蘇文電能專題報告：高成長的電力EPCO一站式服務(wù)商

蘇文電能專題報告：高成長的電力EPCO一站式服務(wù)商

1.電力EPCO一站式服務(wù)商，立足江蘇布局全國

蘇文電能成立于2007年，是一家集電力咨詢設(shè)計、電力工程建設(shè)、電力設(shè)備供應(yīng)和智能用電服務(wù)為一體的一站式（EPCO）供用電品牌服務(wù)商。公司屬于江蘇省國家高新技術(shù)企業(yè)，在區(qū)域電力服務(wù)市場具有較高的品牌價值和較強的競爭優(yōu)勢。

公司2017年整體變更設(shè)立為股份有限公司，并于2021年4月成功上市。公司主營業(yè)務(wù)以電力咨詢設(shè)計、電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)為核心，以電力設(shè)備供應(yīng)為支撐，以智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)引領(lǐng)未來更加廣闊的發(fā)展，為客戶提供完整、高效且專業(yè)的一站式電力服務(wù)。

公司提供一站式（EPCO）供用電服務(wù)，具體來說，“E”“P”“C”“O”分別指“Engineer”，即電力咨詢設(shè)計；“Procurement”，即電力設(shè)備供應(yīng)；“Construct”，即電力工程建設(shè)；和“Operation”，即智能用電服務(wù)。

“E”：電力咨詢設(shè)計是公司一站式電力服務(wù)體系中的基礎(chǔ)一環(huán)，主要是為國家電網(wǎng)220kV及以下輸變電工程，城市及農(nóng)村配電網(wǎng)工程，工商業(yè)等多類型企業(yè)電力建設(shè)工程提供工程咨詢、設(shè)計全過程技術(shù)服務(wù)。

“P”：電力設(shè)備供應(yīng)是公司一站式電力服務(wù)體系中的重要支撐，主要為客戶提供高低壓成套設(shè)備（支撐電力工程建設(shè)）和智能監(jiān)測設(shè)備（支撐智能用電服務(wù)）。

“C”：電力工程建設(shè)是電力咨詢設(shè)計業(yè)務(wù)的延伸，主要以220kV及以下電壓等級工程總承包、110kV及以下電壓等級送變電工程專業(yè)承包和供用電施工安裝業(yè)務(wù)構(gòu)成。

“O”：智能用電服務(wù)主要是指利用電能采集設(shè)備和通訊設(shè)備，對客戶用電數(shù)據(jù)進行實時采集和監(jiān)測，實現(xiàn)客戶用電的在線管理，并通過線下專業(yè)運維隊伍針對性制訂客戶用電管理方案，提高其電氣設(shè)備智能化水平，延長使用壽命，提高供電可靠性和安全性。

公司核心業(yè)務(wù)為電力咨詢設(shè)計和電力工程建設(shè)，業(yè)務(wù)集中在江蘇省內(nèi)，尤其為常州市內(nèi)。2020年電力咨詢設(shè)計和電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)營收占比共80.37%，電力設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)占比15.08%，智能用電服務(wù)占比4.55%。公司業(yè)務(wù)集中在江蘇省內(nèi)，2020H1營收占比為85.99%，但公司積極開拓省外市場，且省外營收占比逐年穩(wěn)步上升。

電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)在公司營收中占比最大，主要包括兩大類，用戶工程類和電網(wǎng)輸配電工程類。2019年，公司電力工程業(yè)務(wù)中用戶工程類占比87.93%，電網(wǎng)輸配電工程類占比12.07%。其中用戶工程類中又屬居配工程占比最高，占電力工程業(yè)務(wù)營收比重47.91%。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，員工持股平臺已經(jīng)建立。公司實際控制人為蘆偉琴和施小波，施小波為蘆偉琴之子，兩者直接及間接持股合計62.99%。截至2021年4月27日，蘆偉琴直接持有公司43.47%股份，為公司控股股東，施小波直接持有公司10.26%股份，通過常州市能闖企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、常州市能拼企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、常州市能學(xué)企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）和共青城德贏投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）共間接持有公司9.27%股份，李春梅直接持有公司1.15%股份。另外值得注意的是，常州市能拼企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）和常州市能學(xué)企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）合伙人均為或曾為蘇文電能員工，為公司員工持股平臺；剩余股東持有25%股份。

2.智能電網(wǎng)及新能源應(yīng)用帶動電網(wǎng)投資增加，電力勘察設(shè)計行業(yè)市場化進一步加深

2.1經(jīng)濟帶動電網(wǎng)投資增長，電力勘察設(shè)計行業(yè)擴張

我國經(jīng)濟持續(xù)增長，帶動用電需求增加。我國經(jīng)濟保持持續(xù)增長，雖然近些年增速下移，但是經(jīng)濟總量仍保持增長，2021年上半年GDP（現(xiàn)價）同比增長16.55%，疫情之后恢復(fù)明顯。我國全社會用電也保持快速增長，2021年1-8月，全社會累計用電量達54704億千瓦時，同比增長13.80%，較2019年同期增長15.36%。

電力需求帶動電力投資增長。我國電力工程建設(shè)投資由2010年的7417億元增長到2020年的9944億元，其中電源工程建設(shè)投資由3969億元增長到5244億元，電網(wǎng)工程建設(shè)投資由3448億元增長到4699億元，期間2016年最高達到5431億元。

電網(wǎng)投資帶動電力勘察設(shè)計行業(yè)快速增長。電力工程施工與設(shè)計服務(wù)業(yè)主要服務(wù)于電網(wǎng)項目建設(shè)，與國家對電網(wǎng)的投資力度息息相關(guān)。2012-2019年我國電力勘察設(shè)計行業(yè)新簽合同由793.33億元增長到1843.93億元，年均復(fù)合增速為12.80%，營收由437.99億元增長至1053.35億元，年均復(fù)合增速為13.36%。

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2.2智能配電網(wǎng)建設(shè)成為我國電力行業(yè)新一輪的投資重點，新能源發(fā)電市場規(guī)模迅速擴大

智能配電網(wǎng)建設(shè)大勢所趨，提升空間大。配電網(wǎng)作為電能輸送給用戶的最后一環(huán)，是保證供電質(zhì)量、提高運行效率、創(chuàng)新用戶服務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著我國新型城鎮(zhèn)化、工業(yè)轉(zhuǎn)型升級、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的持續(xù)推進以及我國電力改革步伐的持續(xù)加快，新能源、智能電網(wǎng)、智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、分布式能源、微網(wǎng)、電動汽車和儲能裝臵都得到了快速的發(fā)展，終端用電負荷呈現(xiàn)出增長快、變化大、多樣化的新趨勢，從而導(dǎo)致加快配電網(wǎng)改造升級的任務(wù)愈發(fā)緊迫。根據(jù)公司招股說明書顯示，當(dāng)前我國配電自動化水平覆蓋率不到15%，而西方發(fā)達國家一般都在70-80%，因此推進應(yīng)用配電自動化技術(shù)、提高配電網(wǎng)智能化水平、加快智能配電網(wǎng)的建設(shè)也將成為未來發(fā)展的必然趨勢。

以“三型兩網(wǎng)”建設(shè)為契機，智能電網(wǎng)建設(shè)進入新階段。國家?十三五“規(guī)劃綱要中明確提出?加快智能電網(wǎng)建設(shè)，提高電網(wǎng)與發(fā)電側(cè)、需求側(cè)交互響應(yīng)能力”。2019年1月，國家電網(wǎng)公司2019年工作會議提出聚焦建設(shè)世界一流能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，打造?樞紐型，平臺型，共享型企業(yè)，建設(shè)運營好?堅強智能電網(wǎng)，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，即為“三型兩網(wǎng)”發(fā)展戰(zhàn)略。為落實三型兩網(wǎng)戰(zhàn)略，2019-2024年期間，國家電網(wǎng)公司將重點完成建設(shè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，將電力用戶及其設(shè)備，電網(wǎng)企業(yè)及其設(shè)備，發(fā)電企業(yè)及其設(shè)備等連接起來，以電網(wǎng)為樞紐，發(fā)揮平臺和共享作用，為全行業(yè)和更多市場主體發(fā)展創(chuàng)造更大機遇。隨著?堅強智能電網(wǎng)，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)?建設(shè)的持續(xù)推進，智能用電服務(wù)行業(yè)擁有巨大的市場發(fā)展空間。

2.3行業(yè)市場化程度進一步加深，民營企業(yè)市場機遇逐步擴大

我國電力勘察設(shè)計行業(yè)層次分明，央企國企為主導(dǎo)。長期以來，我國電力勘察設(shè)計行業(yè)一直處于國有電力設(shè)計院為主體的行業(yè)結(jié)構(gòu)模式，行業(yè)第一梯隊主要由擁有電力工程設(shè)計綜合資質(zhì)或電力工程設(shè)計行業(yè)資質(zhì)的中國電建、中國能建下屬設(shè)計院及部分省級電力設(shè)計院組成，該類企業(yè)全國共有115家，其中電力工程設(shè)計綜合和行業(yè)甲級資質(zhì)90%以上為大型國企掌握；行業(yè)第二梯隊為擁有電力工程設(shè)計專業(yè)甲級和乙級資質(zhì)企業(yè)，全國從業(yè)企業(yè)數(shù)量達1300余家；行業(yè)第三梯隊為擁有電力工程設(shè)計專業(yè)丙級資質(zhì)企業(yè)，全國從業(yè)企業(yè)數(shù)量達1600余家。

近年來，隨著國家電力體制改革的推進，電力行業(yè)市場化程度不斷加深，電力咨詢設(shè)計、電力工程總承包業(yè)務(wù)中民營企業(yè)逐漸顯現(xiàn)出一定的競爭力，特別是在220kV及以下電壓等級的輸變電業(yè)務(wù)上市場份額持續(xù)增加。

未來，隨著電力體制改革的持續(xù)深入，電力行業(yè)壟斷的逐步打破，行業(yè)區(qū)域性特征的逐漸弱化，必將吸引更多的企業(yè)參與到行業(yè)競爭中來，行業(yè)競爭程度將日益激烈，而此過程中勢必會有一批具備技術(shù)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢和豐富項目管理經(jīng)驗的行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢民營企業(yè)在激烈的競爭中脫穎而出。伴隨著國家電網(wǎng)基建項目招標呈現(xiàn)逐步放開的趨勢，民營電力勘察設(shè)計企業(yè)在各省市電力公司招標項目的中標份額將不斷上升，同時，民營電力勘察設(shè)計企業(yè)還可以利用其成本和服務(wù)上的優(yōu)勢，在工業(yè)制造、商業(yè)服務(wù)、房地產(chǎn)等大型企業(yè)用電項目上與國有設(shè)計企業(yè)展開競爭，通過持續(xù)優(yōu)化服務(wù)能力，不斷做大做強主業(yè)，實現(xiàn)跨地域、高速度的發(fā)展。

3.EPCO全產(chǎn)業(yè)鏈模式優(yōu)勢明顯，開啟跨區(qū)域布局

3.1提供EPCO一站式服務(wù)，具備差異化競爭能力

公司具備EPCO全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)能力，可以為客戶提供一站式供用電服務(wù)。首先，公司成立初期以電力咨詢設(shè)計業(yè)務(wù)起步，深耕行業(yè)多年，為電力工程總承包為代表的工程建設(shè)業(yè)務(wù)的開展提供了技術(shù)、人才、項目經(jīng)驗、品牌知名度、客戶資源等各方面的強大支持，使得產(chǎn)業(yè)鏈得以順利延伸；其次，公司擁有自有設(shè)備供應(yīng)的能力，并打造了專業(yè)的工程隊伍，可以減少設(shè)備采購、人員施工環(huán)節(jié)的限制，使得產(chǎn)業(yè)鏈中各階段工作可以順利銜接，進一步縮短了工期，提高了項目完成質(zhì)量；最后，公司引入了智能用電服務(wù)，為項目后期運營維護提供了?線上+線下?的立體化、全方位的技術(shù)保障，不僅能夠增強現(xiàn)有客戶粘性，也能夠提高新客戶開發(fā)能力。此外，公司上市后將繼續(xù)投資建設(shè)?設(shè)計服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目?、?‘蘇管家’企業(yè)端供用電信息化運營服務(wù)平臺建設(shè)項目?等，有利于進一步完善公司設(shè)計服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，擴大咨詢設(shè)計業(yè)務(wù)的輻射范圍，以及進一步完善智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)，進而增強公司一站式（EPCO）服務(wù)優(yōu)勢，提高公司核心競爭力。

近年來，公司一站式（EPCO）服務(wù)能力不斷強化，為江南銀行、朗盛化學(xué)、星源材質(zhì)、星宇股份等大型品牌企業(yè)提供了一站式（EPCO）供用電整體服務(wù)。

3.2資質(zhì)等級不斷提高，技術(shù)實力雄厚

江蘇省作為電力投資大省，電力服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)達，省內(nèi)電力工程設(shè)計專業(yè)丙級及以上資質(zhì)企業(yè)共218家，占全國該類企業(yè)總數(shù)比例約為7%，數(shù)量位列全國第三。其中，行業(yè)內(nèi)第一梯隊企業(yè)共5家，而第二梯隊中企業(yè)總數(shù)已達61家，第三梯隊企業(yè)數(shù)量更為龐大，行業(yè)內(nèi)眾多的企業(yè)參與市場競爭，導(dǎo)致行業(yè)競爭充分且激烈，極大提高了江蘇省內(nèi)電力勘察設(shè)計行業(yè)競爭的市場化程度。

公司深耕江蘇市場多年，在2015年成功獲得送變電工程專業(yè)乙級資質(zhì)，從而一舉躍入行業(yè)第二梯隊，成為江蘇市場具備較強競爭優(yōu)勢的民營電力勘察設(shè)計企業(yè)之一。公司已經(jīng)制定了未來三年資質(zhì)等級提升和資質(zhì)范圍豐富的實施規(guī)劃，計劃通過三年時間將送變電工程資質(zhì)提升至專業(yè)甲級，從而推動公司在江蘇地區(qū)民營電力勘察設(shè)計企業(yè)中的優(yōu)勢地位進一步提升。

目前，電力咨詢設(shè)計業(yè)務(wù)資質(zhì)方面，公司具有工程設(shè)計電力行業(yè)（送電工程、變電工程、新能源發(fā)電）專業(yè)乙級資質(zhì)，建筑智能化系統(tǒng)設(shè)計專項乙級資質(zhì)，電力專業(yè)乙級（含火電、水電、核電、新能源）資質(zhì)等，其中送變電工程專業(yè)乙級資質(zhì)使得公司成功躋身電力勘察設(shè)計行業(yè)第二梯隊，具有較強市場競爭優(yōu)勢。電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)資質(zhì)方面，公司取得了電力工程施工總承包三級、建筑工程施工總承包三級、市政公用工程施工總承包三級、機電工程施工總承包三級、電子與智能化工程專業(yè)承包二級、輸變電工程專業(yè)承包三級資質(zhì)等。電力設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)資質(zhì)方面，公司研發(fā)與生產(chǎn)的相關(guān)產(chǎn)品均已通過國家強制性產(chǎn)品認證。智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)資質(zhì)方面，公司具有工業(yè)領(lǐng)域電力需求側(cè)管理服務(wù)機構(gòu)（一級）資質(zhì)。

公司科研實力強，承擔(dān)多個重大科研項目并取得顯著成果，同時不斷追求新技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新。在科研成果方面，公司已擁有專利83項，軟件著作權(quán)35項，并且承擔(dān)了多個重大科研項目，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展工程、蘇管家智能變電站監(jiān)管數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)、蘇管家能耗云平臺以及國網(wǎng)陜西省電力公司綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)流程優(yōu)化提升項目。同時，公司高度關(guān)注行業(yè)相關(guān)技術(shù)發(fā)展趨勢和市場需求，持續(xù)開展新技術(shù)的研究和創(chuàng)新。截至2021年1月31日，公司正在自主研發(fā)的項目有9項。此外，公司也積極與科研院校進行產(chǎn)學(xué)研合作，利用各自優(yōu)勢更好地促進研發(fā)項目的開展和產(chǎn)業(yè)化，主要包括與常州大學(xué)和常州機電職業(yè)技術(shù)學(xué)院的合作等。

同時，公司掌握的核心技術(shù)包括配網(wǎng)、電網(wǎng)工程設(shè)計和建設(shè)，變電站設(shè)計和智能用電，涉及公司各類核心業(yè)務(wù)，并在項目具體應(yīng)用中進行持續(xù)性創(chuàng)新，進一步促進公司技術(shù)積累。

3.3省外業(yè)務(wù)空間廣，上市后加速跨區(qū)域布局

公司積極開拓跨區(qū)域發(fā)展格局，從江蘇起步，進而拓展到全國各地。公司遵循設(shè)計帶動施工及其他業(yè)務(wù)的行業(yè)發(fā)展規(guī)律來拓展外地市場：首先，以設(shè)計為先導(dǎo)，扎根當(dāng)?shù)?、深度服?wù)客戶，逐步在當(dāng)?shù)仉娏υO(shè)計領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟并擴大業(yè)務(wù)規(guī)模；其次，當(dāng)設(shè)計業(yè)務(wù)在當(dāng)?shù)爻浞址e累客戶、人才和項目經(jīng)驗后，積極導(dǎo)入施工或設(shè)備業(yè)務(wù)，大幅提升公司在當(dāng)?shù)仉娏Ψ?wù)市場的綜合競爭力；再次，利用公司在當(dāng)?shù)仉娏κ袌龅囊呀?jīng)建立的客戶優(yōu)勢、項目優(yōu)勢和品牌影響力，深入開展電力智能化服務(wù)，為客戶提供從設(shè)計到施工再到后期運維的一站式服務(wù)。

公司電力設(shè)計業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋江蘇省全部13個省轄市，近年來常州市內(nèi)設(shè)計業(yè)務(wù)占比逐年下降，且常州市外業(yè)務(wù)占比已經(jīng)超過常州市內(nèi)，省外業(yè)務(wù)占比整體也有逐年上升趨勢，2020H1省外占比23.23%。電力工程建設(shè)和電力設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展期較短，但工程業(yè)務(wù)也已覆蓋江蘇省11個省轄市，且近年來省外業(yè)務(wù)占比也在逐年提高，2020H1電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)中省外占比9.87%。

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公司設(shè)備業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋江蘇省8個省轄市，并且近年來也已經(jīng)沖出常州以及江蘇省內(nèi)，開拓了省外業(yè)務(wù)，2020H1省外占比27.22%。而智能用電服務(wù)屬于電力服務(wù)行業(yè)新興領(lǐng)域，目前業(yè)務(wù)體量較小，但發(fā)展較為迅速，同樣已經(jīng)快速發(fā)展到省外地區(qū)，且省外占比逐年增加，2020H1省外占比20.46%。

總的來說，目前公司業(yè)務(wù)仍多數(shù)集中在江蘇省內(nèi)，省外業(yè)務(wù)具有廣闊的發(fā)展?jié)摿涂臻g，公司憑借深耕行業(yè)多年的先進技術(shù)積累和較為全面的業(yè)務(wù)資質(zhì)與豐富的項目經(jīng)驗和良好的品牌口碑相互促進，互為驅(qū)動，為鞏固省內(nèi)市場，拓展省外市場建立了堅實的基礎(chǔ)。公司上市后，資金充裕，我們預(yù)計將加快全國擴張。

4.成長性良好，盈利水平呈提升趨勢，現(xiàn)金流有所改善

近年公司營業(yè)收入保持快速增長，2017-2020年，公司營收復(fù)合增速為42.66%。上市后，公司跨區(qū)域布局有望加速，我們預(yù)計公司收入將持續(xù)快速增長。公司毛利率近年來基本在26%以上。2020年毛利率為29.77%。2021H1毛利率同比回升1.64個百分點至29.30%。

費用方面，公司近幾年的期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢。公司銷售費用率較低，近幾年基本保持在2.70%以內(nèi)，我們認為主要原因是公司作為一站式供用電品牌服務(wù)商，客戶粘性相對較高，公司部分電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)的客戶是在原有電力咨詢設(shè)計業(yè)務(wù)的客戶基礎(chǔ)上深入開發(fā)而來，新客戶的開發(fā)成本相對較低。公司管理費用率、研發(fā)費用率近年來逐年下降，系公司營業(yè)收入增速快于管理費用和研發(fā)費用增速所致。2020年公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為2.37%/3.62%/-0.10%/3.48%。

2017年至2020年，公司應(yīng)收賬款逐年增加，且增速快于營收增速。原因主要是隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模提升，收入確認進度與客戶實際付款進度之間存在差異，同時公司客戶主要為國網(wǎng)公司及其附屬企業(yè)、大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)等，客戶付款審批周期較長，實際付款進度相對滯后。2017年至2019年公司資產(chǎn)減值+信用減值損失呈上升趨勢，2019年計提信用減值損失2216萬元，資產(chǎn)減值損失35.05萬元。

公司歸母凈利潤快速增長，2017至2020年復(fù)合增速達69.57%。公司凈利率亦呈上升趨勢，從2017年的10.31%增至2020年的17.35%。2021H1疫情影響減弱，公司歸母凈利潤同比增長60.05%，凈利率同比提升2.37個百分點至17.55%。

公司現(xiàn)金流情況較好，近年均為正值。2017年到2019年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額呈下降趨勢，主要原因是應(yīng)收賬款規(guī)模提升、采購規(guī)模擴大、人員規(guī)模以及支付稅費增加。2020年經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長281.11%至2.53億元，主要是業(yè)務(wù)增長，收入規(guī)模穩(wěn)步提升，當(dāng)期銷售收到的現(xiàn)金增加所致。2020年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.53億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤比例為106%。

訂單方面，公司電力設(shè)計新簽合同總量逐年增加，2017-2019年分別為611個、722個和752個。2017-2019年，公司固定金額合同總額保持在1.1億以上有所波動，2020年1-6月固定金額合同總額3952.91萬元，新簽設(shè)計合同272個。

公司電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，新簽合同金額從2017年的5.12億元增加至2019年的11.46億元，2020年1-6月公司新簽工程合同金額7.10億元。同時，公司大型項目的承接能力不斷提高，金額