證券投資的基本面分析-股票價格波動的三層因素

股票價格波動的三層因素哲學(xué)股市：從前有個老和尚帶著徒弟坐帆船云游。帆在風(fēng)中呼呼作響。船夫說：帆動徒弟說：不是帆動，是風(fēng)在動老和尚說：是你們的心在動。帆動、風(fēng)動、心動代表著股票價格波動的三個層面因素：帆動——看的見的變動。（資產(chǎn)價格方面的變動）風(fēng)動——看不見的變動。（公司未來收益的預(yù)期變動）心動——源于投資者的行為。（投資者的心里、投資理念對股價的影響）證券投資分析一、證券投資分析流派證券投資分析具有界限分明的四個流派：1、基本分析流派：分析基礎(chǔ)：以宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)特征以及上市公司的基本財務(wù)數(shù)據(jù)為投資分析對象。以價值分析為理論依據(jù)。理論假設(shè)：股票的價值決定其價格對價格波動的解釋：價格對價值偏離的調(diào)整。2、技術(shù)分析流派：分析基礎(chǔ)：以證券的市場價格、成交量、價量的變化等市場行為作為投資分析對象。基本特征：以價格判斷為基礎(chǔ)，選擇正確的投資時機。對價格波動的解釋：由于市場供求平衡的調(diào)整導(dǎo)致價格波動。3、心理分析流派：分析基礎(chǔ)：個體心理分析和群體心理分析。個體心理分析：基于“人的生存欲望”、“人的權(quán)利欲望”、“人的存在價值欲望”，分析投資這在投資過程中產(chǎn)生的心理障礙。群體心理分析：基于群體心理理論（如從眾理論）和逆向思維理論。對價格波動的解釋：是對市場心理平衡狀態(tài)偏離的調(diào)整。4、學(xué)術(shù)分析流派分析基礎(chǔ)：選擇價值低估的股票并長期持有。投資目標(biāo)：獲取平均的長期收益率。對價格波動解釋：是對價格與所反映信息內(nèi)容偏離的調(diào)整。二、證券投資的基本分析

證券投資基本分析方法：分析影響證券未來收益的基本經(jīng)濟要素的相互關(guān)系和發(fā)展趨勢，據(jù)此預(yù)測證券的收益和風(fēng)險，并最終確定證券內(nèi)在價值的一種分析方法。基本分析方法認為公司的業(yè)績?nèi)Q于公司運營的經(jīng)濟環(huán)境、各種投入資源的供求價格、公司產(chǎn)品或服務(wù)的供求價格。因此，基本分析的內(nèi)容包括宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析、公司分析三個層次?；痉治隽髋桑海?）價值投資：認為只有當(dāng)股票的市場價格低于其內(nèi)在價值，該股票投資才有投資價值。（注重近期的價值）（2）增長投資：只要股票公司能夠高速成長，其股票就有投資價值。（注重將來的價值）宏觀經(jīng)濟分析主要包括是分析：1、宏觀經(jīng)濟運行(宏觀經(jīng)濟指標(biāo)）分析2、宏觀經(jīng)濟政策分析3、股票市場供求關(guān)系分析第一節(jié)證券投資的宏觀經(jīng)濟分析宏觀經(jīng)濟因素是指宏觀經(jīng)濟環(huán)境及其變動對證券市場價格的影響，包括宏觀經(jīng)濟運行的周期性波動等規(guī)律性因素和政府實施的經(jīng)濟政策等政策性因素。此外還包括一些非經(jīng)濟因素如政治因素、法律因素、軍事因素、文化自然因素等。宏觀因素對證券價值的影響如下：從證券價值確定的角度來看，現(xiàn)金流和公司風(fēng)險是決定證券價值兩個最主要的因素。宏觀因素對證券價值的影響是通過對證券的收益或風(fēng)險的作用而產(chǎn)生的。從需求和供給的角度來看，證券可以看作是一種商品。宏觀因素對證券價值的影響是通過對證券的供給或需求的作用而產(chǎn)生的。由于經(jīng)濟主體預(yù)期因素的影響，證券價格的變化往往與宏觀經(jīng)濟變化不完全同步。一般而言，證券市場領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟，不同國家領(lǐng)先周期不同，美國股市領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟的周期約為6個月。二、宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響

通過對宏觀經(jīng)濟運行指標(biāo)的分析，判斷經(jīng)濟運行態(tài)勢（判斷經(jīng)濟周期），研判政策走勢。經(jīng)濟周期，也稱商業(yè)周期、景氣循環(huán)，它是指經(jīng)濟運行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張與經(jīng)濟緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象，是國民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動，是國民收入或總體經(jīng)濟活動擴張與緊縮的交替或周期性波動變化。過去把它分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個階段，現(xiàn)在一般叫做衰退、谷底、擴張和頂峰四個階段。由于經(jīng)濟總體處于螺旋上升，因此，經(jīng)濟運行的軌跡總體呈現(xiàn)向上的趨勢，具體參見圖11.1。經(jīng)濟波動以經(jīng)濟中的許多成分普遍而同期地擴張和收縮為特征，持續(xù)時間通常為2~10年。每一個經(jīng)濟周期都可以分為上升和下降兩個階段。上升階段也稱為繁榮，最高點稱為頂峰。然而，頂峰也是經(jīng)濟由盛轉(zhuǎn)衰的轉(zhuǎn)折點，此后經(jīng)濟就進入下降階段，即衰退。衰退嚴(yán)重則經(jīng)濟進入蕭條，衰退的最低點稱為谷底。當(dāng)然，谷底也是經(jīng)濟由衰轉(zhuǎn)盛的一個轉(zhuǎn)折點，此后經(jīng)濟進入上升階段。經(jīng)濟從一個頂峰到另一個頂峰，或者從一個谷底到另一個谷底，就是一次完整的經(jīng)濟周期。經(jīng)濟周期作為宏觀經(jīng)濟運行的一種規(guī)律存在于我們的經(jīng)濟生活中，它的存在并不依賴于國家、制度的不同。第二次世界大戰(zhàn)后，由于各國加強了對宏觀經(jīng)濟的干預(yù)，經(jīng)濟周期由繁榮到蕭條的波幅已經(jīng)大大減小，但經(jīng)濟周期仍然存在，而且周期的長度明顯延長。現(xiàn)代宏觀調(diào)控來源于凱恩斯的宏觀經(jīng)濟理論，從本質(zhì)上來說，宏觀調(diào)控政策只能在一定程度上減少經(jīng)濟的波動，但無法從根本上消除經(jīng)濟周期現(xiàn)象。經(jīng)濟周期不想數(shù)學(xué)或物理學(xué)中的“周期”那樣具有嚴(yán)格的波長和振幅，因此，判斷經(jīng)濟周期比較困難。判斷宏觀經(jīng)濟周期的主要分析方法有：經(jīng)濟指標(biāo)分析、計量經(jīng)濟模型和概率預(yù)測。經(jīng)濟周期各個階段的認定方法第一類是先行指標(biāo)或稱為領(lǐng)先指標(biāo)。這些指標(biāo)的峰值和谷底順次出現(xiàn)在經(jīng)濟周期的峰值和谷底之前，它對未來經(jīng)濟狀況的變動具有預(yù)示作用。例如：新收機器和設(shè)備訂單的數(shù)量、原材料價格、貨幣供應(yīng)量、股價指數(shù)、房屋建造許可證的批準(zhǔn)數(shù)量等等。從實踐來看，這些經(jīng)濟指標(biāo)領(lǐng)先于實際經(jīng)濟周期6個月左右。經(jīng)濟指標(biāo)分析方法采用多種經(jīng)濟行情指標(biāo)來分析預(yù)測宏觀經(jīng)濟所處的階段。這些指標(biāo)可以分為三類：第二類是同步指標(biāo)。這些指標(biāo)的峰值和谷底和經(jīng)濟周期相同，是衡量總體經(jīng)濟活動的標(biāo)志。例如：實際GDP、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、商品銷售額、失業(yè)率等。這些指標(biāo)反映的是宏觀經(jīng)濟正在發(fā)生的情況，并不預(yù)示未來的變動。第三類是滯后指標(biāo)。這些指標(biāo)的峰值和谷底出現(xiàn)在經(jīng)濟周期之后，一般滯后半年。例如：單位產(chǎn)品的勞動成本、物價指數(shù)、銀行短期商業(yè)貸款利率、工商業(yè)未清償債務(wù)等等。在上述三類指標(biāo)中，先行指標(biāo)可以用來預(yù)測，同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)可以用來驗證。例如：在先行指標(biāo)已經(jīng)上升的情況下，如果同步指標(biāo)也在上升，那么就可以判斷經(jīng)濟復(fù)蘇正在來臨。經(jīng)濟指標(biāo)分析法的特點是簡單明了，但是實際中往往出現(xiàn)多個先行指標(biāo)互相矛盾的情況，這時候更多的需要依賴于分析人員的經(jīng)驗。計量經(jīng)濟模型：用計量經(jīng)濟模型進行預(yù)測的一般過程是：首先，預(yù)測者要按照一定的經(jīng)濟理論來建立數(shù)學(xué)模型；然后，根據(jù)現(xiàn)實的材料，使用計量經(jīng)濟學(xué)的方法來估計模型參數(shù)，進行模型檢驗；最后，利用通過檢驗的模型進行預(yù)測。對經(jīng)濟周期進行分析和預(yù)測一般采用宏觀計量經(jīng)濟模型。由于宏觀計量經(jīng)濟模型提供的是一組組宏觀經(jīng)濟變量的預(yù)測數(shù)據(jù)，因此它不僅可以用來分析和預(yù)測宏觀經(jīng)濟運行的階段性質(zhì)，而且可以用來預(yù)測其具體水平。概率預(yù)測：概率預(yù)測是用概率論的方法對宏觀經(jīng)濟活動進行的預(yù)測。由于宏觀經(jīng)濟運行的復(fù)雜性，宏觀經(jīng)濟變量的變化并不一定像計量經(jīng)濟模型所描述的那樣穩(wěn)定，而是常常在一定的區(qū)間內(nèi)按某種概率發(fā)生。概率預(yù)測通過總結(jié)宏觀經(jīng)濟運行的過去和現(xiàn)在，揭示其規(guī)律性，從而在一定的置信水平下預(yù)測未來宏觀經(jīng)濟變量的水平。概率預(yù)測方法用得比較成功的是對宏觀經(jīng)濟的短期預(yù)測，如對實際GDP及其增長率、通貨膨脹率、失業(yè)率、利息率、個人收入、個人消費、企業(yè)利潤以及對外貿(mào)易差額等指標(biāo)的下一時期水平或變動率的預(yù)測。一般來說，概率預(yù)測比較適合于宏觀經(jīng)濟運行的短周期分析。預(yù)測和判斷現(xiàn)行經(jīng)濟處于經(jīng)濟周期的何種階段，無論是對于宏觀經(jīng)濟政策的制定者，還是普通的證券投資者或機構(gòu)投資者都具有十分重要的意義。證券價格在宏觀經(jīng)濟周期各個階段上的表現(xiàn)

衰退階段：由于繁榮階段的過度擴張，社會總供給開始超過總需求，經(jīng)濟增長開始減速，存貨增加，同時經(jīng)濟過熱造成工資、利率大幅上升，使公司的營運成本上升，公司業(yè)績開始出現(xiàn)停滯甚至下降，繁榮之后衰退開始來臨。在衰退階段，多數(shù)投資者對經(jīng)濟衰退有共同的預(yù)期，大量的投資者加入拋售證券的隊伍中，整個證券市場完成中長期筑頂，形成向下的趨勢。蕭條階段：在蕭條階段，經(jīng)濟下滑至低谷，公司經(jīng)營狀況普遍不佳，部分開始出現(xiàn)明顯虧損，證券價格在低位徘徊。由于預(yù)期未來經(jīng)濟狀況不佳，公司業(yè)績難以改善，大部分投資者都已離場觀望，只有那些富有遠見的投資者仍在不斷收集和分析有關(guān)經(jīng)濟形勢變化的信息，在市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)好的初期默默吸收證券。復(fù)蘇階段：當(dāng)經(jīng)濟走出低谷，進入復(fù)蘇階段時，公司經(jīng)營狀況開始好轉(zhuǎn)，業(yè)績逐步上升，投資者信心也在提高。由于先知先覺的投資者之前的不斷吸納，證券價格已經(jīng)回升到一定的水平，初步形成底部反轉(zhuǎn)之勢。隨照各種媒體開始傳播蕭條已經(jīng)過去，經(jīng)濟復(fù)蘇的消息，投資者的認同感不斷增強，投資者自身的情況也在不斷改善，從而推動證券價格不斷走高，完成對底部反轉(zhuǎn)趨勢的確認。繁榮階段：隨照經(jīng)濟的日漸活躍，繁榮階段也隨之來臨，公司的經(jīng)營業(yè)績不斷提升，并通過增加投資擴大生產(chǎn)規(guī)模，市場占有率也在不斷增長。由于經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)和證券市場上升趨勢的形成得到大多數(shù)投資者的認同，投資者的回報也不斷增加，這時投資者熱情高漲，進而推動證券市場價格大幅上揚，不斷創(chuàng)出新高，整個經(jīng)濟市場和證券市場呈現(xiàn)欣欣向榮的景象。然而，此時少數(shù)聰明的投資者已經(jīng)開始意識到經(jīng)濟高速增長的繁榮階段即將過去，經(jīng)濟將不會再創(chuàng)新高，因而悄悄地賣出手中的證券。證券價格仍在不斷上揚，但多空雙方的力量逐漸發(fā)生變化，證券價格的上揚已經(jīng)成為強弩之末一般而言，證券市場價格的變動周期與經(jīng)濟周期大體上保持一致，但兩者在時間上不可能完全相同，按照成熟證券市場的經(jīng)驗，證券市場領(lǐng)先經(jīng)濟周期半年左右。由于證券市場對宏觀經(jīng)濟運行有一定的預(yù)警作用，因此人們有時把證券市場比作“經(jīng)濟的晴雨表”，這也是在經(jīng)濟指標(biāo)分析中把證券價格指數(shù)作為先行指標(biāo)的原因所在。需要注意的是，證券市場的“晴雨表”功能是就其中長期趨勢而言，不能簡單地套用到短期證券市場波動，另外，不同國家經(jīng)濟的周期由各不相同，因此分析時不能生搬硬套三、宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟國家中，政府對經(jīng)濟的干預(yù)現(xiàn)象較為普遍，最常見的干預(yù)方法是通過貨幣政策和財政政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行。政府對經(jīng)濟的干預(yù)一般體現(xiàn)為“逆周期”的特性，即干預(yù)的主要目的是使得經(jīng)濟相對平穩(wěn)運行。有的時候政府為了改善國際收支狀況，還會通過調(diào)整匯率政策，這也會影響證券市場走勢。財政政策是指國家根據(jù)一定時期政治、經(jīng)濟、社會發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財政工作的指導(dǎo)原則，通過財政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。增加政府支出，可以刺激總需求，從而增加國民收入，反之則壓抑總需求，減少國民收入。稅收對國民收入是一種收縮性力量，因此，增加政府稅收，可以抑制總需求從而減少國民收入，反之，則刺激總需求增加國民收入。財政政策對證券市場的影響

財政政策的主要手段有：一是政府購買，指的是政府在物品和勞務(wù)上的花費——購買軍事武器、修建基礎(chǔ)設(shè)施、增加公務(wù)員薪水等等。例如：受國際金融危機影響，2008年下半年我國經(jīng)濟增速明顯放緩，當(dāng)年四季度國家積極推出“四萬億”投資計劃，以此拉動經(jīng)濟增長，防止經(jīng)濟進一步下滑。二是政府轉(zhuǎn)移支付，以提高某些群體（如老人或失業(yè)者）的收入。例如：為了保障糧食供給安全和提高農(nóng)民種糧積極性，我國從2004年開始實施種糧農(nóng)民直接補貼和農(nóng)資綜合直補，2010年我國種糧直接補貼高達1276億元，加上農(nóng)資綜合直補，兩者合計有3427億元。三是政府稅收，稅收不僅影響人們的收入，而且稅收通過成本因素作用于物品和勞務(wù)的生產(chǎn)。例如：2008年1月份開始，我國施行新的企業(yè)所得稅政策，內(nèi)資企業(yè)的利潤所得稅由原來的33％下降至25％，此項政策使得內(nèi)資企業(yè)利潤直接增加12％左右，2007年這項草案被提交后，給股市帶來重大利好消息，股市隨后強勁上漲。又如：2008年9月18日，財政部決定從2008年9月19日起，對證券交易印花稅政策進行調(diào)整，由雙邊征收改為單邊征收，稅率保持1‰，此項政策公布后，滬深兩市大幅上漲，當(dāng)天上證指數(shù)上漲9.45％，深圳成指上漲9.00％，絕大部分股票收盤時被封在漲停板上。匯率的高低將影響資本的國際流動，也會影響本國的進出口貿(mào)易、國際收支以及國內(nèi)的經(jīng)濟。匯率政策對證券市場的影響

①當(dāng)匯率上升時，本幣貶值（直接標(biāo)價法），可以降低出口品的相對價格，從而使得本國出口產(chǎn)品的競爭力增強，出口型企業(yè)將受益，因而此類公司的股票價格上漲；反之，當(dāng)本國貨幣升值時，本國出口產(chǎn)品競爭力下降，出口企業(yè)受損，此類公司的股票將下跌。對于進口型企業(yè)，情況則正好相反。匯率對證券市場的影響途徑有：②當(dāng)匯率上升時，本幣貶值，國際資本傾向于流出本國。一國貨幣貶值往往意味該國經(jīng)濟增長乏力或者負債累累，貨幣貶值還可能使得經(jīng)濟主體產(chǎn)生進一步貶值的預(yù)期，一旦這種預(yù)期形成，國際資本就會撤離該國，由于資本外流造成貨幣供給的意愿減少，本國證券的需求減少，證券價格下跌。如果撤離的資本來源于證券市場拋售證券，則證券下跌的幅度更深。當(dāng)然，本幣升值時，結(jié)論相反。例如：2007年人民幣對美元單邊升值，國內(nèi)貸款利率高于美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，再加上國內(nèi)股市和房市一致向好，使得境外資本十分看好中國市場，大量的境外資本通過各種合法或非法的途徑流入境內(nèi)，這些資本入境后又流入到證券市場，成為證券市場上揚的重要“幕后推手”。貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(biāo)（穩(wěn)定物價，促進經(jīng)濟增長，實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支）運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。貨幣政策對證券市場的影響

貨幣政策是通過政府對國家的貨幣、信貸及銀行體制的管理來實施的，它是中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響利率及經(jīng)濟中的信貸供應(yīng)程度來間接影響總需求，以達到總需求與總供給趨于理想均衡的一系列措施。貨幣政策分為擴張性的和緊縮性的兩種。擴張性的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長速度來刺激總需求，在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會降低。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟的生產(chǎn)能力相比很低時，使用擴張性的貨幣政策最合適。緊縮性的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴(yán)重時，采用緊縮性的貨幣政策較合適。根據(jù)央行定義，貨幣政策工具庫主要包括公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金、再貸款或貼現(xiàn)以及利率政策和匯率政策等。從學(xué)術(shù)角度，它大體可以分為數(shù)量工具和價格工具。價格工具集中體現(xiàn)在利率或匯率水平的調(diào)整上。數(shù)量工具則更加豐富，如公開市場業(yè)務(wù)的央行票據(jù)、準(zhǔn)備金率調(diào)整等，它聚焦于貨幣供應(yīng)量的調(diào)整。一般而言，擴張的貨幣政策有利于股市上漲，緊縮的貨幣政策對股市形成下跌的壓力。貨幣政策對證券市場的影響主要通過以下兩個方面產(chǎn)生：①當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，一方面證券市場的資金增多，另一方面通貨膨脹預(yù)期使人們?yōu)榱吮Ｖ刀徺I證券，從而推導(dǎo)證券價格上漲；反之，當(dāng)減少貨幣供應(yīng)量時，證券市場的資金減少，價格的回落又使人們對證券保值的欲望降低，從而使證券價格回落。②貨幣政策一般還伴隨利率的調(diào)整，利率的調(diào)整通過影響證券投資的機會成本和上市公司的業(yè)績來影響證券市場價格。當(dāng)利率上升時，證券投資的機會成本提高，業(yè)績下滑，從而證券市場價格下跌；反之，業(yè)績轉(zhuǎn)好，從而證券市場價格上漲。宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整對證券市場的影響討論：增加利率（存款準(zhǔn)備金率），對股市的影響討論:調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu),增加中低收入群體收入水平討論：建設(shè)完善的社會保障醫(yī)療服務(wù)體系對股市的影響討論：公布日大型金融機構(gòu)中小金融機構(gòu)股市調(diào)整前調(diào)整后幅度調(diào)整前調(diào)整后幅度滬指11.3.1819.50%20.00%0.50%16.00%16.50%0.50%0.33%11.2.1819.00%19.50%0.50%15.50%16.00%0.50%1.12%11.1.1418.50%19.00%0.50%15.00%15.50%0.50%-3.03%10.12.2018.00%18.50%0.50%14.50%15.00%0.50%1.41%10.11.1917.50%18.00%0.50%14.00%14.50%0.50%0.81%10.11.1017.00%17.50%0.50%13.50%14.00%0.50%1.04%10.05.0216.50%17.00%0.50%13.50%13.50%0.00%-1.23%10.02.1216.00%16.50%0.50%13.50%13.50%0.00%-0.49%10.01.1215.50%16.00%0.50%13.50%13.50%0.00%-3.09%08.12.22.16.00%15.50%-0.50%14.