2022年環(huán)保行業(yè)深度研究分析報告精選

1、2022年環(huán)保行業(yè)深度研究分析報告精選資料匯編目 錄1、首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固氣能四維發(fā)展_業(yè)績高速成長進行時2、2022年中國智慧環(huán)保布局案例 政策支持助推行業(yè)發(fā)展【組圖】3、2022年海螺環(huán)保研究報告4、環(huán)保行業(yè)專題研究：碳市場政策逐步完善_2022年市場規(guī)?；虺賰|5、電力環(huán)保行業(yè)2022年春季投資策略：抓緊兩條主線_把握碳中和浪潮首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固氣能四維發(fā)展_業(yè)績高速成長進行時 HYPERLINK /SZ000776.html 一、綜合環(huán)境治理龍頭，業(yè)績穩(wěn)健成長（一）北京國資控股，二十年發(fā)展為綜合環(huán)境治理龍頭二十年布局三大板塊，逐步聚焦環(huán)保主業(yè)。公司于 1999 年由北京首創(chuàng)集團

2、、北京 國資公司等共同發(fā)起設立，于 2000 年在上交所掛牌上市。設立時公司主要業(yè)務為 公用基礎設施的開發(fā)、建設、經(jīng)營及資源開發(fā)利用，2001 年公司確定以水務產(chǎn)業(yè)為 發(fā)展方向，此后分別于 2009 年、2010 年開始進入工程、固廢行業(yè)，21 年 11 月， 公司擬收購首創(chuàng)大氣，未來將致力于構(gòu)建“水、固、氣、能”業(yè)務綜合發(fā)展的環(huán)境 治理商。公司近年來不斷縮減非核心業(yè)務，環(huán)保行業(yè)營收保持高占比，2021H1 環(huán) 保貢獻營收 97%。公司近五年營收復合增速為 22.18%，業(yè)績復合增速為 22.35%， 營收業(yè)績均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。 HYPERLINK /SH600008.html 首創(chuàng)環(huán)保實際

3、控制人為北京市國資委。公司自成立以來股權結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，直接控股股 東為北京首創(chuàng)集團。截止 2021Q3，北京首創(chuàng)集團持有公司 46.37%的股權，實際控股股東為北京市國資委。（二）前三季度業(yè)績再創(chuàng)新高，盈利能力持續(xù)增強工程+水務+固廢三輪驅(qū)動，公司 21 年前三季度營收增速達 31.5%，保持較高增長 水平。公司近年來收入增長主要可分為三個階段，第一個階段為 2014-2015 年，收 入驅(qū)動力主要為固廢業(yè)務通過收購新西蘭、新加坡境外項目股權實現(xiàn)高速成長；第 二階段為 2016-2018 年，環(huán)保工程業(yè)務為收入主要貢獻。我們預計公司將逐步進入 第三階段：受益于前期投入的水務及固廢逐步進入運營期，推

4、動公司整體收入業(yè)績 持續(xù)提高。業(yè)績呈加速增長態(tài)勢，扣非歸母凈利潤保持高增長。公司業(yè)績增速逐年提升，即使 在 2020 年疫情影響下，歸母凈利潤增速仍超 50%，大幅超過營收增速，主要系公 司不斷聚焦主業(yè)，供水污水產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，運營效果凸顯，水務板塊業(yè)績高速增長， 以及固廢板塊產(chǎn)能落地進入運營期。2021Q1-Q3 公司歸母凈利潤增長 106.2%，再 創(chuàng)新高，主要系傳統(tǒng)水務運營及城鎮(zhèn)水務建造業(yè)務的帶動，及上半年出售公司股權 影響業(yè)績 6.62 億元所致，扣非歸母凈利潤同比增長 43.9%。毛利率、凈利率企穩(wěn)回升，盈利能力增強。2016 年至 2019 年，公司毛利率從 32.9% 下降至 29

5、.6%，凈利率從 7.7%下降至 6.4%，ROE 由 6.8%下降至 5.4%，以上下 滑主要受工程業(yè)務體量逐漸擴大影響，而工程業(yè)務毛利率低，拖累公司整體盈利指 標。2020 年起，工程業(yè)務增速放緩，公司毛利率、凈利率企穩(wěn)回升，2021 前三季 度，因水務收入增長及出售子公司股權影響，公司凈利率大幅提升4.6pct至12.6%， ROE 提升 2.8pct 至 7.2%，盈利能力顯著增強。管理能力加強，期間費用率逐年下降。公司期間費用主要由管理費用和財務費用構(gòu) 成，公司持續(xù)深化管理體系提升效率，2016-2020 年，管理費用率由 15.8%下降至 10.0%，帶動期間費用率由 25.9%下

6、降至 18.5%，2020 年，公司建立調(diào)度、督推、 考評等六大機制，完成管理與業(yè)務雙線并進的“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”方案，打造“四個統(tǒng) 一”的戰(zhàn)略采購管理體系，進一步強化管理能力，預計將促進管理費用率進一步下 降。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費用同比增長 175.5%，推進污水 處理、污泥處置和水環(huán)境三大領域的重大科技項目；截止 21H1 公司主導或參與國 家級科研項目 10 項，在研項目 23 項，并推動成果轉(zhuǎn)化，6 項新產(chǎn)品新設備已經(jīng)得 到工程示范應用，持續(xù)增強公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力。資產(chǎn)負債率較去年下降，發(fā)債規(guī)模上升，信用利率仍保持較低水平。公司資產(chǎn)負債 率近年來維持在 65%左右，也

7、是財務費用高于同業(yè)的原因，負債增長系長期借款大 幅增加；若計入永續(xù)債，則調(diào)整后資產(chǎn)負債率達 72.5%。后續(xù)若不考慮永續(xù)債繼續(xù) 增加，70%資產(chǎn)負債率可維持投資規(guī)模。2021 年公司發(fā)債規(guī)模略微有所提升，但國 企信用利率仍維持低位。經(jīng)營性現(xiàn)金流保持充裕，高融資+高投資模式擴充資產(chǎn)規(guī)模。受益于水務和固廢板 塊進入運營期，公司近年來經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)釋放，20 年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長， 達 44.5 億元。近年來融資現(xiàn)金流凈額維持在 50 億以上，投資現(xiàn)金流大幅流出，主 要系水廠等投資加大，反應在資產(chǎn)負債表中無形資產(chǎn)、在建工程、其他非流動資產(chǎn) 等科目快速增加。融資規(guī)模持續(xù)擴大結(jié)合投資項目增多，公司資

8、產(chǎn)規(guī)模不斷擴增， 助力未來盈利水平提升。二、水務+固廢+工程三輪驅(qū)動，運營業(yè)務快速增長（一）供水板塊規(guī)模擴張進入運營期，盈利尚有提升空間供水業(yè)務板塊收入逐年上升，水處理業(yè)務貢獻大部分營收，毛利率穩(wěn)中有升。公司 自開展供水業(yè)務以來，供水板塊呈現(xiàn)規(guī)模逐漸擴大的趨勢，營業(yè)收入逐年上升。公 司 2021H1 供水板塊業(yè)務收入達 15.34 億元，其中供水水處理板塊業(yè)務占據(jù)絕大部 分，貢獻 11.6 億元營收。從毛利率來看，供水業(yè)務毛利率整體維持 35%，呈現(xiàn)穩(wěn) 中有升態(tài)勢。隨著項目逐漸投入運營，預計未來供水板塊營收業(yè)績將有更大提升。供水板塊規(guī)模擴張，盈利持續(xù)改善。供水產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率持續(xù)增長，2020

9、 年分別 為 1456.65 萬噸/日、59.14%，帶動供水處理量增長，2020 年供水量 12.42 億噸。 2016-2018 供水產(chǎn)能保持每年 200 萬噸/日左右增長，近兩年加速投運。此外，公司 供水單價持續(xù)提高，且增幅高于噸水成本，2020 年分別為 1.95 元/噸、1.42 元/噸， 帶動供水業(yè)務盈利改善，毛利率提高。供水業(yè)務同業(yè)對比來看，公司產(chǎn)能較高，產(chǎn)能利用率高于北控水務，水價持續(xù)提升， 但仍低于區(qū)域性龍頭。公司供水產(chǎn)能僅控股在運部分已近 554 萬噸/日，僅次于北控 水務，全口徑產(chǎn)能達 1467 噸/日，高于北控水務。而造成供水量與同業(yè)差異不大的 主要原因是產(chǎn)能利用率低于

10、同業(yè)。公司平均水價近年來雖有所上升，但仍略低于同 業(yè)。供水成本端來看，公司噸水成本位于行業(yè)中游，系噸水人工成本、折舊相對較高。 2016 年至 2020 年公司供水業(yè)務噸水人工成本保持穩(wěn)定，噸水折舊成本、噸水能源 和原材料成本有所上升，其余噸水成本有所降低。（二）污水板塊量價齊升，規(guī)模持續(xù)擴張污水處理板塊業(yè)務收入呈現(xiàn)逐年上升趨勢，毛利率穩(wěn)中有升超 40%。近年來公司污 水處理板塊業(yè)務營收持續(xù)上升，保持較快增長；公司 21H1 污水處理業(yè)務收入達 20.96 億元，同比增長 28.8%。2019 年起，該板塊毛利率出現(xiàn)回升趨勢，主要系公 司污水處理量結(jié)合部分存量項目水價調(diào)整，帶來公司毛利潤的上升

11、。截至 21H1 污 水處理毛利率高達 40.5%，同比增長 1.8pct。污水板塊規(guī)模擴張，盈利持續(xù)改善。污水處理產(chǎn)能持續(xù)增長，產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在 80%85%。2020 年污水產(chǎn)能及處理量分別為 1591 萬噸/日及 22.69 億噸。此外， 公司污水處理單價持續(xù)提高，且增幅高于單位成本，2020 年分別為 1.70 元/噸、 1.03 元/噸，帶動污水處理板塊盈利改善，毛利率提高。污水業(yè)務同業(yè)對比來看，公司產(chǎn)能較高，水價和產(chǎn)能利用率與同業(yè)接近，但毛利率 低于同業(yè)。公司毛利率雖然 2020 年有所上升，但總體仍低于同業(yè)，主要系公司噸 水售價低于同業(yè)，同時噸水成本較高，反映出規(guī)模擴張對成本管控

12、能力挑戰(zhàn)。污水處理成本端來看，公司噸水成本位于行業(yè)中游，2020 年增幅較大，系噸水折舊、能源和原材料成本相對較高。2016 年至 2020 年公司污水業(yè)務各項噸成本均有 所上升，公司噸水人工成本、噸水其他成本相對較低。（三）以輕資產(chǎn)模式拓展市場，工程板塊收入體量保持增長以輕資產(chǎn)模式拓展市場，公司工程收入 7 年翻 10 倍，復合增速 39%。公司將投資 聚焦于國家戰(zhàn)略區(qū)域，2020 年長江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區(qū)等區(qū)域項目規(guī)模占比高達 68%，同時以輕資產(chǎn)模式拓展市場，積極拓展 EPC+O、EPC/PC、委托運營、技術 服務等輕資產(chǎn)項目。近年來受基數(shù)大影響，收入增速有所下滑，21 前三季度同比增

13、 長16.59%達18.35億元，毛利率近年來呈下滑態(tài)勢，21H1呈現(xiàn)回升趨勢達20.71%。 公司工程業(yè)務細分包括城鎮(zhèn)水務建造、水環(huán)境綜合治理、設備及技術服務，其中城 鎮(zhèn)水務建造營業(yè)收入同比增長 21.2%至 13.38 億元，水環(huán)境綜合治理業(yè)務同比增長 41.1%至 3.94 億元。（四）固廢板塊營收加速增長，毛利率穩(wěn)中有升固廢板塊保持較高增長，毛利率繼續(xù)回升。公司 19 年國內(nèi)固廢處理項目進入建設 和營運期共計 55 個，至 21H1 項目數(shù)量已達到 68 個；在建和投運規(guī)模的增大驅(qū)動固廢板塊營收業(yè)績增長。21H1公司固廢板塊業(yè)務實現(xiàn)營收29億元，同比增長32.4%， 近幾年產(chǎn)能不斷落地

14、，營收保持加速增長。伴隨“水務-固廢”治理業(yè)務協(xié)同發(fā)展， 未來公司固廢板塊將持續(xù)增長。公司固廢板塊業(yè)務主要通過首創(chuàng)環(huán)境和湖南首創(chuàng)開展。受益于建設工程項目結(jié)轉(zhuǎn)及 本期新增焚燒、清運項目投運，首創(chuàng)環(huán)境垃圾處理規(guī)模及垃圾處理量顯著增長。截 止 21H1，首創(chuàng)環(huán)境在手含未建垃圾處理能力達 1372 萬噸/年，上半年垃圾處理量 達 289 萬噸，垃圾處理量呈現(xiàn)上升趨勢。公司 21 上半年新增焚燒建設轉(zhuǎn)運營規(guī)模 3200 噸/日，投運規(guī)模的增加將帶來垃圾處理量的大幅提升，實現(xiàn)固廢板塊高增長 態(tài)勢。（五）置入首創(chuàng)大氣，實現(xiàn)業(yè)務綜合發(fā)展公司收購首創(chuàng)大氣，業(yè)務板塊更加全面化。公司已完成首創(chuàng)大氣的收購，此次收購

15、將使公司實現(xiàn)“水、固、氣、能”業(yè)務綜合發(fā)展。首創(chuàng)大氣近三年營收除 19 年外均 保持高速增長，三年復合增速達 51.2%。公司歸母凈利潤增長趨勢迅猛，自 19 年 起，利潤由負轉(zhuǎn)正實現(xiàn)正增長；20 年首創(chuàng)大氣歸母凈利潤增速高達 75.8%。隨著首 創(chuàng)大氣的置入，公司未來協(xié)同發(fā)展趨勢明顯，將實現(xiàn)更高營收業(yè)績增速。首創(chuàng)大氣 20 年主要業(yè)務收入維持穩(wěn)定，凈利率均呈現(xiàn)上升趨勢。從公司 20 年分業(yè) 務營收狀況來看，公司主要業(yè)務包括環(huán)保產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、城市綜合防治服務、園區(qū) 綜合防治服務呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢，企業(yè)綜合治理服務及其他部分有所提升，帶來總 收入的大幅增長。從利潤端來看，公司主要業(yè)務的毛利率均呈現(xiàn)

16、上升趨勢，城市綜 合防治服務及園區(qū)綜合防治服務的毛利率由負轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)正增長。三、首批發(fā)行 REITs 盤活存量資產(chǎn)，促進價值重估（一）成功發(fā)行公募 REITs，盤活存量+運營資產(chǎn)價值重估作用顯著公司成功發(fā)行首批公募 REITs，長期估值空間打開。2021 年 5 月底首批 9 單公募 REITs 項目正式開售，其中包含首創(chuàng)水務的污水處理項目，發(fā)行規(guī)模 18.5 億元。環(huán) 保板塊作為基建公募 REITs 的優(yōu)先支持行業(yè)，其長期意義不容忽視，解決后端運營 融資問題同時，商業(yè)模式的巨變亦有望打開行業(yè)長期估值空間。公募 REITs 盤存量+運營資產(chǎn)重估作用顯著。公募 REITs 對于運營企業(yè)盤存量、運

17、 營資產(chǎn)重估及輕資產(chǎn)運營等多領域效用已經(jīng)顯現(xiàn)，（1）收益法重估資產(chǎn)價值，“首創(chuàng) 水務”深圳項目實現(xiàn) 20.37%的資產(chǎn)增值率；（2）盤活存量資產(chǎn)并用于再投資，首 創(chuàng)環(huán)保通過 REITs 實現(xiàn)項目股權“IPO”，帶來資金回流，回流資金將全部以資本金 形式用于 9 個水處理項目投資。首批公募REITs中公司REITs項目領漲，彰顯水務資產(chǎn)投資價值。首批9單公募REITs 項目自2021年6月21日上市以來相對發(fā)行價漲幅均值可達52.3%，其中富國首創(chuàng)水務 REIT漲幅達105.7%，位列首位。污水處理公募REITs項目因盈利及現(xiàn)金流穩(wěn)定、未 來成長性確定備受追捧。我們預計將帶動污水處理等環(huán)保運營資

18、產(chǎn)價值重估。（二）底層資產(chǎn)：多期污水運營項目，深圳項目資產(chǎn)增值率 20.37%首創(chuàng)水務存續(xù)期內(nèi)主要投資于城鎮(zhèn)污水處理類型的基礎設施資產(chǎn)支持證券，穿透取 得深圳項目及合肥項目，基礎設施項目包括深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈化廠 BOT 特許經(jīng)營項目及合肥市十五里河污水處理廠 PPP 項目 2 個子項目。1.深圳項目深圳項目位于廣東省深圳市，屬于污水處理類市政基礎設施項目。深圳項目為采用 BOT 模式（Build-Operate-Transfer，即建設-運營-移交模式）的特許經(jīng)營項目，由 首創(chuàng)環(huán)保全資設立的深圳首創(chuàng)負責投資建設，包含福永水廠、松崗水廠、公明水廠 的特許經(jīng)營權。其中，福永水廠設計規(guī)模

19、為 12.5 萬噸/日；松崗水廠設計規(guī)模為 15 萬噸/日；公明水廠設計規(guī)模為 10 萬噸/日。深圳項目分為一期 BOT 模式建設和針 對一期建設成果的提標改造，項目特許經(jīng)營權分別在 2031 年和 2033 年陸續(xù)到期。深圳項目近三年來的污水日均實際結(jié)算處理量穩(wěn)步實現(xiàn)增長。根據(jù)招募書，深圳項 目的三個水廠于 2019、2020 年陸續(xù)完成工藝優(yōu)化，2020 實現(xiàn)項目月均結(jié)算污水處 理量已略微超過設計產(chǎn)能，污水處理服務費單價亦實現(xiàn)較明顯的增長；污水處理服 務費的回收率均達到 100%。福永水廠、松崗水廠和公明水廠的噸污水生產(chǎn)成本（電費、藥劑費）2019 年較 2018 年分別下降 20.98%

20、、8.96%及 20.22%，根據(jù)首創(chuàng)環(huán)保年報披露，主要系公司開發(fā) 新型自動控制策略優(yōu)化系統(tǒng)，大幅降低噸水電耗成本所致；2020 年深圳項目電耗 和藥耗比去年同期增加，根據(jù)招募書，主要原因是 2020 年福永、松崗和公明三個 廠都進行了提標改造和運行。深圳首創(chuàng)盈利能力強，公募 REITs 下收入穩(wěn)定的水務板塊最為受益。整體來看深圳 首創(chuàng)營業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢，2018 至 2020 年期間的營業(yè)收入分別為 0.96 億 元、1.20 億元和 1.76 億元，毛利率分別為 23.44%、33.43%和 38.86%，盈利能力 較強，可能源于三座污水廠提標改造正式商業(yè)運營，以及減稅降費政策的實施

21、。公募 REITs 對于運營資產(chǎn)重估的效用已經(jīng)體現(xiàn)，深圳項目增值率達 20.37%。深圳 項目資產(chǎn)組的市場評估價值為 8.17 億元，評估增值 1.31 億元，其中，公明水廠評 估增值 0.33 億元，增值率 14.07%；福永水廠評估增值 3.76 億元，增值率 17.27%； 松崗水廠評估增值 0.68 億元，增值率 29.64%，主要由于提標改造后污水處理服務 費實現(xiàn)大幅增長，以及收益現(xiàn)金流穩(wěn)定。2.合肥項目合肥項目位于安徽省合肥市，屬于污水處理類市政基礎設施項目。合肥項目為采用 TOT+BOT 模式的 PPP（政府和社會資本合作）項目，由首創(chuàng)環(huán)保獨資設立的合肥 首創(chuàng)負責投資建設。合肥項

22、目共分為四期，其中一期項目設計規(guī)模為 5 萬噸/日；二 期項目設計規(guī)模為 5 萬噸/日；三期項目設計規(guī)模為 10 萬噸/日；四期項目設計規(guī)模 為 10 萬噸/日。近兩年合肥項目污水實際處理結(jié)算量保持穩(wěn)定，確保穩(wěn)定營業(yè)收入。成本端付現(xiàn)成 本主要由電費和藥劑費構(gòu)成，2019 年噸污水生產(chǎn)成本較 2018 年、2020 年較高的 原因主要是，2019 年由于污水濃度較高，頻繁開機導致噸水耗電量較高；2020 年 進水泵風機等大型設備開啟狀態(tài)良好，不需要頻繁調(diào)整頻率，運行穩(wěn)定，達到了正 常運營狀態(tài)。合肥首創(chuàng)收入規(guī)模持續(xù)增長，符合 REITs 支持條件。2018 年度及 2019 年度污水 處理占合肥首

23、創(chuàng)總體營業(yè)收入為 100%，2020 年度新增污泥處置業(yè)務，占合肥首創(chuàng) 總體營業(yè)收入為 9.06%。整體來看合肥首創(chuàng)營業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢，2018 至 2020 年期間的營業(yè)收入分別為 0.12 億元、0.79 億元和 0.96 億元，毛利率分別為 40.74%、31.23%和 31.55%，盈利能力較強。2019 年增幅為 557.19%，增長的原 因主要系合肥首創(chuàng)于 2018 年四季度開始正式運營，2018 年收入數(shù)據(jù)非全年數(shù)據(jù)；2020 年增長幅度為 21.93%，增幅較大主要是由于 2020 年合肥項目四期投入運營， 合肥項目結(jié)算污水量提升導致的。合肥項目賬面價值為 10.10 億

24、元，市場評估價值為 9.29 億元。整體價值變化差異不 大，減值率為 7.99%，其減值原因可能在于政府是否會考慮新增污水處理廠或者水 量抽調(diào)給別的污水處理廠等，對于超額處理水量的具體水量及持久性，評估基于電 費、人工費、藥劑費和企業(yè)所得稅政策的變化情況，水價調(diào)整的幅度等方面均具有 較大不確定性，以及基準日時點產(chǎn)能利用率較低，尚未達到 100%的設計產(chǎn)能。四、盈利預測及分部業(yè)務展望1.供水水處理業(yè)務：根據(jù)公司項目及在建擬建項目規(guī)劃，并綜合考慮項目建設周期， 擬合公司 2021-2023 年產(chǎn)能增幅分別約為 3%、5%、5%；公司近年來噸水價格保 持增長，預計 2021-2023 年漲幅分別為

25、1.5%、2%、2%；噸水成本綜合給予 1.5% 每年漲幅；測算得出毛利率分別為 27.3%、27.6%、28%。2.污水處理業(yè)務：公司近年來持續(xù)獲取污水處理項目，增量超過供水業(yè)務，結(jié)合在 手項目及在建擬建項目規(guī)劃，并考慮項目建設周期，擬合公司 2021-2023 年產(chǎn)能綜 合漲幅年化約 9%；噸水價格綜合給予每年 5%漲幅；噸水成本漲幅分別為 3%、2%、 2%；測算得出毛利率分別為 40.6%、42.3%、43.9%。3.固廢處理業(yè)務：固廢業(yè)務中首創(chuàng)環(huán)境部分，根據(jù)在手項目及投產(chǎn)規(guī)劃進行測算， 對應 2021-2023 年增速分別為 28%、25%、22%，假設毛利率分別為 26%、27%、

26、 28%，預計非首創(chuàng)環(huán)境部分收入增速分別為 30%、25%、20%，毛利率維持 40%。4.其他業(yè)務：供水服務業(yè)務伴生于供水業(yè)務，增長彈性相較供水業(yè)務更強，給予 20% 收入增速，毛利率維持 48%；城鎮(zhèn)水務建造業(yè)務毛利率維持 15%；水環(huán)境綜合治理 業(yè)務近年來保持快速增長，且公司持續(xù)獲取水環(huán)境項目訂單，預計收入增速保持25%，毛利率維持 23%；設備及技術服務業(yè)務收入規(guī)模保持穩(wěn)定，毛利率分別為 27%、 28%、29%；快速路業(yè)務收入無增長，毛利率維持 48%；其他業(yè)務毛利率維持 62%。一文了解2022年中國智慧環(huán)保布局案例 政策支持助推行業(yè)發(fā)展【組圖】 HYPERLINK /hs/zhe

27、ngquan_002658.SZ.html 行業(yè)主要上市公司：雪迪龍(002658)、聚光科技(300203)、東軟集團(600718)、延華智能(002178)、先河環(huán)保(300137)等。本文核心觀點：城市智慧環(huán)保建設處在初級階段，政策支持助推行業(yè)發(fā)展。1、智慧環(huán)保建設背景對比：環(huán)保環(huán)境向好，政策支持助推行業(yè)發(fā)展為更好了解我國智慧環(huán)保發(fā)展現(xiàn)狀，前瞻選擇了無錫市、哈爾濱市、衢州市和湘潭市智慧環(huán)保布局作為分析案例，分析我國智慧環(huán)保發(fā)展現(xiàn)狀。從環(huán)保背景來看，各市的環(huán)境保護整體向好，在環(huán)保領域所得成就也呈現(xiàn)較好的上升趨勢。從支持政策來看，除湘潭市外，其他城市均出臺了構(gòu)建智慧城市的相關支持政策，助推

28、行業(yè)發(fā)展。2、四大城市智慧環(huán)保建設現(xiàn)狀分析：處在發(fā)展初期階段總體來說，各市智慧環(huán)保建設處在發(fā)展初期階段，哈爾濱市布局處于試點階段、衢州市布局進入環(huán)境影響評價階段、湘潭市則確立了發(fā)展建設體系。3、智慧環(huán)保建設框架分析：主要圍繞四大系統(tǒng)建設 HYPERLINK /us/zhengquan_JCS.O.html 從各案例在智慧環(huán)保中披露的建設框架來看，智慧環(huán)保整體建設大致可以分為監(jiān)測系統(tǒng)、信息處理和分析系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、通信系統(tǒng)等四大方面。4、智慧環(huán)保建設實施路徑和經(jīng)驗借鑒從實施路徑來看，各個城市的智慧環(huán)保建設均立足于城市環(huán)保事業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，兼之有政府政策支持，兩者結(jié)合發(fā)展當?shù)刂腔郗h(huán)保產(chǎn)業(yè)。從經(jīng)驗借鑒來

29、看，合理的智慧環(huán)保發(fā)展促進體系、相關領域?qū)I(yè)人才培養(yǎng)和廣泛的參與度均較為重要。 HYPERLINK /report/detail/316bc5c221294088.html 2022年海螺環(huán)保研究報告1、海螺環(huán)保：國內(nèi)最大的水泥窯協(xié)同處置公司，增速遠超行業(yè)海螺環(huán)保于 2022 年 3 月 30 日以介紹方式平行分拆上市。上市完成后，海螺環(huán)保將 繼續(xù)從事工業(yè)固危廢處置業(yè)務，主要經(jīng)營實體有蕪湖海創(chuàng)環(huán)保和堯柏環(huán)保。高管皆為“海螺系”背景，核心成員曾深度參與海螺水泥的運營，沿襲海螺基因， 勤勉精干、管理能力卓越。海螺環(huán)保是我國最早起步、目前最大的水泥窯協(xié)同處置服務供應商，并擁有遠高 于行業(yè)平均水平的高

30、速增長，產(chǎn)能規(guī)模不斷提升。 按營運中的處置能力計算，2020 年，公司占中國固危廢水泥窯協(xié)同處置市場 的 21.7%，占危廢處置市場的 4.4%，按處置量計算，公司占中國固危廢水泥 窯協(xié)同處置總市場約 31.1%。 以處置量增速來看，海螺環(huán)保 2018-2021年工業(yè)固廢處置量 CAGR=75.0%，危 廢處置量 CAGR=78.3%，而行業(yè)增速1分別是 9.6%和 10.3%。 以產(chǎn)能規(guī)模來看，截至 2022 年 6 月末，公司已投產(chǎn)的固危廢處置規(guī)模 561 萬 噸/年，業(yè)務覆蓋超過 20 省，簽約處置規(guī)模約 1145 萬噸/年，計劃 2028 年實現(xiàn) 簽約規(guī)模 3000 萬噸/年。其處置品

31、類包括工業(yè)固廢、工業(yè)危廢、油泥（2020 年新開拓）、飛灰（2021 年新 開拓）處置，水泥窯協(xié)同和非水泥窯業(yè)務多點開花。公司已經(jīng)獲得政府批準處置 38 種危廢（國家危險廢物名錄定義了 46 種危廢），油泥和飛灰是公司重點開拓 的新興業(yè)務?？蛻魳?gòu)成多元化，涵蓋多行業(yè)有廢物處置需求的大型公司，合計有 超 7000 名客戶。2、水泥窯協(xié)同處置傳統(tǒng)處置方式的顛覆者兼?zhèn)洵h(huán)保&經(jīng)濟優(yōu)勢，優(yōu)勢顯著水泥窯協(xié)同處置是將工業(yè)危廢進行預處理后，進入水泥窯系統(tǒng)焚燒，通過回轉(zhuǎn)窯 的高溫堿性環(huán)境對危險廢物進行無害化、減量化、資源化的處置。水泥窯協(xié)同處 置能夠覆蓋約 80%的工業(yè)危廢種類處理。水泥窯協(xié)同處置技術，相較于傳

32、統(tǒng)的焚燒&填埋等無害化處置方式，在環(huán)保效益 和經(jīng)濟效益上具備顛覆式優(yōu)勢，正成為危廢處理利用行業(yè)中增速最快的業(yè)務分部， 2015-2020 年處置量 CAGR 為 43.1%，預計 2020-2025 年 CAGR 增長超過 20%。水泥窯協(xié)同處置 2016 年起方規(guī)范起步。2016 年 12 月，水泥窯協(xié)同處置固體 廢物污染防治技術政策正式發(fā)布；2017 年 5 月水泥窯協(xié)同處置危險廢物 經(jīng)營許可證審核指南發(fā)布，由此，水泥窯協(xié)同處置行業(yè)有“標”，邁入規(guī)范 化發(fā)展。規(guī)范發(fā)展以來，水泥窯協(xié)同處置量增速遙遙領先。在外包處置中，2015-2020 年，水泥窯協(xié)同處置量 CAGR=43.1%，填埋處置量

33、 CAGR=30.5%，焚燒處置 量 CAGR=25.8%；2020-2025E 年，水泥窯協(xié)同處置量 CAGR=21.3%，填埋處 置量 CAGR=8.0%，焚燒處置量 CAGR=12.5%。對比傳統(tǒng)處置方式，水泥窯環(huán)保優(yōu)勢突出，基本能徹底實現(xiàn)危廢無害化，并 助力水泥實現(xiàn)碳減排。 水泥回轉(zhuǎn)窯是一個熱容大且熱穩(wěn)定性強的燃燒系統(tǒng)，窯內(nèi)溫度遠高于焚燒爐，分 解爐平均溫度達 900，物料燒成溫度可達到 1450-1660，爐內(nèi)熱空氣溫度可達 1800-2000（傳統(tǒng)焚燒爐溫度僅 800左右），燒成系統(tǒng)中氣流湍流度大，而且回 轉(zhuǎn)窯筒體長，危廢能夠在高湍流度的高溫氣流中保持長時間的流態(tài)化燃燒（傳統(tǒng) 焚燒

34、爐中危廢停留時間更短）。高溫條件下， 1）廢棄物中的有機物焚毀率可達 99.99%以上，即使是很穩(wěn)定的有 機物都能被完全分解；2）包含重金屬及類類金屬的毒性無機物亦能充分分解，其 中不揮發(fā)類元素與半揮發(fā)類元素絕大多數(shù)都會被結(jié)合至熟料中，易揮發(fā)元素與高 揮發(fā)元素部分會隨著窯灰?guī)Щ馗G系統(tǒng)循環(huán)利用，極小部分以氣相形式隨廢氣排出。 對于處置過程產(chǎn)生的廢氣，水泥窯特有的強堿性環(huán)境能夠有效吸收焚燒所產(chǎn)生的 SO2等酸性氣體以及抑制二噁英的產(chǎn)生。此外，水泥窯本身也配套建設有收塵或廢 氣處理系統(tǒng)等，能夠替代垃圾焚燒處理工藝的尾氣凈化系統(tǒng)，協(xié)助處理廢物。 總結(jié)而言，水泥窯協(xié)同處置是非常少有的無廢渣排放的處置方式

35、，無需再投入資 本去處理二次污染問題（傳統(tǒng)焚燒需要再處理產(chǎn)生的二噁英、粉塵及重金屬污染）。對比傳統(tǒng)處置方式，水泥窯經(jīng)濟優(yōu)勢更加突出，耗時短，成本低，回本快。 水泥窯協(xié)同處置的建設成本與運營成本都遠低于傳統(tǒng)焚燒及填埋，我們對海螺環(huán) 保 10 萬噸/年的項目進行粗略測算，初始投資 8000 萬元，不到 2 年即可回本，投 資回收期很短。 1） 建設成本低：水泥窯協(xié)同處置為利用已有的水泥生產(chǎn)系統(tǒng)處置固危廢，基本僅 需增加廢物預處理設備，資本投入遠小于填埋及傳統(tǒng)焚燒，年處置能力為 1 萬 噸的窯爐一般僅需 800-1500 萬元人民幣資本投入，傳統(tǒng)焚燒約需 3000 萬-1 億 元，填埋則需要 1 億

36、元； 2） 運營成本低：傳統(tǒng)焚燒爐需要噴涌燒堿溶液以中和酸性物質(zhì)并蒸發(fā)重金屬，但 水泥窯天然的強堿環(huán)境能夠節(jié)省掉噴涌燒堿溶液的相關支出；且無二次污染物， 節(jié)省處理費用（傳統(tǒng)焚燒會需再支出高價填埋費用，處理飛灰等二次污染物）； 3） 施工工期短：水泥窯協(xié)同主要為更新改造原水泥窯，總的施工工期通常約 8-10 個月，最快 5 個月內(nèi)即可完成。綜上而言，水泥窯協(xié)同處置技術，相較于傳統(tǒng)的焚燒&填埋等無害化處置方式， 在環(huán)保效益和經(jīng)濟效益上具備顛覆式優(yōu)勢。3、海螺環(huán)保跑馬圈地后進入收獲期3.1 背靠水泥龍頭，廣布資源海螺環(huán)保背靠中國建材與海螺水泥其水泥熟料產(chǎn)能居于全國一、二位，擁有 充裕的水泥窯資源。水

37、泥窯協(xié)同處置依托于水泥廠開展業(yè)務，海螺環(huán)保已與海螺 水泥、中國建材、西部水泥以及蒙西水泥建立并保持了長期合作關系。2021 年 8 月，公司與華潤水泥控股簽約意向書，取得山西長治固廢處置項目。2022 年 6 月， 公司再與葛洲壩水泥簽約戰(zhàn)略合作協(xié)議，計劃加快對接推進項目落地。海螺水泥是海螺環(huán)保的強有力后盾，合作危廢處置產(chǎn)能 270 萬噸。2018 年至 2020 年，與海螺水泥合作項目是貢獻營收的主力軍，2020 年合作項目收入為 9.5 億元，占水泥窯協(xié)同處置業(yè)務總營收的 90.2%；截至 2021 年底，營運中工 業(yè)危廢項目約 200 萬噸，在建及已簽約待建危廢項目約 70 萬噸。中建材

38、為第二大合作方，簽署 30 年排它協(xié)議，合作危廢處置產(chǎn)能 180 萬噸。 海螺環(huán)保于 2019 年與中國建材合作成立海中環(huán)保，海螺環(huán)保資本投資占比為 50%，截至 2021 年底，共有約 90 萬噸危廢投產(chǎn)產(chǎn)能+90 萬噸在建及待建危廢 產(chǎn)能。此外，公司與蒙西水泥合作 30 萬噸危廢項目，與堯柏水泥合作 10萬噸 危廢項目。3.2 兼?zhèn)涿衿蠡盍?，跑馬圈地于全國戰(zhàn)略布局海螺環(huán)保充分發(fā)揮民企制度上的靈活性，跑馬圈地，危廢處置量估測增長 7 倍至 100 萬噸+（2022 年預測），已簽約產(chǎn)能 905 萬噸。海螺環(huán)保業(yè)務已覆蓋中國超 20 個省份，點位布局相對較為均衡，已投產(chǎn)危廢產(chǎn)能 283 萬噸/

39、年，已簽約產(chǎn)能 905 萬噸，規(guī)劃 2028 年簽約產(chǎn)能達到 1900 萬噸/年，2018-2022 年危廢處置量估測增長 7 倍至 100 萬噸+（2022 年預測）。海螺環(huán)保充分發(fā)揮了技術優(yōu)勢、資源優(yōu)勢和民企活力，過去 5 年跑馬圈地，危廢 處置業(yè)務有牌照壟斷及地區(qū)壟斷的特點，海螺環(huán)保占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。區(qū)域壟斷： 危廢處置行業(yè)為政策嚴監(jiān)管行業(yè)，收集、轉(zhuǎn)運及處置皆需要當?shù)卣畬徟?危險廢物經(jīng)營許可證。我國危廢管理采取就近原則，須經(jīng)環(huán)保部門審批后才 可將工業(yè)危廢運輸至省外，不同地區(qū)管理制度不同，手續(xù)復雜，審批嚴格， 且不同地區(qū)能接收危廢的環(huán)境容量也有所不同，處置數(shù)量無法在不同地區(qū)之 間共享，同時

40、運輸成本高昂，區(qū)域性限制較強。牌照壟斷： 十三五以來，多地響應國家號召，出臺危廢十三五規(guī)劃，在政策目標驅(qū)動下， 各地政府審批項目數(shù) 2016 年開始始終保持 20%以上的高增速，2015-2019 年危廢審批資質(zhì)量 CAGR 為 25.1%。隨著十三五危廢攻堅戰(zhàn)目標的勝利達成， 各地危廢審批資質(zhì)與產(chǎn)廢量基本匹配，政府將會將更多精力放在監(jiān)管上，著 重優(yōu)化結(jié)構(gòu)，預計政府主導的行業(yè)準入門檻將大幅提高。3.3 競爭對手式微，海螺環(huán)保依然保持高增速&強盈利對比傳統(tǒng)焚燒&填埋龍頭，東江環(huán)保已經(jīng)式微，海螺環(huán)保依然保持高增速&強盈 利，景氣觸底，海螺環(huán)保進入跑馬圈地后的收獲期。 高增長： 海螺環(huán)保 2016-

41、2021 年營收 CAGR 達到 93.9%，東江環(huán)保的工業(yè)廢物處置收入增速 僅為 15.2%，2019-2021 年無增長。在 2021 年，海螺環(huán)保營收首次超越東江環(huán)保工 業(yè)廢物處置收入。強盈利： 海螺環(huán)保噸危廢處置成本約為 600 元，毛利率達 65.5%，東江環(huán)保毛利率為 49.1%， 我們估測東江環(huán)保噸成本約為海螺環(huán)保的兩倍有余，盈利能力差距顯然。傳統(tǒng)競爭對手式微，加速出清。 傳統(tǒng)競爭對手式微。傳統(tǒng)無害化處置業(yè)務 22H1 多數(shù)已陷入虧損：東江環(huán)保 22H1 增量不增利，營收同比增 22.8%，但是歸母凈利潤同比大幅下滑 81.7% 至 2041 萬元；光大綠色環(huán)保簽約項目擱置；雅居

42、樂集團正尋求危廢處置項目 的買家；雪浪環(huán)境等傳統(tǒng)無害化處置公司紛紛考慮資源化轉(zhuǎn)型。 海螺環(huán)保成本優(yōu)勢領先，仍有較充足的盈利空間，嚴峻外部環(huán)境下，公司工 業(yè)危廢處置量保持高增長，22H1 同比增長 23.3%，其中一般危廢噸處置價格下滑至 1469 元，22H1 調(diào)整后歸母凈利潤同比增長 1.0%，全年 ROE 預計仍能 達到 22%水平。3.4 海螺水泥控股，解決利益分配隱憂海螺環(huán)保業(yè)務與海螺水泥有極強的協(xié)同效應，但此前市場擔憂協(xié)同業(yè)務過度依賴 于水泥窯的風險。海螺水泥正在二級市場增持海螺環(huán)保，截至 8 月 30 日，已經(jīng)增 持至 17.2%，計劃買到總股本的 25-30%。海螺水泥將成為海螺

43、環(huán)保的最終控制人， 解決長期利益分配。4、海螺環(huán)?？臻g幾何？4.1、告別行業(yè)高速擴張時代2016 年以來危廢處置市場高速擴容，目前各省危廢產(chǎn)廢量與處置能力已實現(xiàn)基本 匹配，告別行業(yè)高速擴張時代。2016 年以來政府監(jiān)管強壓下，危廢處理需求粗放猛增，大批產(chǎn)能入局：2013 年危廢處理行業(yè)開始規(guī)范化發(fā)展，2016 年覆蓋全國 31 省的第一輪中央生態(tài)環(huán) 保監(jiān)察以及將環(huán)保放在突出地位的十三五規(guī)劃，逼生高速增長的危廢專業(yè)化 處理需求，多個省市亦陸續(xù)首次出臺十三五危廢規(guī)劃及三年專項行動。政策 紅利刺激下，大批企業(yè)并購入局高盈利的危廢無害化處置行業(yè)。近兩年產(chǎn)能投運量爆發(fā)，多地危廢處置能力已經(jīng)達標甚至過剩，

44、陷入價格戰(zhàn)， 競爭白熱化。2019 年以來，此前審批的產(chǎn)能陸續(xù)投運，截至 2021 年底，全國 危險廢物集中利用處置能力約 1.7 億噸/年，利用能力和處置能力分別達到“十 二五”末的 2.1 倍與 2.8 倍。目前大多數(shù)省份的危廢處置能力與產(chǎn)廢情況總體已 達匹配，部分地區(qū)供過于求，競爭白熱化，危廢價格逐年下降。以“無廢城市”為頂層設計，政策優(yōu)先鼓勵資源利用，危廢處理轉(zhuǎn)向平穩(wěn)發(fā)展。 十四五階段，無廢城市為我國環(huán)保下一步建設目標，重點強調(diào)固體廢物的源 頭減量、資源化利用以及安全處置。相對于一般固廢，危廢實現(xiàn)源頭減排的 難度更大，處理需求更剛性。對比無害化處置與資源化利用兩種方式，資源 化利用的降

45、碳屬性與能夠帶動的經(jīng)濟效益較無害化處置更優(yōu)，多地無廢城市 規(guī)劃中亦明確優(yōu)先發(fā)展資源利用，鼓勵發(fā)展工業(yè)危廢替代原料功能，并最大 程度限制填埋方式，不同處理利用方式發(fā)展有優(yōu)先級差異。4.2、水泥窯替代傳統(tǒng)焚燒&填埋仍大有可為，增長空間約 5 倍水泥窯協(xié)同處置兼具環(huán)保效益和經(jīng)濟效益，替代傳統(tǒng)焚燒&填埋仍大有可為。目 前水泥窯協(xié)同處置所占份額較小（13-15%），從處置種類的角度，最多可占據(jù) 8成 的市場份額，增長空間約為 5 倍。 1） 從產(chǎn)能來看：我們統(tǒng)計了截至 2022 年 5 月底的全國各省市的危廢資質(zhì)核發(fā)情 況，全國水泥窯協(xié)同處置企業(yè)的核準產(chǎn)能約占處置市場的 13%，若擴張至 80% 的市場

46、份額，對應約 5 倍的增長空間； 2） 從產(chǎn)量來看：從外包處置危廢的結(jié)構(gòu)來看，2020 年水泥窯協(xié)同處置量占危廢 外包處置量的 14.3%，若擴張至 80%的市場份額，也對應約 5 倍的增長空間。4.3、2028 年劍指 3000 萬噸產(chǎn)能2028 年劍指 3000 萬噸年產(chǎn)能，2021-2028E 年工業(yè)固危廢簽約產(chǎn)能 CAGR 預計將 達到 16.2%。公司計劃 2028 年實現(xiàn)固危廢總簽約規(guī)模 3000 萬噸/年，2021-2028E 年簽約產(chǎn)能 CAGR 預計為 16.2%，其中固廢（含污泥）1000 萬噸/年，一般危廢 1000 萬噸/年，飛灰 600 萬噸/年，油泥 300 萬噸/

47、年，其他業(yè)務 100 萬噸/年。固廢：市場廣闊，穩(wěn)定拿量。截至 2022 年 6 月末，公司工業(yè)固廢的投產(chǎn)產(chǎn)能 為 225 萬噸/年，規(guī)劃 2028 年實現(xiàn)已簽約產(chǎn)能 1000 萬噸/年，增量主要來自市 政污泥。一般工業(yè)危廢：可替代空間大。截至 2022 年 6 月末，公司一般工業(yè)危廢的投 產(chǎn)產(chǎn)能為 283 萬噸/年，已簽約產(chǎn)能為 565 萬噸/年，規(guī)劃 2028 年實現(xiàn)已簽約產(chǎn) 能 1000 萬噸/年，繼續(xù)以中國建材和海螺的水泥窯加密布點。1+N，非水泥窯業(yè)務多點開花油泥為石油開采和提取的副產(chǎn)品，2020 年我國油泥處置率尚不足 30%，行業(yè)具備 較大的開發(fā)潛力，預期 2025 年我國油泥處

48、置量將達 170 萬噸。目前主要的處置方 法為焚燒和固化，污染風險高，處置效率低。 2020 年，海螺環(huán)保收購陜西邦達 70%股權，開發(fā)及定制油泥熱解脫附工藝，該技 術主要靠熱解托福裝置，將預處理后的含油污泥中的有害成分，經(jīng)高溫處理后， 分解無害化并回收其中的油品，使其資源化。處理后的含油污泥不再產(chǎn)生二次污 染。該技術對不同的油泥以及油泥中不同的廢物采用組合式處置技術。預處理加 熱型熱解脫氟廢水達標處置，還有殘渣水泥窯協(xié)同處置，減量化程度高，能 做到完全的吃干榨盡，而且所需的設備投資較低，運行成本較其他傳統(tǒng)的含油污 泥處置成本低，投資回報率比較高。2028 年計劃形成總簽約 300 萬噸/年的

49、處置能力。截至 6 月末，公司營運 3 個油泥 處置項目，已投產(chǎn)產(chǎn)能為28萬噸/年；2個在建項目，處置能力預計為16萬噸/年； 6 個已簽約待建項目，處置能力預計為 62 萬噸/年；合計有 106 萬噸已簽約產(chǎn)能。 2028 年計劃形成總簽約 300 萬噸/年的處置能力。 飛灰為固危廢焚燒的副產(chǎn)品，含有大量的氯離子和鉀鈉離子等有危害的重金屬， 預計 2025 年我國飛灰處置量將達到 1330 萬噸，2021-2025 年 CAGR 為 12.7%。飛 灰處置方法較少，業(yè)內(nèi)主流的處置方法是將飛灰填埋，但填埋資源不可再生，非 常有限，環(huán)保及經(jīng)濟性皆不足。 海螺環(huán)保與中化國際合作，開發(fā)出多級水洗處置

50、工藝，成功突破國內(nèi)飛灰規(guī)?；?經(jīng)濟處理方法的空白，通過飛灰洗脫系統(tǒng)可實現(xiàn)氯離子的過濾，處理后的飛灰再 放入水泥窯作替代原料。 2028 年規(guī)劃了總簽約 600 萬噸/年的處理能力。截至 6 月末，公司營運 3 個飛灰處 置項目，已投產(chǎn)產(chǎn)能為 25 萬噸/年；2 個在建項目，處置能力預計為 15 萬噸/年； 22 個已簽約待建項目，處置能力預計為 195 萬噸/年；合計有 235 萬噸已簽約產(chǎn)能。 2028 年規(guī)劃了總簽約 600 萬噸/年的處理能力。4.4、利潤空間測算和敏感性分析公司規(guī)劃了 1000 萬噸一般危廢簽約產(chǎn)能，若產(chǎn)能完全釋放，相當于公司吃下水泥 窯協(xié)同處置市場的近半壁江山，占危廢

51、處置市場的近四成份額，占總危廢處理市 場 13.7%的份額。中性悲觀假設下（只有量增，危廢處置價持平），2028 年公司歸母凈利潤可達 26 億人民幣，2022-2028 年 CAGR=25.3%。 利潤對危廢處置價格的敏感性更高，在 1200-1800 元的一般危廢處置價格區(qū)間內(nèi)， 2028 年歸母凈利潤區(qū)間在 21-31 億元，2022-2028 年 CAGR 增速區(qū)間在 20.9%- 29.0%。危廢處置價格每上漲 100 元，凈利潤可增厚 1.7 億元。環(huán)保行業(yè)專題研究：碳市場政策逐步完善_2022年市場規(guī)?；虺賰|1. 背景：各國紛紛提出雙碳目標，經(jīng)濟社會綠色轉(zhuǎn)型成為主流1.1. 氣

52、候變化威脅人類生存，可持續(xù)發(fā)展理念下碳減排刻不容緩最近 20 年，全球變暖、冰川融化、海平面上升、霧霾天氣等一系列現(xiàn)象表明溫室效應帶 來的氣候變化正嚴重影響著人類未來生存。隨著蒸汽機的發(fā)明以及煤炭的大量使用，歐洲開 啟工業(yè)革命、進入機械時代。在 1824 年，溫室效應被發(fā)現(xiàn)，即溫室氣體使得地球表面變得更 暖，類似于溫室截留太陽輻射，并加熱溫室內(nèi)空氣的作用，即造成“溫室效應”。溫室氣體指 大氣中能吸收地面反射的長波輻射并重新發(fā)射輻射的一些氣體，當前京都議定書中規(guī)定控制 的 6 種溫室氣體為二氧化碳、甲烷、氧化亞氮、氫氟碳化合物、全氟碳化合物、六氟化硫。 氣候變化不只是簡單地影響了我們直接感受到的

53、氣候或者可監(jiān)測的海平面上升，它對于整個 地球的影響是致命且難以預測的，例如災害性氣候事件頻發(fā)、島國沿海洼地被淹沒、物種滅 絕加速、水資源分布失衡、影響物種分布、加重生態(tài)系統(tǒng)的脆弱性、加劇疾病傳播等，均威 脅著人類的生存和發(fā)展。在工業(yè)化進程中，化石能源燃燒導致了大量溫室氣體排放。第五次 IPCC 報告中指出， 二氧化碳、甲烷和氧化亞氮的大氣濃度超出過去 80 萬年以來的最高的水平。工業(yè)化的發(fā)展使 得空氣中二氧化碳濃度已增加了 40%，這首先是由于化石燃料的排放，其次是由于土地利用 變化導致的凈排放。1.2. 全球碳排放量持續(xù)增加，中國成為碳排放量大國，但人均碳排放 低于發(fā)達國家由于發(fā)展階段的不同

54、，發(fā)達國家基本均已經(jīng)歷碳達峰，中國碳排放仍在“爬坡”，但人均 碳排放較低。中國在 1950 年的碳排放總量僅有 2146.5 萬噸，在 1950 年至 2013 年 60 年期 間中國的碳排放總量增長超過 100 倍，同期增長速率遠高于世界其他主要經(jīng)濟體。從碳排放 強度的指標來評價國家碳排放水平，發(fā)達國家一直處于較低水平，且一直呈現(xiàn)降低趨勢。而 中國碳強度近 30 年來，處于下降趨勢，且下降速度較快，當前已于印度、俄羅斯持平。人均 碳排放也是被廣泛使用的衡量國家碳排放水平的重要指標，中國是目前世界上人口最多的國 家和第二大經(jīng)濟體，盡管中國的碳排放總量已居于世界第一，但是中國的人均碳排放量仍然

55、遠低于世界上主要的發(fā)達國家。同時從隱含碳排放的角度來看，中國作為“世界工廠”產(chǎn)生 的隱含碳排放遠大于發(fā)達國家。由于資源稟賦及用能結(jié)構(gòu)上的特征，電熱力生產(chǎn)及工業(yè)集中用煤、交通領域大量耗油是 導致中國碳排放量較大的主要原因。從資源稟賦上來看，我國呈現(xiàn)出煤炭資源儲量豐富但質(zhì) 量較低且分布不均、油氣資源相對不足依賴進口、可再生能源儲量豐富技術水平領先的特點， 為加快經(jīng)濟發(fā)展，我國形成了以煤炭為基礎，以電力為中心，石油、天然氣、可再生能源等 全面發(fā)展的能源生產(chǎn)供應體系。從資源使用上，煤炭等燃料燃燒是碳排放量較大的主要原因。 根據(jù) BP 石油公司的 2019 年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國 93%的碳排放來自于化石燃料

56、的使用，其中 68% 來自于固體燃料如煤炭，23%來自于液體燃料如石油等，9%來自于氣體燃料如天然氣等。從 行業(yè)分布上，電力及熱力生產(chǎn)及工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生了較多碳排放。據(jù) IEA 統(tǒng)計，2018 年中國 89% 左右的碳排放均來自于電力熱力生產(chǎn)（51%）、工業(yè)生產(chǎn)（28%）及交通運輸（10%）部門， 其中電力行業(yè)、交通部門碳排放占比隨時間逐漸增加。1.3. 全球氣候變化治理體系已基本建立，氣候變化問題逐漸演變?yōu)檎?治問題聯(lián)合國氣候變化框架公約（UNFCCC，以下簡稱公約）是世界上第一個為全面控 制二氧化碳等溫室氣體排放、應對全球氣候變暖給人類經(jīng)濟和社會帶來不利影響的國際公約， 也是國際社會在應對全球

57、氣候變化問題上進行國際合作的一個基本框架。公約制定于 1992 年在巴西里約熱內(nèi)盧舉行的聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會、生效于 1993 年 3 月，具備法律約束力， 旨在控制大氣中二氧化碳、甲烷和其他溫室氣體的排放，將溫室氣體的濃度穩(wěn)定在使氣候系 統(tǒng)免遭破壞的水平上，奠定了應對氣候變化國際合作的法律基礎，是具有權威性、普遍性、 全面性的國際框架。京都議定書（以下簡稱議定書）是公約框架下的補充條款，是全球唯一一個 自上而下且具有法律約束力的溫室氣體減排條約，分為第一承諾期和第二承諾期。議定書 第一承諾期于 1997 年 12 月在日本京都由聯(lián)合國氣候變化框架公約參加國三次會議制定，并 于 2005 年

58、2 月 16 日生效，首次以法律文件的形式規(guī)定了締約方國家（主要為發(fā)達國家）在 2008 年至 2012 年的承諾期內(nèi)應在 1990 年溫室氣體排放水平基礎上減排 5.2%。議定書第二承諾期歷經(jīng)較多波折，最終在 2012 年底的聯(lián)合國氣候變化談判多哈會議上最終確立，并 于 2013 年開始生效，截止到 2020 年。巴黎協(xié)定（以下簡稱協(xié)定）是繼 1992 年聯(lián)合國氣候變化框架公約、1997 年 京都議定書之后，人類歷史上應對氣候變化的第三個里程碑式的自下而上的國際法律文 本，形成了 2020 年后的全球氣候治理格局。協(xié)定于 2015 年 12 月 12 日在巴黎氣候變化 大會上通過、2016

59、年 4 月 22 日在紐約簽署，協(xié)定為 2020 年后全球應對氣候變化的行動 作出了安排，長期目標是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時期的上升幅度控制在 2 攝氏度以內(nèi)， 并努力將溫度上升幅度限制在 1.5 攝氏度以內(nèi)。截止 2020 年 4 月 1 日，協(xié)定已有 195 個 締約國，其中 189 個已提交批準書，溫室氣體覆蓋比例達 95%。今年格拉斯哥氣候大會順利閉幕，開啟應對氣候變化新征程。2021 年 11 月，聯(lián)合國氣 候變化框架公約第 26 次締約方大會（以下稱 COP26）在英國格拉斯哥順利閉幕。COP26 延期一天閉幕，各項目標談判進展不一，但總的來說具有向好趨勢。自 2016 年巴黎協(xié)

60、定 達成之后至今的歷屆全球氣候變化大會談判的主要內(nèi)容為根據(jù)巴黎協(xié)定升溫目標鼓勵各 國制定更積極的減排目標、如何落實碳減排目標以及適應氣候變化、敲定巴黎協(xié)定的具 體實施細則等。COP26 也不例外，東道主英國在會議前提出了期望此次談判能實現(xiàn)的減緩、 適應、資金、合作等四大方面的目標。COP26 在以上四個方面進展情況如下：1）減緩方面 有一定進展，但距離 COP26 期望的 1.5 攝氏度目標仍有差距；2）適應方面進展有限，全球 統(tǒng)一適應目標尚未形成，資金支持仍存缺口；3）資金方面未達預期，發(fā)達國家資金支持力度 遠遠不夠，2025 年后資金安排尚未明確；4）合作方面成果明顯，完成了巴黎協(xié)定實施