有研粉材研究報(bào)告：潛心深耕金屬粉材領(lǐng)域-增材制造錦上添花

有研粉材研究報(bào)告：潛心深耕金屬粉材領(lǐng)域_增材制造錦上添花

1.公司概況

2004年，有研粉末新材料（北京）有限公司正式成立，隸屬于有研集團(tuán)。2018年，有研粉末新材料（北京）有限公司依法整體變更設(shè)立為有研粉末新材料股份有限公司。2021年3月17日，公司于科創(chuàng)板上市。

公司總股本10366萬股，流通股6290.88萬股，其中3440.88萬股首發(fā)原股東限售股份于2022年3月17日解禁。目前，有研集團(tuán)累計(jì)持有公司36.31%的股權(quán)，為公司的控股股東。公司實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，股權(quán)結(jié)構(gòu)整體較為穩(wěn)定。

公司自設(shè)立以來一直專注于先進(jìn)有色金屬粉體材料的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在國(guó)內(nèi)外有色金屬粉體材料市場(chǎng)皆具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，目前公司主要產(chǎn)品包括銅基金屬粉體材料、微電子錫基焊粉材料和3D打印粉體材料等。有色金屬粉體材料行業(yè)是高端制造領(lǐng)域發(fā)展的重要基礎(chǔ)，屬于國(guó)家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中的新材料產(chǎn)業(yè)。

2017年以來，公司營(yíng)業(yè)收入整體穩(wěn)中有升，歸母凈利潤(rùn)整體亦呈增長(zhǎng)之勢(shì)。根據(jù)2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告，預(yù)計(jì)公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.71億元，較上年同期增加10.35億元，同比增長(zhǎng)59.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8433.48萬元，較上年同期減少4783.38萬元，同比下降36.19%。公司歸母凈利潤(rùn)較去年下降幅度較大，主要是由于上年歸母凈利潤(rùn)中含搬遷收益7154.97萬元。若扣除該非經(jīng)常性損益影響，則2021年歸母凈利潤(rùn)同比增加39.12%。

公司主要產(chǎn)品包括銅基金屬粉體材料、微電子錫基焊粉材料和3D打印粉體材料等。2020年，三類粉體材料銷售收入分別占公司總營(yíng)業(yè)收入的60.82%、28.27%和0.07%，合計(jì)占總營(yíng)業(yè)收入的89.16%。

公司主要從事有色金屬粉體的生產(chǎn)、加工與銷售，采用“原材料價(jià)格+加工費(fèi)”的產(chǎn)品定價(jià)方式，利潤(rùn)主要來自于相對(duì)穩(wěn)定的加工費(fèi)。由于原材料銅、錫、銀價(jià)值較高，原材料金屬價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)成本、營(yíng)業(yè)收入及產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生較大影響，因此公司主要產(chǎn)品銅基金屬粉體材料、微電子錫基焊粉材料及3D打印粉體材料加工均具有“料重工輕”的特點(diǎn)，整體毛利率水平較低。2017-2020年，公司整體毛利率在10%-12%區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)。從主營(yíng)產(chǎn)品來看，先進(jìn)銅基金屬粉體材料的毛利率穩(wěn)定在11.5%左右；微電子類粉體材料的毛利率從2017年的10.97%降至2020年的9.28%，下降幅度有限；3D打印粉體材料毛利率水平較高，但因其尚處于小批量生產(chǎn)和市場(chǎng)推廣階段，其對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入和整體毛利率水平的影響較小。

2.銅基金屬粉體材料

2.1.公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著

2.1.1.生產(chǎn)工藝優(yōu)良，科技創(chuàng)新能力強(qiáng)

按照生產(chǎn)工藝劃分，公司目前銅基金屬粉體材料主要包括三種，即電解銅金屬粉體材料、霧化銅基金屬粉體材料和其他銅基金屬粉體材料。電解銅金屬粉體材料具有樹枝狀發(fā)達(dá)、比表面積大、銅含量高、導(dǎo)電性和燒結(jié)性優(yōu)異等特點(diǎn)，主要用于粉末冶金零部件、超硬工具、高鐵動(dòng)車組及航空飛行器閘片、電機(jī)電刷、電工合金、電子漿料等。電解銅金屬粉體材料目前在公司業(yè)務(wù)收入中占比最大，超過40%。霧化工藝生產(chǎn)的純銅粉及銅合金粉，呈不規(guī)則狀或近球形，具有流程短、能耗低、流動(dòng)性好、粒度可控等優(yōu)異性能，可用于粉末冶金零部件、超硬工具、過濾器、化工合成催化劑、涂層、漆料等。其他銅基金屬粉體材料以擴(kuò)散銅基金屬粉體材料和化學(xué)冶金銅基金屬粉體材料為主。生產(chǎn)的產(chǎn)品可用于生產(chǎn)粉末冶金零部件、超硬工具、電子漿料等。

公司自主研究開發(fā)出高品質(zhì)電解銅粉綠色制備技術(shù)，該制備系統(tǒng)可對(duì)整個(gè)生產(chǎn)過程進(jìn)行智能化控制，通過各項(xiàng)指標(biāo)檢測(cè)適時(shí)調(diào)整工藝參數(shù)，從而保證產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性。此外，公司設(shè)計(jì)出電解殘板處理裝置，實(shí)現(xiàn)余料回收和再利用。目前，國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)技術(shù)成熟度較低，自動(dòng)化及環(huán)保技術(shù)研發(fā)能力有待增強(qiáng)；國(guó)際電解技術(shù)改進(jìn)較小，其中GGP擁有低松比技術(shù)，日本福田電解技術(shù)包括常規(guī)粉末制備技術(shù)和低松比制備技術(shù)。因此，公司自主研發(fā)的技術(shù)已相對(duì)成熟并達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，低松比、超低松比電解銅粉的批量化、工業(yè)化生產(chǎn)也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

2.1.2.公司產(chǎn)能處于高速擴(kuò)張中

2020年，公司銅基金屬粉體材料產(chǎn)量為23084.54噸，銷量為21452.74噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.56億元，2021年銷量仍繼續(xù)增長(zhǎng)，有望超過24000噸。目前，公司位于重慶市古劍山橋河工業(yè)園區(qū)的粉體材料生產(chǎn)基地尚處于建設(shè)中，該項(xiàng)目總投資1億元，電解銅金屬粉體材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能8000噸/年，霧化銅基粉體材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能400噸/年，其他銅基金屬粉體材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能3200噸/年。該新建粉體材料生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)于2022H2投產(chǎn)。此外，為了開拓海外市場(chǎng)，推進(jìn)海外業(yè)務(wù)布局，提升公司產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和占有率，更好的滿足客戶需求，提高自身收入規(guī)模和利潤(rùn)水平，公司已在泰國(guó)新建生產(chǎn)基地，項(xiàng)目總投資9706.92萬元，電解銅金屬粉體材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4000噸/年，霧化銅基金屬材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1700噸/年。目前項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)泰國(guó)生產(chǎn)基地2024年投產(chǎn)。

2.2.公司銅粉競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，市占率高

我國(guó)銅粉末合金總產(chǎn)能處于全球產(chǎn)能的第一梯隊(duì)，國(guó)外產(chǎn)能主要分布在美國(guó)、俄羅斯、日本、英國(guó)、韓國(guó)、德國(guó)、意大利以及印度。近年來，國(guó)內(nèi)銅基金屬粉體材料產(chǎn)銷量基本持平，且保持較為穩(wěn)定的增速。根據(jù)中國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)粉末冶金分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年國(guó)內(nèi)銅及銅合金粉末銷量約5.71萬噸，較2019年（5.49萬噸）增長(zhǎng)4.0%；2008年至2020年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.15%。其中，電解銅粉2020年銷量約為2.3萬噸，占總量約40%，同比增長(zhǎng)5.5%。霧化、擴(kuò)散及其他銅及銅合金粉銷量為3.41萬噸，占總量的60%，同比增長(zhǎng)3.02%。

公司在國(guó)內(nèi)外不乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。國(guó)際銅基金屬粉體材料主要生產(chǎn)廠家為美國(guó)Kymera集團(tuán)、德國(guó)GGP公司、意大利Pometon公司、烏拉爾礦冶公司、日本福田等。從國(guó)內(nèi)來看，2020年我國(guó)20多家生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)銅及銅合金粉末，總產(chǎn)能超過7萬噸。年產(chǎn)能超過2000噸的企業(yè)有：有研粉末、有研重冶、衡水潤(rùn)澤、蘇州福田、浙江長(zhǎng)貴金屬粉體、福州富恒、安徽鑫佳、安徽旭晶、安徽德詮等。按照公司2020年年報(bào)披露的銷量數(shù)據(jù)及2020年行業(yè)銷量情況，公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率約為37.57%，位居國(guó)內(nèi)第一位，在國(guó)際市場(chǎng)也擁有較高的市場(chǎng)占有率。

在粉體材料關(guān)鍵指標(biāo)上，公司銅基金屬粉體材料也處于領(lǐng)先地位。松比指粉末在規(guī)定條件下自然充填容器時(shí)單位體積內(nèi)的粉末質(zhì)量，低松比粉末具有發(fā)達(dá)的樹枝狀、比表面積大、冷壓性能好，導(dǎo)電性能好等特征。氧含量即氧或氧化物在銅粉中的占比，氧含量越低，燒結(jié)溫度就越低，燒結(jié)工藝的穩(wěn)定性也就越好。根據(jù)招股說明書，以公司的FTD-7產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品在松比指標(biāo)與可比公司德國(guó)GGP公司的產(chǎn)品保持相同水平，氧含量指標(biāo)優(yōu)于可比公司產(chǎn)品。公司在銅基金屬粉末生產(chǎn)工藝和技術(shù)上占據(jù)一定的優(yōu)勢(shì)。

2.3.銅礦產(chǎn)量擾動(dòng)因素仍在，銅價(jià)有望保持強(qiáng)勢(shì)

銅基金屬粉體材料的主要原材料為銅。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局發(fā)布的《2022礦產(chǎn)品概要》，預(yù)計(jì)2021年全球銅儲(chǔ)量為8.8億噸，較2020年增加1000萬噸。其中，智利銅儲(chǔ)量2億噸，占全球總儲(chǔ)量的23%，居世界第一位。澳大利亞、秘魯?shù)你~儲(chǔ)量分列二三位，分別為9300萬噸和7700萬噸，中國(guó)銅儲(chǔ)量相對(duì)較少，為2600萬噸。

2021年是全球銅礦山合同到期的大年，目前來看銅礦產(chǎn)出大國(guó)智利的勞資談判陷入僵局，潛在的罷工風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響銅礦的生產(chǎn)。除此之外，秘魯新任總統(tǒng)卡斯蒂略于2021年7月上任，他傾向于采取提高礦業(yè)稅收以及礦山國(guó)有化政策，使得秘魯銅礦未來供應(yīng)面臨較大的不確定性。雖然智利、秘魯兩國(guó)銅礦供給受到擾動(dòng)，但得益于全球礦山生產(chǎn)的逐步恢復(fù)及全球其他新建或擴(kuò)建礦山項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，全球銅礦山產(chǎn)量仍然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。截至2021年11月，全球精煉銅產(chǎn)量為2268.4萬噸，同比增長(zhǎng)1.61%。其中，原生精煉銅產(chǎn)量1900.2萬噸，再生精煉銅產(chǎn)量368.2萬噸。

2020H1，受疫情影響，全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大，包括銅在內(nèi)的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，國(guó)際銅價(jià)最低下探至36570元/噸。自2020H2，雖然疫情仍有反復(fù)，但受益于需求的快速回升，銅價(jià)止跌反彈并于2021年5月一度達(dá)到了77000元/噸左右。此后，銅價(jià)一直在70000元/噸左右高位維持震蕩走勢(shì)。2022年，考慮到銅礦供給較為穩(wěn)定，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇以及新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)為銅產(chǎn)品需求帶來新的增量，預(yù)計(jì)銅價(jià)有望繼續(xù)保持堅(jiān)挺。

2.4.銅粉下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)

根據(jù)中國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)粉末冶金分會(huì)統(tǒng)計(jì)，粉末冶金行業(yè)在銅基金屬粉體材料下游需求中占比最高，為43%，超硬工具、電工材料、摩擦材料的占比分別為28%、11%和9%。

2.4.1.運(yùn)輸機(jī)械領(lǐng)域?yàn)榉勰┮苯鸬闹饕较?/p>

粉末冶金是將金屬粉末（或金屬粉末與非金屬粉末的混合物）作為原料，經(jīng)過成形和燒結(jié)，制造金屬材料、復(fù)合材料以及各種類型制品的工藝技術(shù)。由于粉末尺寸小、可塑性好、顆粒間排列緊密，粉末冶金與傳統(tǒng)的鑄造、機(jī)械加工等工藝相比具有材料成分配比精確、材料利用率高、能耗低、產(chǎn)品純度高、一致性好、性能穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)復(fù)雜多樣等顯著優(yōu)點(diǎn)。粉末冶金工藝擁有廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景，在新材料的發(fā)展中起著舉足輕重的作用，屬于現(xiàn)代工業(yè)發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)。根據(jù)中國(guó)機(jī)械通用零部件協(xié)會(huì)粉末冶金分會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)鐵基類粉末冶金零部件產(chǎn)量為164619噸，銅基類粉末冶金零部件產(chǎn)量為11268噸。從下游需求來看，運(yùn)輸機(jī)械（汽車、摩托車）的占比最高，達(dá)到56%，電工機(jī)械（家電、電動(dòng)工具）、工業(yè)機(jī)械（農(nóng)機(jī)）其他（工程機(jī)械）的占比分別為28%、1%和15%。運(yùn)輸機(jī)械領(lǐng)域尤其是汽車粉末冶金零部件是粉末冶金的主要應(yīng)用方向。

2.4.2.超硬工具市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大增加銅粉用量

超硬工具主要用于硬脆材料的鉆、切、磨等加工，廣泛應(yīng)用于鉆探、機(jī)械、石材、建筑、交通、汽車及國(guó)防工業(yè)等各個(gè)領(lǐng)域。超硬工具所使用的超硬材料主要為天然金剛石、人造金剛石、立方氮化硼等。超硬工具市場(chǎng)在高速切削加工領(lǐng)域的占比持續(xù)穩(wěn)步提升，逐步擠占硬質(zhì)合金、陶瓷和高速鋼切削刀具市場(chǎng)份額。以超硬工具中的金剛石工具為例，決定其性能的主要是金剛石和胎體粉末。胎體材料的選擇成為超硬金剛石刀具制造的關(guān)鍵技術(shù)問題之一，由于較低的燒結(jié)溫度、良好的成形性和可燒結(jié)性及與其他元素的相容性，銅和銅基合金是目前超硬工具胎體粉末中應(yīng)用最多的金屬。

目前，我國(guó)基本主導(dǎo)著全球超硬材料市場(chǎng)，人造金剛石銷量占全球市場(chǎng)的90%以上，立方氮化硼占全球市場(chǎng)的70%以上。我國(guó)超硬材料行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量從整體上已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，但占據(jù)的市場(chǎng)份額大部分為中低端市場(chǎng)，高端市場(chǎng)依然被歐美、日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家占據(jù)。2020年中國(guó)金剛石刀具市場(chǎng)規(guī)模為22.72億元。

3.微電子錫基焊粉材料

3.1.公司產(chǎn)品技術(shù)水平高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富

目前，焊粉制粉技術(shù)已在國(guó)內(nèi)逐步推廣，但產(chǎn)品主要滿足LED照明等中低端行業(yè)的應(yīng)用，國(guó)際企業(yè)在部分產(chǎn)品指標(biāo)及工藝上具有一定優(yōu)勢(shì)。公司通過自主研發(fā)系列無鉛環(huán)保微電子焊粉制備及材料設(shè)計(jì)技術(shù)，開發(fā)出能夠替代原Sn-Pb合金的系列低、中、高溫?zé)o鉛合金焊粉，促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈的無鉛環(huán)?；?。其中，公司開發(fā)出Sn-Bi-Cu、Sn-Bi-Sb、Sn-Bi-Zn等低溫?zé)o鉛焊料，解決了低溫?zé)o鉛焊料可靠性不足的問題，也緩解了焊料無鉛化以來成本急劇攀升的問題。公司的焊粉制備技術(shù)人總體達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，部分技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，并在中高端應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。公司生產(chǎn)的微電子錫基焊粉材料是以離心霧化工藝生產(chǎn)的T3~T7號(hào)錫基合金焊粉，有Sn-Ag-Cu，Sn-Bi，Sn-Sb等多個(gè)產(chǎn)品系列，產(chǎn)品呈銀灰色，具有球形、低氧、窄粒度特點(diǎn)。以T5型號(hào)錫焊粉為例，粉末形貌呈球形，非球形粉末比例不超過5%，粒度15μm-25μm的粉末顆粒超過90%，超過25μm的粉末顆粒不超過1%，氧含量＜180ppm。該類產(chǎn)品可用于3C產(chǎn)品的各類板卡，移動(dòng)終端、5G通訊、汽車電子、生物醫(yī)療、LED照明/顯示、光伏控制器等產(chǎn)品的微電子封裝。

3.2.錫焊粉市場(chǎng)規(guī)模增加，公司產(chǎn)品性能更優(yōu)異

錫具有質(zhì)地柔軟、熔點(diǎn)低、延展性好、易與許多金屬形成合金、無毒和耐腐蝕等特性，是最具廣泛工業(yè)用途的金屬之一，主要用于制造錫焊料、錫化工制品、鍍錫板、浮法玻璃、錫合金等。2016-2020年，中國(guó)錫焊粉產(chǎn)量逐年增加，2020年產(chǎn)量約為15167噸，預(yù)計(jì)2021年和2022年仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，屆時(shí)中國(guó)錫焊粉產(chǎn)量有望達(dá)到17167噸。此外，2016-2020年間，無鉛錫焊粉產(chǎn)量占錫焊粉總產(chǎn)量的比重不斷上升，2020年該比例為68.35%，預(yù)計(jì)在2022年將達(dá)到75.53%。

目前生產(chǎn)微電子錫基焊粉材料的國(guó)外企業(yè)包括德國(guó)賀利氏、美國(guó)愛法、日本千住、法國(guó)意普斯，國(guó)內(nèi)企業(yè)包括升貿(mào)科技、錫業(yè)錫材等企業(yè)。其中，美國(guó)愛法、日本千住、升貿(mào)科技生產(chǎn)的錫基焊粉材料以自用為主。按照公司2020年年報(bào)披露的銷量數(shù)據(jù)及2020年行業(yè)銷量情況，公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率約為20.48%，位居國(guó)內(nèi)第一位，在國(guó)際市場(chǎng)也擁有較高的市場(chǎng)占有率。從技術(shù)上來看，公司微電子錫基焊粉材料在關(guān)鍵性能指標(biāo)上表現(xiàn)優(yōu)異。合金成分主要衡量產(chǎn)品中雜質(zhì)元素的含量，合金雜質(zhì)成分含量越低，則合金純度越高，品質(zhì)越好。粒度分布指標(biāo)通過衡量粉末顆粒粒徑分布來反映顆粒尺寸均勻度，顆粒大小一致性越高，產(chǎn)品質(zhì)量越好。根據(jù)招股說明書，公司生產(chǎn)的SnAg3.0Cu0.5-T4產(chǎn)品（20μm-38μm規(guī)格）與法國(guó)意普斯同類產(chǎn)品相比，部分雜質(zhì)元素含量更低，粒度分布更集中，產(chǎn)品質(zhì)量和性能更高。

3.3.錫礦儲(chǔ)采比不容樂觀，錫價(jià)預(yù)計(jì)維持強(qiáng)勢(shì)

微電子類錫基焊粉材料的主要原材料是錫。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局發(fā)布的《2022礦產(chǎn)品概要》，預(yù)計(jì)2021年全球錫儲(chǔ)量為490萬噸。其中，中國(guó)錫儲(chǔ)量110萬噸，占全球總儲(chǔ)量的22%，位居世界首位。印度尼西亞、緬甸的錫儲(chǔ)量分列二三位，分別為80萬噸和70萬噸，儲(chǔ)量占比為16%和14%。從產(chǎn)量上來看，預(yù)計(jì)2021年全球錫產(chǎn)量為30萬噸。中國(guó)仍以91000噸/年的產(chǎn)量居全球之首，占全球總產(chǎn)量的30%。印度尼西亞、秘魯?shù)漠a(chǎn)量為71000噸/年（全球占比24%）和30000噸/年（全球占比10%）。

總體來說，錫資源儲(chǔ)量分布較為集中，中國(guó)、印度尼西亞、緬甸、澳大利亞、巴西五國(guó)錫儲(chǔ)量合計(jì)占全球錫資源儲(chǔ)量的73%，因此未來錫資源供給受這些國(guó)家影響較大。雖然目前中國(guó)錫資源儲(chǔ)量和產(chǎn)量均為世界之首，但長(zhǎng)期的資源開發(fā)導(dǎo)致現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)錫礦礦石平均品位逐漸下降，開采難度及相關(guān)成本逐漸上升，疊加“雙碳”政策在個(gè)行業(yè)的進(jìn)一步落實(shí)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)錫礦產(chǎn)量情況難言樂觀。緬甸和印度尼西亞同樣面臨錫礦資源品位下降和資源儲(chǔ)量下降的局面，難以貢獻(xiàn)較多的錫礦增量。澳大利亞2021年錫礦儲(chǔ)量56萬噸，但其產(chǎn)量?jī)H8300噸，且其錫礦礦石品位整體較高。據(jù)悉，金屬X公司已于2021Q4通過其塔斯馬尼亞藍(lán)石礦業(yè)（BMTJV）開始整個(gè)雷尼森礦業(yè)的勘探活動(dòng)，因此澳大利亞未來有能力提升錫礦供給。巴西由于暫未有新建項(xiàng)目計(jì)劃，產(chǎn)量將整體保持穩(wěn)定。

2020年，受疫情影響，錫價(jià)一度下探至118500元/噸。此后國(guó)內(nèi)外需求快速回升，但主要產(chǎn)出國(guó)受生產(chǎn)成本抬升、疫情反復(fù)、本國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的影響，錫礦產(chǎn)量難以大幅放量，由此導(dǎo)致錫價(jià)自2021Q1以來不斷上揚(yáng)，2022Q1錫價(jià)均價(jià)已超過330000元/噸?？紤]到目前全球錫資源儲(chǔ)采比較低，且主要產(chǎn)出國(guó)儲(chǔ)采比更加不容樂觀，預(yù)計(jì)未來錫價(jià)將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

3.4.電子產(chǎn)品市場(chǎng)不斷發(fā)展，創(chuàng)造錫焊料需求增量

錫焊料是用于金屬間連接的錫合金，通過加熱熔化以連接電子元器件使其形成穩(wěn)定的機(jī)械和電氣連接，是錫使用量最大的下游領(lǐng)域。2020年，錫焊料在錫下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比為48%，錫化工、鍍錫板、鉛酸電池、錫銅合金的占比分別為17%、12%、7%和7%。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，錫焊料使用量快速增長(zhǎng)，并且高含錫量的無鉛焊料推廣也使錫的使用量大幅增加。微電子錫基焊粉材料由于其高可靠、高性能的特點(diǎn)，是電子組裝必不可少的材料，廣泛用于電子制造業(yè)的半導(dǎo)體封裝、電子元器件裝配等，電子行業(yè)約使用了85%的錫焊料，是最大的精錫消費(fèi)終端領(lǐng)域。2021年，按照終端市場(chǎng)來劃分，錫焊料應(yīng)用于消費(fèi)電子、通信、計(jì)算機(jī)、汽車電子的比例分別為26%、24%、19%和16%。

作為錫基粉體材料下游應(yīng)用最廣的半導(dǎo)體行業(yè)，下游發(fā)展整體趨勢(shì)良好。中國(guó)是全球最大的電子產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，目前電子產(chǎn)品中對(duì)錫焊料需求最大的主要為家電、個(gè)人PC、移動(dòng)終端等。2021H1中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額為4102.9億元，較2020年同期增加563.9億元，同比增長(zhǎng)15.93%。2015-2020年間，中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額由3609.8億元增長(zhǎng)至8848億元，CAGR為19.64%。

國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)表示，過去近十年雖然電子產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，但焊料的稀需求卻有所下降，這主要是由于電子產(chǎn)品的輕量化使得用于連接元件的焊料越來越少。但未來隨著機(jī)器人自動(dòng)化、新能源汽車、5G、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能的不斷發(fā)展，新的焊料需求和錫需求將被創(chuàng)造。根據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2022-2025年，計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子（包括家電、音響等）的復(fù)合增長(zhǎng)率約為3%，通信和汽車電子領(lǐng)域增速約為7%，電子行業(yè)整體預(yù)計(jì)增速約為5%。

4.3D打印材料

4.1.3D打印材料有望貢獻(xiàn)公司未來主要利潤(rùn)增量

3D打印技術(shù)是以計(jì)算機(jī)三維設(shè)計(jì)模型為藍(lán)本，通過軟件分層離散和數(shù)控成形系統(tǒng)，采用逐層疊加材料的方式，直接制造與相應(yīng)數(shù)字模型完全一致的三維物理實(shí)體模型的制造方法。公司生產(chǎn)的3D打印粉體材料，是指通過氣體霧化法、高壓水霧化法等工藝生產(chǎn)的鋁基、銅基、鎳基、鈷基、鐵基等用于3D打印領(lǐng)域的金屬及合金粉體，主要應(yīng)用于航空航天、武器裝備、精密模具、生物醫(yī)療等領(lǐng)域。

4.1.1.自主研發(fā)核心技術(shù)，提升增材制造水平

在材料端，公司開發(fā)多種3D打印粉體材料。在生產(chǎn)端公司自主研發(fā)了3D打印粉體材料制備技術(shù)并創(chuàng)造性地提出缺陷控制，通過賦予金屬液滴同極性電荷，使金屬液滴之間產(chǎn)生排斥力，避免顆粒間碰撞，解決了衛(wèi)星球的問題；通過靜電場(chǎng)控制落粉，減少與未凝固液滴碰撞幾率，減少了衛(wèi)星球缺陷，提高粉末流動(dòng)性；針對(duì)鈦或鈦合金高活性的特點(diǎn)，選用無坩堝式高頻感應(yīng)加熱鈦絲的方法實(shí)現(xiàn)純凈化熔煉，提高鈦或鈦合金的霧化細(xì)粉收得率。公司增材制造用低成本球形鈦粉制備技術(shù)研究及應(yīng)用項(xiàng)目于2018年獲得中國(guó)有色金屬工業(yè)科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)，目前總體技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，部分技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平?，F(xiàn)階段公司生產(chǎn)的3D打印粉體材料制備技術(shù)具有連續(xù)制備、工藝操作簡(jiǎn)單、制備成本經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，可以制備出球形度高、流動(dòng)性良好、粒度分布均勻，滿足3D打印需要的金屬粉體材料。

4.1.2.新設(shè)增材制造公司，未來主攻方向確定

2021年12月，為整合增材制造及高溫特種粉體材料業(yè)務(wù)板塊相關(guān)資源，公司與全資子公司康普錫威和鋼研投資共同出資設(shè)立有研增材技術(shù)有限公司，公司持股比例合計(jì)80%。新公司產(chǎn)品領(lǐng)域涉及3D打印粉末、軟磁粉末、MIM粉末、高溫釬焊粉末及高溫合金粉末等，可廣泛應(yīng)用于航空、航天、兵器、電工電子、船舶、汽車、通訊、核工業(yè)、腐蝕防護(hù)等多種領(lǐng)域。公司在公布的增材及特種粉體材料產(chǎn)業(yè)公司化運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中，列示了新設(shè)公司的潛在客戶及部分客戶對(duì)不同種類粉體材料的潛在需求。預(yù)計(jì)未來公司3D打印粉體材料銷售收入及歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

目前，由于公司3D打印粉體材料尚處于產(chǎn)品小批量生產(chǎn)和市場(chǎng)推廣階段，報(bào)告期各期占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均不足1%。2017-2020年，公司3D打印粉體材料收入分別為185.64萬元、108.27萬元、293.00萬元和119.73萬元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.11%、0.06%、0.17%和0.07%。但考慮到未來下游各行業(yè)對(duì)于金屬3D打印材料需求的逐步增加將帶來更加廣闊的市場(chǎng)空間，且公司3D打印粉體材料毛利率水平較高，預(yù)計(jì)增材制造將成為公司的主攻方向，也將在未來貢獻(xiàn)主要的利潤(rùn)增量。

4.2.3D打印方興未艾，公司3D打印粉體材料有望受益

隨著3D打印行業(yè)的不斷發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的基礎(chǔ)技術(shù)日趨成熟，新技術(shù)層出不窮，在航空航天、醫(yī)療、汽車、消費(fèi)電子等領(lǐng)域占據(jù)著越來越重要的地位。WohlersAssociates是全球3D產(chǎn)業(yè)的權(quán)威機(jī)構(gòu)，其在《WohlersReport2021》中表示2020年全球3D打印市場(chǎng)規(guī)模為127.58億美元，較2019年同比增長(zhǎng)7.51%。

根據(jù)《WohlersReport2021》，2020年，全球3D打印產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，來自3D打印服務(wù)的收入約74.54億美元，占比達(dá)59.29%；全球3D打印設(shè)備實(shí)現(xiàn)銷售額30.14億美元，占比達(dá)23.97%；全球3D打印材料銷售額為21.05億美元，占比為16.74%。

3D打印材料是3D打印行業(yè)的物質(zhì)基礎(chǔ)，3D打印材料的技術(shù)水平對(duì)整個(gè)3D打印行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。2020年，全球3D打印材料中占比最高的為光敏聚合物和塑料粉末，均為30%；金屬3D打印材料的市場(chǎng)規(guī)模約為3.83億美元，占增材制造材料整體的18.2%，市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)15.2%，高于增材制造材料整體增速9.9%。金屬3D打印材料具備無?；?、可定制的優(yōu)點(diǎn)，且相較于傳統(tǒng)金屬加工工藝，其生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量均有較大程度提升，在制造一些復(fù)雜、精密的零部件時(shí)，其優(yōu)勢(shì)更加顯著。

目前，國(guó)際市場(chǎng)上增材制造金屬粉體材料供應(yīng)商以歐美廠商為主，如瑞典Sandvik、美國(guó)CarpenterTechnology、跨國(guó)公司GKN、加拿大AP&C、英國(guó)LPWTechnology等。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要廠商包括江蘇威拉里、無錫飛而康、中航邁特、上海材料研究所等。

新設(shè)公司所運(yùn)用的霧化技術(shù)具備可連續(xù)工業(yè)化生產(chǎn)等優(yōu)勢(shì)，可顯著降低運(yùn)行成本，產(chǎn)品生產(chǎn)綜合成本可降低超過50%。此外，公司產(chǎn)品性能相較于上述廠商均具備一定優(yōu)勢(shì)。以15μm-53μm規(guī)格的AlSi10Mg粉體材料為例，公司產(chǎn)品與德國(guó)TLSTechNIk公司的同類產(chǎn)品相比，在球形度、松裝密度、振實(shí)密度、流動(dòng)性、粒度分布等技術(shù)指標(biāo)上均具備優(yōu)勢(shì)。高球形度使粉末流動(dòng)性更好，較高的松比及振實(shí)密度使得后續(xù)打印過程更穩(wěn)定，打印件力學(xué)性能好。

4.3.應(yīng)用領(lǐng)域多元化，3D打印粉體材料需求前景廣闊

目前，3D打印主要應(yīng)用于機(jī)械、消費(fèi)電子、汽車、航空航天、醫(yī)療等領(lǐng)域，整體來說下游各應(yīng)用領(lǐng)域占比較為平均。其中機(jī)械行業(yè)占比最大，達(dá)到17.5%；消費(fèi)電子和汽車應(yīng)用比例分列二三位，分別達(dá)到16.6%和16.1%；航空航天和醫(yī)療的占比則為14.8%和13.1%。隨著金屬3D打印材料的逐步發(fā)展，其在航空航天、汽車及醫(yī)療領(lǐng)域的利用將更加廣泛。

4.3.1.3D打印航空航天領(lǐng)域客戶眾多

專注于工業(yè)級(jí)金屬增材制造的鉑