豫園股份專題報告：珠寶引領面館加速-家庭快樂消費煥發(fā)新活力

豫園股份專題報告：珠寶引領面館加速_家庭快樂消費煥發(fā)新活力

1.依托上海商業(yè)根基，打造家庭快樂消費產業(yè)集團

1.1.產業(yè)運營+產業(yè)投資雙輪驅動，五大板塊多元化布局

依托上海城市商業(yè)根基，構筑家庭快樂消費產業(yè)集團。上海豫園旅游商城（集團）股份有限公司前身為上海豫園商場，成立于1987年6月，是一家集黃金珠寶、餐飲、醫(yī)藥、工藝品、百貨、食品、旅游、房地產、金融和進出口貿易等產業(yè)為一體，多元化發(fā)展的綜合性商業(yè)集團。

控股股東復星賦能，產業(yè)運營+產業(yè)投資雙輪驅動。公司于1992年9月發(fā)行上市，2018年通過重大資產重組成為復星快樂產業(yè)旗艦平臺。依托控股股東復星全球平臺及資源賦能系統(tǒng)，踐行“產業(yè)運營+產業(yè)投資”雙輪驅動，持續(xù)構建“家庭快樂消費產業(yè)+城市產業(yè)地標+線上線下會員平臺”的“1+1+1”戰(zhàn)略，逐步形成面向新興主力消費階層，具有獨特競爭優(yōu)勢的產業(yè)集群。

公司旗下業(yè)務由五大板塊組成：①珠寶時尚業(yè)務，旗下擁有“老廟”、“亞一”、“Damiani”、“Djula”等珠寶品牌；②文化餐飲和食品飲料業(yè)務，旗下擁有松鶴樓、綠波廊酒樓、上海老飯店、德興館、南翔饅頭店等餐飲老字號品牌及五香豆、梨膏糖等傳統(tǒng)字號產品，通過投資收購金徽酒、舍得集團布局白酒賽道；③國潮腕表業(yè)務，旗下擁有“海鷗表”和“上海表”兩大民族品牌；④美麗健康業(yè)務，旗下擁有中藥老字號“童涵春堂”、以色列化妝品品牌AHAVA、草本護膚品品牌WEI及寵物醫(yī)院一站式服務平臺愛寵醫(yī)生；⑤地產業(yè)務，其中商業(yè)管理及租賃主要為豫園商場、日本新野度假村等業(yè)務，物業(yè)開發(fā)和與銷售主要以復地、云尚兩大業(yè)務集團為主。

1.2.發(fā)展歷程：復星入股煥新春，百年老字花更靚

根據公司發(fā)展歷程，可劃分為三個發(fā)展階段：

①1987-2001年：初創(chuàng)改制，發(fā)行上市。1987年6月批準改制為上海豫園商場股份有限公司，系上海首家股份制試點企業(yè)；1992年9月正式在上交所發(fā)行上市，為企業(yè)長期發(fā)展提供體制支持與資金保證。

②2002-2017年：復星入股，百年老字煥新春。2002年，經財政部批準復星集團以股權轉讓形式受讓公司20%股份，成為第一大股東。2006年初確立打造“精致豫園”的新一輪結構調整規(guī)劃，進入快速發(fā)展階段；2008年統(tǒng)一經營管理下屬各餐飲企業(yè)；2013年整合旗下“老廟黃金”和“亞一金店”，成立豫園珠寶時尚集團；2015年收購日本北海道星野Tomamu度假村，布局海外旅游地產。

③2018年至今：集團控股賦能，多元產業(yè)加速布局。2018年7月公司完成重大資產重組，復星持股比例由26.45%提高至68.59%，占絕對控股地位。公司先后收購比利時國際珠寶學院、如意情、DJULA、漢辰表業(yè)、海鷗表業(yè)、復星津美、金徽酒及舍得集團等公司股權，以“產業(yè)運營+產業(yè)投資”方式圍繞家庭快樂消費產業(yè)，加速多元產業(yè)業(yè)務布局。

1.3.股權結構：管理層持股穩(wěn)定，核心高管團隊經驗豐富

股權結構集中穩(wěn)定，復星集團占絕對控股。公司股權結構清晰穩(wěn)定，復星集團于2002年通過股權轉讓方式獲得公司20%股權，成為第一大股東；2018年完成重大資產重組，復星系持股比例上升至68.59%，占絕對控股，公司正式成為復星快樂產業(yè)旗艦平臺。截至2020年12月31日，上海復星高科技（集團）有限公司、上海復星產業(yè)投資有限公司及復地（集團）股份有限公司等18家復星系企業(yè)股東為一致行動人合計持有公司68.59%股份，為公司的控股股東。

核心管理團隊為復星系基因，具備豐富的管理運營經驗。董事長兼總裁黃震先生為珠寶行業(yè)突出貢獻人物，在日化消費行業(yè)具備逾二十年的豐富管理運營經驗。公司核心管理層多為復星系基因的成熟高層管理人員，出生于1970年后，平均年齡較為年輕，深耕一線積累了相關領域的豐富行業(yè)經驗，集團內任職時間長、人員結構穩(wěn)定，陪伴公司發(fā)展與成長。

股權激勵計劃激發(fā)活力，上下齊心共謀公司發(fā)展。公司分別于2018年10月和2019年3月推出兩期合伙人期權激勵計劃，分別覆蓋公司董事、高管及核心技術人員4人以及子公司云尚產業(yè)、復地企發(fā)總栽、副總裁合計6人；于2018年10月和2019年8月推出兩期限制性股權激勵計劃，分別覆蓋公司董事、高管、中層管理人員、核心經營管理人員及核心骨干46人、41人；于2019年8月推出2019年員工期權激勵計劃，覆蓋公司高管、中層管理人員及核心經營管理人員合計50人。2021年8月24日公司推出限制性股權激勵計劃（草案）與第二期員工持股計劃（草案），充分調動核心管理人員及業(yè)務骨干的積極性，綁定公司、管理層和股東利益，共同謀劃公司長遠發(fā)展。

1.4.財務概況：外延積極布局，支撐業(yè)績穩(wěn)健增長

“產業(yè)投資+產業(yè)運營”積極推進，收入與凈利潤穩(wěn)健增長。2020年公司實現營業(yè)收入440.51億元，同比增長0.3%；實現歸母凈利潤36.10億元，同比增長12.8%。2020年新冠疫情影響背景下，公司整體業(yè)績表現強勁韌性，其中餐飲業(yè)態(tài)門店及度假村業(yè)務收入有所下降，珠寶得益于門店拓展及Djula、上海表業(yè)、海鷗表業(yè)、金徽酒等收購并表，表現亮眼。2018-2020年營收與凈利潤CAGR分別為14.2%/9.3%，公司整體業(yè)績保持穩(wěn)健增長。2021H1實現營收227.24億元，同比增長12.7%；歸母凈利14.09億元，同比增長31.1%。

珠寶時尚占據半壁江山，美麗健康業(yè)務高速成長。2018年公司完成重大資產重組后業(yè)務結構占比穩(wěn)定，珠寶時尚業(yè)務占比從2018年占比49.4%提升至2020年50.3%，占據半壁江山。2018-2020年公司先后收購Djula、如意情、金徽酒等眾多項目，依托“產業(yè)運營+產業(yè)投資”擴大業(yè)務版圖，逐步從單業(yè)態(tài)為主的產業(yè)公司向多元化消費產業(yè)集團轉型，驅動營收不斷增長。拆分不同業(yè)務看，2018-2020年，美麗健康/文化餐飲和食品飲料/珠寶時尚/復合功能地產業(yè)務CAGR分別為

60.59%/47.50%/15.29%/13.28%。其中，美麗健康板塊呈現高速增長態(tài)勢，盡享行業(yè)成長期紅利；文化餐飲和食品飲料板塊先后收購布局松鶴樓、金徽酒等，整合提升貢獻業(yè)績；珠寶時尚與復合功能地產保持穩(wěn)健增長。

地產業(yè)務并表毛利率顯著改善，化妝品及酒業(yè)布局有望成為新動力。2018年公司完成重大資產重組，高毛利率的地產業(yè)務并表，顯著提升毛利率及凈利率水平，整體毛利率由2017年16.02%提升至2018年25.72%。2020年公司先后收購復星津美74.93%股權、金徽酒38%股權、舍得集團70%股權，疫情影響下通過化妝品及酒業(yè)的積極布局，保持整體毛利率處于穩(wěn)定水平，2018-2020年公司毛利率分別為25.72%/26.83%/24.50%，凈利率分別為10.13%/9.10%/9.13%。

短期收購影響費用率略有上行，整體保持穩(wěn)定。2018-2020年，公司多板塊產業(yè)投資及產業(yè)運營布局加速，短期收購影響費用率略有上行，整體仍保持穩(wěn)定水平。疫情前公司經營活動產生現金流量均為正，2019-2020年經營活動現金流量凈額下降主要由于公司獲取開發(fā)物業(yè)項目所支付款項較同期增加。

2.1.珠寶時尚：并購整合高效，品牌矩陣日漸完善

珠寶時尚業(yè)務為發(fā)力重點，業(yè)務涵蓋范圍廣。豫園股份的珠寶時尚業(yè)務是公司的核心業(yè)務，主要由旗下的上海豫園珠寶時尚集團有限公司運營，擁有老廟、亞一等珠寶品牌，業(yè)務涵蓋金銀制品、首飾、金屬及金屬礦產品、工藝美術品、百貨、鐘表的零售、批發(fā)，藝術品鑒定、服務等。

外延并購持續(xù)落地，品牌矩陣日漸完善。集團先后于2018年9月收購比利時國際寶石學院IGI，2020年3月收購法國珠寶品牌Djula，2020年7月獲得Damiani和Salvini兩大品牌在大中華區(qū)的獨家經銷權，進一步打開市場空間。2021年8月12日集團推出全新培育鉆石品牌露璨（Lusant），正式進軍培育鉆石零售市場。

金字塔型品牌矩陣逐步形成，競爭優(yōu)勢凸顯。公司通過：①旗下黃金珠寶品牌“老廟”與“亞一”聚焦大眾，其中“老廟”定位一、二線城市主打高端珠寶，“亞一”定位三、四、五線城市主打潮流時尚；②新增Djula和Salvini兩個輕奢珠寶品牌，及意大利頂奢珠寶品牌Damiani的合作，填補高端奢侈品產品矩陣的空白；③孵化培育鉆石品牌“露璨”與其他品牌形成錯位競爭；④戰(zhàn)略投資收購IGI80%股權，布局全球鉆石產業(yè)鏈，漸趨形成金字塔型的差異化品牌矩陣。

門店擴張加速，并購整合高效推動業(yè)績增長。2018年公司完成重大資產重組后，珠寶時尚板塊門店擴張加速，2019-2020年“老廟”及“亞一”門店分別實現凈增長669家、608家，每年凈增門店維持在600家以上規(guī)模；疊加公司加速外延布局，2020年下半年完成對法國珠寶品牌Djula的收購，在2020年疫情影響背景下，整體仍推動集團珠寶時尚業(yè)務實現營收221.7億元，同比增長8.4%。

2.1.1.老廟+亞一：百年品牌擁抱國潮，產品渠道優(yōu)化擴張?zhí)崴?/p>

百年黃金珠寶品牌，差異化路線優(yōu)勢互補。老廟黃金銀樓起源于光緒22年的費文元銀樓，1982年創(chuàng)建“上海老城隍廟工藝品商店”，1998年改制為上海老廟黃金有限公司。亞一金店成立于1993年，冠有“亞洲第一金店”的美譽。老廟與亞一實行差異化定位，進軍各線城市擴大市場份額，其中“老廟”主打高端珠寶，聚焦一、二線城市；“亞一”走時尚路線，定位年輕白領與新婚夫婦等，目標市場下沉至三、四、五線重點城市。

定位輕奢，強設計感吸引年輕流量。Djula是一個來自法國巴黎，以強設計為驅動，自帶流量的年輕時尚珠寶品牌，于1994年在巴黎創(chuàng)立，其創(chuàng)始人為猶太人AlexandreCorrot，品牌定位“輕奢”。其品牌門店主要集中于法國巴黎，從2015年開始布局國際市場，首間海外門店落地美國紐約。目前，Djula在全球共有超過80間精品門店。

擁抱國潮崛起，打造十億爆款。2019年至今，老廟把握市場古法金產品熱潮推出古韻金系列產品，以“古韻弄新潮”為主打概念，從蓮花、葫蘆、竹子等元素出發(fā)，原創(chuàng)推出“好運蓮蓮”、“福運綿綿”和“竹韻年年”等產品，將經典變潮變美，使好運文化延展更多深意。2020年古韻金系列銷售額超10億元，2021年上半年實現銷售超16億元，同時第二個有“IP屬性”的“多肉多福系列”推出上市，并完成1000多家店鋪貨。

2.1.2.Djula：小眾輕奢珠寶品牌，定位年輕群體吸引流量

定位輕奢，強設計感吸引年輕流量。Djula是一個來自法國巴黎，以強設計為驅動，自帶流量的年輕時尚珠寶品牌，于1994年在巴黎創(chuàng)立，其創(chuàng)始人為猶太人AlexandreCorrot，品牌定位“輕奢”。其品牌門店主要集中于法國巴黎，從2015年開始布局國際市場，首間海外門店落地美國紐約。目前，Djula在全球共有超過80間精品門店。

布局法國年輕時尚珠寶品牌，助力多品牌錯位經營。2020年3月，集團通過全資子公司分別以1500萬歐元與1148萬歐元增資并收購老股，交易完成后持有Djula55.4%股權實現控股。Djula代表著“年輕人”、“輕奢珠寶”，是豫園擴大版圖，實行“多品牌錯位經營”的一步。截至2020年年末，Djula直營網點12家，2021年上半年海南三亞免稅、港匯恒隆門店已開業(yè)。

2.1.3.Damiani：風格時尚新穎，定位多元化群體

世界著名珠寶集團，風格獨特榮獲多項國際大獎。Damiani于1924年誕生于意大利ValenzaPo，創(chuàng)始人是EnricoDamiani。作為多品牌運營的珠寶集團，旗下擁有Damiani和Salvini高端珠寶品牌，同時還有Calderoni和bliss，珠寶鐘表品牌Rocca，及藝術玻璃制品工作室Vennini等四個品牌。Damiani的風格時尚新穎，是世界上唯一一家獲得18項世界首飾中的奧斯卡-國際鉆石大獎的企業(yè)。

輕奢珠寶領導者，定位年輕群體。集團旗下品牌Salvini是意大利輕奢珠寶的領導者品牌之一，是為年輕一代設計的極富時代感的珠寶品牌。每一件Salvini都在意大利設計并手工制作，精心挑選K金、鉆石、彩色寶石、銀等材質，并運用最新技術，為年輕消費者提供摩登、時尚、獨具品味的輕奢珠寶。

積極布局高奢品牌線，完善梯級產品矩陣。2020年7月，豫園股份與意大利高端珠寶集團Damiani簽署協(xié)議，雙方將設立合資公司，共同拓展Damiani與Salvini兩個珠寶品牌在中國市場的發(fā)展。其中，Damiani屬頂級珠寶品牌，目前上海IFC店已開業(yè)，計劃未來五年內將在中國內地市場開設超過10家旗艦店；Salvini主營輕奢珠寶，預計2022年將實現大規(guī)模拓展，未來五年布局近百家門店。

2.1.4.露璨：推出培育鉆石自有品牌，率先布局國內零售終端

全新品牌線上發(fā)售，率先布局國內培育鉆石零售終端市場。集團于2021年8月12日推出全新培育鉆石品牌露璨（Lusant），并以線上淘寶天貓店方式全面向零售終端開放銷售。根據天貓旗艦店，露璨培育鉆石鉆戒系列的價格帶在0.76-4.59萬元，最低0.76萬元(0.33克拉/D-E色/凈度VS)，最高4.59萬元(1.3克拉/D色/凈度VS)。露璨作為獨立培育鉆石品牌，與老廟黃金、亞一珠寶、Djula、Damiani等共同構成豫園的時尚珠寶品牌矩陣，預計2021Q4將開設第一家線下門店。

線上線下有效互補，數字化建設成效顯著。2020年豫園珠寶時尚集團與李佳琦、薇婭等60多個網紅合作，同時構建自有直播體系，2020年上?！拔逦遒徫锕?jié)”中，老廟黃金天貓官方旗艦店開賣僅1小時，成交額同比增長超4000%。2020年上半年老廟黃金天貓旗艦店粉絲數量達54.8萬，同比增長448%。同時，2021上半年針對加盟商服務的好運寶APP上線了急速達專區(qū)，利用數字化手段有效提高了豫園加盟商的庫存周轉率，到貨周期從30-45天減少至10天以內，在行業(yè)當中處于領先水平。

加強產業(yè)鏈整合，布局上游原材料供給。招金礦業(yè)是一家集勘探、開采、選礦及冶煉于一體，具有完整的黃金生產鏈，是中國領先的黃金生產商和中國最大的黃金冶煉企業(yè)之一。2008年12月增持招金礦業(yè)股份有限公司10.91％股權；截至2020年末，公司合計持股達23.34%。

收購IGI，進駐鉆石鑒定領域。2018年9月戰(zhàn)略投資收購比利時國際寶石學院InternationalGemologicalInstitute（簡稱“IGI”）80%股權?？偛课挥诒壤麜r的IGI擁有40余年歷史，是全球知名的寶石學培訓及鉆石鑒定組織，有助于豫園股份實現全球鉆石產業(yè)鏈戰(zhàn)略布局，更好地獲得鉆石領域專業(yè)知識及行業(yè)資源。

2.2.文化餐飲&食品飲料：依托老字號，精益布局促發(fā)展

新一輪發(fā)力重點，加速資源整合促進業(yè)務發(fā)展。文化餐飲和食品飲料業(yè)務是公司新一輪發(fā)展的重點產業(yè)之一。2019年，公司整合旗下食飲品牌資源，分立出相對獨立的文化食飲板塊。2020年將文化食飲、文化餐娛整合成立豫園文化飲食集團，對松鶴樓、南翔饅頭等子品牌進行連鎖化探索，并先后收購蘇州松鶴樓、如意情、金徽酒、舍得集團。2020年餐飲業(yè)務板塊門店數達57家，同比增長58.3%。

營收毛利穩(wěn)定增長，高效并購促進業(yè)績提升。得益于蘇州松鶴樓并購的高效整合以及收購如意情，2019年文化餐飲與食品飲料業(yè)務實現營收12.9億元，同比增長達57.1%。2020年得益于收購金徽酒業(yè)與舍得集團，文化餐飲與食品飲料業(yè)務實現營收17.9億元，同比增長38.5%，實現毛利潤7.1億元，毛利率40%，毛利率有所下降系疫情期間部分餐飲門店暫停營業(yè)所致。

2.2.1.文化餐飲：打磨單店連鎖化復制，面館率先發(fā)力可期

文化餐飲涵蓋品類豐富，形成業(yè)務協(xié)同資源共享。文化餐飲業(yè)務由公司旗下的老城隍廟餐飲集團有限公司負責運營。老城隍廟餐飲集團有限公司作為全國餐飲百強企業(yè)，旗下擁有松鶴樓、綠波廊酒樓、上海老飯店、德興館、南翔饅頭店、春風松月樓素菜館、寧波湯團店、老城隍廟小吃廣場等著名餐飲老字號。同時，公司通過蘇州松鶴樓飲食文化公司持有百勝中國肯德基蘇州業(yè)務戰(zhàn)略股權，形成較好的業(yè)務協(xié)同和資源共享。

戰(zhàn)略投資外延式拓張，擴大文化餐飲業(yè)務版圖。2016年，公司投資沈陽湖心亭茶樓有限公司、上海豫園商城創(chuàng)造餐飲管理有限公司，取得100%股權；2018年，收購蘇州松鶴樓飲食文化有限公司及旗下蘇州松鶴樓餐飲管理有限公司，補強現有旗下老字號品牌，進一步擴大公司文化餐飲業(yè)務版圖及行業(yè)影響力。

積極布局連鎖品牌，打開餐飲發(fā)展新局面。2020年，公司發(fā)力品牌連鎖，已完成對松鶴樓面館、南翔饅頭、松月樓的連鎖化，2020年松鶴樓面館門店新增18家，餐飲類門店由2017年24家已擴展至2020年末57家，文化飲食集團連鎖化發(fā)展的新局面就此打開。同時集團持續(xù)打磨單店，2021年上半年，綠波廊、松鶴樓、松月樓等共有11家門店在節(jié)假日期間創(chuàng)造了單日歷史新高銷售記錄。

走特色化經營之路，升級品牌提升價值。2016年，餐飲集團以“打造新摩登老上海特色點心店”為品牌定位，啟動并完成對湖濱美食樓的全面升級改造；2017年，以調改為契機，湖濱美食樓再次升級，綠波廊聚焦“時尚、精致、海派”定位，推出下午茶服務；2018年，南翔饅頭店旗艦店推出家庭手作體驗等互動項目，品牌內涵全面升級。集團著力新品研發(fā)、極致服務打造及傳統(tǒng)技藝的傳承，全面提升產品力，2021上半年集團的餐飲業(yè)務在行業(yè)中的排名提升了15位，進入中國餐飲業(yè)前60強。

歷史悠久享譽海內外，連鎖化發(fā)展持續(xù)加速。蘇州松鶴樓是極具中華傳統(tǒng)文化DNA的連鎖品牌，主營中式正餐。松鶴樓建立于清乾隆初年，是一家擁有兩百六十多年歷史、飲譽海內外、被認定為“中華老字號”和“中國馳名商標”的蘇幫菜館。2020年集團開始對松鶴樓面館進行連鎖化發(fā)展，2020年末松鶴樓直營網點達31家，其中蘇式正餐10家，蘇式面館21家，店均日銷達到較高水平。2021年上半年，集團繼續(xù)秉承連鎖化發(fā)展戰(zhàn)略，加速拓展松鶴樓面館，單品牌銷售達2億元，其中連鎖面館銷售占比近50%；截至2021年9月10日，松鶴樓蘇式面館已開業(yè)門店達45家，進入8個主要城市，已簽約和籌備開業(yè)的門店37家，日均銷售額達2.4-2.5萬，單店毛利率接近70%，盈利狀況良好，預計2021年底面館門店數量將達100家規(guī)模，門店持續(xù)開拓連鎖化發(fā)展加速。

產品進化內生式增長、場景打造整合式發(fā)展。2019年，秉持“傳承不傳統(tǒng)，創(chuàng)新不守舊”觀念，綠波廊匯聚吸收各大菜系經典并加以創(chuàng)新改良進化，推出“一帥九將”，讓食客們耳目一新；老飯店推出拇指生煎等八道時令新品，創(chuàng)意無限；南翔饅頭店黑松露春筍素三鮮小籠饅頭，一經推出即成新晉“網紅”。文化餐飲集團通過進化產品品類提升服務質量、打造整合式場景優(yōu)化用餐環(huán)境，切實提升顧客滿意度，打造文化餐飲核心優(yōu)勢。

2.2.2.食品飲料：聚焦文化推陳出新，內生外延布局全產業(yè)鏈

聚焦中華傳統(tǒng)飲食文化，多元布局完善產品矩陣。食品飲料業(yè)務由公司旗下的上海老城隍廟食品有限公司具體負責運營。2019年，公司整合旗下食飲品牌資源，分立出相對獨立的文化食飲板塊。旗下老字號品牌包括上海梨膏糖、梨膏露、五香豆、南市喬家柵·喬老爺，同時積極布局休閑食品、餐飲食品、草本飲品、特色酒種等門類，逐步形成以“老城隍廟”品牌為核心的中華傳統(tǒng)飲食文化產品矩陣。

持續(xù)推陳出新，激發(fā)傳統(tǒng)品牌新活力。公司在原有老字號產品基礎上加快新產品研發(fā)，2019年推出休閑零食、飲料、酒等等新品共60余個，如推出草本飲料紅罐梨膏露，迎合健康飲食需求，推出高端草本白酒“城隍葵5”，試水特色白酒品類。2020年集團推出青梅酒、菌菇醬、我薯雞及牛肉脯兩款休閑小食，吸引年輕消費群體，持續(xù)激發(fā)品牌活力。

外延涉足上游供應鏈與白酒賽道，加速打通全產業(yè)鏈。2019年7月公司收購國內食用菌頭部企業(yè)之一如意情，布局上游食飲供應鏈。2020年5月與12月，公司先后收購金徽酒38%股權、舍得集團70%股權，布局白酒消費賽道，有助于迅速開拓市場，并與已有餐飲業(yè)務形成協(xié)同效應。

收購如意情，布局上游產業(yè)鏈。2019年公司收購如意情生物科技股份有限公司55.50%股權。如意情主營鮮品食用菌的研發(fā)、工廠化培植及銷售，年銷量位于行業(yè)前三，銷售網絡覆蓋全國25個省、市及自治區(qū)。2018年如意情收入6.89億元，2016-2018年CAGR為12.7%，2018年凈利潤0.73億元。2020上半年如意情已完成金針菇+鹿茸菇的1+1菇種部署，所處行業(yè)目前處快速發(fā)展階段，有助于與集團其他產業(yè)協(xié)同發(fā)展，完善產業(yè)鏈布局。

收購金徽酒進軍白酒賽道，協(xié)同發(fā)展增厚業(yè)績。公司于2020年10月完成收購金徽酒股份有限公司38%股權，金徽酒代表產品有“金徽二十八年”、“金徽十八年”、“世紀金徽星級”、“柔和金徽”、“金徽正能量”等，逐步成為西北地區(qū)強勢白酒品牌，有助于未來在區(qū)域和渠道擴張上加強協(xié)同。借助復興豫園的生態(tài)優(yōu)勢，金徽酒計劃成立上海江蘇銷售公司，開拓華東市場，尋找發(fā)展第二增長曲線。2020年金徽酒實現營收17.31億元，同比增長5.89%，實現歸母凈利3.31億元，同比增長22.4%，業(yè)績增長顯著，有助于增強公司盈利能力。

2.3.3.寵物：代理希爾思和品譜，開辟新賽道

內生外延雙輪驅動，共同打造優(yōu)秀國貨品牌。內生增長方面，集團重視品牌內涵的挖掘與創(chuàng)新，不斷在老字號產品的基礎上推陳出新，滿足新興消費需求，同時對旗下品牌進行連鎖化探索；外延擴張方面，蘇州松鶴樓、如意情、金徽酒、舍得集團并購項目持續(xù)落地，高效整合，協(xié)同效應顯著。已成為內生增長與外延擴張共同助力產業(yè)發(fā)展的優(yōu)秀典范，未來有望持續(xù)為集團的文化餐飲與食品飲料業(yè)務注入發(fā)展動力。

2.3.美麗健康：從老字號到海外品牌，內服外用投入美麗事業(yè)

2.3.1.化妝品：乘海外小眾之潮，開辟本土市場

收購復星津美，獲得AHAVA和WEI化妝品牌控制權。2018年4月，豫園股份通過增資浙江復逸化妝品有限公司，進而間接持有以色列國寶級化妝品品牌公司AHAVA的股權。2020年6月，豫園股份下屬全資子公司豫園美麗健康集團收購復星津美74.9%股權，交易完成后，豫園股份持有復星津美的股權將由13.7%上升到88.6%。復星津美持有以色列化妝品品牌公司AHAVA的100%股權及草本護膚品品牌公司WEI的68%股權。進而豫園股份獲得AHAVA和WEI兩個品牌的控制權。

2020年豫園股份化妝品業(yè)務實現營收4.3億元，受疫情影響同比下降12.3%；2021H1受益于中國區(qū)域77%的高速增長，化妝品營收2.2億元/+23%。

以色列科技領銜，搭建復星津美全球科創(chuàng)中心，推進海外配方本土化。中國上海津美化妝品科創(chuàng)中心于7月份立項，12月底正式建設完工，2021年1月正式掛牌，作為復星津美化妝品中國研發(fā)中心，“科創(chuàng)中心”將秉承復星科創(chuàng)驅動與全球化發(fā)展戰(zhàn)略，是復星津美搭建以中國為首與以色列及美國研發(fā)資源并行的三大研發(fā)中心的第一步，未來將打通以色列、中國和美國的研發(fā)體系，構建全球的研發(fā)系統(tǒng)。同時，隨著《化妝品監(jiān)督管理條例》等施行，海外化妝品進入中國市場面臨本土化難點，需要，將中國化妝品行業(yè)動態(tài)變化的新規(guī)反饋到海外的品牌方，以便符合國內標準，科創(chuàng)中心可幫助海外化妝品品牌以最快的速度對產品做出相應調整。

根據公司官網，截至2021年中，該科創(chuàng)中心已完成了12個新品研發(fā)并上市，儲備研發(fā)產品更是已達到33個，其為WEI開發(fā)的沁蓮瑩潤系列上市不到3個月占整體品牌銷售額30％以上，成為品牌主打系列之一。

2.3.1.1.AHAVA：以色列國寶品牌，“死海+小眾”打開市場

AHAVA品牌是全球公認的以色列國寶級化妝品品牌，是少數經過以色列政府批準可以開發(fā)死海資源的公司。品牌定位為死海護膚，主要產品均與死海概念相關。品牌銷售主體和供應鏈都在以色列。有著30多年歷史沉淀的AHAVA，不僅在以色列本土有著強大的產品配方庫、產品庫，在國內還有復星津美科創(chuàng)中心，以亞洲消費者的膚質需求為研發(fā)重點，為AHAVA的產品創(chuàng)新提供來自海內外的雙向助力。

目前熱銷單品偏清潔和身體護理，定價屬于中端。產品線分為死海面膜系列、死海面部護理、死海身體護理、死海水黃金系列等，AHAVA上半年還新推出了10款產品。主打產品主要為面膜和身體乳，根據淘寶天貓旗艦店產品銷售情況，其熱銷單品TOP3為：

死海清潔泥膜，天貓旗艦店單價為298元/100ml；

死海植萃身體乳，天貓旗艦店單價為278元/350ml）；

死海賦活貼片面膜，價格為120元/4片。

從海外主陣地轉向中國，逐步打通線上線下全渠道。近30年來，該品牌已經在30多個國際和地區(qū)開展業(yè)務。在國外共有11家線下門店。品牌主要銷售市場為以色列、美國和德國，據公司公告2020年豫園股份在以色列銷售1.2億元（預計主要為AHAVA化妝品），毛利率77.4%。2002年該品牌進入中國香港，2009年全線產品入駐香港各大絲芙蘭門店。

品牌引入中國內地后，初期主要在電商平臺銷售。2018年底，在AHAVA開設品牌天貓旗艦店之后，就迅速與美妝全渠道服務商儀菲集團合作，以幫助品牌快速開拓分銷市場。品牌還逐步入駐商場百貨渠道。根據公司官網和公司公告，截至2020年末，公司在國內有13家線下門店，主要布局在一二線城市的核心商圈（4家位于上海，3家位于北京，2家位于長沙，三亞、南京、杭州各有1家）。

2019年，AHAVA和河貍家合作，以天貓旗艦店為陣地，將河貍家服務嵌入AHAVA天貓旗艦店商品，消費者只需一鍵下單，就能得到河貍家專業(yè)優(yōu)質的上門美業(yè)服務，實現了從線上到線下一體化。此外，AHAVA還入駐三亞海旅免稅城，加碼亞洲免稅渠道。

合作吉克雋逸、合作李佳琦直播間，瞄準小眾、死海概念布局社媒營銷。隨著消費者對行業(yè)認知加深，需求更趨向于精細化和個性化，國內小眾護膚潮崛起。品牌認準自己小眾護膚的定位，2020年AHAWA官宣吉克雋逸作為代言人，不同于許多護膚大牌選取男星代言，品牌選取更契合品牌自身主張、氣質獨特的吉克雋逸作為和消費者之間的情感紐帶。同時，通過代理機構CCEGROUP從社媒入手，在微博、小紅書、抖音三大平臺進行種草，通過明星大V、KOL進行推薦，最后通過吉克雋逸空降李佳琦直播間閉環(huán)營銷，2019年還邀請李佳琦在死海旁邊直播，直播當天AHAVA礦物海泥光透保濕面膜開播一分鐘14000瓶便售罄。截至2021年8月，關鍵詞AHAVA在小紅書上有超過1萬篇筆記。

根據淘美妝商友會，2021年下半年AHAVA還會按照產品品類邀請適合的明星合作，打造明星推廣矩陣，通過豐富的圖文、短視頻內容，吸引更多消費者的注意力。

2019年AHAVA總營收約4.55億元，凈利潤0.18億元。2020年AHAVA中國市場銷售額突破1億元。根據淘美妝商友會，2021年上半年AHAVA中國實現了44%的增長。

2.3.1.2.WEI：中草藥與科技融合，從絲芙蘭走向更廣渠道

品牌定位中草藥精華和現代科技相結合護膚。WEI由美籍華人Ms.Brian于1999年創(chuàng)立于美國，現有高端護膚品牌WEI和大眾護膚品牌WEIEAST。根據品牌官網，品牌通過訪問中國農村學習中草藥的應用，然后在實驗室中提取有效成分并開發(fā)產品，傳達傳統(tǒng)中醫(yī)的治愈能力和理念。

產品線圍繞植物和現代科技展開，明星產品為涂抹面膜。產品線分為：1）百花丹蜜系列：主打香格里拉地區(qū)植物花粉釀造的百花丹蜜等，以減少肌膚細紋，修護衰老；2）明王朝系列：源自中醫(yī)鼎盛明朝時期的18位皇家美容秘方，針對25歲以上的輕熟齡肌膚全能抗老；3）元氣五谷系列：含五谷精華成分滋養(yǎng)肌膚；4）沁蓮瑩潤系列：運用獨立的ZetaFraction技術，活萃整株白蓮，賦活修護肌膚。

目前國內渠道主打明星產品為涂抹面膜，分亮膚糖面膜、紅景天清潔泥膜、蜂毒多肽面膜等產品，到手價在230-380元/64ml不等。

源于絲芙蘭渠道，成功轉型線上。2013年，WEI品牌正式入主絲芙蘭渠道，2020年9月，WEI品牌天貓旗艦店順利開業(yè)，成功開辟新的消費渠道。2019年WEI實現營收1.14億元，凈利率0.24億元，凈利率21%。

2.3.2.童涵春堂：老字號漸煥新生

“童涵春堂”主要從事醫(yī)藥批發(fā)零售業(yè)務。中藥老字號“童涵春堂”品牌從清朝乾隆年間創(chuàng)立至今，已有兩百多年的歷史，目前主要從事醫(yī)藥的批發(fā)和零售業(yè)務、中藥飲片制造。近年來，形成了冬蟲夏草、精致飲片、人參（粉）、西洋參系列等知名系列產品。此外，2019年童涵春堂在藥食同源類功能性食品的發(fā)展方向上實現了0到1的突破，搭建出人參制品、養(yǎng)生茶包、養(yǎng)生湯包、養(yǎng)生代餐粉、養(yǎng)生素膏等八條好產品賽道，目前已推出養(yǎng)生茶包系列、養(yǎng)生新膏方系列、人參果凍系列等共13個SKU。

營銷積極轉型，百年老字號煥新升級。2020年末，童涵春堂城隍廟店以精妙豐富的祈福文化全新亮相，同時還推出藥食同源新茶飲——養(yǎng)生奶茶，通過茶飲與年輕用戶產生高頻鏈接，將低頻“中藥”概念變成了高頻的“養(yǎng)生”消費，實現了品牌延續(xù)、消費不斷層。中醫(yī)藥智能體驗博物館內還有節(jié)氣穴位與養(yǎng)生方案，實現智能化中醫(yī)互動體驗。

截至2020年末，童涵春堂共有38家直營門店，同時還有京東、天貓等線上品牌旗艦店。2020年，公司醫(yī)藥健康及其他板塊營收4.28億元，同比增長26.3%，毛利率維持20.2%，過去3年毛利率均穩(wěn)定在20%以上。

2.3.3.寵物：代理希爾思和品譜，開辟新賽道

2019年初公司獲得全球高端寵物食品銷量第一品牌希爾思在中國地區(qū)的獨家代理，開啟了向寵物行業(yè)發(fā)力的步伐。希爾思（Hill’sPetNutrition）是美國高露潔旗下全資子公司，是美國高端健康寵物食品品牌，至今已有80年歷史。其開發(fā)出世界上第一款針對寵物慢性病的處方糧，連續(xù)多年被美國獸醫(yī)協(xié)會(AVMA)評為處方糧第一品牌。

希爾思擁有強大的研發(fā)能力。公司在美國Kansas州建立了占地180英畝的全球營養(yǎng)中心，營養(yǎng)中心內有200名專業(yè)獸醫(yī)和寵物營養(yǎng)師以及用于產品測試的約1000只貓狗。除了研發(fā)中心，希爾思目前還有全球共有5個工廠，其中三座在美國，一座在荷蘭，另一座在捷克。

“產城融合”打造差異化，賦能快樂時尚產業(yè)。復合功能地產業(yè)務主要由公司旗下復地產業(yè)發(fā)展、云尚產業(yè)發(fā)展兩大業(yè)務管理平臺負責具體運營，圍繞“產城融合”思路，以地產承載城市復合功能、活力社區(qū)理念，打造具備較強產業(yè)運營能力和城市地標屬性產品，產+地雙向賦能快樂時尚產業(yè)。

希爾思的天貓國際“Hill's希爾思海外旗艦店”于2019年5月份正式上線。京東海囤全球店已于2019年10月正式上線。

2020年豫園股份獲得美國品譜集團旗下寵物護理用品在中國大陸渠道的獨家代理權。2020年8月，公司與品譜集團達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬攜手開拓寵物行業(yè)新發(fā)展。豫園股份將作為品譜集團旗下寵物護理用品的中國總代理。雙方將聯合挖掘寵物行業(yè)發(fā)展、經營的更多可能性，未來將在寵物、水族產品各個領域進行廣泛合作。

美國品譜集團是一家全球性消費公司，擁有Dingo頂歌、Nature’sMiracle等多個寵物品牌。美國品譜集團SpectrumBrands,總部位于威斯康星州米德爾頓，旗下品牌包括專業(yè)寵物用品、水族用品、草坪花園護理和家庭防蟲產品、個人驅蟲劑、等。其中，寵物用品事業(yè)部主力為“8in1（8合一）”，1998年，品譜集團(SpectrumBrands)收購了8in1公司，成立了美國聯合寵物集團(UPG)。目前，公司旗下品牌主要有品牌“8合1”，寵物零食品牌Dingo頂歌，去污除臭及清潔護理誘導產品Nature’sMiracle天然奇跡，寵物保健品牌Excel、寵物用香波品牌PerfectCoat等。2020年，品譜集團還以大約1.8億美元收購寵物零食和玩具公司阿米蒂奇。

2.4.國潮腕表：雙品牌協(xié)同發(fā)展，積極探索提質出新

收購上海表及海鷗表，實現表業(yè)雙品牌戰(zhàn)略布局。國潮腕表業(yè)務是公司新增業(yè)務之一，旗下擁有“海鷗表”和“上海表”兩個中國手表業(yè)最具號召力的民族品牌。2019年，豫園股份下屬全資子公司上海漢辰表業(yè)集團有限公司以6875.3萬元投資收購上海表業(yè)有限公司；同年11月，參與天津海鷗表業(yè)集團有限公司增資擴股項目，以5.22億取得天津海鷗表業(yè)集團有限公司65%股權，實現表業(yè)雙品牌戰(zhàn)略布局。

線下門店穩(wěn)定增長，積極探索產品提質出新。門店方面，截至2020年末，時尚表業(yè)凈增1家直營零售店，線下直營網點共計22家，其中漢辰鐘表行1家、海鷗表業(yè)15家、上海表業(yè)6家，落實線下集合店計劃。產品方面，海鷗表業(yè)在提質量、出新品、降庫存方面都有長足進步，上海表業(yè)在穩(wěn)增長、強品牌、創(chuàng)新品方面也積極探索。

雙品牌協(xié)同發(fā)展，承擔“國表復興”重任。海鷗表業(yè)、上海表業(yè)與公司珠寶時尚等主要產業(yè)在目標消費群體、銷售渠道、產品組合等方面具有較好協(xié)同效應，同時也存在產業(yè)品牌聯動、產業(yè)資源集聚的協(xié)同效應。因此，公司本次投資收購實現了表業(yè)雙品牌戰(zhàn)略布局，承擔起“國表復興”重任，同時也將進一步豐富、充實快樂時尚版圖中的戰(zhàn)略性品牌及產品資源。

2.4.1.上海表：中華老字號，創(chuàng)新研發(fā)實力強勁

中國手表的始祖品牌，銷量多年全國領先。1955年，中國第一批細馬機械表在上海試制成功；1958年上海手表廠正式建廠，生產出第一批上海牌手表。六十六年來，上海表業(yè)牢牢把握以品牌為旗幟，以市場為導向，以產品為核心原則，在時尚化、個性化和高精度的產品平臺上持續(xù)創(chuàng)新，打造了二十項產品專利、十二項專用技術，推出多針、露擺、跑碼和陀飛輪四大系列，形成國內行業(yè)中品種多、規(guī)格全、產品精的獨特優(yōu)勢。產品銷往港、澳、東南亞、北美和歐洲等市場，總銷量多年居國內行業(yè)前三名位置。

2.4.2.海鷗表：中國馳名商標，掌握頂尖自主知識產權

文化底蘊深厚，掌握頂尖自主知識產權。1995年，“中國第一只手表”問世天津手表廠，拉開了民族制表工業(yè)的序幕，海鷗手表品牌由此創(chuàng)立。六十余年發(fā)展歷史沉淀文化底蘊，發(fā)展高超技術，具有國內表業(yè)研發(fā)實力最強的機芯設計和生產單位，掌握代表際手表制造頂尖水平的陀飛輪、萬年歷、問表等超復雜機芯的自主知識產權，培養(yǎng)了和擁有國內最富經驗的精密制造技術工人隊伍。

民族品牌組合獲國民認可，突顯文化張力?！昂ｚt”作為新中國“第一塊手表”，“上海表”作為中國第一批細馬機械表，均具有獨特的品牌價值，在國人心中擁有較高的品牌知名度和美譽度，是中國手表業(yè)最具號召力的自主民族品牌組合，產品受到眾多消費者喜愛。同時，“海鷗表”于2005年被認定為中國馳名商標，與中華老字號“上海表”一起代表國潮腕表的強大文化張力。

注重知識產權及專利，創(chuàng)新研發(fā)實力強勁。自發(fā)展以來，海鷗表業(yè)掌握了代表國際手表制造頂尖水平的陀飛輪、萬年歷、問表等超復雜機芯的自主知識產權，上海表業(yè)也擁有二十項產品專利、十二項專用技術。同時，海鷗表業(yè)擁有的國內規(guī)模最大的精密機械手表機芯制造基地及二者、培養(yǎng)的國內最富經驗的精密制造技術工人隊伍，均有利于品牌在強品牌、創(chuàng)新品方面保有強勁實力。

2.5.地產：復星注入地產業(yè)務，產城融合添動力

復星控股注入地產業(yè)務，并購拓展業(yè)務鏈條。復合功能地產業(yè)務是公司連接快樂產業(yè)與家庭會員的重要平臺，該業(yè)務由公司旗下復地產業(yè)發(fā)展、云尚產業(yè)發(fā)展兩大業(yè)務管理平臺負責具體運營。2018年7月資產重組后，復星實現控股，并注入復合功能地產業(yè)務，成為公司構建家庭消費快樂產業(yè)集群、線下城市產業(yè)地標業(yè)務的重要支撐；2020年，收購策源股份90.09%股權成為控股股東，進一步拓展地產業(yè)務鏈條。

營收及毛利潤穩(wěn)定，復合功能地產極大提升集團盈利能力。2019年復合功能地產業(yè)務實現營收208.26億元，同比增長30.61%，實現毛利潤89.35億元，毛利率42.90%；2020年受疫情影響，業(yè)績小幅下滑，實現營收187.89億元，同比下降9.