《財(cái)務(wù)管理》課程教學(xué)課件 第八章 資本預(yù)算(91P)

1、財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)系列教材 財(cái)務(wù)管理 第八章 資本預(yù)算2 第三篇 投資管理 第八章 資本預(yù)算第九章 證券投資第十章 流動(dòng)資產(chǎn)管理 第八章 資本預(yù)算3第八章 資本預(yù)算資本預(yù)算程序項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目投資決策分析資本限額決策項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析第八章 資本預(yù)算4第一節(jié) 資本預(yù)算程序資本預(yù)算類型資本預(yù)算(capital budgeting)或資本支出(capital expenditure )，主要指實(shí)物資產(chǎn)(real assets)投資資本預(yù)算有關(guān)的投資項(xiàng)目主要包括：廠房的新建、擴(kuò)建、改建設(shè)備的購(gòu)置和更新資源的開(kāi)發(fā)和利用現(xiàn)有產(chǎn)品的改造新產(chǎn)品的研制與開(kāi)發(fā)等。 第八章 資本預(yù)算5 二、資本預(yù)算程序 第八

2、章 資本預(yù)算6 第二節(jié) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量是指在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)?，F(xiàn)金流入凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 第八章 資本預(yù)算7第二節(jié) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則實(shí)際現(xiàn)金流量原則 增量現(xiàn)金流量原則附加效應(yīng)(Side Effects)沉沒(méi)成本（Sunk Costs）機(jī)會(huì)成本(Opportunity Costs)制造費(fèi)用(Manufacturing Expense)稅后原則第八章 資本預(yù)算8二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2

3、 CFn-1 CFnCF0 =初始現(xiàn)金流量CF1CFn-1=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量第八章 資本預(yù)算9初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資支出 墊支的營(yíng)運(yùn)資本 其他費(fèi)用 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 所得稅效應(yīng) 第八章 資本預(yù)算10初始現(xiàn)金流量墊支的營(yíng)運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額年?duì)I運(yùn)資本增加額本年流動(dòng)資本需用額 -上年流動(dòng)資本本年流動(dòng)資本需用額該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額 -該年流動(dòng)負(fù)債需用額第八章 資本預(yù)算11經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量收現(xiàn)銷售收入 -經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用 -所得稅 凈現(xiàn)金流量=(銷售收入-經(jīng)營(yíng)成本)(1-所得稅率) +折舊所得稅率式中“經(jīng)營(yíng)成本”一般是指總成本減去固定資

4、產(chǎn)折舊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等不支付現(xiàn)金的費(fèi)用后的余額。“折舊所得稅率”稱作稅賦節(jié)余(tax shield) 第八章 資本預(yù)算12經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量如果項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本，則經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：凈現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。第八章 資本預(yù)算13經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營(yíng)成本折舊費(fèi)稅前利潤(rùn)或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800100 000 (5

5、0 000) 0 50 000 (10 200) 39 800第八章 資本預(yù)算14經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量 第八章 資本預(yù)算15經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量折舊凈收益所得稅折舊應(yīng)稅收益2000020000300001020019800稅前現(xiàn)金流量 (50,000) 稅后現(xiàn)金流量 (39,800)20000200001020019800第八章 資本預(yù)算16終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回第八章 資本預(yù)算17三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題折舊模式的影響如果不考慮所得稅，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響考慮所得稅時(shí)，不同折舊模式下的各年折舊額

6、不同，各年稅賦節(jié)余及其現(xiàn)值不同 利息費(fèi)用的影響舉債籌資時(shí)的利息、利息減稅等對(duì)投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映通貨膨脹的影響注意現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則第八章 資本預(yù)算18三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題舉債籌資利息費(fèi)用的影響將這些影響因素視做費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除是將籌資影響歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中如果從項(xiàng)目的現(xiàn)金流量中扣除利息費(fèi)用，然后再按此折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，就等于雙重計(jì)算籌資費(fèi)用 第八章 資本預(yù)算19舉債籌資利息費(fèi)用等的影響0110001100i=6%投資現(xiàn)金流量0110001060i=6%籌資現(xiàn)金流量第八章 資本預(yù)算20舉債籌資利息費(fèi)用等的影響 投資和籌資的現(xiàn)金流量 單位：元現(xiàn)

7、金流量 初始現(xiàn) 金流量 終結(jié)現(xiàn) 金流量 凈現(xiàn)值(P/F，6%，1 )投資現(xiàn)金流量籌資現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì) -1 000+1 000 0+1 100 -1 060 +40 +38 0 +38第八章 資本預(yù)算21 通貨膨脹的影響 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則，即如果預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，則折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一因素的影響；反之亦然。名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量 名義折現(xiàn)率實(shí)際折現(xiàn)率第八章 資本預(yù)算22四、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析例8-2：總額分析重置型投資現(xiàn)金流量分析例8-3：增量分析第八章 資本預(yù)算23 重置型現(xiàn)金流量分析 假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本

8、，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊第八章 資本預(yù)算24項(xiàng) 目0年1-4年5年1.初始投資2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本節(jié)約額 折舊費(fèi) 稅前利潤(rùn) 所得稅 稅后利潤(rùn)3.終結(jié)現(xiàn)金流量4.

9、現(xiàn)金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000重置型現(xiàn)金流量分析增量現(xiàn)金流量 單位：元第八章 資本預(yù)算25重置型現(xiàn)金流量分析初始投資增量的計(jì)算：新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi) 110000舊設(shè)備出售收入 -40000舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)0.5 -5000初始投資增量合計(jì) 65000年折舊額增量=20000-10000=10000終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0=10000

10、第八章 資本預(yù)算26第三節(jié) 項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部收益率（IRR）現(xiàn)值指數(shù)（PI）投資回收期（PP）會(huì)計(jì)收益率（ARR）項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇第八章 資本預(yù)算27一、凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值(Net Present Value)是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和 NCFt = 第t期凈現(xiàn)金流量K = 項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡(jiǎn)化假設(shè)各年不變n = 項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV 0 項(xiàng)目可行第八章 資本預(yù)算28一、凈現(xiàn)值項(xiàng) 目012345凈現(xiàn)金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972

11、 第八章 資本預(yù)算29二、內(nèi)部收益率(IRR)IRR(Internal Rate of Return)是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率：決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目可行 第八章 資本預(yù)算30二、內(nèi)部收益率采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出IRR=19.73%第八章 資本預(yù)算31 三、獲利指數(shù)(PI)獲利指數(shù)（Profitability Index）又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率決策標(biāo)準(zhǔn)：PI1 投資項(xiàng)目可行 第八章 資本預(yù)算32NPV，IRR，

12、PINPV 0 NPV = 0 NPV 0IRR K IRR = K IRR 1 PI K PI 1 第八章 資本預(yù)算33 四、投資回收期(PP)投資回收期(Payback Period)是指通過(guò)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案第八章 資本預(yù)算34投資回收期項(xiàng) 目012345NCF累計(jì)NCF-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 49

13、809 78972 128781學(xué)生用椅項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元第八章 資本預(yù)算35投資回收期投資回收期以收回初始投資所需時(shí)間長(zhǎng)短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡(jiǎn)單，反映直觀，為公司廣泛采用投資回收期缺陷 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實(shí)際差異第八章 資本預(yù)算36投資回收期NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -600 400 -200600400第八章

14、資本預(yù)算37投資回收期DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000 455 -545 331 -214 225 116879LK=10%-$1000-$1000 91 -909 248 -661 301 -360410 50第八章 資本預(yù)算38投資回收期 1 2 3 4 300 400 500 10001000投資回收期=2+300/500= 2.6年 1 2 3 4 500 500 100 100 1000投資回收期=2年第八章 資本預(yù)算39五、會(huì)計(jì)收益率(ARR) 會(huì)計(jì)收益率(Accounting Rate of Return)是指投資項(xiàng)目年平均凈

15、收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為：決策標(biāo)準(zhǔn)：計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目 第八章 資本預(yù)算40會(huì)計(jì)收益率計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)明、易懂、易算會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性第八章 資本預(yù)算41六、NPV，IRR，PI比較凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile) 描繪的是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 第八章 資本預(yù)算42NPV與IRRNPV與IRR

16、標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析產(chǎn)生排序矛盾的基本條件： 項(xiàng)目投資規(guī)模不同 項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同 NPVK; IRRIRRj第八章 資本預(yù)算43NPV與IRR：投資規(guī)模不同 投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-55960 10000 20000 10000 20000 10000 20000 10000 20000項(xiàng)目IRR(%)NPV(12%)PICD181634704780 1.13 1.09第八章 資本預(yù)算44NPV與IRR ：投資規(guī)模不同 KNPVC IRRCIRRD K=14.4%

17、 NPVD=NPVC IRRCIRRD K14.4% NPVDIRRD 第八章 資本預(yù)算45NPV與IRR ：投資規(guī)模不同當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C： D-C項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元 C+(D-C)=DNPV 項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-29060 10000 10000 10000 10000 14.141320第八章 資本預(yù)算46NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同 E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF -10000 -10000 80

18、00 1000 4000 4544 960 967620%18% 1598 2502第八章 資本預(yù)算47NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同 E,F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖第八章 資本預(yù)算48NPV與IRR排序矛盾分析 假設(shè)對(duì)各項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量進(jìn)行再投資(再投資利率為K*)，則項(xiàng)目的NPV為： 第八章 資本預(yù)算49再投資利率 第八章 資本預(yù)算50NPV:用于項(xiàng)目現(xiàn)金流量再投資的利率K*等于公司資本成本或投資者要求的收益率 IRR:項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量可以IRR進(jìn)行再投資，即項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的再投資利率就是該項(xiàng)目本身的IRR 如果NPV和IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失

19、。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率(modified internal rate of return，簡(jiǎn)稱MIRR) NPV與IRR排序矛盾分析第八章 資本預(yù)算51NPV與IRR排序矛盾分析 MIRRE =13.47% MIRRF=16.34% 第八章 資本預(yù)算52NPV與IRR排序矛盾分析項(xiàng)目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF1 5982 5022018 13.47 16.34第八章 資本預(yù)算53Continue PV costs=PV terminal value第八章 資本預(yù)算54Continue =RATE(3,-10000,14611)13.4732

20、% =PV(13.4732%,3,-14611)$10000 ($10000) 8000 4000 960 0 1 2 3 K=8%K=8% 4320 9331Terminal Value(TV) $ 14611MIRR=13.47%CFPV of TV $10000NPV $ 0第八章 資本預(yù)算55NPV與PI在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來(lái)進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計(jì)算如下： 由于增量投資項(xiàng)目D-C的獲利指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。此時(shí)，選擇C+(D-C)=D項(xiàng)目可使公司

21、獲得更多的凈現(xiàn)值。 第八章 資本預(yù)算56項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求考慮項(xiàng)目周期的全部現(xiàn)金流量考慮資本成本考慮公司目標(biāo)，選擇公司價(jià)值最大項(xiàng)目再投資利率假設(shè)的合理預(yù)期NPV資本成本IRRIRRj價(jià)值可加性原則NPVAB=NPVA+NPVB公司價(jià)值=現(xiàn)有項(xiàng)目的現(xiàn)值+預(yù)期未來(lái)項(xiàng)目的NPV第八章 資本預(yù)算57非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量與多個(gè)IRRdiscount rate(%)IRR1=25%IRR2=400%第八章 資本預(yù)算58Case 1 決策指標(biāo)資本預(yù)算決策指標(biāo)主要輔助反饋數(shù)百分比(%)反饋數(shù)百分比(%)內(nèi)部收益率會(huì)計(jì)收益率凈現(xiàn)值投資回收期現(xiàn)值指數(shù)調(diào)查反饋數(shù)60281110311253.625.0

22、9.8 8.9 2.7100.01313244129314.014.025.844.0 2.2100.01976年美國(guó)一些大公司投資決策指標(biāo)調(diào)查第八章 資本預(yù)算59Case 2 決策指標(biāo)資本預(yù)算決策指標(biāo)主要輔助反饋數(shù)百分比(%)反饋數(shù)百分比(%)內(nèi)部收益率會(huì)計(jì)收益率凈現(xiàn)值投資回收期利潤(rùn)/成本比率調(diào)查反饋數(shù) 288 47 123 112 17 587 59.0 8.0 21.0 19.0 3.0 100.0 70 89 113 164 33 469 15.0 19.0 24.0 35.0 7.0 100.01986年美國(guó)一些大公司投資決策指標(biāo)調(diào)查第八章 資本預(yù)算60Case 3 Stan Pau

23、lo and Choon Gan of Lincoln University report on a survey of capital budgeting criteria used by New Zealand listed companies(1995)A complete survey was undertaken, a total of 130 questionnaires having been mailed to the financial managers of all firms listed on the NZSE. A total of 46%completed ques

24、tionnaires was usable, representing a response rate of 35.6%.Twelve unusable responses were also received 第八章 資本預(yù)算61Continue Criterion Frequency of useNet present value 29.5%Internal rate of return 30.2%Payback period 21.3%Others 19.0%第八章 資本預(yù)算62Case 4 中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期資本預(yù)算決策采用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)(1997)：Net present value 19.4

25、%Internal rate of return 5.3%Profitability index 18.2%Payback period 26.5%Accounting Rate of Return 4.2%Others 26.4%第八章 資本預(yù)算63第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策分析獨(dú)立項(xiàng)目投資決策互斥項(xiàng)目投資決策排列順序法 增量收益分析法 總費(fèi)用現(xiàn)值法（收入相同、期限相同） 年均費(fèi)用法（收入相同，期限不同）第八章 資本預(yù)算64總費(fèi)用現(xiàn)值法 重置投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量（實(shí)際現(xiàn)金流量） 單位:元項(xiàng) 目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資 設(shè)備購(gòu)置支出 舊設(shè)備出售收入 舊設(shè)備出售損失減稅現(xiàn)金流出合計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（1-5年） 稅

26、后經(jīng)營(yíng)成本 折舊減稅現(xiàn)金流出合計(jì)終結(jié)現(xiàn)金流量(第5 年) 0 0 0 0-40000 5000-35000 0 -110000 40000 5000 -65000 -25000 10000 -15000 10000第八章 資本預(yù)算65總費(fèi)用現(xiàn)值法使用新、舊設(shè)備的費(fèi)用總額現(xiàn)值: 舊設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值 = 35000(P/A,15%,5)=117320新設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值 = 65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5) = 65000+50280-4970 = 110310計(jì)算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備,可節(jié)約費(fèi)用現(xiàn)值7010元(117320-110310),與增

27、量?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算結(jié)果相等。第八章 資本預(yù)算66年均費(fèi)用法年均費(fèi)用法適用于收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選。年均費(fèi)用(AC)小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目。在重置投資項(xiàng)目比選中,如果新舊設(shè)備的使用年限不同,必須站在“局外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。即從“局外人”的角度，將購(gòu)置舊設(shè)備，或購(gòu)置新設(shè)備作為兩個(gè)可比方案例題P193 第八章 資本預(yù)算67年均成本法（實(shí)際現(xiàn)金流量）0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1032003200250008000新設(shè)備0 1 2 3 4 5 648004800800舊設(shè)備第八章 資本預(yù)算68年均成本法（實(shí)際現(xiàn)金流量）繼續(xù)使用舊設(shè)備的年

28、均現(xiàn)值購(gòu)買新設(shè)備年均現(xiàn)值第八章 資本預(yù)算69年均成本（局外人觀點(diǎn)）0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 103200320025000新設(shè)備0 1 2 3 4 5 648004800800舊設(shè)備 8000第八章 資本預(yù)算70年均成本（局外人觀點(diǎn)）舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值新設(shè)備年均成本現(xiàn)值第八章 資本預(yù)算71第五節(jié) 資本限額決策投資規(guī)模與資本限額 第八章 資本預(yù)算72資本限額下的項(xiàng)目比選 項(xiàng)目組合法將所有項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，對(duì)于相互獨(dú)立的N個(gè)項(xiàng)目,共有2N -1個(gè)互斥項(xiàng)目組合按初始投資從小到大的次序，把第一步的項(xiàng)目組排列起來(lái) 按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項(xiàng)目取出，找出凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目

29、組，這就是最優(yōu)的項(xiàng)目組合 線性規(guī)劃法 第八章 資本預(yù)算73第六節(jié) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法管理期權(quán)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整第八章 資本預(yù)算74項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險(xiǎn) 公司風(fēng)險(xiǎn)或稱總風(fēng)險(xiǎn)，是指不考慮投資組合因素，純粹站在公司的立場(chǎng)來(lái)衡量的投資風(fēng)險(xiǎn)。通常采用公司資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。如果將公司資產(chǎn)看作是一個(gè)多個(gè)投資項(xiàng)目的組合，那么，可參照投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析方法衡量公司資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是站在擁有高度多元化投資組合的公司股票持有者的角度來(lái)衡量投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)，在投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中，無(wú)法經(jīng)由多角化投資加以消除的那部分，就是該項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通常用投資項(xiàng)目的貝他系數(shù)（

30、）來(lái)表示 第八章 資本預(yù)算75二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法敏感性分析(Sensitivity Analysis) 確定敏感性分析對(duì)象 選擇不確定因素 調(diào)整現(xiàn)金流量 銷售價(jià)格的變化 原材料、燃料價(jià)格的變化 項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化 第八章 資本預(yù)算76敏感性分析變動(dòng)幅度銷售量單位成本資本成本 +15% +10% 0 -10% -15%7639665599499323236123573 13036 25335 4993274534 86833 40864 43824 49932 56319 59617 各因素變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響 單位：元第八章 資本預(yù)算77敏感性分析凈現(xiàn)值（元）（%）第八章 資本預(yù)算78情節(jié)分析情節(jié)分析(Scenario Analysis)在情節(jié)分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組“差”的情況和一組“好”的情況，然后計(jì)算“差”和“好”兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計(jì)算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 將投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差率（項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)）與公司現(xiàn)存資產(chǎn)收益的平均標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行