以源飛寵物看國產(chǎn)寵物產(chǎn)品出海戰(zhàn)略

1、寵物牽引用具出口龍頭，海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展深耕寵物產(chǎn)品行業(yè)，多品類業(yè)務(wù)布局源飛物我寵牽用具口頭業(yè)自04年立來公持專注于寵物用品和寵物零食業(yè)務(wù)，以寵物市場的多樣化需求為導(dǎo)向進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，成了以寵物牽引用具、寵物零食、寵物注塑玩具為核心的多品類業(yè)務(wù)布局，在寵牽引具域勢位顯。圖表 1 源飛寵物發(fā)展歷程4年成立溫源寵物玩制201年創(chuàng)立海美公司7年增加寵用品寵物食生產(chǎn)銷等目年月IP申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)過年月源飛寵在圳證券易正掛上資料來源：公司公告，華安證券研究所公司股權(quán)集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)際控制人為莊明允先生、朱曉榮先及莊超明與明超姐關(guān)朱榮莊明系妻至022年6月0明先直接有司281股朱曉先直持司132%股權(quán)莊

2、超接有司17股公實(shí)人陽睿為族股臺(tái)控制司57表，三合持司58股。股權(quán)激勵(lì)綁定核心骨干，公司以平陽晟雨、平陽晟洵和平陽晟進(jìn)作為員工持股平家工股合計(jì)有司9通工股分動(dòng)工的工作積性鼓員共公司經(jīng)成。圖表 2 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)食朱曉榮莊明超平陽晟飛平陽晟睿平陽晟雨平陽晟洵平陽晟進(jìn)金達(dá)勝社會(huì)公眾股溫州源飛寵物玩具品份有限公司溫州源飛寵物玩具品份有限公司28.%13.%1.7%6.%.%5.%3.%0.%0.%招股說明，華安證券研究所圖表 3 公司前十名股東持股情況（截至 2年 6月 0日）序號(hào)持有人名稱數(shù)量（萬股）占比（）股本性質(zhì)1莊明允325.542.06受限流通股2朱曉榮104.501.23受限流通股3莊明超

3、187.961.65受限流通股4平陽縣晟飛創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心(有限合伙)80.50受限流通股5平陽縣晟睿創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心(有限合伙)80.00受限流通股6平陽縣晟雨創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心(有限合伙)70.00受限流通股7平陽縣晟洵創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心(有限合伙)50.00受限流通股8平陽縣晟進(jìn)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心(有限合伙)8.50受限流通股9光大證券股份有限公司1.88流通A股0平陽金達(dá)勝股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合)1.00受限流通股合計(jì)1235.887.07公司公，華安證券研究所公司經(jīng)營狀況良好，營收規(guī)模持續(xù)增長公司業(yè)入現(xiàn)速長208201源寵物業(yè)從435億增長至1069億，復(fù)增長率49歸凈潤從063 元增至137億元，年復(fù)增率

4、96。得益于下游寵物市場的穩(wěn)步發(fā)展以及寵物用品市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司在產(chǎn)品品質(zhì)、全球化產(chǎn)能布局方面的競爭優(yōu)勢日益凸顯。1202，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入548，比長14主系戶加司產(chǎn)的購單歸母凈利潤12 元同長796，系2 民幣值厚司潤所，上半公匯收達(dá)229元財(cái)費(fèi)同減少904。圖表 42-202H1公司主營業(yè)務(wù)收入及增速，億元圖表 58-202H1公司歸母凈利潤及增速，億元營業(yè)收入yy1210864202182192202218%7%6%5%4%3%2%1%0%1.61.41.21.00.80.60.40.20.0歸母凈利潤yy21821922022110%8%6%4%2%0%-2%資料來源：公司公告

5、，華安證券研究所資料來源：公司公告，華安證券研究所根據(jù)公司上市公告書所公布的業(yè)績預(yù)測，02213，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 751851億同增10預(yù)實(shí)利潤10166億比增長約100計(jì)0223實(shí)收20323比約15%43實(shí)現(xiàn)潤038064 元，比約1%4，要前客受運(yùn)影響調(diào)整庫節(jié)提備所致隨客庫消，未有恢正增。深度綁定海外客戶，營收以境外收入為主。由于外寵物飼養(yǎng)以及消費(fèi)的成熟度較，司外M 為要?jiǎng)?wù)銷市覆蓋國歐、本多國家和區(qū)01公外收達(dá)029億元比長778主務(wù)收入的968中司至美的品售達(dá)783元公主務(wù)收入的73公借與際知的業(yè)物鎖和大連零商定作證產(chǎn)品終銷，而一步展外場降經(jīng)營險(xiǎn)。圖表 62-201公司不同地區(qū)業(yè)務(wù)收

6、入占比，%圖表 78-201公司不同地區(qū)業(yè)務(wù)收入，萬元北美歐洲 南美亞洲 大洋境內(nèi)10008,006,004,002,000北美洲歐洲南美洲亞洲大洋洲境內(nèi)218219220221資料來源：公司公告，華安證券研究所資料來源：公司公告，華安證券研究所分業(yè)務(wù)看寵牽用和寵零為司收主要源021年公寵物牽用和物食務(wù)實(shí)收613 億和53 億比別長42%和582，營收入3和330。司業(yè)務(wù)收增要隨柬埔寨工廠產(chǎn)能逐步釋放，公司客戶訂單有所增加所致；同時(shí)公司產(chǎn)品的市場認(rèn)可度不提戶公的采購單金繼增221年司物牽和寵物零銷量別比長480和24增態(tài)勢。圖表 8 公司主要產(chǎn)品分類品類功能主要產(chǎn)品寵物牽引用具主要用于寵物戶外

7、出行時(shí)的牽引控制滿足寵物的出行需求及戶外防護(hù)的需求牽引繩、胸背帶、項(xiàng)圈及配飾等寵物零食主要用于保持寵物口腔健康補(bǔ)充寵營養(yǎng)物質(zhì)并幫助主人加深與寵物之的感情，增強(qiáng)與寵物之間的互動(dòng)打結(jié)骨、壓骨、潔齒骨等寵物注塑玩具用于改善寵物生活提高寵物生活質(zhì)量并增加愛寵人士與寵物的互動(dòng)組合玩具、骨頭、塑料咬膠、寵物球吸盤等資料來源：公司公告，華安證券研究所圖表 98-201年公司產(chǎn)品營收變化情況，萬元圖表 09-221年公司主要產(chǎn)品銷量變化情況10,0010,008,0006,0004,0002,0000寵物牽引用具寵物零食其他寵物產(chǎn)品寵物注塑玩其他業(yè)務(wù)收入2182192202219008007006005004

8、003002001000寵物牽引具萬寵物注塑玩具（萬件219寵物零食噸）220221資料來源：公司公告，華安證券研究所資料來源：公司公告，華安證券研究所公司主營業(yè)務(wù)毛利較穩(wěn)定在可比公司中處較高水平201公營業(yè)務(wù)率247同下降35百點(diǎn)201年公寵牽用利為 294%同降55分主系品材（金扣織上漲較多且法分下客傳導(dǎo)致寵零毛率173比降05個(gè)分點(diǎn)，要美兌民匯率降致。圖表 11公司產(chǎn)品毛利占比圖表 2 同業(yè)公司毛利率對(duì)比3%3%2%3%中寵股份天元寵物佩蒂股份源飛寵物平均數(shù)2%1%2%1%5%2%0%寵物牽用具寵物零其他寵產(chǎn)品寵物注玩具1%219220221資料來源：公司公告，華安證券研究所資料來源：公

9、司公告，華安證券研究所自產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率較高。公司根據(jù)品特點(diǎn)建立了較為完善的生產(chǎn)管理體系：對(duì)于品質(zhì)控制流程較為復(fù)雜的寵物零食與寵物注塑玩具產(chǎn)品，公司自產(chǎn)式行于產(chǎn)工相簡產(chǎn)品豐富分的物引，公司取產(chǎn)外生相結(jié)的式20921 年，司要品產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，寵物零食和寵物牽引用具自產(chǎn)產(chǎn)能的年復(fù)合增長率分別達(dá) 37% 254%，且各品類的產(chǎn)能利用率始終維持較高水平，為公司業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長奠基礎(chǔ)。圖表 3-221公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能，噸、萬件圖表 49-221公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率，%1,0001,0008,006,004,002,000219220221寵物零食寵物牽引用具9%9%8%8%7%7%寵物零食

10、寵物牽引用具寵物注塑219220221資料來源：公司公告，華安證券研究所資料來源：公司公告，華安證券研究所期間費(fèi)用控制良好率在可比公司中處較水201司費(fèi)用8452 元期費(fèi)率75，比降55 百分要公入規(guī)模有增的時(shí)當(dāng)人民兌元率對(duì)定，務(wù)用所降致。銷售費(fèi)用率明顯低于同行業(yè)可比公司。主要原因：一方面，公司銷售以海外市場為主，所需要的業(yè)務(wù)宣傳、客戶開發(fā)成本較國內(nèi)市場低；另一方面，公司出產(chǎn)品體積較小且方便堆疊，產(chǎn)生的出口及物流相關(guān)費(fèi)用較低；此外，公司與海外戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶集中度較高，持續(xù)開發(fā)和維護(hù)客戶的費(fèi)用也對(duì)較。圖表 5-221年公司費(fèi)用變化情況，百萬元圖表 68-221年公司費(fèi)用率變化情

11、況22182192202213020100-0-0銷售費(fèi)用管理費(fèi)用2182192182192202218%6%4%2%0%-%-%-%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：公司公告，華安證券研究所資料來源：公司公告，華安證券研究所圖表 7-221年同行業(yè)可比公司期間費(fèi)用率對(duì)比圖表 82-221年同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率對(duì)比物源飛寵物中寵股份2%2%1%1%5%佩蒂股份天元寵物 佩蒂股份天元寵物1%1%8%6%4%2%0%2182192202210%218219220221資料來源：公司公告，華安證券研究所資料來源：公司公告，華安證券研究所資產(chǎn)負(fù)債率逐年下，司償債能力良好。08021

12、 年公流比為16、10、12和248速比分為1、14、12 和17，體呈現(xiàn)穩(wěn)上趨，債不增；司資負(fù)債從44低至26，累計(jì)降48百點(diǎn)總體處于較低水平，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低，經(jīng)營狀況穩(wěn)健。圖表 9-221公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率情況圖表 08-221年公司資產(chǎn)負(fù)債率情況.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0流動(dòng)比率速動(dòng)比率080900015%4%4%3%3%2%2%218219220221資料來源：公司公告，華安證券研究所資料來源：公司公告，華安證券研究所海外寵物市場持續(xù)發(fā)展，寵物用品潛力巨大全球?qū)櫸锸袌鲞M(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，寵物食品集中度相對(duì)穩(wěn)固寵物產(chǎn)業(yè)在發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)體系中較為成熟，相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)逐

13、漸完善并已經(jīng)展成民日消的要組部。寵物行業(yè)寵物醫(yī)療寵物用品寵物保險(xiǎn)寵物寄養(yǎng)寵寵物行業(yè)寵物醫(yī)療寵物用品寵物保險(xiǎn)寵物寄養(yǎng)寵物食品寵物馴養(yǎng)寵物玩具寵物主糧寵物零食寵物營養(yǎng)品牽引器寵寵物物干濕糧糧肉質(zhì)零食咬膠訓(xùn)犬獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)充劑維生素寵清寵物服潔護(hù)物窩飾理墊源飛寵物招股說明，華安證券研究所近年來全球?qū)櫸锸袌鲞M(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，且在新冠肺炎疫情期間表現(xiàn)出了逆經(jīng)濟(jì)周期的消費(fèi)韌性。據(jù)Euronior 數(shù)2152021 年全寵市模從 1098億元步升了197億元年合長達(dá)64球物品場規(guī)從776美攀升194美復(fù)長達(dá)63%預(yù)計(jì)202年寵物行業(yè)將持快長球?qū)櫴泻臀锲穲鲆?guī)預(yù)將至14億美元和2364美，較221年長73、7。圖表 2

14、-222年全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模及增速圖表 35-222年全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)規(guī)模及增速100100100100100806040200全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模(億美元）yy215 216 217 218 219 220 221 22E1%1%1%8%6%4%2%0%140.0120.0100.080060040020000全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)規(guī)模yy215 216 217 218 219 220 221 22E1%1%1%8%6%4%2%0%Euromnitor，華證券研究所r注：寵物市場規(guī)模僅測算寵物食品及用品目前全寵食競格局前8 位是國司。氏雀為一隊(duì)的寵物食品公司，旗下產(chǎn)品線較全，價(jià)格帶全方位覆蓋高中低端，合

15、計(jì)占據(jù)了全 31市份。2021球一“糧公瑪營收達(dá)190億元全寵品銷售量最大的五個(gè)品牌中，有三個(gè)屬于瑪氏，分別是寶路、偉嘉、皇家。雀巢普納收入165 億元旗主要牌括能絲亮、致康樂。氏雀巢均俄斯烏蘭區(qū)寵食龍預(yù)計(jì)02年績速受俄沖的拖累。圖表 41年全球?qū)櫸锸称饭靖偁幐窬峙琶緡夷晔杖耄▋|美元）1MarsPetcare Inc. 瑪氏美國1902NestlPurina Petare 雀巢普瑞納美國1653HillsPetNutrition 希爾斯美國33.14.M. Smucker美國26.945General Mills 通用磨坊 (lue ufalo 藍(lán)爵)美國17.326Diamond P

16、etFoods美國157SimmonsPetFood 西蒙斯美國108Alphia美國8.759Unicharm orp. 尤妮佳日本8.2910Thai Union Goup泰國8.02PETFD INDSTY，華安證券研究所圖表 51年全球?qū)櫸锲放聘偁幐窬峙琶放扑鶎俟臼袌龇蓊~1Pedigree 寶路瑪氏4.3%2oyal anin 皇家瑪氏3.0%3hikas 偉嘉瑪氏2.5%4Fancy FeastGourmet 珍致雀巢2.1%5lue ufalo 藍(lán)爵通用磨坊2.0%6HillsScience Diet 希爾斯高露潔2.0%7Friskies 喜躍雀巢1.8%8ONE雀巢1.5%

17、9Pro Plan 冠能雀巢1.4%10HillsPrecription Diet 希爾斯高露潔1.2%Euromnitor，華證研究所.2 全球?qū)櫸镉闷肥袌鱿鄬?duì)分散，行業(yè)競爭激烈寵物品業(yè)寵行的重組部根據(jù)Euomoior據(jù)205221年，球物品場模從3034 美增至447.6 億元年合長達(dá) 67其美是全大物品場201 年市規(guī)達(dá)1395 美元，占全寵用市規(guī)的480。相較于寵物食品市場，寵物用品市場存在集中度相對(duì)較低、細(xì)分品類較多、行業(yè)競爭激烈等特點(diǎn)。01 年全寵用場C5 僅為152，企市率均低于。圖表 6-22年全球?qū)櫸镉闷肥袌鲆?guī)模及增速圖表 7 全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè) CR5全球?qū)櫸镉闷肥袌鲆?guī)模（億

18、美元）yy6050403020100215 216 217 218 219 220 221 22E1%1%8%6%4%2%0%Cntral Gren Pt CoElco Halh Ic NslSABorinr Iglhim UnicarmCrpthrsEuromnitor，華證券研究所Euromnitor，2.3 海外寵物市場在疫情下表現(xiàn)出較強(qiáng)消費(fèi)韌性美國是全球最大的寵物飼養(yǎng)和消費(fèi)國。根據(jù)美國寵物行業(yè)協(xié)會(huì)（AA） 2021202全寵人調(diào)數(shù)顯美有70家飼寵養(yǎng)寵物貓的國庭量別達(dá)了50和600萬戶形了大寵數(shù)和穩(wěn)定的市場需求。近年，年輕人逐漸成為了飼寵物的主力人群，千禧代和 時(shí)代美寵主比計(jì)達(dá)了6。美國

19、物業(yè)展早可大分三階：1、16 以，業(yè)芽期專為物備寵物品念始糧、糧寵零等類逐涌，氏從1935年始產(chǎn)物；2、15600 ，業(yè)速發(fā)期196 年美物行協(xié)成，物數(shù)量開始迅速增加，傳統(tǒng)寵物店應(yīng)運(yùn)而生。工業(yè)化寵物產(chǎn)業(yè)已具備一定規(guī)模，多個(gè)物行龍公在期誕生競十激；3、20 至，業(yè)合成期美寵行市場中提，頭加速購一完服務(wù)級(jí)全業(yè)布超市連店紛與爭，寵物零售店數(shù)量逐年減少，大型連鎖成為發(fā)展趨勢。同時(shí)，隨著近年來線上經(jīng)濟(jì)興起傳的下式到一沖，業(yè)臨的變。圖表 8 美國寵物市場發(fā)展階段資料來源：前沿產(chǎn)業(yè)研究院，AA，華安證券研究所在疫情導(dǎo)致大多數(shù)消費(fèi)行業(yè)萎靡的情況下，寵物行業(yè)在美國保持著強(qiáng)勁的抗衰退特性與增長勢頭。021 年美國

20、寵物市場規(guī)模達(dá) 36 億美元，過去 5 年 C達(dá) 122其中美寵食品場模達(dá)00元過去5年AR達(dá)15。2021年物品費(fèi)養(yǎng)寵的405養(yǎng)寵大支寵食的品質(zhì)升級(jí)寵零種斷豐是動(dòng)細(xì)賽成長重因。根據(jù)AA 疫調(diào)報(bào)顯示疫期美寵的飼和出到高有 83訪表并有為新疫改寵飼方式同有4養(yǎng)者為寵物助減疫所來的加福PcagedFacs調(diào)數(shù)顯220年家有18 歲下的美家有1疫情專養(yǎng)寵，物擁有量的上升提高了寵物行業(yè)所有品類產(chǎn)品的市場規(guī)模。另外，疫情期間美國失業(yè)救金與情貼發(fā)也寵物業(yè)消產(chǎn)一推動(dòng)用。圖表 9-221年美國家庭寵物滲透率，%圖表 0-21年美國寵物市場規(guī)模，億美元，%7%7%6%6%6%6%6%5%21-0121-0521

21、-09100100100806040200）2162172182192202213%3%2%2%1%1%5%0%AA，華安證券研究所AA，華安證券研究所圖表 1-1年美國寵物食品市場規(guī)模，億美元，%圖表 2-21年美國寵物消費(fèi)變化，億美元6050403020100美國寵物食品市場規(guī)模（億美元）2162172182192202212%1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%6050403020100220221寵物食品寵物用品及非處方藥 獸醫(yī)護(hù)理及產(chǎn)品其他產(chǎn)品AA，華安證券研究所AA、華安證券研究所寵物行業(yè)的發(fā)展持續(xù)受到資本市場的關(guān)注，越來越多的上市公司通過收購、購等途徑進(jìn)軍寵物場。021 年物

22、業(yè)購從6 宗到19 ，提升 1224%，其中，獸醫(yī)和寵物健康方面的快速整合最為顯著，并購數(shù)量同比上升1571%寵食方并從14宗長至24同上升714寵用品方面的從10宗長至0宗同增長100DHalHapnessoup等大上公均過購成的物品牌局寵市。圖表 3-221寵物行業(yè)并購數(shù)量，宗圖表 4-221寵物行業(yè)并購分類101010101080604020021721721821922022110806040200220221寵物食品寵物用品零售/服務(wù)獸醫(yī)與健康CapialIQ、acte、CapialIQ、acte、2.4寵物產(chǎn)品向多樣化、高端化方向發(fā)展寵物人性化趨勢逐成美國寵物行業(yè)發(fā)展重驅(qū)動(dòng)力冠炎情

23、隨著陪伴寵物的時(shí)間增加，越來越多的寵物主將寵物視為家人，消費(fèi)者對(duì)于天然、健康的寵物食品以及對(duì)高端寵物營養(yǎng)品的需求愈發(fā)旺盛。寵物人性化的趨勢也進(jìn)一步刺激了寵物食品多樣化與零食主糧化，越來越多的寵物食品品牌商開始為寵物開發(fā)更健，加似人類品多化品。圖表 5 寵物人性化趨勢推動(dòng)了寵物食品多樣化發(fā)展品牌產(chǎn)品國家推出時(shí)間產(chǎn)品展示特色頑皮鮮盒中國2020適應(yīng)零食主糧化趨勢切入主食濕糧新品類，可代替寵物干糧長期食用。rixie狗狗華夫餅德國2021擬人化寵物零食，無麥麩雞肉制品，使寵物可以同家人一起享受小吃。Selective Naturals漿果環(huán)英國2021純天然高端寵物零食，用蔓越莓干代替添加糖，為小型

24、寵物補(bǔ)充營養(yǎng)以及纖維。小鮮糧寵物粽中國2014高品質(zhì)擬人化寵物零食，食品級(jí)真空包裝，與寵物一同享受節(jié)日氣氛。資料來源：各品牌官網(wǎng)、微信公眾號(hào)、華安證券研究所電子商務(wù)的加速發(fā)推了消費(fèi)者在線購物慣形成，207221 年國寵物業(yè)電渠的售占從1升至88計(jì)加了169個(gè)分點(diǎn)。寵物行業(yè)品牌商始來越多地用大數(shù)據(jù)算法來分和滿足費(fèi)的需求，提供加性、加的線務(wù)。11.9%7.0%44.6%36.5%圖表 6-221年美國寵物電商渠道占比11.9%7.0%44.6%36.5%3%3%2%2%1%1%5%0%217218219220221Amon ChwyPtSat ptco其他Eit、華安證券研究所IBISWl、華安券

25、研究所國內(nèi)寵物消費(fèi)市場持續(xù)增長，城鎮(zhèn)增速回暖我國寵物市場進(jìn)入快速發(fā)展期，食品消費(fèi)占比超 5成隨著我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)化進(jìn)程加速，民眾物質(zhì)生活不斷改善，社會(huì)老化、獨(dú)生子女家庭普及及客觀因素的突出，使得民眾開始尋求情感與精神的慰藉寄托，而寵物具備緩解人類壓力、不向人類主動(dòng)提出訴求等特點(diǎn)，逐步得到大眾青睞。對(duì)比外物年中國物業(yè)今有0余年業(yè)展策影響嚴(yán)寬190s今可為個(gè)段：第一段190199 ，政從養(yǎng)限，物行逐興，氏中國建起內(nèi)一寵食品；第二段200209，養(yǎng)政放，物品銷渠日多第三210至萌寵濟(jì)資關(guān)度續(xù)升寵消各細(xì)領(lǐng)域與景益細(xì)。圖表 8 國內(nèi)寵物消費(fèi)市場發(fā)展歷程時(shí)間190199年200209年200至今人均

26、DP（元）1,637297,422,103088-0,9265 周歲以上人口數(shù)（萬）7666101.2143.465 歲及以上人口占比6.1%7.%1072結(jié)婚率7.5%7.4%8.2%離婚率0.4%1.2%2.3%城鎮(zhèn)化率264%3.%362%3.%5%-0.%恩格爾系數(shù)城鎮(zhèn)421%5.%365%3.%276%3.%農(nóng)村526%5.%410%4.%300%4.%供給端國內(nèi)寵物產(chǎn)品消費(fèi)以國外牌為主；專業(yè)的寵物醫(yī)院始出現(xiàn)寵物消費(fèi)仍以國外品牌為主；內(nèi)寵物食品/用品企業(yè)以代工貼模式為主，為國外品牌代工國內(nèi)寵物市場逐漸發(fā)展，以及受外貿(mào)出口下滑影響，代工企業(yè)不斷拓展國內(nèi)市場及自有品牌；生產(chǎn)技術(shù)的成熟推動(dòng)

27、新興品牌崛起渠道端以花鳥魚蟲/農(nóng)貿(mào)市場等攤位為主隨著城市規(guī)劃的發(fā)展，花鳥魚蟲農(nóng)貿(mào)市場逐漸向郊區(qū)遷移；專寵物店逐漸發(fā)展成型；隨著電的崛起，線上銷售渠道開始發(fā)展線上零售份額不斷提升，寵物垂直電商平臺(tái)出現(xiàn)；線下專業(yè)寵物店數(shù)量不斷增加；線上線下多渠道發(fā)展，并呈現(xiàn)全渠道融合趨勢消費(fèi)端養(yǎng)寵人群不斷增加，養(yǎng)寵的消費(fèi)觀念和習(xí)慣發(fā)生改變，對(duì)寵物傾注越來越多的情感；對(duì)產(chǎn)品的需求除了功能性需求，產(chǎn)品的顏值、理念等功能之外的屬性也成為重要的選擇依據(jù)；消費(fèi)者對(duì)寵物生活質(zhì)量不斷周昂是從基本的食品需求到美容保健培訓(xùn)影殯葬等服務(wù)類目的不斷擴(kuò)展和延伸對(duì)寵物的情感和物質(zhì)投入越來越多。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、AA亞寵會(huì)，華安證券研究

28、所20102021 年，我國寵消費(fèi)市場規(guī)模從 40 億元大幅攀升至 290 億元，年復(fù)合增長率高達(dá) 99020冠情發(fā)致經(jīng)下壓明增在寵物費(fèi)暫入，物消市規(guī)增放至2201 ，著內(nèi)情防控勢逐好寵物費(fèi)場速復(fù)疫情水比長12。其經(jīng)實(shí)快反速比升了186百分貓濟(jì)續(xù)穩(wěn)長，增速比升66百點(diǎn)。圖表 9-21年中國寵物消費(fèi)市場規(guī)模及增長情況中國寵物消費(fèi)市場規(guī)模（億元）yy24902024206517082490202420651708134012209787195103371402212002006%5%1004%1005002102112122132142152162172182192203%2%1%0%資料來源：歷

29、年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所寵物費(fèi)出比高低依為物品15、寵醫(yī)療292、用品128、物美44、寵訓(xùn)練08、寵養(yǎng)06、物險(xiǎn)06；從寵物費(fèi)構(gòu)寵食消費(fèi)比了32個(gè)分仍最的寵出，主糧零、養(yǎng)消支出別寵食消的695、7和35。圖表 01年寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)，%圖表 11年寵物食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖，%3.50%27%3.50%27%69.50%5%4%3%2%1%0%主糧 零食 營養(yǎng)寵物食品寵物用品寵物醫(yī)療寵物服務(wù)201寵物行業(yè)白，華安證券研究所201寵物行業(yè)白，消費(fèi)者對(duì)于寵物食品的多樣化要求刺激了中高端需求。目前國寵物食品持續(xù)細(xì)化，寵物主對(duì)寵物濕糧、營養(yǎng)零食以及營養(yǎng)補(bǔ)充劑的認(rèn)知度不斷提升，越越多寵食品逐走進(jìn)消者線。圖

30、表 2 我國寵物食品分類不斷細(xì)化艾瑞咨，華安證券研究所我國寵物用品市場處于初期發(fā)展階段，市場集中度較低且自主品牌建設(shè)方面較為薄弱。21521 年我國物品從100 元長180 億年復(fù)合增長達(dá)147。行技術(shù)壘低產(chǎn)品分散及業(yè)爭力大因素的國物企前以口工主要221年國物用品市場R5僅為83企業(yè)占均于無明優(yōu)的主牌。圖表 3-22年中國寵物用品市場規(guī)模及增速圖表 4 中國寵物用品行業(yè) CR5中國寵物用品市場規(guī)模（億元）yy40303020201010500215 216 217 218 219 220 221 22E1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%森森集梅里亞廣東博宇廣東振華電其他Eit，華安證券研

31、究所Eit，根221中寵品行白據(jù)顯國物用滲透前五位的品類分別為寵物玩具、寵物窩墊、浴液香波、項(xiàng)圈牽引繩、寵物服飾，其一線城市養(yǎng)寵戶更加注重寵物生活品質(zhì)，寵物玩具和服飾的滲透率高于平均水平三線及以下城市牽引繩產(chǎn)品滲透率明顯低于平均水平，隨著中華人民共和國動(dòng)防疫實(shí)以科養(yǎng)寵識(shí)不普，引繩品場望續(xù)大。排名8%7%6%5%4%3%2%1%0%12345圖表排名8%7%6%5%4%3%2%1%0%12345一線城市二線城市三線城市78.5%75.6%77.0%寵物玩具寵物窩墊沐浴香波72.6%74.1%76.4%寵物窩墊沐浴香波寵物玩具68.9%73.7%70.1%沐浴香波寵物玩具寵物窩墊68.1%66.8

32、%64.9%寵物服飾項(xiàng)圈牽引繩項(xiàng)圈牽引繩67.1%64.1%60.9%項(xiàng)圈牽引繩寵物服飾食盆水具寵物窩墊沐浴香波/護(hù)毛素項(xiàng)圈牽引繩寵物服飾食盆水具消毒除味產(chǎn)品犬尿墊籠舍背包犬廁所201寵物行業(yè)白，華安證券研究所201寵物行業(yè)白寵物窩墊沐浴香波/護(hù)毛素項(xiàng)圈牽引繩寵物服飾食盆水具消毒除味產(chǎn)品犬尿墊籠舍背包犬廁所3.2 貓經(jīng)濟(jì)快速崛起，寵物行業(yè)有望量價(jià)齊升2021年內(nèi)物數(shù)次超寵為最多寵貓濟(jì)快速發(fā)對(duì)比07日寵物飼數(shù)超寵犬我認(rèn)為物飼數(shù)的強(qiáng)勢升要因于：1人老化度越來多老人現(xiàn)較低養(yǎng)意寵需要更多照顧，除了每天戶外散步之外，還需要定時(shí)接種疫苗，這對(duì)老年人帶來較負(fù)擔(dān)。2物飼成較低221年只物年消費(fèi)2634元比長1

33、65，單只物年消費(fèi)186元同增長03，物犬均費(fèi)顯于物，且差較00有大。3寵貓型動(dòng)空要較更合城住以單人的養(yǎng)寵求。4新肺疫影了在養(yǎng)人入比下寵貓適疫期長期居的活式。圖表 7-221年中國寵物犬消費(fèi)滲透率變化圖表 80-221中國寵物貓消費(fèi)滲透率變化10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%220221主糧零食營養(yǎng)品用品藥品診療10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%220221主糧零食營養(yǎng)品用品藥品診療資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所從中長期維度看，中國寵物滲透率、寵物犬貓年均支出均遠(yuǎn)低于主要養(yǎng)寵國，寵物消費(fèi)市場增長力大中寵滲率為而國

34、洲日本分別高達(dá)70、96和38；國均貓數(shù)分別為0038 只、041只，國只物、物貓消支分為363 和209 美均低于主要寵。中國養(yǎng)寵消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)與美國養(yǎng)寵消費(fèi)結(jié)構(gòu)存在較大差別。美國養(yǎng)寵消費(fèi)中寵醫(yī)占最，物貓狗療出超消費(fèi)出的40，要括期檢查與外科獸醫(yī)出診費(fèi)用，以外科獸醫(yī)出診費(fèi)用為主，寵物食品在美國寵物貓、消費(fèi)結(jié)構(gòu)中比例分為414、303。相比中國養(yǎng)寵消結(jié)構(gòu)中寵食品支出為出寵貓狗食支占分到53950；物占比相對(duì)較，有大升間。圖表 9 中國與主要養(yǎng)寵國的養(yǎng)寵消費(fèi)支出對(duì)照表美國英國澳洲日本中國貓犬?dāng)?shù)量（萬只）170024010166135犬?dāng)?shù)量（萬只）97012063071549貓數(shù)量（萬只）76012

35、0490895586寵物滲透率%）7%6%6%3%2%人均貓數(shù)量（只）0.30.0.90.70.41人均犬?dāng)?shù)量（只）0.0.0.50.60.38人均寵物護(hù)理支出（美元）16293-427寵物犬年消費(fèi)支出（美元）140248226309337.3食物28739013857912.7零食81-531維生素811.543813.26.4醫(yī)療護(hù)理700-29.580.91.1寄養(yǎng)228-158443寵物貓年支出（美元）902203140914926.9食物254-108946.4994零食72-357維生素47-50.53895.5醫(yī)療護(hù)理379-25.542.7746寄養(yǎng)78-9799.40.8AA

36、，Aicom Iace，SBCA，Gats aae，Satsta，eKe，物行業(yè)白皮書，我國養(yǎng)寵主力年輕與費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)了寵物品端化021 寵行皮書示目國62的物擁大本以上學(xué)，時(shí)均收在1萬以的物占增了48個(gè)分點(diǎn)高歷收以年的物占比持提升，90后已經(jīng)成為了養(yǎng)寵主力，寵物消費(fèi)支出也明顯高于其他階段人群寵物經(jīng)濟(jì)是年輕人“獨(dú)生意日益年化的費(fèi)群體不斷推動(dòng)著物業(yè)走向繁榮。調(diào)顯超6 成受者視為自的庭員85的受訪者愿意為寵物購買原料更優(yōu)質(zhì)、價(jià)格更高的寵物食品。根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)我國人口年齡結(jié)構(gòu)變化現(xiàn)中間落、兩頭升的趨，老齡化加劇，Z 世代為消主力，無論是文化娛樂還是實(shí)體商品，年輕人花在能滿足他們精神領(lǐng)域的消費(fèi)比

37、越來越高。年輕化的消費(fèi)者情感消費(fèi)趨勢明顯，對(duì)新鮮事物接受度更高，除了關(guān)品牌外，對(duì)于寵物食品的質(zhì)量、營養(yǎng)、安全性以及寵物喜愛程度等要素更加關(guān)注這些寵念消觀對(duì)于物品細(xì)化高端、康提更要求。圖表 0-221年我國寵物主年齡分布，%圖表 19-21年我國寵物主學(xué)歷分布，%5%4%3%2%1%0%70前70后80后90后2182192202216%5%4%3%2%1%0%219220221高中及以下大專大學(xué)本科碩士及以上資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所圖表 2-21年我國寵物主收入分布，%圖表 3 寵物食品消費(fèi)決策因素占比，%6%5%4%3%2%1%

38、0%2192202214000元以下 400099元 100004元1500元以上6050403020100營 配 用 適 品 價(jià) 養(yǎng) 料 戶 口 牌 格 配 組 口 性 知比成碑好名壞度201寵物行業(yè)白，華安證券研究所201寵物行業(yè)白，華安證券研究所伴隨老齡化程度加深，未來老年人養(yǎng)寵有望成為國內(nèi)市場新的驅(qū)動(dòng)因素。日本寵物發(fā)展歷史來看，養(yǎng)寵的潮流是從陪伴的需求開始的，養(yǎng)寵的主要人群經(jīng)歷了從中青年到老年的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)階段我國年輕人飼養(yǎng)寵物的比例遠(yuǎn)大于老年人，但隨著人老化及育的降人把物家庭員情需越越強(qiáng)，越來多家將選飼養(yǎng)來國人飼寵的例望上，帶動(dòng)物場續(xù)長。圖表 4 我國人口老齡化程度不斷加劇200總?cè)丝?

39、5歲及以上占總?cè)丝诒壤?65歲及以上1%2001001001%1%1%8%6%4%5002%19190191192193194195196197198199200201202203204205206207208209210211212213214215216217218219220221win，華安證券研究所優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+全球化產(chǎn)銷助推國產(chǎn)寵物用品出海產(chǎn)品矩陣豐富，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品持續(xù)更新公司以寵物食品和用品貼牌出口作為海外業(yè)務(wù)的主要切入點(diǎn)，構(gòu)建了以寵物牽引用具、寵物注塑玩具和寵物零食（咬膠）為核心的產(chǎn)品矩陣，通過設(shè)計(jì)多樣化產(chǎn)品滿足目標(biāo)客戶市場需求。寵物牽引用具產(chǎn)品主要包括牽引繩、胸背帶、項(xiàng)圈及飾等，公司

40、根據(jù)主要材質(zhì)和市場需求打造了印花款、尼龍反光款、真皮款、戶外等多個(gè)產(chǎn)品系列以滿足客戶不同的細(xì)分需求；寵物零食方面，公司產(chǎn)品以打結(jié)骨壓骨、潔齒骨等咬膠類產(chǎn)品為主；公司寵物注塑玩具主要包括組合玩具、骨頭、果蔬等列具產(chǎn)品款豐，制程度。圖表 55 公司寵物牽引用具產(chǎn)品布局款式牽引繩項(xiàng)圈胸腰帶基本尼龍款印花系列尼龍反光款真皮系列U皮系列樹皮系列戶外系列幼犬系列貓用系列節(jié)日系列資料來源：公司公告，華安證券研究所全流程產(chǎn)品質(zhì)量控制，完善產(chǎn)品生產(chǎn)體系。公司過設(shè)立品質(zhì)管理部規(guī)劃實(shí)質(zhì)量管理方案，質(zhì)控流程貫穿了產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品試穿和試吃驗(yàn)證、原材料采購、品生產(chǎn)、產(chǎn)成品入庫、產(chǎn)品售后等各環(huán)節(jié)。針對(duì)牽引用具產(chǎn)品自主與外協(xié)

41、相結(jié)合產(chǎn)方司立完的外生管體產(chǎn)成執(zhí)嚴(yán)的檢度，檢測合后可貨。研發(fā)費(fèi)用持續(xù)投入，注重技術(shù)研究和產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)。公司在美國、上海分設(shè)立前沿研究小組和設(shè)計(jì)研發(fā)中心，不斷加大對(duì)產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目的投入，借助自主研優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，快速響應(yīng)客戶的產(chǎn)品需求。在寵物食品領(lǐng)域，公司不斷豐富咬膠產(chǎn)品品類研發(fā)，打造差異化競爭優(yōu)勢；在寵物用品領(lǐng)域，公司一方面不斷完善寵物用品尤其狗的生活用品的全覆蓋能力，另一方面持續(xù)研發(fā)改良新品，緊跟潮流，繼提升物引具域優(yōu)勢位201公發(fā)費(fèi)達(dá)54 元比增長 383%研費(fèi)率達(dá)2，可公中于先水。圖表 6-221年公司研發(fā)費(fèi)用，億元圖表 79-221年可比公司研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比，%0.00.50.00.50.0

42、0.50.0218219220221中寵股份佩蒂股份天元寵物源飛寵物4%3%3%2%2%1%1%0%219220221資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所圖表 58 源飛寵物研發(fā)項(xiàng)目序號(hào)研發(fā)項(xiàng)目名稱研發(fā)目標(biāo)與內(nèi)容研發(fā)所處階段研發(fā)方式1基于狗體工程學(xué)的寵物狗鞍具研發(fā)本鞍具在對(duì)彭布羅克威爾士犬群狗體工程學(xué)數(shù)據(jù)收集的基礎(chǔ)上研發(fā)，融入公司自主研發(fā)的襯墊結(jié)構(gòu)，對(duì)不同體型同種犬群予以符合其特有身體特征的貼切設(shè)計(jì)，大大增強(qiáng)了寵物狗佩戴的透氣性和舒適性開發(fā)中自主研發(fā)自主研發(fā)自主研發(fā)開發(fā)中含玉米小麥花生蛋白的淀粉+適口性肉類夾心，源飛自主研發(fā)的膨脹擠出核心機(jī)器

43、裝置，熟化工藝改良，硬度高，耐磨牙高硬度干硬骨膨化擠出工藝的研發(fā)32抗菌再生聚酯寵物牽引繩的研將經(jīng)過特殊制備方法得到改性并在活性氯溶液中進(jìn)行浸泡處理、水洗、干燥的再生聚酯纖維制作而成的紗線，編制成圓繩，再采用這種新型材料制成具有抗菌性能的牽引繩開發(fā)中自主研發(fā)4高適口性寵物夾心零食的研玩具與畜皮夾心食品，改進(jìn)后的模具工藝可適應(yīng)多種高適口性食物的夾心創(chuàng)意開發(fā)中自主研發(fā)6高阻燃性寵物胸背帶的研發(fā)采用阻燃面料制成的寵物胸背帶，可以避免火焰對(duì)貓、狗身體造成的傷害開發(fā)中自主研發(fā)自主研發(fā)開發(fā)中自主研發(fā)開發(fā)中營養(yǎng)成份和制作工藝專門針對(duì)老幼犬研發(fā)，主要原料淀粉，膨化工藝，食品特征：松軟軟質(zhì)膨化寵物零食的研發(fā)5自

44、主研發(fā)開發(fā)中自主研發(fā)開發(fā)中采用的面料滌綸和錦綸各占 %的比例，面料的特點(diǎn)是柔軟、與寵物身體表面的親和性好、輕薄、透氣、速干，通過后處理可以抗紫外線、抗菌透氣抗菌寵物服飾的研發(fā)7公司前有內(nèi)利術(shù)58項(xiàng)外利術(shù)4項(xiàng)著來發(fā)心設(shè)項(xiàng)目和在智能寵物產(chǎn)品市場的布局逐步開展，公司的研發(fā)能力和自主創(chuàng)新能力有得到一提。深度合作核心客戶，企業(yè)管理不斷優(yōu)化憑借高品質(zhì)產(chǎn)品以及穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，公司與海外寵物市場主要銷售企業(yè)建立了良好的合作系主要戶括物品售頭 eco 和Pe、英國最的物鎖市PsatHe及B&amararet等際連鎖零售209201司向五客的售分占營務(wù)入27、 671%和743，中對(duì)高。公司同現(xiàn)有海外優(yōu)質(zhì)客戶建

45、立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶粘性較高。國大型客戶對(duì)生產(chǎn)商的質(zhì)量控制、生產(chǎn)交期、安全生產(chǎn)、產(chǎn)品環(huán)保性、員工勞動(dòng)保護(hù)綜合資質(zhì)要求高，會(huì)通過嚴(yán)格、復(fù)雜的資質(zhì)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行認(rèn)證，認(rèn)證流長且本高故經(jīng)證合，方常保長期定合關(guān)。圖表 91年公司前五大客戶業(yè)務(wù)占比圖表 0 公司海外部分知名客戶北美洲PecaarPeararge、 maonPtSrt25.65%26.51%美國好氏Ptco亞洲利豐團(tuán)KN、NZ5.92%Walart10.04%19.30%BM其他歐洲B&M、家樂福、Fresnpf、es atHe、LDL12.58%南美洲CCS、eeog招股說明，華安證券研究所招股說明書，華安證券研究注：美國

46、好氏為公司子公司柬埔寨愛淘少數(shù)股東中寵股份的子公司在客戶拓展方面，公司線下渠道通過參加國內(nèi)外知名展會(huì)、老客戶推薦等方式進(jìn)行客戶開拓，深度挖掘國內(nèi)外大型綜合超市和寵物用品零售商等優(yōu)質(zhì)客戶，適當(dāng)推進(jìn)自有品牌進(jìn)入超市；公司在線上渠道以現(xiàn)有電商業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，持續(xù)建設(shè)增加線上運(yùn)營渠道和運(yùn)營店面數(shù)量，通過精細(xì)化用戶運(yùn)營的方式激發(fā)消費(fèi)需求并動(dòng)決，強(qiáng)線社生重程，合升公的場有。5.1% 2.5%34.8%57.6%圖表 11年美國寵物用品渠道分布，5.1% 2.5%34.8%57.6%44.4%0.2%3.6%0.2%17.8%7.3%26.5%雜貨零售混合零售專業(yè)商店 直銷家庭購電子商獸醫(yī)診雜貨零售專業(yè)商店 電

47、子商務(wù) 獸醫(yī)診所Eit，Eit，華安證券研究所圖表 31年我國寵物用品購買渠道偏好，%圖表 41年我國寵物零食購買渠道偏好，%9%8%7%6%5%4%3%2%1%電商平臺(tái)寵物店0%電商平臺(tái)寵物店8%7%6%5%4%3%2%直播平臺(tái)本地生活平臺(tái)1%直播平臺(tái)本地生活平臺(tái)電商平臺(tái)寵物店寵物醫(yī)院商超微信社群海外代購犬貓舍短視頻平臺(tái)種草平臺(tái)直播平臺(tái)本地生活平臺(tái)0%電商平臺(tái)寵物店寵物醫(yī)院商超微信社群海外代購犬貓舍短視頻平臺(tái)種草平臺(tái)直播平臺(tái)本地生活平臺(tái)寵物醫(yī)院商超微信社群海外代購種草平臺(tái)犬貓舍短視頻平臺(tái)Eit，Eit，華安證券研究所寵物醫(yī)院商超微信社群海外代購種草平臺(tái)犬貓舍短視頻平臺(tái)在市場布局方面，公司方面將持續(xù)鞏固外銷市場的優(yōu)勢地位，在以美國、歐洲市場為外重點(diǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展日本、澳洲和南美等市場；另一方面，隨著內(nèi)寵物市場的快速發(fā)展，公司也將逐漸加大內(nèi)銷的力度和層級(jí)，線上、線下雙渠共同力實(shí)內(nèi)銷的面。研產(chǎn)銷全球化布局，有效規(guī)避貿(mào)易摩擦全球化產(chǎn)能布局，積極應(yīng)對(duì)國際貿(mào)易摩擦。公司浙江平陽縣和柬埔寨設(shè)立生產(chǎn)加工基地。平陽縣是我國主要的皮質(zhì)加工地，皮質(zhì)類生產(chǎn)原料供應(yīng)充足，且下游產(chǎn)業(yè)鏈完整，具有較為明顯的原材料和生產(chǎn)成本優(yōu)勢；柬埔寨具有