2021年服裝零售行業(yè)發(fā)展研究報告

2021年服裝零售行業(yè)發(fā)展研究報告

第一章行業(yè)概況

服裝零售行業(yè)是GICS分類下的四級子行業(yè)，主要關(guān)注服裝的銷售，包括品牌商直營及經(jīng)銷商經(jīng)銷等銷售方式。受全球經(jīng)濟(jì)增長的推動，居民可支配收入整體上升，市民生活水平持續(xù)改善及消費升級，進(jìn)而推動全球服裝零售業(yè)規(guī)模不斷壯大。分類別來看，全球服裝可分為下裝、襯衫、運動休閑服、內(nèi)衣、毛衣、外套、定制及其他。2019年，我國服裝零售額達(dá)到4071億元。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

目前，我國服裝零售延續(xù)復(fù)蘇趨勢，出口趨于平穩(wěn)。2021年1-7月全國社會消費品零售總額同比增長20.7%，其中服裝零售同比增長33.2%，增速顯著高于社零增速。雖然2021年7月下旬南京、鄭州等地疫情開始反復(fù)，預(yù)計對服裝整體銷售產(chǎn)生一定影響，但需求恢復(fù)穩(wěn)健增長的態(tài)勢不變。出口方面，在2020年高基數(shù)下，7月服裝出口增速有所放緩，預(yù)計下半年趨于平穩(wěn)。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

第二章商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

服裝產(chǎn)業(yè)鏈可以分為三個環(huán)節(jié)：生產(chǎn)商、品牌商和渠道商。具體來看：

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

生產(chǎn)商包括原輔料的生產(chǎn)和成衣的生產(chǎn)，攫取的利潤在整個服裝產(chǎn)業(yè)鏈中是最低的，大多數(shù)服裝生產(chǎn)商的利潤率水平為5-10%，ODM可以承接客戶需求進(jìn)行產(chǎn)品的一部分設(shè)計和生產(chǎn)，因此利潤率稍高為10-20%。

品牌商核心競爭力體現(xiàn)在品牌定位、產(chǎn)品設(shè)計能力、渠道建設(shè)以及供應(yīng)鏈管理等方面。主要的經(jīng)營開支體現(xiàn)在銷售費用上，用于品牌和渠道等的建設(shè)，由于品牌在產(chǎn)品中占據(jù)重要的地位，并且是消費者購買決策時候的主要依據(jù)，因此品牌商通常在整個產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)的利潤最多，可占到產(chǎn)業(yè)鏈上所有參與者合計利潤的40-50%。

渠道商在我國的行業(yè)現(xiàn)狀中對品牌商的依附性較強(qiáng)，不同的品牌的渠道結(jié)構(gòu)不同，有些品牌下設(shè)立經(jīng)銷商層級僅為一層，也有些品牌在渠道中設(shè)立二至三層的經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)。渠道商的核心競爭力體現(xiàn)在區(qū)域深耕和對終端周轉(zhuǎn)效率的把控上。因此，渠道商在整個產(chǎn)業(yè)鏈中大約可攫取總體利潤的30-40%。我國很多品牌服飾企業(yè)在發(fā)展早期，由于國際品牌滲透率較低，國內(nèi)競爭格局較為平緩，為了搶占市場份額，發(fā)展渠道是推動收入規(guī)模增長的核心動力，因此借助多層級的經(jīng)銷模式實現(xiàn)快速擴(kuò)張。然而，過多的渠道層級導(dǎo)致企業(yè)的銷售效率變低，消費者的購買成本變高。首先，渠道層級變多會拉長品牌商與終端消費者的連接，導(dǎo)致品牌商對終端消費數(shù)據(jù)的感知變?nèi)酰瑹o法對市場變化做出及時的反應(yīng)。其次，渠道層級變多會導(dǎo)致加價倍率變高，，產(chǎn)品傳導(dǎo)至一級經(jīng)銷商時加價倍率為3倍左右，至二級經(jīng)銷商時加價倍率為4-5倍，因此渠道層級的增加也會導(dǎo)致消費者購買成本變高。

2.1服裝零售行業(yè)商業(yè)模式

新冠疫情促使零售方式實現(xiàn)多元化發(fā)展，銷售渠道逐漸由線下渠道向線上渠道轉(zhuǎn)移，線上及線下渠道相融合的新零售模式發(fā)展迅速。

(1)滔博運動[6110.HK]

滔博運動是我國運動鞋服零售行業(yè)的龍頭企業(yè)，其積極布局?jǐn)?shù)字化場景銷售，新零售模式于新冠疫情期間占直營零售額達(dá)40%-50%，新冠疫情緩和后占比恢復(fù)至10-20%，預(yù)計滔搏新零售模式占比將保持超10%的增長線下門店引流，增加用戶到店消費的頻次和客單價。作為中國最大的運動服飾零售商，滔搏通過龐大的線下單品牌零售網(wǎng)絡(luò)、深耕中國市場所積累的深度消費者洞察、強(qiáng)大的線下運動服飾實體店運營能力以及超前的數(shù)字化全渠道布局，滔搏構(gòu)建了一個以消費者體驗為核心的運動零售及服務(wù)平臺，以此來幫助國際運動服飾品牌在中國市場快速拓展。滔搏對國際品牌的賦能涉及品牌文化推廣和宣傳、產(chǎn)品開發(fā)和定價、渠道拓展和下沉等各方面。因此，滔搏對國際品牌在中國的發(fā)展有著極大的不可替代性。財務(wù)方面，滔搏極致的運營能力也造就了其遠(yuǎn)好于競爭對手的店效、利潤率和庫存周轉(zhuǎn)。

資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫

(2)寶勝國際[3813.HK]

作為Nike/Adidas在中國的第二大零售伙伴，寶勝同滔搏一樣在線下門店網(wǎng)絡(luò)、全渠道拓展、消費者洞察等方面賦能國際品牌。寶勝從2012年就開始涉足B2C電商，主要通過在大型電商平臺（包括天貓、京東、唯品會等）開設(shè)直營官方旗艦店來實現(xiàn)對消費者的線上銷售。除了與傳統(tǒng)電商平臺合作之外，寶勝近幾年將其B2C電商業(yè)務(wù)升級為全渠道網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)（omni-channel），并于2020年2月推出了微信商店。該微信商店同時連接了寶勝的ExP（“運動經(jīng)驗值”）會員平臺，旨在為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、體育賽事相關(guān)服務(wù)及其他優(yōu)質(zhì)多元化的內(nèi)容。由于疫情的影響以及微信商店的上線，寶勝全渠道業(yè)務(wù)對其總體收入的貢獻(xiàn)從2019年的12%上升到2020年的17%，而全渠道業(yè)務(wù)中B2C的占比從2018年的19%上升到了2020年的73%，而后又在1Q21進(jìn)一步上升到83%。

資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫

2.2服裝零售行業(yè)技術(shù)發(fā)展

服裝零售行業(yè)的技術(shù)發(fā)展主要圍繞供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)型升級進(jìn)行。

2.2.1供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型

第三方平臺介入服裝生產(chǎn)領(lǐng)域重構(gòu)了行業(yè)的供應(yīng)鏈模式，需求預(yù)測+數(shù)字工藝+中央供給網(wǎng)絡(luò)+柔性智能工廠模式，提高了服裝行業(yè)快速反應(yīng)和柔性生產(chǎn)能力。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

2.2.2物流升級

國產(chǎn)服裝品牌從分倉運輸模式轉(zhuǎn)型為直配模式，以提高倉儲物流能力，搭乘第三方物流企業(yè)提供的解決方案，使國產(chǎn)服裝品牌在物流環(huán)節(jié)具備靈活的供應(yīng)鏈優(yōu)勢。

圖國產(chǎn)服裝品牌物流模式轉(zhuǎn)型

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

2.3服裝零售行業(yè)政策監(jiān)管

2.3.1行業(yè)主管部門和管理體制

目前我國零售連鎖行業(yè)實行國家宏觀指導(dǎo)及行業(yè)協(xié)會自律的管理體制。行業(yè)行政管理部門為商務(wù)部和各級商業(yè)管理部門，其主要職能是組織制定產(chǎn)業(yè)政策與發(fā)展規(guī)劃；行業(yè)自律組織有中國商業(yè)聯(lián)合會、中國百貨商業(yè)協(xié)會、中國連鎖經(jīng)營協(xié)會、中國家用電器協(xié)會等，其主要職能是協(xié)調(diào)成員單位之間以及成員與政府部門之間的溝通交流。

2.3.2行業(yè)主要法規(guī)和政策

2006年，商務(wù)部等五部委聯(lián)合發(fā)布了《零售商供應(yīng)商公平交易管理辦法》（商務(wù)部、國家發(fā)展和改革委員會、公安部、國家稅務(wù)總局、國家工商行政管理總局令2006年第17號），對零售商與供應(yīng)商的不公平交易、損害對方合法權(quán)益，限制競爭、損害其他經(jīng)營者利益的行為做出了明確規(guī)定。

2006年,商務(wù)部等五部委聯(lián)合發(fā)布《零售商促銷行為管理辦法》（商務(wù)部、國家發(fā)展和改革委員會、公安部、國家稅務(wù)總局、國家工商行政管理總局令2006年第18號），對零售商的促銷行為進(jìn)行了規(guī)范。

2006年，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于開展零售企業(yè)分等定級試點工作的通知》（2006）、《關(guān)于全面開展零售企業(yè)分等定級工作的通知》（2007）等規(guī)定，將在五年內(nèi)對所有業(yè)態(tài)的零售店進(jìn)行分等定級。

2011年，國務(wù)院發(fā)布《商業(yè)特許經(jīng)營管理條例》（國務(wù)院令第485號）、以及商務(wù)部發(fā)布的《商業(yè)特許經(jīng)營備案管理辦法》（商務(wù)部令2011年第5號）和《商業(yè)特許經(jīng)營信息披露管理辦法》（商務(wù)部令2012年第2號）等，對在國內(nèi)從事特許經(jīng)營的資質(zhì)條件以及特許經(jīng)營行為等進(jìn)行了明確規(guī)范。

2011年，商務(wù)部發(fā)布《流通領(lǐng)域食品安全管理辦法》，要求市場建立的五項管理制度，包括協(xié)議準(zhǔn)入制度、經(jīng)銷商管理制度、索證索票制度、購銷臺賬制度和不合格食品退市制度。

2012年，商務(wù)部發(fā)布《單用途商業(yè)預(yù)付卡管理辦法（試行）》（商務(wù)部2012年第9號令，于2012年11月1日施行），明確了單用途商業(yè)預(yù)付卡的定義，對“實名購卡制”、“非現(xiàn)金購卡制”、“限額購卡制”等三項制度進(jìn)行了明確規(guī)定。

2014年，中國人大發(fā)布《中華人民共和國消費者權(quán)益保護(hù)法》，對消費者的權(quán)利、經(jīng)營者的義務(wù)以及國家對消費者合法權(quán)益的保護(hù)等方面進(jìn)行了明確；2013年10月全國人大常委會修訂了《中華人民共和國消費者權(quán)益保護(hù)法》，從強(qiáng)化經(jīng)營者義務(wù)、規(guī)范網(wǎng)絡(luò)購物消費方式、建立消費公益訴訟制度等方面完善了消費者權(quán)益保護(hù)制度，修訂后的《中華人民共和國消費者權(quán)益保護(hù)法》于2014年3月15日起實施。

第三章行業(yè)估值、定價機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3.1行業(yè)綜合財務(wù)分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

3.2行業(yè)估值方法

服裝零售行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

3.3服裝零售行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動因子

政策利好及國潮文化傳播加速將助推我國服飾零售行業(yè)快速增長。近年我國體育服飾行業(yè)增長較快，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達(dá)5,990億元，2020年到2025年的年復(fù)合增速達(dá)13.7%。2021年4月新疆棉花事件、7月鄭州暴雨事件推動國潮文化加速傳播，特別是疊加?xùn)|京奧運會及《全民健身計劃（2021—2025年）》政策出臺，預(yù)計我國體育服飾行業(yè)未來將繼續(xù)保持高增長水平。

由于2020年上半年受疫情影響較為嚴(yán)重，多數(shù)企業(yè)在2021年上半年收獲業(yè)績的大幅反彈亦不出預(yù)料，隨著后續(xù)行業(yè)低基數(shù)效應(yīng)逐漸減弱，內(nèi)生成長強(qiáng)勁、業(yè)績持續(xù)向好的企業(yè)將有更出色的表現(xiàn)。預(yù)計未來頭部企業(yè)的市場集中度將進(jìn)一步提升，行業(yè)分化將愈加明顯，而尾部企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)負(fù)擔(dān)較重，仍可能面臨較大的現(xiàn)金流壓力和債務(wù)集中兌付風(fēng)險。除此之外，行業(yè)還存在以下風(fēng)險：

（1）疫情反復(fù)，從而影響終端消費復(fù)蘇，業(yè)內(nèi)公司存在一定經(jīng)營風(fēng)險。

（2）行業(yè)增長低于預(yù)期，造成公司營收及利潤增速不及預(yù)期。

（3）產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，市場競爭激烈，存在市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。

（4）消費傾向的變化，若品牌商無法及時把握終端消費風(fēng)潮的變化，營收增速將面臨壓力。

3.4競爭分析

受益于中國運動鞋服行業(yè)品牌集中度的持續(xù)升高，頭部服裝零售商通過代理領(lǐng)先運動鞋服品牌持續(xù)搶占市場份額，中國運動鞋服零售行業(yè)市場集中度亦不斷提升。中國運動鞋服零售行業(yè)中，滔搏與寶勝國際呈雙巨頭態(tài)勢，從直營門店數(shù)量、零售額市占率、營業(yè)收入及營收結(jié)構(gòu)等維度對上述企業(yè)進(jìn)行對比，滔搏更具優(yōu)勢。

來源：滔搏招股說明書2019

3.5中國企業(yè)主要參與者

中國企業(yè)的主要參與者有寶勝國際[3813.HK]、慕尚集團(tuán)控股[1817.HK]、德林控股[1709.HK]、BOSSINIINT'L[0592.HK]、佐丹奴國際[0709.HK]、思捷環(huán)球[0330.HK]、金利來集團(tuán)[0533.HK]、迪生創(chuàng)建[0113.HK]、旭日企業(yè)[0393.HK]、安寧控股[0128.HK]。

(1)寶勝國際

寶勝國際公司為中國首屈一指的運動服零售商及分銷商，在中國為若干國際及國內(nèi)領(lǐng)先的體育用品品牌經(jīng)銷體育用品產(chǎn)品，提供各式運動鞋、服裝及配飾。公司的零售網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛，甚至遍及香港及臺灣。公司品牌組合包括在中國領(lǐng)先的國內(nèi)外運動服品牌，例如Nike、Adidas、李寧、Kappa、Reebok、PUMA、Converse、HushPuppies、Nautica、Wolverine及Umbro，向客戶提供多款全套運動裝備及時尚運動款式。除零售業(yè)務(wù)之外，公司亦經(jīng)營特許經(jīng)營品牌業(yè)務(wù)，作為Converse、Wolverine及HushPuppies的獨家品牌特許經(jīng)營商，這些品牌允許寶勝在訂立產(chǎn)品價格、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品設(shè)計、市場營銷及發(fā)展，以及產(chǎn)品推銷方面具一定程度之自主性。此外，公司已自行開發(fā)「ERP」系統(tǒng)，與其他自行開發(fā)的「POS」、「MIS」及「CRM」系統(tǒng)，結(jié)合成完善的綜合網(wǎng)絡(luò)，有效為高級管理人員提供銷售、存貨及其他重要管理呈報數(shù)據(jù)。

(2)慕尚集團(tuán)

慕尚集團(tuán)是總部設(shè)于中國的領(lǐng)先時尚男裝公司。公司運營新零售平臺，在大數(shù)據(jù)分析的支持下整合線下零售店和線上渠道，專注為顧客提供無縫融合的購物體驗，了解顧客的需求。憑借公司在中國時尚男裝市場的領(lǐng)先地位，公司已戰(zhàn)略性地擴(kuò)展到運動服市場和其他領(lǐng)域，以豐富公司的品牌及產(chǎn)品組合。此外，線上市場已成為中國時尚男裝公司新的主戰(zhàn)場。公司的核心品牌組合現(xiàn)時包括兩個主要類別—(i)GXG系列：GXG、gxgjeans和gxg.kids，以及(ii)運動服：Yatlas和2XU，各自針對不同顧客群且各具設(shè)計風(fēng)格。

(3)德林控股

德林控股公司是一家主要從事買賣私人品牌及國際品牌服裝及配飾業(yè)務(wù)的香港投資控股公司，公司也從事向客戶提供全方位供應(yīng)鏈管理方案業(yè)務(wù)。公司的供應(yīng)鏈管理解決方案，包括市場趨勢分析、設(shè)計、產(chǎn)品開發(fā)到采購及產(chǎn)品管理、質(zhì)量監(jiān)控及物流服務(wù)一應(yīng)俱全。公司服務(wù)的客戶范圍多元化，客戶主要包括中型品牌擁有人及服裝公司，當(dāng)中部分在海外營運全面的私營品牌，貨品同時外銷內(nèi)貿(mào)。公司所有客戶均位于歐洲、中東、美洲及亞太地區(qū)。就公司為客戶采購的服裝產(chǎn)品而言，公司可能會為客戶提供內(nèi)部設(shè)計能力，用于其服裝產(chǎn)品上，公司稱之為具設(shè)計元素的產(chǎn)品，或者公司會依靠客戶提供的設(shè)計，公司稱之為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。公司采購及售予客戶的服裝產(chǎn)品主要為針織及梭織服裝，例如T裇、褲子、連衣裙及短褲，包括男裝、女裝及童裝。公司亦為客戶采購服裝相關(guān)配件。公司并不擁有或經(jīng)營任何生產(chǎn)營運，為客戶生產(chǎn)服裝產(chǎn)品乃由位于中國及孟加拉國的第三方生產(chǎn)商進(jìn)行。

3.6全球重要競爭者

全球競爭者主要包括INDUSTRIADEDISENOTEXTIL[0QWI.L]、TJX公司(TJX)[TJX.N]、FASTRETAIL-DRS[9983.T]、羅斯百貨(ROSS)[ROST.O]、HENNES&MAURITZBORDSHS[0HBP.L]、BATH&BODYWORKS[BBWI.N]、蓋普(GAP)[GPS.N]、富樂客(FOOTLOCKER)[FL.N]、美國鷹[AEO.N]、URBANOUTFITTERS[URBN.O]、BOOTBARN[BOOT.N]、阿貝克隆比&費奇[ANF.N]、巴克爾[BKE.N]、GUESS[GES.N]、CHILDRENSPLACE[PLCE.O]、ZUMIEZ[ZUMZ.O]、DESIGNERBRANDS[DBI.N]、寶勝國際[3813.HK]、嘉年華鞋業(yè)[SCVL.O]、格涅斯科[GCO.N]。

(1)INDUSTRIADEDISENOTEXTILINDITEX

即InditexSA，是一家總部設(shè)在西班牙的紡織工業(yè)公司。本公司的活動包括男女服裝，鞋類及時尚配飾以及家居用品及家居紡織品的設(shè)計，糖果，制造，分銷及零售業(yè)務(wù)。本公司的業(yè)務(wù)分為三個部分：Zara，以Zara品牌名稱提供各種時尚和家居用品;Bershka，以Bershka品牌名稱為青少年提供服裝，另外還有其他的零售服裝，包括Stradivarius，Oysho，Pull＆Bear和MassimoDutti等品牌的服裝。本公司遍布全球，遍布全球各大子公司。它由PontegadeaInversionesSL控制。

(2)TJX

TJX公司是美國和全世界的服裝和家庭時尚低價零售商。公司經(jīng)營T.J.Maxxstores,Marshallsstores,andWinnersApparelLtd.stores。WinnersApparelLtd.stores是一家加拿大的低價家庭服裝和家庭時尚連鎖店。公司同時操作HomeGoods,一家美國低價家庭時尚連鎖店；以及T.K.Maxx、一家在英國、愛爾蘭共和國和荷蘭的低價家庭服裝和家庭時尚連鎖店。另外,公司經(jīng)營A.J.Wright,一個新的美國低價家庭服裝。

(3)FASTRETAIL

FASTRETAIL公司是一家主要從事服裝業(yè)務(wù)的日本控股公司。公司經(jīng)營三個業(yè)務(wù)部門。優(yōu)衣庫部門在國內(nèi)市場和海外市場以UNIQLO的品牌名稱銷售休閑服裝，如男士，女士，兒童和嬰兒服裝，以及其他商品。全球品牌部門在國內(nèi)外市場從事COMPTOIRDESCOTONNIERS，PRINCESSETAM.TAM，Theory，HelmutLang，PLST等品牌的服裝的規(guī)劃，制造和銷售。其他部門涉及房地產(chǎn)等的租賃。

第四章未來展望

1.線上與線下的融合已成為不可避免的趨勢，新零售將成為服裝行業(yè)發(fā)