并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

"深寶前海法律講堂”"深寶前海法律講堂”廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所GUAMGDCMGSUNBOYLAWFIRMQ1ANHAIOFFICE企業(yè)并購(gòu)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)彭德標(biāo)2016.12.30“深寶前海法律講堂”“深寶前海法律講堂”乏廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所GUAMGDCMGSUNBOYLAWFIRMQ1ANHAIOFFICE一、什么是企業(yè)并購(gòu)的交易結(jié)構(gòu)？交易主體交易對(duì)象交易的形式和程序交易對(duì)價(jià)和支付對(duì)價(jià)對(duì)并購(gòu)過程中的這些要素進(jìn)行適當(dāng)安排就構(gòu)成了企業(yè)并購(gòu)的交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu)是企業(yè)并購(gòu)的“頂層設(shè)計(jì)”并購(gòu)交易的股權(quán)操作、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、項(xiàng)目融資、財(cái)務(wù)統(tǒng)籌、會(huì)計(jì)調(diào)整、稅務(wù)安排事關(guān)整個(gè)交易的成敗一個(gè)好的交易結(jié)構(gòu)包括：1＞滿足交易各方的目的2、 平衡交易各方的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系3、 簡(jiǎn)單透明：以盡可能少的條款涵蓋所以可能發(fā)生情況并適用于交易各方4、 適應(yīng)投資東道國(guó)5、 提供靈活的退岀方式二、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的關(guān)注點(diǎn)并購(gòu)目的并購(gòu)方式支付方式融資方式風(fēng)險(xiǎn)因素和防控稅收、財(cái)務(wù)統(tǒng)籌退出機(jī)制為什么要實(shí)施并購(gòu)獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、品牌技術(shù)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、事項(xiàng)規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)減少關(guān)聯(lián)交易，完善公司治理擴(kuò)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)借殼上市、整體上市考慮以什么方式進(jìn)行并購(gòu)股權(quán)并購(gòu)資產(chǎn)并購(gòu)“深寶前海法律講堂”“深寶前海法律講堂”乏廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所GUAMGDCMGSUNBOYLAWFIRMQ1ANHAIOFFICE“深寶前海法律講堂”“深寶前海法律講堂”乏廣東深質(zhì)（詢海琳聊事務(wù)所廣東深質(zhì)（詢海琳聊事務(wù)所GUANGDONGSUNBOYLAWFIRMQLANHAIOFFICE以什么方式支付對(duì)價(jià)現(xiàn)金支付股權(quán)支付股權(quán)+現(xiàn)金可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等是否需要融資內(nèi)部融資內(nèi)部流動(dòng)資金外部融資增發(fā)股份募集資金、發(fā)行債券、過橋貸款、關(guān)聯(lián)方資金設(shè)立并購(gòu)基金風(fēng)險(xiǎn)因素和防控交易過程有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)交易審核風(fēng)險(xiǎn)交易實(shí)際成效風(fēng)險(xiǎn)稅收與財(cái)務(wù)統(tǒng)籌減少納稅負(fù)擔(dān)、降低并購(gòu)成本股權(quán)支付和現(xiàn)金支付的稅負(fù)差異退出機(jī)制并購(gòu)各方或其股東，需要建立退出的渠道資本參與，需要建立退出的渠道三、基本交易結(jié)構(gòu)介紹1、 收購(gòu)整個(gè)目標(biāo)公司2、 收購(gòu)目標(biāo)公司資產(chǎn)3、 收購(gòu)目標(biāo)公司全部股份4、 收購(gòu)目標(biāo)公司部分股份5、 自我收購(gòu)6、 三角兼并（借殼上市）7、 杠杠并購(gòu)

收購(gòu)整個(gè)目標(biāo)公司AA公司増發(fā)股份收購(gòu)全體B股東所持B公司股份A公司獲得B公司100%股份,B公司解散,股份注銷A*東 B:殳東A公司 B公司B公司資產(chǎn)和負(fù)債

原A股東 原B股東\/A公司（含原B公司資產(chǎn)和負(fù)債）A公司以現(xiàn)金收購(gòu)全體B股東所持B公司股份A公司獲得B公司100%股份,B公司解散,B股份注銷A護(hù)票皿賤東A么鬼公司資產(chǎn)和蟲釜司原A股東A公司（含原B公司資產(chǎn)和負(fù)債）收購(gòu)目標(biāo)公司資產(chǎn)A股東

A股東

IA公司司現(xiàn)金①A公司用現(xiàn)金購(gòu)買B公司資產(chǎn)B股東②B②B公司自愿清算,B公司解散■B股份注銷A公司（擁有B資產(chǎn)）Are—B股東A原股東（投票批準(zhǔn)清算）I_股份注銷1概金— B公司（解散）A公司向BA公司向B公司發(fā)行股份收購(gòu)B公司的全部資產(chǎn)B公司解散，解散前為A股東.B持有的A股份分配給B股東A股東B股東4A公司收購(gòu)B公司資產(chǎn)，股份支

付?收購(gòu)后B公司解散入、「B公司資產(chǎn)1A公司u?-=??…；B公司

A公司股份。厶原A股東原B股東\ /（投票戕隹清算）A公司B公司（解散）收購(gòu)目標(biāo)公司全部股份①A公司用A股東現(xiàn)舍—B股東現(xiàn)金收購(gòu)B公 |七于"|旨全部股份a公司"百股份B公司A原股東IA公司（母公司）|100%②B公司全體股東出售股份后得到現(xiàn)金不再持有股份B公司（全資子公司）②B公司全體股東出售股份后得到現(xiàn)金不再持有股份A股東A股份A公司股份B股東IB公司①A公司用A股東A股份A公司股份B股東IB公司②②B公司股東獲得A公司股份后成為A公司股東A股東（含公司股東）

IA公司（母公司）

|100%B公司（全資子公司）“深寶前海法律講堂”“深寶前海法律講堂”乏廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所GUANGDONGSUNBOYLAWFIRMQIANHAIOFFICE收購(gòu)目標(biāo)公司部分股份A股東A公司（母公司）1100%A股東A公司（母公司）1100%B公司（鼬公司貂為B公司）②A公司收購(gòu)B公司部分跚但取得控贓A公司（持郁1%\以上跚）③A②A公司收購(gòu)B公司部分跚但取得控贓A公司（持郁1%\以上跚）@B公司股份濰,由A摘分控股祕(mì)司變?yōu)槿Y子公司公司自我收購(gòu)份股，定股設(shè)實(shí)股通股決先過司的司並曰先司優(yōu)通公目公為優(yōu)公消以殼此@分和現(xiàn)取可立現(xiàn)A公司?A】公司用A】普酬收購(gòu)A公司普通般和優(yōu)先股?A公司解敢,A公司普釀優(yōu)先股濰,A】熾A公司也3A公司股東(i3?)A公司(鼬公司酩為A公司)“深寶前海法律講堂”“深寶前海法律講堂”乏廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所GUAMGDCMGSUNBOYLAWFIRMQ1ANHAIOFFICE三角兼并（借殼上市）蘇—飼—勰AAA-ztTl②A蘇—飼—勰AAA-ztTl②A】公司用設(shè)立時(shí)獲得的A公司股份收購(gòu)全體B公司股東持有的股份①A公司是上市公司,B公司是私人公司；二者股東達(dá)成協(xié)議,B公司借A公司的殼上市③A】公司與B公司合并③A】公司與B公司合并正向三角兼并：A】兼并B公司,A】公司存續(xù),B公司解散，B股份注銷,B公司的資巴負(fù)債并入A】公司,A】公司再更名為B公司反向三角兼并:B兼并A】公司,B公司存續(xù),A】公司解散,A】股份注銷,A】公司的資產(chǎn)、負(fù)債并入B公司IA公司IB公司杠杠收購(gòu)①LBO發(fā)起人設(shè)立用于LBO運(yùn)作的殼公司A】，通過A】公司為L(zhǎng)BO交易融資A】股東（LBO發(fā)起人）A】公司湮塞LBO投資者

現(xiàn)金③A】公司與A公司合并，A公司存續(xù),A】公司解散，A】公司的資產(chǎn)、負(fù)債轉(zhuǎn)入A公司。A公司少數(shù)股東所持股份以A公司的債券或現(xiàn)金交換后注銷。②A】公司用現(xiàn)金收購(gòu)A公A】股東A】股鄉(xiāng)羅多/A股東A】*司￡「A乂司司51%以上的股份獲得控股權(quán)”此時(shí)A公司通常已不符合上以上A股份I 現(xiàn)金或,A】公司51%\\公司以上A股份I合并后A公司一持有的A公司股份A公司剩余少數(shù)股東A公司戔東（原A】股東丄四、案例分析交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)1、 利用并購(gòu)基金達(dá)成并購(gòu)目的2、 設(shè)立特殊目的公司實(shí)現(xiàn)杠桿收購(gòu)3、 滿足地方國(guó)資要求實(shí)現(xiàn)地方國(guó)企收購(gòu)4、 利用信托關(guān)系代持，實(shí)現(xiàn)隱含實(shí)際控制人的目的5、 引入戰(zhàn)略合作方實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域并購(gòu)“深寶前海法律講堂”“深寶前海法律講堂”乏“深寶前海法律講堂”“深寶前海法律講堂”乏切廣東切廣東深賞（諭海）律昭事務(wù)所GUANGDONGSUNBOYLAWFIRMQIANHAIOFFICE利用并購(gòu)基金達(dá)成并購(gòu)目的B國(guó)有3蟲資公司井購(gòu)秦例可厠5仝業(yè)天矣軍FF圧a司（彳匕足國(guó)內(nèi)從護(hù)坡燒Mi*?與sfaug處至金業(yè).固2008會(huì)金心庖機(jī)g夠F.出口甫禺&.色塔寸芙軸.在A比住商業(yè)4艮仔旳倍資選期衣竝償還.企業(yè)夭■臨試：30*?】農(nóng)產(chǎn)汕■斥MJSLF&-吐時(shí)、3fc拓國(guó)資條倚林下旳H九型旳有住lit介巧三泡缶怙令企"如2下滸產(chǎn)業(yè)離.在a大.莊商業(yè)合?■k.bng有住資公于2010q-sh下勺開*±>九渥於司旳尺片走貶/h*t鐵釣*寶鉄開洽商?磚研了金訐師、律帰尋吋此展QWUtfTT全"itTg冬JIR訊走.將*了令樣總曲?井皿資場(chǎng)矛丸對(duì)大1屋仝司疑供T15憶無旳樺村?+屯持?aBM3祈fck資介閏就祇*J*文慮J審四讖■姿應(yīng)行扌氏*t乎tter筑丁m力。BIM有3存介閏扌風(fēng)枇週田主-W有三個(gè)方曲g原因：一天.*fEU奮矣的主吳飩?cè)少E艮期花B珂仃1He週?介E丄乂任-戀吒理舔舟'.WBW疔好資*岡口3?怖入債務(wù)豈旳*足金$］進(jìn)&蚊叨.試4?導(dǎo)丘心枕■卜來橄46t痔在千弓利述林■運(yùn)M冋左：二逹：捋皿奇姿婭內(nèi)打申Ut認(rèn)冷、錄項(xiàng)>比*1常*占”1BM祈~J*脊4田疋■8J1L侖池、務(wù)譚/F共工轄-旳生a*；三hg巧-*資a旳禺于‘十業(yè)竝頭金韭.*j-焉”祐犬_屋於司.住占時(shí)廿社會(huì)茫論F?於S*■卜&?*Ji_t'-ISJxftK-iM.“、—口金塵斯2曲”旳2簽> 葉吋上?扌《■秦t+*況.B疋希誠(chéng)直4m4M址了左工嶺庁■朵?山"03的￡火毀仝刃卜足軀金JEU猊嗇冇隈會(huì)■旳、u皿審脅rr4fPJL4“］嘆A廉嶺.WJ科$?T勺3<気4.?）?決0止?竇產(chǎn)《WT尢餐產(chǎn)4"斥王冬0fft*0<7*.壬W傳f* -A.X亞?stcEQ-><t那■”na-?1s尼<*t 、山竇.Mk—<c利於?uz港進(jìn)疋布g介'町仃?3?-Fit補(bǔ)伙■人龍皿D井購(gòu)墓余開譏0空*"易m.h血5c*資a國(guó)緯旳拓機(jī)&儀人譏zA卯《PAM3€?-*.C?按論山m4田竹R亦！**■4儀人火呻Ml*g箱遅S?1&料dg?M、<弋跡業(yè)?l"8"人gr*?ut*rg*?d*昨住金、eg資有nt4O&穴X.呻々嚴(yán)a列53乞4仝?旳50-4-2U?-MM*<機(jī).5?町也.阿洪22刑X千?》疑舍片cIRw和fm.mg**尢汕a；<a<r?^rrm咨$*>"**‘條件找肚千時(shí)4猶mw興土心.設(shè)立特殊目的公司實(shí)現(xiàn)杠桿收購(gòu)某知名企業(yè)并購(gòu)某化工企業(yè)案例例如,在某知名企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱A公司）收購(gòu)境內(nèi)某地化工企業(yè)的案例（以下角稱B公司）中,B公司擬將價(jià)值5000萬元的核心資產(chǎn)以資產(chǎn)收購(gòu)的形式并入A公司，為了完成上述收購(gòu)，雙方達(dá)成協(xié)議，先共同設(shè)立C化工有限公司，注冊(cè)資本為4000萬元人民幣，A公司以2400萬元人民幣現(xiàn)金出資,B公司從5000萬元資產(chǎn)中拿出相當(dāng)于1600萬元的實(shí)物資產(chǎn)折價(jià)出資，分別持股60%和40%0B公司剩余的3400萬元的資產(chǎn)，由B公司賣給新設(shè)立的C公司，但A公司并不投入購(gòu)買B公司剰余資產(chǎn)的資金，而是以C公司的名義從銀行貸款購(gòu)買，如此操作,A公司僅以2400萬元的資金就控制了A公司5000萬元的核心資產(chǎn)（上述過程見圖1-6所示）。廣東深賞（諭海）律即事務(wù)所廣東深賞（諭海）律即事務(wù)所GUANGDOUGSUN80YLAWFIRMQIANHAIOFFICE“深寶前海法律講堂”乏“深寶前海法律講堂“深寶前海法律講堂"乏廣東廣東渾實(shí)（喩海呻即事務(wù)所GUANGDCUGSUNBOYLAWFIRMQIANHAIOFFICE“深寶前海法律講堂”“深寶前海法律講堂”乏廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所廣東深賀（諭海）律即事務(wù)所GUAMGDCMGSUNBOYLAWFIRMQ1ANHAIOFFICE滿足地方國(guó)資要求實(shí)現(xiàn)地方國(guó)企收購(gòu)某知名企業(yè)對(duì)某地方國(guó)有企業(yè)并購(gòu)案例例如，某地方國(guó)有企業(yè)A資不抵債，陷入了經(jīng)營(yíng)困難，為了盤活該企業(yè)，以該地方政府主導(dǎo)引入了重組人某國(guó)內(nèi)知名企業(yè)B公司,為了達(dá)到將該企業(yè)留在本地納稅的目的，該地方政府提出重組完成后,企業(yè)注冊(cè)地必須是當(dāng)?shù)?，鑒于A企業(yè)歷史包敍較重，且財(cái)務(wù)管理硫，或林務(wù)很難查清,B公司決定以資產(chǎn)收購(gòu)的方式進(jìn)行重組，根據(jù)雙方達(dá)成的備忘和公司在該地方政府駐地設(shè)立了C公司并對(duì)A公司實(shí)施了資產(chǎn)收購(gòu)。利用信托關(guān)系代持，實(shí)現(xiàn)隱含實(shí)際控制人的目的華潤(rùn)電力并購(gòu)金業(yè)集團(tuán)公司案例2在華潤(rùn)電力并購(gòu)全業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)包的案例中，根據(jù)調(diào)左所收集的各類證據(jù)，有人認(rèn)為華潤(rùn)電力涉嫌用股權(quán)代持的方式來達(dá)成特定的并購(gòu)目的。華潤(rùn)電力屬于在香港上市的公司，其并購(gòu)全業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)包的交易對(duì)價(jià)纟勺為人民幣79彳乙元，但華潤(rùn)電力并沒有對(duì)這一重大的并購(gòu)事項(xiàng)進(jìn)行披谿，其理由是按照香港聯(lián)交所的上市規(guī)則，華潤(rùn)電力通過間挨控制的華潤(rùn)聯(lián)盛持有太原華潤(rùn)煤業(yè)有限公司49%的股權(quán)，9黑股東其只能委任4名，而作出財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)上的決定需要2/3以上的股東投票，其雖然可對(duì)經(jīng)彗形成重大矽詢，但沒有控制權(quán)?構(gòu)不成附屬公司，故無披癢的法定義務(wù)。但有人質(zhì)疑，丸原華潤(rùn)煤業(yè)有限公司的第二大股東中信信托（持股比例為31%）實(shí)際為受托持股。根搖匿名人士向包牯《財(cái)經(jīng)》在內(nèi)的多家媒體提供的兩份復(fù)印丈件顯示，在2010年12月16曰，華潤(rùn)電力和中佶佶托分別給山西省國(guó)土資源廳發(fā)圉，說明華潤(rùn)電力在太原華汨和山西華潤(rùn)中的持股比例，丈函稱基于財(cái)務(wù)安排，華潤(rùn)電力全資附屬公司南國(guó)能源在2010年4月與中佶佶托簽署了兩份《信托合作協(xié)議》