美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向伴隨哪些信號(hào)

1、2宏觀流動(dòng)性：1.上周逆回購凈投放920億，MLF沒有操作；2. 市場(chǎng)利率方面，DR007小幅下降至1.56%， R007持平；3. 十年期國債收益率下降至2.66%；4. 美元兌人民幣上升至6.99；5. 理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率（3 個(gè)月）下降至1.75%。A股市場(chǎng)資金面和情緒面： 1.上周A股成交額和換手率均小幅下降；2. 兩融余額下降至1.57萬億；3. 北上 資金凈流出61.3億元；4. 上周A股小幅凈減持、回購規(guī)模上升，本周限售解禁規(guī)模上升；5. 風(fēng)格來看，上 周中盤股、低PE、低價(jià)股、績(jī)優(yōu)股表現(xiàn)最好。A股和全球估值：從PB-ROE的角度來看，上周估值水平遠(yuǎn)低于盈利能力的行業(yè)分別為銀行、

2、煤炭、建筑 裝飾、鋼鐵、非銀金融、基礎(chǔ)化工、家用電器、有色金屬、建筑材料、通信?？傮w情況一、宏觀流動(dòng)性二、A股市場(chǎng)資金面和情緒面三、A股和全球估值指標(biāo)流動(dòng)性評(píng)級(jí)（共五星）流動(dòng)性變動(dòng)指標(biāo)流動(dòng)性評(píng)級(jí)（共五星）流動(dòng)性變動(dòng)指標(biāo)估值評(píng)級(jí)（共五星）估值變動(dòng)1.公開市場(chǎng)1.A股成交1.上證指數(shù)2.外匯占款2.產(chǎn)業(yè)資本2.深圳成指3.信用派生3.基金發(fā)行3.創(chuàng)業(yè)板指4.貨幣市場(chǎng)4.杠桿資金4.標(biāo)普5005.國債市場(chǎng)5.海外資金5.道瓊斯工業(yè)指數(shù)6.信用債6.大宗交易6.納斯達(dá)克指數(shù)7.理財(cái)市場(chǎng)7.股票質(zhì)押7.恒生指數(shù)8.貸款市場(chǎng)8.風(fēng)險(xiǎn)偏好8.日經(jīng)2259.外匯市場(chǎng)9.股票供給9.英國富時(shí)100注：流動(dòng)性星級(jí)

3、評(píng)分是客觀根據(jù)最近兩年數(shù)據(jù)的分位數(shù)，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星級(jí)評(píng)級(jí)客觀根據(jù)最近十年數(shù)據(jù)的分位數(shù)（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%目錄本期關(guān)注：以史為鑒，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向伴隨哪些信號(hào)？宏觀流動(dòng)性A股市場(chǎng)資金面和情緒面 A股市場(chǎng)估值全球市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)提示3本期關(guān)注41. 全球股市波動(dòng)加大，美聯(lián)儲(chǔ)政策拐點(diǎn)成為焦點(diǎn)圖：美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率2022年杰克遜霍爾會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表“鷹派”發(fā)言，重申美聯(lián)儲(chǔ)加息的決心。隨后9月美聯(lián)儲(chǔ) 議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp。全球股市在連續(xù)加息的壓力下，波動(dòng)明顯加大。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策拐點(diǎn)成 為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，我們將借助歷史復(fù)盤對(duì)其進(jìn)

4、行分析。美國從80年代以來一共經(jīng)歷了六輪完整的加息周期，分別是1982年12月-1984年8月，1987年1月-1989 年5月，1994年2月-1995年2月，1999年6月-2000年5月，2004年6月-2006年6月，2015年12月-2018 年12月。我們通過復(fù)盤歷史六輪加息轉(zhuǎn)降息階段的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)，從而分析出前瞻預(yù)判政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)以 及政策轉(zhuǎn)向?qū)κ袌?chǎng)行情的影響。1412108642019821985198819911994199720002003200620092012201520182021美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率52. 第一輪加息轉(zhuǎn)降息：PMI逼近榮枯線，CPI低于政策利率圖：

5、美國PMI和失業(yè)率PMI快速下降逼近榮枯線。進(jìn)入1984年后，美國PMI指數(shù)開始快速回落，由1983年12月的69.9降至1984年9月的50，美國經(jīng)濟(jì)所面臨的衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。失業(yè)率持續(xù)下降，底部震蕩。1983年初到1984年6月，美國失業(yè)率逐漸下降，由1983年1月的10.4%下 降至1984年6月的7.2%，隨后7-9月分別為7.5%、7.5%和7.3%，未出現(xiàn)進(jìn)一步下降。CPI并無明顯變化，且低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。在本輪加息轉(zhuǎn)向降息的過程中，CPI短暫下行后維持高位，核心CPI仍然處于頂部區(qū)間，并無明顯下降的趨勢(shì)。圖：美國CPI和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率67891011203040506070

6、801983-011983-071984-011984-07美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI 榮枯線美國:失業(yè)率:季調(diào) %141210864201983/011983/051983/091984/011984/051984/09美國:CPI:當(dāng)月同比 % 美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率:月:最后一條:前一個(gè)觀測(cè)值 %63. 第二輪加息轉(zhuǎn)降息：PMI跌落榮枯線，CPI低于政策利率圖：美國PMI和失業(yè)率PMI跌落榮枯線后繼續(xù)下行。1988年6月起，美國PMI指數(shù)開始回落，由1988年6月的59.3降至1989年5月的49.3，美聯(lián)儲(chǔ)由此結(jié)束加息；隨后兩個(gè)月PMI繼續(xù)下行，7月PMI僅為45.9，

7、美聯(lián)儲(chǔ)開始降息。失業(yè)率處于底部。1989年3月，美國失業(yè)率下降至5%，此后三個(gè)月（1989年4月-6月）分別為5.2%、5.2%和5.3%，保持在底部區(qū)間附近。CPI頂部回落，且低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。1989年5月最后一次加息后，CPI出現(xiàn)連續(xù)回落，由5月的5.4%下降至7月的5%，通脹下行的趨勢(shì)逐漸明確。圖：美國CPI和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率4.64.85.05.25.65.82030405060701988-011988-071989-011989-07美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI 榮枯線美國:失業(yè)率:季調(diào) %02465.4810121988/011988/051988/09198

8、9/011989/051989/09美國:CPI:當(dāng)月同比 %美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率:月:最后一條:前一個(gè)觀測(cè)值 %74. 第三輪加息轉(zhuǎn)降息：PMI跌落榮枯線，CPI低于政策利率圖：美國PMI和失業(yè)率PMI跌落至榮枯線以下。1994年10月起，美國PMI指數(shù)開始見頂回落，美聯(lián)儲(chǔ)于1995年2月最后一次 加息，當(dāng)月PMI為55.1；但停止加息后PMI下行，1995年5、6月分別為46.7、45.9，美聯(lián)儲(chǔ)于7月開 始降息。失業(yè)率小幅反彈。1995年2月最后一次加息后，失業(yè)率開始出現(xiàn)小幅反彈，由3月份5.4%上升至4月份 的5.8%，7月份仍維持在5.7%。CPI區(qū)間震蕩，且低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。

9、1995年2月最后一次加息后，CPI短暫上行，然后開始出現(xiàn)明顯下滑，由5月的3.20%下降至7月的2.80%，通脹開始回落。圖：美國CPI和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率5.05.45.86.26.67.030405060701994-011994-071995-011995-07 美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI榮枯線美國:失業(yè)率:季調(diào) %765432101994/011994/051994/091995/011995/051995/09美國:CPI:當(dāng)月同比 %美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率:月:最后一條:前一個(gè)觀測(cè)值 %85. 第四輪加息轉(zhuǎn)降息：PMI跌落榮枯線，CPI低于政策利率圖：美國PMI和失

10、業(yè)率PMI降至榮枯線以下，并于2000年12月起出現(xiàn)快速下滑。1999年11月起，美國PMI指數(shù)再次見頂回 落，美聯(lián)儲(chǔ)于2000年5月結(jié)束加息，當(dāng)月PMI為53.2；停止加息后PMI下行，并于2000年12月、2001 年1月快速下滑，這兩個(gè)月PMI分別為43.9、42.3。為提振經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)于2001年1月開始降息。失業(yè)率維持低位。2000年5月加息后到降息前，失業(yè)率保持在3.8%到4.2%的區(qū)間內(nèi)。通脹仍保持較高水平，但低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。在本輪開始轉(zhuǎn)向降息的2001年1月，美國CPI仍保持在較高水平，為3.70%，通脹并在降息前沒有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向的跡象。圖：美國CPI和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率3

11、.04.05.06.0304050602000-012000-072001-012001-07 美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI榮枯線美國:失業(yè)率:季調(diào) %012435672000/012000/052000/092001/012001/052001/09美國:CPI:當(dāng)月同比 %美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率:月:最后一條:前一個(gè)觀測(cè)值 %96. 第五輪加息轉(zhuǎn)降息：PMI跌落榮枯線，CPI低于政策利率圖：美國PMI和失業(yè)率PMI短暫跌落榮枯線后再次回升。第五輪加息結(jié)束于2006年6月。在結(jié)束加息后1年的時(shí)間里，PMI仍 維持在榮枯線上方，保持較高景氣度。直到2007年8月，PMI由7月的5

12、2.4下降到8月的50.9，出現(xiàn)降溫 跡象，美聯(lián)儲(chǔ)于2007年9月開始降息。失業(yè)率底部震蕩。最后一次加息后失業(yè)率繼續(xù)維持低位，直到2007年5月，失業(yè)率開始逐步走高，由5月的4.4%上升至到9月的4.7%。通脹處于低位，且低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。本輪美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息后，由2006年6月的4.3%降至2006年10月的1.3%，通脹處于相對(duì)較低的水平。圖：美國CPI和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率4.04.55.05.544495459 美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI榮枯線美國:失業(yè)率:季調(diào) %0123456美國:CPI:當(dāng)月同比 %美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率:月:最后一條:前一個(gè)觀測(cè)值 %2006/01

13、2006/052006/092007/012007/052007/092006-012006-072007-012007-07107. 第六輪加息轉(zhuǎn)降息：PMI跌落榮枯線，CPI低于政策利率圖：美國PMI和失業(yè)率PMI緩慢下行，直至跌落榮枯線。第六輪加息結(jié)束于2018年12月，此前美國PMI指數(shù)由18年8月的 61.3下降至12月的54.3。結(jié)束加息后，PMI緩慢下降，于2019年7月下降至51.2，并于8月下探至榮枯 線下方。美聯(lián)儲(chǔ)于8月開始降息。失業(yè)率處于底部區(qū)域。本輪從最后一次加息到開始降息，失業(yè)率保持在3.6%-4%的區(qū)間內(nèi)。通脹下行至聯(lián)邦基金目標(biāo)利率以下，總體維持低位。美國從2018

14、年12月到2019年8月連續(xù)保持CPI在2%以下，2018年末CPI低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率后，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息然后開啟降息周期。圖：美國CPI和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率3.23.43.63.84.04.244495459642018-012018-072019-012019-07美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI 榮枯線美國:失業(yè)率:季調(diào) %3.532.521.510.502018/012018/052018/092019/012019/052019/09 美國:CPI:當(dāng)月同比 %美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率:月:最后一條:前一個(gè)觀測(cè)值 %118. 目前情況：PMI尚未逼近榮枯線，CPI仍高于政策利率

15、圖：美國PMI和失業(yè)率圖：美國CPI和聯(lián)邦基金目標(biāo)利率1614121086420404550556065702020/012020/072021/012021/072022/012022/07美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI 美國:失業(yè)率:季調(diào) %1098765432102020/122021/042021/082021/122022/042022/08美國:CPI:當(dāng)月同比 %美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率:月:最后一條:前一個(gè)觀測(cè)值 %12根據(jù)歷史六輪美聯(lián)儲(chǔ)加息轉(zhuǎn)降息的復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策轉(zhuǎn)向可以通過觀察PMI是否快速下降逼近榮枯 線為前瞻信號(hào)，美國經(jīng)濟(jì)在加息周期的后期往往容易出現(xiàn)衰退的跡

16、象。歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)尚未在聯(lián)邦基金利率低于CPI期間進(jìn)行降息。目前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為3.25%，美國CPI和核心CPI分別為8.3%和6.3%，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率距離通脹仍有較大的距離。9. 美股：加息停止降息未落地時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)較好表：加息結(jié)束前后美股整體表現(xiàn)13從1980年以來六輪美聯(lián)儲(chǔ)加息轉(zhuǎn)降息階段的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，市場(chǎng)表現(xiàn)最好的階段為加息轉(zhuǎn)降息期間， 其次為初次降息后3個(gè)月，表現(xiàn)相對(duì)較差的是加息結(jié)束前3個(gè)月。邏輯上來看，最后一次加息后，經(jīng)濟(jì) 衰退跡象顯現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策從緊轉(zhuǎn)松，資本市場(chǎng)往往會(huì)提前開啟上漲行情。指數(shù)第一輪第二輪第三輪第四輪第五輪第六輪前3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè)月前3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降

17、 息后3個(gè)月前3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè)月前3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè)月前3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè)月前3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè) 月標(biāo)普500-5.9%10.2%0.7%4.1%2.7%9.8%-0.4%19.5%-8.4%4.2%-6.0%-8.5%-0.8%20.2%-3.8%-4.9%6.0%0.9%道瓊斯工業(yè) 指數(shù)/3.3%0.9%10.4%-1.6%22.5%-8.2%-1.9%1.4%-1.4%1.6%24.4%-4.5%-1.6%3.4%1.5%納斯達(dá)克-7.2%8.8%-1.1%6.6%1.8%8.6%-2.9%32.6%-15.7%-2.0%-28.2%-23.7%-4.5%24.

18、0%-1.8%-9.6%8.6%2.8%10. 行業(yè)：金融、電子、資源領(lǐng)漲居多表：加息結(jié)束前后行業(yè)表現(xiàn)14統(tǒng)計(jì)每輪核心上漲階段的行業(yè)表現(xiàn)，漲幅居前行業(yè)多為金融(第一/二/六輪）、資源(第一/三/五/六輪） 、電 子(第三/五/六輪），與此同時(shí)，消費(fèi)中的耐用消費(fèi)品和日用消費(fèi)品往往漲幅排名居后。邏輯上，金融為早周期受益邏輯，電子則受益于流動(dòng)性的寬松，資源在加息結(jié)束前多表現(xiàn)為下跌，但隨著降息的臨近，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始改善，繼而帶動(dòng)資源股股價(jià)上漲。行業(yè)第一輪第二輪第三輪第四輪第五輪第六輪前3 個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè)月前3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè)月前3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè)月前3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè)月前

19、3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè)月前3個(gè)月加息轉(zhuǎn)降 息后3個(gè)月食品3.3104.39.46.98.83189.9-4.730.4-8.56.723.53.92.97.40.9煤炭-23.819.8-9.31.7-0.49.7-12.621.2-8.3-17.43.813.49.330.27.2-137.17.9石油-13.616.1-5.94.81.78.8-5.516.2-0.65.813.87.44.642.45.1-10.9-14.43服裝-7.67.90.39.92.716.2-4.813.4-212.620.9-6.1-2.431.1-14.1-116.711.7耐用品-1.561.87.4

20、2.64.8-2.418.4-0.9-0.2-4.71.3-210.2-10.5-8.917.44.5化工-8.69.8-0.95.3-211-6.823.8-3.4-0.41.90.41.440.63.5-12-145.5日用消費(fèi)品-1.36.66.39.52.9177.216.911.5-1.119.2-3.4-2.920.30.54.91.86.2建筑材料-10.513.52.28.12.310.1-2.112.9-2.13.9-4.81.1-7.1-9.5-10.5-11.221.75.5鋼鐵-1910.1-0.6-2.2-2.712.2-10.121.8-9.89.6-9.7-20.

21、515.253.4-2.5-14.8-20.317.8半導(dǎo)體3.47.80.76.927.1-0.319.7-11.52.43.84.1-3.630.3-4.9-1.816.44.7電子-6.69.7-1.4-2.61.14.4-0.241.92.124.8-30.5-27.3-2.535.1-2.1-8.39.111汽車2.512.34.7-7.51.65.9-6.417.1-4.912-17.94.92.126.9-10-0.1-415.5交通運(yùn)輸2.111.35.55.70.413.10.133.11.39.815.7-0.54.618.5-4.4-3.314.8公用事業(yè)-0.412.9

22、9.22.68.95.56.96.68.95.521.313.9-0.430.47.12.613.50.2零售3.99.2-4.27.13.610.2-5.917.9-6.24.52.3-4.20.211.9-4-5.47.52.7金融-5.914.668.4512.51.421.69.12.527.6-4.6-0.39-11.2-4.83.112其他-0.19.80.89.94.811.8021.34-3.8-18.8-10.7-1.124.2-3.8-7.310.69.1宏觀流動(dòng)性15量指標(biāo)：公開市場(chǎng)操作指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)公開市場(chǎng)操作貨幣投放總計(jì)凈投放/億元920-20202940投

23、放/億元10004080-3080回籠/億元806100-6020逆回購?fù)斗?億元100080920回籠/億元80100-20MLF投放/億元04000-4000回籠/億元06000-600016上周貨幣總計(jì)凈投放920億元。上周貨幣投放量1000億元，貨幣回籠量80億元。上周逆回購凈投放920億元。上周逆回購?fù)斗帕繛?000億元，逆回購回籠量為80億元。 上周MLF凈投放0億元。上周MLF投放量為0億元，回籠量0億元。圖：中期借貸便利圖：公開市場(chǎng)操作-10000-50000500010000150002020-10-022021-06-022022-02-02公開市場(chǎng)操作:貨幣凈投放 億元

24、公開市場(chǎng)操作:貨幣投放 億元 公開市場(chǎng)操作:貨幣回籠 億元0200040006000800010000120002020/012020/062020/112021/042021/092022/02MLF：回籠MLF：投放17量指標(biāo)：新型貨幣工具圖：常備借貸便利圖：抵押補(bǔ)充貸款-200020040060080020000150001000050000250003000035000400002019-042020-042021-042022-04抵押補(bǔ)充貸款(PSL):期末余額 億元 抵押補(bǔ)充貸款(PSL):提供資金:當(dāng)月新增 億元400350300250200150100500-520020-0

25、12020-072021-012021-072022-012022-07常備借貸便利(SLF)操作 億元 常備借貸便利(SLF)余額 億元指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)新型貨幣工具抵押補(bǔ)充貸款PSL當(dāng)月新增（8月）000期末余額（8月）2539925682-283常設(shè)借貸便利SLF當(dāng)月操作（8月）751.9期末余額（8月）504.8188月PSL新增0億元。8月PSL期末余額為25399億元，當(dāng)月減少283億元。8月SLF操作6.84億元，當(dāng)月增加1.9億元。量指標(biāo)：信用貨幣派生指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)信用貨幣派生貨幣供應(yīng)貨幣乘數(shù)（Q2)7.727.450.28M1（8月）6.1%6.7%-0.6%

26、M2（8月）12.2%12.0%0.2%社會(huì)融資當(dāng)月新增/億元（8月）24322762016702存量同比（8月）10.50%10.70%-0.2%新增貸款新增/億元（8月）1250067905710中長(zhǎng)期/億元（8月）1001149455066準(zhǔn)備金率大型機(jī)構(gòu)（8月）11.25%11.25%0.0%中小型機(jī)構(gòu)（8月）8.25%8.25%0.0%192022年Q2貨幣乘數(shù)為7.72，上升0.3。基礎(chǔ)貨幣余額同比減少1.5%。2022年8月M1同比增長(zhǎng)6.1%，較上個(gè)月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)12.2%，較上個(gè)月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)2022年8月存款準(zhǔn)備金率不變。8月大型金融機(jī)構(gòu)人民幣存款

27、準(zhǔn)備金率為11.25%，中小型金融機(jī)構(gòu)為8.25%。圖： M1同比、M2同比圖：基礎(chǔ)貨幣余額、貨幣乘數(shù)圖：存款準(zhǔn)備金率圖：社會(huì)融資規(guī)模-4-6-8121086420-22015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09基礎(chǔ)貨幣余額:同比 %貨幣乘數(shù):季倍5101520253002014-122015-122016-122017-122018-122019-12M1:同比 %M2:同比 %01086421214160100002000030000400005000060000700002020/1/312020/7/312021/1/3

28、12021/7/312022/1/312022/7/31社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值 億元 社會(huì)融資規(guī)模存量:同比 %05101520252013-112015-052016-112018-052019-112021-05人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)(月) %人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類金融機(jī)構(gòu)(月) %20價(jià)指標(biāo)：貨幣市場(chǎng)利率上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為1.47%（+0.29%）、1.61%（+0.13%）、1.63%（+0.12%）。上 周DR007/R007分別為1.56%（-0.05%）、1.66%（-0%）。同業(yè)存單（AAA+）1個(gè)月到期收益率為1.72%（+0.

29、36%）, 同業(yè)存單（AAA+）3個(gè)月到期收益率為1.66%（+0.13%）。指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)貨幣市場(chǎng)SHIBORSHIBOR：隔夜/%1.471.170.29SHIBOR：一周/%1.611.480.13SHIBOR：一月/%1.631.500.12SHIBOR：三月/%1.611.600.01質(zhì)押式回購DR007/%1.561.61-0.05R007/%1.661.660.00公開市場(chǎng)操作逆回購7天/%2.002.000.00MLF 1年/%2.752.750.00同業(yè)存單同業(yè)存單到期收益率(AAA+):1個(gè)月/%1.721.360.36同業(yè)存單到期收益率(AAA+):3個(gè)月/%1

30、.661.530.1321圖：質(zhì)押式回購圖： SHIBOR圖：DR007、 R007圖： MLF利率（ 1年期）123456702014/4/12 2015/10/12 2017/4/12 2018/10/12 2020/4/12 2021/10/12SHIBOR:隔夜:周 %SHIBOR:1周:周 % SHIBOR:1個(gè)月:周 %9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%50004500400035003000250020001500100050002021/9/262021/12/262022/3/262022/6/26質(zhì)押市值（億元）質(zhì)押市值占總市值比例00.511.522.533.520

31、18-03-032020-03-032022-03-03中期借貸便利(MLF):利率:1年:周 %00.511.522.533.52021/10/32022/4/3 DR007R00722價(jià)指標(biāo)：債券市場(chǎng)利率圖：企業(yè)債到期收益率圖：國債到期收益率01234 國債到期收益率:1年 %國債到期收益率:10年 %國債到期收益率:10年:-國債到期收益率:1年 %012345中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年 %中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年:-中債國債到期收益率:5年 %中債國債到期收益率:5年 %指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)債券市場(chǎng)國債收益率到期收益率：1年/%1.841.810.03到期收益

32、率：10年/%2.662.670.0010年-1年/%0.830.85-0.03企業(yè)債到期收益率(AAA):5年2.922.910.00(AAA):5年-國債5年0.450.46-0.012020-12-212021-06-212021-12-212022-06-212020-12-182021-06-182021-12-182022-06-1823上周國債期限利差收窄。上周國債1年到期收益率為1.8%（+0.03%），10年到期收益率為2.7%（-0%）。 上周期限利差為0.83%（-0.03%）。上周企業(yè)債到期收益率上升。上周企業(yè)債到期收益率（AAA）5年為2.92%（+0%）。價(jià)指標(biāo)：理

33、財(cái)及貸款市場(chǎng)利率圖：貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）圖：理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率1.21.72.22.73.23.74.24.72019-11-102020-07-102021-03-102021-11-102022-07-10理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場(chǎng):3個(gè)月 %指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)理財(cái)及貸款市 場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:3個(gè)月1.753.05-1.300貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR:1年（9月）3.653.650.00LPR:5年（9月）4.304.300.00上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率下降。上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率（3個(gè)月）為1.75%（-1.3%）。本月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率不變。本月一年期LPR

34、為3.65%（+0%），五年期LPR為4.3%（+0%）。4.44.243.83.63.44.64.852021-10-202022-01-202022-04-202022-07-20貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年 %貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年 %24價(jià)指標(biāo)：外匯市場(chǎng)圖：美元兌人民幣即期匯率圖：美元指數(shù)8893981031081131182020-12-162021-05-162021-10-162022-03-162022-08-16美元指數(shù)5.05.56.06.57.07.52014-07-132016-07-132018-07-132020-07-132022-07-13即期匯率

35、:美元兌人民幣:周指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià):美元兌人民幣6.996.930.06即期匯率:美元兌人民幣7.117.020.094美元指數(shù)美元指數(shù)113.03109.663.3725上周美元指數(shù)上升，人民幣對(duì)美元貶值。上周美元指數(shù)為113.03（+3.4）。美元兌人民幣即期匯率為7.11（+0.094）。A股市場(chǎng)資金面和情緒面26資金面：股票供給圖：定增圖： IPO0100200300400500600051015202021-09-192022-01-192022-05-192022-09-1925IPO家數(shù)IPO融資（億元）70002004006008001,0001

36、,2001,400201816141210864202021-09-192022-03-192022-09-19定增家數(shù)定增融資（億元）指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)股票供給IPO上市家數(shù)1349金額/億元136.326.2110.1定增上市家數(shù)734金額/億元129.221.3107.9并購重組披露家數(shù)271299-28金額/億元373.7389.2-15.627上周IPO上市家數(shù)增加，定增家數(shù)增加，并購重組家數(shù)減少。上周IPO上市有13家（+9家），金額136.3億（+110.1億元）。定增有7家（+4家），金額129.2億元（+107.9）億元。并購重組有271家（-28家）， 金額373.7

37、億元（-15.6億元）。資金面：成交量和換手率圖：全部A股換手率圖：全A成交量及成交額02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0000200400600800100012002021-10-032022-04-03日均成交量(億股)日均成交額(億元)00.511.522.533.542021-12-032022-04-032022-08-03全部A股指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)全A成交成交量/億股564682-118成交額/億元65298034-1505換手率1.852.20-0.35凈主動(dòng)買入/億元-895-2185129028上周全A日均成交額下降。上周全A日均

38、成交量為563.8億股（-118.4億股），成交額為6529.1億元（- 1505.2億元）。上周全A換手率下降。上周全A換手率為1.8%（-0.35%）。上周A股凈主動(dòng)賣出。上周A股凈主動(dòng)賣出894.6億元（+1290億元）。資金面：新增投資者和基金圖：基金發(fā)行圖：新增投資者數(shù)量0501001502002502021/8/312021/11/302022/2/282022/5/312022/8/31 新增投資者數(shù)量萬人01002003004005006000204060801001202021/10/172022/1/172022/4/172022/7/17股票型+混合型 總只數(shù)（只）股票型

39、+混合型總發(fā)行份額（億份）指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)新增投資者和 基金新增投資者自然人/萬（8月）124.3112.911.31非自然人/萬（8月）0.350.260.09基金發(fā)行股票+混合只數(shù)29218298月新增投資者數(shù)量增加。8月新增投資者中自然人為124.25萬（+11.31萬），非自然人為0.35萬（+0.09 萬）。上周股票型和混合型基金發(fā)行數(shù)量為29只，較前周增加8只。資金面：產(chǎn)業(yè)資本指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)資本增減持凈增減持/億元-20.6-31.010.3增持/億元57.641.216.4減持/億元78.272.26.0限售解禁家數(shù)83830金額/億元102995079股票

40、回購回購家數(shù)8798-11金額/億元82532930上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持。上周產(chǎn)業(yè)資本增持57.6億元（+16.4億元），減持78.2億元（+6億元），凈減持20.6 億元（+10.3億元）。本周限售解禁家數(shù)不變。本周限售解禁家數(shù)為83家（+0家），金額為1028.8億元（+78.6億元）。上周股票回購家數(shù)減少。上周股票回購家數(shù)為87家（-11家），金額為82億元（+29億元）。圖：限售解禁圖：產(chǎn)業(yè)資本增減持圖：股票回購-300-200-10001002003002022/3/272022/5/272022/7/27增持規(guī)模（億元）凈增持規(guī)模（億元）減持規(guī)模（億元）020406080100120

41、050010001500200025002022/2/132022/3/132022/4/132022/5/132022/6/13解禁規(guī)模（億元）解禁家數(shù)2502001501005003002021/11/282022/5/28回購金額/億元回購家數(shù)31資金面：杠桿資金圖：融資交易買入圖：融資融券05000100001500020000250002020/11/272021/4/272021/9/272022/2/272022/7/27融資融券余額（億元）01,0002,0003,0004,0005,0006,00002468107,0002021-09-172021-12-172022-03

42、-172022-06-172022-09-17買入額占A股成交額(%)期間買入額(億元)指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)杠桿資金兩融余額/億元1579215910-118市值占比/%1.83%1.82%0.01%融資買入額/億元1875181956占成交額比5.76%6.10%-0.35%32上周兩融余額下降。上周杠桿資金兩融余額為15791.9億元（-117.7億元），市值占比為1.8%（+0.01%）。融資買入額1875億元（+56.1億元），占成交額比重為5.8%（-0.3%）。資金面：海外資金指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)海外資金北上資金/億元-61.3-60.9-0.5指標(biāo)公司名稱凈流入金額公司名

43、稱凈流入金額海外資金偏好外資凈流入前十大個(gè)股（億元）天齊鋰業(yè)8.70贛鋒鋰業(yè)2.70美的集團(tuán)5.44長(zhǎng)安汽車2.04立訊精密4.87聞泰科技1.50萬華化學(xué)3.03山西汾酒0.82伊利股份3.00保利發(fā)展0.44指標(biāo)公司名稱凈流出金額公司名稱凈流出金額海外資金偏好外資凈流出前十大個(gè)股（億元）貴州茅臺(tái)-12.40招商銀行-4.24陽光電源-7.85億緯鋰能-3.40東方財(cái)富-6.52藥明康德-3.39寧德時(shí)代-5.53邁瑞醫(yī)療-2.62中國中免-4.51招商輪船-2.5733上周北上資金凈流出。上周北上資金凈流出61.3億元，較前一周流入減少0.5億元。上周北上資金凈流入前十大個(gè)股分別為天齊鋰業(yè)

44、（8.7億元）、美的集團(tuán)（5.44億元）、立訊精密（4.87億 元）、萬華化學(xué)（3.03億元）、伊利股份（3億元）、贛鋒鋰業(yè)（2.7億元）、長(zhǎng)安汽車（2.04億元）、聞泰 科技（1.5億元）、山西汾酒（0.82億元）、保利發(fā)展（0.44億元）。上周北上資金凈流出前十大個(gè)股分別為貴州茅臺(tái)（-12.4億元）、陽光電源（-7.85億元）、東方財(cái)富（- 6.52億元）、寧德時(shí)代（-5.53億元）、中國中免（-4.51億元）、招商銀行（-4.24億元）、億緯鋰能（-3.4 億元）、藥明康德（-3.39億元）、邁瑞醫(yī)療（-2.62億元）、招商輪船（-2.57億元）。圖：南下資金圖：北上資金-5005010

45、0150200250-1002022/2/11 2022/3/18 2022/4/22 2022/5/27 2022/7/1 2022/8/19 2022/9/23南下資金合計(jì)（億元,港元）南下資金合計(jì)（億元,港元）5004003002001000-100-200-300-4002022/2/11 2022/3/18 2022/4/22 2022/5/27 2022/7/1 2022/8/19 2022/9/23北上資金合計(jì)（億元,人民幣）34情緒面：股票質(zhì)押圖：股票質(zhì)押規(guī)模9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5000450040003500300025002000150010005000

46、2021/9/262021/12/262022/3/262022/6/26質(zhì)押市值（億元）質(zhì)押市值占總市值比例上周股票質(zhì)押占總市值的比例上升。上周質(zhì)押市值為4672.2億元（+4357.3億元），質(zhì)押市值占總市值的比 例為7.93%（+6.65%）。指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)情緒面股票質(zhì)押質(zhì)押市值，億元4672.15314.864357.30質(zhì)押市值占總市值的比例7.93%1.28%6.65%35情緒面：市場(chǎng)風(fēng)格變換指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)市場(chǎng)風(fēng)格市值風(fēng)格大盤指數(shù)-1.99%-3.97%1.99%中盤指數(shù)-1.12%-5.77%4.65%小盤指數(shù)-1.71%-5.99%4.28%PE風(fēng)格高PE指

47、數(shù)-2.51%-5.49%2.98%中PE指數(shù)-2.19%-6.14%3.95%低PE指數(shù)-0.36%-3.71%3.35%股價(jià)風(fēng)格高價(jià)股指數(shù)-2.01%-4.32%2.31%中價(jià)股指數(shù)-1.04%-6.13%5.10%低價(jià)股指數(shù)-0.68%-4.15%3.48%盈利風(fēng)格虧損股指數(shù)-2.68%-3.55%0.87%微利股指數(shù)-1.57%-5.60%4.03%績(jī)優(yōu)股指數(shù)-0.19%-5.76%5.57%36上周中盤指數(shù)、低PE指數(shù)、低價(jià)股指數(shù)、績(jī)優(yōu)股指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。上周市值風(fēng)格中，大盤/中盤/小盤指數(shù) 漲跌幅分別為-1.99%、-1.12%、-1.71%。PE風(fēng)格中，高PE/中PE/低PE指數(shù)

48、漲跌幅分別為-2.51%、-2.19%、-0.36%。股價(jià)風(fēng)格中，高價(jià)股/中價(jià)股/低價(jià)股指數(shù)的漲跌幅分別為-2.01%、-1.04%、-0.68%。盈利風(fēng)格 中，虧損股/微利股/績(jī)優(yōu)股指數(shù)的漲跌幅分別為-2.68%、-1.57%、-0.19%。圖：市值因子近三個(gè)月表現(xiàn)圖：市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)漲跌幅0-1-2-3-4-5-6-7大 中 小 高 中 低 高 中 盤 盤 盤 市 市 市 市 市 指 指 指 盈 盈 盈 凈 凈 數(shù) 數(shù) 數(shù) 率 率 率 率 率指 指 指 指 指數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù)低 高 中 低 虧 微 績(jī) 新 市 價(jià) 價(jià) 價(jià) 損 利 優(yōu) 股 凈 股 股 股 股 股 股 指 率 指 指 指 指 指

49、 指 數(shù) 指 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù)數(shù)本周漲跌幅上周漲跌幅0.850.90.9510.82022/7/12022/7/222022/8/122022/9/22022/9/231.05 大盤指數(shù)(申萬)中盤指數(shù)(申萬)小盤指數(shù)(申萬)圖：估值因子近三個(gè)月表現(xiàn)0.70.750.80.850.90.9511.052022/7/12022/7/222022/8/122022/9/22022/9/23高市盈率指數(shù)(申萬)中市盈率指數(shù)(申萬) 低市盈率指數(shù)(申萬)圖：盈利因子近三個(gè)月表現(xiàn)0.80.850.90.9511.051.12022/7/12022/7/222022/8/122022/9/22022

50、/9/23虧損股指數(shù)(申萬)微利股指數(shù)(申萬) 績(jī)優(yōu)股指數(shù)(申萬)37A股市場(chǎng)估值38主要A股市場(chǎng)指數(shù)市盈率圖：國內(nèi)A股市場(chǎng)指數(shù)市盈率上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為9.88、12.08、20.76、12.75、27.59、43.12、52.62。過去十年分位數(shù)分別為46.1%、46.5%、12.1%、40.3%、60.4%、10.3%、49.2%。140120100806040200上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)10.2112.5229.8313.7223.8469.6453.31最大值23.752

51、8.2491.3430.6056.79101.29137.86最小值6.948.0115.588.9012.8029.7127.04現(xiàn)值9.8812.0820.7612.7527.5943.1252.62160市盈率PE-TTM中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值39主要A股市場(chǎng)指數(shù)市凈率圖：國內(nèi)A股市場(chǎng)指數(shù)市凈率上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市凈率分別為1.3、1.46、 1.81、1.4、2.99、5.03、6.26。過去十年分位數(shù)分別為55.7%、33.7%、12.7%、24.4%、58.4%、12%、65.9%。14市凈率PB-LF中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)

52、值121086420上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)1.331.582.371.552.956.675.20最大值3.163.345.893.365.759.7415.01最小值1.021.171.441.211.704.022.51現(xiàn)值1.301.461.811.402.995.036.2640年初以來主要A股市場(chǎng)指數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素拆分圖：A股市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)貢獻(xiàn)分解今年以來上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅受盈利影響的比例分別為-3.05%、-3.38%、-22.21%、-2.16%、-15.31%、10.53%、0.7

53、5%，受無風(fēng)險(xiǎn)利率影響的比例分別 為-0.65%、-0.55%、-0.3%、-0.51%、-0.26%、-0.16%、-0.15%，受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響的比例分別為-15.99%、-18.02%、2.54%、-12.48%、-10.36%、-41.64%、-31.26%。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響比例無風(fēng)險(xiǎn)利率影響比例盈利影響比例圖：A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-4%41-2%0%2%4%6%8%2004/6/302007/6/302010/6/302013/6/302016/6/302019/6/302022/6/30 上證盈利收益率-10Y國債利率（領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先一年） %注：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)= 1/上證綜指PE 十年期國債收益率申萬一級(jí)行業(yè)市盈率圖：行業(yè)市盈率（申萬一級(jí)）上周市盈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有基礎(chǔ)化工 (0%)、醫(yī)藥生物 (0%)、通信 (0%)、有色金屬 (0.1%)、交 通運(yùn)輸 (0.2%)，市盈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有農(nóng)林牧漁 (96.7%)、汽車 (96.4%)、社會(huì)服務(wù) (91.1%)、 公用事業(yè) (81.3%)、綜合 (78.1%)。300化 生金 運(yùn) 金材 石服 機(jī)裝 軍 電 設(shè)工 物屬 輸 融料 化飾飾 工 器 備250200