中信證券專題報告：優(yōu)質(zhì)龍頭-更進一竿

中信證券專題報告：優(yōu)質(zhì)龍頭_更進一竿

1.綜合實力強勁的龍頭

1.1.國內(nèi)龍頭券商，進軍國際投行

首家“A+H”券商，龍頭地位穩(wěn)固。中信證券前身為中信證券有限責任公司，是中國證監(jiān)會核準的第一批綜合類證券公司之一。公司成立于1995年10月，1999年公司改制為中信證券股份有限公司。2003和2011年分別在上交所和香港聯(lián)交所上市，是中國第一家“A+H”股上市的證券公司。資本市場風云變幻，公司始終居安思危，通過多次增資擴股、戰(zhàn)略擴張、國際化經(jīng)營實現(xiàn)快速發(fā)展，目前公司已成為國內(nèi)首家資產(chǎn)過萬億的券商，多項業(yè)務(wù)指標位列行業(yè)第一，是當之無愧的券商龍頭。

戰(zhàn)略擴張步伐不止，業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏不斷。公司憑借行業(yè)內(nèi)率先上市積累的資本優(yōu)勢擇機擴張，2004、2005、2020年分別收購萬通證券、金通證券、廣州證券，加強山東、浙江、廣東省的客戶覆蓋和渠道優(yōu)勢，補足短板。此外，公司于2006年收購華夏基金、2007年收購原深圳金牛期貨經(jīng)紀有限公司，繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)條線。中信證券憑借自身雄厚的資本實力，通過一系列兼并收購活動進行資源整合，不斷提升證券業(yè)務(wù)的經(jīng)營規(guī)模，拓寬業(yè)務(wù)布局范圍，鞏固了自身競爭優(yōu)勢，奠定行業(yè)龍頭的地位。

國際化經(jīng)營戰(zhàn)略不斷推進。2005年，中信證券設(shè)立全資子公司中信證券（香港）有限公司（現(xiàn)為中信證券國際）進軍香港市場，開啟國際化之路。2006年，中信收購全資子公司中信證券融資（香港）、中信證券經(jīng)紀（香港）、中信證券期貨（香港），繼續(xù)拓寬香港地區(qū)的業(yè)務(wù)。2011年，公司成立美國分支機構(gòu)并獲得經(jīng)紀交易牌照，同時收購里昂證券19.9%股權(quán)，正式進軍美國市場；同年公司完成H股IPO，進一步提升國際市場知名度。2013年公司全資收購里昂證券，2015年控股收購昆侖國際金融。

經(jīng)過多年海外擴張，目前公司境外機構(gòu)客戶已達2,000家，分布在英、美、澳、東南亞等13個國家和地區(qū)，1H21年海外收入占總營收比重達12%。隨著國際化步伐加快，未來海外收入占比有望進一步提升，逐漸向國際一流投行進軍。

1.2.股東實力雄厚，員工激勵到位

股東實力雄厚，帶來資源協(xié)同。公司的第一大股東為中信有限公司，持股比例為15.5%，中信有限公司的實際控制人為中信集團。中信集團業(yè)務(wù)覆蓋廣泛全面，包括金融、資源能源、制造、工程承包、房地產(chǎn)和其他領(lǐng)域。金融板塊包括中信銀行、中信信托、中信保誠人壽、中信資產(chǎn)管理等公司，可與中信證券實現(xiàn)信息共享、客戶共享、業(yè)務(wù)協(xié)同。強大的股東背景成為中信證券進行業(yè)務(wù)拓展、金融創(chuàng)新、國際化經(jīng)營的重要支撐。

行業(yè)內(nèi)最早實施股權(quán)激勵計劃。2005年中信證券成為股權(quán)分置改革第二批試點上市公司之一，2006公司在股權(quán)分置改革的特殊背景下推出了行業(yè)里首個股權(quán)激勵計劃，將暫存于中國中信集團公司股票賬戶下的3,000萬股暫存股中的2,216萬股用于公司首批股權(quán)激勵計劃，由中國中信集團公司賬戶內(nèi)過戶至激勵對象名下。這部分股份在完成過戶后，性質(zhì)為有限售條件的流通股，且有著自過戶之日起60個月的限售期。中信證券首次股權(quán)激勵計劃充分調(diào)動員工積極性，提高了經(jīng)營管理效率。

再次推出員工持股計劃。2019年3月，公司公布員工持股計劃（草案），擬從A股或H股二級市場回購不超過各自類別股份總數(shù)10%的股票，對1,000-1,500位管理層和骨干員工進行股權(quán)激勵。此次員工持股計劃有效期為10年并且分年實施，每期員工持股計劃的鎖定期不低于24個月。公司通過科學的考核制度和長效激勵機制，將激勵對象的利益與股東利益綁定，能夠支持公司長期高質(zhì)量的發(fā)展。

1.3.業(yè)績穩(wěn)健增長，抗周期性更強

公司業(yè)績穩(wěn)健增長，杠桿率持續(xù)上行。公司凈利潤從2016的104億增長至2020年的149億元，復合增速10%，業(yè)績增長穩(wěn)健。1H21實現(xiàn)凈利潤122億，同比增長37%，ROE（未年化）同比增加1.45pct至6.52%。公司近3年ROE不斷提升，杠桿率持續(xù)加大。2020年公司凈杠桿率4.6倍，高于行業(yè)的3.1倍，在頭部券商中處于較高水平，有助于驅(qū)動ROE繼續(xù)上行。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，抗周期性更強。公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比從2013年的35%一路下滑至1H21年的18%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入與市場表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度較大，公司降低對傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的依賴有利于降低業(yè)績的波動性。1H21經(jīng)紀、投行、資管、利息、自營、其他業(yè)務(wù)收入占營收比重分別為18%/9%/15%/6%/30%/22%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡。得益于多元且均衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，中信證券的業(yè)績波動低于行業(yè)，抗周期性更強。

1.4.競爭優(yōu)勢突出，龍頭地位穩(wěn)固

1.4.1.業(yè)務(wù)全而優(yōu)

多項指標及業(yè)務(wù)條線收入排名行業(yè)第一。中信證券連續(xù)多年在證監(jiān)會證券公司分類評價中被評為A類AA級，綜合實力領(lǐng)先。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本、營業(yè)收入、凈利潤等指標長期位居行業(yè)第一的水平，2020年經(jīng)紀、投行、資管、兩融、自營等主要業(yè)務(wù)條線分別為第1/2/2/1/1名，是行業(yè)內(nèi)絕對“一哥”，體現(xiàn)了公司的規(guī)模效應與品牌效應。

監(jiān)管扶優(yōu)限劣，中信是打造航母級券商的核心標的。中國證券行業(yè)凈利潤CR5從2014年的27%提升至2020年的37%，但與成熟市場比仍然有較大提升空間。在對外開放進程加快、外資券商加入競爭的背景下，中資券商也在多方面面臨著新的挑戰(zhàn)，近年來提升我國證券行業(yè)集中度、促進頭部券商做大做強一直是監(jiān)管政策的重要導向，2019年證監(jiān)會更是明確提出打造航母級券商，中信作為絕對龍頭是核心受益標的。

1.4.2.客戶質(zhì)量高

機構(gòu)客戶數(shù)量及占比高。機構(gòu)客戶看重券商提供綜合服務(wù)的能力，對價格的敏感度較低，根據(jù)中金公司招股書披露，1H20機構(gòu)客戶股票交易傭金率為萬2.7，低于整體客戶傭金率萬3.2。因此，在行業(yè)傭金率下滑的背景下，機構(gòu)客戶的重要性凸顯。公司的機構(gòu)客戶占比較高可以體現(xiàn)在多方面：

（1）2020年中信證券境內(nèi)企業(yè)與機構(gòu)客戶7.5萬家，分布在國民經(jīng)濟主要領(lǐng)域，對主要央企、重要地方國企、有影響力上市公司做到了深度覆蓋；

（2）經(jīng)紀業(yè)務(wù)中代理機構(gòu)客戶買賣證券交易額占代理全部客戶買賣證券交易額比重高于其他頭部券商，2020代理機構(gòu)客戶買賣證券交易額占比72.6%；

（3）兩融業(yè)務(wù)中，對機構(gòu)客戶融出資金占全部融出資金比重高于其他頭部券商，2020年對機構(gòu)客戶融出資金占比為36.1%。

“股東背景+品牌效應+公司戰(zhàn)略”造就高機構(gòu)客戶占比。（1）公司背靠中信集團，中信集團在綜合金融、先進制造、先進材料、新消費、新型城鎮(zhèn)化等板塊都有業(yè)務(wù)布局，能有效為中信證券帶來機構(gòu)客戶資源；（2）公司各業(yè)務(wù)條線排名前二，綜合實力強勁，已經(jīng)形成品牌效應，能夠通過專業(yè)的能力和品牌價值吸引優(yōu)質(zhì)機構(gòu)客戶；（3）公司將對機構(gòu)客戶的重視寫進公司戰(zhàn)略，如資管業(yè)務(wù)方面圍繞“立足機構(gòu)、做大零售”的客戶開發(fā)戰(zhàn)略。

1.4.3.融資成本低

中信證券融資成本低，能夠賺取更大息差。目前公司債是券商主要的融資手段之一，具有發(fā)行門檻低、周期短等特征的短融也備受券商青睞。近幾年券商不斷通過發(fā)債擴大資本規(guī)模，比較頭部券商2019-2020年間發(fā)行短融和公司債的加權(quán)平均利率，可以看出中信分別以2.32%/3.42%的利率處于低位，較低的融資成本能夠助力公司在兩融等業(yè)務(wù)上獲取更大息差。

2.成長性與穩(wěn)定性兼?zhèn)?/p>

2.1.經(jīng)紀業(yè)務(wù)：財富管理轉(zhuǎn)型，成長空間廣闊

（1）財富管理空間廣闊

隨著我國居民可投資資產(chǎn)的增長、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化、居民對專業(yè)機構(gòu)的信任度不斷提高，我國財富管理業(yè)務(wù)的成長空間廣闊。

居民可投資資產(chǎn)快速增長，打開財富管理的廣闊空間。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，居民財富不斷積累，可投資資產(chǎn)也隨之快速增長。

地產(chǎn)投資屬性弱化，金融資產(chǎn)偏好增強。從我國居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)一直是最重要的構(gòu)成。2019年我國的房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)中占比為59.1%、20.4%，而美國房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)中占比分別為32.2%、41.9%，相比美國，我國的金融資產(chǎn)配置比例有較大提升空間。

近年來在“房住不炒”的背景下，各項政策從房地產(chǎn)供給和需求兩方面著手嚴控房地產(chǎn)價格。從供給端來看，“三道紅線”出臺使房企融資受限，土地市場降溫。從需求端來看，各地推出限貸、限購、限價相關(guān)政策，限制居民炒房。房地產(chǎn)投資屬性弱化已成趨勢，金融資產(chǎn)的吸引力更加凸顯。

金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，權(quán)益市場迎來大發(fā)展。從我國居民金融資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)來看，占比最高的仍然為儲蓄類資產(chǎn)。根據(jù)央行2019年調(diào)查數(shù)據(jù)，存款類資產(chǎn)在居民家庭金融資產(chǎn)中占比高達39.1%，遠高于美國同期的13.6%。我國股票、基金資產(chǎn)占比合計9.9%，遠低于美國的36.2%。

然而自2018年初以來，我國貨幣政策整體寬松，市場利率不斷下滑，資管新規(guī)要求打破剛性兌付，導致銀行理財產(chǎn)品收益率下跌。同時，證監(jiān)會也指出要引導居民儲蓄搬家，促進居民資金流向銀行之外的投資渠道。多項因素疊加之下，未來我國居民金融資產(chǎn)中股票、基金的占比將不斷提高，權(quán)益市場迎來大發(fā)展。

居民對機構(gòu)投資者信任度提升。由于機構(gòu)投資者在專業(yè)投資能力、信息獲取能力、技術(shù)支持等方面都具備優(yōu)勢，因此相比個人投資者，機構(gòu)投資者通常能獲得更高的收益。未來隨著全面注冊制的推行，權(quán)益投資對投資者的專業(yè)能力、風險承擔能力提出更高的要求，個人投資者進行投資決策時對機構(gòu)的依賴進一步加強，將專業(yè)的事交給專業(yè)的人做將成為大趨勢。此外，基金投顧試點的實施也在推動賣方投顧向買方投顧轉(zhuǎn)變，基于資產(chǎn)規(guī)模收費的方式能促使投顧和投資者的利益統(tǒng)一，提升投資者對投顧的信任，從而將資產(chǎn)交給專業(yè)機構(gòu)投資。

（2）中信具備轉(zhuǎn)型優(yōu)勢

網(wǎng)點覆蓋廣泛，客戶分層管理。公司于2004、2005、2020年分別收購萬通證券、金通證券、廣州證券，加強了山東、浙江、廣東省的客戶覆蓋，補足短板。截至2020年底，中信共有營業(yè)部337家，網(wǎng)點覆蓋全國31個省區(qū)市。中信將客戶分為零售個人客戶、高凈值個人客戶以及機構(gòu)客戶，對個人客戶又進一步細分了多個層級，配套不同級別的服務(wù),為財富管理轉(zhuǎn)型打下堅實的客戶基礎(chǔ)。

公司財富客戶數(shù)和資產(chǎn)規(guī)模不斷提升，截至1H21末，200萬元以上資產(chǎn)財富客戶數(shù)量14萬戶，資產(chǎn)規(guī)模1.7萬億元，較2020年末分別增長11%、15%；600萬元以上資產(chǎn)高凈值客戶數(shù)量3.1萬戶，資產(chǎn)規(guī)模1.4萬億元，較2020年末均增長15%。

傭金率水平高于行業(yè)且降幅較小。和零售客戶相比，機構(gòu)客戶往往更看重綜合配套服務(wù)，價格敏感度較低。中信證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)中機構(gòu)客戶占比較高，2020年公司代理機構(gòu)客戶買賣證券交易額占代理全部客戶買賣證券交易額比重達72.6%，高于頭部可比券商。此外，中信沒有主動參與傭金的價格戰(zhàn)，盡管公司傭金率從2010年的萬八左右隨著市場變化收縮至2020年的萬三左右，但仍然高于行業(yè)水平。

股基成交額市占率穩(wěn)居行業(yè)第二，客戶粘性較高。中信證券股基成交額市占率從2011年的5.5%提升至2020年的6.5%，近幾年僅次于華泰證券。在傭金率沒有大幅降低的情況下能保持領(lǐng)先的市占率，可見中信證券品牌價值凸顯，客戶粘性較高。2020年代理買賣證券業(yè)務(wù)收入（含交易席位租賃）122億元，同比增長49%，排名行業(yè)第一。1H21代理買賣證券業(yè)務(wù)收入（含交易席位租賃）67億元，同比增長21%。

金融產(chǎn)品供給豐富，代銷收入持續(xù)高增。公司按照客戶大類需求，豐富不同風險等級、收益率的產(chǎn)品類型，在權(quán)益類產(chǎn)品上以及在超高凈值客戶中較有競爭力。得益于豐富的產(chǎn)品供給和先進的產(chǎn)品銷售理念，中信證券代銷金融產(chǎn)品收入連續(xù)多年保持行業(yè)第一，1H21代銷金融產(chǎn)品4,356億元，代銷收入14億元，同比增長104%。

基金投顧試點獲批，人才團隊不斷壯大。2021年6月25日，中信證券獲得第二批基金投顧試點批文，未來有望推出更多投顧服務(wù)系列產(chǎn)品，加速從基于交易量收取傭金的賣方模式向基于AUM收取服務(wù)費的買方模式轉(zhuǎn)型，增強收入的穩(wěn)定性。公司人才團隊同步壯大，截至2021年8月25日，中信證券（包括中信證券山東、中信證券華南）注冊投資顧問隊伍人數(shù)4,955人，排名行業(yè)第一，為財富管理發(fā)展夯實基礎(chǔ)。

2.2.投行業(yè)務(wù)：改革紅利持續(xù)，釋放增長空間

投行業(yè)務(wù)集中度不斷提高。隨著IPO注冊制改革、再融資新規(guī)、并購重組審批優(yōu)化等相關(guān)政策的加快推動，券商投行業(yè)務(wù)將充分享受紅利。注冊制的推出對券商的承銷能力、定價能力、銷售能力等提出了更高的要求，項目經(jīng)驗豐富、人才儲備充足的頭部券商更加受益，投行業(yè)務(wù)集中度從2015年的26%增長至2020年的33%。

股權(quán)承銷業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)第一。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020和1H21中信證券股權(quán)主承銷金額分別達3,178和1,072億元，公司股權(quán)承銷市占率從2013年的7.94%開始不斷提升，2020和1H21公司股權(quán)承銷市占率達18.98%和16.55%，除個別年份外基本穩(wěn)居第一，公司憑借自身資源與業(yè)務(wù)能力優(yōu)勢，有望獲得更高的市占率。

IPO項目儲備充足，保薦人數(shù)量居首位。在注冊制的背景下，公司充分發(fā)揮定價能力、銷售能力和平臺優(yōu)勢，加強布局新經(jīng)濟行業(yè)，積極儲備科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊制項目，截至2021年8月25日，公司IPO項目儲備排名行業(yè)第一，其中科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板項目儲備占總體項目儲備的82%。截至2021年8月25日，公司有保薦人465名，排名行業(yè)前列。豐富的項目及人才儲備為公司持續(xù)取得良好業(yè)績提供了保障。

債權(quán)承銷業(yè)務(wù)保持強勢地位。歷年來公司債券承銷規(guī)模一直以較高的市占率位列行業(yè)內(nèi)前兩位。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020和1H21中信證券債券主承銷金額分別為12,489億元和6,090億元，行業(yè)排名第一。公司承銷金額與以債券承銷為強項的銀行相比也不遜色，2020年承銷規(guī)模放在占包含商業(yè)銀行等承銷機構(gòu)在內(nèi)的全市場中排名第五。

境內(nèi)外并購重組同步加強，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入排名第一。2020年，公司完成A股重大資產(chǎn)重組交易金額人民幣2,777億元，市場份額43.47%，排名行業(yè)第一，在市場化債轉(zhuǎn)股、央企內(nèi)部重組等領(lǐng)域完成多單大型并購重組交易，不斷提升公司的競爭力與品牌力；境外方面，2020年公司完成涉及中國企業(yè)全球并購交易金額1,594億美元，排名行業(yè)第二。公司將繼續(xù)深化境內(nèi)外協(xié)同合作，發(fā)揮全球化布局優(yōu)勢，積極開展跨境并購業(yè)務(wù)。2020和1H21財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入分別為7.5億和2.9億，2020年收入排名行業(yè)第一。

2.3.資管業(yè)務(wù)：資管結(jié)構(gòu)優(yōu)化，收入排名第一

資管新規(guī)后行業(yè)和公司資管規(guī)模均有所下滑。自2017年資管新規(guī)出臺以來，資管行業(yè)從監(jiān)管套利、利差套利的盈利模式逐步回歸主動管理，券商資管經(jīng)歷陣痛，整體規(guī)模持續(xù)下滑，從2016年的17.58萬億下降至2020年的8.55萬億。在此背景下，公司資管業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，持續(xù)壓降通道業(yè)務(wù)，2020年受托資金規(guī)模為1.37萬億元，同比下降2%，相比2016年峰值下降29%。1H21公司受托資金規(guī)模企穩(wěn)回升至1.39萬億元。

規(guī)模收入仍然領(lǐng)先，資管結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從規(guī)模、收入上來看，截至2020和1H21末，中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資金總規(guī)模達1.37和1.39萬億，連續(xù)12年居同業(yè)首位；2020年公司資管業(yè)務(wù)凈收入80.1億元（包括基金管理業(yè)務(wù)凈收入），排名行業(yè)第一；1H21資管業(yè)務(wù)凈收入55.7億元（包括基金管理業(yè)務(wù)凈收入），同比高增69%。從結(jié)構(gòu)上來看，單一資管規(guī)模占比下降、集合資管規(guī)模占比提升。截至1H21末，公司含通道業(yè)務(wù)的單一資管業(yè)務(wù)規(guī)模為10,294億元，較2020年末下降7%，占比降至74%；而集合資管規(guī)模達3,614億元，較2020年末增長39%，占比提升至26%。

主動管理能力持續(xù)提升，主動管理規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)。公司洞悉資管行業(yè)變革趨勢，具備前瞻戰(zhàn)略思維，早在2015年提出兼顧平臺業(yè)務(wù)和主動管理，并堅持以擴大主動管理規(guī)模為導向，提升投研專業(yè)化能力。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的證券公司私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模數(shù)據(jù)，公司主動管理規(guī)模占比從2016的36%大幅提升至2Q21的77%。2021年二季度末公司主動管理規(guī)模7,748億元，排名行業(yè)第一。

2.4.信用業(yè)務(wù)：兩融規(guī)模增長，賺取穩(wěn)定息差

兩融規(guī)模增長明顯，市場份額繼續(xù)提升。2019年以來監(jiān)管對兩融不斷釋放政策利好、市場交投活躍、新增信用賬戶數(shù)顯著增加，市場兩融余額不斷攀升。在此背景下，2020年中信兩融業(yè)務(wù)余額1,455億元，同比增長108%；市占率從2015年的6.30%提升至2020年的8.99%，排名行業(yè)第一。我們測算公司融資融券利率略微下滑至6.3%左右，2020和1H21公司融資融券利息收入分別為68億和49億，同比增速分別為48%和81%，兩融業(yè)務(wù)利息收入連續(xù)多年排名行業(yè)第一。

機構(gòu)客戶占比高，資金成本低廉，兩融業(yè)務(wù)穩(wěn)定性更強。和個人客戶相比，機構(gòu)客戶粘性更高，其需求更具穩(wěn)定性。2020年中信證券融出資金中機構(gòu)客戶占比36.1%，高于其他頭部可比券商，有助于公司保持市占率方面的優(yōu)勢。公司資金成本低廉，比較頭部券商2019-2020年間發(fā)行短融和公司債的加權(quán)平均利率，中信分別以2.32%/3.42%的利率處于最低位?；谳^低的資金成本，公司可以賺取更穩(wěn)定的息差收入。

股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)下降，信用減值計提充分，風險逐步化解。2018年宏觀經(jīng)濟下行壓力大、資本市場動蕩，股票質(zhì)押風險驟增，引發(fā)市場擔憂。中信證券不斷壓降股票質(zhì)押規(guī)模，并從質(zhì)押率、質(zhì)押物、保障金比例、集中度、流動性、期限等角度嚴控信用風險敞口。經(jīng)過3年連續(xù)的壓縮，2020年公司股票質(zhì)押規(guī)?；芈涞?17.24億元，較2017年下降59%，疊加資本市場的回暖，風險基本可控。

2018-2020年公司分別計提買入返售金融資產(chǎn)信用減值損失16.23/7.91/48.79億元，截至2020年，公司買入返售金融資產(chǎn)減值準備占買入返售金融資產(chǎn)的比重為17%，計提比例在頭部券商中靠前。

2.5.投資交易：加強去方向化，利好收入穩(wěn)定

金融資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大，以固收類資產(chǎn)為主。中信證券金融資產(chǎn)規(guī)模從2010年的522億增長至1H21的5,478億元，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以固收類為主，但會依據(jù)市場行情調(diào)節(jié)權(quán)益資產(chǎn)配置倉位，1H21金融投資資產(chǎn)中固收類占比44%，權(quán)益類占比32%。

投資收益呈增長趨勢，未來去方向化是重點。1H21公司投資收益114億元，同比增長176%。公司歷年投資收益總體保持增長，但具有一定波動性，主要是因為方向性交易非常依賴市場表現(xiàn)，在行情冷淡的時期容易拖累公司整體業(yè)績。中信證券積極向去方向化發(fā)展，以客需型交易為主，靈活運用股指衍生品，在量化分析和多元策略的探索和實踐上取得初步成效，為未來進一步降低業(yè)績對市場單一方向變動的依賴打下基礎(chǔ)。

2.6.創(chuàng)新業(yè)務(wù)：衍生品邁進步，增長空間較大

我國場外衍生品業(yè)務(wù)體量小，有較大發(fā)展空間。場外衍生品業(yè)務(wù)能夠滿足機構(gòu)客戶在投資方面的個性化需求以