風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)價(jià)

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)價(jià)汪淑芳陳曉劍 HYPERLINK /capital/forum/vc/discourse/appraise.htm#_ftn1#_ftn1 l _ftn1#_ftn1 *摘要：本文文從風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)的重要要性出發(fā)發(fā)，重點(diǎn)點(diǎn)介紹風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資中系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和和非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的的量化的的確定、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資的多目目標(biāo)決策策方法的的改進(jìn)、以以及風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)中必須須考慮的的其他因因素等等等。關(guān)鍵詞：風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資、系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)全美風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資協(xié)會(huì)的的定義，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資（VeentuureCCapiitall）是由由職業(yè)金金融家投投入到新新興的、迅迅速發(fā)展展的

2、、有有巨大競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)潛力力的企業(yè)業(yè)中的一一種權(quán)益益資本。二二戰(zhàn)以后后，美國(guó)國(guó)哈佛大大學(xué)在波波士頓創(chuàng)創(chuàng)建了名名為ARRD的第第一家現(xiàn)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司，這這是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資開(kāi)開(kāi)始的標(biāo)標(biāo)志。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資業(yè)在美美國(guó)興起起，又很很快拓展展到其他他國(guó)家和和地區(qū)。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資是在市市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制下下支持科科技成果果轉(zhuǎn)化的的一種重重要手段段。我國(guó)國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資業(yè)業(yè)開(kāi)始于于80年年代，被被稱為創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資。從起起步到現(xiàn)現(xiàn)在的十十幾年中中，我國(guó)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投投資理論論和實(shí)踐踐都發(fā)展展的比較較慢。無(wú)論是投資資中介（風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司）還還是投資資客體（接接受投資資的企業(yè)業(yè)）對(duì)于于風(fēng)險(xiǎn)投投資都起起到很重重要的作作用。而而對(duì)于風(fēng)風(fēng)

3、險(xiǎn)投資資公司來(lái)來(lái)說(shuō)，投投資項(xiàng)目目的評(píng)價(jià)價(jià)是第一一步，也也是很關(guān)關(guān)鍵的一一步。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)的重要要性風(fēng)險(xiǎn)投資具具有“高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”的特征征，投資資者冒“高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”的目的的是要得得到“高收益益”。但是是，并不不是所有有的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資項(xiàng)項(xiàng)目均能能獲得較較高的收收益。一一個(gè)項(xiàng)目目將來(lái)成成功與否否在很大大程度上上取決于于項(xiàng)目評(píng)評(píng)價(jià)結(jié)果果的可靠靠性。所所以，對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投投資家來(lái)來(lái)說(shuō)，項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)變得異異常重要要?！坝兴鶠闉椋兴粸椤?，這對(duì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家一樣成成立，他他們必須須在一堆堆投資項(xiàng)項(xiàng)目中選選擇有潛潛力的那那部分作作為自己己的投資資對(duì)象。好的風(fēng)險(xiǎn)投投資可以以給投資資者帶來(lái)來(lái)超額的的收益。而而

4、投資對(duì)對(duì)象選擇擇不當(dāng)則則會(huì)讓投投資者面面臨很大大的損失失，這樣樣的例子子不勝枚枚舉。那那么在風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資決策中中我們必必須關(guān)注注以下幾幾個(gè)方面面的問(wèn)題題：1)風(fēng)險(xiǎn)投投資中風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的確確定2)風(fēng)險(xiǎn)投投資的多多目標(biāo)決決策方法法本文將就這這些問(wèn)題題進(jìn)行系系統(tǒng)地闡闡述。風(fēng)險(xiǎn)投資中中風(fēng)險(xiǎn)的的確定在風(fēng)險(xiǎn)投資資中，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)一般般可以分分為兩類(lèi)類(lèi)：系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和和非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是是由公司司之外的的各種因因素引起起的，如如戰(zhàn)爭(zhēng)，經(jīng)經(jīng)濟(jì)衰退退，通貨貨膨脹，高高利率等等與政治治、經(jīng)濟(jì)濟(jì)和社會(huì)會(huì)相聯(lián)系系的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。是不不能通過(guò)過(guò)多角化化投資而而分散的的，因此此又稱作作不可分分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)或市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。重重要的系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)

5、有政治治風(fēng)險(xiǎn)、法法律法規(guī)規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和和政策風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也被稱稱作可分分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，它是是由公司司本身的的商業(yè)活活動(dòng)和財(cái)財(cái)務(wù)活動(dòng)動(dòng)帶來(lái)的的，如企企業(yè)的管管理水平平、研究究與開(kāi)發(fā)發(fā)、消費(fèi)費(fèi)者需求求的改變變、市場(chǎng)場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)以及及法律訴訴訟等，其其可以通通過(guò)多角角化投資資組合而而分散，是是公司特特有的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。重重要的非非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有決決策風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、完工工風(fēng)險(xiǎn)和和市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投投資者，其其關(guān)心的的往往只只是項(xiàng)目目的系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因因非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完完全可以以通過(guò)合合理的投投資組合合而得到到分散。資本資產(chǎn)定定價(jià)模型型為：其中為市場(chǎng)場(chǎng)投資組組合收益益率；為為任一證證券的收收

6、益率；為系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；為無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資收益率率。且在在現(xiàn)代風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)理論論中,一般將將系數(shù)作作為項(xiàng)目目系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量,其反映映的是個(gè)個(gè)別項(xiàng)目目的系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相相對(duì)于市市場(chǎng)組合合風(fēng)險(xiǎn)的的變動(dòng)程程度，即即項(xiàng)目的市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系系數(shù)是項(xiàng)項(xiàng)目的的收益率率與市場(chǎng)場(chǎng)組合收收益率的的協(xié)方差差與市場(chǎng)場(chǎng)組合本本身的方方差之比比。系數(shù)數(shù)越大，項(xiàng)項(xiàng)目的系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越高,收益就就越高，所所以要求求的回報(bào)報(bào)率也越越高。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)項(xiàng)目的總總風(fēng)險(xiǎn)仍仍然沒(méi)有有系統(tǒng)精精確的確確定方法法。筆者者認(rèn)為，在在實(shí)際操操作過(guò)程程中，有有一個(gè)簡(jiǎn)簡(jiǎn)便可行行的方法法可以使使用，即即根據(jù)經(jīng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)據(jù)或?qū)＜壹乙庖?jiàn)法法，給不不同的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)賦予予一個(gè)相相對(duì)值，

7、然然后分別別對(duì)系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和和非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)求求平方和和，分別別記為SSR(SSysttemaaticcRissk)和和NSRR(Noon-SSysttemaaticcRissk)。從從“風(fēng)險(xiǎn)三三角”理論，我我們知道道，總風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的平平方=系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的平平方+非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的的平方。所所以，總總風(fēng)險(xiǎn)的的平方=SR的的平方+NSRR的平方方舉個(gè)例例子說(shuō)明明如下：為了討論方方便，我我們不妨妨只討論論系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)中的的法律法法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（LRR），非非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)中的的財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（FFR）、信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（CRRR）、完完工風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（CPPR）和和市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（MMR）。現(xiàn)假設(shè)有五五個(gè)可能能的投資資對(duì)象；并約定定各種風(fēng)

8、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)對(duì)值的取取值范圍圍為1，2，3，4，5。把不不同項(xiàng)目目的同一一風(fēng)險(xiǎn)中中最高者者定為55，依相相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大小確確定其他他值。確確定這些些風(fēng)險(xiǎn)值值時(shí)可以以參考經(jīng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)據(jù)或?qū)＜壹乙庖?jiàn)。列列成表一一如下：表一：確定總總風(fēng)險(xiǎn)的的數(shù)據(jù)項(xiàng)目法律法規(guī)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)A44415B42250C53333D35522E13350整理得下表表（表二二）：項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)A14.566414B9.8549C13512D14.322314E11.055111從上表可以以看出，項(xiàng)項(xiàng)目B和項(xiàng)目目E的總風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)比較較小。這這個(gè)總風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合合系數(shù)，可可以為決決策者提提供參考考。當(dāng)然，

9、上述述方法并并不是絕絕對(duì)的。假假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司忌諱諱某個(gè)或或某些風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，而而一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目的該該風(fēng)險(xiǎn)很很大，盡盡管它的的總風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)比較小小，決策策時(shí)也應(yīng)應(yīng)該慎重重。風(fēng)險(xiǎn)投資的的多目標(biāo)標(biāo)決策問(wèn)問(wèn)題在實(shí)際工作作中，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資的多目目標(biāo)決策策多采用用傳統(tǒng)的的投資決決策方法法。但是是這些傳傳統(tǒng)方法法在多目目標(biāo)決策策時(shí)多會(huì)會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)錯(cuò)誤的決決策。現(xiàn)現(xiàn)闡述如如下：傳統(tǒng)投資決決策理論論中，評(píng)評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)有：1.期望凈凈現(xiàn)值2.方差（或標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差差）3.標(biāo)準(zhǔn)離差率率假定現(xiàn)有個(gè)互相相獨(dú)立的的方案ii(=1,2,)可供選選擇，第第個(gè)方方案的凈凈現(xiàn)值NNPV(i)是是一個(gè)具具有確定定分布的的隨機(jī)變變量。相相應(yīng)于以以上三

10、個(gè)個(gè)評(píng)價(jià)指指標(biāo)，為為了比較較這個(gè)個(gè)方案的的優(yōu)劣，通通常采用用以下原原則之一一：1.最大期期望凈現(xiàn)現(xiàn)值原則則：期望望凈現(xiàn)值值最大的的方案為為最優(yōu)；2.最小方方差或最最小標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差原原則：方方差或標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差差最小的的方案最最優(yōu)；3.最小標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差差率原則則：標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率率最小的的方案最最優(yōu)。在現(xiàn)行的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)決策策評(píng)價(jià)方方法中，如如果只追追求最大大收益，則則采取最最大期望望值原則則；如果果追求安安全，則則采用最最小方差差或最小小標(biāo)準(zhǔn)離離差原則則；如果果既要考考慮安全全，又要要追求較較大盈利利，則采采用最小小標(biāo)準(zhǔn)離離差率原原則。上述風(fēng)險(xiǎn)決決策評(píng)價(jià)價(jià)指標(biāo)和和評(píng)價(jià)方方法，簡(jiǎn)簡(jiǎn)便易行行，但是是如果僅僅按此決決

11、策，則則可能會(huì)會(huì)導(dǎo)致決決策失誤誤。以下下通過(guò)一一個(gè)簡(jiǎn)單單的例子子,說(shuō)明風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)決策策現(xiàn)行評(píng)評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)和方法法存在的的問(wèn)題。現(xiàn)考慮5個(gè)個(gè)相互獨(dú)獨(dú)立的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資方案(=1,2,5),它們們的初始始投資，期期望凈現(xiàn)現(xiàn)值，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差差，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率率都已計(jì)計(jì)算出來(lái)來(lái)見(jiàn)下表表：表三：多目目標(biāo)決策策數(shù)據(jù)表表方案初始投資(萬(wàn)元)期望凈現(xiàn)值值(萬(wàn)元)標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差率率(%)11053.757522065.49031042.96744103.52.878251032.5284其一，若決決策者追追求最大大收益，則則用最大大期望凈凈現(xiàn)值原原則來(lái)評(píng)評(píng)選項(xiàng)目目，即項(xiàng)項(xiàng)目2最優(yōu)。但但是很顯顯然這個(gè)個(gè)決策是是錯(cuò)誤的的。因

12、為為如果決決策者有有20萬(wàn)元元,應(yīng)首先先投資項(xiàng)項(xiàng)目1和3,可得到到大于66萬(wàn)元的的期望盈盈利。其二，若決決策者追追求安全全至上，則則采用標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差差最小原原則來(lái)篩篩選項(xiàng)目目，項(xiàng)目目5為最優(yōu)優(yōu)項(xiàng)目。但但是，這這個(gè)決策策也是錯(cuò)錯(cuò)誤的。因因?yàn)閷?duì)于于多個(gè)不不同的決決策方案案只有當(dāng)當(dāng)期望收收益相等等時(shí)，才才能直接接用標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差的的大小來(lái)來(lái)反映風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的大大小。而而以上55個(gè)方案案的期望望收益是是不等的的。因此此,對(duì)于多多個(gè)期望望值不同同方案，應(yīng)應(yīng)該采用用標(biāo)準(zhǔn)離離差率來(lái)來(lái)比較風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的大大小。最小標(biāo)準(zhǔn)離離差率原原則本身身并沒(méi)有有什么錯(cuò)錯(cuò)誤，但但是在實(shí)實(shí)際操作作過(guò)程中中，幾乎乎沒(méi)有哪哪家風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司只追追求

13、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)最小而而不顧期期望收益益，因?yàn)闉槿绻@這樣，還還不如直直接投資資于傳統(tǒng)統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)很小的的行業(yè)。鑒鑒于此，最最好的方方法是兼兼顧期望望凈現(xiàn)值值和投資資風(fēng)險(xiǎn)大大小。在在風(fēng)險(xiǎn)投投資項(xiàng)目目評(píng)價(jià)研研究方面面，有的的作者引引入投資資失敗率率、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)損失值值、投資資成功率率和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)盈利值值等指標(biāo)標(biāo)，取得得了一些些進(jìn)步，但但是我認(rèn)認(rèn)為這些些做法都都是把問(wèn)問(wèn)題復(fù)雜雜化了，而而且沒(méi)有有普遍適適用性。筆筆者為此此對(duì)傳統(tǒng)統(tǒng)投資項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)方法做做一些改改進(jìn)。首先，因?yàn)闉槌跏纪锻顿Y數(shù)額額的不同同，使得得期望凈凈現(xiàn)值指指標(biāo)難以以適用，所所以應(yīng)該該采用期期望凈現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)數(shù)這個(gè)指指標(biāo)來(lái)反反映預(yù)期期收益的的大小，而而風(fēng)險(xiǎn)

14、的的大小仍仍用標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率率來(lái)衡量量。其中中期望凈凈現(xiàn)值指指數(shù)=期望凈凈現(xiàn)值/初始投投資*1100%。其次，因?yàn)闉閷?duì)于不不同的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司，他他們對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)規(guī)避程度度有所不不同。相相比之下下，有的的風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司更偏愛(ài)愛(ài)“高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”，因?yàn)闉楦唢L(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)背后隱隱藏的是是“高收益益”。而有有的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司則更更規(guī)避風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，因因?yàn)椤案唢L(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”也意味味著更大大的失敗敗的可能能。根據(jù)據(jù)這個(gè)差差異，假假定某個(gè)個(gè)特定的的風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司對(duì)收益益的看重重程度為為，而對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大大小的看看重程度度為1-。則風(fēng)險(xiǎn)投資資的多目目標(biāo)評(píng)價(jià)價(jià)步驟如如下：第一步、計(jì)計(jì)算個(gè)方方案的指指標(biāo)（至至少包括括期望凈凈現(xiàn)值指指數(shù)

15、和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差差率），并并列成表表。第二步、針針對(duì)單目目標(biāo)進(jìn)行行排序，看看是否存存在絕對(duì)對(duì)最優(yōu)方方案。若若有選定定此方案案，項(xiàng)目目評(píng)價(jià)到到此為止止。若無(wú)無(wú)，繼續(xù)續(xù)第三步步。第三步、指指標(biāo)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處處理。處處理方法法為：對(duì)于效益指指標(biāo)e,取則各方案該該指標(biāo)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處處理的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值為為：對(duì)于成本指指標(biāo)c,取則各方案該該指標(biāo)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處處理后的的標(biāo)準(zhǔn)值值為：第四步、求求出最終終比較值值，進(jìn)行行決策。最最終比較較值按照照以下方方法計(jì)算算：因?yàn)闉楸疚那扒懊嬖O(shè)想想為要兼兼顧盈利利目標(biāo)和和風(fēng)險(xiǎn)大大小，所所以為兩兩者分配配權(quán)重，加加權(quán)求和和進(jìn)行比比較。先先分別設(shè)設(shè)它們的的權(quán)重為為和1-，其中中上例中，指指標(biāo)表為

16、為：表四：整理理表三所所得數(shù)據(jù)據(jù)項(xiàng)目期望凈現(xiàn)值值指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率率10.50.7520.30.9030.40.7440.350.8250.30.84對(duì)表四進(jìn)行行標(biāo)準(zhǔn)化化得：表五：標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)據(jù)及最終終比較值值項(xiàng)目關(guān)于NPVV的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)據(jù)關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)離離差的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)數(shù)據(jù)最終比較結(jié)結(jié)果110.9877+0.9987（1-）20.60.82220.6+0.8822（1-）30.810.8+（1-）40.70.90220.7+0.9902（1-）50.60.88110.6+0.8881（1-）上表中，最最終比較較值越大大，方案案越可取取。若取=00，則以以上方法法等同于于最小標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)離差差率原則則；若取

17、=11，則等等同于期期望凈現(xiàn)現(xiàn)值原則則。關(guān)鍵的改進(jìn)進(jìn)在于，其其一，改改進(jìn)的方方法包含含了傳統(tǒng)統(tǒng)的方法法；其二二，當(dāng)一一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司不滿滿足于單單一的方方法時(shí)，他他們可以以根據(jù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好程度確確定的值，從從而達(dá)到到兼顧盈盈利和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的雙雙重目標(biāo)標(biāo)。比如如，一家家風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司設(shè)定=0.5，則則以上五五個(gè)項(xiàng)目目的最終終比較結(jié)結(jié)果分別別為0.99335、0.5591、0.99、0.8801、0.774055?？梢?jiàn)見(jiàn)此時(shí)方方案1和3的最終終比較值值比較大大，所以以應(yīng)優(yōu)先先選取方方案1、然后后是方案案3，依此此類(lèi)推。感興趣的讀讀者還可可以驗(yàn)證證，無(wú)論論取0到1之間的的任何值值，都有有方案44優(yōu)

18、于方方案2。如果果有200萬(wàn)元可可以投資資，投資資人肯定定不會(huì)選選擇方案案2，因?yàn)闉橹辽倏煽梢允紫认冗x擇方方案4和5，得到到期望盈盈利6.5萬(wàn)元元，而且且風(fēng)險(xiǎn)也也變小了了。而本本文的參參考文獻(xiàn)獻(xiàn)（1）中，兩兩位作者者最后改改進(jìn)出的的決策方方法竟得得出方案案2優(yōu)于方方案4和5的結(jié)果果。從直直觀上，我我們就可可以看出出這是錯(cuò)錯(cuò)誤的。這這從一定定程度上上可以說(shuō)說(shuō)他們改改進(jìn)的方方法不是是很好的的。感興興趣的讀讀者可以以詳細(xì)參參閱參考考文獻(xiàn)（1）。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)中必須須考慮的的其他因因素風(fēng)險(xiǎn)投資操操作實(shí)務(wù)務(wù)中，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司并并不一定定完全按按照理論論方法來(lái)來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)項(xiàng)目，而而且也不不能僅僅僅依賴

19、這這些量化化的指標(biāo)標(biāo)。他們們必須考考慮其他他影響因因素。這這里列舉舉其中一一部分。其一、投資資周期長(zhǎng)長(zhǎng)短與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)的實(shí)力力強(qiáng)弱。實(shí)實(shí)力強(qiáng)的的風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)開(kāi)發(fā)發(fā)一種產(chǎn)產(chǎn)品的時(shí)時(shí)間一般般較短，而而實(shí)力弱弱的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)也也許需要要更長(zhǎng)的的時(shí)間才才能取得得一樣的的結(jié)果。如如甲乙兩兩個(gè)項(xiàng)目目，它們們的初始始投資額額、期望望凈現(xiàn)值值指數(shù)和和標(biāo)準(zhǔn)離離差率均均相同，但但是投資資周期長(zhǎng)長(zhǎng)短不一一。這種種情況下下，當(dāng)然然投資時(shí)時(shí)間短的的項(xiàng)目相相對(duì)更可可取。所所以投資資者不得得不考慮慮這些情情況。其二、科技技發(fā)展的的趨勢(shì)。如如果科技技更新快快，那么么風(fēng)險(xiǎn)必必然很大大，相對(duì)對(duì)就不是是很可取取。等投投資初見(jiàn)見(jiàn)成效時(shí)時(shí)，技術(shù)術(shù)已經(jīng)過(guò)過(guò)時(shí)，那那么就談?wù)劜簧鲜帐栈赝顿Y資了。其三、政策策取向和和發(fā)展要要求。如如隨著經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展和人人民生活活水平的的提高，對(duì)對(duì)環(huán)保要要求也會(huì)會(huì)變高。所所以，必必須考慮慮該方案案是否符符合投資資收回時(shí)時(shí)期的環(huán)環(huán)保要求求。結(jié)束語(yǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資的的項(xiàng)目評(píng)評(píng)價(jià)時(shí)