鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈全景解析

鋼鐵行業(yè)是典型的具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的行業(yè)，也是全球碳排放的主要工業(yè)部門(mén)之一，中國(guó)作為全球最大鋼鐵生產(chǎn)國(guó)，鋼鐵行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、“碳中和”或不可避免。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，國(guó)家強(qiáng)力淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能，同時(shí)嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，導(dǎo)致目前鋼鐵產(chǎn)能已經(jīng)成為稀缺指標(biāo)，產(chǎn)能獲取成本越來(lái)越高，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻顯著提升。而擁有合規(guī)產(chǎn)能，且產(chǎn)能規(guī)模靠前的鋼鐵企業(yè)其規(guī)模效應(yīng)將更加顯著，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擁有一定優(yōu)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《中華人民共和國(guó)2020年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2020年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為106476.7萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)7.0%；鋼材產(chǎn)量為132489.2萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)10%。鋼鐵的需求量與一國(guó)工業(yè)化進(jìn)程密切相關(guān)。“十四五”期間，我國(guó)將處在由工業(yè)化后期向后工業(yè)化階段過(guò)渡，我國(guó)鋼材消費(fèi)量將進(jìn)入峰值平臺(tái)區(qū)，每年鋼材消費(fèi)量仍將維持在較高水平。鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)流程：過(guò)去多年，無(wú)論鋼鐵行業(yè)牛熊與否，行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)始終存在。一方面，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中，除中游的普鋼、特鋼，還包括上游鐵礦生產(chǎn)、上游配套（耐材、焦化產(chǎn)品、電極等）、下游延伸加工（鋼管、板材、鋼絲繩等）與金屬制品、以及貿(mào)易流通。產(chǎn)業(yè)鏈足夠長(zhǎng)，行業(yè)利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的流動(dòng)容易帶來(lái)各種投資機(jī)會(huì)。另一方面，自上而下地看，經(jīng)濟(jì)增速下行周期疊加結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)景氣子行業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)也帶來(lái)政策推動(dòng)的企業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游：鐵礦石采選鐵礦石是指含有可經(jīng)濟(jì)利用的鐵元素的礦石，是冶煉鋼鐵的重要原材料。但開(kāi)采出的鐵礦石原礦無(wú)法直接投入高爐煉鐵，而是須經(jīng)過(guò)一系列作業(yè)流程才能成為入爐熟料。鐵礦石是鋼鐵企業(yè)中消耗量最大、處理流程長(zhǎng)和比較復(fù)雜的基礎(chǔ)原料，品位較高的富礦加工為塊礦、部分粉礦以及少量的鐵精粉，而品位較低的貧礦則經(jīng)貧礦選礦廠(chǎng)加工為鐵精粉，其中貧礦比富礦的處理流程更長(zhǎng)、處理成本更高。鐵礦石企業(yè)生產(chǎn)線(xiàn)的主要作業(yè)流程包括采礦、選礦和造塊等基本環(huán)節(jié)。2020年鐵礦石市場(chǎng)波瀾壯闊，全年礦價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，年度均價(jià)突破100美元（62%指數(shù)）大關(guān)，達(dá)108.9美元，年中最高觸及176.9美元，創(chuàng)近9年新高。鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈：從行業(yè)集中度看，鐵礦石寡頭壟斷特征較為明顯，巨頭擁有強(qiáng)大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。國(guó)際四大礦山淡水河谷（ValeS.A.）、力拓（RioTintoPlc）、必和必拓（BHPBillitonPlc）、FMG（FortescueMetalsGroupLtd）產(chǎn)量約占全球鐵礦石產(chǎn)量的一半，CR4達(dá)50%（僅2019年Vale受潰壩事件影響，份額有所下滑）。根據(jù)四大礦山公布的財(cái)報(bào)，以及公開(kāi)信息整理，預(yù)計(jì)2021年鐵礦新增產(chǎn)能6400萬(wàn)噸，關(guān)鍵變量仍是巴西Vale。Vale計(jì)劃到2022年底實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)鐵礦石4億噸，未來(lái)將投資擴(kuò)大年產(chǎn)能至4.5億噸。其他礦山則無(wú)明顯產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目，Capex多用于替換項(xiàng)目，維持現(xiàn)有產(chǎn)能。資料來(lái)源：Mysteel,太平洋證券國(guó)內(nèi)鐵礦石儲(chǔ)量較高，但品位相對(duì)較低；為使國(guó)內(nèi)貧礦達(dá)到入爐條件，選礦流程較長(zhǎng)，選礦成本較高，對(duì)外礦依賴(lài)性大。國(guó)內(nèi)鐵礦石行業(yè)集中度較海外仍然較低，主要的大型礦區(qū)主要有7個(gè)：分布在華北、東北、華中、華東、西南和海南。從目前中國(guó)鐵礦石企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)來(lái)看，國(guó)營(yíng)鐵礦石企業(yè)居多。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的26家重點(diǎn)鐵礦石企業(yè)中，共有21家屬于國(guó)營(yíng)企業(yè)，比例為80.77%。國(guó)內(nèi)主要大型礦區(qū)概覽：資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)洞察網(wǎng)《中國(guó)鐵礦石資源分布及特點(diǎn)》據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)礦山增產(chǎn)1280萬(wàn)噸，多集中于2-3季度，內(nèi)礦供應(yīng)增量有限。若我國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)量政策，預(yù)計(jì)2021年鐵礦將出現(xiàn)供大于求的局面，鐵礦價(jià)格或顯弱勢(shì)，但也要觀(guān)察海外產(chǎn)能變化情況。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游：燃料設(shè)備焦煤市場(chǎng)焦煤也稱(chēng)主焦煤，揮發(fā)分中等或較低、結(jié)焦性好，是煉焦生產(chǎn)中的主要煤種。我國(guó)焦煤產(chǎn)量分省份看，山西產(chǎn)量最大(占比47%)，其次是山東(占比10%)、安徽(占比9%)和內(nèi)蒙古(占比6%)。2020年全國(guó)焦煤產(chǎn)量的增加，主要來(lái)自山西等省份部分煤礦新產(chǎn)能的釋放。2020年為山西省新礦試運(yùn)轉(zhuǎn)和投產(chǎn)大年，相較于2019年，2020全年以及2021年初，發(fā)改委、能源局并未批復(fù)山西省新的煤礦項(xiàng)目，且之前批復(fù)的煤礦項(xiàng)目的預(yù)期投產(chǎn)時(shí)間普遍在2021年后。山西省非資源整合煤礦列表（截至2020年末，紅色為焦煤資源）：資料來(lái)源：山西能源局國(guó)內(nèi)存量以穩(wěn)為主，增量有限。由于開(kāi)發(fā)歷史長(zhǎng)，大部分資源已被生產(chǎn)和在建礦井利用，尚未利用的資源較少，煉焦煤未來(lái)增產(chǎn)潛力較小，面臨后備資源儲(chǔ)備不足的困境。目前國(guó)內(nèi)下游用戶(hù)正加大內(nèi)煤資源采購(gòu)和海外市場(chǎng)尋源，考慮到國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率常年處于100%以上，部分礦井已開(kāi)采多年，資源趨于枯竭，預(yù)計(jì)內(nèi)煤增量空間有限，需關(guān)注中國(guó)從加拿大和美國(guó)進(jìn)口的情況。焦炭市場(chǎng)焦炭多用于煉鋼，是目前鋼鐵等行業(yè)的主要生產(chǎn)原料，被喻為鋼鐵工業(yè)的“基本食糧”。2020年國(guó)內(nèi)焦炭市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，焦化產(chǎn)能凈淘汰1861萬(wàn)噸，疊加下游生鐵產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，焦炭缺口明顯，價(jià)格暴漲，噸焦盈利亦創(chuàng)歷史新高。以常規(guī)焦?fàn)t焦化產(chǎn)能來(lái)看，中國(guó)焦炭的產(chǎn)能和產(chǎn)量主要集中在華北地區(qū)，占焦化總產(chǎn)能的43%左右，華東以22%緊隨其后，而西北以16%占據(jù)第三的位置，其他地區(qū)焦炭產(chǎn)能占比在19%左右。分省來(lái)看，山西、河北、山東牢牢占據(jù)前三的位置。后期隨著新增焦化產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)，山西焦化產(chǎn)能霸主地位依然很難撼動(dòng)。據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2021年預(yù)計(jì)淘汰焦化產(chǎn)能2775萬(wàn)噸，新增焦化產(chǎn)能6464.5萬(wàn)噸，全年凈新增3689.5萬(wàn)噸。雖然隨著焦化置換產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)，新增供應(yīng)逐漸釋放是必然，但由于2020年去產(chǎn)能產(chǎn)生的缺口過(guò)大（預(yù)估2500萬(wàn)噸），補(bǔ)缺亦需要時(shí)間，環(huán)比扭轉(zhuǎn)并不代表就此過(guò)剩，2020年產(chǎn)生的缺口只會(huì)在2021年被逐步填補(bǔ)。整體看，今年上半年焦炭供應(yīng)仍較為緊張，下半年隨著國(guó)內(nèi)新增焦炭產(chǎn)能投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)，供應(yīng)將逐步寬松，價(jià)格重心或下移，焦化廠(chǎng)利潤(rùn)也將回歸正常合理水平。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中游：冶煉及加工從鋼鐵行業(yè)需求分布看，普鋼下游需求主要集中在建筑業(yè)，也是整個(gè)行業(yè)需求占比最高的部分，占比達(dá)到50%。特鋼、鋼管、型鋼等品種在鐵路設(shè)備、石油化工、工程機(jī)械、汽車(chē)等行業(yè)領(lǐng)域大量交叉使用。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量前十省市分別是河北省、江蘇省、山東省、遼寧省、山西省、安徽省、湖北省、河南省、廣東省、內(nèi)蒙古。其中，河北省粗鋼產(chǎn)量排名第一，累計(jì)產(chǎn)量為24976.95萬(wàn)噸。目前我國(guó)粗鋼產(chǎn)能全球居首，是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國(guó)；除少數(shù)省份外，各地均有鋼鐵工業(yè)分布，其中河北省是我國(guó)粗鋼產(chǎn)量第一大省，占我國(guó)粗鋼總產(chǎn)量25.56%。從2018年起，我國(guó)逐步禁止廢鋼進(jìn)口，目前進(jìn)口量已歸零。2020年底《再生鋼鐵料》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，廢鋼進(jìn)口在2021年一季度有序放開(kāi)，雖然目前國(guó)內(nèi)廢鋼價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)外，但國(guó)際廢鋼資源整體有限，預(yù)計(jì)年進(jìn)口量在500-1000萬(wàn)噸之間。與生鐵成本對(duì)比，進(jìn)口廢鋼仍具有一定成本優(yōu)勢(shì)，因此，在爐料高企的背景下，預(yù)計(jì)廢鋼進(jìn)口量重回往年高位，全年進(jìn)口量在500-1000萬(wàn)噸之間，價(jià)格走勢(shì)或前高后低。根據(jù)中國(guó)工程院預(yù)測(cè)，2021年我國(guó)廢鋼資源量在2.15億噸-2.25億噸，整體看，我國(guó)廢鋼供需仍處于緊平衡的格局。展望2021年，廢鋼供應(yīng)雖處于偏緊格局，若在碳中和、控產(chǎn)量背景下，供需偏緊格局或有緩解。目前世界三大特鋼產(chǎn)地為日本、歐洲以及中國(guó)。中國(guó)是特鋼產(chǎn)量大國(guó)，但是特鋼占比低，且特鋼產(chǎn)品均以低端產(chǎn)品為主。2020年特鋼板塊盈利繼續(xù)強(qiáng)于普鋼板塊：資料來(lái)源：平安證券特鋼類(lèi)模具鋼產(chǎn)量高度集中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠(chǎng)家主要有三類(lèi)：老牌鋼廠(chǎng)、科研院所、鑄造廠(chǎng)等，鋼企重批量生產(chǎn)、院所重研發(fā)、鑄造廠(chǎng)重加工；寡頭壟斷，后來(lái)者較難進(jìn)入。天工國(guó)際、東北特鋼、攀鋼長(zhǎng)鋼、廣大特材、寶鋼股份和齊魯特鋼六家公司產(chǎn)量占到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總額的80%以上，并且正在逐步集中。高速鋼市場(chǎng)比工模具鋼市場(chǎng)還要小眾，屬于高端特鋼中的高合金鋼。國(guó)內(nèi)目前的供給尚處于一個(gè)上升區(qū)間，行業(yè)內(nèi)的集中度并不明顯，行業(yè)集中度僅為35.8%。目前行業(yè)內(nèi)兩大主要的供給商是天工國(guó)際和河北冶金。國(guó)外供給方面，高速鋼的高端產(chǎn)品大多由國(guó)外公司把持壟斷，國(guó)內(nèi)公司在高速鋼領(lǐng)域最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為法國(guó)企業(yè)Erasteel。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游：行業(yè)集中度較高相對(duì)于鋼鐵行業(yè)，主要下游用鋼行業(yè)集中度較高，鋼鐵行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)相對(duì)缺失。鋼鐵下游需求主要來(lái)自于建筑業(yè)，其直接拉動(dòng)的需求占鋼鐵消費(fèi)的55%左右，同時(shí)會(huì)拉動(dòng)工程機(jī)械以及重卡、家電等間接用鋼，直接和間接建筑業(yè)占鋼鐵的75%左右，因此鋼鐵消費(fèi)的核心變化就是建筑業(yè)，而建筑業(yè)的主要就是基建與房地產(chǎn)。鋼鐵行業(yè)下游需求的兩個(gè)特點(diǎn)：一是易受到地產(chǎn)等建筑業(yè)需求波動(dòng)的影響，二是下游需求分布較廣，也意味著下游行業(yè)容易出現(xiàn)東方不亮西方亮的情況。這也決定了鋼鐵在經(jīng)濟(jì)增速下行、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中常會(huì)出現(xiàn)細(xì)分子行業(yè)機(jī)會(huì)，包括經(jīng)濟(jì)下行期間逆周期、穩(wěn)增長(zhǎng)行業(yè)相關(guān)機(jī)會(huì)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期高端裝備行業(yè)相關(guān)機(jī)會(huì)，以及成本下降下延伸加工利潤(rùn)彈性恢復(fù)等機(jī)會(huì)，這些往往出現(xiàn)在鋼管、特鋼、金屬制品類(lèi)細(xì)分龍頭公司中。鋼鐵行業(yè)市場(chǎng)格局從鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，龍頭企業(yè)兼并重組加速是2020年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的一大亮點(diǎn)。2020年以來(lái)，行業(yè)龍頭企業(yè)兼并重組加速，寶鋼受讓太鋼控股權(quán)、重組重鋼、托管中鋼集團(tuán)；方大集團(tuán)重組四川達(dá)鋼；敬業(yè)集團(tuán)重組云南永昌、廣東泰都鋼廠(chǎng)；建龍對(duì)山西海威鋼鐵實(shí)行托管；河北冀南鋼鐵以裕華為主導(dǎo)對(duì)武安興華、文豐、唐山港陸等通過(guò)資產(chǎn)運(yùn)作實(shí)行“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”重組；八一重組疆內(nèi)鋼廠(chǎng)等等，均取得積極進(jìn)展和階段性效果，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)行業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整作出了明確的目標(biāo)：到2025年，鋼鐵工業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得顯著成效，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)60%-70%的產(chǎn)量將集中在10家左右的大集團(tuán)，其中包括8000萬(wàn)噸級(jí)的鋼鐵集團(tuán)3-4家、4000萬(wàn)噸級(jí)的鋼鐵集團(tuán)6-8家和一些專(zhuān)業(yè)化的鋼鐵集團(tuán)。而行業(yè)地位往往由資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)能規(guī)模、市場(chǎng)份額、盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)以及企業(yè)歷史等因素綜合形成。而碳達(dá)峰、碳中和或?qū)?duì)中國(guó)乃至全球鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生極其深遠(yuǎn)的影響，或?qū)⒈燃缟弦惠喒┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

未來(lái)3-7年，鋼鐵產(chǎn)業(yè)將形成行業(yè)引領(lǐng)型特大型企業(yè)、行業(yè)引領(lǐng)型專(zhuān)業(yè)化企業(yè)、區(qū)域主導(dǎo)型企業(yè)和區(qū)域特色型企業(yè)共存的格局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)漸趨有序，行業(yè)集中度顯著提升。中泰證券認(rèn)為，由于鋼鐵產(chǎn)能存在建設(shè)期，供給側(cè)改革后鋼鐵盈利在2018年達(dá)到歷史高位，鋼鐵固定資產(chǎn)投資高峰隨之到來(lái)，投資增速在2019年上半年達(dá)到峰值。由于政策對(duì)鋼鐵產(chǎn)能新建的限制，鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張主要以技改和產(chǎn)能置換的方式進(jìn)行，其中產(chǎn)能置換項(xiàng)目在2020年開(kāi)始集中