中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析匯報(bào)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第1頁(yè)目

錄國(guó)外經(jīng)濟(jì)體概況01我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望02供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)03財(cái)政政策和貨幣政策分析04資產(chǎn)配置策略05中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第2頁(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)新經(jīng)濟(jì)舊經(jīng)濟(jì)國(guó)企主導(dǎo)，產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)營(yíng)困難民營(yíng)主導(dǎo)，融資不足，創(chuàng)新不足離不開資本市場(chǎng)支持離不開需求側(cè)支持財(cái)政政策去產(chǎn)能，降杠桿，補(bǔ)短板貨幣政策投資策略估值流動(dòng)性資產(chǎn)配置策略和投資方向供給側(cè)改革結(jié)構(gòu)邏輯圖中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第3頁(yè)一、國(guó)外經(jīng)濟(jì)-GDP從GDP走勢(shì)上看，我國(guó)這些主要外貿(mào)搭檔當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增加情況良好，三季度相比二季度，歐元區(qū)，日本，韓國(guó)GDP增速都有所提升。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第4頁(yè)一、國(guó)外經(jīng)濟(jì)-PMIPMI指數(shù)：歐元區(qū)，日本，美國(guó)，韓國(guó)都處于50以上，說(shuō)明其制造業(yè)處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，除美國(guó)外，其它三個(gè)PMI都處于上漲狀態(tài)。美國(guó)：普通愈加關(guān)心其新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率。從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)新增非農(nóng)數(shù)據(jù)四季度以來(lái)一直比較理想，12月新增為292萬(wàn)人，為最高水平，失業(yè)率也處于近年來(lái)低位，5%。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第5頁(yè)一、國(guó)外經(jīng)濟(jì)-美國(guó)加息周期美聯(lián)儲(chǔ)加息：12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣告將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%至0.5%，這是美聯(lián)儲(chǔ)9年多以來(lái)首次加息。美國(guó)可能步入新一輪加息周期加息歷時(shí)幅度美元指數(shù)上證指數(shù)第一輪12個(gè)月（1994-1995）3%（3.25%-6%）-15.3%（96.8-81.9）-26.5%（833-612）第二輪11個(gè)月（1999-）1.75%（4.74-6%）13.8%（94-107）52.1%（1275-1940）第三輪27個(gè)月（-）4.25%（1%-5.25%）-2.4%（87.2-85.1）16.7%（1430-1670）第四輪.12月開始99.07-3578-中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第6頁(yè)一、國(guó)外經(jīng)濟(jì)-小結(jié)1、國(guó)外經(jīng)濟(jì)仍保持逐步復(fù)蘇局面，這有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。2、美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，不過(guò)從前三輪經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美元指數(shù)在加息前會(huì)顯著上漲，加息過(guò)程中則未必上漲。對(duì)A股來(lái)說(shuō)，美元加息和上證指數(shù)相關(guān)性并不顯著。美國(guó)加息雖利空A股,但沒必要過(guò)分夸大。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第7頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望年，GDP增速為6.9%，為25年來(lái)新低；固投增速為10.0%（增速為15.7%）工業(yè)增加值增速為6.1%（增速為8.3%）。我們首先對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分解，以更加好認(rèn)識(shí)宏觀大勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。主要結(jié)論：主要是把宏觀經(jīng)濟(jì)分解為新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì)，并以此展開后文分析中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第8頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望，我國(guó)GDP為67.6萬(wàn)億，其中第一產(chǎn)業(yè)（農(nóng)林牧漁）6.08萬(wàn)億，第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)和建筑）27.42萬(wàn)億，第三產(chǎn)業(yè)（其它）34.16萬(wàn)億。1、三大產(chǎn)業(yè)角度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第9頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望年相比，第一產(chǎn)業(yè)增速由4.06%小幅回落到3.9%，第二產(chǎn)業(yè)增速由7.26%下降到6%，第三產(chǎn)業(yè)增速由8.08%上升到8.3%。1、能夠看出，經(jīng)濟(jì)回落主要是第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)和建筑業(yè)）回落造成，第三產(chǎn)業(yè)是增加。2、第二產(chǎn)業(yè)占GDP40.59%，也就是說(shuō)GDP中只有一小半增速是下行，大部分增速仍是加緊，只是下行部分速度稍快一點(diǎn)造成了GDP整體小幅回落。1、三大產(chǎn)業(yè)角度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第10頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望年，我國(guó)GDP為64萬(wàn)億，其中消費(fèi)支出32.95萬(wàn)億，資本形成29.37萬(wàn)億，凈出口1.75萬(wàn)億。2、三大需求角度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第11頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望投資：增速由15.7%逐步下降到201510.0%；出口：增速由6.3%下降到2015-2.8%；消費(fèi)：增速11.9%下降到2011.10%。月度數(shù)據(jù)上，消費(fèi)增速5月份為整年最低點(diǎn)10.37%，之后逐步回升。1）、能夠看出，經(jīng)濟(jì)回落主要是投資回落造成，而消費(fèi)是穩(wěn)定，出口占比影響較小。2）、投資占GDP45.89%，也就是說(shuō)GDP中只有一小半是下行，大部分是穩(wěn)定，正是這一偏小部分下行造成了GDP整體小幅回落。2、三大需求角度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第12頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望3、PMI指數(shù)角度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第13頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望上述分講解明：1、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)需要一分為二來(lái)對(duì)待。2、舊經(jīng)濟(jì)（各傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)），確實(shí)不景氣，處于回落態(tài)勢(shì)，它們是經(jīng)濟(jì)下行主要驅(qū)動(dòng)力。3、新經(jīng)濟(jì)（消費(fèi)，新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等）處于景氣狀態(tài)，不過(guò)它們對(duì)經(jīng)濟(jì)正向推進(jìn)抵消不了舊經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)向拉動(dòng)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第14頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望4、舊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)狀況-產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)企主導(dǎo)20，中國(guó)220各種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一位，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)分類，在22個(gè)大類中，中國(guó)在7個(gè)大類中名列第一，鋼鐵、水泥、汽車等220各種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一位。年年底，粗鋼產(chǎn)能利用率為72%;水泥產(chǎn)能達(dá)30億噸，產(chǎn)能利用率為72.7%;電解鋁產(chǎn)能為2765萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為72%;平板玻璃產(chǎn)能為10.4億重量箱，產(chǎn)能利用率為68.3%;造船產(chǎn)能利用率僅為70%左右。歐美國(guó)家普通經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，產(chǎn)能利用率在79%至83%區(qū)間屬于產(chǎn)需合理配比。需要注意是，在諸如鋼鐵、煤炭、水泥，電解鋁等舊經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中，我國(guó)國(guó)有企業(yè)都占據(jù)主導(dǎo)地位，而非國(guó)有企業(yè)則處于隸屬地位。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第15頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望4、舊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)狀況-價(jià)格下降，經(jīng)營(yíng)困難上六個(gè)月，全國(guó)大中型煤炭企業(yè)虧損面已達(dá)70%以上，前7個(gè)月，山西產(chǎn)煤5.31億噸，虧損71億元；噸煤利潤(rùn)從去年“不到一瓶礦泉水”跌到“挖一噸煤虧十元”。1-10月，大中型鋼鐵企業(yè)累計(jì)虧損386.38億元，101家大中型鋼鐵企業(yè)中48家虧損，虧損面擴(kuò)大至47.5%，平均銷售利潤(rùn)率為-1.5%，虧損額再創(chuàng)年內(nèi)新高。動(dòng)力煤價(jià)：初848元/噸，當(dāng)前370元/噸，降幅56.3%螺紋鋼價(jià)：初5200元/噸，當(dāng)前元/噸，降幅61.5%中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第16頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望5、新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)狀況-快速發(fā)展，民營(yíng)主導(dǎo)依據(jù)《中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展匯報(bào)(2016)》：“十二五”時(shí)期，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，產(chǎn)業(yè)增加值增速將是同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速兩倍以上，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重到達(dá)8%左右。20我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占ＧＤＰ比重約為４％，由此可見，我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)正處于快速發(fā)展階段。需要注意是，從事新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)大多為民營(yíng)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板為我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)代表和集中營(yíng)，我們以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)控制人來(lái)說(shuō)明。在432支創(chuàng)業(yè)板股票中，只有機(jī)器人，西部牧業(yè)等17家企業(yè)實(shí)際控制人為國(guó)有機(jī)構(gòu)，其余415家企業(yè)實(shí)際控制人皆為個(gè)人（中數(shù)據(jù)），這充分說(shuō)明，我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)主體是民營(yíng)企業(yè)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第17頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望5、新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)狀況-融資不足，供給不足資產(chǎn)負(fù)債率，大型企業(yè)>中型企業(yè)>小型企業(yè)。產(chǎn)品：技術(shù)和質(zhì)量仍有待提升。海外搶購(gòu)說(shuō)明國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供需不匹配中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第18頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望依據(jù)國(guó)家年比翻一番發(fā)展目標(biāo)，未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增加底線在6.5%左右。從庫(kù)存角度來(lái)看，參考97年亞洲金融危機(jī)和次貸危機(jī)情況來(lái)看，2016下六個(gè)月庫(kù)存增速有望企穩(wěn)，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。預(yù)計(jì)20GDP增加6.7%6、展望中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第19頁(yè)二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望7、小結(jié)1、舊經(jīng)濟(jì)回落，新經(jīng)濟(jì)向上這種宏觀經(jīng)濟(jì)中二重天格局將長(zhǎng)久存在，預(yù)計(jì)GDP增速為6.7%。2、新經(jīng)濟(jì)占比逐步提升，舊經(jīng)濟(jì)占比逐步下降趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。3、舊經(jīng)濟(jì)，國(guó)企主導(dǎo)，主要問(wèn)題在于產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。4、新經(jīng)濟(jì)，民營(yíng)主導(dǎo)，主要問(wèn)題在于融資困難，產(chǎn)品供給依然不足，供需不匹配現(xiàn)象比較嚴(yán)重。5、當(dāng)前我國(guó)新舊經(jīng)濟(jì)問(wèn)題主要在于供給側(cè)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第20頁(yè)供給側(cè)改革背景拉動(dòng)投資三輛馬車：消費(fèi)、出口、投資中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第21頁(yè)爭(zhēng)議：1.三輛馬車只是影響GDP短期原因

Inthelongrun,wewillalldie——Keynes2.三輛馬車都是拉都是需求側(cè)，那么供給側(cè)呢？11.10習(xí)近平在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議上提“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”11.11

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“培育形成新供給新動(dòng)力”11.17李克強(qiáng)在十三五《規(guī)劃綱要》編制工作會(huì)議上再次強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革11.18習(xí)近平APEC峰會(huì)上表示：“下決心在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革方面做更大努力，使供給體系更適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)改變”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第22頁(yè)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第23頁(yè)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論凱恩斯主義建立在凱恩斯著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》思想基礎(chǔ)上經(jīng)濟(jì)理論。主張國(guó)家采取擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)過(guò)增加需求促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增加。即擴(kuò)大政府開支，實(shí)施財(cái)政赤字，刺激經(jīng)濟(jì)，維持繁榮。里根經(jīng)濟(jì)學(xué)里根總統(tǒng)執(zhí)政期間實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策，削減政府預(yù)算以降低社會(huì)福利開支，控制貨幣供給量以降低通貨膨脹，降低個(gè)人所得稅和企業(yè)稅以刺激投資，放寬企業(yè)管理規(guī)章條例以降低生產(chǎn)成本。需求側(cè)供給側(cè)從產(chǎn)品角度看問(wèn)題從要素角度看問(wèn)題中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第24頁(yè)里根新政【背景】20世紀(jì)70年代，美國(guó)通脹率高達(dá)13.5%、失業(yè)率達(dá)7.2%，而經(jīng)濟(jì)增加率僅-0.2%，深陷“滯脹”泥淖。同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在稅率過(guò)高、限制進(jìn)入、價(jià)格管制等很多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。【辦法】1981年里根就任美國(guó)總統(tǒng)后，開始奉行供給學(xué)派和貨幣主義主張，提出“經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃”，主推減稅，同時(shí)降低政府干預(yù)，縮減政府開支，緊縮貨幣供給。經(jīng)濟(jì)回歸繁榮，“大穩(wěn)健”時(shí)代降臨?！疽饬x】里根經(jīng)濟(jì)學(xué)大獲成功，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)“大穩(wěn)健”時(shí)代，但也提升了美國(guó)赤字率，增加了政府債務(wù)。但總體看，里根經(jīng)濟(jì)學(xué)為美國(guó)長(zhǎng)久經(jīng)濟(jì)增加打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第25頁(yè)撒切爾改革【背景】70-80年代英國(guó)一樣陷入了高通脹、低增加“滯脹”泥淖，零售價(jià)格同比一度飆至25%，GDP增速出現(xiàn)負(fù)增加。同時(shí)英國(guó)也面臨工會(huì)力量龐大、國(guó)企過(guò)多、政府干預(yù)過(guò)分等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題?！巨k法】撒切爾1979年上任首相后，首先采納了貨幣主義觀點(diǎn)，緊縮貨幣以控制通脹。同時(shí)采取供給學(xué)派觀點(diǎn)，加速推進(jìn)國(guó)企私有化、減稅、廢除物價(jià)管制等改革辦法，降低政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)?！疽饬x】經(jīng)過(guò)改革，惡性通脹得到控制，英國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈，各主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)率大幅減小。撒切爾結(jié)構(gòu)化改革被認(rèn)為“挽救”了英國(guó)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第26頁(yè)為何要供給側(cè)改革？中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第27頁(yè)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第28頁(yè)假如說(shuō)需求側(cè)包含投資、消費(fèi)和出口三駕馬車話，那么供給側(cè)也有三駕馬車，那就是勞動(dòng)、資本和技術(shù)。以供給側(cè)改革來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這是宏觀政策思緒實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第29頁(yè)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第30頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)供給側(cè)與需求側(cè)：供給側(cè)：Q=F(資本、勞動(dòng)、技術(shù))，不直接形成GDP需求側(cè)：投資，消費(fèi)，出口，直接形成GDP需求側(cè)：著重于中短期，處理是實(shí)際有效需求不足問(wèn)題。供給側(cè)：著重于中長(zhǎng)久，處理是產(chǎn)品和生產(chǎn)端問(wèn)題。供給側(cè)改革：在客觀上會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成一定短期沖擊，這需要財(cái)政和貨幣政策為其保駕護(hù)航中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第31頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)供給側(cè)改革內(nèi)涵比較多，有利于處理我國(guó)新舊經(jīng)濟(jì)面臨突出問(wèn)題和處理產(chǎn)品供需不匹配現(xiàn)象，然而供給側(cè)改革還需要資本市場(chǎng)大力支持。主要結(jié)論：供給側(cè)改革需要資本市場(chǎng)支持。不論是去產(chǎn)能，降杠桿還是補(bǔ)短板都離不開資本市場(chǎng)支持。舊經(jīng)濟(jì)占比下降不可逆轉(zhuǎn)，不能只從需求側(cè)去人為制造虛假需求和繁榮，更多要從企業(yè)和行業(yè)本身入手去改革，改革目標(biāo)在于讓企業(yè)形成市場(chǎng)化理性主體，在于轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)品附加值，經(jīng)典代表就是國(guó)企改革，這離不開資本市場(chǎng)支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展要順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律，政府更多是提升對(duì)其支持力度和提供良好發(fā)展環(huán)境，這方面也要從資本市場(chǎng)入手。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第32頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)關(guān)鍵詞：多吞并重組、少破產(chǎn)清算如上所述，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，國(guó)企處于主導(dǎo)地位。我國(guó)工業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，首先是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，下游需求降低原因，更主要原因則是因?yàn)槠髽I(yè)無(wú)序發(fā)展和非理性經(jīng)營(yíng)原因造成，而背后原因則是地方政府背影和國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式造成。去產(chǎn)能同時(shí)需要做好國(guó)企改革工作，多吞并重組更是離不開資本市場(chǎng)大力支持。1、去產(chǎn)能中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第33頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)狀況：政府負(fù)債：20底，窄口徑地方債務(wù)率約為86%，寬口徑（包含或有債務(wù)8.6萬(wàn)億）則為133%。企業(yè)負(fù)債：年底，企業(yè)部門債務(wù)總額為83.1萬(wàn)億元，其中國(guó)企（非金融）負(fù)債約為66.5萬(wàn)億。企業(yè)部門債務(wù)約為130.6%。普通發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)負(fù)債比率約在50%至70%之間。居民負(fù)債：底，中國(guó)未償還消費(fèi)貸款約21萬(wàn)億，負(fù)債率為36.7%。在各個(gè)部門中，企業(yè)部門杠桿率最高，政府次之，降杠桿重點(diǎn)在于降低企業(yè)部門和政府部門杠桿。2、降杠桿中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第34頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/（負(fù)債+全部者權(quán)益），能夠看出，去債務(wù)杠桿主要經(jīng)過(guò)以下幾個(gè)方面來(lái)推進(jìn)。第一.控制新增債務(wù)量，不搞大規(guī)模刺激政策第二.引導(dǎo)利率下行，減輕負(fù)債成本，逐步處理存量債務(wù)第三.做大和增加權(quán)益資產(chǎn)我們重點(diǎn)來(lái)分析第三條。做大和增加權(quán)益方法主要有一是企業(yè)市值提升，二是企業(yè)多采取權(quán)益融資。2、降杠桿中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第35頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)從會(huì)計(jì)角度來(lái)看，全部者權(quán)益是指企業(yè)凈資產(chǎn)，當(dāng)上市企業(yè)股價(jià)上漲時(shí)，假設(shè)企業(yè)凈資產(chǎn)不變，不過(guò)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲將造成股東手中股票可變現(xiàn)價(jià)值上漲，從這個(gè)角度來(lái)看，股價(jià)上漲，將帶了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)際下降，極大提升了股東償債能力。年底全部A股（非銀行石化）市凈率為2.07倍，到20底這一數(shù)據(jù)為2.84倍，截至20底這一數(shù)據(jù)為3.52倍。2、降杠桿中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第36頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)年底全部A股（非銀行石化）總資產(chǎn)35萬(wàn)億，負(fù)債23.82萬(wàn)億，股東權(quán)益11.18萬(wàn)億，資產(chǎn)負(fù)債率為68.04%。若以此為基數(shù)計(jì)算，假設(shè)其它條件不變，從市凈率角度出發(fā)，年股東權(quán)益市值為11.18*2.07=23.14萬(wàn)億，此時(shí)實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率50.72%，伴隨股市上漲，到20和20底，這一數(shù)據(jù)下降為42.86%和37.7%。由此可見，股市上漲，極大帶來(lái)了股東權(quán)益市值上漲，顯著提升了股東償債能力，降低了實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率。這對(duì)于全部企業(yè)都含有非常重大意義。市凈率2.072.843.52資產(chǎn)負(fù)債率68.04%（50.72%）68.61%（42.86%）69.42%（37.7%）2、降杠桿-增權(quán)益市值中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第37頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)2、降杠桿-增權(quán)益市值中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第38頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)2、降杠桿-增權(quán)益融資增權(quán)益融資主要靠IPO和增發(fā)，這都與A股市場(chǎng)繁榮是否密不可分。年時(shí)A股融資（包含首發(fā)IPO，增發(fā)和配股）為2996.29億元，20伴隨股市上漲，這一數(shù)據(jù)增加到4856.3億元，20前11月，A股融資為6937.3億元。當(dāng)前，股指回落，A股融資功效必將下降，而要想優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提升權(quán)益融資百分比，則必須一個(gè)繁榮向上資本市場(chǎng)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第39頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)2、降杠桿-增權(quán)益融資中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第40頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)3、補(bǔ)短板不論新舊經(jīng)濟(jì)，都存在不少短板，對(duì)于新經(jīng)濟(jì)而言，其主體是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，然而，中小企業(yè)融資難現(xiàn)象短期內(nèi)難以有效緩解。中小企業(yè)債務(wù)融資難問(wèn)題原因在于風(fēng)險(xiǎn)屬性不匹配。這是因?yàn)橹行∑髽I(yè)實(shí)力微弱，沒有有效增信辦法，而銀行嫌貧愛富和較低風(fēng)險(xiǎn)偏好為天然屬性，必定會(huì)吝嗇對(duì)中小企業(yè)貸款，這也是為何國(guó)家一直提倡加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)貸款支持但效果不佳主要原因，所以，中小企業(yè)融資難現(xiàn)象短期內(nèi)難以緩解。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第41頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)3、補(bǔ)短板權(quán)益融資與中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性相匹配。中小企業(yè)尤其是新興產(chǎn)業(yè)，其實(shí)力微弱，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，但其發(fā)展前途也非常巨大，這一點(diǎn)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬性是相匹配。股市風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，看重是企業(yè)未來(lái)發(fā)展前途，是中小企業(yè)股權(quán)融資好場(chǎng)所。李克強(qiáng)總理重復(fù)提到“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”是我國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)必由之路，而這將離不開資本市場(chǎng)大力支持。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第42頁(yè)經(jīng)過(guò)消化過(guò)剩產(chǎn)能、減稅、簡(jiǎn)政放權(quán)三個(gè)著力點(diǎn)，優(yōu)化發(fā)展環(huán)境釋放紅利。供給側(cè)改革中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第43頁(yè)三、供給側(cè)改革與資本市場(chǎng)4、小結(jié)1、供給側(cè)改革有利于處理我國(guó)供給端情況。2、供給側(cè)改革離不開資本市場(chǎng)大力支持，這對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)久來(lái)看是好事，不過(guò)短期來(lái)看，則顯著利空。3、供給側(cè)改革會(huì)短期沖擊經(jīng)濟(jì)，需要財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)為經(jīng)濟(jì)托底。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第44頁(yè)政策導(dǎo)向微觀政策要活宏觀政策要穩(wěn)社會(huì)政策要托底45中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第45頁(yè)主動(dòng)財(cái)政政策46中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第46頁(yè)穩(wěn)健貨幣政策以來(lái)主要貨幣政策政策目與預(yù)期效果47中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第47頁(yè)社會(huì)政策要托底48

托底”說(shuō)法凸顯中央在保就業(yè)和促民生方面決心，財(cái)政向民生傾斜就業(yè)住房醫(yī)療養(yǎng)老教育社會(huì)福利社會(huì)保障社會(huì)管理中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第48頁(yè)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間格局京津冀協(xié)同發(fā)展“一帶一路”自貿(mào)區(qū)三大戰(zhàn)略長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶49中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第49頁(yè)時(shí)代洪流——智慧地球與SMAC50中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第50頁(yè)國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)模式潛在發(fā)展空間不可估量全球市場(chǎng)大數(shù)據(jù)規(guī)模快速膨脹物聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)泛在技術(shù)開啟創(chuàng)新2.0時(shí)代電子商務(wù)發(fā)展前景遼闊國(guó)內(nèi)云計(jì)算方興未艾51中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第51頁(yè)移動(dòng)互聯(lián)：新經(jīng)濟(jì)皇冠上明珠之一52中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第52頁(yè)智慧時(shí)代“常春藤”53

互聯(lián)網(wǎng)金融工業(yè)4.0醫(yī)藥電商智能物流n在線旅游3D打印智能電網(wǎng)4G物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)彩票GroupD智能穿戴智能電視智慧醫(yī)療移動(dòng)互聯(lián)智慧交通O2O三網(wǎng)融合在線教育智能家居IPV6網(wǎng)絡(luò)游戲云計(jì)算大數(shù)據(jù)云儲(chǔ)存去IOE融合經(jīng)濟(jì)SMAC智慧革命e第三方支付電子商務(wù)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第53頁(yè)工業(yè)4.0智慧農(nóng)業(yè)技術(shù)反哺?jìng)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)向中高端前進(jìn)54中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第54頁(yè)工業(yè)4.0藍(lán)圖55中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第55頁(yè)智慧農(nóng)業(yè)：產(chǎn)出模式變革56中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第56頁(yè)農(nóng)業(yè)O2O：營(yíng)銷模式變革57中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第57頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析財(cái)政政策困局：收支困局，債務(wù)困局，投向困局，破局：提升赤字，加大地方債務(wù)置換，推行PPP模式主要結(jié)論：財(cái)政政策年相比將愈加主動(dòng)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第58頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析1.1、財(cái)政困局：收支

今年前11月，財(cái)政收入增速為11.4%，財(cái)政支出增速為25.9%，從絕對(duì)量上看，收入為13.99萬(wàn)億，支出為15.02萬(wàn)億，產(chǎn)生赤字10288億元，按照年初預(yù)計(jì)，今年政府赤字率將在2.3%左右。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)低迷，造成土地出讓金收入大幅回落，這也是造成地方政府財(cái)政擔(dān)心最主要原因。，收入做減法，支出做加法。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)小幅下行是大約率事件，國(guó)家還會(huì)繼續(xù)開展各項(xiàng)減稅降費(fèi)政策；同時(shí)，為了托底經(jīng)濟(jì)，財(cái)政支出將繼續(xù)增加，這將加大財(cái)政收支困境。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第59頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析底：地方政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)為15.4萬(wàn)億，地方政府負(fù)有擔(dān)保或可能負(fù)擔(dān)一定救助責(zé)任債務(wù)數(shù)額為8.6萬(wàn)億。年底：年新同意增加6000億元債務(wù)，年地方政府債務(wù)限額為16萬(wàn)億元。地方債務(wù)率約為86%。（年地方政府本級(jí)公共財(cái)政收入預(yù)計(jì)為8.5萬(wàn)億，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付為5.6萬(wàn)億，地方政府性基金預(yù)計(jì)為4.5萬(wàn)億，總計(jì)為18.5萬(wàn)億。截止到年，地方政府債務(wù)限額為16萬(wàn)億，二者相除得到債務(wù)率約為86%。IMF確定債務(wù)率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值為90%-150%）1.2、財(cái)政困局：債務(wù)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第60頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析投資長(zhǎng)久是經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要驅(qū)動(dòng)力，國(guó)家財(cái)政在投資中發(fā)揮著非常主要作用財(cái)政資金基建投資等帶動(dòng)鋼鐵建材等產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增加。財(cái)政政策和投資是政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)最主要伎倆，然而這在實(shí)際上也是造成產(chǎn)能過(guò)剩推手。1.3、財(cái)政困局：投向今后，財(cái)政政策如何施展，如何引導(dǎo)投資，也是政府不得不面對(duì)問(wèn)題。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第61頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析，窄口徑地方債務(wù)率約為86%，寬口徑（包含或有債務(wù)8.6萬(wàn)億）則為133%。樓繼偉：截止20底地方政府債務(wù)余額是15.4萬(wàn)億元人民幣，除去其中過(guò)去已同意發(fā)行債券1.06萬(wàn)億元，剩下部分（14.34萬(wàn)億元）準(zhǔn)備用三年左右（2014至年）時(shí)間進(jìn)行置換。截止12月22日，地方債置換規(guī)模約3.8萬(wàn)億。將被置換存量債務(wù)成本從平均約10%降至3.5%左右，預(yù)計(jì)將為地方每年節(jié)約利息2,000億元人民幣。年預(yù)計(jì)將加大地方債置換額度。1.4、財(cái)政對(duì)策：債務(wù)置換中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第62頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析和年，中國(guó)目標(biāo)財(cái)政赤字率分別為2.1%和2.3%。上世紀(jì)60年代以來(lái)，這一赤字率還未曾到達(dá)3%。預(yù)計(jì)20，赤字率將提升至3%1.5、財(cái)政對(duì)策：提升赤字中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第63頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析209月29日，財(cái)政部公布了第二批PPP示范項(xiàng)目名單——此番公布項(xiàng)目共計(jì)有206個(gè)，總投資金額6588.64億元，項(xiàng)目總量為2011月30日財(cái)政部所公布第一批PPP示范項(xiàng)目標(biāo)七倍，投資額總數(shù)是第一指示范項(xiàng)目標(biāo)四倍。2012月26日，發(fā)改委公布了第二批PPP項(xiàng)目，總數(shù)為1488個(gè)，總投資額為2.26萬(wàn)億，數(shù)量比20中推出第一批高42.9%，金額比第一批高13.9%?？偭亢秃灱s率皆提升。至20底，發(fā)改委共推出PPP項(xiàng)目2529個(gè)，投資金額42443萬(wàn)億，財(cái)政部推出233個(gè)，投資金額8170億元，二者累計(jì)4.95萬(wàn)億（扣除重復(fù)）。20中PPP項(xiàng)目總金額約2萬(wàn)多億。20中簽約率不到20%；截至2011月底，總金額到達(dá)4.95萬(wàn)億，簽約率已提升至31.5%。預(yù)計(jì)PPP項(xiàng)目投資額和簽約率將繼續(xù)上升。PPP項(xiàng)目能夠大量節(jié)約政府資金，吸引社會(huì)資金，有利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。1.6、財(cái)政對(duì)策：推行PPP模式中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第64頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析PPP簽約項(xiàng)目數(shù)量情況統(tǒng)計(jì)如左圖從其中我們能夠看出：PPP項(xiàng)目投資重點(diǎn)在于市政交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)境保護(hù)投資等。1.6、財(cái)政對(duì)策：推行PPP模式中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第65頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析1、財(cái)政政策面臨著收支困局，債務(wù)困局等壓力。2、財(cái)政政策經(jīng)過(guò)提升赤字，債務(wù)置換和推行PPP模式等方式仍有施展空間。3、財(cái)政政策“還有空間，竭盡全力”。4、從邊際量上講，年財(cái)政政策預(yù)計(jì)將比愈加主動(dòng)。1.7、財(cái)政對(duì)策：小結(jié)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第66頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析貨幣政策面臨問(wèn)題：實(shí)際效果差，即寬貨幣并未轉(zhuǎn)變成寬信用年將受到外部制約較多思緒：加大靈活性，保持流動(dòng)性穩(wěn)定主要結(jié)論：人民幣適度貶值不應(yīng)過(guò)分解讀，邊際量上看，貨幣政策年不如。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第67頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.1、貨幣政策：概況總基調(diào)：“穩(wěn)健貨幣政策需要加大靈活度”穩(wěn)健貨幣政策能夠認(rèn)為M2增速保持在12%左右。12月份，M2增速為13.3%，基礎(chǔ)貨幣3季度增速為-1.75%中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第68頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.2、貨幣政策：實(shí)際效果普通年五次降準(zhǔn)降息造成居民中長(zhǎng)久貸款快速增加，11月份到達(dá)了3278億元，主要原因是居民購(gòu)房需求。企業(yè)中長(zhǎng)久則增加不顯著，11月份僅為1317億元，12月份為3464億元，12月為5289億元。寬貨幣并未轉(zhuǎn)變成寬信用中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第69頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.3、貨幣政策：人民幣匯率貶值自8月份以來(lái)，人民幣兌美元貶值約7%中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第70頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.3、貨幣政策：人民幣貶值原因中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩貨幣超發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；瘋鲗?dǎo)效應(yīng)其它經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值造成貶值壓力外匯貯備降低，資本外流……中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第71頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.3、貨幣政策：人民幣貶值分析以來(lái)（截至.1.14）：歐元兌人民幣：8.55到7.14人民幣升值16.49%100日元兌人民幣：6.07到5.58人民幣升值8.07%美元兌人民幣：6.12到6.56人民幣貶值7.18%人民幣貶值只是正常調(diào)整，適度貶值是對(duì)-前六個(gè)月過(guò)分升值修正和其它國(guó)家貨幣兌美元貶值情況中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第72頁(yè)2.3、貨幣政策：人民幣貶值影響匯率波動(dòng)短期來(lái)看會(huì)對(duì)股市造成一定影響，不過(guò)無(wú)須過(guò)分夸大。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第73頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.3、貨幣政策：人民幣貶值影響以資金流出和出口來(lái)說(shuō)：1.資金流出：外匯占款8，9月流出7000多億元。2.利好出口：從8月份以來(lái)，出口增速逐步好轉(zhuǎn)，7月份為-8.9%，12月份轉(zhuǎn)為2.3%在央行能夠應(yīng)對(duì)和其它主要國(guó)家貨幣保持穩(wěn)定情況下，人民幣適度貶值是有利于出口和我國(guó)經(jīng)濟(jì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第74頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.3、貨幣政策：人民幣匯率展望實(shí)際有效匯率指數(shù)是一國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力直接表現(xiàn)。人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)一直保持很好上漲狀態(tài)，說(shuō)明我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力在連續(xù)增強(qiáng)。8月，人民幣匯率開始貶值以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)一直保持在130左右，并未出現(xiàn)顯著下降，這說(shuō)明我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力沒有下降，匯率貶值只是正常調(diào)整和對(duì)前期漲幅過(guò)大修正。在人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)不停增強(qiáng)情況下，預(yù)計(jì)人民幣貶值幅度有限，央行完全能夠經(jīng)過(guò)干預(yù)和政策對(duì)沖辦法來(lái)應(yīng)對(duì)。適度貶值是有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第75頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.4、貨幣政策：展望20，預(yù)計(jì)CPI保持低位，GDP增速為6.7%，在這種情況下貨幣政策以穩(wěn)定為主，主要關(guān)注指標(biāo)：一是M2增速，二是利率。預(yù)計(jì)20央行將以保持流動(dòng)性穩(wěn)定為主，降準(zhǔn)概率將顯著大于降息，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)4次左右，降息1-2次。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第76頁(yè)四、財(cái)政政策和貨幣政策分析1、寬貨幣依舊未能轉(zhuǎn)成寬信用，貨幣政策效果普通；2、在我國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升情況下，人民幣匯率適度貶值是對(duì)前期過(guò)多升值修正和正常調(diào)整，央行能夠應(yīng)對(duì)，利好我國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)股市影響無(wú)須過(guò)分解讀；3、流動(dòng)性主要關(guān)注M2和利率，貨幣政策將隨其而動(dòng)；4、預(yù)計(jì)年將降準(zhǔn)4次左右，降息1-2次；5、從邊際量上看，年貨幣政策將不如。2.5、貨幣政策：小結(jié)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第77頁(yè)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第78頁(yè)五、資產(chǎn)配置策略上文對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)，供給側(cè)改革，財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行了分析，這些原因會(huì)正確資產(chǎn)配置提供主動(dòng)指導(dǎo)，在這一部分，我們對(duì)上述原因進(jìn)行提煉出兩個(gè)影響股市基本問(wèn)題：估值和流動(dòng)性。估值：決定市場(chǎng)價(jià)值，處理是股市到底值多少錢。直接與估值相關(guān)是盈利趨勢(shì)，間接相關(guān)是利率走勢(shì)等原因流動(dòng)性：決定市場(chǎng)價(jià)格。流動(dòng)性主要分為整體宏觀流動(dòng)性和股票市場(chǎng)本身流動(dòng)性（今年需要尤其關(guān)注注冊(cè)制影響）主要結(jié)論：估值和擴(kuò)容是影響股市主要問(wèn)題，資產(chǎn)配置適當(dāng)防御。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第79頁(yè)五、資產(chǎn)配置策略至年，我國(guó)GDP增速分別為7.7%、7.3%和6.9%。每年下降約0.4%，在這種大環(huán)境下全部A股凈利潤(rùn)增速分別為14.02%，5.97%和-0.1%。20預(yù)計(jì)GDP增速在6.7%，環(huán)比下降約0.2%，預(yù)計(jì)全部A股凈利潤(rùn)較年能夠基本持平或稍有下降。1.1、估值：盈利趨勢(shì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第80頁(yè)五、資產(chǎn)配置策略全部A股市盈率和期AA級(jí)企業(yè)債收益率倒數(shù)做對(duì)比。1月13日，這二者數(shù)據(jù)分別為18.65和20.02，負(fù)偏離6.8%.2011-至今，全部A股PE相對(duì)于企債收益率倒數(shù)負(fù)偏離最大為24%，均值為+5%。1.1、估值：利率走勢(shì)以來(lái)，利率繼續(xù)下行，這將對(duì)A股市場(chǎng)提供有力支撐中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第81頁(yè)五、資產(chǎn)配置策略12月，M2同比上漲13.3%期AA企債收益去底5.16%下降到最新（1月13日）4.99，呈連續(xù)下行態(tài)勢(shì)，這說(shuō)明宏觀流動(dòng)性仍是充裕。2.1、流動(dòng)性：宏觀流動(dòng)性上文說(shuō)明從邊際量上看，年宏觀流動(dòng)性較下降。主要是指：一是降息降準(zhǔn)次數(shù)不如，二是，以期AA企債為例，收益率共下行1.51個(gè)百分點(diǎn)，年預(yù)計(jì)下行幅度上顯著不如中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第82頁(yè)五、資產(chǎn)配置策略宏觀流動(dòng)性充裕是個(gè)基礎(chǔ)和前提，只有流入股市資金才是股市上升直接推進(jìn)力。衡量股市本身流動(dòng)性或者說(shuō)資金面供求指標(biāo)很多，這里主要分析兩個(gè)大方面：一是股市資金潛在供給方面：股權(quán)時(shí)代降臨：資產(chǎn)荒和險(xiǎn)資舉牌只是一個(gè)序幕二是股市資金需求方面：大擴(kuò)容降臨：以注冊(cè)制為例，參考臺(tái)灣市場(chǎng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第83頁(yè)五、資產(chǎn)配置策略截至209月末，居民儲(chǔ)蓄存款余額為54.1萬(wàn)億，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逾28萬(wàn)億元，信托資管規(guī)模15.6萬(wàn)億元，保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模11.6萬(wàn)億，券商資產(chǎn)規(guī)模10.97萬(wàn)億。截至20三季度：公募基金規(guī)模6.69萬(wàn)億，基金和子企業(yè)專戶業(yè)務(wù)10.17萬(wàn)億，券商資產(chǎn)管理規(guī)模10.97萬(wàn)億，私募基金管理規(guī)模4.77萬(wàn)億。房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)確立，利率下行趨勢(shì)不變，信托剛性兌付不停打破，我國(guó)資產(chǎn)配置荒情況將長(zhǎng)久存在，居民及各種機(jī)構(gòu)加大股權(quán)投資趨勢(shì)不變，險(xiǎn)資舉牌入市只是這個(gè)時(shí)代序幕。（需要注意是，這只是長(zhǎng)久趨勢(shì)和潛在資金，并非當(dāng)前和直接資金）機(jī)構(gòu)投資者入市需要有足夠理由和邏輯，居民資金入市需要有盈利效應(yīng)2.2、股市流動(dòng)性：資產(chǎn)配置荒中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第84頁(yè)五、資產(chǎn)配置策略能夠看出：1、險(xiǎn)資利用規(guī)模不停上升，截至11月，為10.85萬(wàn)億。2、最新投資股票和基金百分比為14.07%，上限為30%，投資藍(lán)籌可提升至40%。（歐美這一百分比為30%-40%）3、險(xiǎn)資入市將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)對(duì)應(yīng)投資機(jī)會(huì)。4、險(xiǎn)資只是各種機(jī)構(gòu)入市一個(gè)代表。2.2、股市流動(dòng)性：險(xiǎn)資入市中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第85頁(yè)五、資產(chǎn)配置策略年12月27日，全國(guó)人大常委會(huì)經(jīng)過(guò)《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉相關(guān)要求決定》，將于203月起施行股票發(fā)行注冊(cè)制，期限2年。（據(jù)此，能夠繞開修改證券法，注冊(cè)制能夠加緊推進(jìn)）年12月23日，國(guó)務(wù)院經(jīng)過(guò)《關(guān)于深入顯著提升直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)實(shí)施意見》年12月25日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海：一是建立戰(zhàn)略新興板（是首要任務(wù)），二是加緊完善新三板，三是規(guī)范發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，四是開展股權(quán)眾籌試點(diǎn)，五是大力發(fā)展債券市場(chǎng)長(zhǎng)久來(lái)看，注冊(cè)制有利于處理中小企業(yè)融資難問(wèn)題，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，有利于優(yōu)化資源配置和處理股市“炒新，炒小”等問(wèn)題，有利于股市長(zhǎng)久健康發(fā)展，不過(guò)短期對(duì)市場(chǎng)沖擊不容小視。2.3、注冊(cè)制：國(guó)家“急和決心”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告供給側(cè)改革第86頁(yè)五、資產(chǎn)配置策略即使國(guó)務(wù)院取得全國(guó)人大授權(quán)開展注冊(cè)制，不過(guò)從開展到實(shí)施還最少需要一下幾道程序：1、國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，出臺(tái)注冊(cè)制實(shí)施細(xì)則征求意見稿；2、國(guó)務(wù)院就征求意見稿反饋進(jìn)行再次修訂、審議經(jīng)過(guò)幵正式頒布；3、全國(guó)人大暫?！蹲C券法》與注冊(cè)制相沖突相關(guān)細(xì)則，按照國(guó)務(wù)院修訂稿推行注冊(cè)制；4、證監(jiān)會(huì)制訂相關(guān)實(shí)施細(xì)則和其它配套辦法注冊(cè)制正式實(shí)施最早也在下六個(gè)月2.3、注冊(cè)制：實(shí)施程序中國(guó)宏