改革方面，我們認為有五個優(yōu)先領(lǐng)域：將監(jiān)管范圍擴大到包括具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)和活動，防止過高杠桿率和減輕順周期性，解決市場紀律和信息缺口問題，改善跨境和跨職能監(jiān)管，以及加強系統(tǒng)流動性管理。主要經(jīng)驗教訓可以歸納如下。界定具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)和審慎性監(jiān)管的范圍。正如二十國集團最近的公報所認可的，這場危機表明監(jiān)管需要涵蓋所有具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)。傳統(tǒng)上，只有一組核心的大銀行被認為是系統(tǒng)相關(guān)的，但危機已經(jīng)表明，其他非銀行金融中介機構(gòu)可能具有系統(tǒng)重要性，其倒閉可能導致不穩(wěn)定的影響。在判斷系統(tǒng)重要性時，不僅應看機構(gòu)的規(guī)模，還應看其相互聯(lián)系程度以及其業(yè)務模式對過高杠桿率或高風險融資結(jié)構(gòu)的脆弱性。為了更好地捕捉系統(tǒng)性風險，監(jiān)管需要擴大到包括更廣泛的機構(gòu)和市場。雖然肯定不是所有金融機構(gòu)都需加以監(jiān)管，但審慎性監(jiān)管需涵蓋原先被認為不屬于核心機構(gòu)的一些機構(gòu)（如投資銀行）。此外，某些活動（如信用衍生產(chǎn)品和保險）需要受到監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督，無論它們處于何種類型的法律結(jié)構(gòu)之中。一種分兩個層次的方法可能最有效。需要一個較廣的層次提供有關(guān)信息，監(jiān)管者根據(jù)這些信息判斷哪些機構(gòu)具有系統(tǒng)重要性。另一個層次較窄（但比目前的寬），是更加強化的審慎監(jiān)管，包括所有具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)。鑒于這些機構(gòu)的系統(tǒng)重要性，它們將受到更嚴格的審查，但其他機構(gòu)將作為支付或銀行體系的參與者或出于保護消費者或投資者的目的也將受到監(jiān)督。第二章和第三章提供了一些方法，可以通過這些方法來判斷各機構(gòu)的相互聯(lián)系有多緊密，從而判斷內(nèi)層的范圍?；鸾M織在應二十國集團要求制定關(guān)于具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)的實用定義的過程中，將進一步探索這些方法。防止過高杠桿率和抑制順周期性。需要采取新的監(jiān)管方法，避免系統(tǒng)性風險的積累以及隨后發(fā)生的困難的去杠桿化過程。對于今后如何限制杠桿程度并減少商業(yè)做法和現(xiàn)行監(jiān)管固有的順周期傾向，找到10解決辦法仍然具有挑戰(zhàn)性。監(jiān)管應力圖加強金融機構(gòu)以風險為基礎(chǔ)的穩(wěn)健決策，而在全球經(jīng)濟中阻止承擔風險將是無益的。監(jiān)管應提供支持系統(tǒng)性穩(wěn)定的激勵機制，同時阻止監(jiān)管套利和短期行為，但應逐步采用更高標準，以免加劇當前形勢。資本規(guī)定和會計標準應包括有關(guān)激勵機制和指導原則，在經(jīng)濟處于上行期、風險容易積累且通常被低估的時候，能夠積累額外的資本緩沖。這將更好地反映整個周期內(nèi)的風險，從而增加可用于在衰退時期吸收損失的資本和準備金。最理想的情況是，這些反周期的資本要求不是酌情而定的，而是作為自動穩(wěn)定器，是監(jiān)管規(guī)定的內(nèi)在組成部分。這不會限制監(jiān)管者在必要時采取補充措施的能力。除了更穩(wěn)健的風險加權(quán)資本計算外，基于一個簡單指標的杠桿率上限可以作為一項補充限制。應當加強會計規(guī)則和定值做法，以反映關(guān)于整個周期內(nèi)風險演變的更廣泛的現(xiàn)有信息。會計標準制定機構(gòu)和審慎監(jiān)管當局應合作實現(xiàn)這些目標，特別是強調(diào)以下方面，即在信貸迅速擴張時期能夠提取更高的貸款損失準備金，評估當交易賬簿上的資產(chǎn)定值高度不確定時定值儲備或調(diào)整的方法，以及研究有哪些其他方式可以阻止可能與公允價值會計有關(guān)的不利動向。此外，還有必要采取措施改善流動性緩沖和融資風險管理，從而減少流動性風險的順周期性。在經(jīng)濟上行期，需要更多地關(guān)注融資期限結(jié)構(gòu)和資金來源的可靠性，這些因素在經(jīng)濟衰退期可能是脆弱的。解決市場紀律和信息缺口問題。必須解決危機揭示的信息缺口問題。在許多情況下，察覺系統(tǒng)性風險所需的信息要么未被收集，要么在分析時未考慮系統(tǒng)性風險，特別是分析系統(tǒng)性聯(lián)系所需的那些