計算機行業(yè)2022上半年投資策略：把握數(shù)字化發(fā)展機遇

計算機行業(yè)2022上半年投資策略：把握數(shù)字化發(fā)展機遇

1.前三季度業(yè)績保持快增，整體估值逐步回落

前三季度業(yè)績保持快增，增速較H1有所下降。行業(yè)前三季度營業(yè)收入達到6610.77億元，同比增長20.76%，增速較H1下降了3.16pct，實現(xiàn)歸母凈利潤422.15億元，同比增長9.65%，增速較H1下降了19.87pct，扣非后歸母凈利潤為338.49億元，同比增長22.81%，增速較H1下降了14.38pct?？傮w來看，隨著疫情影響逐漸消退，下游客戶需求的復蘇，行業(yè)前三季度的業(yè)績依然保持快增，收入、扣非利潤端均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，但整體增速較H1有所下降。

行業(yè)整體盈利能力略有下降，費用管控能力提升。行業(yè)前三季度毛利率為29.31%，同比下降0.85pct，凈利率為6.39%，同比下降0.65pct。期間費用率為14.34%，同比下降1.03pct，其中財務費用率同比下降0.45pct至0.37%，銷售費用率同比降0.30pct至8.40%，管理費用率同比下降0.28pct至5.58%?，F(xiàn)金流方面，行業(yè)上半年經營性現(xiàn)金流凈流出417.74億元，流出較去年同期有所擴大。

合同負債同比穩(wěn)健增長。行業(yè)前三季度合同負債達到952.24億元，同比增長15.72%，較去年底增長4.82%，隨著訂單陸續(xù)交付，有望為后續(xù)行業(yè)業(yè)績的增長形成較好的支撐。

2.云計算：具備成長確定性，行業(yè)成長潛力巨大

2.1商業(yè)應用優(yōu)勢明顯，政策助推行業(yè)發(fā)展

云計算有助于客戶降本增效。傳統(tǒng)的IT架構需要企業(yè)自身搭建數(shù)據(jù)中心、開發(fā)平臺、開發(fā)應用軟件等，前期一次性投入較高，且最初設計的容量往往超過自身的需求、可能會造成短期空閑資源的浪費，同時后期也需要支出運維成本。而云計算的推出，使得計算能力、儲存、數(shù)據(jù)庫等等的技術服務通過Internet進行交付，一方面，客戶能夠專注自身的主營業(yè)務，不需要投入大量的前期設備購置以及運維費用，能根據(jù)實際需求靈活擴展計算能力、實現(xiàn)按需付費，另一方面，服務提供商的設施穩(wěn)定性強，同時能夠享受到所提供的安全保護、數(shù)據(jù)備份、災難恢復等多種服務。

據(jù)信通院對上云企業(yè)的調查顯示，分別有42.6%和25.8%的企業(yè)表示使用了云計算之后能夠提升IT運行效率以及降低IT運維工作量。另外，95%的企業(yè)認為云計算可以降低企業(yè)的IT成本，其中12%的企業(yè)認為可以節(jié)省成本50%以上，云計算已經成為了企業(yè)數(shù)字化轉型中降本增效的重要技術手段。

SaaS訂閱付費的模式重塑了服務提供商的盈利模式。SaaS訂閱付費模式，與License相比，一方面由買斷制轉為訂閱制，付費門檻的降低，有助于吸引更多的付費客戶；同時隨著客戶遷移至云端，為保證系統(tǒng)運行的穩(wěn)定與連續(xù)，其粘性會日益增長，續(xù)費率會進一步提升，疊加增值服務的推廣，客單價、客戶的生命周期價值也會進一步增加。以捷順科技為例，停車場云托管模式下為公司帶來的銷售收入在5年的合同周期內比純銷售硬件提升4倍以上（數(shù)據(jù)來源：公司公告）。另一方面，SaaS具備類消費的屬性，隨著訂閱服務占比的提升，能夠帶來穩(wěn)定、持續(xù)、可預見的業(yè)績以及現(xiàn)金流增長，有助于平滑因經濟周期等變化帶來的業(yè)績大幅變動。

以廣聯(lián)達為例，過去造價業(yè)務產品主要通過License的形式進行銷售，受下游開工項目的影響較大，因此公司2017年之前的收入也具有較強的周期屬性。造價業(yè)務通過SaaS轉變，相關收入由一次性確認轉變?yōu)榘捶掌诜制诖_認，按年訂閱持續(xù)付費的模式，能夠平滑因開工項目的波動導致業(yè)績的波動，隨著云轉型的持續(xù)推進，公司2017年及之后營業(yè)收入的變動與下游開工項目的相關性逐漸減弱。

2.2行業(yè)成長潛力巨大，中長期看SaaS滲透率提升，短期看服務器復蘇

據(jù)信通院數(shù)據(jù)，2020年全球云計算市場規(guī)模達到2083億美元，同比增長13.15%，增速進一步放緩，2016-2020年復合增速為20.17%。國內市場來看，2020年云計算市場整體規(guī)模達到2091億元，同比大幅增長56.75%，2016-2020年復合增速達到41.95%，遠高于全球平均水平；其中，2020年公有云市場規(guī)模達到1277億元，繼續(xù)超過私有云，同比大幅增長85.34%，私有云市場規(guī)模同比增長26.20%至814億元。

中長期看SaaS滲透率提升。分層級來看，2020年全球SaaS市場規(guī)模占全球云計算市場規(guī)模的比例達到49.35%，繼續(xù)占據(jù)主要的地位，IaaS、PaaS的市場份額分別為28.42%和22.23%。國內市場來看，由于近年來云巨頭對基礎設施投入的持續(xù)加大，近年IaaS市場規(guī)模占國內公有云市場規(guī)模的比例不斷提升，2020年達到70.09%，而同期SaaS的市場規(guī)模僅為21.85%，同比下降了6.41個百分點。對標海外成熟市場的發(fā)展路徑，同時疊加疫情之下企業(yè)對云辦公、云醫(yī)療等SaaS場景認知的加深，以及云SaaS降本增效的優(yōu)勢，預計未來SaaS的滲透率有望進一步提升。

短期看上游服務器復蘇。服務器行業(yè)前瞻指標BMC芯片大廠信驊科技8月、9月、10月單月收入同比分別大幅增長49.53%、47.74%和88.61%，同時疊加英特爾數(shù)據(jù)中心業(yè)務收入的逐季改善，Q1、Q2、Q3收入同比變動分別為-20.43%、-9.30%和10.01%，進一步預示行業(yè)或將進入復蘇周期。隨著全球供應鏈供給不暢問題的解決，以及下游云計算巨頭客戶逐步走出庫存消化期，全球服務器行業(yè)有望迎來需求拐點。

3.人工智能：AI賦能企業(yè)降本增效，行業(yè)未來市場潛力巨大

3.1應用場景不斷深化，AI賦能企業(yè)降本增效

近年AI應用場景不斷深化。數(shù)據(jù)、算法和算力是支撐人工智能發(fā)展的三大要素，目前世界領先的互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)據(jù)量已超過上千PB，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)數(shù)據(jù)量也在PB級以上（數(shù)據(jù)來源：IDC），而隨著5G發(fā)展帶來的流量爆發(fā)、萬戶互聯(lián)，能夠獲取的數(shù)據(jù)數(shù)量將不斷增長；而算法通過與場景、垂直行業(yè)的融合不斷優(yōu)化；算力的成本也逐漸降低，基于16nm、5nm工藝節(jié)點的每TOPS成本分別為0.67和0.08美元（數(shù)據(jù)來源：IT時報），這些的持續(xù)發(fā)展加速了AI商業(yè)化的進程。經過多年融合發(fā)展，AI在安防、金融、客服等領域已經實現(xiàn)了較好的商業(yè)化。其中，AI+安防的融合使得安防實現(xiàn)從被動監(jiān)控走向主動識別，通過AI能夠對監(jiān)控實現(xiàn)實時分析并進行預警，極大地提效降本。

新冠疫情進一步加快了AI在醫(yī)療、教育等領域的滲透。2020年初國內出現(xiàn)新冠疫情，針對抗擊疫情需要，多家人工智能公司推出相應的醫(yī)療解決方案，包括人體測溫方案、新冠肺炎影像輔助診斷方案、病例分析、自助呼叫排查等進一步助力疫情排查，大幅提升醫(yī)護人員的工作效率。此外，在疫情影響下學生居家學習，通過線上平臺進行自主學習并完成相應的習題，教師能夠根據(jù)AI分析的反饋情況進行教學跟蹤，進一步提升了學生的學習效率。

AI賦能企業(yè)降本增效。通過引入AI技術，企業(yè)能夠在產品服務、生產模式、運營模式、決策上實現(xiàn)智能化，最終給企業(yè)帶來成本的降低、生產效率的提升等經濟效能。據(jù)IDC的調查顯示，超過30%的受訪者認為AI將為企業(yè)降低成本或者增加收入，20%的受訪者認為AI能夠縮短流程時間、提高生產效率。以中國平安為例，AI技術驅動集團2020年產品銷售規(guī)模同比增長100%至4105億元，AI坐席的服務量同比增長41%至19.3億次，月均AI催收貸款金額同比增長241%至2719億元，在AI技術的支持下進一步助力集團降本增效控風險。圖34：采用人工智能會給組織帶

3.2國內發(fā)展水平逐漸領先全球，行業(yè)未來市場潛力巨大

政策頻繁出臺支持行業(yè)發(fā)展。2016年，《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》出臺，文件指出要適時充實完善人工智能重大項目的布局。2017年，“人工智能”首次出現(xiàn)在政府工作報告，并提出加快培育人工智能等新興產業(yè)。同時，2018年、2019年政府工作報告均有對人工智能技術的發(fā)展提出更深入的要求。2021年，《“十四五”規(guī)劃》出爐，提出要瞄準人工智能等前沿領域，聚焦人工智能關鍵算法，壯大人工智能產業(yè)，《“十四五”規(guī)劃》全文共出現(xiàn)“人工智能”一詞7次，較《“十三五”規(guī)劃》增加6次，顯示出國家進一步提升對人工智能的重視程度。

隨著綱領性文件落地后，促進人工智能技術發(fā)展的具體細則也隨之落地。其中，2017年國務院發(fā)布《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》，提出三大階段戰(zhàn)略目標，一是到2020年我國AI技術和應用與世界先進水平同步，二是AI理論與技術體系初步建立；三是到2030年成為世界主要的AI創(chuàng)新中心。

國內AI實力進一步增強，逐步領先全球水平。在需求以及政策的推動之下，國內AI的發(fā)展水平逐漸領先全球。據(jù)斯坦福數(shù)據(jù)顯示，中國在人工智能期刊出版文獻中所占份額從2017年開始躍居全球首位，并在2020年達到18.0%，分別超過美國、歐盟5.70和9.4個百分點。從人工智能期刊引用比例來看，中國的引用比例逐年上升，并在2020年首次超過美國，達到20.7%，而同期美國、歐盟的比例分別為19.8%和11.0%。

隨著AI在場景和行業(yè)的應用加深，AI商業(yè)化進程不斷推進，有望進一步驅動全球AI市場快速發(fā)展。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2019年全球人工智能行業(yè)的市場規(guī)模約為1917.0億美元，并預測到2024年，全球人工智能的市場規(guī)模有望達到6157.2億元，2016-2024年復合增速達到33.98%。國內市場來看，2019年我國人工智能市場規(guī)模約為1372.4億元，預測2024年達到7993.9億元，2016-2024年復合增速高達48.97%，高于全球的平均水平。未來隨著AI在自動駕駛、教育、醫(yī)療等場景不斷深化，市場增長潛力巨大。

4.證券IT：未來投入仍有較大提升空間

從監(jiān)管側來看，近年資本市場改革有望持續(xù)推動證券IT投入的加大。在制度創(chuàng)新方面，注冊制2019年率先在科創(chuàng)板進行試點、2020年進一步推廣至創(chuàng)業(yè)板，北京交易所正式設立，取消期貨/基金/證券公司在內的外資持股比例限制等；在產品創(chuàng)新方面，推出包括基礎設施領域公募基金REITs等產品。未來隨著注冊制的全面推廣、T+0交易制度的實施等，政策紅利的持續(xù)釋放將推動證券IT的新增與改造需求。

同時，監(jiān)管層引導證券公司加大科技領域的投入。2019年9月，證監(jiān)會召開會議并提出全面深化資本市場改革的12個方面重點任務，其中一項提出要加快提升科技監(jiān)管能力，推進科技與業(yè)務深度融合，提升監(jiān)管的科技化智能化水平。隨后在2020年7月，證監(jiān)會發(fā)布《關于修改〈證券公司分類監(jiān)管規(guī)定〉的決定》，對引導證券公司加大科技領域的投入進一步細則，文件指出“證券公司信息技術投入金額位于行業(yè)平均數(shù)以上，且投入金額占營業(yè)收入的比例位于行業(yè)前5名、前10名、前20名的，分別加2分、1分、0.5分”。通過加分的形式有望鼓勵證券公司加大信息投入以期提升自身的評級類別。

國內證券市場的蓬勃發(fā)展，也為行業(yè)加大IT投入提供支持。近年國內證券市場蓬勃發(fā)展，市場參與主體持續(xù)擴大，證券公司的經營業(yè)績較快增長，2020年收入、利潤同比分別增長24.41%和27.98%。近年證券公司營業(yè)收入的增速與其IT投入的增速走勢總體相一致，未來隨著居民加大對股市、基金等領域的配置，證券公司業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)增長，其IT預算亦有望逐步加大。此外，基金行業(yè)的持續(xù)發(fā)展也會帶來對證券IT的增量需求。

中長期來看，證券IT投入仍有較大提升空間。近年國內券商的IT投入持續(xù)加大，2020年合計支出239.93億元，2018-2020年復合增速達到51.47%，IT投入占收入的比重從2018年的3.93%提升至5.35%。與國際投行相比，2020年花旗集團、摩根大通、高盛的IT投入占收入比重分別達到12.71%、8.65%和14.74%，遠高于同期國內券商的投入占比。未來隨著資本市場改革的持續(xù)深化，以及國內證券市場的發(fā)展，證券IT的需求仍有較大的釋放潛力。

5.網(wǎng)絡安全：行業(yè)利好政策頻出，需求有望持續(xù)釋放

網(wǎng)絡環(huán)境漸趨復雜，“沒有網(wǎng)絡安全就沒有國家安全”。隨著中美雙方博弈進入常態(tài)化，關鍵領域的安全可控顯得尤為迫切。近年上報的漏洞數(shù)量持續(xù)增長，DDoS攻擊高頻且集中，APT攻擊逐步向重要行業(yè)領域滲透，網(wǎng)絡安全事件頻發(fā)。我國網(wǎng)絡安全投資占整個IT支出的比重為1.87%，遠低于3.74%的全球平均水平（來源：IDC）。面對諸多的風險和挑戰(zhàn)，需要進一步加強國內網(wǎng)絡安全發(fā)展、加大對網(wǎng)安領域的投入。

重磅政策陸續(xù)出臺，行業(yè)需求有望持續(xù)釋放。面對復雜的網(wǎng)絡安全環(huán)境，近年國家從立法層面進一步加大了對網(wǎng)絡安全的關注與重視程度，2015年《國家安全法》頒布，首次提出了“網(wǎng)絡安全主權”概念；2016年《網(wǎng)絡安全法》頒布，明確了網(wǎng)絡安全主權的原則，要求建立關鍵信息基礎設施安全保護制度等，并陸續(xù)出臺了《等級保護條例》、《等保2.0》等一系列配套文件。

進入2021年，促進行業(yè)發(fā)展的政策加速落地，《數(shù)據(jù)安全法》、《網(wǎng)絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》、《網(wǎng)絡安全產業(yè)高質量發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）（征求意見稿）